New Какво еврозоната през 2008? · 2019. 4. 20. · краткосрочна перспектива (до 3 месеца) ... стандарти и за покупка

БЪЛГАРСКА НАРОДНА БАНКА©

ГОДИНА 5 БРОЙ 41 29 НОЕМВРИ - 5 ДЕКЕМВРИ 2007 г.

Какво ще се случи в еврозоната през 2008? Б. Петров

След като през последните седмици се появиха повече доказателства, че кредитната криза в САЩ ще засегне сериозно реалната икономика, логично възниква въпросът ще последва ли подобно развитие и за еврозоната.

Последните данни от проучването на ЕЦБ за кредитната активност на търговските банки, показват няколко важни тенденции, проявили се през периода на последното тримесечие до края на октомври. На първо място, е констатацията, че банките в Европа отчитат затруднен достъп до пазарно финансиране с краткосрочен и дългосрочен матуритет. Второ, дейностите по секюритизация и търговия на кредитни експозиции практически са преустановени, което има неблагоприятен отзвук върху печалбите от съответните банкови сегменти за последното тримесечие на тази година. Трето, в краткосрочна перспектива (до 3 месеца) не се очаква подобряване на достъпа до финансиране, нито възстановяване на условията за секюритизация.

Във връзка с отношенията банки – фирми-заемополучатели са налице следните тенденции: първо, банките затягат кредитните стандарти по бизнес-заемите; второ, затягат се кредитните стандарти и за покупка на жилища на кредит и трето, в двете позиции се очаква затягането на условията за кредитиране да продължи в краткосрочна перспектива.

Сумарно затягането на условията на паричните пазари няма да окаже симетрично влияние върху балансите на банките и техните резултати. Големите европейски банки, зависими повече от пазарни източници на финансиране, ще бъдат по-силно засегнати, отколкото банките със солидна мрежа за финансиране чрез депозити от клиенти “на дребно”. Поради това не може да се очаква и еднозначна реакция от банките по отношение на лихвените проценти, приложими към кредитополучателите. Ясно е, че средно-претеглената цена на техния ресурс нараства чувствително напоследък, дали ефектът ще се прехвърли изцяло или частично зависи от конкретните структури на балансите на банковите групи.

В тази несигурна среда от ЕЦБ продължиха да сигнализират, че ще следват гъвкава политика и засега не предвиждат повишения на референтната лихва. През седмицата в този дух изказване направи

членът на Управителния съвет на ЕЦБ Витор Констанцио. Загриженост за икономическия растеж през 2008 г. изразиха от Дойче Бундесбанк (в последното издание на доклада за финансовата стабилност) и управителят на Банката на Испания Ордонез. Сред пазарните участници се засилва виждането, че през 2008 г. ЕЦБ няма да предприеме повишения на референтната лихва.

В САЩ усилията на вземащите решения се насочват към справяне с последиците от кредитната криза. Финансовият министър Полсън обяви, че ще анонсира в най-кратки срокове план за облекчаване обслужването на кредитите, по които предстои съществено покачване на лихвените проценти. Към момента съществени подробности не са анонсирани,

но намеренията са Трежърито да стимулира съвместно банките да обявят доброволни рамкови условия за предоговаряне на заемите с променливи лихви в такива с фиксирани. Към момента все още няма яснота за обема на операцията, като за сега Полсън отхвърля вариант за финансов ангажимент от страна на Федералното правителство. Очакванията са, че операцията ще бъде по-евтина от макроикономическа гледна точка при алтернативата да се пристъпи към масово обявяване за продан на ипотекираните жилища.

От Фед сигнализираха тази седмица, че през следващата седмица най-вероятно отново ще намалят референтната лихва с 25 б.т. до 4.25%.

СЕДМИЦАТА В ЦИФРИ Еврозона Посл. Предх. Пром.M3, октомври г/г 12.3% 11.3% +1.0Еuro/USD 1.4633 1.4838 -1.38%DJ Euro 50 Stoxx 4395 4269 2.96%Германия Инфлация (прогноза), ноември, г/г 3.3% 2.7% +0.6

2-yr. Shatz 3.831 3.645 18.610-yr. Bund 4.126 4.044 8.2САЩ БВП Q3 4.9% 4.9% 0Инфлация (PCE Core) 1.9% 1.8% 0.1%2-yr Treasury note 2.995 3.078 -8.310-yr Teasury bond 3.938 3.999 -6.1S&P 500 1481 1441 2.81%Япония USD/JPY 111.23 108.3 2.71%Nikkei 225 15681 14889 5.32%Злато Спот 782.92 823.13 -4.89%Петрол-Брент Спот 88.64 95.81 -7.48%Източник: Bloomberg L.P.

СЕДМИЧЕН ПРЕГЛЕД НА ПАЗАРИТЕ 1



Eврозона Цв. Пенев, С. Прокопиева

Акценти

Еврозона Посл. Прогн. Предх.

M3, октомври г/г 12.3% 11.5% 11.3%M3, 2-М МА, октомври г/г 11.7% 11.5% 11.5%“Flash” инфлация, ноември г/г 3.0% 2.9% 2.6%PMI производство, ноември 52.8 52.6 52.6PMI търг. на дребно, ноември 45.9 48.0БВП, Q3 г/г 2.7% 2.6% 2.6%Потребление, Q3 QoQ 0.5% 0.6% 0.6%Инвестиции, Q3 QoQ 0.9% 1.0% 0.0%Прав. потр., Q3 QoQ 0.6% 0.4% 0.2%ЕК бизнес климат, ноември 1.04 0.79 0.88ЕК ик. доверие, ноември 104.8 106.0 106.0ЕК потр. доверие, ноември -8 -7 -6Безработица, октомври 7.2% 7.3% 7.3%

Германия

Ifo-бизнес климат, ноември 104.2 103.3 103.9Ifo-текуща оценка, ноември 110.4 109.2 109.6Ifo-очаквания, ноември 96.3 96.0 96.6Инфлация (прогноза), ноем. м/м 0.5% 0.1% 0.2%Инфлация (прогноза), ноем. г/г 3.3% 2.8% 2.7%GfK потр. доверие, декември 4.3 4.4 4.8Безработни (промяна), ноември -53К -30К -37КБезработица, ноември 8.6% 8.7% 8.7%PMI прод. на дребно, ноември 43.6 48.6Прод. на дребно, октомври м/м -3.3% -0.4% 1.2%Прод. на дребно, октомври г/г -0.6% 0.1% -2.7%PMI Производство, ноември 53.7 52.9 51.7

Франция

Произв. цени, октомври г/г 3.3% 3.0% 2.8%Потр. доверие, ноември -28 -24 -23PMI търг. на дребно, ноември 48.8 50.0 47.3PMI производство, ноември 52.5 51.3 50.5

Италия

Инфлация, ноември г/г 2.5% 2.5% 2.3%Произв. цени, октомври г/г 3.6% 3.6% 3.5%Доверие търг. на др., ноември 115.6 110.3Индекс на услугите, ноември 6 23PMI търг. на дребно, ноември 45.3 48.0PMI производство, ноември 51.7 51.3 51.3

Испания

Инфлация, ноември г/г 4.1% 3.9% 3.6%Продажби на дребно, окт. г/г 1.3% 1.8% 2.0%PMI търг. на дребно, ноември 45.3 48.0

Комуникация на ЕЦБ

Изявленията от страна на официални представители от ЕЦБ бяха от особен интерес за участниците на финансовите пазари, поради предстоящото тази седмица решение за репо лихвата. Високите предварителните данни за инфлацията (3% г/г според “flash” индекса), допълнително засилиха акцента.

Представителите на монетарната власт запазиха агресивната си антиинфлационна реторика. Гуверньорът на гръцката централна банка, Гарганас, изрази мнение че инфлационните рискове в еврозоната не само нарастват, но са и започнали да се материализират. В допълнение на това Либшер от Австрийската централна банка изрази становище, че веднъж материализирали се, вторичните ефекти върху инфлацията е късно да бъдат адресирани. Тези мнения показват, че част от УС на ЕЦБ подкрепят идеята за по-високи лихви от текущите с цел адресиране на опасността от проява на инфлационни напрежения.

Едновременно с това, според гуверньора на Португалската централна банка Констанцио, текущото повишение на инфлацията е временно явление, което се очаква да отмине около месец март следващата година. Констанцио категорично заяви, че инфлационният процес в Европа е под контрол.

В предвид на запазващата се ситуация на висока несигурност на финансовите пазари и негативните рискове пред икономическия растеж в еврозоната, считаме че ЕЦБ ще остави лихвите без промяна по време на заседанието си в четвъртък. Едновременно с това, президентът Трише вероятно ще наблегне за пореден път на загрижеността на централната банка относно ценовата стабилност в монетарния съюз. Това ще има за цел да увери участниците на финансовите пазари, че ЕЦБ ще се намеси с повишение на лихвените проценти при необходимост.

Друг важен акцент от изявлението на Трише ще бъде оценката за развитието на ситуацията на паричния пазар и интервенциите на ЕЦБ. Бъдещите промени на монетарната политика от ЕЦБ са изцяло поставени под условието за трайно стабилизиране на ситуацията на паричния пазар. Докато в банката не получат доказателства за трайна нормализация и редовен достъп на банките до този важен за ефективността на тяхната дейност сегмент, промените в паричната политика могат да се окажат прибързани и контрапродуктивни.

Макроикономическа информация

През седмицата излязоха голямо количество данни за състоянието на европейската икономика. Водещите индикатори за ноември имаха смесен характер: налице бе подобряване на текущата


оценка на бизнес климата, но влошаване на потребителското доверие.

Потребителската инфлация поднесе съществена изненада през ноември, повишавайки се над пазарните очаквания при някои от големите икономики на монетарния съюз. Общо за еврозоната “flash” инфлацията се повиши до най-високото си равнище от повече от шест години до сега – 3% г/г спрямо 2.6% г/г през октомври. Влияние върху ръста на цените най-вероятно има изчерпването на благоприятния базов ефект от 2006г.и рязкото поскъпване на петрола. Високите цени на основни хранителни суровини вероятно също са намерили отражение върху динамиката на цените в еврозоната, което следва да бъде потвърдено от подробните данни излизащи след около две седмици.

Индексите PMI, измерващи динамиката на производствената активност в монетарния съюз, показаха умерено повишение през ноември. Вторият прочит на агрегирания индикатор на ниво еврозона възлезе на 52.8 – малко над първоначалната оценка от 52.6. Отделните индекси по страни също се повишават през ноември, което сигнализира позитивен ръст на производствената активност през месец ноември. Независимо от това, повечето индекси остават доста близо до ключовото равнище от 50 под което се счита, че икономическата активност отбелязва негативен ръст.

Конюнктурните индикатори на ЕК дадоха смесена информация за настроенията при потребителите и бизнеса към месец ноември. Индикаторът на бизнес климата се повиши до 1.04, след като устойчиво се понижаваше през последните месеци, достигайки 0.79 през октомври. В контраст, индексът на икономическото доверие регистрира понижение до 104.8, при очаквания за запазване без промяна на 106. Понижението на индекса през ноември се дължи основно на влошаване на сентиментите в сектора на услугите, строителството и при потребителите. През ноември е налице влошаване на потребителското доверие във Франция и на доверието в сектор търговия на дребно в Италия.

Като цяло негативната тенденцията при водещите индикатори вероятно ще продължи през предстоящите месеци. Очакваното забавяне в ръста на кредитите вероятно ще влияе негативно върху икономическите сентименти, като по-осезаемо негативно отражение може да се очаква в силно експонирани към кредити сектори, като строителството например.

Данните за динамиката на паричните агрегати отново изненадаха пазарните очаквания, като показаха ускоряване растежа на М3 до 12.3% г/г през октомври спрямо 11.3% г/г за предишния месец. Повишение е налице при ръста на почти всички компоненти на паричния агрегат, като с най-голяма принос (+6.5%) към растежа на М3 на

годишна база е компонентът други краткосрочни депозити (М2-М1).

Кризата повлия на кредитните агрегати

Данните за кредитните агрегати показват, че към октомври ръстът на заемите към частния сектор в еврозоната остава значим. Особено висок остава растежът на кредита към нефинансовите корпорации: +13.9% г/г, докато растежа при кредитите към домакинства нарастват с 6.8% г/г за втори пореден месец. През предстоящите месеци е вероятно да бъдем свидетели на понижени темпове на растеж при частния кредит заради процеса на затягане на кредитните стандарти, който протича в еврозоната във връзка с запазващата се висока несигурност на финансовите пазари.

Във връзка с високия ръст на паричните агрегати, впечатление прави процеса на обратно връщане на кредитни активи в балансите на банковата система, при което рисковете се повишават (re-intermediation of risks). В Доклада за финансовата стабилност от месец ноември т.г., Бундесбанк акцентира именно върху обратното преминаване на рискове към банковата система1. Този процес се изразява в обратно изкупуване от страна на банковата система на дългови пазарни инструменти, които не са пласирани на пазара (поради влошените условия в следствие на кризата) от сектор други финансови посредници, в това число структурирани инвестиционни фондове2.

Този процес се потвърждава и от статистическите данни за балансовите показатели на паричните и финансови институции (ПФИ) в еврозоната. За октомври, активите на ПФИ нарастват в частта си ценни книжа различни от акции, като на годишна база ръстът на този показател се повишава до 36.6% спрямо 31.9% за предишния месец. Освободените като резултат от обратното изкупуване на дългови ценни книжа парични средства се съсредоточават предимно в краткосрочните депозити. В потвърждение на това ръстът на депозитите с матуритет до 2 г. се повишава до 41.8% спрямо 37.9% за предишния месец. Месечният поток на средства към този вид финансови инструменти възлиза на 103 млрд. евро за октомври, при 34 млрд. за септември. Повишеното търсене на краткосрочни депозити може да бъде обяснено и със запазване на необичайно високите равнища на краткосрочните лихви по депозити на междубанковия пазар в еврозоната.

Германия

Изминалата седмица беше наситена с ключови данни за състоянието на немската икономика. След пет поредни месеца на понижение през ноември индексът Ifo на бизнес климата слабо се повиши до 104.2 при ниво от 103.9 през октомври. Водещите

1 Financial Stability Review, Deutsche Bundesbank, November 2007, page 23-24.

2 Daily Economic Notes, Deutsche Bank, 28 November 2007.



компании в Германия дадоха малко по-положителна оценка за активността си за ноември, но останаха предпазливи по отношение на виждането си за следващите 6 месеца. Двата компонента на индекса имаха противоположно движение, като компонентът на текущата оценка се повиши до 110.4 (предх. 109.6), а компонентът на очакванията слабо се понижи до 96.3 (предх. 96.6).

По индустрии бизнес климатът в сферата на производството се повиши, като виждането за износа не беше засегнато от поскъпването на еврото на валутните пазари и повечето производители заявиха намерение за увеличение на персонала си. В сферата на строителството индексът се понижи, като най-осезаемо беше влошаването на климата при строителството на жилища. Като цяло обаче очакванията за развитието на сектора през следващата година остават стабилни. В сектора на търговия индексът на продажбите на едро отбеляза повишение, докато индексът на продажбите на дребно се понижи. Влошаването на потребителското доверие беше отчетено и от понижението на индекса PMI за продажбите на дребно до 43.6 (предх. 48.6), докато индексът PMI за производството се повиши до 53.7 (предх. 51.7).

Потребителското доверие, измерено с индекса GfK, се влоши за декември, като индексът се понижи до 4.3 (предх. 4.8). Основните фактори, които продължиха да влияят негативно на потребителските разходи, продължиха да бъдат поскъпването на еврото, продължаващата криза на финансовите пазари и покачването в цената на храните и горивата. Потреблението продължи да бъде потиснато и в резултат на засилващото се виждане, че предстои период на по-висока инфлация в Германия, като този негативен ефект изцяло неутрализира позитивния ефект от понижението на безработицата и по-високите разполагаеми доходи. Броят на безработните намаля с 53 хиляди през ноември и процентът на безработицата се понижи до 8.6% (предх. 8.7%).

Данните за инфлацията в Германия през ноември отчетоха ръст на потребителските цени от 0.5% спрямо предходния месец, което на годишна база се изразява в ръст от 3.3%. Повишението се дължеше на ръст в цените на храните и безалкохолните напитки, както и на ръст в цените на горивата. Цените на хранителните продукти се повишиха между 0.7% и 1.3% спрямо нивата от предходния месец, което се изразява в ръст между 3.9% и 7.0% спрямо нивата от ноември 2006. За горивата повишението беше между 10.4% и 12.6% спрямо предходния месец, което се изразява в ръст от 21.5%-25.9% спрямо ноември 2006. Като се изключат двата най-съществени компонента от промяната в потребителските цени, инфлацията за ноември придобива по-умерени темпове от 0.1% спрямо предходния месец, което на годишна база се изразява в ръст от 2.1%.

Паричен пазар

През изминалата седмица условията на паричния пазар в еврозоната в сегмента с матуритет от 1 до 3-месеца продължиха да се влошават, след като банките продължават да задържат ликвидните си излишъци, без да предлагат ликвидност с по-дълги срокове от овърнайт. Това доведе до рекордно покачване на съответните лихвени проценти. За да намали напрежението, ЕЦБ реагира с анонс в четвъртък, като обяви, че ще предложи повече ликвидност на пазара с извънредни аукциони в края на годината.

В понеделник овърнайт лихвата в еврозоната се понижи до 4.078% (предх. 4.108%), след като ЕЦБ обяви, че ще продължи да предлага повече ликвидност от бенчмарка по основните си рефинансиращи операции и през следващите три месеца. Бенчмаркът на аукциона, който ще се проведе във вторник, беше определен на 148 млрд. евро, а прогнозата на пазарните участници е за средна лихва от 4.18% и маржинална лихва от 4.16%. Спредът между 3-месечния Euribor и Eonia се разшири до 63.5 б.т. (предх. 58.9 б.т.), след като лихвата по тримесечния депозит се повиши до 4.713%, което е много близко до най-високото ниво, достигнато в разгара на кредитната криза.

Във вторник ЕЦБ проведе аукцион по основната си рефинансираща операция за срок от 7 дни, като разпредели 178 млрд. евро, с 30 млрд. евро повече от бенчмарка. На аукциона бяха постигнати средна доходност от 4.20% и маржинална лихва от 4.18%. ЕЦБ обяви, че в сряда ще проведе дългосрочна рефинансираща операция за 50 млрд. евро, която ще замести падежираща операция за същия обем. В резултат от повишението на ликвидността в еврозоната овърнайт лихвата се понижи, като Eonia беше фиксирана на 4.039%.

В сряда овърнайт лихвата се понижи, след като ЕЦБ разпредели 50 млрд. евро в дългосрочна рефинансираща операция за период от 3 месеца. На аукциона беше постигната рекордно висока средна лихва от април 2001 насам в размер от 4.70%. Маржиналната лихва също беше висока 4.65%. Eonia за деня се понижи до 3.965%, но условията на паричния пазар останаха напрегнати и 3-месечният Euribor се повиши до 4.743%. Спредът между лихвата по 3-месечния Euribor и овърнайт лихвата се разшири до 77.8 б.т. (предх. 68 б.т.).Тази сутрин паричният пазар отвори с бид/аск котировки от 3.93%/4.01%.

В четвъртък овърнайт лихвата Eonia остана почти без промяна на 3.970% (предх. 3.965%), но лихвата по депозитите с матуритет до 3 месеца рязко се повиши в резултат от засилването на опасенията, че ефектът от кредитната криза още не е отшумял. Едномесечният Euribor отбеляза ръст до 4.809% (предх. 4.169%), докато повишението в 2- и 3-месечния Euribor беше съответно до 4.781% (предх. 4.739%) и 4.776% (предх. 4.743%). Спредът между 3-месечния Euribor и Eonia продължи да се



разширява, като достигна 80.6 б.т. (предх. 77.8 б.т.). Тази сутрин ЕЦБ обяви, че ще увеличи срока на основната рефинансираща операция на 19 декември от една на 2 седмици, така че падежът и ще бъде не на 28 декември, а на 4 януари 2008. На 28 декември ще се проведе и аукцион по едноседмична рефинансираща операция. По този начин ЕЦБ ще предостави допълнителна ликвидност в края на годината, когато обикновено банките приключват счетоводно операциите си и което беше в основата на повишението на 1-месечния Euribor над 4.8%. Bank of England обяви, че ще предостави 10 млрд. паунда за срок от 5 месеца на извънреден аукцион на 6 декември.

В петък овърнайт лихвата се повиши, като Eonia за деня беше фиксирана на 4.038% (прех. 3.970%). Ефектът на счетоводно приключване в края на годината продължи да доминира паричния пазар, като лихвата по депозитите с матуритет до 3 месеца продължи да се понижава и 1-месечният Euribor достигна нов рекорд от 4.822% (предх. 4.809%). Спредът между 3-месечния Euribor и Eonia се скъси до 77.2 б.т. (предх. 80.6 б.т.), като това се дължеше на по-силното повишение в Eonia.

Първичен пазар на ДЦК

През изминалата седмица предлагането на първичния пазар беше ограничено, като немската финансова агенция предложи допълнителни 5 млрд. евро 5-годишни ДЦК от емисията с ISIN DE0001141513. На аукциона беше постигната средна доходност от 3.820%. Италианският трезор беше активен в късия край на кривата на доходност, където предложи 8.5 млрд. евро 6-месечни сконтови ДЦК. В края на седмицата Италия извърши обратно изкупуване на 5- и 7-годишни ДЦК. В началото на тази седмица френският трезор предложи 3- и 6-месечни сконтови ДЦК. Словения също добави 50 млрд. Евро 3-месечни сконтови ДЦК, които постигнаха средна доходност от 4.0%.

Таблица 1 Нови емисии на ДЦК Емитент Срок Сума Дата Средна

доходност Покритие

Италия 6м 8.5В 27/11 4.01% 1.25 Словения 3м 50М 27/11 4.0% 2.34 Германия 5г 5В 28/11 3.82% 2.0 Франция 3м 1.6В 3/12 3.938% 2.79 Франция 6м 1.6В 3/12 3.971% 2.39

*Инфлационно индексирани

Вторичен пазар на ДЦК

През изминалата седмица доходността в еврозоната започна да се повишава, след като доверието на фондовите и на кредитните пазари се възстанови. Водещите централни банки в глобален мащаб потвърдиха решителността си да продължат да подкрепят нормалното функциониране на паричните пазари, докато последствията от кредитната криза напълно отшумят. Това вдъхна допълнителна увереност на инвеститорите, които отчетоха за положителен знак и по-силните от

очакваните данни за ръста на БВП в еврозоната през 3Q. Тенденцията за пренасочването на капиталови потоци към по-безрискови активи се прекъсна и пазарните участници отново обърнаха поглед към по-високо доходния пазар на акции. Рязкото повишение на инфлацията до 3.0% г/г през ноември също повлия за повишение в доходността, като икономическите агенти потърсиха по-голяма анти-инфлационна защита за спестяванията си. Всички тези фактори, взети заедно, на седмична база предизвикаха повишение на доходността в сектора на 2-те години до 3.831% (+18.6 б.т.) и в сектора на 10-те години до 4.126% (+10.4 б.т.). Наклонът на кривата на доходност започна да намалява, като спредовете 2/10- и 2/5-години се скъсиха съответно до 29.5 б.т. (38.0 б.т. в началото на седмицата) и 8.0 б.т. (предх. 13.8 б.т.).

При липсата на ключови данни от еврозоната в понеделник доходността остана почти без промяна, като в сектора на 2-те години пазарите затвориха при нива от 3.641% (-0.4 б.т.) и 4.021% (-0.1 б.т.) в сектора на 10-те години. Ръстът на производствените цени в Испания през октомври се повиши до 4.7% г/г (предх. 3.4%).

Във вторник на вторичния пазар на ДЦК доходността се повиши, след като Ifo индексът изненадващо отбеляза подобрение на бизнес климата в Германия през октомври и достигна нива от 104.2 (предх. 103.9). За повишението в доходността влияние оказа и скокът в индекса на потребителските цени до 3.3% годишен ръст през ноември при ръст от 2.7% през предходния месец. По-силни от очакваните излязоха и данните за бизнес доверието във Франция през ноември, както и за пазара на недвижими имоти през октомври.

В сряда доходността започна да се повишава, след като за втори пореден ден фондовите пазари отбелязаха положителен ръст. В сектора на 2-те години доходността се повиши до 3.790% (+11.1 б.т.), докато в сектора на 10-те години повишението беше с 7.4 б.т. до 4.111%. Подкрепа на доходността оказаха и данните за ръста на М3 в еврозоната през октомври, който достигна рекордно ниво от 12.3% (предх. 11.3%). Големият скок се дължеше на ръст в срочните депозити, които отбелязаха повишение от 41.8%, като в същото време се наблюдаваше и повишение в покупките на ценни книжа от страна на банките. През деня излязоха и данните за индекса GfK на потребителското доверие в Германия за декември, който се понижи до 4.3 (предх. 4.8).

В четвъртък напрежението на паричния пазар в Европа предизвика понижение в доходността на вторичния пазар в еврозоната. В сектора на 2-те години доходността се понижи до 3.730% (-6.0 б.т.), докато в сектора на 10-те години понижението беше с 4.5 б.т. до 4.066%. Низходящ натиск върху доходността оказаха и макро данните от еврозоната. Индексът PMI за продажбите на дребно в еврозоната през ноември се понижи до 45.9



(предх. 48.0), а тази сутрин данните за продажбите в Германия през октомври отбелязаха спад от 3.3% м/м при ръст от 1.2% през предходния месец.

В петък доходността се повиши, след като фондовите индекси поеха нагоре и доверието на инвеститорите започна да се възстановява. В сектора на 2-те години доходността се повиши до 3.831% (+18.6 б.т.), докато в сектора на 10-те години повишението беше с 10.4 б.т. до 4.126%. Възходящ натиск върху доходността оказаха и данните от еврозоната, където прогнозните данни за ноември отбелязаха ръст от 3.0% г/г (предх. 2.6% г/г), а ръстът на реалния БВП в еврозоната за 3Q беше потвърден на 0.7% спрямо предходното тримесечие. В противоположна посока действаха данните за ръста на продажбите на дребно в Германия за октомври, които отбелязаха отрицателен ръст от -0.6% при очаквано повишение от 0.1%. Понижение отбелязаха и индексите на потребителското доверие и на бизнес климата в еврозоната за ноември, но техният ефект остана ограничен.

Очаквания за лихвените равнища

През изминалата седмица участниците на форуърдните пазари леко засилиха очакванията си ЕЦБ да не променя монетарната си политика до края на 2008 г.

Доходността на декемврийския Euribor фючърс се повиши до 4.755%, като промяната се дължеше на повишението в лихвата по 3-месечните междубанкови депозити, а не на формирането на очаквания за повишение на лихвата по основните рефинансиращи операции в края на годината. Повишение се наблюдаваше и в доходността на мартенския и юнския фючърс, която достигна нива съответно от 4.430% и 4.245%. След това доходността започва да се понижава, като в края на 2008 достига 4.050%. Това показва, че фючърсните пазари очакват ЕЦБ да остави репо лихвата в еврозоната непроменена на 4.0% до края на 2008.

Тези очаквания се потвърждават и от едномесечните форуърдни лихви, изчислени на

Index Swaps (OIS). Декемврийската и януарскатфоруърдни лихви се понижиха съответно до 4.0054% и 4.0022%, а форуърдните лихви с матуритет втората половина на 2008 дори сппод 4.0%. Това е сигнал, че към настоящия моменфоруърдните пазари не изключват възможността за понижение на репо лихвата през 2008, но засега вероятността за такова действие от страна на ЕЦБмного малка.

Европейски ф

базата на фиксираната доходност на Overnight

а

адат т

е

ондов пазар

завършиха зитивно

,

ден на у

рира

ще

о

о

тиционно м

на

по време

мпании

ория

ят

д

Фондовите индекси в Европаизминалата седмица с повишения, като повлияние върху пазарните настроения оказваха очакванията за понижение на лихвите в САЩ иновини около потенциални M&A сделки. За периода DJEuroStoxx50 се повиши с 3% до 4395широкообхватният DJStoxx600 прибави 3.5% до 370, а източноевропейският индекс DJ Stoxx EU Enlaged TMI се повиши с 2.7% до 365.

Борсовите индекси спаднаха през първияновата работна седмица. Негативно влияние върхпазарния сентимент оказа поредното нарастване на опасенията за състоянието на компаниите от финансовия сектор. Водеща новина бе оповестеният от HSBC план да инкорпообратно в баланса си два структурирани инвестиционни фонда, с което активите йнараснат с около $45 млрд. Акциите на HSBC спаднаха с около 2%, а новината намери широкотражение върху други компании от сектора катоUniCredito (-3.2%), BNP Paribas (-2.0%) и Societe Generale (-1.8%). Natixis поевтиня с 4.8%, след каткомпанията оповести добра обща нетна печалба за Q3, но негативен финансов резултат в подразделението корпоративно и инвесбанкиране, основно в резултат от експозицията къструктурирани кредитни продукти. В позитивна посока се придвижиха акциите на френската ядрекомпания Areva (+4.6%), след като бе постигнато споразумение за доставка на два ядрени реактора заКитай на стойност от около 8 млрд. евро.

Фондовите индекси продължиха да спадатна сесията във вторник, основно поради опасенията за корпоративните печалби в циклични сектори на индустрията като основни ресурси (-2.2%), пътуване и отдих (-1.9%) и технологични ко(-1.7%). В доклад на Goldman Sachs бе изразено мнение, че нарастващите запаси от стомана е възможно да окажат натиск върху цената на суровината. Като резултат, в негативна теритза деня завършиха компании като Thyssen Krupp (-1.2%), Arcelor Mittal (-3%), Vallourec (-1.3%). В контраст с общата тенденция на пазара, банковисектор (+1.0%) реализира добро представяне за деня, основно под влияние на позитивни новинипри отделните компании. Акциите на Barclays (+5.4%) се придвижиха в позитивна посока, слекато компанията оповести, че печалбите през 2008г. ще са в съответствие с очакванията. Credit Suisse повиши прогнозите си за печалбите през 2008 г.

Еврозона: промяна в доходността през седмицата

-4

0

4

8

12

16

20

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y

Източник: Bloomberg L.P.



Други компании от сектора, поскъпнали бяха Societe Generale (+2.0%), BNP Paribas (+1.8%), Credit Agricole (+1.8%) и Deutsche Bank (+1.5%)

Денят в сряда бе позитивен за европейските

.

кси

ни

онни ока

ъпна с

продължиха да се

.6%).

с

н с

финансови т

е

с 8%,

лн.

s (-

едмицата също бе позитивна

edanta

тора

къпна а

едмица

се очаква да излязат

о в

а 2-те години да

фондови пазари, като повечето борсови индезавършиха сесията със значими повишения. Пазарните участници се повлияха от позитивданни за корпоративните печалби при Compass (+9.3%) и Anglo Irish Bank (+10%) и от благоприятните препоръки на инвестицибанки. Допълнително влияние в позитивна посоказаха нарасналите очаквания за понижение на лихвите в САЩ. Сериозно поскъпване отбелязахаакциите на швейцарската банка UBS (+6.7%), след позитивна промяна в препоръка на Credit Suisse. Акциите на Natixis поскъпнаха с около 6.1%, а Barclays прибави 5.7% към стойността си. Автомобилният производител Porsche поск9%, след като оповести силен ръст на продажбите през последните 4 месеца основно поради високототърсене на модела Cayenne.

Фондовите индекси в Европаповишават и по време на сесията в четвъртък, водени основно от сектор основни ресурси (+3Акциите на най-големия производител на мед и цинк в Индия, Vedanta Resources, се повишиха съ7.8% поради слухове, че компанията ще получи предложение за закупуване. Anglo-American (+6.7%) и Xstrata (+4.8%) поскъпнаха в унисоповишаващите се цени на медта на международните пазари. Акциите накомпании поскъпваха по-умерено, като банковиясектор прибави 0.1%, а сектор финансови услуги сеповиши с 0.6%. Fortis поскъпна с 2%, след като стана ясно, че китайският застраховател Ping Anзакупил 4.2%-ен дял от холандско-белгийската банка. Британската компания за ипотечно кредитиране Alliance & Leicester поскъпна след като обявените провизии за загуби от инвестиции в ценни книжа в размер на 55 мпаунда се оказаха по-малко от предварителнитеочаквания. Същевременно, данните за ново-одобрените ипотеки във Великобритания се отразиха негативно върху акциите на Barclay2.5%) и RBS (-0.3%).

Последната сесия за скато водещи се оказаха секторите банки и основни ресурси. Поскъпването на някои суровини като медта на международните пазари и спекулациитеоколо M&A сделки за втори пореден ден подкрепиха интереса към компании като VResources (+5.1%), Anglo-American (+4.2%), BHP Billiton и Rio Tinto. Позитивното представяне на банковия сектор в САЩ повлия позитивно на финансовите компании в Европа. Credit Suisse повиши препоръката си към сектора в Европа, ноBear Sterns и ABN Amro понижиха рейтинга на някои конкретни банки. Независимо от това цялостното представяне на компаниите от секбе добро, като с повишение деня приключиха Credit Agricole (+3.1%), Societe Generale (+2.8%),

Unicredito (+2.4%) и BNP Paribas (+2.0%). Британската Standard Chartered (+6.6%) поскато резултат от очакваното й включване в индексMSCI global, а Alliance & Leicester прибави +6.4% към стойността си.

През следващата с

До края на текущата седмицаподробни данни за активността в сектора на услугите според индексите PMI. Ще бъдат публикувани данни за продажбите на дребневрозоната, които се очаква да покажат спад от 0.3% м/м през октомври. Очакват се още данни покомпоненти за растежа на италианската икономикапрез Q3, индекс на водещите индикатори на ОИСР, ръст на индустриалната продукция и фабричните поръчки за октомври в Германия.

Очакваме доходността в сектора нсе движи в интервала 3.6875%-3.9317%, а в секторана 10-те години да бъде в интервала 4.0797-%-4.1844%.

***



САЩ

Г. Кръстев, С. Пейков

Акценти Посл. Прогн Предх

Поръчки на трайни стоки (с изключение на транспорт) -0.7% 0.3% 1.1%

Продажба на жилища. 4.97М 5М 5.03МБВП Q3 4.9% 4.9% 3.9%Базисна инфлация (PCE Core) 1.9% 1.9% 1.8%Продажба на нови жилища 728K 750K 716K

Седмицата започна с наблюдението на индекса S&P/Case-Shiller, проследяващ състоянието на пазара на недвижими имоти в градските зони на САЩ. Според данните, които не са сезонно коригирани, цялостния спад в цените през септември е от 4.9% сравнено с -4.3% за предходното наблюдение. От компонентите на индекса, най-голям месечен спад в цените на жилищата е отбелязан в Лос Анжелис: -2.22%, като на годишна база най-голям спад в стойността си отбелязват имотите в Тампа: -11.12%. При най-значимият компонент от индекса – Ню Йорк, спадът в цените на жилищата е от 3.64% на годишна база, а при следващият по значимост регион – Лос Анжелис -7%. Според интервю пред Reuters авторът на индекса Робърт Шилер oт Yale University, данните сочат, че още не е достигнато дъното на пазара и цените на жилищните имоти биха могли да падат и през идните години.

В сряда негативните данни за пазара на недвижими имоти продължи с резултатите от седмичното изследване на MBA за подадените заявки за ипотечни кредити, които отбелязаха спад от 4.6%, като предходната седмица спадът е бил от 3.6%.

По-късно през деня бяха публикувани данните за продажбите на жилища в САЩ за октомври, които потвърдиха песимизма сред инвеститорите, тъй като спрямо предходния период продажбите са отбелязали спад от 1.2% до 4.97млн. от 5.03млн. за септември. Очаквания спад от инвеститорите бе от -0.8%.

Поръчките на дълготрайни стоки (с изключение на волатилния транспортен сектор), показаха по-голям от очакваният спад от 0.7% през октомври. Индикаторът, водещ при предвижданията за състоянието на американската икономика и показва, че кризата на кредитните пазари е засегнала и инвестициите на корпоративния сектор.

Вторият прочит на БВП за изминалото трето тримесечие показа ръст от 4.9% на годишна база, но тъй като отразява вече отминал период, не доведе до промяна в негативните очаквания за показателя през настоящото четвърто тримесечие. Вторият прочит на БВП за третото тримесечие е по-прецизен пот първия и включва корпоративните печалби за тримесечието, коригирани спрямо запасите, както и дохода на фирмите от

произведеното. Сред компонентите на БВП впечатление направи спада в личните разходи на домакинствата от 3 на 2.7%, спрямо предходния първи прочит на данните, което е резултат от започналите процеси на затягане на кредитните стандарти, поевтиняване на жилищата и поскъпването на горивата.

Данните за продажбите на новопостроени жилища в САЩ бяха негативни, тъй като пазарните участници предвиждаха 750000 вместо реалните 728000 продадени нови жилища.

В последния ден от седмицата бяха представени данни за близко следената от Федералния резерв базисна инфлация, която за октомври, в синхрон с очакванията се покачи с 0.2% за месеца. На годишна база инфлацията се задържа на ниво 1.9%, което е в зоната на комфорт на ФЕД и въпреки опасенията от инфлационен натиск в бъдеще. Ниската стойност на показателя ще даде възможност за още едно евентуално намаляване на таргет лихвата с 0.25% до края на 2007г.

В петък положителни данни дойдоха и от индекса Chicago PMI, който изненада положително с покачване от 49.7 през октомври, до 52.9 през ноември. Според наблюдението, износът на стоки е подкрепил продажбите на фирмите от региона на Чикаго. Въпреки смесените сигнали, идващи от различните под-сектори, цялостно активността на фирмите показва стабилност за периода.

Фондов пазар

През изминалата седмица инвеститорите започнаха да възстановяват позициите си на фондовия пазар, в търсене на подценени компании, което доведе до възход на индексите. DJIA добави е 3.01% към стойността си до 13371.72, S&P500: + 2.81% до 1481.14, а технологичния индекс Nasdaq100: + 2.97% до 2089.1. Банковият сектор, който за петте работни дена добави над 14% към стойността си бе водещ на пазара. Освен търсенето на подценени акции в този сектор, пазарните участници все по-усилено залагат, че Федералният резерв ще намали лихвите в САЩ, което ще се облекчи условията за финансиране на банките и на техните корпоративни клиенти, както и ще подпомогне изпадналия в криза ипотечен пазар. Сред компонентите на DJIA, най-печеливша бе GM (+9.83%), следвана от AIG (+9.62%) и JPMorgan (+8.75%). Сред най-печелившите компании от широкообхватния индекс S&P500 се откроиха Freddie Mac (+32.49%) и Fannie Мае (+19.32%). Сред по-значимите губещи фирми за седмицата се откроиха Microsoft (-1.5%) и Е-Trade (-13.7%).

В понеделник фондовите пазари в САЩ бяха негативно засегнати от опасенията на инвеститорите за стабилността на финансовия сектор. DJIA отбеляза тежка загуба от -1.83% до 12743, S&P500: -2.32% до 1407, а технологичният индекс Nasdaq100: -1.95% до 1989. Най-губещите финансови компании за деня бяха Countrywide



Financial (-10.5%), Fannie Mae (-10.2%) и Freddie Mac (-7.4%). Citigroup (-6%) също бе сред най-губещите компании, но след затваряне на пазара бе обявено, че инвестиционния фонд на Абу Даби ще купи дял в банката на стойност около 7.5 млрд.щ.д. Други губещи компании бяха строителните Centex (-7.9%) и KB Home (-9.4%). Несигурността на пазарите измерена чрез индекса VIX се повиши с над 12% до ниво 28.91.

Във вторник основните фондови индекси в САЩ възстановиха загубите от предишния ден. Активизирането на инвеститорите, търсещи подценени компании доведе до значителен скок в цената на акциите на банковия сектор. Сред компонентите на DJIA най-печеливша бе JPMorgan (+4.67%), следвана от AmEx (+3.88%). Citigroup, които бяха в основата на добрите новини за сектора, след инвестицията от 7.5млрд.щ.д. в компанията от държавния фонд на Абу Даби, изоставаше от другите банки и поскъпна само 1.7%. Сред компонентите на DJIA, единствено губещи бяха Home Depot (-1.24%). Въпреки лекото повишение на риск апетита за деня, инвеститорите избягваха двете компании, застраховащи дългови инструменти - Ambac Financial Group (-9.28%) и MBIA (-7.86%), поради страха, че може да изгубят своя AAA кредитен рейтинг.

В сряда надеждите за понижение на лихвите в САЩ при следващото заседание на Фед, доведоха до най-големия скок на фондовите пазари за годината. DJIA добави 2.55% към стойността си до 13289, S&P500: +2.86% до 1469, а технологичния индекс Nasdaq100: +3.03% до 2095. Компаниите от финансовия сектор, които биха били най-облагодетелствани от подобен ход на Фед, като Citigroup (+6.71%) и AIG (+5.93%) бяха най-печелившите компоненти на DJIA. Сред най-купуваните акции за деня, бяха тези претърпели най-тежки загуби предишната седмица, като строителната CB Richard Ellis (+15.01%) и ипотечните гиганти Freddie Mac (+14.34%) и Fannie Mae (+9.86%). Риск апетитът на пазарните участници отбеляза повишение, като индекса VIX следящ очакваната волатилност извлечена от цените на най-близките опции върху S&P500, понижи стойността си от 28.91 в понеделник до 24.11.

В четвъртък фондовите индекси завършиха близко до нивата от предния ден, след колебливи движения. Несигурността сред инвеститорите бе породена от лошите тримесечни резултати на Sears Holdings (-10.53%), както и доклад на Goldman Sachs, че догодина ще продължат загубите от ипотечни кредити. Сред компонентите на DJIA, най-печеливша бе Altria (+2.55%), докато сред компонентите на S&P500, E-Trade отбелязаха значителен скок от 6.65%, след новината, че фондът Citadel е купил дял в дружеството. Новина от деня бе отстраняването на висш банкер от Morgan Stanley-поредният загубил поста си заради загуби от ипотечната криза. Новина, която се

отрази на пазара бе и слух, че банките от Wall Street, ще се договорят с правителството за временни по-леки условия за определени ипотечни заеми, при които има риск от фалит на кредито-получателя.

С изключение на технологичния сектор, американския фондов пазар продължи своя положителен тренд и в петък. Финансовия сектор отново бе водещ за възхода на индексите, след като очакванията за намаление на лихвите в САЩ, както и предприемането на мерки за облекчаване на условията по определени кредити, за което се договарят банките и правителството, доведе до оптимизъм сред инвеститорите, че актуалните проблеми в бранша ще бъдат преодолени по-лесно. Citigroup поскъпна 3.1%, Countrywide (+16.3%), Washington Mutual (+8.3%), а компаниите застраховащи дългови инструменти MGIC и Radian поскъпнаха съответно 8.9% и 12.4%. Проблемите на банковия сектор в момента дават негативно отражение и на технологичния сектор, където съществуват опасения за спад в търсенето на IT продукти от финансовите компании. IBM загубиха 2.16%, а най-губеща за деня бе Dell (-12.79%), които представиха разочароващи тримесечни резултати.

Първичен пазар на ДЦК

През изминалата седмица имаше натоварен календар на емисии. Освен редовни аукциони на 4 седмични, 3, 6-месечни книжа бяха емитирани и 2 и 5-годишни ДЦК. Количеството на предложените книжа бе 103млрд.щ.д. Впечатление направи ниския интерес на инвеститорите към 2 и 5-годишните книжа, където покритието на поръчките, което бе под средното ниво за последните четири аукциона.

През следващата седмица ще бъдат проведени само редовни аукциони на книжа в късия сектор (1-6 месеца). Общото количество на предложените ценни книжа ще възлезе на над 41 млрд.щ.д., като все още не са оповестени количествата за едномесечните ДЦК.

Таблица 2 Нови емисии на ДЦК

Сума Емитент Срок

Млрд. Дата Покритие Макс.

доход, %

САЩ 4 с. 28 27.11.2007 2.57 3.64САЩ 3 м 22 26.11.2007 2.88 3.18САЩ 6 м 20 26.11.2007 3.10 3.34САЩ 2 г. 20 28.11.2007 2.21 3.16САЩ 5 г. 13 29.11.2007 2.26 3.42

Вторичен пазар на ДЦК

За изминалата седмица щатската крива на доходност отбеляза минимални понижения във всички свои сектори при повишена волатилност-резултат от промените в отношението към рисковете на пазара.



В понеделник седмицата започна негативно, поради поредния ден на недоверие към финансовия сектор, докато през останалите дни движенията бяха по-уравновесени. В поредица от изказвания висши представители от Фед затвърдиха виждането на пазарните участници, че лихвите в САЩ ще бъдат намалени на заседанието на FOMC другата седмица. Влияние оказа и частичното възстановяване на доверие към финансовите компании, след като се активизираха крупни инвеститори в институции като Citigroup и E-Trade, както и появилата се инициатива между Трежърито и банките от Wall Street, за облекчаване на условията по определени ипотечни заеми през идните месеци и да се възстанови доверието в сектора. В късия край на кривата (2 години), както и при 10-годишните бе наблюдаван спад от 6 б.т. съответно до 3.011% и 3.94%. Наклонът на кривата 2-10 г. остана почти непроменен на 91 б.т.

САЩ: Промяна в доходността през седмицата

-10

-8

-6

-4

-2

0

1M 3М 6М 2Y 3Y 5Y 10Y 30YИзточник: Bloomberg L.P.

В понеделник опасенията за ефектите на кризата на кредитните пазари доведе до поредна вълна от “бягство към качество” на вторичния пазар на ДЦК, където доходността в двегодишния сектор се понижи с 20 б.т. до ниво 2.885%. Високо търсене имаше и в десетгодишния сегмент, където доходността спадна от 4% до 3.84%. И в двата случая ставаше въпрос за най-големия дневен спад от три години насам. Нарастването на песимистичните настроения относно състоянието на пазарите бе свързано с предупреждение на Goldman Sachs, че европейската банка HSBC вероятно ще има нужда от допълнителни провизии за 12 млрд. долара поради загуби от инвестиции в ипотечния пазар на САЩ.

Във вторник при вторичния пазар на ДЦК наблюдавахме рязко повишение на доходността, предизвикано от публикуваната в началото на деня новина, че Citigroup ще получи свеж капитал от 7.5 млрд. долара. Това доведе до частично успокоение на пазарите за състоянието на финансовите институции и понижи интереса на активи като ДЦК, които традиционно служат като убежище срещу риска. В резултат на наблюдаваните разпродажби на трежърита, 2 и 10-годишните сектори на кривата се повишиха с 19 б.т. и 11 б.т. (съответно до нива от 3.08% и 3.95%), като

волатилността на пазара нарасна до рекордно високи равнища. Макроикономическите данни се оказаха на негативната страна на очакванията и показаха спад на потребителското доверие до двегодишен минимум през ноември (от 95.2 до 87.3), както и задълбочаване на дефлацията при жилищните имоти (от -3.3% г/г през Q3 до -4.5% г/г през Q4). Данните имаха слабо влияние върху динамиката на пазарите.

В сряда на вторичния пазар на ДЦК кривата на доходност нарасна чувствително в две и 10-годишните сектори (съответно +11 б.т. и +9 б.т.), водена от силното представяне на фондовите индекси. Пазарът на акции засенчи негативните макроикономически данни, които показаха спад от 1.2% при продажбите на съществуващи жилища и трето поредно понижение при поръчките на дълготрайни стоки. Пазарът беше повлиян от изказване на Доналд Кон (зам-председател на Борда на Фед), който определи като “необичайно висока” несигурността относно икономическите перспективи. Това беше първо загатване в комуникацията на Фед досега за възможността от понижение на лихвата на идното заседание на FOMC на 11 декември.

В четвъртък при бенчмарковите облигации на американското Трежъри наблюдавахме понижение на доходността от 13 базисни точки в двегодишния сектор (от 3.18% до 3.05%) и 10 б.т. при десетгодишния (от 4.04% до 3.94%). Причините за високото търсене на ДЦК бяха свързани с несигурността на финансовите пазари, както и негативните макроикономически данни и консолидиращите се очаквания за бъдещи понижения на референтните лихвени проценти в САЩ. Данните за икономическия фундамент показаха нарастване на седмичните заявки за безработица и по-слабо от очакванията ново строителство през октомври. Пазарите не обърнаха внимание на възходящата ревизия на растежа на БВП за Q3 (от 3.9% до 4.9%), тъй като данните се отнасят за вече отминал период, който е твърде различен от текущата ситуация. В свое изказване Бен Бернанке отбеляза влошаването на условията на финансовите пазари през последния месец, което е внесло допълнителен песимизъм за бъдещия растеж. Думите на Бернанке бяха интерпретирани като известна промяна в позицията на Фед в посока допускане на сценарий за понижение на лихвите на предстоящото заседание през декември.

В петък президентът Пул също се присъедини към групата, която подкрепя тезата за евентуално намаляване на лихвата по федерални фондове, след като отхвърли аргументите за морален риск в резултат на намаляването на лихвените проценти. Така за затвърди окончателно виждането на пазара, че след седмица лихвата ще достигне 4.25%. Първоначално пазарът на трежърита реагира с намаляване на цените в резултат на ликвидиране на



позиции поради пренасочване към по-рискови активи, като акциите например.

Макроданните от деня показаха по-ниски от очакваните лични разходи за потребление през октомври, докато индексът Чикаго PMI изненада положително. Дефлаторът на потребителските разходи също не се отклони от очакваната стойност за месеца-ръст от 0.2%. Доходността в 2-годишния сектор се повиши до 3.15% в началото на сесията, но по-късно отново падна до 3% при 3.05% при отваряне. Подобно движение следваше и 10-годишната доходност, която достигна в ранната търговия до 4.04, но по-късно затвори на 3.94%, което бе равнището на първоначално отваряне.

Очаквания на фючърсните пазари

През последната седмица пазарните очаквания за бъдещи понижения на лихвените проценти в САЩ, се засилиха допълнително. Фючърсите върху федералните фондове отчитат 100%-ва вероятност за понижение на лихвата с 25 б.т. до 4.25% на 11 декември, и допълнителни 40% вероятност за понижение с 50 б.т. до 4% на същата дата. Сценарият за понижение на лихвата с 50 б.т. не присъстваше седмица по-рано, според очакванията измерени на база доходност при фючърсите по федералните фондове със съответния падеж. Към края на първото тримесечие на 2008 г., фючърсите предвиждат като най-вероятна лихва по федералните фондове нива от 3.75% или 4%.

През следващата седмица

По важните данни за американската икономика, които ще бъдат публикувани следващата седмица са промяната в заетостта извън аграрния сектор, където се очакват 75хил. нови работни места за ноември, сравнено с 166хил. за м. октомври. В петък ще бъдат представени данните от първия прочит на индекса на доверие Michigan, където се очаква ниво от 75 за м. декември, сравнено с 76.1 за предходния период.

В началото на новата седмица доходността се придвижи към по-ниски равнища. Очакваните интервали на движение за две и десетгодишните сектори на кривата за периода са съответно 2.792-2.977% и 3.794-3.961%.

Япония Н. Николаева

През месец октомври японската икономика показа първи признаци на инфлация за текущата година. Индексът на потребителските цени, който изключва цените на пресните храни, отчете повишение от 0.1% на годишна база (предх. –0.1%; прогноза 0.0%), което е първото повишение на индекса от декември 2006 г. досега. Основен принос за възходящата динамика имат цените на горивата и енергийните продукти, следвани от транспортните и комуналните услуги. Като се изключи влиянието на енергийните продукти, индексът остава в негативна траектория, като регистрира понижение от –0.3% г/г.

Индексът на корпоративните цени продължава устойчиво да се повишава, като през октомври отчете най-високия си ръст за тази година от 1.4% г/г (предх. 1.3% г/г). Трудовите възнаграждения не регистрираха промяна (0.0% г/г), след като предишния месец се понижиха с –0.6% г/г. Безработицата остана на равнище от 4.0% за втори пореден месец.

Прогнозата на централната банка за инфлацията до края на годината бе ревизирана низходящо в края на октомври, като предвижда равнище на инфлацията близо до 0.0%. Въпреки появата на първоначални симптоми за инфлационни развития в икономиката, консенсусът сред пазарните участници запазва своите очаквания за непромяна на основния лихвен процент от BoJ (0.5%) в краткосрочен период от време. Mizuho Securities, UBS и Goldman Sachs ревизираха своята прогноза за лихвените равнища в Япония, отдалечавайки хоризонта за следващо повишение на лихвата от Q1 2007 г. на Q3 2008 г.

В началото на новата седмица гуверньорът на BoJ Фукуи направи изявление, с което изрази загриженост относно твърде ниските лихвени равнища в страната. Като основни рискове за икономиката Фукуи подчерта натрупването на свръхкапацитети и неефективната алокация на производствени ресурси, които ще влошат перспективите за дългосрочния растеж. В допълнение, Фукуи каза, че централната банка ще предприеме действия тогава, когато икономическите условия го изискват, като решенията за лихвените проценти остават балансирани между очакванията за растежа и ценовата динамика.

През изминалата седмица японската йена изгуби позиции на валутните пазари, като загуби голяма част от печалбите, натрупани седмица преди това. Доброто представяне на фондовите индекси подкрепи интереса към рискови позиции от типа кери, при които инвеститорите заемат финансов ресурс в нискодоходни валути (основно японска



йена) и инвестират във валути, които предлагат по-висока доходност. В рамките на седмицата йената се обезцени с –2.5% срещу долара и –1.3% спрямо еврото. Спрямо високодоходните валути - австралийски и новозеландски долар – йената приключи с по-голям пасив, понижавайки се с -3.4% за седмицата.

***

Китай Н. Николаева

Водещата новина от Китай през изминалата седмица бе посещението на официални лица от ЕС в Пекин. Европейската делегация бе представена от президента на ЕЦБ Трише, европейският комисар Алмуня и премиерът на Люксембург Юнкер. Двете страни на срещата обмениха вижданията си по редица въпроси, сред които външната търговия и финансовото сътрудничество между Китай и ЕС, монетарните политики, валутните режими, както и последните развития на международните финансови пазари.

В комюникето от срещата стана ясно, че ЕС и Китай са постигнали споразумение да предприемат действия, с които да предотвратят големи колебания на валутните пазари. Освен това китайските власти ще разгледат проблема с разменната стойност на юана спрямо еврото, като декларираха, че ще позволят по-висока гъвкавост на валутния курс във времето. На тази база пазарните участници засилиха своите очаквания, че централната банка може в скоро време да разшири границите на колебание спрямо курса към щатския долар, които текущо позволяват движение в интервала +/-0.5% от централния курс CNY/USD за деня.

През седмицата курсът на юана регистрира ново най-високо равнище срещу долара (7.3865) от юли 2005 г. досега, но общо за седмица регистрира понижение от –0.1% срещу долара. През седмицата единната европейска валута поевтиня с 1.5% срещу китайското ренминби.

***

Нови страни-членки на ЕС Д. Василев

Акценти Инфлация БВП Лихв%

Посл Предх Посл Предх ПослБългария 10.6 11.0 6.6 6.2 -Естония 8.5 7.2 10.1 7.6 -Латвия 13.2 11.4 11.0 13.1 6.0Литва 7.4 5.5 10.8 8.1 -Полша 2.3 1.5 6.4 6.4 5.0Румъния 6.8 6.0 5.7 5.6 7.50Словакия 3.3 2.8 9.4 9.4 4.25Унгария 8.3 8.4 2.7 1.2 7.50 Чехия 4.0 2.8 0.3 0.3 3.50

1/ Инфлация, октомври YoY.

Чехия На заседанието си от миналата седмица Чешката централна банка повиши референтната си лихва с 25 пункта до 3.5%. с цел да противодейства на повишаващата се инфлация. В последващо изявление гуверньорът Тума сигнализира, че с това вероятно ще приключи серията повишения на лихвите. През октомври инфлацията се повиши изненадващо до 4.0% на годишна база спрямо 2.8% през септември. Ефектът на поскъпващата крона се оказа недостатъчен за да неутрализира растежа на вътрешните цени, които се очаква да продължат да се повишават и през 2008 до 5.8% на годишна база. За последните три месеца чешката крона поскъпна спрямо еврото с 4.4%

Полша На заседанието си в четвъртък Полската централна банка също повиши референтната си лихва до 5.0% (4.75% предх.) след като храните повишиха инфлацията, а потребителското доверия продължава да се повишава-сигнал за бъдещо засилване на търсенето. По последни данни икономическия растеж за третото тримесечие е 6.4%, което надхвърли прогнозите на анализаторите и допълнително даде аргументи на NBP за повишение на лихвите.

Словакия Словашката централна банка реши да остави лихвите непроменени (4.25%) за седми пореден месец. Според гуверньорът Срамко икономиката се развива според прогнозите и за сега не е наложителна промяна в лихвените проценти. Високите цени на храните повишиха общата инфлация през октомври до 2.4% (HICP) от 1.7 % през септември. По националната методология инфлацията за октомври е 3.3%. Към момента инфлацията не представлява заплаха за условията по приемане на еврото.



България Д. Василев

Акценти Стопанска конюнктура Посл. Предх.Общият показател на бизнес климата -1.0 +1.6Бизнес климат в промишлеността -3.0 +1.9Бизнес климат в строителството -3.3 +2.6Бизнес климат в търговията на дреб. +3.0 +2.1Бизнес климат в сектора на услугите +1.5 -0.9 Цени на производител на в. пазар Промишленост – общо 11.3 9.0%Добивна промишленост 11.5 8.5%Преработваща промишленост 11.5 8.3%Производство и разпределение на електроенергия, газ и вода 10.6 11.2%

Стопанска конюнктура

През ноември 2007 г. общият показател на бизнес климата e с 1.0 пункт под октомврийското си равнище поради по-умерените мнения на мениджърите от промишлеността и строителството за бизнес ситуацията в предприятията.

Съставният показател “бизнес климат в промишлеността” през ноември е с 3.0 пункта под равнището от предходния месец в резултат на изместването на мненията на стопанските ръководители от “подобрение” към “запазване на същото” бизнес състояние. Оценките им за настоящата производствена активност са по-оптимистични в сравнение с изразените през октомври, като прогнозите им за следващите три месеца са тя да се запази. Относно продажните цени около една пета от стопанските ръководители в отрасъла предвиждат увеличение.

През ноември 2007 г. стопанската конюнктура в строителството остава благоприятна, независимо че съставният показател “бизнес климат” пада с 3.3 пункта в сравнение с предходния месец. Това понижение се дължи на по-умерените оценки и очаквания на строителните предприемачи за бизнес състоянието на предприятията. Подобно изместване на мненията има и по отношение на настоящата и на очакваната строителна активност, като същевременно е регистрирано известно увеличение на броя на клиентите със закъснения в плащанията. С най-голяма тежест сред причините, затрудняващи дейността на предприятията, продължават да бъдат конкуренцията в бранша, недостигът на работна сила и финансовите проблеми, като през последния месец се засилва и негативното влияние на фактора ”неблагоприятни климатични условия”. Около една трета от мениджърите в строителството очакват увеличение на продажните цени в отрасъла през следващите три месеца.

По-оптимистичните оценки и очаквания на търговците на дребно за бизнес състоянието на предприятията през ноември покачват съставния

показател “бизнес климат” с 3.0 пункта над равнището от предходния месец. Подобряват се и прогнозите им както за поръчките към доставчици от страната, така и за обема на продажбите през следващите три месеца. По отношение на настоящото движение на продажните цени в търговията на дребно оценките са, че има повишение, а очакванията за следващите три месеца са тези цени да се задържат.

През ноември 2007 г. съставният показател “бизнес климат в сектора на услугите” се покачва с 1.5 пункта в сравнение с октомври. По-оптимистични са оценките на мениджърите за настоящото бизнес състояние на предприятията, а и очакванията им за следващите шест месеца са то да се задържи на същото равнище (44.8% от предприятията) или да се подобри (50.8%). Същевременно по-оптимистични са и очакванията на стопанските ръководители за търсенето на услуги през следващите три месеца. Относно продажните цени 76.2% от предприятията предвиждат те да останат без промяна през следващите три месеца..

Цени на производител

Цените на производител на вътрешния пазар в промишлеността през октомври 2007 г. на годишна база нарастват със 11.3% като темпа на нарастване се ускорява спрямо септември (9.0%). Ценовия ръст в преработващата промишленост се ускорява до 11.5% (8.3% предх.) където основен принос имат подсекторите на храните, металургията и машиностроенето. Производствената инфлация при производството и разпределението на ел. енергия, газ и вода се забавя незначително до 10.6% (11.2% през септември).

***

Междубанков пазар Н. Николаева

През изминалата седмица (обозначена като с.48 на графиката) БНБ е купила нетно от търговските банки резервна валута в размер на 45.1 млн. евро. За сравнение, през същия период на миналата година (27 ноември – 1 декември) БНБ е абсорбирала ликвидност за банковата система, като е продала нетно от търговските банки резервна валута в размер на 51.5 млн. евро. Нетни покупки на резервна валута са реализирани във вторник (88.6 млн. евро) и в сряда (36.1 млн. евро), докато през останалите дни се отчитат нетни продажби.



-200

-100

0

100

200

300

с. 44 с. 45 с. 46 с. 47 с. 48

Евро

(млн

)

2007 2006

Нетни покупки на евро от БНБ (по седмици)

Лихвата по еднодневни депозити на междубанковия пазар Леониа остана сравнително стабилна, като отбеляза леко понижение от 4.61% до 4.55%. Цената на еднодневния ресурс в евро се движи по-волатилно, като в сряда и четвъртък се понижи под ниво от 4.0%. В петък Eonia приключи при ниво от 4.038%. Спредът между овърнайт лихвата в евро и в лева бе в интервала 51-58 б.т.

*** Валутен курс EUR/USD

1.454

1.466

1.478

1.49

1.502

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11

Източник: Bloomberg

Валутен курс

Н. Николаева

Евро-щатски долар

През изминалата седмица щатската валута възстанови част от позициите си на международните пазари, като регистрира общо поскъпване от 1.5% спрямо основните валути. Курсът евро-щатски долар се понижи с –1.4%, като в края на седмицата приключи при ниво от 1.4633.

Възходящата динамика на фондовите индекси в САЩ рефлектира позитивно върху риск-апетита и подкрепи интереса към американските финансови активи. Освен това с настъпване края на месеца инвеститорите балансираха своите позиции и реализираха натрупаните печалби в полза на единната европейска валута, в резултат на което доларът поскъпна. В свои изявления през седмицата Бернанке и Кон от Федералния резерв сигнализираха възможност за следващо понижение на федералната лихва на заседанието на Борда през идната седмица.

Курсът евро-долар се движеше в по-тесни граници в понеделник в условия на подобряващ се апетит за поемане на риск. За това спомогнаха оптимистичното начало на фондовия пазар в страните от Далечния Изток, които продължиха благоприятната тенденция, започнала от САЩ в петък. Връщането на интерес към по-рискови активи подкрепи високодоходните валути като австралийския долар и британския паунд за сметка на йената и щатския долар. Еврото отвори срещу долара на 1.4822 - малко по-ниско от затварянето в петък, като леко поскъпна по време на сесията и затвори на 1.4873.

Във вторник доминиращата новина на финансовите пазари беше новината, че правителството на Абу Даби ще инвестира 7.5 млрд. долара в привилегировани акции, конвертируеми в обикновени акции на Citigroup. Това доведе до подобрение в сентимента на пазарните участници и по-висок интерес към заемането на рискови позиции. Доларът възвърна позиции срещу еврото и напредна с 0.3% до ниво 1.483 EUR/USD.



Междувременно в свое изказване членът на УС на ЕЦБ Николас Гарганас заяви, че скорошното поскъпване на еврото е било “внезапно” и “рязко”, и че подобни движения не са желателни на валутните пазари.

В сряда през по-голямата част от деня доларът бе подкрепен от засилен инвестиционен интерес във връзка с позитивното представяне на фондовите пазари в САЩ. Китайската агенция за инвестиции обяви, че може да закупи дялове в подценени американски финансови институции, като по този начин косвено подкрепи интереса към този сектор. Към края на деня Доналд Кон обяви в публична реч, че от Фед трябва да са гъвкави и да отговорят на рисковете пред икономическия растеж с намаления на референтната лихва. Той индиректно се дистанцира от общата комуникация на Фед до този момент, според която лихвените проценти отговарят на перспективите пред икономиката. Новината доведе до поевтиняване на долара спрямо еврото до 1.4860.

Еврото поевтиня в четвъртък в резултат на корекция, свързана с опасения за по-широк негативен ефект на пазарните турболенции върху европейската икономика и евентуално скорошно намаляване на лихвите от ЕЦБ. Ефектът бе негативен върху единната валута и в рамките на деня тя загуби 0.7% до 1.4745 срещу долара. Новината на деня дойде от Фед, след като председателят на Борда Бернанке заяви, че турболенциите на финансовите пазари и затягането на условията за кредитиране от страна на банките в САЩ вероятно ще имат по-силно негативно отражение върху растежа на икономиката, отколкото се считаше до момента. Той допълни, че на предстоящото през декември заседание Фед ще трябва внимателно да анализира и адресира тези рискове. На останалите сегменти на пазара щатската валута спечели територия срещу канадския долар, шведската крона, британския паунд и други по-доходоносни парични единици, неблагоприятно повлияни от нарастващата загриженост за икономиките на развитите страни.

В петък доларът продължи да поскъпва спрямо единната европейска валута, като в рамките на две последователни сесии отбеляза повишение от 1.4% до 1.4633 EUR/USD. Интересът към щатската валута бе подкрепен главно от доброто представяне на фондовите индекси в САЩ, което повлия за по-високо търсене на американски финансови активи. Част от колебанията се дължаха на техническа търговия, свързана с балансиране на позициите от инвеститорите в края на месеца, както и реализиране на печалбите в полза на еврото.

***

Петрол С. Пейков

През миналата седмицата цените на петролните фючърси при Брента и WTI реализираха силен спад като на седмична база понижението надмина 10%. Основния фактор за устойчивата низходяща посока бе нарастващото убеждение на инвеститорите, че на срещата на ОПЕК в Доха (3-5 Декември) организацията ще увеличи квотите за производство по примера на срещата от 11.09.

През уикенда този оптимизъм бе разсеян от изявлението на петролния министър на Саудитска Арабия Али Найми, който заяви, че пазарът е достатъчно снабден с петрол и цените се отклоняват от фундаменталните си основания като запасите. Саудитска Арабия се счита за най-влиятелната страна членка на ОПЕК и неин неформален лидер, което допълнително добавя тежест в изказването на Найми. На срещата през септември именно по нейно настояване бяха повишени квотите с 0.5 млн.б/д. В последствие се оказа, че тази промяна не намали цените и те достигнаха близо 100 щ.д. през ноември. В последващи изявления официални представители на ОПЕК неколкократно заявяваха, че не могат да бъдат обвинявани за растежа на цените тъй като те са се откъснали от фундаменталните фактори.

В рамките на седмицата (26-30.11.) американският бенчмарк WTI се търгуваше в интервала 98-88 щ.д./б., а петролния фючърс на Брент варираше в рамките на 96-88 щ.д./б. Средноседмичната цена на WTI се понижи с 4.7% до 92.5 щ.д. /б., а на Брента до 91.2 щ.д./б. (-3.5%).

В понеделник петрола поевтиня, като най-близкия фючърс върху WTI понижи стойността си с 0.5%. Движението в цената на суровината бе в резултат от очакването, от страна на пазарните участници, че държавите от OPEC ще увеличат продукцията си в предвид по-голямото търсене през зимния сезон в северното полукълбо.

Във вторник продължи тенденцията за поевтиняване. Най-близкият фючърс върху петрол

Едномесечен фючърс на петрол (WTI)

88

92

96

100

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11




тип WTI понижи стойността си с -3.4%. Пазарните участници все по-усилено залагаха на сценарии, при които държавите членки на OPEC ще увеличат добива, като за момента на пазара съществува спокойствие относно количеството предлаган петрол. Очакванията се базираха на мнението на Саудитска Арабия, че цени на суровината близки до 100щ.д./б. вредят на търсенето и за момента пазарните участници игнорират изявления от по-малки държави производителки като Катар, които се противопоставят на увеличение в досега договорените количества на добив.

В сряда основен фактор за понижението бяха данните на DOE за запасите в САЩ. Разпродажбата на фючърси бе провокирана от изнесените седмични данни за запасите от петрол, които показаха спад от 400 000 барела, при очакван спад от пазарните участници на 500 000 барела.

В четвъртък след волатилни движения в цената на петрола, търговията завърши с леко повишение. Най-близкия фючърс върху петрол WTI добави 0.43% към стойността си. Причина за безпокойство сред пазарните участници бе взрив на петролопровод между Канада и САЩ. Аварията временно спря доставките на петрол по четири от тръбите, които транспортират 1/5 от внасяните ежедневно в САЩ количества. По-късно три от тръбите възстановиха работа.

В петък суровият петрол за пореден ден завърши с понижение поради опасения за забавяне на икономическия растеж в САЩ и съответно на търсенето на петрол. В края на борсовата сесия американският бенчмарк WTI завърши на 88.7 щ.д./б (-2.5%), а Брента търгуван в Лондон завърши деня на 88.3. щ.д./б (-2.2%). Основен фактор за понижението бяха данните за потребителското търсене в САЩ, които излязоха под прогнозите. В допълнение, данните на ДОЕ показаха, че средното потребление на петролни продукти за последните четири седмици е с 0.5% по-ниско от това през 2006 г.

През настоящата седмица очакваме основно влияние върху петрола да имат резултатите от гласуването на ОПЕК в Доха по отношение на квотите за производство и данните за състоянието на запасите в САЩ. Пазарите ще очакват и решението от заседанието на Фед на 11.12., което допълнително ще повлияе на вижданията на инвеститорите за състоянието на щатската икономика.

***

Злато Н. Николаева

През изминалата седмица златото отбеляза значително понижение на пазарите, като декемврийският фючърс на COMEX загуби –5.2% от стойността си. Основен фактор за негативната динамика бе наблюдаване възстановяване на позициите на долара на валутните пазари, както и понижението в цените на горивата. Корелацията с фондовите пазари бе слаба, като възстановяването на риск апетита сред участниците не успя да подкрепи интереса към стоковите фючърси, в т.ч. злато.

.

В понеделник цената на златото продължи да се повишава, като инвеститорите се повлияха от виждането, че обезценяването на долара на валутните пазари може да предизвика пренасочване на капиталови потоци към пазара на ценни метали. Цената на декемврийския фючърс се повиши с 0.2% до $826.50 щ. д. за трой унция по време на търговията в Ню Йорк. Спот цената на златото също запази възходящия си тренд, като за кратко достигна $836.92 по време на късната търговия в САЩ.

Във вторник цената на златото отбеляза спад, след като понижението в цената на горивата доведе до намалено търсене на активи за хеджиране срещу инфлацията. Поради наличието на голяма корелация в движението на двата актива, понижението в цената на петрола също допринесе за спад в цената на златото. Златния фючърс за доставка декември се понижи с 1.5% до $814 за трой унция. Цената на златото се понижи и след като доларът спря обезценяването си на валутните пазари.

В сряда златото продължи да се понижава, като спот цената в Лондон спадна с 1.6% до $799.7 щ. д. за трой унция. По време на търговията в Ню Йорк златото достигна най-ниската си стойност за седмицата от $792.03 щ. д. за трой унция. Понижението се дължеше на засилване на очакванията, че стабилизирането на долара на валутните пазари може да спре изтичането на

Злато (спот цена)

760

780

800

820

840

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11




потоци към активи, които осигуряват защита срещу инфлацията.

В четвъртък цената на ценния метал се понижи за трети пореден ден, след като данните от САЩ отчетоха по-силен от очаквания ръст в САЩ през 3Q. Корекцията имаше и технически характер, след като Goldman Sachs обяви, че може би златото е достигнало пиковата си точка и правилната стратегия е да се продава, за да се реализират капиталови печалби. По време на търговията на Comex в Ню Йорк златото загуби 0.6% от стойността си до $802.30 щ. д. за трой унция.

В петък металът продължи да се понижава, като негативно влияние оказаха понижението в цената на петрола и засилването на позициите на американската валута на пазарите.

В понеделник тази седмица стана ясно, че през 2007 г. ЕЦБ е реализирала продажба на злато съгласно CBGA2 в размер на 42 тона. Фючърсът за злато с доставка през февруари на COMEX поевтиня с 1.7% (-13.2 щ.д.) до 789.1 щ. д. за трой унция, като завърши седмицата с общ пасив от –5.2%.

В края на седмицата (30 ноември) нетните дълги позиции в злато възлязоха на 175 081, като се увеличават с 2691 контракта (1.6%) спрямо седмица преди това.

***



Приложение 1 Календар на събитията през идната седмица Таблица 3

Ден Час Държ. Събитие Период Прогноза Предх. период

Понеделник 03/12 17:00 САЩ ISM Производствен индекс Ноември 50.8* 50.9

11:00 Испания Потребителско доверие Ноември 76.1* 76.2 Вторник 04/12 12:00 Еврозона Произв. инфлация Октомври г/г 3.3%* 2.7%

10:00 Испания Индустриално производство Октомври г/г 0.6% 11:00 Еврозона PMI услуги Ноември 53.7 53.7 12:00 Еврозона Продажби на дребно Октомври г/г 1.2% 1.6% 14:00 САЩ MBA Ипотечни заеми 1 Декември N/A -4.3% 17:00 САЩ Фабрични поръчки Октомври 0% 0.2%

Сряда 05/12

17:00 САЩ ISM Индекс на услугите Ноември 55 55.8 13:00 Германия Промишлени поръчки Октомври м/м 0.9% -2.5% 14:45 Еврозона Решение на ЕЦБ за репо-лихвата 6 Декември 4.0% 4.0% Четвъртък

06/12 15:30 САЩ Заявки за безработица 2 Декември 335К 352К 11:00 Италия БВП Q3 YoY 0.4% 0.4% 11:00 Италия БВП Q3 QoQ 1.9% 1.9% 11:00 Италия Частно потребление Q3 QoQ 0.4% 0.6% 11:00 Италия Инвестиции Q3 QoQ 0.6% 0.1% 11:00 Италия Внос Q3 QoQ 1.0% -0.3% 11:00 Италия Износ Q3 QoQ 1.0% -1.0% 13:00 Еврозона Индекс на вод. индикатори на ОИСР Октомври 96.3 13:00 Германия Индустриално производство Октомври м/м -0.5% 0.3% 15:30 САЩ Заетост извън аграрния сектор Ноември 75К 166К 15:30 САЩ Безработица Ноември 4.8% 4.7%

Петък 07/12

17:00 САЩ Индекс на доверието Michigan Декември 75 76.1 Забележка: Стойностите отбелязани с * са реализирани.


Приложение 2 Поведение на кривата на доходност в еврозоната

Eurozone: 6-month deposit rate

4.58

4.64

4.70

4.76

4.82

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11

Eurozone: 2-year benchmark yield

3.55

3.61

3.67

3.73

3.79

3.85

26.11

27.11

27.11

28.11

30.11


3.68

3.74

3.80

3.86

3.92

3.98

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11


4.02

4.22

4.42

4.62

4.82

5.02

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11


4.62

4.66

4.70

4.74

4.78

4.82

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11


3.96

4.00

4.04

4.08

4.12

4.16

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11

Приложение 3 Поведение на кривата на доходност в САЩ

3.10

3.20

3.30

3.40

3.50

3.60

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11

US 5yr Treasury

2.80

2.90

3.00

3.10

3.20

3.30

3.40

26.11

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11

US 3M Treasury Bill

2.80

2.90

3.00

3.10

3.20

3.30

26.11

27.11

27.11

28.11

30.11

US 2yr Treasury

3.30

3.40

3.50

3.60

3.70

3.80

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11

US 1M Treasury Bill

3.20

3.30

3.40

3.50

26.11

27.11

27.11

29.11

30.11

US 6M Treasury Bill

3.78

3.88

3.98

4.08

26.11

27.11

28.11

29.11

30.11

US 10yr Treasury

Този аналитичен доклад е създаден от екип на Отдел Анализи, Дирекция Ковчежничество за да подпомогне инвестиционните решения на портфолио мениджърите в Българската народна банка. Той е изготвен в съответствие с инвестиционните ограничения, прилагани от Българска народна банка при управлението на международните валутни активи.

В текста са използвани термини и жаргонни думи от английският език, които не са преведени на български с цел спестяване на време. Предварително се извиняваме на читателя за предизвиканото неудобството.

Отговорности:

Този доклад съдържа мнения, становища и предложения на конкретни анализатори и следва да се възприема като информация, свързана с конкретните пазарни сегменти. Същият не следва да се възприема като съвет, инвестиционна препоръка, консултация или изобщо като някакво правно обвързващо мнение, насочено към трети лица. Неговото съдържание не е свързано с конкретни инвестиционни предпочитания на трети лица и не обвързва Българска народна банка, нито нейните представителни органи пред трети лица.

На всеки потребител, използващ доклада не се гарантира акуратността и точността на информацията, получена от трети страни, както и че предоставената информация отговаря на неговите инвестиционни предпочитания.

Всяко лице, ползващо информация, съдържаща се в доклада, поема пълната отговорност при нейното използване.

БНБ или нейни служители не носят отговорност във връзка със случаи или по искове на трети лица, относно загуби или вреди, настъпили вследствие използването на информацията, съдържаща се в този доклад.

Авторски права:

Авторските права над този доклад са уредени и защитени от Закона за авторското право и сродните му права.

Позоваването на източника при ползване е задължително за всички лица. При никакви условия този доклад не може да бъде разпространяван срещу заплащане на трети лица.

Материалът може да бъде открит и на интернет страницата на БНБ в раздел “Обзор” на адрес: http://www.bnb.bg/bnb/home.nsf/fsWebIndexBul?OpenFrameset

http://www.bnb.bg/bnb/home.nsf/fsWebIndexBul?OpenFrameset

Documents

New Какво еврозоната през 2008? · 2019. 4. 20. · краткосрочна перспектива (до 3 месеца) ... стандарти и за покупка