NOVO TRŽIŠTE KAPITALA - HANFA · NOVO TRŽIŠTE KAPITALA PRIRUČNIK 03 približavajući se Europskoj uniji, naše trži-šte kapitala mijenja se, a kvaliteta usluga koje investicijska

NOVOTRŽIŠTE KAPITALAHRVATSKA AGENCIJA ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA

PRIPREMILA I UREDILA: SANDRA SIMIĆ, ZAGREB, 2008

ISBN 9789535549116

02 NOVO TRŽIŠTE KAPITALA PRIRUČNIK

SADRŽAJ

IMPRESSUMNAKLADNIK HRVATSKA AGENCIJA ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA, ZAGREB IZDANJE PROSINAC 2008.PRIPREMILA I UREDILA SANDRA SIMIĆ, MAG. IUR. LEKTURA OZANA BAŠIĆ, MAG. NOVINARSTVAGRAFIČKI DIZAJN I OBLIKOVANJE RED POINT TEHNIČKA PODRŠKA BORIS DENISOV TISAK RADIN REPRO I ROTO D.O.O., ZAGREB

CIP ZAPIS DOSTUPAN U RAČUNALNOM KATALOGU NACIONALNE I SVEUČILIŠNE KNJIŽNICE U ZAGREBU POD BROJEM 686790

03 1.0 Predgovor 04 2.0 Hrvatska agencija za nadzor fi nancijskih usluga 07 2.1 Organizacijska struktura Agencije 09 2.2 Smije li Agen-cija davati investicijske savjete? 09 2.3 Nadzor 11 3.0 Europska per-spektiva za tržišta kapitala 12 4.0 Zakon o tržištu kapitala općenito 13 5.0 Što je MiFID? 13 5.1 Zemlje koje primjenjuju MiFID 15 6.0 Što je fi nancijski instrument? 16 7.0 Tržišta 17 7.1 Djelatnosti burze 18 8.0 Investicijska društva 19 8.1 Tko je broker? 19 8.2 Tko je investicijski savjetnik? 21 8.3 Tko je vezani zastupnik? 21 8.4 Organizacija rada 22 9.0 Zaštita malog ulagatelja 24 9.1 Prije ulaganja 25 9.1.1 Koje usluge možete dobiti? 25 9.1.1.1 Investicijsko savjetovanje 26 9.1.1.2 Kupnja i prodaja bez investicijskog savjeta 29 9.1.1.2.1 Trgovanje s ne – kompleksnim proizvodima – "isključivo provedba" 29 9.1.1.3 Uprav-ljanje portfeljem 31 9.1.2 Koje ćete informacije dobiti prije investira-nja? 33 9.2 Tijekom i nakon ulaganja 33 9.2.1 Što je "best execution"? 34 9.3 U svakom trenutku 34 9.3.1 Sukobi interesa 35 9.3.2 Čuvanje Vaše imovine i novca 35 9.3.3 Pritužbe klijenata 36 10.0 Sustav zaštite ulagatelja 37 11.0 Adekvatnost kapitala 39 11.1 Rizici i kapital 41 12.0 Prospekt 41 13.0 Periodična i ad hoc izvješća 43 14.0 Zlouporaba trži-šta 46 14.1 Preporuke za ulaganje 46 15.0 Poravnanje i namira

03NOVO TRŽIŠTE KAPITALA PRIRUČNIK

približavajući se Europskoj uniji, naše trži-šte kapitala mijenja se, a kvaliteta usluga koje investicijska društva nude povisuje se. Stupanjem na snagu novog Zakona o tr-žištu kapitala, susresti ćemo se s brojnim novim pojmovima i institutima. Novo tržište kapitala biti će konkurentnije, transparen-tnije, kao i tržište u kojem će mali ulagatelj imati viši stupanj zaštite u odnosu na pro-fesionalnog ulagatelja.

Namjera nam je na pristupačniji način pri-bližiti Zakon o tržištu kapitala investicijskoj javnosti. U ovom priručniku iznijeti ćemo najbitnije dijelove Zakona o tržištu kapitala, ne ulazeći u stručnija razmatranja, budući je ovaj priručnik prvenstveno namijenjen malim ulagateljima, odnosno široj javnosti.

Osim pregleda Zakona o tržištu kapitala, u priručniku je također opisana nadležnost Hrvatske agencije za nadzor fi nancijskih

usluga, kao regulatora koji nadzire neban-karski fi nancijski sektor.

Dio ovog priručnika koji se odnosi na zaštitu malog ulagatelja temelji se na dokumentu koji je izradio Committee of European Se-curities Regulators (CESR), pod nazivom "A consumer’s guide to MiFID”. Uloga je CESR-a, između ostalog, promicati informiranost ula-gatelja na tržištima kapitala.

Nadamo se da će ovaj informativni priruč-nik biti koristan ulagateljima, kao i onima koji će to postati.

Poštovani čitatelji,

1.0 PREDGOVOR

U ZAGREBU, 16. PROSINCA 2008.

Nadzor nebankarskog fi nancijskog sekto-ra u Republici Hrvatskoj provodi Hrvatska agencija za nadzor fi nancijskih usluga (dalje u tekstu: Agencija).

Agencija je samostalna pravna osoba s jav-nim ovlastima odgovorna Hrvatskom sabo-ru. Temeljni su joj ciljevi: promicanje i očuva-nje stabilnosti fi nancijskog sustava i nadzor zakonitosti poslovanja subjekata nadzora. U ostvarivanju svojih ciljeva Agencija se ru-kovodi načelima transparentnosti, izgradnje povjerenja među sudionicima fi nancijskog tržišta i izvješćivanja potrošača.

Temeljem Zakona o Hrvatskoj agenciji za nadzor fi nancijskih usluga ("Narodne novi-ne" 140/05) nadležnost Agencije obuhvaća slijedeće:

1 Donositi propise o provedbi Zakona o hr-vatskoj agenciji za nadzor fi nancijskih uslu-ga, Zakona o tržištu vrijednosnih papira,

Zakona o investicijskim fondovima, Zakona o privatizacijskim investicijskim fondovima, Zakona o preuzimanju dioničkih društava, Zakona o Fondu hrvatskih branitelja iz Do-movinskog rata i članova njihovih obitelji, Zakona o Umirovljeničkom fondu, Zakona o obveznim i dobrovoljnim mirovinskim fondo-vima, Zakona o mirovinskim osiguravajućim društvima i isplati mirovina na temelju in-dividualne kapitalizirane štednje, Zakona o osiguranju, Zakona o posredovanju i zastu-panju u osiguranju i drugih zakona kada je zakonom ovlaštena2 Obavljati nadzor nad poslovanjem:● burzi i uređenih javnih tržišta, ovlaštenih društava i izdavatelja vrijednosnih papira;● društava za upravljanje investicijskim, privatizacijskim investicijskim i mirovin-skim fondovima, investicijskim fondovima, privatizacijskim investicijskim fondovima, mirovinskim fondovima, Fondom hrvatskih branitelja iz Domovinskog rata i članova nji-hovih obitelji i Umirovljeničkim fondom;

2.0 HRVATSKA AGENCIJA ZA NADZOR FINANCIJSKIHUSLUGA HANFA



● brokerskih društava, brokera i investicijskih savjetnika;● institucionalnih ulagatelja;● Središnje depozitarne agencije;● Središnjeg registra osiguranika;● društava za osiguranje, mirovinskih osigu-ravajućih društava, zastupnika i posrednika u osiguranju;● pravnih osoba koje se bave poslovima le-asinga i faktoringa, osim ako ih banke obav-ljaju unutar svoje registrirane djelatnosti, a sve u skladu s Zakonom o hrvatskoj agenciji za nadzor fi nancijskih usluga i zakonima koji reguliraju predmetnu materiju.3 Nalagati mjere za otklanjanje utvrđenih

nezakonitosti i nepravilnosti4 Izdavati i oduzimati:● dozvole, odobrenja i suglasnosti kada je za to ovlaštena Zakonom o tržištu vrijednosnim papirima, Zakonom o investicijskim fondovi-ma, Zakonom o privatizacijskim investicijskim fondovima, Zakonom o Fondu hrvatskih bra-nitelja iz Domovinskog rata i članova njihovih obitelji, Zakonom o Umirovljeničkom fondu i Zakonom o preuzimanju dioničkih društava;● licencije, autorizacije, odobrenja i suglasno-sti kada je za to ovlaštena Zakonom o obve-znim i dobrovoljnim mirovinskim fondovima i Zakonom o mirovinskim osiguravajućim druš-tvima i isplati mirovina na temelju individualne

kapitalizirane štednje; i● odobrenja i suglasnosti kada je za to ovla-štena Zakonom o osiguranju, Zakonom o posredovanju i zastupanju u osiguranju, Pra-vilnikom o uvjetima za dobivanje ovlaštenja za obavljanje aktuarskih poslova i Pravilnikom o uvjetima za dobivanje ovlaštenja za obavlja-nje poslova za posredovanje i zastupanje u osiguranju.5 Poticati, organizirati i nadgledati mjere za

učinkovito funkcioniranje fi nancijskog tržišta6 Voditi knjige i registre u skladu s odredba-

ma Zakona o hrvatskoj agenciji za nadzor fi -nancijskih usluga i zakona navedenih u točki 17 Pokretati inicijativu za donošenje zakona i

drugih propisa i informirati javnost o načelima po kojima djeluje fi nancijsko tržište8 Donositi podzakonske akte radi propi-

sivanja uvjeta, načina i procedura za jedin-stveno obavljanje nadzora unutar svog dje-lokruga i nadležnosti9 Davati mišljenje o provedbi Zakona o hr-

vatskoj agenciji za nadzor fi nancijskih uslu-ga i posebnih zakona iz točke 1. na zahtjev stranaka u postupku ili osoba koje dokažu svoj pravni interes10 Poduzimati druge mjere i obavljati druge poslove u skladu sa zakonskim ovlaštenjima11 Izvješćivati ostala nadzorna, upravna i pra-vosudna tijela o svim pitanjima koja se nepo-


sredno ili posredno tiču njihove nadležnosti i djelokruga, povodom postupaka koji se vode pred tim tijelima a u svezi su s postupcima iz djelokruga i nadležnosti Agencije.Agencija ima Upravu koja se sastoji od pet članova od kojih je jedan predsjednik. Pred-sjednika i članove Uprave Agencije imenuje i razrješava Hrvatski sabor na prijedlog Vlade Republike Hrvatske. Sve odluke iz nadležnosti Agencije, Uprava donosi na sjednicama veći-nom od najmanje tri glasa s tim da predsjednik ili član Uprave Agencije ne mogu biti suzdržani od glasovanja. Opći akti Agencije prije stupa-nja na snagu objavljuju se u "Narodnim novi-nama”. Svi pojedinačni akti Agencije kojima se odlučuje o nečijim pravima ili obvezama, objav-ljuju se nakon njihove konačnosti u "Narodnim novinama”. Ako Agencija, međutim, ocijeni da

objava pojedinačnog akta ne bi bitno utjecala na interese korisnika fi nancijskih usluga, ta-kav se akt ne mora objaviti ili se može obja-viti samo njegova izrijeka. Agencija jedanput godišnje podnosi, za prethodnu kalendarsku godinu, Vladi Republike Hrvatske i Hrvatskom saboru izvješće o svom radu i stanju fi nancij-skih institucija i tržišta iz njene nadležnosti. Agencija se fi nancira iz sredstava državnog proračuna (samo u slučaju kad naplaćena na-knada u ukupnim prihodima nije dostatna za pokriće rashoda), naknada od imovine i priho-da subjekata nadzora i iz naknada za pružene usluge iz nadležnosti Agencije.Agencija je članica međunarodne organizacije IOSCO (International Organisation of Securiti-es Commissions), čiji se podaci mogu pronaći na web stranici: www.iosco.org.

SEKTOR ZA LICENCIRANJEI PROVOĐENJE

ZAKONSKIH MJERA

1

SEKTOR ZA SUPERVIZIJU I

2

SEKTOR ZA SUPERVIZIJU II

3

SEKTOR ZA PROCJENU RIZIKA,

ISTRAŽIVANJEI STATISTIKU

4

SEKTOR ZA SURADNJU

I UNAPREĐENJEPOSLOVANJA

5

2.1 ORGANIZACIJSKA STRUKTURA AGENCIJE



Članovi Uprave Agencije i njezini zaposle-nici ne smiju davati savjete glede trgovine fi nancijskim instrumentima i ulaganja u fi -nancijske instrumente, niti davati mišljenja o povoljnosti ili nepovoljnosti stjecanja ili otuđenja fi nancijskih instrumenata.

Uloga Agencije je licencirati, regulirati i nadzirati osobe koje pružaju usluge u ne-bankarskom sektoru.

Iz tog se razloga, u svijetu uobičajeno koristi izraz "regulator” za takvu vrstu institucije.

2.2 SMIJE LI AGENCIJA DAVATI INVESTICIJSKE SAVJETE?

2.3 NADZOR

Agencija provodi nadzor nad subjektima nad-zora po službenoj dužnosti na dva načina:

1 Kontinuiranim nadzorom - provode ga djelatnici Agencije na temelju analize izvještaja koje dostavljaju subjekti nadzora, pregledom dokumentacije i ostalih podataka dobivenih iz drugih izvora ili na poseban zahtjev Agencije;2 Neposrednim nadzorom – provode ga

djelatnici Agencije u poslovnim prostorija-

ma subjekta nadzora ili povezanih pravnih osoba. Neposredni nadzor može biti redo-van ili izvanredan.

Na postupke koje u okviru svoje nadležno-sti provodi Agencija, primjenjuju se odredbe Zakona o općem upravnom postupku ("Na-rodne novine" 53/91, 103/96, dalje u tekstu: ZUP). Akti Agencije su konačni i protiv njih se može pokrenuti upravni spor.


UPRAVA HRVATSKE AGENCIJE ZANADZOR FINANCIJSKIH USLUGA

Odjel za tržišta kapitala

Odjel za investicijske i mirovinske fondove

Odjel za analizu i obradu nadzornih i fi nancijskih

izvještaja

Odjel za zaštitu potrošača

Odjel za međunarodnu suradnju

Odjel za suradnju s domaćim nadzornim i regulatornim tijelima

Odjel za edukaciju i unapređenje supervizije

SEKTOR ZA SURADNJU I UNAPREĐENJE POSLOVANJA

SEKTOR ZASUPERVIZIJU II

Odjel za tržišta kapitala

Odjel za društva za osiguranje i mirovinska osiguravajuća društva

Odjel za investicijske imirovinske fondove

Odjel za leasing i factoring

Odjel za javne registre

SEKTOR ZA LICENCIRANJE I PROVOĐENJE ZAKONSKIH MJERA

SEKTOR ZA PROCJENU RIZIKA, ISTRAŽIVANJE I STATISTIKU

Odjel za sistemske ispecifi čne rizike

Odjel za aktuarskeizračune i modele

Odjel za prikupljanje,obradu i objavu podataka

Odjel za društva zaosiguranje i mirovinska osiguravajuća društva

Odjel za leasing i factoring

Odjel za analizu i obradu nadzornih i fi nancijskih izveštaja

SEKTOR ZASUPERVIZIJU I

URED ZA SIGURNOST,ZAŠTITU PODATAKA I IT

URED ZAODNOSE S JAVNOŠĆU

URED UPRAVE

ODJEL ZA ADMINISTRATIVNE POSLOVE I LJUDSKE RESURSE

ODJEL ZAUNUTARNJU REVIZIJU

ODJEL ZA FINANCIJE I RAČUNOVODSTVO

SAVJET


3.0 EUROPSKA PERSPEKTIVA ZA TRŽIŠTA KAPITALAEuropska komisija donijela je 1999. godine Akcijski plan za fi nancijske usluge (Financial Services Action Plan – FSAP). Tim su planom postavljeni ciljevi razvoja europskog tržišta kapitala, te je istaknuta potreba za integra-cijom fi nancijskog tržišta. Putem donošenja niza direktiva iz područja fi nancijskih usluga, te njihove implementacije u nacionalna za-konodavstva, cilj je postići jedinstveni pravni okvir za cijelu Europsku uniju.Provedba navedenih ciljeva povjerena je ba-runu Alexandru Lamfalussyu, koji je imeno-van predsjednikom Odbora mudrih (Comittee of Wise Men), osnovanog od strane Ecofi n Councila. Prihvaćen je prijedlog baruna Lam-

falussya da se uvede četverorazinski pristup pri donošenju propisa iz područja tržišta ka-pitala. Taj pristup podrazumijeva prvenstve-no donošenje krovne direktive prve razine. Potom se ista razrađuje na drugoj razini pu-tem provedbenih direktiva i uredbi. Treća ra-zina podrazumijeva interpretaciju donesenih direktiva od strane Odbora europskih regu-latora tržišta kapitala (Committee of Euro-pean Securities Regulators - CESR), koji na svojoj web stranici: www.cesr-eu.org objav-ljuje dokumente o tome na koji bi se način di-rektive trebale interpretirati u praksi. Četvrta razina podrazumijeva provedbu direktiva na nacionalnoj razini.

PRVA RAZINA

DONOŠENJEKROVNE

DIREKTIVE

DONOŠENJE PROVEDBENIH

DIREKTIVA IUREDBI

DRUGA RAZINA ČETVRTA RAZINA

PROVEDBA NA NACIONALNOJ

RAZINI

TREĆA RAZINA

COMMITTEE OF EUROPEAN

SECURITIES REGULATORS

CESR


4.0 ZAKON O TRŽIŠTU KAPITALA OPĆENITORepublika Hrvatska implementirala je sve europske direktive koje se odnose na po-dručje tržišta kapitala u nacionalni propis, a to je Zakon o tržištu kapitala (dalje u tek-stu: ZTK), koji stupa na snagu 1. siječnja 2009. ZTK je objavljen u "Narodnim novina-ma" Republike Hrvatske broj 88/08.

Riječ je o zakonu koji značajno mijenja tržište kapitala u Hrvatskoj. Prvenstveno, uvode se novi pojmovi. Primjerice, postavljena je nova defi nicija fi nancijskog instrumenta, koja iz-među ostalog uključuje i instrumente trži-šta novca kao i brojne izvedenice (options, futures, forward rate agreements, izvedeni-ce na klimatske varijable i slično).Uvode se nova mjesta trgovanja, pa će tako, osim na burzi biti moguće trgovati također i putem Multilateralne trgovinske platforme i Sistematskog internalizatora.

Povišeni su standardi pružanja investicij-skih usluga, koji kao svoju posljedicu imaju i veće zahtjeve u odnosu na investicijska društva koja takve usluge pružaju. S druge strane, veća se zaštita pruža malom ula-gatelju. Jednako tako, uvodi se i Sustav za zaštitu ulagatelja, te se ukida obvezna ko-tacija javnih dioničkih društava.

Jednako tako, kako bi investicijska društva mogla pratiti sve zahtjeve koje im nameće ZTK, obvezna su izračunavati adekvat-nost kapitala, koja praksa izračunavanja već postoji u bankarskom sustavu. Kapi-tal investicijskog društva, dakle, treba biti dostatan za pokrivanje svih rizika kojima je investicijsko društvo izloženo u svom po-slovanju. Investicijsko društvo tako treba procijeniti rizičnost svog poslovanja, te biti sposobno pokriti sve kapitalne zahtjeve.


5.0 ŠTO JE MiFID?Pojam "MiFID" skraćenica je za direktivu pod nazivom Markets in Financial Instruments Directive (Direktiva o tržištima fi nancijskih instrumenata), Direktiva 2004/39/EZ (da-lje u tekstu: MiFID), koja je implementirana u naš ZTK. MiFID je vrlo značajan korak u provedbi ciljeva iz FSAP-a (vidi str. 11)MiFID se, putem postupka implementacije u nacionalne propise, primjenjuje u ukupno 30 zemalja članica Europskog ekonomskog područja (European Economic Area - EEA), odnosno 27 država članica Europske unije, te Island, Norvešku i Lihtenštajn, i to od 1. studenog 2007. godine.

MiFID obuhvaća čitav niz pravila, koja bi se mogla grupirati u slijedeće 4 cjeline:

AUSTRIJABELGIJABUGARSKACIPARČEŠKADANSKAESTONIJAFINSKAFRANCUSKAGRČKAHRVATSKAIRSKAISLANDITALIJALIECHTENSTEINLITVA

LATVIJALUKSEMBURGMAĐARSKAMALTANIZOZEMSKANORVEŠKANJEMAČKAPOLJSKAPORTUGALRUMUNJSKASLOVAČKASLOVENIJAŠPANJOLSKAŠVEDSKAVELIKA BRITANIJA

5.1 ZEMLJE KOJE PRIMJENJUJU MiFID

1TRŽIŠTA● Uređeno tržište● Multilateralna trgovinska platforma● Sistematski internalizator

2INVESTICIJSKA DRUŠTVA● Licenciranje ● Usluge i aktivnosti● Organizacija rada● Sukobi interesa

3ZAŠTITA ULAGATELJA● Dobro poslovno ponašanje● Najpovoljnije izvršenje naloga

4REGULATORI● Ovlasti● Suradnja između regulatora



FINANCIJSKIINSTRUMENT

JEDINICE USUBJEKTIMA

ZA ZAJEDNIČKAULAGANJA

PRENOSIVIVRIJEDNOSNI

PAPIRI

IZVEDENICEINSTRUMENTI

TRŽIŠTANOVCA

6.0 ŠTO JE FINANCIJSKI INSTRUMENT?Financijski instrument je viši pojam koji obu-hvaća čitav niz različitih instrumenata. Pre-nosivi vrijednosni papiri su, na primjer, dionice i obveznice. Instrumenti tržišta novca bili bi, primjerice, trezorski i blagajnički zapisi. Pod jedinicama u subjektima za zajednička ula-ganja podrazumijevaju se uglavnom udjeli u različitim vrstama fondova. Izvedenice ili derivati jesu takvi fi nancijski instrumenti koji svoju vrijednost izvode iz vrijednosti osnov-nog instrumenta. Izvedenice su, primjerice: opcije (options), budućnosnice (futures), za-mjene (swaps), fi nancijski ugovori za razlike (fi nancial contract for diff erences) i drugi.

1PRENOSIVIVRIJEDNOSNIPAPIRI

2 INSTRUMENTITRŽIŠTA NOVCA

3JEDINICE USUBJEKTIMA ZAZAJEDNIČKA ULAGANJA

4 IZVEDENICE

Financijske instrumente možemo podijeliti u četiri grupe:


7.0 TRŽIŠTAS novim zakonom, napušta se tzv. načelo koncentracije, koje je podrazumijevalo da po-stoji jedno centralno mjesto na kojem se spaja ponuda i potražnja. To je mjesto do sada bila burza. S dolaskom novog zakona, osim na burzi kao uređenom tržištu, biti će moguće tr-govati također i putem Multilateralne trgovin-ske platforme i Sistematskog internalizatora.

Uređeno tržište je multilateralni sustav koji spaja ponudu i potražnju, koji ima odo-brenje Agencije, redovito djeluje, a koji vodi i/ili kojim upravlja tržišni operater. U Hrvat-skoj je to burza.

Multilateralna trgovinska platforma (MTP) je multilateralni sustav koji spaja ponudu i potražnju. MTP-om mogu upravljati inve-sticijsko društvo ili burza, temeljem odo-brenja Agencije.

Sistematski internalizator je bilateralni sustav koji spaja ponudu i potražnju, unutar samog investicijskog društva. Odredbe ZTK koje se odnose na Sistematskog internali-zatora, međutim, stupaju na snagu danom ulaska Republike Hrvatske u Europsku uniju. Investicijsko društvo koje namjerava steći status sistematskog internalizato-ra dužno je o tome prethodno obavijestiti Agenciju, dakle, nije potrebno odobrenje kao kod uređenog tržišta ili MTP-a.


Bilateralni sustav / Investicijsko društvo1

Multilateralni sustav kojim upravlja tržišni operater ili investicijsko društvo3

Multilateralni sustav kojim upravlja tržišni operater2

MULTILATERALNATRGOVINSKAPLATFORMA

3

TRŽIŠTA

UREĐENOTRŽIŠTE

2

SISTEMSKIINTER

NALIZATOR

1

Burza može, na temelju odobrenja Agencije za rad, obavljati slijedeće djelatnosti:1 upravljanje uređenim tržištem;2 prikupljanje, obrada i objavljivanje poda-

taka o trgovanju;3 vođenje službenog registra propisanih

informacija.

Burza može također, na temelju posebnog odobrenja, uz djelatnost upravljanja uređe-nim tržištem, obavljati i poslove upravljanja MTP-om. Bez posebnog odobrenja, burza može obavljati slijedeće djelatnosti:

1 razvoj, održavanje i raspolaganje raču-nalnim programima za obavljanje poslova upravljanja uređenim tržištem i prikupljanja, obrade i objavljivanja podataka o trgovanju;2 organizacija i provedba edukacije za su-

dionike tržišta kapitala.

Burza je dužna ove poslove obavljati vodeći se načelima zaštite javnog interesa i sta-bilnosti tržišta kapitala. Trgovanje na ure-đenom tržištu mora se odvijati po načelima učinkovitosti, ažurnosti, nepristranosti i jednakosti svih sudionika.

7.1 DJELATNOSTI BURZE


8.0 INVESTICIJSKA DRUŠTVAInvesticijsko društvo je pravna osoba čija je redovita djelatnost pružanje jedne ili više in-vesticijskih usluga trećima i/ili obavljanje jed-ne ili više investicijskih aktivnosti. S dolaskom novog zakona, više se neće upotrebljavati pojam "brokersko društvo", već se taj pojam zamjenjuje pojmom "investicijsko društvo".

Investicijsko društvo može se registrirati za slijedeće usluge i aktivnosti:1 zaprimanje i prijenos naloga;2 izvršavanje naloga za račun klijenta;3 trgovanje za vlastiti račun;4 upravljanje portfeljem;5 investicijsko savjetovanje;6 usluge provedbe ponude, odnosno pro-

daje fi nancijskih instrumenata uz obvezu otkupa;7 usluge provedbe ponude, odnosno pro-

daje fi nancijskih instrumenata bez obveze otkupa;8 upravljanje multilateralnom trgovin-

skom platformom.

Investicijsko društvo također može pružati slijedeće pomoćne usluge:1 pohrana i administriranje fi nancijskih in-

strumenata za račun klijenata, uključujući i poslove skrbništva i s tim povezane usluge;2 davanje kredita ili zajma ulagatelju kako

bi mu se omogućilo zaključenje transakcije s jednim ili više fi nancijskih instrumenata, ako je u transakciju uključeno društvo koje odobrava zajam ili kredit;3 savjetovanje o strukturi kapitala, po-

slovnim strategijama i srodnim pitanjima, kao i savjetovanje i usluge vezane uz spa-janja i stjecanja udjela u društvima;4 usluge deviznog poslovanja ako su ve-

zane uz pružanje investicijskih usluga;5 investicijsko istraživanje i fi nancijska ana-

liza, kao i ostale preporuke koje se odnose na transakcije s fi nancijskim instrumentima;6 usluge vezane uz provedbu ponude uz

obvezu otkupa;7 usluge i aktivnosti koje se odnose na te-

meljnu imovinu određenih izvedenica


Investicijskom društvu ne može se izdati odobrenje za rad koje sadrži odobrenje za pružanje isključivo pomoćnih usluga.Investicijsko društvo može pružati usluge i obavljati aktivnosti te pružati s njima pove-zane pomoćne usluge za koje je dobilo odo-brenje Agencije i upisalo ih kao djelatnosti u sudski registar.Pružati investicijske usluge i aktivnosti i s njima povezane pomoćne usluge može i kreditna institucija koja je dobila odobrenje

od Hrvatske narodne banke. Takvo odobre-nje Hrvatska narodna banka izdaje uz pret-hodnu suglasnost Agencije.Usluge upravljanja portfeljem i investicijskog savjetovanja mogu obavljati i društva za upravljanje otvorenim investicijskim fondo-vima s javnom ponudom, u skladu s propisi-ma. Određene odredbe ZTK na odgovarajući se način primjenjuju na kreditne institucije kao i na društva za upravljanje otvorenim in-vesticijskim fondovima s javnom ponudom.

Broker je fi zička osoba koja na temelju odo-brenja Agencije obavlja slijedeće poslove:

1 zaprimanje i prijenos naloga;2 izvršavanje naloga za račun klijenta.

Investicijski savjetnik je fi zička osoba koja na temelju odobrenja Agencije obavlja sli-jedeće poslove:1 zaprimanje i prijenos naloga;2 izvršavanje naloga za račun klijenta;

3 upravljanje portfeljem;4 investicijsko savjetovanje.

Agencija vodi registar brokera i investicij-skih savjetnika, koji se redovito ažurira.

8.1 TKO JE BROKER?

8.2 TKO JE INVESTICIJSKI SAVJETNIK?



Vezani zastupnik je osoba koja u ime inve-sticijskog društva obavlja slijedeće poslove:1 promotivne aktivnosti vezane uz usluge

investicijskog društva;2 ponuda usluga investicijskog društva;3 primanje i prijenos naloga od klijenata ili

potencijalnih klijenata;4 plasman fi nancijskih instrumenata;5 savjetovanje u vezi s fi nancijskim in-

strumentima i uslugama koje investicijsko društvo nudi.

Vezani zastupnik može ove poslove obavlja-ti u ime samo jednog investicijskog društva.Agencija izdaje odobrenje za rad vezanom zastupniku ako isti ima dobar ugled i po-trebne stručne kvalifi kacije, te vodi i ažurira registar vezanih zastupnika.

8.3 TKO JE VEZANI ZASTUPNIK?

Investicijsko društvo obvezno je ustrojiti, provoditi i redovito održavati sustav inter-nih kontrola, upravljati rizicima kojima je izloženo u svom poslovanju, postaviti kvali-tetnu organizacijsku strukturu, te voditi ra-čuna da udovoljava svim zakonskim pret-

postavkama za rad, a sve u cilju pružanja što kvalitetnije usluge svojim klijentima.Prilikom pružanja usluga, investicijsko društvo dužno je postupati u najboljem in-teresu klijenta, korektno i u skladu s pra-vilima struke.

8.4 ORGANIZACIJA RADA


9.0 ZAŠTITA MALOG ULAGATELJA

MiFID postavlja tri principa kojih su se inve-sticijska društva dužna pridržavati u svom poslovanju: ● Pošteno, pravedno i profesionalno po-stupanje, u najboljem interesu klijentaTaj princip Vas štiti kada poslujete s investi-cijskim društvom koje je, kao profesionalac, u jačoj poziciji u odnosu na Vas.● Pružanje klijentu svih potrebnih infor-macija, na razumljiv i neobmanjujuć načinTaj princip će Vam pomoći u razumijevanju proizvoda i usluga koje Vam se nude, kako biste mogli donijeti odluku utemeljenu na

točnim informacijama (informiranu odlu-ku). Jednako tako, taj princip osigurava da ćete dobiti informacije koje nisu pristrane ili zbunjujuće.● Pružanje usluga uzimajući u obzir okol-nosti koje su posebne za svakog klijentaTim se principom osigurava da Vaša ulaga-nja odgovaraju Vašim potrebama, odnosno Vašem investicijskom profi lu. U nastavku ćemo na kronološki način prikazati različite faze investicijskog procesa. MiFID principi primjenjuju se u svakoj fazi odnosa između Vas i investicijskog društva.

Temeljem MiFID - a, uvodi se čitav niz novih pravila poslovanja investicijskih društava, ko-jima se povisuju standardi za pružanje uslu-ga. Za malog ulagatelja to svakako znači višu razinu zaštite u odnosu na profesionalnog ulagatelja. Razvrstavanje klijenata na ove dvije kategorije, već je na snazi u Republici Hrvatskoj temeljem Pravilnika o razvrstava-nju klijenata ("Narodne novine” br. 84/07) od 1. prosinca 2007. godine, budući su se na naše tržište kapitala europski standardi uvodili postepeno, putem izmjena Zakona o tržištu

vrijednosnih papira ("Narodne novine” 84/02, 138/06), te pravilnika kao podzakonskih aka-ta. Jedan od osnovnih principa MiFID-a je harmonizirati zaštitu ulagatelja u cijeloj Eu-ropi. Stupanj zaštite koji će ulagatelj primiti izravno je povezan s povjerenjem koje on ima prema investicijskom društvu kao i prema sebi samom. Na primjer, ako je fi nancijsko znanje i iskustvo ulagatelja nisko, a on traži od investicijskog društva savjete ili donoše-nje odluka u njegovo ime, taj će ulagatelj do-biti najvišu razinu zaštite.


PRIJEULAGANJA

Investicijskodruštvo će

Vas klasifi ciratikao malogulagatelja

Investicijskodruštvo će od

Vas tražiti određene informacije, ovisno

o usluzi kojutražite

Investicijskodruštvo će Vamdati informacije

kako biste donijeli informiranu

odluku

Kategorije ulagatelja: Mali / Profesionalni1

Vrste informacija: Promidžbene informacije / O investicijskom društvu / O uslugama / O troškovima / O ugovoru s klijentom3

Vrste usluga: Kupnja/Prodaja / Investicijski savjeti / Upravljanje portfeljem2

A 1 2 3

TIJEKOMI NAKON

ULAGANJA

Provedba naloga / Best Execution1 Informacije klijentima2

JEKO

BInvesticijsko

će društvo provestinalog na način

da se za Vas postigne najpovoljniji ishod

Investicijskodruštvo će potvrditi provedbu naloga i

dostavljatiVam periodična izvješća o Vašim

investicijama

1 2

SUKOBIINTERESA

ČUVATIVAŠU

IMOVINU

RJEŠAVATIVAŠE

PRITUŽBE

INFORMIRATIVAS O SUSTAVU

ZAŠTITE ULAGATELJA

C1 2

3 4U SVAKOMTRENUTKU


RAZVRSTAVANJEKLIJENATA

PROFESIONALNIULAGATELJ

MALIULAGATELJ

1 2

Klijent koji nije profesionalan ulagatelj / Manje poznavanje fi nancijskih tržišta1

Klijent koji posjeduje dovoljno znanja i stručnosti za samostalno donošenje investicijskih odluka i pravilnu procjenu povezanih rizika2

9.1 PRIJE ULAGANJA

Prije nego što Vam se ponudi investicijska usluga, Vaše društvo će Vas kategorizirati ili kao malog ulagatelja ili kao profesionalnog ulagatelja. Uobičajeno ćete biti kategorizirani kao mali ulagatelj, koja kategorija uključuje većinu fi zičkih osoba.

Kao mali ulagatelj, dobiti ćete najviši stupanj zaštite, budući da MiFID pruža veću zaštitu ulagateljima s manje investicijskog znanja i iskustva. S druge strane, ulagatelji s više investicijskog znanja i iskustva imaju manji stupanj zaštite (profesionalni ulagatelji). Člankom 61. ZTK propisano je tko se smatra profesionalnim ulagateljem, iz čega se može zaključiti da bi to bile uglavnom fi nancijske

institucije, kao na primjer banke ili mirovinski fondovi. Međutim, postoji mogućnost da mali ulagatelj želi biti tretiran kao profesionalni ulagatelj. U praksi će to biti slučaj kada klijent želi imati pristup proizvodima koji nisu dostupni malim ulagateljima, ili ukoliko želi postati klijent društva koje ne posluje s malim ulagateljima. Ukoliko mali ulagatelj želi imati status profesionalnog ulagatelja, treba biti siguran da je sposoban samostalno donositi investicijske odluke, procjenjivati rizike, te da mu neće biti potreban visok stupanj zaštite.Ako odaberete status profesionalnog ulagatelja, izgubiti ćete zaštitu koja se primjenjuje na malog ulagatelja. Investicijsko društvo će Vam to objasniti. Na primjer,


Općenito govoreći, moguće je dobiti jednu ili više slijedećih investicijskih usluga: A Investicijsko savjetovanje;B Kupnja i prodaja bez investicijskog

savjeta;

C Upravljanje portfeljemU nastavku ćemo objasniti različite vrste usluga kao i postupak koji investicijska društva trebaju provoditi kako bi Vam se dodijelila prikladna razina zaštite.

Kada primate investicijski savjet, više se oslanjate na investicijsko društvo nego kada isto za Vas jednostavno provodi transakcije, bez davanja investicijskog savjeta. Zbog toga trebate imati povjerenje u društvo, da ono razumije Vaše osobne potrebe i okol-nosti, te da će Vam preporučiti ono što je za Vas najbolje. Putem testa primjerenosti,

društvo će Vam postaviti određena pitanja kako bi shvatilo koja će vrsta ulaganja biti najprimjerenija za Vas. Ukoliko društvo nije došlo, ili ne može doći do potrebnih informa-cija kako bi odredilo primjerenost, tada ne može niti dati preporuku. Ako društvu pru-žite ograničene informacije, to će utjecati na prirodu ulaganja koje će Vam društvo moći

9.1.1 KOJE USLUGE MOŽETE DOBITI?

9.1.1.1 INVESTICIJSKO SAVJETOVANJE

primati ćete manje informacija ili upozorenja o različitim temama. Međutim, prije nego što Vas društvo kategorizira kao profesionalnog ulagatelja, najprije treba procijeniti je li ta kategorija za Vas prikladna. Svrha takve procjene jest u tome da društvo utvrdi jeste li sposobni donositi vlastite investicijske odluke i razumjeti rizike koji su u iste uključeni.Investicijsko će Vas društvo kategorizirati kao

profesionalnog ulagatelja ukoliko ispunjavate barem dva od slijedeća tri uvjeta:1 često trgujete (prosječno 10 transakcija

značajne vrijednosti, unutar svakog tromje-sečja, unatrag godine dana);2 ako Vaš portfelj prelazi 4.000.000 kn;3 ako radite ili ste radili u fi nancijskom

sektoru najmanje godinu dana na određenim poslovima.


pružiti. Pitanja koja se postavljaju klijentu u okviru testa primjerenosti uključuju uglav-nom pitanja o:● Vašem znanju i iskustvuTa se pitanja mogu odnositi na vrste uslu-ga i fi nancijske instrumente s kojima ste upoznati, prirodu, opseg i učestalost Vaših prijašnjih transakcija, Vaš stupanj obrazo-vanja, Vaša profesija ili prijašnja profesija.● Vašoj fi nancijskoj situaciji

Ta pitanja mogu se odnositi na izvore i visinu Vaših stalnih primanja, Vašu imovinu, ne-kretnine, dugovanja, kao i druge fi nancijske obveze.● Vašim investicijskim ciljevima Ta pitanja mogu se odnositi na razdoblje na koje ste spremni ulagati, koliko ste spremni riskirati, želite li ulagati radi zarade, očuvati Vaš kapital sigurnim i izbjeći bilo kakav rizik ili prihvatiti visoku razinu rizika.

PRIMJERI NEKOMPLEKSNIH

FINANCIJSKIH INSTRUMENATA

DIONICERAZLIČITE

VRSTEOBVEZNICA

UDJELI U ODREĐENIM

INVESTICIJSKIM FONDOVIMA

INSTRUMENTI TRŽIŠTANOVCA

A1 2

3 4

Kao što smo prethodno objasnili, kada Vam investicijsko društvo daje savjet, ono treba utvrditi je li takav savjet za Vas primjeren.S druge strane, kada se ne oslanjate na

društvo da će Vam ono dati savjet ili upravljati Vašim portfeljem, tada se od Vas očekuje da preuzmete veću odgovornost za Vaše odlu-ke. Dakle, ako želite da društvo jednostavno

9.1.1.2 KUPNJA I PRODAJA BEZ INVESTICIJSKOG SAVJETA



PRIMJERIKOMPLEKSNIH FINANCIJSKIH

INSTRUMENATA

OPCIJEOPTIONS

ZAMJENESWAPS

BUDUĆNOSNICEFUTURES

FIN AN CIJSKI UGOVORI ZA

RAZLIKE

B1 2

3 4

prati Vaše upute za kupnju ili prodaju, primje-njuje se drugačija vrsta zaštite. Takva zaštita postiže se testom prikladnosti. Test je usmjeren na zaštitu onih koji mož-da ne razumiju ili nisu svjesni implikacija i stupnja rizika koji je povezan s transakci-jom, osobito kada su fi nancijski instrumenti kompleksni ili kada klijent nije preuzeo inici-jativu kod izvršenja transakcije. Ne – kompleksni fi nancijski instrumenti jesu, primjerice: dionice uvrštene za trgovanje na uređenom tržištu, udjeli u određenim inve-sticijskim fondovima, instrumenti tržišta novca, različite vrste obveznica. Kompleksni fi nancijski instrumenti bili bi, primjerice, opci-je (options), budućnosnice (futures), zamjene (swaps) ili fi nancijski ugovori za razlike (fi nan-cial contract for diff erence).

U okviru testa prikladnosti, moguće je po-stavljanje pitanja o Vašem investicijskom znanju i iskustvu.● Ako društvo zaključi da raspolažete po-trebnim znanjem i iskustvom kako biste mogli shvatiti sve rizike koji su povezani s Vašim ulaganjem, tada ono može jedno-stavno provesti transakciju.● Ako društvo, međutim, zaključi da nemate potrebno znanje i iskustvo, ili niste dali dovolj-no informacija da bi ono to moglo zaključiti, tada ćete dobiti upozorenje u okviru kojeg će Vam se reći ili da društvo smatra kako transakcija nije za Vas prikladna, ili da informacije koje ste pru-žili nisu dovoljne kako bi društvo moglo utvrditi takvu prikladnost. Ukoliko međutim, ustrajete pri Vašoj odluci da se takva transakcija prove-de, tada morate preuzeti rizik.


Test prikladnosti ne primjenjuje se u slučaju nekih transakcija u kojima se ne pružaju sa-vjeti. Ta se usluga može opisati kao "Isključivo provedba”. Okolnosti u kojima se test ne pri-mjenjuje jesu sljedeće:1 Financijski instrument je "ne-kompleksan”. 2 Vi ste odlučili kontaktirati društvo kako bi

ono provelo Vašu transakciju. To znači da ne slijedite Vama prilagođeni pristup kojem je na-mjera bila utjecati na Vas u pogledu određenog

fi nancijskog instrumenta ili transakcije. U toj situaciji biti ćete upozoreni od strane društva da ne postoji obveza procjene prikladnosti.

U takvim slučajevima, ne trebate odgovarati na pitanja koja se tiču Vašeg znanja ili isku-stva, fi nancijske situacije ili investicijskih ci-ljeva. Društvo Vam, međutim, može posta-viti pitanja u neku drugu svrhu, osobito ako ste novi klijent.

Kada društvo upravlja Vašim investicijama (upravljanje portfeljem), oslanjate se na nje-gove odluke i izbor. Obzirom da društvo ne ko-municira s Vama svaki put kada ulaže za Vas, potrebno je da mu pružite dovoljno informacija od samog početka, kako bi mu omogućili da Vam pruži tražene usluge. Kako bi se to po-

stiglo, kao u i slučaju investicijskog savjeto-vanja, provesti će se Test primjerenosti. Ako međutim, ne dostavite društvu odgovarajuće informacije, ono Vam neće moći pružiti takvu uslugu. Ako dakle, pružite društvu ograniče-ne informacije, to će utjecati na prirodu usluge koju će Vam ono biti u mogućnosti pružiti.

9.1.1.2.1 TRGOVANJE S NE KOMPLEKSNIM FINANCIJSKIM INSTRUMENTIMA ISKLJUČIVO PROVEDBA

9.1.1.3 UPRAVLJANJE PORTFELJEM


PRUŽANJE USLUGA

KUPNJA IPRODAJA

NA INICIJATIVUKLIJENTA?

TESTPRIKLADNOSTI

TEST PRIMJERENOSTI

INVESTICIJSKOSAVJETOVANJE

VOĐENJEPORTFELJA

ZNANJE I ISKUSTVO

● Učestalost i opseg trgovanja

● Obrazovanje i profesija

FINANCIJSKA SITUACIJA

● Primanja i fi nancijske obveze

● Imovina

INVESTICIJSKI CILJEVI● Razdoblje investiranja

● Spremnost prihvaćanja rizika

● Svrha investiranjaKOMPLEKSANINSTRUMENT?

DA NE

NE DA

ISKLJUČIVO PROVEDBA TRANSAKCIJE

NESAVJETODAVNEUSLUGE

SAVJETODAVNEUSLUGE


Sve informacije koje ćete dobiti od Vašeg inve-sticijskog društva trebaju biti jasne i neobma-njujuće. To se odnosi kako na sadržaj informa-cija, tako i na način na koji su Vam predstav-ljene. Društvo Vam treba pružiti relevantne informacije na vrijeme, prije nego što uložite, kako biste mogli donijeti informiranu odluku.Vrste informacija koje ćete dobiti prije inve-stiranja uključuju:

1 PROMIDŽBENU KOMUNIKACIJUBez obzira na to jeste li klijent investicijskog društva, od istog možete dobiti promidž-bene materijale. Takvi se materijali moraju predstaviti na način da se mogu identifi cirati kao materijali promotivne naravi.

2 UGOVORAko ste novi mali ulagatelj kojem će se pružati investicijske usluge drugačije od in-vesticijskog savjetovanja, tada potpisujete ugovor s društvom, u kojem će biti defi nirana prava i obveze Vas i investicijskog društva.

3 INFORMACIJE O DRUŠTVUDruštvo Vam mora pružiti opće informacije o sebi, o uslugama koje nudi, o regulator-nom tijelu koje je nadležno za njegov nadzor,

kako biste shvatili prirodu usluga koje nudi, kao i uključene rizike.

4 INFORMACIJE O UPRAVLJANJU PORTFELJEMAko ste povjerili društvu da ono upravlja Va-šim portfeljem, možete očekivati da ćete dobi-ti informacije koje uključuju opis investicijskih ciljeva, povezane rizike, koje vrste instrume-nata ili transakcija mogu biti uključene u Vaš portfelj i informacije o metodama vrednovanja i učestalosti vrednovanja Vaših investicija.

5 INFORMACIJE O FINANCIJSKIM INSTRUMENTIMAVaše je pravo dobiti informacije koje objaš-njavaju prirodu, rizike i troškove fi nancijskih instrumenata. Takve informacije uključuju, na primjer, opis rizika koji su povezani s ula-ganjem, kao i mogućnost fl uktuiranja cijena, odnosno vrijednosti. Količina informacija ovisiti će o vrsti instrumenta, njegovoj kom-pleksnosti i rizicima.

6 INFORMACIJE O TROŠKOVIMA IPROVIZIJAMAVaše je pravo dobiti informacije o izravnim i neizravnim troškovima i proviziji. Konačni

9.1.2 KOJE ĆETE INFORMACIJE DOBITI PRIJE INVESTIRANJA?



iznos troška mora biti jasno prikazan. Po-nekad, međutim, takav konačan iznos neće biti izražen u trenutku kada budete dobili informaciju. U takvim slučajevima, umjesto toga, trebali biste primiti dovoljno informaci-ja, kako biste mogli provjeriti konačan iznos

u trenutku kada to bude bilo moguće. Bilo bi korisno prije ulaganja raspitati se, na koji je način moguće podnijeti pritužbe na rad investicijskog društva, kao i o sustavu za zaštitu ulagatelja. Investicijsko društvo dužno Vam je dati takvu informaciju.

Kada date nalog Vašem investicijskom druš-tvu za kupnju ili prodaju, isti se treba provesti najbrže moguće, te prema redoslijedu kako

je zaprimljen. Ukoliko društvo, iz bilo kojeg razloga, ima poteškoća u provođenju Vašeg naloga, o istom Vas treba obavijestiti.

9.2 TIJEKOM I NAKON ULAGANJA

Kako bi društvo moglo obaviti transakciju, Vaš nalog za kupnju ili prodaju treba pro-vesti na takav način da se postigne najpo-voljniji mogući rezultat za Vas. Izraz koji se koristi za ovaj princip je "best execution”:Društvo će identifi cirati mjesto trgovanja na kojem se za Vas može postići najpovoljniji rezultat. Kao što smo objasnili u prethod-nim poglavljima, s dolaskom novog zakona postojati će više mjesta trgovanja. Osim na burzi, biti će moguće trgovati također i pu-tem Multilateralne trgovinske platforme i Sistematskog internalizatora.

Vaše investicijsko društvo će postići takav rezultat za Vas uzimajući u obzir različite faktore, kao što su, primjerice, cijena, troš-kovi, brzina i vjerojatnost izvršenja.Najvažniji faktor biti će cijena i ukupni troš-kovi transakcije. Pod ukupnim troškovima podrazumijeva se cijena, svi povezani troš-kovi, provizija mjesta trgovanja, provizija za poravnanje i namiru i sve ostale nakna-de koje se plaćaju trećim osobama koje su uključene u izvršenje naloga. Društvo će Vam pružiti informaciju o tome na koji način ono postiže za Vas najpovoljniji ishod.

9.2.1 ŠTO JE "BEST EXECUTION”?


Te informacije uključuju:● kako društvo utvrđuje faktore koji su važni prilikom postizanja najpovoljnijeg is-hoda za Vas● informacije o mjestima trgovanja● upozorenje da ako date specifi čnu in-strukciju društvu, ono neće biti u moguć-nosti slijediti svoj proces postizanja najpo-voljnijeg ishoda, već će samo slijediti Vašu instrukciju. Na primjer, ako date instrukciju društvu da provede Vaš nalog na speci-fi čnom mjestu trgovanja, možete izgubiti prednost postizanja bolje cijene na nekom

drugom mjestu trgovanja.Nakon kupnje ili prodaje, društvo će Vam dostaviti potvrdu o transakciji, s bitnim in-formacijama kao što su ime instrumenta, ci-jena, datum i vrijeme, kao i konačan trošak. Kada društvo upravlja Vašim portfeljem, dostavljati će periodična izvješća s infor-macijama kao što su: sadržaj i vrednovanje Vašeg portfelja, konačan trošak te izvješće o rezultatima Vaših ulaganja.

U Vašem je interesu čuvati dokumentaciju koju primite od investicijskog društva.

Zbog količine aktivnosti koje provode inve-sticijska društva, moguće su pojave sukoba interesa, i to kako između investicijskih dru-štava i klijenata, tako između njihovih klije-nata međusobno.

Investicijsko društvo treba postupati u skla-du s Vašim najboljim interesom, pa tako treba uspostaviti mjere za sprječavanje takvih su-koba, koji bi nepovoljno mogli utjecati na Vaše interese. Društvo treba izbjegavati situacije u kojima bi moglo staviti interes drugog klijenta ili interes samog investicijskog društva ispred

Vašeg. Primjerice, o sukobu interesa moglo bi se raditi u slučaju kada društvo može ste-ći dobitak ili izbjeći gubitak na Vaš trošak ili kada ima poticaj da favorizira interese nekog drugog klijenta umjesto Vaših interesa.

Investicijsko društvo će Vas informirati o ključnim koracima koje slijedi kako bi identi-fi ciralo i upravljalo sukobima interesa. Kada postupci društva nisu dostatni za rješavanje sukoba interesa, tada bi Vam ono trebalo na jasan način objasniti prirodu i izvore sukoba interesa, i to prije pružanja usluge.

9.3. U SVAKOM TRENUTKU / 9.3.1 SUKOBI INTERESA


Društvo treba čuvati Vašu imovinu ili novac na odvojenom računu od računa društva ili drugih klijenata, čuvati točne podatke i usklađivati

potrebne evidencije, slati Vam barem jedan-put godišnje izvješće s detaljima koji se odno-se na Vašu imovinu i novac koji drže za Vas.

9.3.2 ČUVANJE VAŠE IMOVINE I NOVCA

Investicijska društva trebaju imati uspostav-ljene učinkovite i transparentne postupke za primanje i obrađivanje Vaših pritužbi na

njihov rad. Društvo treba voditi evidenciju o pritužbama kao i o mjerama koje je poduze-lo u rješavanju istih.

9.3.3 PRITUŽBE KLIJENATA

Zaključno, mali bi ulagatelj trebao voditi računa o slijedećem:● Provjeriti jesu li investicijsko društvo, bro-ker, investicijski savjetnik ili vezani zastupnik licencirani od Agencije za pružanje konkretne usluge. Ta je informacija dostupna na web stranicama Agencije www.hanfa.hr● Tražiti informacije od investicijskog druš-

tva u pisanom obliku (o preporukama za ulaganje, rizicima, troškovima i sl.), kako bi iste mogao sačuvati i iskoristiti u slučaju re-klamacija● Pažljivo pročitati sve informacije i zatražiti objašnjenje u slučaju nedoumica, odnosno ne potpisivati nijedan dokument prije razjašnje-nja njegovog sadržaja


10.0 SUSTAV ZAŠTITE ULAGATELJAZTK-om se propisuje sustav zaštite ula-gatelja. Riječ je o tome da su potraživanja uglavnom malih ulagatelja osigurana do iznosa od 150.000 kn po klijentu, u slučaju da član Fonda za zaštitu ulagatelja (dalje u tekstu: Fond) nije u mogućnosti isplatiti i/ili vratiti određeno potraživanje klijentu. Bitno je naglasiti kako je ulaganje na tržištu kapitala uvijek povezano s rizicima, te da ovaj sustav ne štiti malog ulagatelja u smislu da bi mu se pokrio rizik ulaganja. Pretpostavlja se da je svatko tko ulaže na tržištu kapitala svjestan rizika, mogućnosti pada i rasta cije-na, kao i posljedica koje iz toga proizlaze.Ovaj će se sustav aktivirati u iznimnim okol-nostima, te on štiti ulagatelja u slijedeće dvije situacije:1 kada je nad članom Fonda otvoren ste-čajni postupak;2 ako Agencija utvrdi da je kod člana Fon-

da nastupila nemogućnost ispunjavanja ob-veza prema klijentima. To podrazumijeva da član Fonda ne može izvršiti novčanu obvezu i/ili vratiti fi nancijske instrumente, koje je dr-žao za račun klijenta, administrirao ili s njima

upravljao, a nije izgledno da će se te okolno-sti u dogledno vrijeme bitno promijeniti.

Članovi su u Fond obvezni redovito uplaći-vati doprinos. Članstvo u Fondu obvezno je za slijedeća društva, kada ona obavljaju investicijske usluge i aktivnosti te pomoćnu uslugu pohrane i administriranja fi nancijskih instrumenata za račun klijenta, uključujući i poslove skrbništva i s tim povezane usluge:1 investicijsko društvo koje je ovlašteno

držati novčana sredstva i/ili fi nancijske in-strumente klijenata;2 kreditnu instituciju koja pruža investicij-

ske usluge i/ili obavlja investicijske aktivno-sti temeljem odobrenja, u skladu s propisom koji se odnosi na kreditne institucije3 društvo za upravljanje otvorenim inve-

sticijskim fondom s javnom ponudom, kada ono pruža uslugu upravljanja portfeljem i investicijskog savjetovanja.

Članstvo u sustavu zaštite ulagatelja, od-nosno u Fondu, član Fonda ne smije isticati u svrhu svoje promidže.


Član Fonda dužan je u svim prostorima u ko-jima posluje s klijentima, na vidljivom mjestu te na način koji je razumljiv, obavijestiti o su-stavu za zaštitu ulagatelja. Jednako tako,

na zahtjev klijenta ili potencijalnog klijenta, član je Fonda dužan pružiti im informacije u vezi s uvjetima pod kojima se tražbine obe-štećuju sustavom zaštite ulagatelja.

11.0 ADEKVATNOST KAPITALAInvesticijska društva obvezna su kontinuirano upravljati rizicima kojima su izloženi u svom poslovanju. Rizici mogu proizlaziti kako iz od-nosa između investicijskog društva i klijenta, tako i iz drugih poslovnih aktivnosti društva.

Upravljanje rizicima je skup radnji i metoda za utvrđivanje, mjerenje i praćenje rizika, kao i izvještavanje o rizicima. Investicijsko druš-tvo dužno je kontinuirano djelovati, kako bi

moglo prevenirati moguće rizike, odnosno otkloniti i ublažiti posljedice istih. Uvažavajući specifi čnosti svakog pojedinog rizika, društvo mora izraditi primjerene politike i postupke njihovog prepoznavanja, mjerenja i praćenja.

Kapital investicijskog društva treba biti uvijek dostatan za pokrivanje svih rizika kojima je investicijsko društvo izloženo u svom poslovanju.

KATEGORIJE RIZIKA KOJIMA SE INVESTICIJSKO DRUŠTVO IZLAŽE U POSLOVANJU SU SLIJEDEĆE:

TRŽIŠNIRIZIK

KREDITNIRIZIK

OPERATIVNI RIZIK

KATEGORIJE KAPITALA KOJIMA SE ŠTITIOD OVIH RIZIKA SU SLIJEDEĆE:

OSNOVNI KAPITAL

DOPUNSKI KAPITAL I

DOPUNSKI KAPITAL II



TRŽIŠNI RIZIK Dominantan rizik poslo-vanja investicijskih društava je tržišni rizik. Tržišne rizike čini skup različitih kategorija rizika koji se odnose na: pozicijski rizik, rizik namire, rizik druge ugovorne strane, valutni rizik, robni rizik i rizik prekoračenja dopušte-nih izloženosti.

KREDITNI RIZIK Kreditni rizik je rizik gubit-ka koji nastaje zbog neispunjavanja novčane obveze osobe prema investicijskom društvu.

OPERATIVNI RIZIK Operativni rizik je rizik gubitka koji proizlazi iz neprimjereno-sti organizacijskih, kadrovskih ili tehničkih uvjeta kod samog investicijskog društva, a može nastati i uslijed posrednog djelovanja nekog događaja izvan društva.

OSNOVNI KAPITAL Osnovni kapital čine stavke kapitala koje moraju biti trajno raspolo-žive društvu za pokriće svih kapitalnih zahtje-va tijekom redovitog poslovanja kao i u slučaju kriznih situacija, primjerice u slučaju stečaja.

DOPUNSKI KAPITAL I Dopunski kapital I, zbog obilježja stavki koje ga čine ima ogra-ničenu mogućnost pokrića kapitalnih za-htjeva, a namijenjen je za pokriće kapitalnih zahtjeva za tržišni, kreditni i operativni rizik.

DOPUNSKI KAPITAL II Dopunski kapital II, zbog toga što su njegove stavke neizvje-sne, koristi se samo za pokriće kapitalnih zahtjeva za slijedeće tržišne rizike: pozicij-ski, valutni rizik, robni rizik i rizik prekorače-nja dopuštenih izloženosti.

11.1 RIZICI I KAPITAL


RIZICI

KAPITALINVESTICIJ

SKOGDRUŠTVA

OSNOVNIKAPITAL

DOPUNSKIKAPITAL II

DOPUNSKIKAPITAL I

1 2 3

Za pokriće kapitalnih zahtjeva za sve vrste rizika1

Za pokriće kapitalnih zahtjeva za slijedeće tržišne rizike: pozicijski, valutni, robni rizik i rizik prekoračenja dopuštenih izloženosti3

Za pokriće kapitalnih zahtjeva za sve vrste rizika2

B

TRŽIŠNIRIZIK

OPERATIVNIRIZIK

KREDITNIRIZIK

1

Tržišni rizik: Pozicijski rizik / Rizik namire / Rizik druge ugovorne strane / Valutni rizik / Robni rizik / Rizik prekoračenja dopuštenih izloženosti1

A


13.0 PERIODIČNA IAD HOC IZVJEŠĆATrgovanje na tržištu kapitala treba biti transparentno, što znači da informacije na temelju kojih ulagatelji donose svoje odlu-ke trebaju biti javno dostupne, dostavljene Agenciji i u Službeni registar propisanih

informacija. Zakonom su propisani rokovi, sadržaj i način na koji se takve informacije dostavljaju. Razlikujemo:● Periodična izvješća● Ad hoc izvješća

12.0 PROSPEKTKada se kupuju vrijednosni papiri u javnoj ponudi, vrlo je važno pročitati prospekt izda-vatelja tih vrijednosnih papira (društva koje je izdalo dionice), u okviru kojeg se mogu sa-znati svi podaci o izdavatelju, kao i o samom vrijednosnom papiru.

Prospekt, kao temeljni informativni doku-ment o izdavatelju, treba sadržavati niz pro-pisanih informacija, koje su ulagatelju potreb-ne za procjenu fi nancijskog položaja i kvalite-te izdavatelja. Prospekt mora biti pregledan i razumljiv, a informacije u istom moraju biti prikazane na način koji omogućuje njihovu jednostavnu analizu.

Moguće je prospekt izraditi na način da najprije bude objavljen registracijski doku-ment s podacima o izdavatelju, a naknad-no obavijest o vrijednosnim papirima, koja sadrži podatke o tim vrijednosnim papirima i sažetak prospekta. U tom slučaju, sva tri dokumenta čine prospekt, te bi investicij-sku odluku trebalo donijeti na osnovi uvida u sva 3 dokumenta.Novim je zakonom kod javnih ponuda napu-šteno načelo preciznog normiranja samog postupka javne ponude, te je taj dio u naj-većoj mogućoj mjeri prepušten na slobodnu volju strankama, dok je težište stavljeno na sam prospekt i njegov sadržaj.


Pod periodičnim izvješćima podrazumijeva-mo takva izvješća koja je izdavatelj obve-zan dostavljati za pojedina razdoblja. Riječ je o fi nancijskim izvješćima koja se dostav-ljaju godišnje, polugodišnje ili tromjesečno.

Ad hoc izvješća su informacije koje se ne objavljuju periodično, već u trenutku kada se dogode. To su, primjerice, slijedeće in-formacije:

Informacije o promjenama u postotku gla-sačkih prava u određenom izdavatelju, i to za posredni ili neposredni prelazak slijede-ćih pragova u vlasničkoj strukturi: 5%, 10%, 15%, 20%, 25%, 30%, 50% i 75%.

Nadalje, izdavatelj fi nancijskog instrumenta obvezan je, temeljem odredbe članka 459. ZTK, bez odgode obavještavati javnost o povlaštenim informacijama koje se na nje-ga neposredno odnose. Primjerice, radi se o informacijama kao što su: statusne pro-mjene u društvu, smanjenje ili povećanje temeljnog kapitala, značajni pravni sporovi, nove licence, patenti i slično. Trgovanje na

tržištu kapitala treba biti transparentno, pa je u tom smislu važno da izdavatelji objav-ljuju informacije koje se na njih neposredno odnose, kako bi ulagatelji bili pravodobno informirani i kako bi mogli donijeti kvalitet-nu odluku o ulaganju.

Izdavatelj može, na vlastitu odgovornost, odgoditi javno objavljivanje povlaštene informacije koja se na njega neposredno odnosi kako ne bi narušio svoje opravdane interese, no pod uvjetom da ta odgoda ne bi dovela javnost u zabludu, te da izdavatelj može osigurati povjerljivost informacije.

Jednako tako, osobe koje pri izdavatelju obavljaju rukovoditeljske dužnosti, kao i osobe usko povezane s tom osobom dužne su prijaviti Agenciji sva stjecanja ili otpu-štanja za vlastiti račun dionica izdavatelja u kojem osobe obavljaju rukovoditeljske dužnosti. Ako međutim, vrijednost takvih stjecanja odnosno otpuštanja na kraju ka-lendarske godine, za sve osobe koje su to obvezne prijaviti, ne prelazi iznos od 40.000 HRK, ne postoji obveza prijavljivanja.


14.0 ZLOUPORABA TRŽIŠTAPovjerenje u tržište kapitala iznimno je važno, pa je tako dužnost Agencije nad-zirati zakonitost postupanja sudionika na tržištu, u kontekstu mogućih zlouporaba. Tržište se može zlouporabiti korištenjem, otkrivanjem i preporučivanjem povlaštenih informacija, kao i manipulacijom tržištem.Ulagatelji na tržištu kapitala trebaju biti u ravnopravnom položaju, što se tiče infor-macija temeljem kojih donose svoje inve-sticijske odluke. Drugim riječima, nije dopu-šteno da netko trguje na temelju povlašte-ne informacije, koja nije dostupna javnosti.

Člankom 455. ZTK povlaštena je informa-cija defi nirana na način da ista treba imati slijedeće elemente:1 treba biti precizne naravi;2 treba biti nedostupna javnosti;3 treba se posredno ili neposredno odno-

siti na izdavatelja fi nancijskog instrumenta ili na fi nancijski instrument;4 treba postojati vjerojatnost da bi ista

imala značajan utjecaj na cijene tih fi nan-cijskih instrumenata ili povezanih izvedenih fi nancijskih instrumenata, kada bi bila jav-no dostupna.

Ako bi netko imao takvu povlaštenu infor-maciju, za njega bi bilo zabranjeno slijede-će:● Steći ili otpustiti fi nancijski instrument na koji se povlaštena informacija odnosi;● Otkriti ili učiniti dostupnom povlaštenu informaciju, osim u redovnom tijeku obav-ljanja posla, profesije ili dužnosti;● Preporučiti ili navoditi nekog da stekne ili otpusti fi nancijski instrument na temelju povlaštene informacije.Što se tiče potencijalnih počinitelja takvog zabranjenog postupanja, razlikujemo pri-marne insidere (članak 456.) i sekundarne insidere (članak 458.). Primarni insideri su osobe koje posjeduju povlaštenu informa-ciju temeljem svog članstva u upravnim ili nadzornim tijelima izdavatelja, ili temeljem svog udjela u kapitalu izdavatelja, ili teme-ljem svog pristupa informaciji kroz obav-ljanje svog posla, profesije ili dužnosti, ili temeljem počinjenog kaznenog djela. Se-kundarni insider je svaka druga osoba koja nije primarni insider.

"Korištenje, otkrivanje i preporučivanje po-vlaštenih informacija” je zakonom propisano


kao kazneno djelo. Općeprihvaćeni naziv za ovo kazneno djelo je "Insidersko trgovanje” (insider trading), obzirom da su njegovi poči-nitelji primarni i sekundarni insideri.

Drugi oblik zlouporabe tržišta je manipula-cija tržištem, koja je također propisana kao kazneno djelo. Pod manipulacijom tržištem podrazumijeva se slijedeće: transakcije ili nalozi za trgovanje koji daju ili bi mogli dati neistinite ili obmanjujuće signale u pogle-du ponude, potražnje ili cijene fi nancijskih instrumenata, ili koji djelovanjem jedne ili više osoba koje usklađeno djeluju, drže ci-jenu jednog ili više fi nancijskih instrumena-ta na umjetnoj razini.Potom, manipulacija tržištem također po-drazumijeva i transakcije ili naloge za trgo-vanjem u kojima se upotrebljavaju fi ktivni postupci ili svaki drugi oblik obmane ili prijevare, kao i širenje informacija putem medija, internetom ili bilo kojim drugim na-činom koji daje ili bi mogao davati lažne ili

obmanjujuće signale u pogledu fi nancijskih instrumenata. U odnosu na novinare, kada obavljaju svoju profesiju, širenje informacija procijeniti će se uzimajući u obzir pravila koja uređuju nji-hovu profesiju, osim ako novinar ne stječe, neposredno ili posredno, prednost ili korist od širenja tih informacija.

Uveden je institut prihvaćenih tržišnih praksi, kao specifi čnost pojedinog trži-šta. Naime, ako osoba koja je stupila u transakciju dokaže postojanje dva uvjeta: da postoji prihvaćena tržišna praksa (koju Agencija donosi prema posebnom postup-ku utvrđenom podzakonskim aktom), te da je osoba imala opravdani razlog za isto, tada se to neće smatrati manipulacijom tr-žištem. O postojećim prihvaćenim tržišnim praksama u Europi moguće je informirati se putem web stranice CESR – a: www.cesr-eu.org. Prihvaćene tržišne prakse u Europi su rijetkost.




15.0 PORAVNANJE I NAMIRANakon što je transakcija provedena, provodi se postupak poravnanja i namire, što po-drazumijeva uspoređivanje svih podataka i izračun obveza potreban za prijenos fi nan-cijskih instrumenata s jednog subjekta na drugi, kao i plaćanje. Taj postupak provodi Središnje klirinško depozitarno društvo.

Središnje klirinško depozitarno društvo vodi Središnji depozitorij za nematerijalizirane vrijednosne papire.

Novim se zakonom uvodi Središnji registar koji se odnosi na druge fi nancijske instru-mente (primjerice, fi nancijske izvedenice).

Preporukom se smatra svaka informacija kojom se izričito ili prešutno predlaže ili pre-poruča investicijska strategija, te su davatelji preporuka obvezni poštivati uvjete navedene u ZTK. Riječ je o preporukama koje su nami-jenjene javnosti, a ne o osobnim preporukama

koje bi bile namijenjene pojedinom klijentu.Standardi za preporuke su vrlo visoki, a detaljno su propisani odredbama ZTK u člancima od 471. do 479. Cilj ovih pravila je osigurati da ulagatelji dobiju kvalitetnu i vje-rodostojnu informaciju.

14.1 PREPORUKE ZA ULAGANJE


KORIŠTENI IZVORI

● ZAKON O HRVATSKOJ AGENCIJI ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA, "NARODNE NOVINE" BROJ 140/05;● ZAKON O OPĆEM UPRAVNOM POSTUPKU, "NARODNE NOVINE" BROJ 53/91, 103/96;● ZAKON O TRŽIŠTU KAPITALA, "NARODNE NOVINE" BROJ 88/2008;● GODIŠNJE IZVJEŠĆE HRVATSKE AGENCIJE ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA ZA 2006. GODINU;● A CONSUMER'S GUIDE TO MIFID, THE COMMITTEE OF EUROPEAN SECURITIES REGULATORS, MARCH 2008, PARIS, FRANCE;● SUS DERECHOS COMO INVERSOR, DESCUBRA LA PROTECCIÓN QUE LE DA LA MIFID, COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES, OŽUJAK 2008, MADRID, ESPAÑA;● DIREKTIVE EU IZ ČLANKA 2. ZAKONA O TRŽIŠTU KAPITALA "NARODNE NOVINE" BROJ 88/2008, DOSTUPNE NA WEB STRANICI WWW.HANFA.HR

DOPUŠTA SE KORIŠTENJE TEKSTA UZ OBAVEZNO NAVOĐENJE IZVORA. CILJ OVOG PRIRUČNIKA JE INFORMIRATI JAVNOST O ZAKONSKIM NOVOSTIMA U PODRUČJU TRŽIŠTA KAPITALA NA PRISTUPAČAN NAČIN, U KOJU SVRHU SU INSTITUTI I ZAKONSKI POJMOVI POJEDNOSTAVLJENI. IZ TOG RAZLOGA, A ZBOG OPĆENITE NARAVI OVOG TEKSTA, ISTI NE MOŽE PREDSTAVLJATI TEMELJ ZA TUMAČENJE ZAKONA O TRŽIŠTU KAPITALA. HRVATSKA AGENCIJA ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA NE PRIHVAĆA ODGOVORNOST ZA EVENTUALNE POGREŠKE U OVOM TEKSTU. O ZAKONU O TRŽIŠTU KAPITALA, KAO I SVIM PODZAKONSKIM AKTIMA MOŽETE SE INFORMIRATI PUTEM WEB STRANICE HRVATSKE AGENCIJE ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA: WWW.HANFA.HR.

BESPLATAN PRIMJERAK. ZABRANJENA PRODAJA.

Documents

NOVO TRŽIŠTE KAPITALA - HANFA · NOVO TRŽIŠTE KAPITALA PRIRUČNIK 03 približavajući se Europskoj uniji, naše trži-šte kapitala mijenja se, a kvaliteta usluga koje investicijska