ORCL_20170915_18Q1 财务分析及投资建议更新

Q1 概况 Non-GAAP 数据

(Millions)

except for per share data

17Q1

Actual

4Q17

Actual

1Q18

Actual

1Q18

Consensus Guidance

Total Revenue 8,613 10,942 9,212 9,028

YoY -18.7% 3.3% 7.0% 4.8% 4-6%

SaaS 674 1,008 1,089

YoY 53.5% 74.7% 61.6%

PaaS/IaaS 312 403 403

YoY 80.3% 42.4% 29.2%

New Software Licenses 1,030 2,626 9,66

YoY -10.5% -5.1% -6.2%

License updates and

product support

4,793 4,897 4,951

YoY 2.7% 1.7% 3.3%

Hardware 996 1,114 943

YoY -11.8% -13.2% -15.4%

Non-GAAP Gross Income 6,860 8,970 7,314

% margin 79.6% 82.0% 79.4%

Non-GAAP OP Income 3,402 5,016 3,784

% margin 39.5% 45.8% 41.1%

Non-GAAP Net Income 2,335 3,762 2,661 2,564

% margin 27.1% 34.4% 28.9%

Non-GAAP EPS 0.55 0.89 0.62 0.604 0.59-0.61

YoY 3.8% 9.9% 12.7%

过往业绩历史：

Guidance：

2Q18E Guidance

Prior Post

Consensus

Cloud YoY Growth 39 - 43%

Total Revenue 2 - 4%

Non-GAAP EPS 0.66 - 0.70

Non-GAAP Tax Rate 23.5 - 25.5%

FY2018 Guidance

Prior Post

Consensus

Fiscal Q. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

Revenue 8,599 9,608 9,334 10,712 8,451 8,996 9,014 10,596 8,613 9,070 9,274 10,942 9,212

Consensus 8,780 9,496 9,466 10,926 8,526 9,059 9,126 10,471 8,696 9,122 9,256 10,453 9,030

% Surprise -2.1% 1.2% -1.4% -2.0% -0.9% -0.7% -1.2% 1.2% -1.0% -0.6% 0.2% 4.7% 2.0%

Guidance 8,800 9,469 9,044

% Surprise -2.3% 1.5% #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 1.9%

Our Estimate 9,035 9,166 10,706 9,017

% Surprise 0.4% 1.2% 2.2% 2.2%

Non-GAAP EPS 0.62 0.69 0.68 0.78 0.53 0.63 0.64 0.81 0.55 0.61 0.69 0.89 0.62

Consensus 0.639 0.683 0.681 0.865 0.522 0.600 0.620 0.815 0.579 0.600 0.618 0.784 0.604

% Surprise -3.0% 1.0% -0.1% -9.8% 1.5% 5.0% 3.2% -0.6% -5.0% 1.7% 11.7% 13.5% 2.6%

Guidance 0.640 0.680 0.600

% Surprise -3.1% 1.5% #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 3.3%

Our Estimate 0.59 0.63 0.79 0.60

% Surprise 3.4% 9.5% 12.7% 3.3%

一．业绩要点：

1. 营收情况：Revenue 9,212M，同比增长 7.0%。

按业务划分。

a) Cloud (software)：1,492M，同比上升 51.3%，占比 16.2%；

b) On-premise (software)：5,917M，同比上升 1.6%，占比 64.2%；

c) Hardware：943M，同比下滑-5.3%，占比 10.2%；

d) Services：860M，同比上升 6.4%，占比 9.3%；

软件业务整体的增速 8.8%，连续六个季度回正，趋势持续向好。

2. 云业务细分：

a) SaaS：1,089M，同比增长 61.6%；

i. 对应 CRM 在这个规模的时候增速 35%;

ii. 对应 O365 在这个规模的时候增速 120%+;

iii. 对应 ADBE 在这个规模的时候增速 50%;

b) PaaS：191M，同比增长 35.5%；

c) IaaS：212M，同比增长 24.0%；

d) PaaS/IaaS 综合：403M，同比增长 29.2%；（对应 Azure 在此规模的时候增速 120%）

PaaS/IaaS 的规模约是 MSFT 的 30%，AWS 的 10%；

3. 传统软件业务细分：

a) New Licenses 业务：966M，同比下滑-6.2%；

b) Licenses update and product support 业务：4,951M，同比增长 3.3%；

c) 测算了 Database Support Revenue 的 renewal billings rate，一直维持超高的水平；

小结：

营收整体超出预期，且增速加速，主要是由于传统业务的持续性好于预期带来。

云业务本季的收入增速下滑，且下季度的指引来看将进一步下滑，整体增速由 51.4%降

到 39-43%。SaaS 增长基本符合预期，但是竞争环境激烈，未来增速可能进一步下降。

PaaS/IaaS 虽然本季增长不理想，但是主要以来 Database 客户的迁移，长期看有足够

的支撑。

On-premise 的业务，New License 业务下滑，但是幅度收窄。Product & Support 业

务非常的稳定，模型测算的 Database renewal billings factor 基本是在 100%上下，显

示出了 Database 这块业务非常强劲的产品竞争力。

硬件业务下滑略好于预期，这块业务不再是关键核心，越来越边缘化，预计下滑会继续

持续。

二．运营情况（Non-GAAP）

Gross margin 为 79.4%；（各条业务线毛利稳定，云业务逐渐改善，由 SaaS 带来）

OP margin 为 41.1%，同比提升 1.6%；

NP margin 为 28.9，同比提升 1.8%；

R&D 1,340M，占比 14.5%；

S&M 1,914M，占比 20.8%；

G&A 276M，占比 3.0%；

毛利方面：

SaaS 的毛利率处于逐步提升的趋势,目前 66.5%，长期目标 80%，我们预计到 FY20 可以

达到；

PaaS/IaaS 还没有形成规模效应在下滑，目前 44.2%；

整体 Cloud 毛利逐步提升，目前综合 60%左右，与传统软件的 95%左右仍有较大的差距。

硬件和服务毛利相对稳定。

OPM 继续提升，公司治理将继续专注于费用的控制。

现金流情况：

CAPEX 投入加大（在云计算领域的投资）；

本季度 OCF 14,817M，同比 8.3%；

FCF 12,622M，同比-0.1%，占比过去 12 个月 Net Income 131%。

在手现金及等价物 66.9B。

Payout Ratio：

本季度回购 10.2M 股，总计金额 502M，过去一年回购 46.6M 股，总计金额 2.06B；

本季度支付股息 788M，过去一年支付股息 2.8B，Dividend Payout Ratio 29.1%；

Total Payout Ratio（LTM）50.6%；

下季度股息分配季度 0.19 美元美股；

按照现在股价，股息回报率大概 1.5%左右；

小结：

毛利情况，云业务由 SaaS 毛利改善带动整体好转，但由于高毛利的传统业务占比逐步

下降，整体保持基本稳定；

费用控制有一定成效，OPM 改善；

现金流情况良好；

股息分配率保持稳定，但由于云业务加大投入，减少了回购，整体的 Payout Ratio 向

下，未来云业务的投入将持续。

三．电话会议纪要：

会议信息：

时间：2017-09-14

参会管理层：

➢ Larry Ellison, Chairman and CTO;

➢ Safra Catz, Co-CEO;

➢ Mark Hurd, Co-CEO;

➢ Kenneth Bond, SVP;

管理层讨论：

本季度云业务增长细分情况：

• ERP 业务增长 90%，ARR 1.3B；

• HCM 业务增长 109%，增速是 Workday 的两倍；

• CX 业务，sales，market 和 service 均双位数的增长；

• Database-as-a-service 业务增长 53%，ARR>0.5B；

• Verticals 增速 20%；

• PaaS/IaaS 业务增长 28%；

• Business Analytics 增长 130%；

• Aid Integration 业务增长 221%；

• Cloud DR 增长 53%；

客户方面，其中：

• ERP 新客户： Advanced Auto Parts, Adayo, Coach, Euro Star International,

GlaxoSmithKline, Rupa Bimbo, Hilton, Honda Motor, Modine Manufacturing, Nestle,

HATA Communications, United States Steel, Work Fuel Services Corp；

• HCM 新客户：7-11, AI, Aris Group, Baptist Health of South Florida, Cantor Fitzgerald,

China State Construction Engineering Corporation, Cook County, DeBolt, Habitat for

Humanity, Liberty Mutual Insurance, State of Nebraska, Super Value, The Southern

Company, an unnamed large financial services firm in NY；

在 10 月 1 号的 Oracle OpenWorld 会发布最新一代的 Oracle Database。

问答环节：

1. (Sarah Hindlian with Macquarie) On-premise 这季度做得更好，云业务也搞定了很多

大客户，整个 Application 的业务增长 17%，说明确实还在获取市场份额。对于云业务

未来趋势怎么看？这些大客户究竟能带来多少的实际业绩？

确实在获取市场份额；

大客户的签约对于后续的业务发展有好处，打消潜在客户的疑虑；

横向对比其他 SaaS 公司：

• 主要 ERP，HCM 的竞争者 Workday，Oracle 的收入规模和增速都大很多；

• 对比 Salesforce，他们在 SaaS 行业已经接近 20 年，但是我们的新销售产品数

量比他们还大；

目前每一个现有 on-premise 客户转移到云端，我们的收入基本上是原来的 3 倍；

2. (Kash Rangan with Bank of America Merrill Lynch) 公司提到过 SaaS 要达到收入 10B，

PaaS/IaaS 也要达到 10B，有没有具体的完成时间计划？有多大比例需要通过收购？如

果能达到这样的规模，届时公司的 Margin 结构会是怎样？

公司有很多目标，比如股价到 80，市值达到 IBM、SAP 的两倍等等，并没有具体时

间表；

SaaS 的 Margin Target 80%；

现在主要的竞争对手，Microsoft，Salesforce，Workday；

更多的靠内生增长，因为目前市场上并没有很好的收购目标；

3. (Brad Zelnick with Credit Suisse) Application Ecosystem 增速 17%为今年开了个好头，

考虑到去年下半年收购了 NetSuite，全年的增长能达到双位数么？ARR 可以作为很好

的 SaaS 指引指标，对于 PaaS/IaaS 有没有什么指标帮助更好的理解业务趋势呢？

Pipeline 很强，认为全年可以达到双位数增长；

PaaS/IaaS 目前有很多订单正在部署过程中，估计 Q2&Q3 会逐步体现在数字上；

4. (Adam Holt with Moffett Nathanson) 这个季度的 On-premise 表现很强，不论是

application 还是 infrastructure，这是否对云业务有影响？未来的趋势会是怎么样？

往云端的转移不是一件容易的是，就 Oracle 自身来看，ERP 业务的转移意味着软

件要从原来 eBusiness Suite 变成 Fusion，HR 业务的转移意味着软件要从原来的

Oracle HR 或 PeopleSoft HR 变成 Fusion HR。需要重新对员工进行培训。

Database 的往云端转移并不涉及软件的转变，只要数据和工作量上云，员工用起

来还是同样的软件，同样的界面。这个类似于 Office 用户转 O365，不会出现老用

户不会使用的情况。

所以 Database 的用户，只需要带着现在的 license，继续对 Support 付费，再额外

付一个 IaaS 的费用即可。如果需要用到 PaaS 的服务再额外付费就行。

5. (Kirk Materne with Evercore) ERP 业务的趋势不错，管理层怎么看现在的市场，是不

是已经到了大企业要决定未来12到18个月要转到云ERP系统的临界点？如果是的话，

有哪些反馈是让 Oracle 觉得自己可以在这一轮趋势中加大市场份额的？

ERP 这个季度同比仍然保持很好的增长。

Oracle 拥有最全面的功能模块，包括 ERP，供应链、采购、生产、预算管理等等。

越来越多的客户，特别是金融行业的客户。

6. (Phil Winslow with Wells Fargo) 怎么看待 PaaS/IaaS 的发展趋势？ORCL 即将在

OpenWorld 发布新的 Database 功能，对比 ORCL 的 PaaS/IaaS+DBMS 与其他竞品，

为什么 ORCL 可以帮助客户降低成本以获取更多的市场份额呢？

对比 AWS 的产品，他们有 Aurora（类似于 MySQL），Redshift（类似于 open source

database），但是都不是开源的，他们的数据库技术相对落后。所以即使配上最新

的云数据中心，他们的数据库运算能力也达不到很好。

最关键的就是新的 ORCL Database 是自驱动的，省去了很多人力、时间去做参数

调整。比如原来 Redshift 运行 10 个小时，而在 ORCL 的平台上只需要 1 个小时，

那么省下的时间都是成本节省，因为 IaaS 是按使用时间计费的。

7. (John DiFucci with Jefferies) 管理层提到有汇率影响，可能带来+3%的影响？是否意

味着 Guidance 2-4%的增长实际能做到 5-7%？IaaS 业务什么时候可以开始体现规模效

应？

如果考虑汇率，云业务增速指引 41-45%，总营收 4-6%；

EPS 0.66-0.70；

如果看 SaaS，预计明年能达到 80%的毛利率；

PaaS/IaaS 业务目前还在拓展期。

8. (Raimo Lenschow with Barclays) 在 Analyst Day 的时候提到了通过 AI 来实现数据库

管理的自驱动化？能否详细谈谈？其他的竞争者在这个领域都开始布局，对 ORCL 有什

么影响？

我们使用了 Machine Learning，这个领域人才的竞争还是很激烈的。

另一个重点就是安全性，ORCL 在这方面做得很好（举了一堆例子）。

四．投行观点（Buy/Hold/Sell – 25/9/0）

机构 评级 TP 报告时间 观点

GS Buy 56 20170915

• 公司指引没有考虑汇率，预计汇率带来

额外增益；

• OPM 持续改善；

• 转型符合 GS 预期，未来会展现

leverage，包括利润率提升，利润提升。

• 下个月发布新的 database 产品；

MS Hold 47 20170915

• 传统业务超预期，云业务表现欠佳；

• Application 生态增长稳定；

• OPM 同比提升 1.6%；

• 管理层表示 Q2 要加速回购；

• Database 的生态增速下滑；

• 税率高于预期；

JPM Buy 55 20170915

• 收入 driven by License 业务；

• 双位数 EPS 增长；

• 云业务增速不如预期，但毛利持续改

善；

• ERP 业务趋势强劲；

• 考虑到汇率影响，Q2 的 guidance 好

于预期；

CS Buy 62 20170915

• 15Q1 以来一直保持不错的内生增长；

• Support 业务保持强势；

• License 收入超预期；

• SaaS 毛利保持提升趋势，管理层预计

FY19 能达到 80%；

• PaaS/IaaS 保持增长，且 Database 业

务没有下滑；

• 下个月发布新 Database 产品；

• Q2 云业务指引不及预期；

• PaaS/IaaS 毛利下滑；

• 如果不考虑汇率影响，本季业绩没有这

么好；

DB Hold 48 20170915

• 传统业务超预期，云业务表现欠佳；

• 管理层再次确认 License业务全年下降

10-15%；

• SaaS 增速尚可，但是还是由 NetSuite

收购带来的同比增长，PaaS/IaaS 增长

较差；

• OPM 提升；

• TTM FCF 的增速为 0，对比 MSFT 26%；

• 没有再次确认 10%的 EPS 增长；

• 暗示 CAPEX 将增长；

Bernstein Buy 62 20170915

• 云业务增长大于传统业务下滑；

• 收入、利润都开始恢复增长；

• Support 业务仍然保持增长；

总体趋势上看，整体营收加速增长，虽然传统业务继续下滑，但是跌幅收窄，尽管管理层的

上季度表示未来还会回到 10-15%的跌幅，但是从 Support 业务的持续性看仍然不错，

Database 这个产品的竞争力体现得很强。云业务增速不如预期，未来 SaaS 的增长可能承

压，特别是 Q3 开始，收购 NetSuite 的影响消除后。PaaS/IaaS 基于 Database 客户引流，

虽然趋势缓慢，但是底部支撑还是有的。云业务整体绝对增速上同行对比仍属于较好的水平，

但会逐步回到中庸水平，下季度指引上看，增速进一步降低。

Margin 方面，SaaS 业务的毛利随着规模的扩大有好转，PaaS/IaaS 毛利率略有下滑，传统

的业务毛利高，但是占比会逐步下降，整体毛利率未来仍然面临下行压力。运营费用控制比

较不错。

云计算业务持续投入，Total Payout Ratio 持续下降。但管理层按时下季度将增加回购。

虽然 topline 和 bottomline 都超预期，但是前两季爆发式的云业务增速不再，加上指引不

佳。股价短期有一定的下行压力。

云业务占比目前 16.2%，On-premise New Lisenses 业务占比降到 10.5%，On-premise

product and Support 业务占比 64.2%仍然是最大来源。横向对比云计算转型的进程，仍然

更加看好 ADBE 和 MSFT。

本文仅供参考，不作为投资建议。