1Q21 Review | 철강금속

POSCO(005490)

2021.04.27

투자의견: BUY(유지)

목표주가: 460,000원(상향)

현재주가: 362,500원(4/26)

시가총액: 31,605(십억원)

2분기 추가 개선 기대

Commodity/Logistics 방민진_ 02)368-6179_ mj.bang@eugenefn.com

1Q21 연결 영업이익 1.55조원(+79.8%qoq, +120.1%yoy) 기록

연결 매출은 16.1 조원(+5.3%qoq, +10.5%yoy), 영업이익 1.55 조원(+79.8%qoq,

+120.1%yoy)으로 당사의 기존 전망치 1.27조원을 22% 가량 상회함.

실적 서프라이즈의 가장 큰 배경은 제품 출하단가로 전분기비 톤당 8.3 만원(탄소강 기준) 상

승함. 수출뿐 아니라 국내 재압연향 및 유통향 단가 모두 큰 폭의 단가 인상분이 반영된 것으

로 보임. 이에 따라 톤당 마진 스프레드는 전분기비 6 만원 이상 개선된 것으로 추정함. 별도

영업이익은 1.07조원(+104.9%qoq, +134.2%yoy)으로 영업이익률 13.8%를 기록함.

연결 법인 이익 기여 역시 4,796억원으로 기대치(4,000억원)를 크게 상회함. 이는 시황에 민

감도가 높은 해외 철강 마진율이 5.1%로 호실적을 기록한 결과임.

2Q21 연결 영업이익 1.58조원(+2.3%qoq, +846.5%yoy) 예상

최근까지 이어지고 있는 글로벌 철강 가격 상승세로 동사 역시 공격적인 수출 및 내수

가격 인상을 진행 중임. 특히 상반기 조선용 후판 가격과 글로벌 완성차향 단가 인상분

이 반영되면서 2분기에도 전분기 못지 않은 평균출하단가(ASP) 상승 폭이 기대됨.

물론 원재료 투입 단가 상승 폭이 전분기보다 확대될 전망이나 2 분기에도 추가적인 마

진 스프레드 개선이 가능할 것으로 봄.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 460,000원으로 27.8% 상향

기존 예상치를 크게 상회한 1 분기 실적과 함께 장기화되고 있는 글로벌 철강 가격 강세를 반

영하여 연간 이익 추정치를 큰 폭으로 상향함. 이를 반영하여 목표주가를 올해 예상 BPS 에

Target PBR 0.85 배(예상 ROE 7.9%) 를 적용하여 기존 360,000 원에서 460,000 원으로

27.8% 상향함. 이는 올해 예상 이익 기준 PER 11.0배에 해당함.

발행주식수 87,187천주

52주 최고가 363,000원

최저가 166,500원

52주 일간 Beta 1.01

90일 일평균거래대금 167,648백만원

외국인 지분율 54.6%

배당수익률(2021F) 2.8%

주주구성(%)

국민연금공단 (외 1인) 11.4

자사주 (외 1인) 8.1 1M 6M 12M

주가상승률 14.0 66.3 109.5

현재 직전 변동

투자의견 BUY BUY -

목표주가 340,000 460,000 ▲

영업이익(21) 5,932 4,443 ▲

영업이익(22) 5,298 4,183 ▲

(단위: 십억원,

(%,%p)

1Q21P 2Q21E 2020

2021E 2022E

실적발표 당사 예상치 차이 컨센서스 차이 예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy

매출액 16,069 15,462 3.9 15,635 2.8 16,882 5.1 23.0 57,793 65,996 14.2 66,531 0.8

영업이익 1,552 1,271 22.2 1,351 14.9 1,587 2.3 846.5 2,403 5,932 146.8 5,298 -10.7

세전이익 1,560 1,305 19.6 1,275 22.3 1,529 -2.0 1,039.9 2,025 5,477 170.5 4,887 -10.8

순이익 1,139 843 35.1 882 29.1 1,106 -2.9 954.2 1,788 3,971 122.1 3,533 -11.0

영업이익률 9.7 8.2 1.4 8.6 1.0 9.4 -0.3 8.2 4.2 9.0 4.8 8.0 -1.0

순이익률 7.1 5.5 1.6 5.6 1.4 6.5 -0.5 5.8 3.1 6.0 2.9 5.3 -0.7

EPS(원) 47,016 35,970 30.7 37,618 25.0 46,656 -0.8 2,424.6 18,376 41,635 126.6 37,275 -10.5

BPS(원) 513,103 509,342 0.7 556,926 -7.9 524,767 2.3 3.2 508,464 542,984 6.8 570,259 5.0

ROE(%) 9.2 7.1 2.1 6.8 2.4 8.9 -0.3 8.5 3.6 7.9 4.3 6.7 -1.2

PER(X) 7.7 10.1 - 9.6 - 7.8 - - 14.8 8.7 - 9.7 -

PBR(X) 0.7 0.7 - 0.7 - 0.7 - - 0.5 0.7 - 0.6 -

자료: 유진투자증권

주: EPS는 annualized 기준

60

70

80

90

100

110

120

130

0

100,000

200,000

300,000

400,000 주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

POSCO(005490)

2_ Eugene Research Center

도표 1. POSCO 분기실적 추이 및 전망(연결 기준)

(십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21P 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020 2021E 2022E

매출액 14,546 13,722 14,261 15,264 16,069 16,882 16,661 16,384 57,793 65,996 66,531

영업이익 705 168 667 863 1,552 1,587 1,458 1,334 2,403 5,932 5,298

영업이익률(%) 4.8 1.2 4.7 5.7 9.7 9.4 8.8 8.1 4.2 9.0 8.0

지배주주순이익 395 40 465 701 1,025 1,017 914 674 1,602 3,630 3,250

증감률(YoY,%)

매출 -9.2 -15.9 -10.8 -4.9 10.5 23.0 16.8 7.3 -10.2 14.2 0.8

영업이익 -41.4 -84.3 -35.9 54.8 120.1 846.5 118.7 54.5 -37.9 146.8 -10.7

지배주주순이익 -46.7 -93.4 8.0 1,283.3 159.2 2,424.6 96.4 -3.9 -12.7 126.6 -10.5

증감률(QoQ,%)

매출 -9.3 -5.7 3.9 7.0 5.3 5.1 -1.3 -1.7

영업이익 26.5 -76.2 297.5 29.5 79.8 2.3 -8.2 -8.5

지배주주순이익 680.3 -89.8 1,055.5 50.6 46.2 -0.8 -10.1 -26.3

자료: POSCO, 유진투자증권

도표 2. POSCO 분기실적 추이 및 전망(별도기준)

(십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21P 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2020 2021E 2022E

매출액 6,970 5,885 6,578 7,077 7,800 8,530 8,357 8,254 26,510 32,941 32,817

영업이익 458 -108 262 524 1,073 1,145 1,057 964 1,135 4,238 3,667

영업이익률(%) 6.6 -1.8 4.0 7.4 13.8 13.4 12.6 11.7 4.3 12.9 11.2

지배주주순이익 453 7 181 325 952 876 813 525 966 3,167 2,663

탄소강 판매량(천톤) 8,151 7,347 8,444 8,510 8,331 8,458 8,407 8,388 32,452 33,584 33,914

탄소강 ASP(천원/톤) 692 643 634 679 763 842 827 813 662 811 800

증감률(YoY,%)

매출 -10.8 -21.3 -15.0 -3.6 11.9 45.0 27.1 16.6 -12.7 24.3 -0.4

영업이익 -45.0 적전 -60.5 42.7 134.2 흑전 303.5 84.1 -56.1 273.3 -13.5

지배주주순이익 -32.5 -98.8 -63.8 흑전 110.2 13,130.1 349.7 61.4 -17.8 227.8 -15.9

탄소강 판매량 -7.1 -11.5 0.3 -0.2 2.2 15.1 -0.4 -1.4 -4.6 3.5 1.0

탄소강 ASP -4.2 -12.5 -13.7 -2.5 10.3 30.9 30.4 19.7 -8.2 22.5 -1.4

증감률(QoQ,%)

매출 -5.1 -15.6 11.8 7.6 10.2 9.4 -2.0 -1.2

영업이익 24.8 적전 흑전 100.0 104.9 6.7 -7.7 -8.8

지배주주순이익 흑전 -98.5 2,630.3 80.0 192.6 -8.0 -7.2 -35.4

자료: POSCO, 유진투자증권

POSCO(005490)

Eugene Research Center _3

도표 3. 실적추정 변동사항

(십억원) 2021E 2022E

수정전 수정후 변동률(%p) 수정전 수정후 변동률(%p)

매출액 61,948 65,996 6.5 62,605 66,531 6.3

영업이익 4,443 5,932 33.5 4,183 5,298 26.7

영업이익률(%) 7.2 9.0 1.8 6.7 8.0 1.3

지배주주순이익 2,462 3,630 47.4 2,378 3,250 36.7

자료: 유진투자증권

POSCO(005490)

4_ Eugene Research Center

POSCO(005490.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F (단위:십억원) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F

자산총계 79,059 79,087 83,253 85,872 88,094 매출액 64,367 57,793 65,996 66,531 67,196

유동자산 34,842 35,831 39,483 41,561 43,205 증가율(%) (0.9) (10.2) 14.2 0.8 1.0

현금성자산 12,945 16,856 19,489 21,221 22,662 매출원가 58,116 53,072 57,476 58,654 59,823

매출채권 9,884 8,865 9,084 9,245 9,337 매출총이익 6,250 4,720 8,520 7,877 7,373

재고자산 10,920 9,052 9,842 10,016 10,116 판매 및 일반관리비 2,381 2,317 2,589 2,578 2,571

비유동자산 44,216 43,256 43,770 44,312 44,889 기타영업손익 (2) (3) 12 (0) (0)

투자자산 9,338 9,407 9,788 10,186 10,600 영업이익 3,869 2,403 5,932 5,298 4,802

유형자산 29,926 29,400 29,759 30,108 30,455 증가율(%) (30.2) (37.9) 146.8 (10.7) (9.4)

기타 4,952 4,449 4,222 4,018 3,834 EBITDA 7,330 6,025 9,632 9,015 8,536

부채총계 31,264 31,412 32,568 32,810 33,015 증가율(%) (16.8) (17.8) 59.9 (6.4) (5.3)

유동부채 16,324 16,855 17,164 17,287 17,368 영업외손익 (816) (378) (455) (412) (459)

매입채무 4,932 5,363 5,572 5,670 5,727 이자수익 428 411 420 483 488

유동성이자부채 8,791 9,099 9,176 9,176 9,176 이자비용 756 639 500 500 500

기타 2,601 2,392 2,416 2,440 2,465 지분법손익 295 208 275 275 275

비유동부채 14,940 14,557 15,404 15,523 15,647 기타영업손익 (783) (357) (650) (669) (722)

비유동이자부채 12,451 12,449 12,449 12,449 12,449 세전순이익 3,053 2,025 5,477 4,887 4,343

기타 2,489 2,109 2,956 3,074 3,198 증가율(%) (14.3) (33.7) 170.5 (10.8) (11.1)

자본총계 47,795 47,675 50,684 53,062 55,079 법인세비용 1,071 237 1,506 1,354 1,203

지배지분 44,472 44,331 47,341 49,719 51,736 당기순이익 1,983 1,788 3,971 3,533 3,140

자본금 482 482 482 482 482 증가율(%) 4.8 (9.8) 122.1 (11.0) (11.1)

자본잉여금 1,376 1,311 1,311 1,311 1,311 지배주주지분 1,835 1,602 3,630 3,250 2,889

이익잉여금 45,080 46,111 49,121 51,499 53,516 증가율(%) 8.5 (12.7) 126.6 (10.5) (11.1)

기타 (2,467) (3,573) (3,573) (3,573) (3,573) 비지배지분 147,551 186,005 340,927 283,086 251,615

비지배지분 3,323 3,343 3,343 3,343 3,343 EPS(원) 21,048 18,376 41,635 37,275 33,131

자본총계 47,795 47,675 50,684 53,062 55,079 증가율(%) 8.5 (12.7) 126.6 (10.5) (11.1)

총차입금 21,242 21,548 21,625 21,625 21,625 수정EPS(원) 21,048 18,376 41,635 37,275 33,131

순차입금 8,297 4,692 2,136 404 (1,037) 증가율(%) 8.5 (12.7) 126.6 (10.5) (11.1)

현금흐름표

주요투자지표

(단위:십억원) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F

영업현금 6,005 8,686 7,116 6,588 6,349 주당지표(원)

당기순이익 1,983 1,788 3,971 3,533 3,140 EPS 21,048 18,376 41,635 37,275 33,131

자산상각비 3,461 3,622 3,701 3,717 3,734 BPS 510,076 508,464 542,984 570,259 593,390

기타비현금성손익 (224) (81) 231 (439) (403) DPS 10,000 8,000 10,000 10,000 10,000

운전자본증감 (41) 2,804 (787) (223) (122) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 430 817 (219) (161) (92) PER 11.2 14.8 8.7 9.7 10.9

재고자산감소(증가) 794 1,718 (790) (174) (100) PBR 0.5 0.5 0.7 0.6 0.6

매입채무증가(감소) (733) 594 208 99 57 EV/ EBITDA 3.9 4.7 3.5 3.6 3.6

기타 (532) (326) 13 13 14 배당수익율 4.2 2.9 2.8 2.8 2.8

투자현금 (3,683) (6,259) (4,431) (4,495) (4,568) PCR 2.7 3.6 4.0 4.6 4.9

단기투자자산감소 (648) (2,807) (491) (511) (532) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 117 111 104 영업이익율 6.0 4.2 9.0 8.0 7.1

설비투자 2,519 3,197 3,597 3,626 3,662 EBITDA이익율 11.4 10.4 14.6 13.6 12.7

유형자산처분 52 0 0 0 0 순이익율 3.1 3.1 6.0 5.3 4.7

무형자산처분 (275) (222) (235) (235) (235) ROE 4.2 3.6 7.9 6.7 5.7

재무현금 (1,512) (1,091) (543) (872) (872) ROIC 4.8 4.2 8.8 7.8 7.0

차입금증가 (462) 585 77 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (946) (659) (620) (872) (872) 순차입금/자기자본 17.4 9.8 4.2 0.8 (1.9)

배당금지급 946 659 620 872 872 유동비율 213.4 212.6 230.0 240.4 248.8

현금 증감 871 1,240 2,142 1,221 909 이자보상배율 5.1 3.8 11.9 10.6 9.6

기초현금 2,644 3,515 4,755 6,896 8,117 활동성 (회)

기말현금 3,515 4,756 6,896 8,117 9,026 총자산회전율 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8

Gross Cash flow 7,732 6,521 7,903 6,811 6,472 매출채권회전율 6.5 6.2 7.4 7.3 7.2

Gross Investment 3,076 649 4,726 4,207 4,159 재고자산회전율 5.7 5.8 7.0 6.7 6.7

Free Cash Flow 4,655 5,872 3,176 2,604 2,313 매입채무회전율 12.3 11.2 12.1 11.8 11.8 자료: 유진투자증권

POSCO(005490)

Eugene Research Center _5

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 93%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 7%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2021.3.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 POSCO(005490.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 방민진 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가대비 최고(최저)주가 대비

2019-05-08 Hold 300,000 1년 -23.5 -16

2019-06-03 Buy 300,000 1년 -23.7 -16

2019-07-15 Buy 300,000 1년 -24.7 -17.2

2019-07-24 Buy 300,000 1년 -24.9 -17.2

2019-08-22 Buy 300,000 1년 -24.2 -17.2

2019-10-25 Buy 300,000 1년 -23 -17.2

2019-11-04 Buy 300,000 1년 -22.4 -17.2

2019-12-13 Buy 300,000 1년 -20.6 -17.2

2020-01-20 Buy 300,000 1년 -22.7 -18.7

2020-02-03 Buy 280,000 1년 -34.6 -20

2020-03-04 Buy 280,000 1년 -40.6 -29.6

2020-04-13 Buy 280,000 1년 -37.7 -34.6

2020-04-27 Buy 220,000 1년 -13.4 0

2020-05-20 Buy 220,000 1년 -12.5 0

2020-07-22 Buy 220,000 1년 -10.4 0

2020-08-04 Buy 220,000 1년 -10.4 0

2020-08-26 Hold 220,000 1년 -11 0

2020-09-23 Hold 220,000 1년 -7.5 0

2020-10-26 Buy 260,000 1년 -13.5 -8.3

2020-10-28 Buy 260,000 1년 -13.1 -8.3

2020-11-16 Buy 280,000 1년 -10.9 -2.5

2020-12-11 Buy 310,000 1년 -12.2 -0.3

2021-01-29 Buy 310,000 1년 -11.9 -0.3

2021-01-29 Buy 310,000 1년 -11.9 -0.3

2021-03-05 Buy 360,000 1년 -10.4 -1.3

2021-03-30 Buy 360,000 1년 -6.5 -1.3

2021-04-27 Buy 460,000 1년

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

18.10 19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7 20.10 21.1 21.4

(원)POSCO 목표주가