Ratios de Valoración Bursátil

Ratios de Valoración BursátilEnrique Castellanos, FRM, MFIA

Director

Instituto BME

2JUL 2021

Ratios de Valoración Bursátil

Un poco de contabilidad

Activo Pasivo

Valor del negocio

(Enterprise Value EV)

Fondo propios (Equity)

Deuda

Ventas-Gastos

=EBITDA-Amortizaciones

=EBIT-Intereses

=Beneficio Antes de Impuestos-Impuestos-Minoritarios

-Otros=Beneficio Neto

P&L

EBITDA-CAPEX

-Fondo de Maniobra

=Operating FCF-intereses

-Impuestos-Otros=FCFE

FCFE

Reducir DeudaInvertir

Pagar Dividendos

3JUL 2021


4JUL 2021


Los ratios son indicadores sintéticos relativos que tratan de reflejar el valor de una

empresa, o de algún aspecto específico de la misma.

Los métodos de valoración basados en indicadores comparan el precio de una empresa

con alguna magnitud relevante (el valor patrimonial, el beneficio, las ventas).

El ratio obtenido puede compararse con el de otros casos análogos o analizarse

directamente a fin de obtener conclusiones de interés. Habitualmente el uso de estos

ratios se vincula a los mercados bursátiles. Sin embargo, su aplicación práctica no se

restringe a este ámbito, sino que también es de aplicación en múltiples transacciones de

empresas fuera de los mercados organizados.

Principales ratios de valoración bursátil: descripción y análisis.

5JUL 2021


Múltiplos más usados:

PER: Múltiplo sobre Beneficio Neto

EV/EBITDA: Valoración del Cash Flow operativo generado por el negocio

Dividend Yield: Rentabilidad por Dividendo

FCFE Yield: Clash Flow libre para el equity sobre capitalización Bursátil.

Utilizados Para:

• Recomendar un sector frente a otro sector

• Recomendar un Valor sobre otro dentro de un determinado sector.

• Ver valoraciones relativas de un valor o sector respecto a sus medias históricas.

Es fundamental confiar en tus estimaciones y hacer alos ajustes necesarios a cada múltiplo de formaconsistente en cada sector.

No mirar sólo un año, al menos 2-3 para capturar diferencias en crecimiento de ventas, EBIRDA, Beneficio,FCF, etc… según el múltiplo.

No basar la recomendación en un solo múltiplo.

Valoración Relativa: Múltiplos de Mercado

6JUL 2021


Existen cuatro clases de ratios en función del concepto a analizar:

-Ratios de actividad: miden eficiencia de la empresa en cuanto a la utilización de sus

activos.

-Ratios de liquidez: miden la capacidad de la empresa para cumplir sus compromisos a

corto plazo.

-Ratios de solvencia y endeudamiento: comparan las aportaciones de los socios a la

empresa con las fuentes de financiación ajenas a la misma.

-Ratios de rentabilidad: miden la capacidad de la empresa para generar ingresos por

encima de sus gastos.


7JUL 2021


Ratios de solvencia:

Ratio de solvencia: Recursos propios / Recursos ajenos

Ratio de liquidez: Pasivo circulante / Activo circulante

Ratios básicos de rentabilidad:

ROE (rentabilidad sobre recursos propios): Beneficio neto antes de impuestos/Recursospropios.

EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation and amortization).

ROA (rentabilidad sobre activos): Beneficio antes de impuestos / Total activos.


8JUL 2021


El PER sobre beneficios y sobre cash-flow, refleja la relación existente entre el valor bursátilde una compañía y los beneficios (o cash-flows) generados por la misma, o lo que es lomismo, el número de veces que el precio de una acción contiene el beneficio (o cash-flow)anual correspondiente a dicha acción.

Su fórmula de cálculo es la siguiente:

Un PER de 2, indica que en dos años recuperaremos la inversión. Es un ratio que, cuantomás bajo, mejor. Problemas en empresas cíclicas, muy sensible, políticas contables dediferentes países, problema empresas muy apalancadas.

PER (Price Earnings Ratio)

9JUL 2021


No obstante existen una serie de limitaciones a la hora de utilizar el PER:

• Considera los beneficios como flujo óptimo para medir la riqueza generada por laempresa.

• Restricciones derivadas de la naturaleza contable del beneficio. Es decir, normascontables de distintos países pueden variar los resultados (políticas deamortización o dotación de provisiones).

• Carácter estático del ratio (posibilidad de crecer a tasas distintas).


10JUL 2021


Intuitivamente, por tanto, un PER alto puede indicar que el precio de la acción esta caro y,alternativamente, un PER bajo puede indicar que el precio de la acción esta barato.

Pero, ¿a qué llamamos PER alto o bajo?:

• Podríamos comparar el PER actual con el PER histórico de esa acción.

• Podríamos comparar el PER de esa empresa con el PER medio del sector.

• Podríamos comparar el PER de esa empresa con el PER del índice o del mercado en su conjunto.

También, y en relación al tipo de interés del mercado, podríamos hacer comparativas del PER, a saber,la inversa el PER es la rentabilidad.

Por tanto, un PER de 20 implica una rentabilidad implícita del 5% (1/20 = 5%). Se puede comparartambién con la rentabilidad de la Deuda Pública.


11JUL 2021


Otra lectura del PER sería la siguiente:

• PER alto puede indicar que los accionistas están dispuestos a pagar mucho porqueesperan que los beneficios van a crecer mucho en el futuro.

• PER bajo puede indicar que los accionistas están dispuestos a pagar poco porque nose espera que los beneficios crezcan.


12JUL 2021


EJEMPLO:

2021 202x

PER A = 12x PER A = 10x

PER B = 16x PER B = 9x


Crecimiento del Beneficio por acción del 5%

Crecimiento del Beneficio por acción del 15% PEG A= 12/5=2,4

PEG B= 16/15=1,06

El PER es útil para empresas con perfiles de beneficio estable- creciente. No vale para empresas cíclicas, por ejemplo muy dependientes de una materia prima. Importante limpiar extraordinarios.

También es útil la inversa del PER

13JUL 2021


Rentabilidad por dividendo o dividend-yield: es la rentabilidad directa percibida por un accionistaen un año. También denominado rentabilidad a corto plazo. El problema existente es que es un ratioestático en el sentido en el que no valora la capacidad de crecimiento del dividendo.

Cuanto más alto es este ratio, mayor rentabilidad para el accionista. Es importante analizarlo enempresas con un pay-out (dividendos / beneficios) similar y de negocio estable (eléctricas yautopistas). No es útil en empresas de crecimiento (growth), ya que en éstas el dividendo no es másque testimonial.

Ejemplo: la empresa “XYZ”, con 4.500 acciones emitidas presenta dividendos por un total de 2.250euros.

Si el precio por acción es de 20 euros, entonces el dividendo por acción es de 2250/4500= 0,50 euros.

La rentabilidad por dividendo es igual a 0,50/20= 0,025, por tanto un 2,5%.

Rentabilidad por Dividendo.

14JUL 2021


¿Es estable el DY?

1)Mirar PAY OUT

Si el Pay-Out es muy elevado tiene poco margen para que sea sostenible.

2) Mirar el Apalancamiento financiero

Si el apalancamiento es alto con Pay-Out alto, poco margen para para reducir deuda

Rentabilidad por Dividendo.

15JUL 2021


EBITDA es el cash Flow operativo antes de impuestos. No se valora el equity sino toda la empresa.

Este múltiplo es menos transparente, ya que valora el negocio y se pierden factores importantes comoel coste de la Deuda, tasa fiscal, Intensidad de capital, etc… No se puede saber si un valor está caro obarato valorando sólo el negocio.

Es necesario realizar ajustes para que sea útil:

• A la Deuda se le deben añadir otros pasivos/Activos como déficit de pensiones, costes derestructuración o beneficios fiscales.

• Se deben ajustar por Minoritarios

Enterprise Value / EBITDA (EV/EBITDA)

16JUL 2021


Ajuste por Minoritarios es importante cuando el peso enotras empresas es importante o está en otro sector ozona geográfica. Consiste en lo siguiente:

Enterprise Value / EBITDA (EV/EBITDA)

Empresa B

Empresa A1

Minotitarios

Empresa A70%

30%

Empresa A1 (100%) Empresa B (100%) Total

Ventas 100 50 150

EBITDA 40 20 60

….. …… …… …

Bº Neto 20 10 30

��/�� =��ó� ��á�� + �� + ��

��

100% A 70% B 100% A 100% B

100% A 100% B

�� = −30% � 10 = −3Beneficio Neto= 27

Full Consolidation

1) Añadir el 30% a la Capitalización2) Quitar el 30% al EBITDA y Deuda

17JUL 2021


Es la rentabilidad a Largo plazo. Muy utilizado ya que refleja el Cash Flow potencial que podría llegar alaccionista y es un buen proxy al retorno total.

Importante para valorar una compañía es saber el nivel de apalancamiento. Si el apalancamiento esrazonable el FCFE irá a parar al accionista, si el apalancamiento es excesivo irá a parar al Bonista o sededicará a adquisiciones para aumentar la escala.

Requiere ajustes, hay que incluir los gastos de restructuraciones/pensiones, ajustar por nivelesnormalizados del CAPEX, minoritarios… etc…

Free Cash Flow for the Equity yield (FCFE Yield)

18JUL 2021


Conociendo la Rentabilidad a largo plazo y a corto plazo podemos sacar el crecimiento del dividendo

Free Cash Flow for the Equity yield (FCFE Yield)

19JUL 2021


Porcentaje que descuenta los flujos de caja esperados de la valoración de una empresa o proyecto en elque invertir.

El coste de la Deuda se obtiene de los gastos financieros que vienen en la cuenta resultados (si laempresa cotiza los datos son públicos).

Para el coste de los Recursos Propios (Equity), se suele utilizar el Capital Asset Pricing Model.

WACC (Coste Medio Ponderado de Capital)

Donde:Kd=Coste de la Deuda después de ImpuestosKe=Coste del los recursos propios )Equity)D= Deuda NetaE=Equity (fondos propios)C=Capital total o valor contable (Fondos propios más deuda)

b

20JUL 2021


Ratios más utilizados por Sectores

21JUL 2021


22JUL 2021


23JUL 2021


24JUL 2021


25JUL 2021


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