SEMANAL RENTA FIJA - dunascapital.com · 2) Situación de las perspectivas de inﬂación del mercado. 3) ... SEMANAL RENTA FIJA ÍNDICE RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO ... Alemania,

1

lunes, 31 de agosto de 2020

Las curvas de gobierno europeas experimentaron un nuevo

tensionamiento a lo largo de la semana pasada, con el 10 años

alemán testando la resistencia del –0.4% en el tramo final de la

misma. Pese a que este comportamiento no se ajustó a las

previsiones que habíamos planteado, seguimos pensando que

se siguen dando las condiciones para ver una relajación de las

TIRes a partir de los niveles actuales, especialmente si el tramo

largo germano supera el citado –0.4%.

En el informe de esta semana queremos analizar las razones

que nos llevan a mantener este posicionamiento.

Aumento de las rentabilidades nominales hasta alcanzar

niveles importantes

El tensionamiento de la curva alemana durante la semana

pasada tuvo un componente que se diferencia de movimientos

pasados. Y es que el mismo se fraguó al calor de sus dos

principales componentes: breakeven de inflación y TIR real (ver

gráfico 1). Desde nuestro punto de vista, hay varios motivos que

invitan a pensar que este movimiento puede llegar a verse

revertido, aunque sea parcialmente:

1) Entorno macro complejo, donde los indicadores de

algunas economías pueden empezar a decepcionar.

2) Situación de las perspectivas de inflación del mercado.

3) La actividad en el mercado primario debe cambiar de

manera importante a lo largo de esta semana.

4) Normalización de la actividad del BCE en materia de

compra de activos.

5) Desajuste en las rentabilidades reales entre EEUU y

Alemania que debería tender a verse corregida en las

próximas sesiones.

Contexto macro todavía complejo, especialmente en algunas

economías de la UME

Sin duda las variables macroeconómicas de las últimas semanas

han sorprendido de forma positiva, aunque hay que tener

presente que las cifras del 3T20 reflejaban un efecto un tanto

mecánico apoyado en la reapertura de las economías. En este

sentido, es de esperar que el “momentum” tan favorable

comience a verse rebajado, especialmente en países de la Zona

Euro que empiezan a sentir cada vez más la presión del

incremento en el número de contagios por Covid-19.

De hecho, en varias referencias de mayor periodicidad ya

hemos visto que la inercia positiva que se observó desde el mes

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO


MERCADOS GLOBALES

• • • • Agenda crítica

• • • • Mercados

• • • • Política monetaria y liquidez

• • • • Análisis técnico

DEUDA

• • • • Cambios de ratings de gobierno

• • • • Estimaciones de flujos primarios de

gobierno

• • • • Valoración de curva / Zscore vs Swap

• • • • Valoración de curva / Países

• • • • Valoración de curva / Plazos

• • • • CDS

• • • • Qué ha pasado en deuda privada

• • • • Cambios de ratings de deuda privada

GRÁFICO 1 Comportamiento curva de Comportamiento curva de Comportamiento curva de Comportamiento curva de

gobierno alemana en la semanagobierno alemana en la semanagobierno alemana en la semanagobierno alemana en la semana Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 2 Índices de movimiento de Índices de movimiento de Índices de movimiento de Índices de movimiento de

la poblaciónla poblaciónla poblaciónla población Fuente: Google

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

21/

02

/20

20

06

/03/20

20

20

/03

/20

20

03/0

4/20

20

17/0

4/20

20

01/

05

/20

20

15/0

5/2

02

0

29

/0

5/2

02

0

12/0

6/20

20

26

/0

6/20

20

10/0

7/2

02

0

24

/07/2

02

0

07/0

8/2

02

0

21/

08

/20

20

AlemaniaFranciaItaliaEspaña

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2 años 5 años 10 años 15 años

Var TIR Real

Var Breakeven

2


de mayo se ha visto rebajada de manera visible, lo que

refrendaría esta idea (ver gráfico 2 de la página anterior).

A todo ello se le une que el índice de sorpresas macro en la

Zona Euro se encuentra en zona de máximos, siendo razonable

pensar que se pueda empezar a plantear una inercia bajista en

las próximas semanas, especialmente si tenemos en

consideración el comportamiento cíclico que suele reflejar esta

variable (ver gráfico 3).

Desde nuestro punto de vista, esta situación debe respaldar una

cierta relajación en la curva de gobierno alemana. Es más,

incluso asumiendo que la dinámica alcista de las TIRes

continuase, es factible pensar que, en última instancia, la misma

acabaría afectando de manera negativa a los activos de riesgo,

precipitando la corrección de igual manera.

Perspectivas de precios al consumo del mercado

Si analizamos el comportamiento de los breakeven de inflación,

veremos que la recuperación acumulada a lo largo de los

últimos meses, situó el Forward 5Y5Y EUR en los niveles muy

cercanos a los que había antes de la crisis (ver gráfico 4). A ello

habría que sumarle el hecho de que las próximas lecturas de IPC

en la Zona Euro estarán sesgadas a la baja ante la desaparición

de ciertos one-oHs que han sesgado al alza las últimas lecturas y

el peso que debe acabar teniendo la bajada del IVA en

Alemania. Ello debe allanar el camino para que, por lo menos,

dicha tendencia alcista de los breakeven de inflación pierda

buena parte de su “momentum” reciente.

Actividad en el mercado primario y acción del BCE

En este apartado vamos a unir los dos puntos planteados

anteriormente, al estar bastante relacionados. Conviene tener en

consideración que el saldo de emisión neta en la deuda pública

europea a lo largo de las últimas semanas ha sido de fuerte

entrada de papel en el mercado. A ello se le une una acción del

BCE en forma de compra de activos bastante por debajo de lo

que venía siendo habitual, de tal manera que el mercado ha

tenido que absorber una gran cantidad de bonos en unas

condiciones de liquidez bastante cuestionables.

Todo ello debe cambiar a partir de esta semana. En primer

lugar, porque se va a producir un notable volumen de

vencimientos en los próximos días, hasta el punto de poder

llegar a compensar gran parte de la emisión neta de semanas

previas señalada anteriormente (ver gráfico 5). En segundo,

porque es de esperar que la acción del BCE se pueda normalizar

en las próximas semanas por varias razones:

1) Ni al BCE y ni a los tesoros públicos europeos les interesa

una senda alcista demasiado agresiva de las curvas de

gobierno, especialmente en un entorno de alta necesidad

GRÁFICO 3: Índice de sorpresas macro Índice de sorpresas macro Índice de sorpresas macro Índice de sorpresas macro

UMEUMEUMEUME Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 5: Emisión neta Zona EuroEmisión neta Zona EuroEmisión neta Zona EuroEmisión neta Zona Euro Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 4: Forward inflación 5Y5Y Forward inflación 5Y5Y Forward inflación 5Y5Y Forward inflación 5Y5Y

EUREUREUREUR Fuente: Bloomberg

-60000-50000-40000-30000-20000-10000

0100002000030000

27

de ju

lio

3 d

e a

gosto

10 d

e a

go

sto

17 d

e a

go

sto

24

de a

gosto

(E

st)

31

de a

go

sto

(est

)

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

10/0

1/20

03

10/0

1/20

05

10/0

1/20

07

10/0

1/20

09

10/0

1/20

11

10/0

1/20

13

10/0

1/20

15

10/0

1/20

17

10/0

1/20

19

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1

1.2

1.3

1.4

02/0

1/2

020

23/

01/

20

20

13/0

2/2

02

0

05/0

3/20

20

26

/03/2

02

0

16/0

4/2

020

07/0

5/2

020

28/0

5/20

20

18/0

6/20

20

09

/07/2

02

0

30

/0

7/20

20

20

/08/20

20

Nota: En esta estadística, tenemos en consideración

el vencimiento de bonos ligados a inflación. Es por

eso que la cifra que planteamos para esta semana

es superior a la reflejada en la página 8, donde no

consideramos esta clase de activos

3

de endeudamiento y bajo crecimiento nominal como el

actual.

2) Si la Autoridad Monetaria quiere terminar la totalidad del

PEPP en los plazos previstos (junio del año que viene)

será necesaria una aceleración de su intervención en el

mercado, ya que bajo el volumen de compra actual, los

niveles quedarían por debajo de los objetivos marcados

(ver gráfico 6).

Desajuste en las rentabilidades reales entre EEUU y Alemania

El último factor que queremos exponer no se centra tanto en el

apartado fundamental, como en el valor relativo. En este

sentido, conviene tener presente el desacople creciente que se

ha producido entre las rentabilidades reales de EEUU y

Alemania, donde esta última variable ha acumulado un mayor

tensionamiento en las últimas semanas de cierta cuantía (ver

gráfico 7).

Desde nuestro punto de vista, esta situación, junto con todos los

elementos planteados anteriormente, pueden favorecer una

corrección del tramo largo alemán en los próximos días,

especialmente si el 10 años se sitúa por encima del –0.4%. Ello

también puede extenderse al resto de referencias europeas, que

también han presentado un tensionamiento bastante

significativo a lo largo de las últimas semanas.

Conclusiones

1) El tensionamiento de la curva de gobierno alemana a lo

largo de las últimas sesiones ha sido bastante relevante y

dirigido, tanto por el breakeven de inflación, como por su

componente real.

2) Creemos que una serie de variables como: i) debilidad,

macro, ii) menores lecturas de inflación, iii) drenaje neto

de papel en el mercado y iv) valor relativo de algunas

curvas, puede provocar una corrección a la baja de esta

referencia que, en última instancia, podría arrastrar a otras

rentabilidades de gobierno europeas.

3) De esta manera, aprovecharíamos TIRes en el entorno del

–0.4% y por encima de este nivel, para comprar deuda

pública alemana, con un horizonte temporal de inversión

de unas semanas. Esta recomendación sería extensible a

otros países que podrían verse arrastrados por la

relajación comentada anteriormente.


GRÁFICO 6: Compras de activos Compras de activos Compras de activos Compras de activos

semanales del BCE bajo el PEPPsemanales del BCE bajo el PEPPsemanales del BCE bajo el PEPPsemanales del BCE bajo el PEPP Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 7: Curva real Alemania vs Curva real Alemania vs Curva real Alemania vs Curva real Alemania vs

EEUUEEUUEEUUEEUU Fuente: Bloomberg

0500010000150002000025000300003500040000

0200000400000600000800000

1000000120000014000001600000

03/0

4/20

20

03/0

6/20

20

03/0

8/2

02

0

03/10

/20

20

03/12

/20

20

03/0

2/2

021

03/0

4/20

21

03/0

6/20

21

Compras semanales PEPPPEPP AcumuladoPEPP Total

-1.5

-1.4

-1.3

-1.2

-1.1

-1

-0.9

-0.8

-1.2

-1.1

-1

-0.9

-0.8

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

24

/04

/20

20

08/0

5/2

02

0

22

/05/20

20

05/0

6/20

20

19/0

6/2

020

03/0

7/2

020

17/0

7/2

020

31/

07

/20

20

14/0

8/2

02

0

28

/0

8/2

02

0

TII 0.125 15/01/2030

DBRI 0.5 15/04/2030 (e.d.)

4

AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

31 agosto- 1 septiembre G7 Reunión de líderes del G7

10 de septiembre UE Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

13-15 de septiembre UE/China Reunión entre UE y China sobre comercio

16 de septiembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

17 de septiembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE

29 de septiembre EEUU Primer debate entre los dos candidatos a la presidencia

finales de septiembre UE La presidenta del BCE, Lagarde, comparece antes el comité parlamentario de la UE

30 de septiembre UE Watchers Conference del BCE

15 de octubre UE Fecha límite para presentar presupuestos 2021 a la CE

15 de octubre EEUU Segundo debate entre los candidatos a la presidencia

15-16 de octubre UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE

15-16 de octubre G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales en Washington

16-18 de octubre Global Reunión anual del FMI y Banco Mundial

29 de octubre UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa

3 de noviembre EEUU Elecciones presidenciales

5 de noviembre Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

5 de noviembre EEUU Anuncio de tipos Fed y comparecencia de prensa

principios de noviembre UE Previsiones de invierno de la UE

5

Curva de Tipos España.urva de Tipos España.urva de Tipos España.urva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales (Ultimas semanas).(Ultimas semanas).(Ultimas semanas).(Ultimas semanas).

Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

AlemaniaAlemaniaAlemaniaAlemania 2 años -0.653 -0.677 -0.713 -0.601

5 años -0.625 -0.684 -0.721 -0.473

10 años -0.385 -0.491 -0.524 -0.185

FranciaFranciaFranciaFrancia 2 años -0.584 -0.604 -0.63 -0.588

5 años -0.498 -0.552 -0.568 -0.302

10 años -0.085 -0.191 -0.192 0.118

EEUUEEUUEEUUEEUU 2 años 0.1289 0.1513 0.1054 1.5691

5 años 0.2689 0.2819 0.2044 1.691

10 años 0.720 0.6542 0.5282 1.9175

EspañaEspañaEspañaEspaña 2 años -0.461 -0.464 -0.404 -0.388

5 años -0.21 -0.235 -0.211 -0.077

10 años 0.403 0.327 0.34 0.468

Ir landaIr landaIr landaIr landa 5 años -0.44 -0.507 -0.494 -0.312

GIGB5YR Index 10 años -0.036 -0.154 -0.117 0.119

ItaliaItaliaItaliaItalia 2 años -0.103 -0.132 -0.033 -0.047

5 años 0.474 0.42 0.51 0.681

10 años 1.055 0.944 1.013 1.412

PortugalPortugalPortugalPortugal 2 años -0.489 -0.483 -0.448 -0.547

5 años -0.146 -0.178 -0.181 -0.105

10 años 0.417 0.353 0.351 0.442

Core

Periféricos

MERCADOS


DIFERENCIALES


Francia-AlemaniaFrancia-AlemaniaFrancia-AlemaniaFrancia-Alemania 2 años 6.9 7.3 8.3 1.3

5 años 12.7 13.2 15.3 17.1

10 años 30 30 33.2 30.3

España-AlemaniaEspaña-AlemaniaEspaña-AlemaniaEspaña-Alemania 2 años 19.2 21.3 30.9 21.3

5 años 41.5 44.9 51 39.6

10 años 78.8 81.8 86.4 65.3

Ir landa-AlemaniaIr landa-AlemaniaIr landa-AlemaniaIr landa-Alemania 5 años 18.5 17.7 22.7 16.1

10 años 34.9 33.7 40.7 30.4

Italia-AlemaniaItalia-AlemaniaItalia-AlemaniaItalia-Alemania 2 años 55 54.5 68 55.4

5 años 109.9 110 123 115.4

10 años 144 144 154 159.7

Portugal-AlemaniaPortugal-AlemaniaPortugal-AlemaniaPortugal-Alemania 2 años 16.4 19.4 26.5 5.4

5 años 47.9 50.6 54 36.8

10 años 80.2 84.4 87.5 62.7

Alemania-EEUUAlemania-EEUUAlemania-EEUUAlemania-EEUU 2 años -78.2 -82.8 -81.8 -217

5 años -89.4 -96.6 -92.5 -216.4

10 años -110 -115 -105 -210.3

España-ItaliaEspaña-ItaliaEspaña-ItaliaEspaña-Italia 2 años -35.8 -33.2 -37.1 -34.1

5 años -68.4 -65.5 -72.1 -75.8

10 años -65.2 -61.7 -67.3 -94.4

Core

Periféricos vs Alemania

Otros

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

7 díasÚltimo

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

Euribor 12 meses

-6

-4

-2

0

2

4

nov-1

9

dic

-19

en

e-2

0

feb

-20

mar-

20

ab

r-20

may-

20

jun

-20

jul-

20

ago

-20

Zscore Euribor 12 meses

FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES


BundBundBundBund 175.3 177.02 177.52 170.8

T BondT BondT BondT Bond 139.13 139.52 140.08 128.42

Bono ita lianoBono ita lianoBono ita lianoBono ita liano 146.56 147.78 146.99 140.95

Bono españolBono españolBono españolBono español 154.96 156.03 155.19 138.78

Dólar / EuroDólar / EuroDólar / EuroDólar / Euro 1.1914 1.18 1.1778 1.1229

Libra / DólarLibra / DólarLibra / DólarLibra / Dólar 1.3307 1.3069 1.3085 1.3263

Libra / EuroLibra / EuroLibra / EuroLibra / Euro 1.1169 1.1076 1.1109 1.1812

Yen / DólarYen / DólarYen / DólarYen / Dólar 105.95 105.89 105.83 108.58

Yen / EuroYen / EuroYen / EuroYen / Euro 126.24 124.94 124.75 121.96

Franco Suizo / DólarFranco Suizo / DólarFranco Suizo / DólarFranco Suizo / Dólar 0.9043 0.9108 0.9129 0.9664

Franco Suizo / EuroFranco Suizo / EuroFranco Suizo / EuroFranco Suizo / Euro 0.9282 0.9305 0.9302 0.9213

BrentBrentBrentBrent 45.28 44.31 42.81 66.42

West TexasWest TexasWest TexasWest Texas 43.02 42.29 40.89 61.76

OroOroOroOro 1,965.7 1,931.6 1,975.9 1,522.8

PlataPlataPlataPlata 27.88 26.48 24.39 17.94

PlatinoPlatinoPlatinoPlatino 941.7 924.5 918.9 984.0

Futuros

Divisas

Commodities

SWAP SPREAD


Alemania-SwapAlemania-SwapAlemania-SwapAlemania-Swap 2 años -22.2 -22.93 -28.21 -30.95

5 años -27.3 -28.6 -32.3 -36.25

10 años -25.91 -27.35 -29.5 -39.65

EEUU- SwapEEUU- SwapEEUU- SwapEEUU- Swap 2 años -9.67 -6.7 -7.34 -11.23

5 años -8.48 -4.01 -4.68 -2.58

10 años -3.28 1.5 0.68 3.65

Curva Swap EURCurva Swap EURCurva Swap EURCurva Swap EUR 2 años -0.431 -0.4477 -0.4309 -0.2915

5 años -0.352 -0.398 -0.398 -0.1105

10 años -0.1259 -0.2175 -0.229 0.2115

Curva Swap USDCurva Swap USDCurva Swap USDCurva Swap USD 2 años 0.2256 0.2183 0.1788 1.6814

5 años 0.3537 0.322 0.2512 1.7168

10 años 0.7523 0.6392 0.5214 1.881

Swap Spread

Curva Swap

PENDIENTES


AlemaniaAlemaniaAlemaniaAlemania 2-5 2.8 -0.7 -0.8 12.8

5-10 24 19.3 19.7 28.8

2-10 26.8 18.6 18.9 41.6

EEUUEEUUEEUUEEUU 2-5 14 13.1 9.9 12.19

5-10 45.06 37.2 32.4 22.65

2-10 59.06 50.3 42.3 34.84

EspañaEspañaEspañaEspaña 2-5 25.1 22.9 19.3 31.1

5-10 61.3 56.2 55.1 54.5

2-10 86.4 79.1 74.4 85.6

ItaliaItaliaItaliaItalia 2-5 57.7 55.2 54.3 72.8

5-10 58.1 52.4 50.3 73.1

2-10 115.8 108 105 145.9

Core

Periféricos

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

3 m

ese

s

6 m

ese

s

12

mese

s

2 a

ños

3 a

ños

4 a

ños

5 a

ños

6 a

ños

7 a

ños

8 a

ños

9 a

ños

10

añ

os

15

añ

os

30

añ

os

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa Hang

Seng

Shangai

Composite

VIX VDAX

6

Repos BCE. Repos BCE. Repos BCE. Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Mercado EONIA. Mercado EONIA. Mercado EONIA. Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bancos Centrales. Bancos Centrales. Bancos Centrales. Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ


0400,000800,000

1,200,0001,600,0002,000,0002,400,0002,800,000

no

v-1

5

no

v-1

6

no

v-1

7

no

v-1

8

no

v-1

9

LiquidezExceso Liquidez

0.0

0.0

0.0

0.1

0.1

0.1

0

1,0

00

,00

0

2,0

00

,00

0

3,0

00

,00

0

OIS

12

M -

Tip

o D

ep

ósi

to

Exceso Liquidez

ÚltimoÚltimoÚltimoÚltimo -5D-5D-5D-5D -30D-30D-30D-30D

BCEBCEBCEBCE

BCE Tipo General 0.00 � 0.00 0

BCE Tipo Depósito -0.5 � -0.5 -0.5

BCE Tipo Marginal 0.25 � 0.25 0.25

Eonia 1Y1Y -0.51 � 0.03 0.04

Reserva FederalReserva FederalReserva FederalReserva Federal

Fed Fund 0.25 � 0.25 0.25

Fed Discount 0.25 � 0.25 0.25

OIS 1Y1Y 0.01 � 0.00 0.06

ÚltimoÚltimoÚltimoÚltimo -5D-5D-5D-5D -30D-30D-30D-30D

CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONA

MRO (kMn €) 1.6 � 1.33 1.12

Liquidez Total (kMn€) 3,025.6 � 3,045.9 2,979.5

Exceso Liquidez (kMn€ ) 2,883.2 � 2,903.5 2,837.1

Balance BCE (kMn€) 6,424.0 � 6,404.7 6,303.2

TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONA

EONIA (%) -0.467 � -0.469 -0.466

EONIA 3m (%) -0.469 � -0.469 -0.470

EONIA 12m (%) -0.486 � -0.495 -0.506

Euribor 3m (%) -0.477 � -0.487 -0.454

Euribor 12m (%) -0.369 � -0.376 -0.307

Volumen EONIA (Mn €) 1,686 � 2,419 1,398

0

5000

10000

15000

20000

25000

ago

-15

en

e-1

6

jun

-16

no

v-1

6

ab

r-1

7

sep

-17

feb

-18

jul-

18

dic

-18

may

-19

oct

-19

mar

-20

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0

20

40

60

80

100

no

v-1

5

may

-16

no

v-1

6

may

-17

no

v-1

7

may

-18

no

v-1

8

may

-19

no

v-1

9

may

-20

Repos Semanales Repos 3 meses

7


ANÁLISIS TÉCNICO

BundBundBundBund

TIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUU

TIR 30 años EEUUTIR 30 años EEUUTIR 30 años EEUUTIR 30 años EEUU

La zona del 176.73 que comentábamos en el informe pasado no fue respetada, lo que propició que imperase una tendencia bajista de cierto calado. Pese a ello, el suelo en las inmediaciones del 175.00 continuó funcionando, lo que supone un elemento básico a la hora de plantear ciertos límites en las caídas. En la medida que esta situación se mantenga, apostaríamos por ver una corrección al alza hasta el 176.00.

El ascenso de los últimos días no fue suficiente para romper la parte alta del canal que aparece en el gráfico. Ello hace que valoremos una corrección hasta el entorno del 1.46%.

RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 176.00176.00176.00176.00/ 176.70 / 177.00 SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 175.00175.00175.00175.00/172.82/172.00

RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 1.53%1.53%1.53%1.53%/1.66%/1.92% SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 1.46% 1.46% 1.46% 1.46% / 1.35%/ 1.16%

RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 0.80%0.80%0.80%0.80%/0.95%/1.00% SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 0.66% 0.66% 0.66% 0.66% / 0.60%/ 0.50%

La ruptura de la figura bajista que había prevalecido en los últimos meses, hace que el riesgo de ver nuevas subidas sea más elevado. Para que ello acabe cristalizando, sería necesario romper la resistencia en el 0.8%. Por ahora, nuestra visión pasa por ir a buscar la línea de tendencia que aparece en el gráfico, la cual pasaría por las inmediaciones del 0.66%.

8

VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UMEUMEUMEUME

EEUUEEUUEEUUEEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scorePO 3.85 15/04/2021 -2.31-2.31-2.31-2.31 IR 5.4 13/03/2025 2.622.622.622.62

AS 2.1 20/09/2117 -1.70-1.70-1.70-1.70 AS 0 15/07/2024 2.522.522.522.52

BE 2.15 22/06/2066 -1.53-1.53-1.53-1.53 IR 3.4 18/03/2024 2.352.352.352.35

AS 1.5 02/11/2086 -1.52-1.52-1.52-1.52 FR 0 25/03/2024 2.342.342.342.34

PO 2.2 17/10/2022 -1.51-1.51-1.51-1.51 AS 1.65 21/10/2024 2.312.312.312.31

IT 2.8 01/03/2067 -1.50-1.50-1.50-1.50 AS 1.75 20/10/2023 2.262.262.262.26

BE 2.25 22/06/2057 -1.40 GE 4 04/01/2037 2.252.252.252.25

AS 3.8 26/01/2062 -1.39 GE 4.25 04/07/2039 2.212.212.212.21

FR 1.75 25/05/2066 -1.32 AS 0.5 20/04/2027 2.202.202.202.20

IT 3.85 01/09/2049 -1.25 NE 0 15/01/2024 2.192.192.192.19

Mayor Z-scoreMenor Z-score

COMPRA

COMPRA

COMPRA

COMPRA

VENTA

VENTA

VENTA

VENTA

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

En GRIS GRIS GRIS GRIS modificación negativa, en AZULAZULAZULAZUL positiva, en MARRÓNMARRÓNMARRÓNMARRÓN sin calificación anterior.

ACTUAL ANTERIOR

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónAustria 2,005 Alemania 1,028 16,000 31-ago-20 Francia 3 meses 2,200 2-sep-20 Alemania oct-25 4,000

Francia 7,491 Italia 9,349 24,547 31-ago-20 Francia 6 meses 1,600 3-sep-20 España ene-25 1,600

Italia 6,025 31-ago-20 Francia 12 meses 1,700 3-sep-20 España abr-28 1,600

1-sep-20 Bélgica 6 meses 800 3-sep-20 España jul-35 1,600

1-sep-20 Bélgica 9 meses 1,400 3-sep-20 Francia nov-30 2,750

3-sep-20 Francia abr-60 2,750

3-sep-20 Francia may-36 2,750

3-sep-20 Francia may-52 2,750

TOTAL 15,521 TOTAL 10,376 40,547 TOTAL 7,700 TOTAL 19,800

LETRASLETRASLETRASLETRAS BONOSBONOSBONOSBONOSSALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR -7,821 -31,123

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EURO

LETRAS BONOS LETRAS BONOS

Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.

No consideramos bonos ligados a inflación.

EMISIONES EEUULETRAS

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Emisión Fecha EmisiónEEUU 285,914 EEUU 7,463 102,531 31-ago-20 54,000

31-ago-20 51,000

TOTAL 285,914 TOTAL 7,463 102,531 TOTAL 105,000 TOTAL 0

LETRASLETRASLETRASLETRAS BONOSBONOSBONOSBONOSSALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR -180,914 -109,994

Millones USD

Plazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS

Plazo3 meses

6 meses

9

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES


País Cupón Vto. Z-score

GE 0 15/08/2050 -0.42

GE 4 04/01/2037 2. 252. 252. 252. 25

GE 4.25 04/07/2039 2. 212. 212. 212. 21

GE 4.75 04/07/2034 2.082.082.082.08

GE 4.75 04/07/2040 2.042.042.042.04

GE 1.75 15/02/2024 1 .881 .881 .881 .88

GE 1 15/08/2024 1 .851 .851 .851 .85

GE 3.25 04/07/2042 1 . 821 . 821 . 821 . 82

GE 0 05/04/2024 1 . 741 . 741 . 741 . 74

GE 5.5 04/01/2031 1 . 731 . 731 . 731 . 73

GE 0 18/10/2024 1 . 711 . 711 . 711 . 71

GE 0 15/08/2026 1 .701 .701 .701 .70

GE 0.5 15/08/2027 1 .651 .651 .651 .65

GE 1.5 15/05/2024 1 .651 .651 .651 .65

GE 0.25 15/02/2027 1 .641 .641 .641 .64

GE 2 15/08/2023 1 .641 .641 .641 .64

GE 6.25 04/01/2030 1 .631 .631 .631 .63

GE 0.5 15/02/2026 1 .631 .631 .631 .63

GE 1.5 15/05/2023 1 . 621 . 621 . 621 . 62

GE 1.5 15/02/2023 1 . 621 . 621 . 621 . 62

GE 2.5 04/07/2044 1 . 6 11 . 6 11 . 6 11 . 6 1

Alemania

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreNE 0.5 15/01/2040 -0.01

NE 0 15/01/2024 2.192.192.192.19

NE 2 15/07/2024 2.182.182.182.18

NE 0.25 15/07/2025 1.901.901.901.90

NE 3.75 15/01/2023 1.781.781.781.78

NE 1.75 15/07/2023 1.711.711.711.71

NE 0.5 15/07/2026 1.591.591.591.59

NE 0.75 15/07/2027 1.541.541.541.54

NE 0.75 15/07/2028 1.541.541.541.54

NE 0 15/01/2022 1.40

NE 2.25 15/07/2022 1.36

NE 0.25 15/07/2029 1.12

NE 3.25 15/07/2021 1.08

NE 3.75 15/01/2042 0.93

NE 4 15/01/2037 0.73

NE 2.5 15/01/2033 0.59

NE 2.75 15/01/2047 0.30

Holanda

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreFR 1.75 25/05/2066 -1.32

FR 4 25/04/2060 -0.73

FR 1.5 25/05/2050 -0.61

FR 2 25/05/2048 -0.36

FR 3.25 25/05/2045 -0.09

FR 0 25/03/2024 2.342.342.342.34

FR 0.75 25/05/2028 2.132.132.132.13

FR 2.25 25/05/2024 2.112.112.112.11

FR 0.5 25/05/2025 2.082.082.082.08

FR 0 25/03/2025 2.062.062.062.06

FR 4.25 25/10/2023 2.022.022.022.02

FR 3.5 25/04/2026 1.991.991.991.99

FR 1.75 25/11/2024 1.991.991.991.99

FR 0.5 25/05/2026 1.931.931.931.93

FR 0.75 25/11/2028 1.921.921.921.92

FR 2.75 25/10/2027 1.921.921.921.92

FR 0.25 25/11/2026 1.911.911.911.91

FR 0 25/03/2023 1.891.891.891.89

FR 1 25/05/2027 1.881.881.881.88

FR 0 25/11/2029 1.861.861.861.86

FR 1 25/11/2025 1.811.811.811.81

FR 2.5 25/05/2030 1.801.801.801.80

FR 0.5 25/05/2029 1.751.751.751.75

FR 2.25 25/10/2022 1.641.641.641.64

FR 1.5 25/05/2031 1.551.551.551.55

Francia

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreSP 3.45 30/07/2066 -1.03

SP 0.05 31/10/2021 -1.02

SP 5.85 31/01/2022 -0.89

SP 4 31/10/2064 -0.86

SP 0.45 31/10/2022 -0.77

SP 0.4 30/04/2022 -0.74

SP 3.82 31/01/2022 -0.57

SP 2.7 31/10/2048 -0.51

SP 2.9 31/10/2046 -0.48

SP 5.4 31/01/2023 -0.40

SP 0.05 31/01/2021 -0.30

SP 5.15 31/10/2044 -0.29

SP 4.7 30/07/2041 -0.06

SP 0.6 31/10/2029 0.81

SP 1.95 30/07/2030 0.77

SP 5.15 31/10/2028 0.74

SP 5.5 30/04/2021 0.71

SP 1.45 30/04/2029 0.70

SP 1.4 30/07/2028 0.64

SP 1.95 30/04/2026 0.62

SP 5.9 30/07/2026 0.60

SP 2.35 30/07/2033 0.56

SP 4.65 30/07/2025 0.53

SP 1.3 31/10/2026 0.52

SP 4.4 31/10/2023 0.51

SP 1.6 30/04/2025 0.49

SP 5.75 30/07/2032 0.46

SP 1.4 30/04/2028 0.44

SP 1.5 30/04/2027 0.37

SP 0.75 30/07/2021 0.36

SP 4.2 31/01/2037 0.28

SP 1.85 30/07/2035 0.28

SP 2.75 31/10/2024 0.24

España

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreIT 2.8 01/03/2067 -1.50-1.50-1.50-1.50

IT 3.85 01/09/2049 -1.25

IT 3.45 01/03/2048 -1.08

IT 2.7 01/03/2047 -1.04

IT 3.25 01/09/2046 -1.01

IT 4.75 01/09/2044 -0.96

IT 3.75 01/08/2021 -0.84

IT 2.3 15/10/2021 -0.70

IT 5 01/09/2040 -0.68

IT 3.75 01/05/2021 -0.66

IT 4.75 01/09/2021 -0.65

IT 0.45 01/06/2021 -0.63

IT 2.95 01/09/2038 -0.63

IT 5 01/08/2039 -0.62

IT 3.1 01/03/2040 -0.59

IT 4 01/02/2037 -0.51

IT 2.25 01/09/2036 -0.43

IT 3.35 01/03/2035 -0.41

IT 5 01/08/2034 -0.39

IT 2.45 01/09/2033 -0.35

IT 1.25 01/12/2026 0.72

IT 0.95 01/03/2023 0.71

IT 1.6 01/06/2026 0.66

IT 2.1 15/07/2026 0.64

IT 5 01/03/2022 0.63

IT 4.5 01/03/2026 0.59

IT 2.05 01/08/2027 0.57

IT 2.8 01/12/2028 0.56

IT 2 01/02/2028 0.52

IT 3 01/08/2029 0.52

IT 2.45 01/10/2023 0.48

IT 2 01/12/2025 0.48

IT 0.05 15/01/2023 0.46

IT 1.45 15/11/2024 0.44

IT 1.75 01/07/2024 0.43

IT 4.5 01/05/2023 0.42

IT 0.65 15/10/2023 0.41

IT 0.85 15/01/2027 0.41

IT 1.5 01/06/2025 0.38

IT 2.5 15/11/2025 0.37

Italia

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreBE 2.15 22/06/2066 -1.53-1.53-1.53-1.53

BE 2.25 22/06/2057 -1.40

BE 1.7 22/06/2050 -1.24

BE 1.6 22/06/2047 -1.08

BE 3.75 22/06/2045 -0.76

BE 4.25 28/03/2041 -0.41

BE 1.9 22/06/2038 -0.18

BE 1.25 22/04/2033 -0.13

BE 2.6 22/06/2024 1.41

BE 0.2 22/10/2023 1.24

BE 4.25 28/09/2022 1.23

BE 4 28/03/2022 1.08

BE 0.5 22/10/2024 1.08

BE 2.25 22/06/2023 0.92

BE 4.25 28/09/2021 0.91

BE 0.8 22/06/2028 0.81

BE 0.9 22/06/2029 0.68

BE 4 28/03/2032 0.50

BE 3 22/06/2034 0.42

BE 1 22/06/2031 0.42

VENTA

Bélgica

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scorePO 3.85 15/04/2021 -2.31-2.31-2.31-2.31

PO 2.2 17/10/2022 -1.51-1.51-1.51-1.51

PO 4.1 15/02/2045 -0.92

PO 4.95 25/10/2023 -0.52

PO 4.1 15/04/2037 -0.27

PO 5.65 15/02/2024 1.551.551.551.55

PO 4.125 14/04/2027 0.87

PO 2.875 21/07/2026 0.84

PO 2.125 17/10/2028 0.71

PO 2.875 15/10/2025 0.57

Portugal

VENTA

COMPRA

10


VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS

País Cupón Vto. Z-scorePO 3.85 15/04/2021 -2.31-2.31-2.31-2.31

PO 2.2 17/10/2022 -1.51-1.51-1.51-1.51

SP 0.05 31/10/2021 -1.02

SP 5.85 31/01/2022 -0.89

IT 3.75 01/08/2021 -0.84

SP 0.45 31/10/2022 -0.77

SP 0.4 30/04/2022 -0.74

IT 2.3 15/10/2021 -0.70

IT 3.75 01/05/2021 -0.66

IT 4.75 01/09/2021 -0.65

IT 0.45 01/06/2021 -0.63

SP 3.82 31/01/2022 -0.57

SP 5.4 31/01/2023 -0.40

SP 0.05 31/01/2021 -0.30

IT 2.15 15/12/2021 -0.29

IT 0.35 01/11/2021 -0.28

IT 1 15/07/2022 -0.09

IT 0.9 01/08/2022 -0.07

AS 0 15/07/2023 2.002.002.002.00

AS 3.5 15/09/2021 1.991.991.991.99

FR 0 25/03/2023 1.891.891.891.89

NE 3.75 15/01/2023 1.781.781.781.78

IR 3.9 20/03/2023 1.741.741.741.74

NE 1.75 15/07/2023 1.711.711.711.71

FR 2.25 25/10/2022 1.641.641.641.64

GE 2 15/08/2023 1.641.641.641.64

GE 1.5 15/05/2023 1.621.621.621.62

GE 1.5 15/02/2023 1.621.621.621.62

IR 0 18/10/2022 1.591.591.591.59

GE 0 14/04/2023 1.551.551.551.55

AS 0 20/09/2022 1.541.541.541.54

AS 3.65 20/04/2022 1.541.541.541.54

GE 0 07/10/2022 1.521.521.521.52

GE 1.75 04/07/2022 1.501.501.501.50

FR 0 25/02/2022 1.49

IR 0.8 15/03/2022 1.44

FR 3.25 25/10/2021 1.44

AS 3.4 22/11/2022 1.43

Menos 3 años

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País Cupón Vto. Z-scorePO 4.95 25/10/2023 -0.52

IR 5.4 13/03/2025 2.622.622.622.62

AS 0 15/07/2024 2.522.522.522.52

IR 3.4 18/03/2024 2.352.352.352.35

FR 0 25/03/2024 2.342.342.342.34

AS 1.65 21/10/2024 2.312.312.312.31

AS 1.75 20/10/2023 2.262.262.262.26

AS 0.5 20/04/2027 2.202.202.202.20

NE 0 15/01/2024 2.192.192.192.19

NE 2 15/07/2024 2.182.182.182.18

FR 2.25 25/05/2024 2.112.112.112.11

FR 0.5 25/05/2025 2.082.082.082.08

FR 0 25/03/2025 2.062.062.062.06

FR 4.25 25/10/2023 2.022.022.022.02

FR 3.5 25/04/2026 1.991.991.991.99

FR 1.75 25/11/2024 1.991.991.991.99

AS 4.85 15/03/2026 1.991.991.991.99

FR 0.5 25/05/2026 1.931.931.931.93

FR 0.25 25/11/2026 1.911.911.911.91

NE 0.25 15/07/2025 1.901.901.901.90

GE 1.75 15/02/2024 1.881.881.881.88

Entre 3 y 7 años

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País Cupón Vto. Z-scoreIT 1.65 01/03/2032 -0.02

FR 0.75 25/05/2028 2.132.132.132.13

FR 0.75 25/11/2028 1.921.921.921.92

FR 2.75 25/10/2027 1.921.921.921.92

FR 0 25/11/2029 1.861.861.861.86

FR 2.5 25/05/2030 1.801.801.801.80

FR 0.5 25/05/2029 1.751.751.751.75

GE 5.5 04/01/2031 1.731.731.731.73

GE 6.25 04/01/2030 1.631.631.631.63

GE 0.5 15/02/2028 1.561.561.561.56

FR 1.5 25/05/2031 1.551.551.551.55

GE 0.25 15/02/2029 1.551.551.551.55

NE 0.75 15/07/2028 1.541.541.541.54

IR 1.1 15/05/2029 1.48

GE 0.25 15/08/2028 1.48

IR 0.9 15/05/2028 1.37

AS 0.75 20/02/2028 1.37

GE 0 15/08/2029 1.34

AS 0.5 20/02/2029 1.33

IR 2.4 15/05/2030 1.32

IR 1.35 18/03/2031 1.21

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Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreAS 2.1 20/09/2117 -1.70-1.70-1.70-1.70

BE 2.15 22/06/2066 -1.53-1.53-1.53-1.53

AS 1.5 02/11/2086 -1.52-1.52-1.52-1.52

IT 2.8 01/03/2067 -1.50-1.50-1.50-1.50

BE 2.25 22/06/2057 -1.40

AS 3.8 26/01/2062 -1.39

FR 1.75 25/05/2066 -1.32

IT 3.85 01/09/2049 -1.25

BE 1.7 22/06/2050 -1.24

IT 3.45 01/03/2048 -1.08

BE 1.6 22/06/2047 -1.08

IT 2.7 01/03/2047 -1.04

SP 3.45 30/07/2066 -1.03

IT 3.25 01/09/2046 -1.01

IT 4.75 01/09/2044 -0.96

PO 4.1 15/02/2045 -0.92

SP 4 31/10/2064 -0.86

BE 3.75 22/06/2045 -0.76

FR 4 25/04/2060 -0.73

IR 1.5 15/05/2050 -0.71

GE 4 04/01/2037 2.252.252.252.25

GE 4.25 04/07/2039 2.212.212.212.21

GE 4.75 04/07/2034 2.082.082.082.08

GE 4.75 04/07/2040 2.042.042.042.04

GE 3.25 04/07/2042 1.821.821.821.82

GE 2.5 04/07/2044 1.611.611.611.61

FR 5.75 25/10/2032 1.31

GE 2.5 15/08/2046 1.17

FR 4.75 25/04/2035 1.00

NE 3.75 15/01/2042 0.93

GE 1.25 15/08/2048 0.86

FR 1.25 25/05/2036 0.82

FR 1.25 25/05/2034 0.77

NE 4 15/01/2037 0.73

NE 2.5 15/01/2033 0.59

SP 2.35 30/07/2033 0.56

FR 4 25/10/2038 0.55

FR 1.75 25/06/2039 0.46

BE 3 22/06/2034 0.42

IR 1.3 15/05/2033 0.34

Más de 12 años

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11


CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS

Fecha publicación ratings por pais y agencia

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

7-feb-20 DBRS 14-feb-20 DBRS 6-mar-20 S&P 28-feb-20 S&P 24-ene-20 Fitch

13-mar-20 S&P 20-mar-20 S&P 3-abr-20 Fitch 6-mar-20 Moody's 6-mar-20 S&P

15-may-20 Fitch 3-abr-20 Fitch 15-may-20 DBRS 27-mar-20 Fitch 8-may-20 DBRS

15-may-20 Moody's 29-may-20 Moody's 19-jun-20 Moody's 8-may-20 DBRS 26-jun-20 Fitch

31-jul-20 DBRS 14-ago-20 DBRS 4-sep-20 S&P 21-ago-20 S&P 24-jul-20 Moody's

11-sep-20 S&P 18-sep-20 S&P 2-oct-20 Fitch 4-sep-20 Moody's 4-sep-20 S&P

13-nov-20 Fitch 2-oct-20 Fitch 13-nov-20 DBRS 25-sep-20 Fitch 30-oct-20 Fitch

13-nov-20 Moody's 27-nov-20 Moody's 18-dic-20 Moody's 6-nov-20 DBRS 6-nov-20 DBRS


21-feb-20 Moody's 17-ene-20 Fitch 24-ene-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 7-feb-20 Fitch

3-abr-20 S&P 31-ene-20 Moody's 24-abr-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 24-abr-20 S&P

17-abr-20 DBRS 3-abr-20 S&P 24-abr-20 S&P 28-feb-20 Fitch 8-may-20 DBRS

15-may-20 Fitch 5-jun-20 DBRS 8-may-20 Moody's 29-may-20 S&P 8-may-20 Moody's

21-ago-20 Moody's 12-jun-20 Fitch 24-jul-20 Fitch 31-jul-20 DBRS 10-jul-20 Fitch

2-oct-20 S&P 31-jul-20 Moody's 23-oct-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 23-oct-20 S&P

16-oct-20 DBRS 2-oct-20 S&P 23-oct-20 S&P 28-ago-20 Fitch 30-oct-20 DBRS

13-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 6-nov-20 Moody's 27-nov-20 S&P 6-nov-20 Moody's

4-dic-20 DBRS 4-dic-20 Fitch


21-feb-20 S&P 10-ene-20 DBRS 6-mar-20 DBRS 10-ene-20 Fitch 24-ene-20 DBRS

10-abr-20 Fitch 31-ene-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 24-abr-20 Fitch

22-may-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 13-mar-20 S&P 7-feb-20 Moody's 1-may-20 Moody's

22-may-20 Moody's 21-feb-20 S&P 12-jun-20 Moody's 13-mar-20 S&P 15-may-20 S&P

21-ago-20 S&P 10-jul-20 DBRS 4-sep-20 DBRS 10-jul-20 Fitch 24-jul-20 DBRS

3-oct-20 Fitch 31-jul-20 Fitch 4-sep-20 Fitch 24-jul-20 DBRS 23-oct-20 Fitch

20-nov-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 11-sep-20 S&P 7-ago-20 Moody's 30-oct-20 Moody's

20-nov-20 Moody's 14-ago-20 S&P 11-dic-20 Moody's 11-sep-20 S&P 13-nov-20 S&P

4-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

17-ene-20 Moody's 24-ene-20 S&P 17-ene-20 Fitch 6-mar-20 DBRS

13-mar-20 S&P 13-mar-20 DBRS 21-feb-20 DBRS 20-mar-20 Moody's

20-mar-20 DBRS 13-mar-20 Moody's 3-abr-20 Moodys 20-mar-20 S&P

22-may-20 Fitch 8-may-20 Fitch 12-jun-20 S&P 12-jun-20 Fitch

17-jul-20 Moody's 24-jul-20 S&P 17-jul-20 Fitch 4-sep-20 DBRS

11-sep-20 S&P 4-sep-20 DBRS 21-ago-20 DBRS 18-sep-20 Moody's

18-sep-20 DBRS 11-sep-20 Moody's 2-oct-20 Moodys 18-sep-20 S&P

20-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 11-dic-20 S&P 11-dic-20 Fitch

18-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

24-ene-20 DBRS 24-ene-20 DBRS 20-mar-20 Moody's 27-mar-20 Fitch

28-feb-20 Moody's 28-feb-20 Moody's 3-abr-20 DBRS 17-abr-20 Moody's

6-mar-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 25-sep-20 DBRS 24-abr-20 S&P

24-abr-20 S&P 24-jul-20 DBRS 25-sep-20 Moody's 12-jun-20 DBRS

EFSF ESM UE Reino Unido

Letonia Lituania Luxemburgo Malta Holanda

Portugal Eslovaquia Eslovenia España

Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia

12

Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

30.0

50.0

70.0

90.0

110.0

130.0

150.0

en

e-1

3

en

e-1

4

en

e-1

5

en

e-1

6

en

e-1

7

en

e-1

8

en

e-1

9

en

e-2

0

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe 20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

en

e-1

3

en

e-1

4

en

e-1

5

en

e-1

6

en

e-1

7

en

e-1

8

en

e-1

9

en

e-2

0

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

Madrileña Red de Gas S&P BBB-BBB-BBB-BBB- NEGNEGNEGNEG BBB REV. NEG

National Grid S&P A- NEGNEGNEGNEG A- STBL

Eesti Energia S&P BBB- NEGNEGNEGNEG BBB- STBL

En GRIS GRIS GRIS GRIS modificación negativa, en AZULAZULAZULAZUL positiva, en MARRÓNMARRÓNMARRÓNMARRÓN sin calificación anterior

ACTUAL ANTERIOR

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.

28014 Madrid.

Tel. +34 914 263 820/6

Fax: +34 915 777 514

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