التخطيط معهد

لالقتصاد التنافسية لقدرةا" مؤتمر

"الليبي

طرابلس 4/2/2014-3 يومي

: الورقة عنوان

في ودورها واالقتصادي المالي اإلصالح قوانينالليبية للشركات التنافسية القدرات تطوير

إعداد:

فاخر. بوفرنة مفتاح د

عبد. الكزة أحمد السالم د

سالمة. أبريك فرج أ

1

الورقة: ملخص

القوانين بعض صدور القرن هذا بداية منذ ليبيا و شهدت االقتصاديةالماليةإصالح قوانين بأنها وصفت و التي أهدافها ،اقتصاديمالي أحد كان والتي

طريق عن أو القروض طريق عن الليبية للشركات الخارجي التمويل توفيرالعديد الملكية.حقوق ظهور واالقتصادية المالية القوانين هذه عن نتج وقد

لهذه التمويل أنواع مختلف توفير إلى تهدف التي المالية المؤسسات منفي األجانب المستثمرين ودخول الخاصة المصارف ظهور مثل الشركات

- - J نظريا يوفر الذي األمر المالية األوراق سوق وإنشاء المصرفي القطاعفي التشوهات إصالح على تساعدها الليبية للشركات مختلفة تمويلية بدائل

. تمويلها تكاليف وتخفيض التمويلية هياكلها

في حدثت التي االقتصادية اإلصالحات تأثير معرفة إلى الدراسة هذه تهدفالتي الديون ونسب للشركات التمويلية والسياسات الهياكل على ليبيا

. التنافسية قدراتها وزيادة التمويل تكاليف تخفيض إلى يؤدي بما تستخدمهاوتم النتائج، تعميم أجل من الدراسة هذه في الكمي األسلوب تبني تم لقد

. الدراسة بهذه الخاصة البيانات لتجميع كوسيلة االستبيان استخدام

واقتصادي مالي أصالح قوانين بأنها وصفت التي القوانين أن النتائج أظهرترقم المصارف قانون رقم 2005لسنة 1مثل المال سوق وقانون لسنة 11،

رقم 2010 التمويلي اإليجار وقانون التجارية 2010لسنة 15، األعمال وقانون ، .2010لسنة 23رقم الليبية للشركات التمويلية الهياكل إصالح إلى تؤدي لم ،

التمويل ووسائل القوانين هذه عن انبثقت التي المالية المؤسسات إن كماالمال لرأس المرجحة والتكلفة التمويل تكاليف تخفيض لم أتاحتها التي

استثمارية فرص ضياع إلى بالضرورة يؤدي الذي األمر الليبية، بالشركاتالعائد معدل عن التمويل تكاليف ارتفاع بسبب الليبية الشركات على واعدة

التنافسية القدرة انخفاض وبالتالي االستثمارية، الفرص هذه من المتوقعبتكاليف تمتع قد والتي والدولية اإلقليمية نظيراتها أمام الليبية للشركات

. J نسبيا منخفضة تمويل

مقدمة -1

2

التي اإلقتصادية القوانين بعض صدور القرن هذا بداية منذ ليبيا شهدت

إن. إصالح قوانين بأنها وصفت المالي" اإلصالح برامج أهداف أهم اقتصادية

في" طريق عن للشركات خارجي تمويل توفير كان ليبيا واالقتصادي

J تعتمد كانت والتي والملكية القروض كانت والذي بالديون التمويل على كليا

الخصوص. وجه على للدولة المملوكة المصارف لها تقدمه

من- وجه على للدولة المملوكة الليبية الشركات عانت لقد نقص الخصوص

J الشركات لهذه لدعمها الدولة لسحب نتيجة التمويل في أفتقار عن فضال

هذه. من النوع هذا لمثل الخاص للقطاع التابعة الخاصة الشركات الدعم

التقاضي توفر ال والتى المتطورة غير القانونية البيئة حدتها من زاد المعاناة

جعل مما للمصارف كضمانات تقدم التى األصول حيازة وامكانية السريع

لقد. هذه تمويل عن تحجم المصارف هذه إلى الوضع هذا أدى الشركات

أدى مما وإنحسارها الليبية الشركات أمام المتاحة التمويلية البدائل تقلص

عنه يترتب وما لديها التمويل تكاليف وإرتفاع التمويلية هياكلها في تشوه إلى

من العديد وضياع الشركات تقييم في وإنخفاض الربحية في نقص من

المهمة. االستثمارية الفرص

الليبية الدولة إتخذتها التي اإلجراءات مناقشة هو الدراسة هذه من الهدف إن

هذه وتأثير القرن هذا بداية منذ "إقتصادية إصالحات" بأنها وصفت والتي

وكذلك الليبية للشركات التمويلية والهياكل السياسات على اإلجراءات

.والدولية واالقليمية المحلية الشركات مع التنافسية فرصها

المرجحة التكلفة من يجعل الذي الهيكل ذلك هو األمثل المالي الهيكل إن

للشركات التنافسية القدرة من يزيد مما الدنيا حدودها في المال لرأس

من كذلك تأتي الموضوع هذا دراسة أهمية فإن وبالتاليتها. ربحي وبالتالي

إلى توصلت ما اذا الليبية الشركات تحققه سوف الذي التكلفة في الوفر

وقيمتها ربحيتهاو تنافسيتها من يزيد مما المستهدفة، التمويلية هياكلها

مساهميها. ثروة تعظيم وبالتالى السوقية

3

و المالية اإلصالحات تأثير معرفة على الدراسة هذه تركز ،اخر وبمعني

إلى الوصول على الليبية الشركات قدرة على المفترضة اإلقتصادية

المحددة العوامل معرفة خالل من المستهدفة التمويلية وهياكلها سياساتها

سوف ذلك إلى وباإلضافة. الليبية للشركات التمويلية والسياسات للهياكل

المستهدف المالي الهيكل بين الفارق كان إذا ما معرفة الدراسة هذه حاولت

واالقتصادي المالى اإلصالح فترة خالل يتناقص الفعلي المالي والهيكل

تضييق على قادرة الليبية الشركات فيه تكون الذي المدى إن .المفترض

انه على يؤخذ قد لها المستهدفة والقيمة للديون الفعلية القيمة بين الفجوة

التنافسية القدرة يدعم ليبيا في واالقتصادي المالي اإلصالح نجاح على دليل

الشركات. لهذه

الدراسة - 2 ومبررات دوافع

وميللر مودجلياني للكاتبين الشهير المقال وظهور 1958عام( (MMمنذ

التمويلي الهيكل إختيار ، نظريات كيفية حول عام إجماع يحصل لم

تشكل التى والمؤثرات المحددات أهم وحول التمويلية لهياكلها الشركات

فيها الديون ونسب للشركات التمويلية والهياكل , Bufernaالسياسات

عليه ، (2005( أطلق ما المالى (Myers )1984 وهذا الهيكل Capitalأحجية

Structure Puzzle.

للهياكل والسلوكية المالية المحددات حول الدراسات من العديد ظهرت لقد

, من العديد ظهرت فمثال المتقدمة والدول النامية الدول في التمويلية

دراسة مثل المتقدمة الدول قى ،(Rajan and Zingales, )1995الدراسات

Antoniou, Guney andودراسة Bevan and Danbolt( 2000,( ودراسة

Paudyal, )2002) Antoniou, 2004( ودراسة )Hall, Hutchinson and

Michaelas . ان لتحاول ظهرت قد الدراسات بعض فإن النامية الدول في أما

أهم ومعرفة الدول هذه في للشركات التمويلى للسلوك J تفسيرا تجد

التمويلى السلوك لهذا دراسة ، المحددات هى الدراسات هذه أهم ومن

Booth et al, )2001) ودراسة نامية دول عشر على اجريت Chenوالتى

4

ودراسة (2004( الصين ودراسة Pandey( 2001(في ماليزيا Omet andفي

Nobanee )2001) ودراسة االردن .(Alsakran )2001في السعودية في

التحليل خالل من التمويلى الهيكل تدرس كانت السابقة الدراسات معظم

زمنية Static Analysisالساكن لحظة في التمويلى الهيكل يفسر والذى

المتحرك التحليل أما ، السلوك Dynamic Analysisواحدة يدرس والذى

معينة زمنية فترة خالل الهيكل ، التمويلى دراسات من مهم بقدر يحظى لم

التمويلى.

األسلوب , جميعها التمويلى الهيكل دراسات استخدمت فقد ليبيا في أما

دراسات مثل عباس ،( 2006بوفرنة ( (Buferna et al )2005، 2005aالساكن

االسلوب( 2008الفاخرى (، ( 2006( السابقة الدراسات تستخدم ولم

دين نسب وجود ومعرفة للشركات التمويلى السلوك لتفسير المتحرك

. لديها مستهدفة

أشار دراسات (Buferna )2005 لقد في الساكن األسلوب تبنى أن إلى

هذا محددات حول الكاملة الصورة من جزء فقط يظهر قد التمويلى الهيكل

المحددات هذه بعض على الزمن عامل تأثير يخفى قد ألنه إلى ،الهيكل ودعا

المتحرك التحليل تبنى ل ضرورة J ايضا في المتحرك التمويلى الهيكل دراسة

الشركات تعتمدها التى الديناميكية معرفة أجل من الليبية الشركات

.للوصول المستهدفة هياكلها إلى

من Ameer ) )2003يجادل تجعل النامية الدول في اإلقتصادية اإلصالحات بأن

أجل من التمويلى الهيكل دراسات في المتحرك التحليل تبنى يتم أن المهم

هذه في للشركات التمويلية الهياكل على اإلقتصادية اإلصالحات تأثير تحديد

أما. أكد (Yanmin, Tain and Wirjanto )2009الدول دراستهم وافقد بعد ،

للشركات، التمويلية الهياكل على الصين في االقتصادية االصالحات لتأثير

إطار في التمويلى الهيكل تدرس التمويلى الهيكل دراسات أغلب أن على

الهيكل Static frameworkثابت حول الشركة قرارات أغلب أن حين في

. الثبات وعدم بالحركة تتصف قرارات هى التمويلى

5

أشار حوالى (Buferna ) 2005لقد أن تضع% 60إلى الليبية الشركات من

إتجاهها في والتحرك اليها الوصول في ترغب محددة ديون حين ،نسب في

بها (Flannery and Rangan )2005وجد تتحرك التى االعتيادية السرعة أن

إلى الوصول أجل من التمويلية هياكلها الشركات بها وتعدل الديون نسب

حوالى هى المستهدفة الديون Flannery and Ranganوعرف%. 30نسب

القيمة بين الفجوة من جزء اغالق على الشركة مقدرة بأنها التعديل سرعة

. ) سنة ( كل في لها المستهدفة المقدرة والقيمة للديون الفعلية

الشركات، ربحية وبين المستهدف أو االمثل التمويلي الهيكل بين العالقة ان

التمويلي الهيكل الى الوصول أن في يكمن المنافسة، على قدرتها وبالتالي

لرأس المرجحة التكلفة من االدنى المستوى الي الوصول يعني األمثل

الى الوصول بدون قبولها يمكن كان ما استثمارية مشروعات وقبول المال،

. يخفض االمثل التمويلي الهيكل أن بمعنى، االمثل التمويلي الهيكل

موجبة قيم ظهور الى يؤدي بما المال لرأس المرجحة التكلفة بالضرورة

ان بعد قبولها وبالتالي مقترحة استثمارية لمشروعات الحالية القيمة لصافي

. مثلى أو مستهدفة ليست أخرى تمويل هياكل ظل في مرفوضة كانت

: , التالى السؤال على اإلجابة ستحاول الدراسة هذه فإن عليه Jوبناء

الهياكل" على واالقتصادية المالية اإلصالحات تأثير مدى ما

التنافسية التمويلية الليبية "والقدرة للشركات

االدب- 3 مراجعة

منذ وتطويرها مراجعتها تم قد التمويلي الهيكل نظريات قامحيث 1958إن

من مقترح (Modigliani and Miller )1958كال انيفترض اللذينهما يبصياغة

تعتمد أ فيهما ال للشركات السوقية القيمة تمويلها على ن في طريقة وذلك

للمعامالت تكاليف وجود وعدم الضرائب قيمة أأي واإلفالس، غياب ن

وتكلف المال ةالمشروع في له المرجحة رأس تغير من حدث مهما ثابتة تظل

التمويل باإلضافة مصادر المال افتراضهما إلى ، لرأس كفء سوق وجود

6

و أ ىبمعن السوق في المستثمرين لجميع متاحة المعلومات نفسفي ن

وأيضا الوقت للمستثمرين ، بنفس إلا األفراد يمكن الفائدة قتراض معدالت

و إلىوتوصال .لشركاتل الممنوحة النتائج مستو إ أهمهامقترحات البعض ىن

. ال Leverage الديون الشركة قيمة في تتحدد أ ىبمعنيؤثر المنشأة قيمة ن

الديون مستوي عن النظر بغض لمشاريعها النقدية .بهابالتدفقات

Modigliani ويضيف and Miller)1958) الثاني مقترحهم Propositionفي

Two لمستو أ وفقا تتغير ال المال رأس تكلفة إذاانه ىبمعن، الديون ىن

الديون نسبة بزيادة الشركة ( قامت ) ، المنخفضة التكلفة تكلفةال فإنذات

تكلفة في الزيادة بسبب ثابتة ستظل المال لرأس الملكية المرجحة حقوق

في الثبات هذا وأن والمحتملين، الحاليين األسهم حملة بها سيطالب التي

يقول كما المال، لرأس المرجحة أن (MM )1958التكلفة إلى يرجع ،

التكلفة في اإلرتفاع يزيله سوف الديون إستخدام من ينشأ الذي lإلنخفاض ا

اإلستخدام من تنشىء التي المخاطر زيادة بسبب األسهم حملة يطلبه الذي

. للديون المفرط

سنة Modigliani قام 1963وفي and Miller لنظريتهما بإجراء تصحيح

وذلك و بإدخالالسابقة من إن أ ستنتجاأالضرائب يقلل الديون ستعمال

لرأس تكلفة ال يؤدي المرجحة وبالتالي السوقية إرتفاع إلىالمال القيمة

ال والسبب، للشركة إلى يرجع ذلك عن الضريبية الت راوفوفي خصمناتجة

الفوائد للضريبة . مصروف الخاضع الدخل قاله من لما J ،(MM )1963وطبقا

ا بإمكان فإن من إلالشركات نسبة حتىالديون إستخدامستفادة وصلت لو

التمويلي %100 إلىالدين الهيكل .في

على يؤخذ Modiglianiمقال ولكن and Miller )1963) تكاليف إنه تجاهل

المالي اإلفالس من والفشل J خاليا J أمرا ليس الديون إستخدام أن حيث ،

يقول كما ، والتكاليف الصدد، (Buferna )2005المخاطر هذا وفى يشير ،

Baxter )1967) اإلفراط إلى له إستخدامفي أن بالديون سلبية آثارالتمويل

مخاطر أ إذ. الشركة ىعل مواجهة في يضعها سوف ذلك اإلفالسن

المالي إو الفشل سوف ،حتمالية الديون استخدام في اإلفراط أن بسبب

7

يطلبون المستثمرون ويجعل مرتفعة، فائدة معدالت يطلبون الدائنون يجعل

المال لرأس المرجحة التكلفة متوسط سيرفع مما أعلى عائد معدالت

. واعدة استثمارية مشروعات تنفيذ الشركة على ويضيع

الشركة أ (Altman )2002يجادل وتكون ن مفرط بشكل ديون تستخدم التي

االمثل، التمويلي هيكلها عن تكاليف بعيدة من نوعين تتحمل اإلفالسسوف

: :J اوال القانونية االفالس تكاليف هما التكاليف في وتتمثل المباشرة

القانونية واإلجراءات الهيكلة بإعادةالمرتبطة واإلداريةوالمحاسبية

: . J ثانيا لها في االفالس تكاليفالمصاحبة وتتمثل المباشرة إنخفاضغير

وهبوط النقدية السوقية األرباحالتدفقات الحصة ونقص الزبائن وفقدان

التهديد إ (Altman )2002ويضيف .للشركة كذلك ن الشركة باإلفالس يجعل

حرج وضع إذ في معرفة أ ، بمجرد قبل أن ما بمراحل تمر الشركة اإلفالسن

من الموردون يجعل عن المستثمرون ئتمانإلا حها يمتنعون يجعل وكذلك

شركات عن مع أمانا أكثريبحثون التعامل عن يمتنعون سوف وبالتالي

. باإلفالس المهددة الشركة

المقابلة لنظرية يصفها، طبقا Baxter كما شركة إف، (1967( لكل يكون نه

هذه تكون الغالب وفي مستهدفة ديون ونسب مستهدف تمويلي هيكل

الواقع في تستخدمها اقل أواعلي أماالنسب التي الفعلية الدين نسب من

بسبب الشركة، الشركة داخلية أحداثوذلك كالظروف أوتخص خارجية

. الدولة تخص التي اإلقتصادية المالي نظامها المديرون وطبيعة في يعمل

و علىالعادة المستخدمة الدين نسب الرجوع تعديل النسب إلىمحاولة

المتغيرات لهذه وفقا نحو ،المستهدفة االرتداد بسلوك يسمي ما وهذا

المستهدفة التمويل المستويات لتكلفة المرجح المتوسط تخفيض بغرض

. ممكن حد أدنى أنه( 29ص 2006(عباس ويرى الى الديون إذا" ، نسب كانت

ذلك تطلب مرتفعة بالدين إحلالأموالالمستهدفة التمويل محل الديو إن امك ،مل4كية الأقل نسب ن

المل4كية إحلالتطلب ت محل نأ إلى (Sunder and Myers )1999أشار ولذلك ،"الديون

تفسر الديون نسب في خالل التغيرات انحراف من الديون مدى نسب

. المستهدفة الديون نسب عن الفعلية

8

4-: الدراسة منهجية

تبنى تم الدراسة في Quantitative Approach الكمي األسلوبلقد هذه

على النتائج تعميم أجل من البيانات من كبير عدد اختبار إلى يهدف والذي

. وتحليلها واختبارها بالدراسة المتعلقة البيانات تجميع تم لقد الدراسة مجتمع

المالية اإلصالحات تأثير تنفى أو تؤكد تعميمات إلى الوصول أجل من

ومدى الليبية للشركات التمويلية والهياكل السياسات على واإلقتصادية

. هذه تأثير معرفة أخرى، ناحية ومن اإلصالحات لهذه اإلستجابة سرعة

. الليبية للشركات التنافسية القدرة على المزعومة االصالحات

وأداة تحليل كطريقة المتحرك األسلوب على تعتمد التي المنهجية، هذه إن

اإلصالحات تأثير دراسة تتيح سوف البيانات، لتجميع كأداة اإلستبيان

تأثير وتحديد الليبية للشركات التمويلية السياسات على هذهاإلقتصادية

. الليبية للشركات التنافسية القدرة على االصالحات

ناحية المنهجية فان أخرى،ومن مشكلة في تساعد قدهذه على التغلب

البيانات .Hard Dataالمالية نقص الليبية اإلقتصادية البيئة إعتبار و في تم قد

المالية 2005سنة اإلصالحات فيها بدأت التى السنة واالقتصاديةهى

رقم المزعومة المصارف قانون بصدور سمح 2005لسنة 1وذلك والذى

الليبية للشركات واإلئتمانات القروض إعطاء في أكبر بحرية .للمصارف

في صدرت، قد إقتصادى إصالح تشريعات بأنها توصف التى التشريعات إن

سنة بعد رقم. 2005الغالب، المصارف قانون إلى ،2005لسنة 1باإلضافة

رقم القرار وقانون 2006لسنة 134صدر المالية األوراق سوق بإنشاء

رقم الدخل رقم 2010لسنة 7ضرائب سوق 2010لسنة 11وقانون بشأن

رقم التجارى النشاط مزاولة وقانون رقم 2010لسنة 23المال 15وقانون

االيجارالتمويلي .2010لسنة بشأن

سنة القوانين هذه بعض صدور من ما 2010وبالرغم إلى يرجع تأثيرها أن إال

. المثال، سبيل على ذلك سنة قبل المال سوق قانون ان 2010صدر اال

9

عام العمل في بدأ المالى رقم ، 2006السوق الضرائب قانون في 7وصدر

رقم 2010عام الضرائب قانون بعد جاء يمكن. 2004لسنة 11ولكنه وبذلك

العام في J تقريبا بدأت اإلصالحات أن .2005القول

دراسات في للشركات المالية القوائم من المستخلصة البيانات كانت لقد

البيانات مصادر أهم أحد السابقة التمويلى القوائم ، الهيكل توفر لعدم J ونظرا

من الفترة عن للشركات أغلب 2010إلى 2005المالية صدور شهدت والتى

تجميع وسيلة تبني الضروري من يصبح فإنه ليبيا، في اإلقتصادية القوانين

اإلستبيان أداة مثل أخرى : البيانات التالية لالسباب

التي -1 المنهجية هى التمويلي الهيكل دراسات في السائدة المنهجية إن

المحددات أو والعوامل الديون نسب بين العالقة اختبار على تعتمد

ان للشركات، التمويلية الهياكل على تأثير لها يكون أن يمكن التي

يقول كما ، انتقدت قد المنهجية أن Hempel( 1983(هذه بسبب ،

في حصرها تم قد التمويلي الهيكل على تأثيرها يفترض التي العوامل

. فقط J رقميا أو J كميا قياسها يمكن التي العوامل تلك

أدت -2 قد الرياضية النماذج على فقط تعتمد التي المنهجية إستخدام إن

التمويلية لقراراتها الشركات إتخاذ لكيفية فيه المبالغ التبسيط إلى

التمويلية هياكلها .(Barton and Gordon )1987وتشكيل

المالية -3 القوائم من المستخرجة المالية البيانات توفر عدم إن

صدور أعقبت التي السنوات من معقول لعدد الليبية للشركات

كأسلوب اإلستبيان أسلوب لتبني J هاما J سببا كان اإلقتصادية القوانين

. الدراسة لهذه البيانات لتجميع

االستعانة تمت فقد الدراسة هذه أهداف ويخدم جيد استبيان تصميم وألجل

االستبيان أداة استخدمت والتي التمويلي الهيكل حول الدراسات من بعدد

) دراسة Grahamمثل and Harvey, 2001 ، Bancel and Mittoo, 2004،

Brounen et al, 2004 ، Buferna, 2005 .)يقول الصدد هذا Nortonوفى

في (1990( الواردة األسئلة إستخدام هيكل ان لدراسات استبيان استمارات

10

بتصميم المتصلة المشاكل من كبير حد إلى يخفف سوف منشورة تمويلي

جديدة أسئلة وإضافة االسئلة بعض تحوير تم كما االسئلة، ووضع اإلستبيان

. الليبية البيئة مع تتالئم حتي

المالية غير الليبية المساهمة الشركات من الدراسة مجتمع والتى يتكون

على . التركيز تم وقد للتحليل صالحة معلومات على منها الحصول يمكن

على الحصول على الشركات هذه مقدرة بسبب المساهمة الشركات

. مختلفة مصادر خالل من الالزم التمويل

توزيع ليبيا 50تم في المساهمة الشركات من عينة على استبيان استمارة

من الفترة على 31/12/2012إلى 1/10/2012خالل الحصول تم 30وقد

) يبلغ استجابة معدل للتحليل صالحة إستبيان تحليل%(. 60إستمارة تم

. الوصفي االحصاء باستخدام االسئلة

5-: النتائج مناقشة

: العامة: المعلومات تحليل J اوال

وذلك الدراسة، في للمشاركين الديموغرافية الصفات الفقرة هذه تناقش

الصفات هذه تأثير استخالص ومحاولة لهم الشخصية الصفات لمعرفة

. تحليل تم لقد الدراسة في للمشاركين التمويلي السلوك على الشخصية

النتائج وكانت الفقرة هذه في الدراسة في المشاركين عن العامة البيانات

يلي : كما

1-: للمشاركين العلمية والمؤهالت األعماروالخبرات

أن التحليل أظهر متوسط% 70لقد يبلغ الدراسة في المشاركين من

بين أن 45-35أعمارهم حين في اعمارهم % 20سنة، متوسط يبلغ منهم

بينما 45-55 ، عمر % 10سنة فوق هم . 55منهم البيانات من ونستنتج سنة

العمرية الفئة من هم الليبية الشركات لدى الموظفين اغلبية أن

وجد . ، الدراسة في للمشاركين العلمي المؤهل حيث من اما المتوسطة

% 40أن بينما ، جامعية شهادة يحملون المشاركين % 30من منهم

. أما الماجستير درجة % 30يحملون دبلوم حملة من هم الباقين

11

ماجستير . أو جامعية شهادة لديهم المشاركين غالبية أن ويتضح متوسط

. خبرة أن حين في اإلستبيان أسئلة على اإلجابة على بقدرتهم يوحي مما

أشارتإلىأن % 90المشاركين عن خبرتهم تزيد بينما 10منهم ، سنوات

من% 10 تتراوح خبرة لديهم إلى 10 – 5فقط يشير األمر هذا سنوات،

يدعم مما عملهم مجال في معقولة خبرة يملكون المشاركين أغلب أن

. صحيح بشكل اإلستبيان أسئلة على ردودهم في الثقة

2-: الشركة في الوظيفة

إلىأن ، الدراسة في المشاركين وظيفة حول البيانات تحليل من %30تبين

وحوالي ، عام مدير وظيفة يتولون المشاركين المشاركين% 20من من

الباقية والنسبة ، مالي مدير منصب وظائف% 50يشغلون في يعملون

. نصف أن إلى يشير هذا المالية باالدارة أقسام رؤساء أخرىمثل

مما لشركاتهم التمويلية بالسياسات دراية على الدراسة في المشاركين

. الدراسة أسئلة عن موضوعية إجابات على الحصول على يساعد

: للشركات: التمويلية بالسياسات المتعلقة المعلومات تحليل J ثانيا

المشاركين من تجميعها تم التي المعلومات تحليل إلى الفقرة هذه تهدف

: يلي لما J وفقا للشركات التمويلية السياسات حول الدراسة في

إستثماراتها -1 تمويل في للدين الشركة إستخدام

من بها تمتاز لما التمويل على الحصول وسائل أهم من الديون تعتبر

. المميزات هذه االخرى التمويل مصادر من غيرها عن تتميز تجعلها خصائص

رخص المستخدمة، األموال مستوى خفض أو زيادة في المرونة في تتلخص

مصروف خصم من الناتجة الضريبية الوفورات وكذلك الديون، تكاليف

. بالهيكل الديون نسبة زادت كلما للضريبة الخاضع الدخل من الفوائد

المرجحة التكلفة انخفضت وبالتالي الضريبية الوفورات زادت كلما التمويلي

الشركة قيمة زيادة إلى يؤدي مما المختلفة التمويل قدرتها لمصادر وزيادة

أن. أن التنافسية يمكن استثماراتها تمويل في للديون الشركة إستخدام

يقول حيث المستثمرين، لدي الشركة قيمة عن واضحة داللة Rossيعطي

12

سوف (1977( الذين للمستثمرين إيجابية إشارات يرسل الديون إستخدام أن

القروض ترجيع على الشركة بقدرة تفيد جيدة معلومات ذلك يعتبرون

. في المشاركين سؤال تم ولذلك عليها المتفق األوقات في وفوائدها

فأجاب استثماراتها تمويل في للديون الشركة إستخدام عن %60الدراسة

أجاب ،بينما بنعم بالجدول % (40منهم وارد هو كما بالنفي ( . 1منهم

رقم ) االستثمارات ( 1الجدول تمويل في الديون إستخدام

النسبة األعداد اإلجابة

60% 18 نعم

40% 12 ال

100% 30 المجموع

الدراسة في المشاركة الشركات في المستخدمة الديون نسب ولمعرفة

عن المشاركين سؤال تم فقد إستثماراتها، تمويل في الديون تستخدم والتي

بالجدول ( موضح هو كما اإلجابات فكانت األصول إجمالي إلى الديون نسب

2.)

رقم المستخدمة (2)الجدول الديون نسب

النسبة األعداد اإلجابة

66.7% 12 25- % 51%

33.3% 6 51- % 75%

100% 18 المجموع

يستخدمون والذين الدراسة، في المشاركين ثلثي حوالي أن النتائج تظهر

من المستخدمة الديون نسب أن قالوا قد استثماراتهم، تمويل في ديون

من تتراوح شركاتهم أجاب% 50إلى% 25قبل حين في األصول، إجمالي من

من تتراوح المستخدمة الديون نسبة بأن الباقي % . 75إلى% 51الثلث

13

المستهدفة -2 الديون نسب

محاولة Taggart( 1977(يضع إطار في األمثل التمويلي الهيكل نظرية

بنود بين فيما المتبادلة العالقات فهم ومحاولة التمويلية القرارات تفسير

) ) الملكية وحقوق الديون نسب . الميزانية من الشركات مستهدفات أن

لهذه التمويلي السلوك لقيادة ملزمة قوة تكون األصول إلى الديون

دراسة. أظهرت لقد سبع (Bancel and Mittoo )2002 الشركات في لشركات

حوالي بأن اوروبية دولة نسب% 75عشرة لديها الشركات هذه من

. تم مستهدفة، ديون نسب هناك كان إذا ما ولمعرفة الديون من مستهدفة

للديون مستهدفة نسب وجود عن الدراسة هذه في المشاركين سؤال

) , الجدول في كما اإلجابة فكانت اليها للوصول الشركات حيث( 3تسعى ،

لدى% 60أشار ليس بينما مستهدفة دين نسب لديهم أن المشاركين من

40 . اليها% للوصول يسعون دين نسب منهم

( رقم الشركة ( 3الجدول تسعي مستهدفة ديون نسب وجوداليها للوصول

النسبة األعداد اإلجابة

60% 18 نعم

40% 12 ال

100% 30 المجموع

والتى الدراسة في المشاركة للشركات المستهدفة الدين نسب ولمعرفة

وعددهم الديون من محددة لنسب تفضيلها إلى تم 18أشارت فقد ، J مشاركا

أغلبهم ( أن النتائج وأظهرت ذلك، عن دين%( 61.1سؤالهم نسبة يفضلون

حوالي% 50% -25بين بينما من% 22، أقل دين نسب يفضلون % .25منهم

وهم البقية بين% 16.7أما دين نسب موضح% 75% -51يفضلون هو كما

(.4بالجدول (

14

رقم ) المستهدفة ( 4الجدول الديون نسب

النسبة األعداد اإلجابة

22.2% 4 من %25أقل

61.1% 11 %50%- 25من

16.7% 3 %75%- 51من

100% 18 المجموع

3- ) ( النسبة عن الديون من الفعلية المستخدمة النسب إختالف

المستهدفة:

) ) القروض الديون من مزيد على الحصول إلى الشركات من الكثير تسعى

التمويل عن بالديون التمويل تفضل وهى االستثمارية، فرصها لتمويل

و الشركة على السيطرة على المحافظة منها إعتبارات لعدة باالسهم

المالي للسوق إيجابية إشارات وإرسال الضريبية الوفورات على الحصول

. الشركات، لهذه بالمطلق J متاحا ليس األمر لكن الشركة مستقبل حول

للشركات الديون من المزيد إعطاء عن يمتنعون قد الدائنون أن حيث

أو إفالسها إحتماالت وإرتفاع الشركات هذه لدى الديون نسب إرتفاع بسبب

المخاطر، عن لتعويضهم اإلقراض تكاليف من يرفعون سوف الدائنين أن

. تستهدفها التي الدين نسب على الحصول الشركات تستطيع ال قد وبالتالى

والمستهدفة، الفعلية الديون بين أوإختالف فارق هناك كان إذا ما ولمعرفة

) نسب بوجود أقروا الذين ذلك عن الدراسة في المشاركين سؤال تم فقد

) ) بالجدول موضحة هى كما النتائج وكانت مستهدفة (.5دين

15

( رقم المستهدفة ( 5الجدول الديون نسب بين الفارقوالفعلية

النسبة األعداد اإلجابة

83.3% 15 نعم

16.7% 3 ال

100% 18 المجموع

أن النتائج أظهرت بوجود% 83لقد يقرون مستهدفه، دين نسب لديهم ممن

) البقية أما الفعلية، الديون ونسب المستهدفة الديون نسب بين فارق

16.7. الفارق%( هذا بوجود يقرون ال

الفعلية -4 الدين نسب بين اإلختالف تقليص إلى السعي

والمستهدفة:

تخليص هى واالقتصادي المالي اإلصالح عمليات أهداف أهم من أن

توفير وكذلك ناحية من فيها المشكوك الديون من والمصارف الشركات

. الهيكلة واعادة اإلصالح عملية إن اخرى ناحية من للشركات التمويل مصادر

خالل من للشركات التمويلية الهياكل في الخلل إصالح إلى J أيضا تؤدى

تكاليف تخفيض يكفل بما المستهدفة الدين نسب تحقيق نحو توجهها

. نسب بين الفارق لتقليص الليبية الشركات سعي ولمعرفة لديها التمويل

وكانت ذلك عن المشاركين سؤال تم فقد ، والمستهدفة الفعلية الدين

رقم ( بالجدول موضحة هى كما (.6النتائج

16

( رقم المستهدفة ( 6الجدول الديون نسب بين الفارق تقليصوالفعلية

النسبة األعداد اإلجابة

77.8% 14 نعم

22.2% 4 ال

100% 18 المجموع

حوالي اشار الفارق% 77.8لقد تقليص إلى يسعون بأنهم المشاركين من

بقية قال حين في الفعلية، الدين ونسب المستهدفة الديون نسب بين

. 22.2المشاركين ( لذلك%( يسعون ال بأنهم

5-: والمستهدفة الفعلية الدين نسب بين اإلختالف تقليص طرق

الفعلية النسب بين اإلختالف لتقليص الطرق من العديد الشركات تتبع

أو األسهم زيادة أو الديون تخفيض أو زيادة منها للديون المستهدفة والنسب

. عن السؤال تم فقد ذلك ولمعرفة موقف كل يتطلبه ما حسب تخفيضها

وكانت الفارق، هذا الدراسة في المشاركة الشركات بها تقلص التي الكيفية

رقم ( بالجدول موضحة هى كما (. 7النتيجة

( رقم المستهدفة (7الجدول الديون نسب بين الفارق طرقتقليصوالفعلية

النسبة األعداد اإلجابة

71.4% 10 الدين زيادة

28.6% 4 الدين تخفيض

100% 14 المجموع

أن النتائج أظهرت اإلختالف% 71.4لقد تقليص إلى يسعون أنهم قالوا ممن

عن بذلك يقومون بأنهم الفعلية الديون ونسب المستهدفة الديون نسب بين

أن حين في الديون، زيادة هذا% 28.6طريق تقليص إلى يسعون هؤالء من

. تعديل إلى هؤالء من أحد يشر لم بينما الديون تخفيض طريق عن الفارق

. ذلك ولعل تخفيضها أو األسهم عدد زيادة طريق عن الفعلية الدين نسبة

17

قبل من يتخذ أن يجب والذي األسهم عدد تعديل قرار صعوبة إلى يرجع

أو زيادة قرار بينما ، العادي غير اجتماعها في للشركة العمومية الجمعية

الشركة إدارة لمجلس J قرارا يكون قد الدين .تخفيض

والمستهدفة -6 الفعلية الدين نسب بين اإلختالف تقليص سرعة

السنة في

دين إ نسب تستخدم التي الشركات م ن أقل الدين فعلية نسب ن

سنة المستهدفة من مديونيتها من تزيد للتحرك ى، اخر إلىسوف وذلك

المستهدفة إب الدين نسب J تجاه من ،أيضا نسب تستخدم التي الشركات

تخفيض أالديون شأنها من سياسات تضع المستهدف الدين نسب من علي

ب إلا ىمستو للتحرك من إقتراض هناك ولكن المستهدفة المديونية تجاه

والعوامل السرعة .التي العراقيل بطيئة العملية هذه من تجعل

وجد التي أ )Flannery and Rangan )2005لقد االعتيادية السرعة ن

به التمويلية اتتحرك هياكلها الشركات بها وتعدل الديون نسب

حوالي أجلمن هى المستهدفة الديون نسب إلى ،%30الوصول

الفعلية أجلومن الديون نسب بها تتحرك التي السرعة معرفة

الم النسب الليبية ستهدفةباتجاه سؤال ، بالشركات تم فقد

ديون نسب بوجود اقروا والذين الدراسة في المشاركين

فكانت الجدول )إجاباتهممستهدفة في موضح هو (.8كما

( رقم نسب سرعة (8الجدول بين الفارق تقليص والفعلية المستهدفة الديون

النسبة األعداد اإلجابة

71.4% 10 من 10أقل %

21.4% 3 30%- 11من %

7.2% 1 من 30أكثر %

100% 14 المجموع

الجدول (من % 71.4ن إيتضح ( 8رقم هياكلها في تعدل الشركات من

سرعة بنسبة من أالتمويلية % 10قل بطيئة نسبة تعتبر حوالي ،أماوهي

18

من% 20 بسرعة مديونيتها نسب من تعدل كانت فقد الشركات 3% -11من

المستهدفة% 0 المديونية نسب أما باتجاه فقد% 7حوالي ، الشركات من

من اكثر بها تعدل التي النسبة الساب%. 30كانت النتائج نستطيع قمن ة

مد إ القول ل استجابة ىن للشركات التمويلية االقتصاديةصالحات إلالهياكل

ليبيا دراسة في مثل السابقة الدراسات حددتها التي بالسرعة مقارنة بطيء

Flannery and Rangan )2005).

4-3: الخالصة

على ليبيا في حدثت التي االقتصادية اإلصالحات تأثير الدراسة هذه ناقشتبما تستخدمها، التي الديون ونسب للشركات التمويلية والسياسات الهياكل

. التنافسية قدراتها وزيادة التمويل تكاليف تخفيض إلى يؤدي

واقتصادي، مالي أصالح قوانين بأنها وصفت التي القوانين أن النتائج أظهرت . المؤسسات إن كما الليبية للشركات التمويلية الهياكل إصالح إلى تؤدي لم

لم أتاحتها التي التمويل ووسائل القوانين هذه عن انبثقت التي الماليةالليبية، بالشركات المال لرأس المرجحة والتكلفة التمويل تكاليف تخفيض

على واعدة استثمارية فرص ضياع إلى بالضرورة يؤدي الذي األمرمن المتوقع العائد معدل عن التمويل تكاليف ارتفاع بسبب الليبية الشركات

للشركات التنافسية القدرة انخفاض وبالتالي االستثمارية، الفرص هذهتمويل بتكاليف تمتع قد والتي والدولية اإلقليمية نظيراتها أمام الليبية

. J نسبيا منخفضة

19

المراجع:

Al-Sakran, S., )2001), “leverage Determinants in the absence of Corporate Tax System: The Case of Non-financial Publicly traded Corporation in Saudi Arabia”, Managerial Finance, Vol 27, issue 10, pp 58-86.

Altman, E., )2002), Bankruptcy, Credit Risk, and High Yield Junk Bonds, Blackwell, Oxford.

Ameer, R., )2003) “Financial Liberalization and Capital Structure Dynamics in developing countries: Evidence from Emerging Markets of South East Asia”, Working paper, Aston University, Department of Finance, Accounting and Law.

Antoniou, A., Guney, Y., and Paudyal, K. )2002) “Determinants of Corporate Capital Structure: Evidence from European Countries”, Working paper, University of Durham.

Bancel, F., and Mittoo, U., )2004) “Cross-Country Determinants of Capital Structure Choices: A Survey of European Firms”, Financial Management, Vol 33, issue 4, pp 103-132.

Barton, S., and Gordon, P., )1987) “Corporate Strategy: Useful Perspective for the study of Capital Structure”, Academy of Management Review, Vol 12, issue 1, pp 67-75.

Baxter, N., )1967) “Leverage, Risk of Ruin and the Cost of Capital”, Journal of Finance, Vol 22, issues 3, pp 395-403.

Bevan, A. and Danbolt, J., )2002) “Capital structure and its determinants in the UK- a decompositional analysis”, Applied Financial Economics, Vol 12, issue 3. pp 159-170.

20

Booth, L, Aivazian, V, Demirguc-Kunt, A, and Maksimovic, V., )2001) “Capital structures in Developing Countries”, Journal of Finance, Vol LVI, issue 1, pp 87-130.

Brounen, D., Jong, A., and Koedijk, K., )2004) “Corporate Finance in Europe: Confronting Theory with Practice”, Financial Management, Vol 33, issue 4, pp 71-101.

Buferna, F., )2005) "Determinants of Capital Structure: Evidence from Libya", Unpublished PhD thesis, University of Liverpool, UK.

Buferna, F., Bangassa, K., and Hodgknison, L., )2005a) " Determinants of Capital Structure: Evidence from Libya", Working paper, Liverpool University, Management School, No 2005/ 08.

Chen, J., )2004) “Determinants of capital structure of Chinese-listed companies”, Journal of Business Research, Vol 57, issue 12, pp 1341-1351.

Flannery, M., and Rangan, K., )2006) "Partial adjustment towards target capital structure", Journal of Financial Economics, Vol 79, pp 469-506.

Graham, J., and Harvey, C., )2001) “The theory and practice of corporate finance: evidence from the field”, Journal of Financial Economics, Vol 60, issue 2 & 3, pp 187-243.

Hall, G., Hutchinson, P., and Michaelas, N., )2004) “Determinants of the Capital Structures of European SMEs”, Journal of Business Finance & Accounting, Vol 31, issue 5&6, pp 711-728.

Hempel, G., )1983) Teaching and research in finance: Perceptions, conflicts, and the future. Financial Management, Vol 12, issue 4, pp5-10.

Modigliani, F., and Miller, M., )1958) “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, American Economic Review, Vol 48, issue 3, pp 261-297.

Modigliani, F., and Miller, M., )1963) “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction”, American Economic Review, Vol 53, issue 3, pp 433-443.

Myers, S., )1984) “The capital structure Puzzle”, Journal of Finance, Vol 39, issue 3, pp 575-592.

Norton, E., )1990) “Similarities and Differences in Small and Large Corporation Beliefs about Capital Structure Policy”, Small Business Economics, Vol 2, pp 229-245.

Omet, G., and Nobanee, H., )2001) “The Capital Structure of Listed Industrial Companies in Jordan”, Arabic Journal of Administrative Sciences, Vol 8, Issue 2, pp 273-289.

Pandey, M., )2001) “Capital structure and the firm characteristics: evidence from an emerging market”, Working paper, Indian Institute of Management Ahmedabad.

21

Qian, Y., Tian, Y., and Wirjanto T., )2009) “Do Chinese publicly listed companies Adjust their capital structure Toward a Target level?, China Economic Review, Vol 20 Issue 4, pp 662-676.

Rajan, R., and Zingales, L., )1995) 'What Do Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data', The Journal of Finance, Vol 50, pp1421-1460.

of the Royal Statistical Society Series A, Vol 124,issue 2,pp 143-191.

Shyman-Sunder, L., and Myers, S., )1999) “Testing static trade-off against pecking order models of capital structure”, Journal of Financial Economics, Vol 51, issue 2, pp219-244.

Taggart, R.A.)1977).“A model of corporate financing decisions “.The Journal of Finance, Vol XXXII, issue 5, pp 1467 – 1484.

) صالح, : 2008الفاخرى نظرية( تحليالت التمويلى الهيكل محددات, , , االقتصاد كلية منشورة غير ماجستير رسالة عملية واستنتاجات

قاريونس . جامعة

) مفتاح, فاخر الليبية( 2006بوفرنة للشركات التمويلى الهيكل محددات , المشروعات وتطوير تنمية ندوة الحجم والمتوسطة الصغيرة

. , بنغازى االقتصادية البحوث مركز والمتوسطة الصغيرة

) محمد نظرية(’ 2006عباس، مقابل التدريجى االلتقاط نظرية اختبارالمساهمة للشركات التمويلى السلوك تفسير فى الموازنة

, , جامعة, االقتصاد كلية منشورة غير ماجستير رسالة الليبيةقاريونس.

22