GRUPO TUBOS REUNIDOS

Análisis y Valoración del Grupo TRGDavid Bruna

Daniel MaeztuSusana Martínez

Pamplona, 27 de Septiembre 2014

CONTENIDO

1. El grupo Tubos Reunidos (TRG)

2. TRG y su sector

3. Riesgos y Coberturas

4. Situación Económico-Financiera Actual

5. Valoración del Plan Estratégico 2014-2017

6. Previsiones Financieras1. Escenario Optimista

2. Escenario Pesimista

7. Flujos de Caja

8. Coste Medio de Capital usado

9. Valoración acciones TRG vs Mercado

10. Conclusiones

27/09/2014G

rupo Tubos R

eunidos MD

F 2013-2014

2

27/09/2014G

rupo Tubos R

eunidos MD

F 2013-2014

3

� Empresas.� Fabricantes de tubo

� Premium

� API

� Automoción

� Distribuidora de Sector Premium.

� Productos� Tubos sin soldadura

� Conducción de fluidos.

� Extracción petróleo y gas.

� Alta presión y Temperatura.

� Estirado en frío

� API

EL GRUPO TUBOS REUNIDOS (TRG)SUS EMPRESAS Y PRODUCTOS

EL GRUPO TUBOS REUNIDOS (TRG)LÍNEAS DE NEGOCIO Y CLIENTES

Sus principales clientes son, entre otros:� Empresas Petroquímicas: Extracción, conducción y explotación de crudo y gas � Empresas de generación de energía: eléctrica, termo-solar, hornos, calderas.� Constructoras de obra civil, tubo mecánico para diversos usos en la construcción

de puentes, estadios…� Automoción: proveedores de componentes que requieren de tubo para formar

sus piezas. Dos Líneas de negocio� 81% para el sector petroquímico y energético.� 19% para el sector de automoción y maquinaria.Cuota de mercado� 88% de sus ventas son internacionales

27/09/2014

4

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

TRG Y SU SECTOR27/09/2014

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

5

� POLITICO

� Legislación y política de los países de venta.

� Conflictos Político-Religiosos

� Políticas Proteccionistas� Antidumping.

� Regulación gubernamental de extracciones conflictivas

� Fracking

� ECONOMICO-FINANCIERO

� Fortalecimiento global

� Crecimiento más lento de lo esperado.

� Demanda del sector depende de la demanda del petróleo y gas.

� SOCIAL

� Medioambiente.

� Socio-Laboral

� TECNOLÓGICO

� Alta inversión en I+D+i

� Productos de alto valor añadido

� Producto personalizado para cada cliente.

� MERCADO� Demanda en crecimiento en los países

de la OCDE� Precio� Competencia� Logística

� BARRERAS DE ENTRADA� Tecnología – inversiones� Costes fijos� Mix de Productos.

� COMPRADORES� Preocupados por los márgenes.� Extracciones más dificultosas

� PROVEEDORES� Gran cantidad� Precios materias primas marcados por

el mercado

� PRODUCTOS SUSTITUTIVOS.� No identificados

� Calidad� Servicio

PEST PORTER

RIESGOS Y COBERTURAS27/09/2014

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

6

� Tipo de Cambio� Operaciones en dólares americano,

libras esterlinas y dólar australiano

� Tipo de Interés� t/i variable.

� Gestión del Cobro� CESCE y Crédito Caución� Carta de crédito� Confirming y Factoring sin recurso� Pago por adelantado.

� Liquidez� Líneas de crédito� Factoring sin recurso

� Precios Materias Primas� Diversificación� Seguimiento� Gestión de volúmenes

� Industrial y Medioambiental� Gestión de residuos.

� Seguridad y Salud Laboral

� Control de Calidad

� Exportación a países emergentes� Inestabilidad política,

económica y social

� Costos de traslados

No Financieros Financieros

SITUACIÓN ECONÓMICO FINANCIERA ACTUAL

ESTADOS CONTABLES� Balance

� Lo destacable del activo es el peso del inmovilizado de TRG. Común con los competidores del sector.

� En el pasivo se observa el cambio de la temporalidad de la deuda hacia el largo plazo

27/09/2014

7

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

ACTIVO 2008 2009 2010 2011 2012 2013Inmovilizado material 41% 49% 43% 43% 50% 56%

ACTIVOS NO CORRIENTES 46,4% 57,8% 48,9% 49,9% 58,8% 65,3%Existencias 24% 15% 17% 16% 18% 18%

Clientes y otras cuentas a cobrar 22% 11% 12% 13% 14% 12%ACTIVOS CORRIENTES 53,6% 42,2% 39,7% 38,6% 39,5% 33,9%

ACTIVOS MANTENIDOS PARA LA VENTA 0% 0% 11% 11% 2% 1%TOTAL ACTIVO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

PATRIMONIO NETO Y PASIVO 2008 2009 2010 2011 2012 2013Capital social 2% 3% 3% 3% 3% 3%

Ganancias acumuladas 24% 23% 21% 24% 25% 28%PATRIMONIO NETO 32,0% 34,3% 30,9% 34,3% 35,5% 39,0%

Recursos ajenos 18% 22% 17% 21% 23% 27%PASIVOS NO CORRIENTES 26,6% 32,4% 24,3% 29,1% 33,0% 38,0%

Recursos ajenos 11% 10% 9% 5% 10% 6%Proveedores y otras cuentas a pagar 18% 15% 19% 17% 18% 14%

PASIVOS CORRIENTES 35,1% 26,8% 29,1% 26,7% 30,2% 21,2%TOTAL PASIVO 68,0% 65,7% 69,1% 65,7% 64,5% 61,0%TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

SITUACIÓN ECONÓMICO FINANCIERA ACTUAL

ESTADOS CONTABLES

� Pérdidas y Ganancias� La gestión del consumo de material es importante en la obtención del

resultado� La necesidad de especialización genera un coste de personal alto e

independiente del volumen de ventas.

27/09/2014

8

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 2008 2009 2010 2011 2012 2013Importe neto de la cifra de negocios 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Aprovisionamientos -51% -39% -51% -51% -49% -46%Gastos por prestación a los empleados -16% -27% -26% -22% -23% -27%

Otros gastos -16% -19% -22% -19% -22% -22%

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 17,4% 1,5% 5,3% 8,3% 5,0% 4,3%Gastos financieros -2% -2% -2% -2% -3% -3%

RESULTADO FINANCIERO -2,3% -2,1% -1,4% -2,0% -2,3% -2,6%RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS DE ACTIVIDADES CONTINUADAS

15,1% -0,6% 3,9% 6,3% 2,7% 1,7%

Gasto por impuesto sobre ganancias -4% 1% 0% -1% 0% 0%RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS DE ACTIVIDADES CONTINUADAS

11,2% 0,4% 4,3% 5,0% 2,4% 1,8%

RESULTADO DEL EJERCICIO 11,2% 0,4% -4,0% 5,0% 2,4% 1,8%Intereses minoritarios 0% 0% 0% 0% 0% 0%

RESULTADO ATRIBUIBLE A TENEDORES DE INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO DE LA DOMINANTE

11,2% 0,3% -4,2% 4,9% 2,3% 1,9%

� La situación económica y el retraso en el crecimiento del mercado OCTGinfluyen en la bajada de las ventas, que es bajo para el nivel de inversionesrealizadas. TRG no está aprovechando su capacidad productiva.

� Sin embargo, la inversión realizada, que mejora la eficiencia, y lacontención de costes productivos hacen que el ratio EBITDA/Ventas mejore.

27/09/2014

9

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014SITUACIÓN ECONÓMICO-FINANCIERA ACTUAL

VENTAS Y EBITDA

27/09/2014

10

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

� Rentabilidad Económica e Inversiones

� Rentabilidad Financiera y Endeudamiento

� NOF y liquidez

SITUACIÓN ECONÓMICO-FINANCIERA ACTUALRATIOS

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013

CRECIMIENTO DE LAS VENTAS -45,67% -15,50% 49,42% -6,98% -24,59%

INCREMENTO COSTES OPERATIVOS -45,99% -2,31% 40,79% -7,52% -23,08%

RENTABILIDAD ECONÓMICA (BE/AN) 1,23% 4,07% 9,88% 5,03% 3,06%MARGEN SOBRE VENTAS

(BE / VENTAS)1,47% 5,33% 8,28% 5,04% 4,32%

ROTACIÓN DEL ACTIVO NETO (VENTAS / ACTIVO NETO)

0,84 0,76 1,19 1,00 0,71

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013

Fondo de Maniobra (PN + PNC - ANC) 102.186 € 81.787 € 99.631 € 75.363 € 85.075 €NOF (teniendo en cuenta partidas a

L/P y a C/P)21.676 € 39.794 € 58.581 € 107.032 € 104.358 €

Diferencia NOF - FM -80.510 € -41.993 € -41.050 € 31.669 € 19.283 €

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013

LIQUIDEZ 1,57 1,36 1,44 1,31 1,6

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013

RENTABILIDAD FINANCIERA (BN/PN) 0,47% -6,69% 10,25% 4,34% 2,70%MARGEN FINANCIERO (RE - COSTE

MEDIO DE LA DEUDA)-3,84% 0,41% 2,21% -1,35% -1,06%

Apalancamiento financiero = endeudamiento * margen financiero

-4,03% 0,38% 1,75% -1,44% -1,40%

SITUACIÓN ECONÓMICO-FINANCIERA ACTUAL

DAFO27/09/2014

11

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

VALORACIÓN DEL PLAN ESTRATÉGICO

2014-2017OBJETIVOS CLAROS LA ESTRATEGIA

� Aumentar ventas hasta los 598M euros en 2017� Pasar del 64% al 74% en producto especial� Pasar del 5% al 25% en producto de alto VA� Core Business = 81% ventas totales

� Indicadores� Alcanzar un ROCE del 15%� EBITDA de 101M euros

27/09/2014

12

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

RESPUESTA A LAS OPORTUNIDADES

DEL SECTOR

PRODUCTO

INNOVACIÓN

MERCADOS GEOGRÁFICOS

SERVICIO

COMPETITIVIDAD

DESARROLLO CORPORATIVO

PROPUESTA ESTRATÉGICA Y RECOMENDACIÓN SOBRE POLÍTICA FINANCIERA� Aumento volumen de ventas � Especialización Innovación e I+D� Acercamiento y servicio al cliente� Posicionamiento en el mercado

� Diversificación y posicionamiento geográfico

� Alianzas, Joint Venture y acuerdos comerciales

� Políticas de contención de costes

PREVISIONES FINANCIERAS

PLANTEAMIENTO

�Escenario 1 (Optimista)� Se alcanzan las previsiones de Ventas estimadas por TRG en su Plan

Estratégico 2014–2017� Crecimiento, principalmente, en mercados OCTG (Oil Country

Tubular Goods), nuevas técnicas de extracción de petróleo y gas� Plan de inversiones cuantificado para el periodo 2014-2017� Crecimiento anual de las Ventas: 14% hasta 2017

�Escenario 2 (Pesimista)� TRG va a cumplir con el plan de inversiones previstas� Incertidumbre económica y regulatoria y fuerte competencia:

consideramos que puede ser difícil que TRG alcance los niveles deventas previstos

� Suponemos un mantenimiento de la cuota de mercado por zonasgeográficas y, por tanto, un crecimiento de las ventas equivalente alcrecimiento esperado en el mercado OCTG por zonas geográficas,inferior al crecimiento esperado por TRG en su plan estratégico

� Crecimiento anual de las Ventas: 4,5% hasta 2017

27/09/2014

13

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

PREVISIONES FINANCIERAS

ASPECTOS COMUNES A LOS DOS ESCENARIOS27/09/2014

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

14

� Periodo: Planificación: 2014-2017 ; Transitorio: 2018-2019 ; Terminal: 2020

� Tasa de crecimiento constante periodo Terminal: 5%

� Parámetros sobre magnitudes de Balance y de Cuenta de Resultados:

BALANCE 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Inversión en inmovilizado (material / intangible)e inversiones inmobiliarias (millones de euros)

18,00 29,00 30,00 29,00 44,39 46,60 48,93

Existencias: Porcentaje sobre ventas 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

Clientes y otras cuentas a cobrar (PMC, en días) 73 73 73 73 73 73 73

Tesorería operativa: Porcentaje sobre ventas 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50% 4,50%

Proveedores y acreedores (PMP, días) 126 117 109 100 100 100 100

PREVISIONES FINANCIERAS – ESCENARIO 127/09/2014

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

15

ACTIVO 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

ACTIVOS NO CORRIENTES 395,88 393,75 389,41 381,58 390,76 410,30 430,81

ACTIVOS CORRIENTES 201,87 230,72 263,69 301,38 335,12 362,26 380,37

TOTAL ACTIVO 597,75 624,47 653,10 682,96 725,88 772,56 811,19

PATRIMONIO NETO Y PASIVO

PATRIMONIO NETO 252,75 265,78 284,98 308,68 324,11 340,32 357,34

PASIVOS NO CORRIENTES 185,74 160,91 136,20 111,63 87,20 64,36 67,58

PASIVOS CORRIENTES 159,26 197,78 231,91 262,65 314,57 367,88 386,27

TOTAL PASIVO 345,00 358,69 368,12 374,28 401,77 432,24 453,85

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 597,75 624,47 653,10 682,96 725,88 772,56 811,19

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

FOC 38,27 7,06 15,09 21,11 21,66 19,99 27,30

FCD 51,23 1,47 6,86 10,95 -2,60 -7,25 -1,30

FCA -12,95 5,58 8,23 10,16 24,26 27,24 28,60

FCdA -12,95 5,58 8,23 10,16 24,26 27,24 28,60

• Importante mejora de todos los indicadores:Ventas, EBIT, BN.

• Adecuada estructura de financiación, conligera reducción del endeudamiento

(A la hora de analizar el FM, hay que tener en

cuenta que hemos considerado toda la Deuda a

c/p. Es de prever que una parte será a largo

plazo, y el FM será ampliamente positivo)

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS (MM €) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Importe neto de la cifra de negocios 400,54 457,79 523,22 598,00 664,95 718,79 754,73

Aprovisionamientos -189,30 -216,36 -247,28 -282,63 -314,27 -339,71 -356,70

Gastos por prestación a los empleados -96,13 -105,29 -115,11 -131,56 -146,29 -158,13 -166,04

Dotación a la amortización -25,44 -24,92 -25,21 -25,54 -25,78 -27,07 -28,42

Otros gastos -68,68 -78,49 -89,71 -102,53 -114,01 -123,25 -129,41

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 20,99 32,72 45,91 55,74 64,60 70,63 74,16

RESULTADO FINANCIERO -8,21 -7,90 -9,34 -10,60 -11,68 -12,70 -13,34

RESULTADO DEL EJERCICIO 9,59 18,61 27,43 33,86 39,69 43,45 45,62

PREVISIONES FINANCIERAS – ESCENARIO 227/09/2014

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

16

ACTIVO 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

ACTIVOS NO CORRIENTES 396,88 397,06 396,80 394,94 407,81 410,30 430,81

ACTIVOS CORRIENTES 184,52 192,76 201,38 210,38 220,90 231,95 243,54

TOTAL ACTIVO 581,40 589,83 598,18 605,32 628,71 642,25 674,36

PATRIMONIO NETO Y PASIVO

PATRIMONIO NETO 250,65 258,83 269,46 280,64 294,67 309,40 324,87

PASIVOS NO CORRIENTES 185,74 160,91 136,20 111,63 87,20 64,36 67,58

PASIVOS CORRIENTES 145,00 170,09 192,51 213,05 246,84 268,48 281,91

TOTAL PASIVO 330,74 331,00 328,72 324,68 334,04 332,84 349,49

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 581,40 589,83 598,18 605,32 628,71 642,25 674,36

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

FOC 43,19 9,41 13,66 16,17 8,99 20,47 3,59

FCD 57,04 5,91 9,10 11,38 5,82 16,07 -1,02

FCA -13,85 3,50 4,56 4,79 3,18 4,39 4,61

FCdA -13,85 3,50 4,56 4,79 3,18 4,39 4,61

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS (MM €) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Importe neto de la cifra de negocios 366,12 382,48 399,58 417,44 438,31 460,23 483,24

Aprovisionamientos -173,03 -180,77 -188,85 -197,29 -207,15 -217,51 -228,39

Gastos por prestación a los empleados -87,87 -87,97 -87,91 -91,84 -96,43 -101,25 -106,31

Dotación a la amortización -25,44 -24,92 -25,21 -25,54 -25,78 -27,07 -28,42

Otros gastos -62,78 -65,58 -68,51 -71,58 -75,15 -78,91 -82,86

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 17,00 23,24 29,10 31,20 33,80 35,49 37,26

RESULTADO FINANCIERO -8,21 -7,67 -8,85 -9,91 -10,85 -9,99 -10,48

RESULTADO DEL EJERCICIO 6,60 11,68 15,19 15,97 17,21 19,13 20,08

• Ventas, EBIT, BN, mejoran en menor medida• Endeudamiento muy bajo. Capacidad de incremento• No hay un aprovechamiento total de la capacidad del

Grupo(A la hora de analizar el FM, hay que tener en cuenta que

hemos considerado toda la Deuda a c/p. Es de prever que

una parte será a largo plazo, y el FM será ampliamente

positivo)

PREVISIONES FINANCIERAS

RENTABILIDADES27/09/2014

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

17

Escenario Optimista

Escenario Pesimista

ESCENARIO 1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Rentabilidad Económica 3,1% 4,5% 7,1% 9,6% 11,2% 12,4% 12,8% 12,8%

Margen sobre Ventas 4,3% 5,2% 7,1% 8,8% 9,3% 9,7% 9,8% 9,8%

Rotación 0,71 0,86 1,00 1,10 1,21 1,28 1,31 1,30

Rentabilidad Financiera 2,7% 3,8% 7,0% 9,6% 11,0% 12,2% 12,8% 12,8%

ESCENARIO 2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Rentabilidad Económica 3,1% 3,7% 5,2% 6,4% 6,8% 7,2% 7,3% 7,5%

Margen sobre Ventas 4,3% 4,6% 6,1% 7,3% 7,5% 7,7% 7,7% 7,7%

Rotación 0,71 0,79 0,86 0,88 0,91 0,93 0,95 0,97

Rentabilidad Financiera 2,7% 2,6% 4,5% 5,6% 5,7% 5,8% 6,2% 6,2%

Para TRG es crítico incrementar el volumen de Ventas.

COSTE MEDIO DE CAPITAL(1 DE AGOSTO DE 2014)

CCm = (Kpn + Kd x e) / (1 + e) 27/09/2014

18

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

Datos

1 Vd Valor de mercado de la deuda financiera (Balance, 30-6-14) (MM€) 241,90

2 Vpn Valor de mercado del patrimonio neto (Capitalización bursátil, 1-8-14) (MM€) 461,200

3 e Endeudamiento = Vd/Vpn 0,525

4 Kd Coste de la deuda después de impuestos 2,55%

5 Kpn Coste del patrimonio neto o rentabilidad exigida por el accionista 7,41%

Datos

5.1 isr Tipo de interés sin riesgo (Bono española a diez años, 1-8-14) 2,53%

5.2 βpn Coeficiente Beta del PN de la empresa (corregida) (Bolsa de Madrid / Cotizalia) 0,813

5.3 prm Prima de riesgo del mercado (dato histórico observado) 6%

Kpn = isr + βpn x prm

6 CCm Coste de capital medido 5,736%

VALORACIÓN ACCIONES TRG MÉTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS

Este método consiste en obtener el valor del patrimonioneto (que equivale al valor total de las acciones de laempresa) a una fecha dada (en este caso, 1 de enero de2014), como el valor actual de los Flujos de Caja delAccionista (FCdA) obtenidos en las previsiones financieras(Escenario Optimista), añadiendo un valor residual, quecorresponde al valor actual de una renta perpetua crecientea la tasa de crecimiento constante estimada del flujo de cajadel periodo terminal.

27/09/2014

19

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA (FCdA) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Dividendos cobrados (+) 2,88 5,58 8,23 10,16 24,26 27,24 28,60

Aumento de tesorería excedente (+) -15,83 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

FCdA -12,95 5,58 8,23 10,16 24,26 27,24 28,60

VALORACIÓN ACCIONES TRG MÉTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS

Tasa de descuento:� Para obtener los valores actuales de los flujos de caja y del valor

residual obtenidos, éstos deben ser descontados utilizando una tasade descuento, que debe ser el Coste del patrimonio neto (Kpn), queequivale a la rentabilidad exigida por el accionista.

� Según el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), dicho costeequivale al tipo de interés sin riesgo más la prima de riesgo delmercado multiplicada por el Coeficiente Beta de TRG. Estasvariables sufren variaciones a lo largo del periodo de planificación,lo que implica que la tasa descuento a utilizar en cada uno de losperiodos es ser diferente.

27/09/2014

20

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

VALORACIÓN ACCIONES TRG – MÉTODO DE

DESCUENTO DE FLUJOSValor residual

� El valor residual del patrimonio neto al término del periodo transitorio (2020) se obtiene como elvalor actual de una renta perpetua creciente de manera constante al 5%, a partir del flujo de cajadel ejercicio 2021 (que es el de 2020, más un 5%). Obtenemos un valor de 615,4 millones deeuros.

� Una vez obtenidos los flujos y las tasas de descuento, calculamos el valor actual del patrimonioneto, que a 1 de enero de 2014 asciende, según nuestra estimación, a 391,8 millones de euros:

27/09/2014

21

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

Como el número total de acciones es de 174,7 millones, el valor de cada acción obtenidoasciende a 2,24 euros.

La cotización de las acciones de TRG a 1 de agosto de 2014 en la Bolsa de Madrid es 2,64euros/acción. Ante estos resultados, no incorporamos la valoración obtenida a partir de lasprevisiones del Escenario 2 (Pesimista), que, lógicamente, es sustancialmente inferior a laobtenida en el Escenario 1 y a la de mercado, por lo que no va a suponer variaciones en nuestraconclusión.

VALORACIÓN ACCIONES TRG MÉTODO DE VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS

Este método consiste en aplicar multiplicadores de mercado a parámetros representativos:

27/09/2014

22

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

Adjuntamos datos de cotización bursátil a 1 de agosto de 2014 y de estados financieros al 30 dejunio de 2014 de TRG y de las empresas de referencia:

VALORACIÓN ACCIONES TRG – MÉTODO DE

VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS

Cálculo de los múltiplos de las empresas de referencia:

27/09/2014

23

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

Valoración de TRG aplicando los múltiplos obtenidos:

No parece convenienteutilizar la Mediana, ya quela muestra es demasiadopequeña y se perderíainformación. Lo másadecuado, para tener enconsideración todos losvalores de la muestra, esutilizar la Media.

La valoración obtenida así es de 2,05 euros por acción.

CONCLUSIONES / RECOMENDACIONESComparación con la cotización bursátil:

� Valoración unitaria de las acciones de TRG (en Euros):

� Cotización bursátil a 1 de agosto de 2014 2,64

� Valoración por el método del descuento de flujos 2,24

� Valoración por el método de múltiplos 2,05

Recomendación:

� La valoración obtenida es inferior a la cotización bursátil. Teniendo en cuenta que en el método dedescuento de flujos estamos utilizando un escenario que consideramos optimista, consideramos que laestrategia adecuada para un inversor es VENDER las acciones de TRG.

Otras consideraciones:

� En este contexto de fuerte competencia y necesidad de alcanzar un nivel de Ventas que permitaabsorber los importantes constes fijos necesarios para adaptarse a las necesidades del mercado, a TRGle puede interesar una fusión con otro grupo, ante es pequeño tamaño que en comparación con suscompetidores tiene a nivel internacional.

� Si existiera un inversor (o competidor) interesado en la adquisición del control de TRG, con laintención de configurar un grupo de mayor tamaño y más competitivo, incorporando una posible primade control del 25% a los resultados obtenidos, se desprenden las siguientes valoraciones (en Euros):

� Valoración por el método del descuento de flujos 2,24*1,25=2,80

� Valoración por el método de múltiplos 2,05*1,25=2,56

� El valor actual de cotización no está muy alejado de esos valores

27/09/2014

24

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014

27/09/2014

25

Grupo T

ubos Reunidos M

DF

2013-2014