август 2013

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ

iTech Capital

2

Основные инвестиционные

предпосылки

Высокодоходная и уникальная бизнес-модель, эксплуатируемую на развитых рынках Западных и Азиатских стран

Явные конкурентные преимущества и потенциал лидерства на рынке

Технологические компании и проекты, обладающие возможностью экспортировать технологии

Аудированная финансовая отчетность за предыдущие периоды или прозрачная и пригодная для аудита управленческая отчетность

В точке безубыточности или прибыльная

Рыночные сегменты

Тип инвестиций

Размер инвестиций

Информационные технологии: разработчики ПО, разработчики онлайн игр и приложений, ИТ-аутсорсинг

Процессинговые компании: компании работающие на рынке электронных денег и процессинга

Новые медиа: информационные порталы, социальные сети, новые рекламные каналы

Инвестиции в капитал растущих компаний

Выкуп акций/долей привлекательных компаний

До US$10 млн. (не более 10% от общего объема Фонда)

Доходность

Горизонт инвестирования

Не менее 30% IRR или 3 х Cash-on-Cash коэффициент

3 – 5 лет

Участие в капитале компаний

Как миноритарное, так и мажоритарный контроль

3

Размер Фонда и география US$100 млн. (PE) + US$10 млн. (VC) инвестиций в СНГ и бывшие республики СССР

Инвестиционные решения

Принимаются Инвестиционным Комитетом. Определенные решения должны утверждаться Наблюдательным Советом

Основные параметры Фонда

4

Инвестиционный портфель

ПРОДВИЖЕНИЕ И РЕКЛАМА

2012

•Автоматизированная платформа для поискового продвижения и контекста

•Лидер российского SEO

2013

• Сильнейшая технология

• 1 на рынке РФ коробочное решение для проф. управления контекстной и таргетированной рекламой.

2013

• Топ 3 агентство и-нет рекламы

• Крупнейшие клиенты в Рунете.

ПОЧТОВАЯ ЛОГИСТИКА

2011

2011

•Лидер по кол-ву почтовых терминалов в Москве.

•Партнер проекта - Integer pl.

2011

СОЦИАЛЬНЫЕ СЕРВИСЫ

• Билетные сервисы

•Online-dating

•Мобильная платформа и др.

НЕАНОНСИРОВАННЫЕ

Инвестиционные критерии

5

Как проекты попадают в фонд

60% 25%

15%

Почта Инвесторы

фонда

С рынка

ВХОДЯЩИЕ ПРОЕКТЫ НА ИНВЕСТ КОМИТЕТ ПРОИНВЕСТИРОВАННЫЕ

3%

57% 40%

Почта

Инвесторы фонда

С рынка

10%

40% 50%

Почта

Инвесторы фонда

С рынка

0

10

20

30

40

50

60

янв фев мар апр май июнь

Поступающие проекты по отраслям (2013 Q1-Q2)

SAAS/Cloud

Контент и реклама

Соц. Сервисы

Mob. Apps

Игры

E-commerce

Билеты и финансы

Online-travel

Прочее

СТАТИСТИКА ПОСТУПАЮЩИХ ПРОЕКТОВ

6

7

ФОРМАЛЬНЫЕ

Индустрия

ФИНАНСОВЫЕ СТРАТЕГИЧЕСКИЕ

Инвестиционные критерии

Размер инвестиций

КАЧЕСТВЕННЫЕ

Продукт Команда

Прошлые инвестиции

Оценка компании Потребность в инвестициях

Варианты выхода

МОНИТОРИНГ

КОНТАКТ И ОЦЕНКА

DUE DILIGENCE

СДЕЛКА

ОПЕРАЦИОННЫЙ КОНТРОЛЬ ВЫХОД

Формирование пула потенциальных проектов Анализ индустрий командой Фонда

Обсуждение возможного партнерства и стратегии Предварительная оценка стоимости бизнеса

Проверка соответствия заявленных показателей Повторная оценка стоимости и выбор исполнителя DD

Одобрение сделки Инвестиционным Комитетом Фонда Запрос средств на сделку

Распределение ресурсов Анализ корпоративного управления и интеграция

- Совет Директоров - HR: CEO, CFO

Финансовое бюджетирование и планирование Отчет и контроль достижения стратегических этапов

развития компании Финансовый контроль и аудит

Тендер инвест. банков Поиск инвестора Сделка

Постоянно

1-3 месяца

1-3 месяца

1-3 месяца

1-3 года 0,5 - 2 года

8

Инвестиционный процесс

Оценка компании

9

Discounted Cash Flow (DCF)

(млн. руб.) 2012 2013 (П) 2014 (П) 2015 (П) 2016 (П) 2017 (П)

Выручка 40 000 80 000 100 000 120 000 140 000 150 000

% роста 150% 100% 30% 20% 15% 7,5%

EBITDA* 20 000 40 000 45 000 50 000 57 000 60 000

маржинальность % 50% 50% 45% 42% 41% 40%

(-) Амортизация (400) (800) (1000) (1 200) (1 400) (1 500)

как % от Выручки 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%

EBIT* 19 600 39 200 44 000 48 800 55 600 58 500

Налоги (4 300) (6 200) (8 500) (10 000) (11 100) (11 500)

EBIAT* 15 300 33 000 35 500 38 800 44 500 47 000

Амортизация 400 800 1 000 1 200 1 400 1 500

Собств. оборотн. кап 1 000 2 000 2 500 3 000 3 500 3 750

как % от Выручки 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5%

Изменение С.О.К. (550) (1 000) (500) (500) (500) (250)

Кап. затраты (400) (800) (1 000) (1 200) (1 400) (1 500)

как % от Выручки 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%

Free Cash Flow* 14 750 32 000 35 000 37 600 44 000 46 750

WACC* 12% 12% 12% 12% 12% 12%

DCF* 0 28 571 30 594 26 666 27 963 26 527

Итоги оценки (Проект) млн. руб. Доля %

Текущая стоимость FCF 140 30%

Терминальная стоимость 332 70%

Оценка компании 472 100%

EV*/2013 EBITDA 11,8 x

Итоги оценки (Фонд) млн. руб. Возврат %

EBITDA 2016 57 30%

Мультипликатор выхода 12

Оценка компании 239

10

50,7%

44,1%

2012-2014 CAGR* выручки

2014 EBITDA margin

Россия/ Развив. рынки - Интернет Растущие Интернет IPO Интерактивный маркетинг Эл. Торговля, SaaS*

Публичные компании аналоги 1/2

11

Мультипликаторы выручки

Мультипликаторы EBITDA

Россия/ Развив. рынки - Интернет Растущие Интернет IPO Интерактивный маркетинг Эл. Торговля, SaaS

Публичные компании аналоги 2/2

12

13

Показатель Компания 1 Компания 2 Компания 3 Компания 4

Оценка Компании (USD млн.) 300 400 600 700

Выручка (USD млн.) 110 130 300 200

EBITDA (USD млн.) 60 75 75 50

EBITDA margin 55% 58% 25% 25%

EV/Revenue Multiple 2,7 3,1 2 3,5

EV/EBITDA Multiple 5 5,3 8 14

Посещаемость в мес. (млн) 100 1,6 14,5 3,5

Цена за unique visitor (USD) 3 250 41 4,3

Alexa Rank* (текущий) 80 805 926 348

Регион/страна США Европа США Россия

Год сделки 2012 2007 2006 2008

Покупатель IAC Axel Springer Priceline SUP Media

Метод сделок

AVG

2,8

8

Итоги оценки

14

*

Определения

EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации.

EBIT (англ. Earnings Before Interest and Taxes) - прибыль до уплаты процентов и налогов. EBIT включает операционную и неоперационную прибыль

EBIAT (англ. Earnings Before Interest after Taxes) - прибыль до уплаты процентов за вычетом налогов

Free Cash Flow (свободный денежный поток) – денежный поток, доступный для распределения между акционерами и кредиторами компании

WACC (англ. weighted average cost of capital) - cредневзвешенная стоимость капитала - показатель применяемый в финансовом анализе и оценке бизнеса и учитывающий стоимость источников финансирования компании

DCF (англ. discounted cash flow) – дисконтированные денежные потоки - метод оценки проекта (компании), основанный на концепции временной стоимости денег. Все будущие денежные потоки оцениваются и дисконтируются - приводятся к их текущей стоимости

EV (англ. Enterprise Value) – экономический показатель, показывающий рыночную цену всей компании

CAGR (англ. Compounded Annual Growth Rate) – составной средний темп роста того или иного показателя за определенный период

SaaS (англ. software as a service — программное обеспечение как услуга) — бизнес-модель продажи и использования программного обеспечения, при которой поставщик разрабатывает веб-приложение и самостоятельно управляет им, предоставляя заказчику доступ к программному обеспечению через Интернет

Alexa Rank – оценочный показатель посещаемости интернет ресурса, рассчитываемый на сайте alexa.com

X Sensitivity – чувствительность (изменение) определенной величины в зависимости от какого-либо параметра

15

Выводы

Значительные трудности при получении венчурного финансирования на всех стадиях в РФ

Отсутствие объективной и достоверной информации у предпринимателей о сделках на рынке

Неверное восприятие предпринимателями сути венчурной инвестиционной индустрии

«Перегретость» мультипликаторов прошлых лет и, как следствие, завышенные ожидания в отношении оценки стоимости компаний

Нет смысла использовать DCF - модель, если нет операционной окупаемости. Слабость DCF в виду долгого горизонта планирования

Различия в оценке стоимости компаний (предприниматели используют DCF-модель, опираясь на свои оптимистичные прогнозы, инвесторы - транзакционные мультипликаторы, причем в основном, чтобы оценить перспективы своего выхода)

Необходимо учитывать высокую стоимость капитала для инвестора + его риск

Мультипликаторы публичных компаний - это компании многолетние лидеры своего сегмента с миллионными прибылями, для предпринимателя возможно опираться на их мультипликаторы только с дисконтом

Коридор оценки стоимость компании при использовании различных подходов должен быть небольшим

Диапазон оценки должен учитывать чувствительность к изменению ключевых финансовых показателей

Инвестор при принятии решения о сделке учитывает худший вариант развития событий – он должен заработать при выходе даже в случае существенного невыполнения финансового плана портфельной компанией

16

Основные условия сделки

ТИП ИНВЕСТИРОВАНИЯ

КОНТРОЛЬ УПРАВЛЕНИЯ ИНЫЕ

ОПЕРАЦИИ С АКЦИЯМИ

Equity/конвертируемый долг

Обыкновенные/привилегированные акции

С контролем и без

С опционном пулом для команды или без него

% приобретаемых акций сразу, с опционом и без

С пересчетом доли инвестора и без него (ratchet) по факту выполнения KPI

Финансирование частями по результатам выполнения KPI

Преимущественное право выкупа акций (preemption right)

Право принудительной продажи акций миноритариями в случае продажи контрольного пакета (drag-along right)

Право участия акционеров в продаже акций стороннему инвестору (tag-along right)

Запрет на продажу акций сторонним инвесторам в течение определенного промежутка времени (lock-up)

Антиразмывание (полное/средневзвешенное)

Представительство в совете директоров и стандартный набор прав вето на:

Изменения уставных документов, собственного капитала, выпуск любых ЦБ

Создание компанией дочерних и зависимых компаний

Дивидендная политика и распределение прибыли

Продажа стратегическому инвестору или IPO

Ликвидация, банкротство или реорганизация компании

Изменение характера бизнеса и т.п.

Эксклюзивность в течение определенного периода (non-shop provision)

Отказ от конкуренции (non-compete provision)

Запрет на найм ключевых сотрудников компании в свой бизнес (non-solicitation provision)

Гарантии возмещения убытков по обязательствам до сделки (налоги/долги/IP права)

Порядок оплаты финансового Due Diligence

Конфиденциальность

17

СПАСИБО ЗА ВАШЕ ВРЕМЯ

18