美国次贷危机对经济影响与冲击及 2009 年中国经济发展

中国社会科学院金融研究所易宪容

一，次贷危机的影响与冲击 2 个多月的时间里，全球股市市值减少 8

万亿美元 全球投资者的资产严重缩水，巴菲特、

李嘉诚、香港股市、 H 股 经济出现全面衰退，美国 中国沿海地区反映情况明显 中国一些产业及行业出现全行业亏损

二，美国次贷是一系列事件结果 政府宽松的货币政策 商业贷款银行的信贷扩张及利润最大化 大量次级信用借款进入房地产市场 房地产泡沫化 投资银行的资产证券化衍生工具化 政府监管不足 人性贪婪

三，宽松的货币政策是次贷危机产生的诱因 21 世纪初美国发生的两件大事 科技网络股泡沫的破灭 911 事件的发生 美联储从 2001 年起到 2004 年联邦利率从

6.5% 下降到 1% ，为 50 年来最低利率 宽松的货币政策让整个市场流动性泛滥 这些钱商业贷款银行打主意流向房地产

四，美国次贷危机出现的背景 次贷就是次级信用住房贷款 美国安居工程，通过税收、信贷优惠、

设立特殊机构来帮助美国居民解决住房 美国住房贷款三种方式：政府住房机构

提供；房地美及房利美；其他住房贷款 次级住房贷款就是信用度较低，没有稳

定收入的借款者准备的住房贷款

五，美国住房贷款分类与信用 优级住房贷款，信用度高，有稳定收入的借款

人的贷款（ 680 分以上） 58% （ 2006 年） 次优级住房贷款，是有较好信用度，但没有充

分收入证明资料的借款人（ 620-680 分），占16%

次级住房贷款，信用度较低，没有稳定收入的借款者（ 620 分以下， A ， B ， C ， D ），占 24%

其余 3% 为政府提供担保的住房贷款

六，商业贷款银行设计按揭贷款新品种 一般按揭贷款利率品种 浮动与固定利率，这两种结合组成利率 中国按揭贷款利率，浮动固定与固定，浮

动为主导 按揭贷款可调整利率， 2/28 ， 3/27；分

两时段计算利率，前 2 年或 3 年只付利率，不还本金，从第 2或 3 年还本付息

这时开始房价上升

七，美国次贷危机快速发展原因 市场需求， 1995-2005 年移民流入人口 173 万，

这些人口信用低，还款能力弱 政策环境，政府采取优惠利率及税收政策鼓励

低收入居民购买住房 房价一直上涨；利率连续下降；美国金融工具创新

住房金融业竞争激烈，三无住房贷款（无收入、无工作、无资产）

可调整按揭贷款利率 美国居民把按揭贷款成为自动提款机

八，商业贷款银行贷款卖给投资银行 美国商业贷款银行与中国商业银行区别 美国商业贷款银行只做贷款不能吸收存

款，它的贷款来源是债券市场，即影子银行

中国商业银行既做贷款也做存款，贷款来自于银行存款，存贷比

按揭贷款卖投资银行后再来贷款

九，投资银行的金融创新 把商业贷款银行买来的贷款打包证券化 证券化，住房贷款银行（一级市场） 金融加工流水线，第一次证券化：住房按揭贷款证券

（MBS），好的卖传统投资者，差的卖给对冲击基金 把苹果分为好坏，好的卖给超市，差的卖给小贩 第二次证券化，与其他债券打包成综合抵押债券（ CDO），上述中间部门债券分级卖出

第三次证券化是对 CDO多重组合 证券化是金融产品创新过程，也是制造房地产泡沫过

程

十，金融加工流水线辅助工序 信用评级，就是对次贷证券产品美化与包装，把它变成金苹果

信用评级的利益相关性 发行债券者成为信用评级推手 金融保险，信用增级；就是对未能达到 AAA 级水准的

证券商品作信用增级，保证债券不出现违约，如果出现，由金融保险公司来支付本金与利息

信用违约交换（ CDS）是指对融资债权的信用做保证的衍生品交易。就是由担保买方向担保卖方支付保费，从而换取债权的偿还保证

十一，次贷危机的形成当事人 货币当局 贷款银行 借款人 投资银行 商业银行及结构性金融空壳公司 债券评级机构 保险公司 次级债券的投资者，传统的与现代的

十二，美国次贷危机经验教训 整个社会的短期简单从而容易一个新泡

沫掩盖旧泡沫 整个事件都建立房地产价格只涨不跌的基础上

自由市场经济没有动摇而正好相反，诚信、理性、节俭、勤劳

次贷危机蔓延就在于摧毁的自由市场的基础诚信

十三，美国次贷危机与中国经济 中国经济调整是在全球经济变化的大背景与大环境。这一轮中美经济增长周期性，中国经济掛钩与脱钩

大背景是美国房地产泡沫膨胀与破灭 大环境就是由美国房地产泡沫所左右的美国经

济和世界经济增长与下滑 美国房地产泡沫破灭是中国股市震荡根源，中

国股市春天取决于美国房地产复苏，取决于美国货币政策对经济扭转，取决于美国经济不踏上日本房地产泡沫破灭之后的路

十四，次贷危机对世界及中国经济影响 对世界经济的影响 美国的影响及欧洲影响 对中国的影响 直接影响 间接影响 对中国房地产市场的影响

十五，次贷危机对中国经济直接影响 中国外汇资产处于极高的风险中 外国经济衰退影响到中国外向性企业 对中国金融市场冲击特别是股市 汇率市场巨大变化引起利益关系转移 中国次贷中的机会

十六，次贷危机后中国政府应急反映 央行在一个多月内连续四次下降商业银

行存贷利率 推出十项保增长扩大内需的政策， 4 万

亿财政投入 房地产新政频繁出台，优惠利率优惠税

收

十七，房地产新政的具体内容及效果 房地产的支柱性与居民住房条件改善性 房地产的消费性与民生性 安居工程与 9000 亿保障性住房投入 利率优惠、税收优惠 二套住房政策、营业税减免 这些政策影响与效果

十八，当前中国经济所面临的几大问题 保经济增长 房地产 股市 人民币汇率 通货膨胀还是通货紧缩 进出口的增长

十九， 10 月货币政策执行情况 10 月份货币供应量增长 15.02% 2008 年 10 月末，广义货币供应量 (M2)

余额为 45.31 万亿元，同比增长 15.02% ，比上月末低 0.27个百分点；

狭义货币供应量 (M1)余额为 15.72 万亿元，同比增长 8.85% ，比上月末低 0.58个百分点；

市场货币流通量 (M0)余额为 3.13 万亿元，同比增长 10.59%。 1-10 月份净投放现金 943 亿元，同比少投放 303 亿元。

二十， 10 月货币政策执行情况 人民币贷款同比增长 14.58%。 10 月末，本外币各项

贷款余额为 31.59 万亿元，同比增长 14.40% 人民币各项贷款余额 29.83 万亿元，同比增长 14.58% 当月人民币各项贷款增加 1819 亿元，同比增 457亿

元 1-10 月份人民币各项贷款增加 3.66 万亿元，同比多增

1659 亿元 10 月末金融机构外汇贷款余额为 2584 亿美元，同比增长 21.96% ，当月外汇各项贷款减少 109 亿美元，同比多减 170 亿美元

去年同期增加 61 亿美元

二十一， 10 月份货币政策执行情况 人民币存款同比增长 21.1% 10 月末，本外币各项存款余额为 47.05 万亿元，同比增长 20.45%

人民币各项存款余额为 45.83 万亿元，同比增长 21.1% ，比上月末高 2.31 个百分点

人民币各项存款增加 3390 亿元，同比多增 7887亿元（去年同期减少 4497亿元）

1-10 月份人民币各项存款增加 6.9 万亿元，同比多增2.6 万亿元

10 月末外汇各项存款余额 1777亿美元，同比增长 9.62% ，当月外汇各项存款增加 36 亿美元，同比多增 7亿美元。

二十二， 2009 年经济形势的基本判断 宽松货币政策及财政政策半年左右产生效

果 2009 年经济增长的前低后高， GDP增长

8-9% 通货膨胀会保持在 2-4% 新一轮资产价格又可能上升 这种增长估计 2-3 年内达到高峰，密切关注未来世界及中国经济发展