Хеджирование: применение

производных финансовых инструментов

Октябрь 2011

2

Содержание

• Макроэкономический обзор рынков (слайды 3-5)

• Ценовые риски компаний

• Хеджирование – некоторые стереотипы

• Инструменты хеджирования

• Сравнение инструментов хеджирования

• Выбор инструмента хеджирования

• Хеджирование – необходимые этапы

• Практический взгляд на рынок

3 3

Макроэкономический обзор рынков

4

Восстановление мировой экономики буксует

Возможен ли W-образный сценарий?

ВВП развитых стран только на пути к

восстановлению до докризисных уровней

Темпы роста мирового ВВП замедляются

Возникают риски стагнации,

увеличиваются риски рецессионных

процессов в США и Европе

Повторение сценария 2008 года

маловероятно в связи с избыточной

ликвидностью

Но W-образный сценарий с повторением

рецессии в развитых странах до конца не

исключен

4

0.00%

0.25%

0.50%

0.75%

1.00%

1.25%

31Aug09 19Jun10 07Apr11 24Jan12 11Nov12 30Aug13

USDLIBOR 3M Implied Nordea

5

США Пересмотр прогнозов роста ВВП сильно

ударил по мировым рынкам

Выросли риски повторной рецессии

Главные долгосрочные проблемы

– высокая долговая нагрузка

– бюджетный дефицит

Текущие проблемы восстановления

- рост нормы сбережения домохозяйств

- сокращение госинвестиций

- проблемы на рынка труда

Поддержать рынки способны программы

стимулирования (суть – эмиссия денег)

Высокая ликвидность сохраняет надежду

5

-1,5

-1,25

-1

-0,75

-0,5

-0,25

0

0,25

0,5

31

.12

.20

00

31

.03

.20

02

30

.06

.20

03

30

.09

.20

04

31

.12

.20

05

31

.03

.20

07

30

.06

.20

08

30

.09

.20

09

31

.12

.20

10

20

25

30

35

40

45

50

55

60

ставка ФРС (изм.)ISM-manufacturing

Non-farm payrolls

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

01.0

1.0

5

01.0

7.0

5

01.0

1.0

6

01.0

7.0

6

01.0

1.0

7

01.0

7.0

7

01.0

1.0

8

01.0

7.0

8

01.0

1.0

9

01.0

7.0

9

01.0

1.1

0

01.0

7.1

0

01.0

1.1

1

ты

с. чел

.

6

Рубль

6

Основной фактор поддержки рубля – продажа

экспортной выручки, как следствие высокая

корреляция с ценой нефти

Положительный торговый баланс

поддерживает рубль, но рост импорта –

потенциальная угроза

ЦБ регулирует валютный рынок через

интервенции (границы указаны на рис.)

Жестких границ нет, цель ЦБ – сгладить

колебания рубля

В долгосрочной перспективе ЦБ будет

расширять коридор, минимизируя влияние на

рынке

Прогноз нефти на уровне 110 долл./барр.

Brent фундаментально соответствует 34 руб.

за корзину

Прогноза рубля против USD и EUR

представлен в таблице:

Бивалютная корзина

33,5

34

34,5

35

35,5

36

36,5

37

37,5

38

11 авг 25 авг 8 сен 22 сен 6 окт

Зона невмешательста ЦБ

Ко

рзи

на

Коридор интервенций ЦБ (продажа рубля)

Коридор интервенций ЦБ (покупка рубля)

Корзина/Brent y = -6,7285x + 338,51R2 = 0,4237

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

32,5 33 33,5 34 34,5 35 35,5 36 36,5 37 37,5 38

Корзина (руб.)

Bre

nt

($)

Горизонт

Форвард

USDRUB

Прогноз

Nordea

Форвард

EURRUB

Прогноз

Nordea

3M 31,8793 30,0000 43,776 39,000

6M 32,3728 29,0000 44,445 36,250

1Y 33,3928 26,4000 45,843 31,680форварда от 20.10.2011

7

Денежный рынок и ликвидность

7

ЦБ переходит от таргетирования рубля,

к таргетированию инфляции, а значит

монетарная политика становится во

главу угла ЦБ

В рамках борьбы с инфляцией ЦБ с

конца 2010 года несколько раз

повышал ставки

Текущая ставка депо – 3.75%, репо –

5.25%, ставка рефинансирования 8.25%

Цикл роста ставок ЦБ может

возобновиться при угрозе ускорения

инфляции

Мы видим продолжение роста ставок

денежного рынка

Ставки

0

2

4

6

8

10

12

Декаб

рь 2

009

Январь 2

010

Феврал

ь 2

010

Март 2

010

Апрел

ь 2

010

Май

2010

Ию

нь 2

010

Ию

ль 2

010

Авгу

ст 2

010

Сентяб

рь 2

010

Октяб

рь 2

010

Нояб

рь 2

010

Декаб

рь 2

010

Январь 2

011

Феврал

ь 2

011

Март 2

011

Апрел

ь 2

011

Май

2011

Ию

нь 2

011

Ию

ль 2

011

Авгу

ст 2

011

%

Mosprime O/N Mosprime 1мес. Mosprime 3мес.Ставка реф. ставка депо

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

31Aug09 07Apr10 12Nov10 19Jun11 24Jan12 30Aug12

MOSPRIME 3M Nordea forecast

8 8

Инструменты хеджирования

9

Ценовые риски компаний

БАНК

Валютный риск

• экспортная выручка

• импортные контракты

• займы в «другой»

валюте

Процентный риск

• кредиты

• облигации

• инвестиции

Товарный риск

• реализуемая продукция

• закупаемое сырье

• корреляция доходов с

ценами на сырье

Кредитный риск

• сделки с контрагентами

• инвестиции в ценные

бумаги

10

Хеджирование – некоторые стереотипы.

Сделки с производными

инструментами – это рискованно

Рыночный риск возникает при появлении

любых обязательств в будущем.

Хеджирование основано на принципе

компенсации финансовоых результатов.

Хеджирование – это дорого Страхование любых рисков стоит денег.

Мы платим фиксированную плату за то,

чтобы избежать больших потерь в

будущем.

Какой смысл хеджироваться, если

в текущей цене страховки учтены

все риски?

Рынок учитывает лишь текущую

информацию. Свежие данные двигают

цены базового актива и стоимость

страховки.

«Мы консервативная компания,

спекуляциями не занимаемся,

поэтому пользуемся форвардами»

Форвард позволяет зафиксировать

финансовый результат, не оставляя

возможности для его улучшения.

Как часто в жизни мы страхуемся

форвардом?

11

Инструменты хеджирования

Форвард Опцион

• право для покупателя,

обязательство для

продавца

• ограниченные, заранее

известные расходы и

потенциально

неограниченная выгода

• взаимные, безусловные

обязательства сторон

• неограниченные,

непрогнозируемые

расходы и

неограниченная выгода

Комбинации простых

опционов, барьерные,

экзотические опционы

Хеджирование – это расходы, дающие возможность застраховаться от

нежелательных убытков, возникающих при неблагоприятном изменении цены

базового актива.

12

Сравнение инструментов хеджирования ( USD/RUB, 3 мес.)

Курс рынка

Курс обмена

Форвард

Кэш-позиция

28,85

28,85

29,19

29,19

30,00 30,58

30,58

30,00 Коллар

Опцион Call

13

Выбор инструмента хеджирования

Хеджируемся

Уверены в

неблагоприятном

сценарии?

Форвард Коллар Опцион Call

Да

Есть бюджет на

премию?

Да

Нет

Нет

14

1. Утверждение Политики хеджирования. Стратегический документ, очерчивающий перечень рисков,

подлежащих хеджированию. Может содержать уточнения по срокам, объемам и инструментам.

2. Одобрение Процедур хеджирования. Документ определяет тактику хеджирования: ответственные

подразделения, бюджет на хеджирование, список инструментов, порядок взаимодействия с банками, суммы

и сроки.

3. Подписание рамочных договоров с банками. С иностранными банками – ISDA (документация

International Swap Dealers Association), с российскими банками – RISDA (Russian ISDA) или Договор банка,

регулируемый российским правом.

4. Составление финансовой модели. Позволяет выявить основные дисбалансы по валютам, процентным

ставкам, срокам.

5. Определение чувствительных для Компании ценовых параметров рынка. Такой подход позволяет

хеджировать действительно существенные риски.

6. Выбор инструментов, целесообразных в текущей ситуации, с учетом оптимистичного и пессимистичного

прогнозов.

7. Осуществление сделок с выбранными банками.

8. Мониторинг рыночной переоценки заключенных сделок.

9. Анализ результатов хеджирования по итогам истекших и исполненных сделок с тем, чтобы внести

необходимые изменения в стратегию или тактику.

Хеджирование – необходимые этапы.

15 15

Практический взгляд на рынок

16

Доллар и Евро – кто сильнее?

17

Российский рубль – от укрепления к ослаблению…

18

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

02Sep91 26Jan96 20Jun00 13Nov04 08Apr09 01Sep13

USDLIBOR 3M Implied Nordea

Процентные ставки в США – на новых рубежах…

Ставка 3-мес LIBOR

19

Процентные ставки в России – ликвидность не проблема?

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

04Dec07 26Jan09 21Mar10 14May11 06Jul12 29Aug13

MOSPRIME 3M Nordea

20

Q&A

21

Контакты:

Александр Кузнецов CFA

Руководитель Инвестиционного блока

email: alexander.kuznetsov@nordea.ru

Дмитрий Савченко CFA

Аналитик по макроэкономике

email: dmitry.savchenko@nordea.ru

Телефон: (495) 777-34 -77

mailto:alexander.kuznetsov@nordea.rumailto:alexander.kuznetsov@nordea.rumailto:alexander.kuznetsov@nordea.rumailto:alexander.kuznetsov@nordea.rumailto:alexander.kuznetsov@nordea.rumailto:dmitry.savchenko@nordea.rumailto:dmitry.savchenko@nordea.rumailto:dmitry.savchenko@nordea.rumailto:dmitry.savchenko@nordea.rumailto:dmitry.savchenko@nordea.ru