Операции хеджирования в коммерческой организации: практика применения и учет

Зубова Дарья Аркадьевна

17 мая 2010

Обсуждаемые вопросы:• Хеджирование – страхование или

резервирование?

• Как связаны деривативы с

хеджем?

• От всех ли рисков можно

избавиться?

• Какие возможности есть в Спб?

• Где искать стандарты учета

операций хеджирования?• Почему финансисты не понимают бухгалтеров и кто умнее?• Как учитывают хедж на «Западе»?• Каковы налоговые последствия хеджа?

Финансовые рынки

• Система заимствования

• Система передачи рисков

Риск-менеджмент от древних греков

«Все должно быть разграничено, и прибыльного должно быть больше неприбыльного ... а

доходные дела распределять так, чтобы не все сразу подвергать риску».

Аристотель

• Греки заключали контракты на продажу будущего урожая оливок по фиксированной цене (300 г. до н.э.) • В 1636 В Амстердаме подобие форвардов подписывали производители тюльпанов, цена в контрактах фиксировалась.

Благодаря фондовому рынку, мы научились продавать и покупать риски, причем так виртуозно, что

продажа и покупака рисков отделилась от базового актива.

Система финансовых рисков

Финансовые риски

Кредитный

Ликвидности

Рыночный

Процентный

Валютный

Ценовой Цена акций

Цены сырья

Цены продукции

Риск досрочного погашения

Меры по защите от рисков?

Риски хеджирования:• Кредитный контрагента• Ошибка прогноза• Поведение базиса

Что такое хеджирование?

Ученый, сконструировавший ракету «Сатурн-5», которая доставила первый корабль «Аполлон» на Луну: «Вам нужны клапаны, не допускающие утечки, и вы всячески пытаетесь создать такой клапан. Но в реальном мире все клапаны подтекают. Приходится определять, какая утечка будет не смертельной».

Услуги «рисковых трансферов»

• Хеджеры нуждаются в спекулянтах

• Хеджирование с помощью деривативов все более популярно

• Хеджирование это не игра с нулевой суммой

Пример с мельником

• Покупает пшеницу и закладывает на хранение2. Производит муку

Два источника риска: – уникальный (конкуренты, диеты);– макро-обобщенный риск (цена на зерно)

• Увеличить запасы зерна?• Продажа фьючерсного контракта – поставить зерно

по фиксированной цене.

1 2Снижение цен на зерно

Хеджирование в биржевой терминологииПозиция 1 этап –

открытие позиции

2 этап –закрытие позиции

Результат

Растущий (бычий рынок)

Длинная позиция

Покупка ценной бумаги

Продажа ценной бумаги

Прибыль

Цена спот 100 150 50

Падающий (медвежий рынок)

Короткая позиция

Продажа ценной бумаги (взяв их в «долг»)

Покупка ценной бумаги (возвращаем «долг»)

Прибыль

Цена спот 150 100 50

Короткая позиция

Шорт Короткие спекулянты

Медведи Продав, выгодно купить

Продажа без покрытия

Депорт

Динная позиция

Лонг Длинные спекулянты

Быки Купив, хотят выгодно продать

Покупка Репорт

Модель

Объект хеджирования (ОХ)

Инструмент хеджирования (ИХ)

1. Сделка на реальном рынке:

• продавец актива заключает договор на продажу;

• покупатель актива - договор покупку актива,

2. Параллельно с этим, осуществляет

фьючерсную сделку.

Хеджер Риск ОХ - в будущем

ИХ – сейчас Фьючерс

Вид откр-тия

позиции

Закрытие позиции

Продавец Снижения цен

Договор на продажу

Продажа фьючерсного контракта

Короткая позиция

Выкуп фьючерсного контракта по новой цене Ф

Покупатель Роста цен

Договор на покупку

Покупка фьючерсного контракта

Длинная позиция

Продажа фьючерсного контракта обратно по новой цене Ф

Реальный рынок Фьючерсный рынок

"What You see Might Not Be Real"

В Пекинской галерее была представлена скульптура

мастера Чена Венлига.

Цель хеджирования«Если бы Карл Маркс мог видеть, что делают курсовые разницы с флагманами индустрии... - успешный управляющий одной из престижнейших мировых авиакомпаний… до сих пор подвергается жесточайшей критике. Этого достаточно

чтобы заставить капиталиста рыдать».

Intermarket, 1985

Инструменты хеджированияБиржевой / Небиржевой

Порставочные / Беспоставочные

Твердые / Условные

На поставку активов / На обмен активов

Виды биржевых срочных сделок

Залог безвозвратный

Твердые

Биржевые сделки

С реальным товаром Без реального товара

СрочныеSpot (cash)

Форвард

Залог покупателя

Залог продавца

Премия отдельно/в стоимость контракта

Условные

Премия покупателя

Премия продавца

Двойная сделка с премией отдельно/в стоимость

контракта

Условные

Выбор позиции покупатель/продавец

Кратная сделка с премией в стоимость контракта

Условные

Увеличение кол-ва товара

Фьючерс

Опцион

ПОЯСНЕНИЕ ПРИМЕРЫ

Фьючерс договор на будущее, биржевой

Процентные фьючерсы, связанные с государственными долговыми бумагами (казначейские фьючерсы)

Валютные фьючерсыТоварные фьючерсы

Форвард договор на будущее, нестандартизированный внебиржевой

Форвардный контракт по процентной ставке, связанный с государственными долговыми бумагами (форвардный контракт по казначейским обязательствам).

Валютный форвардный контракт Товарный форвардный контрактФорвардный контракт на покупку акций

Опцион право купить или и продать

Опцион на покупку или продажу казначейских облигаций («колл» или «пут»)

Опцион на покупку или продажу валюты («колл» или «пут»)Опцион на покупку или продажу товаров («колл» или «пут»)Опцион на покупку пили продажу акций («колл» или «пут»)

Своп аналог репо Своп процентной ставкиВалютный своп (своп по обменному курсу)Товарный свопОбмен акциямиКредитный свопКредитный своп на все денежные потоки

Объекты хеджирования

Процент

Курс валюты

Цена на продукцию

Цена на сырье

Существующие или будущие

Зафиксированные форвардом или

нет

Ситуации

Виды хеджированияОХ масштаб

Совпадения по времени

Порядок расчетов

ИХ

ОХ время

ОХ объект

РискСовпадение по

рискам

Длинное/Короткое

Обычное

Арбитражное

Селективное

Денежных потоков

Справедливой стоимости

Инвестиции в иностранные

компании

У нас применяют хеджирование

«Применение такого банковского продукта, как хеджирование валютного риска является общемировой практикой крупных компаний и ….»

Биржевой контракт

Хеджирование при росте цены Цель купить ↑ Цель продать ↓

Товарный рынок Фьючерсный рынок Товарный рынок Фьючерсный рынок

10.02 покупка дизельного топлива на спот рынке в марте заложена в план по цене 15 162 р./т.

10.02 продажа дизельного топлива на спот рынке в марте заложена в план по цене 15 162 р./т.

Для получения желаемой прибыли надо купить ДТ 9 марта по цене 15 162 р./т.

Покупает (играет на повышение) один мартовский фьючерсный контракт по цене 15 222 р./т.

Для получения желаемой прибыли надо продать ДТ 9 марта по цене 15 162 р./т.

Продает (играет на понижение) один мартовский фьючерсный контракт по цене 15 222 р./т.

09.03 покупка дизельного топлива на спот рынке по цене 15 977 р./т.

Цена выросла относительно 10.02 на 815 р.т.

09.03 продажа дизельного топлива на спот рынке по цене 15 977 р./т.

Цена выросла относительно 10.02 на 815 р.т.

Покупает ДТ по цене 15 977 р./т.

Происходит исполнение фьючерсного контракта по индексу «КОРТЕС-Газойль» цена ДТ по которому 15 977 р./т.

Продает ДТ по цене 15 977 р./т.

Происходит исполнение фьючерсного контракта по индексу «КОРТЕС-Газойль» цена ДТ по которому 15 977 р./т.

Вычисление финансового результата по операциям

Убыток в размере: 15 977 р./т. – 15 162 р./т. = -815 р.т.

Прибыль в размере: 15 977 р./т. – 15222 р./т.= 755 р.т.

Прибыль в размере: 15 977 р./т. – 15 162 р./т. = 815 р.т.

Убыток в размере: 15 977 р./т. – 15 222 р./т.= - 755 р.т.

Комментарий Комментарий

Изменение цен в предполагаемом направлении -рост.Хеджирование эффективно, наилучшая стратегия.Убыток на спот-рынке в размере 815 р./т. компенсируется

прибылью на фьючерсном рынке в 755 р./т.Убыток: 815р./т. -755р./т.=60 р./т. вместо убытка в 815 р./т. 60 =15222-15162 – цена хеджирования + комиссии

Изменение цен против предполагаемого направления -рост.Хеджирование эффективно, но ненаилучшая стратегия.Убыток на фьючерсном рынке в размере 755 р./т. компенсируется

прибылью на спот-рынке в 815 р./т.Прибыль: 815р./т. -755р./т.=60 р./т. вместо прибыли в 815 р./т.

Анализ хеджирования как финансовой стратегии

Прогноз/ЭффективностьЭффективно Неэффективно

Оправдался Лучшая стратегия: максимальная прибыль

Неправильно выбран финансовый инструмент – плохая корреляция с базовым активом. Результат зависит от корреляции.

Не оправдался Прибыль зафиксирована, но конкуренты в выигрыше.

Худший вариант.

hedging – ограждение

Учет хеджаИз разговора на Давоссском форуме: «Наступил бы в мире финансовый хаос, если бы фирма была не Lemon Brothers, а Lemon Sisters?» «Вероятно, нет - женщины никогда не придумали бы все эти сложные инструменты», - высказался финансовый чиновник, пожелавший остаться неназванным.

Сложности в учете операций

В бухгалтерском учете преобладает ориентация на прошлое – «зеркало заднего вида» по Форестеру.Хеджирование же основано на работе с рисками, а они в свою очередь имеют ориентацию на будущее, · что вносить неопределенность и значит элемент вероятности в оценки

объектов учета,· более того, мы сталкиваемся с проблемой разброса во времени

разных элементов операции «стелим соломку там, где боимся упасть», «готовим сани летом», что вызывает некоторые методологические сложности.

Экономическая суть

Эффект времени

Оценка

Создадим стройную систему?• отражение комплексных операций – нескольких операций, объединенных

экономической сутью

• отражение в учете будущих событий

• развитие парадигмы распределения отражения фактов хозяйственной жизни так, чтобы они отвечали методу начисления

• раскрытие качественных данных о деятельности предприятия в рамках концепции риск-менеджмента

Бизнесс-процесс управления финансовыми рисками на предприятии во взаимосвязи с бухгалтерией

обеспечение информацией финансовых менеджеров

обеспечение информацией пользователей отчетности

Задачи бухгалтерии

Взаимозачет!

Почему обычно взаимозачет запрещен?Влияние на финансовое состояние и финансовый результат?

Парадигма

Хедж – парадигма

Риск

Оценка Время

ВЗАИМОЗАЧЕТОбъект Инструмент

Возможный убыток

Объект хеджирования

Инструмент хеджирования

Масштаб ОХ и ИХ

Взаимосвязь ОХ и ИХ по времени

Взаимосвязь ОХ и ИХ по рискам

Предмет учета

Единая оценка для целей калькуляции результата по операции хеджирования

Оценка

Учет

Результативность

Капитал или ОПУ

Сложно выделить предмет учета

Возможность (целесообразность)

взаимозачета,ЭФФЕКТИВНОСТЬ

Справедливая стоимость

Момент признания в учете

Сложно оценить в настоящем будущий конечный результат операции

Нереализованные прибыли и

убытки

Производные инструменты (инструменты хеджирования)

А как учитываются производные инструменты (ИХ) без учета хеджирования?

А ОХ тоже по

справедливой

стоимости?

Встроенные производные инструменты

А еще и портфели диверсифицированных активов под управлением

МСФО• Модель• Классификация• Справедливая стоимость• Вычленение риска для взаимозачета• Расчет эффективности

Классификациясправедливой стоимости; • Общая ставка процента составляет 12%. Вы приобретаете 14%-ю

долгосрочную облигацию (дополнительные 2% отражают дополнительный риск компании-эмитента).

• Если общая ставка процента падает до 5%, то рыночная цена приобретенной облигации повысится, так как ее ставка процента делает облигацию в инвестиционном плане более привлекательной.

• Если общая процентная ставка возрастет до 17%, то рыночная цена облигации упадет, так как ее доходность станет ниже рыночной.

денежных потоков; • Хеджирование рисков будущего изменения курса иностранной валюты по

непризнанному твердому обязательству следует трактовать как незавершенную операцию и, соответственно, в бухгалтерском балансе не отражать. Альтернативным образом хеджирование непризнанного твердого обязательства в отчетной валюте против будущих изменений курса иностранной валюты может уменьшить данный риск.

чистых инвестиций в зарубежную деятельность. • Чистые инвестиции в зарубежную деятельность выражаются величиной

доли компании в чистых зарубежных активах. Если вам принадлежит 60% дочерней компании, чистые активы которой составляют $20 млн., то ваша доля равна $12 млн. Если производный или непроизводный инструмент определяется как хеджирование вашей доли, то часть прибыли или убытка по инструменту хеджирования (который является эффективным), признается в капитале.

Детали• Жизненный цикл хеджирования

• Сроки ОХ и ИХ должны совпадать

• Риски и компонент СС производного инструмента, соответствующий хеджируемому риску

ОХ• Объект хеджирования по МСФО:• Признанный Финансовый актив// Финансовое

обязательство• Непризнанный • ФА нет, по принципу осмотрительности[1]//

Твердое договорное обязательство• Предполагаемая будущая сделка (не

обязательная, но высоковероятная операция («прогнозируемая операция»))

• или • Группа названных объектов (единичных

активов, обязательств, непризнанных твердых обязательств, прогнозируемых операций), подверженных одинаковому риску.

Так ли очевидно?1. Можно ли захеджировать

портфель акций по структуре

индекса опционом на этот индекс?

2. Можно ли захеджировать

чистую позицию по холдингу, подверженную определенному риску через центральное казначейство?

3. Может ли материнская компания захеджировать дочернюю?

ИХ• Во основном это производные

инструменты:

• форвард,

• фьючерс,

• своп,

• варрант,

• опцион (только купленный) и др.

• Непроизводные ФИ только для хеджирования валютных рисков. ПОЧЕМУ?

Описание методики хеджирования• СС - • оценка ОХ и ИХ по СС, переоценка схлопывается в ОПУ• В то же время балансовая стоимость хеджируемой статьи корректируется с учетом прибыли или убытка,

обусловленных хеджируемым риском, величина корректировки также сразу признается в отчете о прибылях и убытках, где и компенсируется противоположным результатом изменения стоимости производного финансового инструмента.

• CF –• переоценка ИХ по СС • в неэффективной части (методика индивидуальна) списывается в ОПУ или, если непроизводный куда

обычно для таких активов/обязательств• в эффективной части аккумулируется в капитале, • при появлении ОХ,

• если ОХ – финансовый актив, то накопленная сумма списывается из капитала в ОПУ сразу • если ОХ – нефинансовый актив

• или сразу в ОПУ • или в том периоде, когда ОХ подействует на ОПУ (соотнести с амортизационными затратами• или включить в стоимость ОХ

• Инвестиция в иностранную компанию• Актив – инвестиция в иностранную компанию и обязательство – займ в той же валюте, равные по сумме и

подверженные одинаковому валютному риску, могут быть рассмотрены единым блоком, курсовые разницы должны взаимоисключить друг друга по переоцениваемому активу и обязательству. Но по IAS 21

• инвестиции в иностранной валюте, не переоцениваются по окончании отчетного периода, т.к. относится к неденежным долгосрочным статьям,

• заем переоценивается как денежная статья.• Следовательно переоценку нефинансового обязательства – ИХ в капитал, до момента реализации

Актива – ОХ• Зато проще определить эффективность – переоценить имеющийся объект.

БалансАктив Пассив

Активы Капитал

ОПУ

Обязательства

1. сложность и дороговизна

2. недостатки модели классификации

1. Деление на три вида нецелесообразно• учет хеджирования чистых инвестиций в зарубежную деятельность идентичен

хеджированию денежных потоков.

2. Делений на хеджирование справедливой стоимости и денежных потоков неоднозначно

• валютные риски в обе категории могут быть отнесены

• анализ «жизненного цикла контракта» указывает, что он попадает в обе категории

3. не доработанность

3. Не разработаны методики оценки эффективности Х.• Компании разрабатывают самомтоятельно

Недостатки существующей системы учета:по МСФО и ГААП США

Риски, связанные с финансовыми инструментами (IFRS 7)

Активы/Обязательства в балансе

Твердые обязательст

ва

Прогнозируемые

высоковероятные сделки

Группы

Отдельные части

Финансовый актив/обязательство

Риски

Риск денежных потоков

Валютный риск

Рыночный

ПроцентныйВалютный

Ценовой(цены на товары, цены на акции,

досрочное погашение)

Ликвидности(сроки погашения

обязательств)

Кредитный (возврат

кредитов)

Совокупность всех Рисков

(трудно отделить)

Нет (например, запасы)

Риск справедливой

стоимости (продажная стоимость

с учетом альтернативных

затрат)

Да

Чистая инвестиция

Ти

пы х

ед

жи

ро

вани

я

Справедливая стоимость

Эффективность

Does Derivative Accounting Affect Risk Management?

• More than 40% of the companies indicate

that their risk management policies have been affected by the new standards.

• We also document a substantial decrease in foreign exchange hedging and in the use of non-linear hedging instruments, which are less likely to qualify for hedge accounting.

РСБУ???• Риски и управление ими не раскрываются (не работает механизм УФХД и Резервов , особенно в случае запрета в НК РФ)· ОХ – только те, которые существуют на данный момент в стандартной для них оценке,· ИХ – за балансом -008 и 009, · Объекты и инструменты по исторической стоимости – фактическим затратам, · Доходы и расходы отражаются в момент движения денежных средств, т.е. финансовый результат только в момент погашения обязательств,· Неформализованные таблицы управленческого учета

Практика в отчетности

• Российские компании не все отвечают требованиям

• Иностранные раскрывают полностью и по ГААП США и по МСФО

Анализ отчетности компаний на предмет раскрытия опреаций хеджирования

«Пользовательский анализ на предмет информативности Аудиторский анализ на предмет соответсвия стандартам

Россиский компании:• Чубайс и Ко• Аэрофлот и Ко• ..

Иностранные компании:• Гейтс и Ко• Петролиум и Ко• ..• ...

Выводы:

1. Соответсвие стандартам

2. Отдельные статьи в ББ и ОПУ, и ОДК

3. Данные об учетной политике

4. Данные о финансовом результате

5. Данные об эффективности

6. Данные о перспективах

Большинство компаний нарушают требования стандартов МСФО и ГААП, предоставляя данные о хеджировании только в пояснительной записке, зачастую без количественных характеристик.

Рекомендации по учету хеджирования в России

Необходимо внесение хеджирования в список операций, рекомендуемых Минфином в ежегодных методических рекомендациях для проверки аудитом.

Необходима разаработка российской методологии учета, для создания единой системы учета операций хеджирования на предприятии и сокращения количества корректировок при трансформации отчетности.

Что делать нам?УЧЕТ хеджирование и ХЕДЖИРОВАНИЕ

разные вещи

• Ничего не менять, учитывать по отдельности.

• Учитывать как единый инструмент.

• Перенять модель МСФО с использованием доп. счетов

• Использовать резервы

Налогообложение

• ОНО и ОНА

Последние изменения• Правление КМСФО приняло предварительное решение:• упростить действующие в настоящее время требования к учету

хеджирования путем замены учета хеджирования по справедливой стоимости на подход, аналогичный учету хеджирования денежных потоков;

• еще более упростить применяемую в настоящее время модель учета хеджирования денежных потоков, чтобы снизить сложность ведения учета;

• •отдельно рассмотреть сложные вопросы учета хеджирования чистых инвестиций в зарубежную компанию, так как имеются пересечения с требованиями МСФО (IAS) 21 «Влияние изменений валютных курсов».

1. Производные финансовые инструменты в качестве хедж. статей2. Частичные риски в качестве хеджируемых статей3. Соотношение хедж-я справедл. стоимости и хедж-я денежных

потоков.4. components of nominal amounts и one-sided risk components

Хеджируемся?