Практикахеджирования валютных и ценовых рисков

при торговле нефтью, газом и нефтепродуктамина биржевом и внебиржевом рынке:

сравнение возможностей, обоснование выбора

Второй международный форум

«Экспорт нефти, газа и нефтепродуктов из России и стран СНГ:

стратегии торговли и управления ценовыми рисками» Москва, 5-6 сентября 2005 г.

Олег Сухоруких Генеральный директор компании «ТИКОМ Менеджмент»

- 2 -

Международная торговлянефтью, газом и нефтепродуктами

Мировой экспорт энергоносителейв 2004 г. (в % - доля Российской Федерации)

Российский экспорт

в I-ом полугодии 2005 года:

• Нефть, млн.т 115,65• Нефтепродукты, млн.т 44,85

в т.ч. бензин 3,01

дизельное топливо 16,23

мазут 20,62

• Природный газ, млрд.м3 96,2

525.8525.8 млн.т млн.т

нефтепродуктынефтепродукты

1 854.91 854.9млн.тмлн.т

нефтьнефть

природный газприродный газ

502.6502.6млрд. ммлрд. м33

~30 %~30 %

~~1212 % %~~1414 % %

Россия – один из крупнейших участниковмеждународной торговли энергоносителями

- 3 -

Ценообразование международной торговлии экспортных контрактов

• Современный рынок нефти и нефтепродуктов – высококонкурентный общемировой биржевой рынок

• Маркерные сорта нефти (Brent, Crude Light)• Цены региональных рынков газа зависят от

цен на нефть и нефтепродукты• Ценовые формулы экспортных контрактов

основываются на рыночных котировках

Волатильность международных рынков энергоносителейобусловливает ценовые риски российских экспортеров

Цены альтернативных энергоносителей в 2004-2005 гг.(относительно цены маркерного сорта нефти)

2004

х2

х1

2005

Лондон, Лондон, IPEIPE

Нью-Йорк,Нью-Йорк,NYMEXNYMEX

СингапурСингапур х1

н/продукт (НО)нефть (CL)газ (NG)

- 4 -

Ценовые и валютные рискироссийских экспортеров энергоносителей

• Дифференциал цен между российским сортом Urals и маркерным сортом Brent приближается к 4 долл.США за баррель (уровень 2000 г. – 1,2 долл.США/баррель)

• Обменный курс рубля к доллару США относительно устойчивый, но существенно ниже уровня двухгодичной давности

( ~32 руб.)

Для отечественных экспортеров ценовые риски усугубляютсянедооценкой российских экспортных энергоносителей и укреплением рубля

Динамика нефтяных цен и обменного курса в 2004-2005 гг.(относительно начала 2004 г.)

2004

х2

х1

2005

х1

Crude LightBrentUrals NWE

x1.5 x1.5

RUR / USD

- 5 -

Хеджирование ценовых и валютных рисков

Экспортерам, не знакомым с хеджированием,оно может представляться загадочным «черным ящиком»

Хеджирование торговли нефтью, газом и/или нефтепродуктами по экспортным контрактам – это техника предупреждения и ограничения рисков на рынке реального товара с применением срочных финансовых контрактов, имеющих обращение на биржевых и внебиржевых (ОТС) площадках.

- 6 -

Практические вопросы хеджирования

• Где хеджировать ?

• Что хеджировать ?

• Чем хеджировать ?

• Как (зачем) хеджировать ?

• С кем хеджировать ?

• Как начать ?

Решение практических вопросов хеджированиятребует комплексного подхода

?

? ?

?

?

?

- 7 -

?

?

Выбор площадки хеджирования

• Российские срочные рынки

Более широкие возможности хеджирования ценовых и валютных рисков существуют пока в основном на зарубежных площадках

– Стадия становления– Попытки внедрения фьючерсов на

энергоносители

– Возможность хеджирования валютных рисков

• Международные биржи– Широкая номенклатура срочных

контрактов на энергоносители– Несовпадение спецификаций

существующих биржевых контрактов и российских энергоносителей

• Зарубежные внебиржевые рынки– Отсутствие или невысокая

ликвидность некоторых производных финансовых инструментов? ?

??

- 8 -

Выбор хеджируемого актива

Общим хеджируемым активом и при ценовом, и при валютном хеджировании,в конечном итоге, является выручка от экспортной операции

• Возможные хеджируемые активы при ценовом хеджировании:

– Реальный товар – экспортируемый энергоноситель

– Референтный товар – энергоноситель, цена которого присутствует в формуле цены расчета по экспортному контракту

– Товар-аналог – энергоноситель, коррелирующий по цене с предметом экспорта

• Возможные хеджируемые активы при валютном хеджировании:– Валюта контракта относительно

национальной валюты (рубля)– Валюта контракта относительно иной

валюты, представляющей для экспортера интерес по той или иной причине.

?

?

? ?

?

- 9 -

Выбор инструментов хеджирования

Критерии выбора:• Корреляция• Ликвидность

Корреляция между хеджируемым активом и инструментом хеджирования важнее ликвидности инструмента хеджирования

Существующие биржевые контракты на энергоносители

Природн. газПриродн. газПриродн. газ

ПропанПриродный газ

Печн.топ-воПечн. топ-во

БензинБензин

ГазойльГазойльГазойльГазойль

Нефте-продукты

BrentBrentBrent

Crude LightCrude LightНефть

опционфьючерсопционфьючерс

IPENYMEX

Международные биржи

Энерго-носители

0,97Нефти Urals / Brent

0,98М-100 / Мазут 3.5 pct

0,7М-100 / Печн.топ-во

Примеры коэффициентов корреляции

?

?

? ?

- 10 -

Выбор стратегий хеджирования

Выбор стратегии во многом предопределяется степеньюжелаемого снижения рисков и ориентации на дополнительные доходы

• Оценка хеджером перспектив рынка

• Общая стратегия компании и постановка задачи хеджирования

• Опыт хеджирования

• Наличие на рынке инструментов хеджирования

?

?

?

- 11 -

Выбор контрагента

Брокер - наиболее частый выбор

• Брокерские компании

• Банки

• Торговые компании?

?

- 12 -

Выбор организационных форм хеджирования

• Собственное хеджерское подразделение:

неизбежность существенных финансовых и временных затрат на создание необходимой инфраструктуры, на подготовку кадров и их профессиональное становление

• Представляющий брокер - профессиональный консультант

по хеджированию, обладающий необходимым практическим опытом и деловыми связями

Привлечение представляющего брокера – эффективный способоперативного внедрения хеджирования и приобретения собственного опыта

?

- 13 -

Примеры практического хеджированияэкспорта российских энергоносителей

Опыт свидетельствует об предпочтительности хеджированияс использованием опционных стратегий

Выбранные хеджером

Экс

по

ртн

. то

ва

р

FOREX + опцион

Обменный курс

GBP/USDвалютн.

Биржевые

опционыценовой

Си

нтези

ро

ванны

й

ба

зис и

з це

н не

фте

про

дукто

в

Пр

ир

од

ны

й га

з

опционная

SWAP

3.5 pct Fuel Oil Barges

FOB R’DAM

ценовой3.5 pct

Fuel OilМ

азу

т

М-1

00

опционнаяDated Brent

SWAPценовойНефть Brent

Не

фть

U

rals

стратегияХеджируе-мый актив

Хеджи-руемый

риск

Базисный актив

экспортного контракта

- 14 -

Юридические и финансовые аспекты хеджирования для российских экспортеров

Эффективное хеджирование предполагаетполную юридическую и финансовую чистоту сделок

• Валютное регулирование

• Сложность бухгалтерского учета

• Риски при налогообложении

• Проблематичность судебной защиты

• Неттинг срочных сделок и банкротство

- 15 -

Дополнительные достоинства хеджирования

Хеджирование – неотъемлемый и эффективный элементсовременных корпоративных систем риск-менеджмента

• Финансовая стабильность

Исполнение бюджета

• Инвестиционный рейтинг

Привлечение инвесторов

• Кредитный рейтинг

Условия кредитования

- 16 -

Контактная информация

E-mail info@ticoman.ru

ООО «ТИКОМ Менеджмент»

Генеральный директор СУХОРУКИХ Олег Геннадьевич

телефон/факс +7 (095) 771-74-82, 771-74-83

адрес в Интернет www.ticoman.ru