11

כלכלת ישראל ומדיניות כלכלת ישראל ומדיניות מוניטארית בתהליך היציאה מוניטארית בתהליך היציאה

מהמשברמהמשברפרופ' צבי אקשטייןפרופ' צבי אקשטיין

המשנה לנגיד בנק ישראלהמשנה לנגיד בנק ישראל

Bizportal EXPO 2010Bizportal EXPO 201027.05.201027.05.2010

2

עיקרי הדברים:עיקרי הדברים: המצב המאקרו-כלכלי בישראל המצב המאקרו-כלכלי בישראל•

מדיניות מוניטארית ויציבות פיננסית מדיניות מוניטארית ויציבות פיננסית•

מבט על מדינות אירופה שבמשבר מבט על מדינות אירופה שבמשבר •((PIGSPIGS))

33

המצב המאקרו-כלכלי המצב המאקרו-כלכלי בישראלבישראל

יציבות:תקציב•מדיניות מוניטארית )אינפלציה(•מאזן תשלומים )שער חליפין(•מערכת פיננסית•

: המשבר העולמי עובר בקלות יחסיתתוצאה–

4

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

EU

USA

ISREAL

4

שיעורי צמיחת התמ"ג:שיעורי צמיחת התמ"ג:%)שינוי רבעוני במונחים שנתיים(ישראל, ארה"ב ואירופה ישראל, ארה"ב ואירופה

IMF * הערכות זמניות של בנק ישראל וה-OECDstatהמקור:

הצלת בר-סטרנס

נפילת להמן ברדרס

תחילת המשבר

תחילת היציאה

תחזיותתחזיות

""VVגרף הצמיחה הוא "גרף הצמיחה הוא "

44

20112011

3.043.041.791.79

5

4

5

6

7

8

9

10

11

5

שיעורי אבטלה:שיעורי אבטלה:%ישראל, ארה"ב ואירופהישראל, ארה"ב ואירופה

OECDstatהמקור:

ECB* תחזית אירופה:

6

-0.4

0.1

0.6

1.1

1.6

2.1

2.6

3.1

3.6

0

50

100

150

200

250

300

350

US-)left( CDS-)right(

LIBOR-OISLIBOR-OIS ומרווחי ומרווחי CDSCDS-55 בנקים ל- בנקים ל שניםשנים

מקור: בנק ישראלCDS ,תשעת הבנקים הגדולים בעולם :CDS-שנים, ממוצע גיאומטרי5 ל

הצלת בר סטרנס

קריסת להמן בראדרסחזרה לצמיחה

תחילת המשבר

PIIGSמשבר ה-

77

79.4 80.3

41.844.4

-50

0

50

100

150

200

250

-15

0

15

30

45

60

מהתמ"ג % מהתמ"ג %

מדיניות פיסקאליתמדיניות פיסקאלית

ההוצאה הציבורית – ציר ימני

הגירעון – ציר ימני

החוב – ציר שמאלי

ועיבודי בנק ישראל. המקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה הינם תחזית בנק ישראל.2010*הנתונים ל-

5.15 4.52.4

77

43

(:(:20112011כלל פיסקאלי חדש )החל מ-כלל פיסקאלי חדש )החל מ-•גידול בהוצאות:גידול בהוצאות:

– : ( : (צמיחה ממוצעת בעשור אחרוןצמיחה ממוצעת בעשור אחרון)*[()*[(חוב/תוצרחוב/תוצר)/60])/60]20112011 ב- ב-2.6%2.6%שווה ל: שווה ל:

או:או:גירעון הולך וקטן, כאחוז מהתמ"גגירעון הולך וקטן, כאחוז מהתמ"ג–((20132013 ב- ב-1%1%, , 20122012 ב- ב-2%2%, , 20112011 ב- ב-3%3%))

תוצאה: אין מקום להמשך מדיניות הפחתת מסים ישיריםתוצאה: אין מקום להמשך מדיניות הפחתת מסים ישירים

88

9000

11000

13000

15000

17000

19000

21000

23000

-2500

-500

1500

3500

5500

7500

9500

איזון מתמשך במאזן הסחורות איזון מתמשך במאזן הסחורות והשירותים בישראלוהשירותים בישראל

מקור: בנק ישראל

מיליוני $מיליוני $

החשבון השוטף- שנתי )ימין(

ייבוא סחורות ושירותים- רבעוני )שמאל(

ייצוא סחורות ושירותים- רבעוני )שמאל(

איזון ביצוא מול יבוא: עודף תנועות הון לתוך איזון ביצוא מול יבוא: עודף תנועות הון לתוך •המשקהמשק

תוצאה: שקל יציב וחזקתוצאה: שקל יציב וחזק•

9

ריבית הבנק המרכזי:ריבית הבנק המרכזי:ישראל, אנגליה, ארה"ב, יפן ואירופהישראל, אנגליה, ארה"ב, יפן ואירופה

0

1

2

3

4

5

6

7

אנגליה

ארה"ב

אירופהיפן

ישראל

%

1010

האינפלציה ומדיניות מוניטאריתהאינפלציה ומדיניות מוניטארית%

.מקור: בנק ישראל והלשכה המרכזית לסטטיסטיקה

האינפלציה בפועל

ציפיות לאינפלציה לשנה

ציפיות לאינפלציה לעשר

שנים

ריבית בנק ישראל

חוק בנק ישראל- קיבוע הציפיות לאינפלציהחוק בנק ישראל- קיבוע הציפיות לאינפלציהיציבות מחירים )עיקרי(, תמיכה יציבות מחירים )עיקרי(, תמיכה יעדים:יעדים:•

בתעסוקה וצמיחה ויציבות פיננסיתבתעסוקה וצמיחה ויציבות פיננסיתועדה מוניטארית ומועצה מנהלית: עיגון ועדה מוניטארית ומועצה מנהלית: עיגון •

עצמאות ואחריות ציבוריתעצמאות ואחריות ציבורית

11

תהליך היציאה מהמשבר- איטי: סימן ליציאה 1.5ריבית מרץ עולה ל •

מהמשבר ועליה בפעילות, ציפיות אינפלציוניות מעל היעד.

ריבית מאי ללא שינוי. מדוע?•אינפלציה צפויה ובפועל במרכז היעד.–התאוששות בתוצר, פער תוצר ממשיך–משבר חוב במדינות אירופה–בנקים מרכזיים אינם צפויים להעלות ריבית–

12

דיאגרמה 2: מניפה לריביתמלוא המניפה מכסה 66% מהתפלגות הריבית, הקו השבור הוא התרחיש המרכזי

מחודש קודם

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2008

:3

2008

:4

2009

:1

2009

:2

2009

:3

2009

:4

2010

:1

2010

:2

2010

:3

2010

:4

2011

:1

2011

:2

2011

:3

%

דיאגרמה 1: מניפה לאינפלציה בארבעת הרביעים האחרוניםמלוא המניפה מכסה 66% מהתפלגות האינפלציה, הקו השבור הוא התרחיש המרכזי

מחודש קודם

0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0

2008

:4

2009

:1

2009

:2

2009

:3

2009

:4

2010

:1

2010

:2

2010

:3

2010

:4

2011

:1

2011

:2

2011

:3

%

שער הריבית והאינפלציהשער הריבית והאינפלציההרביעים האחרוניםהאינפלציה בארבעת הריבית

13

"בועה" בנדל"ן או "בועה" בנדל"ן או נכסים?נכסים?

בועה בדיור?

14

מדד מחירי דירות, שכר מדד מחירי דירות, שכר דירהדירה

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

מחירי דירות

מחיר שכר דירה

מקור : למ"ס

15

יחס מחירי דירות לשכר יחס מחירי דירות לשכר דירהדירה

ישראל מול בועות נדלן בארה"בישראל מול בועות נדלן בארה"ב

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

Jan-94

Jan-95

Jan-96

Jan-97

Jan-98

Jan-99

Jan-00

Jan-01

Jan-02

Jan-03

Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Jan-09

CA-Los Angeles CA-San FranciscoDC-Washington FL-MiamiNY-New York ISRAEL

17

השינוי במשקי הביתהשינוי במשקי הבית והתחלות בניה והתחלות בניה

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

בועה בדיור?

אלפים

מקור : למ"ס

התחלות בנייה

תוספת משקי בית

45

55

65

75

85

95

105

115

125

135 שוק המניותשוק המניות

TA25Emerging Markets

S&P500

Euro600

20

0

1

2

3

4

5

6

7

ארה"ב ארה"ב ,,((AAAA))אג"ח: ישראל אג"ח: ישראל ((BBBBBB))

%

ארצות הברית

ישראל

21

22

0

20

40

60

80

100

120

140

יחס חוב-תוצר: ה- יחס חוב-תוצר: ה- PIIGSPIIGS

יוון

אירלנד

ספרד

פורטוגל

איטליה

% מהתמ"ג

OECD STATמקור:

23

שנים: יוון, פורטוגל שנים: יוון, פורטוגל 55ריביות ל-ריביות ל-וספרדוספרד

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

יוון

ספרד

פורטוגל

מקור: בלומברג

%גירעון ממשלתי

25

הוצאה ממשלתיתהוצאה ממשלתית

30

35

40

45

50

55

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

איטליה

יוון

פורטוגל

ספרד

אירלנד

% מהתמ"ג

OECD STATמקור:

תודה!תודה!