年度第一期短期融资券跟踪评级报告 - jrj.com.cnpg.jrj.com.cn/acc/CN_DISC/BOND_NT/2013/02/21/Is00000000000006pgcm.pdf · 总债务/ebitda(x) 137.28 76.34 68.88 - ebitda利息倍数(x)

北京市基础设施投资有限公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告 2

穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员

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北京市基础设施投资有限公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告发行主体北京市基础设施投资有限公司主体本次信用等级 AAA 评级展望稳定主体上次信用等级 AAA 评级展望稳定

存续短期融资券列表

债券简称发行额（亿元）

存续期上次债项信用等级

本次债项信用等级

12 京投

CP001 20

2012/8/10~

2013/8/10 A-1 A-1

概况数据

京投公司 2009 2010 2011 2012.9

总资产（亿元） 1,406.73 1,860.34 2,275.90 2,613.10

所有者权益(含少数股东权

益)（亿元） 728.63 824.86 921.27 943.39

总负债（亿元） 678.10 1,035.48 1,354.63 1,669.71

总债务（亿元） 527.87 826.12 1,012.65 1,330.68

营业总收入（亿元） 8.97 24.47 60.98 28.84

EBIT（亿元） 3.60 10.47 13.80 -

EBITDA（亿元） 3.85 10.82 14.70 -

经营活动净现金流（亿元） 4.84 -4.19 -20.38 -57.69

营业毛利率(%) 19.02 39.02 3.35 4.44

EBITDA/营业总收入 (%) 42.87 44.23 24.11 -

总资产收益率(%) 0.26 0.64 0.67 -

资产负债率(%) 48.20 55.66 59.52 63.90

总资本化比率(%) 42.01 50.04 52.36 58.52

总债务/EBITDA(X) 137.28 76.34 68.88 -

EBITDA 利息倍数(X) 0.51 0.89 0.58 -

注 1：公司 2009 年~2012 年 9 月末财务报告依据新会计准则编制；

注 2：2011 年北京市地铁运营有限公司由国资委划转至公司名下，公司将其

列入 2011 年合并财务报表范围。

分析师项目负责人：陈鹏 [email protected] 项目组成员：关玥 [email protected] 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2013 年 2 月 4 日

基本观点

中诚信国际维持北京市基础设施投资有限公司（以下简称“京

投公司”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维

持“12 京投 CP001”的债项信用等级为 A-1。

中诚信国际肯定了公司作为北京市地铁建设唯一的投资运营

主体所具有的重要战略地位，北京市政府极强的财政实力为公司提

供了强有力的还款保障，畅通的融资渠道给公司提供了建设资金支

持。同时，中诚信国际也关注到未来较大的资本支出将推动公司资

产负债率进一步上升等因素对公司整体信用状况的影响。

优势

北京地区经济发达，政府具有极强的财政实力。2012 年北京

市实现 GDP1,7801 亿元，全年完成地方公共财政预算收入

3,314.9 亿元，同比增长 10.3%。北京市极强的财政实力为公

司业务的发展奠定了基础。

公司地铁建设进度加快。公司的建设进度有加速的趋势。10号线二期、9 号线北段、6 号线一期和 8 号线二期南段四条线

路在 2012 年年底开通，截至 2012 年底北京地铁总运营里程

达到 442 公里。票务收入成为公司收入的重要来源。

公司获得政府财政有力支持。2011 年及 2012 年前三季度，北

京市政府分别拨付专项资金 150 亿元和 37 亿元。同时，考虑

到地铁建设任务较重，北京市政府将在 2013~2035 年每年安

排 155 亿元作为轨道交通专项资金。

公司短期债务压力较轻。公司债务以长期债务为主，主要的

长期借款到期年限集中在 2016 年以后。同时，公司目前已竣

工决算线路的借款利息由市财政安排专项资金解决，因此短

期内公司偿本付息压力较轻。

公司资信状况良好，具有很强的间接融资能力。公司与多家

银行均建立了长期稳定的信贷业务关系。截至 2012 年 9 月底，

京投公司尚未使用授信额度为 578.19 亿元。

关注

未来较大的资本支出可能推高公司的资产负债率。未来几年，

北京市城市轨道交通建设任务较重，公司资金缺口较大，对

公司融资能力提出更高要求，同时可能推高公司的资产负债

率。

公司的房地产业务可能受到行业调控政策的影响。公司控股

京投银泰股份有限公司，推动轨道交通与沿线土地协同发展。

房地产业务受行业调控政策的影响，未来盈利能力存在不确

定性。



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声明

一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关

系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；

本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行

为独立、客观、公正的关联关系。

二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、

完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息

进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照

中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评

级遵循了真实、客观、公正的原则。

四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评

级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并

不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为

使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际

将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级

结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。



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跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际

将在短期融资券的存续期内进行定期跟踪评级或不

定期跟踪评级。

近期关注

发达的区域经济和雄厚的财政实力为北京市

交通基础设施建设奠定了坚实的基础

北京作为全国的政治、经济、文化中心，经济

发展水平始终处于全国前列。2012 年全市实现地区

生产总值 17,801 亿元，按可比价格计算，同比增长

7.7%，增幅比上年略低 0.4 个百分点。分产业看，

第一产业实现增加值 150.3 亿元，增长 3.2%；第二

产业实现增加值 4,058.3 亿元，增长 7.5%，其中工

业实现增加值 3,294.3 亿元，增长 7%；第三产业实

现增加值 13,592.4 亿元，增长 7.8%。北京的产业结

构得到进一步调整，三大产业结构变为

0.84:22.80:76.36，第三产业占 GDP 比重继续上升。

从产业结构上看，北京经济已经具备了发达国家的

产业结构特征，率先进入以服务经济为主的后工业

经济时代，抵御经济下行风险的能力较强。

图 1：2008~2012 年北京市 GDP 及其增长率

资料来源，2008~2012 年北京市统计公报

从第三产业来看，2012 年全年增加值按可比价

格计算，同比增长 7.8%，增幅低于 2011 年 0.9 个

百分点。从增加值占比较大的行业看，金融业，批

发和零售业分别同比增长 14.4%和 5.9%；信息传输、

计算机服务和软件业，租赁和商务服务业分别同比

增长 6.2%和 7.2%；房地产业，科学研究、技术服

务和地质勘查业分别同比增长 13.7%和 5.8%。

近年来，北京市经济实现持续健康发展，为公

司的业务发展打下了良好的基础。地方财政收入稳

步提高。2011 年北京市地方财政总收入为 4,359.1

亿元，同比增长 14.39%。与此同时，地方政府进一

步加大投资力度，实施了多项拉动内需的政策，财

政支出增多，地方财政压力逐步显现。2011 年地方

财政支出 3,246.5 亿元，同比增长 19.5%，增幅较上

年提高 2.4 个百分点。2012 年，北京市实现地方公

共财政预算收入 3,314.9 亿元，同比增长 10.3%。其

中，增值税增长 32.1%，营业税增长 7.6%，企业所

得税增长 10.1%，个人所得税增长 3.1%。

图 2：2007~2012 年北京市公共财政预算收入及其增速

资料来源，2008~2012 年北京市统计公报

2009 年以来，国家有针对性地出台经济刺激计

划，以拉动地方政府投资进而带动民间资本，扩大

国内需求，这对遏制经济快速下滑、稳定投资者和

消费者信心起到了积极作用。由于投资是推动经济

增长的重要因素之一，固定资产投资增速的持续上

升，反映出经济企稳回升的总趋势。2012 年北京市

完成固定资产投资 6,462.8 亿元，同比增长 9.3%，

预计 2013 年固定资产投资仍将继续保持较快增速。

总体来看，未来北京市经济将保持较快的增长

水平，在充足的财政收入保障下，北京市将继续加

大对基础设施方面的投资力度。

建设规模持续较大，政府资金仍是建设资金

的主要来源，地方政府资金支出压力上行

目前我国轨道交通投资仍以政府财政支出为

主，政府资金是否能够及时到位直接关系到债务能

否按时还本付息。截至 2012 年底，全国轨道交通运

营线路数量达到 67 条，运营总里程达到 2,042 公里，

运营车站总数达到 1,353 座。其中，全国共计有 28

个城市继续建设轨道交通线路工程，续建线路共计

0.00

500.00

1000.00

1500.00

2000.00

2500.00

3000.00

3500.00

2007 2008 2009 2010 2011 2012

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

公共财政预算收入（亿元）公共财政预算收入增速

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

2008 2009 2010 2011 2012

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

北京GDP 第一产业第二产业第三产业北京GDP增速

亿元



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63 条段，里程约 1,399 公里，车站 970 座。在原批

准近期建设规划线路、以及 2012 年新增被批准建设

的城市项目释放的情况下，预计 2013 年我国将有

24 个城市新开工轨道交通线路，规模达 40 余条段、

846 公里，全国城市轨道交通投资规模有望比 2012

年增长 12%~15%左右，投资规模达到 2,800 亿元

~2,900 亿元。预计未来城市轨道交通建设的巨额投

资规模也将给各地政府财政带来一定资金支出压

力。

轨道交通在北京市公共交通领域的地位十分

重要，公司作为唯一的投资主体，具有重要

的战略地位，获得北京市政府资金方面的大

力支持

公共交通的发展水平直接影响到一个城市整体

功能的发挥，是一个城市现代化建设和可持续发展

的关键所在。2012 年，北京市新增的运营线路有 6

号线一期、8 号线二期南段部分线路、9 号线北段、

10 号线二期，截至 2012 年底北京地铁运营线路达

到 16 条，总运营里程达到 442 公里。

未来北京轨道交通将承担客运的骨干任务，轨

道交通在北京市公共交通领域的地位更加重要。根

据国家发改委的《北京市城市轨道交通近期建设规

划调整方案（2007-2016 年）》，北京市地铁建设将

新增 8 号线三期、16 号线和新机场快线，新增线路

总长度为 89 公里，总投资为 707 亿元，其中资本金

282.8 亿元，占总投资的 40%，由北京市财政资金

解决。预计到 2016 年北京市轨道交通运营里程将达

到 664 公里。

作为北京市政府基础设施建设的投资运营主

体，京投公司主要根据政府的投资计划对轨道交通

项目进行投资。每年政府根据北京市地铁建设进度

和当年财政预算拨付给公司财政专项资金和补贴收

入，其中财政专项资金包括新线建设资本金、已运

营线路的还本付息资金、既有线路的改造资金以及

其他专项资金。

根据北京市发改委下发的《关于印发本市未来

五年（2008~2012 年）轨道交通建设资金安排的通

知》（京发改[2007]2335 号文），市政府 2008 年～

2012年每年分别安排 100亿元作为轨道交通建设专

项资金（实行动态管理）。2013 年初，北京市发改

委下发《关于轨道交通建设资金筹措有关事项的通

知》（京发改[2013]23 号文），为确保北京市轨道交

通建设目标按期实现，政府加大对轨道交通建设的

支持力度，2013~2035 年轨道交通专项资金政策由

每年 100 亿元调整为每年 155 亿元。目前，公司按

年度向北京市发改委报送当年资金使用情况，提出

下一年度资金使用计划，北京市发改委将对轨道交

通建设专项资金实行动态管理，由公司每季度结束

前向北京市发改委报送下季度用款计划，年度资金

使用计划可在每年三季度进行一次调整，由北京市

发改委会同北京市财政局审定后变更。对于工程进

展情况，公司也要按项目逐月向市发改委和有关部

门报送完整的工程形象进度和投资完成情况。2011

年，公司获得政府拨付轨道交通资本金及专项资金

150 亿元。2012 年前三季度，公司共获得北京市政

府拨付轨道交通专项资金 37 亿。

图 3：2006～2011 年北京市政府拨付资金情况

（单位：亿元）

资料来源：公司提供

总体来看，北京市国际化、城市化进程的加速

为北京市轨道交通行业带来了良好的发展机遇。公

司作为北京市政府的投资运营主体，其雄厚的资金

实力基于北京市政府的大力支持。随着北京市政府

财政实力的增强，以及轨道交通客运需求的增长，

未来北京市政府将加大对轨道交通的投入，对京投

公司的支持力度也将进一步加大。

6


www.ccxi.com.cn 湖南省高速公路建设开发总公司 2012 年度跟踪评级报告

表 1：北京市主要地铁在建线路及投资情况（截至 2012 年底）

序号路线名称起止位置长度

（公里）计划总投资（亿元）

已完成投资（亿元）

建设期间

1 M9 线郭公庄-国家图书馆 16.50 129.34 94.63 2007~20122 M10 线二期劲松-巴沟 32.50 200.62 204.84 2007~20123 M6 线一期五路居-草房 31.20 280.31 194.43 2007~20124 M6 线二期草房-东小营 11.60 51.69 22.37 2011-2014

5 M8 线二期（北段）

回龙观-森林公园 10.50 2007~2011

6 M8 线二期（南段）

北土城-美术馆东街 6.80148.95 100.56

2007~2012

7 M14 线来广营-芦井芦 45.90 329.10 122.31 2010~20148 M7 线西客站-焦化厂 23.80 180.00 81.79 2010~20149 M15 线一期东段北沙滩-俸伯 31.25 144.11 120.19 2009~2014

10 M15 线一期西段清华东路-望京西 10.20 56.29 20.03 2011~201411 昌平线二期南邵-十三陵景区 10.00 52.06 3.1 2009~201312 昌平线与 8 号线平西府站-昌平线朱辛庄 5.90 34.02 7.69 2011~2013

13 西郊线巴沟－香山 9.20 35.00 4.61 2011~2014

14 门头沟西段石门营-苹果园 20.80 64.20 12.63 2011~201315 燕房线燕化-车辆段 21.30 约 91.00 0.13 2011~201316 M16 线永丰-榆树庄 36.00 约 280.00 1.06 2011~201517 海淀山后线北安和-苏州桥 23.40 约 180.7 0.94 2011~2015 投资合计 — 346.85 1705.69 991.31 —


地铁网络逐步完善，线路运营良好，票务

收入成为公司收入的重要来源

北京市地铁有加快建设的趋势，近几年地铁

4 号线、5 号线、L1 机场线、奥运支线和 10 号线

一期相继投入运营；亦庄线、大兴线、房山线、

顺义线（15 号线一期的部分）和昌平线（部分）

在 2010 年底投入运营；8 号线二期北段、9 号线

南段、15 号线一期在 2011 年底投入运营，10 号

线二期、9 号线北段、6 号线一期和 8 号线二期南

段四条线路也已在 2012 年年底投入运营。另有多

条线路于 2013 年~2014 年投入运营，公司地铁网

络逐步完善。

从已经投入运行的线路来看，截至 2012 年

底，北京市共有 16 条正式运营的轨道交通线路，

线路长度达 442 公里，车站数量 261 座，其中换

乘站 36 座。具体运营路线情况见下表。

表 2：北京已经运行地铁线路情况（截至 2012 年底）

单位:公里、座

线别起讫点线路长

度车站

数量开通

时间

M1 苹果园—四惠东 31.30 23 1969

M2 积水潭—积水潭 23.00 18 1984

M4 公益西桥—安河桥

北 28.20 24 2009

M5 宋家庄—天通苑北 27.60 23 2007

M8 回龙观—北土城 15.20 10 2011

M9 郭公庄—北京西站 11.10 9 2011

M10 一期巴沟—劲松 24.60 22 2008

M13 东直门—西直门 40.70 16 2002

M15 一期望京西—俸伯 31.50 13 2011

八通线四惠—土桥 19.00 13 2003

机场线东直门—首都机场 28.10 4 2008

亦庄线宋家庄--亦庄火车

站 23.20 14 2010

大兴线公益西桥—天宫院 21.80 11 2010

房山线苏庄—郭公庄 25.20 11 2011昌平线一期西二旗—南邵 21.50 7 2010M6 一期五路居-草房 31.02 20 2012M8 二期（南段）

鼓楼大街-北土城 3.28 1 2012



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M9 北段北京西站-国家图书

馆 5.35 2 2012

M10 二期西局-首经贸（部分

未开） 30.05 20 2012

合计 442.33 261 注：房山线 2010 年底通车试运营开通 10 站，郭公庄站于 2011 年底

开通：资料来源：公司提供，中诚信国际整理

目前，北京地铁除 4 号线、大兴线（建成后

一定期限内由北京京港地铁有限公司运营）之外，

剩余的线路均由北京市地铁运营有限公司运营，

北京市地铁运营有限公司的前身为北京市地下铁

道总公司，是国有独资的特大型专门经营城市轨

道交通运营线网的专业运营商，2011 年其股权划

转并入公司后，其票务收入成为公司营业收入的

重要来源之一。

目前，北京地铁日客运量 650 万人次左右。

2011 年，公司票款收入为 22.71 亿元，占营业总

收入比重为 37.24%。公司运营业务涉及车辆运

输、客运组织、行车电力调度、供电、通信信号、

机电和线路等。由于北京地铁现阶段处于亏损运

营，票款收入无法弥补运营成本，由北京市政府

对公司进行运营亏损补贴。2011 年公司所获政府

补贴 19.05 亿元，其中运营亏损补贴资金 17.36

亿元。

另外，公司还经营以地铁相关资源开发为主

的多角化业务，主要包括经济技术贸易、广告、

地下通信、商贸、旅游度假、教育培训、建筑安

装、车辆制造、工程监理、出租汽车、设计研究

咨询及文化产业等。这些多角化经营业务扩大了

地铁的服务领域，也满足了广大乘客的服务需求。

2011 年，公司车辆销售和广告服务业务收入分别

为 12.83 亿元和 2.76 亿元。

公司致力于研究并积极推动轨道交通与沿

线土地协同发展，但房地产业务可能受行

业调控政策的影响

京投公司一直致力于研究并推动北京轨道交

通沿线土地一级开发、二级开发及地下空间的统

筹规划和集约利用，推动轨道交通与沿线土地协

同发展。2009 年 4 月 9 日，京投公司以每股 3.73

元的价格认购了上市公司银泰控股股份有限公司

（以下简称“京投银泰”，股票代码 600683）增发

的普通股 14,720 万股。增发完成后，京投公司持

有京投银泰 29.81%的股权，成为其第一大股东。

京投公司通过投资控股房地产上市公司进入资本

市场，促进“轨道+土地”模式的市场化运作，增强

盈利能力和融资能力。

京投银泰定位为新型的以轨道交通地产为开

发主线，辅以综合物业和景观物业的大型地产集

团。2011 年，公司与北京万科企业有限公司联合

竞得建设用地面积 23.32 万平米的郭公庄项目，

郭公庄项目作为公司获取的第一个轨道交通上盖

项目。2012 年，京投银泰为加快推进在建项目并

加大土地储备，通过与京投公司以组成联合体或

其他方式合作开发房地产项目，合作投资范围以

轨道交通上盖（车辆段、车站）和沿线物业项目

及北京市域范围内的其他普通住宅物业项目为

主。2013 年初，公司先后获取北京市海淀区玉渊

潭乡 F1 住宅混合公建用地、F2 公建混合住宅用

地（配建公共租赁住房）的使用权和北京市昌平

区东小口镇住宅混合公建用地的使用权。通过合

作开发，公司将进一步提升在轨道物业及北京普

通住宅开发项目等项目的竞争优势，将为公司实

现发展战略奠定基础。未来京投银泰将保持“审

慎有序”的土地储备策略，坚持“以北京为中心，

以轨道交通为依托”的发展战略，适时增加土地

储备。

目前，京投银泰的既有项目进展顺利，京投

快线上林湾项目，预计 2013 年将开盘销售；京投

万科新里程项目，一期限价房及商品房已全部封

顶，已于 2012 年 7 月开盘销售；长沙地球村项目，

已于 2012 年 6 月开盘销售；鄂尔多斯泰悦府项目

已开盘销售；宁波东钱湖项目，柏悦酒店已正式

营业，住宅已开盘销售；上海 107 酒店项目进展

顺利。

截至 2011 年底，京投银泰总资产为 135.64

亿元，负债总额 111.06 亿元，所有者权益 24.59

亿元，资产负债率为 81.88%。2011 年京投银泰

实现营业总收入 15.19 亿元，利润总额 1.79 亿元，

经营活动净现金流-29.43 亿元。



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2009 2010 2011 2012.9

亿元

存货货币资金其他应收款

其他流动资产其他

截至 2012 年 9 月末，京投银泰总资产为

149.21 亿元，负债总额 125.31 亿元，所有者权益

23.90 亿元，资产负债率为 83.98%。2012 年前三

季度，京投银泰实现营业总收入 3.15 亿元，利润

总额-2.19 亿元，经营活动净现金流-2.41 亿元。

由于受房地产调控政策影响，目前房地产市

场走势仍不明朗，京投银泰房地产业务可能受行

业调控政策的影响，未来盈利能力及现金流状况

有待观察。

轨道交通专项资金到位及时，公司货币资

金较为充足，流动性较好，债务以长期债

务为主，未来债务规模将面临上行压力

从流动资产来看，截至 2011 年以及 2012

年 9 月末，公司流动资产占总资产比例分别为

9.80%和 9.74%，流动资产占比较低。公司流动资

产主要为存货、货币资金和其他应收款等构成。

其中，截至 2012 年 9 月末，公司存货为 210.91

亿元，较 2011 年末增加 75.03 亿元，主要是由于

公司 2012 年前三季度土地一级开发项目投入较

大形成。北京市轨道交通专项资金的及时到位，

使得公司货币资金较为充足，截至2012年9月末，

公司货币资金为 112.45 亿元，较 2011 年减少

22.44 亿元，主要原因为公司支付大量工程建设款

项以及集中偿还 2012 年 3 月 31 日到期的 40 亿元

短期融资券；其他应收款是公司流动资产的另一

重要构成部分，截至 2012 年 9 月末，公司其他应

收款为 141.97 亿元，主要是京沪高铁项目、“城

中村”整治项目等受北京市政府委托项目的往来

款。

图 4：2009~2012.9 公司流动资产构成

资料来源：公司财务报告

流动性指标方面， 2011 年以及 2012 年 9 月

末，公司流动比率分别为 2.10 和 2.07，但由于公

司流动资产以存货为主，公司速动比率大幅低于

流动比率，分别为 1.49 和 1.24。

债务结构方面，2011 年，公司总债务同比增

长 22.58%，达 1,012.65 亿元，其中短期债务大幅

度减少，为 54.59 亿元，同比下降 85.40%，长期

债务达到 958.06 亿元，同比大幅度增长 111.88%。

主要原因是公司调整债务结构，2011 年公司银行

短期贷款大幅度减少为 38.20 亿元，下降 302.84

亿元；长期信用借款大幅度增加到 552.82 亿元，

同比上升 100.97%，长期保证借款增加至 105.08

亿元，同比增加 89.07 亿元。截至 2011 年底，公

司长短期债务比（短期债务/长期债务）为 0.06

倍。2012 年公司债务继续保持增长态势，截至

2012 年 9 月末，公司总债务 1,330.68 亿元，其中

长期债务 1,223.68 亿元，长短期债务比为 0.09 倍，

债务结构与 2011 年末类似。

图 5：2009～2012.9 公司债务结构


公司债务以长期债务为主，债务结构符合地

铁项目建设投资周期长、规模大的特点。从债务

到期的时间来看，公司主要的长期借款到期年限

集中在 2016 年以后。北京地铁建设采取 40%资

本金和 60%债务融资的投资模式，截至 2012 年 9

月末，公司投资 11 个轨道交通项目，总概算投资

金额约 1,665.94 亿元，未来几年公司的投资规模

较大，预计公司债务规模将随着投资规模的增加

而继续增长。

总体来看，公司流动资产以货币资金和存货



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为主，货币资金较为充足，整体流动性较好。随

着债务结构的不断调整，公司长期债务占总债务

比重大幅增加。同时，中诚信国际也关注到公司

未来投资规模较大，债务规模将进一步增大。

公司形成了多元化的业务结构，营业收入

持续增长，北京市政府给予公司很强的政

府资金支持

公司作为北京轨道交通投资的唯一主体，负

责建设前期的投融资、地铁资产管理、地铁资源

开发和后期的线路更新改造等投资工作。同时，

公司积极拓展业务范围，形成了多元化的业务结

构，收入来源包括开发运营、商品销售、提供服

务等。2011 年以及 2012 年前三季度，公司营业

总收入分别为 60.98 亿元和 28.84 亿元，2011 年

北京市地铁运营有限公司并入报表后，公司获得

服务收入 29.75 亿元，其中票务收入 22.71 亿元，

占营业总收入的 37.24%。

图 6： 2011 年公司营业收入构成


分行业来看，公司开发运营业务主要由房地

产开发、管道业务构成，2011 年，公司房地产开

发和管道业务收入分别为11.20亿元和2.50亿元；

公司商品销售业务主要由车辆销售和进出口贸易

业务构成，2011 年车辆销售和进出口贸易业务收

入分别为 12.83 亿元和 2.75 亿元；提供服务业务

主要由票款、广告服务和租赁服务业务构成，2011

年票款、广告服务和租赁服务业务分别为 22.71

亿元、2.76 亿元和 1.67 亿元。

2009~2011 年，公司营业毛利率分别为

19.02%、39.02%和 3.35%。2011 年营业毛利率大

幅度下降，主要是因为公司新合并北京市地铁运

营有限公司，增加票款收入 22.71 亿元，但该项

成本为 30.55 亿元。同时，公司利用其地铁建设

运营主体的优势地位，积极开展相关商业开发，

沿线土地资源开发和房地产开发、车辆销售、广

告等业务具备良好的收益性，成为公司除票务收

入外的重要补充。2012 年前三季度，公司营业毛

利率为 4.44%，较 2011 年有所回升。

2011 年公司营业外损益为 19.16 亿元，其中

19.05 亿元为政府补助利得。受营业外损益的增长

带动，2011 年，公司的利润总额为 10.69 亿元，

实现净利润 8.78 亿元，同比增长 8.80%。2012 年

前三季度，公司营业外损益为 6.10 亿元。

图 7：2009～2012.9 公司利润构成

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

2009 2010 2011 2012.9

亿元

经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益

投资收益营业外损益


期间费用方面，公司对绝大部分借款利息予以

资本化，因此财务费用相对较低；2011年，公司管

理费有较大幅度增长，达7.95亿元，同比上升5.10

亿元，主要因为新合并的北京市地铁运营公司管理

费用较高，2011年管理费用为5.03亿元。2011年公

司三费支出合计10.53亿元，同比大幅增长169.31%，

但由于公司2011年营业收入同时大幅增加，因此三

费收入占比仅略有上升，为17.26%。较高的三费收

入占比使得公司地铁运营基本处于亏损的状态。

2012年前三季度，公司三费支出合计7.23亿元，其

中管理费用5.13亿元，三费收入比达25.06%，比上

年有所增加。表 3：2009 ~2012.9 公司期间费用分析 2009 2010 2011 2012Q3

销售费用(亿元) 0.41 0.48 0.76 0.53 管理费用(亿元) 1.57 2.85 7.95 5.13 财务费用(亿元) -0.15 0.58 1.82 1.57 三费合计(亿元) 1.83 3.91 10.53 7.23



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营业总收入(亿元) 8.97 24.47 60.98 28.84 三费收入占比(%) 20.46 15.98 17.26 25.06 资料来源：公司财务报告

因公司负担较重的地铁投资建设任务，北京市

政府给予公司很强的政府资金支持。2011年，政府

对公司的专项资金支持为150亿元，已全部到位。

2013年，北京市政府给予公司的政府专项资金支持

将持续增强。

随着北京地铁新线路的陆续建成，票务和相关

服务收入将会进一步增长，但轨道交通项目本身盈

利性较弱，政府资金的支持力度是公司发展的关

键。

公司新增债务上升，但短债规模大幅下降，

短期偿债能力有所提升 2011 年公司经营活动净现金流为-20.38 亿

元，同比大幅下降 16.19 亿元，下降的主要原因

为公司名下京投银泰股份有限公司 2011 年增加

了土地储备，当年支付土地出让金规模较大，致

使其经营活动净现金流大幅度减少，同时北京市

地铁运营有限公司并入报表后公司支付给职工的

现金大幅增长等。由于公司 2011 年加快轨道交通

项目进程，同时新增投资活动较多，因此投资活

动现金流出由 2010 年的 465.36 亿元增加至

578.49 亿元。考虑到公司目前投资的 11 个轨道

交通项目，总概算投资金额约 1,665.94 亿元，尤

其是未来几年公司的投资规模较大，公司未来投

资活动现金流出仍将保持较高水平。在筹资活动

净现金流方面，由于近几年公司大规模投资，筹

资需求也相应增加，2011 年筹资活动净现金流达

到 328.56 亿元，其中筹资活动现金流入由 2010

年的 888.39 亿元增加至 1,224.83 亿元，筹资活动

现金流出由 441.64 亿元增加至 896.27 亿元。2012

年前三季度，公司经营活动净现金流-57.69 亿元，

投资活动净现金流为-257.55 亿元，筹资活动净现

金流为 292.80 亿元。

表 4：2009 ~2012.9 公司现金流分析(单位：亿元) 2009 2010 2011 2012Q3

经营活动现金流入 44.33 52.87 114.34 48.17

经营活动现金流出 39.48 57.06 134.73 105.87

经营活动净现金流 4.84 -4.19 -20.38 -57.69

投资活动现金流入 31.28 85.18 261.63 294.55

投资活动现金流出 426.28 465.36 578.49 552.10

投资活动净现金流 -395.00 -380.18 -316.86 -257.55

筹资活动现金流入 616.94 888.39 1,224.83 483.68

其中：吸收投资 240.77 92.75 70.69 27.02

借款 364.91 735.71 1,030.97 421.84

筹资活动现金流出 218.84 441.64 896.27 190.88

其中：偿还债务 191.97 403.78 834.88 127.57

筹资活动净现金流 398.10 446.75 328.56 292.80

现金及等价物净增加 7.95 62.36 -8.69 -22.44


根据北京市发改委下发的《关于印发本市未

来五年（2008~2012 年）轨道交通建设资金安排

的通知》（京发改[2007]2335 号文），北京市政府

承担的投资通过集中财力建立轨道交通建设专项

资金解决，即由市发改委和市财政局每年分别安

排 30 亿元和 70 亿元，合计 100 亿元作为轨道交

通建设的专项资金。2011 年，政府对公司的专

项资金支持为 150 亿元，已全部到位。2013 年

初，北京市发改委下发《关于轨道交通建设资金

筹措有关事项的通知》（京发改[2013]23 号文），

为确保北京市轨道交通建设目标按期实现，政府

加大对轨道交通建设的支持力度，2013~2035 年

轨道交通专项资金政策由每年 100 亿元调整为每

年 155 亿元。预计未来较长一段时期，政府对公

司的支持力度仍能保持很高水平。

从偿债指标上看，随着新合并资产不断增

加，公司的 EBITDA 近年大幅上升，但是经营活

动净现金流却逐年下降，公司自身盈利和获现能

力仍然较弱，偿本付息需要政府资金支持。

表 5：2009 ~2012.9 公司主要偿债能力指标

2009 2010 2011 2012.9长期债务(亿元) 370.41 452.18 958.06 1,223.68总债务(亿元) 527.87 826.12 1,012.65 1,330.68EBITDA(亿元) 3.85 10.82 14.70 -经营活动净现金流(亿元) 4.84 -4.19 -20.38 -57.69EBITDA 利息倍数(X) 0.51 0.89 0.58 -总债务/ EBITDA(X) 137.28 76.34 68.88 -

经营活动净现金流/利息支出(X) 0.65 -0.34 -0.80 -

经营活动净现金流/总债务(X) 0.01 -0.01 -0.02 -




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公司目前长短期借款利息支出主要为尚未竣

工决算的线路（含四、十号线、首都机场线）的

借款利息，计入工程项目投资，资金来源由市政

府安排资本金解决；公司目前已竣工决算线路的

借款利息由市财政安排专项资金解决。

公司资信状况良好，与建设银行、中国银行、

工商银行、交通银行、农业银行以及招商银行等

多家银行均建立了长期稳定的信贷业务关系，具

有较强的间接融资能力。截至 2012 年 9 月底，京

投公司在银行的授信总额合计达到 1,678.05 亿

元，尚未使用授信额度为 578.19 亿元，充足的授

信额度为项目建设以及债务偿付提供了有力保

障。

在或有风险方面，截至 2012 年 9 月底，公司

共有担保余额 218.97 亿元，其中对外担保主要是

为朝阳区国有资本经营管理中心（简称“朝阳国

资”）发行的企业债券担保 25 亿元；为海淀区国

有资本经营管理中心（简称“海淀国资”）担保 40

亿元；为北京住总集团担保 8 亿元，为丰台区国

有资本经营管理中心担保 20 亿元。其余担保是公

司对其控股子公司的担保，担保余额合计为

125.97 亿元。由于海淀国资、朝阳国资分别是北

京市海淀区和朝阳区的核心国有企业，目前运营

情况良好，担保风险很低。总体来看，对外担保

金额相对公司资产规模较小，代偿风险较小。

表 6：截至 2012 年 9 月末公司担保余额情况

被担保人担保合同金额

（万元）

1 北京信息基础设施建设股份有限公司 2,500

2 北京城市铁路股份有限公司 169,034

3 北京地铁四号线投资有限责任公司 328,342

4 北京地铁十号线投资有限责任公司 437,700

5 北京地铁五号线投资有限责任公司 322,114

6 北京住总集团 80,000

7 朝阳区国有资本经营管理中心 250,000

8 丰台区国有资本经营管理中心 200,000

9 海淀区国有资本经营管理中心 400,000

合计 2,189,690


总体看来，短期债务规模的下降，持续较高

的货币资金持有量，使得公司具有很强的短期偿

债能力。此外，公司得到北京市政府在资金方面

的大力支持，对公司偿还债务起到了很强的保障

作用。

过往债务履约情况

通过人民银行信贷征信系统查询，公司无未

结清不良信贷信息，无欠息信息。公司严格遵守

贷款合同约定，按时归还银行贷款本息，截至报

告出具日，未出现逾期未偿还银行贷款的情况，

未出现过已发行债务融资工具到期未偿付情形。

结论综上，中诚信国际维持北京市基础设施投资

有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳

定；维持“12 京投 CP001”的信用等级为 A-1。



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附一：北京市地铁 2015 年规划图



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附二：北京市基础设施投资有限公司子公司股权结构图（截至 2012 年 9 月底）

公司名称持股比例（%）

1 北京地铁四号线投资有限责任公司 67.96%

2 北京地铁五号线投资有限责任公司 100.00%

3 北京地铁六号线投资有限责任公司 64.28%

4 北京地铁七号线投资有限责任公司 91.72%

5 北京地铁八号线投资有限责任公司 68.27%

6 北京地铁九号线投资有限责任公司 65.76%

7 北京地铁十号线投资有限责任公司 69.22%

8 北京地铁十四号线投资有限责任公司 83.22%

9 北京地铁十五号线投资有限责任公司 46.09%

10 北京轨道交通大兴线投资有限责任公司 53.07%

11 北京轨道交通亦庄线投资有限责任公司 67.65%

12 北京轨道交通房山线投资有限责任公司 25.40%

13 北京轨道交通昌平线投资有限责任公司 60.22%

14 北京轨道交通西郊线投资有限责任公司 100.00%

15 北京城市铁路股份有限公司 86.49%

16 北京地铁京通发展有限责任公司 62.77%

17 北京东直门机场快速轨道有限公司 80.00%

18 北京京投轨道交通资产经营管理有限公司 100.00%

19 北京轨道交通路网管理有限公司 89.40%

20 北京京投地下空间投资有限公司 80.00%

21 京投（香港）有限公司 100.00%

22 北京京创投资有限公司 70.00%

23 京投银泰股份有限公司 29.81%

24 北京信息基础设施建设股份有限公司 56.72%

25 北京京投投资有限公司 31.46%

26 北京京投亿雅捷交通科技有限公司 46.00%

27 北京京投新兴投资有限公司 55.00%

28 北京京密投资有限公司 80.00%

29 北京轨道交通门头沟线投资有限责任公司 100.00%

30 北京基石基金管理有限公司 70.00%

31 北京基石创业投资基金（有限合伙） 75.50%

32 北京轨道交通海淀山后线投资有限责任公司 100.00%

33 北京轨道交通燕房线投资有限责任公司 100.00%

34 北京地铁十六号线投资有限责任公司 100.00%

35 北京地铁运营有限公司 100.00% 资料来源：公司提供

北京市基础设施投资有限公司

100% 北京市国有资产监督管理委员会



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附三：北京市基础设施投资有限公司组织结构图（截至 2012 年 9 月底）


北京市基础设施投资有限公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告15


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附四：北京市基础设施投资有限公司主要财务数据及指标（合并口径）

财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011 2012.9 货币资金 532,646.71 1,156,280.93 1,348,893.84 1,124,489.83短期投资(交易性金融资产) 7.72 0.00 0.00 7,000.00应收账款净额 12,506.10 17,715.59 72,235.61 26,008.99存货净额 551,753.42 565,402.53 1,358,824.34 2,109,057.05其他应收款 1,435,975.02 1,196,666.68 1,199,441.42 1,419,676.23长期投资 703,483.07 888,157.50 806,597.39 902,111.87固定资产(合计) 10,530,534.58 14,076,397.73 17,225,557.44 19,913,524.81总资产 14,067,270.71 18,603,397.87 22,759,015.98 26,130,981.89其他应付款 255,928.69 277,520.51 822,139.72 995,414.14短期债务 1,574,600.00 3,739,402.89 545,873.18 1,069,953.30长期债务 3,704,056.23 4,521,750.63 9,580,644.85 12,236,809.01总债务 5,278,656.23 8,261,153.52 10,126,518.03 13,306,762.31净债务 4,746,009.52 7,104,872.59 8,777,624.19 12,182,272.48总负债 6,780,968.44 10,354,795.53 13,546,296.26 16,697,122.36财务性利息支出 1,910.77 11,386.08 31,102.70 -资本化利息支出 73,126.53 110,707.99 223,821.63 -所有者权益（含少数股东权益） 7,286,302.28 8,248,602.33 9,212,719.73 9,433,859.53营业总收入 89,702.21 244,660.12 609,783.32 288,395.86三费前利润 13,467.52 79,394.16 -21,837.87 2,371.29投资收益 30,023.29 37,808.61 43,867.29 0.00EBIT 36,033.80 104,708.11 138,009.80 -EBITDA 38,451.94 108,213.06 147,018.19 -经营活动产生现金净流量 48,444.71 -41,945.43 -203,841.88 -576,949.55投资活动产生现金净流量 -3,949,958.27 -3,801,837.05 -3,168,644.49 -2,575,506.74筹资活动产生现金净流量 3,981,036.37 4,467,462.99 3,285,638.34 2,928,035.41现金及现金等价物净增加额 79,519.74 623,634.22 -86,912.48 -224,404.01资本支出 3,543,203.23 3,391,052.49 3,003,886.38 2,535,859.83

财务指标 2009 2010 2011 2012.9 营业毛利率(%) 19.02 39.02 3.35 4.44三费收入比(%) 20.46 15.98 17.26 25.06EBITDA/营业总收入(%) 42.87 44.23 24.11 -总资产收益率(%) 0.26 0.64 0.67 -流动比率(X) 1.19 0.75 2.10 2.07速动比率(X) 0.95 0.63 1.49 1.24存货周转率(X) 0.13 0.27 0.61 0.21*应收账款周转率(X) 7.17 16.19 13.56 7.83*资产负债率(%) 48.20 55.66 59.52 63.90总资本化比率(%) 42.01 50.04 52.36 58.52短期债务/总债务(%) 29.83 45.26 5.39 8.04经营活动净现金/总债务(X) 0.01 -0.01 -0.02 -0.06*经营活动净现金/短期债务(X) 0.03 -0.01 -0.37 -0.72*经营活动净现金/利息支出(X) 0.65 -0.34 -0.80 -总债务/EBITDA(X) 137.28 76.34 68.88 -EBITDA/短期债务(X) 0.02 0.03 0.27 -EBITDA 利息倍数(X) 0.51 0.89 0.58 -注 1：公司 2009 年~2012 年 9 月末财务报表均采用新会计准则编制。公司 2012 年三季报未经审计；注 2：带“*”指标经过年化处理；

注 3：2011 年北京市地铁运营有限公司由国资委划转至公司名下，公司将其列入 2011 年合并财务报表范围。



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附五：基本财务指标的计算公式

主营业务毛利率＝（主营业务收入净额－主营业务成本） / 主营业务收入净额

EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销

成本费用率＝（主营业务成本＋管理费用＋财务费用＋营业费用）/ 主营业务收入净额

所有者权益收益率＝净利润 / 所有者权益

总资本回报率＝ EBIT / (总债务＋所有者权益＋少数股东权益)

收现比＝销售商品、提供劳务收到的现金 / 主营业务收入净额

盈利现金比率＝经营活动净现金流 / 净利润

应收账款周转率＝主营业务收入净额 / 应收账款平均余额

存货周转率＝主营业务成本 / 存货平均余额

流动资产周转率＝主营业务收入净额 / 流动资产平均余额

流动比率＝流动资产 / 流动负债

速动比率＝（流动资产－存货） / 流动负债

保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋短期投资） / 流动负债

短期债务＝短期借款＋应付票据＋一年内到期的长期借款

长期债务＝长期借款＋应付债券

总债务＝长期债务＋短期债务

总资本＝总债务＋所有者权益＋少数股东权益

资产负债率＝负债总额 / 资产总额

长期资本化比率＝长期债务 /（长期债务＋所有者权益＋少数股东权益）

总资本化比率＝总债务 /（总债务＋所有者权益＋少数股东权益）

现金流动负债比＝经营活动净现金流 / 流动负债

到期债务本息偿付率＝经营活动净现金流 /（本期到期债务本金＋现金利息支出）

EBITDA 利息倍数＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）



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附六：主体信用等级的符号及定义

等级符号含义

AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 受评对象不能偿还债务。

注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。



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附七：短期融资券信用等级的符号及定义

等级含义

A-1 为最高级短期融资券，其还本付息能力很强，安全性很高。

A-2 还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。

B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低，违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。

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年度第一期短期融资券跟踪评级报告 - jrj.com.cnpg.jrj.com.cn/acc/CN_DISC/BOND_NT/2013/02/21/Is00000000000006pgcm.pdf · 总债务/ebitda(x) 137.28 76.34 68.88 - ebitda利息倍数(x)