미국과 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190527131144__00.pdf · 2019-05-27 · Huawei in-depth project Part2. 2019-05 Huawei의 뼈를 때린 미국.격변기 속 스마트폰 시장에서

미국과 중국의 무역분쟁이 Huawei 제재 강화로 극대화되고 있습니다. Huawei는 중국 IT 산

업의 상징과도 같은 기업입니다. 스마트폰 뿐 아니라 통신장비 부문에서도 글로벌 점유율이

확대되고 있습니다. 글로벌 테크업체의 Huawei 제재 동참에 따라 Huawei의 타격이 불가피

한 상황입니다. 이는 IT 산업에서 시사하는 바도 매우 큽니다. 이에 SK증권 리서치센터에서는

Huawei 제재 강화에 따른 글로벌 테크 전략을 Part 1,2,3로 나누어 발간합니다.

Part1. “더욱 강력해진 Huawei 제재 이후 미중의 선택과 글로벌 5G 동향” 에서는 미국의 제

재가 Huawei에 집중되는 원인과 중국과 Huawei가 선택할 수 있는 카드에 대해 말씀드리고,

글로벌 통신사의 5G 동향에 대해서도 살펴보겠습니다.

Part2. “Huawei의 뼈를 때린 미국. 격변기 속 스마트폰 시장에서 기회를 살려야 할 삼성전자

와 2nd-tier” 에서는 Huawei 제재 강화에 따른 스마트폰 시장 구도 변화 및 5G 핵심 부품의

역할과 Value Chain에 대해 소개하고자 합니다

Part3. “미중 무역전쟁이 가져올 반도체, 디스플레이 시장의 격변기 전망” 에서는 중국의 ICT

전략차질과 메모리, 비메모리, 파운드리 산업의 영향, 디스플레이 산업의 리스크 요인에 대해

말씀드리고자 합니다

Prologue

Huawei in-depth project Part2. 2019-05

Huawei의 뼈를 때린 미국. 격변기 속 스마트폰 시장에서 기회를 살려야 할 삼성전자와 2nd-tier

미국과 중국의 무역 전쟁이 개별 기업 동참으로까지 확대되고 있다. 중국 정부의 산하 기업으로 의심되는 Huawei에 대한 미국 정부

의 강력한 제재에 미국 핵심 ICT 업체가 적극 협조하는 모양새이다. Huawei를 통한 5G 기술 패권 선점을 노리던 중국에 큰 난항이

예상된다. 그 이유는 중국의 핵심 부품 자급화 노력에도 아직까지 미국 기술 업체에 대한 의존도가 크기 때문이다. Huawei 제재 이

전과 이후로 H/W 시장에서 상당한 판도 변화가 예상된다. 무섭게 성장하던 Huawei는 주춤이 아닌 도태 위기까지 몰렸고 삼성전자

와 2nd-tier급 업체들은 5G 선점을 통해 이 기회를 잘 살려야 한다.

미국 제재 이전과 이후로 나뉘는 5G H/W 판도

미국의 Huawei 제재가 없었다면 Huawei가 5G 통신장비, 스마트폰 시장을 장악하면서 중국의 5G 기술 굴기가 시작되는 수

순을 밟게 되었을 것이다. 권위주의 체제 아래 중국 정부와 기업의 목적이 합치되면서 그 추진력은 그야말로 상당했기 때문

이다. 그러나 상황이 급변하고 있다. 노골적인 미국의 Huawei 견제로 5G에 필요한 핵심 H/W 부품 조달과 S/W 사용이 어

려워졌다. 5G에서 밀려나는 그림이다. 반면, Huawei의 5G에서의 공격적인 가격 정책과 생산 계획으로 어려움이 예상되었

던 경쟁사에 기회가 찾아 왔다.

정확하게 Huawei 취약점을 찾아 때린 미국

Huawei 행정 명령에 포함된 미국 ICT 기업들은 70여 개에 불과하지만 핵심 중에 핵심 업체들이다. Google의 Android 협력

중단은 해외 진출을, Qualcomm과 Qorvo는 5G 스마트폰을, Intel과 MS는 PC를, Xilinx와 Broadcom은 통신 장비를 막았

다. Huawei가 오래 전부터 핵심 부품 자급화를 추진 중에 있지만 아직까지 자립은 무리이다. 미국 없는 5G H/W는 힘들어

보이는 것이 사실이다.

Huawei 도태로 5G 스마트폰 시장 개화 강도는 약해지지만 파급력은 여전

기존 5G 스마트폰 Forecast는 Huawei의 공격적인 가격과 출하량으로 경쟁사 역시 가격을 빠르게 낮추면서 교체 수요를 견

인한다는 시각이였다. 제재 이후에는 개화 속도와 강도가 다소 약해질 것이다. 다만, 5G 선점을 위한 경쟁은 지속되고 오히

려 그 동안 소극적이였던 2nd-tier 업체들이 적극적으로 나설 가능성이 크다. 중장기적으로 모바일 수요는 5G 스마트폰을 통

해 회복된다는 결론에는 변함이 없다. 단기적으로는 삼성전자 모바일 Value chain, 중장기적으로는 5G 스마트폰 핵심 부품

value chain에 대한 투자 관점의 시각이 유효하다.

Global Tech

Investment

Strategy

Analyst

김영우

[email protected]

02-3773-9244

Analyst

최관순

[email protected]

02-3773-8812

Analyst

이동주

[email protected]

02-3773-9026

R.A.

이진만

[email protected]

02-3773-9957

Contents

Who is Huawei? 5

미국의 전략적 공격, 격변기를 맞이할 스마트폰 시장 17

Huawei가 5G 스마트폰을 할 수 없는 이유, 부품으로 말하다 33

TV에도 불어오는 중화권 SET 공습 47

Appendix 54

개별기업분석 65

Compliance Notice

▪ 작성자는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다..

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 3단계 (6개월 기준) 15%이상 → 매수 / -15%~15% → 중립 / -15%미만 → 매도

SK증권 유니버스 투자등급 비율 (2019년 5월 27일 기준)

매수 91.45% 중립 8.55% 매도 0%

Global Tech

Investment

Strategy

Who is Huawei?

Chapter 1.

Huawei 개요 및 기업 현황(2018년 기준)

개요

설립: 1987년, 런정페이(Ren Zhengfei )에 의해 설립

본사: 선전(Shenzhen)

제품: 유무선 통신장비 및 스마트폰, AI 및 Cloud 솔루션

주요 자회사: Hisilicon

영업실적

(억 위안)

매출 영업이익(OPM) 순이익

7,212 733 (10.2%) 593

재무현황

(억 위안)

총자산 자기자본 부채비율

6,658 2,331 65%

기업현황

직원 수 및 구성: 18만 명 (R&D 인력 8만 명)

영업대상: 170여개국, 세계 50대 통신기업 중 45개 통신사

목표: 5G 선점을 통한 4차 산업 혁명 leading

특이사항: 창업 이후 매년 매출 10% R&D 투자 / 비상장사

세계 이동통신 기반시설 시장점유율

자료: Huawei, IHS Markit, 언론보도, SK증권

Huawei - 개요 산업분석

6

28%

26%

27%

29%

23%

23%

13%

12%

3%

5%

2017

2018

Huawei 에릭슨 노키아 ZTE 삼성전자

Huawei 사업 부문별 매출 및 성장률 Huawei 사업 부문별 매출비중(2018년 기준)

구분(백만 위안) 2017 2018 YoY

Consumer 240,372 348,852 45.1%

Enterprise 60,091 74,409 23.8%

Carrier 297,838 294,012 -1.3%

Other 5,320 3,929 -26.1%

Total 603,621 721,202 19.5%

자료: Huawei, SK증권 자료: Huawei, SK증권

Huawei - Business Unit 산업분석

7

Huawei 사업 부문별 현황

- Consumer Business: 스마트폰, 태블릿, AI 스피커 등 B2C 제품

- Carrier Business: 이동통신 네트워크 구축을 위한 각통 통신 장비

- Enterprise Business: 네트워크, 클라우드 등을 기업용 솔루션 장비

매출 비중은 Consumer 48%, Carrier 41%, Enterprise 10%로 구성

자회사 Hisilicon은 modem, AP 등 스마트폰 핵심 부품 담당부품 담당

48%

10%

41%

Consumer Enterprise Carrier Other

Huawei - 연혁 산업분석

8

1993년, 통신 장비 첫 제품 출시. 중국 농촌지역 개혁개방정책 영향으로 유선 전화 수요가 급증. 해외 기업들이 커버하지 않는

300 곳 이상의 농촌 지역에서 판매 및 서비스 네트워크 구축을 시작. 경험, 기술력, 영업망 확보

1995년, 네트워크 발전 전략을 수립하며 3G와 IP 분야 R&D 집중 투자. 도시 지역까지도 점차 영향력을 확대하기 시작했고 1999

년 중국 통신 장비 시장 1위 기록

1999년, 해외 시장 진출. 동남아, 인도, 중동 등 신흥 시장 우선 공략. 당시 장비 기술력은 미진했지만 중국 정부에서 보조금과

면세 혜택 등 적극적으로 지원하면서 저렴한 가격으로 승부

2001년, 유럽 시장에도 진출. 품질에 대한 신뢰를 얻기 위해 무료 테스트 베드 설치, 운영과 유지보수 무료 제공, 기술 인력 현지

채용으로 빠른 A/S 등 인센티브 제공

2003년, 단말기 사업 수립. 화이트라벨 단말기를 생산하다가 2011년 독자 브랜드 구축하며 스마트폰 런칭. 당시 시장 점유율은

3.4%에 불과. R&D 투자와 특허 확보에 집중하며 중국 내수 시장 중심으로 꾸준히 성장

2016년, 중국 내수에 집중되어 있던 모바일 사업을 신흥 시장, 유럽까지도 영향력 확대. 통신 장비 이통사 고객망과의 관계도 모

바일 사업 영역 확대에 주효

2018년 통신 장비 시장 점유율 28%로 2위, 스마트폰 시장 점유율 13.7%로 3위 기록

Huawei 지배 구조 및 주주총회 구성 ZTE 지배구조

자료: Huawei, Financial Times, SK증권 자료: 삼성경제연구소

Huawei 는 누구의 것인가? (1) 산업분석

9

대외적으로는 종업원 지주제 표방, 내부적으로 중국공산당의 당위원회가 경영에 관여 의심. 대주주와 이사회의 내용은 공개되

지 않고, 실질적 지배구조는 불분명. 상장하지 않는 이유도 자금 조달, 지분 구조 등을 공개하지 않기 위함

회장 런정페이는 인민해방군 소속 IT 연구소 통신 장교 출신의 사업가, 중국 군부와 긴밀한 관계 형성

→ Huawei가 중국 인민해방군의 통신 관련 프로젝트 독점 수주하며 성장

주주현황: 런정페이 회장 1.42%, 노동조합 98.58%. 그런데 노동 조합 대표 구성원이 멍완저우, 런정페이가 선발한 수석 직원

위주. 여기에 런정페이는 중대 결정의 최종 거부권까지 보유

Financial Times에 따르면 Huawei의 일반주주 주식 보유량은 수만 주인 반면, 소수 그룹이 수백만 주를 소유

ZTE 역시 실질적 지배는 중국 정부로 의심

런정페이 노동조합 (약 8만 명)

직원대표회의 (49인)

- 주가는 매년 KPMG를 통해 산정 - 퇴사시 주식은 조합에 현재가로 매각 - 8년 이상 근속자와 45세 이상 직원은

소유권 유지

- 이사회 멤버 17인 중 14인 포함 - 노동조합을 대표해 주주총회 참석

주주총회

1.42% 98.58%

Huawei에 대한 중국정부의 직·간접적 지원 정황 보석된 멍완저우 “Huawei와 조국(중국) 자랑스럽다” 글 SNS에 게시

18년 10월 - 중국 외교부 대변인은 트럼프 대통령에게

“감청이 걱정되면 Huawei의 스마트폰을 쓰라”

18년 12월

- 미국의 요청으로 캐나다에서 멍완저우 Huawei

CFO가 체포. 곧바로 중국 정부에서는 캐나다산 카놀라

수입 전면 중단 조치

19년 3월 - 중국정부가 미국 정부의 Huawei 장비 사용 배제 조치

에 강력히 반발하며 직접적인 지원을 공언

자료: 언론보도 종합, SK증권 자료: 언론보도, SK증권

Huawei 는 누구의 것인가? (2) 산업분석

10

Huawei가 노조에게 분배한 주식은 가상의 주식으로, ‘환매권’이 붙어있음 → Huawei는 언제든지 주식 회수가 가능함

2003년, Huawei 두 간부 직원은 가상주식 문제로 법정싸움을 했으나, 선전시 중급인민법원과 광둥성 고급인민법원은 Huawei의

“가상주는 주주권이 아니며 Huawei 직원들은 Huawei의 실질적인 주주로 인정할 수 없다.”며 패소 판결

→ 결국 종업원 지주제를 표명하고 있으나, 실상 종업원들에게 이익분배권은 주어지나 표결권 및 소유권은 없다

미국의 요청으로 캐나다에서 Huawei CFO인 멍완저우 체포. 중국 정부에서 크게 반발하며 석방을 위한 정부 차원에서의 적극적

인 개입한 것도 의심되는 부분. 대표적으로 캐나다 카놀라 수입을 전면 중단한 사례. 국가 차원의 보복으로 그 제재 역시 굉장히

강한 수준

이유 있는 통신 장비 No.1 산업분석

11

탄탄한 고객 기반과 통신 장비 호환성: 초기 5G의 경우 NSA(Non Stand Alone) 방식. 4G와 5G의 호환성이 중요

→ 4G망 구축 시 이미 Huawei 장비 도입했던 통신사는 5G 구축에도 Huawei 장비 도입이 불가피. 중국, 아시아, 유럽 등 대부분 국가에서

Huawei 4G 장비 사용 중. Huawei 장비를 사용하는 국가는 135개, 통신사 수는 288개로 최대

가격: 타사 장비 대비 30% 이상 저렴. 통신 장비 점유율 1위로 규모의 경제 효과에 중국 보조금이 더해졌기 때문. 향후 내수 5G

시장 확대로 규모의 경제 효과는 더욱 커질 듯. 40% 이상까지도 차이날 가능성 높음. 여기에 5G 장비 채택시 4G 장비 무료 교환

이나 문제 발생시 즉각적인 A/S를 제공하는 등 프로모션 및 서비스 관리에도 노력

기술: AAU(Antenna와 RU 통합)당 DU 연결 개수 차이, Beamforming 구현의 효율성 및 정확성, 28Ghz 대응 등에서 Huawei가 타

사 대비 우월. 특히 beamforming 분야에서는 월등하다는 평가. R&D 투자 비중으로 기술 격차 여전

제조사별 통신 장비 이용 국가 현황 기업별 5G 준비 현황(5G 표준 채택이 예상되는 특허수 기준)

자료: GSA 자료: Statista

중국 5G 시장 규모 예측

사물 인터넷 사용자 수 예측

자료: CCID 컨설팅, SK증권

중국의 5G 굴기 산업분석

12

5G 통신 기술을 이용해 차세대 기술 패권 선점. IoT, AI, 자율주행 등 4차 산업 혁명 선두 목표

→ 정부는 이를 위한 구체적 계획과 그에 맞는 예산 책정 등 5G 망 구축을 위한 사전 준비가 완료된 상태

2025년까지 5G 관련 투자 1.5조 위안 규모, 5G coverage는 5억 7,600만 명 가량 예상(전세계 5G 사용자의 약 40%)

2035년, 세계 최대 규모 5G 밸류체인 생산액(9,840억 달러)을 창조할 것으로 전망

2035년 세계 5G 밸류체인 생산액과 일자리 창출효과

순위

국가 5G Value chain

output (억 달러) 창출한 일자리

(만 개)

1 중국 9,840 950

2 미국 7,190 340

3 일본 4,920 210

4 독일 2,020 120

5 한국 1,200 96.3

6 프랑스 850 39.6

7 영국 760 60.5

8 기타 8,000 360

전체 35,000 2,200

자료: IHS, Kotra, SK증권

175.6 558.5

925.2

1653.8

2291.7 218.1%

65.7%

78.8% 38.6%

2019 2020 2021 2022 2023

5G 시장 규모(억 위안) 성장률

24.3 31.7

36.3 40.7 45.1

30.5%

14.5% 12.1% 10.8%

2019 2020 2021 2022 2023

IoT 사용자 수 전망(억 명) 성장률

중국 정부의 적극적 5G 네트워크 사업 지지 정책 산업분석

13

중국 정부는 중국 국무원의 ‘제 13차 5개년 국가 정보화 계획’ 및 공신부의 ‘정보통신업계 발전계획(2016~2020)’ 등을 통해 5G

육성책을 일관성 있게 추진 중

5G 육성책에는 중국의 3대 통신사가 함께하고 있으며, 이미 구체적인 성과가 나타남

2018년 5G 기술 테스트 완료, 2019년 5G 네트워크 구축, 2020년 상용화 실현 등의 로드맵을 담고 있음

중국의 5G망 구축 계획은 매우 구체적이며, 이미 일부 핵심 지역에 대한 시범 설치 및 운용이 시행됨

중국 주요 지방정부의 5G 인프라 구축 계획 및 성과

지역 주요 내용

베 이 징

- 2022년까지 5G 분야에 300억 위안 투자, 핵심 구역 및

부도심 지역 등에 5G 네트워크 구축

- 5G 산업, 2000억 위안 규모로 육성해 종합정보통신 서

비스와 관련 신흥산업 규모를 1조 위안 이상으로 육성

할 계획 수립

광 동 성

- 19년, 광저우, 선전에 5G 기지국 건설하고 20년, 7300

여개까지 늘릴 예정

- 1월 24일, 중국연통 광저우공사는 광저우바이윈공항과

손잡고 Huawei 5G Lampsite 장비 사용한 5G 네트워크

개통 공식 선언

쓰 촨 성

- 2월, 청두시는 5G 기지국 건설을 연간중점계획에 포함.

- 50억 위안 이상 규모의 5G 산업펀드 조성해 시 차원의

5G 기업 지원 결정

- 1월 5일, 청두 타이핑위앤역에 처음으로 실내 5G WIFI

제공

저 장 성

- 19년 시범서비스, 20년 성 전체 5G 네트워크 구축 및

상용화 실현이라는 청사진 제시

- 항저우 마라톤 대회 때 5G 이용해 고화질 생중계

자료: 중진왕, 소우후, 상하이 무역관, SK증권

5G 장비 설치 우선 순위 구획도

자료: CCID 컨설팅, SK증권

우선 설치 도시

전기 설치 도시

후기 설치 도시

■ 전기 설치 성

■ 후기 설치 성

중국 3대 통신사 5G 추진상황

통신사 시범지역 주파수 대역 5G 추진상황

China Mobile

- 광저우, 항저우, 쑤저우, 우한, 상하이 등

5개 도시에서 장외측정 시행

- 1개 도시 당 100개 기지국 설립 예정

- 베이징, 청두, 선전 등 12개 시범도시 증설

2.6GHz 주파수 대역 중

160MHz

- 20개 단말기 기업과 파트너십 구축

- 19년 상반기 첫 5G 상용단말기 출시 예정

(디지털 단말기와 스마트폰 등 상품 포함)

China Unicom

- 16개 시범도시 확정 3.5GHz 주파수 대역 중

100MHz - 2020년 5G 규모 상용화 실현

China Telecom

- 12개 시범도시 확정 3.5GHz 주파수 대역 중

100MHz - 2020년 중점도시, 중점 지역에서의 배치 완료

자료: 광다이(光大)증권연구소, SK증권

중국 내 5G 인프라 형성 산업분석

14

정부의 적극적 5G 육성책 하에 통신 3사(China Telecom, China Unicom, China Mobile)와 양대 통신장비 회사(Huawei, ZTE)가 시

너지 효과를 만들어 낼 것

통신사와 장비업체(Huawei, ZTE)의 협력 → 5G 인프라를 확장하고 시장을 키워가는 과정에서 시너지 효과 발생

장비업체: 통신사에 대한 적극적 기술지원 / 통신사: 장비업체로의 대규모 발주

차이나모바일은 이미 중국 내 5개 도시에서 5G 통신서비스 테스트 진행 중임.

→ 12개 도시를 시범서비스 지역으로 승인 받았으며, 내년 말까지 기지국 1000개로 늘릴 계획

차이나유니콤도 16개 도시, 차이나텔레콤도 12개 도시에서 시범 서비스 제공 계획

중국의 5G 상용화의 3대 주역은 정부, 통신사, 선도기업(Huawei, ZTE 등)으로 정부정책 하에 성장 탄력

Huawei는 자국 통신사 발주에 의한 탄탄한 내수와 지속적인 R&D 투자를 통한 기술력 선도로 5G 시장을 이끌 계획

중국의 5G 기술과 운영 계획 산업분석

NSA는 비슷했지만 SA에서는 중국이 앞서 가는 것이 기존 계획

NSA는 LTE망을 이용해 5G 데이터를 송수신하기 때문에 4.5G 정도 개념. SA 방식이 최고 속도인 20Gpbs까지 구현이 가능하기 때문에 진

정한 5G는 SA(Stand Alone) 방식

기존: NSA는 한국과 미국이 조금 빨랐지만 SA에서는 중국이 훨씬 앞서갈 것으로 추정. 중국은 올해 NSA 방식을 운영한 뒤 내년 곧바로

SA를 구축할 계획. 반면 미국은 중국 대비 2~3년 가량 뒤쳐질 것으로 예상. 그 근거에는 28GHz와 SA에서 Huawei의 통신 장비 기술력이

앞서가고 있기 때문. 여기에 국가 차원에서의 기술 패권을 잡기 위한 노력이 합치되면서 풍부한 자금 조달과 지원 정책이 이루어지고 있

기에 가능

US 제재 이후: 기존 계획에 변동이 생길 듯. 5G 통신망 구축에 일부 차질 불가피

국가별 5G 통신 기술 운영 ROAD MAP

자료: SK증권 15

2018년 2019년 2020년 2025년

한국

미국

중국

시범운영 4G와 혼합운영(NSA) 5G 독자운영(SA)

5G 모든 것을 담을 2022년 베이징 동계올림픽 산업분석

16

2018 평창 동계올림픽 당시 KT, Intel을 비롯한 많은 회사들이 기술지원

미국 온라인 매체 ‘쿼츠(Quartz)’에 따르면 2020년, 도쿄 올림픽 기술 스폰서를 자처하는 기업이 줄을 잇고 있음

→ Intel은 이미 MWC 2019에서 도쿄올림픽 협력 의사 표명, 이 외 일본 최대 이통사 NTT도코모 등도 참여의사 표명

→ Intel은 이어지는 올림픽에서 계속 스폰서 기업으로 활동하기 위해 1억 달러를 상회하는 비용을 책정했다 알려짐

5G를 다루고 있는 IT 기업들에게 올림픽은 경기중계부터 시작하여 편의시설에 이르기까지 자신들의 기술을 제공해 세계인의

주목을 받을 수 있는 최고의 기술 경연장임

2022년 베이징 동계올림픽에서 중국은 5G 기술 과시와 선도하는 이미지를 굳히기 위해 총력. Huawei와 중국정부의 5G 상용화

계획이 2023년 마무리임을 고려할 때, 베이징 올림픽이 show off를 위한 deadline

평창 동계올림픽 당시 Intel이 선보인 300대의 드론쇼 2022년, 베이징 동계올림픽

자료: 언론보도, SK증권 자료: 언론보도, SK증권

미국의 전략적 공격,

격변기를 맞이할 스마트폰 시장

Chapter 2.

Key Charts: Smartphone Forecast (US Action 이전/이후) Industry Analysis

18

2019년 제조사별 스마트폰 출하량 전망 2019년 제조사별 스마트폰 점유율 전망

자료 : SK증권 자료 : SK증권

스마트폰 OS 점유율: Google Android 협력 중단의 의미 2018년 Huawei 지역별 출하량 및 매출 비중

자료 : SA, SK증권 자료 : SK증권

300

260

320

150

0

50

100

150

200

250

300

350

Samsung Huawei Apple Xiaomi Oppo Vivo

기존 Forecast 수정 Forecast (백만대)

19%

17%

14%

9%

8%

7%

22%

10%

14%

9%

9%

8% Samsung

Huawei

Apple

Xiaomi

Oppo

Vivo

105

44

19 17

51%

21%

9%

2% 0%

8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

20

40

60

80

100

120

China EU MEA India NA LA

지역별 출하량(좌) 비중 %(우) (백만대)

85%

14%

1%

Android

IOS

기타

Key Charts: Smartphone Forecast (US Action 이전/이후) Industry Analysis

19

5G 스마트폰 출하량 전망 5G 스마트폰 출하 속도 비교

자료 : SK증권 자료 : SK증권

100

300

500

75

180

350

0

200

400

600

800

1000

1200

2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

기존 Forecast 수정 Forecast (백만대)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7

4G 5G 5G(기존) (백만대)

Huawei 부품별 자급률 및 주요 Supply chain

자료: SK증권

Note: 빨간색은 미국 회사. Broadcom은 미국, 모회사인 Avago는 싱가폴

부품 자급률 주요 공급사

Modem & AP 73% Hisilicon, Qualcomm, Mediatek

Memory 0% Samsung, SK Hynix, Micron

Camera 85% Sunny Optical, O-film

Display 80% BOE, Innolux, SDC

Passive Com. 20% Yageo, Walsin, Murata, Taiyo Yuden

RF Com. 0% Skyworks, Qorvo, Broadcom(Avago), Murata

자급률은 낮지만 한국업체 의존도가 높아 부품 조달 가능

자급률도 낮고 미국업체 의존도가 높아 부품 조달 부담

자급률은 높지만 핵심 설계 기술 해외 의존도가 높음

미국의 Huawei 행정 명령이 불러 올 나비 효과 Industry Analysis

트럼프 대통령, ‘정보통신 기술 및 서비스 공급망 확보’ 행정명령에 서명

주요 골자는 다양한 정보 통신 기술을 포함 국가 안보를 위협하는 통신 장비 사용을 막는다는 내용인데 Huawei를 Target

미 상무부는 Huawei와 70여개 계열사를 거래 제한 명단에 올린다고 발표. 향후 미 기업과 거래시 미국 정부의 허가가 필요

지난 국방수권법에서 미국 공공기관이 중국 통신 장비를 못쓰게 막았다면 이번 행정 명령은 민간 기업까지 그 범위를 확대. 뿐만 아

니라 Huawei가 미국 기업으로부터 조달 받는 핵심 H/W 부품 및 S/W 공급도 차질

Qualcomm, Intel, Qorvo, Xilinx, Google, Broadcom 등 미국 핵심 ICT 업체들이 거론. 여기에 ARM, Panasonic 등 해외 업체까지 동참

행정 명령 관련 거론되는 업체

자료: 언론 보도, SK증권

2019년 국방수권법(NDAA) 제정

자료: 언론 보도, SK증권 20

2019.08.31 이후 : 대상기업 및 대상기업의 부품 사용 기업

미국 정부기관 입찰 금지

2020.08.13 이후: 대상기업의 제품 사용하는 기업의 미국 정

부기관 입찰 금지

+ 화웨이 장비 이용한 한국업체도 미국정부기관 입찰자격

박탈

제재 내용

중국 5개 기업: Huawei, ZTE, HIK Vision, DAHUA

Technology, HYTERA

정부 기관 및 정부 거래 기업에 화웨이와 ZTE 사용 금지

2018년 8월 미국 의회 통과(상원 및 하원)

제재 대상

주요 골자

제제 일시

양 국가에 득이 없고 전체 시장에도 마이너스 Industry Analysis

Huawei에게도, 미국 ICT 업체에게도, 전체 IT 수요에도 치명적

제재가 없다면 Huawei의 5G 기술 패권 선점 가능성은 상당. 그러나 이번 행정 명령으로 주도권 확보 불투명. 중국은 미국의 지속적인 견

제에 대비해 부품 자급화를 준비해왔으나 현 시점에서는 대응 불가에 초점

Huawei 핵심 부품 공급 업체 92개 중 미국 업체가 33개로 가장 많은 수준. 그러나 이러한 제재는 미국 핵심 부품 업체에게도 치명적. 미국

주요 ICT 업체의 대중국 매출 비중은 대부분 50% 내외 수준

최대 수요처인 중국 5G 위축으로 글로벌 IT 수요 둔화가 우려. IT 전반 센트먼트를 크게 훼손. 차기 기술(AI, IoT, 자율주행, AR 등)로의

진보도 더뎌져

21

국가별 Huawei 핵심 부품 공급 업체 수: 미국 기술 ICT 업체향 의존도 높음

자료: 언론 보도, SK증권

미국 업체별 대중국 매출 비중: 전체 수요의 중국 의존도 높음

자료: 각 사, SK증권

33

25

11

2 1

미국 중국 일본 한국 싱가포르

67%

57%

50%

44%

24%

Qualcomm

Micron

Broadcom

TI

Intel

영향 분석 1: S/W 제재는 Huawei 출하량 급감을 의미 Industry Analysis

앱 업데이트가 안되고 Google play, Youtube, Gmail이 없는 Android폰

중국에서는 검열 문제로 2010년 Google이 이미 철수. 중화권 제조사는 무료인 Android 오픈소스에 자체적인 플랫폼 입혀 내수 시장에 출시.

S/W 제재에도 영향 없음. 반면, 해외 판매용 제품은 Google에서 요구하는 호환성 테스트와 인증을 받아 Google 플랫폼 탑재 후 출시. 이번

Google의 조치는 Huawei 제품의 호환성 테스트와 인증을 하지 않겠다는 것. 당장 출시 예정작부터 해외 판매용 Android 버전을 출시할 수 없음

을 의미. Huawei 스마트폰 해외 매출 비중 50%

5G 스마트폰이 문제가 아니라 당장 Huawei 스마트폰 출하량 급감. 기존 2019년 전망치가 연간 2.6~2.7억대인 반면, 이번 제재로 인해 중

국을 제외한 전 지역에서 출하량 급감하여 1.5억대까지 감소 가능. 삼성전자, 중화권 제조사 등 반사 수혜

22

제재 이후 제조사별 2019년 출하량 Forecast 변화

자료: SK증권

2018년 Huawei 지역별 출하량 및 매출 비중

자료: Counterpoint, SK증권

105

44

19 17

51%

21%

9%

2% 0%

8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

20

40

60

80

100

120

China EU MEA India NA LA

지역별 출하량(좌) 비중 %(우) (백만대)

300

260

320

150

0

50

100

150

200

250

300

350


기존 Forecast 수정 Forecast

(백만대)

영향 분석 2: H/W 부품 제재는 5G 출시 차질을 의미 Industry Analysis

부품 자급률은 높아졌지만 완전 자급화는 시간이 더 필요

5G 스마트폰에 필요한 대부분의 핵심 부품은 미국과 일본 업체의 텃밭

Huawei의 자회사 Hisilicon의 기술력이 높아진 것은 사실. 자체적인 5G Modem과 AP 설계 기술 확보. 자사 제품 내 보급률도 70% 이상까

지 끌어 올린 것으로 파악. 그러나 Qualcomm은 이동통신 관련 최대 ‘표준필수특허(SEP)’ 업체. 거래 정지에 따라 향후 라이선스 갱신 혹

은 회피 필수적. ARM과의 거래 중단이 마지막 치명타. 현재 존재하는 대부분의 AP가 ARM 설계 라이선스 기반이기 때문

Modem과 AP를 다른 공급사로부터 조달 받더라도 RF는 불가. 대부분의 Highend 부품은 미국 업체에서 조달, 일부 low to end 부품을

murata에서 조달. 5G mmWave는 아직까지 미국 RF 업체들만 대응 가능. 3.5GHz 대역은 Murata를 통해 해결 가능할지라도 초고주파 대

역에서는 미국 업체 외에는 마땅히 대안이 없는 상황 (부품편에서 자세히 언급)

부품 조달 문제를 해결한다고 가정해도 자국 수요에만 한정. Android OS 미탑재시 해외 진출은 불투명

23

Huawei 부품별 자급률 및 주요 Supply chain

자료: SK증권

Note: 빨간색은 미국 회사. Broadcom은 미국, 모회사인 Avago는 싱가폴

부품 자급률 주요 공급사

Modem & AP 73% Hisilicon, Qualcomm, Mediatek

Memory 0% Samsung, SK Hynix, Micron

Camera 85% Sunny Optical, O-film

Display 80% BOE, Innolux, SDC

Passive Com. 20% Yageo, Walsin, Murata, Taiyo Yuden

RF Com. 0% Skyworks, Qorvo, Broadcom(Avago), Murata

자급률은 낮지만 한국업체 의존도가 높아 부품 조달 가능

자급률도 낮고 미국업체 의존도가 높아 부품 조달 부담

자급률은 높지만 핵심 설계 기술 해외 의존도가 높음

제재 이후 스마트폰 시장 점유율 변화는 상당할 듯 Industry Analysis

제재 적용시, 삼성전자 점유율 3%p 상승, Huawei 7%p 하락

행정 명령 이후 Huawei 제재에 따른 스마트폰 시장 구도에도 큰 변화

Huawei 2.6억대(17%) → 1.5억대(10%)로 다시 3위권. 2020년에는TOP 5에도 진입하지 못할 가능성 높음

삼성전자 3억대(19%) → 3.2억대(22%)로 1위 시장 지위 굳건. 5G 스마트폰 시장도 선점. 최대 수혜

Apple 2.15억대(14%)로 유지. Huawei 이슈에도 중국 내 불매 운동 등 반감 확산 가능성. 제재에 따른 영향은 Neutral

Xiaomi, Oppo, Vivo 등 다른 중화권 제조사 역시 반사 수혜. 중국 내 5G 스마트폰 점유율 확대 여력 높음

24

제재 이후 제조사별 스마트폰 점유율 (2019년)

자료: SK증권

제재 이전 제조사별 스마트폰 점유율 (2019년)

자료: SK증권

19%

17%

14%

9%

8%

7% Samsung

Huawei

Apple

Xiaomi

Oppo

Vivo

22%

10%

14%

9%

9%

8% Samsung

Huawei

Apple

Xiaomi

Oppo

Vivo

제조사별 스마트폰 출하량 및 점유율 전망 Industry Analysis

25

Shipment(백만대) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Samsung 213 318 317 323 310 318 292 320 350

Huawei 30 51 75 109 139 153 205 150 120

Apple 136 153 193 232 215 216 206 215 235

Xiaomi 7 19 61 72 61 96 122 135 160

Oppo 22 44 93 120 119 130 145

Vivo 17 40 74 100 102 115 130

Others 354 508 632 643 617 557 454 408 388

Total 741 1,049 1,318 1,462 1,510 1,560 1,500 1,473 1,528

YoY % 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Samsung 49% 0% 2% -4% 3% -8% 10% 9%

Huawei 68% 48% 44% 28% 10% 34% -27% -20%

Apple 13% 26% 20% -7% 0% -4% 4% 9%

Xiaomi 160% 227% 18% -15% 56% 27% 11% 19%

Oppo 99% 113% 29% -1% 9% 12%

Vivo 132% 84% 35% 2% 12% 13%

Others 43% 25% 2% -4% -10% -18% -10% -5%

Total 42% 26% 11% 3% 3% -4% -2% 4%

Share % 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Samsung 29% 30% 24% 22% 21% 20% 19% 22% 23%

Huawei 4% 5% 6% 7% 9% 10% 14% 10% 8%

Apple 18% 15% 15% 16% 14% 14% 14% 15% 15%

Xiaomi 1% 2% 5% 5% 4% 6% 8% 9% 10%

Oppo 2% 3% 6% 8% 8% 9% 9%

Vivo 1% 3% 5% 6% 7% 8% 9%

Others 48% 48% 48% 44% 41% 36% 30% 28% 25%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

미국 행정 명령에 따른 시나리오 정리 Industry Analysis

Case 1: H/W(Qualcomm, Intel, Qorvo 등)와 S/W(Google, ARM) 수출 금지 / 제재 완화

Huawei에게 worst case. 중국의 5G 기술 패권 선점도 불투명. 현실 가능성 높은 시나리오

제재 완화의 경우에도 bad case. 약간의 시간을 버는 정도. 결과적으로 바뀌는 것은 없음. 중화권 5G 패권 선점 계획 여전히 불확실

초기 5G 부품 수급 차질. AP, Modem, RF까지 5G 스마트폰에 필요한 핵심 부품 조달에 난항이 예상. 특히 ARM의 거래 정지는 Hisilicon이

AP 자체를 못 만들게 하겠다는 것. 4G에서도 자체적으로 AP 양산이 불가. 결국 중국 내수 시장에서도 M/S 수성이 쉽지 않음을 의미

Google의 안드로이드 OS 협업 중단으로 유럽, 중동, 남미에서 점유율을 높여가고 있는 Huawei에 치명적. 5G 스마트폰이 출시되더라도

자체 OS로는 해외 시장 침투 여부 불투명

경쟁사인 삼성전자에게는 Best case. 유럽, 중동 등에서 점유율 회복이 가시적. 또한, 5G 스마트폰에서의 시장 선점 효과도 기대. Oppo, Vivo,

Xiaomi 등에도 반사 수혜 예상. Apple은 중국 내 반감 확산으로 영향 neutral

그러나 업황 전반에는 부정적. 중국의 5G 굴기와 함께 통신 인프라 및 네트워크 투자, 5G 모바일 대량 양산 등으로 이루어지면서 수요가 빠르게

회복될 것으로 기대했으나 Huawei 제재로 업황 회복 속도는 다소 늦어질 것으로 전망

Case 2: H/W(Qualcomm, Intel, Qorvo 등)와 S/W(Google) 제재 조치 전면 철회

Huawei에게 Best case. 중국의 5G 기술 패권 선점 가능성 높음. 현실 가능성이 낮은 시나리오

미국이 아무런 제재를 가하지 않는다면 Huawei의 통신장비, 스마트폰에서 5G 주도는 확실. 향후 AI, IoT 등 차세대 산업까지도 중국이 선점을 한

다는 의미. 그렇기 때문에 미국 입장에서는 자국 기업의 출혈을 감안하더라도 Huawei를 막으려고 하는 것으로 해석

제재 조치가 전면 철회된다면 귄위주의 체제 아래 Huawei 5G 굴기를 막기 쉽지 않음. 유럽, 중동, 아시아 등에서도 통신 인프라 구축부터 5G 모

바일까지 지배력 확대. 핵심 부품 자급화를 위한 시간도 충분

삼성전자, Apple 에게는 Worst case. 2020년 스마트폰 시장 구도 변화. Huawei가 삼성전자를 넘어 점유율 1위까지 달성 가능. 다만, IT 업황 전

반에는 긍정적. 5G 확산에 속도가 붙으면서 공격적인 투자가 이루어지고 수요가 빠르게 회복

26

늦어지고 약해졌을 뿐, 5G 스마트폰이 모바일 수요를 견인할 것 Industry Analysis

국가별 5G 상용화를 위한 투자 본격화. 2018년말부터 5G 기지국 투자 → 이후 서비스를 위한 5G 스마트폰 출시는 필연적

국가간 기술 패권 전쟁이 5G로 초점이 맞춰지면서 5G 기지국 투자가 활발해지고 있는 상황. 5G 기지국은 LTE 대비 최소 2배 이상 필요한

만큼 중장기적으로 전국망 구축을 위한 투자가 진행될 예정. 국내에만 기설치된 5G 기지국은 3만대. 연말까지 10만대 이상 확보 계획

5G 기지국 설치가 점진적으로 늘어남에 따라 5G 디바이스의 출현은 필연적

지난 4월 삼성전자 Galaxy S10 5G 전세계 첫 출시. 5월에는 LG전자, Huawei, 오포, 샤오미 출시. 하반기에도 주요 제조사 후속 모델이 예

정되어 있고 Apple 역시 2020년 상반기에는 iPhone 5G를 출시할 계획. Huawei는 2021년 출시되는 모든 스마트폰에 5G를 탑재 언급

물론 미국의 Huawei 제재 조치로 5G 스마트폰 초기 보급 속도 둔화. 그러나 모바일 수요가 5G 스마트폰을 통해서 살아난다는 결론은 변

함 없음

제조사별 5G 스마트폰 출시 일정

자료: GSMArena, SK증권 27

`19.4

삼성전자Galaxy S10

5G

`19.5

LG전자 V50

ThinQ 5G

Huawei Mate 20X

5G

Oppo Reno 5G

Xiaomi Mi Mix 3

5G

`19.2H

Huawei Mate X

(출시 불투명)

`20.1H

공룡급 업체 도태가 오히려 5G 신모델 출시 경쟁을 더욱 심화시킴

2022년 5G 스마트폰 출하량은 3.5억대 – 파급력은 여전 Industry Analysis

5G 경쟁에서 Huawei가 제외되는 것일 뿐 국가간, 기업간 경쟁은 지속

Huawei가 기존 5G에서 도화선과 같은 역할. 제재로 5G폰 출시 차질 불가피. 중국 내 통신망 구축도 slow해질 가능성 염두. 초기 5G 스마

트폰 출하량 증가 속도는 기존 예상보다 delay

그러나 강도와 속도가 조금 약해지는 것이지 출하 예상치는 여전히 높은 수준. 국가 간 5G 경쟁이 수그러드는 것은 아니기 때문

그 동안 2ND Tier급 업체들(Xiaomi, Oppo, Vivo)이 Huawei의 굴기에 밀려 5G에 다소 소극적이였다면, 오히려 Huawei의 도태로 점유율을

가져오기 위해 5G 신작 출시에 적극적인 스탠스로 전환될 가능성 크다고 판단. 2020년 출시 제품부터는 2nd tier와 1st tier의 중저가 라인

업(삼성전자 A 시리즈, Apple 5G 보급형 등)에도 5G 대다수 탑재 전망

2022년 5G 스마트폰 출하량은 3.5억대로 전체 스마트폰 내 22%에 달할 전망

28

제재 이후 5G 스마트폰 출하량 Forecast 변화

자료: SK증권

제조사별 5G 스마트폰 출하량 전망

자료: SK증권

500

350

0

200

400

600

800

1000

1200

2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

기존 Forecast 수정 Forecast

(백만대)

15

0.1 0.9 0.6 1.4 0.4

35

1

15

7 5

3

7

Samsung Huawei Apple Oppo Xiaomi LG Vivo

2019E 2020E(백만대)

근거 1: 가파른 ASP 하락은 교체 수요를 유발 Industry Analysis

초기 시장 선점을 위한 공격적인 제조사 ASP 정책

삼성전자 Galaxy S10 5G(256GB) 1300달러, LG전자 V50 ThinQ 5G(128GB) 1100달러, Huawei Mate20 X 1000달러, Oppo Reno 5G 1000

달러. 아직까지 5G는 주요 Flagship 모델에만 적용되기 때문에 대부분 1000달러 이상에서 판매

그러나 시장 포화, 차별화 부재 속 5G는 좋은 마케팅 포인트. 제조사의 5G 스마트폰 가격 정책도 4G 개화 당시보다 더욱 공격적일 것으로

예상

Huawei는 제재 이전 2019년 600달러, 2020년 300달러까지 언급. 오히려 삼성전자는 기회를 맞이하여 중저가인 A 시리즈까지도 빠르게

적용하여 시장 선점을 노릴 듯. Apple도 20년 상반기 보급형 5G 전용 단말기 출시. 중화권 제조사도 경쟁에 적극 합류할 것으로 예상

가파른 ASP 하락 → 5G 스마트폰 교체 가속화. Huawei 배제에도 여전히 개화 초반 5G 스마트폰 출하량 증가 속도는 4G를 상회

전세계 5G 스마트폰 ASP 전망

자료: Counterpoint, SK증권 29

866 830 805

734

646

532

421

0

200

400

600

800

1000

2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

($)

연내 중저가 라인업까지 탑재가 되면 ASP 하락은 더욱 가파를 듯

4G 스마트폰 vs 5G 스마트폰 출시 이후 출하량 속도 비교

자료: SK증권

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7

4G 5G

(백만대)

초기 5G 출하량 경쟁 심화 → ASP 가파른 하락 → 4G 대비 빠른 증가 속도 스마트폰 침투율

차이에 따른 영향

근거2: 5G 스마트폰 BOM cost Industry Analysis

5G 부품의 핵심은 모뎀칩, AP 그리고 RF 부품. 원칩화, 부품가격 하락, 규모의 경제 효과로 bom cost 부담 더욱 낮아질 것

5G 스마트폰에 핵심적인 부품은 모뎀칩, AP, RF 정도. 안정적인 구동 환경을 위해 메모리, 배터리, 안테나, MLCC 등의 Spec 상향도 필요.

4G 대비 5G bom cost는 80달러 정도 증가하며 호환 대역폭과 기타 부품에 따라 100달러 이상까지도 상승

그러나, 1) 모뎀칩과 AP의 원칩화 2) 메모리를 포함한 부품 가격 하락세 지속 3) 출하량 증가에 따른 규모의 경제 달성으로 bom cost 부담

은 시간이 갈수록 낮아짐 → 향후 중저가 라인업에도 충분히 적용 가능. 교체 수요를 이끌어 낼 수 있음을 의미

참고로 S10 5G의 bom cost는 S10+ 대비 50달러 정도 상승. 반면, ASP는 300달러 차이. 이유는 5G 초기 확판에 필요한 R&D Cost, 마케팅

비 등을 전가시켰기 때문으로 추정. 성장기에서는 bom cost 대비 큰 폭의 ASP 상승은 제한적. 통신사의 5G 판촉을 위한 보조금까지 고려

하면 retail ASP는 4G 수준까지도 충분히 하락

5G 핵심 부품 탑재에 따른 bom cost 변화

자료: SK증권 30

S10+, S10 5G bom cost & ASP 비교

자료: IHS, SK증권

20 30

30

50

60

80 15

30

10

25

4G 5G

BaseBand(Modem chip) AP Memory RF Antenna & FPC($)

Total 80달러 상승

420 470

1000

1300

S10+ S10 5G

Bom cost ASP($)

근거3: 중국 2022년 올림픽 개최 → 누군가 5G 디바이스를 채워야 한다 Industry Analysis

핵심은 중국을 담당할 main 제조사는 배제될 가능성이 높지만 중국 4억명이라는 잠재 수요는 그대로

2022년 베이징 동계 올림픽 개최. 올림픽에 맞춰 도심 지역 5G 인프라를 구축하겠다는 정부 계획에 큰 변화 없는 것으로 파악

다만, 디바이스를 Huawei로 채울 수 없는 상황. 중국 스마트폰 유저 4억명 시대. 2025년에는 5G 스마트폰 유저만 3억명에 달할 전세계 최

대 시장. 누군가는 중국에 디바이스를 공급할 필요. 중화권 제조3사 선점 기회

Xiaomi, Oppo, Vivo가 Huawei 제재에 따른 반사 수혜. 중국 내수 시장에서 점유율 상승 여력 높음

2025년 Top 5 스마트폰 수요 국가

자료: Counterpoint, SK증권 31

중국 스마트폰 시장 점유율 추이

자료: Counterpoint, SK증권

300

120

50 30

15

China USA India Japan UK

(백만대)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Huawei Oppo Vivo Apple

Xiaomi Samsung Xialoajiao

결론: 시장 구도가 바뀌는 big event, 5G로 기회를 살려야 할 삼성전자 Industry Analysis

Huawei의 peak-out. 스마트폰 출하량 급감, 5G 굴기에도 차질

H/W 부품, S/W 측면에서 준비는 해왔지만 자립은 아직까지 무리. 이번 제재로 Huawei의 5G 생태계 조성 계획에 큰 차질이 예상

5G 부품에 핵심인 Modem, AP, RF 부품 초기 수급에 대한 우려. Google Android 제재로 해외 스마트폰 매출 급감 가능성

Huawei를 중심으로 한 중국의 5G 기술 패권 선점도 불투명

스마트폰 시장 점유율에도 상당한 변화 수반. 기회를 맞이한 삼성전자, Xiaomi, Oppo, Vivo는 5G 스마트폰으로 공세

Huawei 2019년 출하량을 기존 2.6억대에서 1.5억대로 하향. 제재에 따른 점유율 하락 7%p. 2020년에도 점유율 하락 지속

삼성전자 최대 수혜. Huawei가 공격적인 마케팅으로 점유율을 높여가고 있던 유럽 및 중동 지역에서 반사 수혜. Android 수요 흡수. 1위 시장 지

위는 더욱 공고해 질 듯. 5G 스마트폰에서도 Huawei의 공격적인 가격 정책에 따른 우려가 있었으나 시장 선점 기회 확보. A 시리즈까지 5G 탑

재 시기를 앞당겨 교체 수요를 빠르게 유도할 가능성. 삼성전자 모바일 value chain에 대한 관심 지속

Xiaomi, Oppo, Vivo 역시 수혜. 중국 내수 및 인도 지역에서 Huawei 수요 흡수. 또한 중국 내수에서의 5G 모바일 수요를 3사가 대체 유력.

2020년 대부분의 신작에 탑재 예상

Apple에 관해서는 중립적인 시각. 중국 및 유럽 지역에서 Huawei와의 경쟁 강도는 약해지겠지만 중국 내 반감 확산으로 반사 수혜는 제한

적. 2020년 상반기 5G 전용 단말기 출시 전망

5G 스마트폰 초기 보급 속도와 출하량은 제재 이전보다 약화되는 것은 사실. 그래도 파급력은 여전. 2022년 3.5억대 출하 추정

국가간, 기업간 5G 패권 경쟁은 지속. Huawei가 빠진 것일 뿐 시장 선점을 위한 제조사 간 경쟁은 계속해서 치열. 그 동안 Huawei의 위세에 눌

려 다른 중화권 제조사들이 5G에 소극적이였다면, 이번 제재로 중국 내수 선점을 위해 적극적으로 참여할 것으로 예상

5G Bom cost 하락과 더불어 디바이스 가격이 빠르게 낮아지면서 5G 교체 수요를 이끌어 낼 것. 모바일 업황도 이를 계기로 2020년부터 점진적

인 회복세 전망

32

Huawei가 5G 스마트폰을 할 수 없는 이유,

부품으로 말하다

Chapter 3.

Apple과 Qualcomm의 극적인 화해? 5G 스마트폰의 주연이 Modem 이기 때문 Industry Analysis

5G 부품의 핵심은 단연 modem chip

Modem chip은 신호를 수신하고 발신할 때 변환하는 통신의 핵심 부품. 5G Modem chip에서는 발열 문제뿐 만 아니라 beamforming 기술

등이 추가되면서 부피 줄이는 것이 어려워 기술 문턱이 높음. 5G에서는 아직까지 Modem과 AP가 별도로 공급. 한편, Qualcomm은 다른

제조사에 앞서 2020년부터 원칩화된 SoC ‘X55’ 신제품을 공급 예정. IHS에 따르면 원칩이 투칩보다 부품원가 절반 이상 더 저렴

Apple은 Qualcomm과 특허권 소송으로 2017년부터 Intel LTE Modem 사용. Apple이 5G Modem 삼성전자에 요청했으나 거절. Qualcomm

5G Solution 사용하지 않으면 5G 스마트폰 시장에서 뒤쳐질 수 밖에 없는 상황. 결국 극적인 합의로 6년간의 라이선스 계약 체결. 5G에서

Modem chip의 역할이 중요함과 진입 장벽이 높은 부품임을 확인 가능

→ 5G에서 중장기적으로 5G Modem chip 업체 큰 수혜. AP 역시 Modem과 pair라고 보면 5G에서는 Qualcomm, 삼성전자, Huawei에 대한 의존

도 더욱 높아질 것

Qualcomm, 5G Modem과 AP를 SoC ‘X55’ 개발 완료. 20년 상반기 출시

자료: Qualcomm 34

5G Modem chip 시장 점유율(SoC 포함)

자료: SA

Qualcomm의 아성에 도전하는 삼성전자와 Huawei Industry Analysis

삼성전자, Exynos 5G Modem Solution

1) 5G 음성 및 데이터 변환용 ‘엑시노스 모뎀 5100’ 2) 무선 주파수 송수신 칩(RF) '엑시노스 RF 5500‘ 3) 전력 공급 변조 칩(SM) 엑시노스

SM 5800’ . 3개의 칩이 서로 연동해 5G 데이터 통신 환경 구현. Galaxy S10 5G에 적용

1Q19 실적 발표 컨퍼런스콜에서 5G 모뎀과 AP를 하나의 칩으로 통합해 기능과 효율을 더욱 개선한 원칩 솔루션 개발에 주력 언급

Hisilicon, Balong 5000

6GHz 이하 주파수 대역에서는 최대 속도 4.6Gbps, 초고주파인 mmWave에서는 최대 속도 6.5Gbps. LTE 대비 10배 빠르며 1GB 영상 하나

를 받는데 3초 소요. Mate X에 적용

마찬가지로 원칩화 솔루션 연내 개발 완료 예정

삼성 Exynos 5G Modem solution

자료: 삼성전자 35

Hisilicon Balong 5000

자료: Huawei

Hisilicon, 5G modem과 AP 둘 다 쉽지 않다 Industry Analysis

4G용 SoC칩 비교 → Qualcomm보다는 열세, 삼성전자와 견줄 수 있는 수준까지 성장

Hisilicon은 CPU, MEM에서 상대적으로 높은 점수 획득

Kirin 980은 P30 Pro, P30 등 Huawei 가장 Highend 모델에 탑재, 유저 및 조사기관의 호평 이어져

5G total solution 칩셋 준비 중이였으나.. ARM과 Qualcomm 거래 정지로 AP, Modem 모두 양산 불가

5G에 최적화된 AP ‘Kirin 985’ 올해 하반기 출시, modem ‘Balong 5000’과 원칩화된 솔루션은 2020년 초에 출시 예정

Modem은 Qualcomm 라이선스 갱신 혹은 회피 필요. Qualcomm은 이동통신 표준필수특허(SEP) 최대 보유 업체로 핵심 특허 시장 지배

거의 모든 AP는 ARM 설계 기술 기반. ARM이 거래를 정지한다는 것은 모바일 AP를 하지 말라는 의미

Snapdragon 855 vs Exynos 9820 vs Kirin 980

자료: 각 사, SK증권 36

업체별 SoC칩 Scoring 비교

자료: Phonearena

Note: 위에서부터 SD845, Kirin980, Exynos9820, SD855 순

Snapdragon 855 Exynos 9820 Kirin 980

CPU CoreSemi-custom ARM Cortex -

Kryo 485Fully-custom ARM Cortex ARM Cortex

GPU Adreno 640 Mali-G76 MP12 Mali-G76 MP10

AI Hexagon 690 NPU Dual NPU

Memory UFS 3.0 UPF 3.0 UPF 2.1

Process 7nm FinFET 8nm FinFET 7nm FinFET

Video capture 4K UHD, HDR @60fps 8K @30fps or 4K @150fps 4K @30fps

Video playback 8K, 360 degree, up to 120fps 8K @30fps or 4K @150fps 4K @30fps

Modem X24 LTE Cat 20 LTE Cat 21 LTE

업체별 5G Modem chip 개발 및 출시 현황 Industry Analysis

37

Modem chip Supply chain Industry Analysis

5G Modem chip, 3강 구도에서 제재 이후 2강 구도로

현재 5G Modem 양산까지 가능한 업체는 Qualcomm, 삼성전자, Huawei(Hisilicon). 후발 업체로는 Mediatek, Unisoc. Intel은 포기 선언

시장을 선두하고 있는 업체는 Qualcomm. X50은 이미 글로벌 19개의 OEM 업체와 공급 계약. 내년부터는 X55(Modem & AP Soc) 공급하

면서 시장 선점 예고. Hisilicon과 삼성전자도 연내 AP와 Modem 원칩화 개발 목표

다만, 최근 미국 제재에 따라 Huawei 5G 스마트폰 출시에 차질이 생길 것으로 예상되면서 향후 5G modem chip은 Qualcomm 독주에

Samsung이 따라가는 구조로 전개. Hisilicon은 Qualcomm과의 라이선스 회피 필요하여 후발 업체로 도태될 가능성 높음

한편, 삼성전자는 Apple에 modem 공급을 거절하면서 영업망 확대 기회를 놓친 측면은 아쉬움. 그러나 향후 5G 스마트폰의 폭발적인 성

장세로 Qualcomm의 위탁생산을 일부 맡을 수도 있기 때문에 전사 입장에서는 중장기적으로 여전히 기회가 남아 있다고 판단

5G Modem chip Supply chain

자료: SK증권 38

Modem Fabless Foundry End users

Over

19 OEMs

Modem의 성능은 RF가 좌우 Industry Analysis

RF(Radio Frequency) 부품 구성

Modem이 아날로그 신호를 디지털 신호로 변환(혹은 그 반대)하는 핵심적인 기능을 수행한다면 RF(Radio Frequency) 부품은 아날로그

신호를 전달하는 역할. 결국 Modem chip의 성능 구현에 있어서 RF 역시 중요한 역할

안테나 Tuner부터 RF Transceiver 이전까지가 RF 혹은 FEM(Front End Module). FEM는 Tuner, 스위치, 필터, PA, LNA로 구성

부품별 조합에 따라 FEMiD Module(필터 or 듀플렉서 + 스위치), PAMiD Module(FEMiD + PA) 등으로도 공급. 주파수 대역이 많아지고 물

리적인 공간적 제약 때문에 모듈화 트렌드는 향후 지속

39

FEMiD

PAMiD

자료: Qualcomm

RF 시장: 2017~2023년 CAGR +14% Industry Analysis

40

RF부품 시장 규모 및 전망

자료: Yole, SK증권

RF부품별 시장 규모 및 연평균 성장률


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

Filters PAs Switches Antenna

tuners

LNAs mmWave

FEM

2017 2023(백만달러)

CAGR +14%

CAGR +7%

CAGR +15%

CAGR +15%

CAGR +16%

2017 2023

mmWave FEM LNAs Antenna tuners

Switches PAs Filters

6년간 CAGR +14%

151억달러

352억달러

5G 도입으로 통신망 고도화가 진행되면서 RF 부품 전반 시장 고성장세 유지

RF Front End 시장은 2017년 151억달러에서 2023년 352억달러로 연평균 15% 성장 전망

그 중에서도 Filter 주목. Baw Filter 채용량 확대로 P와 Q 모두 증가 예상. 전체 RF시장에서 64% 비중 차지

PA는 다른 부품 대비 시장 성장률을 다소 저조. 공간 확보에 대한 니즈에 따라 대역별 PAMiD 통합 추세. 이에 따른 수량 감소가 있으나

UHB, mmWave가 일부 상쇄하며 저성장 기조

Switch, tuner 등 전반적인 부품 채용 개수 및 Spec 상향으로 고른 성장

5G Module의 핵심 부품은 BAW Filter Industry Analysis

5G 대역에서는 SAW는 대응 불가, BAW가 필수적

BAW 필터는 FEM 중 시장 규모가 가장 크고 성장률이 높은 부품(2023년 시장 규모 225억달러, 6년간 CAGR +19%)

SAW 필터는 전극이 압전체 좌우로 배치되어 음향파가 수평으로 진행되면서 신호를 전달. BAW 필터는 전극이 압전체 상부와 하부에 배

치되는 샌드위치 구조를 가져 신호 진행 방향이 수직

BAW는 SAW보다 공정이 까다롭고 가격이 비싸지만 모듈 수신감도, 송신 전력 효율이 좋음. 무엇보다 SAW 필터의 주파수 대역폭은

2.5GHz까지인 반면, BAW 필터는 그 이상의 주파수 대역에 대응이 가능. 5G Sub 6GHz와 mmWave 대역에서 필수적인 부품

현재 BAW 필터를 설계 가능한 업체는 Broadcom과 Qorvo, Qualcomm, Taiyo Yuden 정도. 이 중 Ultra High Band까지 대응 가능한 업체는

Broadcom과 Qorvo로 알려짐

41

SAW 필터와 BAW 필터 비교

자료: Resonant

주파수 대역별 대응 필터

자료: Akoustis

Module화 트렌드로 재편 그리고 미국 업체의 텃밭이 된 RF Industry Analysis

5G에서 Broadcom, Qorvo, Skyworks의 시장 지배력 더욱 강화

RF FEM 중 Highend 스마트폰에 가장 전형적으로 많이 쓰이는 모듈은 PAMiD. 향후 스마트폰의 Spec이 지속적으로 상향된다 라고 보면

PAMiD 수요는 더욱 증가. 그 중에서도 5G로 인해 High Band to Ultra High Band 비중 확대. 시장에서 HB to UHB PAMiD 제작이 가능한 업

체는 Broadcom, Qorvo, Skyworks 뿐(Murata와 Qualcomm은 low to mid Band PAMiD 가능).

RF FEM에서는 상위 네 회사가 시장의 90% 이상을 과점. Murata를 제외하고는 미국 회사. Qualcomm까지 포함시 미국 회사 점유율은

80% 이상

모듈화에 대한 시장 니즈가 강화. 높아진 기술 진입 장벽으로 모듈화에 필요한 부품 역량을 가진 회사를 인수하거나 시장에서 나가는 것

이 합리적. 대표적으로 2016년 Qualcomm의 TDK 필터 사업부 인수, Murata의 Peregrine Semi. 인수, Avago와 Broadcom 합병이 그 예

향후 RF 시장은 신규 진입자보다는 대형 업체 위주의 지배력이 더욱 확대

42

RF FEM 시장 점유율


주파수 대역별 module evolution

자료: Yole

40%

24%

10%

19%

7% Skyworks

Broadcom

Qorvo

Murata

TDK/Epcos

RF에서는 한발 물러서는 일본 Industry Analysis

이미 exit한 TDK, exit할 가능성이 있는 Taiyo Yuden, 선

택과 집중을 택한 Murata

TDK는 2016년 Qualcomm에 필터 사업부 양도. TDK는 불

확실한 모바일 시장 환경과 단일 필터의 시장 영역 축소로

exit 결정

Taiyo Yuden도 필터 사업을 영위하고 있지만 TDK와 같은

선택을 할 가능성 있음. BAW에 강점이 있고 supply chain

인 Skyworks와의 연결고리. Highend 비중이 커지고

Lowend 시장은 줄기 때문에 단일 부품 공급이나 FEMiD보

다는 PAMiD의 시장 니즈가 더욱 커질 것으로 생각

Murata는 일본 업체 중 유일하게 PAMiD까지 가능. 하지만

Piezo. Component 사업부는 실적 악화. 필터류의 시장 상

황을 대변. 향후 전략은 필터보다는 모듈화에 초점. Low

band(1.5GHz 이하) 위주의 PAMiD를 High

band(2GHz~3GHz)까지 올리는 것. 그러나 이미 시장을 선

점하고 있는 Broadcom과 Qorvo와의 경쟁 영역

Low band에서 여전히 Murata의 시장 지위는 공고하지만

5G에서 늘어나는 High band 그리고 Ultra High

band(3GHz~6GHz) 영역에서는 미국 업체 대비 후발 주자

43

Murata Earnings Guidance

자료: Murata

RF 업체별 Road map Industry Analysis

44

RF Companies Introduction and RF Roadmap

- Broadcom은 네트워크 장비용 칩 부문 글로벌 1위 업체. 하이엔드 RF FEM 시장에서도 리더 - SAW 필터와 Tuner 외부 조달, 나머지 부품은 in-house 설계. 위탁 생산 비중은 높음 - 부품 중에서도 BAW 필터에 강점 - Apple의 대표적인 High Band PAMiD 공급자로 iPhone 8, X 등에 탑재 - 5G Sub 6GHz 시장도 선도. mmWave에서는 연구개발 지속

- Broadcom과 양대 산맥을 이루는 RF 부품 업체 - Qorvo의 매출 비중 중 50% 이상이 상위 OEM 3사 - High Band PAM에서는 Broadcom과 Low Band PAM에서는 Skyworks와 경쟁 - 모든 부품 In-house 설계 및 생산. 일부 부품 위탁 생산 - BAW 쪽에서 관련 특허도 많아 성능 향상 잠재력 높음 - 5G Sub 6GHz에서는 가장 먼저 PAMiD를 공개

- 2016년부터 급성장한 대표 RF 부품 업체 - Huawei, Oppo, Xiaomi 등 중화권 OEM 내 점유율이 높음 - BAW 필터를 제외하고 모든 부품 설계 및 생산 가능. BAW의 경우 Taiyo Yuden으로부터 조달 받는 것으로 추정. 향후 Taiyo Yuden 사업 포기시 유력 인수 가능 업체 중에 하나로 생각 - IP 확보에 적극적인 회사 중 하나 - 5G Sub 6GHz에서도 SKY5TM 플랫폼 보유

- Murata는 SAW 필터 시장에 점유율이 가장 높은 업체. 고주파 대역 시대에 대응하기 위해 개량 형태의 IHP SAW 필터를 가지고 있지만 단일 필터 시장은 축소 - 향후 전략은 BAW 필터를 포함한 필터 시장에 집중하기보다는 IHP SAW 필터를 PAMiD하여 High Band까지 대응. 한계점은 HB는 Broadcom과 Qorvo와 경쟁을 해야 하고 UHB PAMiD에서도 아직 후발 주자

- 모뎀칩, AP의 강자로 아날로그 RF 영역에서는 후발 업체 - 그러나 2016년 TDK 필터 사업 인수 후 RF 사업에 적극적. 다른 RF 업체 대비 강점은 모뎀칩부터 AP 그리고 RF부품까지 End to End 솔루션을 보유 - 향후 비용 절감과 원스탑 솔루션을 OEM 업체에게 제공하면서 시장 점유율을 끌어 올릴 계획. Sony는 이미 XZ2에 솔루션을 적용했고 중화권 OEM을 타겟으로 진행 중 - 파운드리나 패키징 업체를 통한 생산도 다른 업체보다 유리 비록 후발 업체이긴 하지만 차별화된 장점을 바탕으로 RF에서도 부각 가능성 높음

자료: 각 사, SK증권

RF Supply chain Industry Analysis

45

Broadcom, Skyworks, Qorvo, Qualcomm,

Peregrine(Murata), Infineon


Peregrine(Murata)


Peregrine(Murata), Infineon

Skyworks, Qorvo, Qualcomm, Murata, Taiyo

Yuden, Kyocera, Wisol

Broadcom, Qorvo, Qualcomm, Taiyo Yuden

Skyworks, Qorvo, Qualcomm, Peregrine(Murata),

Infineon

Low to Mid Band:

Skyworks, Qorvo, Qualcomm, Murata

High to Ultra High Band: Broadcom, Skyworks, Qorvo

mmWave:

Broadcom, Skyworks, Qorvo, Qualcomm(on Progress)

자료: SK증권

5G 핵심인 AP, Modem, RF 모두 차질 → 미국 업체 없이 5G 스마트폰 양산 불가 Industry Analysis

ARM은 AP 설계의 핵심. 거래가 중단된다면 사실상 자급화 불가

영국 기업인 ARM까지 Huawei와 거래 중단. 대부분의 AP가 ARM 설계 기술을 기반으로 하는데 거래 중단은 제조가 아니라 칩 설계부터 막

아 버리는 것. 사실상 Kirin 프로세서 양산 불가. Google의 오픈소스 역시 ARM에서 구동되는 운영체제라 마찬가지로 사용 불가. 미국 이외

거래선 다변화 불가피

Modem은 Qualcomm 라이선스 회피가 관건

Qualcomm은 이동통신 표준필수특허(SEP) 최대 보유 업체로 핵심 특허 시장 지배. 그렇기 때문에 Qualcomm의 라이선스를 회피해서

설계한다는 건 가능은 하지만 단기간에 불가. 미국 이외 거래선 다변화 불가피

AP와 Modem 조달을 해결해도 RF는 미국을 통하지 않고 할 수 없다

RF는 미국과 일본 업체의 오랜 텃밭. 최근 구도 변화를 확인해보면 일본은 한발 물러서는 반면, 미국 대표 3사(Broadcom, Qorvo,

Skyworks)의 시장 지위가 더욱 공고해지는 추세

현재 5G Sub 6GHz에 대응할 수 있는 RF 업체는 Broadcom, Qorvo, Skyworks 정도이며, mmWave에서도 솔루션을 가지고 있는 업체 역

시 Broadcom, Qorvo, Skyworks 3사(Qualcomm도 준비 중). 다른 국가와 기술 격차 상당

Murata가 IHP Saw filter로 3.5Ghz 까지 대응은 가능하기 때문에 단기 대안책이 될 수는 있음. 그러나 모듈화인 PAMiD까지 갔을 때의 특

성과 CAPA 등에 대한 문제 산재. 특히 mmWave에서는 아직까지 솔루션도 없는 상황이기 때문에 장기 대안으로는 불확실성이 큼

RF 업체, 단기 실적 타격은 불가피. 그럼에도 공급자 우위 시장 심화로 중장기 투자 매력도는 상당

46

TV에도 불어오는 중화권 SET 공습

Chapter 4.

Huawei의 TV 시장 진출. 5G oriented TV Industry Analysis

Huawei TV 시장 진출설. 다만, 전통 TV가 아닌 Hisilicon 5G chip을 내장한 8K TV 가능성

5G 전용 Chip 탑재로 대용량의 고화질 콘텐츠 스트리밍, VR 기반 실시간 방송 시청, 카메라 탑재를 통한 영상 통화, 스트리밍 게임 등 가

능. 또한 TV가 5G 라우터 역할까지 하면서 가정 내 모든 디바이스 5G 통신 구현

Huawei가 생각하는 TV는 단순 고화질 영상 재생이 아닌 5G에서 부가가치를 창출할 수 있는 하나의 대화면 디바이스 개념일 가능성이 크

다고 생각. 8K TV 역시 단순 고화질 대화면보다 5G chip이 내장되어 있을 때 의미

다른 H/W 사업과 달리 TV에서는 독자 Brand를 출시하되 OEM 형태로 진행될 것으로 추정. 최근 저가형 TV에서 무섭게 성장하고 있는데

Xiaomi가 대표적인 예. Xiaomi TV는 TCL을 통해 위탁 생산

다만, 최근 미국 제재에 따라 5G 칩셋 생산 차질 우려. TV 출시 시점 많이 미뤄질 가능성 높음

48

8K TV 출하량 전망


전세계 스마트홈 시장 규모

자료: SA, SK증권

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

2022

2021

2020

2019

2018 기존 Revised

(천대)

8K 콘텐츠 부족으로 출하량 전망치 하향

반면, 5G 탑재로 2021년부터 출하량 빠르게 증가 예상 다음 H/W는 TV?

2019년 이후 공개할 듯

TV 사업 진출은 스마트홈까지 염두. 모바일과 함께 Hub 역할 Industry Analysis

5G → 기기 간의 연결(IoT) → 스마트홈 시장 성장 → Hub는 모바일과 TV

5G 시대에서 기기 간의 연결이 되는 스마트홈 시장 성장은 자연스러운 흐름. 모바일과 TV가 허브 역할을 하게 되는데 Huawei는 TV와 가

전 부재. 5G의 생태계 구현을 지향하는 Huawei가 TV 시장 진출을 한다는 것은 사실 그리 놀랄만 한 일도 아님

스마트홈 시장은 2018년 960억달러에서 2023년 1,550억달러로 CAGR +12.3% 성장

4K, 8K 등 고화질 영상 그리고 Streaming 시장 확대에 따른 5G 적용 고화질 TV 시장 개화 전망

49

5G는 모든 기기 간의 연결을 의미

자료: EMF

전세계 스마트홈 시장 규모

자료: SA, SK증권

960억달러 1,550억달러

2018년 2023년

Huawei의 진입보다 기존 중화권 SET 공습이 더 우려 Industry Analysis

최근 Bestbuy에서 TCL 65인치 4K TV가 499달러, 75인치가 999달러에 판매 중

압도적인 TV 가격. 65인치 4K TV 평균 가격이 620달러, 75인치가 1200달러로 경쟁사 대비 최저가 수준

OLED와 비교해보면 그 차이가 확연. TCL의 65” 가격은 LG전자 OLED 55”의 1/3, SONY OLED 55”의 1/4 수준. TCL의 75인치 역시 SONY

55” 대비 절반 가격 수준. OLED만의 장점이 있긴 하지만 대면적 TV 추세에서 TCL의 65인치와 75인치의 가격은 상대적인 단점을 상쇄할

만큼 저렴

Bestbuy에 올라온 TCL 65인치 4K TV 가격은 499달러

자료: Bestbuy 50

55” OLED TV vs 65”, 75” 4K LCD TV 가격 비교(Bestbuy 최저가 기준)

자료: Bestbuy

1,599

1,999

499

999

LG전자 55"

OLED TV

Sony 55"

OLED TV

TCL 65"

4K LCD TV

TCL 75"

4K LCD TV

(달러)

중화권 TV의 공습 – 점유율로 나타나는 가격 효과 Industry Analysis

2018년 TCL TV 출하량, IHS에서는 3위, Sigmaintell에서는 2위

시장 조사 기관별로 출하량의 차이. 중국의 시장조사기관 중 하나인 Sigmaintell에서는 TCL이 2,785만대를 출하하며 전세계 2위를 기록했

다고 발표. 반면, IHS에서는 TCL이 1,771만대를 출하하며 3위로 집계

NPD 시장 데이터에서는 TCL이 3월 북미 시장에서 삼성전자와 Vizio를 넘어 1위에 올라섰다고 밝힘

조사 기관별 데이터가 상이하기 때문에 데이터 신뢰성에 대해서 재확인이 필요. 그러나 한가지 확실한 것은 TCL을 포함한 중화권 TV 제

조사의 점유율이 빠르게 올라오고 있다는 것. 중국 상위 5개사 합산 점유율은 지난 1Q17 21%에서 4Q18 27%까지 급격히 증가. 중화권

패널 업체 양산성 확보와 정부 보조금 정책 기반의 공격적인 SET 가격 정책에 기인

2018년 제조사별 TV 출하량 비교

자료: IHS, Sigmaintell, SK증권 51

전세계 TV 출하량 점유율 추이


Note: China는 TCL, Hisense, Xiaomi, Skyworth, Haier 합산

0

1

2

3

4

5

삼성전자 LG전자 TCL Hisense Sony

IHS Sigmaintell(백만대)

21%

19%

22%

21%

24% 25%

29% 27%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

삼성전자 LG전자 TCL

Hisense Sony China

65인치 이상 TV 가격 더 빠진다면.. OLED와 QLED 커지는 고민 (1) Industry Analysis

CSOT, BOE 10.5세대 LCD CAPA 증가 → 높아지는 65인치 패널의 양산성

10.5세대는 65인치 패널 면취율 최적화. 기판 1장당 65인치 패널이 정확하게 8대 생산. 그렇기 때문에 6G나 8.5G와 비교해서 65인치 이

상 패널 양산성에 큰 차이

CSOT T6 10.5G는 2019년 연말 Full capa 90K/월 가동 체제, BOE는 기존 120K/월에 2020년 120K/월 추가 CAPA 확보. 2019년 기준 중화

권 패널 업체 합산 210K/M. 면취율이 높은 65인치만 생산한다고 가정하면 연간 2000만대 패널 생산 가능. 2020년 BOE 신공장 가동까지

포함하면 연간 3000만대 이상(65인치 이상 TV 시장 판매량은 1700만대 수준)

중화권 패널 업체는 양산성이 좋고 수익성이 좋은 65인치 이상 패널 위주로 생산 계획. 반면, 국내 패널 업체는 10.5세대 LCD 라인 부재.

대면적 패널 경쟁 심화와 추세적인 가격 하락 가능성을 의미

52

중화권 10.5세대 LCD 라인 가동 계획


1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

Phase 1 (45K) PO Install MP


Phase 1 (40K) MP

Phase 2 (40K) Install MP

Phase 3 (40K) Install MP



CSOT T6

BOE Hefei B9

BOE Wuhan B17

65인치 이상 TV 가격 더 빠진다면.. OLED와 QLED 커지는 고민 (2) Industry Analysis

대면적 패널 over supply로 65인치 TV 가격은 추가적인 하향 여력. 프리미엄 TV와의 가격 격차 심화

중화권 10.5세대 가동으로 대면적 패널 가격 하락은 65인치 이상 LCD TV 가격의 하락세를 부추길 것으로 예상. 특히 TCL은 CSOT를 자회

사로 두고 있기 때문에 향후 가격 정책은 더욱 매서워질 가능성. 전반적인 중화권 Set 제조사 가격 경쟁력 강화

65인치 4K LCD TV 평균 가격은 55” OLED와 QLED보다 확실한 가격 경쟁력 보유. 향후 가격 하락폭이 대형 LCD가 더욱 커진다라고 보면,

대면적 LCD TV의 boom은 지속되는 가운데 OLED나 QLED와 같은 프리미엄 제품군의 출하량 증가 속도는 예상보다 둔화될 수 있음

QLED가 OLED보다는 조금 나은 상황. 작년 3분기부터 출하량 역전. 그러나 QLED 진영인 TCL과 Hisense가 LCD와 같은 가격 정책을 펼친

다면 프리미엄급 판도 변화에 대해서도 고민이 필요

53

TV 제품별 가격 비교(Bestbuy 최저가 기준)

자료: Bestbuy

OLED TV와 QLED TV 분기별 출하량 추이


1,599

1,099

621

1,211

LG전자 55"

OLED TV

삼성전자 55"

QLED TV

65" 4K

LCD TV Avg.

75" 4K

LCD TV Avg.

(달러)

470

590 559

896

367

553

663

1104

0

200

400

600

800

1000

1200

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

OLED QLED

Appendix

Chapter 5.

Appendix: Huawei P30 Pro Tear-Down Industry Analysis

55

Mid to high band는 Qorvo,

Low band는 Skyworks

Appendix: Huawei Mate 20 Tear-Down Industry Analysis

56

Low to high band 모두 Qorvo

Appendix: 삼성전자 Galaxy S10 5G Tear-Down Industry Analysis

57

5G Ultra high band는 Qorvo

Appendix: Smartphone Data Industry Analysis

58

전세계 스마트폰 출하량 및 YoY 성장률 제조사별 스마트폰 출하량 전망

자료 : Counterpoint, SK증권 자료 : Counterpoint, SK증권

전세계 스마트폰 평균 ASP 추이 전세계 스마트폰 Revenue 추이


-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Total(좌) y-y(우) (백만대)

0

50

100

150

200

250

300

350


2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(백만대)

0

50

100

150

200

250

300

350

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Shipment(좌) ASP(우) (백만대) ($)

0%

10%

20%

30%

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Revenues(좌) y-y(우) (십억달러)


59

지역별 스마트폰 출하량 추이 제조사별 스마트폰 점유율 추이


중국 스마트폰 시장 점유율 추이 인도 스마트폰 시장 점유율 추이


0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

MEA Asia EU LA NA(백만대)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

Samsung Huawei Apple

Xiaomi Oppo Vivo

중화권 합산

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Huawei Oppo Vivo Apple

Xiaomi Samsung Xialoajiao

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Samsung Xiaomi Vivo Oppo

Micromax Intex Huawei Others


60

Handset 디스플레이 Tech별 비중

자료 : Counterpoint, SK증권

Handset 디스플레이 사이즈별 비중


56% 55% 49% 44% 42% 40% 39% 37% 37% 35% 38% 40% 34%

34% 34% 37% 39% 38% 36% 32% 31% 27% 24% 20% 19% 17%

9% 11% 15% 17% 20% 24% 28% 33% 36% 41% 42% 41% 48%

`18.3 `18.4 `18.5 `18.6 `18.7 `18.8 `18.9 `18.10 `18.11 `18.12 `19.1 `19.2 `19.3

6" and above 5.5"-6" <5.5"

79% 78% 78% 77% 77% 77% 72% 71% 73% 74% 78% 77% 77%

21% 22% 22% 23% 23% 23% 28% 28% 27% 26% 22% 23% 23%

`18.3 `18.4 `18.5 `18.6 `18.7 `18.8 `18.9 `18.10 `18.11 `18.12 `19.1 `19.2 `19.3

OLED LCD


61

듀얼 카메라 출하량 및 침투율 추이


카메라 화소별 비중


0%

20%

40%

60%

80%

0

20

40

60

80

100

`18.3 `18.4 `18.5 `18.6 `18.7 `18.8 `18.9 `18.10 `18.11 `18.12 `19.1 `19.2 `19.3

Dual Cam Shipment 침투율(우) (백만대)

18% 21% 21% 24% 23% 21% 20% 19% 18% 20% 19% 17% 17%

3% 2% 3% 3% 4% 4% 3% 5% 4% 5% 5% 7% 10%

`18.3 `18.4 `18.5 `18.6 `18.7 `18.8 `18.9 `18.10 `18.11 `18.12 `19.1 `19.2 `19.3

21M Above 16M 11M 8M 5M <5M

Appendix: TV Data Industry Analysis

62

전세계 TV 출하량 및 YoY 성장률 전세계 TV 매출액 및 ASP 추이

자료 : IHS, SK증권 자료 : IHS, SK증권

디스플레이 Tech별 TV 출하량 추이 지역별 TV 출하량 추이


-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000Shipment y-y(우)

(천대)

0

100

200

300

400

500

600

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

Sales ASP(우) (천대)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000Others OLED PDP LCD CRT

(천대)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000 ROW China Europe NA Japan(천대)


63

TV 시장 점유율 추이 TV 시장 점유율 추이


해상도별 TV 비중 추이 OLED TV, QLED TV 출하량 추이


0%

5%

10%

15%

20%

25%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18


Hisense Sony Xiaomi

Skyworth TP Vsion(Philips)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18


Hisense Sony China

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

HD FHD UHD 8K

470

590 559

896

367

553

663

1104

0

200

400

600

800

1000

1200

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

OLED QLED(천대)


64

북미 시장 TV 점유율 추이 50인치대 시장 점유율 추이


60인치대 시장 점유율 추이 70인치대 시장 점유율 추이


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

삼성전자 LG전자 Vizio TCL Hisense

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

삼성전자 LG전자 Hisense TCL Skyworth

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

삼성전자 LG전자 Hisense TCL Sony

0%

10%

20%

30%

40%

50%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

삼성전자 LG전자 Vizio Sony Sharp

개별기업분석

Chapter 6.

LG전자 (066570/KS｜매수(유지)｜T.P 90,000원(유지))

삼성전기 (009150/KS｜매수(유지)｜T.P 150,000원(유지))

LG이노텍 (011070/KS｜매수(유지)｜T.P 134,000원(유지))

Broadcom (AVGO/US｜Not Rated)

Qorvo (QRVO/US｜Not Rated)

Skyworks (SWKS/US｜Not Rated)

기업분석

66


H&A의 역할이 중요한 시기

Company Data

자본금 904 십억원

발행주식수 18,083 만주

자사주 77 만주

액면가 5,000 원

시가총액 12,323 십억원

주요주주

엘지(외4) 33.67%

국민연금 9.98%

외국인지분률 32.90%

배당수익률 1.00%

Stock Data

주가(19/05/24) 75,300 원

KOSPI 2059.59 pt

52주 Beta 1.15

52주 최고가 98,000 원

52주 최저가 59,400 원

60일 평균 거래대금 59 십억원

주가 및 상대수익률

주가상승률 절대주가 상대주가

1개월 1.5% 9.4%

6개월 8.5% 8.4%

12개월 -23.7% -8.4%

투자포인트

① 계절 변화에 따른 생활 가전 시장 호조. 가전 업계 내 독보적인 제품 경

쟁력 보유. 국내 시장을 넘어 해외에서의 가시적인 성과 기대

② 65인치대 이상 대면적 UHD TV 경쟁 심화 우려

③ MC 사업부 국내 공장 베트남 이관으로 중장기 원가 구조 개선

④ 중장기 성장 동력인 VS의 턴어라운드가 가시권에 접어 들 때 본격적인

주가 상승 유효

부문별 전망 및 투자의견

① H&A: 2분기 계절 가전 비수기 진입. 계절 변화에 따라 공기청정기, 건조

기와 같은 생활 가전도 판매 호조. 해외 시장 확대시 계절성 완화에 지속

적인 성장 가능

② H&E: 최근 TCL 65인치 UHD TV 499달러에 판매 중. 향후 CSOT 10.5G

가동으로 가격 공세는 더욱 심해질 것으로 예상. 대면적 TV 경쟁 심화.

동사 프리미엄 TV 확대 전략에도 부정적

③ MC: 국내 공장 베트남 이관으로 중장기적 원가 개선 가능. Huawei 반사

수혜는 경쟁사 대비 상대적으로 제한적. 동사는 미주 지역에서 높은 점

유율을 확보하고 있기 때문

④ VS 외형 성장은 예상보다 점진적. Turnaround는 2020년 하반기로 예상

⑤ 동사의 투자의견 및 목표주가 유지. 하반기 IT 전반 수요 회복이

HUAWEI 이슈로 예상보다 더뎌지면서 타 업체 대비 업황 영향이 덜한

동사 매수 전략 유효. 다만, 추가적인 주가 상승을 위해서는 VS의 가시

적인 성과 필요

영업실적 및 투자지표

구분 단위 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 십억원 55,367 61,396 61,342 62,173 63,920 66,419

yoy % -2.0 10.9 -0.1 1.4 2.8 3.9

영업이익 십억원 1,338 2,469 2,703 2,624 2,890 3,102

yoy % 12.2 84.5 9.5 -2.9 10.1 7.4

EBITDA 십억원 3,081 4,236 4,703 4,711 5,239 5,690

세전이익 십억원 722 2,558 2,009 1,961 2,461 2,862

순이익(지배주주) 십억원 77 1,726 1,240 1,254 1,633 1,937

영업이익률% % 2.4 4.0 4.4 4.2 4.5 4.7

EBITDA% % 5.6 6.9 7.7 7.6 8.2 8.6

순이익률 % 0.2 3.1 2.4 2.4 2.9 3.3

EPS 원 425 9,543 6,858 6,932 9,028 10,709

PER 배 121.4 11.1 9.1 10.9 8.3 7.0

PBR 배 0.8 1.5 0.8 0.9 0.8 0.7

EV/EBITDA 배 5.3 6.2 4.2 4.6 3.9 3.4

ROE % 0.7 13.7 9.0 8.5 10.2 11.0

순차입금 십억원 5,577 6,062 6,613 5,870 4,580 2,828

부채비율 % 183.4 180.9 171.8 158.9 143.4 129.5

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

18.5 18.8 18.11 19.2 19.5

LG전자

KOSPI 대비상대수익률

(원) (%)

기업분석

재무상태표 포괄손익계산서

월 결산(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 월 결산(십억원) 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 19,195 19,363 18,606 18,263 18,322 매출액 61,396 61,342 62,173 63,920 66,419

현금및현금성자산 3,351 4,270 5,014 6,303 8,056 매출원가 46,738 46,261 46,538 47,761 49,672

매출채권및기타채권 8,472 6,653 4,945 3,153 1,252 매출총이익 14,659 15,081 15,635 16,158 16,747

재고자산 5,908 6,021 6,196 6,326 6,435 매출총이익률 (%) 23.9 24.6 25.2 25.3 25.2

비유동자산 22,026 24,966 26,736 28,570 30,489 판매비와관리비 12,190 12,378 13,011 13,269 13,645

장기금융자산 193 211 211 211 211 영업이익 2,469 2,703 2,624 2,890 3,102

유형자산 11,801 13,334 14,980 16,500 17,911 영업이익률 (%) 4.0 4.4 4.2 4.5 4.7

무형자산 1,855 3,001 3,205 3,372 3,507 비영업손익 90 -695 -664 -429 -240

자산총계 41,221 44,328 45,342 46,832 48,810 순금융비용 272 299 331 327 318

유동부채 17,536 17,135 16,391 15,611 14,991 외환관련손익 -81 -128 -135 -135 -135

단기금융부채 1,363 1,408 1,408 1,408 1,408 관계기업투자등 관련손익 674 -97 -145 85 266

매입채무 및 기타채무 10,814 9,962 9,134 8,277 7,400 세전계속사업이익 2,558 2,009 1,961 2,461 2,862

단기충당부채 650 673 681 688 716 세전계속사업이익률 (%) 4.2 3.3 3.2 3.9 4.3

비유동부채 9,011 10,887 11,434 11,980 12,549 계속사업법인세 689 536 474 595 693

장기금융부채 8,158 9,585 9,585 9,585 9,585 계속사업이익 1,870 1,473 1,486 1,865 2,169

장기매입채무 및 기타채무 5 16 28 39 51 중단사업이익 0 0 0 0 0

장기충당부채 298 344 355 366 387 *법인세효과 0 0 0 0 0

부채총계 26,547 28,022 27,825 27,591 27,540 당기순이익 1,870 1,473 1,486 1,865 2,169

지배주주지분 13,224 14,253 15,229 16,720 18,515 순이익률 (%) 3.1 2.4 2.4 2.9 3.3

자본금 904 904 904 904 904 지배주주 1,726 1,240 1,254 1,633 1,937

자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 지배주주귀속 순이익률(%) 2.81 2.02 2.02 2.55 2.92

기타자본구성요소 -45 -45 -45 -45 -45 비지배주주 144 233 233 233 233

자기주식 -45 -45 -45 -45 -45 총포괄이익 1,434 1,332 1,346 1,725 2,029

이익잉여금 10,964 12,075 13,193 14,826 16,762 지배주주 1,310 1,098 1,112 1,491 1,795

비지배주주지분 1,449 2,054 2,288 2,521 2,755 비지배주주 124 234 234 234 234

자본총계 14,674 16,307 17,517 19,241 21,270 EBITDA 4,236 4,703 4,711 5,239 5,690

부채와자본총계 41,221 44,328 45,342 46,832 48,810

67


기업분석

현금흐름표 주요투자지표


영업활동현금흐름 2,401 4,798 5,134 5,638 6,193 성장성 (%)

당기순이익(손실) 1,870 1,473 1,486 1,865 2,169 매출액 10.9 -0.1 1.4 2.8 3.9

비현금성항목등 4,139 4,572 3,224 3,373 3,521 영업이익 84.5 9.5 -2.9 10.1 7.4

유형자산감가상각비 1,335 1,586 1,615 1,840 2,048 세전계속사업이익 254.5 -21.5 -2.4 25.5 16.3

무형자산상각비 433 414 471 509 540 EBITDA 37.5 11.0 0.2 11.2 8.6

기타 2,082 1,611 53 53 53 EPS(계속사업) 2,144.8 -28.1 1.1 30.2 18.6

운전자본감소(증가) -3,071 -752 826 922 1,123 수익성 (%)

매출채권및기타채권의 감소(증가) -1,926 1,997 1,708 1,792 1,901 ROE 13.7 9.0 8.5 10.2 11.0

재고자산감소(증가) -1,197 -157 -175 -130 -109 ROA 4.7 3.4 3.3 4.1 4.5

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 2,128 -998 -828 -856 -878 EBITDA마진 6.9 7.7 7.6 8.2 8.6

기타 -2,076 -1,595 120 116 208 안정성 (%)

법인세납부 -537 -495 -402 -523 -620 유동비율 109.5 113.0 113.5 117.0 122.2

투자활동현금흐름 -2,433 -4,251 -3,835 -3,929 -4,021 부채비율 180.9 171.8 158.9 143.4 129.5

금융자산감소(증가) -18 9 0 0 0 순차입금/자기자본 41.3 40.6 33.5 23.8 13.3

유형자산감소(증가) -1,947 -3,019 -3,261 -3,359 -3,460 EBITDA/이자비용(배) 11.5 11.4 10.9 12.2 13.2

무형자산감소(증가) -642 -675 -675 -675 -675 주당지표 (원)

기타 174 -566 101 106 114 EPS(계속사업) 9,543 6,858 6,932 9,028 10,709

재무활동현금흐름 456 393 -556 -420 -420 BPS 73,129 78,820 84,216 92,460 102,385

단기금융부채증가(감소) 0 0 0 0 0 CFPS 19,318 17,918 18,468 22,017 25,021

장기금융부채증가(감소) 958 942 0 0 0 주당 현금배당금 400 750 0 0 0

자본의증가(감소) 0 0 0 0 0 Valuation지표 (배)

배당금의 지급 -117 -123 -136 0 0 PER(최고) 11.2 16.6 11.3 8.7 7.3

기타 -384 -426 -420 -420 -420 PER(최저) 5.4 8.7 8.9 6.9 5.8

현금의 증가(감소) 335 920 743 1,290 1,752 PBR(최고) 1.5 1.4 0.9 0.9 0.8

기초현금 3,015 3,351 4,270 5,014 6,303 PBR(최저) 0.7 0.8 0.7 0.7 0.6

기말현금 3,351 4,270 5,014 6,303 8,056 PCR 5.5 3.5 4.1 3.4 3.0

FCF 607 718 888 1,350 1,850 EV/EBITDA(최고) 6.2 6.1 4.7 4.0 3.5

자료 : LG전자, SK증권 추정 EV/EBITDA(최저) 4.0 4.1 4.1 3.5 3.0

68


기업분석

69


선택과 집중

Company Data



자사주 205 만주

액면가 5,000 원


주요주주

삼성전자(외5) 23.97%

국민연금공단 10.67%



Stock Data

주가(19/05/24) 96,800 원

KOSPI 2059.59 pt

52주 Beta 1.64

52주 최고가 163,000 원

52주 최저가 92,000 원




1개월 -15.1% -8.5%

6개월 -13.6% -13.7%

12개월 -24.4% -9.2%

투자포인트

① 고압 고용량 하이엔드 MLCC는 5G, 전장 등 필수. 동사는 시기적절한

Capa 투자 및 전환을 통한 대응

② 카메라 Spec 업그레이드 지속. 여기에 미국의 Huawei 제재로 삼성전자

모바일 출하량 증가 전망. 우호적인 전방, 그리고 카메라 P와 Q 개선까

지 단기 실적에 긍정적

③ PLP, 삼성전자 양도로 추가적인 투자 부담 완화. 매각 대금도 MLCC와 카

메라 투자 재원으로 활용 가능. 효율적인 사업부 balancing

④ 단기 실적은 카메라 모듈이, 중장기는 하이엔드 MLCC가 견인. 하반기 IT

수요 회복이 더딜 수는 있지만 미래 산업에 적합한 포트폴리오 보유


① 모듈: 트리플 카메라, 고화소 카메라 탑재 라인업 확대. 삼성전자 메인

카메라 고객사로 P와 Q 성장세 모두 안정적

② 컴포넌트: 범용 MLCC 가격 하락세는 지속, 반면 전장/산업용 MLCC로 믹

스 전환에 따라 동사의 하반기 ASP 안정세로 진입 예상. 2019년 연말 전

장/산업용 비중은 10% 중후반에 달할 전망

③ 기판: 북미 고객사 올해부터 수요 점진적으로 회복 가능. PLP 사업 양도

로 연간 영업이익 1,000억원 이상 상승 효과 기대

④ 동사의 투자의견 및 목표주가 유지. 전장/산업용 MLCC로의 지속적인 믹

스 전환으로 중장기 전망도 밝음. Huawei 이슈에 따른 삼성전자 value

chain 반사 수혜


구분 단위 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 십억원 6,033 6,838 8,193 8,766 9,097 9,257

yoy % -2.3 13.4 19.8 7.0 3.8 1.8

영업이익 십억원 24 306 1,018 1,007 1,251 1,386

yoy % -91.9 1,155.0 232.5 -1.1 24.3 10.8

EBITDA 십억원 633 937 1,754 1,901 2,177 2,328

세전이익 십억원 32 254 940 958 1,215 1,365

순이익(지배주주) 십억원 15 162 656 702 893 1,007

영업이익률% % 0.4 4.5 12.4 11.5 13.8 15.0

EBITDA% % 10.5 13.7 21.4 21.7 23.9 25.2

순이익률 % 0.4 2.6 8.4 8.3 10.1 11.2

EPS 원 190 2,084 8,457 9,045 11,511 12,977

PER 배 268.0 48.0 12.2 10.7 8.4 7.5

PBR 배 0.9 1.8 1.7 1.4 1.2 1.1

EV/EBITDA 배 8.4 10.4 5.3 4.4 3.5 3.0

ROE % 0.4 3.8 14.5 13.8 15.4 15.0

순차입금 십억원 1,338 2,002 1,209 895 119 -764

부채비율 % 76.7 79.3 74.8 72.2 60.9 51.1

-20

-10

0

10

20

30

40

50

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

130,000

140,000

150,000

160,000

170,000

18.5 18.8 18.11 19.2 19.5

삼성전기


(원) (%)

기업분석



유동자산 2,479 3,525 4,195 4,877 5,616 매출액 6,838 8,193 8,766 9,097 9,257

현금및현금성자산 445 1,002 1,591 2,167 2,850 매출원가 5,430 5,806 6,397 6,419 6,373

매출채권및기타채권 913 1,061 1,192 1,241 1,267 매출총이익 1,408 2,387 2,368 2,679 2,884

재고자산 919 1,116 1,253 1,305 1,332 매출총이익률 (%) 20.6 29.1 27.0 29.4 31.2

비유동자산 5,289 5,120 5,353 5,435 5,547 판매비와관리비 1,102 1,369 1,361 1,428 1,498

장기금융자산 728 153 166 166 166 영업이익 306 1,018 1,007 1,251 1,386

유형자산 4,155 4,558 4,749 4,817 4,915 영업이익률 (%) 4.5 12.4 11.5 13.8 15.0

무형자산 149 162 153 135 120 비영업손익 -53 -78 -48 -36 -21

자산총계 7,767 8,645 9,548 10,312 11,163 순금융비용 55 77 74 63 48

유동부채 2,454 2,510 2,704 2,656 2,483 외환관련손익 3 -16 -7 -7 -7

단기금융부채 1,671 1,394 1,451 1,351 1,151 관계기업투자등 관련손익 8 7 7 7 7

매입채무 및 기타채무 522 577 649 676 690 세전계속사업이익 254 940 958 1,215 1,365


비유동부채 982 1,189 1,300 1,248 1,293 계속사업법인세 76 255 229 294 330

장기금융부채 898 1,060 1,078 978 978 계속사업이익 177 685 729 921 1,034


장기충당부채 0 0 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 0 0

부채총계 3,436 3,698 4,005 3,904 3,776 당기순이익 177 685 729 921 1,034

지배주주지분 4,232 4,821 5,389 6,224 7,174 순이익률 (%) 2.6 8.4 8.3 10.1 11.2

자본금 388 388 388 388 388 지배주주 162 656 702 893 1,007


기타자본구성요소 -147 -147 -147 -147 -147 비지배주주 16 29 27 27 27

자기주식 -147 -147 -147 -147 -147 총포괄이익 40 660 673 865 978

이익잉여금 2,610 3,179 3,805 4,698 5,705 지배주주 29 630 644 836 949

비지배주주지분 100 125 155 184 213 비지배주주 11 30 29 29 29

자본총계 4,331 4,947 5,543 6,408 7,387 EBITDA 937 1,754 1,901 2,177 2,328

부채와자본총계 7,767 8,645 9,548 10,312 11,163

70


기업분석



영업활동현금흐름 701 1,535 1,496 1,815 1,956 성장성 (%)

당기순이익(손실) 177 685 729 921 1,034 매출액 13.4 19.8 7.0 3.8 1.8

비현금성항목등 864 1,325 1,238 1,256 1,293 영업이익 1,155.0 232.5 -1.1 24.3 10.8

유형자산감가상각비 611 711 865 899 918 세전계속사업이익 690.3 270.9 1.9 26.7 12.4

무형자산상각비 20 26 30 27 24 EBITDA 48.1 87.3 8.4 14.5 6.9

기타 120 265 18 -27 -27 EPS(계속사업) 999.7 305.7 7.0 27.3 12.7

운전자본감소(증가) -271 -382 -221 -45 -19 수익성 (%)

매출채권및기타채권의 감소(증가) -202 -164 -116 -50 -26 ROE 3.8 14.5 13.8 15.4 15.0

재고자산감소(증가) -76 -276 -170 -52 -27 ROA 2.3 8.4 8.0 9.3 9.6

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -99 2 92 27 14 EBITDA마진 13.7 21.4 21.7 23.9 25.2

기타 106 57 -27 29 20 안정성 (%)

법인세납부 -68 -93 -250 -316 -353 유동비율 101.0 140.5 155.1 183.6 226.1

투자활동현금흐름 -1,221 -687 -824 -950 -990 부채비율 79.3 74.8 72.2 60.9 51.1

금융자산감소(증가) 216 463 199 0 0 순차입금/자기자본 46.2 24.4 16.1 1.9 -10.4

유형자산감소(증가) -1,385 -1,164 -1,038 -968 -1,016 EBITDA/이자비용(배) 14.2 19.5 20.5 24.4 28.4

무형자산감소(증가) -67 -11 -9 -9 -9 주당지표 (원)

기타 15 24 24 26 34 EPS(계속사업) 2,084 8,457 9,045 11,511 12,977

재무활동현금흐름 201 -224 -108 -289 -282 BPS 54,531 62,126 69,442 80,211 92,446

단기금융부채증가(감소) 70 -518 7 -100 -200 CFPS 10,211 17,946 20,568 23,442 25,116

장기금융부채증가(감소) 245 444 1 -100 0 주당 현금배당금 750 1,000 0 0 0


배당금의 지급 -48 -61 -76 0 0 PER(최고) 53.7 19.3 13.0 10.2 9.1

기타 -66 -89 -116 -89 -82 PER(최저) 24.2 10.5 10.2 8.0 7.1

현금의 증가(감소) -351 558 589 576 684 PBR(최고) 2.1 2.6 1.7 1.5 1.3

기초현금 796 445 1,002 1,591 2,167 PBR(최저) 0.9 1.4 1.3 1.2 1.0

기말현금 445 1,002 1,591 2,167 2,850 PCR 9.8 5.8 4.7 4.1 3.9

FCF -777 346 467 843 939 EV/EBITDA(최고) 11.4 7.8 5.3 4.3 3.6

자료 : 삼성전기, SK증권 추정 EV/EBITDA(최저) 6.4 4.6 4.3 3.4 2.8

71


기업분석

72


2019년보다는 2020년

Company Data



자사주 0 만주

액면가 5,000 원


주요주주

엘지전자(외4) 40.79%

국민연금공단 11.46%



Stock Data

주가(18/12/28) 96,600 원

KOSPI 2059.59 pt

52주 Beta 1.23

52주 최고가 164,000 원

52주 최저가 81,300 원




1개월 -20.8% -14.6%

6개월 2.8% 2.7%

12개월 -24.5% -9.4%

투자포인트

① 북미 고객사 2019년 트리플 카메라 2종 탑재 → 2020년 트리플 카메라

채용 확대 및 ToF 카메라 신규 탑재 예상

② 중장기적으로는 5G 개화로 고화소 카메라에 대한 니즈 부각

③ 미국 제재에 따른 Huawei 반사 수혜는 제한적

④ P와 Q가 본격적으로 개선되는 시기는 2020년 하반기로 추정. 2019년보

다는 2020년 실적 모멘텀을 기대


① 광학솔루션: 트리플, ToF, 고화소 등 카메라 지속적인 Spec up으로 중장

기 실적 개선 가시적. 신규 경쟁사 진입에도 Tier-1 업체로서의 지위 견

고

② 기판소재: Tape Substrate 공급 부족과 중화권향 대형 Photomask 수요

증가. 반면, 모바일향 부품은 실적 개선 미미

③ LED: 공급 과잉에 따른 업황 부진 지속

④ 동사의 투자의견 및 목표주가 유지. 북미 고객사 내 탄탄한 입지를 바탕

으로 카메라 Spec up에 따른 수혜 강도 가장 큼. 다만, 북미 고객사의 출

하량 회복 시점을 2020년으로 예상. 단기보다는 중장기적 관점에서 접

근 유효


구분 단위 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 십억원 5,755 7,641 7,982 8,368 8,693 8,900

yoy % -6.3 32.8 4.5 4.8 3.9 2.4

영업이익 십억원 105 296 264 302 348 371

yoy % -53.1 182.8 -11.1 14.6 15.1 6.9

EBITDA 십억원 456 652 782 868 975 1,202

세전이익 십억원 11 239 184 218 260 284

순이익(지배주주) 십억원 5 175 163 165 197 215

영업이익률% % 1.8 3.9 3.3 3.6 4.0 4.2

EBITDA% % 7.9 8.5 9.8 10.4 11.2 13.5

순이익률 % 0.1 2.3 2.0 2.0 2.3 2.4

EPS 원 209 7,385 6,891 6,989 8,312 9,083

PER 배 422.4 19.5 12.5 13.8 11.6 10.6

PBR 배 1.2 1.8 1.0 1.0 0.9 0.8

EV/EBITDA 배 6.5 7.1 4.6 4.8 4.4 3.4

ROE % 0.3 9.4 8.0 7.5 8.2 8.3

순차입금 십억원 740 1,133 1,505 1,913 2,005 1,790

부채비율 % 143.1 201.3 171.7 173.1 149.8 141.7

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

18.5 18.8 18.11 19.2 19.5

LG이노텍


(원) (%)

기업분석



유동자산 2,734 2,233 2,168 1,871 2,125 매출액 7,641 7,982 8,368 8,693 8,900

현금및현금성자산 370 621 263 111 326 매출원가 6,757 7,118 7,433 7,692 7,875

매출채권및기타채권 1,648 925 1,106 1,016 1,041 매출총이익 885 864 934 1,001 1,025

재고자산 641 520 622 572 585 매출총이익률 (%) 11.6 10.8 11.2 11.5 11.5

비유동자산 3,143 3,523 4,078 4,358 4,446 판매비와관리비 588 600 632 654 654

장기금융자산 35 32 32 32 32 영업이익 296 264 302 348 371

유형자산 2,600 2,927 3,418 3,667 3,703 영업이익률 (%) 3.9 3.3 3.6 4.0 4.2

무형자산 269 309 346 376 400 비영업손익 -58 -80 -84 -88 -88

자산총계 5,877 5,756 6,246 6,229 6,570 순금융비용 28 49 57 61 61

유동부채 2,497 1,584 1,880 1,748 1,781 외환관련손익 -11 2 0 0 0

단기금융부채 241 331 381 371 371 관계기업투자등 관련손익 0 0 0 0 0

매입채무 및 기타채무 1,962 966 1,155 1,061 1,086 세전계속사업이익 239 184 218 260 284


비유동부채 1,429 2,053 2,080 1,987 2,071 계속사업법인세 64 21 53 63 69

장기금융부채 1,262 1,796 1,796 1,746 1,746 계속사업이익 175 163 165 197 215


장기충당부채 1 1 1 1 1 *법인세효과 0 0 0 0 0

부채총계 3,927 3,638 3,959 3,735 3,851 당기순이익 175 163 165 197 215

지배주주지분 1,951 2,118 2,287 2,494 2,719 순이익률 (%) 2.3 2.0 2.0 2.3 2.4

자본금 118 118 118 118 118 지배주주 175 163 165 197 215


기타자본구성요소 0 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0

자기주식 0 0 0 0 0 총포괄이익 178 173 176 207 225

이익잉여금 741 907 1,065 1,262 1,477 지배주주 178 173 176 207 225

비지배주주지분 0 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0

자본총계 1,951 2,118 2,287 2,494 2,719 EBITDA 652 782 868 975 1,202

부채와자본총계 5,877 5,756 6,246 6,229 6,570

73


기업분석



영업활동현금흐름 474 1,108 748 876 1,166 성장성 (%)

당기순이익(손실) 239 184 165 197 215 매출액 32.8 4.5 4.8 3.9 2.4

비현금성항목등 486 673 702 779 987 영업이익 182.8 -11.1 14.6 15.1 6.9

유형자산감가상각비 307 470 512 568 764 세전계속사업이익 2,135.8 -22.9 18.6 18.9 9.3

무형자산상각비 48 48 54 59 66 EBITDA 43.0 20.0 11.0 12.4 23.2

기타 106 102 27 27 27 EPS(계속사업) 3,428.7 -6.7 1.4 18.9 9.3

운전자본감소(증가) -241 311 -57 -27 33 수익성 (%)

매출채권및기타채권의 감소(증가) -405 706 -181 90 -24 ROE 9.4 8.0 7.5 8.2 8.3

재고자산감소(증가) -245 123 -102 51 -14 ROA 3.4 2.8 2.8 3.2 3.4

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 364 -552 189 -94 25 EBITDA마진 8.5 9.8 10.4 11.2 13.5

기타 45 34 37 -73 46 안정성 (%)

법인세납부 -10 -61 -62 -72 -69 유동비율 109.5 141.0 115.4 107.0 119.3

투자활동현금흐름 -830 -1,409 -1,087 -905 -889 부채비율 201.3 171.7 173.1 149.8 141.7

금융자산감소(증가) 0 -1 0 0 0 순차입금/자기자본 58.1 71.1 83.7 80.4 65.8

유형자산감소(증가) -751 -1,358 -1,002 -818 -800 EBITDA/이자비용(배) 19.6 14.4 13.9 15.3 19.4

무형자산감소(증가) -87 -90 -90 -90 -90 주당지표 (원)

기타 8 40 6 3 1 EPS(계속사업) 7,385 6,891 6,989 8,312 9,083

재무활동현금흐름 390 553 -19 -124 -62 BPS 82,426 89,501 96,624 105,370 114,886

단기금융부채증가(감소) 0 0 50 -10 0 CFPS 22,386 28,780 30,892 34,832 44,162

장기금융부채증가(감소) 428 610 0 -50 0 주당 현금배당금 250 300 0 0 0


배당금의 지급 -6 -6 -7 0 0 PER(최고) 25.0 23.8 18.5 15.6 14.3

기타 -33 -51 -62 -64 -62 PER(최저) 11.6 12.2 11.6 9.8 9.0

현금의 증가(감소) 28 252 -358 -152 215 PBR(최고) 2.2 1.8 1.3 1.2 1.1

기초현금 341 370 621 263 111 PBR(최저) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7

기말현금 370 621 263 111 326 PCR 6.4 3.0 3.1 2.8 2.2

FCF 147 -759 -318 -7 255 EV/EBITDA(최고) 8.5 6.9 5.7 5.1 4.0

자료 : LG이노텍, SK증권 추정 EV/EBITDA(최저) 4.9 4.5 4.4 4.0 3.1

74


기업분석

75

Broadcom(AVGO US Equity｜Not Rated)

5G 스마트폰은 Broadcom과 함께

기업 개요

① 라우터, 스위치, 게이트웨이 등 네트워크 장비용 칩과 모바일 부품

(RF, WIFI, Bluetooth 등) 사업 영위하는 팹리스

② 매출 비중은 Wired Infrastructure 41%, Wiress Communication

31%, Enterprise Storage 23%, 기타 5%

③ 지역별 매출 비중은 중국 50%, 미국 13%, 기타 37%

④ M&A 활발. 지금까지 50여 개 이상 기업 인수 합병. 대표적으로

2016년 Avago(무선통신), 2017년 Brocade(스토리지용 스위치),

2018년 CA Tech(소프트웨어)

⑤ RF 부품 관련 Top tier. High Band PAMiD에서 강점 보유

투자포인트 및 향후 전망

① 글로벌 5G 네트워크 구축 활발. 향후 4~5년간 투자 지속. 여기에

데이터센터 투자도 2020년부터 본격적으로 재개. 통신 및 네트워

크 칩 수요 중장기적으로 점증

② Highend RF FEM 시장 리더로 5G 스마트폰에 필수 부품 대응 능력

확보. 전세계적으로 동사를 포함한 3사만 가능

③ Apple의 대표적인 High Band PAMiD 공급자. 5G Sub 6GHz 시장도

선도. mmWave에서는 연구개발 지속

④ Huawei 제재 이슈로 단기 실적에 부정적 영향 불가피. 다만,

Huawei 매출 비중이 5% 내외로 상대적인 강도는 덜한 편

⑤ 단기 실적 불확실성 확대에도 5G, AI 등 분야에서 핵심 기술 보유

로 중장기 성장 유망

Stock Data(2019.05.24)

NASDAQ INDEX 7,628.3

주가(달러) 260.1

시가총액(백만달러) 102,955.5

발행주식수(백만) 395.8

52주 최고가 323.2

52주 최저가 197.5

Capital Group 23%

Vanguard Group 8%



1개월 -17.3 -11.4

6개월 13.1 3.2

12개월 2.3 -12.7

5000

6000

7000

8000

9000

100

200

300

400

18-05 18-09 19-01 19-05

Broadcom NASDAQ INDEX


구분 단위 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018

매출액 백만달러 4,307.0 6,905.0 13,292.0 17,665.0 20,862.0

YoY % 70.9 60.3 92.5 32.9 18.1

영업이익 백만달러 674.0 1,931.0 2,020.0 2,793.0 5,649.0

YoY % 18.5 186.5 4.6 38.3 102.3

EBITDA 백만달러 1,299.0 2,893.0 5,062.0 7,530.0 9,730.0

순이익(지배주주) 백만달러 462.4 1,681.0 1,263.0 2,244.3 11,888.8

영업이익률 % 15.6 28.0 15.2 15.8 27.1

EBITDA Margin % 30.2 41.9 38.1 42.6 46.6

NIM % 10.7 24.3 9.5 12.7 57.0

EPS 달러 1.8 6.4 3.5 5.5 28.4

PER 배 49.7 20.6 54.9 47.5 8.0

PBR 배 6.8 7.2 3.6 5.1 3.4

EV/EBITDA 배 19.9 12.5 16.0 15.0 10.6

ROE % 15.1 42.3 10.7 11.5 50.7

부채비율 % 169.9 82.1 62.4 75.7 65.6

Key Charts 기업분석

76

연간 실적 추이 사업부별 매출 비중

자료 : Broadcom, SK증권 자료 : Broadcom, SK증권

지역별 매출 비중 RF FEM 시장 점유율

자료 : Broadcom, SK증권 자료 : Yole, SK증권

41%

31%

23%

5% Wired Infrastructure

Wiress Communication

Enterprise Storage

Industrial & Others

50%

15%

35%

중국

미국

기타

40%

24%

10%

19%

7% Skyworks

Broadcom

Qorvo

Murata

TDK/Epcos

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

FY14 FY15 FY16 FY17 FY18

매출액 영업이익률(우) (mn $)

기업분석

77

Qorvo(QRVO US Equity｜Not Rated)

Top-tier RF부품 업체

기업 개요

① 필터, 스위치, 튜너 등 RF부품 전문 업체. 전방 산업별 매출 비중은

Mobile 65%, IDP(Infrastructure and Defense Product) 35%

② 지역별 매출 비중은 중국 60%, 대만 19%, 미국 16%, 기타 5%.

Qorvo의 매출 비중 중 50% 이상이 상위 OEM 3사

③ 대부분의 부품 In-house 설계 및 생산. Low to High Band까지

PAMiD 대응 가능. BAW 필터 쪽 관련 특허도 많아 시장지배력 확보

④ 5G Sub 6GHz에서는 가장 먼저 PAMiD를 공개


① 2020년 5G 스마트폰 본격 개화. AP, Modem과 더불어 RF 역시 고

주파 대역 대응을 위한 5G 내 핵심 부품. 반면, High Band 이상 대

응이 가능한 RF 부품 업체는 동사를 포함해 3사에 불과

② Low to High Band까지 PAMiD 설계 및 생산 가능. 다양한 제품 포트

폴리오가 강점. High Band PAM에서는 Broadcom과 Low Band PAM

에서는 Skyworks와 경쟁

③ Huawei 매출 비중은 15% 수준으로 상대적으로 높음. Huawei 제재

에 따른 단기 영향 부정적. 2Q19 매출액 컨센서스도 6~7% 하향.

하반기 실적은 더욱 악화될 가능성 염두

④ 그럼에도 RF 부품 업체에 대한 중장기 전망 밝음. Huawei 이슈로

오히려 중요성 및 희소성 부각. 중장기 공급자 우위 시장 전개



주가(달러) 60.7


발행주식수(백만) 1,191.5

52주 최고가 86.5

52주 최저가 54.7

Vanguard Group 11%

Capital Group 9%



1개월 -21.5 -15.6

6개월 -5.7 -15.6

12개월 -0.1 -15.1

1200

1400

1600

1800

2000

0

50

100

18-05 18-09 19-01 19-05

Qorvo NASDAQ INDEX

5000

6000

7000

8000

9000

5060708090

100

18-05 18-09 19-01

Qorvo NASDAQ INDEX


구분 단위 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

매출액 백만달러 1,711.0 2,610.7 3,032.6 2,973.5 3,090.3

YoY % 49.0 52.6 16.2 -1.9 3.9

영업이익 백만달러 1,711.0 58.0 122.0 126.5 298.9

YoY % 2,374.4 -96.6 110.3 3.7 136.2

EBITDA 백만달러 479.9 733.0 826.6 840.7 961.9

순이익(지배주주) 백만달러 293.9 10.0 18.7 91.9 279.7

영업이익률 % 15.4 2.2 4.0 4.3 9.7

EBITDA Margin % 28.1 28.1 27.3 28.3 31.1

NIM % 17.2 0.4 0.6 3.1 9.0

EPS 달러 3.2 0.1 0.1 0.7 2.2

PER 배 25.1 724.1 465.9 97.7 32.6

PBR 배 1.9 1.3 1.8 1.9 2.0

EV/EBITDA 배 23.5 9.3 11.0 10.7 9.1

ROE % 8.6 0.2 0.4 1.9 6.1

부채비율 % 0.0 19.8 20.2 20.6 21.1

Key Charts 기업 분석

78

연간 실적 추이 지역별 매출 비중

자료 : Qorvo, SK증권 자료 : Qorvo, SK증권

미국 Huawei 제재 이후 Qorvo Guidance 하향

자료 : Qorvo, SK증권

60% 19%

16%

5% China

Taiwan

US

Others

Prior to US Action Update after US Action

Revenue Range of $780 million to $800 million Range of $730 million to $750 million

Gross Margin Between 45% and 45.5% Approximately 45.5%

Diluted EPS $1.30 at the midpoint of guidance $1.15 at the midpoint of guidance

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500



기업분석

79

Skyworks(SWKS US Equity｜Not Rated)

재편된 업계, 살아 남은 강자

기업 개요

① 2016년부터 급성장한 RF 부품 업체로 Broadcom과 Qorvo와 시장 대

표 3사. Mobile 70%, Non-mobile(Auto, IoT) 30% 구성

② 상위 OEM 3사향 합산 매출 비중 70% 이상. Huawei, Oppo, Xiaomi

등 중화권 OEM 내 점유율도 높은 수준. Low to mid Band PAMiD 경

쟁력 보유

③ BAW 필터를 제외하고 모든 부품 설계 및 생산 가능. BAW 관련해서

도 연구 개발 지속 중

④ 5G Sub 6GHz에서도 SKY5TM 플랫폼 보유


① 2020년 5G 스마트폰 본격 개화. AP, Modem과 더불어 RF 역시 고주

파 대역 대응을 위한 5G 내 핵심 부품. 반면, High Band 이상 대응이

가능한 RF 부품 업체는 동사를 포함해 3사에 불과

② Low to mid Band PAMiD에 강점. BAW 필터까지 내재화시에는 end

to end solution 확보

③ 반면, Taiyo Yuden은 필터 사업만 영위 중. 시장 재편 속에서 Taiyo

Yuden 사업 철수시 ,Skyworks 유력 인수 가능 후보 중 하나로 생각

④ Huawei 매출 비중은 10% 내외 수준. 단기 실적 부정적 영향 불가피

⑤ 그럼에도 RF 부품 업체에 대한 중장기 전망 밝음. Huawei 이슈로 오

히려 중요성 및 희소성 부각. 중장기 공급자 우위 시장 전개

600040

140

18-04 18-08 18-12 19-04

QUALCOMM NASDAQ



주가(달러) 68.5


발행주식수(백만) 172.7

52주 최고가 104.2

52주 최저가 60.1

Vanguard Group 11%

Blackrock 7%



1개월 -23.8 -18.0

6개월 -3.0 -13.0

12개월 2.1 -12.8

1200

1400

1600

1800

2000

50

70

90

110

18-05 18-09 19-01 19-05

Skyworks NASDAQ INDEX

5000

6000

7000

8000

9000

50

75

100

125

18-05 18-09 19-01 19-05

Skyworks NASDAQ INDEX


구분 단위 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018

매출액 백만달러 2,291.5 3,258.4 3,289.0 3,651.4 3,868.0

YoY % 27.9 42.2 0.9 11.0 5.9

영업이익 백만달러 2,291.5 1,037.9 1,132.7 1,263.0 1,323.5

YoY % 544.8 -54.7 9.1 11.5 4.8

EBITDA 백만달러 697.8 1,233.7 1,380.5 1,517.8 1,622.7

순이익(지배주주) 백만달러 471.1 821.0 876.4 1,025.7 1,186.0

영업이익률 % 25.1 31.9 34.4 34.6 34.2

EBITDA Margin % 30.5 37.9 42.0 41.6 42.0

NIM % 20.6 25.2 26.6 28.1 30.7

EPS 달러 2.5 4.3 4.6 5.6 6.5

PER 배 22.6 19.9 16.7 18.6 14.0

PBR 배 4.1 5.1 4.0 4.6 3.9

EV/EBITDA 배 13.8 12.1 9.4 11.2 9.3

ROE % 20.3 28.9 26.2 27.0 29.1

부채비율 % 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Key Charts 기업 분석

80

연간 실적 추이 고객사별 매출 비중

자료 : Skyworks, SK증권 자료 : Skyworks, SK증권

40%

20%

13%

27%

Apple

Samsung

Huawei

기타

비중 RF FEM 시장 점유율

자료 : Skyworks 자료 : Yole, SK증권

40%

24%

10%

19%

7% Skyworks

Broadcom

Qorvo

Murata

TDK/Epcos

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000



일시 투자의견 목표주가 목표가격

대상시점

괴리율

평균주가대비 최고(최저)

주가대비

2019.05.27 매수 90,000원 6개월

2018.11.14 매수 90,000원 6개월 -21.01% -13.11%

2018.05.28 매수 140,000원 6개월 -45.98% -31.36%

2017.08.07 매수 91,000원 6개월 6.21% 24.73%

2017.05.29 매수 100,000원 6개월 -22.44% -11.70%


대상시점

괴리율


주가대비

2019.05.27 매수 150,000원 6개월

2018.11.14 매수 150,000원 6개월 -17.46% 8.67%

2018.05.28 매수 150,000원 6개월 -4.11% 8.67%

2017.08.07 매수 140,000원 6개월 -25.70% -7.14%

2017.05.29 매수 95,000원 6개월 0.65% 15.79%

LG전자(066570/KS)

Compliance Notice

삼성전기(009150/KS)

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

17.5 17.12 18.7 19.2

(원)

수정주가 목표주가

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

17.5 17.12 18.7 19.2

(원)



대상시점

괴리율


주가대비

2019.05.27 매수 134,000원 6개월

2018.11.14 매수 134,000원 6개월 -22.57% -3.36%

2018.05.28 매수 180,000원 6개월 -21.48% -8.89%

2017.08.07 매수 190,000원 6개월 -22.76% -2.89%

2017.05.29 매수 157,000원 6개월 -0.78% 11.46%

LG이노텍(011070/KS)

Compliance Notice

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

17.5 17.12 18.7 19.2

(원)


Documents

미국과 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190527131144__00.pdf · 2019-05-27 · Huawei in-depth project Part2. 2019-05 Huawei의 뼈를 때린 미국.격변기 속 스마트폰 시장에서