El Costo de Oportunidad en las inversiones (COK) Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez

El Costo de Oportunidad en las El Costo de Oportunidad en las inversiones (COK)inversiones (COK)

El Costo de Oportunidad en las El Costo de Oportunidad en las inversiones (COK)inversiones (COK)

Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez

Dr. Luis Alberto Benites Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Gutiérrez




EMPRESAEMPRESA PROYECTOPROYECTO

RESTO DE OPERACIONES

DeudaDeudaKKd1 d1 Préstamo L.P. Préstamo L.P.

KKd2d2 Préstamo C.P. Préstamo C.P.

ProveedoresProveedoresKKd3d3 Activo Fijo Activo Fijo

KKd4 d4 Capital de TrabajoCapital de Trabajo

Capital PropioCapital PropioKKs1 s1 Emisión de AccionesEmisión de Acciones

KKs2 s2 Utilidades retenidasUtilidades retenidas

Capital de TercerosCapital de TercerosKKs3 s3 Bonos Bonos

KKs4 s4 Acciones preferentesAcciones preferentes

KKoo

CPPCCPPCWACCWACC

COSTO PROMEDIO DE CAPITALCOSTO PROMEDIO DE CAPITAL COSTO PROMEDIO DE CAPITALCOSTO PROMEDIO DE CAPITAL

Amortización(Interéses+principal)

Préstamo/Crédito

Dividendos

Aportes de Capital

Inversión

Retorno



EL COSTO DE CAPITAL: EL COSTO DE CAPITAL: Con bolsaCon bolsa

EL COSTO DE CAPITAL: EL COSTO DE CAPITAL: Con bolsaCon bolsa

1. Es la tasa de inversión con riesgo equivalente.

2. Es el costo de oportunidad de los recursos empleados en una decisión de inversión.

3. El retorno esperado de las acciones de una empresa se convierte en el costo de oportunidad de la misma

4. Para fines de explicativos se observa el rendimiento promedio de la acción, para fines de proyección se estudia los precios de la economía y los factores propios de la empresa.

1. Es la tasa de inversión con riesgo equivalente.

2. Es el costo de oportunidad de los recursos empleados en una decisión de inversión.

3. El retorno esperado de las acciones de una empresa se convierte en el costo de oportunidad de la misma

4. Para fines de explicativos se observa el rendimiento promedio de la acción, para fines de proyección se estudia los precios de la economía y los factores propios de la empresa.



EL COSTO DE CAPITAL :EL COSTO DE CAPITAL :Sin BolsaSin Bolsa

EL COSTO DE CAPITAL :EL COSTO DE CAPITAL :Sin BolsaSin Bolsa

Es la tasa de retorno que los accionistas pueden lograr de la empresa.

El retorno puede ser:•Retorno Económico : Solo toma en cuenta el negocio por sí mismo, sin apalancamiento.•Retorno Financiero : Toma en cuenta el esquema de financiamiento elegido.

Es la tasa de retorno que los accionistas pueden lograr de la empresa.

El retorno puede ser:•Retorno Económico : Solo toma en cuenta el negocio por sí mismo, sin apalancamiento.•Retorno Financiero : Toma en cuenta el esquema de financiamiento elegido.



COSTO DEL CAPITAL PROPIO COSTO DEL CAPITAL PROPIO

COSTO DEL CAPITAL PROPIO COSTO DEL CAPITAL PROPIO

to t1

po

p1

d1

ks = (p1 + d1)/ po – 1Ks= d1/po + p1/po – 1Ks = d1/po + (po+g)/po – 1Ks = d1/po + 1 + g – 1

KKss = d = d11/p/po o + g = rendimiento esperado+ g = rendimiento esperado

ks = (p1 + d1)/ po – 1Ks= d1/po + p1/po – 1Ks = d1/po + (po+g)/po – 1Ks = d1/po + 1 + g – 1

KKss = d = d11/p/po o + g = rendimiento esperado+ g = rendimiento esperado



Capital Asset Pricing Model Capital Asset Pricing Model (CAPM) (CAPM)

Capital Asset Pricing Model Capital Asset Pricing Model (CAPM) (CAPM)



CAPM: CAPM: La espectativa del accionistaLa espectativa del accionista

CAPM: CAPM: La espectativa del accionistaLa espectativa del accionista

• Modelo que intenta explicar y calcular el Modelo que intenta explicar y calcular el rendimiento de una cartera de inversión rendimiento de una cartera de inversión (acciones) y el riesgo de la misma, la que, en (acciones) y el riesgo de la misma, la que, en condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo del mercado.del mercado.

• El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada proyecto en función de Ks del Accionista, el proyecto en función de Ks del Accionista, el CAPM es una alternativa para medir el Ks del CAPM es una alternativa para medir el Ks del Accionista.Accionista.

• Modelo que intenta explicar y calcular el Modelo que intenta explicar y calcular el rendimiento de una cartera de inversión rendimiento de una cartera de inversión (acciones) y el riesgo de la misma, la que, en (acciones) y el riesgo de la misma, la que, en condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo del mercado.del mercado.

• El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada proyecto en función de Ks del Accionista, el proyecto en función de Ks del Accionista, el CAPM es una alternativa para medir el Ks del CAPM es una alternativa para medir el Ks del Accionista.Accionista.



SUPUESTOS SUPUESTOS SUPUESTOS SUPUESTOS

•Los Inversionistas son adversos al riesgo, por lo cual en igualdad de condiciones, preferirán el activo más seguro.•El mercado de valores es eficiente, los inversionistas están bien informados.•Los costos de operaciones son bajos•No existe limitaciones significativas sobre inversión•Ningún inversionista es lo suficientemente grande para que afecte el precio de mercado de una acción.

•Los Inversionistas son adversos al riesgo, por lo cual en igualdad de condiciones, preferirán el activo más seguro.•El mercado de valores es eficiente, los inversionistas están bien informados.•Los costos de operaciones son bajos•No existe limitaciones significativas sobre inversión•Ningún inversionista es lo suficientemente grande para que afecte el precio de mercado de una acción.



Rentabilidad y riesgo Rentabilidad y riesgo


• La determinación de la rentabilidad de una acción dentro del modelo CAPM está dada por la relación entre la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo negocio.• El riesgo se calcula a través de la desviación estándar, que mide la dispersión entre los retornos por período y retorno esperado.

• rree = r = rff + r + rnn

•rree = = es el retorno esperado de la acción

•rrff = = es la tasa libre de riesgo

• rrnn = = es el premio por riesgo de negocio

• La determinación de la rentabilidad de una acción dentro del modelo CAPM está dada por la relación entre la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo negocio.• El riesgo se calcula a través de la desviación estándar, que mide la dispersión entre los retornos por período y retorno esperado.

• rree = r = rff + r + rnn

•rree = = es el retorno esperado de la acción

•rrff = = es la tasa libre de riesgo

• rrnn = = es el premio por riesgo de negocio





• La gran mayoría de inversionistas tienen un portafolio de activos financieros, por lo tanto, la desviación estándar resulta ser un indicado insuficiente.• Por este motivo el CAPM introduce el concepto del , que muestra la sensibilidad de una acción frente a la del mercado. Cov(ri, rm)= ------------- 2 (Rm)Cov (ri, rm) es la covarianza del retorno del activo con el retorno del mercado.2(rm) es la varianza del retorno del mercado

• La gran mayoría de inversionistas tienen un portafolio de activos financieros, por lo tanto, la desviación estándar resulta ser un indicado insuficiente.• Por este motivo el CAPM introduce el concepto del , que muestra la sensibilidad de una acción frente a la del mercado. Cov(ri, rm)= ------------- 2 (Rm)Cov (ri, rm) es la covarianza del retorno del activo con el retorno del mercado.2(rm) es la varianza del retorno del mercado



Gráfico del CAPMGráfico del CAPMGráfico del CAPMGráfico del CAPM

Rentabilidad Esperada

TasaLibreDe riesgo

Premio por riesgoPremio por riesgoDe mercadoDe mercado

Rentabilidad de Mercado

Beta



kki i = = rrff + + ( ( rrmm – – rrff))kki i = = rrff + + ( ( rrmm – – rrff))

Fórmula CAPMFórmula CAPMFórmula CAPMFórmula CAPM

Dónde:Dónde:kkii = Costo de Oportunidad de los accionistas = Costo de Oportunidad de los accionistas

rrff = Tasa Libre de riesgo = Tasa Libre de riesgo

rrmm = Rentabilidad de mercado = Rentabilidad de mercado

= Beta= Beta = = imim / / 22

m m Covarianza del retorno de la acción respecto

al retorno del índice de mercado.



•Dónde:Dónde:•rrff = Tasa Libre de riesgo, se estima con un instrumento = Tasa Libre de riesgo, se estima con un instrumento

financiero absolutamente seguro. Ejemplo:Treasury financiero absolutamente seguro. Ejemplo:Treasury Bills (Bonos del Tesoro) T-Bills = 5%Bills (Bonos del Tesoro) T-Bills = 5% y 5.07 %. Tienen y 5.07 %. Tienen poca variabilidad en el el corto y mediano plazo.poca variabilidad en el el corto y mediano plazo.

•rrmm = Rentabilidad de mercado, en base a una canasta = Rentabilidad de mercado, en base a una canasta

con todas las inversiones del mercado. Ejemplo: con todas las inversiones del mercado. Ejemplo: S&P500S&P500 Standard& Poor Standard& Poor (Escoge las mejores 500 (Escoge las mejores 500 empresas de EEUU)empresas de EEUU) Aproximadamente 12.5% anual Aproximadamente 12.5% anual

= Beta. Indica cuan riesgosa es una determinada = Beta. Indica cuan riesgosa es una determinada acción frente al promedio del mercado. Qué tan variable acción frente al promedio del mercado. Qué tan variable es.es. = = imim / / 22

mm



El COK en países emergentesEl COK en países emergentes

El COK en países emergentesEl COK en países emergentes

•Para aplicar el concepto de Costo de Capital en el Perú hay que agregarle el riesgo país.• El riesgo país se interpreta así: “ Si una empresa quisiera invertir en el Perú, el negocio deberá rendir algo más, de modo tal que los inversionistas vean compensado su nivel de riesgo al invertir en un país menos seguro”.• Se utiliza como referencia los papeles de deuda y el período de redención similares al proyecto.

•Para aplicar el concepto de Costo de Capital en el Perú hay que agregarle el riesgo país.• El riesgo país se interpreta así: “ Si una empresa quisiera invertir en el Perú, el negocio deberá rendir algo más, de modo tal que los inversionistas vean compensado su nivel de riesgo al invertir en un país menos seguro”.• Se utiliza como referencia los papeles de deuda y el período de redención similares al proyecto.



WEB PARA REVISARWEB PARA REVISAR

WEB PARA REVISARWEB PARA REVISAR

•B, D/C, Rf, Rm.B, D/C, Rf, Rm.•- http://www.yahoo.com•- http://finance.yahoo.com•- http://biz.yahoo.com/p/industries.html•- http://biz.yahoo.com/p/sectors.html.•- http://www.marketguide.com/MGI/home.asp•RP(riesgo país)RP(riesgo país)•- http://www.bradynet.com•- http://www.bcrp.gob.pe• Otras:Otras:•http://www.conasevnet.gob.pe•http://www.bvl.com.pe

•B, D/C, Rf, Rm.B, D/C, Rf, Rm.•- http://www.yahoo.com•- http://finance.yahoo.com•- http://biz.yahoo.com/p/industries.html•- http://biz.yahoo.com/p/sectors.html.•- http://www.marketguide.com/MGI/home.asp•RP(riesgo país)RP(riesgo país)•- http://www.bradynet.com•- http://www.bcrp.gob.pe• Otras:Otras:•http://www.conasevnet.gob.pe•http://www.bvl.com.pe



ABREVIATURAS A USARABREVIATURAS A USAR

ABREVIATURAS A USARABREVIATURAS A USAR

BONOS DEL TESORO AMERICANO (Rf) •“30 YEAR BOND” (BONOS A 30 AÑOS) (^TYX)•“10 YEAR NOTE” (^TNX)•“ 5 YEAR NOTE” (^FVX)•“ 13 WEEK BILL” (ÎRX) (T-bill) (3 meses)RENTABILIDAD DEL MERCADO (Rm)•S&P 500 INDEX (^SPC) (Valor de la empresa a precios de bolsa.•NAS/NMS COMPSITE (ÎXIC) (Nasdaq) Mide empresa/rendimiento/ tamaño•DJINDUAVEAGE (DownJones) (^DJI) Indice Industrial.

BONOS DEL TESORO AMERICANO (Rf) •“30 YEAR BOND” (BONOS A 30 AÑOS) (^TYX)•“10 YEAR NOTE” (^TNX)•“ 5 YEAR NOTE” (^FVX)•“ 13 WEEK BILL” (ÎRX) (T-bill) (3 meses)RENTABILIDAD DEL MERCADO (Rm)•S&P 500 INDEX (^SPC) (Valor de la empresa a precios de bolsa.•NAS/NMS COMPSITE (ÎXIC) (Nasdaq) Mide empresa/rendimiento/ tamaño•DJINDUAVEAGE (DownJones) (^DJI) Indice Industrial.



S&P

ABXBarrick



Precio/gananciaPrecio/ganancia

Utilidad antes Impuestos y depreciaciónUtilidad antes Impuestos y depreciación

Margen de GananciaMargen de Ganancia

GananciaGanancia roaroaroeroe

Ke=CAPM=5.5+Ke=CAPM=5.5+1.281.28(12.75-5.5)(12.75-5.5)Ke= 1Ke= 14.784.78

Valor a precio de acciónValor a precio de acción



COSTO PROMEDIO COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL PONDERADO DE CAPITAL

(CPPC) (CPPC)

COSTO PROMEDIO COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL PONDERADO DE CAPITAL

(CPPC) (CPPC)



PREMISAS PREMISAS PREMISAS PREMISAS

El riesgo del proyecto en evaluación es semejante al riesgo de la empresa. Importando para la evaluación el riesgo del proyecto.

La relación D/C es constante en el tiempo. Esto en el Perú no se aplica fácilmente porque existe mayormente deuda a Corto Plazo, que no se incluye en ratio D/C.

La política de dividendos está establecida y no cambia.

El riesgo del proyecto en evaluación es semejante al riesgo de la empresa. Importando para la evaluación el riesgo del proyecto.

La relación D/C es constante en el tiempo. Esto en el Perú no se aplica fácilmente porque existe mayormente deuda a Corto Plazo, que no se incluye en ratio D/C.

La política de dividendos está establecida y no cambia.



kkOO = %C * = %C * kkSS + %D* + %D* kkd d (1-T)(1-T)kkOO = %C * = %C * kkSS + %D* + %D* kkd d (1-T)(1-T)

Fórmula CPPCFórmula CPPCFórmula CPPCFórmula CPPC

Dónde:Dónde:kkoo = Costo Promedio Ponderado de Capital = Costo Promedio Ponderado de Capital

%C = Relación C/(C+D) de Largo Plazo de la empresa%C = Relación C/(C+D) de Largo Plazo de la empresaKKss = Costo de = Costo de OOportunidad del Accionistaportunidad del Accionista (CAPM) (CAPM)

%D = Relación D/(C+D) de Largo Plazo de la empresa%D = Relación D/(C+D) de Largo Plazo de la empresakkdd = Costo de la deuda, durante todo el período = Costo de la deuda, durante todo el período

T = Tasa impositivaT = Tasa impositiva



EJEMPLO EJEMPLO EJEMPLO EJEMPLO

Hallar el CPPC del siguiente proyecto:

ks= 25%kd= 20%%C= 40%%D= 60%T= 30%

CPPC = 0,25 * 0,40 + 0,20 * 0,60

CPPC = 18,40%

ks= 25%kd= 20%%C= 40%%D= 60%T= 30%

CPPC = 0,25 * 0,40 + 0,20 * 0,60

CPPC = 18,40%

Relación D/C



ESTRUCTURA DE CAPITAL ESTRUCTURA DE CAPITAL (D/C) (D/C)

ESTRUCTURA DE CAPITAL ESTRUCTURA DE CAPITAL (D/C) (D/C)



Estructura de Capital Estructura de Capital Estructura de Capital Estructura de Capital

%D

kAccionistas

Ko

Deuda

El punto de inflexión de la deuda se presenta después del punto de El punto de inflexión de la deuda se presenta después del punto de inflexión de los accionistas, debido a que el flujo de retorno de los inflexión de los accionistas, debido a que el flujo de retorno de los accionistas va a modificarse desde el primer S/. sol de deuda.accionistas va a modificarse desde el primer S/. sol de deuda.

Estructura óptima D/C que debe mantenerse en el tiempo




%D

k Accionistas

Ko

Deuda

Si toma menos deuda de la Si toma menos deuda de la que debería, estaría que debería, estaría subendeudado.subendeudado. Probablemente tenga que Probablemente tenga que incrementar el aporte de incrementar el aporte de CapitalCapital y por lo tanto una y por lo tanto una D/C D/C ALTAALTA..Esto reduce el VANEsto reduce el VAN

Si toma más deuda de la que Si toma más deuda de la que debería, estaría debería, estaría ssoobrendeudado.brendeudado. Probablemente Probablemente ocasione un estrés ocasione un estrés financiero, estrés operativo, se financiero, estrés operativo, se incremente la tasa de interésincremente la tasa de interés de la de la deuda (deuda (mayor probabilidad de mayor probabilidad de incumplimientoincumplimiento), ), aumente el CPPCaumente el CPPCEsto reduce el VANEsto reduce el VAN




Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja de $100,000 al final del año y que se endeuda a una tasa de interés del 16% anual.

Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja de $100,000 al final del año y que se endeuda a una tasa de interés del 16% anual.

¿Cuál sería la probabilidad de incumplimiento si se endeuda los siguientes montos:S/.100,000 => 60%S/. 10,000 => 0%S/. 40,000 => 0%

100

Punto focal para el banco

Punto focal para el proyecto

40




¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?

El Monto máximo de endeudamiento va estar determinado por el flujo de Caja mínimo y por la tasa de interés de la deuda.

El Monto máximo de endeudamiento va estar determinado por el flujo de Caja mínimo y por la tasa de interés de la deuda.

100

Punto focal para el banco Punto focal

para el proyecto

40

40,00040,000---------- = ---------- = S/.34.482S/.34.482 1.161.16

40,00040,000---------- = ---------- = S/.34.482S/.34.482 1.161.16

El Banco no debe prestar El Banco no debe prestar mas de S/. mas de S/. 34,50034,500




Para el siguiente flujo Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?máximo de endeudamiento?Para el siguiente flujo Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?máximo de endeudamiento?

1 2 3

100140

80 6060

Flujo EsperadoSin riesgo

0

Kd= Tasa de deuda

Dmax = 60/(1+kd) + 140/ (1+kd)^2 + 60 / (1+kd)^3




Para el siguiente flujo Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?máximo de endeudamiento?Para el siguiente flujo Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?máximo de endeudamiento?

1 2 3

100140

80 6060

Flujo EsperadoSin riesgo

0

Kd= Tasa de deuda

Dmax = 60/(1+kd) + 140/ (1+kd)^2 + 60 / (1+kd)^3




Una empresa requiere financiarse Una empresa requiere financiarse $60,000$60,000 mediante mediante deuda y aporte de capital.deuda y aporte de capital. ¿Cuál ¿Cuál sería el monto sería el monto necesario del aporte de capitalnecesario del aporte de capital si al cabo de un año debe si al cabo de un año debe pagar una deuda $40,000?pagar una deuda $40,000? Kd = 10% anual Kd = 10% anual

Una empresa requiere financiarse Una empresa requiere financiarse $60,000$60,000 mediante mediante deuda y aporte de capital.deuda y aporte de capital. ¿Cuál ¿Cuál sería el monto sería el monto necesario del aporte de capitalnecesario del aporte de capital si al cabo de un año debe si al cabo de un año debe pagar una deuda $40,000?pagar una deuda $40,000? Kd = 10% anual Kd = 10% anual

80,000

60,000

40000/1.1 = 36,363

Si debe pagar una deuda deSi debe pagar una deuda de$$40,000, entonces solo dispone de40,000, entonces solo dispone de::

Deberá cubrir la inversión con un aporte de: 60,000 – 36363 = 23,646

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El Costo de Oportunidad en las inversiones (COK) Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez