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동 자료는 ‘금융투자회사의 영업 및 업무의 관한 규정’에 관한 규정 중 제2장 조사 분석자료의 작성과공표에 관한 규정을
준수하고 있음을 알려드립니다.
HI Research Center Data, Model & Insight
FY 매출액
(십억원)
영업이익
(십억원)
순이익
(십억원) EPS(원) PER(배)
EV/EBITDA
(배) BPS(원) PBR(배) ROE(%)
부채비율
(%)
2013 659 60 48 1,703 9.2 6.4 5,312 2.9 32.0 66.3
2014 454 23 14 493 13.8 5.5 5,591 1.2 9.0 60.5
2015E 530 31 22 791 13.5 7.4 6,264 1.7 13.3 66.4
2016E 655 51 38 1,355 7.9 4.8 7,502 1.4 19.7 58.9
2017E 704 62 48 1,679 6.3 3.6 9,065 1.2 20.3 36.8
자료 : 일진디스플레이, 하이투자증권 리서치센터
Buy(Maintain) 목표가(6M) 21,000원
종가(2015/05/01) 10,800원
Stock Indicator
자본금 14 십억원
발행주식수 2,831만주
시가총액 306십억원
외국인지분율 6.90%
배당금(2014) 100원
EPS(2015E) 791 원
BPS(2015E) 6,264 원
ROE(2015E) 13.3 %
52주 주가 6,080~12,800원
60일평균거래량 1,076,766주
60일평균거래대금 10.5십억원
Price Trend
0.56
0.66
0.76
0.86
0.96
1.06
1.16
4.9
5.9
6.9
7.9
8.9
9.9
10.9
11.9
12.9
13.9
May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May
일진디스플레이
Price(좌) Price Rel. To KOSPI
000'S
(2014/05/29~2015/05/29)
일진디스플레이(020760)
휴대폰/가전
송은정 (2122-9179)
2015/06/02 [기업분석]
사파이어 보석으로 환골탈태
■ 투자의견 매수 목표주가 21,000원으로 상향
일진디스플레이의 목표주가를 종전 13,000원에서 21,000원으로 상향 조정한다.
1) 사파이어 웨이퍼 매출 성장과 이익 개선, 2) 터치패널의 수익성 회복으로 올
해 영업이익은 당초 예상과 큰 차이 없는 수준이 예상되나 2016년에는 사파이어
잉곳 매출이 신규로 외형 성장에 가세하면서 3) 향후 2년간 전사 매출액과 영업
이익은 각각 44%, 125% 성장하고 올해 EPS는 전년대비 60%, 2016년 EPS는
전년대비 71% 개선될 전망이다. 동사 목표주가 상향 조정에 가장 중요한 포인트
는 산업 multiple의 변화인데 이는 기존 사양산업으로 치부되었던 부착형 터치패
널(Module) 시장에서 고성장이 예상되는 사파이어 잉곳(원재료)과 Flexible 디
스플레이용 터치패널 산업으로 확장되면서 적용 multiple이 상승했다는 점이다.
동종 업종의 multiple을 비교해보면 2015년 예상 터치패널 업체들의 평균 PE는
27배이며 2016년은 17배이다.
■ 모바일기기가 주도하는 사파이어 잉곳 시장 성장에 주목
사파이어 잉곳 수요가 향후 폭발적으로 증가할 것으로 판단되는 근거는, 전
방산업의 수요가 고순도의 LED chip 시장이 아니라 mid- quality의 모바일
기기용 부품 시장으로 바뀌기 때문이다. 그런데 지난 2011년부터 시작된
LED chip 가격 하락 여파로 LED supply chain의 기존 잉곳 생산 업체들은
실적 부진을 수년간 면치 못하고 있다. 2013년 애플은 iPhone 5 카메라 커
버 렌즈로 사파이어를 채용하기 시작했고 2015년에는 애플와치의 전면 커
버 렌즈로 채택이 되면서 향후 3년 동안 사파이어 잉곳의 수요는 고성장세
를 유지할 전망이다. 더욱이 사파이어가 기존의 고릴라 글래스 대신 스마트
폰의 전면 커버 글래스로 채택이 된다면 판매 단가 역시 크게 상승해 전체
시장 규모가 기존 LED 수요를 능가하는 수준까지 늘어날 전망이다.
2
향후 2년을 바라보면 지금이 바로 투자 적기
일진디스플레이에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 1) 사파이어 잉곳의 전방 수요의 전환과
동시에 동사 잉곳 공급 캐파 증설로 ‘사파이어 잉곳’이라는 신규 아이템 매출이 올해부터
외형 성장에 보탬이 될 전망이고, 2) 수익성이 매우 낮았던 사파이어 웨이퍼 이익도 잉곳
장비의 내재화 비율 상승(기존 30%-올해 50%-내년 70%)으로 개선될 전망이며, 3) 지
난 1년간 급격하게 부진했던 부착형 터치패널 부문에서 수요 증가 및 경쟁 완화에 따른 수
익성 회복이 예상되기 때문이다. 동사의 과거 5년간 주가 흐름을 살펴보면<그림 1참조> 동
사 주가는 2013년 부착형 터치패널 시장이 정점을 찍은 이후 2년 여간 부진한 흐름을 시현
했다. 현재 시점은 향후 동사의 미래 성장성과 수익성 회복 가시성을 감안한다면 중장기적
인 관점에서 적극적인 비중확대가 요구되는 시기인 것으로 판단된다.
<그림 1> 일진디스플레이 주가 차트와 변곡점에 발생한 이벤트 설명
자료: Datastream, 하이투자증권 리서치센터
<그림 2> 일진디스플레이 분기별 매출액과 영업이익률 추이
자료: 일진디스플레이, 하이투자증권 리서치센터
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15
일진디스플레이 주가
부착형(Add on) 터치패널
초기 시장 선점 효과
(KRW)
태블릿PC 판매 부진과 AMOLED의
중저가 시장 진입으로 마진 하락. 중국
업체들의 진입도 주가 하락에 기여
터치패널 시장의
안정화와 Edge
6의 부착형 터치
장착. 사파이어
웨이퍼 수요
증가로 주가 반등
0%
4%
8%
12%
16%
0
50
100
150
200
250
1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q17E
매출액(좌) 영업이익률% (우)(십억원)
현재 시점 2Q15
3
Valuation & 목표주가
목표주가 21,000원으로 종전대비 62% 상향
일진디스플레이의 목표주가를 종전 13,000원에서 21,000원으로 상향 조정한다. 1) 사파이
어 웨이퍼 매출 성장과 이익 개선, 2) 터치패널의 수익성 회복으로 올해 영업이익은 당초
예상과 큰 차이 없는 수준이 예상되나 2016년에는 사파이어 잉곳 매출이 신규로 외형 성장
에 가세하면서 3) 향후 2년간 전사 매출액과 영업이익은 각각 44%, 125% 성장하고 올해
EPS는 전년대비 60%, 2016년 EPS는 전년대비 71% 개선될 전망이다. 동사 목표주가 상
향 조정에 가장 중요한 포인트는 산업 multiple의 변화인데 이는 기존 사양산업으로 치부되
었던 부착형 터치패널(Module) 시장에서 고성장이 예상되는 사파이어 잉곳(원재료)과
Flexible 디스플레이용 터치패널 산업으로 확장되면서 적용 multiple이 상승했다는 점이다.
동종 업종의 multiple을 비교해보면 2015년 예상 터치패널 업체들의 평균 PE는 27배이며
2016년은 17배이다.
<표 1> 일진디스플레이 목표주가 산출 내역
일진디스플레이 목표주가 산출 2015E 2016E
EPS (원) 768 1,459
적용 Multiple (배) 27 17
적정주가 (원) 20,736 24,803
목표주가 (원) 21,000
현재주가 (원) 10,800
괴리율 (%) 91%
자료: 일진디스플레이, 하이투자증권 리서치센터
<표 2> 일진디스플레이와 동종 업종 평균 밸류에이션 현황
EPS g(%) P/E(x) P/B(x) REO(%)
2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E
일진 56% 90% 14 7 2 1 13 21
Alps 12% 14% 17 15 3 3 20 19
O-film 125% 24% 44 36 7 6 16 19
Synaptics 32% 22% 17 14 5 4 29 27
Nitto 13% 8% 17 16 2 2 14 13
Nissha 192% -40% 9 14 1 4 11 9
Eely 흑전 0% 23 12 1 1 6 11
터치패널 72% 20% 20 16 3 3 15 17
Rubicon 적지 적지 - - 0 1 -19 -25
STC 적지 흑전 45 13 2 2 3 10
Kyocera -7% 3% 23 22 1 1 5 5
사파이어
34 18 1 1 -4 -3
전체 평균
27 17 2 2 6 7
자료: Bloomberg, 하이투자증권 리서치센터
4
<그림 3> 하드웨어 부품/소재 2차 가공 제품 현황 <그림 4> 하드웨어 부품/소재 2차 가공 업체 현황
자료: 하이투자증권 리서치센터 자료: 하이투자증권 리서치센터
<그림 5> 2015년 예상 동종 업종 밸류에이션(P/E) 비교 – 평균 27배
자료: Bloomberg, 하이투자증권 리서치센터
반도체/디스플레이공정용 소재
Flexible & Wearable
기타 전자재료
전자재료 2차 가공 제품 현황
a-si, poly-si,CMP, CVD/ALD,
NH/NF3, SOD/SOHSiO2, DPT
Thinner/Photo resist/
Etchant 외
RGB
SilverInk
ITO
Metal/Non Metal
ITO(Indium Tin Oxide)Film
Metal Foil
High K
IZGO
Polyimide Film PET/PEN/PC
Graphene
CNT
PETSilver paste
Dow, UDC
전자재료 2차 가공 업체 현황
반도체/디스플레이공정용 소재
Flexible & Wearable
기타 전자재료
EnF/NepesSDI
Wonik Mat’Ulmat/Corning
Cabot솔브레인 ANP
DorayETC
BasfMerck
Dupont - Doray
Kaneka Toda
Epson
Ube Industries
DNF
Nikko, Mitsui
Dupont - Doray HitachiPhilips
Nitto DenkoAlpes덕산/두산
EpsonPhilips
3M
0 10 20 30 40 50
일진디스플레이
Alps
O-film
Synaptics
Nitto Denko
Nissha
Eely
STC
Kyocera
전체 평균
2015E 2016E
(배)
5
사파이어 잉곳의 성장성에 주목
사파이어 잉곳 시장 2017년 기존 LED 시장 앞지를 전망
사파이어 잉곳 수요가 향후 폭발적으로 증가할 것으로 판단되는 근거는, 전방산업의 수요가
고순도의 LED chip 시장이 아니라 mid- quality의 모바일 기기용 부품 시장으로 바뀌기 때
문이다. 그런데 지난 2011년부터 시작된 LED chip 가격 하락 여파로 LED supply chain의
기존 잉곳 생산 업체들은 실적 부진을 수년간 면치 못하고 있다. 2013년 애플은 iPhone 5
카메라 커버 렌즈로 사파이어를 채용하기 시작했고 2015년에는 애플와치의 전면 커버 렌즈
로 채택이 되면서 향후 3년 동안 사파이어 잉곳의 수요는 고성장세를 유지할 전망이다. 더
욱이 사파이어가 기존의 고릴라 글래스 대신 스마트폰의 전면 커버 글래스로 채택이 된다면
판매 단가 역시 크게 상승해 전체 시장 규모가 기존 LED 수요를 능가하는 수준까지 늘어날
전망이다.
<그림 6> 사파이어 잉곳의 중장기 수요 전망: 초고성장 직전 Bear Trap에 걸린 상황과 같아
자료: LED inside, 하이투자증권 리서치센터
<그림 7> 2017년 모바일기기용 사파이어 잉곳의 수요 LED 앞지를 전망
자료: Yole development, 하이투자증권 리서치센터 주:2인치 기준
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E
LED Touch ID Camera Lens Watch smartphone ETC
(단위: 백만 mm)
6
결론적으로 애플이 창출할 향후 3년간 사파이어 잉곳 수요는 LED 수요 넘어
왜 애플은 자꾸 사파이어를 적용하려고 하는 것 일까. iPhone에 적용된 사파이어 렌즈 부위
를 살펴보면 카메라렌즈, 지문인식 커버, 전면 액정(애플와치의 경우) 등 스크래치 또는 깨
짐에 민감한 부분들이다. 카메라 모듈의 경우 기존 커버유리 교체 시 전체 모듈을 교체해야
하는 부분이 있다. 홈버튼은 지문인식 알고리즘이 적용된 이후 인식률을 높이기 위해 유리
보다 사파이어가 더 적합하다는 것이다. 전면 액정의 경우에는 스크래치를 최소화 할 수 있
다. 이론적으로 사파이어는 다이아몬드 다음으로 높은 경도를 갖고 있는 광물로서 인공 사
파이어라 할지라도 유리보다 경도는 월등하게 높은 것으로 알려져 있다.
무엇보다도 프리미엄 스마트폰의 이미지를 대변해주는 소재로서 그 역할이 더욱 부상하고
있다. 최근에 애플이 와치 라인업 3개(저가 중가 고가)로 내놓았는데 중가 이상의 모델에는
모두 사파이어 전면 렌즈를 채택했으며 고가 제품에는 케이스도 금(Gold) 도금 처리하는
등 브랜드 고급화에 집중하고 있다. 사파이어의 채용 확대는 이 같은 프리미엄 이미지를 강
화시키는데 긍정적으로 활용되고 있는 것이다.
이에 따라 당사는 향후 애플의 모바일기기에 사파이어 채용 비중은 계속 늘어날 것으로 전
망한다. 특히 올해 출시될 아이폰 7에 프리미엄 이미지를 입히려면 사파이어 전면 액정을
채택하는 것도 가능성이 높다고 판단된다.
<표3> 애플의 사파이어 채택 모바일기기 현황 및 전망
모델명 카메라 렌즈 지문인식 커버 전면 액정 시기
iPhone 5 ○
2012
iPhone 5S ○ ○
2013
iPhone 6 ○ ○ 2014
iPhone 6 plus ○ ○
iPad mini 3
○
2015
Apple Watch
○
Watch Eddition
○
iPhone 6S (E) ○ ○
iPHone 6S plus (E) ○ ○
Iphone 7 (E) ○ ○ ○
iPad 12.9 (E) ○ ○
iPad mini 4 (E) ○ ○
2016
Apple Watch (E)
○
Watch Eddition (E)
○
Iphone 7S (E) ○ ○ ○
Iphone 7S plus (E) ○ ○ ○
ipad 12.9 second (E) ○ ○
자료: 하이투자증권 리서치센터 주: (E)표시는 예상
7
<그림 8> 사파이어와 고릴라 글래스의 특징 비교
Gorilla Glass Sapphire
원재료 알루미노규산염 산화알루미늄
경도 6.8 9
장점 높은 가격 경쟁력 스크래치에 매우 강함
단점 긁힘과 파손의 우려 가격이 비쌈
자료: 업계, 하이투자증권 리서치센터
<그림 9> Apple Watch 모델은 저가, 중가, 고가 전략으로 차별화됨
자료: Apple, 하이투자증권 리서치센터
<그림 10> 사파이어와 고릴라 글래스의 특징 비교: 경도 뿐만 아니라 강도도 높은 편
자료: 업계, 하이투자증권 리서치센터
8
<그림 11> Apple이 Apple watch에 처음 시도한 신소재 현황 - 고급화 추구
자료: Apple, 하이투자증권 리서치센터
<그림 12> 사파이어의 우수한 경도 <그림 13> 스마트폰 커버 유리로 쓰일려면 최소 6인치 이상은 필요
자료: 업계, 하이투자증권 리서치센터 자료: 업계, 하이투자증권 리서치센터
<그림 14> 화웨이 스마트폰 사파이어 커버 유리 적용 <그림 15> Kyocera 특수 스마트폰 사파이어 커버 유리 적용
자료: Huawei, 하이투자증권 리서치센터 자료: Kyocera, 하이투자증권 리서치센터
9
한편 사파이어 잉곳 심각한 공급 부족 사태 직면할 전망
향후 사파이어 잉곳의 수요는 늘어나는 반면 공급이 부족할 것으로 예상되는 가장 큰 원인
은 바로 사파이어 잉곳 사업 자체가 자본 투입이 큰 반면 전방산업의 수요와 판가 결정은
잉곳 수요와 공급이 아닌 전방 산업인 LED 칩 수요와 공급에 따라 결정되기 때문이다. 즉
사파이어 잉곳은 장치 산업인 관계상 가격은 단기 수급에 따라 움직이기 쉽지 않다. LED
chip의 핵심 기판 소재로 LED 조명의 3차 supply chain에 해당된다. 만약 수요가 급격하
게 증가하면 chip 단가가 상승하긴 하나 재고 구매 시기 조절 등으로 원소재인 사파이어 잉
곳의 가격은 크게 증가하지 않는다. 반대로 수요가 급격하게 하락해도 마찬가지인데 다만,
장기화 될 경우에는 그 피해가 고스란히 원재료 업체에게도 영향을 미친다 <그림 16 참조>.
<그림 16> 사파이어 잉곳 시장의 수요와 공급 : 가격 하락에 주목
자료: LED inside, 하이투자증권 리서치센터
<그림 17> 동일한 시기 2인치 사파이어 웨이퍼 가격 변동성 심화
자료: Led inside, 하이투자증권 리서치센터
0
5
10
15
20
25
30
35
40
3Q08 3Q9 3Q10 3Q11
2인치 사파이어 웨이퍼가격
(USD)
10
2011년부터 시작된 LED 수요 부진이 장기화되면서 2009년부터 2013년까지 잉곳 장비
시설을 증량해온 잉곳 업체들의 수익성은 2012년 하반기부터 본격적으로 악화되기 시작했
으며 2013년과 2014년에 걸쳐 부진이 계속되고 있다.
<그림 18> 업체별 capacity 현황 2013-2014
자료: LED inside, 하이투자증권 리서치센터
2011년 하반기부터 시작된 태양광 시장 침체와 LED chip 공급 과잉으로 고전하던 사파이
어 잉곳 업체들의 주가는 Apple의 1) 2013년 카메라모듈용 커버렌즈에 사파이어 채택, 2)
2014년 Touch ID 홈버튼에 사파이어가 채택되는 등 새로운 수요처가 늘어나면서 반등하
기 시작했다. 특히 2013년 10월, Apple의 사파이어 투자(미국 태양광 웨이퍼 전문 가공 업
체인 GT Advanced Technology사에 $578 Mn(한화 약 6,000억원))가 공식화되면서
GTAT 뿐만 아니라 당시 애플에 카메라모듈용 커버렌즈를 공급하고 있었던 사파이어테크
놀로지 주가도 호조를 보였다. 한마디로 가뭄 속 단비였다. 그러나 기대했던 iPhone 6에 사
파이어 커버 글래스가 채택되지 않았고 애플 와치 출시도
<그림 19> GTAT의 실패
자료: Datastream, 하이투자증권 리서치센터
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
Auro
ra
Monocry
sta
l
STC
Rubic
on
Llji
n
Kyocera
Ctrysta
land
기
타
2013 2014(K mm)
0
100
200
300
400
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15
GT Advacned Tech
2013년 10월 주가 $6.3.
iPhone 6 생산을 위한
사파이어 잉곳 시설
투자($578 Mn) 체결 발표
(%pt) 2014년 8월 주가$18.2
10개월 동안 주가는 애플
모멘텀으로 3배 상승
2014년 09월 주가
$11.4 IPhone 6 발표
이후 사파이어 전면
글래스 미채용으로
주가 하락
2014년 10월 3일
bankruptcy 선고로
주가 $0.5 폭락
11
<그림 20> 사파이어테크 주가 추이 <그림 21> 미국 rubicon의 주가 추이
자료: Datastream, 하이투자증권 리서치센터 자료: Datastream, 하이투자증권 리서치센터
<그림 22> GTAT 과거 분기별 실적 추이 <그림 23> GTAT 과거 수익성 추이
자료: GTAT, 하이투자증권 리서치센터 자료: GTAT, 하이투자증권 리서치센터
<그림 24> 사파이어테크놀로지 과거 분기별 실적 추이 <그림 25> 사파이어테크놀로지 과거 수익성 추이
자료: STC, 하이투자증권 리서치센터 자료: STC, 하이투자증권 리서치센터
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
Jan-13 Jan-14 Jan-15
사파이어테크(만원)
애플 와치 기대감iPhone 6 기대감
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Jan-13 Jan-14 Jan-15
Rubicon(%pt)
0
100
200
300
400
1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14
PV & Polysilicon Sapphire(Mn USD)
-250%
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14
GP마진
OP마진
-
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14
매출액
(Mn USD)
-150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14
GP마진
OP마진
(%)
12
2015년 캐파 점유율 확대 예상 업체는 단 2곳
현재 애플에게 애플 와치용 사파이어 잉곳을 공급하는 업체는 전세계적으로 단 한 곳인
Harbin Aurora이다. 중국의 사파이어 잉곳 생산 업체로 그 동안 중국 로컬 수요를 담당하
다가 애플에게 발탁되어 지금은 전체 애플와치용 생산을 담당하고 있다. 비상장사인 관계상
자세한 회사 실적에 대한 내용 파악이 어려우나 한가지 확실한 건 지난해 6월 중국의 서남
제약으로 인수된 이후 2개월만에 애플의 공급 계약이 발표되었고 당시 10위안도 되지 않았
던 주가는 현재 40위안까지 상승했다는 점이다.
애플와치의 수요가 당장 급격하게 많은 것은 아니지만 향후 애플의 모바일기기 전략을 감안
하면 매년 series로 볼륨은 빠르게 증가할 것으로 추정된다. 당사는 올해 애플와치 판매량
을 1,500만개 2016년 2,500만개로 추정하며 최근 애플은 늘어나는 수요를 감당하기 위해
거래선 다변화를 모색하고 있는 것으로 파악된다.
<그림 26> 모바일기기 시장의 사파이어 수요 공급 전망: 공급 부족 심화될 전망
자료: LED inside, 하이투자증권 리서치센터
<그림 27> 업체별 잉곳 장비 증설 계획 전망
자료: LED inside, 하이투자증권 리서치센터
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
2014 2015E 2016E 2017E
모바일 기기용 사파이어의 수요 공급캐파(단위: K mm)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
Auro
ra
Monocry
sta
l
STC
Rubic
on
Llji
n
Kyocera
Ctrysta
land
기
타
2015E 2016E(K mm)
13
<그림 28> 하얼빈 오로라를 서남제약 주가 추이
자료: Datastream, 하이투자증권 리서치센터
<그림 29> 하얼빈 오로라 계약 현황
자료: Aurora, 하이투자증권 리서치센터
<표 4> 전세계 주요 사파이어 잉곳/웨이퍼 생산 업체 요약
기업명 지역 상장 유무 제품 구분 성장 공법 웨이퍼 크기 참고
Harbin Aurora 중국 비상장 사파이어 잉곳 KY 2/4/6 인치 2014/06 최대주주(서남제약) 변경
Monocrystal 러시아 비상장 사파이어 잉곳/ 웨이퍼 KY 2/4/6 인치 -
STC 한국 상장 사파이어 잉곳/웨이퍼 VHGF 2/4 인치 14 FY 기준 잉곳 30% 웨이퍼 67%
Rubicon 미국 상장 사파이어 잉곳/웨이퍼 KY 2/4 인치 14 FY 매출액 기준 잉곳/웨이퍼 61%
IlJin Display 한국 상장 사파이어 잉곳/웨이퍼 KY 2/4/6 인치 14 FY 기준 잉곳/웨이퍼 10%
Kyocera 일본 상장 사파이어 잉곳/웨이퍼 EFG 2/4 인치 15 FY 기준 잉곳/웨이퍼 6%
Namiki Precision 일본 비상장 사파이어 잉곳/웨이퍼 EFG 2/4 인치 -
자료: 하이투자증권 리서치센터
0
10
20
30
40
50
Sep-12 Sep-13 Sep-14
서남제약 주가 흐름(CNY)
2014년 8월 애플 와치용
사파이어 공급이 예정된
Harbin Aurora 인수 발표
직전 주가 급등
애플 와치용 잉곳
독점 공급과 더불어
쇼티지 사태
나타나자 주가
급등 시현
14
일진디스플레이, 2016년 글로벌 3위 규모로 성장할 전망
당사가 모바일기기 시장의 사파이어 소재 업체로 향후 동사를 주목하는 이유는 1) 기존 사
파이어 잉곳 업체 대비 재무구조가 우수해 capa증설이 가능하며, 2) 자체 잉곳 장비 개발을
통해 품질대비 원가 경쟁력이 매우 뛰어나 가격 경쟁력에서 우위의 위치를 점유할 수 있기
때문이다. 향후 일진디스플레이가 전세계 모바일기기 사파이어 수요의 20%를 생산한다고
가정한다면 향후 지속적인 증설이 필요하다. 2013년 3% 불과했던 동사의 공급능력 점유율
은 3년만인 2016년 16%의 명실상부 전세계 top tier로 올라서게 될 전망이다.
<그림 30> 잉곳 4개사 Capa 현황 (2013) <그림 31> 잉곳 4개사 Capa 전망 (2016)
자료: LED inside, 하이투자증권 리서치센터 자료: LED inside, 하이투자증권 리서치센터
<그림 32> 업체별 주가 추이 <그림 33> 업체별 주가 추이
자료: Bloomberg, 하이투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 하이투자증권 리서치센터
Aurora, 20%
Monocrystal, 20%
STC, 14%
Rubicon, 13%
iljin , 3%
Kyocera, 10%
Ctrystaland, 9% 기타,
10%
Aurora,
33%
Monocryst
al, 16%STC,
9%Rubicon,
8%
iljin , 16%
Kyocera,
5%
Ctrystalan
d, 5%
기타,
8%
0
50
100
150
200
250
300
350
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15
GT advanced Rubicon 사파이어테크
0
100
200
300
400
500
600
700
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15
GT advanced 일진디스플 하얼빈오로라
15
실적 전망
2014년 바닥으로 향후 3년간 지속 성장
일진디스플레이는 분기 실적도 개선되고 있으며 중장기 실적도 향후 2년간 계속 성장할 전
망이다. 터치패널 시장은 기존 저가 부착형에서 Flexible용 부착형으로 전환되는 과도기에
위치해 실적 모멘텀이 클 것으로 예상되지 않는다. 그러나 사파이어 웨이퍼와 잉곳은 자체
장비 증설 효과로 웨이어 원가 경쟁력은 높아지고 모바일기기로의 잉곳 매출이 신규로 발생
하면서 외형과 수익성을 동시에 확보할 것으로 전망된다.
<표 5 > 일진디스플레이 전사 실적 전망
(단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E 2017E
매출액 190 84 109 72 95 113 166 155 454 530 655 704
TSP 179 72 99 63 83 96 134 126 413 439 481 487
S Wafer 11 12 10 9 12 17 24 21 41 74 95 112
S Ingot
8 9
17 80 105
영업이익 15 3 4 1 1 6 13 11 23 31 51 62
영업이익률 % 8% 4% 4% 1.0% 1.2% 5.5% 8% 7% 5% 6% 8% 9%
사업부문별 비중 %
TSP 94% 86% 91% 88% 87% 85% 80% 81% 91% 83% 73% 69%
Wafer/Ingot 6% 14% 9% 13% 13% 15% 20% 19% 9% 17% 27% 31%
자료: 일진디스플레이, 하이투자증권 리서치센터 주: TSP는 터치패널, S wafer는 사파이어 웨이퍼, S Ingot은 사파이어 잉곳을 지칭
<그림 34> 일진디스플레이 매출액과 영업이익률 추이
자료: 일진디스플레이, 하이투자증권 리서치센터
0%
4%
8%
12%
16%
0
50
100
150
200
250
1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q17E
매출액(좌) 영업이익률% (우)(십억원)
현재 시점 2Q15
16
K-IFRS 별도 요약 재무제표
재무상태표 (단위:십억원)
포괄손익계산서 (단위:십억원,%)
2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E
유동자산 78 88 113 120 매출액 454 530 655 704
현금 및 현금성자산 13 13 21 21 증가율(%) -31.1 16.6 23.7 7.4
단기금융자산 7 7 9 10 매출원가 410 474 574 610
매출채권 31 37 45 49 매출총이익 44 55 81 94
재고자산 26 31 38 41 연구개발비
비유동자산 177 207 225 231 판매비와관리비 21 25 30 32
유형자산 151 177 188 188 기타영업수익
무형자산 7 6 6 5 기타영업비용
자산총계 254 295 337 351 영업이익 23 31 51 62
유동부채 85 107 114 84 증가율(%) -62.1 36.4 64.9 21.8
매입채무 18 21 26 28 영업이익률(%) 5.0 5.8 7.8 8.8
단기차입금 48 68 73 43 이자수익 10 8 8 8
유동성장기부채 -3 -8 -13 이자비용 10 9 9 8
비유동부채 11 11 11 11 지분법이익(손실) 0 0 0 0
사채 기타영업외손익 -5 -1 -1 -1
장기차입금 세전계속사업이익 18 28 49 60
부채총계 96 118 125 95 법인세비용 4 6 10 13
지배주주지분 158 177 212 257 세전계속이익률(%) 3.9 5.4 7.4 8.6
자본금 14 14 14 14 당기순이익 14 22 38 48
자본잉여금 -8 -8 -8 -8 순이익률(%) 3.1 4.2 5.9 6.8
이익잉여금 151 171 206 251 지배주주귀속 순이익 14 22 38 48
기타자본항목 1 0 0 -1 기타포괄이익 0 0 0 0
비지배주주지분 총포괄이익 13 22 38 47
자본총계 158 177 212 257 지배주주귀속총포괄이익 13 22 38 47
현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표
2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동 현금흐름 43 46 62 79 주당지표(원)
당기순이익 14 22 38 48 EPS 493 791 1,355 1,679
유형자산감가상각비 17 15 18 20 BPS 5,591 6,264 7,502 9,065
무형자산상각비 1 1 1 0 CFPS 1,108 1,348 2,030 2,405
지분법관련손실(이익) 0 0 0 0 DPS 100 100 100 100
투자할동 현금흐름 -46 -47 -37 -27 Valuation(배)
유형자산의 처분(취득) -37 -40 -30 -20 PER 13.8 13.5 7.9 6.3
무형자산의 처분(취득) 0 PBR 1.2 1.7 1.4 1.2
금융상품의 증감 -4 -1 -1 -1 PCR 6.2 7.9 5.2 4.4
재무활동 현금흐름 11 14 -3 -38 EV/EBITDA 5.5 7.4 4.8 3.6
단기금융부채의증감 17 17 -35 Key Financial Ratio(%)
장기금융부채의증감 0 ROE 9.0 13.3 19.7 20.3
자본의증감 EBITDA이익률 8.8 8.8 10.7 11.7
배당금지급 -6 -3 -3 -3 부채비율 60.5 66.4 58.9 36.8
현금및현금성자산의증감 9 0 8 0 순부채비율 17.9 25.1 16.7 -0.4
기초현금및현금성자산 4 13 13 21 매출채권회전율(x) 11.7 15.6 16.0 15.0
기말현금및현금성자산 13 13 21 21 재고자산회전율(x) 16.0 18.5 19.0 17.8
자료 : 일진디스플레이, 하이투자증권 리서치센터
주가와 목표주가와의 추이 투자등급추이 의견제시
일자
투자
의견 목표가격
의견제시
일자
투자
의견 목표가격
의견제시
일자
투자
의견 목표가격
2015-06-02 Buy 21,000
2015-04-24 Buy 13,000
2014-08-11 Buy 9,900
2013-11-10 Buy 22,000
당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,
▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
▶ 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.
▶ 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 하이투자증권 투자비율 등급 공시
구분 투자의견 비율(%)
매수 89.2 %
중립 10.8 %
매도 -
▶ 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.
▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 송은정)
본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될
수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다.
1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함. (2014년 5월 12일부터 적용)
-Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상
2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)
- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)
4,800
14,800
24,800
13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11 15/02
주가(원) 목표주가(원)
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