INFORME SEMANAL RENTA VARIABLE LOCAL

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RENTA VARIABLE LOCAL

INFORME SEMANAL

14 de Abril, 2022

INFORME SEMANAL RENTA VARIABLE LOCAL

14 de Abril, 2022

Entre las principales noticias de la semana destacamos: (1) Flujos Inversionistas Institucio-

nales Marzo 2022; (2) Informe Mensual Latinoamérica Abril 2022; (3) Resultados prelimina-

res Sector Bancario.

Ventas cortas registraron una disminución de –1,6% respecto a la semana anterior llegan-

do a CL$ 50.143 millones. Las mayores bajas semanales se observaron en Banco Santander

(CL$ -1.211 millones), Banco de Chile (CL$ -1.148 millones) y SQM-B (CL$ -514 millones). En

tanto, las principales alzas se registraron en CMPC (CL$ +188 millones), Entel (CL$ +105

millones) y BCI (CL$ +45 millones). Al cierre de la semana, las acciones con mayor stock de

venta corta ajustadas por volumen fueron CAP, Banco de Chile y Aguas-A.

Simultáneas presentaron una baja de –2,0% respecto a la semana anterior, hasta los CL$

287.790 millones. Las principales bajas de la semana se observaron en Quiñenco (CL$ -

2.999 millones), BCI (CL$ -1.814 millones) y Copec (CL$ -1.689 millones). En tanto, las ma-

yores alzas se observaron en ECL (CL$ +2.454 millones), SQM-B (CL$ +2.219 millones) y

Enelam (CL$ +1.276 millones). Al cierre de la semana, las acciones con mayor stock de si-

multáneas fueron Vapores, Parque Arauco y SQM-B.

Insider Trading en Empresa Eléctrica de Magallanes y Aguas Andinas. Durante la semana

se observaron inversiones netas en (1) Empresa Eléctrica de Magallanes (CL$ 19 millones)

realizada por “Inversiones y asesorías profesionales Magallanes Ltda.” (sociedad ligada al

presidente del directorio); y (2) Aguas Andinas (CL$ 1 millón) realizada por Carmen Gloria

Vera (ejecutivos principales).

Descuento holding: Al cierre de la semana, destacan desajustes significativos en Almendral

(22% de descuento vs. 18% promedio de 10 años), Antarchile (43% de descuento vs. 40%

promedio de 10 años), IAM (21% de descuento vs. 13% promedio de 10 años), Invercap

(32% de descuento vs. -18% promedio de 10 años), Quiñenco (41% de descuento vs. 37%

promedio de 10 años), y Vapores (75% de descuento vs. 49% promedio de 5 años).

En cuanto a ETF, durante la semana se registró una destrucción de –3,0% en las cuotas del

ETF chileno (ECH), mientras que se acumula una destrucción de –0,1% en lo que va del año,

y una creación de +24,7% en los últimos doce meses (U12M).


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RESUMEN NOTICIAS DE LA SEMANA — RENTA VARIABLE LOCAL

Informe mensual de flujos institucionales – marzo 2022: Institucionales locales registran comportamiento

mixto en acciones chilenas en marzo. En marzo, las AFP registraron compras netas por US$ +115,3 millones en

acciones locales, siendo compradoras por segundo mes consecutivo. Dentro de las mayores compras netas

destacaron Falabella (US$ + 150,9 millones), seguida por Bsantander (US$ + 58,7 millones) y Conchatoro (US$ +

35,7 millones). En tanto, las mayores ventas netas se observaron en Chile (US$ - 56,5 millones), Cencosud (US$

- 33,7 millones) y Enelchile (US$ - 21,4 millones). Durante los últimos doce meses, las AFP acumulan una desin-

versión neta por US$ -1.372 millones en renta variable local. En tanto, la exposición a renta variable local au-

mentó ~ 62 pb en el mes hasta 6,5% del total de fondos administrados. Por otro lado, los Fondos Mutuos loca-

les registran ventas netas por US$ -77,8 millones en marzo 2022. Las mayores ventas netas se registraron en

SQM-B (US$ - 39,3 millones), seguida por Vapores (US$ - 12,6 millones) y Falabella (US$ - 9,1 millones). En

tanto, las mayores inversiones netas se observaron en Quiñenco (US$ + 18,9 millones), Mallplaza (US$ + 6,3

millones) y Security (US$ + 4,3 millones). Los Fondos Mutuos nacionales acumulan desinversiones netas por

US$ 0,5 millones en acciones chilenas en los últimos 12 meses. En tanto, la exposición a renta variable local se

mantuvo plana en 4,2% del total de fondos administrados. Por último, destacamos que en febrero (último mes

reportado), se observó un cambio de tendencia en el flujo neto de inversionistas extranjeros hacia el mercado

local, registrando una desinversión neta en acciones locales por US$ 48 millones, cortando así una seguidilla de

nueve meses consecutivos de compras, donde se registran inversiones netas por US$ 2.495 millones en los

últimos doce meses. 

Informe Mensual Latinoamérica — abril 2022*: Mercados latinoamericanos registran un sólido mes de mar-

zo, con importantes entradas de flujos hacia la región. El MSCI Latam rentó +12% en dólares en marzo, su-

perando al índice de mercados emergentes (MXEF) por cuarto mes consecutivo (-2,3%). La mayoría de los paí-

ses latinoamericanos registraron retornos positivos en dólares a excepción de Argentina (-2,0%), liderados por

Brasil (+13,3%), Chile (+12,9%), México (+10,0%), Colombia (+7,9%) y Perú (+7,8%). Latinoamérica superó am-

pliamente el índice de mercados emergentes (MXEF), en un contexto global de un aumento de flujos hacia la

región. Una de las explicaciones tendría relación con el fuerte impulso que se ha visto en los precios de ma-

terias primas, luego del conflicto geopolítico en Ucrania, que ha beneficiado a la región, al ser exportadora

neta de materias primas. Por otro lado, ha existido una significativa apreciación de las monedas regionales

contra el dólar, lo que en parte estaría ligado al rendimiento de materias primas, pero también al hecho de

que el ciclo de alzas en tasas de interés en Latinoamérica empezó mucho antes que en otros mercados como

Estados Unidos, lo que configura un escenario incluso más favorable para las monedas regionales. Luego de

alcanzar los mínimos a finales del año pasado, el índice MSCI Latam se encuentra transando a 8,5x P/U Fwd,

lo que se encuentra 37% por debajo del promedio de los últimos 5 años (13,4x) y 31% bajo el promedio del

índice de mercados emergentes (MXEF). Si bien los países que conforman el índice Latam han registrado un

rendimiento positivo a nivel de acciones, el descuento en múltiplos ha incluso aumentado, en nuestra opinión,

por las revisiones al alza en estimaciones principalmente en compañías del sector de materias primas, que

representan un porcentaje importante de índices locales. El premio por riesgo del índice MSCI Latam compara-

do con la nota del tesoro de 10 años estadounidense (GT10) permanece en 9,0%, pero fuertemente por sobre

el promedio de los últimos 5 años (5,6%). Finalmente, de acuerdo a nuestras preferencias regionales, estamos

favoreciendo fuertemente el sector Bancario e Industria Financiera en Latam (Banco do Brasil, Banco de Chile,

Quiñenco, Corficolombiana, Bancolombia) principalmente por la exposición a las tendencias inflacionarias

locales y exposición directa a la potencial reactivación del crédito en la región. En segundo lugar, estamos favo-

reciendo la industria de Consumo Básico y Retail, principalmente en México, Chile y Perú (Femsa, Cencosud,

InRetail), principalmente por ser un sector defensivo para las economías locales en un escenario post-

pandemia. También destacamos el sector de energía, principalmente en Argentina y Brasil (Transportadora de

Gas del Sur, YPF, Petrobras).

  * Este es un extracto del informe “Latin America Regional Update” publicado el 12 de abril.

 

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Sector Bancario - Resultados preliminares de marzo dan cuenta de que las positivas tendencias continúan.

Esta semana reportaron sus resultados preliminares de marzo los principales bancos abiertos en bolsa (Chile,

Santander, BCI, Itaú Corpbanca, Security). Se observa un crecimiento de 41% en utilidades respecto al 1T21,

estando fuertemente influenciado por crecimientos en ingresos operacionales (+19% a/a para el 1T22). A nivel

particular destacamos (1) Banco de Chile reportó CL$ 291.727 millones de utilidad neta (+80% a/a vs 1T21)

consistente con un ROAE de 23,0%, impulsado por crecimientos en ingresos operacionales (+42% a/a) y com-

pensado parcialmente por un crecimiento de +88% a/a en el gasto de provisiones. (2) Banco Santander registró

una utilidad neta de CL$ 275.743 millones (consistente con un ROAE de 22,5%), lo que representa un creci-

miento de +30% a/a, donde destacamos un comportamiento interanual plano en intereses netos y donde el

crecimiento en utilidades vino del crecimiento en comisiones netas (+29% a/a), intermediación (+93% a/a) y

por una fuerte disminución en gasto por provisiones (-19% a/a). (3) BCI obtuvo CL$ 189.398 millones de utili-

dad neta (consistente con un ROAE de 13,7%), lo que representa un crecimiento en utilidades de +27% a/a,

impulsado por crecimientos en ingresos operacionales (+28% a/a), y parcialmente compensado por mayores

gastos de provisiones netas (+54% a/a) y gastos de apoyo (+20% a/a). (4) Itaú Corpbanca obtuvo un crecimien-

to en utilidades de +18% a/a tras informar CL$ 106.146 millones (consistente con un ROAE de 10,8%) impulsa-

do por una disminución en el pago de impuestos de –73% a/a. Finalmente (5) Banco Security obtuvo un creci-

miento en utilidades de +51% a/a tras registrar CL$ 25.520 millones (consistente con un ROAE de 11,9%) im-

pulsado por un menor costo de riesgo (-51% a/a) y menores gastos de apoyo (-7% a/a), compensado parcial-

mente por menores ingresos por intereses netos (-22% a/a).

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Las acciones con mayor stock de venta corta ajustadas por volu-men fueron CAP, Banco de Chile y Aguas-A.

STOCK DE POSICIONES EN VENTA CORTA (CL$ millones)

STOCK DE POSICIONES EN SIMULTANEAS (CL$ millones)

Fuente: Bolsa de Santiago, BICE Inversiones


Las acciones con mayor stock de simultáneas fueron Vapores, Parque Arauco y SQM-B.

Stock 18-mar-22 25-mar-22 1-abr-22 8-abr-22 14-abr-22 Días de trading

CAP 8.399 8.386 8.299 8.794 8.701 1,9

CHILE 28.150 26.708 26.625 21.592 20.444 1,6

AGUAS-A 1.718 2.061 1.940 1.834 1.787 1,5

COLBUN 3.312 3.662 3.711 3.474 2.948 1,2

SALFACORP 124 120 117 117 116 1,1

ENELCHILE 1.946 1.572 1.637 1.602 1.626 0,7

COPEC 1.787 151 520 786 3.201 0,6

CONCHATORO 1.274 1.412 1.089 751 518 0,4

LTM 39 38 36 155 146 0,3

BSANTANDER 2.016 1.936 1.570 3.524 2.312 0,3

CMPC 1.970 190 1.206 978 1.166 0,3

ILC 85 88 90 95 95 0,3

CENCOSHOPP 479 649 940 800 711 0,3

ENELAM 1.907 2.403 2.303 1.734 1.684 0,2

PARAUCO 504 346 458 323 305 0,2

BCI 129 88 452 577 622 0,2

IAM 11 8 7 20 36 0,1

ANDINA-B 78 0 0 196 147 0,1

ITAUCORP 87 49 61 109 147 0,1

RIPLEY 82 67 69 51 37 0,1

SQM-B 1.885 2.146 2.297 2.430 1.916 0,1

ENTEL 596 12 29 0 105 0,1

CCU 49 52 61 201 66 0,1

SECURITY 15 15 16 15 15 0,1

SMU 19 15 16 14 15 0,0

TOTAL 59.332 54.204 54.967 50.938 50.143 1,2

Stock 11-mar-22 18-mar-22 25-mar-22 1-abr-22 8-abr-22 14-abr-22

VAPORES 34.099 32.589 37.269 38.147 38.462 38.041

PARAUCO 24.799 24.560 25.370 31.499 30.057 30.412

SQM-B 11.558 17.949 14.593 16.883 23.092 25.310

ITAUCORP 20.433 19.617 20.434 27.906 20.329 19.238

BCI 27.177 27.537 26.158 21.005 19.977 18.163

QUINENCO 5.585 13.888 11.214 12.498 12.199 9.200

CAP 11.297 11.714 10.642 9.739 8.367 8.374

ECL 6.094 5.879 5.654 5.560 5.282 7.736

AGUAS-A 8.420 8.402 7.823 5.585 7.422 7.191

ORO BLANCO 2.402 2.104 6.081 6.064 5.751 5.969

FALABELLA 2.988 4.187 3.830 4.720 5.636 5.800

IAM 5.923 5.997 6.375 4.950 5.526 5.770

SALFACORP 5.055 5.556 5.148 8.000 5.432 5.577

ANDINA-A 4.436 4.412 4.391 5.303 5.303 5.412

SECURITY 2.463 2.459 4.102 5.215 5.141 5.123

ANDINA-B 7.133 6.562 6.343 5.408 5.064 5.073

RIPLEY 3.534 3.877 3.884 4.373 4.938 4.580

CHILE 8.738 8.679 5.652 4.981 4.879 4.260

COPEC 13.575 13.172 8.933 7.005 5.869 4.180

INVERCAP 3.807 3.811 3.747 3.841 3.170 3.690

ENELAM 3.675 4.195 4.862 4.811 2.346 3.622

ENTEL 1.912 2.266 2.087 2.197 2.228 2.744

CENCOSUD 2.755 3.153 3.487 3.072 3.477 2.658

ENELCHILE 2.401 2.804 2.098 2.256 2.552 2.656

BSANTANDER 8.034 8.223 5.387 3.057 2.909 2.544

Total 297.994 314.866 304.188 304.968 293.521 287.790

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Insider trading en Empresa Eléc-

trica de Magallanes y Aguas An-

dinas.

INSIDER TRADING (CL$ millones)

CREACION / DESTRUCCION DE CUOTAS ETF (% del AUM)

Fuente: CMF, BICE Inversiones

Fuente: Bloomberg, BICE Inversiones

Durante la semana se registró

una destrucción de –3,0% en las

cuotas del ETF chileno (ECH).

AUM 5d 1m 3m 6m YTD 1Y

Chile 503 -3,0% 10,5% -0,1% -0,3% -0,1% 24,7%

Brasil 6.420 0,0% 1,9% 3,2% 10,4% 1,9% -2,8%

Colombia 42 0,0% 0,0% -13,8% -12,6% -17,6% -20,4%

México 895 0,0% 13,2% 2,0% -8,3% -8,1% -39,1%

Perú 248 -1,4% 8,2% 18,2% 53,2% 28,7% 53,8%

Mundo 19.077 0,0% 2,1% 11,4% 18,3% 15,6% 16,7%

EM 29.019 0,0% 10,1% 10,2% 10,5% 10,1% 10,8%

Latam 1.729 0,9% 5,3% 46,5% 24,1% 50,3% -10,0%

EEUU 398.163 -0,9% -1,0% -5,6% -0,8% -7,6% 3,9%

Europa 1.897 -1,2% -1,2% -2,6% -2,5% -2,6% 14,4%

Asia x Japon 4.094 0,0% 0,0% 0,3% 0,7% 4,5% -27,0%

Japon 9.948 1,8% -0,4% -3,7% -7,0% -4,6% -8,6%

China 5.452 0,0% 5,9% 22,9% 30,4% 24,4% 61,4%

Money Market 18.062 2,8% 14,0% 30,8% 32,6% 32,6% 19,2%

Gobierno Des. 16.475 -1,4% -7,1% 5,0% 15,0% 3,8% 24,3%

Inv. Grade 32.376 3,1% -0,4% 0,2% 0,8% -5,7% -12,4%

High Yield 13.281 -6,3% -24,6% -29,5% -31,6% -42,0% -41,4%

Deuda Em. Corp. 2.105 -0,1% 0,9% -1,9% -3,0% -1,5% -3,5%

Inf. Linked 108 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% -4,6%

EMPRESA 1S 2S

EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. 19 22

AGUAS ANDINAS S.A. 1 101

MONEDA S.A. ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS 1 4

AES ANDES S.A. 0 807

SOCOVESA S.A. 0 396

ANTARCHILE S.A. 0 97

ADMINISTRADORA DE FONDOS DE PENSIONES HABITAT S.A. 0 0

VIÑEDOS EMILIANA S.A. 0 0

WALMART CHILE S.A. 0 0

WATTS S.A. 0 0

ZONA FRANCA DE IQUIQUE S.A. 0 0

EMPRESA 1M 2M

AES ANDES S.A. 2.563 3.592

SOCOVESA S.A. 448 448

ANTARCHILE S.A. 377 377

AGUAS ANDINAS S.A. 101 101

MARITIMA DE INVERSIONES S.A. 79 199

FORESTAL CONSTRUCTORA Y COMERCIAL DEL PACIFICO SUR S.A. 78 78

INVERCAP S.A. 61 76

SOCIEDAD ANONIMA DE DEPORTES MANQUEHUE 0 0

BANCO DE CHILE -12 -42

MONEDA S.A. ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS -114 541

SALFACORP S.A. -174 -626

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Destacamos desajustes significa-tivos en Almendral, Antarchile, IAM, Invercap, Quiñenco y Vapo-res.

DESCUENTO HOLDING (%)


ALMENDRAL — DESCUENTO HOLDING (%) ANTARCHILE — DESCUENTO HOLDING (%)

IAM — DESCUENTO HOLDING (%) INVERCAP — DESCUENTO HOLDING (%)

QUIÑENCO — DESCUENTO HOLDING (%)

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Dscto. NAV 10A 3A 1A

-180%

-130%

-80%

-30%

20%

70%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


15%

25%

35%

45%

55%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022


ConglomeradoPrecio

Actual

Descuento

Actual3M 6M 1A 3A 10A

Almendral 3.220 22% 19% 15% 14% 12% 18%

Antarchile 6.645 43% 42% 41% 42% 40% 40%

IAM 389 21% 21% 20% 16% 16% 13%

Invercap 3.220 32% 31% 24% 29% -27% -18%

Quiñenco 2.405 41% 44% 48% 51% 47% 37%

Vapores 87 75% 72% 72% 70% 66% -

VAPORES — DESCUENTO HOLDING (%)

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Dscto. NAV 5A 3A 1A

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TOP PICKS — RENTA VARIABLE LOCAL

Cencosud (25%): (1) Atractiva dinámica de resultados en una industria estable y liderazgo en e-commerce

a nivel local. Desde que la empresa logró reducir su endeudamiento y se cambió la estrategia, se han lo-

grado importantes mejoras en márgenes operacionales y aumento en participación de mercado. Además,

Cencosud es la compañía de supermercados local con mayor desarrollo en e-commerce a través Jum-

boApp y la alianza con Cornershop. (2) Atractivas valorizaciones. Según nuestras estimaciones, Cencosud

presenta un descuento de más de 30% en EV/EBITDA respecto a su promedio de los últimos 3 años y de

20% respecto comparables regionales si se incluye el nuevo guidance de la compañía para 2022.

Banco de Chile (25%): (1) Alta rentabilidad, capitalización y atractivo descalce UF respecto a la industria.

Banco de Chile presenta el mayor nivel de cobertura de los bancos en Chile y posee una de las carteras

con menor nivel de morosidad. Además, se encuentra bien capitalizado para enfrentar sin problema los

cambios regulatorios de Basilea III. (2) Gracias a su escala es capaz de acelerar su crecimiento en transfor-

mación digital. Esto le permitiría exhibir altas tasas de crecimiento y asegurar su competitividad, donde

destacamos la cuenta de prepago digital FAN, que hoy cuenta con más de 600.000 clientes y cuyo objetivo

es impulsar el crecimiento en el segmento de consumo. (3) A pesar del buen desempeño en el corto plazo,

Banco de Chile sigue transando con descuento frente a su promedio de 3 años tanto en P/U como Bolsa/

Libro. Además, se encuentra transando similar a su comparable Santander, pero con un sesgo positivo por

una potencial revisión al alza en inflación.

Quiñenco (20%): Quiñenco provee una exposición diversificada a varias industrias en Chile con un impor-

tante descuento holding y una atractiva rentabilidad por dividendos. Destacamos: (1) luego de una utili-

dad neta al cierre de 2021 altamente positiva en la mayoría de sus filiales (Banco de Chile, CCU, CSAV,

SAAM, Invexans, Techpack, Enex), Quiñenco entregaría actualmente una rentabilidad por dividendo míni-

ma de ~ 12% en 2022 y ~ 21 % en 2023, suponiendo una política de dividendos de 40% de las utilidades.

(2) Alto descuento NAV a pesar de su aumento en liquidez e ingreso al IPSA. Según nuestras estimaciones,

Quiñenco transa con un descuento holding de 42%, lo que creemos sigue siendo alto considerando que la

empresa ha aumentado significativamente sus volúmenes transados (2.4x en lo que va del año) lo que le

permitió ser incluida en el IPSA en la revisión del 21 de marzo. Además, desde principios de 2011, el des-

cuento holding promedio durante los períodos en los que Quiñenco formó parte del índice fue de ~31%.

Concha y Toro (15%): (1) Buen vehículo para ganar exposición fuera de Chile en un contexto de un peso

chileno más depreciado. Concha y Toro tiene cerca del 85% de sus ventas fuera de Chile, siendo sus princi-

pales mercados de exportación UK, EEUU, Europa, Brasil, y México. Esto lo posiciona como un activo refu-

gio en un contexto de mayor incertidumbre en Chile. (2) Exitoso modelo de negocios que permitió fortale-

cer a la compañía antes y durante la pandemia, y que le permitirá alcanzar los objetivos 2022 presupues-

tados por la compañía a finales de 2017 (plan ROIC). Concha y Toro posee un modelo de negocio integra-

do verticalmente en sus mercados principales, lo que le permite responder de manera rápida a la deman-

da, siendo crucial en pandemia Además, con la estrategia de premiumización y foco en mercados y mar-

cas clave, en 5 años habrá logrado doblar su resultado operacional y alcanzar sus objetivos 2022 en cuan-

to a márgenes y crecimiento en ventas. (3) Valorizaciones atractivas comparado a su promedio histórico y

a pares globales. Según nuestras estimaciones, la acción se encuentra transando con un descuento de

cerca de 30% tanto en EV/EBITDA como en P/U promedio de los últimos 5 años, y un 16% de descuento

por sobre el descuento histórico de los últimos 5 años frente a sus comparables globales.

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INFORME SEMANAL

14 de Abril, 2022

Mallplaza (15%): (1) Operador desarrolla y administra únicamente centros comerciales de formato regio-

nal, teniendo la mayor renta y EBITDA por ABL de la industria local. La compañía solo opera centros comer-

ciales premium y regionales (en promedio 75.000m2 de ABL o más) y posee una administración centraliza-

da que le permite generar eficiencias operacionales y mayores márgenes. En ese sentido, es el operador

con la mayor renta y EBITDA por ABL en comparación a sus pares locales. Además, tiene el mayor creci-

miento CAGR 2019-2024E en ingresos y EBITDA dentro de la industria (5,5% y 6,2% respectivamente). (2)

Líder de mercado en poseer superficie complementaria al retail y uso mixto, y pionera en implementar una

estrategia omnicanal. Mallplaza es el líder de mercado en el uso mixto y retailtainment teniendo 36% de su

superficie para entretenimiento, restaurants, oficinas, centros médicos, establecimientos educacionales,

entre otros, lo que pensamos es el futuro de la industria. Además, la compañía ha sido también pionera en

implementar servicios omnicanales como espacios “click&collect” dentro del mall, “pitstops” con alianzas

de compañías de última milla, y acuerdos con marketplaces. (3) Valorizaciones atractivas respecto al pro-

medio histórico del spread entre cap rate vs. tasa libre de riesgo. Al comparar el cap rate 2022E de mallpla-

za vs la tasa libre de riesgo en Chile, el spread entre ambos es más del doble que el spread histórico, por lo

que creemos se encuentra altamente descontado a pesar del contexto de pandemia.

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INFORME SEMANAL

14 de Abril, 2022


ANEXO 1. RESULTADOS 4T21 — ESTIMACIONES BICE

vs. est.

4T21 4T20 % Var. 4T21 4T20 % Var. 4T21 4T20 % Var. Fecha BICE

Bebidas y Viñas 1.732.222 1.338.496 29,4% 332.159 300.516 10,5% 176.049 126.662 39,0%

Andina 651.498 524.363 24,2% 127.751 132.610 -3,7% 71.658 48.948 46,4% Reportado En línea

CCU 822.349 599.629 37,1% 155.402 126.535 22,8% 73.643 55.043 33,8% Reportado Sobre

Concha y Toro 258.375 214.504 20,5% 49.006 41.372 18,5% 30.748 22.671 35,6% Reportado En línea

Eléctrico 4.966.262 4.121.997 20,5% 1.230.839 1.250.002 -1,5% 145.328 498.139 -70,8%

Enel Chile 794.850 637.937 24,6% 167.771 276.920 -39,4% 36.751 175.193 -79,0% Reportado En línea

Enel Americas (1) 4.514 3.742 20,6% 1.179 1.027 14,8% 119 340 -65,0% Reportado Sobre

Engie Chile (1) 392,1 355,7 10,2% 71,3 117,5 -39,3% 8,7 40,2 -78,4% Reportado En línea

Salmones 150.330 91.950 63,5% 31.120 -18.783 N.A. 19.186 -24.137 N.A.

Multi X (1) 176,8 129,3 36,8% 36,6 -26,4 N.A. 22,6 -33,9 N.A. Reportado En línea

Materias Primas 1.692.775 1.009.326 67,7% 753.453 385.667 95,4% 392.827 154.880 153,6%

CAP (1) 906,6 905,3 0,1% 326,7 396,1 -17,5% 140,4 150,8 -6,9% Reportado Sobre

SQM (1) 1.084,3 513,8 111,0% 559,5 146,1 282,9% 321,6 67,0 380,1% Reportado Sobre

Centros Comerciales 212.978 148.619 43,3% 174.129 107.515 62,0% 71.786 45.743 56,9%

Parque Arauco 60.313 43.460 38,8% 47.289 28.789 64,3% 25.496 14.926 70,8% Reportado Sobre

Mall Plaza 91.557 60.721 50,8% 72.216 41.035 76,0% 13.901 8.519 63,2% Reportado Sobre

Cencosud Shopping (3) 61.108 44.438 37,5% 54.624 37.691 44,9% 32.389 22.297 45,3% Reportado Sobre

Retail 7.522.580 6.467.979 16,3% 978.972 836.226 17,1% 445.830 279.213 59,7%

Cencosud (2)(3) 3.401.029 2.927.549 16,2% 411.909 334.829 23,0% 200.900 143.239 40,3% Reportado Sobre

Falabella 3.443.829 2.986.324 15,3% 483.056 463.269 4,3% 196.245 138.293 41,9% Reportado En línea

Ripley 677.722 554.106 22,3% 84.007 38.128 120,3% 48.685 -2.319 N.A. Reportado Sobre

Sanitario 136.826 129.721 5,5% 71.188 52.511 35,6% 20.897 26.175 -20,2%

Aguas Andinas 136.826 129.721 5,5% 71.188 52.511 35,6% 20.897 26.175 -20,2% Reportado En línea

Conglomerados 21.099 49.730 -57,6%

ILC 21.099 49.730 -57,6% Reportado Bajo

Telecom & TI 270.576 207.939 30,1% 33.801 26.461 27,7% 7.783 -6.441 N.A.

Sonda 270.576 207.939 30,1% 33.801 26.461 27,7% 7.783 -6.441 NA. Reportado Sobre

Bancos 733.622 231.414 217,0%

Banco de Chile (4) 283.818 126.286 124,7% Reportado

Santander (4) 231.761 183.435 26,3% Reportado

BCI (4) 130.652 93.376 39,9% Reportado

Itaucorp (4) 66.290 -189.057 N.A. Reportado

Grupo Security 21.101 17.374 21,5% Reportado Bajo

IPSA (5) 25.567.912 18.743.507 36,4% 5.075.231 3.850.709 31,8% 2.488.894 1.570.271 58,5%

IPSA ex one-offs 25.567.912 18.743.507 36,4% 2.777.308 2.182.687 27,2% 2.071.426 995.929 108,0%

(1) US$ millones

(2) EBITDA ajustado (Cencosud)

(3) Excluye revaluación de activos (Cencosud, Cencosud Shopping)

(4) Resultado Reportado o Preliminar

(5) Incluye estimaciones de consenso de mercado para empresas IPSA restringidas o sin cobertura

INGRESOS EBITDA UTILIDAD NETA

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14 de Abril, 2022


ANEXO 2. RESUMEN VALORIZACIÓN — ESTIMACIONES BICE

Peso Mkt. VPTD* Precio Precio Div. Retorno

IPSA Cap US$ M Rec. Actual Objetivo Upside Yield Total 1M 6M 1Y

Bebidas y Viñas 6% 5.748 4,8 31,0% 6,3% 37,3% 10% 8% 0%

Andina-B 2% 1.933 1,8 COMPRAR 1.798 2.172 20,8% 13,3% 34,1% 10% 17% 4%

CCU 2% 2.653 1,4 MANTENER 5.845 7.950 36,0% 3,4% 39,4% 6% -4% -3%

Concha y Toro 2% 1.163 1,7 COMPRAR 1.267 1.724 36,0% 2,2% 38,3% 15% 10% 0%

Centros Comerciales 2% 2.864 1,7 53,8% 1,8% 55,6% 0% 19% -39%

Parque Arauco 2% 854 1,1 MANTENER 768 1.190 55,0% 2,6% 57,6% 0% 20% -42%

Mallplaza 1% 2.010 0,5 COMPRAR 835 1.283 53,7% 0,8% 54,4% -1% 19% -40%

Cencoshopp 1% 1.883 1,7 COMPRAR 899 1.373 52,8% 2,0% 54,8% 1% 17% -35%

Eléctrico 9% 15.634 13,9 72,8% 1,7% 74,5% -1% -19% -39%

Enel Américas 5% 11.925 6,9 MANTENER 91 129 42,9% 2,3% 45,1% -1% -9% -17%

Enel Chile 2% 1.945 3,3 MANTENER 22,9 44,5 94,3% 2,9% 97,2% -3% -36% -55%

Engie Chile 1% 536 1,2 COMPRAR 414 750 81,2% 0,0% 81,2% 2% -10% -44%

Salmón 0% 547 0,1 32,6% 36% 37% -9%

Multi X 0% 547 0,1 COMPRAR 316 419 32,6% 2,4% 35,0% 36% 37% -9%

Materias Primas 19% 25.504 37,0 -18,2% 6,4% -11,8% 14% 65% 48%

CAP 3% 2.296 4,5 MANTENER 12.510 11.531 -7,8% 11,0% 3,1% 11% 74% 11%

SQM-B 16% 23.208 32,6 MANTENER 67.805 48.422 -28,6% 1,9% -26,7% 18% 55% 86%

Retail 12% 13.498 21,5 51,6% 3,4% 55,0% 2% 15% -19%

Cencosud 6% 5.282 7,4 COMPRAR 1.502 2.120 41,1% 8,5% 49,6% 4% 25% 10%

Falabella 6% 7.894 13,5 MANTENER 2.562 3.456 34,9% 1,6% 36,5% 6% 7% -25%

Ripley 0% 322 0,6 COMPRAR 135 242 78,8% 0,0% 78,8% -5% 13% -43%

Sanitario 2% 1.678 1,9 6% 9% -17%

Aguas-A 1% 1.200 1,5 COMPRAR 160 250 56,1% 6,2% 62,2% 4% 11% -16%

IAM 1% 478 0,4 COMPRAR 389 643 65,3% 7,7% 73,0% 8% 6% -18%

Conglomerados 2% 5.341 3,5 29,2% 15,6% 44,9% 8% 49% 24%

ILC 0% 430 0,3 COMPRAR 3.500 5.029 43,7% 12,0% 55,7% 11% 28% -29%

Quiñenco 2% 4.911 3,2 COMPRAR 2.405 2.761 14,8% 19,3% 34,1% 5% 70% 77%

Telecom & TI 1% 369 0,3 21,8% 2,9% 24,7% 15% 27% -17%

Sonda 1% 369 0,3 COMPRAR 345 420 21,8% 2,9% 24,7% 15% 27% -17%

Bancos 27% 29.137 27,3 16,2% 5,6% 21,8% 9% 16% -13%

Banco De Chile 12% 10.769 12,7 MANTENER 86,8 89,0 2,5% 6,2% 8,7% 9% 36% 9%

Santander 8% 10.158 8,7 MANTENER 43,9 43,7 -0,4% 5,6% 5,2% 5% 25% 2%

BCI 5% 5.497 3,0 MANTENER 28.710 31.915 11,2% 3,6% 14,7% 5% 11% -24%

Itau Corpbanca 2% 2.106 2,8 COMPRAR 1,8 2,5 40,0% 4,9% 44,9% 21% 3% -29%

Grupo Security 0% 607 0,2 MANTENER 122 156 27,6% 7,9% 35,5% 4% 5% -24%

IPSA 8.933 125,1 4.918 5.570 13,3% 7,2% 23,1% -0,2%

* VPTD: Volumen promedio transado diario en US$ millones

** Desempeño: retorno total incluyendo dividendos en CL$

Desempeño**

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INFORME SEMANAL

14 de Abril, 2022


ANEXO 3. RESUMEN VALORIZACIÓN — ESTIMACIONES BICE

U5A 21YE 22YE U5A 21YE 22YE U5A LTM U5A 21YE 22YE U5A 21YE 22YE

Bebidas y Viñas 9,3 7,0 6,2 16,8 12,2 11,5 2,2 1,6 11% 13% 12% 1,5 1,4 1,1

Andina-B 8,0 5,8 5,6 13,5 12,6 11,9 2,5 1,6 14% 12% 12% 1,8 1,5 1,4

CCU 8,9 6,7 5,7 21,2 13,5 12,7 2,4 1,7 10% 14% 11% 0,2 0,4 0,2

Concha y Toro 10,8 8,3 7,2 15,6 10,5 9,8 1,6 1,4 10% 14% 13% 2,5 2,2 1,8

Centros Comerciales 20,5 14,7 9,9 26,6 60,8 13,7 1,3 0,7 4% 2% 5% 5,5 4,9 3,3

Parque Arauco 21,0 16,6 11,1 - 121,0 13,6 1,6 0,6 4% 1% 5% 7,3 7,4 5,2

Mallplaza 21,5 14,5 9,4 - 44,4 15,4 1,5 0,9 4% 2% 6% 5,2 4,4 2,9

Cencoshopp 19,1 12,9 9,3 26,6 16,9 12,2 0,9 0,6 5% 4% 5% 4,1 3,0 1,9

Eléctrico 6,6 6,5 5,4 13,4 11,2 8,0 1,1 0,6 12% 5% 6% 1,6 3,3 3,0

Enel Américas 5,2 4,9 4,5 14,5 12,5 9,6 1,5 0,9 16% 7% 9% 1,1 1,3 1,3

Enel Chile 7,8 9,6 6,7 12,3 13,7 6,4 1,2 0,5 12% 5% 8% 1,9 5,6 4,4

Engie Chile 6,8 5,0 5,1 13,2 7,4 7,9 0,8 0,2 8% 4% 3% 1,9 3,1 3,5

Salmón - 6,6 5,7 0,0 20,5 9,0 0,0 2,1 0% 7% 18% 0,0 1,4 0,8

Multi X - 6,6 5,7 20,5 9,0 2,1 7% 18% 1,4 0,8

Materias Primas 10,4 8,7 8,4 27,8 17,3 15,1 2,7 4,2 10% 24% 21% 1,1 0,2 0,0

CAP 6,0 1,5 4,2 26,6 2,0 8,8 0,8 1,0 4% 33% 14% 1,2 -0,1 0,0

SQM-B 13,2 16,0 12,5 29,7 32,6 21,3 4,6 7,5 15% 14% 27% 0,9 0,5 0,1

Retail 12,0 5,7 6,3 27,1 7,5 10,0 1,4 0,8 5% 11% 7% 5,4 2,4 2,6

Cencosud 10,3 5,0 5,6 17,4 6,2 9,1 1,1 1,0 3% 16% 11% 3,9 1,4 1,6

Falabella 14,9 7,9 8,2 49,7 11,6 14,7 2,3 1,1 8% 11% 7% 3,9 2,8 2,7

Ripley 10,8 4,3 5,2 14,1 4,8 6,3 0,9 0,3 2% 6% 4% 8,4 2,8 3,4

Sanitario 8,8 7,1 6,4 15,0 8,6 8,3 2,2 0,9 16% 10% 9% 3,1 3,8 3,1

Aguas-A 10,0 7,4 6,6 15,7 9,4 9,3 2,9 1,2 20% 12% 11% 3,1 3,8 3,1

IAM 7,7 6,9 6,2 14,2 7,9 7,4 1,5 0,6 11% 7% 7% 3,1 3,8 3,1

Conglomerados 12,2 2,1 2,8 1,7 0,5 18% 28% 24%

ILC 10,0 2,8 3,7 2,5 0,4 24% 20% 17%

Quiñenco 14,3 1,4 2,0 0,8 0,5 11% 35% 31%

Telecom & TI 6,6 2,9 3,3 38,7 6,2 7,7 1,5 0,6 6% 7% 7% 1,1 1,0 0,7

Sonda 6,6 2,9 3,3 38,7 6,2 7,7 1,5 0,6 6% 7% 7% 1,1 1,0 0,7

Bancos 14,8 7,0 8,8 1,7 1,3 11% 15% 13%

Banco De Chile 14,6 8,5 11,4 2,6 2,1 17% 19% 17%

Santander 13,9 8,3 10,5 2,5 2,4 17% 23% 21%

BCI 12,6 7,3 8,5 1,5 0,9 11% 12% 11%

Itau Corpbanca 22,2 5,6 6,8 0,8 0,5 1% 9% 7%

Grupo Security 10,6 5,2 6,7 1,1 0,6 10% 11% 8%

IPSA

DFN/EBITDAEV/EBITDA P/U B/L ROE

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14 de Abril, 2022

GLOSARIO

Market Cap (Mkt Cap): es el stock de patrimonio de una compañía a valor de mercado. Se le conoce

también como patrimonio bursátil o patrimonio a valor económico. Se calcula como el precio de la acción

por el número de acciones suscritas y pagadas. El market cap es usado entre otras variables para determi-

nar qué empresas pertenecen al índice IPSA.

Enterprise Value (EV): es el valor económico o valor de mercado de los activos de una compañía. Se le

conoce también como valor empresa (VE) o valor de la firma (VF). Se calcula como la suma del patrimonio

económico (market cap), más la deuda financiera neta de caja (DFN), más el interés minoritario. El EV es

comúnmente utilizado para obtener una estimación del valor de mercado de una compañía en su totalidad

para procesos de fusiones y adquisiciones.

EBITDA: Es una medición del flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula como la

utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. El EBITDA es usado para monitorear el

desempeño operacional de una compañía, indiferente de su nivel de endeudamiento, estructura o posición

financiera.

Precio/utilidad (P/U): ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por

cada peso de utilidad generada por una compañía. Se calcula dividiendo el patrimonio económico (market

cap) por la utilidad anual de una compañía.

EV/EBITDA: ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por cada peso

de EBITDA o flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula dividiendo el valor empre-

sa (EV) por la medición de flujo de caja operacional (EBITDA) de una compañía.

Bolsa/Libro (B/L): ratio de valorización que mide la relación entre el valor de mercado (market cap) y el

valor contable (valor libro) del patrimonio de una compañía.

Dividend Yield: medida de retorno nominal que las acciones de una compañía otorgan por medio de divi-

dendos. Se calcula dividiendo el total de dividendos entregados por acción por el precio de la acción.

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INFORME SEMANAL

14 de Abril, 2022

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS

RENTA VARIABLE LOCAL ECONOMÍA & RENTA FIJA ESTRATEGIA

Aldo Morales E. Sebastián Senzacqua B. Mariela Bastías I.

Subgerente de Estudios RVL Gerente de Economía y Estrategia Jefe de Estrategia

[email protected] [email protected] [email protected]

+(562) 2692 3481 +(562) 2692 7954 +(562) 2692 7943

Paulina Vargas J. Marco Correa S. Jose Pablo Gonzalez B.

Analista Senior de Inversiones Economista Jefe Analista de Estrategia


+(562) 2692 3486 +(562) 2692 2976 +(562) 2692 2576

Manuel Barrientos A.

Analista de Inversiones

[email protected]

+(562) 2692 1836

Ewald Stark B.

Analista de Inversiones

[email protected]

+(562) 2692 2527

DISTRIBUCIÓN

RENTA VARIABLE RENTA FIJA LOCAL MERCADO INTERNACIONAL

Felipe Figueroa E. Andrés de la Cerda G. Jason Barratt

Subgerente de Renta Variable Gerente Renta Fija y Monedas Subgerente Mercado Internacional


+(562) 2692 2810 +(562) 2692 2576 +(562) 2692 2672

Carlos Hornauer M. Javiera Escudero M. Javiera Briceño

Renta Variable local Operador Renta Fija Nacional Mercado Internacional


+(562) 2692 2811 +(562) 2692 2946 +(562) 2692 3473

Claudio Zelada A. Paulina González T. Katherine Fainé



+(562) 2520 7949 +(562) 2692 2812 +(562) 2692 2524

Camilo Muñoz G. Sergio Lizama C. Cristóbal Mehech



+(562) 2692 2558 +(562) 2520 7912 +(562) 2692 1846

Daniel Colodro E. Andrea Gómez

Operador Renta Fija Nacional Asistente Mercado Internacional

[email protected] [email protected]

+(562) 2692 2573 +(562) 2692 2117

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INFORME SEMANAL

14 de Abril, 2022

Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Cor-redores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros in-strumentos mencionados en el mismo. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas con infor-mación pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expre-siones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Cor-redores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instru-mentos. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones para posi-ciones de trading. Dichas acciones podrían estar incorporadas en otras carteras recomendadas. Las proyecciones y esti-maciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de in-versión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de in-versión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe, y que se no encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país, no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional, en consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o repro-ducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. A la fecha de publicación del presente informe, el Sr. Ewald Stark posee acciones de Banco de Chile, Habitat, Itaucorp, Mallplaza y Quiñenco. A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, vínculos con personas relacionadas al emisor analizado en el mismo. Los inte-grantes del Departamento de Estudios declaran expresamente que ninguna parte de su remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresada en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y los integrantes del Departamento de Estudios declaran expresamente que no existe ningún tipo de relación comercial con el emisor analizado en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con ésta, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en estos informes y puede comprar o vender esos mismos instru-mentos, en cuyo caso deberán regirse por el “Manual para transacciones de acciones y otros valores por parte del per-sonal e BICECORP S.A. y sus filiales”, y que se encuentra disponible en www.biceinversiones.cl.

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