+석유화학

성장의 또 다른 길,

안상희, 02)769-3095 sanghee@daishin.com

Two Track…

2

�

성장의 또 다른 길, Two Track

I. 석유화학 산업전망

1. 석유화학 제품수급 및 경기전망

2. 중동 및 중국 화학제품 수급전망

II. 석유화학 이슈전망

1. Two Track의 성장전략

2. 일본 IT 소재 화학기업 비교분석

III. Valuation

Contents

3

�

I. 산업전망- 2011년 석유화학, 상저하고 (上底下高上底下高上底下高上底下高)

4

� 세계 석유화학경기---단기

• 세계 석유화학경기는 당초 예상과 달리 2010년 8월 이후 반등세 지속

• 합성수지 기준 2010년 10월 국제가격은 톤당 1,400달러 수준으로 전고점(2010.5월) 수준

• 최근 양호한 제품시황은 유가상승, 공급차질(대만 포모사 No.1)과 견조한 수요 때문

IIIIIIII (10.2월)세계 석유화학경기 사이클 8월 이후 반등세

주: 사이클은 합성수지 평균 국제가격 기준자료: DataStream, 대신증권 리서치센터

IIIIIIII (09.11월)

IIII (09.8월)

IVIVIVIV (10.4월)

VVVV (10.5월)

VIVIVIVI (10.8월)

VIIVIIVIIVII (10.10월)

IIIIIIIIIIII (10.2월)

5

� 세계 석유화학제품 수급전망

• 2011년 세계 석유화학제품 생산능력은 전년비 4% 증가한 약 1.49억톤, 수요는 3.5% 증가한 약 1.22억톤

• 2010년 생산능력 증가율 7.2%에 비해 증가 폭이 둔화될 것으로 전망

• 2012~2013년 세계 석유화학제품 공급증가율은 약 3%, 수요증가율 약 3.4%로 수급안정 전망

• 이는 안정적인 글로벌 경기회복과 그동안 시황에 큰 영향을 미쳤던 공급부담이 완화될 것이라는 전망 때문

+3.4 +3.3 +3.5 +3.6 +2.3 -3.0 +4.3 +5.1 (%)

2013F2013F2013F2013F2012F2012F2012F2012F2011F2011F2011F2011F2010F2010F2010F2010F2009200920092009200820082008200820072007200720072006200620062006

130,986126,720122,706118,526114,433111,836115,268110,568DemandDemandDemandDemand

세계세계세계세계 석유화학제품석유화학제품석유화학제품석유화학제품 수급전망수급전망수급전망수급전망

86.3

+4,180

+4.2

+6,022

149,598

86.1

+4,014

+3.6

+5,399

154,997

91.6

+5,390

+4.1

+4,749

120,310

87.3

-3,432

+3.6

+4,529

129,605

85.9

+2,597

+2.9

+3,705

133,311

92.1

+4,700

+4.0

4,767

125,076

+2.5 +7.7 (%)

+3,896+10,266(증감)

87.284.7가동률가동률가동률가동률 (%)(%)(%)(%)

+4,266+4,093(증감)

CapacityCapacityCapacityCapacity 143,576 158,893

자료: 각 종 자료 취합 대신증권 리서치센터 전망

(단위: 천톤, %)

6

� 세계 석유화학경기---중장기

• 세계 석유화학경기 사이클은 2011년 2분기 이후 상승국면 진입이 예상되는 상저하고(上底下高)

• 에틸렌 제조마진 2010년 4분기 최고 톤당 380달러 상승, 2011년 초 300달러, 하반기 400달러 예상

• 2011년 시황을 상저하고(上底下高) 로 전망하는 이유는 전년도 증설물량이 완전가동 시점을 2011년 1분기

로 전망하기 때문임. 또한 2011년 증설물량이 전년도 1,026만톤에서 602만톤으로 공급축소되어 제품시황은

2분기 이후 상승국면 진입으로 전망하고 있음.

세계 석유화학경기 사이클

자료: 각종 자료 취합 대신증권 리서치센터 재작성

100

200

300

400

500

600

87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11F 13F 15F

에틸렌 제조마진

(달러/톤)

7

� 2011년 분기별 증설…하반기 완화

• 2010년 상반기 제품시황이 견조했던 것은 양호한 수요 이외 상반기 예정된 증설물량 하반기 이월되었기

때문임. 따라서 2010년 하반기 시황이 상반기 대비 다소 약세 기록

• 분기별 증설물량은 2010년 4분기 261만톤, 2011년 1분기 182만톤을 등을 감안하면 제품시황에 영향을

미치는 공급부담은 2011년 2분기 이후 완화될 전망

2011년 화학제품 증설물량, 하반기 이후 완화

자료: 각종 자료 취합 대신증권 리서치센터 재작성

1624

4857

1176

2609

1825

11601637

1400

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q10년 2Q 3Q 4Q 1Q11년 2Q 3Q 4Q

(천톤) 2010년2010년2010년2010년 2011년2011년2011년2011년

8

� 2011년 세계 실물경기---상저하고 (上底下高)

• 제품시황의 수요변수인 세계 각국의 실물변수인 경제성장률도 상저하고(上底下高) 전망 우세

• 미국 2011년 GDP(qoq)는 1~2분기 평균 1.8~2.6%로 2010년 하반기 수준 유지 전망되는 가운데

3~4분기는 평균 3% 수준으로 회복 예상

• 중국경기도 2011년 상반기 GDP 평균 8.6%로 2010년 하반기 평균 9.1%에 다소 하회할 것으로 추정

되나 2010년 하반기는 평균 9.8%로 회복될 것으로 전망

중국중국중국중국((((yoyyoyyoyyoy))))

미국미국미국미국((((qoqqoqqoqqoq))))

6.53

8

18.8

8.8

2.6

2.6

2Q2Q2Q2Q

6.6

4

19

8.4

2.4

1.8

1Q1Q1Q1Q

2011201120112011년년년년

6.77

12.8

18.9

10.1

2.7

2.7

연간연간연간연간

2.4--2.12.2-Bloomberg 평균 GDP

2.33.23.12.121.73.7-2.4실질GDP

연간연간연간연간4Q4Q4Q4Q3Q3Q3Q3Q4Q4Q4Q4Q3Q3Q3Q3Q2Q2Q2Q2Q1Q1Q1Q1Q연간연간연간연간

6.496.376.456.676.776.826.836.83위안/달러(평균)

10.81912613.51619.611산업생산

18.617.219.220.818.418.517.915.5소매판매

9.2109.68.69.610.311.99.1GDP

2010201020102010년년년년2009200920092009년년년년

자료: 중국 국가통계국, 일본 내각부, Bloomberg , 대신증권 리서치센터

9

�

세계 석유화학제품의 지역별 Capa 증가비중

자료: 각종 자료 취합 대신증권 리서치센터 재작성

공급…중동 증설비중 하락

• 세계 석유화학제품의 증설 중 중동 증설비중은 2009년 109%(기타지역 스크랩)에서 2010년 38%, 2011년

49% 수준으로 하락 추세

• 중국 비중도 2010년 39.7%에서 2011년 약 20% 수준으로 하락 전망

• 2009년 증설한 중동지역 설비가동률에 따라 역내권 뿐 아니라 EU지역 제품시황에 영향 미쳐 가능성 높아

43 49

38

109

0

20

40

60

80

100

120

04 05 06 07 08 09 10(F) 11(F) 12(F) 13(F)

중동비중

중국비중

(%)

17

10

�

중동 OPEC 원유생산, 과거 고유가 시기 대비 감소

자료: 각종 자료 취합 대신증권 리서치센터 재작성

중동 가동지연… 낮은 유가수준으로 원재료 공급차질

• 중동지역 생산설비의 본격적인 가동지연 등 공급차질도 중동의 증설비중 하락에도 영향

중동 특히 사우디는 화학제품의 원재료 에탄(ethan) 공급을 원유생산에서 50% 가까이 조달하는데 과거 대비

낮은 유가 수준으로 인해 원재료 공급에 차질이 발생

• 과거 유가가 140달러 수준에서의 OPEC 원유 생산량은 380만 배럴에서 최근 유가에서는 330만 배럴로 감소

310

320

330

340

350

360

370

380

07.1 5 9 08.1 5 9 09.1 5 9 10.1 5 9

0

20

40

60

80

100

120

140

160Total OPEC

WTI(우)

(만 b/d) (달러/배럴)

11

� 중동 증설---2011년 증설증가율 12.2% 전망

• 2011년 중동지역 화학제품 증설은 전년대비 12.2% 증가한 2.82억 톤으로 전망. 2010년 증설 증가율 19.1%에 비해

하락된 수준. 이중 2010년에 주목 받은 증설은 Qatar RLOC 130만 톤, 사우디 Shark 130만 톤, UAE Borouge 145만

톤 설비

• 2010년 중동증설은 약 400만 톤, 2011년은 308만 톤, 2012년 110만 톤으로 그 영향도가 다소 하락

1,3001,3001,3001,3001,300Pertro Rabigh

1,2001,200---Saudi Polymers

Saudi Arabia

2,0002,000---Kavyan

1,3201,3201,3201,3201,320Jam Petrochemical

1,0001,0001,0001,0001,000Arya Sasol

Iran

850850850850850Kuwait OlefinsKuwait

1,3501,3501,3501,350975Yansab

1,3501,350650--Saudi Kayan

1,0001,0001,0001,0001,000SEPC

1,3001,3001,300400-Sharq

2013(F)2013(F)2013(F)2013(F)2012(F)2012(F)2012(F)2012(F)2011 (F)2011 (F)2011 (F)2011 (F)2010(F)2010(F)2010(F)2010(F)2009200920092009기업기업기업기업국가국가국가국가

25,16825,16825,16825,168

725

1,300

Borouge Ⅱ

RLOC (Ras LaffanOlefins)

28,25128,25128,25128,251

2,000

1,300

29,35129,35129,35129,351

2,000

1,300

21,13521,13521,13521,135

-

650

29,85129,85129,85129,851소소소소 계계계계 ((((기타기타기타기타 포함포함포함포함))))

1,450UAE

Qatar 1,300

자료: 각종 자료 취합 대신증권 리서치센터 재작성

12

� 중국 증설---2011년 화학제품 증설증가율 8.2%

• 2011년 중국 석유화학제품 생산능력은 전년비 8.2% 증가한 1.62억 톤으로 전망되며 전년도 2010년도 증가율 38%에

비하면 크게 감소한 수준

• 그러나 중국은 세계 최대 수요시장이라는 점에서 중동지역 증설과는 또 다른 강한 영향력이 있음.

940930930865800800800733CNOOC & Shell PC

820820820820267000Fujian Ref & Chem

1,2001,2001,2001,200553220220220Dushanzi PC

1,2101,220920610600600600600Daqing PC

1,0001,0001,0101,0200000Tianjin PC

1,2301,2101,2201,2001,050900900900Secco

600610600600273160160160Panjin Ethylene

1,0101,0201,0101,0101,0001,000983485Maoming PC

760760770760750750750677Jilin Chemical

970970970570180180180180Fushun PC

2013(F)2013(F)2013(F)2013(F)2012(F)2012(F)2012(F)2012(F)2011(F)2011(F)2011(F)2011(F)2010(F)2010(F)2010(F)2010(F)2009200920092009200820082008200820072007200720072006200620062006기업기업기업기업

29292929

9,9009,9009,9009,900

0

650

1,3251,3251,3251,325

17,58517,58517,58517,585

1,000

620

1,0251,0251,0251,025

18,61018,61018,61018,610

1,000

620

1,4881,4881,4881,488

8,7438,7438,7438,743

0

650

926926926926

10,82610,82610,82610,826

0

650

4,1944,1944,1944,194

15,02015,02015,02015,020

750

630

1129112911291129

9,8719,8719,8719,871

0

650

16,26016,26016,26016,260소계소계소계소계 ((((기타포함기타포함기타포함기타포함))))

1,000ZRCC

1,2401,2401,2401,240((((순증순증순증순증))))

Yangzi PC 680

자료: 각종 자료 취합 대신증권 리서치센터 재작성

13

� 이슈화되는 중동/중국 설비…중동/ 중국 각각 4개 현장 주 변수

• 중동지역은 낮은 원가(에탄) 경쟁력을 확보하고 있어 동 지역의 증설 및 가동률추이는 제품시황에 직접적 영향

• 사우디 Kayan PC(135만톤), Kayan PC(130만톤), UAE Borouge Ⅱ(145만톤) 등이 주요한 생산설비

• 중국은 2010년에 기계적 완공한 Tianjin PC 100만톤, Fushun PC 80만톤, Zhenhai 100만톤이 주 설비

500Assaluyeh4. Iran Morvarid (No. 5)

1,450Ruwais3. UAE Borouge II

1,300Ras Laffen2. Quarter RLOC

1,350Jubail1. Saudi Kayan PC

중동

Zhenhai

Guangzhou

Lingang

Fushun

소재소재소재소재

4. Zhenhai Refining & Chem

3. Sinopec Guangzhou

2. Tianjin PC

1. Fushun PC

회사회사회사회사 비고비고비고비고2010201020102010년년년년

1,000

800

1,000

800

2010.1월

2010.1Q

중국

2010.4Q

자료: http://www.cischem.com 인용(SRI, Consulting)

14

� Valuation: PER 10~15배, PBR 1.5~2배 수준

국내 정유/화학업체 PER 및 PBR

주: 각 업체 valuation은 2010년 10월 29일 기준자료: 각 사, 대신증권 리서치센터

국내 정유/화학업체 EV/EBITDA 및 ROE

주: 각 업체 valuation은 2010년 10월 29일 기준자료: 각 사, 대신증권 리서치센터

1

2

3

4

5

9 14 19 24 29

(PER)

(PBR)

한화케미칼

호남석유

LG화학

제일모직

SKC

OCI

웅진에너지

SK에너지

S-Oil

5

6

7

8

9

10

11

12

13

9 14 19 24 29 34

(ROE)

(EV/EBITDA)

한화케미칼

호남석유

LG화학

제일모직

SKC

OCI

웅진에너지

SK에너지

S-Oil

33.0

6.7

3.1

10.9

LGLGLGLG화학화학화학화학

PetroleumPetroleumPetroleumPetroleumSolarSolarSolarSolarHybrid ChemicalHybrid ChemicalHybrid ChemicalHybrid ChemicalPure ChemicalPure ChemicalPure ChemicalPure Chemical

22.3

12.0

4.6

27.1

웅진에너지웅진에너지웅진에너지웅진에너지

15.0

8.1

1.6

11.3

SKSKSKSK에너지에너지에너지에너지

15.8

8.5

1.4

9.5

한화케미칼한화케미칼한화케미칼한화케미칼

13.1

11.3

2.1

17.2

제일모직제일모직제일모직제일모직

13.0

6.8

1.4

11.5

SKCSKCSKCSKC

18.5

6.1

1.8

10.5

호남석유호남석유호남석유호남석유

1.93.9PBR

14.314.5PER

14.030.4ROE

11.58.3EV/EBITDA

OCIOCIOCIOCI SSSS----OilOilOilOil

자료: 대신증권 리서치센터 전망

15

�

II. 이슈분석 및 전망- 섲성장의 또 다른 길, Two Track 성장전략

16

� 석유화학, Two Track 성장전략 필요한 때

• 종(縱 axis)축 성장전략: 기존 비즈니스 중심으로 한 전통적인 성장전략

• 횡((橫 horizontal)축 성장전략: 기존 제품과 연계된 비즈니스를 확대하려는 성장전략

• 2011년 이후 전통적인 화학경기 사이클 호조와 신규 수익원 개발의 신규 비지니스 확대전략 필요한 시기

종(縱)축의

성장전략

횡(橫) 축의 성장전략

범용제품 중심

시장지배력 확대(M&A)

수직계열화 확대

화학사이클 상승국면

Specialty 품목 중심

강력한 수요산업배경

안정적인Captive Market

화학사이클 상승국면

17

� 종(縱 axis)축의 성장전략

• 2011년 2분기 이후 세계 석유화학경기 상승국면 진입 전망. 2011년 사이클은 상저하고(上底下高)

• 2011년 증설물량은 전년도 1,026만톤에서 602만톤 수준으로 둔화될 전망

• 호남석유화학, 기존 비즈니스의 시장점유율 확대를 위한 국∙내외 M&A가 꾸준히 진행

• 현재와 같은 석유화학경기 사이클에서는 종축(axis)의 성장전략이 긍정적인 것으로 판단

PTA 195만톤 국내 선두KP케미칼, 영국 아스테니우스 PTA(PET 사업 인수)2010년 2월

PTA 50만톤 증대KP케미칼, 파키스탄 PTTA 인수2009년 9월

화학섬유 원료사업 확대KP케미칼 인수(1,758억원, 53.8% 지분)2004년 11월

에틸렌 147만톤 국내 1위현대석유화학 인수(6,000억원)2003년 6월

호남석유화학

아시아 3위,

가성소다 13만톤, 염소 12만톤, EDC 15만톤여수공장 가성소다 증설(1,800억원)2010년 5월

PVC 30만톤, 옥시 EDC 50만톤, VCM 30만톤중국 PVC 단독투자(투자 3,600억원)2010년 말

투자효과투자효과투자효과투자효과투자현황투자현황투자현황투자현황투자시기투자시기투자시기투자시기

에틸렌 아시아 2위말레이시아 타이탄 인수(1조 5,000억원)2010년 7월

2010년 8월

2010년 3월

M&A M&A M&A M&A 시기시기시기시기

중국 태양광업체 Solarfun 인수(투자 4,300억원)

EVA/PVA 중동 JV 진출(투자 2.2억달러 지분 25%)

인수내용인수내용인수내용인수내용

셀기준 4GW

EVA/LDPE 20만톤, PVA 12.4만톤

인수효과인수효과인수효과인수효과

한화케미칼

자료: 호남석유화학, 한화케미칼, 대신증권 리서치센터

18

� 횡(橫 horizontal)축의 성장전략

• 신규 수익원 창출이라는 측면에서 수익 성장성 양호. 자국내 강력한 수요산업과 관계사 등 안정적 고정거래처

(Captive) 확보가 성공의 조건

• 1990년대 일본 화학업체들은 자국의 정체된 화학산업을 극복하기 위해 IT 소재 화학제품 등 신규 수익원 개발에 역

점을 둔 대표적인 성장전략 사례

일본 화학기업과 LG화학의 IT소재 영업이익 비중

주: 일본 Shin-Etsu, Showa Denko, Nitto-Denko, Asahi Kasei 4개사 기준자료: 대신증권 리서치센터

-50

-30

-10

10

30

50

02.1Q 04.1Q 06.1Q 08.1Q 10.1Q

LG화학 IT 비중

일본 IT소재 화학

(%)

19

� 일본 IT 소재 화학기업 , 비범용 비즈니스 확대

• 2000년 이후 일본 IT(디스플레이) 소재 화학기업(신에츠, 쇼와덴코, 니토덴코, 아사히카세이) 들 비범용 영업이익 기여도

확대

• 동 기업들의 IT 관련 소재 매출액 비중도 2000년초 29%에서 2007년에는 40% 중반까지 확대되는 경향

• 이들 기업의 주가도 2002년초 동 기업의 평균 주가(가중평균)는 2,000엔 수준에서 2007년에는 평균 주가가 약 10,000엔

까지 5배나 급등

일본 화학업체 전자재료 영업이익비중

주: 전자재료 사업부 영업이익, 주가는 신에츠, 쇼와덴코, 니토덴코, 아사히카세이 4사의 가중평균

자료: 각 사, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

일본 화학 전자재료부문 영업이익 및 주가

주: 전자재료업체 영업이익, 주가는 신에츠 쇼와덴코, 니토덴코, 아사히카세이 4사 주가의 가중평균

자료: 각 사, JEITA, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

120

140

FY00 FY02 FY04 FY06 FY08

35

40

45

50

전자재료 영업이익

전자재료 영업이익비중

(십억엔) (%)

0

2000

4000

6000

8000

10000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

0

30

60

90

120전자재료 영업이익 (우)

전자재료업체 주가

(엔) (십억엔)

20

� IT 소재 화학기업, 주가와 IT 사이클과 동행

• IT (디스플레이) 소재 화학업체 주가와 IT 경기와는 깊은 연관성을 가지고 있는 것으로 판단

• 과거 세계 LCD 패널 출하량이 반등세로 전환되는 시점(2008년 2분기와 2010년 1분기)과 LG화학의 주가

반등이 같은 방향성

• 또한 일본의 Nitto Denko 경우도 동일 기간에 주가반등이 이루어지는 경향

• IT, 특히 디스플레이 패널경기 사이클(출하량, 모듈기준) 반등과 주가방향성 깊은 연관성

LG화학 주가 대비 세계 LCD 패널 출하량 추이

주: LCD패널 출하량은 L/A TFT-LCD 기준자료: DisplaySearch, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

Nitto Denko 주가 대비 세계 LCD 패널 출하량 추이

주:LCD 패널 출하량은 L/A TFT-LCD 기준자료: 니토덴코, DisplaySearch, 대신증권 리서치센터

80,000

130,000

180,000

230,000

280,000

330,000

2007 2008 2009 2010

20000

25000

30000

35000

40000

45000

50000

55000

60000LG화학 주가

LCD 패널 출하량(우)

(원) (천대)

1000

2000

3000

4000

5000

6000

07.08 08.08 09.08 10.08

20000

30000

40000

50000

60000Nitto Denko 주가

LCD 패널 출하량 (우)

(엔) (천대)

21

� 일본 디스플레이 경기사이클과 주가

• 일본 Nitto Denko 이외에 기업주가는 세계 LCD 패널 출하량 반등 이후 주가 반등 폭이 크지 않았음.

• 이는 L/A TFT-LCD 세계 LCD 패널 출하량 중 일본 출하량 비중이 2009년을 전후로 급격히 하락

양호한 수익성의 L/A TFT-LCD 일본 출하비중이 감소함에 따라 주가상승 폭도 상대적으로 제한적이었음

세계 LCD 패널 출하량 중 일본업체 비중 추이

주: LCD 패널 출하량은 L/A TFT-LCD 기준자료: DisplaySearch, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

일본 전자재료업체 주가 대비 LCD 패널 출하량 추이

주: LCD 패널 출하량은 L/A TFT-LCD 기준, 전자재료업체 주가는신에츠 쇼와덴코, 니토덴코, 아사히카세이 4사 주가의 가중평균

자료: DisplaySearch, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

1,000

3,000

5,000

7,000

9,000

07.08 08.02 08.08 09.02 09.08 10.02 10.08

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000일본 전자재료업체 주가

LCD 패널 출하량 (우)

(엔) (천대)

1

2

3

4

07.08 08.02 08.08 09.02 09.08 10.02 10.08

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

LCD 패널 일본 출하량 비중LCD 패널 출하량 (우)

(%) (천

22

� IT 경기사이클과 주가반등 동행

• 결론적으로 IT(디스플레이) 경기사이클 IT 소재 화학기업의 주가 반등은 방향성이 유사

• 국내 IT 소재 화학기업(LG화학, 제일모직, SKC) 주가반등이 디스플레이 사이클 저점(2009년 1분기, 2010년 1분기)

반등과 유사

• 따라서 디스플레이 사이클 바닥권으로 인식되는 11월 전후 의미 있는 사이클 및 주가반등 예상

국내 화학업체 주가 대비 LCD 패널 출하량 추이

주: 화학업체 3사 가중평균 주가는 LG화학, 제일모직, SKC의 가중평균, LCD 패널 출하량은 L/A TFT-LCD 기준

자료: 각 사, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

일본 LCD 생산량 대비 전자재료업체 주가추이

주: 전자재료업체 주가는 신에츠 쇼와덴코, 니토덴코, 아사히카세이 4사주가의 가중평균

자료: JEITA, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

30,000

80,000

130,000

180,000

230,000

280,000

07.08 08.02 08.08 09.02 09.08 10.02 10.08

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000화학업체 3사 가중평균 주가

LCD 패널 출하량 (우)

(원) (천대)

1000

1400

1800

2000 2002 2004 2006 2008 2010

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

일본 LCD 생산량

전자재료업체 주가 (우)

(십억엔) (엔)

23

�

III. Valuation

24

� IT 소재 화학기업 Valuation 비교

• 한국과 일본 IT(디스플레이) 소재 화학기업의 Valuation을 비교 시 2010년 기준 국내와 2000년 기준 일본 기업과

비교시 국내 IT 소재 화학주 PER 평균 13.5배, 일본는 36.3배로 상대적으로 Valuation 여력

• 국내∙ 외 IT(디스플레이) 소재 화학기업을 비교 시 영업이익률은 국내기업이 일본에 비해 상대적으로 높고 EV/EBITDA는

낮은 편. 반면 일본기업이 ROE는 한국기업에 비해 낮은 편이나 PBR은 높은 수준

2000200020002000년년년년 일본업체일본업체일본업체일본업체 평균평균평균평균2010201020102010년년년년 국내업체국내업체국내업체국내업체 평균평균평균평균

22.422.422.422.4

8.38.38.38.3

2.6

13.513.513.513.5

9.39.39.39.3EV/EBITDA

2.0PBR

6.56.56.56.5ROE

PER 36.336.336.336.3

주: 국내업체 평균은 2010년 10월 29일 기준 LG화학, 제일모직, OCI, SKC 평균. 일본업체평균은 신에츠, 쇼와덴코, 니토덴코, 아사히카세이 평균

자료: 각 사, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

1.4

3.9

2.1

3.1

2010201020102010년년년년 국내업체국내업체국내업체국내업체

PERPERPERPER

0.0

2.5

0.7

1.7

KOSPI KOSPI KOSPI KOSPI 대비대비대비대비 할증할증할증할증

스미토모화학

아사히카세이

니토덴코

신에츠

일본업체일본업체일본업체일본업체

2.0

4.4

3.0

2.6

2000200020002000년년년년 일본업체일본업체일본업체일본업체

PBRPBRPBRPBRNikkei Nikkei Nikkei Nikkei 대비대비대비대비 할증할증할증할증국내업체국내업체국내업체국내업체

0.5

2.9

1.5

1.1

OCI

제일모직

SKC

LG화학

(단위: 배)

주: 국내업체 valuation은 2010년 10월 29일 기준자료: 각 사, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

25

� 2010년 국내업체 VS 2000년 일본업체 Valuation

• ROE, 영업이익률 등 수익성 지표는 LG화학, OCI 등 국내 화학 소재기업이 일본기업 대비 우수

• PBR은 제일모직과 SKC가 일본기업 대비 낮은 수준, OCI, LG화학은 일본기업 수준

• 2000년 당시의 일본기업과 Valuation 비교는 국내기업 수익성이 상대적은 높은 수준이나 PBR은 업체별로

다소 차이

일본 2000년도 VS 국내 2010년도 EV/EBITDA 및 OPM

주: 일본업체 EV/EBITDA, OPM은 2000년 10월 기준, 국내업체는2010년 10월 29일 기준

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

일본 2000년도 VS 국내 2010년도 PBR 및 ROE

주: 일본업체 PBR, ROE는 2000년 10월 기준, 국내업체는2010년 10월 29일 기준

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

5

6

7

8

9

10

11

12

7 12 17 22 27

(EV/EBITDA)

(OPM)

LG화학

제일모직

OCI

SKC

신에츠

니토덴코

아사히카세이

스미토모화학

1

2

3

4

5

4 9 14 19 24 29 34

(PBR)

(ROE)

LG화학

제일모직

OCI

SKC

신에츠

니토덴코

아사히카세이

스미토모화학

26

� 자동차용 2차전지 시장규모 전망

1,45686651527112660PHEV

878708590492410357HEV

8,3764,7081,6801,053694324EV

5,1573,6232,5441,581868488PHEV

3,4603,4603,4603,4602,1102,1102,1102,1101,2671,2671,2671,267849849849849584584584584436436436436TotalTotalTotalTotal

2015F2015F2015F2015F2014F2014F2014F2014F2013F2013F2013F2013F2012F2012F2012F2012F2011F2011F2011F2011F2010F2010F2010F2010FMarket SizeMarket SizeMarket SizeMarket Size

1,8391,5611,3691,2021,055967HEV

15,373 15,373 15,373 15,373 9,892 9,892 9,892 9,892 5,593 5,593 5,593 5,593 3,836 3,836 3,836 3,836 2,616 2,616 2,616 2,616 1,779 1,779 1,779 1,779 TotalTotalTotalTotal

1,126

81,746

2015F2015F2015F2015F

19

64,050

2010F2010F2010F2010F

86

70,615

2012F2012F2012F2012F

162

74,146

2013F2013F2013F2013F

48

67,253

2011F2011F2011F2011F

536EV

77,852WW Cars

ShipmentsShipmentsShipmentsShipments 2014F2014F2014F2014F

자료: 대신증권 리서치센터

(단위: 달러, 백만달러)

27

�

세계 태양광 발전설치 규모 및 태양광비중(전력생산) 추이

자료: 웅진에너지 (Photon, OCI), 대신증권 리서치센터 전망

전방산업 전망 – 태양광 발전산업

• 세계 태양광시장은 국내 석유화학업체들의 또 다른 성장 및 수익원으로 부각되고 있다 .

• 태양광 발전설치량이 2008년 5.8GW에서 2012년 23GW까지 확대될 것으로 전망

• Grid Parity 달성이 일조량 많은 일부 EU국가(스페인, 이탈리아)는 2012년, 기타지역도 2015년에 도달할 것으

로 전망

3.45.8

8.6

13

19

23

27

0.20.4 0.5

1.0

1.9

3.1

4

0

5

10

15

20

25

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09F 10F 11F 12F 13F

0

1

2

3

4

5

태양광 규모

태양광/전체 전력생산량 (우)

(GW) (%)

28

� 글로벌 지원정책 동향

관련관련관련관련 산업산업산업산업지원정책지원정책지원정책지원정책국가국가국가국가

태양광태양광태양광태양광(PV), (PV), (PV), (PV),

2222차전지차전지차전지차전지, , , , 전자재료전자재료전자재료전자재료

---- 2009200920092009년부터년부터년부터년부터 발전차액발전차액발전차액발전차액 보조금보조금보조금보조금 한도한도한도한도 점차점차점차점차 축소축소축소축소, 2012, 2012, 2012, 2012년년년년 RPS RPS RPS RPS 제도제도제도제도 시행시행시행시행 예정예정예정예정

-정부주도정부주도정부주도정부주도 그린홈그린홈그린홈그린홈 100100100100만호만호만호만호 사업사업사업사업 실시실시실시실시

-2222차전지차전지차전지차전지 지원지원지원지원 정책정책정책정책, , , , 민관합동으로민관합동으로민관합동으로민관합동으로 2020202020202020년까지년까지년까지년까지 15151515조원조원조원조원 투자투자투자투자 계획계획계획계획

한국한국한국한국

태양광태양광태양광태양광(PV)(PV)(PV)(PV)

---- 1991199119911991년년년년 태양광태양광태양광태양광 보조금정책보조금정책보조금정책보조금정책 세계최초세계최초세계최초세계최초 시행시행시행시행; 2008; 2008; 2008; 2008년년년년 말말말말 누적발전용량누적발전용량누적발전용량누적발전용량 1111위위위위 (5GW)(5GW)(5GW)(5GW)

---- 2000200020002000년년년년 제정된제정된제정된제정된 신재생에너지신재생에너지신재생에너지신재생에너지 법을법을법을법을 기반으로기반으로기반으로기반으로 태양광지붕태양광지붕태양광지붕태양광지붕 프로그램프로그램프로그램프로그램, FIT , FIT , FIT , FIT 시행시행시행시행

---- 2010201020102010년년년년 보조금보조금보조금보조금 지원예산지원예산지원예산지원예산 2222차에차에차에차에 걸쳐걸쳐걸쳐걸쳐 16%16%16%16%까지까지까지까지 감축감축감축감축 예정예정예정예정

독일독일독일독일

태양광태양광태양광태양광(PV), (PV), (PV), (PV),

2222차전지차전지차전지차전지, , , , 전자재료전자재료전자재료전자재료

-태양광발전보조금태양광발전보조금태양광발전보조금태양광발전보조금 지급규모가지급규모가지급규모가지급규모가 크지크지크지크지 않아않아않아않아 자체적인자체적인자체적인자체적인 발전시장은발전시장은발전시장은발전시장은 낮은낮은낮은낮은

수준이었으나수준이었으나수준이었으나수준이었으나, 2009, 2009, 2009, 2009년년년년 3333월월월월 WattWattWattWatt당당당당 200200200200위안위안위안위안 보조금보조금보조금보조금 정책정책정책정책 시행시행시행시행 결정결정결정결정

-제제제제 12121212차차차차 5555개년개년개년개년 계획계획계획계획: : : : 향후향후향후향후 5555년간년간년간년간 태양광발전태양광발전태양광발전태양광발전 설비용량설비용량설비용량설비용량 5GW5GW5GW5GW로로로로 높이고높이고높이고높이고

2020202020202020년에년에년에년에 20GW 20GW 20GW 20GW 달성달성달성달성 목표목표목표목표, 2, 2, 2, 2차전지차전지차전지차전지 산업산업산업산업 육성육성육성육성 ((((소형소형소형소형 중심중심중심중심), ), ), ), 디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이

국산화국산화국산화국산화 등등등등 정책정책정책정책

중국중국중국중국

태양광태양광태양광태양광(PV), (PV), (PV), (PV),

2222차전지차전지차전지차전지

---- 오바마오바마오바마오바마 정부정부정부정부 들어들어들어들어 재생에너지재생에너지재생에너지재생에너지 법법법법, , , , 신신신신 재생에너지사업재생에너지사업재생에너지사업재생에너지사업 진흥진흥진흥진흥 계획계획계획계획

((((아폴로아폴로아폴로아폴로 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트) ) ) ) 등등등등 적극적인적극적인적극적인적극적인 신신신신 재생에너지재생에너지재생에너지재생에너지 육성육성육성육성 정책정책정책정책 실시실시실시실시

---- 2009200920092009년년년년 7777월월월월 대체에너지대체에너지대체에너지대체에너지 발전사업발전사업발전사업발전사업 관련관련관련관련 추가대책추가대책추가대책추가대책 발표발표발표발표: : : : 기존기존기존기존 세금세금세금세금 지원을지원을지원을지원을

직접직접직접직접 지원으로지원으로지원으로지원으로 전환전환전환전환, , , , 프로젝트프로젝트프로젝트프로젝트 사업비의사업비의사업비의사업비의 30% 30% 30% 30% 직접지원직접지원직접지원직접지원

미국미국미국미국

태양광태양광태양광태양광(PV)(PV)(PV)(PV)

---- 2006200620062006년년년년 3333월월월월 중단한중단한중단한중단한 가정용가정용가정용가정용 태양광발전태양광발전태양광발전태양광발전 보조금보조금보조금보조금 제도를제도를제도를제도를 2008200820082008년년년년 12121212월월월월 부활부활부활부활 및및및및

고정가격고정가격고정가격고정가격 매수제매수제매수제매수제 재도입재도입재도입재도입

---- 2008200820082008년년년년 후쿠다후쿠다후쿠다후쿠다 비전비전비전비전 통해통해통해통해 태양광발전태양광발전태양광발전태양광발전 보급률을보급률을보급률을보급률을 2020202020202020년까지년까지년까지년까지 현재현재현재현재 10101010배배배배, , , ,

2040204020402040년까지년까지년까지년까지 40404040배로배로배로배로 늘리는늘리는늘리는늘리는 계획계획계획계획 발표발표발표발표

일본일본일본일본

자료: 대신증권 리서치센터

29

� 국내 정유/화학업체 Valuation

국내 정유/화학업체 PER 및 PBR

주: 각 업체 valuation은 2010년 10월 29일 기준자료: 각 사, 대신증권 리서치센터

국내 정유/화학업체 EV/EBITDA 및 ROE

주: 각 업체 valuation은 2010년 10월 29일 기준자료: 각 사, 대신증권 리서치센터

1

2

3

4

5

9 14 19 24 29

(PER)

(PBR)

한화케미칼

호남석유

LG화학

제일모직

SKC

OCI

웅진에너지

SK에너지

S-Oil

5

6

7

8

9

10

11

12

13

9 14 19 24 29 34

(ROE)

(EV/EBITDA)

한화케미칼

호남석유

LG화학

제일모직

SKC

OCI

웅진에너지

SK에너지

S-Oil

33.0

6.7

3.1

10.9

LGLGLGLG화학화학화학화학

PetroleumPetroleumPetroleumPetroleumSolarSolarSolarSolarHybrid ChemicalHybrid ChemicalHybrid ChemicalHybrid ChemicalPure ChemicalPure ChemicalPure ChemicalPure Chemical

22.3

12.0

4.6

27.1

웅진에너지웅진에너지웅진에너지웅진에너지

15.0

8.1

1.6

11.3

SKSKSKSK에너지에너지에너지에너지

15.8

8.5

1.4

9.5

한화케미칼한화케미칼한화케미칼한화케미칼

13.1

11.3

2.1

17.2

제일모직제일모직제일모직제일모직

13.0

6.8

1.4

11.5

SKCSKCSKCSKC

18.5

6.1

1.8

10.5

호남석유호남석유호남석유호남석유

1.93.9PBR

14.314.5PER

14.030.4ROE

11.58.3EV/EBITDA

OCIOCIOCIOCI SSSS----OilOilOilOil

30

� 국내 정유/화학업체 2010년 영업실적 추정치 및 Valuation

85,000

230,000

30,000

420.000

48,000

120,000

500,000

370,000

40,000

목표주가목표주가목표주가목표주가

Buy

Buy

Buy

Buy

Buy

Buy

Buy

Buy

Buy

투자의견투자의견투자의견투자의견

1.914.356569519,755SSSS----OilOilOilOil

1.611.31,2371,67042,018SKSKSKSK에너지에너지에너지에너지

4.627.14369163웅진에너지웅진에너지웅진에너지웅진에너지

3.914.55226802,516OCIOCIOCIOCI

1.411.51201741,473SKCSKCSKCSKC

17.2

10.9

10.5

9.5

PERPERPERPER

332

2,120

754

453

순이익순이익순이익순이익

367

2,992

823

465

영업이익영업이익영업이익영업이익

2.1

3.1

1.8

1.4

PBRPBRPBRPBR

4,961

18,774

7,093

3,475

매출액매출액매출액매출액

LGLGLGLG화학화학화학화학

호남석유호남석유호남석유호남석유

제일모직제일모직제일모직제일모직

한화케미칼한화케미칼한화케미칼한화케미칼

주: 각 업체 valuation은 2010년 10월 29일 기준자료: 각 사, 대신증권 리서치센터

(단위: 원, 십억원, %)

• Pure Chemical 호남석유, 한화케미칼과 Hybrid LG화학, 제일모직, SKC 긍정적

• 태양광업체 OCI, 웅진에너지와 정유 SK에너지, GS, S-OIL 긍정적

• 중형주 중에는 SKC, 웅진에너지, 한화케미칼에 대한 긍정적 의견 유지