하나금융투자2016년리서치전망포럼I2015년11월10일 …imgstock.naver.com/upload/research/industry/1447050484513.pdf · 반도체: CONTENTS 1. 2016년산업전망 4 2

2016년 전망 반도체 Overweight

하나금융투자 2016년 리서치 전망 포럼 I 2015년 11월 10일

모바일이 수요 끌고간다

Analyst 김록호

E-mail: [email protected]

Tel : 3771-7523

2016년 리서치 전망 포럼 • 2

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01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

삼성전자 반도체 사업부 매출액(우) 반도체(좌) 반도체-KOSPI(좌) (조원)

자료: 삼성전자, Quantiwise, 하나금융투자

반도체: 모바일이 수요 끌고간다

Summary

반도체는 IT세트의 수요 둔화 속에도 대당 탑재량이 증가중에 있어 성장성 유지 가능

DRAM은 모바일과 서버, NAND는 모바일과 SSD가 수요의 핵심

Top pick은 삼성전자 : DRAM과 NAND에서 공히 경쟁력을 확보해 차별화된 수익성 시현 가능

PC, 노트북, 피쳐폰

스마트폰, 태블릿, 울트라북

아이폰출시

갤럭시S출시

F F

반도체: CONTENTS

1. 2016년 산업 전망 4

2. 2016년 주요 이슈 7

3. 주요기업 Update 11

4. Top Pick

삼성전자(005930)ⅠBUYⅠTP1,600,000원 12


자료: 하나금융투자, Gartner

IT 세트제품의 14년 ~ 16년 출하량 성장률 IT 부품의 14년 ~ 16년 출하량 성장률

신흥지역 GDP 성장률 글로벌 하회, IT 제품 수요에 영향

향후에도 세트 출하량은 부진할 수 있지만, 부품의 상향 추세는 지속

세트보다는 부품업체에 대한 투자가 합리적


주요 IT 세트 제품의 출하량 부진 속에도 하드웨어 스펙은 상향

반도체: 1. 2016년 산업 전망

25%

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데스크톱 노트북 스마트폰 태블릿 LCD TV 서버

14 15F 16F

31%

41%

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39%

23%

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40%

50%

DRAM NAND 중소형

LCD

OLED 대형 LCD

14 15F 16F


16년 DRAM, NAND 공급 증가율은 각각 23%, 37% 전망

DRAM: 삼성전자는 1x나노 공정전환 고민, SK하이닉스, Micron은 2z나노 공정전환 본격화

NAND: 삼성전자는 48단 3D-NAND 안정화, SK하이닉스, Micron은 3D-NAND 공정 개시

공급 전망: 후발업체들의 차세대 공정전환 본격화



DRAM 공정전환 전망 NAND 공정전환 전망


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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

5Xnm 4Xnm 3Xnm

2Xnm 1Xnm

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1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

6X & 7X nm 5X nm4Xnm 3Xnm2xnm 20nm-class≤1xnm 3D-NAND



DRAM 수급 밸런스 추이 NAND 수급 밸런스 추이

16년 DRAM, NAND 수요 성장률은 각각 24%, 37%전망

DRAM, NAND 모두 상고하저 전망. 하반기 세트 성수기 진입으로 수급밸런스 양호 예상

DRAM은 스마트폰과 서버, NAND는 스마트폰과 SSD가 수요의 핵심


수요 전망: 컨텐츠 증가가 수요의 Key


2.9%

1.0%

0.1% 0.0%

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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 1Q16F 3Q16F

공급 수요 공급/수요(우)

(2Gb 환산, 십억개)

3.8% 2.7%

1.6%

0.6%

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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 1Q16F 3Q16F

공급 수요 공급/수요(우)



5.0 6.8

6.5 6.7

9.6

13.2

0

5

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20

25

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35

11 12 13 14 15F 16F

서버 PC 스마트폰 기타(2Gb 환산, 십억개)


울트라모바일의 수요 증가는 긍정적 어플리케이션별 DRAM 수요 전망

16년 PC 수요는 전년대비 회복: 1) 14년 XP 종료에 의한 선수요, 2) 15년 상반기 Broadwell 수정본

PC 제품 군에서 고사양 제품에 해당하는 울트라모바일(Macbook, 2 in 1 PC 등)의 비중 증가

16년 서버의 DRAM 수요는 2Gb 환산 기준 67.9억개(YoY +36%), PC의 수요량을 초과


DRAM 수요 전망: PC/서버

반도체: 2. 2016년 주요 이슈

0

5

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45

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 1Q16F 3Q16F

데스크톱 노트북 울트라모바일(백만대)


0.9 1.6

3.1%

4.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

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2.5%

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4.5%

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35

40

15F 16F

iPhone전체 DRAM 수요비중 (우)


자료: 하나금융투자, GSMArena

아이폰/갤럭시 시리즈의 최근 주요 스펙 변화 iPhone 6s의 2GB 채택 효과 점검

16년 스마트폰의 출하량은 15.7억대(YoY +9%)로 전망. 성장률은 둔화되지만 절대량은 증가 중

스마트폰의 하드웨어 스펙이 상향 평준화되면서 DRAM의 탑재량도 동반되어 성장 중

16년 스마트폰의 DRAM 수요는 2Gb 환산 기준으로 1,324억개(YoY +38%)에 달할 전망

자료: 하나금융투자

DRAM 수요 전망: 스마트폰


갤럭시노트 4갤럭시노트 5 아이폰 6 아이폰 6S

RAM 3GB 4GB 1GB 2GB

카메라(후) 16M 16M 8M 12M

카메라(전) 3.7M 5M 1.2M 5M



NAND의 어플리케이션별 수요 iPhone 6의 NAND 수요 증가 효과 분석

스마트폰의 NAND 수요는 DRAM과 동일하게 대당 탑재량 증가 중

카메라 기능의 향상으로 인해 사진 및 동영상의 파일 크기가 커지고 있어 고용량 NAND 수요 양호

16년 스마트폰의 NAND 수요는 16Gb 환산 기준 314억개(YoY +34%)에 달할 것으로 전망

자료: 하나금융투자, GSMArena

NAND 수요 전망: 스마트폰

모델 GB 판매량 합계 비중 평균 GB 상승 효과

16 38.9 58%

iPhone 5S 32 16.0 66.8 24% 28.4

64 11.9 18%

16 45.2 42%

iPhone 6 64 46.4 108.1 43% 53.6 89%

128 16.4 15%

16 30.5 44%

iPhone 6 Plus 64 26.6 69.7 38% 54.6 92%

128 12.6 18%

22.8 31.4

12.2

19.1

0

10

20

30

40

50

60

70

11 12 13 14 15F 16F

스마트폰 SSD태블릿 USB디지털카메라 PMP기타



모델 GB 판매량 합계 비중 평균 GB 상승 효과

16 38.9 58%

iPhone 5S 32 16.0 66.8 24% 28.4

64 11.9 18%

16 45.2 42%

iPhone 6 64 46.4 108.1 43% 53.6 89%

128 16.4 15%

16 30.5 44%

iPhone 6 Plus 64 26.6 69.7 38% 54.6 92%

128 12.6 18%



SSD의 어플리케이션별 출하 전망 노트북 제조원가 비중

PC, 울트라모바일, 서버 등에서 SSD 수요 증가로 출하량은 14~16년 40% 내외 증가

16년 SSD의 NAND 수요는 16Gb 환산 기준 191억개(YoY +57%) 예상

15년 SSD의 GB당 가격은 0.4달러로 128GB가 50달러 미만으로 노트북 320달러 내외에서 15% 비중

자료: 하나금융투자

NAND 수요 전망: SSD

메인보드

50%

기타장치

20%

스토리지

17%

디스플레이

모듈

10%

부자재

3%

11.6

16.6

5.7

9.5

0

5

10

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20

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35

11 12 13 14 15F 16F

저가형 PC 일반 PC서버 스토리지기타




0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

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3.0

(1,000)

(500)

0

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1,000

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2,500

3,000

3,500

09 10 11 12 13 14 15

영업이익(좌) PBR_MAX

PBR_MIN

(십억원) (배)

0

20

40

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08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(천원) 3.0x 2.1x 1.2x

자료: SK하이닉스, Quantiwise, 하나금융투자

SK하이닉스의 PBR밴드 추이 SK하이닉스의 분기별 영업이익과 PBR 밴드

산업의 과점화 상태에서 분기 1조원 이상의 안정적인 영업이익을 창출, 실적은 견조할 것으로 전망

현재 PBR 1.04배로 역사적 밴드 하단에 근접해 있어 추가적인 하락 가능성이 낮을 것으로 판단

Sandisk의 피인수, Intel의 중국공장 설립 등으로 중장기 가시성이 불투명해지면서 투자심리 악화

자료: SK하이닉스, 하나금융투자

SK하이닉스 : 투자심리 악화 해소까지는 시간이 필요

반도체: 3. 주요기업 Update

F F FF


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(천원) 1.8x 1.4x 0.9x

자료: 삼성전자, 하나금융투자 자료: 삼성전자,Quantiwise, 하나금융투자

DRAM, NAND 공히 경쟁사대비 조기 안정화된 미세공정전환으로 인해 차별화된 수익성

2008년 ROE 10.1% 기록시의 PBR이 1.0배에 해당

IM 사업부의 감익이 지속되고 있지만, 삼성페이를 통해 하드웨어 업체 이상의 서비스 제공

삼성전자(005930)ⅠBUYⅠTP 1,600,000원ⅠCP(11월5일) 1,342,000원

투자지표 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 206,206.0 200,821.8 205,732.8 208,795.6

영업이익 25,025.1 26,936.3 27,032.1 28,525.7

순이익 23,082.5 22,756.4 23,447.8 25,256.1

증감율 (22.6) (1.4) 3.0 7.7

PER 9.78 9.42 9.14 8.49

PBR 1.32 1.13 1.02 0.92

ROE 15.06 13.29 12.31 11.93

DPS 20,000 20,500 20,500 20,500

Financial Data 삼성전자의 PBR 밴드 추이

반도체: 4. Top Pick

(단위: 십억원, %, 배, 원)

F FF


0

200

400

600

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1,000

1,200

1,400

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1

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08 09 10 11 12 13 14 15

OP(좌) 주가(우)(조원) (천원)

(2)

0

2

4

6

8

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12

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

IM 반도체 디스플레이 가전(조원)

자료: 삼성전자, 하나금융투자

삼성전자 사업부별 이익비중 삼성전자 주가 vs IM 사업부 영업이익

삼성전자의 주가는 근 5년간 IM 사업부의 실적에 좌우

14년 3분기부터 반도체가 전사 이익에서 차지 비중 최대, 15년 3분기까지 평균 54%의 비중 차지

2016년과 2017년 반도체 사업부의 영업이익은 전년대비 각각 5%, 10% 증가할 것으로 전망

자료: 삼성전자, 하나금융투자

삼성전자 : 반도체에 주목할 때


반도체 사업부의 영업이익이IM 사업부를 역전

삼성전자 주가 – IM사업부실적 사이의 괴리

F


자료: 각사, 하나금융투자 자료: 하나금융투자


주주환원 정책에 의해 수급이 견조할 것으로 전망

글로벌 경쟁사와 유사한 수준의 배당성향, 현금대비 배당 비율로 도달하는 것이 목표일 것

FCF대비 50%의 배당금 지급시에는 ROE 개선도 가능

삼성전자 : 주주환원 정책은 탄탄한 수급 지원

삼성전자와 경쟁사 FCF대비 배당금 비율 FCF대비 30~50% 배당금 지급시 시나리오

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삼성전자 Intel TSMC APPLE Qualcomm

삼성전자 Intel TSMC APPLE Qualcomm

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15F

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16F

30%

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15F

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16F

50%

배당/FCF (%) 배당수익률(%)

배당성향(%) 배당/현금(%)


투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

삼성전자

날짜 투자의견 목표주가

15.11.6 BUY 1,600,000

15.10.30 BUY 1,600,000

15.10.13 BUY 1,600,000

15.5.25 BUY 1,600,000

15.5.18 BUY 1,600,000

15.4.29 BUY 1,600,000

15.3.8 BUY 1,600,000

15.3.2 BUY 1,450,000

15.1.8 BUY 1,450,000

14.11.26 BUY 1,450,000

14.11.24 BUY 1,450,000

14.11.10 BUY 1,450,000

14.11.4 BUY 1,600,000

14.11.3 BUY 1,450,000

14.9.30 BUY 1,600,000

14.9.16 BUY 1,600,000

14.8.11 BUY 1,600,000

14.8.10 BUY 1,600,000

14.8.1 BUY 1,600,000

14.7.31 BUY 1,600,000

14.6.30 BUY 1,750,000

14.6.29 BUY 1,750,000

14.5.23 BUY 1,750,000

14.5.20 BUY 1,750,000

14.5.12 BUY 1,750,000

14.5.11 BUY 1,750,000

14.4.30 BUY 1,750,000

14.4.29 BUY 1,750,000

14.3.26 BUY 1,750,000

14.2.25 BUY 1,750,000

14.1.26 BUY 1,750,000

13.12.4 BUY 1,750,000

0

1,000,000

2,000,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.914.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11

삼성전자 목표주가(원)


Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(김록호)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2015년 11월 6일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(김록호)는 2015년 11월 6일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무 단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을기준으로 적용

기업의 분류BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급BUY(매수)

Neutral(중립)

Reduce(비중축소)

합계

금융투자상품의 비율 83.6% 12.5% 3.9% 100.0%

* 기준일: 2015년 11월 6일

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