72 상장 연구 제71호 20154

lt요 약gt

지난 30여 년간의 고도성장과 막 한 외환보유액 축 등으로 국경제의 상이

높아진 가운데 2008년 로벌 융 기 과정에서 트리핀의 딜 마가 발생하는 등 행

국제 융체제의 문제 이 노정된 것을 계기로 국은 한편으로는 국 비통화 도

입 등 새로운 기축통화 필요성을 주장하는 동시에 다른 한편으로는 안화 통화스왑

체결 무역결제통화추진 채권시장육성 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산

결제은행 지정 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확 역내역외 간 양

방향 투자 확 자유무역지구 설립 여타 통화와의 직거래 확 SDR 구성통화 편입

노력 등 안화의 국제화에 박차를 가하고 있다 근년에는 아시아개발은행(ADB) 세

계은행(WB) 국제퉁화기 (IMF)에 항하는 아시아인 라투자은행(AIIB) 신개발은

행(NDB) 긴 외환보유기 (CRA) 설립을 주장하면서 후 지속되어 온 미국 심의

국제통화 율질서를 체 는 보완하는 신국제통화 율질서를 주장하면서 국제통화

융의 패권 확 와 안화의 상제고를 공개 으로 추진하고 있다 앞으로 당분간

국제통화 융체제는 달러 유로 그리고 안화를 심으로 한 아시아통화로 구성되

특집한 FTA와 기업의 응

9)

안화의 국제화 기축통화 가능성과

한국의 응 략

10) 오 정 근

lt목 차gtⅠ 서론

Ⅱ 안화 국제화 진 과정과 망

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

건국 정보통신 학원 융IT학과 특임교수 한국경제연구원 빙연구 원 아시아 융학회 회장 ojunggunkoreaackr

오정근 ldquo 안화 국제화와 기축통화 논쟁의 망과 한국의 응 략rdquo 985172국제 융연구985173 제1권 제1호 2011을 수정보완한 논문임

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 73

는 과도기 인 다극체제가 될 가능성이 높아 보인다

이와 같은 안화 국제화와 다극 국제통화 융체제의 등장은 한국경제에게 환 험

증가 외가격경제력 약화 등 새로운 부담을 래할 가능성이 크다 특히 통화환율정

책 운 상의 제약이 증 되는 등 통화함정에 빠질 우려도 없지 않다 이러한 문제를

최소화하는 방안으로 경제수렴조건을 충족하는 아시아역내 국가 통화와 달러 유로를

가 평균한 아시아통화단 도입을 한 일 등 역내 주요국가와 공조하여 추진하는 동

시에 환율 외환 자본거래 정책도 거시건 성 확보 차원에서 향 으로 재검토하고

지난 해 개설한 원- 안 직거래 시장을 활성화하는 등 책마련이 필요할 것으로

단된다

lt주제어gt 안화국제화 기축통화 국제 융제도 아시아통화단 한국경제

Ⅰ 서론

2011년까지 30여 년간 국경제는 연평균 10에 달하는 지속 인 고도성장과 3조 8

천억 달러(2014년 말 기 )에 달하는 막 한 외환보유액 축 으로 세계경제에서 차지하

는 상이 크게 높아졌다 드디어 2010년 11월 국제통화기 (IMF) 잠정이사회는 국의

IMF 지분을 미국 일본에 이어 독일 국 랑스를 제치고 세계 3 로 올려주기에 이르

다 조만간 IMF는 안화를 특별인출권(SDR)의 구성통화로 편입할 것으로 망되고

있다 재 달러 유로 운드 엔으로 구성되어 있는 SDR 구성통화에 안화가 포함된

다는 것은 그만큼 안화의 기축통화화가 진 된다는 것을 의미하는 것이다

뿐만 아니라 동아시아를 심으로 무역결제에서 사용되는 안화의 비 도 차 증가

하고 있다 이를 계기로 국은 안화 통화스왑 체결 무역결제통화 추진 채권시장 육

성 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 안화 격기 투자가

상국가 투자한도 확 역내역외 간 양방향 투자 확 자유무역지구 설립 여타

통화와의 직거래 확 SDR 구성통화 편입 노력 등 안화 국제화를 한 일련의 정책

추진을 가속화하고 있다 이런 가운데 2008년에 발생한 로벌 융 기는 후 60여 년

간 지속되어 온 행 달러 심 기축통화체제의 문제 을 노정하면서 새로운 기축통화

필요성이 제기되는 등 기축통화논쟁을 불러일으켰다

근년에는 아시아개발은행(ADB) 세계은행(WB) 국제퉁화기 (IMF)에 항하는 아

시아인 라투자은행(AIIB) 신개발은행(NDB) 긴 외환보유기 (CRA) 설립을 주장하

특집 한 FTA와 기업의 응

74 상장 연구 제71호 20154

면서 후 지속되어 온 미국 심의 국제통화 융질서를 체 는 보완하는 신국제통화

융질서를 주장하면서 국제통화 융의 패권 확 와 안화의 상제고를 공개 으로

추진하고 있다

기축통화를 포함한 국제통화 융제도는 한번 정립되면 최소한 향후 몇 십 년은 국가경제

에 막 한 향을 미치는 요한 과제다 특히 한국은 국과 인 하고 있고 한국경제의

국의존도도 높아서 환기에 어들고 있는 국제통화 융제도 속에서 어떻게 응하는

것이 한국경제의 장래를 해 바람직할지 시 히 모색해야 하는 입장에 놓여 있다

본고에서는 이러한 최근의 동향을 배경으로 먼 안화 국제화의 진 과정과 망을 살

펴보고 안화 기축통화 가능성을 검토해 본 다음 한국의 응 략을 모색해 보고자 한다

Ⅱ 안화 국제화 진 과정과 망

1 배경

가 높아진 국경제의 상

국이 안화의 국제화를 추진하고 있는 배경은 무엇보다도 지난 30여 년간 지속되

어 온 고도성장을 배경으로 경제규모가 증하여 경상GDP규모가 2009년에 일본을 추월

하고 외환보유액도 2006년 2월에 일본을 제치고 세계1 로 부상한데 이어 2014년 12월

말에는 3조 8430억 달러에 이르는 등 국경제의 상이 크게 높아진데 있다

lt그림 1gt 국 일본의 외환보유액 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (20152)

그러나 이 게 높아진 경제 상에도 불구하고 그 동안 국은 미국 일본 독일

국 랑스 등 주요선진국에 비하여 IMF 지분이 낮아서 발언권이 약했고 국제 향력

은 상 으로 낮은 수 에 머무르고 있었다 따라서 국은 높아진 경제 상을 배경으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 75

로 국제사회에서 향력 확 를 도모해왔다 그 결과 국은 2010년 11월 IMF 잠정이사

회에서 IMF 지분을 세계 3 로 크게 높이는데 성공하 다

lt표 1gt 주요국의 IMF 지분 황()

미국 일본 독일 영국 프랑스 중국 한국

2010 11 이전 1767 656 611 450 450 400 133

2010 11 이후 1741 646 559 423 423 639 180

주 2010년 11월 IMF 잠정이사회에서 지분변동 결정

뿐만 아니라 국제 융기구 고 직 진출을 통하여 국제 융기구의 주요 의사결정에서

국의 향력 확 를 도모하고 있다 종래 한국 몫이던 아시아개발은행 부총재에

Xiaoyu ZHAO 국수출입은행 부총재가 임명됨은 물론 세계은행 수석이코노미스트

를 Justin Yifu LIN 북경 교수가 역임했고 IMF에도 Min ZHU 인민은행부행장이

부총재로 임명되어 국제기구에서 국의 높아진 상을 변하고 있다1)

나 안화의 지역 내 역할 증

한 국은 동아시아 역내 국가들의 가장 요한 교역 상국일 뿐만 아니라 제1의

투자 상국의 치를 차지하고 있는 등 역내 경제 향력이 증 되고 있다 특히 한국

은 국에 한 비 이 수출은 26 수입은 16에 이르고 있다 국도 체 수출입

에서 아시아 역내 수출비 이 25 수입비 이 29에 이르고 있다

lt표 2gt 동아시아 주요국의 국 수출입 비 추이(2013년)()

국가 수출비중 수입비중

한국 261 161

일본 181 217

홍콩 548 479

싱가포르 118 117

태국 119 151

필리핀 122 136

말레이시아 135 164

인도네시아 124 160

인도 05 111

자료 IMF Direction of Trade (20152)

1) 일본도 IMF 부총재를 견하고 있다

특집 한 FTA와 기업의 응

76 상장 연구 제71호 20154

lt표 3gt 국의 동아시아 주요국에 한 교역 비 (2013)()

국가 수출비중 수입비중

한국 41 94

일본 68 83

말레이시아 21 31

태국 15 2

인도네시아 17 16

싱가포르 21 15

필리핀 09 09

인도 22 09

베트남 22 09

아시아 252 291

자료 IMF Direction of Trade (20152)

이러한 역내 무역증가를 배경으로 ASEAN 만 홍콩 마카오 등 화교권 국가들

간에 안화가 결제통화로 사용되는 비 이 증가하고 ASEAN 일부 국가들에서 외환보

유액의 일부를 안화로 보유하고 있는 등 안화의 사용이 증가하고 있다(본 논문 결

제통화추진과정 참조)

다 로벌 융 기를 계기로 국제 융체제의 문제 노정

2007년 반의 미국 서 라임 모기지 기에서 시작하여 2008년 9월 리만 라더스

의 산으로 발된 로벌 융 기는 재의 달러 심 국제 융체제가 환기에

처해 있음을 노정하 다 가장 요한 문제는 튼우즈 체제가 출범할 당시부터 이미

논의되었던 소 트리핀(Triffin)의 딜 마를 여실히 보여주었다는 이다 즉 국제 융

질서가 일국의 통화에 의존하고 있을 때는 해당 통화의 공 이 지나치게 많아지면 해당

통화의 가치가 하락하고 반 로 해당 통화가 지나치게 게 공 되면 국제 으로 유동

성 기에 직면하게 된다는 것이다

미국의 융기 들은 자신들에게 닥친 기를 극복하기 하여 해외에 투자하고 있던

자 을 회수했다 이런 디 버리징(deleveraging) 과정의 효과로 세계 부분의

국가들이 외화유동성 경색 내지는 기를 겪었다 그 결과 수입 을 제때 결제하지 못

하여 무역이 어려워지는 등 실물경제도 상당한 타격을 입었다 이런 이유로 미국 달러화

를 기축통화로 하고 있는 지 의 국제 융체제가 과연 바람직한가에 한 의문이 제기

되기 시작한 것이다 이러한 와 에서 상 으로 건재를 과시한 일본 엔화와 국 안

화의 상에 하여 심을 갖게 되는 것은 어쩌면 당연한 귀결인지도 모른다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 77

달러 심 기축통화제제에 한 표 인 비 은 2009년 3월 24일 우샤오찬(周

川) 국인민은행 총재의 국 비통화(super sovereign reserve currency) 주장이다

우 인민은행 총재는 달러 심 기축통화체제의 문제 을 지 하고 국 비통화

의 도입을 목표로 우선 IMF의 SDR(특별인출권)을 확 사용하는 방안으로 차 달러

화를 체해 나가자고 제안하 다 특히 이 주장은 2009년 4월 2일 런던에서 열리는

융 기 해법을 논의하기 한 G20 정상회의를 앞두고 있는 시 이어서 비상한 심을

끌었다2)

라 달러가치 하락에 따른 외환손실 비와 외경쟁력 제고

국의 2014년 말 외환보유액은 3조 8430억 달러에 달하는 것으로 알려져 있고 그

60 정도가 달러화다 그러므로 국 입장에서는 달러화 가치 하락은 막 한 평가손실로

이어진다 이러한 상황에서 만약 국제거래 시 안화의 활용도가 높아질 경우 외화 비자

산 보유의 필요성은 어들고 그 결과 외부문에서 오는 국내유동성 리의 부담도 어

들게 된다3)

한 기업의 입장에서도 환 비용 감 환율변동리스크 완화 등 무역 투자 환경이 개

선된다 많은 신흥시장국들이 외환 기의 원인 의 하나로 지 되는 이른바 원죄론

(original sin)에서 그만큼 자유롭게 된다 특히 국 융기 의 입장에서는 자국의 통화

를 역외에서도 사용하게 됨으로써 지 의 미국 국 융기 들처럼 국제경쟁력을 크게

높이는데 기여할 수 있을 것이다 상하이가 뉴욕이나 런던과 같은 새로운 국제 융의

심으로 발 할 수도 있다

국통화당국의 입장에서는 안화의 국제화 정도에 따라서 얻어지는 주조차익을 향

유할 수 있다 만약 안화가 동아시아지역에서만이라도 범 하게 사용되어진다면 그

만큼 주조차익은 커지게 될 것이다 이 주조차익은 국에 막 한 부의 증가를 가져오게

될 것이다4)

2) 그러나 정작 4월2일 개최된 G20 정상회의에서는 이번 융 기의 요 원인 의 하나인 국

제유동성 경색 는 기를 해결하기 한 방안으로 기축통화논의는 하지 않은 채 국제유동

성 부족을 해결하기 한 방안으로 (1) 2500억 달러의 SDR 확충 등 총 7500억 달러의 IMF

자본확충 (2) 다자개발은행의 출한도 1000억 달러 확 (3) 무역 융 2500억 달러 지원

등 총 1조1000억 달러의 유동성 공 방안을 확정 발표하 음

3) 재 국은 채권시장의 미발달로 유입자본의 약 반 정도 밖에 불태화를 시키지 못하고 있

는 것으로 분석되고 있다 (오정근 2003) 그 결과 외부문으로부터의 통화증발로 부동산가격

상승 등 인 이션 압력에 시달리고 있다

4) 근년들어 국에서 쏟아져 나오고 있는 통화 쟁 련 많은 작물들은 국이 부국으로 가기

해서는 상품장사만으로는 한계가 있고 결국은 돈장사로 가야한다는 강한 뉘앙스를 풍기고

특집 한 FTA와 기업의 응

78 상장 연구 제71호 20154

뿐만 아니라 국은 국통화당국이 발행하는 안화로 외국상품을 수입할 수 있게

된다 우선 국경제발 에 필요한 자원을 외화부담을 크게 지지 않으면서 수입할 수 있

게 되어 국 경제발 에 획기 인 기가 마련될 수 있다 한 보다 자유로와지게 될

소비재 수입은 그만큼 국국민들이 생활수 을 향상시키게 될 것이다 국이 비록 국

가 체GDP 규모면에서는 일본을 추월하여 세계 2 의 국이 되었지만 1인당 국민소득

은 2013년 재 6959 달러에 불과하여 일반국민들의 생활수 은 여 히 어렵다 그런 가

운데 부동산가격 상승 임 지속 등으로 인해 국민들의 불만이 비등할 소지가 크다

이런 부분은 단기간에 해결하기 쉽지 않다 국당국은 이러한 문제를 해결하는 방안

의 하나로 안화 국제화를 추진하고 있는 것으로 보인다5)

2 진 과정

국은 로벌 융 기가 안화를 국제화하기 한 좋은 기회라고 보고 2009년 3월

3일부터 열린 국 국인민 표 회( 인 )와 국인민정치 상회의(정 )에서 안화

의 국제화를 공식화는 의견을 제시하기도 하 다

국은 안화의 국제화를 해 첫째 여러 나라와 통화스왑을 체결하여 안화의 사

용을 확 하고 둘째 일부지역과 무역 결재수단으로서 안화 사용을 추진하며 셋째

역내외 채권시장을 육성하고 넷째 자본시장이 규제되고 있는 상황에서 비록 제한 이

기는 하지만 안화의 보다 자유로운 태환보장을 한 련법규의 개정 외환시장의

개 을 추진하고 다섯째 안화 역외 융 심지 즉 여러 나라에 안화 허 를 구축

하는 정책을 극 으로 추진하고 있다

가 통화스왑 체결

우선 국의 통화스왑 체결 황을 보면 2008년 12월 한국과 1800억 안 규모의 스왑

을 체결한 것을 시작으로 홍콩 말 이시아 인도네시아 벨라루스 아르헨티나 등 2014

년 말 재 세계 28개국과 3조 1182억 안의 통화스왑 계약을 체결하고 있고 향후 동

규모는 더욱 늘어날 망이다

있는 작물들이 많다

5) 통화국제화는 이와 같은 정 인 측면만 있는 것은 아니다 빈번한 자본유출입으로 거시경제

운 에 어려움이 래될 수도 있다 따라서 국은 자본거래와 환율을 경직 으로 운용하거나

어도 진 으로 자유화정도를 높여 나가면서 그 범 내에서 제한 인 안화의 국제화를

추진하고 있는 것으로 단된다 국당국의 략은 어디까지나 경제안정이 우선이고 국제화

는 그 다음이라는 것이 필자의 단이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 79

체결일자 국가 금액(10억 위안)

2008 12 12 한국 360

2009 1 20 홍콩 400

2009 2 8 말레이시아 180

2009 3 11 벨라루스 20

2009 3 23 인도네시아 100

2009 3 29 아르헨티나 70

2010 6 9 아아스랜드 35

2010 7 23 싱가포르 300

2011 4 18 뉴질랜드 25

2011 4 19 우즈베키스탄 07

2011 5 6 몽고 10

2011 6 13 카자흐스탄 7

2011 6 23 러시아 150

2011 12 22 태국 70

2011 12 23 파키스탄 10

2012 1 17 아랍에미레이트연방 35

2012 2 21 터키 10

2012 3 22 호주 200

2012 6 26 우크라이나 15

2013 3 26 브라질 190

2013 6 22 영국 200

2013 9 9 항가리 10

2013 9 12 알바니아 2

2013109 유럽연합 350

2014 7 21 스위스 150

2014 9 16 스리랑카 10

2014 11 3 카타르 35

2014 11 8 캐나다 200

2014 12 23 네팔 　

계 311320

lt표 4gt 국의 통화스왑 체결 황

자료 Wikipedia 2015 4 1

나 결제통화추진

다음으로 안화 국제결재 사용 추진 황을 보면 2009년 7월 상하이와 동성의

우 선 주하이 동 등 총 5개 도시를 시범지역으로 선정하여 홍콩 마카오 ASEAN

과의 무역거래 시 안화를 결제통화로 사용하는 것을 시범 으로 추진하 다 1년간의

시범실시 후 2010년 6월 22일 국인민은행은 안화 무역결제 실시지역을 20개 성과

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 73

는 과도기 인 다극체제가 될 가능성이 높아 보인다

이와 같은 안화 국제화와 다극 국제통화 융체제의 등장은 한국경제에게 환 험

증가 외가격경제력 약화 등 새로운 부담을 래할 가능성이 크다 특히 통화환율정

책 운 상의 제약이 증 되는 등 통화함정에 빠질 우려도 없지 않다 이러한 문제를

최소화하는 방안으로 경제수렴조건을 충족하는 아시아역내 국가 통화와 달러 유로를

가 평균한 아시아통화단 도입을 한 일 등 역내 주요국가와 공조하여 추진하는 동

시에 환율 외환 자본거래 정책도 거시건 성 확보 차원에서 향 으로 재검토하고

지난 해 개설한 원- 안 직거래 시장을 활성화하는 등 책마련이 필요할 것으로

단된다

lt주제어gt 안화국제화 기축통화 국제 융제도 아시아통화단 한국경제

Ⅰ 서론

2011년까지 30여 년간 국경제는 연평균 10에 달하는 지속 인 고도성장과 3조 8

천억 달러(2014년 말 기 )에 달하는 막 한 외환보유액 축 으로 세계경제에서 차지하

는 상이 크게 높아졌다 드디어 2010년 11월 국제통화기 (IMF) 잠정이사회는 국의

IMF 지분을 미국 일본에 이어 독일 국 랑스를 제치고 세계 3 로 올려주기에 이르

다 조만간 IMF는 안화를 특별인출권(SDR)의 구성통화로 편입할 것으로 망되고

있다 재 달러 유로 운드 엔으로 구성되어 있는 SDR 구성통화에 안화가 포함된

다는 것은 그만큼 안화의 기축통화화가 진 된다는 것을 의미하는 것이다

뿐만 아니라 동아시아를 심으로 무역결제에서 사용되는 안화의 비 도 차 증가

하고 있다 이를 계기로 국은 안화 통화스왑 체결 무역결제통화 추진 채권시장 육

성 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 안화 격기 투자가

상국가 투자한도 확 역내역외 간 양방향 투자 확 자유무역지구 설립 여타

통화와의 직거래 확 SDR 구성통화 편입 노력 등 안화 국제화를 한 일련의 정책

추진을 가속화하고 있다 이런 가운데 2008년에 발생한 로벌 융 기는 후 60여 년

간 지속되어 온 행 달러 심 기축통화체제의 문제 을 노정하면서 새로운 기축통화

필요성이 제기되는 등 기축통화논쟁을 불러일으켰다

근년에는 아시아개발은행(ADB) 세계은행(WB) 국제퉁화기 (IMF)에 항하는 아

시아인 라투자은행(AIIB) 신개발은행(NDB) 긴 외환보유기 (CRA) 설립을 주장하

특집 한 FTA와 기업의 응

74 상장 연구 제71호 20154

면서 후 지속되어 온 미국 심의 국제통화 융질서를 체 는 보완하는 신국제통화

융질서를 주장하면서 국제통화 융의 패권 확 와 안화의 상제고를 공개 으로

추진하고 있다

기축통화를 포함한 국제통화 융제도는 한번 정립되면 최소한 향후 몇 십 년은 국가경제

에 막 한 향을 미치는 요한 과제다 특히 한국은 국과 인 하고 있고 한국경제의

국의존도도 높아서 환기에 어들고 있는 국제통화 융제도 속에서 어떻게 응하는

것이 한국경제의 장래를 해 바람직할지 시 히 모색해야 하는 입장에 놓여 있다

본고에서는 이러한 최근의 동향을 배경으로 먼 안화 국제화의 진 과정과 망을 살

펴보고 안화 기축통화 가능성을 검토해 본 다음 한국의 응 략을 모색해 보고자 한다

Ⅱ 안화 국제화 진 과정과 망

1 배경

가 높아진 국경제의 상

국이 안화의 국제화를 추진하고 있는 배경은 무엇보다도 지난 30여 년간 지속되

어 온 고도성장을 배경으로 경제규모가 증하여 경상GDP규모가 2009년에 일본을 추월

하고 외환보유액도 2006년 2월에 일본을 제치고 세계1 로 부상한데 이어 2014년 12월

말에는 3조 8430억 달러에 이르는 등 국경제의 상이 크게 높아진데 있다

lt그림 1gt 국 일본의 외환보유액 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (20152)

그러나 이 게 높아진 경제 상에도 불구하고 그 동안 국은 미국 일본 독일

국 랑스 등 주요선진국에 비하여 IMF 지분이 낮아서 발언권이 약했고 국제 향력

은 상 으로 낮은 수 에 머무르고 있었다 따라서 국은 높아진 경제 상을 배경으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 75

로 국제사회에서 향력 확 를 도모해왔다 그 결과 국은 2010년 11월 IMF 잠정이사

회에서 IMF 지분을 세계 3 로 크게 높이는데 성공하 다

lt표 1gt 주요국의 IMF 지분 황()

미국 일본 독일 영국 프랑스 중국 한국

2010 11 이전 1767 656 611 450 450 400 133

2010 11 이후 1741 646 559 423 423 639 180

주 2010년 11월 IMF 잠정이사회에서 지분변동 결정

뿐만 아니라 국제 융기구 고 직 진출을 통하여 국제 융기구의 주요 의사결정에서

국의 향력 확 를 도모하고 있다 종래 한국 몫이던 아시아개발은행 부총재에

Xiaoyu ZHAO 국수출입은행 부총재가 임명됨은 물론 세계은행 수석이코노미스트

를 Justin Yifu LIN 북경 교수가 역임했고 IMF에도 Min ZHU 인민은행부행장이

부총재로 임명되어 국제기구에서 국의 높아진 상을 변하고 있다1)

나 안화의 지역 내 역할 증

한 국은 동아시아 역내 국가들의 가장 요한 교역 상국일 뿐만 아니라 제1의

투자 상국의 치를 차지하고 있는 등 역내 경제 향력이 증 되고 있다 특히 한국

은 국에 한 비 이 수출은 26 수입은 16에 이르고 있다 국도 체 수출입

에서 아시아 역내 수출비 이 25 수입비 이 29에 이르고 있다

lt표 2gt 동아시아 주요국의 국 수출입 비 추이(2013년)()

국가 수출비중 수입비중

한국 261 161

일본 181 217

홍콩 548 479

싱가포르 118 117

태국 119 151

필리핀 122 136

말레이시아 135 164

인도네시아 124 160

인도 05 111

자료 IMF Direction of Trade (20152)

1) 일본도 IMF 부총재를 견하고 있다

특집 한 FTA와 기업의 응

76 상장 연구 제71호 20154

lt표 3gt 국의 동아시아 주요국에 한 교역 비 (2013)()

국가 수출비중 수입비중

한국 41 94

일본 68 83

말레이시아 21 31

태국 15 2

인도네시아 17 16

싱가포르 21 15

필리핀 09 09

인도 22 09

베트남 22 09

아시아 252 291

자료 IMF Direction of Trade (20152)

이러한 역내 무역증가를 배경으로 ASEAN 만 홍콩 마카오 등 화교권 국가들

간에 안화가 결제통화로 사용되는 비 이 증가하고 ASEAN 일부 국가들에서 외환보

유액의 일부를 안화로 보유하고 있는 등 안화의 사용이 증가하고 있다(본 논문 결

제통화추진과정 참조)

다 로벌 융 기를 계기로 국제 융체제의 문제 노정

2007년 반의 미국 서 라임 모기지 기에서 시작하여 2008년 9월 리만 라더스

의 산으로 발된 로벌 융 기는 재의 달러 심 국제 융체제가 환기에

처해 있음을 노정하 다 가장 요한 문제는 튼우즈 체제가 출범할 당시부터 이미

논의되었던 소 트리핀(Triffin)의 딜 마를 여실히 보여주었다는 이다 즉 국제 융

질서가 일국의 통화에 의존하고 있을 때는 해당 통화의 공 이 지나치게 많아지면 해당

통화의 가치가 하락하고 반 로 해당 통화가 지나치게 게 공 되면 국제 으로 유동

성 기에 직면하게 된다는 것이다

미국의 융기 들은 자신들에게 닥친 기를 극복하기 하여 해외에 투자하고 있던

자 을 회수했다 이런 디 버리징(deleveraging) 과정의 효과로 세계 부분의

국가들이 외화유동성 경색 내지는 기를 겪었다 그 결과 수입 을 제때 결제하지 못

하여 무역이 어려워지는 등 실물경제도 상당한 타격을 입었다 이런 이유로 미국 달러화

를 기축통화로 하고 있는 지 의 국제 융체제가 과연 바람직한가에 한 의문이 제기

되기 시작한 것이다 이러한 와 에서 상 으로 건재를 과시한 일본 엔화와 국 안

화의 상에 하여 심을 갖게 되는 것은 어쩌면 당연한 귀결인지도 모른다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 77

달러 심 기축통화제제에 한 표 인 비 은 2009년 3월 24일 우샤오찬(周

川) 국인민은행 총재의 국 비통화(super sovereign reserve currency) 주장이다

우 인민은행 총재는 달러 심 기축통화체제의 문제 을 지 하고 국 비통화

의 도입을 목표로 우선 IMF의 SDR(특별인출권)을 확 사용하는 방안으로 차 달러

화를 체해 나가자고 제안하 다 특히 이 주장은 2009년 4월 2일 런던에서 열리는

융 기 해법을 논의하기 한 G20 정상회의를 앞두고 있는 시 이어서 비상한 심을

끌었다2)

라 달러가치 하락에 따른 외환손실 비와 외경쟁력 제고

국의 2014년 말 외환보유액은 3조 8430억 달러에 달하는 것으로 알려져 있고 그

60 정도가 달러화다 그러므로 국 입장에서는 달러화 가치 하락은 막 한 평가손실로

이어진다 이러한 상황에서 만약 국제거래 시 안화의 활용도가 높아질 경우 외화 비자

산 보유의 필요성은 어들고 그 결과 외부문에서 오는 국내유동성 리의 부담도 어

들게 된다3)

한 기업의 입장에서도 환 비용 감 환율변동리스크 완화 등 무역 투자 환경이 개

선된다 많은 신흥시장국들이 외환 기의 원인 의 하나로 지 되는 이른바 원죄론

(original sin)에서 그만큼 자유롭게 된다 특히 국 융기 의 입장에서는 자국의 통화

를 역외에서도 사용하게 됨으로써 지 의 미국 국 융기 들처럼 국제경쟁력을 크게

높이는데 기여할 수 있을 것이다 상하이가 뉴욕이나 런던과 같은 새로운 국제 융의

심으로 발 할 수도 있다

국통화당국의 입장에서는 안화의 국제화 정도에 따라서 얻어지는 주조차익을 향

유할 수 있다 만약 안화가 동아시아지역에서만이라도 범 하게 사용되어진다면 그

만큼 주조차익은 커지게 될 것이다 이 주조차익은 국에 막 한 부의 증가를 가져오게

될 것이다4)

2) 그러나 정작 4월2일 개최된 G20 정상회의에서는 이번 융 기의 요 원인 의 하나인 국

제유동성 경색 는 기를 해결하기 한 방안으로 기축통화논의는 하지 않은 채 국제유동

성 부족을 해결하기 한 방안으로 (1) 2500억 달러의 SDR 확충 등 총 7500억 달러의 IMF

자본확충 (2) 다자개발은행의 출한도 1000억 달러 확 (3) 무역 융 2500억 달러 지원

등 총 1조1000억 달러의 유동성 공 방안을 확정 발표하 음

3) 재 국은 채권시장의 미발달로 유입자본의 약 반 정도 밖에 불태화를 시키지 못하고 있

는 것으로 분석되고 있다 (오정근 2003) 그 결과 외부문으로부터의 통화증발로 부동산가격

상승 등 인 이션 압력에 시달리고 있다

4) 근년들어 국에서 쏟아져 나오고 있는 통화 쟁 련 많은 작물들은 국이 부국으로 가기

해서는 상품장사만으로는 한계가 있고 결국은 돈장사로 가야한다는 강한 뉘앙스를 풍기고

특집 한 FTA와 기업의 응

78 상장 연구 제71호 20154

뿐만 아니라 국은 국통화당국이 발행하는 안화로 외국상품을 수입할 수 있게

된다 우선 국경제발 에 필요한 자원을 외화부담을 크게 지지 않으면서 수입할 수 있

게 되어 국 경제발 에 획기 인 기가 마련될 수 있다 한 보다 자유로와지게 될

소비재 수입은 그만큼 국국민들이 생활수 을 향상시키게 될 것이다 국이 비록 국

가 체GDP 규모면에서는 일본을 추월하여 세계 2 의 국이 되었지만 1인당 국민소득

은 2013년 재 6959 달러에 불과하여 일반국민들의 생활수 은 여 히 어렵다 그런 가

운데 부동산가격 상승 임 지속 등으로 인해 국민들의 불만이 비등할 소지가 크다

이런 부분은 단기간에 해결하기 쉽지 않다 국당국은 이러한 문제를 해결하는 방안

의 하나로 안화 국제화를 추진하고 있는 것으로 보인다5)

2 진 과정

국은 로벌 융 기가 안화를 국제화하기 한 좋은 기회라고 보고 2009년 3월

3일부터 열린 국 국인민 표 회( 인 )와 국인민정치 상회의(정 )에서 안화

의 국제화를 공식화는 의견을 제시하기도 하 다

국은 안화의 국제화를 해 첫째 여러 나라와 통화스왑을 체결하여 안화의 사

용을 확 하고 둘째 일부지역과 무역 결재수단으로서 안화 사용을 추진하며 셋째

역내외 채권시장을 육성하고 넷째 자본시장이 규제되고 있는 상황에서 비록 제한 이

기는 하지만 안화의 보다 자유로운 태환보장을 한 련법규의 개정 외환시장의

개 을 추진하고 다섯째 안화 역외 융 심지 즉 여러 나라에 안화 허 를 구축

하는 정책을 극 으로 추진하고 있다

가 통화스왑 체결

우선 국의 통화스왑 체결 황을 보면 2008년 12월 한국과 1800억 안 규모의 스왑

을 체결한 것을 시작으로 홍콩 말 이시아 인도네시아 벨라루스 아르헨티나 등 2014

년 말 재 세계 28개국과 3조 1182억 안의 통화스왑 계약을 체결하고 있고 향후 동

규모는 더욱 늘어날 망이다

있는 작물들이 많다

5) 통화국제화는 이와 같은 정 인 측면만 있는 것은 아니다 빈번한 자본유출입으로 거시경제

운 에 어려움이 래될 수도 있다 따라서 국은 자본거래와 환율을 경직 으로 운용하거나

어도 진 으로 자유화정도를 높여 나가면서 그 범 내에서 제한 인 안화의 국제화를

추진하고 있는 것으로 단된다 국당국의 략은 어디까지나 경제안정이 우선이고 국제화

는 그 다음이라는 것이 필자의 단이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 79

체결일자 국가 금액(10억 위안)

2008 12 12 한국 360

2009 1 20 홍콩 400

2009 2 8 말레이시아 180

2009 3 11 벨라루스 20

2009 3 23 인도네시아 100

2009 3 29 아르헨티나 70

2010 6 9 아아스랜드 35

2010 7 23 싱가포르 300

2011 4 18 뉴질랜드 25

2011 4 19 우즈베키스탄 07

2011 5 6 몽고 10

2011 6 13 카자흐스탄 7

2011 6 23 러시아 150

2011 12 22 태국 70

2011 12 23 파키스탄 10

2012 1 17 아랍에미레이트연방 35

2012 2 21 터키 10

2012 3 22 호주 200

2012 6 26 우크라이나 15

2013 3 26 브라질 190

2013 6 22 영국 200

2013 9 9 항가리 10

2013 9 12 알바니아 2

2013109 유럽연합 350

2014 7 21 스위스 150

2014 9 16 스리랑카 10

2014 11 3 카타르 35

2014 11 8 캐나다 200

2014 12 23 네팔 　

계 311320

lt표 4gt 국의 통화스왑 체결 황

자료 Wikipedia 2015 4 1

나 결제통화추진

다음으로 안화 국제결재 사용 추진 황을 보면 2009년 7월 상하이와 동성의

우 선 주하이 동 등 총 5개 도시를 시범지역으로 선정하여 홍콩 마카오 ASEAN

과의 무역거래 시 안화를 결제통화로 사용하는 것을 시범 으로 추진하 다 1년간의

시범실시 후 2010년 6월 22일 국인민은행은 안화 무역결제 실시지역을 20개 성과

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

74 상장 연구 제71호 20154

면서 후 지속되어 온 미국 심의 국제통화 융질서를 체 는 보완하는 신국제통화

융질서를 주장하면서 국제통화 융의 패권 확 와 안화의 상제고를 공개 으로

추진하고 있다

기축통화를 포함한 국제통화 융제도는 한번 정립되면 최소한 향후 몇 십 년은 국가경제

에 막 한 향을 미치는 요한 과제다 특히 한국은 국과 인 하고 있고 한국경제의

국의존도도 높아서 환기에 어들고 있는 국제통화 융제도 속에서 어떻게 응하는

것이 한국경제의 장래를 해 바람직할지 시 히 모색해야 하는 입장에 놓여 있다

본고에서는 이러한 최근의 동향을 배경으로 먼 안화 국제화의 진 과정과 망을 살

펴보고 안화 기축통화 가능성을 검토해 본 다음 한국의 응 략을 모색해 보고자 한다

Ⅱ 안화 국제화 진 과정과 망

1 배경

가 높아진 국경제의 상

국이 안화의 국제화를 추진하고 있는 배경은 무엇보다도 지난 30여 년간 지속되

어 온 고도성장을 배경으로 경제규모가 증하여 경상GDP규모가 2009년에 일본을 추월

하고 외환보유액도 2006년 2월에 일본을 제치고 세계1 로 부상한데 이어 2014년 12월

말에는 3조 8430억 달러에 이르는 등 국경제의 상이 크게 높아진데 있다

lt그림 1gt 국 일본의 외환보유액 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (20152)

그러나 이 게 높아진 경제 상에도 불구하고 그 동안 국은 미국 일본 독일

국 랑스 등 주요선진국에 비하여 IMF 지분이 낮아서 발언권이 약했고 국제 향력

은 상 으로 낮은 수 에 머무르고 있었다 따라서 국은 높아진 경제 상을 배경으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 75

로 국제사회에서 향력 확 를 도모해왔다 그 결과 국은 2010년 11월 IMF 잠정이사

회에서 IMF 지분을 세계 3 로 크게 높이는데 성공하 다

lt표 1gt 주요국의 IMF 지분 황()

미국 일본 독일 영국 프랑스 중국 한국

2010 11 이전 1767 656 611 450 450 400 133

2010 11 이후 1741 646 559 423 423 639 180

주 2010년 11월 IMF 잠정이사회에서 지분변동 결정

뿐만 아니라 국제 융기구 고 직 진출을 통하여 국제 융기구의 주요 의사결정에서

국의 향력 확 를 도모하고 있다 종래 한국 몫이던 아시아개발은행 부총재에

Xiaoyu ZHAO 국수출입은행 부총재가 임명됨은 물론 세계은행 수석이코노미스트

를 Justin Yifu LIN 북경 교수가 역임했고 IMF에도 Min ZHU 인민은행부행장이

부총재로 임명되어 국제기구에서 국의 높아진 상을 변하고 있다1)

나 안화의 지역 내 역할 증

한 국은 동아시아 역내 국가들의 가장 요한 교역 상국일 뿐만 아니라 제1의

투자 상국의 치를 차지하고 있는 등 역내 경제 향력이 증 되고 있다 특히 한국

은 국에 한 비 이 수출은 26 수입은 16에 이르고 있다 국도 체 수출입

에서 아시아 역내 수출비 이 25 수입비 이 29에 이르고 있다

lt표 2gt 동아시아 주요국의 국 수출입 비 추이(2013년)()

국가 수출비중 수입비중

한국 261 161

일본 181 217

홍콩 548 479

싱가포르 118 117

태국 119 151

필리핀 122 136

말레이시아 135 164

인도네시아 124 160

인도 05 111

자료 IMF Direction of Trade (20152)

1) 일본도 IMF 부총재를 견하고 있다

특집 한 FTA와 기업의 응

76 상장 연구 제71호 20154

lt표 3gt 국의 동아시아 주요국에 한 교역 비 (2013)()

국가 수출비중 수입비중

한국 41 94

일본 68 83

말레이시아 21 31

태국 15 2

인도네시아 17 16

싱가포르 21 15

필리핀 09 09

인도 22 09

베트남 22 09

아시아 252 291

자료 IMF Direction of Trade (20152)

이러한 역내 무역증가를 배경으로 ASEAN 만 홍콩 마카오 등 화교권 국가들

간에 안화가 결제통화로 사용되는 비 이 증가하고 ASEAN 일부 국가들에서 외환보

유액의 일부를 안화로 보유하고 있는 등 안화의 사용이 증가하고 있다(본 논문 결

제통화추진과정 참조)

다 로벌 융 기를 계기로 국제 융체제의 문제 노정

2007년 반의 미국 서 라임 모기지 기에서 시작하여 2008년 9월 리만 라더스

의 산으로 발된 로벌 융 기는 재의 달러 심 국제 융체제가 환기에

처해 있음을 노정하 다 가장 요한 문제는 튼우즈 체제가 출범할 당시부터 이미

논의되었던 소 트리핀(Triffin)의 딜 마를 여실히 보여주었다는 이다 즉 국제 융

질서가 일국의 통화에 의존하고 있을 때는 해당 통화의 공 이 지나치게 많아지면 해당

통화의 가치가 하락하고 반 로 해당 통화가 지나치게 게 공 되면 국제 으로 유동

성 기에 직면하게 된다는 것이다

미국의 융기 들은 자신들에게 닥친 기를 극복하기 하여 해외에 투자하고 있던

자 을 회수했다 이런 디 버리징(deleveraging) 과정의 효과로 세계 부분의

국가들이 외화유동성 경색 내지는 기를 겪었다 그 결과 수입 을 제때 결제하지 못

하여 무역이 어려워지는 등 실물경제도 상당한 타격을 입었다 이런 이유로 미국 달러화

를 기축통화로 하고 있는 지 의 국제 융체제가 과연 바람직한가에 한 의문이 제기

되기 시작한 것이다 이러한 와 에서 상 으로 건재를 과시한 일본 엔화와 국 안

화의 상에 하여 심을 갖게 되는 것은 어쩌면 당연한 귀결인지도 모른다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 77

달러 심 기축통화제제에 한 표 인 비 은 2009년 3월 24일 우샤오찬(周

川) 국인민은행 총재의 국 비통화(super sovereign reserve currency) 주장이다

우 인민은행 총재는 달러 심 기축통화체제의 문제 을 지 하고 국 비통화

의 도입을 목표로 우선 IMF의 SDR(특별인출권)을 확 사용하는 방안으로 차 달러

화를 체해 나가자고 제안하 다 특히 이 주장은 2009년 4월 2일 런던에서 열리는

융 기 해법을 논의하기 한 G20 정상회의를 앞두고 있는 시 이어서 비상한 심을

끌었다2)

라 달러가치 하락에 따른 외환손실 비와 외경쟁력 제고

국의 2014년 말 외환보유액은 3조 8430억 달러에 달하는 것으로 알려져 있고 그

60 정도가 달러화다 그러므로 국 입장에서는 달러화 가치 하락은 막 한 평가손실로

이어진다 이러한 상황에서 만약 국제거래 시 안화의 활용도가 높아질 경우 외화 비자

산 보유의 필요성은 어들고 그 결과 외부문에서 오는 국내유동성 리의 부담도 어

들게 된다3)

한 기업의 입장에서도 환 비용 감 환율변동리스크 완화 등 무역 투자 환경이 개

선된다 많은 신흥시장국들이 외환 기의 원인 의 하나로 지 되는 이른바 원죄론

(original sin)에서 그만큼 자유롭게 된다 특히 국 융기 의 입장에서는 자국의 통화

를 역외에서도 사용하게 됨으로써 지 의 미국 국 융기 들처럼 국제경쟁력을 크게

높이는데 기여할 수 있을 것이다 상하이가 뉴욕이나 런던과 같은 새로운 국제 융의

심으로 발 할 수도 있다

국통화당국의 입장에서는 안화의 국제화 정도에 따라서 얻어지는 주조차익을 향

유할 수 있다 만약 안화가 동아시아지역에서만이라도 범 하게 사용되어진다면 그

만큼 주조차익은 커지게 될 것이다 이 주조차익은 국에 막 한 부의 증가를 가져오게

될 것이다4)

2) 그러나 정작 4월2일 개최된 G20 정상회의에서는 이번 융 기의 요 원인 의 하나인 국

제유동성 경색 는 기를 해결하기 한 방안으로 기축통화논의는 하지 않은 채 국제유동

성 부족을 해결하기 한 방안으로 (1) 2500억 달러의 SDR 확충 등 총 7500억 달러의 IMF

자본확충 (2) 다자개발은행의 출한도 1000억 달러 확 (3) 무역 융 2500억 달러 지원

등 총 1조1000억 달러의 유동성 공 방안을 확정 발표하 음

3) 재 국은 채권시장의 미발달로 유입자본의 약 반 정도 밖에 불태화를 시키지 못하고 있

는 것으로 분석되고 있다 (오정근 2003) 그 결과 외부문으로부터의 통화증발로 부동산가격

상승 등 인 이션 압력에 시달리고 있다

4) 근년들어 국에서 쏟아져 나오고 있는 통화 쟁 련 많은 작물들은 국이 부국으로 가기

해서는 상품장사만으로는 한계가 있고 결국은 돈장사로 가야한다는 강한 뉘앙스를 풍기고

특집 한 FTA와 기업의 응

78 상장 연구 제71호 20154

뿐만 아니라 국은 국통화당국이 발행하는 안화로 외국상품을 수입할 수 있게

된다 우선 국경제발 에 필요한 자원을 외화부담을 크게 지지 않으면서 수입할 수 있

게 되어 국 경제발 에 획기 인 기가 마련될 수 있다 한 보다 자유로와지게 될

소비재 수입은 그만큼 국국민들이 생활수 을 향상시키게 될 것이다 국이 비록 국

가 체GDP 규모면에서는 일본을 추월하여 세계 2 의 국이 되었지만 1인당 국민소득

은 2013년 재 6959 달러에 불과하여 일반국민들의 생활수 은 여 히 어렵다 그런 가

운데 부동산가격 상승 임 지속 등으로 인해 국민들의 불만이 비등할 소지가 크다

이런 부분은 단기간에 해결하기 쉽지 않다 국당국은 이러한 문제를 해결하는 방안

의 하나로 안화 국제화를 추진하고 있는 것으로 보인다5)

2 진 과정

국은 로벌 융 기가 안화를 국제화하기 한 좋은 기회라고 보고 2009년 3월

3일부터 열린 국 국인민 표 회( 인 )와 국인민정치 상회의(정 )에서 안화

의 국제화를 공식화는 의견을 제시하기도 하 다

국은 안화의 국제화를 해 첫째 여러 나라와 통화스왑을 체결하여 안화의 사

용을 확 하고 둘째 일부지역과 무역 결재수단으로서 안화 사용을 추진하며 셋째

역내외 채권시장을 육성하고 넷째 자본시장이 규제되고 있는 상황에서 비록 제한 이

기는 하지만 안화의 보다 자유로운 태환보장을 한 련법규의 개정 외환시장의

개 을 추진하고 다섯째 안화 역외 융 심지 즉 여러 나라에 안화 허 를 구축

하는 정책을 극 으로 추진하고 있다

가 통화스왑 체결

우선 국의 통화스왑 체결 황을 보면 2008년 12월 한국과 1800억 안 규모의 스왑

을 체결한 것을 시작으로 홍콩 말 이시아 인도네시아 벨라루스 아르헨티나 등 2014

년 말 재 세계 28개국과 3조 1182억 안의 통화스왑 계약을 체결하고 있고 향후 동

규모는 더욱 늘어날 망이다

있는 작물들이 많다

5) 통화국제화는 이와 같은 정 인 측면만 있는 것은 아니다 빈번한 자본유출입으로 거시경제

운 에 어려움이 래될 수도 있다 따라서 국은 자본거래와 환율을 경직 으로 운용하거나

어도 진 으로 자유화정도를 높여 나가면서 그 범 내에서 제한 인 안화의 국제화를

추진하고 있는 것으로 단된다 국당국의 략은 어디까지나 경제안정이 우선이고 국제화

는 그 다음이라는 것이 필자의 단이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 79

체결일자 국가 금액(10억 위안)

2008 12 12 한국 360

2009 1 20 홍콩 400

2009 2 8 말레이시아 180

2009 3 11 벨라루스 20

2009 3 23 인도네시아 100

2009 3 29 아르헨티나 70

2010 6 9 아아스랜드 35

2010 7 23 싱가포르 300

2011 4 18 뉴질랜드 25

2011 4 19 우즈베키스탄 07

2011 5 6 몽고 10

2011 6 13 카자흐스탄 7

2011 6 23 러시아 150

2011 12 22 태국 70

2011 12 23 파키스탄 10

2012 1 17 아랍에미레이트연방 35

2012 2 21 터키 10

2012 3 22 호주 200

2012 6 26 우크라이나 15

2013 3 26 브라질 190

2013 6 22 영국 200

2013 9 9 항가리 10

2013 9 12 알바니아 2

2013109 유럽연합 350

2014 7 21 스위스 150

2014 9 16 스리랑카 10

2014 11 3 카타르 35

2014 11 8 캐나다 200

2014 12 23 네팔 　

계 311320

lt표 4gt 국의 통화스왑 체결 황

자료 Wikipedia 2015 4 1

나 결제통화추진

다음으로 안화 국제결재 사용 추진 황을 보면 2009년 7월 상하이와 동성의

우 선 주하이 동 등 총 5개 도시를 시범지역으로 선정하여 홍콩 마카오 ASEAN

과의 무역거래 시 안화를 결제통화로 사용하는 것을 시범 으로 추진하 다 1년간의

시범실시 후 2010년 6월 22일 국인민은행은 안화 무역결제 실시지역을 20개 성과

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 75

로 국제사회에서 향력 확 를 도모해왔다 그 결과 국은 2010년 11월 IMF 잠정이사

회에서 IMF 지분을 세계 3 로 크게 높이는데 성공하 다

lt표 1gt 주요국의 IMF 지분 황()

미국 일본 독일 영국 프랑스 중국 한국

2010 11 이전 1767 656 611 450 450 400 133

2010 11 이후 1741 646 559 423 423 639 180

주 2010년 11월 IMF 잠정이사회에서 지분변동 결정

뿐만 아니라 국제 융기구 고 직 진출을 통하여 국제 융기구의 주요 의사결정에서

국의 향력 확 를 도모하고 있다 종래 한국 몫이던 아시아개발은행 부총재에

Xiaoyu ZHAO 국수출입은행 부총재가 임명됨은 물론 세계은행 수석이코노미스트

를 Justin Yifu LIN 북경 교수가 역임했고 IMF에도 Min ZHU 인민은행부행장이

부총재로 임명되어 국제기구에서 국의 높아진 상을 변하고 있다1)

나 안화의 지역 내 역할 증

한 국은 동아시아 역내 국가들의 가장 요한 교역 상국일 뿐만 아니라 제1의

투자 상국의 치를 차지하고 있는 등 역내 경제 향력이 증 되고 있다 특히 한국

은 국에 한 비 이 수출은 26 수입은 16에 이르고 있다 국도 체 수출입

에서 아시아 역내 수출비 이 25 수입비 이 29에 이르고 있다

lt표 2gt 동아시아 주요국의 국 수출입 비 추이(2013년)()

국가 수출비중 수입비중

한국 261 161

일본 181 217

홍콩 548 479

싱가포르 118 117

태국 119 151

필리핀 122 136

말레이시아 135 164

인도네시아 124 160

인도 05 111

자료 IMF Direction of Trade (20152)

1) 일본도 IMF 부총재를 견하고 있다

특집 한 FTA와 기업의 응

76 상장 연구 제71호 20154

lt표 3gt 국의 동아시아 주요국에 한 교역 비 (2013)()

국가 수출비중 수입비중

한국 41 94

일본 68 83

말레이시아 21 31

태국 15 2

인도네시아 17 16

싱가포르 21 15

필리핀 09 09

인도 22 09

베트남 22 09

아시아 252 291

자료 IMF Direction of Trade (20152)

이러한 역내 무역증가를 배경으로 ASEAN 만 홍콩 마카오 등 화교권 국가들

간에 안화가 결제통화로 사용되는 비 이 증가하고 ASEAN 일부 국가들에서 외환보

유액의 일부를 안화로 보유하고 있는 등 안화의 사용이 증가하고 있다(본 논문 결

제통화추진과정 참조)

다 로벌 융 기를 계기로 국제 융체제의 문제 노정

2007년 반의 미국 서 라임 모기지 기에서 시작하여 2008년 9월 리만 라더스

의 산으로 발된 로벌 융 기는 재의 달러 심 국제 융체제가 환기에

처해 있음을 노정하 다 가장 요한 문제는 튼우즈 체제가 출범할 당시부터 이미

논의되었던 소 트리핀(Triffin)의 딜 마를 여실히 보여주었다는 이다 즉 국제 융

질서가 일국의 통화에 의존하고 있을 때는 해당 통화의 공 이 지나치게 많아지면 해당

통화의 가치가 하락하고 반 로 해당 통화가 지나치게 게 공 되면 국제 으로 유동

성 기에 직면하게 된다는 것이다

미국의 융기 들은 자신들에게 닥친 기를 극복하기 하여 해외에 투자하고 있던

자 을 회수했다 이런 디 버리징(deleveraging) 과정의 효과로 세계 부분의

국가들이 외화유동성 경색 내지는 기를 겪었다 그 결과 수입 을 제때 결제하지 못

하여 무역이 어려워지는 등 실물경제도 상당한 타격을 입었다 이런 이유로 미국 달러화

를 기축통화로 하고 있는 지 의 국제 융체제가 과연 바람직한가에 한 의문이 제기

되기 시작한 것이다 이러한 와 에서 상 으로 건재를 과시한 일본 엔화와 국 안

화의 상에 하여 심을 갖게 되는 것은 어쩌면 당연한 귀결인지도 모른다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 77

달러 심 기축통화제제에 한 표 인 비 은 2009년 3월 24일 우샤오찬(周

川) 국인민은행 총재의 국 비통화(super sovereign reserve currency) 주장이다

우 인민은행 총재는 달러 심 기축통화체제의 문제 을 지 하고 국 비통화

의 도입을 목표로 우선 IMF의 SDR(특별인출권)을 확 사용하는 방안으로 차 달러

화를 체해 나가자고 제안하 다 특히 이 주장은 2009년 4월 2일 런던에서 열리는

융 기 해법을 논의하기 한 G20 정상회의를 앞두고 있는 시 이어서 비상한 심을

끌었다2)

라 달러가치 하락에 따른 외환손실 비와 외경쟁력 제고

국의 2014년 말 외환보유액은 3조 8430억 달러에 달하는 것으로 알려져 있고 그

60 정도가 달러화다 그러므로 국 입장에서는 달러화 가치 하락은 막 한 평가손실로

이어진다 이러한 상황에서 만약 국제거래 시 안화의 활용도가 높아질 경우 외화 비자

산 보유의 필요성은 어들고 그 결과 외부문에서 오는 국내유동성 리의 부담도 어

들게 된다3)

한 기업의 입장에서도 환 비용 감 환율변동리스크 완화 등 무역 투자 환경이 개

선된다 많은 신흥시장국들이 외환 기의 원인 의 하나로 지 되는 이른바 원죄론

(original sin)에서 그만큼 자유롭게 된다 특히 국 융기 의 입장에서는 자국의 통화

를 역외에서도 사용하게 됨으로써 지 의 미국 국 융기 들처럼 국제경쟁력을 크게

높이는데 기여할 수 있을 것이다 상하이가 뉴욕이나 런던과 같은 새로운 국제 융의

심으로 발 할 수도 있다

국통화당국의 입장에서는 안화의 국제화 정도에 따라서 얻어지는 주조차익을 향

유할 수 있다 만약 안화가 동아시아지역에서만이라도 범 하게 사용되어진다면 그

만큼 주조차익은 커지게 될 것이다 이 주조차익은 국에 막 한 부의 증가를 가져오게

될 것이다4)

2) 그러나 정작 4월2일 개최된 G20 정상회의에서는 이번 융 기의 요 원인 의 하나인 국

제유동성 경색 는 기를 해결하기 한 방안으로 기축통화논의는 하지 않은 채 국제유동

성 부족을 해결하기 한 방안으로 (1) 2500억 달러의 SDR 확충 등 총 7500억 달러의 IMF

자본확충 (2) 다자개발은행의 출한도 1000억 달러 확 (3) 무역 융 2500억 달러 지원

등 총 1조1000억 달러의 유동성 공 방안을 확정 발표하 음

3) 재 국은 채권시장의 미발달로 유입자본의 약 반 정도 밖에 불태화를 시키지 못하고 있

는 것으로 분석되고 있다 (오정근 2003) 그 결과 외부문으로부터의 통화증발로 부동산가격

상승 등 인 이션 압력에 시달리고 있다

4) 근년들어 국에서 쏟아져 나오고 있는 통화 쟁 련 많은 작물들은 국이 부국으로 가기

해서는 상품장사만으로는 한계가 있고 결국은 돈장사로 가야한다는 강한 뉘앙스를 풍기고

특집 한 FTA와 기업의 응

78 상장 연구 제71호 20154

뿐만 아니라 국은 국통화당국이 발행하는 안화로 외국상품을 수입할 수 있게

된다 우선 국경제발 에 필요한 자원을 외화부담을 크게 지지 않으면서 수입할 수 있

게 되어 국 경제발 에 획기 인 기가 마련될 수 있다 한 보다 자유로와지게 될

소비재 수입은 그만큼 국국민들이 생활수 을 향상시키게 될 것이다 국이 비록 국

가 체GDP 규모면에서는 일본을 추월하여 세계 2 의 국이 되었지만 1인당 국민소득

은 2013년 재 6959 달러에 불과하여 일반국민들의 생활수 은 여 히 어렵다 그런 가

운데 부동산가격 상승 임 지속 등으로 인해 국민들의 불만이 비등할 소지가 크다

이런 부분은 단기간에 해결하기 쉽지 않다 국당국은 이러한 문제를 해결하는 방안

의 하나로 안화 국제화를 추진하고 있는 것으로 보인다5)

2 진 과정

국은 로벌 융 기가 안화를 국제화하기 한 좋은 기회라고 보고 2009년 3월

3일부터 열린 국 국인민 표 회( 인 )와 국인민정치 상회의(정 )에서 안화

의 국제화를 공식화는 의견을 제시하기도 하 다

국은 안화의 국제화를 해 첫째 여러 나라와 통화스왑을 체결하여 안화의 사

용을 확 하고 둘째 일부지역과 무역 결재수단으로서 안화 사용을 추진하며 셋째

역내외 채권시장을 육성하고 넷째 자본시장이 규제되고 있는 상황에서 비록 제한 이

기는 하지만 안화의 보다 자유로운 태환보장을 한 련법규의 개정 외환시장의

개 을 추진하고 다섯째 안화 역외 융 심지 즉 여러 나라에 안화 허 를 구축

하는 정책을 극 으로 추진하고 있다

가 통화스왑 체결

우선 국의 통화스왑 체결 황을 보면 2008년 12월 한국과 1800억 안 규모의 스왑

을 체결한 것을 시작으로 홍콩 말 이시아 인도네시아 벨라루스 아르헨티나 등 2014

년 말 재 세계 28개국과 3조 1182억 안의 통화스왑 계약을 체결하고 있고 향후 동

규모는 더욱 늘어날 망이다

있는 작물들이 많다

5) 통화국제화는 이와 같은 정 인 측면만 있는 것은 아니다 빈번한 자본유출입으로 거시경제

운 에 어려움이 래될 수도 있다 따라서 국은 자본거래와 환율을 경직 으로 운용하거나

어도 진 으로 자유화정도를 높여 나가면서 그 범 내에서 제한 인 안화의 국제화를

추진하고 있는 것으로 단된다 국당국의 략은 어디까지나 경제안정이 우선이고 국제화

는 그 다음이라는 것이 필자의 단이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 79

체결일자 국가 금액(10억 위안)

2008 12 12 한국 360

2009 1 20 홍콩 400

2009 2 8 말레이시아 180

2009 3 11 벨라루스 20

2009 3 23 인도네시아 100

2009 3 29 아르헨티나 70

2010 6 9 아아스랜드 35

2010 7 23 싱가포르 300

2011 4 18 뉴질랜드 25

2011 4 19 우즈베키스탄 07

2011 5 6 몽고 10

2011 6 13 카자흐스탄 7

2011 6 23 러시아 150

2011 12 22 태국 70

2011 12 23 파키스탄 10

2012 1 17 아랍에미레이트연방 35

2012 2 21 터키 10

2012 3 22 호주 200

2012 6 26 우크라이나 15

2013 3 26 브라질 190

2013 6 22 영국 200

2013 9 9 항가리 10

2013 9 12 알바니아 2

2013109 유럽연합 350

2014 7 21 스위스 150

2014 9 16 스리랑카 10

2014 11 3 카타르 35

2014 11 8 캐나다 200

2014 12 23 네팔 　

계 311320

lt표 4gt 국의 통화스왑 체결 황

자료 Wikipedia 2015 4 1

나 결제통화추진

다음으로 안화 국제결재 사용 추진 황을 보면 2009년 7월 상하이와 동성의

우 선 주하이 동 등 총 5개 도시를 시범지역으로 선정하여 홍콩 마카오 ASEAN

과의 무역거래 시 안화를 결제통화로 사용하는 것을 시범 으로 추진하 다 1년간의

시범실시 후 2010년 6월 22일 국인민은행은 안화 무역결제 실시지역을 20개 성과

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

76 상장 연구 제71호 20154

lt표 3gt 국의 동아시아 주요국에 한 교역 비 (2013)()

국가 수출비중 수입비중

한국 41 94

일본 68 83

말레이시아 21 31

태국 15 2

인도네시아 17 16

싱가포르 21 15

필리핀 09 09

인도 22 09

베트남 22 09

아시아 252 291

자료 IMF Direction of Trade (20152)

이러한 역내 무역증가를 배경으로 ASEAN 만 홍콩 마카오 등 화교권 국가들

간에 안화가 결제통화로 사용되는 비 이 증가하고 ASEAN 일부 국가들에서 외환보

유액의 일부를 안화로 보유하고 있는 등 안화의 사용이 증가하고 있다(본 논문 결

제통화추진과정 참조)

다 로벌 융 기를 계기로 국제 융체제의 문제 노정

2007년 반의 미국 서 라임 모기지 기에서 시작하여 2008년 9월 리만 라더스

의 산으로 발된 로벌 융 기는 재의 달러 심 국제 융체제가 환기에

처해 있음을 노정하 다 가장 요한 문제는 튼우즈 체제가 출범할 당시부터 이미

논의되었던 소 트리핀(Triffin)의 딜 마를 여실히 보여주었다는 이다 즉 국제 융

질서가 일국의 통화에 의존하고 있을 때는 해당 통화의 공 이 지나치게 많아지면 해당

통화의 가치가 하락하고 반 로 해당 통화가 지나치게 게 공 되면 국제 으로 유동

성 기에 직면하게 된다는 것이다

미국의 융기 들은 자신들에게 닥친 기를 극복하기 하여 해외에 투자하고 있던

자 을 회수했다 이런 디 버리징(deleveraging) 과정의 효과로 세계 부분의

국가들이 외화유동성 경색 내지는 기를 겪었다 그 결과 수입 을 제때 결제하지 못

하여 무역이 어려워지는 등 실물경제도 상당한 타격을 입었다 이런 이유로 미국 달러화

를 기축통화로 하고 있는 지 의 국제 융체제가 과연 바람직한가에 한 의문이 제기

되기 시작한 것이다 이러한 와 에서 상 으로 건재를 과시한 일본 엔화와 국 안

화의 상에 하여 심을 갖게 되는 것은 어쩌면 당연한 귀결인지도 모른다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 77

달러 심 기축통화제제에 한 표 인 비 은 2009년 3월 24일 우샤오찬(周

川) 국인민은행 총재의 국 비통화(super sovereign reserve currency) 주장이다

우 인민은행 총재는 달러 심 기축통화체제의 문제 을 지 하고 국 비통화

의 도입을 목표로 우선 IMF의 SDR(특별인출권)을 확 사용하는 방안으로 차 달러

화를 체해 나가자고 제안하 다 특히 이 주장은 2009년 4월 2일 런던에서 열리는

융 기 해법을 논의하기 한 G20 정상회의를 앞두고 있는 시 이어서 비상한 심을

끌었다2)

라 달러가치 하락에 따른 외환손실 비와 외경쟁력 제고

국의 2014년 말 외환보유액은 3조 8430억 달러에 달하는 것으로 알려져 있고 그

60 정도가 달러화다 그러므로 국 입장에서는 달러화 가치 하락은 막 한 평가손실로

이어진다 이러한 상황에서 만약 국제거래 시 안화의 활용도가 높아질 경우 외화 비자

산 보유의 필요성은 어들고 그 결과 외부문에서 오는 국내유동성 리의 부담도 어

들게 된다3)

한 기업의 입장에서도 환 비용 감 환율변동리스크 완화 등 무역 투자 환경이 개

선된다 많은 신흥시장국들이 외환 기의 원인 의 하나로 지 되는 이른바 원죄론

(original sin)에서 그만큼 자유롭게 된다 특히 국 융기 의 입장에서는 자국의 통화

를 역외에서도 사용하게 됨으로써 지 의 미국 국 융기 들처럼 국제경쟁력을 크게

높이는데 기여할 수 있을 것이다 상하이가 뉴욕이나 런던과 같은 새로운 국제 융의

심으로 발 할 수도 있다

국통화당국의 입장에서는 안화의 국제화 정도에 따라서 얻어지는 주조차익을 향

유할 수 있다 만약 안화가 동아시아지역에서만이라도 범 하게 사용되어진다면 그

만큼 주조차익은 커지게 될 것이다 이 주조차익은 국에 막 한 부의 증가를 가져오게

될 것이다4)

2) 그러나 정작 4월2일 개최된 G20 정상회의에서는 이번 융 기의 요 원인 의 하나인 국

제유동성 경색 는 기를 해결하기 한 방안으로 기축통화논의는 하지 않은 채 국제유동

성 부족을 해결하기 한 방안으로 (1) 2500억 달러의 SDR 확충 등 총 7500억 달러의 IMF

자본확충 (2) 다자개발은행의 출한도 1000억 달러 확 (3) 무역 융 2500억 달러 지원

등 총 1조1000억 달러의 유동성 공 방안을 확정 발표하 음

3) 재 국은 채권시장의 미발달로 유입자본의 약 반 정도 밖에 불태화를 시키지 못하고 있

는 것으로 분석되고 있다 (오정근 2003) 그 결과 외부문으로부터의 통화증발로 부동산가격

상승 등 인 이션 압력에 시달리고 있다

4) 근년들어 국에서 쏟아져 나오고 있는 통화 쟁 련 많은 작물들은 국이 부국으로 가기

해서는 상품장사만으로는 한계가 있고 결국은 돈장사로 가야한다는 강한 뉘앙스를 풍기고

특집 한 FTA와 기업의 응

78 상장 연구 제71호 20154

뿐만 아니라 국은 국통화당국이 발행하는 안화로 외국상품을 수입할 수 있게

된다 우선 국경제발 에 필요한 자원을 외화부담을 크게 지지 않으면서 수입할 수 있

게 되어 국 경제발 에 획기 인 기가 마련될 수 있다 한 보다 자유로와지게 될

소비재 수입은 그만큼 국국민들이 생활수 을 향상시키게 될 것이다 국이 비록 국

가 체GDP 규모면에서는 일본을 추월하여 세계 2 의 국이 되었지만 1인당 국민소득

은 2013년 재 6959 달러에 불과하여 일반국민들의 생활수 은 여 히 어렵다 그런 가

운데 부동산가격 상승 임 지속 등으로 인해 국민들의 불만이 비등할 소지가 크다

이런 부분은 단기간에 해결하기 쉽지 않다 국당국은 이러한 문제를 해결하는 방안

의 하나로 안화 국제화를 추진하고 있는 것으로 보인다5)

2 진 과정

국은 로벌 융 기가 안화를 국제화하기 한 좋은 기회라고 보고 2009년 3월

3일부터 열린 국 국인민 표 회( 인 )와 국인민정치 상회의(정 )에서 안화

의 국제화를 공식화는 의견을 제시하기도 하 다

국은 안화의 국제화를 해 첫째 여러 나라와 통화스왑을 체결하여 안화의 사

용을 확 하고 둘째 일부지역과 무역 결재수단으로서 안화 사용을 추진하며 셋째

역내외 채권시장을 육성하고 넷째 자본시장이 규제되고 있는 상황에서 비록 제한 이

기는 하지만 안화의 보다 자유로운 태환보장을 한 련법규의 개정 외환시장의

개 을 추진하고 다섯째 안화 역외 융 심지 즉 여러 나라에 안화 허 를 구축

하는 정책을 극 으로 추진하고 있다

가 통화스왑 체결

우선 국의 통화스왑 체결 황을 보면 2008년 12월 한국과 1800억 안 규모의 스왑

을 체결한 것을 시작으로 홍콩 말 이시아 인도네시아 벨라루스 아르헨티나 등 2014

년 말 재 세계 28개국과 3조 1182억 안의 통화스왑 계약을 체결하고 있고 향후 동

규모는 더욱 늘어날 망이다

있는 작물들이 많다

5) 통화국제화는 이와 같은 정 인 측면만 있는 것은 아니다 빈번한 자본유출입으로 거시경제

운 에 어려움이 래될 수도 있다 따라서 국은 자본거래와 환율을 경직 으로 운용하거나

어도 진 으로 자유화정도를 높여 나가면서 그 범 내에서 제한 인 안화의 국제화를

추진하고 있는 것으로 단된다 국당국의 략은 어디까지나 경제안정이 우선이고 국제화

는 그 다음이라는 것이 필자의 단이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 79

체결일자 국가 금액(10억 위안)

2008 12 12 한국 360

2009 1 20 홍콩 400

2009 2 8 말레이시아 180

2009 3 11 벨라루스 20

2009 3 23 인도네시아 100

2009 3 29 아르헨티나 70

2010 6 9 아아스랜드 35

2010 7 23 싱가포르 300

2011 4 18 뉴질랜드 25

2011 4 19 우즈베키스탄 07

2011 5 6 몽고 10

2011 6 13 카자흐스탄 7

2011 6 23 러시아 150

2011 12 22 태국 70

2011 12 23 파키스탄 10

2012 1 17 아랍에미레이트연방 35

2012 2 21 터키 10

2012 3 22 호주 200

2012 6 26 우크라이나 15

2013 3 26 브라질 190

2013 6 22 영국 200

2013 9 9 항가리 10

2013 9 12 알바니아 2

2013109 유럽연합 350

2014 7 21 스위스 150

2014 9 16 스리랑카 10

2014 11 3 카타르 35

2014 11 8 캐나다 200

2014 12 23 네팔 　

계 311320

lt표 4gt 국의 통화스왑 체결 황

자료 Wikipedia 2015 4 1

나 결제통화추진

다음으로 안화 국제결재 사용 추진 황을 보면 2009년 7월 상하이와 동성의

우 선 주하이 동 등 총 5개 도시를 시범지역으로 선정하여 홍콩 마카오 ASEAN

과의 무역거래 시 안화를 결제통화로 사용하는 것을 시범 으로 추진하 다 1년간의

시범실시 후 2010년 6월 22일 국인민은행은 안화 무역결제 실시지역을 20개 성과

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Asian Currecy Stability BIS Working Papers No 321 BIS Sept 2010

Oh John Junggun ldquoRegional Financial Architecture in East Asia after the Global Financial

Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

Global Financial Crisis Asian Development Bank Institute Tokyo Japan 20 August

2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 77

달러 심 기축통화제제에 한 표 인 비 은 2009년 3월 24일 우샤오찬(周

川) 국인민은행 총재의 국 비통화(super sovereign reserve currency) 주장이다

우 인민은행 총재는 달러 심 기축통화체제의 문제 을 지 하고 국 비통화

의 도입을 목표로 우선 IMF의 SDR(특별인출권)을 확 사용하는 방안으로 차 달러

화를 체해 나가자고 제안하 다 특히 이 주장은 2009년 4월 2일 런던에서 열리는

융 기 해법을 논의하기 한 G20 정상회의를 앞두고 있는 시 이어서 비상한 심을

끌었다2)

라 달러가치 하락에 따른 외환손실 비와 외경쟁력 제고

국의 2014년 말 외환보유액은 3조 8430억 달러에 달하는 것으로 알려져 있고 그

60 정도가 달러화다 그러므로 국 입장에서는 달러화 가치 하락은 막 한 평가손실로

이어진다 이러한 상황에서 만약 국제거래 시 안화의 활용도가 높아질 경우 외화 비자

산 보유의 필요성은 어들고 그 결과 외부문에서 오는 국내유동성 리의 부담도 어

들게 된다3)

한 기업의 입장에서도 환 비용 감 환율변동리스크 완화 등 무역 투자 환경이 개

선된다 많은 신흥시장국들이 외환 기의 원인 의 하나로 지 되는 이른바 원죄론

(original sin)에서 그만큼 자유롭게 된다 특히 국 융기 의 입장에서는 자국의 통화

를 역외에서도 사용하게 됨으로써 지 의 미국 국 융기 들처럼 국제경쟁력을 크게

높이는데 기여할 수 있을 것이다 상하이가 뉴욕이나 런던과 같은 새로운 국제 융의

심으로 발 할 수도 있다

국통화당국의 입장에서는 안화의 국제화 정도에 따라서 얻어지는 주조차익을 향

유할 수 있다 만약 안화가 동아시아지역에서만이라도 범 하게 사용되어진다면 그

만큼 주조차익은 커지게 될 것이다 이 주조차익은 국에 막 한 부의 증가를 가져오게

될 것이다4)

2) 그러나 정작 4월2일 개최된 G20 정상회의에서는 이번 융 기의 요 원인 의 하나인 국

제유동성 경색 는 기를 해결하기 한 방안으로 기축통화논의는 하지 않은 채 국제유동

성 부족을 해결하기 한 방안으로 (1) 2500억 달러의 SDR 확충 등 총 7500억 달러의 IMF

자본확충 (2) 다자개발은행의 출한도 1000억 달러 확 (3) 무역 융 2500억 달러 지원

등 총 1조1000억 달러의 유동성 공 방안을 확정 발표하 음

3) 재 국은 채권시장의 미발달로 유입자본의 약 반 정도 밖에 불태화를 시키지 못하고 있

는 것으로 분석되고 있다 (오정근 2003) 그 결과 외부문으로부터의 통화증발로 부동산가격

상승 등 인 이션 압력에 시달리고 있다

4) 근년들어 국에서 쏟아져 나오고 있는 통화 쟁 련 많은 작물들은 국이 부국으로 가기

해서는 상품장사만으로는 한계가 있고 결국은 돈장사로 가야한다는 강한 뉘앙스를 풍기고

특집 한 FTA와 기업의 응

78 상장 연구 제71호 20154

뿐만 아니라 국은 국통화당국이 발행하는 안화로 외국상품을 수입할 수 있게

된다 우선 국경제발 에 필요한 자원을 외화부담을 크게 지지 않으면서 수입할 수 있

게 되어 국 경제발 에 획기 인 기가 마련될 수 있다 한 보다 자유로와지게 될

소비재 수입은 그만큼 국국민들이 생활수 을 향상시키게 될 것이다 국이 비록 국

가 체GDP 규모면에서는 일본을 추월하여 세계 2 의 국이 되었지만 1인당 국민소득

은 2013년 재 6959 달러에 불과하여 일반국민들의 생활수 은 여 히 어렵다 그런 가

운데 부동산가격 상승 임 지속 등으로 인해 국민들의 불만이 비등할 소지가 크다

이런 부분은 단기간에 해결하기 쉽지 않다 국당국은 이러한 문제를 해결하는 방안

의 하나로 안화 국제화를 추진하고 있는 것으로 보인다5)

2 진 과정

국은 로벌 융 기가 안화를 국제화하기 한 좋은 기회라고 보고 2009년 3월

3일부터 열린 국 국인민 표 회( 인 )와 국인민정치 상회의(정 )에서 안화

의 국제화를 공식화는 의견을 제시하기도 하 다

국은 안화의 국제화를 해 첫째 여러 나라와 통화스왑을 체결하여 안화의 사

용을 확 하고 둘째 일부지역과 무역 결재수단으로서 안화 사용을 추진하며 셋째

역내외 채권시장을 육성하고 넷째 자본시장이 규제되고 있는 상황에서 비록 제한 이

기는 하지만 안화의 보다 자유로운 태환보장을 한 련법규의 개정 외환시장의

개 을 추진하고 다섯째 안화 역외 융 심지 즉 여러 나라에 안화 허 를 구축

하는 정책을 극 으로 추진하고 있다

가 통화스왑 체결

우선 국의 통화스왑 체결 황을 보면 2008년 12월 한국과 1800억 안 규모의 스왑

을 체결한 것을 시작으로 홍콩 말 이시아 인도네시아 벨라루스 아르헨티나 등 2014

년 말 재 세계 28개국과 3조 1182억 안의 통화스왑 계약을 체결하고 있고 향후 동

규모는 더욱 늘어날 망이다

있는 작물들이 많다

5) 통화국제화는 이와 같은 정 인 측면만 있는 것은 아니다 빈번한 자본유출입으로 거시경제

운 에 어려움이 래될 수도 있다 따라서 국은 자본거래와 환율을 경직 으로 운용하거나

어도 진 으로 자유화정도를 높여 나가면서 그 범 내에서 제한 인 안화의 국제화를

추진하고 있는 것으로 단된다 국당국의 략은 어디까지나 경제안정이 우선이고 국제화

는 그 다음이라는 것이 필자의 단이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 79

체결일자 국가 금액(10억 위안)

2008 12 12 한국 360

2009 1 20 홍콩 400

2009 2 8 말레이시아 180

2009 3 11 벨라루스 20

2009 3 23 인도네시아 100

2009 3 29 아르헨티나 70

2010 6 9 아아스랜드 35

2010 7 23 싱가포르 300

2011 4 18 뉴질랜드 25

2011 4 19 우즈베키스탄 07

2011 5 6 몽고 10

2011 6 13 카자흐스탄 7

2011 6 23 러시아 150

2011 12 22 태국 70

2011 12 23 파키스탄 10

2012 1 17 아랍에미레이트연방 35

2012 2 21 터키 10

2012 3 22 호주 200

2012 6 26 우크라이나 15

2013 3 26 브라질 190

2013 6 22 영국 200

2013 9 9 항가리 10

2013 9 12 알바니아 2

2013109 유럽연합 350

2014 7 21 스위스 150

2014 9 16 스리랑카 10

2014 11 3 카타르 35

2014 11 8 캐나다 200

2014 12 23 네팔 　

계 311320

lt표 4gt 국의 통화스왑 체결 황

자료 Wikipedia 2015 4 1

나 결제통화추진

다음으로 안화 국제결재 사용 추진 황을 보면 2009년 7월 상하이와 동성의

우 선 주하이 동 등 총 5개 도시를 시범지역으로 선정하여 홍콩 마카오 ASEAN

과의 무역거래 시 안화를 결제통화로 사용하는 것을 시범 으로 추진하 다 1년간의

시범실시 후 2010년 6월 22일 국인민은행은 안화 무역결제 실시지역을 20개 성과

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

78 상장 연구 제71호 20154

뿐만 아니라 국은 국통화당국이 발행하는 안화로 외국상품을 수입할 수 있게

된다 우선 국경제발 에 필요한 자원을 외화부담을 크게 지지 않으면서 수입할 수 있

게 되어 국 경제발 에 획기 인 기가 마련될 수 있다 한 보다 자유로와지게 될

소비재 수입은 그만큼 국국민들이 생활수 을 향상시키게 될 것이다 국이 비록 국

가 체GDP 규모면에서는 일본을 추월하여 세계 2 의 국이 되었지만 1인당 국민소득

은 2013년 재 6959 달러에 불과하여 일반국민들의 생활수 은 여 히 어렵다 그런 가

운데 부동산가격 상승 임 지속 등으로 인해 국민들의 불만이 비등할 소지가 크다

이런 부분은 단기간에 해결하기 쉽지 않다 국당국은 이러한 문제를 해결하는 방안

의 하나로 안화 국제화를 추진하고 있는 것으로 보인다5)

2 진 과정

국은 로벌 융 기가 안화를 국제화하기 한 좋은 기회라고 보고 2009년 3월

3일부터 열린 국 국인민 표 회( 인 )와 국인민정치 상회의(정 )에서 안화

의 국제화를 공식화는 의견을 제시하기도 하 다

국은 안화의 국제화를 해 첫째 여러 나라와 통화스왑을 체결하여 안화의 사

용을 확 하고 둘째 일부지역과 무역 결재수단으로서 안화 사용을 추진하며 셋째

역내외 채권시장을 육성하고 넷째 자본시장이 규제되고 있는 상황에서 비록 제한 이

기는 하지만 안화의 보다 자유로운 태환보장을 한 련법규의 개정 외환시장의

개 을 추진하고 다섯째 안화 역외 융 심지 즉 여러 나라에 안화 허 를 구축

하는 정책을 극 으로 추진하고 있다

가 통화스왑 체결

우선 국의 통화스왑 체결 황을 보면 2008년 12월 한국과 1800억 안 규모의 스왑

을 체결한 것을 시작으로 홍콩 말 이시아 인도네시아 벨라루스 아르헨티나 등 2014

년 말 재 세계 28개국과 3조 1182억 안의 통화스왑 계약을 체결하고 있고 향후 동

규모는 더욱 늘어날 망이다

있는 작물들이 많다

5) 통화국제화는 이와 같은 정 인 측면만 있는 것은 아니다 빈번한 자본유출입으로 거시경제

운 에 어려움이 래될 수도 있다 따라서 국은 자본거래와 환율을 경직 으로 운용하거나

어도 진 으로 자유화정도를 높여 나가면서 그 범 내에서 제한 인 안화의 국제화를

추진하고 있는 것으로 단된다 국당국의 략은 어디까지나 경제안정이 우선이고 국제화

는 그 다음이라는 것이 필자의 단이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 79

체결일자 국가 금액(10억 위안)

2008 12 12 한국 360

2009 1 20 홍콩 400

2009 2 8 말레이시아 180

2009 3 11 벨라루스 20

2009 3 23 인도네시아 100

2009 3 29 아르헨티나 70

2010 6 9 아아스랜드 35

2010 7 23 싱가포르 300

2011 4 18 뉴질랜드 25

2011 4 19 우즈베키스탄 07

2011 5 6 몽고 10

2011 6 13 카자흐스탄 7

2011 6 23 러시아 150

2011 12 22 태국 70

2011 12 23 파키스탄 10

2012 1 17 아랍에미레이트연방 35

2012 2 21 터키 10

2012 3 22 호주 200

2012 6 26 우크라이나 15

2013 3 26 브라질 190

2013 6 22 영국 200

2013 9 9 항가리 10

2013 9 12 알바니아 2

2013109 유럽연합 350

2014 7 21 스위스 150

2014 9 16 스리랑카 10

2014 11 3 카타르 35

2014 11 8 캐나다 200

2014 12 23 네팔 　

계 311320

lt표 4gt 국의 통화스왑 체결 황

자료 Wikipedia 2015 4 1

나 결제통화추진

다음으로 안화 국제결재 사용 추진 황을 보면 2009년 7월 상하이와 동성의

우 선 주하이 동 등 총 5개 도시를 시범지역으로 선정하여 홍콩 마카오 ASEAN

과의 무역거래 시 안화를 결제통화로 사용하는 것을 시범 으로 추진하 다 1년간의

시범실시 후 2010년 6월 22일 국인민은행은 안화 무역결제 실시지역을 20개 성과

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

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2010 10 11

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lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

2010 2 23

오정근 ldquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 한국국제 융학회 lsquo 로벌 융안 망 구축

의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

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2003 9

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organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 79

체결일자 국가 금액(10억 위안)

2008 12 12 한국 360

2009 1 20 홍콩 400

2009 2 8 말레이시아 180

2009 3 11 벨라루스 20

2009 3 23 인도네시아 100

2009 3 29 아르헨티나 70

2010 6 9 아아스랜드 35

2010 7 23 싱가포르 300

2011 4 18 뉴질랜드 25

2011 4 19 우즈베키스탄 07

2011 5 6 몽고 10

2011 6 13 카자흐스탄 7

2011 6 23 러시아 150

2011 12 22 태국 70

2011 12 23 파키스탄 10

2012 1 17 아랍에미레이트연방 35

2012 2 21 터키 10

2012 3 22 호주 200

2012 6 26 우크라이나 15

2013 3 26 브라질 190

2013 6 22 영국 200

2013 9 9 항가리 10

2013 9 12 알바니아 2

2013109 유럽연합 350

2014 7 21 스위스 150

2014 9 16 스리랑카 10

2014 11 3 카타르 35

2014 11 8 캐나다 200

2014 12 23 네팔 　

계 311320

lt표 4gt 국의 통화스왑 체결 황

자료 Wikipedia 2015 4 1

나 결제통화추진

다음으로 안화 국제결재 사용 추진 황을 보면 2009년 7월 상하이와 동성의

우 선 주하이 동 등 총 5개 도시를 시범지역으로 선정하여 홍콩 마카오 ASEAN

과의 무역거래 시 안화를 결제통화로 사용하는 것을 시범 으로 추진하 다 1년간의

시범실시 후 2010년 6월 22일 국인민은행은 안화 무역결제 실시지역을 20개 성과

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 103

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

80 상장 연구 제71호 20154

시로 확 하고 무역결제 상국가도 제한을 두지 않고 세계로 확 하기로 결정하는

등 안화의 국제결제통화 추진에 박차를 가하고 있다6)

이 밖에 국은 2009년 9월 500억 달러 규모의 IMF 발행 채권을 매입하면서 이를

안화로 결제하기로 하 다7) 한국은 통화스왑자 을 이용해 한 무역을 각각 안화와

원화로 결제하기로 한국은행과 국인민은행 간에 합의하기도 했다

그 결과 안화 무역결제규모는 비약 으로 증가해 2014년 말 년 비 426 증가한

5조 9천억 안에 이르러 국 체 교역규모의 22를 안화로 결제하기에 이르

다8) 그러나 아직 로벌 체 무역 에서 안화 결제비 은 2014년 6월 기 으로

155인 것으로 조사되고 있다

lt표 5gt 안화 무역결제 추진내용

시기 내용

2008 7 인민은행에 환율담당부서 설립 및 위안화 국제화 추진 부서 설립

200811 양안간 무역결제 통화를 양국통화로 대체하는 방안 추진

200812국무원 상해 광동성 지역과 홍콩-마카오간 광서-운남지역과 ASEAN국가간의 위안화

무역결제 시범 추진 발표

200812 중러 경제고위 포럼 양국간 무역거래에서 양국통화 사용 확대 방안 추진

200903 국무원 홍콩에서 위안화 국제결제센터 설립허가 승인

200904 상해 및 광동성 4개시(광주 심천 주해 동관)를 시범지역으로 확정

200907 인민은행 위안화 결제ldquo시범관리방법rdquo재정 71 시행 76 실제 개시

200911 심천 상해 등 지역 인민은행 위안화 무역결제에 대한 제한 완화 시작

200912인민은행 은감위 증감위 보감위 공동으로 위안화 무역결제 시범기업과 지역을 전

국범위로 확대할 방침을 밝힘

201001 한국 SC제일은행이 중국 수입업체 요청으로 한국 최초로 위안화 무역결제를 시행

201002 중국진출 일본 법인이 일본 본사에 대해 수입대금을 위안화로 지급

201004 코오롱 상해법인이 우리은행 중국법인을 통해 한국 수출업체에게 위안화(20만 위안) 지급

201006위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐 중국 내 시범지역 20개로 확대 결제항목

도 서비스 및 기타 경상항목을 포함

201008 정부조달 국제입찰과 해외원조에도 위안화 사용 방침을 밝힘

자료 이치훈 (2010)

6) 이에 따라 한국도 우리 하나 부산 외환 구 주 등 여러 은행들이 속속 안화 무역결제

시스템을 도입하여 응하고 있다 HSBC는 안화를 결제통화로 지정하는 거래처에 수수료

감면 등의 혜택을 제공하는 등 HSBC 씨티그룹 JP모건 등 로벌 융기 들도 안화 무역

결제업무에 극 으로 진출하고 있다 (한국은행 2010)

7) 기존의 IMF 증자방식은 SDR의 25 이상을 달러 엔 유로로 하고 나머지 75는 각국의 본

화폐로 납입하고 있는데 이번 국의 IMF채권매입은 100 불태화화폐인 안화로 지불하

는 최 의 국제 채권이다 (조종화 외 2010)

8) 홍콩거래소는 안화가 향후 5-10년 이내에 무역결제통화로서 확고한 상을 정립할 수 있을

것으로 망하 다 (홍콩거래소 2010)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 81

lt그림 2gt 국 외교역 안화 결제 비

자료 국제 융센터 (2015)

lt그림 3gt 로벌 무역결제 통화별 비 (단 )

다 채권시장육성

국의 자본계정은 외국인직 투자(FDI)를 제외하면 부분 으로만 개방되어 있어 무

역상 방이 안화를 취득하는 경우에도 마땅한 운용수단이 부족한 것이 안화의 무역

결제통화로서의 역할을 제약하는 요인으로 작용하여 왔다는 단아래 국은 채권시장

육성을 통해 이를 해결하려고 시도하고 있다 그 첫 번째 시도가 홍콩역외 융시장 육성

이고 두 번째는 제한 인 국내채권시장개방이다

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

82 상장 연구 제71호 20154

(1) 홍콩역외 융시장 육성

국은 홍콩을 안화 역외 융시장으로 육성함으로써 무역계정을 통해 공 된 안

화의 활용처 확 를 시도하고 있다 홍콩에서 발행되는 안화표시 채권(유로 안채권)

을 딤섬(Dimsum)본드라고 한다 2007년 국은 홍콩 내 안화 표시 채권 발행을 시범

으로 허용했다 2007년 국개발은행이 처음으로 딤섬본드를 발행했다

2010년 7월 국인민은행과 홍콩 융 리국 간에 ldquo 안화청산 정 개정안이 체결된

후 HSBC 스탠다드차터드은행 등 외국은행과 국상업은행들이 다양한 안화 투자상

품들을 홍콩에서 출시하기 시작하 다 특히 2010년 8월에는 맥도날드가 외국기업으로는

처음 2010년 9월에는 ADB가 국제기구로서는 처음으로 홍콩에서 안화표시 채권(유로

안채권)을 발행하 다 ADB가 발행한 딤섬본드는 딤섬본드로서는 최 로 홍콩증시에

상장되기도 했다

다양한 조치 결과 홍콩의 역외 안화시장규모는 속히 확 되고 있다 2010년 내

358억 안이었던 딤섬본드 발행잔액이 2013년 말에는 1166억 안으로 23배나 증했

다 홍콩 내 안화 도 2010년 2월말 661억 안에서 8월에는 1304억 안으로 6개

월 만에 두 배 이상 증하는 등 빠른 속도로 늘어나고 있다

한편 2012년 8월 국은 만과 양안 간 통화결제에 한 양해각서를 체결하고 국

신탁상업은행은 만시장에서 처음으로 안화표시 채권을 발행했다 이를 포모사

(Formosa) 본드라고 한다 2012년 11월에는 홍콩 국건설은행(CCB)도 만에서 포모

사본드를 발행했다

lt표 6gt 안화표시 융상품 투자 확 과정

시기 내용

2004년 홍콩내 은행 위안화 서비스(예금환전 등) 개시

2005년외국인투자자의 위안화 채권 발행 시범 도입

- 국제금융공사(IFC) 아시아개발은행(ADB) 등

2007년홍콩내 위안화표시 채권 발행 시범 허용

- 중국재정부 정책성은행 주요상업은행 등

2010년 7월중국과 홍콩간 lsquo위안화청산협정 개정안rsquo 체결

- 홍콩 내 위안화 펀드보험 판매 허용 등

2010년 8월

중국내 은행간 채권 시장 개방(일부 외국인투자자)

- 중국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 중앙은행 홍콩마카오 소재 위안화

청산은행 역외 위안화거래 취급은행 등 3개 그룹

자료 한국은행 (2010)

안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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안화의 국제화 및 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 83

lt그림 4gt 안화표시 국제채 발행잔액(10억 달러)

자료 BIS Quarterly Review (2010 12)

lt표 7gt 홍콩내 안화 채권 발행

발행기관 발행일자 금액(억위안)

국가개발은행 20076 50

중국은행 20079 30

중국수출입은행 20083 20

교통은행 20087 30

중국건설은행 20088 30

BEA 20097 40

HSBC 20098 20

중국재정부 20099 60

맥도날드 20108 2

ADB 201010 12

자료 한국은행 (2010)

lt그림 5gt 홍콩내 안화

자료 CEIC 홍콩 융 리국 한국은행(2010)에서 재인용

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

84 상장 연구 제71호 20154

앞으로 안화 역외시장이 순조롭게 발 하면 안화 무역결제가 늘어나고 이는 다시

안화 역외시장 확 로 연결되는 선순환구조를 이룰 것으로 기 되고 있다9)

(2) 국내채권시장 개방

국은 2010년 8월부터 일부 외국인투자자10)에게 국내채권시장 참여를 제한 으로 허용

하 다 이로 인해 홍콩 내 일부은행들이 보유 안화를 국내 채권시장에서 운용할 수

있게 되었고 고 리 안화 상품을 출시할 수 있는 여건이 마련되는 계기도 되었다

앞으로는 채권시장 개방도 확 될 가능성이 크다 South China Morning Post에서는

지난 2월 9일 국정부가 국-홍콩 채권시장간 상호투자 허용에 해 검토하기 시작하

다고 보도한 바 있다 다만 채권의 경우 주식과 달리 부분 장외(OTC)시장에서 거

래가 이루어지고 있어 국정부가 자본유출입에 한 모니터링을 하는데 어려움을 겪고

있는 만큼 시장개방까지는 시간이 좀 더 필요할 것으로 상된다

라 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정11)

국은 안화국제화를 해 2015년 3월 재 총 14개 국가에 안화 청산결제은행

(clearing bank)을 지정운 하는 등 역외 안화 융 심지 육성에 박차를 가하고 있

다 2013년 말 4개국(홍콩 마카오 만 싱가포르)에서 2014년 10개국(한국 호주 말

이시아 태국 독일 국 랑스 룩셈부르크 카타르 캐나다)이 추가되었다 조만간 스

스가 지정(2015년 1월 양국 합의 후 추진 )되면 15개국으로 증가될 망이다

lt표 8gt 역외 안화 청산결제은행 지정 황

홍콩(중국은행) 마카오(중국은행) 대만(중국은행) 싱가포르(공상은행)

영국(건설은행) 독일(중국은행) 한국(교통은행) 프랑스(중국은행)

룩셈부르크(공상은행) 캐나다(공상은행) 카타르(공상은행) 호주(중국은행)

말레이시아(중국은행) 태국(공상은행) 스위스(미정)

2015년 10개 이상의 안화 청산결제은행이 추가로 지정될 것으로 상된다 특히

년 라틴아메리카와 아 리카 지역에서 첫 번째 안화 청산은행이 등장할 것으로

보인다 국과의 교역비 이 큰 국가 자원생산국으로서 국 수출비 이 큰 국가 양

9) 골드만 삭스는 향후 5년 후에 홍콩내 안화 비 이 23에서 316까지 확 될 것으로

상하 다(한국은행 2010)

10) 국인민은행과 통화스왑을 체결한 각국 앙은행 홍콩 마카오 소재 안화청산은행 안

화결재취 은행

11) 라~아까지의 내용은 한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 2015

4 3)을 참고하여 작성하 음

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 85

자 간 통화스왑(bilateral currency swap) 체결 국가 일 일로(一帶一路) 련 국가 등에

서 청산은행이 새로 지정될 가능성이 크다

마 안화 격기 투자가 상국가 투자한도 확

국은 외국 기 투자가들의 국투자를 진 으로 확 하기 해 안화 격기 투

자가제도(RQFII)를 운용해 오고 있다 2015년 2월말 재 10개국에 총 8200억 안이 한

도(quota)로 허용되어 있으며 이 5개국 융기 에 해 3115억 안 규모의 투자가

승인되어 있다 그 홍콩을 제외하고는 부분 승인규모가 한도에 크게 미달하고 있다

lt표 9gt RQFII 총한도 투자승인액 황

(단위 억 위안)

홍콩 싱가포르 한국 호주 독일 영국 프랑스 스위스 카타르 캐나다

2700 500 800 500 800 800 800 500 300 500

(2700) (123) (110) ( - ) ( - ) (122) (60) ( - ) ( - ) ( - )

주 ( )내는 20152월말 재 투자 승인액

안화 격기 투자가(RQFII) 제도가 년 5sim10개국에 더 허용될 것이며 투자한

도 부여액도 2014년(1420억 안)보다 많은 1500sim2000억 안에 달할 것으로 상되

고 있다 룩셈부르크가 조만간 독일이나 랑스와 마찬가지로 800억 안 규모의 RQFII

한도를 부여받을 것으로 보인다 인민은행(PBoC)의 공식 인 발표는 없었으나 룩셈부

르크의 주 사가 지난 3월 9일 홍콩에서 개최된 세미나에서 국으로부터 800억 안

의 RQFII한도를 받았다고 언 한 바 있다

한 RQFII 제도운 과 련하여 투자한도 승인 차 간소화 투자 상 융자산범

확 역외 송 차 간소화 등과 같은 규제완화 조치도 진 으로 추진될 것으로 상

된다

한편 최근 일부 언론(Asian Investor紙 3월 11일)에서는 국이 자본시장 자유화 조

치의 일환으로 조만간 RQFⅡ와 QFⅡ 제도를 통합 운 하는 방안을 발표할 것이라고

보도하고 있다 이 경우 최소 2년간의 투자경력 요건 QFⅡ 자격 획득 이 5억달러 규

모의 운용자산 보유 3개월간 lock-up 규정 이익송 련 제한 등 QFⅡ 투자자에게

한 규제가 크게 완화되면서 외국인들의 국 투자가 더욱 활발해 질 것으로 상된다

바 역내역외 간 양방향 투자 확

국은 진 인 자본시장의 개방의 일환으로 최근 들어 역내역외 간 양방향 투자를

확 하고 있다 2014년 11월 17일 국본토(상해)와 역외(홍콩) 주식시장간 양방향 상호

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

86 상장 연구 제71호 20154

투자(Two-way RMB Investment Schemes 일명 lsquo후강통lt沪港通gtrsquo) 제도가 시행되어 운

이다 후구통(상해 상ltNorthboundgt) 투자는 3월 6일 재 1097억 안으로 강구

통(홍콩 상ltSouthboundgt) 투자 규모(263억 안)를 크게 상회하고 있다 일평균 거래

액은 각각 45억 안 9억 안 수 (2015월 2월 기 )이다

lt그림 6gt 후구통(Northbound) 한도소진 추이 lt그림 7gt 강구통(Southbound) 한도소진 추이

자료 HKEx 자료 HKEx

년에는 후강통 제도를 통한 투자자산 범 가 주식 뿐 아니라 상장채권 ETF로

확 될 망이다 한 년 하반기에는 심천-홍콩 주식시장간 상호투자(선강통lt深港

通gt) 제도가 도입될 것으로 상되고 있다

바 자유무역지구 설립

2013년 9월 상해 자유무역지구(Free Trade Zone)가 설치되었으며 이후 자본거래자유

화 로그램을 시행 이다 상해 FTZ 출범 직후 융개 조치 기본방향이 발표된 데

이어 2014년 2월 안화의 국경 간 사용 확 등에 한 세칙이 마련되는 등 동 지구의

성공 정착을 한 노력이 지속되고 있다

앞으로 국은 조만간 동(廣東) 천진(天津) 복건(福建)에 제2의 자유무역지구를

설립하여 상해와 유사한 자본거래자유화 로그램을 실시할 것으로 상된다 작년 12월

12일 리커창(李克強) 총리가 주재한 국무원(State Council) 회의에서 상기 지역에 제2의

자유무역지구를 설립하기로 결정하 으며 조만간 구체 실행계획이 발표될 망이다

자유무역지구에서 보다 유연(flexible)하고 규제완화 인 해외투자제도(foreign investment

model)가 시행되면서 안화를 이용한 국경 간 비즈니스(RMB cross-border business)가

한층 용이해질 것으로 보인다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

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conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 87

사 여타 통화와의 직거래 확

국정부는 국과의 무역자 결제나 융거래 시 안화 사용이 확 될 수 있도록

안화와 여타 통화 간 직거래를 꾸 히 추진하고 있다 2015년 3월 재 국 상해 외

환시장에서는 총 11개 통화(USD HKD CAD RUB JPY MYR AUD NZD GBP

EUR SGD)가 안화와 직거래되고 있는 이다 이 USD HKD CAD를 제외한 8개

통화는 시장조성자가 지정되어 있다 한국 원화는 루블화 엔화에 이어 세 번째로 국

의 역외시장에서 안화와 직거래가 이루어지고 있는 통화다 Standard Chartered는 원

화- 안화간 직거래가 성공 으로 이루어진 것으로 평가하고 한국정부의 극 인 정책

지원에 힘입어 동 시장이 꾸 히 성장해 나갈 것으로 상했다 앞으로 국 정부는

안화와 여타 통화 간 직거래 확 를 꾸 히 추진해 나갈 것으로 상된다

아 SDR 구성통화 편입 노력

국정부는 안화가 IMF의 특별인출권(SDR) 구성통화에 편입될 수 있을 정도로 국

제거래 외환시장에서 범 하고 자유롭게 거래되고 있다는 을 강조하기 해

융개방과 자본자유화 노력을 지속할 것으로 상된다 이와 련하여 리 자유화의 일

환으로 지난 3월 1일 리 상한을 기 리의 12배에서 13배로 확 한 데 이어

년 동 리상한을 철폐할 가능성도 있다 인민은행의 우샤오촨(周 川) 총재는 지난

3월 12일 국인민 표 회 기자간담회에서 년 리 상한을 철폐할 가능성이

크다고 언 한 바 있다

자본자유화와 련하여서는 년 하반기 안화 환율(USD-CNY)의 일 변동폭이

행(고시환율 비 plusmn20) 보다 확 될 가능성도 있다고 평가하고 있다 따라서 장기

으로 국 안화가 SDR 구성통화에 편입될 가능성은 차 높아지고 있는 것으로 평

가되고 있다 HSBC는 국의 자본자유화가 빠르게 진 될 수 있으며 이 경우 안화는

2sim3년내에 IMF의 완 태환성(fully convertible) 기 에 부합할 수 있다고 평가하고 있

다 Standard Chartered는 국제 외환시장의 안화 거래 규모 국 융시장 개방 진

외국인(non-resident)의 국내 주식과 채권 보유규모 등을 감안할 때 안화의 SDR 구

성통화 편입 가능성이 있다고 평가하고 있다 시티그룹 노무라 등 일부 국제투자은행들

은 오는 11월 IMF 상임이사회에서 안화를 SDR 구성통화에 편입할 수도 있을 것이라

는 망을 내놓기도 했다

사 제도개

이 밖에도 국은 안화 국제화를 하여 필요한 제도를 개 하는 등 다양한 노력을

특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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특집 한 FTA와 기업의 응

88 상장 연구 제71호 20154

경주하고 있다 국인민은행에 안화 국제화를 해 필요한 외환제도 개 안화

의 태환성 개선을 한 정책을 담당하는 외환정책국을 신설하 으며(2008년 7월) 2008

년 8월에는 텐진 빈하이신구에 안화 역외거래시장 개설계획을 발표하기도 하 다

국 국무원은 안화국제화를 해 인민은행 재정부 상무부 은행감독 원회 국세총

국 해외총국 등 6개 경제 련 주요기구들의 간부 리들이 참석하는 lsquo 안화 국제화

특별 을 구성하기도 하 다 한 국은 2009년 4월 2020년까지 상하이를 로벌 융

허 로 만들겠다고 발표한 후 안화의 역외시장으로 발 시키고자 노력하고 있다

lt표 10gt 안화 국제화 추진과정

시기 주요내용

20093 위안화 국제화 정책 공식추진(전인대)

20097위안화 국제화 시범 실시

상하이 광둥성(4개도시)harr아세안(홍콩 마카오)

20102 취안화 채권 발행 허용(홍콩)

20106위안화 무역결제 해외 대상지역 제한 철폐

베이징 상하이 등 20개 성시harr전 세계

20108위안화 펀드 허용(홍콩)

중국 내 은행 간 채권시장 선별적 개방

자료 한국은행 해외조사월보(2010)

3 망

국은 재 안화의 지역 결제통화(invoice currency) 역할 확 와 홍콩 역외 융시

장을 심으로 융시장 투자통화(investment currency) 역할 제고를 해 노력하고 있

다 앞으로 지역결제통화 rarr 지역통화 rarr 기축통화의 순으로 단계 으로 안화의 국제

화를 추진할 것으로 상된다

단계에서 안화의 무역결제통화로서의 역할은 크게 신장되고 있다 그러나 국

수출에서 차지하는 미국 유럽의 비 이 크고 국수입에서 차지하는 비 이 큰 원자재

거래가 달러화로 거래되고 있기 때문에 이 문제를 그 로 두고서는 안화 무역결제통

화 비 증가에도 한계가 있을 것으로 망되고 있다12)

이 밖에도 안화가 국제화되기 해서는 안화의 태환성(convertibility)과 안 성이

12) 국은 막 한 외환보유액과 최근 G20회의과정에서 확인된 국과 유럽의 국제통화제제도

개편에 한 상당부분 견해가 같은 입장을 배경으로 이들 무역에 해서도 안화 결제를

확 하려고 시도할 가능성을 배제할 수 없다 만약 그 게 된다면 안화 국제화와 국제통화

제도 개편에 큰 획을 는 일이 될 것으로 망된다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 89

보장되어야 한다 태환성이 보장되려면 자본거래가 자유화되어야 하는데 재와 같이 자

본거래가 통제되고 있는 상황에서 홍콩 역외시장만 가지고 충분히 태환이 보장될 수 있

을 것인가 하는 이 문제다 자본거래가 통제되고 있는 단계에서는 홍콩 안화 역

외 융시장 역시 안화 무역결제를 진하는 역할에 그칠 것으로 보는 견해가 지배

이다 (한국은행 2010)13)

국학자들과 리들도 안화의 국제화가 진 되기 해서는 리와 환율의 자유화 국

내 융시장의 발 자본거래 자유화가 필요하다는 지 을 하고 있다(Gao and Yu 2009)

다음으로 안정성에 해서도 국이 자본거래를 자유화할 경우 증하게 될 자본유출

입과 환율의 변동성 그에 따른 국내 거시경제정책 운용상의 어려움을 리해 본 경

험이 없어서 시장의 신뢰를 얻기가 쉽지 않을 것으로 망되고 있다(조종화 외 2010)

뿐만 아니라 자본거래를 자유화할 경우 재 잠재해 있는 기업부실 융기 부실 등

국리스크가 재화될 우려도 배제할 수 없다

이 밖에도 안화 국제화는 외국인이 국 안화 표시 융자산을 투자하고 보유하

는 문제이므로 국의 정치사회 안정도 요하다 뿐만 아니라 안화의 역할 증 에

한 역내 국가(특히 일본) 그리고 역외 국가(특히 미국)의 반응도 요한 변수이므로

국제정치경제학 인 여건도 요하다

결국 이러한 상황을 종합해 보면 국은 단기 으로는 결제통화로서의 역할제고에 주

력하면서 국국내 경제상황과 자본시장의 발 과정에 맞추어서 진 으로 투자통화로

서의 역할제고와 외환보유통화 역할 시도 등 국제화을 추진할 것으로 망된다14)

Ⅲ 국의 신국제통화 융질서 구축 략

최근 한 마디로 국조차도 상하지 못했을 정도로 박을 터뜨린 아시아인 라투자은

13) 1980년 엔화의 국제화를 추진했던 일본의 경우 엔화의 무역결제비 은 꾸 히 상승하 으

나 (1980년 수출 294 수입 24 rarr 2009년 수출 395 수입 242) 엔화표시 융자산

의 거래비 이 감소하면서 세계 체 외환거래에서 차지하는 엔화의 비 이 오히려 하락

(1989년 135 정 rarr 2010년95)한 반면 유로화의 경우에는 무역결제 비 은 제한 이

었으나 국제 융시장에서 유로화표시 융상품거래 비 이 달러화표시 상품거래 비 에 버

갈 정도로 크게 신장 (2009년 국제채시장 48)되면서 국제통화로서의 상이 강화되었다

(한국은행 2010)는 이 시사하는 바 크다

14) 홍콩거래소는 안화가 투자통화 비통화로서 기능하는데 각각 10년 20년 이상의 시간이

필요할 것으로 망하고 있다(홍콩거래소 2010 한국은행 2010)

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

90 상장 연구 제71호 20154

행(AIIB) 설립은 국이 추진하고 있는 신국제통화 융질서의 서막이다 당 30여 개국

정도로 상되었던 창립회원국 수가 북미와 아 리카를 제외한 부분의 국가들이 참여해

옴에 따라 창립회원국 신청 마감일인 3월 31일 기 48개국에 이르고 있는 것으로 보도되

고 있다 심지어 미국의 통 인 우방국가인 국 등 서유럽국가들도 거 참여한 데는

연간 8000억 달러에 이르는 것으로 추산되는 인 라투자수요에 참여하고자 하는 경제

실리 때문이다

lt그림 8gt AⅡB 참여국가 황

자료 조선일보 2015 4 2

국은 국제사회가 받아들일 수 있고 인 라투자와 같은 유인이 있는 것부터 먼 시

작하고 있다 다음에는 세계은행 기능을 수행할 수 있는 신개발은행(NDB)을 설립할 것

이다 이미 2014년 7월 15일 개최되었던 제6차 BRICS 정상회의에서 기자본 500억

달러(7년 이내 1000억 달러로 확충) 규모의 신개발은행을 설립하기로 합의했다

이어 신흥시장국에 외환 기가 발발해 긴 히 외환이 필요할 때 긴 히 지원할 수 있

는 긴 외환보유기 (CRA)을 자본 1000억 달러 규모로 설립하기로 합의했다 국은

를 들어 아시아 여러 나라에서 외환 기가 발생할 우려가 커져서 긴 히 외환이 필요

해 지는 상황이 되면 재의 IMF 기능을 수행할 수 있는 긴 외환보유기 (CRA)를 들

고 나올 것으로 망된다 그 게 되면 경제여건이 어려운 신흥시장국으로서는 지 까지

엄격한 조건을 요구해 왔던 IMF보다 CRA를 선택할 가능성이 지 않게 될 수도 있다

그 게 되면 국 심의 신국제통화 융질서는 제도면에서 완성되고 안화의 상은

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 91

기축통화를 넘보는 지 까지 신장할 수도 있을 것이다 한국으로서는 변하고 있는

국제통화 융질서에 한 철 한 비가 필요하다

lt그림 9gt 한국의 딜 마

Ⅳ 안화 기축통화 가능성과 망

1 안화 기축통화 가능성

국은 앞으로 지역결제통화rarr지역투자통화rarr지역기축통화rarr세계기축통화의 순으로

국이 계획하고 있는 로 안화의 국제화가 이루어져서 기 으로 불안한 달러

심 기축통화에 바탕을 두고 있는 재의 국제통화체제가 개편될 수 있을 것인가 결론부

터 얘기하자면 재의 불안한 달러 심 국제통화체제의 개편이 필요하고 국의 경제

상이 높아지고 있지만 아직은 안화가 지역통화나 기축통화 역할을 하기에는 시기상

조라는 견해가 지배 이다 다만 지역결제통화로서의 역할과 비 은 차 증가할 것으로

상되고 있다(윤덕룡 오승환 2009 박번순 2009 동애 송경희 2009 이치훈 2008)

그 이유로는 첫째 한 나라의 통화가 지역에서 기축통화역할을 하는 지역통화가 되거

나 세계 으로 기축통화의 역할을 하기 해서는 우선 해당통화가 충분히 공 되어서

지역 으로나 세계 으로 유동성 경색이 래되지 않도록 충분한 유동성이 보장되어야

한다

그러나 국은 경상수지와 자본수지가 모두 흑자를 기록하고 있는 나라다 따라서

어도 재까지는 세계 으로 유동성을 공 하기 보다는 유동성을 흡수하고 있는 실정이

다 이 은 경상수지가 자이고 자본수지가 흑자인 미국과 유로지역과 다르고 반 로

경상수지가 흑자이고 자본수지가 자인 일본과 다른 이다 국인민은행과 몇몇 국가

앙은행 간에 체결된 통화스왑 만으로는 충분한 유동성 공 이란 측면에서 볼 때 역부

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

92 상장 연구 제71호 20154

족이다 이런 상황에서 동아시아에서 국 안화가 지역통화역할을 하게 되면 동아시아

지역 내에서 요즘 미국 달러화와 같은 트리핀의 딜 마에 다시 빠지게 된다

lt그림 10gt 국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(백만 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 11gt 일본의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 93

lt그림 12gt 미국의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

lt그림 13gt 유로지역의 경상수지 자본수지 종합수지의 추이(십억 달러)

자료 IMF International Financial Statistics (2010 8)

둘째 그 게 공 된 통화가 지역통화나 기축통화가 되기 해서는 그 통화에 한 다

른 나라들의 수요가 있어야 한다 다른 나라들이 수요하기 해서는 그 통화의 가치가

크게 변동하지 않아서 마음 놓고 보유할 수 있는 안정성이 보장되어야 하고 필요할 경

우 언제든지 다른 통화로 교환할 수 있는 태환성이 보장되어야 한다 안정성과 태환성을

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

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Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

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2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

94 상장 연구 제71호 20154

바탕으로 해당통화는 아무런 제약 없이 거래가 됨으로써 국제 무역거래나 융거래에서

가치의 척도가 되고 교환의 수단이 될 수 있어야 한다

그러나 국의 자본자유화와 융국제화는 이제 시작단계에 불과하다고 해도 과언이

아니다 특히 환율제도는 1995년부터 2005년 7월 21일까지는 달러화에 페그된 고정환율

제도 2005년 7월 21일 이후에는 상당히 엄격한 리변동환율제도를 지속해 오고 있다

그런데 안화의 태환성을 보장하기 해서는 자본거래의 자유화가 필요하다 홍콩 등

역외 융시장만으로는 결제통화 기능제고에는 도움이 되겠지만 지역통화나 기축통화에

필요한 많은 안화의 태환성을 보장하기에는 역부족이다 뿐만 아니라 자본자유화 폭을

확 하고 환율변동폭을 늘릴 경우에 국 안화의 안정성이 유지된다는 보장이 어려울

수도 있다 국기업들과 은행들도 자본자유화 폭의 확 나 환율변동폭의 확 에 응할

수 있는 능력이 제 로 갖추어졌다고는 보기 어려운 것이 실이다 이외에도 많은 국

의 국유기업과 이들에게 자 을 공 하고 있는 부분의 은행 역시 국유은행이기 때문

에 그 건 성에 하여도 의문을 제기하는 경우가 지 않은 실정이다

셋째 해당국가의 향력이 세계 으로 보편 이어서 많은 나라가 결제통화나 외환보

유액으로 사용하는데 불편이 없거나 비용이 게 들어야 한다 국이 동아시아에서 차

지하고 있는 교역의 비 이 큰 것은 사실이나 교역이 주로 동아시아 지역에 편 되어

있어서 세계 인 기축통화로 발 하기에는 지 않은 어려움이 상된다

넷째 해당 국가가 추구하고 있는 가치가 자유 인권 등 인류의 보편 인 가치여서 세

계 으로 다른 나라들이 거부감 없이 받아들일 수 있어야 하고 그러한 가치가 안정 으

로 지속될 수 있도록 정치체제 한 안정되어야 한다 특히 동아시아 많은 나라들이

국의 향력 확 를 패권주의로 인식하여 거부감이 생기지 않도록 하는 일도 요하다

2 망

이와 같이 국의 안화가 재 신뢰의 기에 직면하고 있는 달러화의 역할을 체

하지 못한다고 하여 다른 통화가 그 역할을 체할 수 있을 것으로 보이지도 않는다 유

로화의 경우에는 1999년에 출범하여 비교 짧은 역사에도 불구하고 로벌 외환보유액

통화별 구성이나 국제외환시장 거래량 비 이 2 를 차지하고 있어 유로지역에서 지역

통화로서의 역할은 어느 정도 하고 있는 것으로 평가되고 있다 그러나 로벌 기축통화

로서 세계 많은 나라들이 수용하기에는 최근 유럽 재정 기가 보여주는 바와 같이 안정

성 면에서 지 않은 우려가 있다 단일 채권시장이 발달하지 못한 것도 걸림돌로 작용

하고 있다 엔화 역시 일본경제의 장기불황 지속 막 한 재정 자 문제 해결 난망 등으

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

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2010 2 23

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의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

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2010

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conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 95

로 기축통화 가능성은 높지 않다고 볼 수 있다15) 한편 국제유동성 부족을 해결하기

하여 1970년에 도입된 SDR도 아직 국제 결제통화로서의 역할은 하지 못하고 있는 등

기축통화와는 거리가 멀다

lt표 11gt 세계외환보유액의 통화별 구성비(2014년 9월 )

달러 유로화 엔화 파운드

629 226 40 38

자료 IMF

이 게 볼 때 최근 달러화의 신뢰성 하에도 불구하고 체통화의 부재로 인해 당분

간은 달러화 심 기축통화체제가 지속되는 가운데 미국의 역할은 축소되고 유로 안

엔의 역할이 커지는 등 다극통화체제의 과도기 혼란이 지속될 것으로 망된다

3 국의 략

이 경우 이미 역내 기축통화가 존재하는 유로지역을 제외하고는 가장 큰 경제권인 동

아시아 지역의 통화 융질서에 한 지배력을 두고 경쟁이 치열해 질 것으로 상된다

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장에서의 안화표

시 국채 발행 역외 안화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 등 지배력 확

를 한 노력을 가속화할 것으로 보이며 미국도 2008년 로벌 융 기 때 한국과

싱가포르에 하여 이례 으로 통화스왑을 체결하는 등 달러화의 주도 인 역할을 고수

하려 할 것이다 일본도 경제력 약화로 비록 과거와는 달리 엔화의 역할 증 를 극

으로 주장하지는 않고 있지만 최근 600억 달러 규모의 엔화 통화스왑계획을 발표하는

등 동아시아지역에서 안화의 지배력 확 를 방 하고만은 있지 않을 것으로 상된다

이러한 과정에서 국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 안

화 융 심지 육성과 안화 청산결제은행 지정 AIIB NDB CRA 창설 등 소 막 한

외환보유액과 경제규모를 배경으로 한 힘의 략만으로는 한계가 있고 융시장의 미발

달과 자본거래의 제약이 요한 걸림돌이라는 은 국 스스로도 잘 알고 있다 따라서

국은 통화스왑 정 체결 확 안화 결제 비 제고 역외 융시장 육성과 함께 상

하이 국제 융센터 육성 등 국내 융시장 발 을 해 노력하고 있다

15) 1997년에 발생하 던 동아시아 융 기 이후 1998년 일본은 동아시아 경제 기 해소와

융안정을 해 300억 달러 지원을 주요내용으로 하는 미야자와 랜을 발표하는 등 엔화역할

증 를 한 정책을 극 으로 추진해 왔으나 그 후 일본경제가 어려움을 지속하면서 근년

에 들어서는 그러한 주장을 유보하고 있는 실정임

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

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lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

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의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

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Seoul 19-20 March 2009

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Asian Currecy Stability BIS Working Papers No 321 BIS Sept 2010

Oh John Junggun ldquoRegional Financial Architecture in East Asia after the Global Financial

Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

Global Financial Crisis Asian Development Bank Institute Tokyo Japan 20 August

2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

96 상장 연구 제71호 20154

상하이 국제 융센터 구상의 완성 목표시기가 2020년이다 이 때까지 국유기업과 국유

은행 부실 등의 소 차이나리스크가 발생하지 않고 국경제가 건실해지고 융시장이

자본거래를 자유화할 수 있을 정도로 발 한다면 안정성과 태환성이 제고되어 안화의

투자통화 보유통화로서의 역할이 높아지는 등 동아시아 지역 내 지역통화로서의 역할이

제고될 수 있을 것이다

국내부에서도 향후 략에 하여 의견이 일치되지는 않고 있는 것으로 보인다 하

나는 향후 세계기축통화로 달러 유로와 더불어 안화를 심으로 한 3 기축통화체제

로 가져간다는 구상이다(사회과학원) 다른 하나는 동아시아에서 우선 경제규모가 큰 한

일 3국이 먼 통화 력을 통해 달러 유로와 함께 국제통화로 발 할 수 있는 아시아

단일통화 창설을 극 추진하고 추후 경제성장과 융시장 발 단계에 따라서 홍콩 마

카오 만 싱가포르를 포함시키고 그 다음 ASEAN 9개국으로 확 하자는 의견이다(청

화 학 국제문제연구소 2010)

보다 구체 으로 한 일 재무장 과 앙은행총재 6인으로 구성된 통화 원회를 구성

하여 자본이동 진 단기자본유출입 불안 방지를 한 자본유출입 리감독기구 설

립 환율정책 조를 한 통화 재정정책 정보 상시공유기구 설립 등 통화 력 정책수립

실행을 리감독하는 기구를 설립하고 아시아통화기 설립(2000억~2500억 달러 규

모로 한 일 244 비율로 출자) 공동채권시장 설립 등을 추진한 다음 궁극 으로 아시

아단일통화 창출과 아시아 앙은행 설립을 추진할 것을 제안하고 있다

이는 결국 독일 모델을 추구하고 있는 것으로 보인다 독일이 막강한 경제력을 바탕으

로 독일 마르크의 향이 큰 유로화를 창출한 것처럼 안화의 아시아 지역에서 향력

을 제고한 다음 안화를 심으로 한 아시아통화통합을 추진하되 경제 융발 단계를

고려하여 한 일이 먼 하자는 것이다 그런 다음 달러 유로와 함께 새로운 국제기축통

화로서의 역할을 하는 3극체제의 신국제 융질서를 창출하자는 것이다 이 제안은 향후

달러 유로와 더불어 안화를 심으로 하는 3 기축통화체제로 가고자하는 사회과학

원 구상보다는 보다 개방 이고 동아시아 인 시각이 반 된 진일보한 구상이라고 할

수 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

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구소 2009 5

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2011

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구원 회의실 2010 10 20

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2010 10 11

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lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

2010 2 23

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의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

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동아시아의 융통화렵력985173NEAR재단 동아시아통화 력연구회 2009

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융학회학술 회 오크밸리리조트 2009 5 30

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2003 9

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센터 2010 9 8

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한국은행 ldquo 안화의 국제화 추진 황과 과제 985172해외경제정보985173 제2010-43호 2010 11 10

한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 985172 지정보985173 2015 3홍콩거래소 Six Questions regarding the Internationalization of the RMB 2010 9

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Seoul 19-20 March 2009

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Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

Global Financial Crisis Asian Development Bank Institute Tokyo Japan 20 August

2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 97

Ⅴ 한국에 미치는 향과 응 략

1 한국에 미치는 향

우선 안화의 결제통화 역할이 증가하면 단기 으로는 외거래가 많은 한국기업의

환 험노출 정도가 더욱 커지고 복잡해질 가능성이 크다 를 들어 동에서 원유를 수

입하고 일본에서 간재를 수입하여 한국에서 제조한 다음 국에 수출하는 기업의 경

우 지 처럼 수출입 모두 달러로만 결제하는 경우에는 원달러 환율만 주의하면 된다

그러나 만일 국 수출품을 안화로 결제하는 경우에는 원 안 환율도 기업의 수지

와 수출에 향을 미치게 되므로 주의를 기울여야 한다

작년에 개설된 원- 안 외환시장이 제 기능을 수행할 정도로 발 되지 않는 경우에는

국제 융시장에서 결정되는 안달러 환율과 원달러 환율에 의해 결정되는 재정환율

로 원 안 환율이 결정될 것이므로 국제 융시장의 안달러 환율에 더욱 주의를 기

울여야 한다 수출기업들이 벌어들인 안화를 환 하지 않고 홍콩 역외 융시장의 안

화표시 융상품에 투자하는 경우에도 마찬가지로 환 험에 노출된다

다음으로 국은 환율유연화나 자본자유화는 진 으로 추진하면서 축 되는 외환보

유액을 이용하여 안화의 통화스왑 체결을 확 하고 결제통화역할을 제고하는 등 안

화의 향력을 높이기 한 다각 인 정책을 추진하는 동시에 한국을 비롯한 국외 융

시장에 한 투자 증 와 자원외교 강화 등을 추진해 나갈 것으로 망된다 이러한

국의 정책은 환율과 자본거래를 자유화시켜 놓고 있는 한국의 외가격경쟁력 약화요인

으로 작용할 가능성은 물론 통화환율정책과 융정책 운 면에서도 부담이 될 가능성

을 배제할 수 없다

기 으로는 를 들어 상하이 국제 융센터 육성계획이 완료되는 2020년을 후해

서 국의 융시장이 발 하고 자본거래 자유화로 안화의 태환성과 안정성이 보장되

어 안화가 지역기축통화로서의 역할을 할 수 있게 된다면 한국경제에 미치는 향은

지 않을 것으로 상된다

우선 재 부진을 면치 못하고 있는 한국의 동아시아 융허 발 략에 큰 타격을

입힐 가능성이 크다 국 스스로가 발행하는 안화가 융시장의 투자통화나 지역

앙은행들의 보유통화로 사용되는 막 한 이 을 배경으로 국 융산업이 획기 으로

발 하고 상하이가 아시아 융허 로 도약할 가능성이 높다고 하겠다 운드화의 런던

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

기획재정부 ldquo제12차 ASEAN+3 재무장 회의 결과 2009 5 3

동애 송경희 ldquo최근 기축통화 논란과 안화의 국제화 가속 ｢월간 하나 융｣ 하나 융경 연

구소 2009 5

박번순 ldquo 국 세계 통화질서 개편론 제기 ｢SERI 경제포커스｣ 삼성경제연구소 2009

오 원 ldquo 국의 안화 국제화 가능성 분석 산은경제연구소 2010 11

오정근 ldquo 안화 국제화와 기축통화 논쟁의 망과 한국의 응 략rdquo 985172국제 융연구985173 제1권 제1호

2011

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 한국의 정책과제 한국국제 융연구회 외경제정책연구원 공동주최

lsquo 로벌 통화 쟁의 망과 한국의 정책과제 정책세미나 은행연합회 국제회의장 2010

11 1

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화 환율정책의 과제 국제거시 융연구회 세미나 외경제정책연

구원 회의실 2010 10 20

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화정책 과제 한국통화정책패 토론회 국은행엽합회 회의실

2010 10 11

오정근 ldquo 로벌 융안 망으로서 앙은행간 통화스왑 정의 역할과 구상 한국국제 융학회

lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

2010 2 23

오정근 ldquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 한국국제 융학회 lsquo 로벌 융안 망 구축

의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

오정근 ldquo동아시아 융통화 력의 장기 구상 정덕구 김정식 오정근 985172 로벌 통화 쟁과

동아시아의 융통화렵력985173NEAR재단 동아시아통화 력연구회 2009

오정근 ldquo최근의 로벌 융 기에 따른 기축통화논쟁과 동아시아의 선택 한국의 략 한국

융학회학술 회 오크밸리리조트 2009 5 30

오정근 ldquo최근 국 안화 평가 상 논의의 황과 망rdquo 동아시아 융통화 력연구회 세미나

2003 9

오정근 김정식 김인철 985172 로벌 융 기 이후 동아시아 융통화 력방안985173 기획재정부 용역보고

서 2010

윤덕룡 오승환 ldquo 국 안화의 국제화 추진과 시사 ｢오늘의 세계경제｣ 외경제정책연구원

20093

이치훈 ldquo최근 국의 안화 국제화 략 강화와 로벌 환경 분석 Issue Analysis 한국국제 융

센터 2010 9 8

이치훈 ldquo최근 미 통화분쟁 배경과 망 ｢Issue Analysis｣한국국제 융센터 20094

조종화 박복 박 양다 ldquo 국의 외환정책과 국제통화질서 안화 상과 국제화를 심

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 103

으로 985172연구보고서985173 2010청화 학 국제문화연구소 ldquo한 일 통화통합에 한 국의 시각 2010 6

한국은행 ldquo 안화의 국제화 추진 황과 과제 985172해외경제정보985173 제2010-43호 2010 11 10

한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 985172 지정보985173 2015 3홍콩거래소 Six Questions regarding the Internationalization of the RMB 2010 9

Gao Haihong and Yongding Yu ldquoInternationalization of the Renminbi BOK-BIS Seminar

Seoul 19-20 March 2009

Ma Guonan and Robert N McCauley ldquoThe Evolving Renminbi Regime and Imlications for

Asian Currecy Stability BIS Working Papers No 321 BIS Sept 2010

Oh John Junggun ldquoRegional Financial Architecture in East Asia after the Global Financial

Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

Global Financial Crisis Asian Development Bank Institute Tokyo Japan 20 August

2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

98 상장 연구 제71호 20154

달러화의 뉴욕 유로화의 랑크 루트 등이 좋은 다

다음으로 한국은 작은 개방경제체제이기 때문에 원 안 환율과 이에 향을 미치는

국의 통화정책을 통화환율정책 수립 시 고려하지 않을 수 없고 통화정책 운 면에서

는 국의 향력이 커지게 되어 한국 경제여건에 맞는 정책선택이 그만큼 어렵게 될

것이므로 정책운용의 자주성이 약화될 가능성이 커지게 된다 과도기 으로 달러 유로

안 엔 등 다극통화체제가 될 경우 한국은 선택의 폭이 더욱 좁아지고 복잡해지는 소

통화함정(currency trap)에 빠질 가능성도 배재할 수 없다

장기 으로는 국이 지역 기축통화를 발행하는 엄청난 주조차익을 향유하면서 벌어

들이는 돈이 아니라 스스로가 발행하는 돈으로 융시장의 투자와 출은 물론 자원과

간재 소비재 등을 수입하면 후 달러 기축통화 하에서의 미국처럼 명실 공히 강 국

으로 등장하게 된다면 한국은 안화를 보유하기 하여 더욱 더 수출하지 않을 수 없

는 상황에 빠질 수도 있을 것이다 를 들어 불과 몇 안 정도의 비용으로 발행한 100

안을 확보하기 하여 한국은 100 안의 상품을 생산하여 수출해야 하는 입장에 처하

게 되는 것이다 극단 인 경우에는 주변 소국개방경제인 한국경제는 국경제라는 거

한 블랙홀에 흡수되는 운명을 벗어나기 힘든 어려운 상황이 개될 가능성도 아주 없지

는 않다

그러나 한편으로는 강 국 거 시장으로 부상하는 국에 자본재와 소비재를 수출하

면서 새로운 도약의 기를 맞을 수도 있다 이 게 되기 해서는 한국의 자본재와 소

비재(여기에는 의료 교육 등 서비스 수출도 포함)가 경쟁력 있는 산업으로 발

해야 할 것이다 다만 이 경우 한국경제의 국의존도가 무 높아질 우려도 있다

국이 지역 기축통화를 발행하는 강 국으로 도약하기 해서는 앞서 지 한 로 국

융시장이 발 해야 하고 자본거래도 무리 없이 자유화되고 정치사회 으로도 안정되

어야 하는 등 큰 고비를 넘어야하기 때문에 과도한 국의존도가 한국경제의 국리

스크를 키울 우려도 간과할 수 없는 요한 과제다

2 응 략

한국은 우선 국이 주도하고 있는 AIIB NDB CRA로 변되는 신국제통화 융질서

창출에 어떤 방향으로 응하는 것이 국가경제를 해 바람직할 것인가에 한 입장부

터 정리해야 한다 지난 2010년 서울 G20 정상회의에서 국제 융제도와 련하여 의미

있는 합의가 도출되었다 각 국의 정상들은 이 회의에서 재의 국제통화제도가 갈등과

취약 이 명백히 존재한다는 을 인정하면서 국제통화제도를 개선하기 한 방안을 모

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

기획재정부 ldquo제12차 ASEAN+3 재무장 회의 결과 2009 5 3

동애 송경희 ldquo최근 기축통화 논란과 안화의 국제화 가속 ｢월간 하나 융｣ 하나 융경 연

구소 2009 5

박번순 ldquo 국 세계 통화질서 개편론 제기 ｢SERI 경제포커스｣ 삼성경제연구소 2009

오 원 ldquo 국의 안화 국제화 가능성 분석 산은경제연구소 2010 11

오정근 ldquo 안화 국제화와 기축통화 논쟁의 망과 한국의 응 략rdquo 985172국제 융연구985173 제1권 제1호

2011

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 한국의 정책과제 한국국제 융연구회 외경제정책연구원 공동주최

lsquo 로벌 통화 쟁의 망과 한국의 정책과제 정책세미나 은행연합회 국제회의장 2010

11 1

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화 환율정책의 과제 국제거시 융연구회 세미나 외경제정책연

구원 회의실 2010 10 20

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화정책 과제 한국통화정책패 토론회 국은행엽합회 회의실

2010 10 11

오정근 ldquo 로벌 융안 망으로서 앙은행간 통화스왑 정의 역할과 구상 한국국제 융학회

lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

2010 2 23

오정근 ldquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 한국국제 융학회 lsquo 로벌 융안 망 구축

의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

오정근 ldquo동아시아 융통화 력의 장기 구상 정덕구 김정식 오정근 985172 로벌 통화 쟁과

동아시아의 융통화렵력985173NEAR재단 동아시아통화 력연구회 2009

오정근 ldquo최근의 로벌 융 기에 따른 기축통화논쟁과 동아시아의 선택 한국의 략 한국

융학회학술 회 오크밸리리조트 2009 5 30

오정근 ldquo최근 국 안화 평가 상 논의의 황과 망rdquo 동아시아 융통화 력연구회 세미나

2003 9

오정근 김정식 김인철 985172 로벌 융 기 이후 동아시아 융통화 력방안985173 기획재정부 용역보고

서 2010

윤덕룡 오승환 ldquo 국 안화의 국제화 추진과 시사 ｢오늘의 세계경제｣ 외경제정책연구원

20093

이치훈 ldquo최근 국의 안화 국제화 략 강화와 로벌 환경 분석 Issue Analysis 한국국제 융

센터 2010 9 8

이치훈 ldquo최근 미 통화분쟁 배경과 망 ｢Issue Analysis｣한국국제 융센터 20094

조종화 박복 박 양다 ldquo 국의 외환정책과 국제통화질서 안화 상과 국제화를 심

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 103

으로 985172연구보고서985173 2010청화 학 국제문화연구소 ldquo한 일 통화통합에 한 국의 시각 2010 6

한국은행 ldquo 안화의 국제화 추진 황과 과제 985172해외경제정보985173 제2010-43호 2010 11 10

한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 985172 지정보985173 2015 3홍콩거래소 Six Questions regarding the Internationalization of the RMB 2010 9

Gao Haihong and Yongding Yu ldquoInternationalization of the Renminbi BOK-BIS Seminar

Seoul 19-20 March 2009

Ma Guonan and Robert N McCauley ldquoThe Evolving Renminbi Regime and Imlications for

Asian Currecy Stability BIS Working Papers No 321 BIS Sept 2010

Oh John Junggun ldquoRegional Financial Architecture in East Asia after the Global Financial

Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

Global Financial Crisis Asian Development Bank Institute Tokyo Japan 20 August

2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 99

색하기로 합의하고 2011년까지 개선방안을 연구하여 제안하도록 IMF에 요청하기도 했

다 그 핵심에는 기축통화문제가 놓여 있다

달러화의 기축통화 지 를 방어하고자 하는 미국과 이를 개편하여 유로화의 지 를

제고하려는 유럽 안화 국제화 추진에 박차를 가하고 있는 국 사이에서 우리는 어떤

입장을 취해야 국익에 가장 도움이 될 것인가 경제 측면의 국가 이익도 요하지만

한편으로는 안보를 미국에 의존하고 있고 다른 한편으로는 높은 수출의존도는 물론

북한문제에서 향력이 큰 국의 입장도 도외시할 수 없다 따라서 국제정치경제 으로

도 매우 신 하게 근해야 하는 요한 과제다 기축통화를 놓고 벌이는 미국과 유럽

그리고 국 간의 고래싸움에서 잘못하면 어려운 상황으로 내몰릴 우려가 없지 않은 것

이 재의 한반도 상황이다

우선 기축통화와 련해서는 재의 국제 융환경을 살펴볼 때 첫째 지난번 국 인

민은행총재가 제안하 던 SDR 같은 국 비통화를 사용하는 방안 둘째 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 방안이 논

의될 수 있을 것이다 그런데 당장 이미 기축통화로 사용되고 있는 달러화와 유로지역에

서 기축통화 역할을 하고 있는 유로화를 포기하고 곧바로 국 화폐로 가는 데는 엄

청난 경상수지 자를 기록하고 있는 미국의 외화유동성 확보 문제16) 등 미국과 유럽 경

제의 엄청난 구조개 이 필요한 문제이므로 단기 으로는 불가능하다 결국은 달러 유로

그리고 아시아통화(엔 안 는 다른 아시아 단일통화)의 다극체제로 가는 과도기 인

방안이 유력하게 논의될 수 있을 것이다

따라서 여기서 남은 요한 과제는 상되는 다극체제에서 아시아통화를 무엇으로 할

것인가 하는 문제다 일본경제의 장기불황과 일본의 리지속을 볼 때 엔화가 그 역

할을 하기는 어렵다 안화는 상이 제고되고 있기는 하지만 아직 자본규제 융시장

미발달 리규제 등 여러 요인으로 인하여 태환성과 안정성 면에서 지역기축통화 역할

을 하기에는 시기상조라는 견해가 지배 이다 이러한 여건 때문에 아시아 지역만 재

의 제도를 계속 유지할 경우 아시아 지역은 크고 작은 외환 기 발생 가능성이 그만큼

높아지게 될 것이다 특히 환율과 자본거래가 자유화되어 있기 때문에 한국은 앞으로 계

속 크고 작은 외환 기를 겪으면서 안화의 향력이 더욱 커지는 모습을 지켜보게 될

16) 지 까지 미국은 경상수지 자를 지속하더라도 외화유동성 문제가 발생하지 않았는데 이는

미국이 발행하는 달러가 기축통화이기 때문이다 만약 기축통화로 달러가 아닌 다른 국

통화가 사용되는 경우에는 미국도 경상수지 자가 지속되면 외화유동성 문제에 직면하게

되고 이를 해결하기 해서는 미국의 수입축소 등 경제구조 개 이 필요하고 이는 당장 세

계경제에 심각한 충격 를 몰고 올 가능성이 크다

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

기획재정부 ldquo제12차 ASEAN+3 재무장 회의 결과 2009 5 3

동애 송경희 ldquo최근 기축통화 논란과 안화의 국제화 가속 ｢월간 하나 융｣ 하나 융경 연

구소 2009 5

박번순 ldquo 국 세계 통화질서 개편론 제기 ｢SERI 경제포커스｣ 삼성경제연구소 2009

오 원 ldquo 국의 안화 국제화 가능성 분석 산은경제연구소 2010 11

오정근 ldquo 안화 국제화와 기축통화 논쟁의 망과 한국의 응 략rdquo 985172국제 융연구985173 제1권 제1호

2011

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 한국의 정책과제 한국국제 융연구회 외경제정책연구원 공동주최

lsquo 로벌 통화 쟁의 망과 한국의 정책과제 정책세미나 은행연합회 국제회의장 2010

11 1

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화 환율정책의 과제 국제거시 융연구회 세미나 외경제정책연

구원 회의실 2010 10 20

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화정책 과제 한국통화정책패 토론회 국은행엽합회 회의실

2010 10 11

오정근 ldquo 로벌 융안 망으로서 앙은행간 통화스왑 정의 역할과 구상 한국국제 융학회

lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

2010 2 23

오정근 ldquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 한국국제 융학회 lsquo 로벌 융안 망 구축

의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

오정근 ldquo동아시아 융통화 력의 장기 구상 정덕구 김정식 오정근 985172 로벌 통화 쟁과

동아시아의 융통화렵력985173NEAR재단 동아시아통화 력연구회 2009

오정근 ldquo최근의 로벌 융 기에 따른 기축통화논쟁과 동아시아의 선택 한국의 략 한국

융학회학술 회 오크밸리리조트 2009 5 30

오정근 ldquo최근 국 안화 평가 상 논의의 황과 망rdquo 동아시아 융통화 력연구회 세미나

2003 9

오정근 김정식 김인철 985172 로벌 융 기 이후 동아시아 융통화 력방안985173 기획재정부 용역보고

서 2010

윤덕룡 오승환 ldquo 국 안화의 국제화 추진과 시사 ｢오늘의 세계경제｣ 외경제정책연구원

20093

이치훈 ldquo최근 국의 안화 국제화 략 강화와 로벌 환경 분석 Issue Analysis 한국국제 융

센터 2010 9 8

이치훈 ldquo최근 미 통화분쟁 배경과 망 ｢Issue Analysis｣한국국제 융센터 20094

조종화 박복 박 양다 ldquo 국의 외환정책과 국제통화질서 안화 상과 국제화를 심

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 103

으로 985172연구보고서985173 2010청화 학 국제문화연구소 ldquo한 일 통화통합에 한 국의 시각 2010 6

한국은행 ldquo 안화의 국제화 추진 황과 과제 985172해외경제정보985173 제2010-43호 2010 11 10

한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 985172 지정보985173 2015 3홍콩거래소 Six Questions regarding the Internationalization of the RMB 2010 9

Gao Haihong and Yongding Yu ldquoInternationalization of the Renminbi BOK-BIS Seminar

Seoul 19-20 March 2009

Ma Guonan and Robert N McCauley ldquoThe Evolving Renminbi Regime and Imlications for

Asian Currecy Stability BIS Working Papers No 321 BIS Sept 2010

Oh John Junggun ldquoRegional Financial Architecture in East Asia after the Global Financial

Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

Global Financial Crisis Asian Development Bank Institute Tokyo Japan 20 August

2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

100 상장 연구 제71호 20154

수도 있으므로 좌시해서는 안 된다 결국 외환 기 가능성을 이고 경제정책운용의 자

주성을 유지하기 해서는 아시아지역도 참고지표로 사용되든 국가 간 거래에만 사용되

든 역내 단일통화단 의 창출이 필요하다고 하겠다

기 단계로 어떤 역내 단일통화단 를 창출할 수 있을 것인가 어떤 역내 단일통

화단 가 바람직할 것인가 이와 련하여 최근 국 청화 의 연구보고서(2010)에서 논

의한 바와 같이 동아시아지역 실정에 맞는 경제 융수렴조건을 먼 설정하고 이를 충족

시키는 제한된 역내 국가들이 우선 참여하는 역내통화단 를 창출17)한 후 동 역내통화단

가 달러 유로와 함께 다극기축통화체제를 구성하는 방안을 검토해 볼 수 있을 것으로

생각된다 그런 다음 수렴조건 충족 정도에 따라서 진 으로 참여국가를 확 해 나가

면서 장기 으로 아시아단일통화로 발 시켜 나가는 방안이 검토될 수 있을 것이다

여기서 제기되는 문제는 역내통화단 에서 지배 이게 될 국과 일본의 향력을 다

른 아시아 국가들이 받아들 수 있을 것인가 하는 문제와 미국 유럽 등 역외수출의존도

가 높은 아시아 국가들에게 요한 실효환율의 안정성 문제다 이 문제의 해결방안으로

역외 유력 기축통화인 달러와 유로를 일정 비율 포함하면 과도한 국과 일본의 향력

을 다소 완화시키면서 역외 실효환율도 안정화시키는 효과가 있을 것으로 상된다

(Oh 2010)

이러한 문제에는 역내 주요 경제세력인 국과 일본의 정치경제 인 합의가 무엇보다

도 요함은 주지의 사실이다 이와 련하여 최근 CMIM 지분과 의결권 합의에서 보여

합의정신이 가능성을 보여주고 있다고 하겠다 따라서 우선 역내공조를 모색하는 한

일 재무장 앙은행총재 회의 개최 등 동아시아 국가 간 일련의 긴 정책다이얼로

그를 시 히 가동해야 할 것으로 단된다

이 밖에 단기 으로는 기업의 환 험을 이기 한 다각 인 노력을 경주하여 수출

에 부정 인 향이 발생하지 않도록 하여야 한다 국제 융시장에서 한국경제와는 무

하게 결정되는 안달러 환율이 원 안 환율에 미치는 향을 이기 하여 서울에

개설된 원- 안 외환시장을 발 시키고 선물시장도 발 시켜 환 험을 헤지할 수 있도

록 하는 방안도 검토해 볼 수 있을 것이다18)

17) 수렴조건이 충족되지 않은 국가들이 참여할 경우에는 최근 유럽과 같이 통화단 자체가 불

안해 질 우려가 있음에 유의해야 한다 한 동아시아지역의 경제구조가 역외수출의존도가

높은 을 고려하여 역외에 해서도 실효환율이 안정될 수 있도록 역내 통화 외에도 달러

화 유로화를 포함하는 방안도 검토될 수 있을 것으로 생각된다(Oh 2010)

18) 한국이 지속 인 경상수지 자를 기록하여 오고 있는 일본의 엔화와 원화를 거래하기 한

원 엔 시장이 실패한 경험이 있지만 한국이 지속 으로 경상수지 흑자를 기록하여 오고 있

는 국의 안화에 해서는 그만큼 원 안 시장 개설 성공가능성이 클 수도 있을 것이다

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

기획재정부 ldquo제12차 ASEAN+3 재무장 회의 결과 2009 5 3

동애 송경희 ldquo최근 기축통화 논란과 안화의 국제화 가속 ｢월간 하나 융｣ 하나 융경 연

구소 2009 5

박번순 ldquo 국 세계 통화질서 개편론 제기 ｢SERI 경제포커스｣ 삼성경제연구소 2009

오 원 ldquo 국의 안화 국제화 가능성 분석 산은경제연구소 2010 11

오정근 ldquo 안화 국제화와 기축통화 논쟁의 망과 한국의 응 략rdquo 985172국제 융연구985173 제1권 제1호

2011

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 한국의 정책과제 한국국제 융연구회 외경제정책연구원 공동주최

lsquo 로벌 통화 쟁의 망과 한국의 정책과제 정책세미나 은행연합회 국제회의장 2010

11 1

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화 환율정책의 과제 국제거시 융연구회 세미나 외경제정책연

구원 회의실 2010 10 20

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화정책 과제 한국통화정책패 토론회 국은행엽합회 회의실

2010 10 11

오정근 ldquo 로벌 융안 망으로서 앙은행간 통화스왑 정의 역할과 구상 한국국제 융학회

lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

2010 2 23

오정근 ldquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 한국국제 융학회 lsquo 로벌 융안 망 구축

의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

오정근 ldquo동아시아 융통화 력의 장기 구상 정덕구 김정식 오정근 985172 로벌 통화 쟁과

동아시아의 융통화렵력985173NEAR재단 동아시아통화 력연구회 2009

오정근 ldquo최근의 로벌 융 기에 따른 기축통화논쟁과 동아시아의 선택 한국의 략 한국

융학회학술 회 오크밸리리조트 2009 5 30

오정근 ldquo최근 국 안화 평가 상 논의의 황과 망rdquo 동아시아 융통화 력연구회 세미나

2003 9

오정근 김정식 김인철 985172 로벌 융 기 이후 동아시아 융통화 력방안985173 기획재정부 용역보고

서 2010

윤덕룡 오승환 ldquo 국 안화의 국제화 추진과 시사 ｢오늘의 세계경제｣ 외경제정책연구원

20093

이치훈 ldquo최근 국의 안화 국제화 략 강화와 로벌 환경 분석 Issue Analysis 한국국제 융

센터 2010 9 8

이치훈 ldquo최근 미 통화분쟁 배경과 망 ｢Issue Analysis｣한국국제 융센터 20094

조종화 박복 박 양다 ldquo 국의 외환정책과 국제통화질서 안화 상과 국제화를 심

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 103

으로 985172연구보고서985173 2010청화 학 국제문화연구소 ldquo한 일 통화통합에 한 국의 시각 2010 6

한국은행 ldquo 안화의 국제화 추진 황과 과제 985172해외경제정보985173 제2010-43호 2010 11 10

한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 985172 지정보985173 2015 3홍콩거래소 Six Questions regarding the Internationalization of the RMB 2010 9

Gao Haihong and Yongding Yu ldquoInternationalization of the Renminbi BOK-BIS Seminar

Seoul 19-20 March 2009

Ma Guonan and Robert N McCauley ldquoThe Evolving Renminbi Regime and Imlications for

Asian Currecy Stability BIS Working Papers No 321 BIS Sept 2010

Oh John Junggun ldquoRegional Financial Architecture in East Asia after the Global Financial

Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

Global Financial Crisis Asian Development Bank Institute Tokyo Japan 20 August

2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 101

한 단기 으로 국이 환율의 유연화나 자본자유화를 지연하면서 외환보유액을

축 하고 이를 이용한 한국 융시장 투자를 증가시킬 경우에는 외화부문 거시건 성과

통화환율정책 운용의 자주성 확보 차원에서 자본거래에 한 새로운 규제를 도입하는

방안을 강구할 필요가 있을 것으로 생각된다 한국의 가격경쟁력 약화가 심하게 발생하

는 등 필요한 경우에는 한국이 이미 자유화하고 있는 환율 외환 자본거래에 해서도

일정부분 다시 검토해 보는 향 인 자세도 필요할 것으로 생각된다

국의 융산업이 발 되어 상하이가 새로운 동아시아 융허 로 도약하기 이 에

한국의 융산업을 한 단계 업그 이드 시켜놓아야 상하이 국제 융시장 육성 구상이

완료되어도 한국 융산업의 경쟁력을 유지할 수 있을 것이다 이를 해 융의 건 성

유지를 한 건 성규제 범 내에서 융산업의 경쟁력 제고를 한 규제완화 융기

경 의 자율성 제고 융산업 인 라구축 등 일련의 조치들을 새로운 성장동력 육성

차원에서 과감하게 추진할 필요가 있다19)

장기 으로는 안화의 지역 기축통화화와 그에 힘입은 국경제의 강 국 부상에

비하여 한국경제도 강소국으로 함께 도약할 수 있도록 첨단기술 심의 자본재 산업과

고 소비재 고부가가치 서비스 산업의 경쟁력을 높이는 동시에 한편으로는 발생할

수도 있는 국리스크에 한 비하여 조기경보시스템을 운 하는 등 비도 소홀히

해서는 안 될 것이다

19) 2020년에 완료할 계획을 가지고 있는 상하이 국제 융시장 육성 계획 등을 고려해 볼 때 앞

으로 5여년 미만이 한국에 남은 기간이라는 을 유념해서 융산업발 는 동아시아 융

허 육성 5개년 개획이라고 수립해서 추진해야 할 것으로 생각된다

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

기획재정부 ldquo제12차 ASEAN+3 재무장 회의 결과 2009 5 3

동애 송경희 ldquo최근 기축통화 논란과 안화의 국제화 가속 ｢월간 하나 융｣ 하나 융경 연

구소 2009 5

박번순 ldquo 국 세계 통화질서 개편론 제기 ｢SERI 경제포커스｣ 삼성경제연구소 2009

오 원 ldquo 국의 안화 국제화 가능성 분석 산은경제연구소 2010 11

오정근 ldquo 안화 국제화와 기축통화 논쟁의 망과 한국의 응 략rdquo 985172국제 융연구985173 제1권 제1호

2011

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 한국의 정책과제 한국국제 융연구회 외경제정책연구원 공동주최

lsquo 로벌 통화 쟁의 망과 한국의 정책과제 정책세미나 은행연합회 국제회의장 2010

11 1

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화 환율정책의 과제 국제거시 융연구회 세미나 외경제정책연

구원 회의실 2010 10 20

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화정책 과제 한국통화정책패 토론회 국은행엽합회 회의실

2010 10 11

오정근 ldquo 로벌 융안 망으로서 앙은행간 통화스왑 정의 역할과 구상 한국국제 융학회

lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

2010 2 23

오정근 ldquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 한국국제 융학회 lsquo 로벌 융안 망 구축

의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

오정근 ldquo동아시아 융통화 력의 장기 구상 정덕구 김정식 오정근 985172 로벌 통화 쟁과

동아시아의 융통화렵력985173NEAR재단 동아시아통화 력연구회 2009

오정근 ldquo최근의 로벌 융 기에 따른 기축통화논쟁과 동아시아의 선택 한국의 략 한국

융학회학술 회 오크밸리리조트 2009 5 30

오정근 ldquo최근 국 안화 평가 상 논의의 황과 망rdquo 동아시아 융통화 력연구회 세미나

2003 9

오정근 김정식 김인철 985172 로벌 융 기 이후 동아시아 융통화 력방안985173 기획재정부 용역보고

서 2010

윤덕룡 오승환 ldquo 국 안화의 국제화 추진과 시사 ｢오늘의 세계경제｣ 외경제정책연구원

20093

이치훈 ldquo최근 국의 안화 국제화 략 강화와 로벌 환경 분석 Issue Analysis 한국국제 융

센터 2010 9 8

이치훈 ldquo최근 미 통화분쟁 배경과 망 ｢Issue Analysis｣한국국제 융센터 20094

조종화 박복 박 양다 ldquo 국의 외환정책과 국제통화질서 안화 상과 국제화를 심

안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

상장 연구 제71호 20154 103

으로 985172연구보고서985173 2010청화 학 국제문화연구소 ldquo한 일 통화통합에 한 국의 시각 2010 6

한국은행 ldquo 안화의 국제화 추진 황과 과제 985172해외경제정보985173 제2010-43호 2010 11 10

한국은행 ldquo 국 안화 국제화를 한 주요 정책 추진 황 망rdquo 985172 지정보985173 2015 3홍콩거래소 Six Questions regarding the Internationalization of the RMB 2010 9

Gao Haihong and Yongding Yu ldquoInternationalization of the Renminbi BOK-BIS Seminar

Seoul 19-20 March 2009

Ma Guonan and Robert N McCauley ldquoThe Evolving Renminbi Regime and Imlications for

Asian Currecy Stability BIS Working Papers No 321 BIS Sept 2010

Oh John Junggun ldquoRegional Financial Architecture in East Asia after the Global Financial

Crisis NEAR Foundation and ADBI Joint Workshop on Asian Economy After the

Global Financial Crisis Asian Development Bank Institute Tokyo Japan 20 August

2010

Oh John Junggun ldquoThe Perspective of Monetary Cooperation in East Asia NEARADBI

conference on Global Financial Crisis Future of the Dollar and the Choice of Asia

organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

Sheraton Walker Hill Hotel Seoul Korea

특집 한 FTA와 기업의 응

102 상장 연구 제71호 20154

〈참 고 문 헌〉

기획재정부 ldquo제12차 ASEAN+3 재무장 회의 결과 2009 5 3

동애 송경희 ldquo최근 기축통화 논란과 안화의 국제화 가속 ｢월간 하나 융｣ 하나 융경 연

구소 2009 5

박번순 ldquo 국 세계 통화질서 개편론 제기 ｢SERI 경제포커스｣ 삼성경제연구소 2009

오 원 ldquo 국의 안화 국제화 가능성 분석 산은경제연구소 2010 11

오정근 ldquo 안화 국제화와 기축통화 논쟁의 망과 한국의 응 략rdquo 985172국제 융연구985173 제1권 제1호

2011

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 한국의 정책과제 한국국제 융연구회 외경제정책연구원 공동주최

lsquo 로벌 통화 쟁의 망과 한국의 정책과제 정책세미나 은행연합회 국제회의장 2010

11 1

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화 환율정책의 과제 국제거시 융연구회 세미나 외경제정책연

구원 회의실 2010 10 20

오정근 ldquo 로벌 통화 쟁과 통화정책 과제 한국통화정책패 토론회 국은행엽합회 회의실

2010 10 11

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lsquo 로벌 융안 망 구축의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실

2010 2 23

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의 망과 정책과제 정책세미나 외경제정책연구원 회의실 2010 2 23

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organized by NEAR Foundation (EAFMC Forum) and ADBI 31 May~1 June 2009

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안화의 국제화 기축통화 가능성과 한국의 응 략

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2010

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