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noviembre 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Tercera Emisión de Papel Comercial AAA - Revisión Calificación de Papel Comercial
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 277-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 28 de
noviembre de 2019; con base en los estados financieros
auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus
respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha septiembre 2019, califica en Categoría AAA
(-), a la Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE
LA SIERRA S.A. (Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-
00024285 del 12 de diciembre de 2017 por un monto hasta USD
4.000.000)
La calificación se sustenta en las condiciones del sector
automotriz, la adecuada administración de la compañía, su
apropiado manejo financiero, además de la adecuada
estructura de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector automotriz, así como sus relacionadas de repuestos, partes y mantenimiento, han visto un crecimiento constante durante los años 2017 y 2018 después de una caída en su actividad durante la crisis económica del año 2016
▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación. Tiene implementado un directorio estatutario, que funciona de manera formal, manteniendo reuniones frecuentes, donde se formula
el plan estratégico y operativo de la empresa y su respectivo seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. presentó un índice de liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo, un manejo adecuado de su cartera, una cobertura satisfactoria del gasto financiero con su operación, buenos índices de liquidez y un manejo prudente de su endeudamiento. Por otro lado, aumentaron las ventas en el periodo analizado (en el periodo interanual disminuyeron)
▪ La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y resguardos. Adicionalmente, mantiene un compromiso consistente en mantener la relación pasivo/patrimonio mayor a 1 (corte junio y diciembre).
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y demás requerimientos propios de su operación normal.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación inicial
de la Tercera Emisión de Papel Comercial de AUTOMOTORES DE
LA SIERRA S.A., como empresa dedicada a actividades
comerciales, agencias y representaciones y especialmente a la
Resumen Calificación Tercera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros septiembre 2019)
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
bnbnmb
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Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 2
importación de automóviles, motores, repuestos y sus partes, a
través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos
que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de la Circular
de Oferta Pública, del respectivo Contrato de Emisión y de más
documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como sector
y posición de la empresa calificada en la industria, administración,
situación financiera y el cumplimiento de garantías y resguardos
se ponderan de acuerdo con la importancia relativa que ellas
tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva
de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
▪ Borrador Circular de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Contrato de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de los activos que respaldan la Emisión con corte a la
fecha del mes con el que se realiza el análisis.
▪ Acta de Junta General de Accionistas donde se aprobó la
Emisión.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
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Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 3
Emisor
▪ AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. fue constituida el 10 de
junio de 1960, mediante Escritura Pública otorgada ante el
Notario Público de Ambato, Jorge Ruiz Cobo, e inscrita en el
Registro Mercantil el 29 de junio del mismo año.
▪ La compañía fue constituida con el objeto de realizar toda
clase de actividades comerciales, agencias y
representaciones y especialmente a la importación de
automóviles, motores, repuestos y partes de dichas
máquinas.
▪ Específicamente, las operaciones de la compañía se centran
fundamentalmente en la comercialización de vehículos
livianos y camiones de la marca Chevrolet, así como partes,
accesorios y repuestos automotrices de la misma marca.
Asimismo, la compañía brinda servicio de talleres para el
mantenimiento y reparación de vehículos.
▪ La marca automotriz Chevrolet es una de las más
reconocidas a nivel mundial. AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. firmó un contrato de concesión con GENERAL MOTORS
ECUADOR, mismo que autorizó a la compañía comercializar
y prestar servicios de mantenimiento a los productos de
marca Chevrolet comercializados por GME, y presentarse
como concesionario autorizado de la marca Chevrolet, de
acuerdo con ciertos lineamientos y condiciones específicas.
▪ AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. actualmente cuenta con
cuatro puntos de venta, de los cuales dos se encuentran
ubicados en la ciudad de Ambato, uno en la ciudad de
Latacunga y uno en la ciudad de Riobamba. Los cuatro
puntos de venta comercializan vehículos livianos, repuestos
y servicios de mecánica, mientras que solamente tres de los
puntos de venta comercializan vehículos pesados y
latonería.
▪ A la fecha del presente informe, AUTOMOTORES DE LA
SIERRA S.A. cuenta con 241 empleados, divididos en las
distintas áreas operativas de la compañía. La compañía
emplea a ocho personas con capacidades especiales. Cabe
mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités
de empresas.
▪ La compañía está gobernada por la Junta General de
Accionistas y administrada por el Directorio, por el
Presidente del Directorio, el Presidente Ejecutivo,
Vicepresidente y el Gerente General, cada uno de ellos con
las atribuciones y deberes que les concede la Ley de
Compañías y los estatutos.
▪ La compañía mantiene constituido un Directorio estatutario
que se dedica a la formulación de la estrategia de la
compañía. El directorio está conformado por el Presidente,
el Vicepresidente, 3 vocales principales y 3 vocales
suplentes, quienes mantienen reuniones periódicas.
▪ AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene un plan de
emergencia con el objetivo de cumplir con la normativa
vigente en materia de Seguridad, Salud y Ambiente en lo
referente a la prevención y control de riesgos de incendios y
escapes de sustancias combustibles para garantizar un
ambiente seguro y saludable para los trabajadores, personal
visitante y la seguridad de sus instalaciones.
▪ AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. financia a sus clientes la
compra de vehículos de manera directa. Con el objetivo de
contar con un portafolio de crédito con el mínimo riesgo,
que le permita a la compañía disponer de un flujo de fondos
adecuado y oportuno, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
mantiene vigente un Manual de Políticas y Procedimientos
de Crédito.
▪ La compañía evalúa periódicamente la calidad del portafolio
de crédito y sus garantías, de manera que le permite a la
empresa tomar acciones preventivas y correctivas. El crédito
otorgado tiene un plazo máximo de hasta 3 años para
vehículos livianos y 4 años para vehículos pesados.
▪ Durante el periodo de estudio, las ventas mantuvieron un
comportamiento creciente, al pasar de USD 49,21 millones
en 2016 a USD 67,47 millones en 2018. Esto representó un
incremento del orden del 37,09% durante el periodo
analizado. Este incremento fue fruto de una recuperación
del sector, al alto posicionamiento de la marca Chevrolet y a
las menores restricciones al comercio.
▪ Los ingresos de la compañía provienen de la
comercialización de vehículos, repuestos y accesorios de
marca Chevrolet, adicionalmente, brinda el servicio de taller
para los vehículos. Hasta septiembre 2019 los ingresos
estuvieron compuestos por la línea de vehículos livianos con
el 70%, vehículos pesados con el 16%, repuestos con el 8% y
otros (mecánica, latonería y accesorios) con 2%.
▪ El crecimiento de los ingresos en el periodo (2016 - 2017)
provino especialmente de mayores ventas de vehículos
livianos (+USD 12,58 millones), vehículos pesados (+USD
4,44 millones) y repuestos (+USD 416 mil), en conjunto
presentó un incremento del 36,40%. La tendencia creciente
presentada se acentuó para 2018, reflejando un crecimiento
del 0,51%, producto de mayores ventas en la línea de
vehículos pesados (+USD 1,99 millones), compensado
parcialmente por la disminución en la línea de vehículos
livianos (-USD 1,52 millones).
▪ La tendencia presentada cambió para septiembre 2019. Una
comparación entre los ingresos interanuales refleja una
disminución de USD 140,13 mil, efecto de menores ventas
de la línea repuestos (-USD 67,37 mil), a la línea de
accesorios (-USD 702,468 mil) y de la línea de mecánica (-
96,63 mil frente a septiembre 2018).
▪ El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante
el periodo 2016 - 2018 coherente con la composición de las
ventas y al costo de los productos ofertados. De esta
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Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 4
manera, el costo de ventas pasó de representar el 91,25%
de las ventas en 2016 al 91,74% en el 2017 y finalmente el
93,33% en el 2018.
▪ Al 30 de septiembre de 2019, el costo de ventas de la
empresa totalizó USD 43,76 millones y representó el 89,72%
de los ingresos, siendo mayor al registrado en septiembre de
2018 (participación del 89,13% con respecto a las ventas). La
línea de vehículos livianos es la línea con más representación
en el costo de ventas con un 72% al 3º de septiembre del
2019.
▪ Por otro lado, los gastos operacionales presentaron una
mayor estructura operativa en términos monetarios, pero
que, ante el incremento en las ventas antes comentado
produjeron una participación variable sobre las ventas
totales, pasando de representar el 9,20% en 2016 a 7,93%
en 2017 y finalmente 8,25% en 2018, lo que obedece a
mayores sueldos y beneficios, a mayores gastos por
concepto de comisiones a terceros y nuevas provisiones de
cuentas incobrables/ baja de inventario, es importante
denotar que entre los principales gastos operativos
destacan los gastos de personal.
▪ Una comparación de los resultados interanuales a
septiembre 2019 y septiembre 2018 demuestra que, fruto
de la disminución en ventas ya comentada y a la estabilidad
en su costo de ventas, la compañía presentó un margen
bruto menor a septiembre 2019 en relación a septiembre
2018. Por otro lado, su estructura operativa se mantuvo
estable con el peso de los gastos operacionales
representando el 8,3% sobre las ventas a septiembre 2018 y
septiembre 2019, lo que le permitió arrojar una utilidad
operativa positiva a la compañía; sin embargo, fue inferior a
la registrada en su similar periodo del año anterior (-USD
24,04% frente a septiembre 2018).
▪ En lo correspondiente al EBITDA acumulado se evidenció un
deterioro puesto que después de haber representado el
0,69% sobre las ventas en 2017 (USD 462 mil) pasó a
representar el -1,18% sobre las ventas (-USD795 mil) a
diciembre 2018. Durante el periodo analizado (2016 - 2018)
la generación operativa de la compañía no fue suficiente
para cubrir el gasto financiero. Para septiembre 2019 la
cobertura alcanzó las 1,44 veces. Parte del giro de negocio
de la compañía se fundamenta en financiar directamente
vehículos a sus clientes y a percibir ingresos por concepto de
comisiones por parte de la marca internacional, ingresos
recurrentes dentro de la operacional de la compañía.
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una
tendencia variante tanto en términos porcentuales como
monetarios, influenciados por las necesidades de inversión
en activos que tiene la compañía fruto de su giro del
negocio, los gastos financieros mantuvieron históricamente
una participación inferior al 1,5% sobre el total de activos.
▪ Se evidenció una utilidad neta creciente en el periodo 2016
- 2018, pasando de USD 765 mil (1,55% del total de las
ventas) en 2016 a USD 2,00 millones (2,97% del total de las
ventas) en 2017 y finalmente utilidad por USD 2,21 millones
(3,27% del total de las ventas) en 2018.
▪ La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 -
2018, incrementó en promedio un 22,14% alcanzando un
valor de USD 51,33 millones en 2018. El aumento en el activo
para 2017 y diciembre 2018 se fundamenta en la adquisición
de inventarios, cuentas por cobrar comerciales (saldos de
ventas de vehículos financiados directamente por la
compañía, con plazo de 3 años para vehículos livianos y 4
años para vehículos pesados), coherente con el incremento
en las ventas, y en los anticipos de proveedores. En 2018 el
activo corriente fue el 72,90% del total de activos, valor más
alto con respecto al histórico.
▪ El análisis interanual delata un incremento en el activo
(+USD 919,16 mil) frente a septiembre 2018. Este
incremento se da en función de la mayor cartera en el largo
plazo. El nivel de inventarios para septiembre 2019
demostró una disminución de USD 1,76 millones en
comparación al mantenido durante septiembre 2018 y una
disminución de USD 684 mil en comparación a diciembre
2018.
▪ Los activos están conformados principalmente por cuentas
por cobrar comerciales (37% del total de activos en 2018 y
22,13% a septiembre 2019), inventarios (19% del total de
activos en 2018 y 17,59% a septiembre 2019), efectivo y
equivalentes de efectivo (17% del total de activos en 2018 y
14,83% a septiembre 2019) y propiedad, planta y equipos
(15% del total de activos en 2018 y 15,02% en septiembre
2019).
▪ El mencionado incremento del activo corriente fue fruto del
aprovisionamiento de existencias, coherente con las
mayores ventas registradas, que, a su vez, se dio en
respuesta a mejores condiciones del mercado y a las
menores restricciones del comercio, aumentando los
inventarios hasta niveles sobre los históricos con el fin de
soportar el nivel de ventas previstas. Con esto, los días de
inventarios se ve deteriorados, para diciembre 2017 los
inventarios rotaron cada 51 días, mientras que para
diciembre 2018 se alcanzó los 57 días y para septiembre
2019 llegaron a los 57 días (valor más alto frente al
histórico).
▪ Para diciembre 2018 el 91,44% de la cartera total
(incluyendo relacionadas, otras cuentas por cobrar y
anticipos) se encontró por vencer, la diferencia corresponde
a 4,22% en rangos entre 31 y 360 días vencidos y 4,35% en
rangos vencidos mayores a 360 días. Se contó con una
provisión por USD 900 mil cubriendo de esta manera las
cuentas más vencidas. Se considera una cartera sana por su
concentración en cartera por vencer y por la cobertura
presentada de la provisión sobre los saldos más vencidos.
▪ Para septiembre 2019 la concentración de la cartera por
vencer, alcanzó el 86,59%, por su parte la cartera vencida en
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Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 5
rangos mayores a 360 días representó el 13,41% de la
cartera total, contando con una provisión para cuentas
incobrables de USD 763,79, por medio de las que se cubren
las cuentas más vencidas.
▪ Para 2018 el pasivo total aumentó USD 3,66 millones en
comparación a 2017, cambio que se presentó por el
incremento de 35,09% en los pasivos corrientes, coherente
con los nuevos préstamos financieros antes descritos.
▪ El pasivo corriente al 30 de septiembre de 2019 presentó
una participación del 74,07% del pasivo total, siendo las
obligaciones con costo (bancos y Mercado de Valores) el
rubro más representativo con el 64,49% de participación,
llegando a los USD 18,52 millones. Por otro lado, los pasivos
no corrientes presentaron un incremento del orden del
41,94% en relación con septiembre 2018, alcanzando la
suma de USD 7,48 millones, USD 2,2 millones más que el
mismo periodo anterior, efecto del incremento de las
obligaciones financieras de largo plazo.
▪ Las obligaciones financieras a septiembre 2019 presentaron
un incremento del 24,02% respecto a diciembre de 2018
(+USD 3,15 millones). De esta manera, la deuda financiera
de corto plazo incremento de USD 13,13 millones a
diciembre del 2018 a USD 16,28 millones a septiembre 2019.
De igual manera, la deuda de largo plazo incremento de USD
3,58 millones a diciembre 2018 a USD 4,00 millones en
septiembre 2019. La compañía busca financiarse a tasas fijas
para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2016 - 2017, fruto de los resultados del ejercicio
2017, compensados parcialmente por distribución de
dividendos aprobada mediante acta de Junta General de
Accionistas celebrada el 31 de marzo de 2017; resolvieron
distribuir dividendos por un valor de USD 1,32 millones
tomados de la siguiente forma: USD 167.835,30 de utilidad
disponible para los accionistas y USD 1.152.164,70 de la
reserva facultativa del año 2011.
▪ Para 2018 se evidenció una disminución del orden del
11,69% respecto del año pasado. Esta relación vino dada por
resultados del ejercicio por USD 2,21 millones, distribución
de dividendos por USD 1,32 millones, aprobada mediante
acta de Junta General de Accionistas el 27 de marzo de 2018
y reparto de la reserva facultativa por USD 4 millones,
aprobada mediante Junta General de Accionistas del 12 de
octubre de 2018. Históricamente el patrimonio se ha
conformado principalmente por el capital social y la reserva
facultativa.
▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontró
en torno a 0,54 reflejando un nivel medio de deudas,
considerando que la deuda financiera creció hasta
diciembre 2018 y septiembre 2019, llegando a representar
el 104% del patrimonio.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo
en números positivos en el periodo 2016 - 2018. En el 2018,
presentó un capital de trabajo de USD 16,30 millones. (USD
16,44 millones para junio 2019). Debido a que la empresa
mantiene niveles de inventario altos, la prueba ácida tuvo
valores inferiores al índice de liquidez, sin embargo, durante
el histórico siempre se han encontrado por encima de la
unidad.
Instrumento
▪ Con fecha 01 de noviembre de 2017, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. autorizó la Tercera
Emisión de Papel Comercial.
▪ La Emisión fue aprobada mediante Resolución No. SCVS-
IRQ-DRMV-SAR-2017-00024285, emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el 12
de diciembre de 2017.
▪ Con fecha 21 de diciembre de 2017, el Agente Colocador
inició la colocación de los valores. Colocó la suma de USD
4.000.000, es decir el 100% del monto aprobado.
CLASE
Monto USD 4.000.000 Plazo 359 días revolventes Tasa interés Cupón cero Pago intereses Al vencimiento Pago capital Al vencimiento
La Emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,00, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que
Con corte septiembre
de 2019, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,80
CUMPLE
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GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de septiembre de
2019, presentó un
monto de activos
menos deducciones de
USD 27,81 millones,
siendo el 80,00% de los
mismos la suma de USD
22,25 millones,
cumpliendo así lo
determinado en la
normativa.
COMPROMISOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos
por un monto que
exceda el treinta por
ciento (30%) de la
utilidad neta del
ejercicio anterior.
Durante 2019, la
compañía distribuyó
dividendos equivalentes
al 26,30% del resultado
del ejercicio del año
2018.
CUMPLE
Mantener una relación
pasivo/ patrimonio no
mayor a uno (1) veces.
Para la base de la
verificación se tomarán
los estados financieros
semestrales
correspondientes a
junio y diciembre de
cada año.
Con corte junio 2018 la
compañía mantuvo una
relación pasivo /
patrimonio de 1,02; y
para diciembre 2018
este indicador alcanzó
1,21
NO CUMPLE*
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que, ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas, se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio y su seguimiento continuo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente y generan incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, que afectarían el costo
de ventas de la compañía y, por ende, su competitividad. La
compañía trasfiere los costos.
▪ La presencia de marcas chinas e hindúes puede resultar
lesiva para las marcas tradicionales como GM debido
básicamente a diferencias en el precio. Más allá de esto,
este tipo de marcas no se han impuesto en el mercado
debido a que aún generan desconfianza entre los
compradores. No es despreciable la competencia que puede
provenir de los autos eléctricos fuertemente impulsados
por el estado. Sin embargo, esta amenaza no debe
cristalizarse en el corto plazo.
▪ El ingreso al país de repuestos, accesorios y partes como
contrabando, estos repuestos al no cumplir con las normas
de calidad y de seguridad, ponen en riesgo la vida útil de los
motores y diferentes partes de los vehículos, de igual forma
no cuentan con soporte post venta, mitigando el riesgo por
parte de los clientes que buscan seguridad y servicio.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. lo anterior representa un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga
debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus
contratos suscritos con compañías privadas lo que hace
difícil que existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información. La
compañía mitiga este riesgo ya que posee diversos sistemas
que garantizan el manejo y respaldo de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 7
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados, por su
naturaleza y tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios, en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas para la compañía. El riesgo se mitiga con varias pólizas de seguros que mantienen sobre los activos con Equinoccial S.A.
▪ Al ser el 17,59% de los activos, correspondiente a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga productos que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos que ingresan a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños. Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que podrían afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la empresa mitiga este riesgo a través de la adecuada diversificación de clientes.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y, por lo tanto, crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e incobrable, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de fácil recuperación y para mitigar el riesgo le da un seguimiento continuo y cercano al comportamiento de la cartera.
▪ Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. La empresa mantiene actualizados los procesos de aprobación de ventas a crédito.
Según lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 3,14 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 15,17% del total de los activos que respaldan la Emisión y al
6,02% de los activos totales. Este rubro corresponde a un
préstamo efectuado a Puntosierra S.A. que esperan será
pagado durante este año. Por lo tanto, su efecto sobre el
respaldo del proceso de Emisión no es representativo; si
alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con
sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas
o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos, tendría un efecto negativo poco significativo en los
flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Tercera
Emisión de Papel Comercial de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.,
realizado con base a la información entregada por la empresa y de
la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Papel Comercial AAA - Revisión Calificación de Papel Comercial
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 277-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 28 de
noviembre de 2019; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas,
estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha junio 2019, califica en Categoría AAA, a la Tercera Emisión
de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 3,0% en 2019, previsión 0,3% inferior a la de abril de 2019,
debido a una disminución en la producción y demanda industrial y a
las tensiones comerciales y políticas a nivel internacional. Se espera
una posterior recuperación en 2020, para alcanzar una tasa de
3,4%2, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, octubre). World Economic Outlook: Global Manufacturing Downturn,Rising Trade Barriers. Washington D.C.
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2019) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Tercera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros septiembre 2019)
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
bnbnmb
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 9
debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de 1,9% en
2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El crecimiento de las
economías europeas registró un crecimiento más fuerte en el primer
semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de 2018.
Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años, dada la
normalización en su política monetaria, la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las
exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para 2019. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
-2%
-1%
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3%
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7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
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7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 10
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para septiembre de 2019 fue de 1,70%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,57% durante el mes de septiembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para septiembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL CAMBIO ANUAL
DJIA 26.900,21 3,23% 2,54% S&P 500 2.982,16 2,92% 2,78% NASDAQ 8.087,70 2,23% 1,31%
NYSE 13.013,64 3,04% -0,32% IBEX 35 9.051,95 3,69% -3,68%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 136.000 posiciones
laborales durante el mes de septiembre de 2019, mientras que la
tasa de desempleo en E.E.U.U se redujo 3,5%.7 La desaceleración en
el crecimiento de la fuerza laboral y la disminución del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos pueden
generar una devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 11
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,2%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
-2%
0%
2%
4%
6%
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20
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Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 12
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
-2%
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
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4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
16%
18%
20%
22%
24%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 13
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
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-15
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16
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-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
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14Q
4
20
15Q
1
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15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
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16Q
1
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2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el segundo trimestre de 2019,
el PIB nacional alcanzó los USD 27.487,81 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,36% con
respecto al primer trimestre de 2019 y un incremento de 0,27% en
comparación con el mismo periodo de 2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y
tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a agosto de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 164,8 puntos10, lo cual
refleja estabilidad frente al mismo período de 2018, pero supone un
alza de 2,01% frente al mes de julio de 2019.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de USD
1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38% correspondió a
nuevos capitales, el 16,49% a utilidades reinvertidas, y el 50,13% a
préstamos de capital de empresas relacionadas con sus afiliadas.
Estos recursos se destinaron principalmente a actividades de
explotación de minas y canteras, servicios prestados a empresas,
comercio, industria manufacturera, construcción, agricultura,
silvicultura, caza y pesca, transporte, almacenamiento y
comunicación. La inversión extranjera directa en el Ecuador durante
2018 se convirtió en la cifra más alta registrada históricamente en el
país. Durante el segundo trimestre de 2019, la inversión extranjera
directa fue de 257,89 millones, monto que representó el 0,94% del
PIB nacional.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el segundo trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Alemania,
Francia, Suecia, Italia, entre otros. La inversión proveniente de estos
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
países incrementó significativamente en comparación con el
segundo trimestre de 2018. Por su parte, la inversión proveniente
de América afrontó una disminución significativa entre el segundo
trimestre de 2018 y el segundo trimestre de 2019, al pasar de USD
136,32 millones a USD 90,82 millones. Existió una desinversión por
parte de países asiáticos por USD 11,59 millones durante el segundo
trimestre de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente al
periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron la
explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero
y de seguros, el comercio y las actividades de salud13. Entre enero y
septiembre de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD
11.044,99 millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018.
Durante el mes de septiembre, el monto de recaudación disminuyó
en 3,46% en comparación con agosto de 2019, y en 6,34% en
comparación con septiembre de 2018. El impuesto con mayor
contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor
Agregado, que representa 45,89% de la recaudación total. Durante
septiembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado
fue de USD 542,04 millones, lo cual constituye un incremento de
1,72% frente a septiembre de 2018, y una disminución de 4,47% en
la recaudación del mes de septiembre frente a la del mes de agosto
de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante
septiembre de 2019 fue de USD 328,78 millones, lo cual representa
el 34,90% de la recaudación fiscal14. Este monto es 19,52% inferior a
la recaudación de Impuesto a la Renta de septiembre de 2018.
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019.
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
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2,5%
0
100
200
300
400
500
600
700
IED % PIB
-200
20406080
100120140160180
2017.II 2018.II 2019.II
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 16
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD)
Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para agosto de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 54,84,
cifra 4,64% inferior a la del mes de julio de 201915, lo que sugiere
una disminución en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
septiembre de 2019 el riesgo país cerró con 677 puntos15 y al 23 de
octubre de 2019 se ubicó en 816 puntos. Este incremento en el
riesgo país se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante el último mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2011 – Agosto 2019. 16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Septiembre 2019 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Septiembre 2019.
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
Ecuador de negativa a estable, la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
septiembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, y la inflación
acumulada a septiembre de 2019 fue de 0,13%. Entre enero y
septiembre de 2019, el índice de precios al productor incrementó en
0,59%17. El incremento mensual en los precios para septiembre de
2019 fue impulsado por los precios de los alimentos y bebidas no
alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para septiembre de 2019 fue de 4,86%,
cifra similar a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo
con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre septiembre 2018 y septiembre 201919. El
deterioro en el mercado laboral en la ciudad de Quito se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza laboral,
la disminución en la actividad del sector privado, y la desvinculación
de personal que se ocupaba en el Estado20. Entre diciembre de 2018
y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas fueron
desvinculadas en el sector público21. El Gobierno pretende vincular
19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019-40
10
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110
160
-
200
400
600
800
1.000
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
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18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
sep
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 17
a 5 millones de desempleados y subempleados a través de políticas
que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado laboral.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de 2019,
la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,53% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
septiembre de 2019 fue de 19,68%, inferior a la registrada en junio
del presente año. El comportamiento de los índices de
empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de
informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones23. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo. Entre enero y agosto de 2019,
la balanza comercial registró un saldo de USD 303,5 millones, con
exportaciones por USD 14.978,9 millones e importaciones por USD
14.675,4 millones24. Del total de exportaciones, el 40,35% fueron
exportaciones petroleras.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.293,60 Inflación anual (septiembre 2019) -0.07% Inflación mensual (septiembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (septiembre 2019) USD 713,75 Tasa de subempleo (septiembre 2019) 19,68% Tasa de desempleo (septiembre 2019) 4,86% Precio crudo WTI (agosto 2019) USD 54,84 Índice de Precios al Productor (julio 2019) 103,56 Riesgo país (promedio septiembre 2019) 648 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,79% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 6,03% Deuda pública total, millones USD (marzo 2019) 51.214,80
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.338,05 millones. Este
monto es similar al de julio de 2019, y constituye un incremento de
10,86% con respecto a agosto de 2018, lo cual refleja la recuperación
de la confianza de los inversionistas y de los cuenta ahorristas. Los
depósitos a plazo fijo constituyeron el 56,13% de las captaciones a
plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el
23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
6.043,8
2.950,4 3.093,40
8.935,1
11.725,0
-2.789,90-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 18
total de captaciones a plazo fue de 37,72%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 64,73% de las captaciones a plazo, seguido
de las cooperativas, que obtuvieron el 29,90% de las mismas. Por su
parte, los depósitos a la vista en agosto de 2019 cayeron en 2,63%
con respecto a agosto de 2018, de USD 12.409 millones a USD
12.082 millones. Los bancos privados captaron el 71,96% de los
depósitos a la vista, mientras que el Banco Central captó el 27,01%
de los mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para agosto de 2019, la oferta monetaria fue de
USD 25.034 millones, monto que representa un incremento de
3,03% con respecto a agosto de 2018. Por su parte, la liquidez total
del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para agosto de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 55.372 millones, monto que representa
un incremento de 7,18% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 42.959 millones25, lo cual
constituye un incremento de 12,77% con respecto a agosto de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,38% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,82%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,79% en octubre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 5,98% en
septiembre de 201 a 6,03% en octubre de 201915. Los techos a las
tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo cual
el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año26.
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
43.000
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 19
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 5.130 millones en septiembre de 201915,
monto que representa un incremento de 90,51% con respecto a
septiembre de 2018, y de 34,71% frente a agosto de 2019. Ecuador
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se redujo a USD
4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el Banco Central del
Ecuador estima que se alcanzarán reservas internacionales por USD
3.500 millones al cierre de año, incumpliendo la meta acordada. El
monto de reservas internacionales actual supone el cumplimiento
de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para septiembre de 2019 fueron de USD 3.892, millones15, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de septiembre de
2018 en 19,68%, y 11,12% inferior al mes de agosto de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 131,80%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 313
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 77
fueron pymes, 206 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero27. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. Los montos negociados en el mercado
bursátil nacional estuvieron compuestos por un 98,65% de
instrumentos de renta fija y un 1,35% de instrumentos de renta
variable. El 89,49% de las negociaciones corresponde al mercado
primario y el 10,51% al mercado secundario. En este mes de análisis,
se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD
1.291,51 millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta de 2019
Sector Automotriz, Autopartes y Mantenimiento
La industria automotriz es un importante actor del progreso
económico y social, dado que propicia el desarrollo de otras
industrias y del país entero, y tiene un amplio horizonte de
desarrollo en el mediano y largo plazo. A nivel mundial, la industria
automotriz alcanza una facturación equivalente aproximadamente
27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – septiembre 2019.
al 4% del PIB mundial, con una tasa de crecimiento del 25% durante
la última década. La industria automotriz constituye uno de los
principales agentes de innovación y propulsa el progreso científico y
técnico, con importantes montos de inversión en procesos de
investigación, desarrollo y producción. Asimismo, promueve el
28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - septiembre 2019
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 20
desarrollo de sectores auxiliares al ser el segundo factor con mayor
demanda de productos de otras industrias, como el acero, el caucho
y el vidrio, incentivando actividades como la metalurgia, la
siderurgia, la metalmecánica, la minería, las actividades petroleras y
petroquímicas, la manufactura, los servicios de electricidad, la
robótica e informática, entre otras29. Finalmente, el sector
automotriz es un importante generador de empleo, da testimonio
del nivel de solvencia de la demanda y del nivel de vida de la
población del país, entre otras30.
De acuerdo con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censos
(INEC) las actividades de la industria automotriz comprenden el
comercio al por mayor y menor de vehículos y autopartes, la
reparación de vehículos automotores y motocicletas, la fabricación
de vehículos automotores, carrocerías, partes, piezas y accesorios, y
los servicios técnicos, de asesoría, y otros servicios conexos31. Al
término de 2018, existieron aproximadamente 4.711 empresas que
operaron dentro de dichas actividades, según el siguiente detalle:
ACTIVIDAD NÚMERO DE EMPRESAS
Empresas venta de vehículos nuevos y usados. 1.271 Establecimientos venta de motocicletas 137 Firmas autopartistas 92 Empresas de carrocería 81 Empresas ensambladoras 4 Empresas dedicadas a otras actividades de comercio automotor (mantenimiento, reparación, venta de partes, etc.)
3.126
Total 4.711 Tabla 4: Conformación del sector automotriz Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
El sector automotor depende, en gran medida, de la evolución de la
economía en su conjunto, al estar altamente relacionado con la
liquidez existente, el acceso al crédito, las medidas de restricción
comercial, entre otros factores económicos, y al ser intensiva en
capital y mano de obra calificada. Por esta razón, los años 2015 y
2016 constituyeron periodos de retracción para el sector
automotor, mismo que se vio afectado por la desaceleración
económica en el país, el menor nivel de consumo interno, y la
aplicación de medidas arancelarias y restricciones comerciales como
esfuerzos del gobierno por reducir el déficit comercial. Para el año
2015, los ingresos de las empresas que operaron en el sector
automotor disminuyeron en aproximadamente 18,70%, y para 2016
cayeron en un 19,20% adicional32.
Los años 2017 y 2018 se consolidaron como años de recuperación
para el sector, tras la eliminación de las restricciones al comercio, el
fortalecimiento del consumo y la recuperación del sector productivo
en general, que impulsó la venta de vehículos pesados para el
traslado de productos30. Asimismo, el crecimiento de la economía,
29 Ministerio de Industrias y Productividad. (2013). País Productivo. No. 4. Recuperado desde http://www.industrias.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2013/02/revista4.pdf 30 Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador. (2018). Anuario 2018. http://www.aeade.net/wp-content/uploads/2019/03/Anuario%202018.pdf 31 Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censos. Manual de Usuario CIIU 4.0. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf 32 Revista Ekos. (2018, abril). 2017, Un buen año Para el Sector Automotor. Recuperado
desde https://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=10409
la expansión del crédito y el aumento del índice de confianza del
consumidor promovieron el crecimiento del sector automotor
durante los últimos dos años33. Para 2017, las ventas crecieron en
65,3% frente a 2016, con un incremento de 43,1% en producción y
de 121% en importaciones32. En el año 2018 se mantuvo el aumento
en las ventas de automóviles, lo que sugiere una recuperación del
sector tanto en vehículos comerciales como livianos. Si se realiza una
comparación frente al año 2017, se evidencia un crecimiento del
30,97% en las unidades vendidas. No obstante, existió una
desaceleración del crecimiento, ya que frente al año 2016, las ventas
de vehículos al 2017 fueron un 65% mayores.
AÑO VEHÍCULOS VENDIDOS
(UNIDADES) VARIACIÓN
2014 120.057 - 2015 81.309 -32,27% 2016 63.555 -21,84% 2017 105.077 65,33% 2018 137.615 30,97% Tabla 5: Vehículos vendidos 2016 al 2018.
Fuente: AEADE34; Elaboración: Global Ratings
Para 2018, el mercado con mayor crecimiento dentro del sector
automotor fue el de las VANs, con un incremento de 53,8% en las
ventas con respecto a 2017, seguido por la venta de camiones, que
incrementó en 37,1% y la venta de buses, que creció en 2,9% entre
2017 y 201830.
A pesar de la recuperación del sector automotor durante los últimos
años, para 2019 las perspectivas de crecimiento del sector son
desfavorables30. Entre los meses de enero y julio de 2019, las ventas
de vehículos alcanzaron las 76.766 unidades35. A pesar de que esta
cifra se mantiene muy por encima de las ventas registradas durante
el mismo periodo de los años 2016 y 2017, constituye una
contracción de 4,02% en comparación con las ventas de los meses
de enero a julio de 2018, lo cual sugiere una retracción en la
actividad del sector.
PERIODO VEHÍCULOS VENDIDOS (UNIDADES) VARIACIÓN ene-jul 2016 32.692 - ene-jul 2017 53.117 62,48% ene-jul 2018 79.979 50,57% ene-jul 2019 76.766 -4,02%
Tabla 6: Vehículos vendidos entre enero y julio 2016-2019. Fuente: AEADE36; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a ventas mensuales, el volumen de vehículos
comercializados mensualmente entre 2016 y julio de 2019 mantuvo
una tendencia creciente, con puntos estacionales definidos a
mediados y finales de cada año.
33 El Universo. (2018, septiembre). El sector automotor de Ecuador continúa en crecimiento. Recuperado desde https://www.eluniverso.com/tendencias/2018/09/12/nota/6950303/sector-automotor-ecuador-continua-crecimiento 34http://www.aeade.net/wp-content/uploads/2017/04/Sector-en-cifras_7-abril-2017-2.pdf 35 Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador. (2019, mayo). Sector Automotor en Cifras. Recuperado desde http://www.aeade.net/wp-content/uploads/2019/05/boletin-32-espanol-resumido.pdf 36 http://www.aeade.net/wp-content/uploads/2017/04/Sector-en-cifras_7-abril-2017-2.pdf
noviembre 2019
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Gráfico 29: Evolución mensual de ventas (unidades).
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Nivel de Actividad Registrada (INA-R) mide el
desempeño económico-fiscal de los sectores productivos de la
economía nacional, a través del tiempo, caracterizando a cada mes
calendario en términos de su crecimiento histórico promedio y del
comportamiento medio de los últimos doce meses anteriores al de
referencia, en comparación con un periodo base37. Durante los
últimos meses, el INAR de la fabricación y comercialización de
vehículos refleja el comportamiento descrito anteriormente.
Específicamente, se observa una recuperación en la actividad entre
2016- 2018, pero una desaceleración entre 2018 y 2019. Para abril
de 2019, el INAR de la fabricación de vehículos fue de 79,24, con una
disminución del 0,36% frente a marzo de 2019, y una disminución
de 23,88% frente a abril de 2019. Por su parte, el INAR de la venta,
mantenimiento y reparación de vehículos alcanzó los 97,03 puntos
en abril de 2019. Este índice constituye un incremento mensual de
6,74% pero una contracción anual de 2,74%.
Gráfico 30: Fabricación vehículos automotores y venta, mantenimiento y reparación;
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
La recuperación del sector automotor durante los dos últimos años
generó amplios beneficios para la economía local. Entre estos
destacan la reinversión de las empresas automotrices que generan
37 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Índice de Nivel de Actividad Registrada. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
nuevas plazas de empleo alrededor de todo el país, el incremento
significativo de recursos fiscales disponibles para el Estado, con un
crecimiento de más del 80 % (USD 1.633 millones en el 2018) en los
tributos declarados por el sector, la mayor oferta, tecnología,
prestaciones y mejores condiciones de precios de los vehículos que
benefició a los consumidores en el país, entre otras30.
Con respecto a la generación de ingresos para el Estado, el
crecimiento del sector automotriz es un contribuyente fundamental
a los ingresos tributarios, cuya tendencia responde directamente a
la actividad del sector. Para 2016, los tributos de las empresas
importadoras y ensambladoras de vehículos disminuyeron en
19,44%, fruto de la contracción de las ventas del sector. No
obstante, para 2017 incrementaron en 36,43%, y en 2018
aumentaron en 33,74% adicionales, alcanzando los USD 1.633
millones al cierre del año. De los impuestos declarados por el sector,
USD 467 millones corresponden a impuestos advalorem, USD 364
millones al Impuesto al Valor Agregado, USD 287 millones al
Impuesto a los Consumos Especiales, USD 215 millones al Impuesto
a los Vehículos Motorizados, USD 86 millones al Impuesto a la Salida
de Divisas, USD 85 millones al Impuesto a la Renta y USD 9 millones
al Fondo de Desarrollo para la Infancia35.
Gráfico 31: Tributos pagados por el sector automotriz (millones USD);
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al mercado laboral, el sector automotriz es una fuente
importante de puestos de trabajo. A diciembre 2018, la industria
generó un total de 68.155 empleos, enfocados principalmente en la
comercialización y reparación de vehículos y motocicletas.
ACTIVIDAD # PUESTOS DE
TRABAJO Empresas dedicadas al mantenimiento de vehículos 22.857 Empresas dedicadas a la venta de autopartes 22.116 Empresas dedicadas a la venta de vehículos 15.610 Empresas dedicadas a la venta y mantenimiento de motocicletas
2.631
Empresas fabricadoras de carrocerías 2.231 Empresas fabricadoras de vehículos, remolques y semiremolques
1.401
Empresas fabricadoras de autopartes 1.309 Total 68.155
Tabla 7: Puestos de trabajo sector automotriz Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, la apertura y mayor acceso
al crédito local es un factor fundamental para el desempeño exitoso
del sector automotriz. Para 2018, el crédito de consumo otorgado
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
ene
mar
may ju
l
sep
no
v
ene
mar
may ju
l
sep
no
v
ene
mar
may ju
l
sep
no
v
ene
mar
may ju
l
2016 2017 2018 2019
0
20
40
60
80
100
120
140
160
ene-
16
mar
-16
may
-16
jul-
16
sep
-16
no
v-1
6
ene-
17
mar
-17
may
-17
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
2016 2017 2018 2019
Fabricación de vehículos automotores, remolques y semiremolques
Venta, mantenimiento y reparación de vehículos
1184 1152 11801317
1111895
1221
1633
0
500
1000
1500
2000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 22
por las entidades del sistema financiero controlado mantuvo una
tendencia creciente, totalizando USD 2.790 millones en 2018, cifra
que constituye un incremento de 6,16% con respecto al total
colocado en 2017. Esto repercutió de manera positiva en la venta de
vehículos livianos, que mantuvo una tendencia creciente a partir de
2016.
Gráfico 32: Evolución del crédito de consumo (USD millones) (eje izq.) y ventas
de vehículos livianos (Unidades) (eje der.).
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
El parque automotor circulante en Ecuador está compuesto por
2.127.541 vehículos livianos, y 317.370 vehículos comerciales. Los
vehículos livianos corresponden al 87,02% del total automotor y se
subdividen entre: automóviles (1.046.150 unidades), SUV (489.521
unidades) y camionetas (591.871 unidades). El 12,98% restante del
total del parque automotor corresponde a los vehículos comerciales
que se subdividen en: camiones (228.553 unidades), buses (36.362
unidades) y van (52.455 unidades)35. La edad promedio del parque
circulante es de 16,0 años de antigüedad, con la siguiente
composición:
EDAD DEL PARQUE AUTOMOTOR (AÑOS)
NÚMERO DE VEHÍCULOS
PARTICIPACIÓN (%)
< 1 año 130.734 5,35% 1 - 5 años 459.622 18,80%
5 - 10 años 614.739 25,14% 10- 15 años 356.943 14,60% 15- 20 años 191.199 7,82% 20- 25 años 207.133 8,47% 25- 30 años 131.051 5,36% 30- 35 años 49.962 2,04% > 35 años 303.528 12,41%
Total 2.444.911 100,00% Tabla 8: Edad del parque automotor en el Ecuador.
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
A julio 2019, en vehículos livianos, los más vendidos fueron de marca
Chevrolet con una participación aproximada de 33% a nivel nacional.
En vehículos comerciales la marca más vendida fue Hino con una
participación de mercado aproximadamente de 30%, seguida de
Chevrolet, con una participación aproximada del 17% sobre el total
de ventas nacionales.
Gráfico 33: Participación de ventas por marca vehículos livianos julio 2019.
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
Así también, es importante comentar que Chevrolet mantiene el
23% de las ventas totales en Tungurahua, el 27,8% en Chimborazo y
34,6% en Cotopaxi. AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene por
lo tanto una participación alrededor del 35,32% en la zona centro;
que constituyen las principales zonas donde la compañía desarrolla
sus actividades.
Gráfico 34: Participación de ventas por marca vehículos comerciales julio 2019.
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
El sector automotor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas (SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
(SCVS), Agencia de Regulación y Control Hidrocarburífero (ARCH), en
materia de autorización y control de producción y comercialización
de lubricantes, Ministerio de Ambiente- Consejo Provincial de
Pichincha y la Unidad de Análisis Financiero y Económico (UAFE).
Los planteamientos, que han sido analizados por el Ministerio de
Industrias y Productividad (MIPRO), giran en torno a estimulaciones
arancelarias a la producción a cambio de una mayor incorporación
de componentes ecuatorianos. Desde 2012 se exige a las
ensambladoras tener el 5% de contenido mínimo de Material
Originario Ecuatoriano (MOE). La propuesta plantea establecer una
base inicial del 13% que en el transcurso de un año pueda llegar a
16%, aquello se complementa con la puesta en vigencia de una tabla
arancelaria que motive a sumar más piezas ecuatorianas. En la
actualidad las empresas pagan alrededor de 15% de aranceles por
las partes y piezas que no se producen en el país (CKD). Con esto se
busca mejorar la competitividad y corregir el desequilibrio que
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
0
50
100
150
200
250
300
ene-
16
abr-
16
jul-
16
oct
-16
ene-
17
abr-
17
jul-
17
oct
-17
ene-
18
abr-
18
jul-
18
oct
-18
ene-
19
Crédito de consumo Venta de vehículos livianos
Chevrolet33%
Kia17%
Hyundai8%
Toyota7%
Great Wall6%
Nissan4%
Chery3%
Renault3%
JAC2%
Otras marcas17%
Hino30%
Chevrolet17%Foton
8%
JAC6%
Hyundai5%
Shineray5%
Chery5%
DFSK3%
Mercedes-Benz2%
Otras marcas19%
noviembre 2019
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existe con los vehículos importados, principalmente desde
Colombia, porque sus productos ingresan a Ecuador con 0% de
aranceles, lo cual torna más atractiva la importación.
Los desafíos para la industria automotriz en el país en los próximos
años se enfocan en el impulso a la integración económica global del
Ecuador a través de una mayor apertura comercial, en mejorar el
entorno de negocios, en promover las nuevas tecnologías y
satisfacer las expectativas de los consumidores frente a la
permanente transformación de la movilidad30.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que el sector ha presentado comportamientos favorables
durante los últimos años, tendencia que se espera se sostenga
durante 2019.
La Compañía
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. fue constituida el 10 de junio de
1960, mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario Público
de Ambato, Jorge Ruiz Cobo, e inscrita en el Registro Mercantil el 29
de junio del mismo año. La compañía fue constituida con el objeto
de realizar toda clase de actividades comerciales, agencias y
representaciones y especialmente a la importación de automóviles,
motores, repuestos y partes de dichas máquinas.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. nació como iniciativa de los
Señores Rodrigo Vela Barona y Temístocles Sevilla Sánchez,
originarios de la ciudad de Ambato, junto con la compañía quiteña
Cabeza de Vaca Hnos. Cía. Ltda. Posterior a la inauguración, se
aperturó el taller de servicio. Siete años más tarde, la compañía
duplicó su capital social y adquirió un nuevo terreno donde se
edificó el taller de servicio, sala de repuestos y administración. En
1982 se contrató la construcción del edificio e instalaciones de la
compañía en las que actualmente opera la Agencia Matriz.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. tiene como misión contar con
clientes satisfechos y colaboradores entusiastas, entregando
productos y servicios de calidad, generando fidelidad, confianza y
progreso. La compañía busca ser la mayor empresa autmotriz, líder
en ventas, utilidad, innovación tecnológica, capacitación y bienestar
de su gente, con servicio al cliente y calidad operativa óptimos,
incrementando el valor de las marcas ASSA-GM.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PART. (%) Fideicomiso Timi Ecuador 6.727.433,00 61,16%
Andmarin Holding S.A. Ecuador 1.819.163,00 16,54% Faauto S.A. Ecuador 530.034,00 4,82%
Holdcalher C.L. Ecuador 504.112,00 4,58% Cabeza de Vaca Palacios
Francisco Manuel Ecuador 365.574,00 3,32%
Cabeza de Vaca Palacios María del Carmen
Ecuador 365.574,00 3,32%
Cabeza de Vaca Palacios Margarita
Ecuador 365.565,00 3,32%
Miño Sevilla María Mercedes Elena
Ecuador 139.564,00 1,27%
Tormen Vásconez Fabrizio Ecuador 66.006,00 0,60% Cuesta Holguín Luis Patricio Ecuador 54.687,00 0,50%
Guerrero Villacreses Juan José Ecuador 11.649,00 0,11% Guerrero Villacreses Luciano
Alberto Ecuador 11.649,00 0,11%
Guerrero Villacreses María Gloria
Ecuador 11.649,00 0,11%
Ochoa Guerrero María Dolores Ecuador 11.649,00 0,11% Vela Sevilla Antonio José Ecuador 10.935,00 0,10% Valdivieso Sánchez María
Lorena Ecuador 4.757,00 0,04%
Total 11.000.000,00 100,00%
Tabla 9: Composición accionarial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, Andmarin Holding S.A. mantiene la siguiente
composición accionarial:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Cabeza de Vaca Andrade Marín Hernán Ramiro
Ecuador 223.474 12,28%
Cabeza de Vaca Bowman Ricardo
Estados Unidos 761.526 41,84%
Cabeza de Vaca González Carmen Patricia
Ecuador 278.333 15,29%
Cabeza de Vaca González María del Pilar
Estados Unidos 278.334 15,29%
Cabeza de Vaca González Susana Margarita
Ecuador 278.333 15,29%
Total 1.820.000 100,00% Tabla 10: Composición accionarial ANDMARIN HOLDING S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
De igual manera, FAAUTO S.A. tiene la siguiente composición
accionarial:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PART. (%) Cuesta Vásconez José Filometor Ecuador 960.000 28,24% Cuesta Vásconez Xavier Hernán Ecuador 960.000 28,24%
Vásconez Callejas Isabel Ecuador 340.000 10,00% Cuesta Garza Cristóbal Ecuador 190.000 5,59%
Cuesta Garza José Filometor Ecuador 190.000 5,59% Cuesta Garza Tomás Ecuador 190.000 5,59% Cuesta Sevilla Lucas Ecuador 190.000 5,59% Cuesta Sevilla Mateo Ecuador 190.000 5,59% Cuesta Sevilla Paula Ecuador 190.000 5,59%
Total 3.400.000 100,00%
Tabla 11: Composición accionarial FAAUTO S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Finalmente, HOLDCALHER C.L. tiene la siguiente composición
accionarial:
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 24
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PART. (%)
Callejas Chiriboga Sixto Gonzalo
Ecuador 504.112 99,82%
Callejas Herdoíza Anita María
Ecuador 296 0,06%
Callejas Herdoíza Gonzalo Ecuador 296 0,06% Callejas Herdoíza Juan
Sebastián Ecuador 296 0,06%
Total 505.000 100,00% Tabla 12: Composición accionarial Holdcalher C.L.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que los
accionistas se encuentran comprometidos con la compañía,
situación que se ve demostrada en la fortaleza patrimonial que se
ha mantenido históricamente. Asimismo, los accionistas son quienes
llevan la administración de la empresa, lo que evidentemente
acentúa su compromiso. La empresa no cuenta con una política
definida sobre dividendos.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
accionariado o por administración. En el caso puntual de
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A., las compañías vinculadas por
accionariado son:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO Importaciones
Ventura Impoventura
C.A.
Andmar Holding S.A., Fideicomiso Timi,
Venta de vehículos nuevos y usados.
Activa
Ecuatran S.A. Faauto S.A.
Manufactura de equipos y sistemas eléctricos, electromecánicos y electrónicos, etc.
Activa
Textiles Industriales
Ambateños S.A. Teimsa
Faauto S.A.
Fabricación, elaboración o procesamiento de toda clase de productos de la industria textil.
Activa
Transvefatec S.A.
Faauto S.A. Renta, arrendamiento o alquiler de vehículos de transporte terrestre.
Activa
Distrishoes S.A. Faauto S.A. Importación, distribución y comercialización de calzado.
Activa
Daymsa de Los Andes S.A. Agriandes
Faauto S.A. Actividad agropecuaria en todas sus fases y manifestaciones.
Activa
Impofactor C.A. Fideicomiso Timi
Concesión, agencias y representaciones relacionados con la industria y comercio automotriz.
Activa
Centralcar S.A. Fideicomiso Timi
Importación, distribución y comercialización de automóviles, motores y camiones en general.
Activa
Autos y Servicios de la
Sierra Autosierra S.A.
Fideicomiso Timi, Holdcalher C.L.
Compraventa, consignación, permuta, distribución, importación y exportación de vehículos automotores.
Activa
Bienes Raíces de la Sierra
Puntosierra S.A. Fideicomiso Timi
Compra, adecuación y arrendamiento de bienes inmuebles.
Activa
Venus S.A.
Cuesta Holguín Luis Patricio, Miño Sevilla María Mercedes Elena
Compra, venta, corretaje, permuta, explotación, lotización, parcelación, arrendamiento y anticresis de
Activa
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO bienes inmuebles y bienes raíces en general.
Plasticaucho Industrial S.A.
Cuesta Holguín Luis Patricio, Miño Sevilla María Mercedes Elena
Industrialización del caucho y sus derivados
Activa
Vulcatech S.A. Cuesta Holguín Luis Patricio
Servicios de asistencia técnica y asesoría en los procesos de vulcanización y procesamiento del caucho y materiales afines
Activa
Umarla S.A.
Cuesta Holguín Luis Patricio, Miño Sevilla María Mercedes Elena
Adquirir, negociar, obtener, ceder, transferir a cualquier título y en cualquier forma, derechos, solicitudes y títulos de todas las modalidades de Propiedad Intelectual e Industrial, asistencia técnica, tecnología.
Activa
Río Alaquez Rosas
Rosalquez S.A.
Miño Sevilla María Mercedes Elena
Cultivar y comercializar en los mercados nacional e internacional, toda clase de productos relacionados con la actividad florícola.
Disolución/ Liquidación
Florícola La Herradura
Floherra S.A.
Miño Sevilla María Mercedes Elena
Compra, venta, fraccionamiento, consignación, importación, exportación y distribución de todo producto derivado de la actividad florícola.
Activa
Industria Avícola del
Valle, Valleavícola S.A.
Miño Sevilla María Mercedes Elena
Crianza, distribución, venta, comercialización y exportación de aves y huevos.
Activa
Autoelite S.A. Tormen Vásconez Fabrizio
Venta de vehículos nuevos y usados.
Activa
Industrial y Comercial
Castro Ojeda ICCO S.A.
Valdivieso Sánchez María Lorena
Compraventa, producción y comercialización de toda clase de útiles de oficina, librería y del hogar, etc.
Activa
Tabla 13: Empresas relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, las empresas relacionadas por administración son:
EMPRESA VINCULADO CARGO
Plasticaucho Industrial S.A. Cuesta Holguín Luis
Patricio Presidente
Umarla S.A.. Cuesta Holguín Luis
Patricio Presidente
Vulcatech S.A. Cuesta Holguín Luis
Patricio Presidente
Industria Avícola del Valle, Valleavícola S.A. Miño Sevilla María
Mercedes Elena Presidente
Vehysa S.A. Tormen Vásconez
Fabrizio RL
Autoelite S.A. Tormen Vásconez
Fabrizio RL
Industrial y Comercial Castro Ojeda ICCO S.A. Valdivieso Sánchez
María Lorena Gerente General
Cantabria Viajes y Turismo Cantabriatur Cía. Ltda.. Vela Sevilla Antonio
José Presidente
Tabla 14: Empresas relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
mantuvo participación de capital dentro de las siguientes
compañías:
noviembre 2019
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COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN ACTIVIDAD
Datasierra S.A. 20%
Negocio de publicidad o
propaganda pública o privada en
prensa escrita, oral, televisión,
carteleras, impresiones, películas
cinematográficas.
Software de la Sierra
Softsierra S.A. 51%
Ingeniería de software mediante la
aplicación del conocimiento
científico al diseño y construcción
de programas de computadora.
Almacén Laboral Compañía
Limitada ALBORAN Cía.
Ltda.
1,22%
Compra, venta, importación y
distribución de productos de
primera necesidad, para
suministrarlos, a los trabajadores y
en general al personal que labora en
las empresas socias de la compañía;
y sus familias.
Consorcio Ecuatoriano
Automotriz C.A. CONECA 1,48%
Prestación de servicios en
actividades de compra venta,
presente y futura, de bienes
muebles e inmuebles a cambio de
una retribución que conste en el
contrato que se suscriba.
Ecuatran S.A. 2,80%
Manufactura de equipos y sistemas
eléctricos, electromecánicos y
electrónicos.
Plan Automotor Ecuatoriano
S.A. PLANAUTOMOTOR 5,65%
Asesoramiento en la
administración, evaluación,
calificación, análisis para la
compraventa o cualquier otra forma
de transferencia de bienes.
Kerygmaseg Agencia
Asesora Productora de
Seguros S.A.
6,85%
Actividades auxiliares de las
actividades de servicios financieros.
Tabla 15: Participación de capital en otras compañías Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas y administrada por el Directorio, por el Presidente del Directorio, el Presidente Ejecutivo, Vicepresidente y el Gerente General, cada uno de ellos con las atribuciones y deberes que les concede la Ley de Compañías y los estatutos.
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la Compañía y tiene poderes para resolver todos los asuntos relacionados con otros órganos de la Compañía. La Junta General de Accionistas se reúne ordinariamente una vez al año dentro de los tres meses posteriores a la finalización del ejercicio económico, y, extraordinariamente, las veces que sea convocada para tratar los asuntos puntualizados en la convocatoria. La Junta General está conformada por los accionistas, sus representantes o mandatarios legalmente convocados y reunidos. Las principales atribuciones y deberes de la Junta General de Accionistas son a) nombrar al Presidente de la Compañía y del Directorio y al Vicepresidente, a tres Vocales Principales del Directorio con sus respectivos suplentes; b) nombrar al Presidente Ejecutivo y al Gerente General; c) nombrar Auditores Externos; d) nombrar al comisario revisor principal y su suplente; e) resolver sobre el aumento o disminución de capital, entre otras atribuciones detalladas en los Estatutos.
El Directorio está compuesto por el Presidente, el Vicepresidente, tres Vocales principales y tres Suplentes. El Presidente de la compañía es también el Presidente del Directorio. El Presidente Ejecutivo es elegido por la Junta General de Accionistas para un período de dos años, y puede ser reelegido de manera indefinida.
Entre sus principales atribuciones se encuentran a) conducir la gestión de los negocios sociales de la compañía; b) Dirigir la gestión económica-financiera de la compañía; c) Gestionar, planificar, coordinar, poner en marcha y cumplir las actividades de la compañía; d) Realizar inversiones, adquisiciones, negocios, actos y contratos a nombre de la compañía según lo establecido en los estatutos sociales, entre otras. A continuación, se presenta un breve organigrama de la compañía.
Gráfico 35: Extracto de organigrama.
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A., Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas con amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos. Además, en algunos casos, el tiempo que los empleados llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo. Los principales ejecutivos de la compañía son:
CARGO APELLIDOS Y NOMBRES
Presidente Ejecutivo Sevilla Cobo Temístocles Patricio
Presidente Sevilla Cobo Rodrigo
Gerente General Sevilla Gortaire Santiago Martín
Vicepresidente Callejas Barona Mauricio Francisco
Jefe de Ventas Álvarez Andrade José Martín
Gerente Comercial Livianos Quirola Montalvo Sergio Esteban
Gerente División Vehículos Pesados Campana Hidalgo Mario Fabián
Gerente de Servicio Barragán Talenti Francisco Javier
Gerente/Supervisor ChevyPlan Cobo Sevilla María Fernanda
Gerente de Crédito Gaibor Cadena Miryam Cecilia
Gerente de Flotas Galarza Villegas Andrea Verónica
Gerente de Talento Humano González Vásconez Marcelo Fernando
Gerente de FI Morales Estrella Ana Luisa
Gerente de Posventa Pazmiño Rosales César Alejandro
Gerente Calidad Sevilla Gortaire Patricio Xavier
Tabla 16: Principales ejecutivos Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. cuenta con 241 empleados,
divididos en las distintas áreas operativas de la compañía. La
compañía emplea a 10 personas con capacidades especiales. Cabe
mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de
empresas.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Asesores 71 F&I 9 Tecnicos 58 Gerentes 14 Personal Administrativo 44 Otros Empleados 45
Total 241 Tabla 17: Empleados por área
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 26
La compañía dispone de diversos sistemas informáticos, con el
objetivo de mantener un mejor control sobre sus procesos y un
adecuado manejo y respaldo de su información. Entre estos
destacan:
SERVIDORES SISTEMA
OPERATIVO SERVICIO
Server Bd Linux Red hat 7 Base de datos
Servidor De
Aplicaciones Centros 5.4 Servidor de Aplicaciones
Servidores Active
Directory Windows 2012r2 Servidor de Computadores
Servidor de Antivirus Windows 2012r2 Servidor de Antivirus Eset
Servidor de Correos Windows 2012r2 Exchange
Servidor de respaldos Linux 4.5 Servidor de Archivos Datos
usuarios
Servidor Api Centos 6.5 Servidor de Encuentras Oracle
Tabla 18: Sistemas operativos e informáticos. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y
4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene una adecuada
estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de
adecuados sistemas de administración y planificación, fomentando
el desarrollo del capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía mantiene constituido un Directorio estatutario que se
dedica a la formulación de la estrategia de la compañía. El directorio
está conformado por el Presidente, el Vicepresidente, 3 vocales
principales y 3 vocales suplentes, quienes mantienen reuniones
periódicas. Los miembros del Directorio pueden o no ser accionistas
de la compañía.
NOMBRE CARGO Patricio Sevilla Cobo Presidente Ejecutivo Santiago Martín Sevilla Gortaire Gerente General Rodrigo Sevilla Cobo Presidente Directorio Mauricio Callejas Barona Vicepresidente Directorio Sixto Gonzalo Callejas Chiriboga Director Principal Germán Francisco Barona Sevilla Director Principal Carmen Patricia Cabeza de Vaca González Director Principal Sebastián Sevilla Gortaire Director Suplente Santiago Javier Vivero Cobo Director Suplente Mauricio Enrique Cuesta Miño Director Suplente
Tabla 19: Miembros Directorio Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las reuniones del Directorio se efectúan ordinaria y obligatoriamente cuatro veces al año y, extraordinariamente, cuando sea convocado. Las sesiones del Directorio son dirigidas por el Presidente de la Compañía o quien haga sus veces, y actúa como Secretario el Gerente General. Las principales atribuciones del Directorio son: a) sesionar ordinariamente cada tres meses, y extraordinariamente cuando fueren convocados; b) fijar la remuneración del Presidente de la Compañía, del Presidente Ejecutivo, del Vicepresidente, de los Directores y del Gerente General; c) Dictar los reglamentos internos de la compañía, inclusivo su propio reglamento; d) Resolver conflictos de atribuciones entre los administradores de la compañía; e) Acordar la política a seguirse en los negocios de la empresa y vigilar su cumplimiento; f) Aprobar el presupuesto y los proyectos de desarrollo económico de la empresa que sean presentados por el Gerente General g) presentar anualmente a través del Presidente de la empresa, un informe de actividades a la Junta General de Accionistas; entre otras atribuciones detalladas en los estatuto.
Adicionalmente, la Junta General de Accionistas nombra a un Comisario Revisor Principal y su Suplente, mismos que duran dos años en sus funciones. El Comisario tiene derecho ilimitado de vigilancia e inspección sobre todas las operaciones sociales, sin dependencia de la administración y en interés de la compañía.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. trabaja bajo la ética de sentir y
obrar en todo momento consecuentemente con los valores morales
y las buenas costumbres y prácticas profesionales, respetando las
políticas organizacionales. La compañía trabaja bajo los siguientes
principios corporativos:
▪ Orientación al cliente: deseo de ayudar o servir a los clientes
y de comprender y satisfacer sus necesidades.
▪ Orientación a resultados: fijar metas desafiantes por encima
de los estándares, mejorando y manteniendo altos niveles de
rendimiento.
▪ Desarrollo de personal: ayudar a que las personas crezcan
intelectual y moralmente con esfuerzo constante para mejorar
la formación del desarrollo personal y organizacional.
▪ Calidad del trabajo: compartir con los demás el conocimiento
profesional y expertise, y demostrar constantemente interés
por aprender.
En cuanto a responsabilidad social, AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. trabaja con organismos especializados a través de donaciones,
para asegurar que los recursos sean destinados a causas que los
requieran.
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 27
Debido al giro de negocio de la compañía, existe un riesgo elevado
de eventos tales como incendios y su propagación, que podrían
generar pérdidas valiosas para la compañía. AUTOMOTORES DE LA
SIERRA S.A. mantiene un plan de emergencia con el objetivo de
cumplir con la normativa vigente en materia de Seguridad, Salud y
Ambiente en lo referente a la prevención y control de riesgos de
incendios y escapes de sustancias combustibles para garantizar un
ambiente seguro y saludable para los trabajadores, personal
visitante que frecuenta la instalación, y la seguridad de sus
instalaciones.
Con fecha 19 de febrero de 2019, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
recibió un reconocimiento por parte de GENERAL MOTORS
SUDAMÉRICA OESTE, debido a su excelente trabajo desempeñado
en la categoría de Administración y Finanzas.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos, mantiene
USD 2.460.000 con Importaciones Ventura IMPOVENTURA C.A.,
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. presenta algunos procesos
legales activos; sin embargo, estos no representan un riesgo
significativo para la solvencia y la liquidez de la compañía,
evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene
compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento
al Literal a, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. es una empresa dedicada a
realizar toda clase de actividades comerciales, agencias y
representaciones y especialmente a la importación de automóviles,
motores, repuestos y partes de dichas máquinas. Específicamente,
las operaciones de la compañía se centran fundamentalmente en la
comercialización de vehículos livianos y camiones de la marca
Chevrolet, así como partes, accesorios y repuestos automotrices de
la misma marca. Asimismo, la compañía brinda servicio de talleres
para el mantenimiento y reparación de vehículos. Por lo tanto, las
líneas de negocio de la compañía se dividen en:
▪ Vehículos livianos
▪ Vehículos pesados
▪ Repuestos
▪ Mecánica
▪ Latonería
▪ Accesorios y otros
La línea de negocios con mayor participación en las ventas del
Emisor es la de Vehículos Livianos, cuya participación presenta un
crecimiento durante los últimos años, seguida por la línea de
vehículos pesados.
Línea sep-18 sep-19 Livianos 71% 72% Pesados 16% 16% Repuestos 6% 7% Mecánica 2% 2% Latonería 1% 1% Accesorios y Otros 3% 2% TOTAL 100% 100%
Tabla 20: Participación principales líneas de negocio. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La marca automotriz Chevrolet es una de las más reconocidas a nivel
mundial. AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. firmó un contrato de
concesión con GENERAL MOTORS ECUADOR, autorizó a la compañía
a comercializar y prestar servicios de mantenimiento a los productos
de marca Chevrolet comercializados por GME, y presentarse como
concesionario autorizado de la marca Chevrolet, de acuerdo con
ciertos lineamientos y condiciones específicas.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. actualmente cuenta con cuatro
puntos de venta, de los cuales dos se encuentran ubicados en la
ciudad de Ambato, uno en la ciudad de Latacunga y uno en la ciudad
de Riobamba. Los cuatro puntos de venta comercializan vehículos
livianos, repuestos y servicios de mecánica, mientras que solamente
tres de los puntos de venta comercializan vehículos pesados y
latonería.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. no mantiene concentración de
clientes. Para septiembre de 2019, sus 5 principales clientes
representaron el 16% de las ventas totales. Los principales clientes
son GENERAL MOTORSDEL ECUADOR S.A, CENTRALCAR S.A, ZURICH
SEGUROS S.A, entre otros clientes menores que son, en su mayoría,
personas naturales debido al giro de negocio de la compañía.
Al ser un concesionario de vehículos, AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. atiende directamente a clientes finales debido al giro de negocio
de la compañía, por lo cual mantiene una cartera de clientes
altamente atomizada.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. financia a sus clientes la compra
de vehículos de manera directa. Con el objetivo de contar con un
portafolio de crédito con el mínimo riesgo, que le permita a la
compañía disponer de un flujo de fondos adecuado y oportuno,
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene vigente un Manual de
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 28
Políticas y Procedimientos de Crédito. La compañía evalúa
periódicamente la calidad del portafolio de crédito y sus garantías,
de manera que le permita a la empresa tomar acciones preventivas
y correctivas. Para cumplir con este procedimiento, la compañía
revisa periódicamente los elementos de información como buró de
crédito y referencias bancarias que permitan actualizar la
información del cliente con respecto a su solvencia. Asimismo, la
compañía lleva un control adecuado sobre las pólizas de seguro de
los vehículos financiados por AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
Con respecto a la calificación de la cartera, AUTOMOTORES DE LA
SIERRA S.A. califica los créditos por categorías de acuerdo con la
edad de la cartera en cuanto a morosidad, basado en parámetros
asignados por los organismos de control de las entidades financieras
del país, el histórico de la compañía, y los indicadores
macroeconómicos el país, con la finalidad de realizar planes de
acción para recuperar el crédito. La calificación de la cartera de
crédito se realiza de manera semestral, basada en un sistema
automatizado.
TIPO DE RIESGO CALIFICACIÓN PERÍODO DÍAS
MOROSIDAD PROVISIÓN
Riesgo normal A Hasta 30 días 0%
Riesgo potencial B De 31 a 60 días 1%
Deficientes C De 61 a 120 días 7%
Dudoso recaudo D De 121 a 360 días 10%
Pérdida E Más de 360 días 100%
Tabla 21: Política de calificación para vehículos. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
TIPO DE RIESGO CALIFICACIÓN PERÍODO DÍAS
MOROSIDAD PROVISIÓN
Riesgo normal A Hasta 15 días 0%
Riesgo potencial B De 16 a 45 días 1%
Deficientes C De 46 a 90 días 7%
Dudoso recaudo D De 91 a 270 días 10%
Pérdida E Más de 271 días 100%
Tabla 22: Política de calificación para repuestos y talleres. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las políticas de crédito para vehículos livianos y pesados,
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. ofrecen a sus clientes créditos de
corto y largo plazo, respaldados por una solicitud de crédito y cierta
documentación requerida. Los créditos de corto plazo oscilan entre
1 y 180 días, mientras que los créditos de largo plazo sobrepasan los
180 días. Todas las ventas a crédito de la compañía por sobre los 30
días generan intereses. AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. clasifica
su crédito en comercial y financiero. El crédito comercial requiere
una entrada mínima del 30% y tiene un plazo máximo de 180 días.
El crédito financiero tiene por lo menos el 30% de cuota inicial,
plazos mayores a 180 días, y genera intereses desde el primer día de
su concesión. Todos los créditos por clientes deben ser aprobados
por el nivel correspondiente, ya sea el Jefe de Crédito, el Gerente de
Crédito y Cobranzas o el Comité de Crédito. El crédito otorgado tiene
un plazo máximo de hasta 3 años para vehículos livianos y 4 años
para vehículos pesados.
Con respecto a los proveedores, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
tiene una concentración importante con su proveedor principal,
GENERAL MOTORS DEL ECUADOR S.A. El resto de sus proveedores
tienen una participación menor sobre el costo de ventas.
Con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones,
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene vigentes pólizas de
seguros de acuerdo con el siguiente detalle:
RIESGOS CUBIERTOS MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA Multiriesgo industrial 10.461.696 Seguros Equinoccial
Dinero y Valores 50.000,00 Seguros Equinoccial Fidelidad 70.000,00 Seguros Equinoccial
Accidentes personales 2.810.000,00 Seguros Equinoccial Responsabilidad civil 500.000,00 Seguros Equinoccial Transporte interno 940,00 Seguros Equinoccial
Vehículos 298.500,00 Seguros Equinoccial Tabla 23: Detalle de pólizas de seguros.
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
El crecimiento de la compañía durante los últimos años se dio por la
continua reinversión en el negocio, especialmente en activos fijos,
para poder brindar a sus clientes una mejor atención y servicios. La
actividad de la compañía se centra en un adecuado
aprovisionamiento de inventarios, una óptima recuperación de
cartera, y una importante inversión en activos fijos.
En cuanto a las políticas de financiamiento, la compañía cuenta con
financiamiento de corto plazo del proveedor de vehículos nuevos a
través de una línea canalizada mediante el sistema financiero
nacional. Asimismo, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. cuenta con
líneas de crédito abiertas con instituciones financieras locales, la
mayoría de las cuales son de corto plazo, y le permiten cubrir
eventuales desfaces de liquidez. La compañía también realiza venta
de cartera, principalmente a instituciones financieras.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. es un participante activo del
mercado de valores, con diversas emisiones de obligaciones y papel
comercial que le han permitido captar recursos para las actividades
del negocio a tasas de interés competitivas y plazos de pago más
convenientes.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Cobertura de necesidades y
alto posicionamiento en la zona
centro del país.
▪ Amplia experiencia en la
administración del negocio.
▪ Personal calificado y
especializado en todas sus
áreas.
▪ Respaldo de marca
internacional.
▪ Lenta innovación en productos
automotrices.
noviembre 2019
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FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Comercialización de productos
y servicios de alto
reconocimiento en los clientes.
▪ Fortaleza patrimonial, capital
de trabajo e indicadores
financieros saludables.
▪ Procesos y políticas bien
definidas.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Posibilidad de captar mayor participación de mercado en épocas recesivas de la economía.
▪ Inseguridad jurídica.
▪ Crecimiento de la competencia.
Tabla 24: FODA Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus
clientes y proveedores, mitigando de esta manera el riesgo de
posibles cuentas incobrables y de falta de inventario. A través de su
inversión en activos fijos, la compañía mantiene una adecuada
infraestructura en sus talleres y puntos de venta, que le permite
brindar una mejor atención y servicio a sus clientes y consolidar su
posición en la zona en la que mantiene sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. mantiene vigente la Quinta Emisión de Obligaciones y la Tercera
Emisión de Papel Comercial:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Tercera Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2011 No. Q.IMV.11.2185 5.000.000 Cancelado
Cuarta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2013 No. Q.IMV.2013.5671 3.000.000 Cancelado
Segunda Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2013 No. Q.IMV.2013.5569 2.000.000 Cancelado
Quinta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2017 No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-00024281
4.000.000 Vigente
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2017 No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-00024285
4.000.000 Vigente
Tabla 25: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. en el
Mercado de Valores.
EMISIÓN CLASE DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES
MONTO COLOCADO
(USD) Cuarta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
A 1 8 1.500.000
B 1 14 1.499.000
Segunda Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
SC 361 11 3.000.000
Quinta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
A 1 5 4.000.000
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
A 1 2 2.000.000
B 1 2 2.000.000
Tabla 26: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 30
mecanismo, por lo que, ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas, se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio y su seguimiento continuo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente y generan incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, que afectarían el costo
de ventas de la compañía y, por ende, su competitividad. La
compañía trasfiere los costos.
▪ La presencia de marcas chinas e hindúes puede resultar
lesiva para las marcas tradicionales como GM debido
básicamente a diferencias en el precio. Más allá de esto,
este tipo de marcas no se han impuesto en el mercado
debido a que aún generan desconfianza entre los
compradores. No es despreciable la competencia que puede
provenir de los autos eléctricos fuertemente impulsados
por el estado. Sin embargo, esta amenaza no debe
cristalizarse en el corto plazo.
▪ El ingreso al país de repuestos, accesorios y partes como
contrabando, estos repuestos al no cumplir con las normas
de calidad y de seguridad, ponen en riesgo la vida útil de los
motores y diferentes partes de los vehículos, de igual forma
no cuentan con soporte post venta, mitigando el riesgo por
parte de los clientes que buscan seguridad y servicio.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. lo anterior representa un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga
debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus
contratos suscritos con compañías privadas lo que hace
difícil que existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información. La compañía
mitiga este riesgo ya que posee diversos sistemas que
garantizan el manejo y respaldo de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados, por su
naturaleza y tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios, en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas para la compañía. El riesgo se mitiga con varias pólizas de seguros que mantienen sobre los activos con Equinoccial S.A.
▪ Al ser el 17,59% de los activos, correspondiente a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga productos que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos que ingresan a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños. Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que podrían afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la empresa mitiga este riesgo a través de la adecuada diversificación de clientes.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y, por lo tanto, crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e incobrable, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de fácil recuperación y para mitigar el riesgo le da un seguimiento continuo y cercano al comportamiento de la cartera.
▪ Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. La empresa mantiene actualizados los procesos de aprobación de ventas a crédito.
Según lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 3,14 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 15,17% del total de los activos que respaldan la Emisión y al
6,02% de los activos totales. Este rubro corresponde a un
préstamo efectuado a Puntosierra S.A. que esperan será
pagado durante este año. Por lo tanto, su efecto sobre el
respaldo del proceso de Emisión no es representativo; si
alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con
sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas
o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 31
adversos, tendría un efecto negativo poco significativo en los
flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016 auditados por BDO Ecuador S.A., 2017 y 2018;
auditados por Willi Bamberger & Asociados Cía. Ltda. Además, se
analizaron los estados financieros no auditados al 30 de
septiembre del 2018 y 2019.
CUENTAS 2016 2017 SEP-2018 2018 SEP-2019 Activo 35.456 50.748 51.283 51.334 52.202 Activo corriente 22.858 35.686 38.715 37.421 37.716 Activo no corriente 12.598 15.063 12.568 13.914 14.486 Pasivo 9.734 24.421 23.565 28.084 28.722
CUENTAS 2016 2017 SEP-2018 2018 SEP-2019 Pasivo corriente 7.740 15.631 18.317 21.117 21.274 Pasivo no corriente 1.994 8.789 5.247 6.968 7.448 Patrimonio 25.722 26.328 27.128 23.250 23.480 Capital Social 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000 Ventas 49.213 67.125 48.921 67.466 48.781 Costo de ventas 44.907 61.582 43.604 62.966 43.764 Utilidad neta 765 1.997 2.120 2.208 1.582
Tabla 27: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a septiembre
2018 y septiembre 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 36: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio, las ventas mantuvieron un comportamiento creciente, al pasar de USD 49,21 millones en 2016 a USD 67,47 millones en 2018. Esto representó un incremento del orden del 37,09% durante el periodo analizado. Este incremento fue fruto de una recuperación del sector, al alto posicionamiento de la marca Chevrolet y a las menores restricciones al comercio.
Los ingresos de la compañía provienen de la comercialización de vehículos, repuestos y accesorios de marca Chevrolet, adicionalmente, brinda el servicio de taller para los vehículos. Hasta septiembre 2019 los ingresos estuvieron compuestos por la línea de vehículos livianos con el 70%, vehículos pesados con el 16%, repuestos con el 8% y otros (mecánica, latonería y accesorios) con 2%.
Línea sep-18 Participación sep-19 Participación Livianos 33.908.912 69% 34.309.137 70% Pesados 7.803.572 16% 7.967.699 16% Repuestos 3.932.180 8% 3.864.817 8% Mecánica 913.141 2% 816.507 2% Latonería 562.329 1% 724.311 1% Accesorios y Otros 1.801.163 4% 1.098.695 2% TOTAL 48.921.296 100% 48.781.167 100%
Tabla 28: Detalle de ventas por línea de negocio (USD). Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. Elaboración: Global Ratings
El crecimiento de los ingresos en el periodo (2016 - 2017) provino
especialmente de mayores ventas de vehículos livianos (+USD
12,58 millones), vehículos pesados (+USD 4,44 millones) y
repuestos (+USD 416 mil), en conjunto presentó un incremento
del 36,40%. La tendencia creciente presentada se acentuó para
2018, reflejó un crecimiento del 0,51%, producto de mayores
ventas en la línea de vehículos pesados (+USD 1,99 millones),
compensado parcialmente por la disminución en la línea de
vehículos livianos (-USD 1,52 millones).
La tendencia presentada cambió para septiembre 2019. Una
comparación entre los ingresos interanuales refleja una
disminución de USD 140,13 mil, efecto de menores ventas de la
línea repuestos (-USD 67,37 mil), a la línea de accesorios (-USD
702,468 mil) y de la línea de mecánica (-96,63 mil frente a
septiembre 2018).
El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante el
periodo 2016- 2018 coherente con la composición de las ventas y
al costo de los productos ofertados. De esta manera, el costo de
ventas pasó de representar el 91,25% de las ventas en 2016 al
49.213
67.125 67.466
36,40%
0,51%
0,00%5,00%10,00%15,00%20,00%25,00%30,00%35,00%40,00%
010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 32
91,74% en el 2017 y finalmente el 93,33% en el 2018. Al 31 de
diciembre de 2018, el costo de ventas de la empresa totalizó USD
62,97 millones y representó el 93,33% de los ingresos,
participación más alta dentro del periodo de análisis.
Al 30 de septiembre de 2019, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 43,76 millones y representó el 89,72% de los
ingresos, siendo mayor al registrado en septiembre de 2018
(participación del 89,13% con respecto a las ventas). La línea de
vehículos livianos es la línea con más representación en el costo
de ventas con un 72% al 3º de septiembre del 2019.
Línea sep-18 Participación sep-19 Participación Livianos 31.158.620 71% 31.507.301 72% Pesados 6.978.447 16% 7.066.755 16% Repuestos 2.781.215 6% 2.941.925 7% Mecánica 757.338 2% 743.114 2% Latonería 504.574 1% 618.405 1% Accesorios y Otros 1.423.760 3% 886.811 2% TOTAL 43.603.953 100% 43.764.310 100%
Tabla 29: Detalle de ventas por línea de negocio (USD). Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. Elaboración: Global Ratings
Gráfico 37: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2018 y septiembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Resultados
Gráfico 38: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
La consecuencia lógica del comportamiento creciente del costo de
ventas fue la presencia de un margen bruto que presentó una
participación sobre las ventas inferior durante el periodo de
estudio (8,75% en 2016, 8,26% en 2017). Para diciembre 2018
existió un margen bruto inferior al presentado históricamente,
alcanzó el 6,67% con respecto a las ventas, el promedio histórico
(2016- 2017) fue de 8,50%.
Por otro lado, los gastos operacionales presentaron una mayor
estructura operativa en términos monetarios, pero que, ante el
incremento en las ventas antes comentado produjeron una
participación variable sobre las ventas totales, pasando de
representar el 9,20% en 2016 a 7,93% en 2017 y finalmente 8,25%
en 2018, lo que obedece a mayores sueldos y beneficios, a
mayores gastos por concepto de comisiones a terceros y nuevas
provisiones de cuentas incobrables/ baja de inventario, es
importante denotar que entre los principales gastos operativos
destacan los gastos de personal. Una comparación de los
resultados para diciembre 2018 demostró que, la compañía a
pesar de haber mantenido su nivel de ventas incrementó su
estructura operativa, influyendo directamente en la utilidad
operativa, la cual se vio deteriorada entre 2017 y 2018 hasta
alcanzar una pérdida operativa de USD 1,07 millones (-591%
respecto de 2017).
Gráfico 39: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2018 y septiembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Una comparación de los resultados interanuales a septiembre
2019 y septiembre 2018 demuestra que, fruto de la disminución
en ventas ya comentada y a la estabilidad en su costo de ventas,
la compañía presentó un margen bruto menor a septiembre 2019
en relación a septiembre 2018. Por otro lado, su estructura
operativa se mantuvo estable con el peso de los gastos
operacionales representando el 8,3% sobre las ventas a
septiembre 2018 y septiembre 2019, lo que le permitió arrojar
una utilidad operativa positiva a la compañía; sin embargo, fue
48.921 48.781
43.604 43.764
40.000
42.000
44.000
46.000
48.000
50.000
Septiembre 2018 Septiembre 2019
Ventas Costo de ventas
4.306
5.5434.500
-220
218
-1.069
765
1.997 2.208
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta 5.317 5.017
1.227 9322.120
1.582
0
2.000
4.000
6.000
Septiembre 2018 Septiembre 2019Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 33
inferior a la registrada en su similar periodo del año anterior (-USD
24,04% frente a septiembre 2018).
En lo correspondiente al EBITDA acumulado se evidenció un
deterioro puesto que después de haber representado el 0,69%
sobre las ventas en 2017 (USD 462 mil) pasó a representar el -
1,18% sobre las ventas (-USD795 mil) a diciembre 2018. Durante
el periodo analizado (2016 - 2018) la generación operativa de la
compañía no fue suficiente para cubrir el gasto financiero. Para
septiembre 2019 la cobertura alcanzó las 1,44 veces. Parte del
giro de negocio de la compañía se fundamenta en financiar
directamente vehículos a sus clientes y a percibir ingresos por
concepto de comisiones por parte de la marca internacional,
ingresos recurrentes dentro de la operacional de la compañía.
Gráfico 40: Cobertura EBITDA/ gastos financieros
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos septiembre 2019; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una
tendencia variante tanto en términos porcentuales como
monetarios, influenciados por las necesidades de inversión en
activos que tiene la compañía fruto de su giro del negocio, los
gastos financieros mantuvieron históricamente una participación
inferior al 1,5% sobre el total de activos.
A esto se agregan ingresos no operacionales, coherente con intereses por financiamiento directo en la venta de vehículos a clientes, dividendos, comisiones percibidas por parte de la marca internacional y otros. El comportamiento histórico de los ingresos no operacionales es creciente, pasando de USD 2,01 millones en 2016 a USD 5,28 millones en 2018; es por este rubro que se da la utilidad neta en cada uno de los ejercicios.
Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta creciente en el
periodo 2016 - 2018, pasando de USD 765 mil (1,55% del total de
las ventas) en 2016 a USD 2,00 millones (2,97% del total de las
ventas) en 2017 y finalmente utilidad por USD 2,21 millones
(3,27% del total de las ventas) en 2018.
La favorable evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados del ejercicio vislumbró una mejora considerable en los indicadores de rentabilidad al comparar diciembre 2016 y diciembre 2018. Estos índices, ROA y ROE, tuvieron un magro desempeño durante el año 2016, fruto de las medidas proteccionistas impuestas por el Gobierno. Sin embargo, esta tendencia se revirtió desde 2017, donde se alcanzó resultados muy por encima de los históricos alcanzando un ROA de 4,3% y un ROE de 9,5% (ROA: 4,04% y ROE: 8,99% para septiembre 2019).
Gráfico 41: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos septiembre 2018 y septiembre 2019; Elaboración: Global Rating
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 42: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 - 2018,
incrementó en promedio un 22,14% alcanzando un valor de USD
51,33 millones en 2018. El aumento en el activo para 2017 y
diciembre 2018 se fundamenta en la adquisición de inventarios,
cuentas por cobrar comerciales (saldos de ventas de vehículos
financiados directamente por la compañía, con plazo de 3 años
para vehículos livianos y 4 años para vehículos pesados),
coherente con el incremento en las ventas, y en los anticipos de
proveedores. En 2018 el activo corriente fue el 72,90% del total
de activos, valor más alto con respecto al histórico.
El análisis interanual delata un incremento en el activo (+USD
919,16 mil) frente a septiembre 2018. Este incremento se da en
-2
-1
0
1
2
-1000
-500
0
500
1000
1500
2.016 2017 2018 SEPTIEMBRE2019
EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF
2,97%
7,58%
10,42% 9,50% 8,99%
2,16%3,93%
5,51%4,30% 4,04%
0%
5%
10%
15%
2016 2017 sep-18 2018 sep-19
ROE ROA
35.456
50.748 51.334
22.858
35.686 37.421
12.598 15.063 13.914
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2016 2017 2018Activo Activo corriente Activo no corriente
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 34
función de la mayor cartera en el largo plazo. El nivel de
inventarios para septiembre 2019 demostró una disminución de
USD 1,76 millones en comparación al mantenido durante
septiembre 2018 y una disminución de USD 684 mil en
comparación a diciembre 2018.
Los activos están conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales (37% del total de activos en 2018 y 22,13% a
septiembre 2019), inventarios (19% del total de activos en 2018 y
17,59% a septiembre 2019), efectivo y equivalentes de efectivo
(17% del total de activos en 2018 y 14,83% a septiembre 2019) y
propiedad, planta y equipos (15% del total de activos en 2018 y
15,02% en septiembre 2019).
El mencionado incremento del activo corriente fue fruto del
aprovisionamiento de existencias, coherente con las mayores
ventas registradas, que, a su vez, se dio en respuesta a mejores
condiciones del mercado y a las menores restricciones del
comercio, aumentando los inventarios hasta niveles sobre los
históricos con el fin de soportar el nivel de ventas previstas. Con
esto, los días de inventarios se ve deteriorados, para diciembre
2017 los inventarios rotaron cada 51 días, mientras que para
diciembre 2018 se alcanzó los 57 días y para septiembre 2019
llegaron a los 57 días (valor más alto frente al histórico).
Gráfico 43: Días de inventarios
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos sept. 2018 y
sept. 2019; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, las cuentas por cobrar comerciales mantienen un
comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir,
han mantenido un comportamiento creciente en función del ya
señalado aumento en ventas y al creciente financiamiento directo
otorgado por la compañía. Esta relación se acentúa para
diciembre 2018, donde tras haber incrementado el
financiamiento directo a clientes, el valor de las cuentas por
cobrar comerciales aumentó un 13,47%, alcanzando los USD
13,60 millones en el corto plazo.
Para diciembre 2018 el 91,44% de la cartera total (incluyendo
relacionadas, otras cuentas por cobrar y anticipos) se encontró
por vencer, la diferencia corresponde a 4,22% en rangos entre 31
y 360 días vencidos y 4,35% en rangos vencidos mayores a 360
días. Se contó con una provisión por USD 900 mil cubriendo de
esta manera las cuentas más vencidas. Se considera una cartera
sana por su concentración en cartera por vencer y por la
cobertura presentada de la provisión sobre los saldos más
vencidos.
ANTIGÜEDAD 2016 2017 2018 De 1 a 30 días (por vencer) 11.365 81% 18.328 88% 21.739 91% De 31 a 60 días 1.000 7% 1.034 5% 385 2% De 61 a 90 días 465 3% 221 1% 128 1% De 91 a 360 días 479 3% 194 1% 489 2% > 360 días 775 6% 1.008 5% 1.033 4%
Total 14.083 100% 20.785 100% 23.775 100%
(-) Provisión incobrables 922 870 900
Tabla 30:Vencimientos cartera 2016 - 2018 Fuente: Estados Financieros Auditados 2017- 2018; Elaboración: Global
Ratings
Para septiembre 2019 la concentración de la cartera por vencer,
alcanzó el 86,59%, por su parte la cartera vencida en rangos
mayores a 360 días representó el 13,41% de la cartera total,
contando con una provisión para cuentas incobrables de USD
763,79, por medio de las que se cubren las cuentas más vencidas.
Cabe destacar que, hasta septiembre 2019, la compañía mantuvo
cartera vendida (con responsabilidad) por un valor de USD 3,69
millones, principalmente con Cooprogreso (USD 3,16 millones) y
Mutualista Pichincha (USD 529 mil). Valor superior al mantenido
durante el mismo periodo del año pasado (+USD 2,73 millones
frente a septiembre 2018) incrementando de esta manera el
rubro otras cuentas por cobrar en el interanual.
Con respecto a las cuentas por cobrar relacionadas cabe destacar
que han ido disminuyendo progresivamente en el histórico, para
2017 debido a menores cuentas por cobrar comerciales a:
Proauto C.A. (-USD 149 mil), Centralcar S.A. (-USD 151 mil) y
Autosierra S.A. (-USD 137 mil), compensado parcialmente por un
nuevo préstamo concedido a favor de Autosierra S.A. (+250 mil).
Para 2018 se cancelaron cuentas por cobrar relacionadas
comerciales con Cauchosierra S.A. (-USD 84 mil) y Rutasierra S.A.
(-USD 37 mil), así también se canceló el préstamo otorgado en
2017 a Autosierra S.A. por USD 250 mil.
Otro rubro de interés es el efectivo y equivalentes
correspondiente a efectivo mantenido en bancos, principalmente
en el Banco Merrillynch; durante 2017 se efectuó una inversión
temporal en el exterior por un monto de USD 3 millones, la que
para 2018 ya fue liquidada. Hasta septiembre se evidenció una
disminución en este rubro (-USD 860 mil) de acuerdo con la
cancelación de inversiones mantenidas en Banco Guayaquil S.A.,
Cooperativa Cooprogreso Cía. Ltda. y Produbanco S.A.
El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por
el rubro propiedad, planta y equipos, representó el 17,98%
promedio (2016 - 2018) del activo total. Este rubro ha decrecido
progresivamente durante el periodo analizado, fundamentado en
el gasto contable por depreciación.
45 51
68 56 57
0
20
40
60
80
2016 2017 sep-18 2018 sep-19
Días de inventario
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 35
Gráfico 44: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2018 y septiembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 73% en los pasivos corrientes y 27% en los pasivos no
corrientes y para septiembre 2019, el 74% de los pasivos en
corrientes y el 26% en pasivos no corrientes.
Gráfico 45: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio (2016- 2018) los pasivos pasaron
de USD 9,73 millones en el 2016 a USD 28,08 millones en 2018.
Los pasivos crecieron en función de la colocación de la Quinta
Emisión de Obligaciones (Resolución. No. SCVS. IRQ. DRMV. SAR.
2017. 00024281) y de la Tercera Emisión de Papel Comercial
(Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2017.00024285), aprobadas
por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 12 de
diciembre de 2017 por un monto de hasta USD 4 millones cada
una.
Otro cambio significativo para 2017 se dio por nuevos préstamos
con Banco Produbanco S.A. (+USD 3,73 millones), Banco
Bolivariano C.A. (+USD 1,03 millones) y Banco Pichincha C.A.
(+USD 778 mil). Para 2018 destacó un nuevo préstamo con Merrill
Lynch por USD 3,5 millones y mayores ventas de cartera con
Cooprogreso Cía. Ltda. y Mutualista Pichincha S.A.
2016 2017 2018
Banco Pichincha C.A. 1.421.143 2.199.368 740.975 Banco Produbanco S.A. 3.870.059 7.600.259 6.966.762 Banco Bolivariano C.A. 1.300.000 2.334.658 1.323.936
Unifinsa S.A.S.F. 13.632 - - Merrill Lynch - - 3.500.000
Mutualista Pichincha S.A. - - 1.074.479
Cooprogreso Cía. Ltda. - 485.692 3.101.501 Cuarta Emisión de
Obligaciones 379.953 Quinta Emisión de
Obligaciones - 4.629.518 2.959.975 Tercera Emisión Papel
Comercial - 3.132.216 3.783.296 Total 6.984.787 20.381.711 23.450.925
Tabla 31: Composición deuda financiera 2016- 2018 (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2017- 2018. Elaboración: Global
Ratings
Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente
mantuvo un comportamiento creciente entre el 2016 (USD 7,74
millones) y el 2017 (15,63 millones), situación similar a la
presentada en el pasivo no corriente que también aumentó
durante el periodo de estudio, provocando una menor
concentración en los pasivos corrientes para 2017, alcanzó el
64,01% de participación sobre el total de pasivos.
Para 2018 el pasivo total aumentó USD 3,66 millones en
comparación a 2017, cambio que se presentó por el incremento
de 35,09% en los pasivos corrientes, coherente con los nuevos
préstamos financieros antes descritos.
El pasivo corriente al 30 de septiembre de 2019 presentó una
participación del 74,07% del pasivo total, siendo las obligaciones
con costo (bancos y Mercado de Valores) el rubro más
51.283 52.202
38.715 37.716
12.568 14.486
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Septiembre 2018 Septiembre 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
9.734
24.421
28.084
7.740
15.631
21.117
1.994
8.7896.968
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 36
representativo con el 64,49% de participación, llegando a los USD
18,52 millones. Por otro lado, los pasivos no corrientes
presentaron un incremento del orden del 41,94% en relación con
septiembre 2018, alcanzando la suma de USD 7,48 millones, USD
2,2 millones más que el mismo periodo anterior, efecto del
incremento de las obligaciones financieras de largo plazo.
Las obligaciones financieras a septiembre 2019 presentaron un incremento del 24,02% respecto a diciembre de 2018 (+USD 3,15 millones). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo incremento de USD 13,13 millones a diciembre del 2018 a USD 16,28 millones a septiembre 2019. De igual manera, la deuda de largo plazo incremento de USD 3,58 millones a diciembre 2018 a USD 4,00 millones en septiembre 2019. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
Las obligaciones con Cooprogreso Cía. Ltda. y Mutualista
Pichincha S.A. corresponden a venta de cartera mediante cesión
de pagares y garantías, la tasa promedio de estas operaciones fue
de 15,20%. Por su parte, las obligaciones que se mantienen con
Merrill Lynch están garantizadas con el dinero depositado en la
cuenta del mismo banco.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera
Gráfico 46: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a septiembre
2018 y septiembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Los pasivos pasaron de financiar el 27% de los activos en 2016 a
financiar el 55% de los activos en 2018 (55,02% para septiembre
de 2019) evidenciando que durante el periodo analizado la
empresa ha soportado en mayor proporción su operación con
recursos propios. La empresa ha aumentado su dependencia en
los pasivos de corto plazo al aumentar el pasivo corriente/pasivo
total del 64,01% el 2017 a 75,19% el 2018 (74% en septiembre
2019), mientras que la deuda financiera/pasivo total se
incrementa hasta niveles cercanos al 83,50% para diciembre 2018
(85,12% para septiembre 2019), frente al 76,85% que se mantenía
en 2017.
Gráfico 47: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2018 y septiembre 2019; Elaboración: Global Ratings
0%
50%
100%
0%
20%
40%
60%
2016 2017 sep-18 2018 sep-19
Pasivo total / Activo total
24.155
28.722
18.90721.274
5.2477.448
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
Septiembre 2018 Septiembre 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 37
Patrimonio
Gráfico 48: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2016 - 2017, fruto de los resultados del ejercicio 2017,
compensados parcialmente por distribución de dividendos
aprobada mediante acta de Junta General de Accionistas
celebrada el 31 de marzo de 2017; resolvieron distribuir
dividendos por un valor de USD 1,32 millones tomados de la
siguiente forma: USD 167.835,30 de utilidad disponible para los
accionistas y USD 1.152.164,70 de la reserva facultativa del año
2011.
Para 2018 se evidenció una disminución del orden del 11,69%
respecto del año pasado. Esta relación vino dada por resultados
del ejercicio por USD 2,21 millones, distribución de dividendos por
USD 1,32 millones, aprobada mediante acta de Junta General de
Accionistas el 27 de marzo de 2018 y reparto de la reserva
facultativa por USD 4 millones, aprobada mediante Junta General
de Accionistas del 12 de octubre de 2018. Históricamente el
patrimonio se ha conformado principalmente por el capital social
y la reserva facultativa.
Para 2018 el capital social representó en el 2018 el 47% del
patrimonio (46,85% a septiembre 2019) producto de reparto de
dividendos por USD 581 mil durante 2019.
El patrimonio pasó de financiar el 73% de los activos en 2016 a
financiar el 45% de los activos en 2018 y un 44,98% a septiembre
de 2019.
Gráfico 49: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2018 y septiembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontró en torno
a 0,54 reflejando un nivel medio de deudas, considerando que la
deuda financiera creció hasta diciembre 2018 y septiembre 2019,
llegando a representar el 104% del patrimonio.
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2016 - 2018. En el 2018, presentó
un capital de trabajo de USD 16,30 millones. (USD 16,44 millones
para junio 2019). Debido a que la empresa mantiene niveles de
inventario altos, la prueba ácida tuvo valores inferiores al índice de
liquidez, sin embargo, durante el histórico siempre se han
encontrado por encima de la unidad.
Cabe destacar que hasta septiembre 2019 se mantiene un indicador
de liquidez mayor a la unidad, fundamentado principalmente en el
fuerte apalancamiento que presenta la compañía a través de
recursos propios.
Gráfico 50: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a septiembre 2018 y septiembre 2019; Elaboración: Global Ratings
25.722 26.328
23.250
11.000 11.000 11.000
6.990 6.006
2.4832.793 2.8693.069
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
27.128
23.480
11.000 11.000
6.4833.4183.069 3.290
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
Septiembre 2018 Septiembre 2019
Patrimonio Capital social Reserva facultativa Reserva legal
0
1
1
2
2
3
3
4
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2016 2017 sep-18 2018 sep-19
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 38
Durante los últimos años (2016 – septiembre 2019) la liquidez
general de la compañía presentó indicadores mayores a la unidad,
para la fecha de corte se evidencia un deterioro en el indicador
producto de la colocación de la Sexta Emisión de Papel Comercial y
a más préstamos con entidades financieras con instituciones
nacionales.
2016 2017 2018 SEPT 2019 Índice de liquidez anual 2.95 2.28 1.77 1.77
Tabla 32: Índice de liquidez histórico Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A..; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 51: Índice de liquidez
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez entre octubre y marzo de 2019 promedió 2,00,
siendo diciembre su punto más alto (2,69), lo que es coherente con
el desenvolvimiento positivo de la empresa.
De esta forma, queda demostrado que AUTOMOTORES DE LA
SIERRA S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus
obligaciones en el corto plazo.
Gráfico 52: Días de pago- días cobro
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos sept. 2018 y sept 2019; Elaboración: Global Ratings
Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un mayor
plazo de días de cobro frente a los días de pago, situación coherente
con el giro de negocio de la compañía donde no mantienen cuentas
por pagar comerciales, pero al financiar los vehículos a los clientes
mantienen una cartera importante. La compañía para cubrir su
necesidad de liquidez inmediata realiza operaciones de venta de
cartera con Cooprogreso Cía. Ltda. y Mutualista Pichincha S.A.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene una adecuada
administración financiera. La empresa mantiene un adecuado
manejo y recuperación de cartera, tiene indicadores de liquidez por
encima de la unidad y ha incrementado sus niveles de ventas a
diciembre 2018, así como sus resultados los que se vieron
favorecidos en el histórico, reflejando una acertada dirección de la
empresa.
El Instrumento
Con fecha 01 de noviembre de 2017, la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
autorizó la Tercera Emisión de Papel Comercial. La Emisión fue
aprobada mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-
00024285, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores
y Seguros, el 12 de diciembre de 2017.
Con fecha 21 de diciembre de 2017, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores. Colocó la suma de USD 4.000.000, es decir
el 100% del monto aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 4.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 4.000.000 359 días revolventes Cupón cero Al vencimiento Al vencimiento
Tipo de emisión
Los valores se emitirán de manera desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y liquidación de
Valores DECEVALE S.A., y estarán documentados o representados en anotaciones en cuenta, tendrán la característica de
Títulos Ejecutivos y mantendrán la misma forma de amortización.
2,191,72
2,69
1,85 1,85
1,70
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
oct
no
v
dic
ene
feb
mar
Indice de liquidez último semestre
77
67
9876
112
0
20
40
60
80
100
120
2016 2017 sep-18 2018 sep-19
Días de cartera Días de pago
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 39
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un treinta por ciento (30%) para cancelación de pasivos financieros con personas jurídicas
no vinculadas con la compañía y en un setenta por ciento (70%) para financiar parte del capital de trabajo, el cual consistirá
en financiar sus cuentas por cobrar e inventario.
Valor nominal USD 1.000
Base de cálculos de intereses Cupón cero
Sistema de colocación Se negociará de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados
Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa
resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 del Libro Dos - Ley de
Mercado de Valores, contenida en el Código Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por
el Emisor no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado.
Underwriting La presente emisión contempla un contrato de underwriting bajo la modalidad del mejor esfuerzo.
Agente colocador Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.
Estructurador financiero Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas Larrea Andrade & Cía. Abogados Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la
autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose
como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia del programa, la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,
según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
Compromisos adicionales
▪ No repartir dividendos por un monto que exceda el treinta por ciento (30%) de la utilidad neta del ejercicio anterior.
▪ Mantener una relación pasivo/ patrimonio no mayor a uno (1) veces. Para la base de la verificación se tomarán los
estados financieros semestrales correspondientes a junio y diciembre de cada año.
Tabla 33: Características del instrumento Fuente: Estructuración Financiera, Elaboración: Global Ratings
Con fecha 30 de septiembre de 2019, el saldo de capital por pagar
fue de USD 4.000.000. Es decir, mantiene en circulación la totalidad
del monto aprobado.
La empresa provisiona recursos para facilitar el pago de sus
obligaciones, estas provisiones se realizan de acuerdo con la
disponibilidad de recursos de la compañía.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión está respaldada por Garantía General, lo que
conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía. Al 30
de septiembre de 2019, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. posee un
total de activos de USD 52,20 millones, de los cuales USD 27,81
millones son activos menos deducciones.
Dando cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 2, Sección I,
Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El
monto máximo para emisiones de papel comercial amparadas con
garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total
de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en
litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de derechos de
cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya
actuado como emisor; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos
por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que
no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con
el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias.”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 52.202.259,00 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. 20.221.652,00 Activos corrientes 17.637.608,00 Activos no corientes 2.584.044,00 (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 4.167.000,00 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 40
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI. (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. Total activos menos deducciones 27.813.607,00 80 % Activos menos deducciones 22.250.885,60 Pasivo Total 24.555.436,00 1,13
Tabla 34: Activos menos deducciones (USD) Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de septiembre de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 27,81
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 22,25
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos
deducciones ofrecen una cobertura de 1,13 veces sobre los pasivos
totales de la compañía. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y
corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser
superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que, contemplando el saldo de la presente emisión, el
valor de la Tercera Emisión de Papel Comercial y la Quinta Emisión
de Obligaciones de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A., representa el
8,87% del 200% del patrimonio al 30 de septiembre de 2019 y el
17,75% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 23.479.830,00 200% patrimonio 46.959.660,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 4.167.000,00 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 4.167.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 8,87%
Tabla 35: 200% patrimonio Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global
Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, señala que “Los resguardos de la emisión de papel
comercial que deberán constar en el programa, se refieren al
establecimiento obligatorio por parte del emisor, de medidas
orientadas a mantener el valor de la Garantía General”, por lo que
la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,00, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
Con corte septiembre de
2019, la empresa mostró
un índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación activos
reales/ pasivos de 1,80
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
liquidados y convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de septiembre de
2019, presentó un monto
de activos menos
deducciones de USD
27,81 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 22,25
millones, cumpliendo así
lo determinado en la
normativa.
Tabla 36: Resguardos de ley
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 41
COMPROMISOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos por
un monto que exceda el
treinta por ciento (30%) de
la utilidad neta del ejercicio
anterior.
Durante 2019, la
compañía distribuyó
dividendos equivalentes al
26,30% del resultado del
ejercicio del año 2018.
CUMPLE
Mantener una relación
pasivo/ patrimonio no
mayor a uno (1) veces. Para
la base de la verificación se
tomarán los estados
financieros semestrales
correspondientes a junio y
diciembre de cada año.
Con corte junio 2018 la
compañía mantuvo una
relación pasivo /
patrimonio de 1,02; y para
diciembre 2018 este
indicador alcanzó 1,21
NO CUMPLE*
Tabla 37: Cumplimiento compromisos adicionales Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
* Si la compañía llegara a incumplir uno o más de los índices
señalados en un determinado semestre, tendrá como plazo el
semestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se
mantiene, se considerará como incumplimiento de las obligaciones
asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal de aceleración de
vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 3, Sección I, Capítulo
IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO
Para la realización de la proyección del flujo de efectivo del año
2019, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
estresado, estimó un crecimiento de ventas de 1% anual entre 2019
y 2021, y una participación del costo de ventas en función del
promedio histórico. Se consideró un share de mercado de vehículos
livianos Chevrolet del 30% y de vehículos pesados del 27%. Se
consideraron precios promedios tanto en vehículos livianos como en
pesados, así también en el plan Chevystar.
Dentro de la proyección se tomó en cuenta venta de cartera propia
del giro de negocio fruto del crédito otorgado por parte de la
compañía a sus clientes, también los pagos por concepto de bancos
y Mercado de Valores.
Dentro de la proyección también se consideró un nuevo ingreso por
concepto de Emisión de Obligaciones- Papel Comercial en el último
trimestre de 2019, en función del vencimiento del Papel Comercial
vigente y la colocación del Programa de Papel Comercial en análisis.
Mediante las premisas antes descritas, se prevé terminar el año con
un saldo neto de caja positivo después del pago de las obligaciones
que mantiene; determinando por lo tanto que la compañía contará
con los recursos suficiente para honrar con sus obligaciones y
mantener un flujo positivo.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee
una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
TERCERA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 42
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de Papel
Comercial de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. ha sido realizado
con base en la información entregada por la empresa y a partir de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 43
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 35.456,25 100,00% 50.748,48 100,00% 43,13% 15.292,22 51.334,43 100,00% 1,15% 585,96
ACTIVOS CORRIENTES 22.858,17 64,47% 35.685,95 70,32% 56,12% 12.827,78 37.420,56 72,90% 4,86% 1.734,61
Efectivo y equivalentes de efectivo 6.332,31 17,86% 12.145,54 23,93% 91,80% 5.813,24 8.600,08 16,75% -29,19% (3.545,46)
Cuentas por cobrar comerciales 9.907,86 27,94% 11.981,44 23,61% 20,93% 2.073,58 13.595,89 26,48% 13,47% 1.614,45
(-) Provisión para cuentas incobrables -922,46 -2,60% -869,77 -1,71% -5,71% 52,69 -900,00 -1,75% 3,48% (30,23)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.443,28 4,07% 1.357,03 2,67% -5,98% (86,25) 1.029,24 2,00% -24,15% (327,79)
Cuentas por cobrar empleados 35,45 0,10% 87,67 0,17% 147,33% 52,22 32,08 0,06% -63,41% (55,59)
Otras cuentas por cobrar 0,000 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 485,26 0,95% 100,00% 485,26
Inventarios 5.588,05 15,76% 8.664,47 17,07% 55,05% 3.076,43 9.864,26 19,22% 13,85% 1.199,79
Anticipo proveedores 72,52 0,20% 1.913,72 3,77% 2538,85% 1.841,20 4.331,05 8,44% 126,32% 2.417,32
Gastos anticipados 0,00 0,00% 9,69 0,02% 100,00% 9,69 29,96 0,06% 209,01% 20,26
Activos por impuestos corrientes 401,17 1,13% 396,16 0,78% -1,25% (5,01) 352,75 0,69% -10,96% (43,41)
ACTIVOS NO CORRIENTES 12.598,08 35,53% 15.062,52 29,68% 19,56% 2.464,44 13.913,87 27,10% -7,63% (1.148,65)
Propiedad, planta y equipo 8.077,94 22,78% 8.026,39 15,82% -0,64% (51,55) 7.882,62 15,36% -1,79% (143,77)
Cuentas por cobrar comerciales 3.546,88 10,00% 6.314,87 12,44% 78,04% 2.767,99 5.201,12 10,13% -17,64% (1.113,75)
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 51,20 0,10% 100,00% 51,20
Inversiones en subsidiarias/acciones 971,27 2,74% 721,27 1,42% -25,74% (250,00) 778,94 1,52% 8,00% 57,67
Derechos fiduciarios 2,00 0,01% 0,00 0,00% -100,00% (2,00) 0,00 0,00% 0,00% -
PASIVO 9.733,96 100,00% 24.420,53 100,00% 150,88% 14.686,57 28.084,13 100,00% 15,00% 3.663,60
PASIVOS CORRIENTES 7.740,07 79,52% 15.631,35 64,01% 101,95% 7.891,28 21.116,58 75,19% 35,09% 5.485,23
Obligaciones financieras 5.679,04 58,34% 9.053,13 37,07% 59,41% 3.374,09 13.127,18 46,74% 45,00% 4.074,05
Emision de obligaciones 379,95 3,90% 3.761,73 15,40% 890,05% 3.381,78 4.743,27 16,89% 26,09% 981,54
Cuentas por pagar comerciales 110,20 1,13% 661,04 2,71% 499,83% 550,84 873,88 3,11% 32,20% 212,84
Otras cuentas por pagar 600,08 6,16% 532,01 2,18% -11,34% (68,07) 749,36 2,67% 40,86% 217,35
Anticipo de clientes 354,30 3,64% 701,27 2,87% 97,93% 346,97 602,23 2,14% -14,12% (99,05)
Pasivo por impuesto corrientes 284,11 2,92% 309,74 1,27% 9,02% 25,63 382,05 1,36% 23,35% 72,31
Provisiones sociales 332,39 3,41% 612,43 2,51% 84,25% 280,04 638,61 2,27% 4,27% 26,18
PASIVOS NO CORRIENTES 1.993,89 20,48% 8.789,18 35,99% 340,81% 6.795,29 6.967,55 24,81% -20,73% (1.821,63)
Obligaciones financieras 925,80 9,51% 3.566,85 14,61% 285,27% 2.641,05 3.580,47 12,75% 0,38% 13,62
Emision de obligaciones 0,00 0,00% 4.000,00 16,38% 100,00% 4.000,00 2.000,00 7,12% -50,00% (2.000,00)
Pasivo por impuesto diferido 126,49 1,30% 123,34 0,51% -2,49% (3,15) 123,34 0,44% 0,00% -
Provisiones sociales 865,79 8,89% 969,25 3,97% 11,95% 103,46 1.078,35 3,84% 11,26% 109,10
Otros pasivos no corrientes 75,81 0,78% 129,74 0,53% 71,13% 53,93 185,39 0,66% 42,89% 55,64
PATRIMONIO 25.722,29 100,00% 26.327,94 100,00% 2,35% 605,65 23.250,31 100,00% -11,69% (3.077,64)
Capital social 11.000,00 42,76% 11.000,00 41,78% 0,00% - 11.000,00 47,31% 0,00% -
Reserva legal 2.792,98 10,86% 2.869,48 10,90% 2,74% 76,49 3.069,13 13,20% 6,96% 199,66
Reserva facultativa 6.990,27 27,18% 6.005,94 22,81% -14,08% (984,33) 2.482,86 10,68% -58,66% (3.523,09)
Adopción primera vez NIIF 3.518,37 13,68% 3.518,37 13,36% 0,00% - 324,29 1,39% -90,78% (3.194,08)
Otros resultados integrales 660,57 2,57% 589,65 2,24% -10,74% (70,91) 50,13 0,22% -91,50% (539,52)
Superávit por ravalorización 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 3.634,47 15,63% 100,00% 3.634,47
Resultados acumulados -4,81 -0,02% 347,94 1,32% -7326,39% 352,75 481,88 2,07% 38,50% 133,95
Resultado del ejercicio 764,91 2,97% 1.996,57 7,58% 161,02% 1.231,65 2.207,55 9,49% 10,57% 210,99
PASIVO MAS PATRIMONIO 35.456,25 100,00% 50.748,48 100,00% 43,13% 15.292,22 51.334,43 100,00% 1,15% 585,96
Elaboración: Global Ratings
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 44
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 51.283,10 100,00% 52.202,26 100,00% 1,79% 919,16
ACTIVOS CORRIENTES 38.715,28 75,49% 37.716,05 72,25% -2,58% -999,22
Efectivo y equiva lentes de efectivo 8.865,15 17,29% 7.739,61 14,83% -12,70% -1.125,54
Cuentas por cobrar comercia les 13.205,50 25,75% 11.550,29 22,13% -12,53% -1.655,21
(-) Provis ión cuentas incobrables -857,95 -1,67% -763,79 -1,46% -10,97% 94,16
Cuentas por cobrar empledos 74,56 0,15% 52,93 0,10% -29,01% -21,63
Cuentas por cobrar a terceros 4.175,15 8,14% 6.024,50 11,54% 44,29% 1.849,34
Cuentas por cobrar a compañias relacionadas 1.166,42 2,27% 3.144,77 6,02% 169,61% 1.978,36
Otras cuentas por cobrar 0,00 0,00% 212,81 0,41% 0,00% 212,81
Inventarios 10.941,99 21,34% 9.179,77 17,59% -16,11% -1.762,22
Anticipo proveedores 34,28 0,07% 39,26 0,08% 14,55% 4,99
Gastos anticipados 1.110,18 2,16% 535,90 1,03% -51,73% -574,28
ACTIVOS NO CORRIENTES 12.567,83 24,51% 14.486,21 27,75% 15,26% 1.918,38
Propiedad, planta y equipo 8.022,16 15,64% 7.842,97 15,02% -2,23% -179,19
Cuentas por cobrar comercia les 3.771,21 7,35% 5.861,30 11,23% 55,42% 2.090,10
Invers iones en subs idiarias/acciones 774,46 1,51% 781,94 1,50% 0,97% 7,48
PASIVO 24.154,71 100,00% 28.722,44 100,00% 18,91% 4.567,72
PASIVOS CORRIENTES 18.907,38 78,28% 21.274,49 74,07% 12,52% 2.367,11
Obl igaciones financieras 12.968,48 53,69% 16.280,58 56,68% 24,02% 3.153,58
Emis ión de obl igaciones 3.716,72 15,39% 2.242,09 7,81% -39,68% -1.474,64
Cuentas por pagar comercia les 665,05 2,75% 399,69 1,39% -39,90% -265,36
Otras cuentas por pagar 550,71 2,28% 1.019,85 3,55% 85,19% 469,14
Anticipo cl ientes 576,54 2,39% 876,19 3,05% 51,97% 299,65
Pas ivo por impuesto corrientes 167,13 0,69% 175,96 0,61% 5,28% 8,82
Provis iones socia les 262,75 1,09% 280,14 0,98% 6,62% 17,40
PASIVOS NO CORRIENTES 5.247,33 21,72% 7.447,94 25,93% 41,94% 2.200,61
Obl igaciones financieras 699,27 2,89% 4.000,00 13,93% 472,02% 3.300,73
Emis ión de obl igaciones 3.213,70 13,30% 1.925,46 6,70% -40,09% -1.288,24
Otras cuentas por pagar 147,66 0,61% 214,97 0,75% 45,58% 67,31
Pas ivo por impuesto no corrientes 123,34 0,51% 123,34 0,43% 0,00% 0,00
Provis iones socia les 1.063,36 4,40% 1.184,18 4,12% 11,36% 120,82
PATRIMONIO 27.128,39 100,00% 23.479,83 100,00% -13,45% -3.648,55
Capita l socia l 11.000,00 40,55% 11.000,00 46,85% 0,00% 0,00
Reserva lega l 3.069,13 11,31% 3.289,89 14,01% 7,19% 220,76
Reserva facultativa 6.482,86 23,90% 3.418,46 14,56% -47,27% -3.064,40
Otros resultados integra les 589,65 2,17% 50,13 0,21% -91,50% -539,52
Adopción primera vez NIIF 3.518,37 12,97% 324,29 1,38% -90,78% -3.194,08
Superávi t por rava lorización 0,00 0,00% 3.634,47 15,48% 0,00% 3.634,47
Resultados acumulados 347,94 1,28% 180,33 0,77% -48,17% -167,61
Resultado del ejercicio 2.120,44 7,82% 1.582,28 6,74% -25,38% -538,17
PASIVO MAS PATRIMONIO 51.283,10 100,00% 52.202,27 100,00% 1,79% 919,17
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
SEPTIEMBRE 2018 SEPTIEMBRE 2019
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 45
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Ventas 49.213,00 100,00% 67.125,27 100,00% 36,40% 17.912,27 67.466,31 100,00% 0,51% 341,04
Costo de ventas 44.906,77 91,25% 61.582,06 91,74% 37,13% 16.675,29 62.966,20 93,33% 2,25% 1.384,13
Margen bruto 4.306,22 8,75% 5.543,21 8,26% 28,73% 1.236,98 4.500,11 6,67% -18,82% (1.043,09)
(-) Gastos de administración (1.060,10) -2,15% (851,73) -1,27% -19,66% 208,37 (898,34) -1,33% 5,47% (46,62)
(-) Gastos de ventas (3.466,22) -7,04% (4.473,85) -6,66% 29,07% (1.007,63) (4.670,31) -6,92% 4,39% (196,46)
Utilidad operativa (220,10) -0,45% 217,63 0,32% -198,88% 437,73 (1.068,54) -1,58% -590,99% (1.286,17)
(-) Gastos financieros (578,87) -1,18% (550,31) -0,82% -4,93% 28,56 (787,68) -1,17% 43,13% (237,37)
Ingresos (gastos) no operacionales, neto 2.014,53 4,09% 3.350,71 4,99% 66,33% 1.336,18 5.282,63 7,83% 57,66% 1.931,92
Utilidad antes de participación e impuestos 1.215,56 2,47% 3.018,03 4,50% 148,28% 1.802,47 3.426,41 5,08% 13,53% 408,38
Participación trabajadores (182,33) -0,37% (452,70) -0,67% 148,28% (270,37) (513,69) -0,76% 13,47% (60,99)
Utilidad antes de impuestos 1.033,22 2,10% 2.565,33 3,82% 148,28% 1.532,10 2.912,72 4,32% 13,54% 347,39
Gasto por impuesto a la renta (268,31) -0,55% (568,76) -0,85% 111,98% (300,45) (704,89) -1,04% 23,94% (136,13)
Utilidad neta 764,91 1,55% 1.996,57 2,97% 161,02% 1.231,66 2.207,82 3,27% 10,58% 211,26
Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 764,91 1,55% 1.996,57 2,97% 161,02% 1.231,66 2.207,82 3,27% 10,58% 211,26
Depreciación 259,87 0,53% 244,79 0,36% -5,80% (15,08) 273,65 0,41% 11,79% 28,86
EBITDA anualizado 39,77 0,08% 462,42 0,69% 1062,68% 422,65 (794,89) -1,18% -271,90% (1.257,31)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
noviembre 2019
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Ventas 48.921,30 100,00% 48.781,17 100,00% -0,29% (140,13)
Costo de ventas 43.603,95 89,13% 43.764,30 89,72% 0,37% 160,35
Margen bruto 5.317,34 10,87% 5.016,87 10,28% -5,65% (300,47)
(-) Gastos de adminis tración (676,04) -1,38% (635,97) -1,30% -5,93% 40,07
(-) Gastos de ventas (3.414,75) -6,98% (3.449,18) -7,07% 1,01% (34,43)
Utilidad operativa 1.226,55 2,51% 931,72 1,91% -24,04% (294,83)
(-) Gastos financieros (614,68) -1,26% (790,95) -1,62% 28,68% (176,27)
Ingresos (gastos) no operacionales 1.508,57 3,08% 1.441,51 2,96% -4,45% (67,07)
Utilidad antes de participación e impuestos 2.120,44 4,33% 1.582,28 3,24% -25,38% (538,17)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 2.120,44 4,33% 1.582,28 3,24% -25,38% (538,17)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 2.120,44 4,33% 1.582,28 3,24% -25,38% (538,17)
Depreciación y amortización 205,24 0,42% 205,24 0,42% 0,00% -
EBITDA 1.431,79 2,93% 1.136,96 2,33% -20,59% -294,83Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2018 y septiembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
SEPTIEMBRE 2018 SEPTIEMBRE 2019
noviembre 2019
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AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
FLUJO DE EFECTIVO INTERANUAL
(miles USD)
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad Neta 830
Depreciación/Amortización y Provisiones
Otras partidas sin flujo de efectivo 51
Cambios en Activos Corrientes 5.968
Cambios en Activos No Corrientes (64)
Cambios en otros Pasivos Corrientes (497)
Cambios en otros Pasivos no Corrientes 64
Flujo Actividades de Operación 6.352
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Cambios en Propiedad, Planta y Equipo 50
Cambios en otras inversiones (3)
Flujo Actividades de Inversión 47
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Cambios Patrimonio (1.051)
Emisiones MV (374)
Pago / Refinanciación créditos (4.188)
Facturas Com negociables
Cuentas por pagar (cobtrar) accionistas/relacionadas 184
Flujo Actividades de Financiamiento (5.428)
Saldo Inicial de Efectivo 8.600
Flujo del período 971
Saldo Final de efectivo 9.571
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
Elaboración: Global Ratings -
noviembre 2019
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Cierre 2016 2017 JUNIO 2018 2018 JUNIO 2019
Meses 12 12 6 12 6
Costo de Ventas / Ventas 91,25% 91,74% 89,11% 93,33% 89,70%
Margen Bruto/Ventas 8,75% 8,26% 10,89% 6,67% 10,30%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,47% 4,50% 4,31% 5,08% 2,67%
Utilidad Operativa / Ventas -0,45% 0,32% 2,19% -1,58% 1,72%
Utilidad Neta / Ventas 1,55% 2,97% 4,31% 3,27% 2,67%
EBITDA / Ventas 0,08% 0,69% 2,57% -1,18% 2,05%
EBITDA / Gastos financieros 6,87% 84,03% 210,70% -100,92% 110,70%
EBITDA / Deuda financiera CP 0,66% 3,61% 12,56% -4,45% 9,41%
EBITDA / Deuda financiera LP 4,30% 6,11% 27,79% -14,24% 23,67%
Activo total/Pasivo total 364,25% 207,81% 221,37% 182,79% 199,96%
Pasivo total / Activo total 27,45% 48,12% 45,17% 54,71% 50,01%
Pasivo corriente / Pasivo total 79,52% 64,01% 67,27% 75,19% 70,44%
Deuda financiera / Pasivo total 71,76% 83,46% 86,09% 83,50% 81,81%
Apalancamiento financiero 0,27 0,77 0,71 1,01 0,82
Apalancamiento operativo -19,56 25,47 4,96 -4,21 5,98
Apalancamiento total 0,38 0,93 0,82 1,21 1,00
ROA 2,16% 3,93% 5,65% 4,30% 3,60%
ROE 2,97% 7,58% 10,31% 9,50% 7,19%
Índice de endeudamiento 0,27 0,48 0,45 0,55 0,50
Días de inventario 45 51 64 56 63
Rotación de la cartera 3,51 3,56 3,18 3,47 3,57
Capital de trabajo 15.118 20.055 20.340 16.304 15.975
Días de cartera 102 101 113 104 101
Días de pago 6 7 6 9 12
Prueba ácida 2,23 1,73 1,70 1,30 1,38
Índice de liquidez anual 2,95 2,28 2,39 1,77 1,98
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados junio 2018 y junio 2019 entregados por el Emisor.
noviembre 2019
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 49
2019 2020 2021
Valor Valor Valor
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad Neta 1.738 2.114 2.338
Depreciación/Amortización 438 250 259
Cambios en Activos Corrientes 730 536 (254)
Cambios en Activos No Corrientes - - -
Cambios en otros Pasivos Corrientes (273) (36) 7
Cambios en otros Pasivos no Corrientes (0) - -
Flujo Actividades de Operación 2.633 2.865 2.350
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Cambios en Propiedad Planta y Equipo (182) (3) (519)
Cambios en otras inversiones (3) 200 200
Flujo Actividades de Inversión (185) 197 (319)
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Cambios Patrimonio - - -
Emisiones MV 2.746 (4.783) (4.707)
Pago / Refinanciación créditos (5.541) (700) -
Facturas Com negociables - - -
Cuentas por pagar accionistas/relacionadas - - -
Flujo Actividades de Financiamiento (2.794) (5.483) (4.707)
Saldo Inicial de Efectivo 8.600 8.253 5.832
Flujo del período (347) (2.421) (2.677)
Saldo Final de efectivo 8.253 5.832 3.156
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
Elaboración: Global Ratings
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.PROYECCIÓN FLUJO DE EFECTIVO
(miles USD)
