אופציות, מכשירים עתידיים וניהול סיכונים

1

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

עתידיים, מכשירים עתידיים, אופציות מכשירים אופציותסיכונים סיכונים וניהול וניהול

אלדור' רפי אלדור' פרופ רפי פרופ

1שיעור

2


11שיעור שיעור

שיעור :1נושאי

הפחד, ומדד הפיננסי המשבר נגזרים

אופציות של הפרקטיקה

אסטרטגיות

אורח הרצאת

3



מבוא מבוא

- משבר בכלכלה ובשוק הפיננסי העולמי:1973שנת • (משבר הנפט)4מחיר הנפט עלה פי –מערכת שערי החליפין הקבועים (כל המטבעות צמודים לדולר והדולר –

צמוד לזהב) בוטלה ושערי החליפין הפכו להיות ניידים

החלו תנודות בשערי החליפין, במחירי הסחורות, בשערי •המניות ובשערי הריבית

- 2007תנודות אלה שהגיעו לשיא במשבר הכלכלי בשנים •, יצרו ביקוש לחוזים עתידיים ואופציות וכן לניהול 2010

סיכונים

4


משבר הדיור בארצות הבריתמשבר הדיור בארצות הברית

מחיר דירה במיאמי •

2004 ב-400000$–

2005 ב-500000$–

2006 ב-600000$–

2007 ב-700000$–

5




דירה במיאמי •2004 ב-400000$–2005 ב-500000$–2006 ב-600000$–2007 ב-700000$–2008 ב-400000$–

בלבד10%הבעיה: מימון של –)100% (יש מקרים של 90%משכנתה של –

בעיית המינוף–

6



מדד קייס-שילר למחירי דירותמדד קייס-שילר למחירי דירות

7




SUBPRIMEהלוואות •

איגוח משכנתאות•

מכשירים פיננסים מורכבים והנדסה פיננסית•

מנגנון הבונוסים לשכר (קצר או ארוך טווח, מניות או •אופציות ועוד)

8



2525מדד מניות ת"א מדד מניות ת"א

9



מחיר חבית נפטמחיר חבית נפט

10


נפט חבית של עתידיים מחירים

11



גידור סיכונים גידור סיכונים

חברת דלק ישראלית או בתי זיקוק•

סיכון בסיס ההצמדה•

כמה לבטח?•

האם לבטח את המלאי?•

באיזה מכשירים פיננסים להשתמש?•

12



נפילת מחיר הנפט ואזהרות רווח נפילת מחיר הנפט ואזהרות רווח

MARK TO MARKETמנגנון •

הזיקוק • בתי של מוגן הבלתי המלאי ערך ירידת

המלאי • על גידור פעילות אין

13


מדד הפחד במהלך המשברמדד הפחד במהלך המשבר

14


1990-20101990-2010מדד הפחד בשנים מדד הפחד בשנים הבסיס • P&S 500נכס

15


המתאם השלילי בין השינוי במדד המניות למדד הפחד

בארה"ב

S&P 500 ומדדהפחד

16


בישראל

א" הפחד 25ת ומדד

17


מדד הפחד הישראלי מול מדד הפחד בארה"במדד הפחד הישראלי מול מדד הפחד בארה"ב

0

10

20

30

40

50

60

70

80

04/0

4/2

000

17/0

7/2

000

17/1

0/2

000

22/0

1/2

001

23/0

4/2

001

25/0

7/2

001

14/1

1/2

001

19/0

2/2

002

03/0

6/2

002

03/0

9/2

002

03/1

2/2

002

11/0

3/2

003

12/0

6/2

003

10/0

9/2

003

10/1

2/2

003

15/0

3/2

004

23/0

6/2

004

04/1

0/2

004

04/0

1/2

005

05/0

4/2

005

07/0

7/2

005

11/1

0/2

005

23/0

1/2

006

04/0

5/2

006

08/0

8/2

006

08/1

1/2

006

13/0

2/2

007

29/0

5/2

007

28/0

8/2

007

06/1

2/2

007

18/0

3/2

008

23/0

6/2

008

26/0

9/2

008

מדד הפחד

Vix_SP500

VIXTA

18


CALLCALLאופציית אופציית - -מושגי יסוד באופציות מושגי יסוד באופציות

הסבר מושג

נכס בסיס הנכס המתקבל אם מממשים את האופציההתשלום אותו נדרש להוסיף, במועד המימוש, כדי לקבל את נכס הבסיס מחיר מימוש

המועד אשר בו או עד אליו ניתן לממש את מועד מימוש האופציה

פרמיה המחיר הנדרש כיום עבור האופציה

הינה הסכם המקנה לרוכש את הזכות CALLאופציית את נכס הבסיס, תמורת מחיר מימוש קבוע מראש, לקנות

במועד מימוש קבוע מראש, כל זאת תמורת פרמיה המשולמת כיום.

19



מאופציית \ רווח ערך לרוכש CALLלהלןמחיר, של כפונקציה : האופציה המימוש במועד הנכס

נקודת איזון

במועד ערךהמימוש .

במועד רווחהמימוש .

רווח \ ערךאופציה

במועד הבסיס נכס מחירהמימוש

20



הערות: •. שלילי להיות יכול אינו האופציה ערך• ( הוא ( חיובי והינו במידה במועד האופציה ערך

בין ההפרש

. המימוש למחיר הנכס מחיר•. הפרמיה בניכוי הערך הוא הרווחשווה • הרווח בה הנקודה הינה האיזון נקודת

. לפרמיה , שווה האופציה ערך כאשר היינו לאפסלא ( • האופציה ערך באם האופציה את לממש כדאי

. מאפס) גבוה הרווח

21



אמריקאית \ אירופאית אופציה

במועד • רק למימוש ניתנת אירופאית אופציההמימוש.

עד • עת בכל למימוש ניתנת אמריקאית אופציה. המימוש מועד וכולל

פיזית סליקה מול כספית סליקהמחיר • תשלום תמורת מקבלים פיזית בסליקה

. עצמו הנכס את המימוששבין • ההפרש את מקבלים כספית בסליקה

. המימוש למחיר הנכס מחיר

22



" א ת מדד על 25אופציהמדד , , על כספית סליקה אירופאיות אופציות נסחרות

א" :25ת אלו. אופציות עבור

(מכפיל נכס הבסיס 25x 100מדד ת"א 100(

נכס בסיס

x 100נקוב באופציה מחיר מימוש

יום שישי האחרון בחודש המופיע באופציה מועד מימוש

נקבעת בבורסה פרמיה

23



דוגמא:

רווח, \ C )500 = ( 1000עבור ערך להלןמהאופציה

" א ת מדד של ) 25כפונקציה " במועד ( ף מעוהמימוש -

במדד היא האיזון נקודת510.

550500

5000

1000-

המימוש במועד מעוף מדד


24



: שונים מימוש מחיריאופציית של המימוש שמחיר יותר CALLככל נמוך

היא כך. יותר שווה תהיה

CALLאופציית תיקרא:

הבסיס נכס במחיר יותר גבוה לעליה הוא שהצפי ככלמימוש מחיר עם באופציות להשקיע יותר כדאי כך

גבוה.

באם מחיר המימוש נמוך ממחיר נכס הבסיס כיום

בתוך הכסף

באם מחיר המימוש שווה למחיר נכס הבסיס כיום

בכסף

באם מחיר המימוש גבוה ממחיר הבסיס כיום מחוץ לכסף

25



: אופציה כתיבתמאופציית \ רווח ערך לכותב , CALLלהלן

. המימוש , במועד הנכס מחיר של כפונקציה האופציה

נקודת האיזון

רווח \ ערךלכותב

במועד הבסיס נכס מחירהשימוש.

במועד ערךהמימוש במועד . רווחהמימוש .

26



משחק כעל אופציה הסכם על להסתכל ניתן

אפס , סכוםהכותב יפסיד האופציה קונה שירוויח שקל כל

ולהפך.לכותב לקונה רווח \ הפסד

הפרמיה לא מוגבל רווח מקסימלי

לא מוגבל הפרמיה הפסד מקסימלי

27


PUTPUTאופציית אופציית - -מושגי יסוד באופציות מושגי יסוד באופציות

את PUTאופציית לרוכש המקנה הסכם הינה

הזכותמימוש , למכור מחיר תמורת הבסיס נכס את

, מראש קבועתמורת , זאת כל מראש קבוע מימוש במועד

. כיום המשולמת פרמיה:הערות

•. שלילי להיות יכול אינו האופציה ערך

• ( הוא ( חיוב והינו במידה במועד האופציה ערך. המימוש למחיר הנכס מחיר בין ההפרש

28



מאופציית \ רווח ערך האופציה , PUTלהלן לרוכש

: המימוש, במועד הנכס מחיר של כפונקציה

במועד ערךהמימוש .

במועד רווחהמימוש .

הבסיס נכס מחירהמימוש במועד .


נקודת איזון

29



דוגמא: מהאופציה , \ MAY, 500)P = (600עבור רווח ערך להלן

" א ת מדד של ) -25כפונקציה " המימוש ( במועד ף מעו

50000

49400

600-500

במועד מעוף מדדהמימוש


היא האיזון נקודת494במדד .

שונים מימוש מחיריאופציית של המימוש שמחיר היא PUTככל כך יותר נמוך

. פחות שווה תהיה

30



:PUTאופציית תקרא

נכס במחיר יותר גבוהה לירידה הוא שהצפי ככלכדאי כך הבסיס

באופציות להשקיע .PUTיותר נמוך מימוש מחיר עם

באם מחיר המימוש גבוה ממחיר נכס הבסיס כיום

בתוך הכסף

באם מחיר המימוש שווה למחיר נכס הבסיס כיום

בכסף

באם מחיר המימוש נמוך ממחיר נכס הבסיס כיום

מחוץ לכסף

31



אופציה כתיבתמאופציית \ רווח ערך האופציה , PUTלהלן לכותב

. המימוש במועד הנכס מחיר של כפונקציה

הבסיס נכס מחירהמימוש במועד .

רווח \ ערךלכותב

במועד ערךהמימוש במועד . רווחהמימוש .

32



לכותב לקונה רווח \ הפסדהפרמיה מחיר המימוש

בניכוי הפרמיהרווח מקסימלי

מחיר המימוש בניכוי הפרמיה

הפרמיה הפסד מקסימלי

33


אסטרטגיות - הקדמהאסטרטגיות - הקדמה

/ נכס של מכירה קניה ידי על אסטרטגיה לבנות ניתן. / נגזרים נכסים או ו בסיס

דינאמיות לעיתים , אסטרטגיות המתעדכנותניצול ידי על רווח להשיג מיועדות ובחלקן תכופות

. אופציות של נכון לא תמחור

סטטיות עד אסטרטגיות פעמי חד באופן נבנותהמיועדות , אסטרטגיות לדוגמא הפקיעה מועד

עליה ( השוק צפי מתממש באם רווח להשיג.( יציבות, , או תנודתיות ירידה

לערומות סטטיות אסטרטגיות לחלק ניתן" ומורכבות: או " קניה כוללות ערומות אסטרטגיות

אחד נכס של כתיבה / " של -" כתיבה קניה כוללות מורכבות אסטרטגיות ו

. באסטרטגיות יעסוק זה שיעור אחד מנכס יותר . בלבד סטטיות

34


אסטרטגיות – קניית מרווחאסטרטגיות – קניית מרווח

C:)510 = (600וכתיבת C)500 = (1000קניית :דוגמא

רווח מתיק פרמיה ששולמה

ערך תיק ערךכתיבת

(510) C

ערך קניית

(500) C

מדד במועד

המימוש

400- 400 0 0 0 490

400- 400 0 0 0 500

600 400 1000 0 1000 510

600 400 1000 1000- 2000 520

600 400 1000 2000- 3000 530

35



גרף קניית המרווחגרף קניית המרווח

1000

600

400-500 510

אופציה \ רווח ערך

" במועד ף מעו מדדהמימוש

מתיק \ רווח מתיק \ ערך רווח ערך

36


אסטרטגיות – קניית אוכףאסטרטגיות – קניית אוכף

:P)500 = (600וקניית C)500 = (1000קניית

רווח מתיק

פרמיה ששולמה

ערך תיק ערךקניית

(500) P

ערך קניית

(500) C

מדד במועד

המימוש

400 1600 2000 2000 0 480

600- 1600 1000 1000 0 490

1600- 1600 0 0 0 500

600- 1600 1000 0 1000 510

400 1600 2000 0 2000 520

37



גרף קניית אוכףגרף קניית אוכף

1600-


500 " במועד ף מעו מדד

המימוש


38


אסטרטגיות – כתיבת שוקתאסטרטגיות – כתיבת שוקת

P(490)=300וכתיבת C)510 = (400כתיבת

רווח מתיק

פרמיה שנתקבל

ה

ערך תיק ערךכתיבת

(490P(

ערך קניית

(510) C

מדד במועד

המימוש

1300- 700 -2000 -2000 0 470

300- 700 -1000 -1000 0 480

700 700 0 0 0 490

700 700 0 0 0 500

700 700 0 0 0 510

300- 700 1000- 0 1000- 520

1300- 700 2000- 0 2000- 530

39



גרף כתיבת שוקתגרף כתיבת שוקת


700

490 510 " ף מעו מדדהמימוש במועד


40


אסטרטגיות – מרווח יחסאסטרטגיות – מרווח יחס

שתי ארבע C)490 = (1500קניית = 1000וכתיבת)500 (Cרווח

מתיקפרמיה

ששולמהערך תיק ערך

כתיבת)500(4C

ערך קניית)490( 2C

מדד במועד

המימוש

1000 1000 0 0 0 480

1000 1000 0 0 0 490

3000 1000 2000 0 2000 500

1000 1000 0 -4000 4000 510

-1000 1000 -2000 -8000 6000 520

41



גרף מרווח יחסגרף מרווח יחס

1000

3000

490 510


" ף מעו מדדבמועד

המימוש


42



אסטרטגיות לשוק עולהאסטרטגיות לשוק עולה) נכס בסיס) נכס בסיסLONGLONGקניית (קניית (

: מ לבניה ניתן.PUTוכתיבת CALLקניית • מימוש מחיר אותו עם•. עתידי חוזה קניית

43



CALLCALLקניית קניית

44



מרווח אופטימי (עולה)מרווח אופטימי (עולה)CALLCALL קניית קניית

45



PUTPUTכתיבת כתיבת

46



אסטרטגיות לשוק תנודתיאסטרטגיות לשוק תנודתיקניית אוכףקניית אוכף

מ לבניה :ניתן- CALLקניית • .PUTו מימוש מחירי אותו עם

47



קניית שוקתקניית שוקת

- CALLקניית • .PUTו שונים מימוש מחירי עם

48



כתיבת פרפרכתיבת פרפר, CALLכתיבת • שתי קניית וגבוה נמוך מימוש מחיר עם

CALL. אמצעי מימוש מחיר עםשני PUTכתיבת • וקניית וגבוה נמוך מימוש מחיר עם PUTעם

. אמצעי מימוש מחיר- CALLקניית • כתיבת , PUTו אמצעי מימוש מחיר עם CALLעם

- ו גבוה מימוש נמוך PUTמחיר מימוש מחיר .עם

49



כתיבת קונדורכתיבת קונדור

כתיבת • ובנוסף שוקת מימוש CALLקניית מחיר עםגבוה

.PUTו- נמוך מימוש מחיר עםאופציות \ • כתיבת קניית .PUTבאמצעותאופציות \ • כתיבת קניית .CALLבאמצעות

50



אסטרטגיות לשוק יציבאסטרטגיות לשוק יציבכתיבת אוכףכתיבת אוכף

מ לבניה :ניתן-CALLכתיבת • .PUTו מימוש מחיר אותו עם

51



כתיבת שוקתכתיבת שוקת

מ למניה :ניתן- CALLכתיבת • .PUTו מימוש מחיר אותו עם

52



קניית פרפרקניית פרפר

, CALLקניית • שתי כתיבת וגבוה נמוך מימוש מחיר CALLעם. אמצעי מימוש מחיר עם

שני PUTקניית • וכתיבת וגבוה נמוך מימוש מחיר PUTעם. אמצעי מימוש מחיר עם

- CALLכתיבת • קניית PUTו אמצעי מימוש מחיר CALLעםו גבוה מימוש מחיר .PUTעם נמוך מימוש מחיר עם

53



קניית קונדורקניית קונדור

קניית • ובנוסף שוקת מימוש CALLכתיבת מחיר עםגבוה

.PUTו- נמוך מימוש מחיר עםאופציות \ • כתיבת קניית .PUTבאמצעותאופציות \ • כתיבת קניית .CALLבאמצעות

54



אסטרטגיות לשוק יורדאסטרטגיות לשוק יורדכתיבת נכס בסיסכתיבת נכס בסיס

או בחסר מכירה גם SHORTניקרא: מ לבניה ניתן

מחיר PUTוקניית CALLכתיבת • אותו עםמימוש.

•. עתידי חוזה כתיבת

55



PUTPUTקניית קניית

56



מרווח פסימי (יורד)מרווח פסימי (יורד)

מ לבניה :ניתןוקניית CALLכתיבת • נמוך מימוש מחיר CALLעם

עם . גבוה מימוש מחיר

וקניית PUTכתיבת • נמוך מימוש מחיר PUTעם . גבוה מימוש מחיר עם

57



CALLCALLכתיבת כתיבת

58



שילוב בין נכס בסיס לאופציותשילוב בין נכס בסיס לאופציות

אופציית • :CALLלכתיבת קוראים נכס להחזקת במקביל"COVERED CALL ) "כתיבת כמו ).PUTנראה

59



שילוב בין נכס בסיס לאופציותשילוב בין נכס בסיס לאופציות

כתיבת , PUTלקניית • לכסף והחזקה CALLמחוץ לכסף מחוץ.( עולה ( מרווח כמו נראה צווארון נקראת הבסיס נכס של במקביל

60



אסטרטגיות – שאלות חזרהאסטרטגיות – שאלות חזרה

ואופציית רכש אופציית של בנוסף וקניה בכסף אוכף כתיבת: לכסף מחוץ מכר

a.. יציב לשוק אסטרטגיה הינהb.. פרפר לקניית האסטרטגיה את תהפוךc.. בסיס בנכס מחזיקים ולא במידה יעילה אסטרטגיה הינהd.. נכונות ב ו א תשובות

61



אסטרטגיות – שאלות חזרהאסטרטגיות – שאלות חזרה

יעלה • השוק כי עתה וצופה בסיס נכס בחסר מכר אשר משקיע: ידי על עצמו לבטח יכול

a.. מכר אופציית קניית

b.. רכש אופציית קניית

c.. מכר אופציית כתיבת

d. . רכש אופציית כתיבת

62


חוזה עתידי - הקדמהחוזה עתידי - הקדמה

למכור • והמוכר לקנות הקונה מתחייב בו הסכם הוא עתידי חוזה. מראש , קבוע ובמחיר מראש קבוע במועד הבסיס נכס את

•. פרמיה ללא נסחר עתידי חוזה

63


סחורות סחורות

64



רווח מקניית חוזהרווח מקניית חוזה

הבסיס נכס של כפונקציה עתידי חוזה מקניית רווחהמימוש במועד :

רווח

במועד הבסיס נכסהמימוש

65



רווח ממכירת חוזהרווח ממכירת חוזה

הבסיס נכס של כפונקציה עתידי חוזה ממכירת רווחהמימוש במועד :

רווח

במועד הבסיס נכסהמימוש

66


גרף – חוזה עתידיגרף – חוזה עתידי

" דוגמא א: ת מדד על על 25חוזה להלן. 508נסחר: שונים\ עולם במצבי החוזה מקניית הפסד רווח

רווח מקניית חוזה מדד במימוש1800- 490

800- 500

200+ 510

1200+ 520

2200+ 530

67


טבלת ארביטרז'טבלת ארביטרז'

תזרים מזומנים בפקיעה

תזרים מזומנים בהווה

הפעולה

102-

105+

100-

100+

0

קניית המניה

הלוואה בבנק

חתימה על חוזה עתידי למכירת

105המניה ב - 3+ 0 סה"כ

68





הפעולה

102+

100-

100+

100-

0

מכירת המנייה בחסר

הפקדה בבנק

חתימה על חוזה עתידי לקניית

100המניה ב -

2+ 0 סה"כ

69


תמחור חוזה עתידי תמחור חוזה עתידי

:תמחורדיבידנדים או ריבית מחלק שאינו פיננסי נכס על משוכלל בשוק

הינו חוזה של :ערכו

בדיד :מקרהtrSF )1( +=

70



דוגמא – תמחור חוזה עתידידוגמא – תמחור חוזה עתידי

:דוגמא " א ת על 25מדד שנתית. 500עומד של. 10%ריבית ערכו חשב

- ל עתידי .3חוזה חודשים

תשובה:

05.5121.1500)1( 25.0 =∗=+= trSF

71



חוזה עתידי – ארביטרז'חוזה עתידי – ארביטרז'

:הגדרה ' רווח המבטיחה אסטרטגיה היא ארביטרז אסטרטגית

סיכון וללא השקעה ללא .

לערכו שווה אינו בפועל העתידי החוזה של ומחירו במידהארביטרז רווחי להשיג ניתן התיאורטי '.

72


דוגמא – חוזה עתידי ארביטרז'דוגמא – חוזה עתידי ארביטרז'

על עומד מעוף ריבית. 200מדד1%לתקופה

הוא בשוק החוזה 205מחיר .הארביטרז אסטרטגית ' -

תזרים כיום פעולה כיום

20000- קנה נכס בסיס

20000+ קח הלוואה

0 205מכור חוזה על

0 סה"כ

73


רווח במועד המימושרווח במועד המימוש

רווח מתיק החזר הלוואה

רווח מכירת

חוזה על 205

ערך קניית

נכס בסיס

מדד במועד

המימוש

300 20200- 2500 18000 180

300 20200- 1500 19000 190

300 20200- 500 20000 200

300 20200- 500- 21000 210

300 20200- 1500- 22000 220

74


אסטרטגית ארביטראז'אסטרטגית ארביטראז'



20000+ מכור בחסר נכס בסיס

20000- הפקד בפיקדון

0 195קנה חוזה על

0 סה"כ

75



רווח מתיק פיקדון רווח מכירת

חוזה על 205

ערך מכירה

בחסר נכס בסיס

מדד במועד

המימוש

700 20200 1500- 18000- 180700 20200 500- 19000- 190700 20200 500+ 20000- 200

700 20200 1500+ 21000- 210

700 20200 2500+ 22000- 220

76



נכס המחלק דיבידנדנכס המחלק דיבידנד

המחלק פיננסי נכס על משוכלל בשוק עתידי חוזה תמחורריבית או דיבידנדים .

נגדיר – . Uדיבידנד הדיבידנד של הנוכחי הערך להיות: הבדיד במקרה

( ) UrSF t −+= 1

77



חוק השוואת הריביותחוק השוואת הריביות

ריבית . הבסיס נכס ידי על המשולמת הריבית להיות נגדיר

: הבדיד במקרה

*)1(

)1(t

t

r

rSF

++=

78


חוק השוואת הריביות - דוגמאחוק השוואת הריביות - דוגמא

666,666 ℑ1,000,000$

1,050,000$ 733,333 ℑ

79


דוגמאדוגמא

על עומד החליפין . 120שער היין על הריבית לדולר יין. 1%היא היא הדולר על הריבית .5%לשנה לשנה

: על יסחר שנה לחצי הדולר על עתידי חוזה

43.11505.1

1.01120

*)1(

)1(5.0

=

=

++=

t

t

r

rSF

80



תמחור חוזה עתידי בשוק לא משוכללתמחור חוזה עתידי בשוק לא משוכלל

יהיה עתידי חוזה של משקל שווי מחיר משוכלל לא בשוקלבצע – ניתן לא בו אשר הטווח מחירים של טווח כלל בדרך

ארביטרז'.

דוגמא " על עומד ף מעו לתקופה. 500מדד זכות .1%ריבית

לתקופה חובה עתידי. 3%ריבית חוזה של משקל שווי מחירבין בטווח להיות .515ל 505יכול

81



ריבית שנתית גלומה ומדד גלוםריבית שנתית גלומה ומדד גלום

הגלום והמדד הגלומה הריבית את לחלץ ניתן. העתידי החוזה במחיר

דוגמא " על עומד ף מעו החוזה. 500מדד לתקופת .1%ריביתמחיר על נסחר היא. 515חוזה הגלומה .3%הריבית לתקופה

הוא הגלום . 509.9המדד

01.1*515

)1(500515

S

r t

=+=

82




" א ת על 25מדד החוזה. 500עומד לתקופת .1%ריביתב נסחר ).SPOTחוזה הנכס ( של הנוכחי במחיר

היא הגלומה .0%הריבית לתקופה הינו הגלום .495המדד

01.1*500

)1(500500

S

r t

=+=

83



FUTURESFUTURESתמחור תמחור

מסוג לחוזים התייחס כה עד העתידיים החוזים תמחורFORWARD ,רק היא התחשבנות עבורם חוזים

. המימוש במועד

מסוג בחוזים ההבדלים כי FUTURES אחד הואהיא כלומר MARK TO MARKETההתחשבנות

. היום \ \ הפסדי ברווחי מחויב מזוכה הלקוח חשבון יום מדי

84



יום 0 1 2 3

מדד 100 102 97 99

FORWARD _ _ _ 1-

FUTURES _ 2+ 5- 2+

ה – חוזה מחיר מובהק הבדל אין FORWARDככללה - נכס , FUTURESלחוזה מחיר בין שהמתאם ככל זאת אם

ה – מחיר יטה כך יותר שלילי הריבית לשער FUTURESהבסיסה – ממחיר נמוך .FORWARDלהיות

85





הפעולה

102-

105+

100-

100+

0

קניית המניה

הלוואה בבנק

חתימה על חוזה עתידי למכירת

105המניה ב - 3+ 0 סה"כ

86





הפעולה

102+

100-

100+

100-

0

מכירת המנייה בחסר

הפקדה בבנק

חתימה על חוזה עתידי לקניית

100המניה ב -

2+ 0 סה"כ

87


תמחור חוזה עתידי תמחור חוזה עתידי

:תמחורדיבידנדים או ריבית מחלק שאינו פיננסי נכס על משוכלל בשוק

הינו חוזה של :ערכו

בדיד :מקרהtrSF )1( +=

88



דוגמא – תמחור חוזה עתידידוגמא – תמחור חוזה עתידי

:דוגמא " א ת על 25מדד שנתית. 500עומד של. 10%ריבית ערכו חשב

- ל עתידי .3חוזה חודשים

תשובה:

05.5121.1500)1( 25.0 =∗=+= trSF

89



חוזה עתידי – ארביטרז'חוזה עתידי – ארביטרז'

:הגדרה ' רווח המבטיחה אסטרטגיה היא ארביטרז אסטרטגית

סיכון וללא השקעה ללא .

לערכו שווה אינו בפועל העתידי החוזה של ומחירו במידהארביטרז רווחי להשיג ניתן התיאורטי '.

90


דוגמא – חוזה עתידי ארביטרז'דוגמא – חוזה עתידי ארביטרז'

על עומד מעוף ריבית. 200מדד1%לתקופה



20000- קנה נכס בסיס

20000+ קח הלוואה

0 205מכור חוזה על

0 סה"כ

91



רווח מתיק החזר הלוואה

רווח מכירת

חוזה על 205

ערך קניית

נכס בסיס

מדד במועד

המימוש

300 20200- 2500 18000 180

300 20200- 1500 19000 190

300 20200- 500 20000 200

300 20200- 500- 21000 210

300 20200- 1500- 22000 220

92


אסטרטגית ארביטראז'אסטרטגית ארביטראז'



20000+ מכור בחסר נכס בסיס

20000- הפקד בפיקדון

0 195קנה חוזה על

0 סה"כ

93



רווח מתיק פיקדון רווח מכירת

חוזה על 205

ערך מכירה

בחסר נכס בסיס

מדד במועד

המימוש

700 20200 1500- 18000- 180700 20200 500- 19000- 190700 20200 500+ 20000- 200

700 20200 1500+ 21000- 210

700 20200 2500+ 22000- 220

94



נכס המחלק דיבידנדנכס המחלק דיבידנד

המחלק פיננסי נכס על משוכלל בשוק עתידי חוזה תמחורריבית או דיבידנדים .

נגדיר – . Uדיבידנד הדיבידנד של הנוכחי הערך להיות: הבדיד במקרה

( ) UrSF t −+= 1

95



חוק השוואת הריביותחוק השוואת הריביות

ריבית . הבסיס נכס ידי על המשולמת הריבית להיות נגדיר

: הבדיד במקרה

*)1(

)1(t

t

r

rSF

++=

96


חוק השוואת הריביות - דוגמאחוק השוואת הריביות - דוגמא

666,666 ℑ1,000,000$

1,050,000$ 733,333 ℑ

97



על עומד החליפין . 120שער היין על הריבית לדולר יין. 1%היא היא הדולר על הריבית .5%לשנה לשנה

: על יסחר שנה לחצי הדולר על עתידי חוזה

43.11505.1

1.01120

*)1(

)1(5.0

=

=

++=

t

t

r

rSF

98



תמחור חוזה עתידי בשוק לא משוכללתמחור חוזה עתידי בשוק לא משוכלל

יהיה עתידי חוזה של משקל שווי מחיר משוכלל לא בשוקלבצע – ניתן לא בו אשר הטווח מחירים של טווח כלל בדרך

ארביטרז'.

דוגמא " על עומד ף מעו לתקופה. 500מדד זכות .1%ריבית

לתקופה חובה עתידי. 3%ריבית חוזה של משקל שווי מחירבין בטווח להיות .515ל 505יכול

99



ריבית שנתית גלומה ומדד גלוםריבית שנתית גלומה ומדד גלום

הגלום והמדד הגלומה הריבית את לחלץ ניתן. העתידי החוזה במחיר

דוגמא " על עומד ף מעו החוזה. 500מדד לתקופת .1%ריביתמחיר על נסחר היא. 515חוזה הגלומה .3%הריבית לתקופה

הוא הגלום . 509.9המדד

01.1*515

)1(500515

S

r t

=+=

100




" א ת על 25מדד החוזה. 500עומד לתקופת .1%ריביתב נסחר ).SPOTחוזה הנכס ( של הנוכחי במחיר

היא הגלומה .0%הריבית לתקופה הינו הגלום .495המדד

01.1*500

)1(500500

S

r t

=+=

101



FUTURESFUTURESתמחור תמחור

מסוג לחוזים התייחס כה עד העתידיים החוזים תמחורFORWARD ,רק היא התחשבנות עבורם חוזים

. המימוש במועד

מסוג בחוזים ההבדלים כי FUTURES אחד הואהיא כלומר MARK TO MARKETההתחשבנות

. היום \ \ הפסדי ברווחי מחויב מזוכה הלקוח חשבון יום מדי

102



יום 0 1 2 3

מדד 100 102 97 99

FORWARD _ _ _ 1-

FUTURES _ 2+ 5- 2+

ה – חוזה מחיר מובהק הבדל אין FORWARDככללה - נכס , FUTURESלחוזה מחיר בין שהמתאם ככל זאת אם

ה – מחיר יטה כך יותר שלילי הריבית לשער FUTURESהבסיסה – ממחיר נמוך .FORWARDלהיות

103



אסטרטגית בוקסאסטרטגית בוקס

+P(410) , -C(410) , -P(400) , +C(400)

S

תמורה

400 410

104



אסטרטגית בוקס – סה"כאסטרטגית בוקס – סה"כ

+P(410) , -C(410) , -P(400) , +C(400)

400 410

S

1000

תמורה

105



PUT CALL PARITYPUT CALL PARITY

PUT CALL PARITY אוP.C.P אתהקשר מתארבין

אותומחיר PUTלאופציית CALLאופציית עלמימוש.

דוגמא:על עומד הבסיס -500נכס תיקים. שני נבחן

וקניית • הבסיס נכס .)P(100קניית

הוא • העתידי שערכו פיקדון 100קניית) C(100.וקניית

106



PUTPUTנכס הבסיס + אופציית נכס הבסיס + אופציית

PUT

הבסיס נכס

תיק ערך

המימוש במועד הבסיס נכס

107



CALLCALLפיקדון + אופציית פיקדון + אופציית

CALLאופציית

תיק ערך


פיקדון

108


אסטרטגיות – מרווח יחסאסטרטגיות – מרווח יחס

שתי ארבע C)490 = (1500קניית = 1000וכתיבת)500 (Cרווח

מתיקפרמיה

ששולמהערך תיק ערך

כתיבת)500(4C

ערך קניית)490( 2C

מדד במועד

המימוש

1000 1000 0 0 0 480

1000 1000 0 0 0 490

3000 1000 2000 0 2000 500

1000 1000 0 -4000 4000 510

-1000 1000 -2000 -8000 6000 520

109



גרף מרווח יחסגרף מרווח יחס

1000

3000

490 510


" ף מעו מדדבמועד

המימוש


110



PUT CALL PARITYPUT CALL PARITY

PUT CALL PARITY אוP.C.P אתהקשר מתארבין

אותומחיר PUTלאופציית CALLאופציית עלמימוש.

דוגמא:על עומד הבסיס -500נכס תיקים. שני נבחן

וקניית • הבסיס נכס .)P(100קניית

הוא • העתידי שערכו פיקדון 100קניית) C(100.וקניית

111



PUTPUTנכס הבסיס + אופציית נכס הבסיס + אופציית

PUT

הבסיס נכס

תיק ערך


112



CALLCALLפיקדון + אופציית פיקדון + אופציית

CALLאופציית

תיק ערך


פיקדון

113



PCPPCPמשפט משפט

שההשקעה , מכאן זהה המימוש במועד אלו תיקים ערךבסיס + CALLבפיקדון + בנכס להשקעה .PUTשקולה

114



PCPPCP בדיד בדיד

ה – PUT CALL PARITY משוואת

אירופאיות , אופציות עבור משוכלל בשוק: מתקיים , דיבידנדים מחלק שאינו פיננסי נכס על

בדיד :מיקרה

( ) ( ) ( ) SXPrXXC t +=++ 1/

115



PCPPCP רציף רציף

ה – PUT- CALL- PARITY משוואת

אירופאיות , אופציות עבור משוכלל בשוק: מתקיים , דיבידנדים מחלק שאינו פיננסי נכס על

רציף :מיקרה

( ) ( ) SXPeXXC rt +=+ −*

116



CALLCALLשווי אופציית שווי אופציית

. מהמשתנים אחד כל לבודד ניתן אגפים העברת ידי על

לדוגמא:

( ) ( ) ( ) trXSXPXC +−+= 1/

בסיס , CALLקניית נכס רכישת ביטוח לרכישת שקולה. הלוואה ולקיחת

117



שווי נכס הבסיסשווי נכס הבסיס

trXXPXCS )1/()()( ++−=

" קניית י ע ליצור ניתן סינטטי בסיס CALLנכס.PUTומכירת בפיקדון והפקדה מימוש מחיר אותו עם

118



חלופות השקעהחלופות השקעה

השקעה חלופות

, עתידי חוזה דרך השקעה לבחון ניתן משוכלל לא השוק כאשר. הבסיס נכס את לקנות במקום סינתטי עתידי חוזה או

דוגמא " א ת על 25מדד שנתית. 500עומד .10%ריבית

חודשים לשלושה עתידי על חוזה .515עומד 800=)510(C,700=(510)P,1300=(500)C,400 =(500)P

. הבסיס נכס את לקנות ביותר הזולה הדרך חשב

119


פתרוןפתרון

99.4981.1/51000700800

22.4971.1/50004001300

87.5021.1/515)1/(

500

25.0

25.0

25.0

=+−=

=+−=

==+=

S

S

rFS t

: " ף מעו מדד של ישירה רכישה- " העתידי מהחוזה הנגזר ף מעו מדד

" סינטטי עתידי מחוזה הנגזר ף מעו מדד500על

" סינטטי עתידי מחוזה הנגזר ף מעו מדד510על

( " קניית י ע היא ביותר הזולה P(500כתיבת )C(500הדרך. בפיקדון והשקעה

120



ארביטרז'ארביטרז'

' ארביטרז רווחי ליצור שניתן יתכן משוכלל לא השוק כאשר. סינטטים" עתידיים בחוזים פעילות י ע

דוגמא:ל – אופציות חודשים 6נסחרות

1000=)610(C ,800=(610)P ,1500=(600)C ,500=(600)P.שנתית .8%הריבית

.' הארביטרז ורווח אסטרטגית את חשב

121



פתרוןפתרון

תשובה:a.– " סינטטי ף מעו מדד מציאת

" על סינטטי עתידי מחוזה הנגזר ף מעו -600מדד

" על סינטטי עתידי מחוזה הנגזר ף מעו -610מדד

b. ' עתידי חוזה קניית היא הארביטרז אסטרטגיתסינטטי

(P(600וכתיבת )C(600קניית ) )600על על סינטטי עתידי חוזה כתיבת ) 610וכתיבת

(610)C( 610וקניית)P. ) ( ' נוכחי ערך הארביטרז . 58897-58735=162רווח

97.58808.1/610008001000

35.5878.1/600005001500

5.0

5.0

=+−=

=+−=

S

S

122



11גבולות מחירי האופציה דוגמא-גבולות מחירי האופציה דוגמא-

דוגמא:

2000=)500(C , 2200=(510)C .

ארביטרז יש '.של C(500מחיר ) מזה גבוה להיות חייב

(510)C ( 500קנה)C( 510מכור)C.

123




דוגמא:

2000=)500(C , 800=(510)C .

ארביטרז יש '.מהפרש קטן להיות חייב הפרמיות בין ההפרש

. המימוש מחירי בין.C(510קנה )C(500מכור )

124




דוגמא:

2000=)500(C , 1500=(510)C , 1000=(520)C.

ארביטרז יש '.של ) ממוצע )C(510מחירה נמוך להיות C(500חייב

.C(520ו- ) C(520קנה , )C(500קנה )

אופציות ) שתי .C(510מכור

125




דוגמא:

2000=)500(C , 1300=(510)C , 1000=(520)C.

ארביטרז אין '.האופציות כל בין ולא זוגות בין לא .

126



55גבולות מחירי האופציה דוגמא-גבולות מחירי האופציה דוגמא-דוגמא:1000= )500(C,400=(510)C.

אופציית תמורת Zמוצעת700 . לרוכש מקנה זו אופציה שקל

, מעל יהיה והמדד במידה 500אותהל המדד בין ההפרש כפול, 500את זאת כל

מ – 100 יותר לא .1000אך שקל תמורת זו אופציה לרכוש כדאי 700האם

השווה. שקל. תקבול נותנת זו אופציה לאשוויה ולכן עולה שקל 600למרווח .

127


גבולות מחירי האופציות - סיכוםגבולות מחירי האופציות - סיכום

כאשר התנאי לא מתקיים,ארביטרז' ע"י:

CALLאופציית תנאי

0 ערך מינימליכתיבת אופציה,קניית

נכס בסיס,פיקדון.נכס הבסיס ערך מקסימלי

קנה עם מחיר מימוש נמוך,מכור עם מחיר

מימוש גבוה.

תעלה יותר אופציה עם מחיר מימוש נמוך יותר

קנה עם מחיר מימוש גבוה,מכור עם מחיר

מימוש נמוך.

קטן מההפרש בין מחיר המימוש

הפרש בין הפרמיות

קנה עם מחיר מימוש גבוה ונמוך מכור שתי

אופציות עם מחיר מימוש אמצעי.

קטנה מהממוצע המשוקלל של

אופציות עם מחירי מימוש קיצוניים

פרמיה של אופציה עם מחיר מימוש אמצעי

128


גבולות מחירי האופציות - סיכוםגבולות מחירי האופציות - סיכום

כאשר התנאי לא מתקיים,ארביטרז' ע"י:

PUTאופציית תנאי

0 ערך מינימלילא מוגבל ערך מקסימלי

קנה עם מחיר מימוש גבוה,מכור עם מחיר

מימוש נמוך.

תעלה פחות אופציה עם מחיר מימוש נמוך יותר

קנה עם מחיר מימוש נמוך,מכור עם מחיר

מימוש גבוה.

קטן מההפרש בין מחיר המימוש

הפרש בין הפרמיות

קנה עם מחיר מימוש גבוה ונמוך מכור שתי

אופציות עם מחיר מימוש אמצעי.

קטנה מהממוצע המשוקלל של

אופציות עם מחירי מימוש קיצוניים

פרמיה של אופציה עם מחיר מימוש אמצעי

129



Black & ScholesBlack & Scholesמודל מודל

בתחילת פיתחו שולס מירון ופרופסור בלק פישר פרופסור. אירופאיות אופציות להערכת מודל השבעים שנות

הנותן ואופציה בסיס מנכס תיק יצירת על מבוסס זה מודל . חסרת לריבית שווה זה תיק על התשואה סיכון חסרת תשואה

. כיום. האופציה שווי את לגזור ניתן מכאן סיכון

130


CALLCALLשווי אופציית שווי אופציית

)2(*)1(*)( dNXedNSXC rt−−=

t

trXSnd

σσ )5.0()/(1

12++=

אופציית של ערכה זה מודל :CALLלפי

נכס * – * הסתברותי גורם מהוון מימוש מחיר הסתברותי גורםאופציה = בסיסכאשר:

tdd σ−= 12

-N(d1)ו- ערכי N(d2)ו -d1הם ההתפלגות d2ו בטבלת. סטנדרטית הנורמאלית

N(d1( -בקרובל למימושהאופציה. )N(d2שווה להסתברות בקרוב שווה

131



CALLCALLהצגה גראפית הצגה גראפית

אופציית שווי של גראפית הצגה מודל CALLלהלן : BSלפי

כיום אופציה שווי

כיום מדד

BSערך

פנימי ערך

נאיבי ערך

132



אופציה של ערכהPUT:

)1(*)2(*)( dNSdNXeXP rt −−−= −

פנימי ערך

BSערך

נאיבי ערך

כיום אופציה שווי

כיום מדד

PUTPUTהצגה גראפית הצגה גראפית

133


הגורמים המשפיעים על שווי אופציה הגורמים המשפיעים על שווי אופציה

בנוסחה מוצב גורם סימול

מעוף בסיס X 100 מדד נכס S

מימוש מחיר X 100מחירמימוש

X

, לתקופה סיכון חסרת ריבית. שנתיים במונחים

ריבית r

, הבסיס נכס תשואת של תקן סטיית. שנתיים במונחים

תקן סטיית

. , שנתיים במונחים למימוש זמן זמן למימוש

t

מודל :5יש , BSלפי האופציה מחיר על המשפיעים גורמים

σ

134




: בנוסחה לשימוש דוגמא

על עומד מעוף היא. 500מדד השנתית תקן .20%סטייתלשנה – סיכון חסרת .8%ריבית

ערך את .90ל – C(490 )של BSחשב יום

135



BSBS לפי לפי CALLCALLערך ערך

30866368.0*98.0*490006763.0*50000)490(

98.0

6368.0)35.0( 6763.0)45.0(

35.0365/902.045.02

45.01.0

0246.00202.0365/902.0

365/90)2.0*5.008.0()490/500ln(1

365/90*08.0

2

=−===

===−=

=+

=++=

−−

C

ee

NN

d

d

rt

136


השפעת הגורמיםהשפעת הגורמים

: האופציות מחירי על השונים בפרמטרים עליה השפעת להלן

על השפעהPUT

על CALLהשפעה גורם סימול

בסיס נכס S

מימוש מחיר X

ריבית r

תקן סטיית

? למימוש זמן t

σ

137



סטיות תקן גלומותסטיות תקן גלומות

ערך את לנו תיתן בנוסחה הפרמטרים חמשת של .BSהצבה . לשאול ניתן כלשהו במחיר נסחרת האופציה המעוף בשוק כי נניח

. מתוך שארבעה מכיוון זה במחיר הגלומים הפרמטרים מהם , התקן סטיית מהי לשאול ניתן ידועים הפרמטרים חמשת

. האופציה במחיר הגלומהשל , התיאורטי ערכן עולה כך עולה התקן שסטיית CALLככל

, PUTו – התקן. סטיית כך יותר גבוה השוק שמחיר ככל מכאן . , יותר גבוהה באופציה הגלומה

138


מקדמי רגישותמקדמי רגישות

. מהפרמטרים אחד לכל ביחס הנוסחה את לגזור יכולים אנו: כלהלן באותיות מסומנות אלו נגזרות

נגזרות גורם סימולהנגזרת ) גמא דלתא

השנייה( מנוף

האופציה

בסיס נכס S

מחיר מימוש

X

רו ריבית rווגא תקן סטייתתטא למימוש זמן t

σ

∆ΓΩ

ρ

θ

Λ

139


דלתאדלתא

. הבסיס נכס למחיר ביחס האופציה של הראשונה הנגזרת היאהמדד כאשר האופציה בשווי בשקלים השינוי בקירוב היא

. סיכון חסר תיק לבניית המשמש ההגנה יחס היא בנקודה עולה

:CALLעבור . תמיד חיובית

. עולה שהמדד ככל עולהבאופציות 100ל 0בין ) 1ל 0בין

) ף" מעו : ל N(d1)שווה

1

0 מדד

∆

140


דלתאדלתא

. הבסיס נכס למחיר ביחס האופציה של הראשונה הנגזרת היאהמדד כאשר האופציה בשווי בשקלים השינוי בקירוב הינה

. . סיכון חסר תיק לבניית המשמש ההגנה יחס היא בנקודה עולה

:PUTעבור . תמיד שלילית

) שהמדד ) ככל מוחלט בערך יורדתעולה.

באופציות- 100ל 0בין- ) 1ל 0בין ) ף" מעו

: ל N(d1)0- 1שווה

-1 מדד

∆

141



גמאגמא

מדד

Γ

. הבסיס נכס למחיר ביחס האופציה של השנייה הנגזרת הינהעולה המדד כאשר בדלתא בשקלים השינוי בקרוב הינה

. ) ל) בנקודה מימוש PUTו – CALLיורד מחיר אותו עם. . תמיד חיובית גמא אותה יש

. בכסף האופציה כאשר היא ביותר הגבוהה הגמא

142


תטאתטא

. לזמן ביחס האופציה של הראשונה הנגזרת הינה. , יום חולף כאשר האופציה בשווי בשקלים השינוי בקרוב הינה

. הכסף באזור הינה ביותר הגבוהה התטא

CALLעבור PUTעבור , חיובית להיות עשויה

. אפס, או שלילית. תמיד שלילית

מדד מדד

θ θ0 0

143



ווגאווגא

. התקן לסטיית ביחס האופציה של הראשונה הנגזרת הינהסטיית כאשר האופציה בשווי בשקלים השינוי בקרוב הינה

ב – עולה .1%התקן.PUTו – CALLל ווגא אותה יש מימוש מחיר אותו עם

. חיובית תמיד הווגא

מדד

Λ

144



רורו

. לריבית ביחס האופציה של הראשונה הנגזרת הינההריבית שער כאשר האופציה בשווי בשקלים השינוי בקרוב הינה

ב – .1%עולהעבור תמיד עבור CALLחיובית תמיד .PUTושלילית

145



ערך פנימי וערך זמןערך פנימי וערך זמן

ערך את לחלק למימוש – BSניתן האופציה ערך פנימי לערךערך, – זמן וערך .BSמידי הפנימי הערך פחות

אופציית של הזמן .CALLערך חיובי תמידאופציית של הזמן , PUTערך שלילי חיובי להיות עשוי

. ,) אפס) או הכסף בתוך עמוק האופציה כאשר , ערך מתקצר לפקיעה שהזמן .BSככל הפנימי לערך מתכנס

ערך המימוש , BSבמועד ערך היינו הפנימי לערך שווההוא .0הזמן

146


אופציית מט"חאופציית מט"ח

( ) )2(*1*)( * dNXedNSeXC rttr −− −=

אופציית של בסיס CALLערכה נכס על אירופאיתריבית (:*rהמשלם הדולר ) על היא האופציה כאשר לדוגמא

כאשר:

tddt

trrXSd σ

σσ −=+−+= 12

)5.0*()/ln(1

2

147



על שער הדולר על שער הדולרPUTPUTאופציה אופציה

של יהיה PUTערכה

)1(*)2(*)( * dNSedNXeXP trrt −−−= −−

148



PCPPCP של אופציות דולריות של אופציות דולריות

rttr XeCPSe −− +=+*

149



11שאלה שאלה

מכתיבת מורכב . 10תיק כתיבת בכסף רכש אופציות 10אופציותאופציות עם הנדרשים הביטחונות את להוריד עשויה נוספות

: הן אלו

a.. הכסף בתוך רכש אופציותb.. לכסף מחוץ רכש אופציותc.. מכר אופציותd.. נכונה אינה תשובה אף

150



22 שאלהשאלה

מימוש מחיר עם מכר אופציות של Xכתיבת כפולה כמות וקנייתמימוש מחיר עם מכר :Yאופציות

a. שניקנו האופציות שכמות כיוון ביטחונות דורשת לא. שנכתבו מאלו גדולה

b. עם רק ביטחונות מ Xדורשת .Yגדולc. עם רק ביטחונות מ Yדורשת .Xגדולd.. ביטחונות תמיד דורשת

151



33שאלה שאלה

מכתיבת מורכב . 10תיק קניית בכסף רכש אופציות 10אופציותל הנדרשים הביטחונות את תוריד :0נוספות הינן אלו אופציות אם

a.. הכסף בתוך רכש אופציותb.. לכסף מחוץ רכש אופציותc.. הכסף בתוך מכר אופציותd.. נכונה אחת מתשובה יותר

152



44שאלה שאלה

מימוש מחיר עם מכר אופציות של Xכתיבת זהה כמות וקנייתמימוש מחיר עם רכש אופציות Yאופציות של זהה כמות וקניית

מימוש מחיר עם :Zרכש

a. שניקנו האופציות שכמות כיוון ביטחונות דורשת לא. שנכתבו מאלו גדולה

b. ביטחונות . Y>X>Zכאשר דורשתc. כאשר ביטחונות .Y>Z>Xדורשתd.. נכונות ג ו ב תשובות

153



55שאלה שאלה

“ קופסא " :BOX -לאסטרטגיית

a.. ביטחונות נדרשים לאb. תטא .0ישc. גמא .0ישd.. נכונות התשובות כל

Economy & Finance

אופציות, מכשירים עתידיים וניהול סיכונים