В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвитку

Політика монетарного розширення

на підтримку зростання і розвитку

В.ЮрчишинЦентр Разумкова

1.2

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвитку

Окремі системні характеристики сучасності

- значна невизначеність стосовно перспектив і темпів економічного зростання як у світі, так і в окремих країнах,

- слабке відновлення належної довіри між національними та міжнародними економічними агентами,

- недостатньо прийнятні відповіді стосовно заходів макроекономічної політики, що гарантували б стійке зростання.

[США, Велика Британія, Японія, ЄС]: запровадження політики нульової процентної ставки (zero interest rate policy), надалі – кількісного (монетарного) послаблення (пом’якшення) (quantitative easing).

США: завдяки нетрадиційним заходам монетарної та фінансової підтримки (unconventional monetary policy) реального та фінансового сектору, вдалося не лише стабілізувати ситуацію, а й відновити глобальні лідерські позиції у світовій економіці.

1.4

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвитку

Економічне зростання у США

Джерело: Economic Report of the President, 2016

9,0

9,1

9,2

9,3

9,4

9,5

9,6

9,7

9,8

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014

Довгостроковий тренд - 3,0%

Поточний тренд - 2,1%

  2008 2009 2010 2014

2015 2016п

США -0,3 -2,8 2,5 2,4 2,6 2,8Єврозона 0,5 -4,6 2,0 0,9 1,5 1,6Розвинуті країни

0,2 -3,4 3,1 1,8 2,0 2,2

8,0

8,2

8,4

8,6

8,8

9,0

9,2

9,4

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014

Довгостроковий тренд - 4,8%Поточний тренд - 6,2%

Динаміка реального ВВП

Динаміка грошового агрегату М2

Темпи зростання світової економіки, %

ln ($ млрд. у цінах базового 2009р.)

2.1

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвитку

Окремі важливі висновки посткризової економічної динаміки США …

загальнометодологічне значення і визначитися із напрямами ефективної монетарної політики в інших

країнах

- економічне зростання у США супроводжувалось і підтримувалось прискореною монетарною експансією: темпи нарощування пропозиції грошей помітно перевищували темпи реального зростання (діаграми 1.1., 1.2.);

- прискорена монетарна експансія не призводила до зростання інфляції (діаграма 1.3.). Радше навпаки – полегшення доступу економічних агентів до фінансових ресурсів сприяло зменшенню ризиків, покращенню умов ведення бізнесу, розширенню виробництва;

2.2

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвитку

Окремі важливі висновки посткризової економічної динаміки США

- зменшення інфляційних очікувань і легкість доступу до ліквідних ресурсів сприяли готовності економічних агентів до заощаджень, слугувало складовою подальшого розширення грошової маси банківською системою, а з тим – інвестування, насамперед, у житлове будівництво (що є одним з найвагоміших стимуляторів економіки країни, а також припливу ПІІ (таблиця 1.2., діаграма 1.3.);

- низька інфляція і покращення балансування бюджету (діаграма 1.7., таблиця 1.3.) сприяли переорієнтації фінансових ресурсів до приватного сектору, що, своєю чергою, слугувало чинником створення робочих місць, підвищення зайнятості (діаграми 1.5., 1.6.), а з тим – додатковими складовими зміцнення макроекономічного середовища країни.

2.3

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвиткуСтимулювання економічного

відновлення у висхідних країнах

Висхідні країни постають перед дилемою – чи наслідувати заходи економічної політики найкрупніших країн-партнерів (з «імпортом» макроекономічних ризиків), чи намагатись знаходити «незалежні» рішення, в рамках національних макроекономічних тенденцій (і стабілізаційних пріоритетів).

Попри значну різноманітність умов та моделей розвитку висхідних економік та їх економічних політик вже визначилися і спільні позитивні тенденції їхнього розвитку:

- до послаблення монетарних обмежень, а також розширення практики застосування монетарних стимулюючих заходів, які, однак, дозволяють утримувати помірні рівні інфляції;

2.4

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвитку

Стимулювання економічного відновлення у висхідних країнах

… - до відмови від режиму фіксованого курсу або курсової прив’язки (що  переважно практикувалось ще наприкінці 1990-х років) на користь застосування більш гнучкого режиму курсоутворення;

- до збільшення ліквідних резервних активів центральних банків;

- до покращення фіскальної дисципліни та рівня обслуговування зовнішніх боргів, що дозволяє зменшити навантаження на державні фінанси та валютні резерви;

- до підвищення рівня капіталізації банківської системи, а також вдосконалення регуляторних та наглядових заходів центральних банків.

2.5

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвитку

Стимулювання економічного відновлення у висхідних країнах

Визначальною характеристикою макроекономічної політики багатьох висхідних країн було розширення пропозиції грошей. Результатом стало підвищення рівня монетизації економіки і розширення доступу економічних агентів до ресурсів, з тим – позитивної економічної динаміки.

Навпаки, стримуюча монетарна політика, яка проявлялась у слабкому нарощуванні грошової маси, супроводжувалась і низькими темпами зростання або навіть падінням реального сектору.

…країни із активною стимулюючою монетарною політикою мали вищі темпи економічного зростання порівняно з країнами, які запроваджували обмежену монетарну політику.

2.6

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвиткуВнутрішній кредит приватному сектору,

% ВВП

Джерело: World Bank indicators

2.7

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвиткуОкремі важливі висновки стосовно монетарної

політики висхідних країн

- найвагомішою складовою такої політики стало монетарне розширення або стимулююча монетарна політика (діаграма 2.1.), яку висхідні країни активно впроваджували услід на найбільшими розвинутими економіками – США, Великою Британією, Японією…

- нарощування валютних резервів, насамперед у тих успішних країнах, які зберегли власну грошову одиницю (діаграма 2.7.). Наявність власної грошової одиниці дозволила країнам у якості стабілізаційних заходів застосовувати елементи валютної політики, зокрема контрольоване зниження курсу національної валюти для відновлення зовнішньої рівноваги;

2.8

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвиткуОкремі важливі висновки стосовно монетарної

політики висхідних країн- обмеження державних видатків та

недопущення скорочення кредитування приватного сектору (діаграми 2.9., 2.11.), а також підтримка балансів банківської системи, насамперед, центрального банку …

У висхідних країнах не набула широкого застосування політика «кількісного пом’якшення», пов’язана з викупом активів. Вагомим чинником такої «відмови» було те, що в умовах, коли у висхідних країнах рівень довіри населення до владних інститутів далеко не завжди є високим, масований викуп державних (і корпоративних) цінних паперів центральним банком розцінювався б як «незабезпечена емісія» і провокував би негативні інфляційні очікування.

2.9

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвиткуСкладові активів центральних

банків, зміни у структурі 2006-2015рр.

Джерело: Pattipeilohy C. A comparative analуsis … in central bank balance sheet

1

ЄЦБ

ЯпоніяВнутрішні активи / Зовнішні активи

Вимоги до уряду / Вимоги до приватного сектору

В.Британія

США

Бразілія

Угорщина

Швеція

Польща

КитайТуреччина

•По горизонтальній осі – відношення внутрішніх зобов’язань державного сектору до приватного перед центральним банком країни (чим правіше, тим більшими є активи державного сектору порівняно з приватними). •По вертикальній – подане відношення чистих внутрішніх активів до резервів центрального банку (чим вище, тим внутрішні активи більші, ніж зовнішні). •Точка перетину осей – рівність вказаних категорій активів.

3.1

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвитку

Формування монетарної бази в Україні, млн. грн.

Джерело: НБУ

3.2

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвиткуЗв’язок між зростанням реального ВВП і

грошового агрегату М3 в Україні% до попереднього року

Джерело: НБУ

0

10

20

30

40

50

60

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Готівка

Інфляція

-10

0

10

20

30

40

50

0 10 20 30 40 50 60

Інфляція

Готівка-10

0

10

20

30

40

50

60

-15 -10 -5 0 5 10 15

ВВП

М3

2009

2014-2015

2016 (п)

3.3

В.Юрчишин

Політика монетарного розширення на підтримку зростання і розвиткуОкремі проміжні висновки для України:

- економічне зростання – лише у супроводі монетарної експансії;

- за валютним шоком неодмінним є інфляційний шок;

- вкрай слабкі взаємозв’язки і  взаємовпливи монетарних агрегатів і цінових індикаторів (НЕ надійне «управління» інфляцією виключно через інструменти монетарної політики);

- через управління пропозицією грошей можна досягати економічного зростання навіть за наявності відносно високої інфляції (інфляція розглядається як «плата» за економічне прискорення).

Спроби НБУ монетарного «управління» інфляційними процесами з ігноруванням девальвації і потреб монетарного стимулювання реального сектору не виглядають вивіреними та результативними.