Финансовый менеджментПреподаватель кафедры

Экономики и финансов фирмыШамраева С.А.

Подготовительные курсы в магистратуру

ЛитератураЛитература• Основная:Основная:Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовыйменеджмент. – Экономическая школа. СП : 2001П.: 2001Дополнительная:Брейли Р., Майерс С. Принципы орпоративных финансов М : ЗАО Олимпорпоративных финансов. М.: ЗАО ОлимпБизнес, 2004

Структура курсаСтруктура курса

• Введение в курс. Финансовая модель анализа компании.

• Анализ стоимости компании• Финансовый анализ доходности компанииФинансовый анализ доходности компании• Инвестиционная политика компанииДолгосрочная финансовая политика• Долгосрочная финансовая политика

• Стратегические аспекты финансового менеджмента

Тема 1. Введение в курсВведение в курс.

Финансовая модель анализа дкомпании.

Что такое корпорация (акционерное общество)?р р ( р )

Ф б• Форма организации бизнеса• Юридическое лицо• Ограниченная ответственность акционеров• Неограниченный срок жизниНеограниченный срок жизни• Возможность финансирования на рынках капиталакапитала

• Закрытые и открытые корпорации• Отделение собственности от управления компанией

Кто такой финансовый менеджер и его роль в корпорации

2 1

Финансовый менеджер

Реальныеактивы

Финансовыерынки4а

3 4б

Роль финансового менеджера в компании

Инвестиционные решения: Финансовые решения:Инвестиционные решения:

Сколько должна инвестироватькомпания и в какие виды активов

Финансовые решения:

Какие, как и где получить необходимыекомпания и в какие виды активов необходимыедля инвестирования средства

Б

Активы: Капитал и обязательства:

Баланс компании:

Активы:•Здания и сооружения;•Оборудование;•Запасы

Капитал и обязательства:•Собственный капитал;•Заемный капитал

Запасы.

Модели анализа деятельности компании

Бухгалтерскаямодель

Финансовая модельд

построена на традиционныхдля б/у подходах к отражению выстраивается в соответствиид у д д ропераций компании, трактовкеее капитала и результатов его

использования

рс принципами современного

анализа компании

Различия бухгалтерской и финансовой моделей

Бухгалтерская модель Финансовая модельПринципы выявления результатов

Фактические явные издержки Неявные издержки

Бухгалтерская прибыль Экономическая прибыль

Принципы измерения результатов

Начисление прибыли Денежные потоки

Отсутствие учета риска Риск

Номинальные деньги Инвестиционные деньги

Принципы оценки цели развития

Рост бухгалтерской прибыли Рост стоимости бизнесау р р

Трактовка денег в бухгалтерской и финансовой модели анализа компаниифинансовой модели анализа компании

Б ФБухгалтерская модель Финансовая модель

СРезультат измеряется

в деньгах,имеющих номинальную

«Сегодняшние» деньги –растущие потоки

«Будущие» деньги –частично утраченные деньгиимеющих номинальную

стоимостьчастично утраченные деньги

из-за утраты инвестиционного дохода

Не используется принцип приведенияб д д д д Используется принципбудущих доходов к определенномумоменту в настоящем времени

Используется принцип дисконтирования

Понятие приведенной стоимостиСтоимость денег во времени: сегодняшний рубль стоит дорожезавтрашнего, поскольку существует неопределенность относительнобудущего.Приведенная стоимость – это современная стоимость дохода сучетом стоимости денег во времени.

C 1С

rdPV CC +

=×= ,)1(

11

Ставка дисконтирования отражает:•временную стоимость денег

rd

+=

11•альтернативные затраты

на капитал•риск r+1р

Понятие чистой приведенной стоимостир д

Разные проекты сопряжены с разной степенью риска. Очевидно, что инвестор будет требовать за больший риск большую доходностьчто инвестор будет требовать за больший риск большую доходность

Интересны инвестиции у которых NPV > 0 и норма доходности которых превышает альтернативные издержкикоторых превышает альтернативные издержки.

1NPV CCС1 ,)1(

10 r

NPV CC ++=

С

Со – поток как правило отрицательныйt

С0

Почему стоимость?Shareholders vs. stakeholders

Sh h ldShareholders:Стоимость – лучшая из известных мер результатов деятельности;деятельности;Держатели акций, заботясь о своем благосостоянии, способствуют повышению благосостояния всех удругих;Стоимость компании отражает перспективы, т.е. не является показателем текущей эффективности;является показателем текущей эффективности;Публичность данных, …

Stakeholders все заинтересованные экономическиеStakeholders – все заинтересованные экономические агенты (акционеры, кредиторы, менеджеры, работники, поставщики, покупатели)

Жизненный цикл компании и ффинансовые решения

Эффективнаяинвестиционная

политика, создание инвестиционного

имиджа

Стабилизация,начало упадка

Упадок или выход на новый виток

Бурный ростРост

Выжить, создавать ценности дляклиентов и поставщиков начало упадка на новый виток

развитиярост

Финансовые

поставщиков

Повышение й

Расширение инвестиционной Финансовые 

решенияинвестиционной

привлекательности, поиск

стратегического инвестора

деятельности,новые центры

стоимости, выход на открытые

рынки капитала,

Выход на новые рынки, расширение

финансовой иинвестиционной политики, M&A,

Ф Прирост стоимости

политика выплат инвесторам,

оптимизация структуры капитала

Стабилизация роста

реструктуризация,банкротство

Финансовая цель

Прирост стоимости акционерного

капитала

Стабилизация роста стоимости

Реализация части стоимости

Найти новые возможности для ростастоимости компании

Проблемы отделения собственности от управленияот управления

Конфликт интересов между собственниками компании и наемнымименеджерами (агентский конфликт)менеджерами (агентский конфликт).

Собственник – принципалМенеджер – агент

Элементы конфликта:•различия в мотивационном временном горизонте•различия в отношении к риску•стремление удержать избыточные ресурсы под управлениемр уд р р ур д у р•стремление к избыточному потреблению привилегий•различия в первоначальной наделённости

Как заставить работать менеджера в интересах собственника, если:существует асимметрия информации

б й бнадзор за работой менеджера требует дополнительных затрат

Рынок капиталаРынок капитала

• Наличие конкуренцииНаличие конкуренции• Отсутствие транзакционных издержек• Полный и свободный доступ к информацииинформации

• Отсутствие налоговВывод 1: Рынок капитала является совершенно 

конкурентнымВывод 2: Все игроки рынка имеют одинаковую возможностьВывод 2: Все игроки рынка имеют одинаковую возможность 

брать и давать займыВывод 3: Нет возможности арбитража на рынке капиталаВывод 3: Нет возможности арбитража на рынке капитала

Эффективность рынкаЭффективность рынка

• Гипотеза эффективного рынка

Цены отражают всю публичную информацию Изменения вЦены отражают всю публичную информацию. Изменения в

ценах не соотносятся между собой, разве что для очень

коротких временных зависимостей которые быстро исчезаюткоротких временных зависимостей, которые быстро исчезают.

Стоимость определяется консенсусом большого количества

ффундаментальных аналитиков.

Компоненты бухгалтерской отчетности компании

• Отчет о прибылях и убытках (P&L)• Баланс (Balance Sheet)( )• Отчет о движении денежных средств (Cash

Flow Statement)Flow Statement)

18

Баланс компании

Внеоборотные активыАкционерный капиталАкции выпущенныеА ( )Внеоборотные активы

РепутацияДругие нематериальные активыОсновные средстваИнвестиции в дочерние компании

Акции выкупленные (-)Нераспределенная прибыльЧистая прибыль текущего годаРезервы

Инвестиции в дочерние компанииДолгосрочные инвестиции

Субсидии инвесторовДругой акционерный капитал (авансовые платежи акционеров, конвертируемые облигации и т.д.)

Оборотные активыЗапасы и незавершенное производствоДебиторская задолженность

Обязательства Долгосрочная заимствованияСреднесрочные заимствования

Краткосрочные вложения в ценные бумагиДенежные средства и аналоги

Краткосрочные заимствованияКраткосрочная кредиторская задолженность

Краткосрочные активы (за исключением денежных средств (cash)) (Current Assets)‐Краткосрочные обязательства (Current Liabilities)= Оборотный капитал или Чистый оборотный капитал (Working capital or Net Working Capital)

19

P&L StatementSales / Revenues / Выручка

Cost of Goods Sold / Себестоимость- Cost of Goods Sold / Себестоимость= Gross Income / Валовая прибыль

Selling General and Administrative Expenses (SG&A)- Selling, General and Administrative Expenses (SG&A) = Operating Income / EBITDA / Операционная прибыль

D&A / А- D&A / Амортизация= EBIT- Interest expenses- Other Income & Expenses= Pretax Income / Прибыль до выплаты налогов- Taxes= Net Income / Чистая прибыль 20

Отчет о движении денежных ( )

Поток денежных

средств (структура)Операции, непосредственно Доходы и расходы в

средств от операционной

(текущей)

р ц , р двлияющие на чистую прибыль за период

(после налогов на прибыль):

основной деятельности и доходы

(расходы) от другой деятельностидеятельности

П

( р )

Приобретение и

деятельности

Поток денежных средств от

инвестиционной деятельности

Операции, прямо изменяющие структуру

активов компании

продажа долгосрочных активов и инвестиций,

отличных от эквивалентов денегдеятельности эквивалентов денег

Поток денежных средств от

деятельности по

Операции по привлечению/погашению займов и собственного

Операции по изменению

размера и состава финансированию капиталакапитала

Отчет о движении денежных средств (Cash Flow Statement)(Cash Flow Statement)

+-/+

Чистая прибыльАмортизацияУвеличение краткосрочных активов/Уменьшение краткосрочных

+/--/+

р р р рУвеличение краткосрочных обязательств/Уменьшение краткосрочных обязательствПрочие прибыли/убытки

Денежный поток от операционной деятельности (CFO)= Денежный поток от операционной деятельности (CFO)

-+-

Покупка долгосрочных активовПродажа долгосрочных активовПокупка краткосрочных активов-

+Покупка краткосрочных активовПродажа краткосрочных активов

= Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI)

-/+ Выкуп/выпуск акций /+-/+-/+-/+

Выкуп/выпуск акций Погашение/получение заимствованийВыплата/получение процентовВыплата/получение дивидендов

= Денежный поток от финансовой деятельности (CFF)

Чистый денежный поток (NCF)=CFO+CFI+CFF=изменение денежных средств за период

Неденежные операции связанные с инвестиционной и финансовой Неденежные операции, связанные с инвестиционной и финансовой деятельностью

22

Дополнительная литература:Дополнительная литература:•Ивашковская И.В. Жизненный цикл организации: взгляд финансиста. -«Управление компанией», Издательский дом «Рынок ценных бумаг», №11 2006 стр 60 67№11, 2006., стр. 60-67• Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании - новый вектор финансовой аналитики фирмы. - Управление компанией», Издательскийфинансовой аналитики фирмы. Управление компанией , Издательский дом «Рынок ценых бумаг», №5, 2004, стр. 30-33•Ивашковская И.В. Корпоративные финансы в некорпоративной России. - журнал «Управление компанией», Издательский дом «Рынок ценных бумаг», 2004, №4, стр. 40-43•Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту. - «Российский журнал менеджмента», 2004 №4 стр 113 1322004, №4, стр.113-132