政府投资与技术变革驱动下的投资机会

—— 2012 年计算机行业投资策略

华龙证券研究中心

石学刚

2011-12-24

核心观点 10 年的行业高溢价泡沫在 11 年调整较为充分，投资价值

开始显现

计算机行业整体向好，软件行业在“十二五”期间有望继续高速增长

计算机细分行业的发展下游应用行业的市场前景密切相关，因此，我们的思路是在前景看好的细分领域中发掘主题投资机会，围绕主题精选个股

2

主要内容

一、行情回顾

二、行业概况

三、主题投资

四、投资时钟

2011 年计算机行业指数（截止 12 月 8 日）跌幅达 29.71% ，同期沪深 300 指数跌幅为 12.61%

2011 年计算机行业估值（ PE/TTM ） 37.92 倍，低于 43.7 倍的历史平均水平，行业高溢价泡沫逐步得到修复，投资价值开始显现

-40.00%

-35.00%

-30.00%

-25.00%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

计算机(中信) 沪深300

一、行情回顾

2011 年前 10 个月，我国软件行业共实现业务收入 14970 亿元，同比增长 32.9% ，增速同比提高 3% 。

“ 十二五”末，软件行业收入将突破 4 万亿，年均增速 25% 以上

亚太地区未来 5 年 IT 支出复合增速达到 13% ，中国占亚太地区市场30% 。行业未来景气度较

二、行业概况 --软件行业整体格局向好

从收入结构看，信息技术咨询、数据处理和运营服务增长较快，而信息系统集成服务和 IC 设计增长放缓

从上市公司表现看， IT 服务类上市公司营业收入和利润水平同比增长幅度最大，其次是应用软件

二、行业概况 --软件业结构调整加快

35%

22%

23%

17%3%

软件产品, 35%

信息系统集成, 21%

咨询、数据处理及运营服务,

25%

嵌入式系统软件, 16%

IC设计, 3%技术、资本 品牌、渠道

套装软件

解决方案

低端软件包

高端软件包

咨询、服务

产品模式 项目模式 服务模式

研发 制造 销售、服务

创新性

附加值

高

低

高

低

软件行业微笑曲线

硬件板块上市公司营业收入同比增长 0.57% ，利润同比增长2.80% ，毛利率 11.41% ，较去年同期增加 1.85% ，增速相对较缓。

从细分领域来看，中国企业在通用硬件领域竞争格局中处于不利地位，前景看淡，但在专用设备领域将会有所表现。如金融机具、安防监控、卫星导航等细分领域。

二、行业概况—硬件聚焦专用设备

2011 前 3季度数据

营业收入同比增长 营业利润同比增长 毛利率（同比增长）

IT 服务 25.78% 18.25% 26.28% （ 0.36

%）计算机软件 15.22% 13.99% 45.46% （ 5.76

%）计算机硬件 0.57% 2.80% 11.41% （ 1.85

%）

三、主题投资

地理信息产业

北斗

大数据

物联网

卫生信息化

智能交通

支付升级

行业信息化

三、主题投资—细分领域市场成熟度

地理信息大数据

物联网云计算

卫生信息化民生信息化

电子政务

智慧城市智能交通 信息安全

IT 服务及咨询

安防监控

智能手机平板电脑

部分行业信息化

操作系统

系统集成数据库

PC 、服务器

ERP

软件外包

创新期 产业

规模小；

少数使用者；

成长期 政策、技术双驱动； 投资加大，产业规模扩

张； 竞争者进入； 抢占市场份额； 产品和服务不断完善，但

差异化较小；

成熟期 使用者选择权更大；

竞争加剧，利润下滑；

市场份额向龙头公司转移；

衰退期 市场饱

和，需求下降；

竞争激烈，分难以扩大，寻求降低成本；

企业面临推出或转型；

北斗卫星导航系统

GIS 应用服务供应商

导航芯片模块国腾电子 华力创通北斗星通 海格通信

导航及数据采集终端中海达

合众思壮

政府应用国防、国土资源、

测绘、航空、航海、

军事

企业应用物流、通信

导航LBS 定位

三、主题投资之一—北斗系统

国家战略安全需要 “ 北斗”卫星导航系统的建设加快• 按照原规划，到 2012 年我国将发射 14颗北斗导航卫星• 2011 年 12 月 2 日，第 10颗卫星已经发射成功，中国卫星导航系统管理办公室宣布

2012 年再发 6颗卫星，达到 16颗 北斗二代导航系统基本系统已搭建完成• 北斗二代导航卫星 2012 年覆盖亚太， 2020 年覆盖全球• 组网阶段性建设将对产业链产生实质性推动• 国防领域• “两客一危” 北斗产业链：

三、主题投资之一—北斗系统

市场空间• 从设备和终端到应用和服务， 2020 年市场规模 3000 亿元， 2012 年规模有望达到

500 亿• 下游应用：国防 80 亿，航空 10 亿，海洋 8 亿，交通运输 7 亿，测绘及 GIS采集

213 亿，汽车导航 1800 亿 ······

主题投资逻辑 终端设备需求迎来增长拐点： 2012 年，北斗组网阶段性完成，小规模应用 设备制造是北斗导航命脉，直接受益于北斗系统建设 国家安全考虑，国内企业具有天然屏障 技术、资质等进入壁垒高 重点关注上市公司 中国卫星、北斗星通、国腾电子、华力创通、中海达、合众思壮

三、主题投资之二—地理信息产业

政策支持、财政保障：• 地理信息产业“十二五”规划，数字城市建设覆盖所有的地级市和有条件的县级市，进一步完成数字省区、数字中国等建设

• 李克强副总理对测绘地理信息工作高度重视，财政部投入 5000 万用于天地图网站维护工作

• 湖南、湖北、宁夏、海南等省区纷纷将数字省区纳入“十二五”规划；基础测绘将纳入地方国民经济发展规划，列入地方财政预算

产业链启动：• 上游：北斗导航系统建立长远推动产业发展，三维数据获取技术推动产业发展• 下游： GPS手机、车载终端、数字城市、国土资源管理、物流信息化拉动产业发展

三、主题投资之二—地理信息产业

市场空间：• 数字城市建设，政府级应用， 333 个地级市和部分有条件的县级市，每个项目 500-

1000 万，投资规模 20 亿左右• 政府级行业应用（水利、环保、气象、统计、国土）迎来投资高峰，规模数十亿• 2010 年全产业总产值超过 1000 亿元，近 5 年年均增长率超过 20% ，有望维持高增

长，“十二五”末产值达到 2500 亿元 行业逻辑： 选择政府投资最为确定的领域之一，有空间、有动力 《测绘地理信息发展“十二五”总体规划纲要》中要求到 2015 年，努力实现重大测绘工程国产装备使用比例超过 50% ，将使国产装备和技术提供商获益。

本土企业优势，安全性、服务贴近需求 进入壁垒高，竞争者少 重点关注上市公司： 超图软件、四维图新、数字政通

三、主题投资之三—大数据

概念：• 大数据是指无法在可承受的时间范围内用常规

软件工具进行捕捉、管理、处理的数据集合。• 从产业角度，常常把这些数据与采集它们的工

具、平台、分析系统一起被称为“大数据”。 原动力：• 数据处理技术升级• 需求增加： 2011 年全球进入 1ZB 数据量时代，政府和企业、乃至个人对数据处理的需求不断增加，超出现有承载能力

产业链：

三、主题投资之三—大数据

市场趋势• 国际： 2010 年以来， EMC 、惠普、 IBM 、微

软、 Oracle 、 SAP 、 Teradata已经针对大数据的挑战发布了重量级产品

• 国内：百度、腾讯、淘宝等公司部分应用已有大数据处理技术的身影，市场已经启动

行业逻辑： 下游应用行业空间大，客户需求较为迫切的企业

有望率先分享高成长 重点关注上市公司： 大数据技术提供商：拓尔思、美亚柏科 数据中心维护：荣之联、天玑科技、银信科技 ERP/CRM/BI改造商：用友软件、东方国信、久其软件 新型展现方式：威创股份 人机交互：科大讯飞

个体局部应用：试验阶段

•物联网：标签在机器和人工扫描中的自发应用

联网应用初期：投资拉动阶段

• 2015年前主要由政府和大型企业推动实施在关键和迫切需要领域的广泛应用

商业化网络应用：商业模式逐渐成熟引发社会投资

• 2015~2020年左右，网络具备了网络外部性的基础，商业化物联网投资和应用爆发

全面智能应用：成为社会发展的基础

•实现传感节点的人工智能化，传感节点能比拟人脑，泛在网络形成

三、主题投资之四—物联网

政策面：• 国家战略型新兴产业之一• 物联网十二五规划已经正式印发，提出将加大财税支持力度，增加物联网发展专项资金

规模，加大产业化专项等对物联网的投入比重，鼓励民资、外资投入物联网领域。 物联网发展路径：

• 物联网“十二五”规划重点领域主要涉及：智能工业、智能农业、智能物流、智能交通、智能电网、智能环保、智能安防、智能医疗和智能家居等。

• 目前主要以细分领域闭环应用为主，全面大规模应用尚需时日• 食品溯源、药品流通监督已由政策层面要求实施，大规模应用启动• 政策扶持期进入市场导入期

三、主题投资之四—物联网

物联网架构 市场空间• 2015 年产业规模 7500 亿，年均增长 25%• 2010 年传感器市场规模 400 亿元、 RFID 市场规模 100 亿 主题投资逻辑 传感器领域受益最深• 传感器是物联网信息采集基础• 传感器进口占比达 80% ，高端尤甚， 进口替代需求迫切 汽车、物流、煤矿安监、安防、 RFID标签卡 领域的传感器市场增长较快 技术领导者易转型为整体方案商，成长空间大，竞争力强 市场巨大，高增长

感知层发展初期受益基础设施投入导致出货量暴增，将占据产业链主要部分，进入成熟期后将成为次要

部分。

应用层发展初期占据较少产值，随着各种物联网应用商业模式的成熟化，最终将占据超过物联网产业

50%的产值。

物联网发展

网络层受益于电信运营商在宽带业务方面的不断发展，始终处于重要的基础建设地位。

三、主题投资之四—物联网

重点关注上市公司 视频监控感知：海康威视、大华股份、凤凰光学 物理特征感知：汉威电子、大立科技、梅安森、高德红外 语音感知：歌尔声学 标签感知：远望谷、新大 陆、同方股份、大唐电信、中兴通讯、 中瑞思创、华 工科技

三、主题投资之五—卫生信息化

政策支持、民生需要• 民生需要，政府工作重点；医改是重中之重，卫生信息化是其一部分• 2010 年， 27 亿，卫生信息化；“十二五”卫生信息化建设推进，财政重点投入领域 “十二五”卫生信息化工作重点

建设主题 建设方式 市场规模

基层医疗机构信息化建设 中西部地区42万多个村卫生室信息化建设

按照每个村卫生室4500元标准补助，约合19亿元。

各级县医院信息化建设 各县级医院选择不同层次的信息子系统优先建设

区域医疗卫生信息平台建设 16个公立医院改革试点城市的信息化建设

中央补助每个城市2000万元，其中1800万元用于卫生信息化建设，约合3亿元

省级卫生信息平台试点建设 基于居民电子健康档案、电子病历、门诊统筹管理，建设省级综合管理卫生信息平台

远程医疗与医疗行为管理 远程会诊系统建设，中西部地区每个省份选择地处偏远的5个县开展试点，每个县的一家综合医院与省级定点综合医院建立远程会诊系统

每个系统补助50万，约合5000万元

公立医院医疗行为管理系统建设，“ 十二五” 期间，在310所地（市）综合医院和2572所县级综合医院建立医院医疗行为管理系统

每个地/市综合医院补助650万元，每个县级综合医院补助280万元，约合92亿元

三、主题投资之五—卫生信息化

市场空间• “ 十二五”期间市场规模预计可达 800 亿元• 主题投资逻辑 HIS面临升级需求、 CIS 和电子病历是 2012 年工作重点，相关企业受益 16 个区域医疗试点城市， 2011 年 5 个启动招标，其余在 2012启动，相关企业分享

成长 “ 十二五”卫生信息化核心是健康档案和电子病历 重点关注上市公司 卫宁软件、万达信息、东华软件、东软集团、银江股份

三、主题投资之六—智能交通

交通问题凸显• 汽车保有量增速与公路总公里数增速严重不平衡• 交通拥堵带来的效率、环境和民生三大难题，亟待解决 智能交通是主要解决手段• 在交通资源有限的情况下，智能交通是解决交通问题的主要手段• 可使交通拥挤降低 20% ，延误减少 10~25% ，车祸降低 50~80% ，油料消耗减少

30%

智能交通产业链

三、主题投资之六—智能交通

市场空间• 2015 年市场规模预计可达 250 亿元，复合增长率达到 15%

• 主题投资逻辑 “ 十一五”基建快速推进，但信息化建设滞后，“欠账”较多；“十二五”期间政府

投资力度加大的确定性较大 政策支持使智能交通受大经济周期的影响较弱 系统集成商占据产业链关键位置 大项目的比重逐渐增加， 2011 年 Q1 占比 50% ，市场份额逐渐集中，大 公司战略地位凸显 重点关注上市公司 易华录、银江股份

三、主题投资之七—支付升级

两个命题• 支付手段：移动支付 --近场支付• EMV迁移 EMV迁移：安全需要、社保推动、技术支持• 数据更安全• 社保卡金融化政策加强银行发行金融 IC卡动力• EMV迁移的技术条件已经成熟 EMV迁移时间表

时间点 内容

金融IC卡

2011年6 月底前 工、农、中、建、交和招商、邮储银行应开始发行金融IC卡

2013年1 月1日前 全国性商业银行均应开始发行金融IC 卡

2015年1 月1日起 经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡

受理终端

2011年6 月底前 直联POS（销售点终端）能够受理金融IC 卡

2011年底前 全国性商业银行布放的间联POS 受理金融IC 卡

2012年底前 ATM（自动柜员机）受理金融IC 卡

2013年起 所有受理银行卡的联网通用终端都能够受理金融IC卡

三、主题投资之七—支付升级

EMV 产业链

市场空间：• 社保卡：未来 4 年 6.5 亿张， 4 倍于市场存量，年均 1.4 亿张， 85 亿• POS 机： 2011 上半年销量同比上升 54.68% ， 2012 增速 35% 以上 ,52 亿• 总体规模 180 亿以上

三、主题投资之七—支付升级

主题投资逻辑 EMV迁移已成确定性事件，空间巨大，行业享受高成长 认证壁垒促使利润向封装环节倾斜，相关企业具有先发优势 POS刷卡消费总额增速 50%,笔数总额增速 40% ；消费总额增速远高于社会消费品零售总额增速，有望超越周期

重点关注上市公司 恒宝股份、东信和平、天喻信息、晶源电子、国民技术、易联众、

东港股份、新国 都 移动支付：• 行业标准：中短期内，近场支付标准或将出现 13.56MHz 和 2.4GHz两种标准共存的

局面• 安全问题：移动支付能否展开大规模应用的关键所在，仍需要进一步完善• 目前在局部已经开始应用，标准之争结束和支付安全问题完善将成为移动支付产业爆发

的驱动因素

三、主题投资之八—行业信息化

我国信息化程度低• 信息化比重远低于世界平均水平，正在逐年提高 各部门、行业“十二五”规划强调进一步信息化 市场需求• 人力等成本上升、企业降低成本需要• 信息化软件与用户数、模块数有关，政府电子政务职能增加和企业规模扩大引发升级需要

• 信息化解决方案定制化较强，客户粘性较强 有望超越景气下滑周期• 国外 ERP 企业在经济下滑周期中，增速远超 GDP

重点关注上市公司 用友软件、汉得信息

三、主题投资之八—行业信息化

电子政务• 国家通过电子政务服务于社会的架构基本建成，服务需求进一步增加• 汉鼎咨询预测， 2012电子政务市场规模达到 1390 亿元• 电子政务中软件与服务投入比例将逐步上升，年均增速 20%

重点关注上市公司 久其软件、太极股份、榕基软件

三、主题投资之八—行业信息化

建筑行业• 信息化程度低。发达国家建筑企业每年信息化的投入为收入的 0.3%~0.6% ，我国信

息化投入最多的前五名建筑企业平均仅为收入的 0.027% 。• 信息化普及率低。计价软件行业普及率已达 90% ，算量软件行业普及率 30% ，其他

应用软件更低• 过去十年建筑行业总产值复合增长率为 22.5%• 市场格局 --广联达独占 50% 市场份额 重点关注上市公司 广联达

四、投资建议

计算机行业业绩一般性规律 1 、 2 季度• 2012 上半年宏观经济可能探底，行业或受影响• 年初普遍对行业发展持观望情绪• 人员扩充、跑马圈地、费用压力加大，软件企业上半年利润、收入占全年比例较低，公

司业绩受影响 3 、 4 季度• 政策、规划逐步兑现，基本面、政策面看好• 3季度订单密集出台，公司业绩逐渐明确

在宏观经济不明朗的背景下，建议选择行业空间大，公司质地好，业绩确定性强，估值合理 ，有高成长性的公司

谢谢