Страновые рейтинги: новый взгляд

Март 2013

Павел Самиев,заместитель генерального директора

рейтингового агентства «Эксперт РА»

Тел.: +7 (495) 225-34-44E-mail: psamiev@raexpert.ru

2

Сейчас в мире есть две сверхдержавы.

Это США и Moody’s.

3

США может убить вас, сбросив бомбу. Moody’s может убить вас, понизив ваш

рейтинг.

Непонятно, кто из этих двоих сильнее

4

Кризис рейтинговых моделей

На мировом рейтинговом рынке царят три рейтинговых агентства. К началу 2000-х годов регуляторы начали поддерживать новые РА, но олигополия сохранилась

Возмущения рейтингами начались в конце 1990-х годов, когда крупнейшие агентства упустили начало азиатского кризиса

Возмущения продолжились после краха секьюритизации в 2008 году и суверенного кризиса в Европе в 2010 году

Несмотря на все ошибки, крупнейшие РА слабо изменили свои модели

Регуляторы ищут пути решения рейтинговых проблем, но пока безуспешно

5

Путаница в значении суверенного рейтинга

Вместо кредитоспособности правительства суверенный рейтинг оценивает политические и социальные риски

Следствия: занижение рейтингов развивающихся стран и компаний, работающих в них; завышение рейтингов развитых стран

Рейтинг компаний ограничен рейтингом стран

Корпоративные рейтинги привязаны к суверенным рейтингам или к «страновому потолку», связанному с суверенным рейтингом

Следствие: «пакетные» снижения корпоративных рейтингов вслед за снижением рейтингов стран

Отсутствие конкуренции на рынке суверенных рейтингов

Общепризнанными и используемыми, в т. ч. в России, являются только рейтинги трех американских агентств

Следствие: снижение финансового суверенитета экономик

Что нужно менять?

Суверенный рейтинг влияет на премии за риск по гособлигациям

Источник: «Эксперт РА» по данным агентства Bloomberg и национальных бирж стран

0 2 4 6 8 10 12

Греция, CCC

Бразилия, BBB

Индия, BBB-

Россия, BBB

Казахстан, BBB+

Португалия, BB+

Испания, BBB

Мексика, BBB

Италия, A-

Новая Зеландия, AA

Австралия, AAA

Франция, AAA

Чехия, A+

Великобритания, AAA

США, AAA

Канада, AAA

Нидерланды, AAA

Германия, AAA

Гонконг, AA+

Швейцария, AAA

Япония, A+

Доходность по государственным облигациям, март 2013, %Рейтинг от Fitch на 01.03.2013

7

Cуверенный рейтинг слабо коррелирует с долговой нагрузкойИсключение – просившие помощи у ЕЭС страны еврозоны, рейтинги которых были поспешно понижены

* С учетом финансирования, необходимого кипрским банкам.

Источник: «Эксперт РА» по данным Fitch и МВФ

0 25 50 75 100 125 150 175 200 225

США, AAAКанада, AAA

Германия, AAAФранция, AAA

Великобритания, AAAАвстрия, AAA

Япония, A+Китай, A+

Италия, A-Польша, A-

Ирландия, BBB+Казахстан, BBB+

Бразилия, BBBИспания, BBBМексика, BBBТаиланд, BBBПанама, BBB

ЮАР, BBBПеру, BBB

РФ, BBBИндия, BBB-

Индонезия, BBB-Португалия, BB+

Кипр*, BУкраина, B

Греция, CCC

Валовый долг правительства / ВВП на 01.01.2012, %Рейтинг Fitch на 15.02.2013

8Источник: «Эксперт РА» по данным Fitch и МВФ

Суверенный рейтинг коррелирует с ВВП на душу населенияИсключение – просившие помощи у ЕЭС страны еврозоны, рейтинги которых были поспешно понижены

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

США, AAAКанада, AAA

Германия, AAAФранция, AAA

Великобритания, AAAАвстрия, AAA

Япония, A+Китай, A+

Италия, A-Польша, A-

Ирландия, BBB+Казахстан, BBB+

Бразилия, BBBИспания, BBBМексика, BBBТаиланд, BBBПанама, BBB

ЮАР, BBBПеру, BBB

РФ, BBBИндия, BBB-

Индонезия, BBB-Португалия, BB+

Кипр, BУкраина, B

Греция, CCC

ВВП на душу населения по ППС за 2011 год, тыс. доллРейтинг Fitch на 15.02.2013

У РФ мало долга, но в стране высокая коррупция, сложно вести бизнес, инвесторы защищены слабо, производство на душу населения невелико

Итог: рейтинги проблемных европейских стран долгое время были выше рейтинга РФ

9

Источники: сайты рейтинговых агентств

Суверенный рейтинг России занижен

01.01.2011 Россия

Обратились за помощью к ЕЭС в 2010 году

Обратилась за помощью к ЕЭС в 2011

году

Греция Ирландия Испания Португалия

Fitch BBB BBB- BBB+ AA+ A+

Moody's Baa1 Ва1 Ваа1 Аа1 А1

До середины 2011 года рейтинги крупнейших российских банков (Сбербанк, ВТБ) были ниже рейтинга одного из трех проблемных кипрских банков – Банка Кипра

После дефолта в России в 1998 году банк ВТБ имел рейтинг Са от Moody’s. При этом банк успешно платил по долгам

По облигациям 25 японских компаний, которым в начале 1990-х годов был присвоен рейтинг Moody’s Ba или ниже, в течение 5 лет не произошло ни одного дефолта, хотя, по оценкам агентства, вероятность дефолта составляла 20% и более*

 

10

Давление на рейтинги незападных компаний

* Packer F. Credit Ratings and The Japanese Corporate Bond Market. Nikko Salomon Smith Barney, 2001.

Из-за рейтингового «потолка» в странах с невысокими рейтингами компания может получить высокий рейтинг, только если это SPV или «дочка» иностранной компании с высоким рейтингом

Итог для стран с невысокими рейтингами:

Высокий рейтинг могут получить маленькие и неустойчивые

компании с иностранными владельцами;

Высокий рейтинг НЕ могут получить сильные и устойчивые национальные компании

11

Незаслуженно высокие рейтинги

В декабре 2012 года агентство Moody’s снизило рейтинг украинского холдинга «Метинвест» «после решения снизить «страновой потолок» по валютным облигациям Украины до В3 с В1*»

*Пресс-релиз Moody’s.

В апреле 2012 года агентство S&P снизило рейтинги нескольких банков Испании в связи со снижением рейтинга Испании

В феврале 2012 года агентство Fitch снизило рейтинги нескольких банков Италии вслед за снижением рейтинга Италии

За большинством понижений рейтинга Греции от всех трех международных агентств в 2011-2012 годах следовали понижения рейтингов греческих банков

12

Обвал корпоративных рейтингов вслед за суверенными

Регуляторы финансовых рынков различных стран зависят от мнения иностранных компаний (агентств), не всегда понимающих специфику конкретной страны

Чтобы получить приемлемую оценку, страны и корпорации должны строить свою политику на западных принципах и стандартах

13

Страны и компании «на институциональной игле»

Агентство «Эксперт РА» разделило рейтинги стран на два типа:

Рейтинги кредитоспособности правительства (РКП, суверенные рейтинги): оценка кредитоспособности правительства;

Рейтинги кредитного климата (РКК): оценка системного кредитного риска страны

Цель: не смешивать 2 разных вида рисков (кредитный риск по госдолгу и общий страновой риск)

14

Взгляд «Эксперта РА» на рейтинги стран

Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК) используются с разными целями:

РКП нужны для оценки кредитного риска гособлигаций (аналогично суверенным рейтингам от международных РА);

РКК нужны для корректировки оценок при

присвоении международных кредитных рейтингов

компаниям и банкам;

Ни РКК, ни РКП не являются потолком рейтинга

для компаний и банков

15

Применение рейтингов от «Эксперта РА»

16

Кредитоспособность правительства

Кредитоспособность хозяйствующих

субъектов

Уровень институционального развития

РКК

Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК) тесно связаны, но различны

РКП (суверенный

рейтинг)Источник: «Эксперт РА»

17

Основные блоки оценки суверенных рейтингов (РКП) и рейтингов кредитного климата (РКК)

Источник: «Эксперт РА»

0%

25%

50%

75%

100%

Рейтинги кредитоспособности

суверенного правительства (РКП)

Рейтинги кредитного климата стран (РКК)

уровень развития институтов

уровень развития и риски финансовой системы

структура экономики, уровень и динамика ВВП, безработицы, инфляции

долговая нагрузка государства и политика управления госдолгом

18

На РКП сильнее влияют:

долговая нагрузка, в т. ч. гарантии и поручительства, бюджетный дефицит, источники погашения долга и снижения дефицита;

качество политики, направленной на управление долговой нагрузкой и бюджетным дефицитом

На РКК сильнее влияют:

уровни развития институтов и финансовых рынков, уровень и динамика корпоративного долга и ВВП на душу населения;

качество политики, направленной на регулирование финансовых рынков, и социальной политики

Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК): разные акценты

19

В РКК дополнительные факторы учитываются при оценке:

уровня и динамики корпоративного долга;

уровня и динамики реальных процентных ставок;

качества организации финансовых рынков и уровня защиты прав инвесторов;

конкурентного положения компаний страны;

динамики фондового рынка

Рейтинги кредитного климата (РКК): концентрация на разделах, не связанных с госдолгом

20

Рейтинг Расшифровка рейтинга для РКП / РКК соответственно

AAAНаивысший уровень кредитоспособности/ Минимальный уровень системных кредитных рисков

AAОчень высокий уровень кредитоспособности/ Очень низкий уровень системных кредитных рисков

A Высокий уровень кредитоспособности/ Низкий уровень системных кредитных рисков

BBBПриемлемый уровень кредитоспособности/ Приемлемый уровень системных кредитных рисков

BBДостаточный уровень кредитоспособности/ Умеренный уровень системных кредитных рисков

ВУдовлетворительный уровень кредитоспособности/ Существенный уровень системных кредитных рисков

ССС Низкий уровень кредитоспособности/ Высокий уровень системных кредитных рисков

ССОчень низкий уровень кредитоспособности/ Очень высокий уровень системных кредитных рисков

СНеудовлетворительный уровень кредитоспособности или произошел частичный дефолт/ Исключительно высокий уровень системных кредитных рисков

D

Рейтинг присваивается государствам, объявившим дефолт по всем своим финансовым обязательствам/ Рейтинг присваивается государствам, находящимся в состоянии сильного системного шока (например, прошедшим общую национализацию и остановившим платежи по всем частным и государственным долговым обязательствам, возникшим до наступления шока)

К рейтингам с АА до ССС включительно могут быть добавлены «+» и «-». К рейтингу ААА и к рейтингам СС и ниже «+» и «-» не добавляются

Шкала страновых рейтингов «Эксперта РА»

21

Рейтинг в иностр. валюте

РКП от «Эксперта

РА»

РКК от «Эксперта

РА»Moody’s S&P Fitch Dagong*

Великобритания ААА ААА Аa1 ААА ААА A+Германия ААА ААА Аaa ААА ААА AA+Люксембург AAA ААА Аaa ААА ААА AAAНидерланды AAA ААА Аaa ААА ААА AA+Австрия AA+ АА+ Aaa АА+ AAA AA+Канада AA+ ААА Аaa ААА ААA AA+США AA+ ААА Aaa АА+ AAA AФранция АА ААА Аa1 АА+ ААA A+Китай AA- А Аa3 АA- А+ АААЮжная Корея AA- АА- Аa3 А+ АA- AA-Польша A А А2 А- А- A-Чехия А ВВВ+ А1 AA- А+ A+Япония A- АА- Aa3 АА- A+ A+

Рейтинг от «Эксперта РА» ниже, чем от Moody’s, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» выше, чем от Moody’s, S&P и Fitch

Рейтинг от «Эксперта РА» попадает в рейтинговый интервал Moody’s, S&P и Fitch

* Рейтинги китайского рейтингового агентства Dagong приведены в качестве дополнительного примера подхода к рейтингам, отличного от подхода Moody’s, S&P и Fitch.

Сравнение рейтингов различных агентств (страны с рейтингами А и выше)

22

Рейтинг в иностр. валюте

РКП от «Эксперта

РА»

РКК от «Эксперта

РА»Moody’s S&P Fitch Dagong*

РФ A- ВВВ- Baa1 ВВВ BBB AИндонезия BBB+ ВВ+ Вaa3 ВВ+ ВВВ- ВВВ-Италия BBB А Вaa2 BBB+ BBB+ ВВВКазахстан BBB ВВ+ Вaa2 ВВB+ ВВВ+ ВВВ-Бразилия BBB- ВВВ- Baa2 ВВВ ВВВ А-Индия BBB- ВВВ Вaa3 ВВВ- ВВВ- BBB+Латвия BBB- ВВ+ Вaa3 ВВВ ВВВ ВВЮАР BB+ ВВВ- Вaa1 ВВВ ВВВ AБелоруссия BB- В В3 В- - ВВ-Ирландия BB- ВВВ Вa1 ВВВ+ ВВB+ ВВВКипр B+ ВВ- Caa3 CCC+ В -Украина B+ В- В3 В В В-

Рейтинг от «Эксперта РА» ниже, чем от Moody’s, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» выше, чем от Moody’s, S&P и Fitch

Рейтинг от «Эксперта РА» попадает в рейтинговый интервал Moody’s, S&P и Fitch

Сравнение рейтингов различных агентств (страны с рейтингами ниже А)

* Рейтинги китайского рейтингового агентства Dagong приведены в качестве дополнительного примера подхода к рейтингам, отличного от подхода Moody’s, S&P и Fitch.

23

Пример суверенного рейтинга: Россия

Итог: более высокий РКП от ЭРА, чем от тройки международных РА. Рейтинги Dagong и ЭРА близки

Причина: низкие показатели долговой нагрузки и бюджетного дефицита, возможности приватизации и большой объем резервов

Невысокий уровень жизни, неразвитые институты и слабо конкурентная экономика – негативное влияние, но оно более весомо для РКК (РКК ВВВ- в обеих валютах)

Суверенный рейтинг «Эксперт РА» Moody’s S&P Fitch Dagong

Рейтинг в иностранной валюте А- Ваа1 ВВВ ВВВ A

Рейтинг в национальной валюте А- Ваа1 ВВВ+ ВВВ A

24

Итог: более высокий РКП от ЭРА, чем от двух международных РА. Рейтинги Dagong и ЭРА близки

Причина: невысокие показатели долговой нагрузки и бюджетного дефицита, возможности приватизации

Невысокие показатели институционального развития, слабые финансовые рынки – негативное влияние, но оно более весомо для РКК (В+ и В в национальной и иностранной валютах соответственно)

Суверенный рейтинг «Эксперт РА» Moody’s S&P Dagong

Рейтинг в иностранной валюте ВВ- В3 В- BB-

Рейтинг в национальной валюте ВВ В3 В- BB+

Пример суверенного рейтинга: Белоруссия

25

Итог: более низкий РКП от ЭРА, чем от тройки международных РА. Рейтинг от Dagong еще ниже

Причина: высокие показатели долга и бюджетного дефицита, их рост, необходимость поддержки слабых стран еврозоны

Высокое качество жизни, развитые институты и финансовые рынки – позитивное влияние, но оно более весомо для РКК (ААА в обеих валютах)

Суверенный рейтинг «Эксперт РА» Moody’s S&P Fitch Dagong

Рейтинг в иностранной валюте АА Аа1 АА+ ААА A+

Рейтинг в национальной валюте АА Аа1 АА+ ААА A+

Пример суверенного рейтинга: Франция

26

Итог: более низкий РКП от ЭРА, чем от тройки международных РА и агентства Dagong

Причина: высокие показатели долга и бюджетного дефицита, их рост

Высокое качество жизни, развитые институты и финансовые рынки – позитивное влияние, но оно более весомо для РКК (АА- в обеих валютах)

Суверенный рейтинг «Эксперт РА» Moody’s S&P Fitch Dagong

Рейтинг в иностранной валюте А- Аа3 АА- А+ A+

Рейтинг в национальной валюте А- Аа3 АА- А+ A

Пример суверенного рейтинга: Япония

Спасибо за внимание!

27

Павел Самиев,заместитель генерального директора

рейтингового агентства «Эксперт РА»

Тел.: +7 (495) 225-34-44E-mail: psamiev@raexpert.ru