财务管理实务

诚信自强笃学精业

眉山职业技术学院

财务管理实务

商贸旅游系副教授：唐君


任务一项目投资概述1

任务二现金流量的内容和计算2

33 任务三项目投资决策的基本指标

34 任务四项目投资决策评价指标的应用

项目四项目投资管理


本项目教学目标

• 了解项目投资的含义、特点和程序；• 掌握现金流量的内容和估算方法；• 掌握各种贴现指标和非贴现指标的计算及其评价标

准；• 掌握项目投资决策的评价方法。

知识目标

• 能对一般投资项目现金流量的内容和估算；• 能计算各种贴现指标和非贴现指标；• 能进行项目投资决策。

能力目标


任务一项目投资概述

引入沃伦 · 巴菲特

“ 白卷英雄”张铁生


史玉柱


一、项目投资的含义

投资是指特定经济主体为了在可预见的将来获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。

直接投资、项目投资

购买固定资产等实物资产的投资

间接投资、金融性资产投资

购买股票、债券等金融资产


一、项目投资的含义

完整的项目投资管理包括投资项目的论证、决策和实施等全过程的一系列管理。


二、项目投资的特点

投资金额巨大

影响时间长

发生频率较低

变现能力较差

投资风险大


企业发生下列经济业务：1. 新购设备；2. 新建厂房；3. 购入新设备淘汰原有老设备；4. 购入股票；5. 购入债券。

任务一项目投资概述

任务4-1


思考

提示：相对于非项目投资而言。

哪些属于投资？

属投资的业务中，哪些属于项目投资？

试以以上任一项目投资，谈谈项目投资的特点。

3

1

2


三、项目投资的程序

（一）

• 投资项目的提出

（二）

• 估计各个备选方案的现金流量

（三）

• 计算各个备选方案的价值指标，如净现值、内部收益率等

（四）

• 将各个方案的价值指标进行比较或单一方案的价值指标与可接受标准进行比较

（五）

• 对已经接受的方案进行跟踪评价


某投资项目需要 3 年完成，每年年初投入建设资金 90万元，共投入 270 万元，建成之日，需要投入营运资金140 万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获净利润净利润 60 万元。固定资产使用年限为 7 年，使用第 5 年预计进行一次改良，估计改良支出 80 万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值收入 11 万元，采用平均年限法折旧，项目期满后，垫支营运资金全额收回。

小任务 4-2


思考：1. 项目建设期几年？项目运营期几年？2. 项目计算期几年？

小任务 4-2


项目投资期也就是项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所涉及的时间，包括建设期和生产经营期。

建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产形成生产经营能力为止所需要的时间。

四、项目投资期


四、项目投资期

建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年称为投产日。

项目计算期的最后一年年末称为终结点。从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营

期，包括试产期和达产期两个阶段。试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达

到设计能力的过渡阶段。


达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。项目计算期、建设期和生产经营期之间有以下关系成立即：

项目计算期 = 建设期 + 运营期

建设起点投产日达产日终结点

建设期

试产期达产期

运营期


某公司计划增加一条生产线，以扩充生产能力。现有一方案需要投产 500 000 元，预计使用 5 年，折旧采用直线法，预计残值 20 000 元。

项目投入营运时需垫支营运资金 200 000 元。项目投入后预计年销售收入为 1 000 000 元，第一

年付现成本为 660 00 元，以后在此基础上每年增加维修费10 000 元。

公司所得税税率为 20% 。

任务二现金流量的内容和计算

任务4-3


1. 计算生产线每年折旧；

2. 计算生产线投入后第 1 年的成本总额；

3. 计算该生产线第 1 年产生的利润总额；

4. 计算该生产线第 1 年利润所缴纳的所得税；

计算要求


7. 若该企业采用双倍余额递减法计提固定资产折旧，计算每 1 年的折旧额；

5. 计算该生产线第 1 年给企业带来的净利润；

6. 计算该生产线第 1 年给企业带来的现金增加额（现金净流量）；

8. 计算企业采用双倍余额递减法计提固定资产折旧时，企业该生产线第 1 年的总成本、营业利润；

计算要求


9. 假定税法规定企业该生产按直线法计提折旧，即企业所得税的计算同 4 ，企业按当期缴纳的所得额确认所得费税用，计算该生产第 1 年给企业带来的净利润。

10. 假定税法规定企业该生产按直线法计提折旧，计算该生产第 1 年给企业带来的现金增加额（现金净流量）。

11. 比较不同折旧方法对净利润及现金增加额的影响。

计算要求


（ 1 ）采用现金流量指标作为评价项目投资经济效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境，即由于不同的投资项目可能采取不同的固定资产折旧方法、存货估价方法或费用摊配方法，从而导致不同方案的利润相关性差、可比性差等问题。

采用现金流量指标的优点

对“引入问题”教师点评、补充并归纳。


（ 2 ）利用现金流量信息，排除了现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。（ 3 ）现金流量对整个项目投资期间的现实货币资金收支情况进行了全面揭示，序时动态地反映了项目投资的流向与回收之间的投入产出关系，使决策得以完整、准确，进而全面地评价投资项目的经济效益。（ 4 ）采用现金流量指标有利于科学地考虑资金的时间价值因素。不同期间的现金流量，我们可以采用折现的形式，使其在绝对值上并不相同。

采用现金流量指标的优点


营业现金净流量 = 营业收入 - 付现成本 - 所得税

营业现金净流量 = 净利润 + 折旧

营业现金净流量＝销售收入 × （ 1 －所得税率）－付现成本 × （ 1 －所得税率） + 折旧 × 所得税率

2 、营业现金净流量的计算


在项目投资决策中，现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态地反映该投资项目投入和产出的相对关系。

这里的“现金”与会计学中的“现金”不完全一样，它指的是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值或重置价值。

一、现金流量的内容


例如，某个项目需要使用原来的厂方与设备，则这个项目的现金流出量还包括这些厂方和设备的变现价值，而不是它们在会计账簿中记载的账面价值。

在项目投资决策分析时，通常用现金流出量、现金流入量和现金净流量来反映项目投资的现金流量。

举例


（一）现金流出量

现金流出量是指由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额，主要包括原始投资、垫支的流动资金、付现经营成本及各种税费等。通常用 COF表示。


1．流动资金投资，也称流动资金垫支或营运资金投资。

2．付现成本，也称经营成本，是指经营期内为满足正常生产经营活动而动用的显示为货币资金支付的成本费用，它是项目经营期的主要现金流出量项目。

3．各项税费，是指项目投产后依法缴纳并单独列示的税款，如所得税、营业税、消费税等。

4．其他现金流出，是指除以上各项外的现金流出。

现金流出量的内容


（二）现金流入量

现金流入量是指由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额，主要包括营业收入、回收的固定资产的净残值及回收的流动资金等。通常用 CIF表示


1．营业收入。它是指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。营业收入是经营期主要的现金

流入量。

2．回收的固定资产的净残值。当投资项目的有效期结束，残余的固定资产经过清理会得到一笔现金收

入，如残值出售收入。同时，清理时还要支付清理费用，如清理人员报酬。残值收入扣除清理费用后的额净额，应当作为项目投资的一项现金

流入。

3．收回的流动资金。该生产线寿命期

终了或出售或报废时，企业可以相应减少流动资金垫支，收回的资金可以用于其他支出。因此，应将其作为该投资项目的

一项现金流入量。

现金流入量的内容


（三）现金净流量

现金净流量（ Net Cash Flow ，缩写为 NCF ）

现金净流量是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。

这里的“一定期间”，根据投资项目的决策需要而定，有时是指一年间，有时是指投资项目持续的整个有效年限内。


一定期间的现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；反之，净现金流量为负值。有时，为了简化起见，现金流量指的就是净现金流量。

净现金流量 = 现金流入量 - 现金流出量 NCF=NIF-NOF

这里的“一定期间”，根据投资项目的决策需要而定，有时是指一年间，有时是指投资项目持续的整个有效年限内。

现金净流量的计算


实际工作中，一般采用简化计算公式的形式计算现金净流量，即根据项目计算不同阶段上的现金流入量和现金流出量的具体内容，直接估算各阶段的现金净流量。

二、现金流量的简化计算方法


二、现金流量的简化计算方法

（一）初始现金流量

初始现金流量是指出事投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资和原有资产的变价收入等。对于新建项目来讲，建设期的现金净流量等于其原始投资额。

（二）营业现金净流量

营业现金净流量是指投资项目完工投入使用后，在其寿命周期内，由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。


营业现金净流量 = 营业收入 -付现成本 - 所得税

营业现金净流量 = 营业收入 - （营业成本 - 折旧） - 所得税

营业现金净流量 = 营业利润 + 折旧 - 所得税

营业现金净流量的计算公式


营业现金净流量 = 净利润 + 折旧

营业现金净流量 = 营业收入 -付现成本 - （营业收入 -付现成本 - 折旧） × 所得税税率

营业现金净流量 = 营业收入 × （ 1- 所得税税率） -付现成本 × （ 1- 所得税税率）＋折旧 × 所得税税率

营业现金净流量的计算公式


（三）营业现金净流量

终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，即终结日的现金净流。

主要包括原有固定资产的残值或变价收入、原来垫支在各种流动资产上的流动资金的收回和停止使用土地的变价收入等。


实训一

某公司计划增加一条生产线，以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择。

甲方案需要投产 500 000 元，预计使用 5 年，折旧采用直线法，预计残值 20 000 元。

项目投入营运时需垫支营运资金 200 000 元。项目投入后预计年销售收入为 1 000 000 元，第一

年付现成本为 660 00 元，以后在此基础上每年增加维修费10 000 元。

公司所得税税率为 20% 。

三、现金流量的计算实训


乙方案需要 750 000 元，预计使用年限为 5 年，折旧采用直线法，预计净残值 30 000 元。项目投产是需要垫支营运资金 250 000 元。项目投产后预计年销售收入为 1 400 000 元，年付现成本为 1 050 000 元。公司所得税税率为 20% 。

要求：测算两方案各年现净流量。


实训二

宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率为 40% ，其余资料如下表所示：


　单位：元

项目旧设备新设备

原价 84 000 76 500

税法残值 4 000 4 500

税法使用年限（年） 8 年 6 年

已使用年限 3 年 0 年

尚可使用年限 6 年 6 年

垫支营运资金 10 000 11 000

大修理支出 18 000 （第二年末）

9 000 （第 4 年末）

每年折旧费（直线法）

10 000 12 000

每年营运成本 13 000 7 000

旧设备变现价值 40 000 76 500

最终报废残值 5 500 6 000

要求：测算新设备和旧设备每年的现金净现金量。

新旧设备资料


实训三

恒业公司拟购买一台新型机品，以代替原来的旧机器，新机器购价为 800 000 元，购入时支付 60% 价款，余款下年付清，按 20% 计息。新机器购入后当年即可投入使用，使用年限6 年，税法报废残值 32 000 元，按直线法计提折旧。使用新机器后，公司每年新增净利润 70 000 元，实际报废残值 80 000 元。要求：

　　　测算新设备各年现金净流量。


任务三项目投资决策的基本指标

一、非贴现指标

二、贴现指标


投资决策评价指标的分类投资决策评价指标是评价投资方案是否可行及评价不同方案优劣的定量化标准与尺度。按照是否考虑资金时间价值可分为静态评价指标和动态评价指标。前者又称为非贴现现金流量指标，是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，包括投资回收期和投资收益率；后者又称为贴现现金流量指标，是指在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标，包括净现值、内部收益率、现值指数等。


投资决策评价指标的分类

评价指标按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。只有投资回收期属于反指标。

按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标和辅助指标。净现值、内部收益率等为主要指标；投资回收期、投资收益率和现值指数为辅助指标。


（一）静态投资回收期

静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。该指标一般以年为单位。

现金净现量第年尚末收回的投资－第

－投资回收期n

nn

1+1=

式中： n 为首次出现累计现金净流量大于零的年数。

一、非贴现指标


例 4-4 A 方案的资料如表 4-2 所示， B 方案的资料如表

4-3 所示，两方案的原始投资均为 80 000 元，全部用于购建固定资产，折旧采用直线法，使用年限为 5 年，无残值，没有建设期。


表 4-2 A 方案现金流量表单位：元

年序现金流出现金流入

现金净流量累计现金

净流量净利润折旧

0 80 000 -80 000 -80 000

1 12 000 16 000 28 000 -52 000

2 12 000 16 000 28 000 -24 000

3 12 000 16 000 28 000 4 0004 12 000 16 000 28 000 32 0005 12 000 16 000 28 000 60 000


86.2=28000

24000+2=投资回收期

86.2=28000

80000=投资回收期

07.3=30000

2000+3=投资回收期


表 4-3 B 方案现金流量表单位：元

年序现金流出现金流入

现金净流量累计现金

净流量利润折旧

0 80 000 -80 000 -80 000

1 8 000 16 000 24000 -56 000

2 10 000 16 000 26 000 -30 000

3 12 000 16 000 28 000 -2 000

4 14000 16 000 30 000 28 000

5 16 000 16 000 32 000 60 000


测算项二实训一两方案的投资回收期

如果单一项目的投资回收期小于预期的回收期，则可接受该项目，反之则不接受。

多个方案进行比较时，选择投资回收期最短的方案。

投资回收期指标也可以与该行业的基准投资回收期比较，当投资方案的投资回收期小于基准投资回收期时，一般讲可以接受该项目，反之，则不接受。


投资回收期法的优缺点

优点• 计算简便，选择

标准直观，易于理解

• 将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险

缺点• 没有考虑资金的

时间价值，这种缺陷可以用贴现投资回收期法弥补

• 没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目


会计利润率又称投资利润率，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，一般以百分比表示。

投资利润率＝年平均利润 /原始投资额 ×100%

（二）投资利润率


测算项二实训三的投资回收期。

例 4-5 承前例资料：

A 方案的投资利润率＝ 12 000÷80 000 ＝ 15%

B 方案的投资利润率＝（ 60 000 ÷5 ） ÷80 000 ＝15%


在多个投资项目的互斥性决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，故应该选择投资利润率高的投资项目。

如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；如果投资项目的投资利润率低于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该项目不可行。


投资利润率指标简单明了，易于理解和掌握。其缺点是没有考虑货币的时间价值，也没有考虑折旧对原始投资的回收额，没有完整的反映现金流量。

按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标和辅助指标。

净现值、内部收益率等为主要指标；投资回收期、投资收益率和现值指数为辅助指标。


二、贴现指标

（一）净现值

静态净现值（ Net Present Value ，缩写 NPV ）是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。

当净现值为正数时，折现后现金流入量大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的折现率；


二、贴现指标

当净现值为零时，折现后现金流入量等于折现后的现金流出，该投资项目的报酬率等于预定的折现率；

当净现值为负时，折现后的现金流入量小于折现后的现金流出量，该投资项目的报酬率低于预定的折现率。


（ 1 ） A 方案的净现值为：

nn

i

NCF

i

NCF

i

NCFNCFNPV

)+1(+••••••+

)+1(+

+1+= 2

210

NPV ＝ 28 000× （ P/A ， 10% ， 5 ）－ 80 000 ＝ 26 148 （元）


（ 2 ） B 方案的净现值为：

NPV ＝ -80 000+24 000×0.909+26 000×0.826+28 000

×0.751+30 000×0.683+32 000×0.621

＝ 24 682 （元）

测算项二实训一两方案的净现值（ NPV ）。


多项互斥投资决策时，在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。

在使用这种方法对投资项目进行评价分析时，其判断标准是：单项决策时，若 NPV≥0 ，则项目可行；NPV<0 ，则项目不可行。


净现值法是项目投资评价中常用的方法，净现值法应用的主要问题是如何确定折现率，一种办法是根据资金成本来确定，而资金成本的计算比较困难，故限制了其应用范围；另外一种是根据企业资金要求的最低报酬率来确定，比较容易解决。


（1）考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性评价的实用性；（2）考虑了项目计算期内全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；（3）考虑了投资风险，项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。

净现值法的优点


（1）净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率；（2）在进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值往往无法确定投资项目的优劣；（3）净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难。

净现值的缺点


净现值是一个绝对数值，对于不同原始投资的项目来说，不具有可比性，而现值指数则有效地克服了这个缺点。

（二）现值指数


现值指数法亦称获利指数法（ Profitability index ，缩写 PI ），是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计（可简称报酬总现值）与原始投资的现值合计（投资总现值）之比。

tt

tt iCOiCIPI )+1(//)+1/(= ∑∑


采用这种方法的判断标准是：如果 PI≥l ，则该投资项目行；如果 PI<1 ，则该投资项目不可行。

如果几个投资项目的现值指数都大于 1 ，那么现值指数越大，投资项目越好。


但在进行互斥性投资决策时，正确的选择原则不是选择现值指数最大的项目，而是在保证现值指数大于 1 的情况下，使追加投资收益最大化。


例 4-7根据例 4-3 资料，计算该项目的现值指数为：

（ 1 ） A 方案的现值指数为：

PI ＝ 28 000× （ P/A ， 10% ， 5 ） /80 000 ＝1.33


（ 2 ） B 方案的现值指数为：

PI＝（ 24 000×0.909+26 000×0.826+28 000×0.751+ 30 000×0.683+32 000×0.621 ） /80 000 ＝ 1.31

由于 A 方案的 PI 值大于 B 方案的 PI 值，所以应该选择 A方案。

测算项二实训一两方案的现值指数（ PI ）。


现值指数法与净现值法的本质相同，特别是在进行投资项目的可行性分析时，采用这两种方法将得到相同的结果。因为如果一个投资项目的 NPV>0 ，则一定有 PI>1 。两者都着眼于现金净流量及其资金时间价值，都需要准确地预测投资项目有效期内的现金净流量。


在原始投资额不同的两个方案之间进行决策分析时，采用现值指数法与净现值法进行评价，所得结果可能不一致。在一般情况下，应以现值指数法为准，选择现值指数较大的投资项目。


现值指数法的优缺点与净现值法的优缺点基本相同，但有一重要区别是：现值指数法可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同的项目之间不便比较的缺陷。


以上两个动态指标虽然考虑了货币的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有提示方案本身可以达到的个体的报酬率是多少。


内含报酬率（ Internal Rate of Return ，缩写为IRR ）又叫内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

内含报酬率是项目本身的报酬率。它满足下列等式：

0=)+1(

+••••••+)+1(

++1

+= 221

0 nn

i

NCF

i

NCF

i

NCFNCFNPV

（三）内含报酬率


例 4-8 承前例资料，则：

（ 1 ） A 方案的内含报酬率的计算过程如下：

28 000× （ P/A ， IRR ， 5 ）－ 80 000=0

（ P/A ， IRR ， 5 ）＝ 80 000/28 000 ＝2.857


查年金现值表可知，在五年期行中与折现率为 22% 对应的年金现值系数为 2.864 ，与折现率为 24% 对应的年金现值系数为 2.745 ，那么内含报酬率应该介于 22% 和 24% 之间。我们可以用内插法求内含报酬率的近似值。

IRR （ A ） =22%+(2.864-2.857)/(2.864-2.745)=22.12%


（ 2 ） B 方案的内部报酬率的计算过程如下：

0=)+1(

32000+

)+1(

30000+

)+1(

28000+

)+1(

26000+

+1

24000+80000= 5432 iiiii

NPV

设 i=22% 时， NPV=-2 050

设 i=20% 时， NPV=1 572

那么内含报酬率应该在 20% 到 22% 之间，则：

IRR （ B ）＝ 20%+ （ 1572/3622 ） ×2% ＝ 20.87%


内含报酬率是一个贴现正指标，采用该方法的决策标准为：进行单一决策时，当内含报酬率≥资金成本率（或预期收益率）时，项目可行；否则项目不可行。

测算项二实训一两方案的内含报酬率（ IRR ）。


内含报酬率法的优缺点

优点• 考虑了资金时间价值• 可以反映出投资项目的真实报酬率

• 不受行业基准收益率高低的影响

• 比较客观• 有利于对投资额不同的

项目的决策

缺点

• 计算比较复杂

• 特别是对每年现金净流

量不相等的投资项目

• 一般要经过多次测算才

能求得答案


任务四项目投资决策评价指标的应用

一、单一独立项目的财务可行性评价

二、多个互斥方案的比较与优选


对于单一独立投资项目而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策。净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率是评价投资方案是否具有财务可行性的主要指标。

非贴现的投资回收期和会计收益率指标只是次要或辅助指标。

一、单一独立项目的财务可行性评价


投资方案的财务可行性分析

分析指标财务可行性

完全具备

基本具备

基本不具备

完全不具备

净现值※ ≥0 ＜ 0

净现值率※ ≥0 ＜ 0

现值指数※ ≥1 ＜ 1

内含报酬率※贴现率（资本成本）

≥ ＜

静态投资回收期※项目计算期 /2

≤ ＞ ≤ ＞

会计利益率※基准收益率 ≥ ＜ ≥ ＜

只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才是可以接受的方案。


A 方案的静态投资回收期为 3.41 年、会计收益率为 9.33% 、净现值为 3 359.04元、现值指数为 1.11 、内含报酬率为 15.30% ；B 方案的静态投资回收期为 5.06 年、会计收益率为 6.58% 、净现值为 -1 826.31元、现值指数为0.95 、内含报酬率为 8.67% 。

假定该企业资本成本为 10% ，基准会计收益率为 8% ， A 方案项目计算期 5 年， B 方案项目计算期 6 年。

假设 H公司 A 、 B两个投资方案相关评价指标如下：

例 4-9


计算

A 方案的 NPV=3 359.04元＞ 0 ， PI=1.11＞ 1 ，内含报酬率 =15.30%＞ 10% ，会计收益率 =9.33%＞ 8% ，静态投资回收期 =3.41 年＞ 2.5 年。因此，该方案基本具

备财务可行性。

B 方案的 NPV=-1 826.31元＜ 0 ， PI=0.95＜ 1 ，内含报酬率 =8.67%＜ 10% ，会计收益率 =6.58%＜8% ，静态投资回收期 =5.06 年＞ 3 年。因此，该方案完全不具备财务可行性。


多个互斥方案的比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，从中选出最优方案的过程。

只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才有资格进入筛选比较视野。

在这里，我们主要讨论资本无限量条件下的互斥方案的比较决策。

二、多个互斥方案的比较与优选


（一）项目计算期相同的互斥方案比较决策

多个互斥方案比较决策的基本原理是实现整个企业的净现值最大化。


F 公司有一个投资项目，现有 A 、 B 、 C三个计算期相同的互斥方案可供选择，其原始投资分别为500 万元、 300 万元和 200 万元，净现值分别为 225 万元、 50 万元和– 30 万元。

A 、 B 两个方案的净现值大于 0 ，具有财务可行性； C 方案净现值小于 0 ，方案不具有财务可行性。

A 方案的净现值大于 B 方案，因此，应选择 A 方案。

例 4-10


例 4-11

K 公司有 A 、 B 两个计算期均为 10 年的互斥投资方案， A项目原始投资现值为 120 万元，净现值为 30 万元，现值指数为 1.25； B 项目原始投资现值为 100 万元，净现值为 28 万元，现值指数为 1.28 。

在现值指数法下 B优于 A ，在净现值法下 A优于 B 。

到底选 A 方案还是 B 方案，主要是要看 B 方案与 A 方案的差额 20 万元的使用情况，如带来的 NPV大于 2 万元，则选 B 方案；否则选 A 方案。


（二）项目计算期不同的互斥方案比较决策

1. 年等额净回收额法

2．方案重复法


年等额净回收额法是指通过比较各投资方案年等额净回收额（记住 NA ）的大小来选择最优方案的决策方法。无论原始投资或项目计算期是否相同，均可以通过这一方法进行互斥方案的比较决策。

某方案的年等额净回收额 = 该方案的净现值 ÷ 年金现值系数

1. 年等额净回收额法


例 4-13

Y公司拟投资建设一条新生产线。现有两个方案可供选择：A 方案的原始投资为 700万元，项目计算期为 10 年，净现值为 756万元； B 方案的原始投资为 1 500万元，项目计算期为 15 年，净现值为 805万元。假定该公司的资本成本为 10% 。


例 4-13

根据投资方案的计算期，计算两个方案的年等额净回收额

A 方案的年等额净回收额 =756÷ （ P/A,10%,10 ） =756÷6.1446=123.03 （万元）

B 方案的年等额净回收额 =805÷ （ P/A,10%,15 ） =805÷7.6061=105.84 （万元）


方案重复法，又称最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据以进行互斥方案的比较决策的方法。

用方案重复法计算调整后的净现值，既可直接用各方案计算期各年净现金流量，也可以用各方案原计算期内的净现值，按最小公倍数原理分别对其贴现，求其代数和。

2．方案重复法


A 方案的计算期为 10 年， B 方案的计算期为 15年，两个方案计算共有的最小公倍数为 30 年。这也就意味着 A 方案重复两次， B 方案重复一次，这两个方案的计算期即相同了。

为简化计算，通常采用后一方法


A 方案调整后的净现值 =756+756×(P/F,10%,10)+756×(P/F,10%,20)=756+756×0.3855+756×0.1486=1 159.78 （万元）

B 方案调整后的净现值=805+805×(P/F,10%,15)=805+805×0.2394=997.72 （万元）

A 方案调整后的净现值大于 B 方案调整后的净现值，应选择 A 方案。

为简化计算，通常采用后一方法


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