Análisis económico-financiero NPGC RATIOS FINANCIEROS

7/30/2019 Anlisis econmico-financiero NPGC RATIOS FINANCIEROS

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Caso

Prctic

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Contabilidad

N261Mayo 200928 l EstrategiaFinanciera

Anlisis econmico-fnancieroa partirdel nuevo PGC.

Ratios fnancieros


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Autores:Bernal Garca, Juan Jess; Garca Prez de Lema, Domingottulo: Anlisis econmico-fnanciero a partir del Nuevo PGC. Ratios fnan-cieros

Fuente: Estrategia Financiera, n 261. Mayo 2009.

locAlizAdor

: 43/2009resumen: En el ondo de la reorma contable subyace un importante cam-bio. Como novedad ms relevante podemos sealar la defnicin de un marcoconceptual donde se realiza una descripcin de las caractersticas cualitativasde la inormacin fnanciera, de los principios contables, de los criterios deregistro y valoracin de los elementos de las cuentas anuales.

En la literatura contable existen multitud de ratios. El modelo a utilizar porel analista estar en uncin de las necesidades concretas del usuario, deltiempo estimado para la presentacin del inorme y del coste presupuestado.En el presente trabajo abordaremos el anlisis fnanciero mediante los nuevosratios fnancieros. Para ayudar a una mejor comprensin de cmo los citadosratios pueden determinarse y orientarnos sobre las decisiones a tomar, pre-sentamos un caso prctico con datos reales, apoyados de una hoja de clculoelaborada al eecto.

descriptores: Contabilidad, Plan General Contable, Normas Internacionalesde Inormacin Financiera (NIIF), ratios fnancieros, tesorera.

Ficha Tcnica

n el ondo de la reorma contable subyaceun importante cambio. Se rompe con latradicin de nuestro sistema contable que

se dirige esencialmente a suministrar inormacin apropietarios y acreedores, de cara a la rendicin decuentas, el control y la proteccin patrimonial. Mien-tras que el nuevo sistema contable se dirige haciala proteccin del mercado, a los inversores y a losanalistas, para evaluar la situacin presente y uturade la empresa. Por ello, es importante que el proe-sional de la contabilidad, los analistas nancieros ylos consultores especializados conozcan cules sonlas principales implicaciones que conlleva el nuevoPGC en el diagnstico econmico y nanciero de laempresa.

Como cambios ms relevantes podemos se-alar la deinicin de un marco conceptual dondese realiza una descripcin de las caractersticascualitativas de la inormacin inanciera, de los

principios contables, de los criterios de registro yvaloracin de los elementos de las cuentas anua-les. Se incorpora el valor razonable como un nuevocriterio de valoracin. Este valor es el importe porel que puede ser adquirido un activo o liquidadoun pasivo, entre partes interesadas y debidamen-te inormadas, que realizan una transaccin encondiciones de independencia mutua. Aunque elvalor razonable slo se aplicar a los instrumentosinancieros. Otra novedad es que en las cuentasanuales se incluyen dos nuevos estados inancie-ros: el estado de cambios en el patrimonio neto,que recoge todos los movimientos del patrimoniocontable entre dos ejercicios, tanto los que son porajustes de valoracin (principalmente por utilizar

la valoracin a valor razonable), como lo que sonpropiamente variaciones de magnitudes del neto(reservas, capital, etctera); y el estado de lujos deeectivo, que recoge los lujos de tesorera habidosen un perodo, distinguiendo entre la actividad deexplotacin normal de la empresa, actividad de in-versin y de inanciacin.

En denitiva la reorma contable se puede cali-car de positiva. Por una parte, la normativa contablese adapta a las NIIF, lo que permite a nuestras empre-sas una mayor comparabilidad de su inormacin enel mbito internacional; y por otra parte, las nuevasnormas y criterios orecen ms transparencia inor-mativa, dotando a las cuentas anuales de una mayorclaridad y utilidad de cara a la toma de decisiones

econmicas.

Con este trabajo orecemos, desde la perspectivadel nuevo PGC, la operativa de clculo de los princi-pales ratios nancieros.

En la literatura contable existen multitud de ra-tios. En muchas ocasiones un mismo ratio se expresay se calcula de orma dierente. Toda esta conusinconceptual y terminolgica provoca que no exista unnico patrn de modelo de diagnstico econmicoy nanciero de la empresa. El modelo de diagnsti-co a utilizar por el analista estar en uncin de lasnecesidades concretas del usuario, del tiempo esti-mado para la presentacin del inorme y del costepresupuestado. As, y a modo de ejemplo, el modeloser dierente segn se trate de un anlisis de riesgosrealizado por una entidad nanciera o un anlisis in-tegral de una empresa realizado por su responsablenanciero. Necesariamente, el modelo de la entidadnanciera ser ms reducido, y el plazo de ejecuciny el presupuesto para su realizacin ser mucho

menor, dado que el diagnstico deber realizarse enun tiempo mucho ms corto. Adems, el anlisis deriesgos persigue undamentalmente el anlisis dela solvencia para comprobar que la empresa puedadevolver el prstamo que se le otorga. Sin embargo,un anlisis integral donde se tenga que realizar un

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En la literatura contable existen multitud de ratios.En muchas ocasiones un mismo

ratio se expresa y se calcula de orma dierente. Toda esta conusin conceptual

y terminolgica provoca que no exista un nico patrn de modelo de diagnstico

econmico y fnanciero de la empresa. Conozca, a travs de un ejemplo prctico,cmo realizar el anlisis fnanciero

, Juan Jess Bernal Garca , Domingo Garca Prez de LemaFacultad de CC. de la Empresa

Universidad Politcnica de Cartagena

[www.estrategiafinanciera.es ]


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Anlisis econmico-financieroa partir del

nuevo PGC. Ratios financieros

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del activo no corriente oun grupo enajenable de

elementos patrimoniales enesta categora, debern cum-

plirse una serie de requisitosenocados a su disponibilidadinmediata y alta probabilidad de

venta. La principal consecuenciade esta nueva clasiicacin es quedichos activos no se amortizan. Encuanto a su presentacin, debernmostrarse en el balance dentrodel activo corriente dado que suvalor en libros se prev recuperara travs de su enajenacin y nomediante su uso en la actividadordinaria de la empresa. Adicional-mente, en el modelo normal de la

cuenta de prdidas y ganancias, sedeber incorporar determinada inorma-

cin dentro del margen de las operaciones discon-tinuadas, en relacin con los grupos clasiicadoscomo mantenidos para la venta que constituyanuna actividad interrumpida (en particular, gruposenajenables que constituyan una lnea de negocioo un rea geogrica signiicativa o empresas de-pendientes adquiridas con la inalidad de vender-las) PGC 2007.

Realmente la naturaleza de los activos no co-rrientes mantenidos para la venta es su disponi-

bilidad en tesorera en el corto plazo (menos deun ao) y su alta probabilidad de venta. Esta in-ormacin permite sin duda al analista precisar laposicin de liquidez de la empresa. A su vez reper-cutir en el clculo del capital circulante o ondode maniobra. Sin embargo, la duda puede surgirpor dos vas:

1. Es suciente el carcter de alta probabilidad deventa su inclusin en los ratios de liquidez?

2. Por qu s se considerara en las empresas me-dianas y grandes y no en las pymes (98% de lasempresas)?

Ante estas cuestiones: sera preerible no incluireste tipo de activos y pasivos en los ratios, pero smatizar la posicin de liquidez de la empresa si dis-ponemos de esta inormacin? El estado de fujos deeectivo (EFE) dinamiza el anlisis de la liquidez dela empresa y se puede convertir en un instrumentomuy valioso para evaluar el riesgo de esta. Suponeun nuevo estado nanciero de las cuentas anuales,pero no es obligatorio para las empresas que puedanpresentar cuentas anuales abreviadas u opten por elPGC de pymes.

El EFE inorma sobre el origen y la utiliza-cin de los activos monetarios representativosde eectivo y otros activos lquidos equivalentes,clasiicando los movimientos por actividades de

explotacin, inversin y inanciacin; e indica la

diagnstico ms comple-to de la empresa, poniendode maniesto las ortalezas ydebilidades de la misma y las re-comendaciones y estrategias parasolventar las debilidades, conllevaun modelo ms amplio, un mayorplazo de ejecucin y un mayor coste.

El analista, por tanto, deber ele-gir el modelo de anlisis ms ade-cuado en uncin de las necesidadesconcretas del tipo de anlisis que ten-ga que realizar. Es recomendable quedicho modelo no sea excesivamenteamplio y que recoja todos los aspectosnecesarios para llevar a cabo el diag-nstico que nos soliciten. En nuestrocaso utilizaremos un modelo completode diagnstico econmico y nanciero.

RATIOS FINANCIEROS DE ACUERDO ALNUEVO PGC

Liquidez a corto plazo. Mide la relacin entrelos activos disponibles lquidos no inmovilizados enel proceso de explotacin y aquellos que precisannicamente de la ase de cobro para transormarseen tesorera, con los recursos ajenos con vencimientoa un ao. Delimita la capacidad que tiene la empresapara hacer rente a sus deudas a corto plazo con sus

activos corrientes excluyendo las existencias y los ac-tivos no corrientes mantenidos para la venta:

Liquidez a corto Plazo =Activo corrienteExistenciasANC Venta

=______________________________ x 100%Pasivo corriente

Liquidez a medio plazo. Analiza la relacin en-tre los activos corrientes o circulantes de la empresacon los pasivos corrientes. Determina la capacidadque tiene la empresa para hacer rente a sus pasivoscorrientes con sus activos corrientes:

Activo corrienteLiquidez a medio Plazo =

_____________ x 100%Activo corriente

Impacto del PGC 2007 sobre el ratio liquidez amedio plazo o solvencia

Activos y pasivos no corrientes mantenidos parala venta. En el PGC 2007 se permite su reclasicacinal corriente, pero en el PGC 2007 para pymes no sepermite esta reclasicacin al mismo.

La caliicacin de activos y pasivos no corrien-tes y grupos enajenables de elementos mantenidospara la venta (SUBGRUPO 58), constituye una no-

vedad en el nuevo Plan. Para incluir un elemento


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Endeudamiento a largo plazo. Estudia el por-centaje que representa el pasivo no corriente sobreel total de la estructura nanciera (patrimonio neto+ total pasivo):

Endeudamiento a largo Plazo =Pasivo no corriente

=________________________ x 100%Patrimonio neto + Total Pasivo

Endeudamiento a corto plazo. Estudia el por-centaje que representa el pasivo corriente sobre eltotal de la estructura nanciera (patrimonio neto +total pasivo):

Endeudamiento a corto Plazo =Pasivo corriente


Recursos permanentes. Estudia el porcentajeque representan los recursos permanentes sobre eltotal de la estructura nanciera de la empresa:

Recursos permanentes =Patrimonio neto + Pasivo no corriente

=_____________________________ x 100%Patrimonio neto + Total Pasivo

Carga fnanciera. Porcentaje que suponen losgastos nancieros sobre el total del importe neto dela cira de negocios. Un elevado coste nanciero re-percute directamente en la rentabilidad nal alcan-zada por la empresa. Por ello, se debe analizar conprudencia la relacin del endeudamiento bancario/autonanciacin de la empresa, y no abusar de losrecursos bancarios, aunque se tenga cil acceso aellos:

Carga fnanciera =Gastos fnancieros

=___________________________ x 100%Importe neto de la cira de negocios

Coste medio de lo recursos ajenos totales. Secalcula a travs del cociente entre los gastos nan-cieros y los pasivos corrientes y no corrientes concoste:

Coste medio de los recursos ajenos totales =Gastos fnancieros

=___________________________ x 100%Total Pasivo con coste

Capacidad de devolucin de la deuda. Expre-

sada por la relacin entre los recursos generados

variacin neta de dicha magnitud en el ejercicio.El marco conceptual del IASB (1989) reconocela importancia de la inormacin recogida en elestado, sealando que las decisiones econmicasque toman los usuarios de los estados inancierosrequieren una evaluacin de la capacidad de laempresa para generar eectivo u otros recursosequivalentes al eectivo para la misma, as comola proyeccin temporal y la certeza de tal gene-racin de liquidez:

Liquidez a medio Plazo Neto A y PNMV =Activo corrienteANMV

=__________________ x 100%Pasivo corriente

Garanta a largo plazo. Mide la relacin de losactivos totales con el total de los pasivos, como ga-ranta de liquidez a largo plazo que orece la empresarente a terceros:

Total ActivoGaranta a largo Plazo =

__________ x 100%Total Pasivo

Equilibrio inanciero. El equilibrio inancie-ro lo mediremos a travs del clculo del capitalcirculante (dierencia entre el activo corriente y

el pasivo corriente), y para acilitar la comparabi-lidad determinamos el porcentaje que represen-ta el capital circulante sobre el total del activo.Cuando el capital circulante es positivo, signiicaque todo el inmovilizado o activo no corriente yparte del activo corriente est siendo inancia-do con recursos permanentes, ya sean propios oajenos a largo plazo (pasivos no corrientes). Porcontra, un capital circulante negativo, implicaque parte del activo no corriente o inmovilizadoest siendo inanciado con pasivos corrientes acorto plazo:

Capital circulante s/Activo =

Capital circulante=______________ x 100%Total Activo

Capital circulante = Activo corrientePasivo corriente

Autonoma fnanciera. Estudia el porcenta-je que representa el patrimonio neto sobre el totalde la estructura nanciera (patrimonio neto + totalpasivo). Constituye el grado de capitalizacin de laempresa:

Autonoma fnanciera =Patrimonio neto



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Toma de datosEn primer lugar introduciremos los datos del ba-

lance, adaptado al nuevo Plan General Contable, detres aos consecutivos, lo que nos permitir posterior-mente analizar la evolucin temporal de los ratios.

Con el n de acilitar dicha toma de inormacin,al tiempo que evitar errores, se ha ltrado la entradade los datos mediante la opcin de validar de lacitada hoja de clculo, evitando as la introduccinde valores inapropiados. Adems se ha utilizado uncdigo de colores, que orienta al usuario sobre el sig-no de la cantidad a introducir, segn tenga que sernecesariamente positiva, negativa o indistinta (gu-ras 1 y 2).

A continuacin, se procede de orma anloga ala introduccin de los datos de la cuenta de prdi-das y ganancias renovada (gura 3). Obsrvese elmismo uso de cdigo de colores, as como de lasindicaciones sobre los elementos que intervienenen cada subtotal, con le n de acilitar su ormu-lacin.

Calculo de ratios fnancieros

Una vez que contamos con los datos necesarios,se procede a la determinacin anual de los ratios -nancieros para el trienio considerado. Aprovechando,de nuevo, las posibilidades de la hoja de clculo, he-

durante el ejercicio con el total de pasivos corrientesy no corrientes, y que resulta un excelente indicadorde la posicin de riesgo de una empresa. Mide lasuciencia de la empresa para hacer rente al totalde sus deudas con los recursos (benecios + amor-tizaciones) que ella misma es capaz de generar:

Capacidad devolucin deuda =Rdo. ejercicio + Amortizacin inmovilizado

=________________________________ x 100%Total Pasivo

CASO PRCTICO

Para ayudar a una mejor comprensin de loscitados ratios, y como el estudio de su valor yevolucin anual puede servir eicazmente al an-lisis de la situacin inanciera de la empresa, delque emane una orientacin sobre las decisionesa tomar, presentamos un caso prctico con datosreales tomados de la empresa DOPITEX, S.L. Paraposibilitar la realizacin de dicho mtodo delcaso, aunque no se incluya aqu, se ha elaboradouna herramienta inormtica especica con unahoja de clculo Excel, debido a una serie de ven-tajas adicionales, como iremos exponiendo msadelante.

Figura 1. Balance PGC 08


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(fecha azul hacia arriba), o decrece (fecha roja ha-cia abajo), en relacin al ejercicio anterior; de ormaque veamos rpidamente la variacin de los mismos(gura 4).

mos programado mediante el ormato condicional,que nos presente en rojo los valores negativos, ascomo que nos indique, de orma visual mediante fe-chas, s en los dos aos ltimos, el valor de ratio crece

Figura 2. Patrimonio neto y pasivo

Nota: Aunque, evidentemente no es el caso en nuestro ejemplo, hemos programado nuestra herramienta inormtica, de orma que al producirse una dierencia entre las cantidades del

activo y el pasivo, en cualquiera de los tres aos introducidos, nos avise con un mensaje de Descuadre. Otra de las ventajas de trabajar con la hoja de clculo.


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te, aunque en niveles escasos, hasta alcanzar

su valor ms alto en 2008 donde la empresapodra hacer rente al 61,5% de sus deudas acorto plazo.

Liquidez a medio plazo. El indicador de liqui-dez a medio plazo tambin presenta una evo-lucin avorable, situndose en posiciones msaceptables. En el 2006, DOPITEX, S.L. poda ha-cer rente con el total de sus activos corrientes(sin tener en cuenta los activos no corrientesmantenidos para la venta) tan slo al 90,5% desus pasivos corrientes (deudas a corto plazo),mejorando estos valores hasta llegar al 119,4%en el 2008. Para evitar tensiones inancieras enla corriente monetaria (cobros-pagos) de las

transacciones realizadas por la empresa es pre-

Comentarios sobre los ratios fnancieros

calculadosEvidentemente los valores obtenidos anterior-

mente no son nada sin una interpretacin experta,que los convierta en inormacin til para la em-presa. Veamos unos comentarios someros sobre losmismos:

Liquidez a corto plazo. La posicin de liqui-dez de la empresa se incrementa de una or-ma importante, aunque se mantiene en nive-les inestables. En 2006 sus activos circulantesexcluyendo las existencias eran capaces decubrir tan solo el 26,3% de los acreedoresa corto plazo, porcentaje claramente insui-

ciente. Esta situacin mejora progresivamen-

Figura 3. Cuenta de prdidas y ganancias. PGC 08


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totales suponan el 178,6% del total de sus pasi-vos. Esto signica que por cada euro que deba laempresa, sta dispona de 1,78 euros de activosreales.

Equilibrio fnanciero. El capital corriente midesi la empresa est nanciando correctamentesus inversiones (activos). Enrentamos la com-posicin de los activos y pasivos para estudiar laorma en que la empresa nancia sus activos nocorrientes y activos corrientes. Si bien, para quelas ciras obtenidas del capital corriente seancomparables las vamos a expresar como porcen-taje del activo total. En el comportamiento deDOPITEX, S.L. observamos una tendencia muy a-vorable en el ltimo ejercicio analizado. En 2006

ciso sustentar una buena postura de liquidez,de orma que no existan desajustes a la hora dehacer eectivas las obligaciones de pago con-tradas.

Garanta a largo plazo. Por otra parte, el in-dicador de liquidez a largo plazo mide la rela-cin de los activos totales de la empresa con eltotal de sus pasivos corrientes y no corrientes(acreedores a corto y largo plazo), como garantaque se orece a largo plazo rente a terceros. Eneste sentido, DOPITEX, S.L. experimenta un im-portante incremento en el periodo analizado. Eneecto, en 2006 la empresa apenas poda hacerrente con sus activos al total de sus deudas (un113,3%). Contrariamente, en 2008 los activos

Figura 4. Ratios fnancieros

Nota: En la versin 2007 de Excel, dicha opcin de ormato condicional, permite adems diversas posibilidades de degradados de colores y/o de sm-

bolos, para destacar visualmente las dierencias entre valores.


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pietarios de la empresa decidieron aportar nue-vo capital y reducir el endeudamiento a cortoplazo, consiguiendo equilibrar la composicinde la estructura inanciera de la empresa, invir-tiendo signiicativamente la situacin. As, en2008 el patrimonio neto represent el 44% delas uentes inancieras, mientras que el endeu-damiento a corto plazo se redujo hasta su valorms bajo, el 35,8%.

Carga fnanciera. Esta poltica de capitalizacinhizo disminuir cuantiosamente los gastos nan-cieros de la empresa. En 2006 la carga nancieraera elevada y supona el 4,4% del importe neto dela cira de negocios, es decir, de cada 100 eurosde ventas se destinaron 4,4 euros a pagar gastosnancieros. Sin embargo, en 2008 esta cira se re-dujo hasta un 0,8%, propiciando mayores nivelesde rentabilidad a la empresa.

Capacidad de devolucin de deuda. En el indica-dor capacidad de devolucin de deuda tambin seobserva una importante mejora. En 2006, con unacapacidad negativa (9,6%), DOPITEX, S.L. dependa

y 2007 se origin un claro desequilibrio entre losactivos de la empresa y su estructura nanciera,el capital corriente negativo representaba un 4%del total del activo. Lo que implicaba que par-te de sus activos no corrientes se nanciabancon pasivos corrientes. Sin embargo, en 2008 seobtuvo un capital corriente positivo, 6,9%, evi-denciando que nanciaron con recursos perma-nentes (patrimonio neto y pasivo no corriente)todo su activo no corriente y una parte de suactivo corriente. La razn de este incremento seencuentra en el cambio de poltica realizado porla empresa al reducir su endeudamiento a cortoplazo e incrementar su capital.

Autonoma fnanciera y endeudamiento alargo y corto plazo. Se incrementa muy po-sitivamente la capitalizacin de la empresa.En 2006, el alto endeudamiento a corto pla-zo (55,0%) de DOPITEX, S.L. y las prdidas delejercicio (96.421 euros) llevaron a sta a unaevidente descapitalizacin, el patrimonio netorepresentaba tan solo el 11,8%. Esta posicinevolucion en los dos aos siguientes. Los pro-

Figura 5. Ratios fnancieros


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GARCIAL.,Ricardo.Anlisisdelosestadosconta-bles en el nuevo PGC 2008. 2009. Editorial ESIC.

GILL.,AnnaM.Nuevasestrategiasparaelanlisisnanciero de la empresa. 2001. Editoral Ariel.9

totalmente de la renovacin de sus pasivos paracontinuar con su actividad. Esta situacin mejo-r hasta alcanzar en 2008 una mayor estabilidad.Con sus recursos generados (benecios + amorti-zaciones) poda devolver el 15,9% del total de suspasivos no corrientes y corrientes, sin necesidadde recurrir a nuevo endeudamiento.

Comentarios sobre los ratios fnancieroscalculados

Resulta tremendamente complejo el prejar quvalores medios son los deseables para los ratios deuna empresa, ya que los mismos dependern del sec-tor, y de las caractersticas concretas de la situacinde la misma, y de sus objetivos. No obstante, desdeuna perspectiva meramente orientativa, hemos in-troducido unos valores tope, inerior y superior, paralos principales de ellos. Topes que en la citada hoja declculo pueden ser cambiados por cada usuario.

Se ha preparado el modelo de hoja de clculo enel sentido que nos indique, para el ltimo ao anali-zado, si el valor del ratio nanciero correspondientese sita por debajo del tope inerior, por encima delsuperior, o entre ambos, emitiendo el mensaje-diag-nstico de Bajo (en rojo), Alto, o Normal, respectiva-mente. As, la liquidez a corto, con un valor en 2008del 61,5%, se considera que est a un nivel Bajo,mientras que la autonoma nanciera, del 44%, alestar por encima del 40%, nos indica Alto (gura 5).

Otras posibilidades

Partiendo de la herramienta elaborada, se puedenimplementar otras posibilidades, como comparar diver-sos escenarios, realizar anlisis de calculo atrs conbuscar objetivo, para ver qu tendramos que cambiarpara alcanzar un resultado deseado, etctera, o simple-mente, recurrir a los tpicos grcos para visualizar mscilmente los resultados obtenidos como, a modo deejemplo, se muestra en la gura 6, la composicin de laestructura nanciera. En el primero se muestra la com-posicin del patrimonio neto y pasivo (la suma de lostres indicadores siempre ser igual a 100%) y en el se-gundo, la estructura porcentual de los Recursos Perma-

nentes (Patrimonio Neto + Pasivo No Corriente), dondepuede observarse un importante crecimiento, pasandodel 50,7% en 2006, a ms del 64% en 2008.

No obstante, en sintona con la aclaracin de quecada empresa debe realizar su propio diagnstico,hemos incluido, bajo el mismo, la posibilidad de aa-dir un comentario propio (gura 7).

BIBLIOGRAFA

AMATOriol,Anlisisdeestadosfnancieros(8Ed). 2008. Ediciones Gestin 2000.

CAADASS.,ngel,VELARM.,LusA.,GARCAL.,Ricardo. 2009. Anlisis de los estados contables

en el nuevo PGC 2008.Editoral ESIC.

Figura 6. Grfcos de resultados

Figura 7. Grfco con comentario

La posicin de liquidez de la empresa se incrementa de una orma importante, aunque se man-

tiene en niveles inestables. En 2006 sus activos circulantes excluyendo las existencias eran

capaces de cubrir tan solo el 26,3% de los acreedores a corto plazo, porcentaje claramente

insuciente. Esta situacin mejora progresivamente, aunque en niveles escasos, hasta alcanzar

su valor ms alto en 2008 donde la empresa podra hacer rente al 61,5% de sus deudas a

corto plazo.

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