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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H
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[table_main] 宏观深度模板 证券研究报告·宏观动态
生产基本平稳，下游需求未见好转
——国内宏观经济周报(17.03.26-17.04.01)
从监测数据看，近期乘用车销售恢复不及预期，30 大城市房
地产销售下滑。发电煤耗增速、钢铁高炉开工率、尿素企业开工
率回升，玻璃产能利用率下滑，显示内生产基本平稳的态势在短
期内得到确认，印证了 3 月 PMI 生产指数的上行。煤炭、铁矿石
库存回升，钢铁库存分化，同上周相比，工业企业补库存进程有
所修复。价格方面，上游原油价格回升，铁矿石煤炭价格下滑；
中游钢铁价格回落，化肥价格分化，有色、水泥、玻璃、PTA价
格总体上升。生产基本平稳、补库存进程修复，有利于经济走势
的短期企稳，但下游需求未见好转。
[table_invest] 黄文涛
010-85130608
执业证书编号：S1440510120015
研究助理：董敏杰
010-85130232
发布日期： 2017 年 4 月 5 日
相关研究报告 [table_report] 17.03.16
耶伦鸽派讲话淡化加息冲击——FOMC3
月会议点评
17.03.14 生产与投资回升，经济结构未现改善迹
象——1-2月份主要经济数据点评
17.03.14 企业中长期贷款相对高位，居民中长期
贷款略有回落——2 月金融数据点评
宏观经济
宏观经济研究
宏观经济报告
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正文目录
一、上游：原油价格回升，铁矿石煤炭价格下滑................................................................................................ 1
二、中游：价格分化，生产基本平稳 ................................................................................................................... 2
三、下游：汽车恢复不及预期，地产销售继续下滑............................................................................................ 4
四、总结：生产基本平稳，下游需求未见好转 ................................................................................................... 5
宏观经济研究
宏观经济报告
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图表目录
图 1：RJ/CRB 指数与 CRB 指数 .................................................................................................................... 1
图 2：OPEC 一揽子原油价格 ......................................................................................................................... 1
图 3：原油期货结算价 .................................................................................................................................... 1
图 4：原油库存 ................................................................................................................................................ 1
图 5：六大发电集团煤炭库存 ........................................................................................................................ 2
图 6：样本钢厂与港口炼焦煤库存 ................................................................................................................ 2
图 7：铁矿石价格指数 .................................................................................................................................... 2
图 8：港口铁矿石库存 .................................................................................................................................... 2
图 9：钢铁价格指数 ........................................................................................................................................ 2
图 10：主要城市钢材库存规模 ...................................................................................................................... 2
图 11：钢铁高炉开工率 .................................................................................................................................. 3
图 12：LME主要品种金属价格环比增速 ..................................................................................................... 3
图 13：LME主要品种金属库存：环比增速 ................................................................................................. 3
图 14：发电耗煤量同比增速（%） ............................................................................................................... 3
图 15：全国水泥价格指数 .............................................................................................................................. 4
图 16：主要经济区域水泥价格指数 .............................................................................................................. 4
图 17：化肥价格均价 ...................................................................................................................................... 4
图 18：山东尿素企业开工率 .......................................................................................................................... 4
图 19：玻璃价格指数 ...................................................................................................................................... 4
图 20：浮法玻璃产能利用率 .......................................................................................................................... 4
图 21：乘用车零售销量及增速 ...................................................................................................................... 5
图 22：30大城市房地产销售面积同比增速：旬度值 .................................................................................. 5
附表 1：主要高频数据跟踪 ............................................................................................................................ 6
附表 2：主要指标环比变动百分比（%） ..................................................................................................... 7
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宏观经济研究
宏观经济报告
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一、上游：原油价格回升，铁矿石煤炭价格下滑
CRB 现货指数报收 430.99，环比回落 0.21%；RJ/CRB 现货指数报收 185.88，环比回升 1.32%。原油价格回
升。3 月 30 日 OPEC 一揽子原油价格 50.20 美元/桶，周环比上涨 3.83%，结束了此前连续四周下跌，但自月初
已累计下跌 8.2%；WTI 与布伦特原油期货结算价报收 50.4 美元/每桶与 53.0 美元/每桶，环比分别回升 5.56%与
4.75%，结束了此前连续环四周的环比下跌。库存方面，上周（3 月 24 日）EIA 原油库存与 API 原油库存分别
环比回落 0.23%与上升 0.35%，有所分化。
图 1：RJ/CRB 指数与 CRB 指数 图 2：OPEC 一揽子原油价格
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
图 3：原油期货结算价 图 4：原油库存
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
煤炭价格略降，库存回升。本周（3 月 29 日）环渤海动力煤综合平均价格指数 605 元/吨，环比下降 1 元。
3 月 31 日 6 大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）较上周环比回升 1.10 天至 14.96 天。炼焦煤六港口库存
环比回升 27.30%，上涨幅度较大。
铁矿石价格继续回落，库存上升。铁矿石综合价格指数、国产矿、进口矿环比分别下跌 3.47%、3.29%、3.58%。
港口库存本周环比上涨 93 万吨，继续创年内新高。
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宏观经济研究
宏观经济报告
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图 5：六大发电集团煤炭库存 图 6：样本钢厂与港口炼焦煤库存
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
图 7：铁矿石价格指数 图 8：港口铁矿石库存
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
二、中游：价格分化，生产基本平稳
钢铁价格回落，库存分化，高炉开工率回升。本周（3 月 31 日）钢材综合价格指数环比回落 2.35%；本周
（3 月 31 日）Myspic 综合钢价指数环比回落 2.52%，其中螺纹、热卷、冷板分别下降 0.19%、1.02%、3.12%。
库存方面，主要城市螺纹钢库存环比继续下降，冷轧、热卷板库存环比上升。高炉开工率本周继续环比回升 0.83
个百分点至 77.35%。
图 9：钢铁价格指数 图 10：主要城市钢材库存规模
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
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宏观经济研究
宏观经济报告
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有色金属价格整体回升，库存普降。本周 LME 主要品种金属现货收盘价分化，品种以上升居多；31 日铜、
铝、锡、镍价格较上周分别环比回升 0.68%、1.22%、1.76%、1.58%，锌、铅价格分别环比下滑 2.19%、0.51%。
库存方面，LME 铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比下滑 6.83%、3.05%、1.05%、1.59%、6.73%、1.24%。
图 11：钢铁高炉开工率 图 12：LME 主要品种金属价格环比增速
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
图 13：LME 主要品种金属库存：环比增速 图 14：发电耗煤量同比增速（%）
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
其他行业中，发电耗煤同比增速回升，3 月下旬（截至 31 日）日均发电耗煤同比增速 22.20%、环比回升
4.05%，与中旬同比增速接近 10%、环比负增长相比，回升较快。水泥价格总体继续回升，各区域以上涨为主。
全国水泥价格指数环比回升 0.24%。分区域看，华北、华东、西北、西南水泥价格指数上升，东北环比持平，
中南水泥价格环比回落。化肥价格稳中略降，3 月 26 日硫酸钾、复合肥价格继续环比持平，尿素价格继续回落。
3 月 29 日山东尿素企业开工率 57.45%，环比略涨 0.06 个百分点。PTA 价格环比上升，本周（3 月 30 日）略涨
0.47%。玻璃价格指数环比回升 0.47%，开工率环比下滑 0.24 个百分点，为 71.06 %。
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宏观经济报告
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图 15：全国水泥价格指数 图 16：主要经济区域水泥价格指数
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
图 17：化肥价格均价 图 18：山东尿素企业开工率
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
图 19：玻璃价格指数 图 20：浮法玻璃产能利用率
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
三、下游：汽车恢复不及预期，地产销售继续下滑
根据全国乘用车市场信息联席会周报，3 月 18-24 日汽车零售量同比增速 2%，相比于 3 月两周的负增长逐
5
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宏观经济报告
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步走强；但月度累计下降 2%，汽车消费没有实现预期的回升。3 月下旬（截至 31 日）30 大中城市房地产销售
面积同比下滑 28.89%，较三月中旬跌幅有所扩大，其中二线城市跌幅扩大。本周各地仍陆续升级地产调控措施，
未来地产销售增速可能继续面临较大压力。
图 21：乘用车零售销量及增速 图 22：30 大城市房地产销售面积同比增速：旬度值
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
四、总结：生产基本平稳，下游需求未见好转
从监测数据看，近期乘用车销售恢复不及预期，30 大城市房地产销售下滑，下游终端需求仍有待进一步改
善。发电煤耗增速、钢铁高炉开工率、尿素企业开工率回升，玻璃产能利用率下滑，显示内生产基本平稳的态
势在短期内得到确认，印证了 3 月 PMI 生产指数的上行。煤炭、铁矿石库存回升，钢铁库存分化，同上周相比，
工业企业补库存进程有所修复。价格方面，上游原油价格回升，铁矿石煤炭价格下滑；中游钢铁价格回落，化
肥价格分化，有色、水泥、玻璃、PTA 价格总体上升。生产基本平稳、补库存进程修复，有利于经济走势的短
期企稳，但下游需求未见好转。
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附表 1 主要高频数据跟踪
行业 指标
类型 指标 单位 2017/3/31 2017/3/24 2017/3/17 2017/3/10
上
游
大宗商品 价格 RJ/CRB 商品价格指数 - 185.88 183.47 184.48 182.65
CRB 现货指数:综合 - 430.99 431.88 434.19 431.69
原油 价格
OPEC:一揽子原油价格(t-1) 美元/桶 50.20 48.35 49.70 50.82
期货结算价(连续):WTI 原油(t-1) 美元/桶 50.35 47.70 48.75 49.28
期货结算价(连续):布伦特原油(t-1) 美元/桶 52.96 50.56 51.74 52.19
煤炭
价格 综合平均价格指数:环渤海动力煤
(Q5500K)(t-2) - 605.00 606.00 599.00 593.00
库存
煤炭库存可用天数:6大发电集团:直
供总计 天 14.96 13.86 15.41 15.61
炼焦煤总库存:国内样本钢厂 万吨 566.30 555.45 590.81 578.35
炼焦煤库存:六港口合计 万吨 299.80 235.50 227.80 256.62
铁矿石
价格
价格指数:铁矿石:综合 - 642.40 665.50 686.40 674.90
价格指数:铁矿石:国产矿 - 760.30 786.20 797.50 799.30
价格指数:铁矿石:进口矿 - 579.00 600.50 626.60 607.90
MyIpic 矿价指数:综合 - 90.70 94.00 97.00 95.50
库存 全国主要港口:铁矿石库存:总计(45
港口) 万吨 13456.00 13363.00 13182.00 13129.00
中
游
钢铁
价格 钢材综合价格指数 - 101.81 104.26 106.62 106.09
Myspic 综合钢价指数 - 132.56 135.98 139.58 138.04
生产 高炉开工率:全国 % 77.35 76.52 75.83 75.55
库存
库存:螺纹钢 万吨 687.59 722.26 743.20 770.40
库存:热卷(板) 万吨 310.94 306.47 308.19 305.73
库存:冷轧 万吨 114.47 113.21 113.09 113.13
有色 库存
总库存:LME 铜 万吨 29.12 31.25 33.76 32.55
总库存:LME 铝 万吨 188.64 194.58 199.60 206.85
总库存:LME 锌 万吨 37.19 37.58 37.65 38.01
总库存:LME 铅 万吨 18.72 19.02 19.04 19.04
总库存:LME 锡 万吨 0.35 0.37 0.45 0.48
总库存:LME 镍 万吨 37.75 38.23 38.43 38.50
电力 生产 日均耗煤量:6 大发电集团:合计 万吨 66.82 66.42 63.31 65.14
水泥 价格
水泥价格指数:全国 - 105.22 104.97 103.82 101.75
水泥价格指数:长江 - 100.63 100.25 98.97 95.09
水泥价格指数:东北 - 108.10 108.10 104.69 98.15
水泥价格指数:华北 - 111.65 111.26 109.09 109.08
水泥价格指数:华东 - 102.17 101.96 100.66 97.92
水泥价格指数:西北 - 100.77 100.34 100.34 98.33
水泥价格指数:西南 - 102.74 101.07 101.07 101.04
水泥价格指数:中南 - 108.94 109.37 109.44 108.06
化工 库存
库存天数:精对苯二甲酸(PTA):PTA
工厂:平均 天 - 3.00 3.00 3.00
生产 PTA产业链负荷率:PTA工厂 % - 73.59 76.14 76.58
玻璃 生产 浮法玻璃:产能利用率 % 71.06 71.30 71.30 71.01
海运 价格
波罗的海干散货指数(BDI) - 1297.00 1240.00 1196.00 1086.00
原油运输指数(BDTI) - 790.00 804.00 824.00 850.00
成品油运输指数(BCTI) - 751.00 806.00 720.00 644.00
注：1.统计时间为各周五；2.指标括号内 t+n 表示统计事件后移 n 天，例如，t+1 表示统计时间为周六；3.“-”表示数据缺失。
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附表 2 主要指标环比变动百分比（%）
行业 指标类型 指标 2017/3/31 2017/3/24 2017/3/17 2017/3/10
上游
大宗商
品 价格
RJ/CRB 商品价格指数 1.32 -0.55 1.00 -3.72
CRB 现货指数:综合 -0.21 -0.53 0.58 -0.63
中国大宗商品价格指数:总指数 - -1.26 0.24 -2.56
原油 价格
OPEC:一揽子原油价格(t-1) 3.83 -2.72 -2.20 -5.43
期货结算价(连续):WTI 原油(t-1) 5.56 -2.15 -1.08 -6.33
期货结算价(连续):布伦特原油(t-1) 4.75 -2.28 -0.86 -5.25
库存量:原油和石油产品 (t-1) - -0.23 0.03 -0.42
库存量:原油:API(t-2) - 0.35 0.83 -0.10
煤炭
价格 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)(t-2) -0.17 1.17 1.01 0.68
库存
煤炭库存可用天数:6 大发电集团:直供总计 1.10 -1.55 -0.20 -1.60
炼焦煤总库存:国内样本钢厂 1.95 -5.99 2.15 -2.14
炼焦煤库存:六港口合计 27.30 3.38 -11.23 5.95
铁矿石 价格
价格指数:铁矿石:综合 -3.47 -3.04 1.70 -3.00
价格指数:铁矿石:国产矿 -3.29 -1.42 -0.23 0.04
价格指数:铁矿石:进口矿 -3.58 -4.17 3.08 -5.05
MyIpic 矿价指数:综合 -3.51 -3.09 1.57 -2.85
库存 全国主要港口:铁矿石库存:总计(45 港口) 0.70 1.37 0.40 -0.28
中游
钢铁
价格 钢材综合价格指数 -2.35 -2.21 0.50 -1.66
Myspic 综合钢价指数(t-1) -2.52 -2.58 1.12 -2.15
生产 高炉开工率:全国 1.08 0.91 0.37 -0.55
库存
库存:螺纹钢 -4.80 -2.82 -3.53 -5.85
库存:热卷(板) 1.46 -0.56 0.80 1.77
库存:冷轧 1.11 0.11 -0.04 -1.25
有色
价格
期货收盘价:LME 基本金属指数(t-2) - - - -
现货收盘价(场内盘):LME 铜 0.68 -2.36 3.50 -3.21
现货收盘价(场内盘):LME 铝 1.22 1.43 1.81 -0.85
现货收盘价(场内盘):LME 锌 -2.19 -1.82 6.57 -2.87
现货收盘价(场内盘):LME 铅 -0.51 2.67 1.03 0.67
现货收盘价(场内盘):LME 锡 1.76 -2.81 5.63 -0.54
现货收盘价(场内盘):LME 镍 1.58 -3.87 3.68 -10.02
库存
总库存:LME 铜 -6.83 -7.43 3.72 65.71
总库存:LME 铝 -3.05 -2.52 -3.51 -4.28
总库存:LME 锌 -1.05 -0.17 -0.94 -0.78
总库存:LME 铅 -1.59 -0.12 0.01 0.34
总库存:LME 锡 -6.73 -18.08 -4.83 -12.17
总库存:LME 镍 -1.24 -0.52 -0.19 1.92
电力 生产 日均耗煤量:6 大发电集团:合计 0.61 4.91 -2.81 -1.04
水泥 价格
水泥价格指数:全国 0.24 1.11 2.03 0.56
水泥价格指数:长江 0.38 1.29 4.08 0.81
水泥价格指数:东北 0.00 3.26 6.66 0.95
水泥价格指数:华北 0.35 1.99 0.01 0.98
水泥价格指数:华东 0.21 1.29 2.80 0.63
水泥价格指数:西北 0.43 0.00 2.04 0.08
水泥价格指数:西南 1.65 0.00 0.03 -0.01
水泥价格指数:中南 -0.39 -0.06 1.28 0.28
PTA 价格 现货价(中间价):精对苯二甲酸(PTA):CFR(t-1) - - -2.69 -2.62
库存 库存天数:精对苯二甲酸(PTA):PTA工厂:平均 - 0.00 0.00 -0.50
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宏观经济研究
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生产 PTA产业链负荷率:PTA工厂 - -2.55 -0.44 1.50
化肥 价格
市场价(平均价):复合肥(45%S) 0.00 0.00 0.00 0.00
市场价(平均价):硫酸钾(50%粒) 0.00 0.00 0.00 0.00
市场价(平均价):尿素(小颗粒) -1.70 -0.89 -0.93 -0.49
玻璃 价格
中国玻璃综合指数 0.47 -0.05 0.00 0.00
中国玻璃价格指数 0.53 -0.13 -0.03 -0.01
中国玻璃市场信心指数 0.26 0.29 0.12 0.03
生产 浮法玻璃:产能利用率 -0.24 0.00 0.28 0.00
海运 价格
波罗的海干散货指数(BDI) 4.60 3.68 10.13 15.65
原油运输指数(BDTI) -1.74 -2.43 -3.06 1.07
成品油运输指数(BCTI) -6.82 11.94 11.80 5.40
下游 房地产 库存
十大城市:商品房可售面积:当周值(t+2) - -0.17 0.48 -0.86
十大城市:商品房可售面积:一线城市:当周值(t+2)
- -0.40 -0.22 -2.11
十大城市:商品房可售面积:二线城市:当周值(t+2)
- -0.07 0.81 -0.25
十大城市:商品房存销比(面积):当周值(t+2) - -0.59 -2.08 -2.34
十大城市:商品房存销比(面积):一线城市:当周值(t+2)
- -1.36 -0.98 -3.77
十大城市:商品房存销比(面积):二线城市:当周值(t+2)
- 0.09 -3.00 -1.15
注：1.统计区间为上周五至本周五。2.指标括号内 t+n 表示统计区间后移 n 天，例如，t+1 表示统计区间为上周六至本周
六。3.“-”表示数据缺失。4.库存天数单位为“天”或“%”；产能利用率、开工率单位为“%”；商品房存销比单位为“周”。
5.红色、蓝色字体分别表示环比上升与下降。
9
宏观经济研究
宏观经济报告
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分析师介绍 黄文涛：经济学博士，宏观债券研究团队首席分析师，致力于在宏观经济运行周期的
框架内，发现资产价格变化的驱动力量。2010 年“新财富”最佳分析师评选宏观组第
六名。2011 年金牛分析师评选固定收益组第五名、“新财富”与“水晶球”第六名。
2012 年“新财富”固定收益组第三名、“水晶球”第四名、金牛奖第五名。2013、2015
年“新财富”固定收益组第四名。2016 年“新财富”固定收益组第一名。
研究助理：董敏杰 010-85130232 [email protected]
研究服务
社保基金销售经理
彭砚苹 010-85130892 [email protected]
姜东亚 010-85156405 [email protected]
机构销售负责人
赵海兰 010-85130909 [email protected]
北京地区销售经理
张博 010-85130905 [email protected]
黄玮 010-85130318 [email protected]
李祉瑶 010-85130464 [email protected]
朱燕 010-85156403 [email protected]
李静 010-85130595 [email protected]
赵倩 010-85159313 [email protected]
黄杉 010-85156350 [email protected]
任师蕙 010-85159274 [email protected]
王健 010-65608249 [email protected]
周瑞 18611606170 [email protected]
刘凯 010-86451013 [email protected]
上海地区销售经理
陈诗泓 021-68821600 [email protected]
邓欣 021-68821600 [email protected]
黄方禅 021-68821615 [email protected]
戴悦放 021-68821617 [email protected]
李岚 021-68821618 [email protected]
潘振亚 021-68821619 [email protected]
肖垚 021-68821631 [email protected]
吉佳 021-68821600 [email protected]
朱丽 021-68821600 [email protected]
杨晶 021-68821600 [email protected]
深广地区销售经理
胡倩 0755-23953859 [email protected]
芦冠宇 0755-23953859 [email protected]
张苗苗 020-38381071 [email protected]
许舒枫 0755-23953843 [email protected]
王留阳 0755-22663051 [email protected]
廖成涛 0755-22663051 [email protected]
券商私募销售经理
任威 010-85130923 [email protected]
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宏观经济研究
宏观经济报告
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评级说明
以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。
买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；
增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；
中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；
减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；
卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。
重要声明
本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，
也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发
布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参
考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建
议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并
自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。
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