edit6 2017전망포럼 소비재 박종대 Final 상신용 [호환 모드]imgstock.naver.com/upload/research/industry/1479777426771.pdf · 중국진출화장품업체들실적기여도와색조비중(2015년기준)

2017년 전망 유통/화장품 Overweight

하나금융투자 2017년 리서치 전망 포럼 I 2016년 11월 22일

다시 대형마트로

Analyst 박종대

E-mail: [email protected] : 3771-8544

한국 유통, 어디에 있고, 어디로 가고 있는가

유통: Summary

온라인화로유통시장 진입장벽과마진에 대한 가정 붕괴

물류센터/CA시스템/MD능력/PB 상품개발 능력

이마트: 압도적 물류/온라인/MD/PB 역량으로 유통시장 선도

2.415

20(YoY ,%p) 백화점 대형마트 SSM 편의점 온라인

* 2017년이후전망

-기업형유통YoY 8%이상

기업화(슈퍼)/온라인화

-백화점저성장지속

-식품온라인확대

2017년 리서치 전망 포럼 • 2

자료: 하나금융투자

2.5 2.9 2.83.7 3.13.2 2.9 3.6 1.6

7.13.3

0.1 1.0 0.8 0.9 1.02.9 2.2

1.71.1

6.7

3.0 2.4 3.6 3.9

2.4

3.1

3.2

2.12.2

3.05.7

5.3 5.7

(5)

0

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03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 19F 20F

대형마트 백화점 홈쇼핑 온라인/편의점

소비채널기업/서구화 사치형소비 합리적/가치형소비

온라인마트/Hard DS

소비패턴

소비채널

매크로

/소비환경

내수성장기 금융

위기

경기회복 저성장기

1~2인가구확대/여성취업률상승

스마트폰보급률확대

주5일수업시작

케이블TV보급률확대 온라인경쟁완화

카드

사태

- 식품온라인확대

-채널별 PB보급확대

- SSM →하드DS로전환

-마트:상품/채널믹스개선

성장률회복

1. 2017년 유통업종 전망: 다시 대형마트로 4

2. 컨슈머 시장 변동 요인과 대응 현황:PB/직매입/온라인 확대중

5

3. 채널별/업체별 평가와 과제: 인프라 및 역량 차별화 12

4. 2017년 화장품 전망: 성장률 스프레드 확대 15

CONTENTS

5. 이슈분석: ODM 추가 모멘텀 16

6. Top-picks

이마트(139480)ⅠBUYⅠTP 240,000원 17

한국콜마(161890)ⅠBUYⅠTP 124,000원 19

컨슈머 시장 변동 원인과 결과 전개표

온라인화와 저성장으로 구조적 성장성 수익성 둔화 국면

유통: 1. 2017년 유통업종 전망

온라인化경쟁심화ASP ↓

온라인 구축

신선식품CA system

브랜드내재화

이마트몰

트레이더스

물류센터Fulfillment

원인 결과전개 대응 조건 (이마트)

진입장벽 ↓이종산업

유통 도구화



저성장

노동→여가시간배분↑

소득증가율↓

레저시장↑

유형상품→무형상품

예산제약

브랜드내재화

직매입

PB 확대

Retailment

MD 능력

상품개발능력

바잉파워

부동산개발능력

유통업체성장/수익↓

위드미

슈퍼(하드 DS)

노브랜드피코크

스타필드

온라인쇼핑부문별 규모와 성장률 추이 생산자물가와소비자물가

온라인화 = ASP 하락

유통: 2. 컨슈머 시장 변동 요인

온라인 유통시장은 연평균23%(2012~16F) 성장, 전체 유통시장의 22%

4년 동안 소비자물가상승률은 1%내외

'진입장벽이 높다'와 '마진'에 대한 가정이 깨짐

(YoY,%)(조원)PC온라인 모바일 성장률(우) 720

(YoY,%)(YoY,%) 생산자물가 소비자물가(우)


자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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5

10

15

20

25

30

20

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40

50

60

70

80

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11 12 13 14 15 16F 17F 18F

PC온라인 모바일 성장률(우)

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

가계소비지출대비의류비중/오락문화 비중 가계최종소비지출과소매판매,백화점판매증가율비교

또 하나의 벽, 저성장

유통: 2. 컨슈머 시장 변동 요인

가계 시간배분 노동에서 여가로 이전 레저 시장 확대

유형상품(옷 등)에서 무형상품(여행 등)으로 소비 이전

소비패턴변화로 소매판매 증가율은 가계최종소비지출증가율을 넘기 어려움

14(YoY, %)

가계최종소비지출 소매판매 백화점 판매7.0(%)(%) 유형상품 주거,보건

교통,통신 교육



(4)

(2)

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14

11 12 13 14 15 16F 17F 18F

가계최종소비지출 소매판매 백화점 판매

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

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00 02 04 06 08 10 12 14 16

교통,통신 교육

오락(우)

백화점 기존점 성장률과 온라인 매출 성장률 이마트 GPM과 OPM 추이

온라인 채널 확대와 직매입

유통: 3. 대형 유통업체들 대응 현황

백화점 기존점 성장률 회복은 온라인 채널 기여

직매입 시작: GPM 개선 위한 재고 리스크 부담

국내 백화점 직매입에 대단히 취약

9.030(%)(%) GPM OPM(우)

30(YoY, %) 백화점 기존점 성장률(3MA)



3.0

4.0

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00 02 04 06 08 10 12 14 16F(10)

(5)

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30

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

온라인 매출 성장률(3MA)

글로벌 주요 소비재시장 PB 점유율 미국 채널별 PB 침투율

PB(Private Brand)확대: 유통마진+리테일마진+생산마진


PB 확대 조건: 높은 MS/생필품/가성비/PB에 대한 신뢰도 형성

한국은 유럽 평균 대비 현저히 낮은 4% 불과

편의점에 PB는 집객 수단 의미

25(%)

4한국유럽 평균 침투율 30%



2219.8

18.116.3

15.213.4

2.5

0

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10

15

20

25

식료품점

아울렛

클럽

드럭스토어

매스/

슈퍼

달러스토어

편의점45

4141

3433

30292827

25252424

2222

4

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스위스스페인영국독일

포르투갈벨기에

오스트리아프랑스

네덜란드덴마크스웨덴헝가리폴란드체코

핀란드한국

(%)

유럽 평균 침투율 30%

브랜드 레벨별 PB 침투 전망 한국 Grocery 시장 점유율과 향후 방향

PB 확대 영향


PB 확대 가능성: 저성장/수익성 저하/ 여성취업률 상승

브랜드 로열티 떨어지는 카테고리/업체 침식 영향 클 듯

구멍가게는편의점으로개인 슈퍼는 기업형 슈퍼가 잠식할 전망

120(%) Private Brands "B" and "C" brands

"A" brands

SSM

7%개인형슈퍼



13 14 15 2030

53 52 50 4535

34 34 35 35 35

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120

02 04 06 10 20F

"A" brands 7%이마트

13%홈플러스

7%

롯데마트

6%

마트 기타

2%편의점

기타

5%

세븐일레븐

3%BGF리테일

5%

GS리테일

5%

소형소매점

19%

개인형슈퍼

28%

이마트 Fulfillment 이마트 후레쉬센터

물류시스템(Fulfillment+CA시스템)

유통: 4. 유통사업구조 개선 성공의 전제 조건

생필품 정기 배송 Lock in 효과 위한 물류센터(Fulfillment) 핵심

신선식품온라인 고객 로열티 확보 가능

이마트 국내 유일CA시스템 구축



이마트 카테고리별 PB비중 미국 소매판매, 코스트코, 월마트 매출 성장률 비교

상품개발 및MD 능력

유통: 4. 유통사업구조 개선 성공의 전제 조건

틈새 MD 소비주체 모두에게 추가 편익 제공

PB는 양날의 검 : 잘못될 경우 소비자 신뢰 훼손

PB 성공사례 코스트코의커클랜드

2830(%)

20(YoY, %) 소매판매 코스트코 월마트



28

13.5

7.45.5

4.4

0

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패션/스포츠 생활 HMR 가공식품 가전

(10)

(5)

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20

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F

여성 경제활동 참가율과 전업주부

채널별 기회와 한계

유통: 5. 채널별/업체별 평가와 과제

백화점: 중장기적으로 가장 어려운 채널

대형마트/슈퍼: 상품/채널 믹스 개선으로 성장률 회복

슈퍼(SSM): 미운오리에서 백조로

7,40053(%) (천명)전업주부(우) 여성경제활동참가율



5,800

6,000

6,200

6,400

6,600

6,800

7,000

7,200

7,400

46

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53

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

코스트코매출과 영업이익, 주가 추이 P&G 매출과 영업이익, 주가 추이

균형추는 대형마트로 이동 중

유통: 6. 투자전략: 다시 대형마트로

합리적/가치형 소비 전환, 온라인 정기 배송 수요 확대

대형마트 슈퍼 채널 PB 전개 부각, 경쟁 완화로 실적 개선 가시화

글로벌 유통 시장: 코스트코/알디/오샹/카지노/이온 약진

(%)(십억달러) 25100(%)(십억달러) 매출 영업이익률(우)



1.0

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140

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F

(%)(십억달러) 매출 영업이익률(우)코스트코 주가

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F

매출 영업이익률(우)

P&G 주가

부문간/종목간 성장률 스프레드 확대

화장품: Summary

2017년 성장률: ODM(코스맥스=한국콜마) > 브랜드(아모레G>아모레P>>LG생활건강)

펀더멘탈개선 불구 밸류에이션하락 지속

아모레G/한국콜마/연우 조정시마다저가 매수 전략 바람직

화장품 업종 합산 영업이익과 Valuation

3000(십억원)

화장품업종 영업이익 합계(우)40

(배) 화장품업종 PER 화장품지수



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화장품업종 영업이익 합계(우)

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주요 브랜드/ODM매출 성장률 비교 코스맥스한국콜마 합산 매출 추이와 전망

성장률 차별화 확대

화장품: 1. 2017년 화장품 전망

ODM(코스맥스=한국콜마) > 브랜드(아모레G>아모레P>>LG생활건강)

브랜드 업체 성장의 두 축 가운데 면세점 채널 성장률 둔화(YoY 15%)

ODM 글로벌 브랜드향 확대+중국 모멘텀(색조소비세 폐지+Capa 증설), 고성장 지속

(십억원) 국내 브랜드 향 매출글로벌 브랜드

40(YoY, %) 코스맥스+한국콜마



0

500

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1500

2000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F

국내 브랜드 향 매출

중국 ODM매출

글로벌 브랜드 업체향 매출

원브랜드샵

중국 시장

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10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F

아모레퍼시픽

LG생활건강(화장품)

아모레G

중국 색조소비세 폐지 효과 크고 빠를 듯

화장품: 2. 이슈 분석

ODM 가격 경쟁력 크게 제고: 코스맥스와 한국콜마 등 중국 현지 ODM 업체 긍정적

아모레퍼시픽중국 에뛰드하우스높은 실적 모멘텀 기대

색조 전문 브랜드 클리오 중국 모멘텀 본격화: 중국 매출 비중 45%

중국 진출 화장품 업체들 실적 기여도와 색조 비중(2015년 기준) (단위: 십억원)

아모레퍼시픽 아모레G LG생활건강 에이블씨엔씨 클리오 코스맥스 한국콜마



중국 매출 규모 752.4 752.4 301.0 49.1 480 201.9 37.1

중국 OP 142.9 142.9 43.8 4.6 10.0 18.5 5.7

매출 비중 15.8% 13.3% 5.6% 11.7% 44.9% 37.9% 5.7%

OP 비중 18.5% 15.6% 6.4% 25.6% 45% 51.6% 9.4%

중국색조비중

30%* 국내기준

이니스프리 30%에뛰드 70%

10% 30%(추정) 100% 25% 30%

트레이더스매장수와 실적 전망 이마트 중장기 PB 비중

이마트(139480)ⅠBUYⅠTP 240,000원ⅠCP(11월 21일) 181,000원

5. Top Picks

이마트몰신선식품 온라인 압도적 우위

트레이더스창고형 대형마트 돌풍

양질의 PB로 고객 신뢰 확보 중, 다채널 보유 PB 시너지

40(%)(%)(천억원) 트레이더스 매출 영업이익률(우)

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-1

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12 13 14 15 16F 17F 18F 19F 20F 21F 22F 23F

트레이더스 매출 영업이익률(우)

7 79 10 11

1417

50매장수

(1)

E마트 매출과 영업이익률추이와 전망

이마트(139480)ⅠBUYⅠTP 240,000원ⅠCP(11월 21일) 181,000원

5. Top Picks

4분기 매출과 영업이익 각각3조 8,350억원(YoY 15%), 1,080억원(YoY 29%)

대형마트MS 상승, 트레이더스 고신장, 부진 사업 수익성 개선 효과

2017년 매출 YoY 6.2%, 영업이익 5,940억원(YoY 13%) 증가 추정

Financial Data (단위: 십억원, %, 배, 원)

투자지표 2015 2016F 2017F 2018F

014(%)(천억원) 이마트몰 매출 영업이익률(우)



매출액 13,640.0 14,952.8 15,886.8 16,757.6

영업이익 503.8 526.0 594.2 666.7

순이익 454.7 340.4 397.2 455.0

증감률 56.8 (25.1) 16.7 14.6

PER 11.9 14.9 12.8 11.1

PBR 0.7 0.7 0.6 0.6

ROE 6.5 4.7 5.3 5.8

DPS 1,500 1,500 1,500 1,500

(10)

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12 13 14 15 16F 17F 18F

한국콜마수출 매출과 수출 비중 중국 법인 Capa와 매출

한국콜마(161890)ⅠBUYⅠTP 124,000원ⅠCP(11월 21일) 66,800원

5. Top Picks

2016년 글로벌 화장품ODM 시장 점유율 2위 등극 전망

글로벌 향 매출 본격화/중국 사업 정상화/제약 부문 사업확대로사업규모 레벨업

수급 불균형으로 밸류에이션12MF PER 23배까지 하락

300450(십억원)(십억원) 중국 Capa 중국법인 매출(우)

8.080(%)(십억원) 수출 매출 수출 비중(우)



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10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 19F 20F0.0

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12 13 14 15 16F 17F 18F

주가 지표

한국콜마(161890)ⅠBUYⅠTP 124,000원ⅠCP(11월 21일) 66,800원

5. Top Picks

4분기 (별도)매출과 영업이익 각각 1,620억원(YoY 26%), 190억원(YoY 66%) 전망

국내외 ODM 매출 견조한 성장과 제약 부문 호실적 지속

2017년 매출 7290억원(YoY 18%), 영업이익 860억원(YoY 21%) 추정

Financial Data (단위: 십억원, %, 배, 원)

투자지표 2015 2016F 2017F 2018F(배)(십억원) 2017년영업이익 컨센서스



매출액 506.6 620.3 729.4 839.9

영업이익 54.9 71.3 86.1 101.1

순이익 42.8 56.0 67.8 79.8

증감률 34.5 30.9 21.1 17.7

PER 46.7 27.8 23.0 19.5

PBR 9.3 5.8 4.7 3.8

ROE 21.9 23.3 22.7 21.7

DPS 200 200 200 200

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14.1 15.1 16.1

ODM 12MF PER(우)

ODM 업체: 코스맥스, 한국콜마

17F

한국콜마

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

16.7.7 BUY 124,000

16.5.16 BUY 110,000

16.4.24 BUY 124,000

16.4.12 BUY 110,000

15.6.15 BUY 124,000

15.5.18 BUY 105,000

15.3.30 BUY 78,000

14.12.5 BUY 67,000

14.11.27 BUY 74,000

0

20,000

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120,000

140,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

한국콜마 목표주가(원)


이마트

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

16.11.15 BUY 240,000

16.6.28 BUY 200,000

16.3.15 BUY 220,000

16.1.29 Neutral 180,000

16.1.6 Neutral 210,000

15.4.13 BUY 275,000

15.2.24 BUY 260,000

15.1.7 BUY 235,000

14.12.2 BUY 250,000

0

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150,000

200,000

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300,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

이마트 목표주가(원)


Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트는자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을

정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다.

본 자료는 기관투자가 등 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당사는 2016년 11월 22일 현재 해당회사의 지분을1%이상 보유 하고 있지 않습니다.

본 자료를 작성한 애널리스트는2016년 11월 22일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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