2016년 전망 섬유/의복 Overweight

하나금융투자 2016년 리서치 전망 포럼 I 2015년 11월 10일

실적 모멘텀은 양호, 관건은 상대 업황

Analyst 이화영

E-mail: hy.lee@hanafn.com

Tel : 3771-8009

2016년 리서치 전망 포럼 • 2

자료: 한국은행, 통계청, Quantiwise, 하나금융투자

실적 모멘텀 양호, 수출업 대비 상대업황이 밸류에이션 프리미엄 결정

Summary

소비 양극화+가치 소비 시대에서 브랜드력 높은 업체만 살아남는다 ⇒ 한섬, 신세계인터

글로벌 바이어 Deep&Narrow 전략 확대로 대형 OEM업체 협상력 증가 ⇒ 한세실업, 영원무역

Top picks: 신세계인터(신세계 점포 확대 효과), 한세실업(TPP 타결로 베트남 생산기지 이점 확대)

F(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

10 11 12 13 14 15 16

(%p) 의류 소매 판매 YoY% - 수출 YoY %

(40)

(20)

0

20

40

60

80 (%)내수 패션업체 KOSPI대비 상대수익률(우)

주요 수출 업종(IT, 화학 등) 전망 악화로

상대적으로 견조한 실적의 의류업체들

시장 대비 크게 Outperform

상저하고 주가 흐름 예상

상반기 원화 약세, 주추친화정책 등 수출/대형주 강세로

의류업체들 제한적인 밸류에이션 프리미엄 예상

개별 업체 실적 모멘텀에 따라 주가 차별화 보일 것

1. 2016년 산업 전망 4

2. 2016년 주요 이슈 7

3. 기업 수익 추정 10

4. Top picks

신세계인터내셔날(031430)ⅠBUYⅠTP 160,000원 11

한세실업(105630)ⅠBUYⅠTP 73,000원 13

CONTENTS

2016년 리서치 전망 포럼 • 4

자료: 한국은행, 산업통상자원부, 하나금융투자

백화점 여성캐주얼 SSSG와 의류비지출전망CSI 소비 양극화: 소득수준별 의류비지출전망CSI

소비 양극화: 최상위-최하위 소득군 의류비지출전망 괴리 2013년 1월 9pt →2015년 10월 19pt 확대

실적 차별화 조건: ①캡티브 유통망 보유, ②고가 조닝 내 높은 브랜드력 구축,

③고가/저가 조닝 라인업 구축, ④패션업 외 신 성장 동력을 찾은 업체

자료: 한국은행, 하나금융투자

소비 양극화 + 가치 소비 시대, 브랜드력 제고가 실적 차별화를 가져온다

1. 2016년 산업 전망 – 내수 의류

(10)

(5)

0

5

10

15

94

96

98

100

102

104

106

108

11 12 13 14 15 16

(YoY,%)(pt) 의류비지출전망CSI

백화점 여성캐주얼(우)

F F80

85

90

95

100

105

110

115

13 14 15 16

(pt)

전체 100만원미만 500만원이상

2016년 리서치 전망 포럼 • 5

자료: 신세계인터내셔날, 하나금융투자

신세계인터, 해외패션 매출 증감률과 백화점 출점 한섬, 영업레버리지 본격화

신세계인터내셔날, 신세계 출점 효과로 실적 모멘텀 확대 전망

- 신세계 영업면적 확대 계획: 3개 신규점(김해/동대구/하남), 2개점 확장(강남/부산센텀)

한섬, 2015년 현대백화점 출점 효과 상반기까지 유효 + 2016년 아웃렛 2개 신규점(송도/대전)

자료: 한섬, 하나금융투자

백화점 출점, 수혜는 계열사인 패션업체가 본다

1. 2016년 산업 전망 – 내수 의류

(4)

0

4

8

12

16

20

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 11 12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

(YoY,%)(개) 신세계 롯데

현대 해외패션 매출(우)

8

10

12

14

16

18

20

(10)

(5)

0

5

10

15

20

10 11 12 13 14 15F 16F

(%)(YoY,%) 매출 증감률 판관비 증감률

영업이익률(우)

2016년 리서치 전망 포럼 • 6

Deep&Narrow 전략: 생산 위탁업체 후보군을 줄이고 우수 벤더(OEM업체)와 집중 거래하는 것

디자인과 품질 경쟁력 뛰어난 업체, 선호 벤더(preferred vendor)로 등록되어 오더 수주 증가 지속

대형 벤더이자 까다로운 컴플라이언스 준수하는 한세실업, 영원무역에게 우호적 환경

글로벌 의류 바이어, Deep&Narrow 전략 확대

1. 2016년 산업 전망 – 의류OEM

한세실업 매출 증감률과 주요 바이어 GAP 매출 증감률

자료: 한세실업, 하나금융투자

(10)

10

30

50

70

90

110

130

150

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

11 12 13 14 15F

(YoY,%)(조원)

x 1

0000

한세실업 GAP향 매출 한세실업 기타 바이어향 매출

GAP 매출 증감률(우) 한세실업 GAP 오더 증감률(우)

GAP 거래 본격화

2016년 리서치 전망 포럼 • 7

주: 주 1회 30분 이상 운동 기준자료: 문화체육관광부, 하나금융투자

여성의 생활체육 참여율 국내 애슬레저 시장 고성장 전망

애슬레저(Athletic+Leisure): 생활스포츠 (피트니스, 요가 등) 의류로 기능성 원단+세련된 디자인

여성들 체육활동 늘면서 세련된 패션 운동복 선호, 가벼운 외출용으로 활용

나이키, 룰루레몬, 언더아머 등 매출 호조 ⇒ OEM업체 긍정적 / 휠라코리아 브랜드 리뉴얼 기대

자료: 업계 추산, 하나금융투자

애슬레저(Athleisure), 아웃도어 넥스트 마켓

2. 2016년 주요 이슈

4043

52

0

10

20

30

40

50

60

12 13 14

(%)(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

14 18F

(%)(조원)

x 1

0000

국내 애슬레저 시장 규모

스포츠 카테고리 내 M/S(우)

2014~18년

연평균 50%

고성장 전망

2016년 리서치 전망 포럼 • 8

자료: OTEXA, 하나금융투자

베트남, Post-China 섬유봉제국으로 주목 베트남, 미국 의류 수입 시장 내 M/S

TPP 타결되었으나, 원산지 인정 조건과 발효 시점 미정

원산지 인정 조건 Yarn-forward 채택될 가능성 높아, 단기적으로 관세 수혜는 제한적

But, 베트남 생산기지 이점 확대 시작: 글로벌 업스트림 업체 진출로 인프라 ↑, 바이어 선점 수요 ↑

자료: OTEXA, 하나금융투자

베트남 TPP 타결, 원산지 인정 조건과 발효 시점?

2. 2016년 주요 이슈

(20)

(10)

0

10

20

30

40

07 08 09 10 11 12 13 14

(YoY,%) 미국 의류 수입액 국가별 증감률

베트남 중국 방글라데시

인도네시아 전체

0

2

4

6

8

10

12

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

(%) 베트남

2016년 리서치 전망 포럼 • 9

자료: 중국국가통계청, 하나금융투자

중국 출생아수 추이와 전망 중국 영유아용품 시장 추이와 전망

중국 1자녀 정책 전명 폐기로 향후 5년간 베이비붐(YoY +100만명 추가) 전망

중국 유아동 의류 시장 2014년 1,500억 위안(한화 27.5조원) → 2017년 1,800억 위안(한화 33조원)

매력적인 시장인 만큼, 브랜드 격전지: 높은 브랜드력 + 유아용품 전문 매장 입점 전제되어야 할 것

자료: 한국무역협회, 하나금융투자

중국 1자녀 정책 전면 폐기, 중국 진출 국내 유아용품 업체에 기회 요인

2. 2016년 주요 이슈

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

12 13 14 15F 16F 17F 18F

(YoY,%)(조원)

중국 영유아용품 시장 규모 성장률(우)

2014~18년

연평균 18%

성장 전망

10

12

14

16

18

20

22

24

14

16

18

20

22

24

26

28

78 82 86 90 94 98 02 06 10 14 18F

(백만명)

x 1

00 연간 출생아 수 Birth Rate(우)

(명/1000 persons)

2016년 리서치 전망 포럼 • 10

전년도 기저 효과 및 영업레버리지 본격화로 실적 모멘텀 양호할 전망

자료: 한섬, LF, 신세계인터내셔날, Quantiwise, 하나금융투자

3. 기업 수익 추정 – 내수 의류

2016년 국내 패션시장 40조원(YoY 2.6%) 전망

개별 업체, 펀더멘탈 요소에 의해 시장과 차별화된 실적 모멘텀 기록 예상

한섬 영업레버리지 본격화, 신세계인터 백화점 출점효과 + 자회사 손실폭 축소 기대

2016년 하반기로 갈수록 실적 모멘텀 확대 전망

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

(YoY,십억원) 내수 의류 3사 합산 영업이익 증감액

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170 (pt)내수 의류 3사 주가 지수(우) (pt)(YoY, 십억원)

2016년 리서치 전망 포럼 • 11

자료: 산업통상자원부, 하나금융투자 자료: 신세계인터내셔날, 하나금융투자

4. Top Picks

신세계그룹의 핵심 콘텐츠 제공축으로서 2016년 신세계 출점에 따른 높은 실적 모멘텀 기대

JAJU 브랜드 통해 라이프스타일 시장 성장 향유 가능

자회사 비디비치 구조조정 완료 및 중국 수출 물량 오더 발생으로 수익성 개선 예상

신세계인터내셔날(031430)ⅠBUYⅠTP 160,000원ⅠCP(11월5일) 107,000원

백화점 해외 유명 브랜드 vs. 여성캐주얼 SSSG 신세계인터, 해외패션 매출 증감률과 백화점 출점

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(YoY,%) 해외유명브랜드 여성캐주얼(YoY,%)

(4)

0

4

8

12

16

20

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 11 12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

(YoY,%)(개) 신세계 롯데

현대 해외패션 매출(우)

F

2016년 리서치 전망 포럼 • 12

자료: 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

4. Top Picks

2016년 매출과 영업이익 각각 YoY +12.1%, +50.8% 전망, 영업이익률 3.5%(YoY +0.9%p)

수익성 향상: 자회사 톰보이 호조에 따른 수익성 기여 확대 및 비디비치 손실폭 축소 영향

‘살로몬’ 중단 시, 추가적인 투자 집행 및 실적 불확실성 제거 측면에서 긍정적이라 판단

신세계인터내셔날(031430)ⅠBUYⅠTP 160,000원ⅠCP(11월5일) 107,000원

Financial Data 신세계인터내셔날 12MF PER band(단위: 십억원, 배, %, 원)

투자지표 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 911.9 1,027.4 1,152.1 1,293.4

영업이익 15.9 26.8 40.4 58.8

순이익 20.4 31.5 44.8 61.3

증감률 (36.90) 54.00 42.35 36.90

PER 39.82 24.27 17.05 12.45

PBR 1.81 1.60 1.48 1.33

ROE 4.62 6.80 9.02 11.25

DPS 600 600 600 600 F60

80

100

120

140

160

180

12 13 14 15 16

(천원)

13x

16x

22x28x

2016년 리서치 전망 포럼 • 13

자료: 한세실업, 하나금융투자

베트남-EU FTA 타결로 유럽 신규바이어 유입 기대 생산기지 다각화로 외형 성장 지속 전략

베트남-EU FTA 타결로 유럽 신규바이어 유입 기대, TPP 타결로 수요 증가 → 바이어對 협상력↑

2016년 하반기, 아이티 소나피 공단 내 생산공장(인력 5천명) 가동 계획

- 동남아 대비 저렴한 인건비, 대미 무관세 혜택, 미국과 가까워 단납기 오더 수용 확대 등의 이점

자료: 한세실업, 하나금융투자

한세실업(105630)ⅠBUYⅠTP 73,000원ⅠCP(11월5일) 54,100원

4. Top Picks

스페셜티

스토어

60%

마트

23%

백화점

11%

유럽+일본

6%

0

500

1000

1500

2000

2500

2015년 2018년

(백만달러)베트남 인도네시아 중남미

60%

20%

20%

50%

25%

25%

2016년 리서치 전망 포럼 • 14

자료: 한세실업, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

4. Top Picks

견조한 외형 성장 지속 전망: TPP 타결에 따른 생산 기지 선점 수요 증가 +Vendor Consolidation

수익성 개선: ①생산법인 효율화, ②수요 증가→바이어對 협상력 증가→고마진 오더 선별 가능

한세실업(105630)ⅠBUYⅠTP 73,000원ⅠCP(11월5일) 54,100원

Financial Data 한세실업 12MF PER band(단위: 십억원, 배, %, 원)

투자지표 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 1,313.2 1,603.5 1,930.4 2,157.6

영업이익 93.1 129.9 162.8 182.2

순이익 61.8 91.5 117.8 132.6

증감률 44.98 48.19 28.76 12.49

PER 25.71 23.65 18.36 16.32

PBR 4.80 5.22 4.13 3.34

ROE 20.48 24.56 25.11 22.60

DPS 200 200 200 200 F0

10

20

30

40

50

60

70

12 13 14 15 16

(천원)23x

8x

18x

2016년 리서치 전망 포럼 • 15

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

신세계인터내셔날

날짜 투자의견 목표주가

15.11.6 BUY 160,000

15.10.27 BUY 160,000

15.8.17 BUY 185,000

15.7.8 BUY 160,000

15.5.19 BUY 150,000

15.4.29 BUY 140,000

15.3.18 BUY 106,000

15.2.2 BUY 145,000

15.1.19 BUY 145,000

14.11.21 BUY 160,000

14.11.10 BUY 160,000

14.11.5 BUY 160,000

14.9.30 BUY 160,000

14.9.26 BUY 160,000

14.8.18 BUY 110,000

14.7.7 BUY 110,000

14.6.16 BUY 94,000

14.6.12 BUY 94,000

14.6.2 BUY 94,000

14.5.16 BUY 94,000

14.3.10 BUY 94,000

13.11.18 BUY 106,000

0

100,000

200,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

신세계인터내셔날 목표주가(원)

한세실업

날짜 투자의견 목표주가

15.11.6 BUY 73,000

15.10.12 BUY 73,000

15.10.6 BUY 66,000

15.8.17 BUY 66,000

15.7.8 BUY 50,000

15.4.15 BUY 48,000

15.3.18 BUY 50,000

15.2.13 BUY 50,000

15.2.10 BUY 50,000

15.2.9 BUY 50,000

15.1.19 BUY 45,000

14.11.5 BUY 42,000

14.10.20 BUY 42,000

14.9.30 BUY 42,000

14.8.18 BUY 34,000

14.7.25 BUY 34,000

14.7.7 BUY 34,000

14.6.27 BUY 31,000

14.6.2 BUY 31,000

14.4.25 BUY 24,000

14.3.10 BUY 24,000

13.11.18 Neutral 18,000

0

50,000

100,000

13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

한세실업 목표주가(원)

2016년 리서치 전망 포럼 • 16

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2015년 11월 6일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트는 2015년 11월 6일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무 단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을기준으로 적용

기업의 분류BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급BUY(매수)

Neutral(중립)

Reduce(비중축소)

합계

금융투자상품의 비율 83.6% 12.5% 3.9% 100.0%

* 기준일: 2015년 11월 6일