2010년은SpecialtyChemical중심의포트폴리오로!imgstock.naver.com/upload/research/industry/1261021738061.pdf · HMC Investment Securities Research Center 1 화학업종 2009

국내 화학업체의 2010년 영업실적은commodity제품위주의업체는중동및

중국의공급증가로2010년부터수익성이하락할 것으로 전망되는 반면, 비화학사업과

specialty화학사업의비중이높은업체는확고한수익성을유지할수있어투자유망하다고판단된다. 석

유화학은 2009년 사상최대의실적을갱신했으나 2010년감익은 불가피한 것으로 판단되는데 다만, 당사에서는 2010

년석유화학업체실적이당초예상했던것과는달리큰폭의감익은이루어지지않을것으로예상한다.이는 1)중동과중국의신증설

분가동이업황에본격적인영향을미치는것은 2010년 하반기이후가될전망이며, 2)중국의내수부양을위한각종지원정책이2010년상반기까

지는지속될것으로전망되기때문이다.이에따라2010년화학업종에대한비중확대의견을유지하며,Toppicks로LG화학,코오롱,휴켐스를추천한다.

2010년은Specialty Chemical 중심의포트폴리오로!

석유화학/화학 Analyst소용환수석연구위원

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곽진희연구원3787-2583

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2010 Outlook

화학업종 Overweight(유지)

Investment Point│01

Ⅰ. 4분기실적Preview및2010년화학산업전망│02

Ⅱ. 2010년석유화학이슈는공급과잉│06

Ⅲ.중동과중국신증설로부터의영향은불가피하다│08

Ⅳ.그럼에도석유화학을긍정적으로보는이유는?│12

Ⅴ.기타화학제품의수익성추이전망│17

Ⅵ.관련기업분석│191. LG화학 (051910)│19

2. 코오롱 (002020)│23

3. 휴켐스 (069260)│28

4. 제일모직 (001300)│34

5. OCI (010060)│38

6. KCC (002380)│42

7. 삼성정밀화학 (004000)│46

8. 효성 (004800)│50

9. 호남석유화학 (011170)│56

10.한화석유화학 (009830)│60

11. 금호석유화학 (011780)│64

12.이수화학 (005950)│68

13.SKC (011790)│73

Contents

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충주지점충북충주시연수동899 (대훈빌딩 2층)TEL : (043)844-5590~3FAX : (043)845-4200

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HMC Investment Securities Research Center 1

화학업종

2009. 12. 17 2010년은 Specialty Chemical 중심의 포트폴리오로!

소용환 수석연구위원 02) 3787-2183 [email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583 [email protected]

Overweight [유지]

Contents

1. 4분기 실적 Preview 및 2010년 화학산업 전망… 2

2. 2010년 석유화학 이슈는 공급과잉…………………… 6

3. 중동과 중국 신증설로부터의 영향은 불가피하다… 8

4. 그럼에도 석유화학을 긍정적으로 보는 이유는?…… 12

5. 기타화학 제품의 수익성 추이 전망 ……………… 17

차별화제품의 비중 확대만이 국내 화학업계의 살 길

국내 화학업체의 2010년 영업실적은 공급과잉이 덜하고 상대적으로 높은

영업이익률을 유지할 수 있는 specialty화학제품과 비화학 관련사업의 비중에

따라 업체별로 차별화된 실적을 보일 전망이다. 화학사업 내에서도 경쟁이 심

하고 많은 경쟁업체가 있는 commodity 제품은 중동 및 중국의 공급증가로

2010년부터 수익성이 하락할 것으로 전망되는 반면, 비화학사업과 specialty

화학사업의 비중이 높은 업체는 독과점 상태에 있거나 기술적인 진입장벽 등으

로 확고한 수익성을 유지할 수 있어 투자 유망하다고 판단된다.

석유화학: 2009년 사상최대의 실적을 갱신했으나 2010년 감익은 불가피

2009년 석유화학업체의 실적이 예상보다 좋았던 이유는 중국의 수요 촉

진정책으로 수입 수요가 증가했기 때문인데, 2010년부터 석유화학의 감익

은 불가피한 것으로 판단된다. 다만, 당사에서는 2010년 석유화학업체 실적

이 당초 예상했던 것과는 달리 큰 폭의 감익은 이루어지지 않을 것으로 예상

하는데, 이는 1) 중동과 중국의 신증설분 가동이 업황에 본격적인 영향을 미

치는 것은 2010년 하반기 이후가 될 전망이며, 2) 중국의 내수부양을 위한

각종 지원정책이 2010년 상반기까지는 지속될 것으로 전망되기 때문이다.

2010년 화학업종 Top picks는 LG화학, 코오롱, 휴켐스

2010년 화학업종의 Top picks로 LG화학, 코오롱, 휴켐스를 추천하는데,

LG화학은 1) 자동차용 2차전지 시장에서의 고성장, 2) 편광필름 등 전자재료

사업에서의 안정적인 성장과 수익성 창출 능력, 3) regular 제품보다는

specialty위주로 구성된 석유화학사업의 제품 포트폴리오에 따른 안정적인 이

익이 예상된다. 휴켐스는 DNT, MNB의 독점적 생산업체로서 장기공급계약과

안정적인 가격정책으로 폴리우레탄 시장 성장에 따른 안정적인 실적이 예상되

고, 코오롱은 2010년 지주회사의 분할에 따른 순수 사업회사의 주가재평가가

예상되어 매수 추천한다.

Forward Solution 2

기아자동차 (000270)

화학

Ⅰ. 4분기 실적 Preview 및 2010년 화학산업 전망

업체별 실적 차별화 예상

국내 화학업체의 4분기 영업실적은 당사와 시장의 예상대로 석유화학의 전분기 대비 감익이

예상되고 정밀화학은 성과급 등의 비용으로 부진한 실적이 예상되는 등 업체별로 차별화된 실적

을 보일 전망이다. 같은 사업군내에서도 업체별로 제품 구성과 사업 포트폴리오 다각화 정도에

따라 실적이 다른 양상을 보일 것으로 예상되는데 석유화학은 호남석유화학의 큰 폭의 감익이

예상되고, 전분기 바닥을 기록한 금호석유화학은 4분기 실적이 개선될 것으로 예상된다. 제일모

직은 전 사업부문의 양호한 실적이 예상되며, 휴켐스 등의 정밀화학업체들은 성과급 비용으로 인

한 계절적 요인으로 둔화된 실적이 예상된다. 또한, 코오롱은 전년 대비 매출액 80%, 영업이익

23% 증가하는 호실적이 예상되며 효성은 12월 7일까지 진행된 파업 등의 영향으로 전년 및 전

분기 대비 다소 부진한 4분기 실적이 예상된다.

<표1> 국내 화학업체의 4분기 실적 Preview

매출액 (십억원,%) 영업이익 (십억원,%) 코드 기업

09/4QF YoY QoQ 컨센서스 대비 09/4QF YoY QoQ 컨센서스 대비

051910 LG화학 3,666.6 163.0 -3.5 3,673.7 -0.2 537.9 1203.7 -18.0 472.8 13.8

011170 호남석유화학 1,374.7 110.0 -16.7 1,508.8 -8.9 165.0 흑전 -26.4 164.4 0.3

009830 한화석유화학 686.6 3.6 -12.1 740.6 -7.3 77.1 64.3 -14.7 78.4 -1.7

011780 금호석유화학 691.1 -7.6 -8.4 778.7 -11.3 57.2 1302.9 54.8 57.4 -0.4

010060 OCI 592.3 11.6 -4.8 662.8 -10.6 168.8 24.2 -7.6 180.7 -6.6

001300 제일모직 1,018.4 15.6 -8.4 1,106.3 -7.9 87.9 81.2 14.4 76.6 14.8

002380 케이씨씨 657.9 -1.3 -8.9 733.3 -10.3 58.7 55.3 -36.9 75.7 -22.5

004000 삼성정밀화학 270.9 2.6 6.1 261.6 3.6 32.2 -19.2 26.3 24.4 31.6

069260 휴켐스 128.8 31.9 -0.2 120.7 6.7 12.0 흑전 -54.2 16.0 -24.7

005950 이수화학 311.8 61.7 7.8 311.8 0.0 11.2 흑전 -34.0 11.2 0.2

004800 효성 1,778.9 -5.6 -1.8 1,832.6 -2.9 111.6 -13.8 -14.1 120.9 -7.7

002020 코오롱 686.4 79.8 13.6 676.0 1.5 55.4 23.3 18.5 54.0 2.6

011790 SKC 321.0 26.2 -2.7 327.9 -2.1 24.3 19.4 -16.3 27.9 -12.8 자료: HMC투자증권, Fn-guide 컨센서스(11~12월 실적추정치) 기준,

안정적인 수익창출이 가능한 Specialty제품과 비화학 관련사업

국내 화학업체의 2010년 영업실적은 공급과잉이 덜하고 상대적으로 높은 영업이익률을 유지

할 수 있는 specialty화학제품과 비화학 관련사업의 비중에 따라 업체별로 차별화된 실적을 보

일 전망이다. 화학사업 내에서도 경쟁이 심하고 많은 경쟁업체가 있는 commodity 제품은 중동

및 중국의 공급증가로 인해 2010년부터 수익성이 하락할 것으로 전망되는 반면, 독과점 상태에

있거나 기술적인 진입장벽 등으로 전세계에서 제한적인 공급업체만 존재하는 specialty 화학제

품의 경우 2010년 이후에도 양호한 수익성을 유지할 것으로 전망된다. 당사에서는 다음 표에서

와 같이 업체별로 화학사업내 commodity 및 specialty 제품을 구분하였으며, 비화학관련사업

을 정리했는데, 확고한 수익성을 유지할 수 있는 비화학사업과 specialty화학사업의 비중이 높은

업체가 투자 유망하다고 판단된다.

3HMC Investment Securities Research Center

소용환 수석연구위원 02) 3787-2183 / [email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583 / [email protected] 정유/화학 Analyst

<표2> 업체별 제품 포트폴리오 차이 비교

종목 Commodity 화학제품 Specialty 화학제품(독과점/고진입장벽) 비화학 사업/제품

LG화학 PE, PP, PVC 기능성 ABS, 편광필름 2차전지, 전자재료

호남석유화학 HDPE, LDPE, PP, EG, SM

한화석유화학 LDPE, LLDPE, PVC 태양광사업, 바이오시밀러, 2차전지 양극재

금호석유화학 BR, SBR, ABS, PS, EPS

OCI 벤젠, 과산화수소, 타르 TDI, PA 폴리실리콘

제일모직 ABS, PS 기능성 ABS, EP, 인조대리석 전자재료(반도체, LCD소재), 패션

케이씨씨 도료, PVC바닥재 선박, 자동차용 도료 폴리실리콘, 실리콘, 건재

삼성정밀화학 요소, 암모니아, 가성소다, DMF 메셀로스, ECH, AnyCoat, PTAC BTP, TMAC, SEF

휴켐스 암모니아 DNT, MNB, 질산 탄소배출권(CDM)

이수화학 LAB NP

효성 PP, TPA, PF/ NF, 스판덱스, PET 스판덱스, 타이어코드, TAC필름 중전기, 풍력

코오롱 페놀수지, 포장용 필름 석유수지, 광학용 필름, 타이어코드, 아라미드 패션

SKC PO, SM, 포장용 필름 광학용 필름

자료 : HMC투자증권

<그림1> 사업 포트폴리오에 따른 화학업체 분류


실적전망에 따라 주가 추이도 차별화된 양상

10월 이후 4분기 석유화학주는 감익에 대한 우려로 주가가 조정을 받았으나 11월 이후 낙폭

과대된 종목을 중심으로 주가가 점진적으로 상승하고 있으며, 2009년 큰 폭의 주가 상승을 보인

LG화학은 2010년에도 양호한 실적이 예상됨에 따라 지속적인 주가 상승이 예상된다. 국내 석

유화학주는 2010년 글로벌 석유화학의 신증설로 경쟁 심화가 예상됨에 따라 주가와 목표주가와

의 괴리율에 따라 비중을 조절하는 전략이 유효할 전망이다. 사업 포트폴리오가 안정적인 휴켐

스, 이수화학의 주가가 연초 이후 Outperform한 반면, OCI는 최근 대주주의 검찰 소환에 따라

주가가 크게 하락하였는데 향후 사업 포트폴리오의 안정성이 확보된 휴켐스, 제일모직, OCI의

주가 상승이 예상된다. 효성은 하이닉스 인수 포기 발표이후 주가가 지속적으로 상승하고 있으

며, 코오롱은 연내 지주회사 전환에 따른 거래정지로 주가가 하락했는데 분할 후 사업회사의 주

가가 재평가될 것으로 기대되어 투자 매력도가 높다고 판단된다.

순수석유화학

호남석화

금호석화

한화석화

이수화학

SKC

Mixed 화학

LG화학

OCI

제일모직

코오롱

효성

Specialty 화학

휴켐스

삼성정밀화학

KCC

Forward Solution 4

기아자동차 (000270)

화학

<그림2> 연초 이후 순수 석유화학업체 주가 추이 <그림3> 연초 이후 Specialty 화학업체 주가 추이

0

50

100

150

200

250

09/1 09/3 09/5 09/7 09/9 09/11

(%) 호남석유화학 한화석유화학

금호석유화학 SKC

이수화학

50

100

150

200

09/1 09/3 09/5 09/7 09/9 09/11

(%)KCC

휴켐스

삼성정밀화학

자료 : WiseFN, HMC투자증권 자료 : WiseFN, HMC투자증권.

<그림4> 연초 이후 mixed 화학업체 주가 추이

50

100

150

200

250

300

350

09/1 09/2 09/3 09/4 09/5 09/6 09/7 09/8 09/9 09/10 09/11 09/12

(%)LG화학 OCI

효성 제일모직

코오롱

자료 : WiseFN, HMC투자증권

2010년 화학업종 비중확대 투자의견 유지

당사에서는 2010년 화학업종에 대한 비중확대 의견을 유지하는데, 석유화학 공급물량 확대에

따른 석유화학업체의 감익은 이미 동사의 이익전망에 반영되어 있으며 이러한 보수적 전망에도

불구하고 상승여력이 유효하기 때문이다. 이는 중동과 중국의 신증설 물량 공급의 지연 여부와

관계없이 국내업체들이 석유화학 시황에 유동적으로 대응할 수 있는 능력이 2009년 실적을 통

해 확인되었으며 2010년에도 이러한 대응력과 글로벌 수요 증가가 공급 증가를 상쇄할 전망이

다. 또한, 정밀화학과 산자/필름에 대한 전망도 긍정적이어서 화학업종의 전반적으로 양호한 실

적이 예상된다.




<표3> 국내 화학업체 투자의견 요약

종목 코드 투자의견 현재가(12/16)

(원) 목표주가

(원)

상승여력 (%)

연초 이후

상승률(%) 비고

LG화학 051910 Buy 228,500 300,000 31.3 221.8 Top pick

코오롱 002020 Buy 38,300 55,000 43.6 58.3 Top pick

휴켐스 069260 Buy 31,650 37,200 17.5 44.9 Top pick

제일모직 001300 Buy 52,400 67,700 29.2 30.3

OCI 010060 Buy 211,500 276,000 30.5 -3.9

케이씨씨 002380 Buy 364,500 425,000 16.6 26.8

삼성정밀화학 004000 Buy 48,750 60,000 23.1 26.8

효성 004800 Buy 85,900 105,000 22.2 124.9

호남석유화학 011170 Buy 108,500 140,000 29.0 109.9

한화석유화학 009830 Hold 13,800 15,400 11.6 130.0

금호석유화학 011780 Hold 24,750 27,300 10.3 35.2

이수화학 005950 Buy 15,500 17,800 14.8 46.2

SKC 011790 Buy 18,900 25,400 34.4 19.6 자료 : HMC투자증권

Top picks로 LG화학, 코오롱, 휴켐스 추천

2010년 화학업종의 Top picks로 LG화학, 코오롱, 휴켐스를 추천하는데, LG화학은 1) 자동

차용 2차전지 시장에서의 고성장, 2) 편광필름 등 전자재료 사업에서의 안정적인 성장과 수익성

창출 능력, 3) regular 제품보다는 specialty위주로 구성된 석유화학사업의 제품 포트폴리오에

따른 안정적인 이익창출 능력을 보유하고 있어 2010년 유화경기 하락에 따른 석유화학부문의

이익감소에도 불구하고 타 유화업체대비 안정적인 이익이 예상된다.

정밀화학업체는 폴리우레탄 중간원료에서 독점적 사업 구조를 보유하고 있고 온실가스 감축으

로 인한 CDM 사업 수혜가 예상되는 휴켐스, 2공장 증설분의 가동률이 예상보다 빠르게 정상화

되고 있으며 2010년 12월 제 3공장의 증설 완공이 예상되는 OCI, 제일모직을 매수 추천한다.

이 중 휴켐스의 투자포인트는 1) DNT, MNB의 독점적 생산업체로서 장기공급계약과 안정적인

가격정책으로 폴리우레탄 시장 성장에 따른 안정적인 실적이 예상되며 2) 유가 등의 외부변수에

영향이 적어 타화학업체대비 이익의 가시성이 높고 3) 배당성향이 높은 점이다.

코오롱의 투자포인트는 1) 2010년 지주회사의 분할에 따른 순수 사업회사의 주가재평가가

예상되고, 2) FnC코오롱의 흡수합병으로 현금창출능력이 더욱 확대되었으며, 3) 영위하고 있는

모든 사업부문에서 안정적인 이익창출능력을 확보하고 있는 점이다.

Forward Solution 6

기아자동차 (000270)

화학

Ⅱ. 2010년 석유화학 이슈는 공급과잉

1. 중동과 중국의 석유화학 신증설 투자

금융위기로 인한 소비심리 위축으로부터 전세계 경기가 점진적으로 회복세에 접어들 것으로

전망되는 2010년 이후에도 중동과 중국의 석유화학 신증설 투자는 지속될 것으로 전망된다. 중

동의 경우 지난 2005년 이후 공격적으로 추진되어온 석유화학 신증설 프로젝트는 2012년이면

대부분 완공될 것으로 전망되는데, 신규 에탄가스를 원료로 하는 신증설 프로젝트가 주춤한 반면

국영석유회사와 민간기업을 중심으로 한 초대형 정유/석유화학단지의 구축이 눈에 띄게 증가하

고 있다. 중국 또한 3분기 Fujian, Dushanzi가 가동을 시작한 데 이어 2010년 신설비 완공이

이어질 전망이어서 2010년에도 신증설이 석유화학업종의 주요 이슈가 될 전망이다.

<그림5> 전세계 석유화학 생산능력 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2003 2005 2007 2009E 2011E 2013E

동북아시아

동남아시아+인도

유럽

미주

아프리카

중동

(백만톤)

자료 : EBN Chemical Business News, HMC투자증권

2. 석유화학업체의 차별화제품 비중 확대

중동과 중국의 신증설 증가로 향후 경쟁이 더욱 심화될 것으로 전망됨에 따라서 국내 석유화

학업체가 낮은 생산원가의 중동과 중국산 석유화학 제품과 경쟁에서 살아남을 수 있는 방법은

고부가 차별화제품의 비중을 적극적으로 늘리는 것 외에는 다른 방법이 없는 것으로 판단된다.

국내 석유화학업체의 고부가 차별화제품의 비중은 제품별로는 상이하지만 평균 40~50% 수준

인 것으로 판단된다. 최근 3분기 실적발표에서 LG화학은 2011년까지 석유화학사업부문의 차별

화제품의 비중을 100%로 늘리겠다고 밝혔는데, 편광판, 2차전지, LCD용 유리기판 등 전자재료

사업의 매출비중이 점진적으로 확대되고 있는 점을 감안할 때 보다 안정적인 수익창출 기반을

확보한다는 측면에서 긍정적인 것으로 판단된다. 이처럼 LG화학을 비롯하여 제일모직, 코오롱

등의 업체들은 차별화제품을 확대하는 노력을 지속하고 있으며, 한화석화는 태양광사업, 2차전

지 양극재, 금호석화는 바이오에탄올 등 사업 포트폴리오를 다각화하는 움직임이 확인되고 있다.




3. 석유화학업체의 시황 대응 능력을 재확인할 수 있는가?

2009년은 당사와 시장의 분석기관들이 전망한 바와 달리 중동 및 중국의 신증설 물량 공급이

지연되고 중국 정부의 수요 촉진 정책으로 양호한 석유화학시황을 나타냈는데, 특기할 만한 점은

국내 석유화학업체와 일본, 대만업체의 실적 차별화이다. 일본과 대만이 글로벌 경기 침체로 가

동률을 크게 낮추고 시황이 회복되는 것을 확인하며 가동률을 조절한 것과 달리 국내 석유화학

업체들은 90~100%의 가동률을 유지하며 시장 수요에 맞게 단가를 탄력적으로 대응하였다.

글로벌 위기가 본격화된 2008년 9월 국내석유업체들은 단가를 대폭 하향하여 재고부담을 줄

였고 이후 중국의 가전하향 정책으로 중국의 석유화학 수요가 증가했던 2009년 3월~9월까지

는 한국의 LDPE 중국수출단가가 중국의 수입단가를 역전하며 2분기와 3분기 Earnings

surprise를 기록했다. 10월부터는 중국의 수요가 점진적으로 둔화되는 추세를 보이고 있는데 국

내업체들은 또 다시 단가 조절을 통해 물량을 유지하며 시장에 탄력적으로 대응하고 있는 것으

로 확인된다. 당사에서는 2010년 석유화학업체 실적이 당초 예상했던 것과는 달리 큰 폭의 감익

은 이루어지지 않을 것으로 예상하는데, 이는 1) 2009년 확인한 바와 같이 중동과 중국의 신증

설분 가동이 정상화되는 데 시간이 걸려 업황에 본격적인 영향을 미치는 것은 2010년 하반기

이후가 될 전망이며, 2) 중국의 내수부양을 위한 각종 지원정책이 2010년 상반기까지는 지속될

것으로 전망되어, 석유화학업체의 실적은 2009년 보여주었던 시황 대응 능력을 지속적으로 보

여줄 수 있는가에 달려있다고 판단된다.

<그림6> 석유화학 단가비교: 한국 수출 vs. 중국 수입 <그림7> 한국, 대만, 일본 석유화학업체의 영업이익률

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07

중국의 LDPE 수입단가

한국의 중국 LDPE 수출단가

중동의 중국 LDPE 수출단가

($/톤)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09

일본 대만 한국(%)

자료 : KITA, HMC투자증권 자료 : Bloomberg, WiseFN, HMC투자증권.

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화학

Ⅲ. 중동과 중국 신증설로부터의 영향은 불가피하다

2010년 신증설 영향은 본격화될 전망

시장에 이미 충분히 알려진 바와 같이 2010년은 중동과 중국의 신증설 물량 공급이 본격화될

전망이다. 이는 당초 2009년내 완공이 예상되어 가동을 시작할 것으로 예상되었는데, 중동과 중

국의 주요 석유화학 플랜트가 당초 계획보다 최소 6개월에서 1년 이상 완공이 지연되었기 때문

이다. 이는 1) 2008년 하반기 이후 유가하락에 따른 수입의 감소와 유화제품가격의 하락, 2) 금

융위기에 따른 수요 감소로 제품 생산시기의 지연, 3) 투자집중에 따른 원재료비 상승 등 건설경

비 증가에 따른 플랜트 완공시점 지연, 4) 일부 EPC의 완공 지연 등이 주원인인 것으로 판단된

다. 그러나 유가의 재상승과 석유화학 시황의 회복 등으로 기 진행되어 온 프로젝트들은 2009년

하반기 이후 완공되고 있으며, 이에 따른 공급증가의 효과는 2010년 하반기에 본격적으로 석유

화학시장에 영향을 미칠 것으로 예상된다.

<그림8> 전세계 석유화학 증설 계획

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

에틸렌

프로필렌

(백만톤)

자료 : APIC세미나, HMC투자증권

중동에서는 사우디가 가장 적극적으로 신증설 진행 중

장기적으로 중동의 석유화학 생산능력의 확대에 따라 향후 국내 석유화학업체의 주 수출시장

인 중국 및 동남아시장으로의 수출여건은 더욱 악화될 것으로 전망된다. 중동의 석유화학 플랜트

신증설에 가장 적극적인 국가는 사우디아라비아로 2009년말 기준 중동지역 에틸렌의 약 55%

가 생산되고 있다. 이는 세계 최대의 원유매장량(2,599억배럴)과 세계 4위의 가스매장량(263

조 cubic feet)을 보유한 국영석유회사인 아람코와 세계 4위의 석유화학제품 생산능력(2008년

기준 870만톤)을 보유한 SABIC의 자체 신증설 프로젝트와 해외 메이져 석유화학회사와의 J/V

를 통한 주요 프로젝트가 진행 중이다. 사우디에 이어 최근 가장 활발한 석유화학 플랜트를 계획

하고 있는 곳은 UAE로 국영석유회사인 ADNOC의 주도하에 아부다비 지역에서 정유 및 석유

화학 프로젝트를 추진하고 있다. 한편, 이란은 미국의 경제제재의 영향 등으로 2008년 이후 신

규 프로젝트가 거의 중단된 상황이며, 카타르의 경우도 2010년초 완공예정인 ROLC 프로젝트

외에 나머지 해외 메이져와의 J/V 3건(Exxon Mobil, 호남석화, Shell)의 프로젝트가 지연되어

2014년 이후에 완공될 것으로 전망된다.




<표4> 중동의 국가별 에틸렌 신증설 계획 및 현황

(단위: 천 MT) 회사명 원료 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

사우디아라비아 JUPC(United) Ethane 1,175 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350

Chevron Phillips Naphtha 225 300 300 300 300 300

Yansab Ethane/ Propane 866 1,300 1,300 1,300 1,300

Sharq Ethane 100 1,300 1,300 1,300 1,300

PetroRabigh Ethane 975 1,300 1,300 1,300 1,300

SEPC(Tasnee/Sahara) Ethane/ Propane 450 1,000 1,000 1,000 1,000

Kayan Ethane/ Butane 675 1,350 1,350 1,350

SPC Ethane/ Propane/ Butane 1,200 1,200 1,200

이란 Marun PC (No.7) Ethane/ Propane 275 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100

BIPC Ethane/ Propane 100 100 100 100 100

Pars PC(ASPC) (No.9) Ethane 60 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Jam PC (No.10) NGL/ Raffinate-1 990 1,320 1,320 1,320 1,320 1,320

NPC (No.5) Ethane/ Propane 500 500 500 500

Ilam (O-13) Ethane/ Propane 458 458

카타르 QAPCO Ethane 525 625 720 720 720 720 720 720

Ras Laffan Ethane 325 1,300 1,300 1,300 1,300

쿠웨이트 Equate (No.2) Ethane/ Propane 850 850 850 850 850 850

UAE Borouge Ethane 700 1,400 1,400 1,400

합계 1,975 3,135 6,235 9,456 14,815 17,390 17,848 17,848

자료: 한국석유화학공업협회, 산업자료, HMC투자증권

<그림9> 사우디아라비아와 UAE의 프로젝트 증설 현황

자료: 한국석유화학공업협회, 중동 미팅자료, HMC투자증권

Yanbu

정유: YERP

화학: Yansab/ 에틸렌 130만t(09년)

Yanpet/ 에틸렌 160만t(13년)

Yanbu

Rabigh

Shah gas

Abu Dhabi

Manifa gas

Arabian gas

Al Jubail

Al Jubail

정유: JERP

화학: Kayan/ 에틸렌 135만t(11년)

SEPC(Tasnee)/ 에틸렌 100만t(09년)

Sharq/ 에틸렌 130만t(10년)

Jubail ChevPill/ 에틸렌 30만t(09년)

Sipchem/ 11년 1Q 발주예정

가스 플랜트

정유 플랜트

석유화학 플랜트

Abu Dhabi 화학: Borouge 2차/ 에틸렌 140만t(11년) Chemaweyaat/ 에틸렌 145만t(14~15년) 프로필렌69만t, 자일렌137만t

Borouge 3차/ 10. 3Q 발주 예정

Kusania: Karan gas

Ras Tanura

Ras Tanura

정유/화학: Saudi Aramco와 Dow합작

2010년 발주 계획

Shaybah gas

Rabigh 정유/화학: Petro-Rabigh 1차/ (10년)

나프타 300만t, 에틸렌 130만t, 프로필렌 90만t, LLDPE 60만t, PP 70만t Petro-Rabigh 2차/ 발주 예정

Forward Solution 10

기아자동차 (000270)

화학

중동의 석유화학 Complex의 경쟁력

중동의 석유화학 플랜트는 저렴하고 풍부한 원료가 강점이다. 중동지역 석유화학 플랜트의 주

원료로 사용되는 에탄가스는 주로 유전개발과정에서 산출되는 수반가스에서 채집되는데, 동 에

탄가스의 가격이 mmBTU당 0.7~2달러로 국제가격에 비해 현저히 낮아(미국가격의 1/6 수

준) 중동지역의 에틸렌 제조 cash cost가 100달러 내외인 반면, 나프타를 원료로 하는 한국의

경우 동 cost가 ‘납사가격+50달러’수준으로 현재가격 기준으로는 약 700~800달러에 육박

하고 있는 점을 감안하면 원가 측면에서는 세계 최고 경쟁력을 보유하고 있다. 또한, 사우디의 경

우 Royal Commission에서 대규모 공장부지를 완성하여 저렴한 가격(1평방미터에 대한 토지사

용료로 연간 30센트 수준)에 장기사용권을 주는 한편, 전력비의 경우도 1kwh당 5~8센트 정도

에 공급하기 때문에 중동 석유화학 Complex의 제품의 가격경쟁력이 예상되며 향후 국내업체들

의 영향은 regular 석유화학제품에서 더욱 두드러질 전망이다.

<그림10> 전세계 에틸렌 생산 cash cost 비교 <그림11> 중동 에틸렌 생산에 사용되는 원료비중 추이

0 200 400 600 800

나프타 (미국)

나프타 (서남아시아)

서유럽

에탄 (미국)

프로판 (사우디)

나프타 (사우디)

C2/C3 (사우디)

에탄 (이란)

에탄 (사우디)

($/MT)

0

15

30

45

60

75

90

2002 2007 2012E 2020E

GTL/GTO

나프타

액화석유가스 (프로판, 부탄)

에탄

(백만톤)

자료 : 한국석유화학공업협회, HMC투자증권 추정

주: 국제유가 $80/배럴 기준

자료 : 한국석유화학공업협회, HMC투자증권

주: GTL은 Gas to Liquid, GTO는 Gas to Olefin




중국의 석유화학 신증설

중국의 Fujian(에틸렌 80만톤, 프로필렌 40만톤 규모), Dushanzi(에틸렌 100만톤, 프로필렌

50만톤 규모)가 3분기에 가동을 개시하였으며 11월 정상수준으로 가동되고 있는 것으로 확인

된다. 이 밖에도 총 에틸렌 280만톤, 프로필렌 140만톤 규모의 Tianjin, Zhenhai, Fushun 등의

크래커가 2010년내 가동이 예상된다. 국내석유화학업체의 수출 중 중국 수출이 09년 10월 누

적기준으로 51%를 차지하고 있기 때문에 PE, PP 등의 regular 화학제품은 향후 영향이 불가피

할 전망이다.

<그림12> 중국의 에틸렌 신증설 계획 추이

5,579

10,085

17,175

23,400

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2002 2007 2012 2017

규모

연평균성장율

(천톤/년) (%)

자료 : APIC 세미나, HMC투자증권

<표5> 중국의 석유화학 Complex 신증설 계획 (2009-11년)

신증설 규모 (천톤/년) 회사명 소재지 가동시점 예상

에틸렌 프로필렌 벤젠

Fujia PC Dalian ‘09년 1Q 217

CNOOC Guangdong ‘09년 2Q 400

Fujian PC Fujian ‘09년 3Q 800 400 465

Shanghai PC Shanghai ‘09년 2Q 125

Panjin Ethylene Liaoning ‘09년 3Q 450 225 125

Dushanzi PC Xinjiang ‘09년 3Q 1,000 500 250

Tianjin PC Tianjin ‘10년 1Q 1,000 500 250

Zhenhai PC Zhejiang ‘10년 2Q 1,000 500 300

Fushun PC Liaoning ‘10년 1Q 800 400 200

Urumuqi PC Xinjiang ‘10년 4Q 300

Maoming PC Guangdong ‘11년 중 230

Daqing PC Helongjiang ‘11년 중 600 300 190

Liaoyang PC Liaoning ‘12년 1Q 200

Sichuan PC Sichuan ‘12년 1Q 800 400 400

Tenglong PC Fujian ‘12년 1Q 400

Wuhan PC Hubei ‘12년 1Q 800 400 200

Total 7,250 3,625 4,252 자료: APIC세미나, HMC투자증권

Forward Solution 12

기아자동차 (000270)

화학

Ⅳ. 그럼에도 석유화학을 긍정적으로 보는 이유는?

09년 국내 석유화학업체의 영업이익률은 일본, 대만과 차별화 뚜렷

2009년 국내 석유화학업체와 일본, 대만업체의 실적은 크게 차별화되었다. 글로벌 경기 침체

로 가동률을 크게 낮추고 시황이 회복되는 것을 확인 후 가동률 조절 대응을 했던 일본, 대만과

는 달리 국내 석유화학업체들은 풀가동을 유지하며 시장 수요에 맞게 단가를 탄력적으로 대응하

였다. 이에 따라 09년 1분기 일본, 대만이 영업손실을 기록한 것과 달리 국내업체는 Earnings

surprise를 기록하였고, 3분기까지 그 추세가 지속되었다. 당사에서는 글로벌 경기 침체라는 공

통된 환경에도 불구하고 실적 차별화를 보인 원인으로 가동률과 단가 조절을 통한 시황대응 능

력으로 판단하며 국내업체들의 시황 대응에 대한 체질이 개선된 것으로 판단된다.

<그림13> 한국, 대만, 일본 석유화학업체의 영업이익률

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09

일본 대만 한국(%)

자료 : Bloomberg, WiseFN, HMC투자증권

주 : 한국은 LG화학, 호남석유화학, 한화석유화학, 금호석유화학, 일본은 미쓰비시 가스화학, 미쓰이화학, 스미토모화학,

대만은 난야플라스틱, 포모사 케미칼, 포모사 플라스틱 기준임.

중국의 부양정책으로 2009년 중국 석유화학제품 수입 큰 폭 증가

2001년부터 2009년까지 중국의 월별 석유화학제품 수입 추이를 살펴보면 3~4월과 6~9

월의 수입이 확대되는 계절성을 보이는데, 이는 석유화학제품의 전방산업인 IT, 자동차산업의

계절적 성수기와 동행하는 흐름이다. 석유화학의 연도별 추이는 2005년 중국이 개방을 확대

하면서 석유화학제품 수입이 큰 폭으로 증가하였고, 이후 중국 내 신설비 확대에 따라 2007년

년간 천만톤의 에틸렌 생산 능력을 보유하게 되면서 자체 조달하는 비중이 증가하여 수입 감

소세를 보였다. 그러나, 2009년 중국 석유화학제품의 수입이 10월까지 누적으로 전년대비

33% 증가했는데, 이는 중국 정부의 부양정책에 따른 석유화학제품 수요 증가로 인한 것이다.

향후 중국의 화학제품 수입 추이는 다양한 변수의 영향을 받을 것으로 예상하는데, 신증설 증

가로 자체 조달 비중이 늘어나고 일시적이었던 중국 정부의 정책 효과가 감소한다는 점에서는

국내 석유화학업체의 수출에 부정적이나, 중국의 성장률이 중장기적으로 10% 수준으로 예상

되고 있고 향후 경제 발전에 따른 석유화학제품 수요 증가는 긍정적인 부분이다.




<그림14> 중국의 월별 석유화학제품 수입 추이

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2001년

2002년

2003년

2004년

2005년

2006년

2007년

2008년

2009년

(천톤)

자료 : KITA, HMC투자증권

석유화학시황에 따른 민첩한 가동률과 단가 대응 능력을 확인

글로벌 위기가 본격화된 08년 9월 국내 석유화학업체들은 단가를 대폭 하향하여 재고부담을

줄였고 이후 중국의 가전하향 정책으로 중국의 석유화학 수요가 증가했던 09년 3월~9월까지는

한국의 석유화학제품 중국 수출단가가 중국의 수입단가를 역전시키며 Earnings surprise를 기

록했다. 10월부터는 중국의 수요가 둔화되는 추세를 보이고 있는데 국내업체들은 또 다시 단가

조절을 통해 물량을 유지하며 탄력적으로 대응하고 있는 것으로 확인된다. 중동과 중국의 신증설

물량이 본격화되는 2010년 하반기 이전까지 이러한 시황 대응 능력을 지속적으로 유지된다면

2010년에도 우려하는 수준의 큰 폭의 감익은 이루어지지 않을 것으로 판단된다.

<그림15> LDPE 수출입 단가 추이 <그림16> 중국의 LDPE 수입량과 한국, 중동 수출량

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07

중국의 LDPE 수입단가

한국의 중국 LDPE 수출단가

중동의 중국 LDPE 수출단가

($/톤)

-150

-100

-50

0

50

100

Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09

한국 LDPE 수출 중동 LDPE 수출

중국 LDPE수입량(백만톤)



주 : (-)는 수입, (+)는 수출을 뜻함.

Forward Solution 14

기아자동차 (000270)

화학

<그림17> HDPE 수출입 단가 추이 <그림18> 중국의 HDPE 수입량과 한국, 중동 수출량

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07

중국의 HDPE 수입단가

한국의 중국 HDPE 수출단가

중동의 중국 HDPE 수출단가

($/톤)

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200


한국 HDPE 수출 중동 HDPE 수출

중국 HDPE수입량

(백만톤)




<그림19> PP 수출입 단가 추이 <그림20> 중국의 PP 수입량과 한국, 중동 수출량

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07

중국의 PP 수입단가

한국의 중국 PP 수출단가

중동의 중국 PP 수출단가

($/톤)

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200


한국 PP 수출 중동 PP 수출 중국 PP수입량(백만톤)




<그림21> EG 수출입 단가 추이 <그림22> 중국의 EG 수입량과 한국, 중동 수출량

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07

중국의 EG 수입단가

한국의 중국 EG 수출단가

중동의 중국 EG 수출단가

($/톤)

-600

-400

-200

0

200

400


한국 EG 수출 중동 EG 수출 중국 EG수입량(백만톤)







<그림23> ABS 수출입 단가 추이 <그림24> 중국의 ABS 수입량과 한국, 중동 수출량

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07

중국의 ABS 수입단가

한국의 중국 ABS 수출단가

($/톤)

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100


한국 ABS 수출 중동 ABS 수출 중국 ABS수입량(백만톤)




<표6> 중국의 주요합성수지 수입물량 추이

(단위: 천톤, %) LDPE YoY HDPE YoY PP YoY ABS YoY PVC YoY EG YoY Total YoY

2000 1,753 7.1 1,214 26.2 1,640 11.4 1,470 10.2 1,924 0.1 583 142.3 10,189 11.1 2001 2,389 36.3 1,716 41.3 2,087 27.2 1,426 -3.0 2,508 30.3 729 25.0 12,454 22.22002 2,425 1.5 2,134 24.4 2,442 17.1 1,638 14.8 2,250 -10.3 886 21.6 13,477 8.22003 1,453 -40.1 2,197 2.9 2,734 12.0 1,790 9.3 2,292 1.9 2,516 183.9 14,626 8.52004 1,342 -7.7 2,316 5.4 2,914 6.6 1,963 9.7 2,110 -7.9 3,391 34.8 15,691 7.32005 1,110 -17.3 2,446 5.6 3,023 3.8 1,987 1.2 1,661 -21.3 4,000 18.0 15,745 0.32006 932 -16.0 2,419 -1.1 2,945 -2.6 2,015 1.4 1,452 -12.6 4,061 1.5 15,246 -3.22007 773 -17.1 2,091 -13.6 3,070 4.3 2,173 7.8 1,304 -10.2 4,802 18.2 15,642 2.62008 708 -8.3 2,313 10.6 2,789 -9.2 1,952 -10.2 1,127 -13.6 5,216 8.6 15,362 -1.8

2009.1~10 1,100 84.3 3,286 71.9 3,465 49.9 1,781 4.1 1,731 90.4 4,791 7.7 17,221 32.8

2008 Jan 77 -3.1 223 -11.2 230 -19.6 174 13.2 120 -0.8 435 -1.8 1,363 -5.5Feb 41 -28.0 140 -11.5 160 -26.1 133 1.5 84 -11.3 359 3.8 999 -8.7Mar 57 -25.2 187 -12.9 204 -34.8 178 1.7 100 -14.7 432 6.8 1,265 -10.0Apr 55 -19.7 206 17.6 245 -8.6 194 0.4 106 -4.9 544 20.1 1,478 5.3May 60 -1.9 217 44.5 234 2.9 189 4.3 97 -9.3 478 30.2 1,394 15.4Jun 61 -3.7 216 47.0 237 -6.4 192 3.6 91 -20.7 473 3.0 1,388 3.3Jul 85 38.7 254 54.9 279 7.5 178 -10.2 96 -11.4 448 14.6 1,459 11.6Aug 59 -14.5 166 -0.9 257 1.1 161 -20.9 77 -23.1 415 -11.6 1,236 -11.7Sep 52 -8.9 155 0.0 245 -2.5 166 -17.0 74 -34.2 453 10.4 1,250 -5.3Oct 49 -2.6 146 -2.0 221 -2.4 148 -18.8 63 -35.3 412 25.9 1,132 -1.3Nov 40 -37.6 141 -19.7 211 -20.1 117 -40.6 71 -36.7 389 2.9 1,045 -20.7Dec 71 10.5 260 42.5 266 6.1 123 -29.2 147 38.2 380 7.1 1,352 7.9

2009 Jan 90 16.8 228 2.0 234 1.8 106 -38.7 142 17.9 480 10.3 1,353 -0.7Feb 116 181.5 310 120.9 292 82.2 158 19.3 218 160.2 502 39.9 1,684 68.6Mar 132 131.5 337 80.3 329 61.4 190 6.4 242 142.4 526 21.9 1,864 47.3Apr 134 142.8 299 44.7 357 45.9 184 -5.4 226 112.6 489 -10.1 1,810 22.5May 105 73.9 325 49.5 339 45.0 168 -11.2 212 117.7 402 -15.9 1,659 19.0Jun 111 81.9 428 98.3 410 73.1 198 3.6 218 140.4 477 0.8 1,953 40.7Jul 130 51.9 405 59.2 440 57.5 206 15.7 171 77.3 447 0.0 1,916 31.3 Aug 100 70.5 346 108.2 401 56.0 206 27.6 113 46.9 503 21.3 1,788 44.7 Sep 98 89.2 368 137.5 384 56.7 201 21.6 105 41.5 551 21.7 1,829 46.4 Oct 84 71.2 240 64.9 279 26.3 164 11.1 84 32.7 414 0.5 1,365 20.5

자료: KITA, HMC투자증권

Forward Solution 16

기아자동차 (000270)

화학

<표7> 한국의 대중국 주요 합성수지 수출물량 추이

(단위: 천톤, %) LDPE YoY HDPE YoY PP YoY ABS YoY PVC YoY EG YoY Total YoY

2000 297 -8.7 453 -3.9 458 1.0 219 25.4 261 5.9 211 118.9 1,969 6.8

2001 406 36.7 566 25.0 498 8.9 267 22.3 270 3.7 270 27.8 2,364 20.1

2002 341 -16.1 589 4.0 548 9.9 340 27.4 174 -35.5 327 21.3 2,420 2.4

2003 286 -16.1 590 0.1 590 7.8 400 17.6 213 22.3 233 -28.9 2,473 2.2

2004 248 -13.3 615 4.3 598 1.2 457 14.2 202 -5.1 209 -10.1 2,502 1.2

2005 271 9.2 666 8.2 612 2.4 417 -8.8 140 -30.5 186 -11.1 2,441 -2.4

2006 241 -10.9 618 -7.2 576 -5.9 415 -0.5 104 -26.1 282 51.4 2,374 -2.8

2007 203 -15.6 564 -8.8 503 -12.6 440 6.1 84 -18.6 245 -13.2 2,200 -7.3

2008 197 -2.9 642 13.9 500 -0.6 413 -6.2 102 21.3 388 58.7 2,411 9.6

2009.1~10 310 113.5 720 42.7 427 6.0 466 26.4 169 140.5 411 39.8 2,666 38.1

2008 Jan 11 -27.2 47 -4.9 38 -11.2 39 17.2 7 -7.3 18 -18.7 174 -5.1

Feb 13 -35.7 48 -2.1 40 9.9 35 13.0 5 -7.8 14 -18.9 171 0.6

Mar 14 -21.3 55 7.7 42 15.4 45 20.9 9 17.1 27 99.1 208 18.8

Apr 15 -15.7 63 65.8 47 26.3 47 29.9 8 5.7 18 -27.9 216 23.4

May 13 -35.1 52 -0.7 50 40.9 43 14.7 8 13.1 23 18.0 208 11.7

Jun 20 33.2 55 19.9 46 26.5 39 3.7 6 -16.7 37 44.1 217 21.2

Jul 21 31.9 60 29.3 41 5.0 33 -1.5 8 29.5 27 21.1 204 16.5

Aug 9 -40.5 41 -17.1 30 -35.2 31 -26.9 6 -12.0 40 56.6 171 -14.5

Sep 17 12.8 39 -9.7 35 -9.9 29 -22.1 6 -14.2 39 88.5 179 -0.9

Oct 12 -16.5 44 -0.5 34 -28.6 26 -36.3 7 16.2 51 174.0 183 -2.6

Nov 19 -6.9 47 1.4 44 -16.7 20 -48.9 8 -12.7 42 92.5 189 -8.5

Dec 33 102.9 90 89.7 52 -1.2 24 -26.1 25 245.2 53 312.1 292 61.0

2009 Jan 44 289.7 86 83.6 51 34.7 34 -12.9 37 444.0 44 147.3 309 78.1

Feb 39 197.2 78 62.1 53 31.6 42 20.5 30 510.4 41 187.4 300 75.9

Mar 40 181.3 72 30.5 44 4.5 51 12.2 21 144.6 43 59.0 290 39.4

Apr 35 124.5 86 37.1 48 1.7 56 17.6 24 203.0 32 79.2 300 39.0

May 24 84.1 74 41.6 36 -27.5 46 5.0 11 42.9 46 96.6 252 21.0

Jun 25 25.4 78 40.0 42 -10.1 47 21.3 11 81.6 35 -4.5 253 16.7

Jul 26 22.9 72 19.0 40 -1.9 50 49.2 9 14.9 38 38.1 252 23.4

Aug 28 230.3 61 51.2 38 28.6 49 60.8 8 26.0 42 4.8 245 43.1

Sep 27 59.2 56 44.1 34 -2.3 48 61.7 9 44.9 47 20.1 236 32.0

Oct 23 92.0 57 29.5 41 20.2 43 68.3 8 7.9 44 -13.5 229 25.2 자료: KITA, HMC투자증권




Ⅴ. 기타화학 제품의 수익성 추이 전망

폴리에스터 필름 수익성 호조세 지속, 2010년 유지 전망

폴리에스터 필름은 식품포장용 등 포장용 필름과 LCD 소재에 사용되는 광학용 필름 등으로

사용된다. 2009년 1~10월 국내 폴리에스터 필름의 수출물량은 전년동기대비 28.1% 감소했는

데, 2분기부터 LCD용 국내 수요가 큰 폭으로 증가한 점 등이 원인으로 판단된다. 수출물량의 감

소에도 불구하고 LCD용 수요호조와 원화약세의 영향 등으로 폴리에스터 필름의 수익성은 양호

한 상황을 지속하고 있는데, 2010년부터는 원료가격의 하향안정이 예상되어 폴리에스터 필름사

업은 양호한 수익성을 유지할 것으로 전망된다.

<그림25> 폴리에스터 필름 수출 추이 <그림26> 폴리에스터 필름의 가격 및 마진 추이

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

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40

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09/10

폴리에스터 필름 수출 물량

PET필름 수출 증가율 (yoy)

(천톤) (%)

마진(우)

가격(좌)

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

(달러/톤)(달러/톤)

자료 : KITA, HMC투자증권 자료 : KITA, HMC투자증권

타이어코드 물량 회복되고 있으며 수익성도 양호한 수준 유지

타이어코드는 타이어의 5대 원료 중 하나로 타이어의 강도와 안전성을 유지시켜 주는 핵심원

료이다. 미쉐린, 브릿지스톤, 굿이어 등 major 타이어업체가 주 수요처이며 수출비중은 90%에

달하고 있다. 타이어코드는 자동차산업의 성장과 함께 전 세계 수요가 연간 3%씩 성장해 왔으

나 2009년 상반기에는 자동차 생산의 급감으로 인해 수출물량이 29.2% 감소했다. 2분기부터

감소폭이 점차 축소되었고, 3분기 2.7%로 감소 폭이 크게 축소된 데 이어 9월부터는 증가세로

돌아서 수출물량이 회복되었다. 이에 따라 2009년 타이어코드의 마진은 양호한 수준을 지속하

고 있는데, 수출비중이 90%로 높아 상반기에는 원화약세에 따른 반사이익을 향유했으며, 하반

기에는 물량의 회복에 따른 마진개선으로 양호한 수익성을 지속할 것으로 전망된다. 2010년 환

율은 현 수준에서 유지될 것으로 전망되고, 글로벌 경기 회복이 예상됨에 따라 타이어코드의 호

조세는 지속될 전망이어서 효성과 코오롱의 동 사업부문에서 양호한 실적이 예상된다.

Forward Solution 18

기아자동차 (000270)

화학

<그림27> 타이어코드의 수출 추이 <그림28> 타이어코드의 가격 및 마진 추이

-30

-20

-10

0

10

20

30

0

20

40

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100

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09/10

타이어코드 수출 물량

타이어코드 수출 증가율 (yoy)

(천톤) (%)

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

(달러/톤) (달러/톤)

가격(좌)

마진(우)


스판덱스 2010년에도 수익성 유지할 전망

스판덱스는 공급과잉의 여파로 2008년 1분기 이후 가격이 하락세를 지속했으나 한계기업의

퇴출 등 구조조정을 거치며 2009년 1분기를 바닥을 거친 이후 제품가격이 상승 후 유지되고 있

다. 국내 유일의 스판덱스 제조업체로 세계 2위의 생산능력을 보유한 효성은 1분기 영업적자를

기록하였으나 수익성이 큰 폭으로 개선되면서 동 사업부문이 향후 동사의 cash cow로서의 역할

을 할 것으로 판단된다. 향후 스판덱스 가격은 점진적인 상승세를 지속할 것으로 전망되어 2010

년에도 양호한 수익성을 지속할 것으로 전망된다.

<그림29> 스판덱스 수출 추이 <그림30> 스판덱스 가격 및 마진 추이

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

0

10

20

30

40

50

60

70

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09/10

스판덱스 수출 물량

스판덱스 수출 증가율 (yoy)

(천톤) (%)

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

스판덱스 가격

(달러/톤)





▶ Compliance Notice

표1표2표3표4표5표6표7 그1그2그3그4그5그6그7그8그9그10그11그12그13그14그15 그16그17그18그19그20그21그22그23그24그25그26그27그28그29그30

1. LG화학 (051910) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 255,500원/67,700원

시가총액: 157,624억원

일평균거래대금(60일): 1,451억원

자본금/액면가: 3,695억원/5,000원

외국인지분: 26.9%

주요주주: ㈜LG 등 30.1%

미래에셋자산 9.8%

목표주가 300,000원으로 상향, 매수 투자의견 유지

이익전망의 상향조정을 반영하여 동사의 목표주가를 기존 290,000원에서 300,000원으로

상향 조정하며 동사에 대한 매수(Buy) 투자의견을 유지한다. 당사에서는 동사에 대한 투자포

인트로 1) 자동차용 2차전지 및 LCD용 유리기판 등 신규사업에서의 고성장, 2) 기존 편광필

름 및 전자재료 사업에서의 안정적인 성장과 수익성 창출 능력, 3) regular 제품보다는

specialty 위주로 구성된 석유화학사업의 제품 포트폴리오에 따른 안정적인 이익창출 능력 등

을 들 수 있다. 4분기 이후 유화부문의 이익급락 가능성과 차익실현의 매물 등으로 동사의 주

가는 10월 이후 조정을 보였으나 정보전자소재부문의 양호한 실적과 유화부문의 실적이 4분

기에도 양호한 수준을 유지할 것으로 전망됨에 따라 재상승하고 있다. 2010년에도 양호한 실

적을 유지할 것으로 전망됨에 따라 동사 주가는 지속적으로 시장을 outperform할 전망이다.

<표8> LG화학 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 18,495 19,529 24,525

석유화학부문 9,262 6,339 4,982

EBITDA 1,852 1,268 996

적정 EV/EBITDA (배) 5.0 5.0 5.0 동종기업평균

정보전자소재부문 9,233 13,190 19,543

EBITDA 710 1,015 1,503

적정 EV/EBITDA (배) 13.0 13.0 13.0 동종기업평균

투자자산 가치 603 601 630 장부가대비 30%할인

기업가치 19,098 20,130 25,156

순차입금 182 839 528

지분가치 18,916 19,292 24,628

주식수 (만주) 7,390 7,390 7,390 우선주 포함

적정주가 (원) 255,962 261,051 333,263 300,000 (2년 평균)

현주가(12/16) (원) 228,500 228,500 228,500 228,500

상승여력 (%) 12.0 14.2 45.8 31.3 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 10,795.3 763.6 822.4 686.2 1,227.3 9,166 110.1 13.2/4.2 1.5 5.0 21.1

2008 12,645.0 1,344.3 1,245.5 1,002.6 1,767.6 11,950 30.4 8.8/4.4 1.4 4.3 22.9 2009F 13,798.1 2,173.3 2,257.8 1,706.1 2,603.7 23,086 93.2 9.2 3.0 6.1 33.6 2010F 15,003.7 1,883.6 1,813.4 1,406.6 2,352.4 19,034 -17.6 11.2 2.4 7.1 23.9 2011F 16,231.6 2,080.9 2,064.1 1,601.1 2,650.4 21,666 13.8 9.8 2.0 6.1 22.2

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없

이 작성되었음을 확인합니다. <작성자 : 소용환, 곽진희>이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수

있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료

로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자시 투자자 자신의 판단과 책임 하에 종목선택이나 투자시기에

대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서, 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에

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(DR, CB, IPO, 시장조성 등)발행과 관련하여 지난 6개월간 당사가 주간사로 참여하지 않았습니다. 추

천종목은 전일 기준 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. / 추천종목은 전일 기준 조사분석 담

당자가 보유하고 있지 않습니다. / 6개월 이내에 당해 기업에 대한 후속 조사분석자료가 공표되지 않

을 수 있습니다.

▶업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주

가의 전망을 의미함.

·비중확대(Overweight) : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

·중립(Neutral) : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

·비중축소(Underweight) : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶투자기간 및 투자의견HMC투자증권의 종목추천에 대한 투자기간은 6개월, 투자의견은 3단계로 구분함.

·매수(Buy) : 해당 종목의 초과수익률 +15%P 이상

·보유(Hold) : 해당 종목의 초과수익률 -15~+15%P 이내

·매도(Sell) : 해당 종목의 초과수익률 -15%P 이하

Buy (유지) 현재가(12/16) : 228,500원

목표주가 : 300,000원

Forward Solution 20

기아자동차 (000270)

화학

4분기에도 양호한 영업실적 유지 전망

석유화학 제품가격이 9월 하순부터 10월 중순까지 다소 약세를 보였으나 10월 중순부터 유가

가 상승세로 전환하고 중국의 제품 수입이 재개됨에 따라 석유화학 제품가격도 동반상승하면서

판매물량도 증가하고 있는 것으로 판단된다. 비수기로 진입하는 12월 이전까지는 양호한 영업실

적의 유지가 가능하다는 점에서 4분기 석유화학부문의 이익급락은 다소 기우로 판단된다. 또한

2차전지와 편광필름 등 정보전자소재부문이 4분기에 성수기로 매출과 이익이 큰 폭으로 증가한

다는 점을 감안할 때 4분기 동사의 영업실적은 3분기대비 소폭 하락한 수준에 그칠 것(당사의 4

분기 실적전망은 매출액 3조 6,666억원, 영업이익 5,379억원)으로 전망된다. 따라서 4분기 실

적급락에 대한 우려는 지나친 것으로 판단된다.

<표9> LG화학 2009년 4분기 실적 Preview

당사전망 증감율 분기실적 컨센서스 (십억원,%)

09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 3,666.6 163.0 -3.5 1,394.1 3,797.7 3,673.7 -0.2

영업이익 537.9 1203.7 -18.0 41.3 655.9 472.8 13.8

영업이익률 14.7 +11.7%p -2.6%p 3.0 17.3 12.9 +1.8%p

세전이익 525.2 흑전 -25.0 -10.6 700.1 471.7 11.3

순이익 407.4 561.3 -25.0 61.6 543.1 389.0 4.7 자료 : LG화학, HMC투자증권

2009년 및 2010년 EPS전망을 각각 4%, 3% 상향조정

당사는 11월 이후 석유화학 제품가격이 강세를 지속하며 spread도 호조세를 지속하고 있는

점과 중국의 내수부양이 2010년 상반기까지는 지속될 가능성이 높은 점 등을 감안하여 동사의

2009년 및 2010년 EPS전망을 각각 4%, 3% 상향조정한다. 석유화학부문의 이익은 공급과잉

의 영향이 본격화될 것으로 전망되는 2010년 하반기부터 하락세가 본격화될 것으로 전망된다.

<표10> LG화학 실적 전망 수정

변경후 변경전 변동률 (십억원,원,%)

2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 13,798.1 15,003.7 13,891.0 15,555.4 -0.7 -3.5

영업이익 2,173.3 1,883.6 2,175.3 1,864.0 -0.1 1.1

세전이익 2,257.8 1,813.4 2,190.3 1,778.5 3.1 2.0

순이익 1,706.1 1,406.6 1,647.1 1,369.3 3.6 2.7

EBITDA 2,603.7 2,352.4 2,606.6 2,334.5 -0.1 0.8

EPS 23,086 19,034 22,289 18,529 3.6 2.7자료 : HMC투자증권




<표11> LG화학 부문별 분기 실적추정

사업부문 (십억원,%) 1Q08(A) 2Q08(A) 3Q08(A) 4Q08(A) 1Q09(A) 2Q09(A) 3Q09(A) 4Q09(F) 1Q10(F) 2Q10(F) 3Q10(F) 4Q10(F)

석유화학 매출액 2,396.5 2,606.7 2,960.9 2,075.3 2,151.8 2,388.0 2,579.7 2,424.3 2,341.7 2,302.0 2,302.0 2,282.1

영업이익 261.6 349.5 309.8 -14.1 315.5 447.6 468.8 351.5 288.0 260.1 237.1 212.2

영업이익률 10.9 13.4 10.5 -0.7 14.7 18.7 18.2 14.5 12.3 11.3 10.3 9.3

정보전자 매출액 611.0 656.0 669.1 769.1 803.9 1,013.8 1,258.0 1,242.3 1,322.5 1,371.1 1,506.5 1,576.0

소재 영업이익 79.5 98.3 104.8 170.0 103.5 115.5 187.1 186.4 191.8 185.1 233.5 275.8

영업이익률 13.0 15.0 15.7 22.1 12.9 11.4 14.9 15.0 14.5 13.5 15.5 17.5

총계 매출액 3,448.1 3,738.0 4,064.8 1,394.1 2,932.0 3,401.8 3,797.7 3,666.6 3,664.2 3,673.0 3,808.4 3,858.1

영업이익 378.8 481.4 442.9 41.3 416.5 563.0 655.8 537.9 479.8 445.2 470.6 488.0

영업이익률 11.0 12.9 10.9 3.0 14.2 16.6 17.3 14.7 13.1 12.1 12.4 12.6 자료: HMC투자증권 추정

<그림31> LG화학 주가와 PER 밴드 추이 <그림32> LG화학 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

5.5배

8.0배

10.5배

13.0배

0

50

100

150

200

250

300

350

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

3.5배

5.0배

6.5배

8.0배

0

50

100

150

200

250

300

350

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

자료 : HMC투자증권 자료 : HMC투자증권

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 LG화학 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/10/06 강력매수 145,500원 09/10/26 매수 290,000원

08/10/16 강력매수 145,500원 09/11/10 매수 290,000원

08/12/04 매수 100,500원 09/12/17 매수 300,000원

09/02/02 매수 98,000원

09/03/26 보유 98,000원

09/04/16 매수 125,000원

09/04/28 보유 139,000원

09/07/15 매수 168,000원

09/07/17 매수 168,000원

09/08/20 매수 200,000원

09/09/29 매수 290,000원

09/10/20 매수 290,000원

0

50

100

150

200

250

300

350

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)

Forward Solution 22

기아자동차 (000270)

화학

(단위:십억원) (단위:십억원)

손익계산서 2007 2008 2009F 2010F 2011F 대차대조표 2007 2008 2009F 2010F 2011F

매출액 10,795.3 12,645.0 13,798.1 15,003.7 16,231.6 유동자산 2,861.9 3,316.6 3,517.5 4,655.4 5,332.2

매출원가 8,982.0 10,505.5 10,716.3 11,884.1 12,826.7 현금성자산 566.4 521.6 841.1 885.0 1,176.0

매출총이익 1,813.3 2,139.5 3,081.9 3,119.6 3,404.9 단기투자자산 6.4 0.0 0.0 0.0 0.0

판매관리비 1,049.7 795.1 908.6 1,236.0 1,323.9 매출채권 977.3 1,123.4 1,324.1 1,815.6 2,001.4

인건비 231.0 159.4 158.3 160.9 174.1 재고자산 1,167.8 1,508.9 1,219.9 1,815.6 2,001.4

일반관리비 449.4 305.2 338.5 353.8 382.8 비유동자산 4,188.1 4,719.7 4,761.4 5,264.2 6,142.2

판매비 303.8 286.6 277.2 279.3 302.1 투자자산 637.8 854.9 861.4 858.8 900.7

영업이익 763.6 1,344.3 2,173.3 1,883.6 2,080.9 유형자산 3,621.8 3,867.7 3,920.8 4,440.3 5,291.7

(영업이익률) 7.1 10.6 15.8 12.6 12.8 무형자산 -182.8 -112.9 -98.6 -100.8 -121.6

영업외수익 316.8 661.3 580.8 111.2 129.1 자산총계 7,050.0 8,036.4 8,278.9 9,919.6 11,474.4

이자수익 14.7 3.9 25.1 25.6 34.1 유동부채 2,030.2 2,162.3 2,202.0 1,955.9 2,083.4

외환이익 53.2 400.0 314.5 64.6 62.0 매입채무 749.4 527.2 800.3 881.8 972.1

지분법이익 179.9 29.5 168.5 21.0 33.0 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업외비용 258.0 760.2 496.3 181.4 145.9 유동성장기부채 366.3 575.1 409.7 379.7 359.7

이자비용 76.6 39.2 36.8 51.8 54.3 비유동부채 1,141.5 984.4 804.9 1,469.2 1,479.5

외환손실 55.4 580.2 289.4 77.6 77.6 사채 684.0 361.1 481.0 1,081.0 1,081.0

지분법손실 11.9 45.2 44.9 52.0 14.0 장기차입금 307.3 458.8 132.8 262.8 262.8

(영업외수지) 58.8 -98.9 84.5 -70.2 -16.8 부채총계 3,171.8 3,146.7 3,006.9 3,425.1 3,562.9

세전사업이익 822.4 1,245.5 2,257.8 1,813.4 2,064.1 자본금 419.5 419.5 369.5 369.5 369.5

법인세비용 121.3 299.7 519.1 406.8 463.0 자본잉여금 1,299.4 1,314.5 767.6 767.6 767.6

계속사업이익 701.2 945.8 1,738.6 1,406.6 1,601.1 자본조정 등 -39.8 118.9 -398.7 -398.7 -398.7

중단사업이익 -15.0 56.8 -32.6 0.0 0.0 이익잉여금 2,199.1 3,036.8 4,533.6 5,756.1 7,173.1

당기순이익 686.2 1,002.6 1,706.1 1,406.6 1,601.1 자본총계 3,878.2 4,889.7 5,272.0 6,494.5 7,911.5

EBITDA 1,227.3 1,767.6 2,603.7 2,352.4 2,650.4 부채와자본총계 7,050.0 8,036.4 8,278.9 9,919.6 11,474.4

(단위:십억원) (단위:원,배,%)

현금흐름표 2007 2008 2009F 2010F 2011F 투자지표 2007 2008 2009F 2010F 2011F

영업활동현금흐름 999.2 969.0 2,259.6 913.8 1,885.8 EPS 9,166 11,950 23,086 19,034 21,666

당기순이익 686.2 1,002.6 1,706.1 1,406.6 1,601.1 수정EPS 9,581 11,323 23,176 19,035 21,666

유형자산감가상각비 436.5 401.9 411.2 450.5 548.6 BPS 46,224 58,280 71,340 87,882 107,056

무형자산상각비 27.1 21.3 19.2 18.2 20.8 DPS 2,000 2,500 2,500 2,500 2,500

외화환산손실(이익) 3.2 179.6 -32.3 0.0 2.6 CFPS 15,360 16,994 28,911 25,377 29,371

지분법손실(이익) -168.0 15.3 -122.1 31.0 -19.0 EBITDAPS 16,394 21,068 35,233 31,832 35,865

운전자본감소(증가) -129.5 -619.7 173.7 -1,005.6 -281.3 PER 7.7 6.8 9.2 11.2 9.8

기타 143.7 -32.1 103.9 13.0 13.0 수정PER 7.4 7.1 9.2 11.2 9.8

투자활동현금흐름 -536.4 -786.1 -671.0 -1,335.6 -1,370.4 PBR 1.5 1.4 3.0 2.4 2.0

설비투자 -450.7 -773.4 -963.0 -1,250.0 -1,400.0 EV/EBITDA 5.0 4.3 6.1 7.1 6.1

투자자산감소(증가) -26.8 -22.1 111.9 33.7 -60.9 배당수익률 2.3 3.6 1.1 1.1 1.1

유형자산처분 21.5 28.2 31.2 280.0 0.0 매출총이익률 16.8 16.9 22.3 20.8 21.0

기타 -80.5 -18.9 148.9 -399.3 90.6 영업이익률 7.1 10.6 15.8 12.6 12.8

재무활동현금흐름 -306.6 -276.0 -907.2 465.9 -224.1 순이익률 6.4 7.9 12.4 9.4 9.9

단기차입금증가(감소) -25.1 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA Margin 11.4 14.0 18.9 15.7 16.3

장기차입금증가(감소) 139.0 92.2 -100.0 100.0 -20.0 ROE 21.1 22.9 33.6 23.9 22.2

사채증가(감소) 94.1 144.6 448.7 600.0 0.0 ROA 10.7 13.3 20.9 15.5 15.0

배당금 -72.9 -167.0 -209.2 -184.1 -184.1 매출액증가율 16.0 17.1 9.1 8.7 8.2

자본금증가(감소) 0.0 0.0 -419.9 0.0 0.0 영업이익증가율 128.7 76.0 61.7 -13.3 10.5

기타 -441.7 -345.8 -626.8 -50.0 -20.0 순이익증가율 115.3 46.1 70.2 -17.6 13.8

현금증가(감소) 350.6 -93.1 467.4 44.1 291.3 부채비율 81.8 64.4 57.0 52.7 45.0

기초현금 115.8 466.4 373.3 840.7 884.8 순차입금비율 20.4 17.9 3.5 12.9 6.7

기말현금 466.4 373.3 840.7 884.8 1,176.0 이자보상배율 10.0 34.3 59.0 36.4 38.3





2. 코오롱 (002020) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 46,500원/22,100원


일평균거래대금(60일): 72억원

자본금/액면가: 1,354억원/5,000원


주요주주: 이웅열 등 20.3%

도레이 12.2%

기업분할 이후 사업회사의 가치 재평가에 주목

동사는 12/31일을 기준으로 지주회사 ㈜코오롱과 사업회사인 코오롱인더스트리(가칭)로 인

적분할하여 지주회사 체제로 전환하는 내용을 발표하였다. 2007년 이후 적극적인 사업구조조

정으로 영위하고 있는 모든 사업에서 안정적인 영업이익을 창출하게 되었고, 지주회사 전환은

동사의 기업가치 제고에 또 하나의 촉매제가 될 전망이다. 이익전망의 하향조정을 반영, 목표주

가를 55,000원으로 하향조정하나 매수(Buy) 투자의견을 유지한다.

<표12> 코오롱 목표주가 산정*

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 1,718 1,870 2,150

산자부문 726 760 936

EBITDA 104 109 134

적정 EV/EBITDA (배) 7.0 7.0 7.0 동종기업 평균

화학부문 457 399 411

EBITDA 76 67 68

적정 EV/EBITDA (배) 6.0 6.0 6.0 동종기업대비 할증

필름부문 430 442 522

EBITDA 86 88 104


패션부문 106 268 281

EBITDA 23 60 62


투자자산 가치 125 125 125 장부가대비 50% 할인

기업가치 1,843 1,995 2,275

순차입금 1,027 997 847 BW 100% 행사반영, 분할반영

지분가치 816 998 1,427

주식수 (만주) 22,058 22,058 22,058 우선주/BW 포함, 분할반영

적정주가 (원) 37,000 45,200 64,700 55,000 (2년 평균)

현주가(12/16) (원) 38,300 38,300 38,300 38,300

상승여력 (%) -3.4 18.0 68.9 43.6 자료 : HMC투자증권, *분할 후 사업회사기준

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 1,541.0 70.4 21.3 10.8 162.1 515 흑전 82.5/21.1 1.0 8.3 2.1 2008 1,990.2 125.2 79.6 94.4 217.8 4,420 758.5 7.4/3.1 0.9 6.7 16.0 2009F 2,185.5 186.6 140.0 116.0 293.5 3,786 -14.3 9.1 1.5 6.9 19.0 2010F 2,420.7 220.2 165.1 135.3 345.9 4,417 16.7 7.8 1.2 5.8 20.2

2011F 2,552.1 256.4 207.6 170.2 379.5 5,555 25.8 6.2 1.0 4.9 21.0



















·매수(Buy) : 해당 종목의 초과수익률 15%P 이상

·보유(Hold) : 해당 종목의 초과수익률 -15~15%P 이내

·매도(Sell)) : 해당 종목의 초과수익률 -15%P 이하

Buy (유지) 현재가(12/16) : 38,300원

목표주가 : 55,000원

Forward Solution 24

기아자동차 (000270)

화학

안정적인 포트폴리오의 힘, 2009년 4분기부터 실적으로 확인될 것

동사는 2009년 8월 1일부로 FnC코오롱을 흡수합병함에 따라 3분기 실적은 매출액 6,044억

원(+6% YoY, +26% QoQ)과 영업이익 468억원(+57% YoY, +15% QoQ)을 기록하여 사

상 최대의 영업실적을 매분기 경신하고 있다. 패션부문의 합병에 따른 효과를 제외하더라도 기존

부문도 양호한 실적을 유지했는데, 이는 1) 석유수지의 가격 상승과 하이레놀 부문의 가동률 향

상으로 안정적인 실적을 보인 화학사업과 2) LCD산업 호황에 따른 필름과 전자재료 부문의 매

출 증가로 성장세를 지속하는 필름사업부문의 호실적에 따른 것으로 판단된다. 4분기 동사의 실

적은 1) 점진적인 자동차 수요 회복에 따라 산자부문의 실적이 개선되고, 2) IT산업 호황세 지

속으로 인한 필름부문의 실적 유지, 3) 화학부문의 안정적인 실적 유지와 4)성수기로 접어든 패

션부문의 실적이 큰 폭으로 호전될 것으로 전망되어 3분기 대비 더욱 견실한 실적을 보일 전망

이다.

<표13> 코오롱 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 686.4 79.8 13.6 381.7 604.4 676.0 1.5

영업이익 55.4 23.3 18.5 44.9 46.8 54.0 2.6

영업이익률 8.1 -3.7%p +0.3%p 11.8 7.7 8.0 +0.1%p

세전이익 53.9 539.9 132.8 8.4 23.2 37.8 42.8

순이익 44.2 37.8 140.7 32.1 18.4 26.1 69.2

자료 : 코오롱, HMC투자증권

2009년 및 2010년 EPS를 18%씩 하향조정

당사에서는 평균환율의 상승과 기업분할에 따른 지분법이익 감소, 기존 예상대비 사업회사에

남게 되는 차입금 규모가 커진 점 등을 반영하여 동사의 2009년 및 2010년 EPS 전망을 기존

대비 각각 18%를 하향 조정한다. 그러나, 이익전망의 하향조정에도 불구하고 동사의 이익은 성

장세를 지속할 것으로 전망되어 기업분할 이후 동사 주가의 재평가가 예상되는 등 긍정적인 주

가흐름이 예상되어 시장대비 outperform을 지속할 것으로 전망된다.

<표14> 코오롱 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 2,185.5 2,420.7 2,187.5 2,606.2 -0.1 -7.1

영업이익 186.6 220.2 192.3 238.3 -3.0 -7.6

세전이익 140.0 165.1 169.7 201.4 -17.5 -18.1

순이익 116.0 135.3 141.0 165.2 -17.7 -18.1

EBITDA 293.5 345.9 294.1 354.9 -0.2 -2.5

EPS 3,786 4,417 4,600 5,391 -17.7 -18.1





<그림33> 산자부문 분기별 매출액 및 영업이익률 <그림34> 화학부문 분기별 매출액 및 영업이익률

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

140

07/09 08/03 08/09 09/03 09/09

(% )(십억원) 매출액(좌)

영업이익률(RHS)

0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

250

07/09 08/03 08/09 09/03 09/09

(% )(십억원) 매출액


자료 : 코오롱, HMC투자증권 자료 : 코오롱, HMC투자증권

<그림35> 필름부문 분기별 매출액 및 영업이익률 <그림36> 패션부문 분기별 매출액 및 영업이익률

0

2

4

6

8

10

12

0

20

40

60

80

100

120

140

160

07/09 08/03 08/09 09/03 09/09



0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

07/09 08/03 08/09 09/03 09/09



자료 : 코오롱, HMC투자증권 자료 : 코오롱, HMC투자증권

<표15> 코오롱 분기별 실적추정


산자부문 매출액 112.6 121.8 125.5 129.3 101.5 105.9 108.4 116.8 110.5 115.8 116.0 131.8

영업이익 11.7 14.7 16.8 21.4 20.6 15.8 15.2 18.1 16.1 17.6 18.9 21.9

영업이익률 10.4 12.1 13.4 16.5 20.3 14.9 14.1 15.5 14.6 15.2 16.3 16.6

화학부문 매출액 185.5 191.7 202.4 128.6 125.7 145.6 165.2 154.9 120.8 130.9 146.2 144.6

영업이익 9.4 9.6 6.5 8.6 12.1 13.2 13.8 13.0 9.9 10.0 11.7 10.9

영업이익률 5.1 5.0 3.2 6.7 9.6 9.1 8.4 8.4 8.2 7.7 8.0 7.5

필름부문 매출액 106.8 115.4 118.4 112.2 103.3 127.3 139.8 140.8 97.9 118.2 136.8 148.0

영업이익 4.5 5.7 8.1 11.3 11.4 12.6 14.3 13.5 11.6 13.0 14.4 15.4

영업이익률 4.2 4.9 6.9 10.1 11.1 9.9 10.3 9.6 11.9 11.0 10.5 10.4

패션부문 매출액 81.4 170.8 129.8 143.5 85.5 179.3

영업이익 4.4 17.1 12.4 14.5 5.6 17.9

영업이익률 5.4 10.0 9.6 10.1 6.5 10.0

총계 매출액 503.0 536.8 568.7 381.7 415.5 479.2 604.4 686.4 530.2 598.9 586.6 705.1

영업이익 21.5 29.0 29.8 44.9 43.8 40.6 46.8 55.4 49.8 54.8 50.0 65.6


Forward Solution 26

기아자동차 (000270)

화학

<그림37> 코오롱 주가와 PER 밴드 추이 <그림38> 코오롱 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

3.0배

7.0배

11.0배

15.0배

0

20

40

60

80

100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

4.0배

6.0배

8.0배

10.0배

0

20

40

60

80

100

120

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 코오롱 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/01/25 매수 37,000원 09/04/16 매수 42,200원

08/04/18 매수 40,000원 09/05/14 매수 45,600원

08/05/26 담당자 변경 09/05/27 보유 45,600원

08/10/06 매수 51,000원 09/06/10 매수 45,600원

08/10/14 매수 51,000원 09/07/02 매수 50,200원

08/12/04 강력매수 45,200원 09/07/15 매수 50,500원

09/01/14 강력매수 45,200원 09/08/26 매수 56,500원

09/01/21 강력매수 43,700원 09/11/10 매수 56,500원

09/02/16 매수 39,400원 09/12/17 매수 55,000원

09/03/04 강력매수 39,400원

09/03/13 강력매수 39,400원

09/03/26 매수 39,400원

0

10

20

30

40

50

60

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 1,541.0 1,990.2 2,185.5 2,420.7 2,552.1 유동자산 442.9 409.3 696.3 760.8 799.5

매출원가 1,358.5 1,732.4 1,719.9 1,798.6 1,877.6 현금성자산 4.1 11.1 59.1 106.7 106.0

매출총이익 182.6 257.7 465.6 622.1 674.6 단기투자자산 1.3 0.7 0.6 0.6 0.6

판매관리비 112.2 132.6 279.0 401.9 418.2 매출채권 193.7 180.4 274.5 282.0 301.2

인건비 20.1 24.8 32.5 35.9 37.9 재고자산 217.3 186.6 289.0 296.9 317.1

일반관리비 38.7 46.2 99.8 106.1 111.7 비유동자산 1,337.2 1,517.7 1,668.9 1,746.2 1,731.1

판매비 49.2 57.1 98.5 236.8 255.2 투자자산 334.1 624.9 442.3 465.3 493.3

영업이익 70.4 125.2 186.6 220.2 256.4 유형자산 980.8 866.1 1,156.6 1,213.7 1,172.8

(영업이익률) 4.6 6.3 8.5 9.1 10.0 무형자산 -1.1 -1.0 14.9 12.1 9.9

영업외수익 123.3 154.1 108.8 52.2 42.2 자산총계 1,780.1 1,926.9 2,365.2 2,507.0 2,530.5

이자수익 1.9 2.7 3.8 3.6 6.2 유동부채 741.8 1,028.2 1,045.6 1,094.1 948.7

외환이익 9.0 46.6 27.8 15.6 1.0 매입채무 272.2 169.6 274.5 282.0 301.2

지분법이익 62.2 59.1 45.8 33.0 35.0 단기차입금 151.0 411.9 262.0 218.9 218.9

영업외비용 172.4 199.7 155.4 107.4 91.0 유동성장기부채 251.8 310.4 305.1 405.1 255.1

이자비용 56.2 63.2 77.9 81.7 80.4 비유동부채 472.1 284.4 710.9 681.1 692.3

외환손실 8.7 67.2 25.0 15.7 3.6 사채 339.7 178.1 511.3 471.3 471.3

지분법손실 64.7 34.6 32.9 10.0 7.0 장기차입금 72.4 46.9 74.1 74.1 74.1

(영업외수지) -49.1 -45.6 -46.6 -55.2 -48.8 부채총계 1,213.9 1,312.7 1,756.4 1,775.3 1,641.0

세전사업이익 21.3 79.6 140.0 165.1 207.6 자본금 106.7 106.7 99.9 99.9 99.9

법인세비용 10.5 15.1 24.0 29.7 37.4 자본잉여금 439.9 440.3 333.3 333.3 333.3

계속사업이익 10.8 64.5 116.0 135.3 170.2 자본조정 등 8.8 -72.9 0.0 0.0 0.0

중단사업이익 0.0 29.8 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 10.8 140.1 175.6 298.5 456.4

당기순이익 10.8 94.4 116.0 135.3 170.2 자본총계 566.2 614.3 608.7 731.7 889.5

EBITDA 162.1 217.8 293.5 345.9 379.5 부채와자본총계 1,780.1 1,926.9 2,365.2 2,507.0 2,530.5



영업활동현금흐름 113.5 49.2 276.6 230.2 247.7 EPS 515 4,420 3,786 4,417 5,555

당기순이익 10.8 94.4 116.0 135.3 170.2 수정EPS -572 3,041 3,780 4,417 5,555

유형자산감가상각비 90.6 91.4 104.7 122.9 120.9 BPS 26,522 28,774 23,618 28,389 34,512

무형자산상각비 1.0 1.1 2.2 2.7 2.2 DPS 0 250 250 250 250

외화환산손실(이익) 0.9 -1.7 -3.0 0.0 2.6 CFPS 4,877 8,756 7,273 8,518 9,574

지분법손실(이익) 2.5 -26.7 -12.9 -23.0 -28.0 EBITDAPS 7,714 10,200 9,577 11,289 12,385

운전자본감소(증가) 8.4 -68.1 64.4 -7.9 -20.2 PER 49.1 5.5 9.1 7.8 6.2

기타 -0.8 -41.2 5.2 0.0 0.0 수정PER - 8.0 9.1 7.8 6.2

투자활동현금흐름 -107.2 -192.5 -90.1 -138.0 64.0 PBR 1.0 0.9 1.5 1.2 1.0

설비투자 -99.4 -185.1 -187.4 -180.0 -80.0 EV/EBITDA 8.3 6.7 6.9 5.8 4.9

투자자산감소(증가) -9.9 -176.5 256.9 -46.0 -56.0 배당수익률 0.0 1.0 0.7 0.7 0.7

유형자산처분 12.2 10.6 0.5 0.0 0.0 매출총이익률 11.8 13.0 21.3 25.7 26.4

기타 -10.1 158.4 -160.1 88.0 200.0 영업이익률 4.6 6.3 8.5 9.1 10.0

재무활동현금흐름 -19.4 162.0 -171.1 -45.5 -312.4 순이익률 0.7 4.7 5.3 5.6 6.7

단기차입금증가(감소) 42.0 258.7 -224.4 -43.1 0.0 EBITDA Margin 10.5 10.9 13.4 14.3 14.9

장기차입금증가(감소) 25.2 18.0 70.0 0.0 0.0 ROE 2.1 16.0 19.0 20.2 21.0

사채증가(감소) 94.9 104.7 463.2 60.0 -150.0 ROA 0.7 5.1 5.4 5.6 6.8

배당금 0.0 0.0 -5.3 -12.4 -12.4 매출액증가율 42.6 29.1 9.8 10.8 5.4

자본금증가(감소) 0.0 0.0 -200.0 0.0 0.0 영업이익증가율 108.2 77.8 49.1 18.0 16.4

기타 -181.4 -219.4 -274.6 -50.0 -150.0 순이익증가율 흑전 772.4 23.0 16.7 25.8

현금증가(감소) -5.0 7.1 43.3 46.7 -0.7 부채비율 214.4 213.7 288.5 242.6 184.5

기초현금 14.2 9.2 16.2 59.6 106.2 순차입금비율 143.2 152.4 179.7 145.3 102.8

기말현금 9.2 16.2 59.6 106.2 105.5 이자보상배율 1.3 2.0 2.4 2.7 3.2

Forward Solution 28

기아자동차 (000270)

화학


3. 휴켐스 (069260) 소용환 수석연구위원 02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 37,600원/17,600원



자본금/액면가: 213억원/1,000원


주요주주: 박연차 등 34.0%

농협중앙회 10.0%

온실가스 감축협약 수혜와 높은 배당은 덤

휴켐스에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 37,200원을 유지한다. 동사의 목표주가는 화학업종

평균 EV/EBITDA에 30% 할증한 6.5배를 적용하여 산출하였는데, 과거 3년간 화학업체 평균

영업이익률이 5.9%인 반면, 동사는 10.3%에 달하며 환율 ∙ 유가 등 외부환경의 변화와는 무관

하게 안정적인 이익창출 능력을 확보하고 있기 때문에 동사에 대한 Valuation 프리미엄을 주는

것은 당연하다고 판단된다. 동사의 투자포인트는 1) DNT, MNB의 독점 생산업체로서 장기공

급계약과 안정적 가격정책으로 폴리우레탄 시장 성장에 따른 안정적인 실적이 예상되며, 2) 유

가와 환율 등 외부변수에 영향이 적어 타화학업체대비 이익의 가시성이 높고 3) 상장 이후 평

균 배당성향이 42%를 유지하고 있어 배당매력이 높은 점(09년 예상 배당금 1,200원, 배당수

익률 4.2%)이다.

<표16> 휴켐스 목표주가 산정

(억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 6,408 6,742 7,206

EBITDA 986 1,037 1,109

적정 EV/EBITDA(배) 6.5 6.5 6.5 동종기업대비 30% 할증


기업가치 6,465 6,801 7,265

순차입금 -1,254 -1,110 -1,195

지분가치 7,720 7,911 8,460

주식수 (만주) 2,129 2,129 2,129

적정주가 (원) 36,258 37,154 39,734 37,200 (2010년)

현주가(12/16) (원) 31,650 31,650 31,650 31,650

상승여력 (%) 14.6 17.4 25.5 17.5 자료 : HMC투자증권

매출액

(억원)

영업이익

(억원)

세전이익

(억원)

순이익

(억원)

EBITDA

(억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 3,018 377 399 283 543 1,328 86.7 20.3/6.3 1.9 5.2 15.5

2008 4,157 461 590 402 617 1,889 42.2 14.2/8.0 2.2 6.4 20.3 2009F 4,568 807 846 642 986 3,015 59.6 10.5 2.5 5.6 26.9 2010F 5,130 861 897 679 1,037 3,191 5.8 9.9 2.1 5.4 23.0 2011F 5,378 887 922 698 1,109 3,279 2.8 9.7 1.9 5.0 20.6






















Buy (유지) 현재가 (12/16) : 31,650원

목표주가 : 37,200원




4분기 실적은 매출액 1,288억원, 영업이익 120억원 예상 동사의 4분기 실적은 매출액 1,288억원(YoY +32%), 영업이익 120억원(YoY 흑전)수준이

될 것으로 예상한다. 09년 3월부터 가동을 시작한 MNB의 가동률 상승으로 전년대비 32% 증가

한 전분기 수준의 매출액을 시현할 것으로 예상되나, 4분기 성과급 등 계절적 비용 반영으로 영업

이익률 9.3%을 보일 전망이다. 이로써 연간 동사의 영업이익은 전년동기 대비 75% 증가할 것으

로 예상되는데 이는 1) DNT의 원재료인 황산을 기존에 외부에서 조달하던 것을 자체조달을 통

해 연간 80억원의 절감효과가 생겼으며, 2) 기존 일부 원재료만 판가에 연동하던 구조에서 전 주

요원재료를 100% 판가에 연동하는 구조로 변경하여 이익률이 개선되었기 때문이다.

<표17> 휴켐스 2009년 4분기 실적 Preview

당사전망 증감율 분기실적 컨센서스 (억원,%)

09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 1,288.1 31.9 -0.2 976.8 1,290.8 1,206.9 6.7

영업이익 120.4 흑전 -54.2 -6.7 263.0 160.0 -24.7

영업이익률 9.3 +10.0%p -11.0%p (0.7) 20.4 13.3 -3.9%p

세전이익 131.8 183.7 -53.2 46.5 281.4 156.0 -15.5

순이익 99.8 287.9 -53.2 25.7 213.0 116.2 -14.1 자료 : 휴켐스, HMC투자증권

<그림39> 휴켐스 매출액과 영업이익률 추이 전망

-5

0

5

10

15

20

25

30

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10(E) 3Q10(E)

(% )(억원)매출액 영업이익률(RHS)

자료 : 휴켐스, HMC투자증권 추정

<표18> 휴켐스 분기별 실적추정

(억원,원,%) 3Q09 4Q09(F) 2009(F) 1Q10(F) 2Q10(F) 3Q10(F) 4Q10(F) 2010(F) 1Q11(F) 2Q11(F) 3Q11(F) 4Q11(F) 2011(F)

매출액 1,291 1,288 4,568 1,224 1,299 1,283 1,324 5,130 1,295 1,291 1,380 1,412 5,378

영업이익 263 120 807 206 242 232 180 861 230 251 231 175 887

세전이익 281 132 846 216 249 243 190 897 238 258 240 186 922

순이익 213 100 642 163 188 184 144 679 180 196 182 141 698

EBITDA 307 175 986 257 291 273 217 1,037 265 315 292 236 1,109자료: HMC투자증권 추정

Forward Solution 30

기아자동차 (000270)

화학

2011년 DNT증설로 성장성은 지속될 전망

당사는 11/25일자 당사에 대한 신규보고서에서 MNB 신증설을 통한 2011년까지의 성장 이

후, 2011년 3분기부터는 DNT 증설이 매출 성장을 이끌 것으로 전망하였다. 이후 11/30일자로

동사는 1,000억원을 투자하는 DNT공장 신설의 건을 공시하였고, 12/9일자로 동 공장에서 생산

되는 DNT를 KPX화인케미칼에 10년동안 (2011년 5월~2021년 5월) 공급하는 장기공급계약

을 공시하였다. 동사의 수요처인 KPX화인케미칼의 증설 규모와 TDI를 생산하는 원단위를 감안

시 동사의 증설규모는 약 6만톤으로 예상되며, 이를 통해 동사의 매출액은 연간 600억원 증가

(회사 발표 자료: 10년간 8,000억원 매출액 예상)할 전망이다. 따라서 2011년 이후는 DNT가,

2013년 이후는 CDM사업권 무상인수와 관련사업의 확대에 따른 매출액 증가가 동사의 성장성

에 대한 시장우려를 해소할 전망이다.

<표19> 휴켐스-KPX화인케미칼 증설 계획

기업 항목 내용

KPX화인케미칼 증설 Capa 5만톤

착공시점 2009년 10월 1일

완공예상시점 2011년 4월 30일

투자금액 725억원

휴켐스 증설 Capa 6.25만톤 예상

완공예상시점 2011년 6월 30일

투자금액 1,000억원

매출규모

연간 600억원 증가 예상

(회사 가이던스 10년간 8,000억원) 자료 : KPX화인케미칼, HMC투자증권 추정

<그림40> DNT 부문 매출액 추이 전망

0

100

200

300

400

500

600

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10E 1Q11E 1Q12E

(억원)

자료 : 휴켐스, HMC투자증권 추정




<표20> CDM(청정개발체제) 사업 개요

항목 내용

CDM란 교토의정서 메커니즘 중 하나로 감축의무를 지는 선진국 (Annex 1)국가는 개발도상국

가 (Annex 2)에 온실가스 감축시설 투자

온실가스 배출 감축분을 자국 감축 실적으로 인정

CDM사업 진행내역 시설설치 05년 12월 ~ 07년 3월

정부승인 06년 11월

배출권판매 07년 4월

관계사 카본사(오스트리아): CDM프로젝트 개발, 사업승인 획득, 배출권 판매업무 수행

110억 시설투자비 전액부담

휴켐스: 시설 설치, 인허가 획득 협조, 시설가동하고 일정비율의 수익 배분,

13년 이후 소유권 무상인수

분해 규모 CO2 기준 연간 150만톤

수익 배분 휴켐스: 카본사: UN = 22.15: 75.85: 2

휴켐스 CDM사업 매출액 매출액 58억원 (2008년) 자료 : HMC투자증권

<그림41> 현금배당률 비교 <그림42> 주당배당금 예상

2.9

4.6

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

화학 평균 휴켐스

(%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2007 2008 2009E 2010E

(원)

자료 : 휴켐스, HMC투자증권 자료 : 휴켐스, HMC투자증권

Forward Solution 32

기아자동차 (000270)

화학

<그림43> 휴켐스 주가와 PER 밴드 추이 <그림44> 휴켐스 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

5.0배

9.3배

13.7배

18.0배

0

10

20

30

40

50

60

70

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

1.0배

3.3배

5.7배

8.0배

0

10

20

30

40

50

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 휴켐스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

09/11/25 매수(신규) 37,200원

09/12/17 매수 37,200원

0

5

10

15

20

25

30

35

40

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)




(단위:억원) (단위:억원)


매출액 3,018 4,157 4,568 5,130 5,378 유동자산 1,542 1,870 2,523 2,431 2,578

매출원가 2,423 3,463 3,481 3,970 4,170 현금성자산 936 1,065 1,654 1,510 1,595

매출총이익 594 694 1,087 1,160 1,208 단기투자자산 0 6 0 0 0

판매관리비 217 232 280 299 321 매출채권 419 447 606 623 664

인건비 66 51 54 57 59 재고자산 146 219 206 241 257

일반관리비 37 43 52 59 62 비유동자산 968 1,245 1,263 1,788 2,108

판매비 109 135 161 181 190 투자자산 16 107 115 117 118

영업이익 377 461 807 861 887 유형자산 875 1,033 1,045 1,568 1,887

(영업이익률) 12.5 11.1 17.7 16.8 16.5 무형자산 0 0 0 0 0

영업외수익 45 242 92 54 51 자산총계 2,510 3,116 3,786 4,219 4,686

이자수익 36 51 52 50 48 유동부채 530 1,036 993 1,002 1,026

외환이익 2 31 5 3 2 매입채무 218 304 343 353 377

지분법이익 0 3 3 2 1 단기차입금 100 454 400 400 400

영업외비용 23 114 52 17 16 유동성장기부채 0 0 0 0 0

이자비용 2 15 15 15 15 비유동부채 46 43 52 52 52

외환손실 1 75 6 2 1 사채 0 0 0 0 0

지분법손실 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0

(영업외수지) 21 129 39 37 35 부채총계 576 1,079 1,044 1,054 1,077

세전사업이익 399 590 846 897 922 자본금 213 213 213 213 213

법인세비용 116 188 204 218 224 자본잉여금 1,083 1,083 1,156 1,156 1,156

계속사업이익 283 402 642 679 698 자본조정 등 0 -195 -1 -1 -1

중단사업이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 638 936 1,373 1,797 2,240

당기순이익 283 402 642 679 698 자본총계 1,934 2,036 2,742 3,166 3,608

EBITDA 543 617 986 1,037 1,109 부채와자본총계 2,510 3,116 3,786 4,219 4,686

(단위:억원) (단위:원,배,%)


영업활동현금흐름 384 458 697 811 883 EPS 1,328 1,889 3,015 3,191 3,279

당기순이익 283 402 642 679 698 수정EPS 1,329 1,735 2,953 3,191 3,279

유형자산감가상각비 165 155 179 177 222 BPS 9,084 9,565 12,877 14,868 16,947

무형자산상각비 1 0 0 0 0 DPS 490 1,000 1,200 1,200 1,200

외화환산손실(이익) 0 54 0 0 0 CFPS 2,106 2,618 3,854 4,020 4,320

지분법손실(이익) 0 -3 -3 -2 -1 EBITDAPS 2,550 2,896 4,630 4,872 5,207

운전자본감소(증가) -76 -15 -129 -42 -34 PER 12.9 11.4 10.5 9.9 9.7

기타 11 -135 9 -1 -1 수정PER 12.9 12.4 10.7 9.9 9.7

투자활동현금흐름 -50 -785 -415 -702 -541 PBR 1.9 2.2 2.5 2.1 1.9

설비투자 -79 -351 -207 -700 -540 EV/EBITDA 5.2 6.4 5.6 5.4 5.0

투자자산감소(증가) 11 -105 -219 -3 -2 배당수익률 2.6 4.6 3.8 3.8 3.8

유형자산처분 3 85 6 0 0 매출총이익률 19.7 16.7 23.8 22.6 22.5

기타 15 -414 4 1 1 영업이익률 12.5 11.1 17.7 16.8 16.5

재무활동현금흐름 45 0 63 -255 -255 순이익률 9.4 9.7 14.0 13.2 13.0

단기차입금증가(감소) 100 300 0 0 0 EBITDA Margin 18.0 14.8 21.6 20.2 20.6

장기차입금증가(감소) 0 0 0 0 0 ROE 15.5 20.3 26.9 23.0 20.6

사채증가(감소) 0 0 0 0 0 ROA 12.0 14.3 18.6 17.0 15.7

배당금 -55 -104 -204 -255 -255 매출액증가율 0.3 37.8 9.9 12.3 4.8

자본금증가(감소) 0 0 0 0 0 영업이익증가율 74.5 22.2 74.9 6.6 3.1

기타 0 -195 268 0 0 순이익증가율 86.7 42.2 59.6 5.8 2.8

현금증가(감소) 379 -326 345 -146 87 부채비율 29.8 53.0 38.1 33.3 29.9

기초현금 257 636 311 655 509 순차입금비율 -43.2 -30.0 -45.8 -35.1 -33.1

기말현금 636 311 655 509 596 이자보상배율 194.4 31.0 53.8 55.8 57.5

Forward Solution 34

기아자동차 (000270)

화학


4. 제일모직 (001300) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 56,100원/32,550원



자본금/액면가: 2,500억원/5,000원


주요주주: 한국투자신탁 9.1%


목표주가를 67,700원으로 상향조정, 투자의견 Buy 유지

이익전망의 수정을 반영하여 동사의 목표주가를 62,000원에서 67,700원으로 상향조정하

며, 동사에 대한 Buy(매수) 투자의견을 유지한다. 목표주가 산정시 전자재료부문은 8.5배, 화

학부문은 5.5배, 패션/기타부문은 4.5배의 EV/EBITDA 배수를 적용하여 사업가치를 산출했

는데, 이는 동사의 사업구조가 경쟁사에 비해 안정적인 점을 감안하여 프리미엄을 적용한 결과

이다. 당사에서는 동사의 전 사업부문의 실적이 호조세를 유지할 것으로 전망되어 동사 주가가

상승세를 지속할 것으로 전망하고 있다.

<표21> 제일모직 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고 사업가치 2,947 3,112 3,245

전자재료부문 1,518 1,690 1,725

EBITDA 179 199 203

적정 EV/EBITDA (배) 8.5 8.5 8.5 동종타사 평균

케미칼부문 1,123 1,075 1,117

EBITDA 204 195 203

적정 EV/EBITDA (배) 5.5 5.5 5.5 동종타사대비 10% 할증

패션 및 기타부문 307 348 402

EBITDA 68 77 89

적정 EV/EBITDA (배) 4.5 4.5 4.5 동종타사대비 10% 할인

투자자산 가치 442 443 448 장부가

기업가치 3,390 3,556 3,693

순차입금 195 169 -55

지분가치 3,195 3,386 3,748

주식수 (만주) 5,000 5,000 5,000

적정주가 (원) 63,893 67,725 74,960 67,700 (2010년 기준)

현주가(12/16) (원) 52,400 52,400 52,400 52,400

상승여력 (%) 21.9 29.2 43.1 29.2 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 3,112.4 224.1 200.3 151.3 313.8 3,025 -4.1 22.5/11.1 1.4 8.9 9.8 2008 3,727.8 240.2 191.2 157.5 353.3 3,149 4.1 18.0/10.9 1.5 8.5 9.5

2009F 4,140.0 290.9 214.5 166.6 422.8 3,332 5.8 15.7 1.2 6.7 8.7 2010F 4,267.6 318.8 312.9 245.6 454.9 4,912 47.4 10.7 1.1 6.1 10.7 2011F 4,468.9 348.1 356.7 280.0 483.2 5,600 14.0 9.4 1.0 5.3 11.3






















Buy (유지) 현재가(12/16) : 52,400원

목표주가 : 67,700원




2009년 4분기 양호한 영업실적 예상

동사의 4분기 실적은 매출액이 1조 184억원, 영업이익은 879억원으로 양호한 영업실적을 보

일 것으로 추정된다. 부문별로는 성수기를 맞은 패션부문의 이익이 큰 폭으로 증가할 것으로 전

망되는 가운데 전자재료와 케미칼부문도 수요산업의 호황에 힘입어 양호한 수익성을 유지할 것

으로 전망되기 때문이다. 한편, 4분기에는 삼성석유화학 등 관계회사의 실적도 호조세를 보여 지

분법이익이 큰 폭으로 증가할 것으로 전망됨에 따라 세전이익도 시장켄센서스대비 큰 폭으로 증

가할 것으로 전망된다.

<표22> 제일모직 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 1,018.4 15.6 -8.4 881.1 1,111.1 1,106.3 -7.9

영업이익 87.9 81.2 14.4 48.5 76.9 76.6 14.8

영업이익률 8.6 +3.1%p +1.7%p 5.5 6.9 6.9 +1.7%p

세전이익 99.6 355.9 188.9 21.9 34.5 53.6 85.8

순이익 78.2 302.4 238.1 19.4 23.1 45.9 70.2 자료 : 제일모직, HMC투자증권

2009년 EPS를 9% 하향조정하나, 2010년 EPS는 13% 상향조정

당사에서는 기존 예상보다는 영업실적을 반영하여 동사의 2009년 및 2010년 영업이익 전망을

기존대비 각각 20%, 26% 상향조정했으나 2009년 EPS는 기존대비 9% 하향조정하고 2010

년 EPS는 13% 상향조정하는데, 이는 국제회계기준에 맞춰 이연자산으로 처리되던 연구개발비

를 2009년 일시에 당기비용으로 반영함에 따라 세전이익이 감소하는 효과를 반영했기 때문이

다.

<표23> 제일모직 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 4,140.0 4,267.6 3,906.4 4,325.7 6.0 -1.3

영업이익 290.9 318.8 243.3 252.6 19.5 26.2

세전이익 214.5 312.9 238.7 279.8 -10.2 11.8

순이익 166.6 245.6 183.7 218.3 -9.3 12.5

EBITDA 422.8 454.9 371.2 379.7 13.9 19.8

EPS 3,332 4,912 3,673 4,365 -9.3 12.5


Forward Solution 36

기아자동차 (000270)

화학

<표24> 제일모직 분기별 실적추정


케미칼 매출액 396.1 466.2 553.0 412.7 367.7 472.9 518.3 396.6 420.5 435.5 435.5 431.8

영업이익 19.5 22.8 25.9 11.8 23.2 44.7 30.2 34.1 25.3 30.3 33.8 35.6

영업이익률 4.9 4.9 4.7 2.9 6.3 9.4 5.8 8.6 6.0 7.0 7.7 8.3

전자재료 매출액 155.8 228.9 219.7 207.8 270.7 306.4 321.8 341.5 297.5 336.6 355.3 375.1

영업이익 15.5 29.2 27.9 25.2 15.5 49.0 30.2 34.1 25.3 30.3 33.8 35.6

영업이익률 9.9 12.8 12.7 12.1 5.7 8.0 9.4 10.0 8.5 9.0 9.5 9.5

패션 매출액 276.6 285.3 265.1 271.5 285.4 307.3 271.0 280.3 293.8 313.9 282.8 289.4

영업이익 20.7 16.0 14.1 10.2 6.9 11.4 7.4 15.7 11.1 12.1 13.5 16.7

영업이익률 7.5 5.6 5.3 3.8 2.4 3.7 2.7 5.6 3.8 3.9 4.8 5.8

총계 매출액 828.5 980.4 1,037.8 892.0 923.8 1,086.6 1,111.1 1,018.4 1,011.8 1,086.0 1,073.6 1,096.2

영업이익 55.7 68.0 67.9 47.2 45.6 80.5 76.9 87.9 67.9 77.2 84.2 89.4


<그림45> 제일모직 주가와 PER 밴드 추이 <그림46> 제일모직 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

6.0배

10.0배

14.0배

18.0배

0

20

40

60

80

100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

4.0배

5.7배

7.3배

9.0배

0

10

20

30

40

50

60

70

80

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 제일모직 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/02/22 매수 49,000원 09/12/17 매수 67,700원

08/05/02 매수 63,000원

08/05/26 담당자변경

08/10/06 보유 51,300원

08/10/27 매수 51,300원

08/12/04 보유 41,000원

09/01/13 보유 41,000원

09/02/09 보유 41,000원

09/04/16 보유 43,600원

09/04/30 보유 43,600원

09/07/15 보유 50,600원

09/08/20 매수 62,000원

0

10

20

30

40

50

60

70

80

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 3,112.4 3,727.8 4,140.0 4,267.6 4,468.9 유동자산 926.6 1,058.5 1,409.6 1,464.1 1,566.3

매출원가 2,093.5 2,610.0 2,920.1 2,975.8 3,101.4 현금성자산 11.1 19.4 267.8 241.1 311.0

매출총이익 1,018.9 1,117.8 1,219.8 1,291.8 1,367.5 단기투자자산 0.8 1.0 26.5 26.5 26.5

판매관리비 794.8 877.6 928.9 973.0 1,019.4 매출채권 378.8 358.3 463.2 493.7 517.1

인건비 97.2 104.2 104.7 108.5 113.6 재고자산 405.5 533.9 519.8 567.9 576.8

일반관리비 517.6 579.3 673.7 698.0 731.1 비유동자산 1,870.7 1,685.4 1,952.5 1,939.5 1,960.2

판매비 140.1 147.8 149.2 154.6 161.9 투자자산 733.6 443.4 787.0 788.0 793.0

영업이익 224.1 240.2 290.9 318.8 348.1 유형자산 934.1 989.6 971.3 958.0 949.9

(영업이익률) 7.2 6.4 7.0 7.5 7.8 무형자산 132.3 138.1 89.9 111.0 128.0

영업외수익 56.3 217.5 238.0 67.9 72.1 자산총계 2,797.3 2,743.9 3,362.1 3,403.6 3,526.5

이자수익 3.1 5.5 8.6 22.9 27.1 유동부채 607.3 691.3 531.6 604.9 471.2

외환이익 16.7 149.2 187.0 36.0 36.0 매입채무 210.3 166.5 248.7 263.7 284.6

지분법이익 3.6 2.1 18.0 9.0 9.0 단기차입금 148.0 211.0 11.9 9.7 5.7

영업외비용 80.0 266.5 314.4 73.7 63.6 유동성장기부채 29.9 129.7 54.9 155.5 5.0

이자비용 21.7 37.8 40.6 27.2 21.1 비유동부채 469.4 446.7 565.6 395.5 407.9

외환손실 14.8 165.0 176.9 38.5 38.5 사채 179.1 248.6 293.4 142.8 142.8

지분법손실 13.8 24.0 14.9 8.0 4.0 장기차입금 100.0 100.0 102.5 102.5 102.5

(영업외수지) -23.7 -49.0 -76.4 -5.9 8.6 부채총계 1,076.7 1,138.0 1,097.2 1,000.4 879.1

세전사업이익 200.3 191.2 214.5 312.9 356.7 자본금 250.0 250.0 250.0 250.0 250.0

법인세비용 49.1 33.7 47.8 67.3 76.7 자본잉여금 431.9 431.6 672.1 672.1 672.1

계속사업이익 151.3 157.5 166.6 245.6 280.0 자본조정 등 324.5 89.1 329.3 257.6 257.6

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 714.2 835.2 965.9 1,175.7 1,419.9

당기순이익 151.3 157.5 166.6 245.6 280.0 자본총계 1,720.6 1,605.8 2,217.3 2,355.4 2,599.6

EBITDA 313.8 353.3 422.8 454.9 483.2 부채와자본총계 2,797.3 2,743.9 3,314.5 3,355.9 3,478.7



영업활동현금흐름 234.3 108.9 358.7 319.7 401.1 EPS 3,025 3,149 3,332 4,912 5,600

당기순이익 151.3 157.5 166.6 245.6 280.0 수정EPS 3,035 3,166 3,403 4,912 5,600

유형자산감가상각비 70.4 95.0 112.3 113.3 108.1 BPS 34,411 32,116 44,347 47,109 51,992

무형자산상각비 19.3 18.1 19.5 22.9 26.9 DPS 750 750 750 750 750

외화환산손실(이익) -0.3 27.0 2.8 0.0 0.0 CFPS 4,820 5,411 5,970 7,635 8,302

지분법손실(이익) 11.8 22.0 -3.1 -1.0 -5.0 EBITDAPS 6,276 7,065 8,456 9,098 9,664

운전자본감소(증가) -92.4 -240.8 -40.9 -63.5 -11.5 PER 15.5 14.8 15.7 10.7 9.4

기타 74.2 30.2 101.3 2.5 2.5 수정PER 15.5 14.7 15.4 10.7 9.4

투자활동현금흐름 -344.5 -222.0 -65.7 -208.1 9.2 PBR 1.4 1.5 1.2 1.1 1.0

설비투자 -218.8 -152.4 -105.6 -100.0 -100.0 EV/EBITDA 8.9 8.5 6.7 6.1 5.3

투자자산감소(증가) -76.5 3.8 -32.9 -2.0 -10.0 배당수익률 1.4 1.9 1.4 1.4 1.4

유형자산처분 2.4 0.6 6.2 0.0 0.0 매출총이익률 32.7 30.0 29.5 30.3 30.6

기타 -51.5 -74.1 66.5 -106.1 119.2 영업이익률 7.2 6.4 7.0 7.5 7.8

재무활동현금흐름 102.7 120.2 -41.2 -138.0 -340.9 순이익률 4.9 4.2 4.0 5.8 6.3

단기차입금증가(감소) 68.0 57.5 -199.1 -2.2 -4.0 EBITDA Margin 10.1 9.5 10.2 10.7 10.8

장기차입금증가(감소) 100.0 0.0 2.5 0.0 0.0 ROE 9.8 9.5 8.7 10.7 11.3

사채증가(감소) 49.8 177.7 24.6 -50.0 -150.6 ROA 6.0 5.7 5.5 7.3 8.1

배당금 -36.4 -36.5 -35.8 -35.8 -35.8 매출액증가율 9.4 19.8 11.1 3.1 4.7

자본금증가(감소) 0.0 0.0 241.2 0.0 0.0 영업이익증가율 -2.2 7.2 21.1 9.6 9.2

기타 -78.7 -78.5 -74.5 -50.0 -150.5 순이익증가율 -4.1 4.1 5.8 47.4 14.0

현금증가(감소) -7.5 7.0 251.8 -26.4 69.4 부채비율 62.6 70.9 49.5 42.5 33.8

기초현금 16.2 8.7 15.7 267.5 241.1 순차입금비율 25.9 41.7 8.8 7.2 -2.1

기말현금 8.7 15.7 267.5 241.1 310.5 이자보상배율 10.3 6.4 7.2 11.7 16.5

Forward Solution 38

기아자동차 (000270)

화학


5. OCI (010060) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 288,000원/176,500원



자본금/액면가: 1,144억원/5,000원


주요주주: 이수영 등 37.0%


목표주가를 276,000원으로 하향, 투자의견 Buy 유지

이익전망의 하향 조정을 반영하여 동사의 목표주가를 기존 303,000원에서 276,000원으로

하향조정하나 현 주가대비 상승여력이 충분하여 동사에 대한 기존 매수(Buy) 투자의견은 유지

한다. 당사에서는 목표주가 산정 시 2010년 이익전망을 기준으로 사업부문과 투자자산의 가치

를 합산하여 산출했는데, 기존 목표주가는 2011년까지 평균 이익을 반영하였으나 폴리실리콘

의 시황에 따른 목표주가와의 괴리도가 큰 점을 감안하여 보수적으로 2010년의 이익전망을 기

준으로 한 것이다. 한편, 당사는 동사의 인천공장의 가치와 관련하여 기존에는 1.3조원의 가치

를 합산하였으나, 동 부지의 개발의 진행이 부동산 경기의 침체 등으로 당초 계획인 2010년 상

반기보다 다소 지연될 가능성이 있는 점을 반영하여 동 가치를 토지의 공시지가 수준인 1조원

만 반영하였다.

<표25> OCI 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고 사업가치 4,184 5,396 6,436

폴리실리콘부문 2,834 4,196 5,436

EBITDA 436 646 836


기존사업부문 1,350 1,200 1,000

EBITDA 270 240 200



인천공장 가치 1,000 1,000 1,000 실질가치 반영

기업가치 5,500 6,726 7,766

순차입금 -337 340 -318

지분가치 5,837 6,386 8,084

주식수 (만주) 2,312 2,312 2,312 신주인수권 포함

적정주가 (원) 252,453 276,189 349,618 276,000 (2010년 기준)

현주가(12/16) (원) 211,500 211,500 211,500 211,500

상승여력 (%) 19.4 30.6 65.3 30.5 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 1,342.7 181.2 169.3 135.8 228.8 6,801 98.7 53.5/5.8 2.8 15.7 14.7 2008 2,119.8 592.4 407.4 317.4 673.2 15,462 127.4 27.4/10.6 5.1 9.4 27.8 2009F 2,112.9 551.6 530.5 437.6 706.0 20,623 33.4 10.3 2.9 6.4 30.0 2010F 2,480.8 663.5 689.2 565.1 885.6 24,696 19.8 8.6 2.2 5.8 29.1

2011F 2,833.5 740.3 738.6 605.6 1,036.3 26,466 7.2 8.0 1.7 4.4 24.3






















Buy (유지) 현재가(12/16) : 211,500원

목표주가 : 276,000원




4분기 영업실적은 기존화학부문의 감익으로 전분기대비 소폭 하락 전망 동사의 4분기 폴리실리콘부문의 실적은 수율 향상과 판가 유지 등으로 양호한 실적을 유지할

것으로 전망되나 기존 화학부문의 판가하락 등의 영향으로 전분기대비 영업이익이 소폭 하락할

것으로 전망된다. 당사에서는 동사의 4분기 매출액을 5,923억원, 영업이익 1,688억원을 전망하

고 있는데 이는 컨센서스대비 각각 11%, 7% 하회하는 수준이다.

<표26> OCI 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 592.3 11.6 -4.8 530.7 622.2 662.8 -10.6

영업이익 168.8 24.2 -7.6 135.9 182.6 180.7 -6.6

영업이익률 28.5 +2.9%p -0.8%p 25.6 29.3 27.3 +1.2%p

세전이익 178.2 697.5 -5.0 22.3 187.6 185.2 -3.7

순이익 144.4 1424.7 -5.0 9.5 152.0 138.6 4.2

자료 : OCI, HMC투자증권

2009년 EPS를 5% 상향, 2010년 EPS를 17% 하향조정

당사에서는 당사의 기존전망보다 빠른 제2공장의 ramp up과 이에 따른 수율개선 등을 반영

하여 동사의 2009년 EPS 전망을 5% 상향조정하나, 2010년 EPS 전망은 기존대비 17% 하

향조정하는데 이는 2010년 공급과잉의 영향으로 폴리실리콘 판가가 추가 하락할 가능성을 반

영하여 보수적으로 이익전망을 했기 때문이다. 당사에서는 동사의 2009년 폴리실리콘 평균판

가를 kg당 73.8달러로 가정(장기공급물량과 스팟 물량의 단순평균 기준)하고 있으며, 2010년

평균가격은 68.9달러로 하락할 것으로 전망하고 있다.

<표27> OCI 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 2,112.9 2,480.8 2,104.1 2,737.4 0.4 -9.4

영업이익 551.6 663.5 501.9 732.4 9.9 -9.4

세전이익 530.5 689.2 480.7 760.8 10.4 -9.4

순이익 437.6 565.1 409.8 623.9 6.8 -9.4

EBITDA 706.0 885.6 652.8 942.1 8.1 -6.0

EPS 20,623 24,696 19,597 29,837 5.2 -17.2자료 : HMC투자증권

<표28> OCI 분기별 실적추정

사업부문 (십억원, %) 1Q08(A) 2Q08(A) 3Q08(A) 4Q08(A) 1Q09(A) 2Q09(A) 3Q09(A) 4Q09(F) 1Q10(F) 2Q10(F) 3Q10(F) 4Q10(F)

폴리실리콘 매출액 28.7 152.8 172.7 198.9 134.9 138.7 282.5 289.0 319.1 317.0 320.3 319.1

부문 영업이익 15.9 93.2 100.2 97.2 60.2 61.5 95.4 123.8 125.5 136.1 132.9 139.4

영업이익률 55.4 61.0 58.0 48.9 44.6 44.4 33.8 42.9 39.3 42.9 41.5 43.7

기존사업 매출액 379.8 422.7 432.4 331.8 297.0 327.9 339.7 303.3 305.9 300.7 300.7 298.1

부문 영업이익 66.8 87.0 93.5 38.7 29.9 48.6 87.2 37.4 46.7 50.6 49.4 51.8

영업이익률 17.6 20.6 21.6 11.7 10.1 14.8 25.7 12.3 15.3 16.8 16.4 17.4

총계 매출액 408.5 575.5 605.2 530.7 431.9 466.5 622.2 592.3 624.9 617.7 621.0 617.2

영업이익 82.7 180.1 193.7 135.9 90.1 110.1 182.6 161.3 172.2 186.7 182.3 191.2

영업이익률 20.2 31.3 32.0 25.6 20.9 23.6 29.3 27.2 27.6 30.2 29.4 31.0자료: HMC투자증권 추정

Forward Solution 40

기아자동차 (000270)

화학

<그림47> OCI 주가와 PER 밴드 추이 <그림48> OCI 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

5.0배

15.0배

25.0배

35.0배

0

200

400

600

800

1000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

6.0배

11.3배

16.7배

22.0배

0

200

400

600

800

1000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 OCI 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/10/06 매수 454,000원 09/12/17 매수 276,000원

08/10/20 매수 454,000원

08/12/04 강력매수 394,000원

09/01/20 강력매수 394,000원

09/03/03 강력매수 410,000원

09/03/31 강력매수 410,000원

09/04/16 강력매수 359,000원

09/04/21 강력매수 359,000원

09/06/01 강력매수 359,000원

09/07/15 매수 285,000원

09/07/21 매수 285,000원

09/08/20 매수 303,000원

0

100

200

300

400

500

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 1,342.7 2,119.8 2,112.9 2,480.8 2,833.5 유동자산 395.6 895.7 1,617.2 907.0 1,673.9

매출원가 1,041.0 1,403.0 1,411.4 1,659.1 1,913.2 현금성자산 38.0 390.5 1,135.1 405.7 1,055.8

매출총이익 301.7 716.8 701.6 821.7 920.3 단기투자자산 0.1 0.3 7.8 7.8 7.8

판매관리비 120.5 124.3 150.0 158.2 180.0 매출채권 208.1 250.8 270.8 282.2 354.4

인건비 46.4 39.0 11.0 20.5 20.9 재고자산 126.7 192.3 166.7 173.7 218.2

일반관리비 34.9 44.9 124.4 135.9 157.6 비유동자산 1,834.8 2,191.7 2,906.0 3,511.9 3,335.9

판매비 35.8 37.2 13.2 20.5 22.2 투자자산 641.6 593.0 631.4 659.4 659.4

영업이익 181.2 592.4 551.6 663.5 740.3 유형자산 1,174.8 1,574.9 2,249.8 2,829.0 2,654.1

(영업이익률) 13.5 27.9 26.1 26.7 26.1 무형자산 4.1 5.1 6.0 4.7 3.7

영업외수익 60.4 1,046.0 137.1 71.7 40.4 자산총계 2,230.4 3,087.5 4,523.2 4,419.0 5,009.9

이자수익 3.1 17.5 15.0 25.4 27.4 유동부채 483.6 728.1 510.8 474.3 490.8

외환이익 12.0 73.7 48.9 12.3 13.0 매입채무 125.3 105.5 100.8 105.1 132.0

지분법이익 30.6 38.7 30.2 34.0 0.0 단기차입금 120.0 42.0 33.4 33.4 34.3

영업외비용 72.3 1,231.1 158.3 46.0 42.2 유동성장기부채 94.0 107.9 138.7 97.9 86.7

이자비용 31.2 30.2 33.6 35.4 34.2 비유동부채 699.5 1,123.8 2,334.8 1,735.6 1,738.0

외환손실 12.7 116.9 63.1 4.6 8.0 사채 309.9 232.4 106.9 96.9 96.9

지분법손실 9.7 913.5 39.2 6.0 0.0 장기차입금 162.1 138.5 518.9 517.7 520.1

(영업외수지) -11.9 -185.1 -21.1 25.7 -1.8 부채총계 1,183.1 1,851.9 2,845.6 2,209.9 2,228.8

세전사업이익 169.3 407.4 530.5 689.2 738.6 자본금 105.8 110.5 120.4 120.4 120.4

법인세비용 33.5 89.9 92.9 124.1 132.9 자본잉여금 532.2 606.5 607.1 607.1 607.1

계속사업이익 135.8 317.4 437.6 565.1 605.6 자본조정 등 132.2 -36.0 -11.3 -11.3 -11.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 277.1 554.6 961.4 1,492.9 2,064.8

당기순이익 135.8 317.4 437.6 565.1 605.6 자본총계 1,047.3 1,235.6 1,677.7 2,209.1 2,781.1

EBITDA 228.8 673.2 706.0 885.6 1,036.3 부채와자본총계 2,230.4 3,087.5 4,523.2 4,419.0 5,009.9



영업활동현금흐름 271.7 1,319.6 389.8 737.3 806.8 EPS 6,801 15,462 20,623 24,696 26,466

당기순이익 135.8 317.4 437.6 565.1 605.6 수정EPS 6,762 15,039 20,361 24,707 26,466

유형자산감가상각비 46.8 80.2 153.3 220.8 294.9 BPS 52,466 59,090 73,310 96,534 121,527

무형자산상각비 0.8 0.5 1.1 1.3 1.0 DPS 1,000 1,500 1,500 1,500 1,500

외화환산손실(이익) 1.4 65.7 -6.8 0.3 -1.0 CFPS 9,183 19,392 27,901 34,401 39,399

지분법손실(이익) -20.9 874.8 9.0 -28.0 0.0 EBITDAPS 11,460 32,786 33,275 38,699 45,285

운전자본감소(증가) 87.3 778.8 -215.5 -14.2 -89.8 PER 21.7 19.5 10.3 8.6 8.0

기타 20.6 -797.9 11.1 -8.0 -4.0 수정PER 21.8 20.0 10.4 8.6 8.0

투자활동현금흐름 -393.7 -1,598.4 125.4 -1,329.0 -100.0 PBR 2.8 5.1 2.9 2.2 1.7

설비투자 -356.3 -905.9 -884.5 -800.0 -120.0 EV/EBITDA 15.7 9.4 6.4 5.8 4.4

투자자산감소(증가) -48.7 -300.2 -55.1 -56.0 0.0 배당수익률 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7

유형자산처분 10.3 13.3 44.1 0.0 0.0 매출총이익률 22.5 33.8 33.2 33.1 32.5

기타 1.0 -405.6 1,020.9 -473.0 20.0 영업이익률 13.5 27.9 26.1 26.7 26.1

재무활동현금흐름 133.1 591.3 217.9 -137.7 -56.1 순이익률 10.1 15.0 20.7 22.8 21.4

단기차입금증가(감소) 33.8 -84.5 -5.6 0.0 0.0 EBITDA Margin 17.0 31.8 33.4 35.7 36.6

장기차입금증가(감소) 89.2 911.3 430.5 -52.0 -1.2 ROE 14.7 27.8 30.0 29.1 24.3

사채증가(감소) 127.1 -60.0 -30.0 0.0 -10.0 ROA 7.0 11.9 11.5 12.6 12.8

배당금 -13.7 -19.7 -30.3 -33.7 -33.7 매출액증가율 12.4 57.9 -0.3 17.4 14.2

자본금증가(감소) 0.0 30.0 9.9 0.0 0.0 영업이익증가율 72.6 227.0 -6.9 20.3 11.6

기타 -103.4 -185.9 -156.6 -52.0 -11.2 순이익증가율 108.8 133.8 37.8 29.2 7.2

현금증가(감소) 11.1 312.5 733.2 -729.4 650.7 부채비율 113.0 149.9 169.6 100.0 80.1

기초현금 25.6 36.7 349.1 1,082.3 352.9 순차입금비율 61.9 10.5 -20.1 15.4 -11.4

기말현금 36.7 349.1 1,082.3 352.9 1,003.7 이자보상배율 5.8 19.6 16.4 18.7 21.7

Forward Solution 42

기아자동차 (000270)

화학


제1제2제3제4제5표1표2표3표4표5표6표7표8표9표10표11표12표13표14표15표16표17표18표19표20표21표22표23표24표25표26표27표28 그1그2그3그4그5그6그7그8그9그10그11그12그13그14그15그16그17그18그19그

20그21그22그23그24그25그26그27그28그29그30그31그32그33그34그35그36그37그38그39그40그41그42그43그44그45그46

6. KCC (002380) 소용환 수석연구위원 02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 457,500원/238,500원





주요주주: 정몽진 등 43.5%


목표주가 425,000원으로 상향, Buy 투자의견 유지

이익전망의 상향조정을 반영하여 KCC에 대한 목표주가를 기존 403,000원에서 425,000원

으로 상향조정하며 동사에 대한 기존 매수(Buy) 투자의견을 유지한다. 목표주가의 산정에 사

용한 EV/EBITDA는 기존과 같이 동사의 2000년 이후 평균인 6.0배를 적용했으며, 현대중공

업 등 보유 투자유가증권은 장부가격대비 20% 할인한 수치를 합산했다. 동사는 수요산업인 건

설경기의 침체에도 불구하고 자동차 및 조선부문의 견조한 수요를 바탕으로 안정적인 이익창출

능력을 보이고 있다. 특히, 동사는 최근 열에너지 차단으로 냉난방 부하를 감소시키는 기능성

코팅 유리를 제품화하고 국내 최초로 KS인증을 받았으며, 인체에 유해한 포름알데히드를 전혀

방출하지 않는 보온단열재를 개발하여 신제품(NEP: New Excellent Product) 인증을 받는

등 친환경적인 제품을 강화시키고 있는데, 건설경기의 침체에도 불구하고 이러한 친환경 제품

에 대한 수요가 크게 증가할 것으로 전망되어 긍정적인 것으로 판단된다.

<표29> KCC 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 2,576 3,189 3,433

EBITDA 429 532 572

적정 EV/EBITDA (배) 6.0 6.0 6.0 과거 10년간 평균

투자자산 가치 2,279 2,069 1,893 투자유가증권 20% 할인

수원공장 부지 204 204 204 공시지가

기업가치 5,058 5,462 5,529

순차입금 792 985 475

지분가치 4,266 4,477 5,054

주식수 (만주) 1,052 1,052 1,052

적정주가 (원) 405,500 425,500 480,400 425,000 (2010년 기준)

현주가(12/16) (원) 364,500 364,500 364,500 364,500

상승여력 (%) 11.2 16.7 31.8 16.6 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 2,097.6 163.3 272.2 203.1 344.2 19,303 3.6 35.3/12.6 1.0 13.1 5.6 2008 2,488.1 160.7 250.5 187.3 369.8 17,801 -7.8 31.5/9.3 1.2 13.0 4.6 2009F 2,619.9 289.3 425.9 353.8 429.3 33,636 89.0 10.8 1.0 10.8 9.7 2010F 2,740.5 316.5 401.0 315.8 531.5 30,021 -10.7 12.1 1.1 9.1 8.5 2011F 2,912.0 303.4 342.4 277.2 572.1 26,349 -12.2 13.8 1.0 7.5 7.5






















Buy (유지) 현재가 (12/16): 364,500원

목표주가 : 425,000원




비수기 영향 등으로 4분기 감익 예상되나 전년대비 양호한 실적 전망 동사의 4분기 실적은 비수기의 영향 등으로 매출액과 영업이익이 전분기대비 각각 9%, 37%

하락한 6,579억원, 587억원을 기록할 것으로 전망되는데 전년대비 매출액은 비슷한 수준이나

영업이익은 55% 증가하는 양호한 실적이 예상된다.

<표30> KCC 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 657.9 -1.3 -8.9 666.7 721.9 693.5 -5.1

영업이익 58.7 55.3 -36.9 37.8 93.0 64.6 -9.1

영업이익률 8.9 +3.3%p -4.0%p 5.7 12.9 9.3 -0.4%p

세전이익 85.0 107.1 -44.2 41.1 152.3 94.5 -10.0

순이익 66.3 123.2 -54.6 29.7 146.0 65.4 1.4 자료 : KCC, HMC투자증권

2009년 및 2010년 EPS를 각각 34%, 16% 상향조정

당사에서는 당사의 기존 예상을 상회한 양호한 3분기 실적을 반영하여 동사의 2009년 및

2010년 EPS 전망을 기존대비 각각 34%, 16% 상향 조정한다. 동사는 2010년 하반기 완공을

목표로 폴리실리콘 생산 공장을 건설 중인데, 동 설비의 완공 이후 감가상각부담이 증가하기 전

까지는 영업이익의 증가세가 유지될 것으로 전망된다. 건설경기의 침체에도 불구하고 건축마감

재의 수요는 여전히 양호한 상태이며, 선박용 도료와 실리콘 모노머 사업에서 매출성장이 지속되

고 있기 때문이다.

<표31> KCC 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 2,619.9 2,740.5 2,370.5 2,462.0 10.5 11.3

영업이익 289.3 316.5 241.4 265.0 19.8 19.4

세전이익 425.9 401.0 350.3 356.9 21.6 12.4

순이익 353.8 315.8 264.4 271.8 33.8 16.2

EBITDA 429.3 531.5 371.0 474.7 15.7 12.0

EPS 33,636 30,021 25,131 25,836 33.8 16.2자료 : HMC투자증권

<표32> KCC 분기별 실적추정

(십억원,%) 1Q08(A) 2Q08(A) 3Q08(A) 4Q08(A) 1Q09(A) 2Q09(A) 3Q09(A) 4Q09(F) 1Q10(F) 2Q10(F) 3Q10(F) 4Q10(F)

매출액 538.1 643.0 640.3 666.7 547.0 693.1 721.9 657.9 545.5 709.5 759.6 725.9

영업이익 46.3 53.6 23.0 37.8 64.6 73.0 93.0 58.7 67.8 81.6 98.6 68.5


Forward Solution 44

기아자동차 (000270)

화학

<그림47> KCC 주가와 PER 밴드 추이 <그림48> KCC 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

6.0배

12.0배

18.0배

24.0배

0

100

200

300

400

500

600

700

800

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

5.0배

8.3배

11.7배

15.0배

0

100

200

300

400

500

600

700

800

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 KCC 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/10/06 보유 395,000원

08/12/04 매수 256,000원

09/01/15 매수 363,000원

09/04/16 매수 397,000원

09/04/29 보유 397,000원

09/05/08 보유 397,000원

09/07/15 매수 384,000원

09/08/26 매수 403,000원

09/12/17 매수 425,000원

0

100

200

300

400

500

600

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 2,097.6 2,488.1 2,619.9 2,740.5 2,912.0 유동자산 1,969.5 1,563.4 1,610.1 1,673.5 2,306.9

매출원가 1,618.3 1,971.8 1,975.6 2,052.8 2,214.2 현금성자산 1,022.6 503.1 496.7 364.1 876.9

매출총이익 479.3 516.4 644.3 687.7 697.8 단기투자자산 77.7 78.1 114.6 114.6 114.6

판매관리비 316.0 355.6 355.0 371.2 394.4 매출채권 598.3 579.0 612.2 708.2 782.1

인건비 77.0 80.6 88.2 92.0 97.5 재고자산 243.6 374.3 329.4 446.7 493.3

일반관리비 119.4 147.0 155.7 162.7 172.8 비유동자산 5,248.8 3,984.0 4,391.7 4,109.5 3,710.5

판매비 113.0 118.8 102.2 107.1 114.0 투자자산 3,995.2 2,619.5 2,848.5 2,586.3 2,366.1

영업이익 163.3 160.7 289.3 316.5 303.4 유형자산 1,236.2 1,207.4 1,405.1 1,385.8 1,207.7

(영업이익률) 7.8 6.5 11.0 11.5 10.4 무형자산 4.5 3.6 2.9 2.2 1.6

영업외수익 173.0 520.2 410.0 167.5 129.3 자산총계 7,218.3 5,547.4 6,001.9 5,783.0 6,017.4

이자수익 18.4 38.6 18.7 12.4 22.4 유동부채 851.7 749.0 515.4 628.8 677.9

외환이익 10.2 133.9 124.8 53.3 21.0 매입채무 166.3 176.9 180.5 242.0 267.2

지분법이익 47.5 49.0 77.3 76.0 60.0 단기차입금 78.1 265.4 89.8 139.8 143.3

영업외비용 64.1 430.4 273.5 83.0 90.3 유동성장기부채 181.6 0.4 0.4 0.4 0.4

이자비용 23.2 51.9 64.5 68.3 70.7 비유동부채 1,776.4 1,284.0 1,696.2 1,553.2 1,532.2

외환손실 27.6 276.8 74.4 10.8 11.6 사채 820.9 890.3 1,185.0 1,185.0 1,185.0

지분법손실 2.3 21.2 6.4 4.0 8.0 장기차입금 14.1 13.8 13.4 23.4 23.4

(영업외수지) 108.8 89.8 136.5 84.5 39.0 부채총계 2,628.1 2,033.0 2,211.6 2,182.0 2,210.1

세전사업이익 272.2 250.5 425.9 401.0 342.4 자본금 56.3 56.3 56.3 56.3 56.3

법인세비용 69.1 63.3 72.0 85.2 65.3 자본잉여금 961.3 950.2 950.2 950.2 950.2

계속사업이익 203.1 187.3 353.8 315.8 277.2 자본조정 등 2,313.5 1,162.9 1,155.7 721.5 721.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 1,259.1 1,345.1 1,628.1 1,873.1 2,079.4

당기순이익 203.1 187.3 353.8 315.8 277.2 자본총계 4,590.2 3,514.4 3,790.3 3,601.0 3,807.3

EBITDA 344.2 369.8 429.3 531.5 572.1 부채와자본총계 7,218.3 5,547.4 6,001.9 5,783.0 6,017.4



영업활동현금흐름 345.3 276.2 359.6 264.5 389.3 EPS 19,303 17,801 33,636 30,021 26,349

당기순이익 203.1 187.3 353.8 315.8 277.2 수정EPS 17,979 14,942 39,694 38,116 26,627

유형자산감가상각비 179.6 207.9 139.0 214.3 268.2 BPS 436,330 334,070 360,291 342,299 361,910

무형자산상각비 1.3 1.2 1.0 0.7 0.6 DPS 10,000 7,000 7,000 7,000 7,000

외화환산손실(이익) 21.4 160.2 -71.8 0.5 3.6 CFPS 36,492 37,673 46,941 50,461 51,894

지분법손실(이익) -45.1 -27.8 -70.9 -72.0 -52.0 EBITDAPS 32,715 35,151 40,806 50,524 54,386

운전자본감소(증가) -5.6 -179.6 -60.3 -151.9 -95.3 PER 21.8 22.1 10.8 12.1 13.8

기타 -9.2 -73.0 68.8 -43.0 -13.0 수정PER 23.4 26.3 9.2 9.6 13.7

투자활동현금흐름 -285.1 -444.1 -519.8 -385.8 194.2 PBR 1.0 1.2 1.0 1.1 1.0

설비투자 -186.5 -181.5 -342.8 -195.0 -90.0 EV/EBITDA 13.1 13.0 10.8 9.1 7.5

투자자산감소(증가) -104.0 -262.0 -127.2 190.2 168.2 배당수익률 1.9 2.4 1.9 1.9 1.9

유형자산처분 5.2 4.4 8.6 0.0 0.0 매출총이익률 22.9 20.8 24.6 25.1 24.0

기타 0.3 -5.0 -58.4 -381.0 116.0 영업이익률 7.8 6.5 11.0 11.5 10.4

재무활동현금흐름 782.0 -350.8 152.2 -10.9 -70.9 순이익률 9.7 7.5 13.5 11.5 9.5

단기차입금증가(감소) -101.2 210.4 -167.0 50.0 0.0 EBITDA Margin 16.4 14.9 16.4 19.4 19.6

장기차입금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 10.0 0.0 ROE 5.6 4.6 9.7 8.5 7.5

사채증가(감소) 901.7 -212.6 390.5 0.0 0.0 ROA 3.6 2.9 6.1 5.4 4.7

배당금 -58.2 -101.2 -70.9 -70.9 -70.9 매출액증가율 9.9 18.6 5.3 4.6 6.3

자본금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익증가율 2.1 -1.6 80.0 9.4 -4.1

기타 39.6 -247.4 -0.5 0.0 0.0 순이익증가율 3.6 -7.8 89.0 -10.7 -12.2

현금증가(감소) 842.2 -518.7 -8.0 -132.2 512.6 부채비율 57.3 57.8 58.3 60.6 58.0

기초현금 180.8 1,023.0 504.2 496.2 364.0 순차입금비율 1.6 19.0 20.9 27.3 12.5

기말현금 1,023.0 504.2 496.2 364.0 876.6 이자보상배율 7.0 3.1 4.5 4.6 4.3

Forward Solution 46

기아자동차 (000270)

화학


7. 삼성정밀화학 (004000) 소용환 수석연구위원 02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 61,700원/35,650원



자본금/액면가: 1,290억원/5,000원

외국인지분: 10.,1%

주요주주: 삼성SDI 등 35.2%

한국투자신탁 11.3%

목표주가 60,000원으로 상향, 매수로 투자의견 상향

이익전망의 상향조정을 반영하여 동사의 목표주가를 기존 57,000원에서 60,000원으로 상

향조정하며, 현 주가대비 상승여력이 충분하여 동사에 대한 투자의견을 매수(Buy)로 상향조정

한다. 동사는 2008년 2분기 이후 국제 비료가격의 급등의 수혜(동사는 국내 요소비료의 독점

생산업체)로 영업이익이 큰 폭으로 증가했으나 2009년부터 비료가격의 급락으로 이익규모가

큰 폭으로 감소하기 시작했으며 요소가격은 전년 최고치대비 현저히 낮은 수준을 유지하고 있

다. 그러나, 동사는 메셀로스, Any-Coat, PTAC등 독과점적인 정밀화학제품과 전자재료부문

의 성장으로 안정적인 이익을 창출하고 있으며 순현금 상태의 양호한 재무구조를 바탕으로 안

정적인 이익을 창출하고 있다.

<표33> 삼성정밀화학 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 1,177 1,179 1,082

EBITDA 157 157 144

적정 EV/EBITDA (배) 7.5 7.5 7.5 과거 10년간 평균

투자자산 가치 145 161 176 장부가 기준

기업가치 1,322 1,340 1,258

순차입금 -145 -224 -273

지분가치 1,467 1,564 1,531

주식수 (만주) 2,580 2,580 2,580

적정주가 (원) 56,800 60,600 59,300 60,000 (2년 평균)

현주가(12/16) (원) 48,750 48,750 48,750 48,750

상승여력 (%) 16.5 24.3 21.6 23.1 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 829.3 29.1 50.2 40.1 89.0 1,554 24.7 49.1/14.4 1.5 10.2 5.7 2008 1,130.9 116.2 110.2 85.3 167.6 3,306 112.8 18.1/8.3 1.6 6.9 11.4 2009F 1,050.5 108.1 135.0 110.4 156.9 4,279 29.4 11.4 1.4 7.1 13.3 2010F 1,072.7 111.2 131.3 101.3 157.2 3,927 -8.2 12.4 1.3 6.6 11.0 2011F 1,085.6 99.1 127.2 98.2 144.3 3,806 -3.1 12.8 1.2 6.8 9.8






















Buy (상향) 현재가 (12/16) : 48,750원

목표주가 : 60,000원




4분기 영업이익은 전분기대비 26% 증가하는 양호한 실적이 예상 동사의 4분기 실적은 매출액과 영업이익이 전분기대비 각각 6%, 26% 증가하는 등 양호한 실

적이 예상된다. 4분기에는 전자재료의 매출이 지속적으로 증가할 것으로 전망되며 원료가격의

상승에도 불구하고 ECH, DMF 등 주요 제품의 마진이 전분기에 이어 점진적으로 개선될 것으

로 전망되기 때문이다.

<표34> 삼성정밀화학 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 270.9 2.6 6.1 264.1 255.4 261.6 3.6

영업이익 32.2 -19.2 26.3 39.8 25.5 24.4 31.6

영업이익률 11.9 -3.2%p +1.9%p 15.1 10.0 9.3 +2.5%p

세전이익 38.8 43.2 21.5 27.1 31.9 27.0 43.8

순이익 29.9 40.4 21.5 21.3 24.6 18.2 64.1 자료 : 삼성정밀화학, HMC투자증권

2009년 및 2010년 EPS를 각각 9%, 3% 상향조정 당사에서는 당사의 기존전망을 상회한 3분기 실적과 향후 경기회복에 따른 수요증가를 반영하

여 동사의 2009년 및 2010년 EPS 전망을 각각 9%, 3% 상향 조정한다. 세계 경기의 점진적

인 회복에 따른 동사의 주 제품의 매출증가와 마진회복이 예상되기 때문이다.

<표35> 삼성정밀화학 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 1,050.5 1,072.7 1,153.5 1,248.8 -8.9 -14.1

영업이익 108.1 111.2 98.9 107.7 9.3 3.2

세전이익 135.0 131.3 122.1 124.0 10.5 5.9

순이익 110.4 101.3 101.5 98.0 8.7 3.4

EBITDA 156.9 157.2 149.2 156.4 5.1 0.5

EPS 4,279 3,927 3,935 3,797 8.7 3.4자료 : HMC투자증권

<표36> 삼성정밀화학 분기별 실적추정

(십억원,%) 1Q08(A) 2Q08(A) 3Q08(A) 4Q08(A) 1Q09(A) 2Q09(A) 3Q09(A) 4Q09(F) 1Q10(F) 2Q10(F) 3Q10(F) 4Q10(F)

매출액 235.3 313.3 318.2 264.1 245.6 278.7 255.4 270.9 275.0 267.0 267.2 263.5

영업이익 13.7 29.1 33.7 39.8 19.3 31.1 25.5 32.2 26.0 29.8 24.1 31.3

영업이익률 5.8 9.3 10.6 15.1 7.9 11.2 10.0 11.9 9.4 11.2 9.0 11.9자료: HMC투자증권 추정

Forward Solution 48

기아자동차 (000270)

화학

<그림49> 삼성정밀화학 주가와 PER 밴드 추이 <그림50> 삼성정밀화학 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

8.0배

12.0배

16.0배

20.0배

0

20

40

60

80

100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

3.0배

6.0배

9.0배

12.0배

0

20

40

60

80

100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성정밀화학 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/10/06 보유 58,000원

08/10/21 매수 58,000원

08/12/04 매수 47,200원

09/01/21 매수 47,200원

09/02/18 보유 47,200원

09/04/16 보유 46,500원

09/04/27 보유 51,000원

09/07/15 보유 53,000원

09/07/24 보유 53,000원

09/08/26 보유 57,000원

09/12/17 매수 60,000원

0

10

20

30

40

50

60

70

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 829.3 1,130.9 1,050.5 1,072.7 1,085.6 유동자산 396.5 454.5 499.8 570.4 634.9

매출원가 738.1 945.4 870.0 885.2 909.1 현금성자산 159.1 98.7 145.9 224.7 273.6

매출총이익 91.2 185.5 180.5 187.5 176.5 단기투자자산 0.0 0.0 30.0 30.0 30.0

판매관리비 62.1 69.3 72.5 76.3 77.5 매출채권 126.4 183.4 166.1 161.6 169.8

인건비 10.2 12.6 12.5 13.0 13.0 재고자산 99.6 162.7 144.5 140.5 147.7

일반관리비 21.5 23.0 21.5 22.0 22.2 비유동자산 450.9 489.5 527.7 539.9 561.0

판매비 29.6 32.9 31.6 32.4 32.7 투자자산 129.9 134.2 145.1 160.5 176.0

영업이익 29.1 116.2 108.1 111.2 99.1 유형자산 292.6 321.9 344.4 342.0 350.0

(영업이익률) 3.5 10.3 10.3 10.4 9.1 무형자산 21.2 25.5 29.3 27.7 24.4

영업외수익 36.2 64.3 44.7 28.1 29.2 자산총계 847.5 944.0 1,027.5 1,110.3 1,195.8

이자수익 7.7 8.3 5.5 8.1 11.2 유동부채 116.8 139.6 131.9 129.8 133.6

외환이익 4.4 22.1 15.2 5.0 3.0 매입채무 68.0 42.7 76.7 74.6 78.4

지분법이익 10.5 6.3 13.6 15.0 15.0 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업외비용 15.2 70.3 17.8 8.0 1.0 유동성장기부채 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

이자비용 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 비유동부채 17.4 20.5 17.8 17.8 17.8

외환손실 4.1 56.9 9.2 8.0 1.0 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법손실 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5

(영업외수지) 21.0 -6.0 26.9 20.1 28.1 부채총계 134.2 160.1 149.7 147.6 151.4

세전사업이익 50.2 110.2 135.0 131.3 127.2 자본금 129.0 129.0 129.0 129.0 129.0

법인세비용 10.1 24.9 24.6 30.0 29.0 자본잉여금 331.4 331.2 331.6 331.6 331.6

계속사업이익 40.1 85.3 110.4 101.3 98.2 자본조정 등 -13.9 -13.3 -13.8 -13.8 -13.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 266.9 337.0 431.0 515.9 597.6

당기순이익 40.1 85.3 110.4 101.3 98.2 자본총계 713.3 783.9 877.8 962.7 1,044.5

EBITDA 89.0 167.6 156.9 157.2 144.3 부채와자본총계 847.5 944.0 1,027.5 1,110.3 1,195.8



영업활동현금흐름 93.5 46.1 171.9 141.7 114.9 EPS 1,554 3,306 4,279 3,927 3,806

당기순이익 40.1 85.3 110.4 101.3 98.2 수정EPS 1,590 3,328 4,251 3,927 3,806

유형자산감가상각비 57.5 48.1 45.2 42.4 42.0 BPS 27,647 30,384 34,023 37,314 40,483

무형자산상각비 2.3 3.2 3.6 3.6 3.2 DPS 600 650 650 650 650

외화환산손실(이익) 0.3 -0.1 -1.3 0.0 0.0 CFPS 3,872 5,297 6,171 5,710 5,559


운전자본감소(증가) -11.0 -98.1 20.5 6.3 -11.5 PER 26.5 14.7 11.4 12.4 12.8

기타 14.8 13.9 7.2 3.0 -2.0 수정PER 25.9 14.6 11.5 12.4 12.8

투자활동현금흐름 -40.9 -1.5 -69.0 -46.2 -51.3 PBR 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2

설비투자 -45.8 -81.5 -69.3 -40.0 -50.0 EV/EBITDA 10.2 6.9 7.1 6.6 6.8

투자자산감소(증가) 4.8 -0.5 -0.8 -30.5 -30.5 배당수익률 1.4 1.7 1.3 1.3 1.3

유형자산처분 0.4 0.5 1.2 0.0 0.0 매출총이익률 11.0 16.4 17.2 17.5 16.3

기타 -0.3 80.0 -0.1 24.3 29.2 영업이익률 3.5 10.3 10.3 10.4 9.1

재무활동현금흐름 -30.5 -15.0 -15.1 -16.4 -16.4 순이익률 4.8 7.5 10.5 9.4 9.0

단기차입금증가(감소) -1.7 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA Margin 10.7 14.8 14.9 14.7 13.3

장기차입금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 5.7 11.4 13.3 11.0 9.8

사채증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 4.8 9.5 11.2 9.5 8.5

배당금 -15.4 -15.1 -16.4 -16.4 -16.4 매출액증가율 11.2 36.4 -7.1 2.1 1.2

자본금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익증가율 138.4 298.8 -7.0 2.9 -10.9

기타 -13.4 0.2 1.3 0.0 0.0 순이익증가율 24.7 112.8 29.4 -8.2 -3.1

현금증가(감소) 22.2 29.6 87.8 79.0 47.2 부채비율 18.8 20.4 17.1 15.3 14.5

기초현금 6.9 29.1 58.7 146.5 225.5 순차입금비율 -22.2 -12.5 -16.6 -23.3 -26.1

기말현금 29.1 58.7 146.5 225.5 272.7 이자보상배율 209.5 1,647.9 6,274.2 6,550.0 5,835.9

Forward Solution 50

기아자동차 (000270)

화학


51 52 53 54 55 56 57 58 59 60

8. 효성 (004800) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 114,000원/35,600원


일평균거래대금(60일): 1,354억원

자본금/액면가: 1,756억원/5,000원


주요주주: 조석래 등 31.1%


목표주가 105,000원으로 상향, Buy 투자의견 유지 이익전망의 상향조정을 반영하여 동사의 6개월 목표주가를 99,000원에서 105,000원으로

상향 조정하며 동사에 대한 Buy 투자의견을 유지한다. 동사는 2010년부터 풍력발전기와

TAC필름 등 신규사업에서의 성과와 중전기, 타이어코드, 스판덱스 등 기존 주력사업의 안정

적인 이익창출로 양호한 이익성장이 예상된다는 점이 투자포인트이다.

<표37> 효성 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 4,524 4,427 5,169

중공업부문 1,633 1,982 2,516

EBITDA 218 264 335


산자부문 1,283 1,108 1,322

EBITDA 214 185 220


화학부문 953 642 636

EBITDA 191 128 127


섬유부문 662 577 578

EBITDA 147 128 128


기타부문 -7 118 118

EBITDA -2 29 29



기업가치 5,434 5,406 6,148

순차입금 1,903 1,716 1,213

지분가치 3,530 3,690 4,935

주식수 (만주) 3,512 3,512 3,512

적정주가 (원) 100,500 105,100 140,500 105,000 (2010년 기준)

현주가(12/16) (원) 85,900 85,900 85,900 85,900

상승여력 (%) 17.0 22.4 63.6 22.2 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 5,425.1 238.4 214.2 166.7 465.7 4,756 98.1 16.0/5.1 1.1 7.4 11.52008 6,925.7 410.4 56.1 136.4 611.6 3,883 -18.3 20.7/6.1 0.8 6.7 6.82009F 6,909.8 497.0 456.9 352.2 684.4 10,030 158.3 8.6 1.1 7.1 13.6 2010F 7,625.1 512.1 536.3 415.6 709.0 11,836 18.0 7.3 1.0 6.9 14.3 2011F 8,375.9 617.2 607.9 471.2 815.0 13,416 13.4 6.4 0.9 5.8 14.2






















Buy (유지) 현재가(12/16) : 85,900원

목표주가 : 105,000원




4분기 영업이익은 보수적으로 1,116억원으로 추정 동사의 4분기 실적은 매출액 1조 7,789억원(-6% YoY, -2% QoQ)과 영업이익 1,116억원

(-14% YoY, -14% QoQ)로 추정하고 있는데, 이미 동사가 11월까지 약 1,000억원 수준의

영업이익을 올린 것으로 추정되는 점을 감안할 때 다소 보수적인 수치로 판단된다. 그러나, 2분

기와 3분기에 건설부문에서 각각 200억원 내외의 충당금을 설정한 바 있고 중공업부문의 파업

이 9/18 ~ 12/8까지 지속되어 동 기간 가동률이 80~90% 수준으로 하락했으며, 조업재개에도

불구하고 임금인상에 대한 합의가 이루어지지 않은 점을 감안할 때 4분기의 영업이익은 다소 보

수적으로 전망하는 것이 합당하다고 판단되기 때문이다.

<표38> 효성 2009년 4분기 실적 Preview

당사예상 증감율 분기실적 컨센서스 (십억원,%)

09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 1,778.9 -5.6 -1.8 1,884.0 1,812.0 1,795.7 -0.9

영업이익 111.6 -13.8 -14.1 129.5 130.0 147.7 -24.4

영업이익률 6.3 -0.6%p -0.9%p 6.9 7.2 8.2 -2.0%p

세전이익 128.6 808.1 -34.5 14.2 196.1 147.2 -12.7

순이익 99.6 24.9 -35.4 79.8 154.3 111.9 -11.0 자료 : 효성, HMC투자증권

중공업부문의 수주부진은 4분기에 어느 정도 해소될 것으로 전망

동사의 중공업부문은 3분기에 당사와 시장의 기대에 못 미치는 실적을 보였는데, 그 이유는

글로벌 경기 회복의 지연으로 발주처에서 납기 시점을 연기함에 따라 기전과 전력 부문의 제품

인도가 지연되었기 때문이다. 또한 3분기 동사의 중공업부문 수주는 2,000억원 수준에 그쳐 9

월말까지 2009년 수주 누계가 1조 1,800억원에 그쳐 동사의 연간 수주목표인 2.3조원의 달성

이 힘들 것으로 전망되었다. 그러나, 동사는 10~11월 약 5천억원의 수주가 이루어졌고 12월 한

달간 추가로 5천억원 이상의 수주가 가능할 것으로 전망하고 있는데, 이럴 경우에는 중공업수주

에 대한 시장의 우려는 다소 해소될 수 있을 것으로 판단된다.

<그림61> 중공업부문 분기별 매출액 및 영업이익률 <그림62> 산자부문 분기별 매출액 및 영업이익률

0

4

8

12

16

20

0

100

200

300

400

500

06/09 07/09 08/09 09/09

(% )(십억원)매출액

영업이익률 (RHS)

-8

-4

0

4

8

12

16

20

24

0

50

100

150

200

250

300

06/09 07/09 08/09 09/09



자료 : 효성, HMC투자증권 자료 : 효성, HMC투자증권

Forward Solution 52

기아자동차 (000270)

화학

<그림63> 화학부문 분기별 매출액 및 영업이익률 <그림64> 섬유부문 분기별 매출액 및 영업이익률

0

4

8

12

16

20

0

50

100

150

200

250

300

350

06/09 07/09 08/09 09/09



-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

250

300

06/09 07/09 08/09 09/09



자료 : 효성, HMC투자증권 자료 : 효성, HMC투자증권


당사에서는 예상보다 양호한 3분기 세전이익과 원화강세 추세에 따른 영향을 반영하여 동사의

2009년 및 2010년 EPS전망을 기존대비 각각 19%, 2% 상향 조정한다. 중공업부문은 동사의

최대 이익기여 사업이었으나 파업 등의 영향으로 2009년 4분기에는 다소 이익기여도가 낮아질

것으로 전망되지만, 수주가 회복되고 있고 파업종료에 따른 생산재개, 풍력발전기 매출의 발생

등에 힘입어 2010년 이후에도 동사의 성장을 주도할 것으로 전망된다.

<표39> 효성 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 6,909.8 7,625.1 6,921.0 7,639.5 -0.2 -0.2

영업이익 497.0 512.1 489.3 518.3 1.6 -1.2

세전이익 456.9 536.3 386.7 524.3 18.1 2.3

순이익 352.2 415.6 295.6 406.3 19.2 2.3

EBITDA 684.4 709.0 685.9 733.1 -0.2 -3.3

EPS 10,030 11,836 8,416 11,571 19.2 2.3자료 : HMC투자증권




<표40> 효성 분기별 실적추정


중공업 매출액 212.7 353.8 330.5 475.0 333.5 396.4 331.1 397.9 429.8 504.3 427.7 505.8

영업이익 12.1 48.4 40.9 77.5 52.2 62.8 48.1 41.5 54.2 70.8 56.1 70.2

영업이익률 5.7 13.7 12.4 16.3 15.6 15.8 14.5 10.4 12.6 14.0 13.1 13.9

산업자재 매출액 188.8 198.0 228.3 269.6 255.7 249.6 274.7 264.6 273.5 275.6 282.5 287.1

영업이익 6.0 13.2 20.2 52.9 48.2 30.7 24.4 20.0 20.6 23.7 25.1 26.0

영업이익률 3.2 6.7 8.8 19.6 18.8 12.3 8.9 7.6 7.5 8.6 8.9 9.1

화학 매출액 224.8 279.0 314.9 230.5 222.3 264.0 281.4 248.8 277.5 280.2 287.7 293.0

영업이익 11.7 25.4 29.3 2.6 25.7 44.7 41.9 26.2 20.7 23.8 18.3 14.3

영업이익률 5.2 9.1 9.3 1.1 11.6 16.9 14.9 10.5 7.4 8.5 6.4 4.9

섬유 매출액 229.9 244.7 236.0 245.4 216.5 240.3 244.7 233.6 239.4 239.2 243.1 245.0

영업이익 15.8 15.9 2.5 10.4 10.1 26.5 23.4 18.7 16.2 14.8 15.5 14.4

영업이익률 6.9 6.5 1.1 4.3 4.6 11.0 9.6 8.0 6.8 6.2 6.4 5.9

기타 매출액 616.2 674.7 709.5 663.6 552.7 587.9 680.1 634.0 640.1 631.5 632.8 629.2

영업이익 11.4 16.7 11.3 (13.9) (27.3) (18.0) (7.9) 5.2 6.4 6.9 7.0 6.9

영업이익률 1.8 2.5 1.6 (2.1) (4.9) (3.1) (1.2) 0.8 1.0 1.1 1.1 1.1

총계 매출액 1,472.4 1,750.2 1,819.2 1,884.0 1,580.7 1,738.2 1,812.0 1,778.9 1,860.3 1,930.9 1,873.8 1,960.0

영업이익 57.1 119.6 104.2 129.5 108.8 146.7 130.0 111.6 118.1 140.1 122.0 131.9


Forward Solution 54

기아자동차 (000270)

화학

<그림65> 효성 주가와 PER 밴드 추이 <그림66> 효성 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

5.0배

7.7배

10.3배

13.0배

0

20

40

60

80

100

120

140

160

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

4.0배

5.4배

6.9배

8.3배

0

20

40

60

80

100

120

140

160

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 효성 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/10/06 강력매수 93,000원 09/08/26 매수 123,000원

08/10/29 강력매수 93,000원 09/09/21 매수 139,000원

08/12/04 강력매수 72,800원 09/09/23 Not rated -

09/01/21 강력매수 72,800원 09/11/13 매수 99,000원

09/02/16 강력매수 92,300원 09/12/17 매수 105,000원

09/02/19 강력매수 93,000원

09/03/26 매수 93,000원

09/04/16 매수 97,000원

09/04/28 매수 97,000원

09/05/27 보유 97,000원

09/07/15 매수 113,000원

09/07/27 매수 113,000원

0

20

40

60

80

100

120

140

160

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 5,425.1 6,925.7 6,909.8 7,625.1 8,375.9 유동자산 1,019.3 1,436.3 1,616.5 2,101.5 2,268.9

매출원가 4,735.9 5,962.5 5,817.8 6,485.0 7,071.9 현금성자산 31.4 145.6 193.8 396.6 288.7

매출총이익 689.2 963.2 1,092.0 1,140.0 1,304.1 단기투자자산 13.7 17.4 21.9 21.9 21.9

판매관리비 450.8 552.9 595.0 627.9 686.9 매출채권 439.4 533.6 525.1 681.8 795.1

인건비 84.4 93.4 101.9 112.7 123.7 재고자산 443.2 508.8 593.0 712.7 874.7

일반관리비 152.6 193.0 227.7 251.7 276.4 비유동자산 3,250.1 4,653.8 4,796.2 5,059.1 5,149.6

판매비 200.9 259.4 271.6 300.1 329.7 투자자산 1,131.4 1,582.6 1,637.9 1,818.9 1,957.9

영업이익 238.4 410.4 497.0 512.1 617.2 유형자산 2,057.8 2,975.7 3,056.2 3,120.7 3,064.2

(영업이익률) 4.4 5.9 7.2 6.7 7.4 무형자산 9.6 9.6 9.0 7.6 6.4

영업외수익 227.8 310.7 361.6 207.3 173.5 자산총계 4,269.4 6,090.1 6,412.7 7,160.6 7,418.4

이자수익 5.0 9.4 11.7 22.4 29.3 유동부채 1,605.7 2,008.8 2,041.8 2,169.5 1,792.1

외환이익 24.1 137.0 176.9 19.9 4.2 매입채무 548.8 653.1 702.8 749.2 826.0

지분법이익 156.9 97.5 126.3 165.0 140.0 단기차입금 265.7 577.9 294.9 194.9 149.3

영업외비용 251.9 665.0 401.7 183.1 182.8 유동성장기부채 492.2 382.8 605.5 795.5 395.5

이자비용 93.9 118.8 135.2 138.9 135.8 비유동부채 1,131.8 1,629.3 1,645.5 1,883.4 2,080.7

외환손실 30.0 270.9 135.7 20.3 16.0 사채 598.2 722.9 822.8 802.8 802.8

지분법손실 33.6 86.9 46.1 24.0 31.0 장기차입금 371.7 496.2 346.7 506.7 656.7

(영업외수지) -24.1 -354.2 -40.1 24.2 -9.3 부채총계 2,737.5 3,638.1 3,687.3 4,052.9 3,872.8

세전사업이익 214.2 56.1 456.9 536.3 607.9 자본금 175.6 175.6 175.6 175.6 175.6

법인세비용 47.5 -80.3 104.7 120.7 136.8 자본잉여금 1,166.3 1,165.4 1,171.9 1,171.9 1,171.9

계속사업이익 166.7 136.4 352.2 415.6 471.2 자본조정 등 -19.6 818.9 756.8 756.8 756.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 209.6 292.0 621.1 1,003.5 1,441.3

당기순이익 166.7 136.4 352.2 415.6 471.2 자본총계 1,531.9 2,452.0 2,725.3 3,107.7 3,545.6

EBITDA 465.7 611.6 684.4 709.0 815.0 부채와자본총계 4,269.4 6,090.1 6,412.7 7,160.6 7,418.4



영업활동현금흐름 317.0 264.6 462.0 241.8 373.2 EPS 4,756 3,883 10,030 11,836 13,416

당기순이익 166.7 136.4 352.2 415.6 471.2 수정EPS 4,549 3,937 9,129 11,843 13,416

유형자산감가상각비 223.0 199.7 185.7 195.5 196.6 BPS 43,622 69,822 77,607 88,495 100,964

무형자산상각비 4.3 1.6 1.7 1.4 1.2 DPS 750 750 1,000 1,000 1,000

외화환산손실(이익) 4.1 39.8 -38.8 0.3 11.8 CFPS 11,241 9,615 15,364 17,442 19,049


운전자본감소(증가) -10.4 -206.2 -26.5 -230.1 -198.5 PER 10.4 15.2 8.6 7.3 6.4

기타 52.6 103.8 67.9 0.0 0.0 수정PER 10.9 15.0 9.4 7.3 6.4

투자활동현금흐름 -581.7 -501.7 -294.3 -29.8 247.8 PBR 1.1 0.8 1.1 1.0 0.9

설비투자 -205.5 -278.5 -279.3 -260.0 -140.0 EV/EBITDA 7.4 6.7 7.1 6.9 5.8

투자자산감소(증가) -397.5 -220.1 -134.5 -322.0 -248.0 배당수익률 1.3 2.0 1.2 1.2 1.2

유형자산처분 35.8 23.3 7.6 0.0 0.0 매출총이익률 12.7 13.9 15.8 15.0 15.6

기타 -14.5 -26.4 111.9 552.2 635.8 영업이익률 4.4 5.9 7.2 6.7 7.4

재무활동현금흐름 231.9 351.3 -155.7 -13.3 -733.3 순이익률 3.1 2.0 5.1 5.5 5.6

단기차입금증가(감소) 117.0 259.7 -237.7 -100.0 -50.0 EBITDA Margin 8.6 8.8 9.9 9.3 9.7

장기차입금증가(감소) 294.3 220.2 18.0 260.0 0.0 ROE 11.5 6.8 13.6 14.3 14.2

사채증가(감소) 290.0 388.5 458.9 70.0 -250.0 ROA 4.1 2.6 5.6 6.1 6.5

배당금 -16.5 -25.0 -25.0 -33.3 -33.3 매출액증가율 13.4 27.7 -0.2 10.4 9.8

자본금증가(감소) 2.2 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익증가율 113.6 72.2 21.1 3.0 20.5

기타 -455.0 -492.2 -370.0 -210.0 -400.0 순이익증가율 99.5 -18.2 158.3 18.0 13.4

현금증가(감소) -32.8 114.1 12.1 198.7 -112.3 부채비율 178.7 148.4 135.3 130.4 109.2

기초현금 64.3 31.4 145.6 157.6 356.3 순차입금비율 110.7 83.0 68.8 61.2 48.4

기말현금 31.4 145.6 157.6 356.3 244.0 이자보상배율 2.5 3.5 3.7 3.7 4.5

Forward Solution 56

기아자동차 (000270)

화학


제1제2제3제4제5제6제7제8 표1표2표3표4표5표6표7표8표9표10표11표12표13표14표15표16표17표18표19표20표21표22표23표24표25표26표27표28표29표30표31표32표33표34표35표36표37표38표39표40표41 그1그2그3그4그5그6그7그8그9그10그11그12그13그14그15그

16그17그18그19그20그21그22그23그24그25그26그27그28그29그30그31그32그33그34그35그36그37그38그39그40그41그42그43그44그45그46그47그48그49그50그51그52그53그54그55그56그57그58그59그60그61그62그63그64그65그66

9. 호남석유화학 (011170) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 113,000원/41,500원



자본금/액면가: 1,593억원/5,000원


주요주주: 롯데물산 등 57.3%

국민연금 5.2%

목표주가를 140,000원으로 상향, Buy 투자의견 유지 이익전망의 상향조정을 반영하여 동사의 목표주가를 기존 125,000원에서 140,000원으로

상향조정하며 동사에 대한 매수(Buy) 투자의견을 유지한다. 동사의 목표주가 산정시 사용된

EV/EBITDA는 3.5배(2010년은 3.2배, 2011년은 2.8배로 각각 추가할인)로 타 석유화학업

체에 비해 30% 할인하여 적용했는데, 이는 HDPE, PP, EG 등 regular 제품 위주의 사업구조

로 타사대비 수익성의 편차가 심하고 시황에 의존도가 높은 사업구조를 반영한 것이다.

동사는 2009년 12월 28일자로 자회사인 KP케미칼의 흡수 합병할 계획이었으나 주가하락

에 따른 매수청구권 부담 등으로 합병이 무산된 바 있다. 합병 무산에 따른 부정적인 영향은 크

지 않은 것으로 판단되며 합병의 목적이 향후 성장을 위한 M&A 재원의 확보였다는 점을 감안

할 때 일정 기간이 경과한 이후 합병은 재추진될 가능성도 있는 것으로 판단된다. 당사에서는

2010년 하반기 ~ 2011년 상반기 유화경기의 바닥을 예상하고 있으나 이익하락 전망에도 불

구하고 동사의 valuation이 저렴하고 가치주로서 동사의 매력이 부각되는 점을 감안하여 동사

에 대한 매수의견을 유지한다.

<표42> 호남석유화학 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 3,498 2,347 1,780

EBITDA 1,000 745 628

적정 EV/EBITDA (배) 3.5 3.2 2.8 동종업체대비 30% 할인


기업가치 4,191 3,145 2,577

순차입금 -695 -1,293 -1,945

지분가치 4,886 4,439 4,523

주식수 (만주) 3,186 3,186 3,186

적정주가 (원) 153,360 139,316 141,958 140,000 (2년 평균)

현주가(12/16) (원) 108,500 108,500 108,500 108,500

상승여력 (%) 41.3 28.4 30.8 29.0 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 2,255.3 273.4 596.0 463.4 360.9 14,544 21.4 12.0/4.4 1.2 8.0 17.4 2008 3,098.2 90.3 -71.4 -45.3 163.8 -1,421 적전 -/- 0.8 14.0 -1.6 2009F 5,715.0 767.4 866.6 813.8 999.5 25,544 흑전 4.2 0.9 2.8 23.7 2010F 4,973.0 524.6 555.8 478.2 745.2 15,010 -41.2 7.2 0.8 3.4 11.1

2011F 4,424.1 429.8 468.2 402.8 627.7 12,644 -15.8 8.6 0.7 3.9 8.5






















Buy (유지) 현재가(12/16) : 108,500원

목표주가 : 140,000원




4분기에도 양호한 실적 달성이 예상

동사의 4분기 실적은 11월 이후 제품가격의 상승에 따른 견조한 마진 유지로 양호한 영업실

적을 유지하여 대규모 적자를 기록한 전년대비 흑자전환할 것으로 전망된다. 3분기대비 이익하

락은 10월의 마진하락과 환율하락에 따른 것으로 시장컨센서스와 유사한 수준이다.

<표43> 호남석유화학 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 1,374.7 110.0 -16.7 654.5 1,650.3 1,508.8 -8.9

영업이익 165.0 흑전 -26.4 -86.2 224.0 164.4 0.3

영업이익률 12.0 +25.2%p -1.6%p -13.2 13.6 10.9 +1.1%p

세전이익 167.6 흑전 -33.1 -365.1 250.5 182.7 -8.3

순이익 144.2 흑전 -33.1 -245.1 215.5 137.0 5.3 자료 : 호남석유화학, HMC투자증권


당사에서는 4분기 예상실적을 반영하고, 중국의 내수경기 부양이 2010년 상반기까지는 지속

될 전망인 점 등을 반영하여 동사의 2009년 및 2010년 EPS 전망을 기존대비 각각 8%, 50%

상향 조정한다.

<표44> 호남석유화학 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 5,715.0 4,973.0 5,446.5 4,472.6 4.9 11.2

영업이익 767.4 524.6 772.2 385.0 -0.6 36.3

세전이익 866.6 556.7 847.2 424.7 2.3 31.1

순이익 813.8 479.0 753.1 318.5 8.1 50.4

EBITDA 999.5 745.2 1,003.5 604.0 -0.4 23.4

EPS 25,544 15,035 23,639 9,997 8.1 50.4자료 : HMC투자증권

<표45> 호남석유화학 분기별 실적추정


석유화학 매출액 738.1 818.5 887.1 654.5 1,233.6 1,456.3 1,650.3 1,374.7 1,371.5 1,333.1 1,171.4 1,097.0

영업이익 65.9 63.6 47.1 -86.2 153.5 224.9 224.0 165.0 159.1 149.3 123.0 93.2

영업이익률 8.9 7.8 5.3 -13.2 12.4 15.4 13.6 12.0 11.6 11.2 10.5 8.5 자료: HMC투자증권 추정

Forward Solution 58

기아자동차 (000270)

화학

<그림67> 호남석유화학 주가와 PER 밴드 추이 <그림68> 호남석유화학 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

3.0배

5.3배

7.7배

10.0배

0

50

100

150

200

250

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

2.0배

3.7배

5.3배

7.0배

0

50

100

150

200

250

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 호남석유화학 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/10/06 매수 107,600원

08/12/04 매수 61,600원

09/01/13 보유 61,600원

09/02/09 보유 61,600원

09/03/04 매수 61,600원

09/03/18 보유 61,600원

09/04/16 보유 81,500원

09/04/24 매수 98,500원

09/07/15 매수 103,000원

09/08/20 매수 132,000원

09/10/26 매수 125,000원

09/12/17 매수 140,000원

0

20

40

60

80

100

120

140

160

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 2,255.3 3,098.2 5,715.0 4,973.0 4,424.1 유동자산 1,003.8 886.1 2,174.0 2,284.7 2,042.4

매출원가 1,873.1 2,888.7 4,760.6 4,259.3 3,826.5 현금성자산 464.0 354.8 1,224.5 1,511.8 1,280.4

매출총이익 382.2 209.5 954.3 713.7 597.6 단기투자자산 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1

판매관리비 108.8 119.2 187.0 189.0 167.9 매출채권 304.5 262.3 525.0 419.0 412.4

인건비 17.5 17.4 25.0 21.9 19.5 재고자산 210.7 249.0 348.9 278.4 274.0

일반관리비 52.9 54.3 70.3 60.7 54.8 비유동자산 2,583.5 2,664.9 3,232.8 3,512.2 3,865.3

판매비 33.2 43.1 96.1 84.8 75.1 투자자산 1,881.1 1,841.4 1,385.6 1,695.6 2,106.6

영업이익 273.4 90.3 767.4 524.6 429.8 유형자산 696.6 819.0 1,859.8 1,831.0 1,775.1

(영업이익률) 12.1 2.9 13.4 10.5 9.7 무형자산 1.9 0.8 -19.1 -20.9 -22.9

영업외수익 345.9 314.0 295.9 87.2 86.5 자산총계 3,587.4 3,551.0 5,406.8 5,797.0 5,907.7

이자수익 26.4 28.4 27.8 50.2 50.5 유동부채 417.4 264.5 622.4 834.4 548.0

외환이익 10.5 87.9 140.2 27.0 25.0 매입채무 278.6 172.2 440.7 351.7 346.2

지분법이익 282.0 84.1 102.3 10.0 11.0 단기차입금 0.0 0.0 7.4 7.4 8.9

영업외비용 23.3 475.8 196.6 56.0 48.1 유동성장기부채 0.0 0.0 65.9 357.9 65.9

이자비용 2.7 7.3 49.0 32.0 26.1 비유동부채 293.3 482.7 727.6 435.6 437.9

외환손실 12.6 201.4 106.9 24.0 22.0 사채 0.0 292.1 429.9 137.9 137.9

지분법손실 0.0 262.0 15.5 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 85.9 85.9 88.1

(영업외수지) 322.6 -161.7 99.3 31.2 38.4 부채총계 710.7 747.2 1,350.1 1,270.0 985.9

세전사업이익 596.0 -71.4 866.6 555.8 468.2 자본금 159.3 159.3 159.3 159.3 159.3

법인세비용 132.6 -26.2 52.8 77.6 65.4 자본잉여금 473.6 473.6 918.7 918.7 918.7

계속사업이익 463.4 -45.3 813.8 478.2 402.8 자본조정 등 6.5 10.8 12.7 12.7 12.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 2,237.2 2,160.1 2,965.9 3,436.2 3,831.1

당기순이익 463.4 -45.3 813.8 478.2 402.8 자본총계 2,876.6 2,803.8 4,056.7 4,527.0 4,921.9

EBITDA 360.9 163.8 999.5 745.2 627.7 부채와자본총계 3,587.4 3,551.0 5,406.8 5,797.0 5,907.7



영업활동현금흐름 350.7 -46.2 1,010.9 773.3 592.2 EPS 14,544 -1,421 25,544 15,010 12,644

당기순이익 463.4 -45.3 813.8 478.2 402.8 수정EPS 14,513 -1,506 23,766 15,010 12,644

유형자산감가상각비 85.0 72.0 230.5 218.8 196.0 BPS 90,290 88,004 127,329 142,090 154,484

무형자산상각비 2.5 1.5 1.7 1.8 2.0 DPS 1,000 250 250 250 250

외화환산손실(이익) 1.8 78.3 -23.0 0.0 0.0 CFPS 17,291 886 32,832 21,933 18,857

지분법손실(이익) -282.0 177.9 -86.8 -10.0 -11.0 EBITDAPS 11,329 5,141 31,373 23,390 19,702

운전자본감소(증가) 72.3 -274.2 88.5 87.5 5.4 PER 7.2 - 4.2 7.2 8.6

기타 7.7 -56.5 -13.7 -3.0 -3.0 수정PER 7.3 - 4.6 7.2 8.6

투자활동현금흐름 -372.5 -91.9 -616.9 -491.0 -231.0 PBR 1.2 0.8 0.9 0.8 0.7

설비투자 -277.5 -201.1 -108.9 -190.0 -140.0 EV/EBITDA 8.0 14.0 2.8 3.4 3.9

투자자산감소(증가) -63.0 -55.5 -508.9 -320.0 -422.0 배당수익률 0.9 0.5 0.2 0.2 0.2

유형자산처분 4.1 10.3 0.1 0.0 0.0 매출총이익률 16.9 6.8 16.7 14.4 13.5

기타 -36.1 154.4 0.7 19.0 331.0 영업이익률 12.1 2.9 13.4 10.5 9.7

재무활동현금흐름 -23.9 182.6 -14.5 -8.0 -592.0 순이익률 20.5 -1.5 14.2 9.6 9.1

단기차입금증가(감소) 0.0 0.0 -521.2 0.0 0.0 EBITDA Margin 16.0 5.3 17.5 15.0 14.2

장기차입금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 17.4 -1.6 23.7 11.1 8.5

사채증가(감소) 0.0 214.5 99.5 0.0 -292.0 ROA 14.1 -1.3 18.2 8.5 6.9

배당금 -23.9 -31.9 -8.0 -8.0 -8.0 매출액증가율 3.4 37.4 84.5 -13.0 -11.0

자본금증가(감소) 0.0 0.0 445.1 0.0 0.0 영업이익증가율 7.0 -67.0 749.9 -31.6 -18.1

기타 0.0 0.0 -30.0 0.0 -292.0 순이익증가율 21.4 적전 흑전 -41.2 -15.8

현금증가(감소) -45.6 44.6 488.4 274.3 -230.7 부채비율 24.7 26.6 33.3 28.1 20.0

기초현금 126.6 80.9 125.5 613.9 888.2 순차입금비율 -16.1 -2.2 -15.7 -20.4 -19.9

기말현금 80.9 125.5 613.9 888.2 657.4 이자보상배율 100.6 12.4 15.7 16.4 16.5

Forward Solution 60

기아자동차 (000270)

화학


10. 한화석유화학 (009830) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 14,550원/5,450원



자본금/액면가: 7,070억원/5,000원


주요주주: ㈜한화 등 42.7%

목표주가를 15,400원으로 하향조정하며 보유로 투자의견 하향

이익전망의 수정을 반영하여 동사에 대한 목표주가를 15,700원에서 15,400원으로 소폭 하

향조정하며, 최근 지속적인 주가상승으로 현 주가대비 상승여력이 높지 않은 점을 감안하여 동

사에 대한 투자의견을 보유(Hold)로 하향조정한다. 동사의 목표주가 산정에는 동종타사대비

10% 할인한 4.5배의 EV/EBITDA를 적용했는데, 동사의 사업이 PVC와 CA사업에 특화되어

있지만 중동의 공급이 집중되고 있는 PE, PP 등 올레핀 제품의 비중이 높은 점 등을 감안한 것

이다. 동사는 국내에서는 바이오시밀러 및 신약항체사업(2012년부터 본격화 예상), 탄소나노

튜브(자회사인 한화나노텍에서 양산 예정), 태양광발전사업(2010년 30MW, 2012년

330MW, 2015년 1GW로 확대 계획), 2차전지 양극재 등 비석유화학사업을 적극 확대하고

있는 한편, 해외에서는 중국에 PVC공장(30만톤 생산능력, 2010년 12월 완공 예정)을 설립하

고, 사우디 Sipchem사와 합작으로 EVA/LDPE 및 PVA 생산설비를 완공할 계획인 등 적극적

인 사업다각화 노력을 지속하고 있다. 동사는 2015년 매출 9조원과 영업이익 1조 2천억원을

실현하는 ‘글로벌 케미칼 리더 2015’프로젝트를 진행 중인 것으로 알려지고 있다.

<표46> 한화석유화학 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고 사업가치 2,479 2,145 1,983

EBITDA 551 477 441

적정 EV/EBITDA (배) 4.5 4.5 4.5 업종평균대비 10% 할인

투자자산 가치 1,034 1,043 1,054 장부가대비 50% 할인

기업가치 3,513 3,189 3,037

순차입금 1,202 1,054 808

지분가치 2,311 2,134 2,230

주식수 (만주) 14,141 14,141 14,141 우선주 포함

적정주가 (원) 16,344 15,093 15,768 15,400 (2년 평균)

현주가(12/16) (원) 13,800 13,800 13,800 13,800

상승여력 (%) 18.4 9.4 14.3 11.6 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 2,485.2 167.0 276.3 212.9 271.6 1,847 3.9 13.7/5.7 1.0 10.6 11.5 2008 3,037.0 257.8 53.0 41.5 364.9 322 -82.6 45.0/14.0 0.6 7.0 1.9

2009F 2,943.2 443.7 506.0 405.1 550.9 2,865 790.7 4.8 0.7 5.7 15.9 2010F 3,334.9 361.7 339.4 275.9 476.8 1,951 -31.9 7.0 0.7 6.3 9.7 2011F 3,272.1 331.3 319.0 259.3 440.7 1,833 -6.0 7.5 0.6 6.2 8.4






















Hold (하향) 현재가 (12/16) : 13,800원

목표주가 : 15,400원




4분기 실적은 시장컨센서스 수준으로 전망

동사의 4분기 영업이익은 시장 컨센서스와 유사한 수준으로 전분기대비 소폭 하락할 것으로

전망되는데, 이는 10~11월 PE제품에 대한 정기보수가 약 1개월간 진행될 예정이기 때문이다.

동사는 원재료인 에틸렌을 자회사인 YNCC로 부터 구입하고 있는데, 나프타를 원료로 사용하는

타사대비 마진 폭이 상대적으로 낮은 편이다.

<표47> 한화석유화학 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 686.6 3.6 -12.1 662.5 781.3 740.6 -7.3

영업이익 77.1 64.3 -14.7 46.9 90.4 78.4 -1.7

영업이익률 11.2 +4.1%p -0.3%p 7.1 11.6 10.6 +0.6%p

세전이익 68.3 흑전 -49.7 -131.9 135.6 98.5 -30.7

순이익 55.5 흑전 -49.7 -85.5 110.2 76.7 -27.7 자료 : 한화석유화학, HMC투자증권

2009년 EPS 전망을 9% 상향, 2010년 EPS 전망을 8% 하향조정

당사에서는 예상보다는 양호할 것으로 전망되는 4분기 실적을 반영하여 동사의 2009년 EPS

전망을 기존대비 9% 상향 조정하나 환율하락과 중동 및 중국의 신규 공급증가의 영향을 반영하

여 2010년 EPS 전망을 8% 하향 조정한다. 동사의 유화부문(PE,PP)은 공급과잉의 영향으로

이익감소가 불가피한 것으로 전망되나 화성부문(CA,PVC)은 상대적으로 그 영향은 크지 않은

것으로 전망되기 때문이다.

<표48> 한화석유화학 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 2,943.2 3,334.9 2,879.3 3,342.0 2.2 -0.2

영업이익 443.7 361.7 452.2 384.9 -1.9 -6.0

세전이익 506.0 339.4 467.0 376.6 8.3 -9.9

순이익 405.1 275.9 370.7 299.7 9.3 -8.0

EBITDA 550.9 476.8 556.7 495.0 -1.1 -3.7

EPS 2,865 1,951 2,621 2,120 9.3 -8.0


<표49> 한화석유화학 분기별 실적추정


유화부문 매출액 338.0 358.3 359.2 282.0 340.8 306.1 339.9 281.9 308.0 299.5 296.2 290.3

(PE,PP) 영업이익 23.2 21.1 1.7 -7.1 68.0 60.2 41.5 35.2 35.4 31.1 28.4 25.3

영업이익률 6.9 5.9 0.5 -2.5 20.0 19.7 12.2 12.5 11.5 10.4 9.6 8.7

화성부문 매출액 383.6 422.7 470.9 441.5 397.0 406.1 427.1 391.2 378.4 586.3 562.2 559.6

(CA,PVC) 영업이익 42.0 65.2 74.4 46.4 78.8 83.8 56.9 50.9 53.0 79.2 73.1 67.2

영업이익률 10.9 15.4 15.8 10.5 19.8 20.6 13.3 13.0 14.0 13.5 13.0 12.0

총계* 매출액 734.5 794.8 845.2 736.6 750.2 725.2 781.3 686.6 700.2 899.4 871.9 863.5

영업이익 59.9 80.3 70.6 34.5 140.3 135.9 90.4 77.1 80.6 102.6 93.8 84.7

영업이익률 8.2 10.1 8.4 4.7 18.7 18.7 11.6 11.2 11.5 11.4 10.8 9.8

주: *기타부문 포함

자료: HMC투자증권 추정

Forward Solution 62

기아자동차 (000270)

화학

<그림69> 한화석유화학 주가와 PER 밴드 추이 <그림70> 한화석유화학 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

4.0배

7.3배

10.7배

14.0배

0

10

20

30

40

50

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

5.0배

7.7배

10.3배

13.0배

0

10

20

30

40

50

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한화석유화학 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/10/06 매수 15,000원 09/10/26 매수 15,700원

08/11/07 투자의견 제시중단 09/12/17 보유 15,400원

08/12/04 매수 6,600원

09/01/12 보유 6,600원

09/01/22 매수 9,300원

09/02/26 매수 9,300원

09/03/26 보유 9,300원

09/04/16 보유 11,100원

09/05/18 보유 12,500원

09/07/15 매수 15,100원

09/08/12 매수 15,100원

09/08/20 매수 17,400원

0

5

10

15

20

25

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 2,485.2 3,037.0 2,943.2 3,334.9 3,272.1 유동자산 555.8 1,225.8 1,011.9 1,208.2 1,359.1

매출원가 2,111.1 2,537.1 2,262.1 2,701.6 2,694.4 현금성자산 38.2 325.0 314.9 419.1 599.6

매출총이익 374.1 499.8 681.2 633.3 577.8 단기투자자산 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1

판매관리비 207.2 242.0 237.4 271.6 246.4 매출채권 341.6 323.6 305.5 384.2 384.4

인건비 29.6 34.0 33.8 38.1 37.4 재고자산 157.3 252.1 194.0 244.0 244.1

일반관리비 62.8 72.4 78.9 90.6 89.1 비유동자산 3,073.7 3,229.8 3,927.8 3,930.7 3,923.3

판매비 109.0 128.3 133.0 151.4 148.8 투자자산 1,497.1 1,523.2 2,068.4 2,086.4 2,108.4

영업이익 167.0 257.8 443.7 361.7 331.3 유형자산 1,531.1 1,647.8 1,806.3 1,791.7 1,762.7

(영업이익률) 6.7 8.5 15.1 10.8 10.1 무형자산 9.2 8.5 8.0 7.5 7.1

영업외수익 206.0 199.3 228.8 51.3 62.6 자산총계 3,629.5 4,455.6 4,939.7 5,138.9 5,282.5

이자수익 4.5 36.2 12.1 8.3 12.6 유동부채 538.8 1,082.5 1,290.8 1,371.5 1,055.4

외환이익 8.4 115.2 60.9 0.0 0.0 매입채무 320.5 225.9 322.6 405.7 405.8

지분법이익 136.3 9.9 130.2 23.0 30.0 단기차입금 20.5 420.9 287.3 287.3 288.1

영업외비용 96.8 404.1 166.6 73.5 75.0 유동성장기부채 72.7 265.4 540.1 563.9 246.9

이자비용 47.9 85.9 74.2 68.5 67.0 비유동부채 1,141.0 1,001.6 909.7 801.9 1,051.8

외환손실 8.9 134.1 59.7 0.0 0.0 사채 795.7 709.7 575.8 550.1 800.1

지분법손실 0.0 105.3 8.6 5.0 8.0 장기차입금 80.3 88.2 113.5 72.3 72.2

(영업외수지) 109.3 -204.8 62.2 -22.3 -12.3 부채총계 1,679.7 2,084.1 2,200.5 2,173.4 2,107.3

세전사업이익 276.3 53.0 506.0 339.4 319.0 자본금 505.0 707.0 707.0 707.0 707.0

법인세비용 63.3 11.5 100.8 63.6 59.7 자본잉여금 270.5 503.5 504.0 504.0 504.0

계속사업이익 212.9 41.5 405.1 275.9 259.3 자본조정 등 132.4 146.5 160.1 160.1 160.1

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 1,041.8 1,014.4 1,368.0 1,594.3 1,804.1

당기순이익 212.9 41.5 405.1 275.9 259.3 자본총계 1,949.7 2,371.5 2,739.2 2,965.5 3,175.2

EBITDA 271.6 364.9 550.9 476.8 440.7 부채와자본총계 3,629.5 4,455.6 4,939.7 5,138.9 5,282.5



영업활동현금흐름 436.3 226.1 679.3 327.4 346.5 EPS 1,847 322 2,865 1,951 1,833

당기순이익 212.9 41.5 405.1 275.9 259.3 수정EPS 1,516 361 2,792 1,951 1,833

유형자산감가상각비 103.7 106.2 106.6 114.6 108.9 BPS 16,909 16,770 19,371 20,971 22,454

무형자산상각비 0.9 0.9 0.5 0.5 0.4 DPS 400 350 350 350 350

외화환산손실(이익) 0.4 58.2 -12.1 0.0 0.0 CFPS 2,754 1,152 3,623 2,765 2,607

지분법손실(이익) -136.3 95.3 -121.6 -18.0 -22.0 EBITDAPS 2,355 2,829 3,896 3,372 3,116

운전자본감소(증가) 244.4 -44.3 243.2 -45.6 -0.1 PER 9.1 33.2 4.8 7.0 7.5

기타 10.2 -31.6 57.6 0.0 0.0 수정PER 11.1 29.6 4.9 7.0 7.5

투자활동현금흐름 -754.4 -705.7 -651.0 156.0 267.0 PBR 1.0 0.6 0.7 0.7 0.6

설비투자 -645.9 -229.7 -275.1 -100.0 -80.0 EV/EBITDA 10.6 7.0 5.7 6.3 6.2

투자자산감소(증가) -101.2 -138.3 -414.9 -36.0 -44.0 배당수익률 2.4 5.8 2.5 2.5 2.5

유형자산처분 0.2 0.6 1.2 0.0 0.0 매출총이익률 15.1 16.5 23.1 19.0 17.7

기타 -7.5 -338.2 37.8 292.0 391.0 영업이익률 6.7 8.5 15.1 10.8 10.1

재무활동현금흐름 309.6 747.4 -37.2 -386.0 -433.5 순이익률 8.6 1.4 13.8 8.3 7.9

단기차입금증가(감소) -52.2 382.8 -121.6 0.0 0.0 EBITDA Margin 10.9 12.0 18.7 14.3 13.5

장기차입금증가(감소) 76.9 28.5 42.5 -15.5 -41.2 ROE 11.5 1.9 15.9 9.7 8.4

사채증가(감소) 535.5 116.9 308.3 -27.7 -25.8 ROA 6.4 1.0 8.6 5.5 5.0

배당금 -35.4 -40.5 -49.5 -49.5 -49.5 매출액증가율 12.0 22.2 -3.1 13.3 -1.9

자본금증가(감소) 0.0 332.2 1.1 0.0 0.0 영업이익증가율 46.3 54.4 72.1 -18.5 -8.4

기타 -215.2 -72.5 -218.1 -293.2 -317.0 순이익증가율 3.9 -80.5 876.3 -31.9 -6.0

현금증가(감소) -8.6 267.9 -8.9 97.4 180.0 부채비율 86.2 87.9 80.3 73.3 66.4

기초현금 37.5 28.9 296.8 287.8 385.2 순차입금비율 47.7 48.9 43.9 35.6 25.4

기말현금 28.9 296.8 287.8 385.2 565.2 이자보상배율 3.5 3.0 6.0 5.3 4.9

Forward Solution 64

기아자동차 (000270)

화학


11. 금호석유화학 (011780) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 41,650원/14,500원



자본금/액면가: 1,422억원/5,000원


주요주주: 박철완 등 46.6%

목표주가를 27,300원으로 하향조정하며 Hold 투자의견 유지

이익전망의 하향조정을 반영하여 동사에 대한 목표주가를 28,500원에서 27,300원으로 하

향조정하며, 현 주가대비 상승여력이 높지 않은 점을 감안하여 동사에 대한 기존 보유(Hold)

투자의견을 유지한다. 동사의 목표주가 산정에는 EV/EBITDA 4.5배(동종업체 평균 대비

10% 할인)를 적용했는데, 동사의 사업이 합성고무사업에 특화되어 있고 ABS 중심의 합성수

지 사업은 수익성이 낮은 점 등을 감안한 것이다.

전세계 자동차 생산업체의 감산 등으로 합성고무의 수요는 점진적으로 회복되고 있으나 원료

인 부타디엔 가격이 급등락을 반복하고 있어 수익성이 회복이 더디게 나타나고 있다. 동사는 대

우건설의 매각과 관련된 불확실성이 주가 상승에 최대 걸림돌로 작용하고 있는데, 당사에서는

대우건설에 대한 주당 매각금액이 확정되고 관련 손실 규모가 확정된 이후 동사에 대한 투자를

검토하는 것이 타당한 것으로 판단, 그 이전까지는 매수를 유보하는 것이 올바른 투자전략으로

판단하고 있다.

<표50> 금호석유화학 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 1,133 1,571 1,580

EBITDA 252 349 351

적정 EV/EBITDA (배) 4.5 4.5 4.5


기업가치 2,104 2,538 2,564

순차입금 1,854 1,798 1,683

지분가치 250 740 882

주식수 (만주) 2,286 2,286 2,286 우선주 포함

적정주가 (원) 10,945 32,389 38,572 27,300 (3년 평균)

현주가(12/16) (원) 24,750 24,750 24,750 24,750

상승여력 (%) -55.8 30.9 55.8 10.3 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 2,124.5 160.8 177.0 134.2 218.1 4,717 53.0 17.3/5.2 1.6 13.4 15.7 2008 3,182.5 281.3 -26.7 -19.7 353.5 -694 적전 -/- 0.9 8.5 -1.9

2009F 2,697.0 151.2 -185.5 -171.1 251.8 -6,014 적확 -3.8 0.7 10.0 -16.1 2010F 2,600.4 227.2 113.3 90.6 349.2 3,186 흑전 7.2 0.6 7.0 9.0 2011F 2,687.0 227.6 146.2 116.9 351.2 4,111 29.0 5.6 0.6 6.7 10.7






















Hold (유지) 현재가(12/16) : 24,750원

목표주가 : 27,300원




4분기 원료인 부타디엔 가격이 재차 급등 중 마진하락에 대한 우려 있음

동사의 3분기 실적은 8월부터 원료인 부타디엔 가격이 급등한 후 9월부터 하락세로 반전함에

따라 합성고무의 판가에 원료가격 상승을 반영하지 못한 상황에서 마진이 축소되었고 중국의 미

국향 타이어수출에 대한 반덤핑 제소 등의 영향으로 대중국 수출물량이 크게 감소함에 따라 시

장 및 당사 예상대비 부진한 실적을 보인 바 있다. 12월 중순부터 부타디엔 가격이 다시 상승하

고 있으나 지난 3분기처럼 재차 하락할 가능성이 있어 마진하락에 대한 우려가 상존하는 상황이

다.

<표51> 금호석유화학 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 691.1 -7.6 -8.4 748.0 754.2 778.7 -11.3

영업이익 57.2 1302.9 54.8 4.1 36.9 57.4 -0.4

영업이익률 8.3 +7.7%p +3.4%p 0.5 4.9 7.4 +0.9%p

세전이익 24.3 흑전 흑전 -248.9 -36.6 33.5 -27.4

순이익 19.5 흑전 흑전 -191.0 -39.8 34.4 -43.4 자료 : 금호석유화학, HMC투자증권

2009년 지분법 손실증가 등으로 적자 폭 확대 불가피

당사에서는 예상보다 부진한 3분기 실적과 원화절상 추세를 반영하여 동사의 2009년 및

2010년 이익전망을 하향 조정했으며, 2009년 중 그룹의 대우건설 매각이 이루어질 것으로 전

망, 대우건설 매각에 따른 매각손실과 관련된 지분법 손실 등을 감안하여 2009년 적자 폭을 추

정했으나 최종 매각금액에 따라 동 손실금액이 기존전망대비 확대될 가능성도 있다.

<표52> 금호석유화학 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F매출액 2,697.0 2,600.4 2,729.7 2,785.4 -1.2 -6.6

영업이익 151.2 227.2 153.2 239.7 -1.4 -5.2

세전이익 -185.5 113.3 -137.2 136.5 적.확 -17.0

순이익 -171.1 90.6 -122.3 107.5 적.확 -15.7

EBITDA 251.8 349.2 244.5 342.6 3.0 1.9

EPS -6,014 3,186 -4,299 3,780 적.확 -15.7자료 : HMC투자증권

Forward Solution 66

기아자동차 (000270)

화학

<그림71> 금호석유화학 주가와 PER 밴드 추이 <그림72> 금호석유화학 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

0

20

40

60

80

100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

19.0배

14.0배

9.0배

4.0배6.5배

8.3배

10.2배

12.0배

0

20

40

60

80

100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 금호석유화학 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/10/06 매수 57,100원 09/12/17 보유 27,300원

08/10/13 매수 57,100원

08/12/04 매수 25,900원

09/01/16 보유 23,100원

09/02/13 보유 23,100원

09/03/04 매수 23,100원

09/03/26 보유 23,100원

09/04/16 보유 30,900원

09/05/14 보유 26,400원

09/07/15 보유 30,700원

09/08/20 보유 32,800원

09/10/26 보유 28,500원

0

10

20

30

40

50

60

70

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)






매출액 2,124.5 3,182.5 2,697.0 2,600.4 2,687.0 유동자산 489.1 783.3 582.6 555.4 642.1

매출원가 1,812.4 2,702.6 2,352.1 2,199.6 2,280.3 현금성자산 11.4 12.1 17.6 37.1 106.8

매출총이익 312.1 479.9 345.0 400.7 406.6 단기투자자산 0.1 0.3 0.2 0.2 0.2

판매관리비 151.4 198.6 193.8 173.5 179.0 매출채권 198.1 336.8 242.1 219.6 227.8

인건비 17.2 21.4 20.7 19.9 20.6 재고자산 257.4 369.3 260.9 236.6 245.4

일반관리비 63.0 79.6 76.7 74.2 76.7 비유동자산 2,380.0 2,931.5 2,835.9 2,839.0 2,814.4

판매비 67.5 91.9 93.8 90.8 93.8 투자자산 1,578.4 1,554.6 1,386.6 1,381.6 1,405.6

영업이익 160.8 281.3 151.2 227.2 227.6 유형자산 726.9 1,272.8 1,364.1 1,382.4 1,341.3

(영업이익률) 7.6 8.8 5.6 8.7 8.5 무형자산 46.7 45.4 38.0 27.8 20.3

영업외수익 155.9 270.5 132.4 26.1 42.9 자산총계 2,869.0 3,714.8 3,418.6 3,394.4 3,456.5

이자수익 2.3 2.8 2.8 2.1 3.9 유동부채 712.9 1,117.0 1,580.5 1,093.4 922.3

외환이익 12.6 112.0 80.1 0.0 0.0 매입채무 200.6 213.1 242.3 219.8 228.0

지분법이익 106.7 31.7 40.7 24.0 39.0 단기차입금 179.3 168.1 346.2 346.2 427.1

영업외비용 139.6 578.4 469.1 140.0 124.4 유동성장기부채 164.9 492.8 782.5 356.8 96.6

이자비용 76.8 89.1 107.8 111.0 109.4 비유동부채 1,272.2 1,434.7 870.4 1,260.0 1,393.6

외환손실 15.0 222.2 59.3 0.0 0.0 사채 499.7 371.0 313.6 453.6 533.6

지분법손실 8.6 200.9 264.1 29.0 15.0 장기차입금 637.2 938.0 428.9 678.5 732.1

(영업외수지) 16.3 -308.0 -336.7 -113.9 -81.4 부채총계 1,985.0 2,551.7 2,450.9 2,353.4 2,315.9

세전사업이익 177.0 -26.7 -185.5 113.3 146.2 자본금 142.2 142.2 142.2 142.2 142.2

법인세비용 42.9 -6.9 -14.5 22.7 29.2 자본잉여금 303.4 303.4 303.4 303.4 303.4

계속사업이익 134.2 -19.7 -171.1 90.6 116.9 자본조정 등 -0.5 309.9 304.9 304.9 304.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 438.9 407.6 217.1 290.4 390.1

당기순이익 134.2 -19.7 -171.1 90.6 116.9 자본총계 884.0 1,163.1 967.7 1,041.0 1,140.7

EBITDA 218.1 353.5 251.8 349.2 351.2 부채와자본총계 2,869.0 3,714.8 3,418.6 3,394.4 3,456.5



영업활동현금흐름 168.9 -34.4 424.8 241.8 207.7 EPS 4,717 -694 -6,014 3,186 4,111

당기순이익 134.2 -19.7 -171.1 90.6 116.9 수정EPS 3,999 -1,568 -6,014 3,186 4,111

유형자산감가상각비 51.2 61.6 87.8 111.7 116.1 BPS 31,074 40,887 34,015 36,593 40,096

무형자산상각비 6.1 10.5 12.9 10.2 7.5 DPS 750 750 750 750 750

외화환산손실(이익) 1.2 60.9 -15.8 0.0 0.0 CFPS 6,731 1,843 -2,475 7,473 8,454

지분법손실(이익) -98.1 169.1 223.4 5.0 -24.0 EBITDAPS 7,665 12,425 8,852 12,274 12,345

운전자본감소(증가) 69.9 -258.0 267.0 24.2 -8.8 PER 10.8 - -3.8 7.2 5.6

기타 4.4 -58.9 20.6 0.0 0.0 수정PER 12.7 - -3.8 7.2 5.6

투자활동현금흐름 -309.0 -384.0 -312.3 517.0 190.0 PBR 1.6 0.9 0.7 0.6 0.6

설비투자 -206.5 -334.8 -311.3 -130.0 -75.0 EV/EBITDA 13.4 8.5 10.0 7.0 6.7

투자자산감소(증가) -88.2 -31.3 -59.7 10.0 -48.0 배당수익률 1.3 4.1 3.0 3.0 3.0

유형자산처분 0.7 0.0 0.1 0.0 0.0 매출총이익률 14.7 15.1 12.8 15.4 15.1

기타 -15.2 -17.9 58.6 637.0 313.0 영업이익률 7.6 8.8 5.6 8.7 8.5

재무활동현금흐름 148.4 419.1 -107.3 -739.1 -327.6 순이익률 6.3 -0.6 -6.3 3.5 4.4

단기차입금증가(감소) -102.9 -6.5 184.9 0.0 80.0 EBITDA Margin 10.3 11.1 9.3 13.4 13.1

장기차입금증가(감소) 350.5 408.7 77.7 -18.9 -150.2 ROE 15.7 -1.9 -16.1 9.0 10.7

사채증가(감소) 127.5 198.2 50.0 -17.0 20.0 ROA 4.9 -0.6 -4.8 2.7 3.4

배당금 -16.1 -17.3 -17.3 -17.3 -17.3 매출액증가율 21.2 49.8 -15.3 -3.6 3.3

자본금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익증가율 84.9 75.0 -46.3 50.3 0.2

기타 -210.4 -164.0 -402.6 -685.9 -260.2 순이익증가율 53.0 적전 적확 흑전 29.0

현금증가(감소) 8.3 0.7 5.2 19.7 70.1 부채비율 224.6 219.4 253.3 226.1 203.0

기초현금 3.1 11.4 12.1 17.3 37.0 순차입금비율 166.3 168.3 191.6 172.7 147.5

기말현금 11.4 12.1 17.3 37.0 107.0 이자보상배율 2.1 3.2 1.4 2.0 2.1

Forward Solution 68

기아자동차 (000270)

화학


12. 이수화학 (005950) 소용환 수석연구위원 02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 19,700원/7,890원





주요주주: ㈜ 이수 등 37.8%

노말파라핀과 알킬벤젠 수급 타이트로 양호한 실적세는 이어질 전망

동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 17,800원을 유지한다. 동사는 2009년 사상 최대의 영

업실적을 갱신하는 등 실적호조세가 지속되고 있는 반면, 동사의 주가는 실적상승을 반영하지

못하고 있다. 그 이유는 1) 자회사인 이수건설과 관련된 리스크에 대한 우려와 2) 과도한 BW

의 발행에 따른 주가희석과 3) 이에 따른 잠재 매물에 대한 부담감 등으로 판단된다. 당사에서

는 동사의 목표주가 산정시 이수건설에 대한 지급보증액을 순차입금에 가산하여 동사 주식가치

산정에 반영하였으며, 행사 가능한 모든 Warrant를 주식수에 가산하여 목표주가를 산정했다.

현재 이수건설은 채권은행에 의한 워크아웃이 진행되고 있으며 해외공사와 SOC투자 등 토목

공사 비중을 확대하는 등 자구노력을 지속하고 있어 관련 우발 리스크는 크지 않은 것으로 판단

된다.

<표53> 이수화학 목표주가 산정

(억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 (1) 3,402 3,667 4,144

EBITDA 680 733 829

적정 EV/EBITDA (배) 5.0 5.0 5.0 동종업체평균

투자자산 가치 (2) 1,551 1,802 1,816 장부가대비 50% 할인

기업가치 (3) = (1)+(2) 4,953 5,469 5,960

순차입금 (4) 1,351 1,712 1,512

이수건설에 대한 지급보증 (5) 1,240 1,240 1,240

지분가치 (6) = (3)-(4)-(5) 2,362 2,517 3,208

주식수 (만주) 1,369 1,369 1,466 BW 포함

적정주가 (원) 17,259 18,390 21,880 17,800 (2년 평균)

현주가(12/16) (원) 15,500 15,500 15,500 15,500

상승여력 (%) 11.3 18.6 41.2 14.8 자료 : HMC투자증권

매출액

(억원)

영업이익

(억원)

세전이익

(억원)

순이익

(억원)

EBITDA

(억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 8,967 71 -64 -103 145 -1,080 적확 -/- 0.5 21.0 -4.5 2008 13,798 480 514 359 573 3,753 흑전 4.3/2.1 0.4 5.7 13.4 2009F 11,241 600 582 464 680 4,014 6.9 3.9 0.4 4.6 12.2

2010F 13,289 656 500 391 733 3,382 -15.7 4.6 0.4 4.8 8.5 2011F 14,455 755 611 478 829 4,132 22.2 3.8 0.3 4.0 9.6






















Buy (유지) 현재가 (12/16) : 15,500원

목표주가 : 17,800원




4분기 실적은 매출액 3,118억원, 영업이익 112억원 예상

동사의 4분기 실적은 매출액 3,118억원(YoY +62%, QoQ +8%), 영업이익 112억원(YoY

흑전, QoQ-34%)으로 전망되는데, 양호한 매출액 예상에도 불구하고 4분기에 성과급 등의 비

용을 반영하는 동사의 계절적 특성으로 인해 영업이익은 전분기 대비 감소할 전망이다. 한편,

알킬벤젠과 노말파라핀 가격의 안정적인 추세가 지속되고 있으며 2010년이후에도 노말파라핀

수급타이트로 알킬벤젠의 타이트한 공급 상황이 지속될 것으로 보아 양호한 2010년 실적이 예

상된다.

<표54> 이수화학 2009년 4분기 실적 Preview

당사전망 증감율 분기실적 컨센서스 (억원,%)

09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF

매출액 3,117.8 61.7 7.8 1,927.7 2,891.8 N.A

영업이익 112.2 흑전 -34.0 -14.7 170.0 N.A

영업이익률 3.6 +4.4%p -2.3%p (0.8) 5.9 N.A

세전이익 49.3 흑전 -67.7 -279.4 152.9 N.A

순이익 38.6 흑전 -67.7 -252.7 119.5 N.A

자료 : 이수화학, HMC투자증권

2010년부터 알킬벤젠의 수급은 더욱 타이트해질 전망

금융위기로 인해 노말파라핀과 알킬벤젠에 대한 신규 투자계획이 거의 취소된 상황에서 Exxon

mobile이 연내 30만톤의 노말파라핀공장을 폐쇄할 예정이어서, 향후 노말파라핀의 수급이 더욱

타이트해 질 것으로 보여 2010년 이후에도 동사는 양호한 실적을 지속할 것으로 전망된다. 동사

가 양호한 실적을 유지할 수 있는 이유는 1) 노말파라핀을 자체 생산함에 따라 안정적인 원료조

달이 가능하고, 2) 현재까지는 계획된 신증설이 없어 적어도 2012년까지는 알킬벤젠시장에서 타

이트한 공급 상황이 유지될 것으로 전망되고 3) 동사가 알킬벤젠 시장에서 세계 4~5위권의 생

산능력을 보유하고 있다는 점을 들 수 있다. 한편, 아시아의 군소 알킬벤젠 제조업체는 원료인 노

말파라핀 공장을 보유한 곳이 적어 원료 조달에 있어 물량과 가격에 대한 부담을 감내해야 하는

어려움이 있는 반면, 이수화학은 자체 생산을 통해 노말파라핀을 조달하기 때문에 원료 확보 및

마진율에도 유리한 것으로 판단된다.

<그림73> 알킬벤젠과 노말파라핀 가격 추이

0

400

800

1,200

1,600

2,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

02 03 04 05 06 07 08 09

(달러/톤)

알킬벤젠

노말파라핀(RHS)

(달러/톤)


Forward Solution 70

기아자동차 (000270)

화학

투자의견 Buy, 목표주가 17,800원 유지

동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 17,800원을 유지하는데, 2009년 사상 최대의 영업실적

을 갱신하는 등 동사의 실적호조세가 지속되고 있는 반면, 주가는 실적상승을 반영하지 못하고

있다. 그 이유는 1) 자회사인 이수건설과 관련된 리스크에 대한 우려와 2) 과도한 BW의 발행에

따른 주가희석과 3) 이에 따른 잠재매물에 대한 부담감 등으로 판단된다. 당사에서는 동사의 목

표주가 산정시 이수건설에 대한 지급보증액을 순차입금에 가산하여 동사 주식가치 산정에 반영

하였으며, 행사 가능한 모든 Warrant를 주식수에 가산하여 목표주가를 산정했다. 현재 이수건설

은 채권은행에 의한 워크아웃이 진행되고 있으며 해외공사와 SOC투자 등 토목공사 비중을 확대

하는 등 자구노력을 지속하고 있어 관련 우발 리스크는 크지 않은 것으로 판단된다.

<표55> 이수화학 연도별 실적 전망

실적 전망 YoY (억원,원,%)

2009F 2010F 2011F 2009F 2010F 2011F

매출액 11,241 13,289 14,455 -18.5 18.2 8.8

영업이익 600 656 755 24.9 9.4 15.1

세전이익 582 500 611 13.3 -14.0 22.2

순이익 464 391 478 29.2 -15.7 22.2

EBITDA 680 733 829 18.7 7.8 13.0

EPS 4,158 3,503 4,280 10.8 -15.7 22.2자료 : HMC투자증권

<표56> 이수화학 분기별 실적추정

(억원,원,%) 3Q09 4Q09(F) 2009(F) 1Q10(F) 2Q10(F) 3Q10(F) 4Q10(F) 2010(F) 1Q11(F) 2Q11(F) 3Q11(F) 4Q11(F) 2011(F)

매출액 2,892 3,118 11,241 3,162 3,334 3,312 3,480 13,289 3,372 3,557 3,708 3,818 14,455

영업이익 170 112 600 193 190 172 101 656 172 224 252 107 755

세전이익 153 49 582 164 151 139 46 500 127 186 223 75 611

순이익 119 39 464 128 118 109 36 391 99 145 175 59 478

EBITDA 191 132 680 213 209 192 120 733 190 243 270 125 829자료: HMC투자증권 추정

<그림74> 전사 매출액과 영업이익률 <그림75> 매출액(등유 제외)과 영업이익률

-2

0

2

4

6

8

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

06/12 07/06 07/12 08/06 08/12 09/06

매출액


(억원) (%)

-5

0

5

10

15

20

0

400

800

1,200

1,600

2,000

06/12 07/06 07/12 08/06 08/12 09/06

매출액 (등유제외)

영업이익률: 등유제외 매출액기준 (RHS)

(억원) (%)

자료: 이수화학, HMC투자증권 자료: 이수화학, HMC투자증권




<그림76> 이수화학 주가와 PER 밴드 추이 <그림77> 이수화학 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

3.0배

4.7배

6.3배

8.0배

0

5

10

15

20

25

30

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

4.0배

4.7배

5.3배

6.0배

0

5

10

15

20

25

30

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 이수화학 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

09/11/20 매수(신규) 17,800원

09/12/17 매수 17,800원

0

5

10

15

20

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)

Forward Solution 72

기아자동차 (000270)

화학

(단위:억원) (단위:억원)


매출액 8,967 13,798 11,241 13,289 14,455 유동자산 2,479 3,856 2,923 2,946 3,116

매출원가 8,593 12,934 10,190 12,163 13,173 현금성자산 133 490 512 276 205

매출총이익 374 864 1,051 1,126 1,282 단기투자자산 301 1,098 187 187 187

판매관리비 303 384 451 470 527 매출채권 1,207 1,163 1,188 1,326 1,454

인건비 58 69 63 75 82 재고자산 739 822 779 870 954

일반관리비 101 125 182 215 234 비유동자산 2,167 2,577 4,153 4,618 4,614

판매비 125 162 150 178 194 투자자산 394 279 1,911 2,413 2,441

영업이익 71 480 600 656 755 유형자산 1,681 2,234 2,182 2,152 2,123

(영업이익률) 0.8 3.5 5.3 4.9 5.2 무형자산 46 37 21 15 11

영업외수익 247 1,057 513 250 274 자산총계 4,646 6,433 7,076 7,564 7,729

이자수익 109 135 76 49 24 유동부채 1,122 2,652 1,995 2,070 1,823

외환이익 69 476 213 161 172 매입채무 57 28 227 253 278

지분법이익 8 33 38 40 79 단기차입금 304 1,180 1,012 1,012 1,014

영업외비용 382 1,023 531 405 418 유동성장기부채 488 993 393 442 169

이자비용 116 188 171 150 144 비유동부채 1,279 656 648 725 725

외환손실 57 525 250 218 224 사채 746 196 384 334 334

지분법손실 65 30 40 38 51 장기차입금 453 267 73 200 200

(영업외수지) -135 34 -18 -156 -144 부채총계 2,400 3,308 2,643 2,795 2,548

세전사업이익 -64 514 582 500 611 자본금 478 478 578 578 578

법인세비용 39 155 118 109 133 자본잉여금 962 1,026 1,831 1,831 1,831

계속사업이익 -103 359 464 391 478 자본조정 등 -39 440 460 460 460

중단사업이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 844 1,180 1,583 1,917 2,327

당기순이익 -103 359 464 391 478 자본총계 2,246 3,125 4,452 4,787 5,197

EBITDA 145 573 680 733 829 부채와자본총계 4,646 6,433 7,096 7,582 7,745

(단위:억원) (단위:원,배,%)


영업활동현금흐름 -138 486 500 321 387 EPS -1,080 3,753 4,014 3,382 4,132

당기순이익 -103 359 464 391 478 수정EPS -1,395 2,238 3,976 3,382 4,132

유형자산감가상각비 68 84 72 70 69 BPS 23,472 32,661 38,511 41,404 44,949

무형자산상각비 5 9 9 7 5 DPS 250 450 500 600 700

외화환산손실(이익) -9 97 20 0 -10 CFPS -310 4,723 4,710 4,051 4,769

지분법손실(이익) 57 -3 2 -2 -28 EBITDAPS 1,512 5,990 5,885 6,344 7,168

운전자본감소(증가) -318 22 -13 -202 -189 PER - 3.2 3.9 4.6 3.8

기타 162 -82 -53 57 62 수정PER - 5.3 3.9 4.6 3.8

투자활동현금흐름 -909 -826 -119 -404 153 PBR 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3

설비투자 -853 -125 -31 -40 -40 EV/EBITDA 21.0 5.7 4.6 4.8 4.0

투자자산감소(증가) -80 356 -263 -504 -56 배당수익률 2.0 4.2 3.2 3.9 4.5

유형자산처분 14 43 16 0 0 매출총이익률 4.2 6.3 9.4 8.5 8.9

기타 9 -1,100 159 140 249 영업이익률 0.8 3.5 5.3 4.9 5.2

재무활동현금흐름 1,095 536 -188 -155 -614 순이익률 -1.2 2.6 4.1 2.9 3.3

단기차입금증가(감소) 95 672 -167 0 0 EBITDA Margin 1.6 4.2 6.1 5.5 5.7

장기차입금증가(감소) 449 65 0 176 -73 ROE -4.5 13.4 12.2 8.5 9.6

사채증가(감소) 579 -203 -103 -50 -200 ROA -2.5 6.5 6.9 5.3 6.2

배당금 -23 -23 -40 -57 -68 매출액증가율 16.3 53.9 -18.5 18.2 8.8

자본금증가(감소) 0 0 711 0 0 영업이익증가율 흑전 577.0 24.9 9.4 15.1

기타 -5 25 -589 -224 -273 순이익증가율 적확 흑전 29.2 -15.7 22.2

현금증가(감소) 48 196 194 -238 -74 부채비율 106.9 105.8 59.4 58.4 49.0

기초현금 76 123 319 513 275 순차입금비율 82.7 68.7 30.3 35.8 29.1

기말현금 123 319 513 275 201 이자보상배율 0.6 2.6 3.5 4.4 5.2





13. SKC (011790) 소용환 수석연구위원

02) 3787-2183

[email protected]

곽진희 연구원 02) 3787-2583

[email protected]

52주 최고/최저: 27,950원/12,500원



자본금/액면가: 1,811억원/5,000원


주요주주: ㈜SK 등 47.9%


목표주가를 25,400원으로 상향하여 투자의견 Buy로 상향

이익전망의 수정을 반영하여 동사의 목표주가를 기존 23,100원에서 25,400원으로 상향조

정하며 현 주가대비 상승여력이 높은 점을 감안하여 동사에 대한 투자의견을 매수(Buy)로 상

향 조정한다. 동사는 국내 유일의 PO 생산업체이며 국내 최대의 폴리에스터 필름 생산업체이

다. PO는 폴리우레탄의 원료로 사용되는데, 과거 생산업체가 많지 않아 안정적인 이익창출이

가능한 사업이었으나 최근 신규공급의 증가로 인해 내수시장에서도 수입제품과 경쟁이 심화되

며 전반적인 수익성은 하락하는 추세이다. 한편, 폴리에스터 필름의 경우 일반 포장용 제품은

중국 등 개도국의 생산확대로 수익성이 저하되고 있는 반면, 광학용 필름은 여전히 진입장벽이

높아 일본업체와 경쟁하고 있는데, 비교적 높은 수익성을 유지하고 있다.

<표57> SKC 목표주가 산정

(십억원) 2009F 2010F 2011F 비고

사업가치 1,250 1,319 1,151

화학부문 654 696 638

EBITDA 131 139 128


필름부문 596 623 513

EBITDA 108 113 93



기업가치 1,528 1,601 1,437

순차입금 662 638 554

지분가치 866 963 883

주식수 (만주) 3,622 3,622 3,622

적정주가 (원) 23,920 26,595 24,387 25,400 (2년 평균)

현주가(12/16) (원) 18,900 18,900 18,900 18,900

상승여력 (%) 26.6 40.7 29.0 34.4 자료 : HMC투자증권

매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EBITDA

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)

2007 848.1 40.9 120.9 78.5 126.9 2,216 -24.8 18.8/8.1 1.5 12.6 12.9 2008 1,018.6 72.0 11.9 10.2 153.5 281 -87.3 96.0/34.5 0.8 9.5 1.3 2009F 1,202.7 79.6 39.0 32.2 175.4 891 216.5 21.2 0.7 7.7 3.6 2010F 1,394.0 87.7 70.0 57.4 180.2 1,586 78.1 11.9 0.7 7.3 6.1 2011F 1,267.9 72.0 57.2 46.9 155.2 1,296 -18.3 14.6 0.7 8.0 4.8






















Buy (상향) 현재가 (12/16) : 18,900원

목표주가 : 25,400원

Forward Solution 74

기아자동차 (000270)

화학

4분기 원료가격 상승과 원화강세 영향으로 전분기대비 소폭 감익 예상

동사의 4분기 실적은 전분기대비 소폭 감익할 것으로 전망되는데, 이는 프로필렌 등 원료가격

의 상승과 원화절상에 따른 것으로 영업이익이 전분기대비 16% 감소한 243억원으로 추정된다.

동사의 주제품인 PO와 폴리에스터 필름은 수출비중이 높아 환율에 민감한 편이며 원료인 프로

필렌, TPA, EG 등이 4분기 이후 강세를 지속하고 있어 마진하락이 불가피한 것으로 판단된다.

<표58> SKC 2009년 4분기 실적 Preview


09/4QF YoY QoQ 08/4Q 09/3Q 09/4QF 대비

매출액 321.0 10.7 -2.7 290.1 329.9 327.9 -2.1

영업이익 24.3 -5.7 -16.3 25.8 29.1 27.9 -12.8

영업이익률 7.6 -1.3%p -1.2%p 8.9 8.8 8.5 -0.9%p

세전이익 18.4 191.9 흑전 6.3 -3.5 14.6 26.1

순이익 15.7 31.6 흑전 11.9 -3.0 11.0 42.4 자료 : SKC, HMC투자증권

2009년 EPS를 32% 하향, 2010년 EPS를 6% 상향조정

동사는 3분기 지분법 손실증가 등에 따른 세전이익 감소를 반영하여 동사의 2009년 EPS를

기존대비 32% 하향 조정한다. 한편, 2010년에는 SK텔레시스의 실적 호전 예상 등의 영향을

반영하여 지분법 손실이 대폭 축소될 것으로 전망됨에 따라 기존 추정대비 EPS를 6% 상향 조

정한다.

<표59> SKC 실적 전망 수정


2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F 매출액 1,202.7 1,394.0 1,185.3 1,393.5 1.5 0.0

영업이익 79.6 87.7 74.8 87.1 6.3 0.7

세전이익 39.0 70.0 58.9 66.1 -33.8 5.9

순이익 32.2 57.4 47.7 54.2 -32.4 5.9

EBITDA 175.4 180.2 168.3 175.5 4.2 2.7

EPS 891 1,586 1,316 1,497 -32.4 5.9자료 : HMC투자증권

<표60> SKC 분기별 실적추정


화학부문 매출액 134.2 150.9 183.4 155.0 164.1 187.6 208.3 202.9 205.8 199.5 199.5 196.3

영업이익 6.3 12.5 18.4 12.4 4.9 11.0 11.3 10.1 11.3 12.0 11.0 8.8

영업이익률 4.7 8.3 10.0 8.0 3.0 5.9 5.4 5.0 5.5 6.0 5.5 4.5

필름부문 매출액 91.0 104.2 100.2 99.4 91.2 108.8 121.6 118.1 148.8 144.9 151.0 148.4

영업이익 -3.4 3.9 14.1 800 0.9 9.4 17.8 14.2 11.5 10.9 10.9 11.4

영업이익률 -3.7 3.7 14.0 8.0 0.9 8.6 14.6 12.0 7.7 7.5 7.2 7.7

총계 매출액 225.3 255.1 283.7 254.5 255.3 296.4 329.9 321.0 354.6 344.3 350.4 344.7

영업이익 2.8 16.4 32.4 20.4 5.8 20.4 29.1 24.3 22.8 22.8 21.8 20.3





<그림78> SKC 주가와 PER 밴드 추이 <그림79> SKC 주가와 EV/EBITDA 밴드 추이

5.0배

13.3배

21.7배

30.0배

0

10

20

30

40

50

60

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

6.0배

8.3배

10.7배

13.0배

0

10

20

30

40

50

60

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 SKC 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

07/11/30 매수 40,000원 09/12/17 매수 25,400원

08/05/23 매수 25,000원

08/05/26 담당자변경

08/10/06 보유 22,200원

08/10/29 매수 22,200원

08/12/04 매수 18,000원

09/01/09 매수 18,000원

09/02/18 보유 18,000원

09/04/16 보유 23,100원

09/04/29 보유 21,700원

09/07/15 보유 22,200원

09/08/26 보유 23,100원

0

5

10

15

20

25

30

35

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45

07/12 08/4 08/8 08/12 09/4 09/8 09/12

(천원)

Forward Solution 76

기아자동차 (000270)

화학



매출액 848.1 1,018.6 1,202.7 1,394.0 1,267.9 유동자산 254.8 340.0 326.8 385.7 475.3

매출원가 705.7 838.0 1,022.2 1,173.9 1,075.4 현금성자산 6.6 82.9 71.7 88.3 192.9

매출총이익 142.3 180.5 180.4 220.1 192.4 단기투자자산 7.1 0.3 0.3 0.3 0.3

판매관리비 101.4 108.5 100.9 132.4 120.4 매출채권 90.0 96.7 136.3 137.9 130.4

인건비 31.0 27.9 22.7 27.5 24.6 재고자산 110.6 135.9 97.5 137.9 130.4

일반관리비 40.2 42.9 47.8 55.5 50.6 비유동자산 1,223.6 1,613.8 1,528.6 1,516.1 1,480.8

판매비 26.2 35.9 44.3 51.5 46.9 투자자산 402.0 630.6 579.6 587.6 595.6

영업이익 40.9 72.0 79.6 87.7 72.0 유형자산 870.7 1,040.6 995.0 974.9 932.0

(영업이익률) 4.8 7.1 6.6 6.3 5.7 무형자산 -69.1 -69.0 -57.0 -57.4 -57.7

영업외수익 152.6 73.9 77.4 33.4 43.6 자산총계 1,478.4 1,953.7 1,855.3 1,901.8 1,956.1

이자수익 3.0 3.4 4.0 3.4 10.6 유동부채 291.4 430.7 507.1 434.1 500.4

외환이익 4.2 39.7 20.2 1.0 4.0 매입채무 68.1 69.6 80.7 86.7 82.0

지분법이익 11.2 2.0 7.3 15.0 15.0 단기차입금 59.0 181.7 100.0 170.0 170.0

영업외비용 72.7 134.0 117.9 51.0 58.4 유동성장기부채 106.9 131.5 296.1 147.1 218.1

이자비용 31.7 49.1 48.4 42.5 44.4 비유동부채 540.3 643.8 434.5 505.5 455.6

외환손실 6.1 32.8 21.4 1.5 7.0 사채 368.6 379.0 179.7 260.7 210.7

지분법손실 16.1 31.7 40.2 7.0 7.0 장기차입금 119.4 172.6 158.1 148.1 148.2

(영업외수지) 79.9 -60.1 -40.6 -17.7 -14.7 부채총계 831.7 1,074.5 941.6 939.6 956.0

세전사업이익 120.9 11.9 39.0 70.0 57.2 자본금 181.1 181.1 181.1 181.1 181.1

법인세비용 13.0 -5.1 6.7 12.6 10.3 자본잉여금 215.8 233.7 234.0 234.0 234.0

계속사업이익 107.9 17.0 32.2 57.4 46.9 자본조정 등 11.6 231.8 242.7 242.7 242.7

중단사업이익 -29.5 -6.8 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 238.3 232.6 255.9 304.4 342.4

당기순이익 78.5 10.2 32.2 57.4 46.9 자본총계 646.7 879.2 913.7 962.2 1,000.2

EBITDA 126.9 153.5 175.4 180.2 155.2 부채와자본총계 1,478.4 1,953.7 1,855.3 1,901.8 1,956.1



영업활동현금흐름 66.3 66.1 127.2 106.5 135.4 EPS 2,216 281 891 1,586 1,296

당기순이익 78.5 10.2 32.2 57.4 46.9 수정EPS 688 84 324 1,586 1,296

유형자산감가상각비 80.2 79.3 95.5 92.1 82.9 BPS 17,857 24,277 25,230 26,569 27,617

무형자산상각비 5.7 2.1 0.3 0.4 0.4 DPS 350 250 250 250 250

외화환산손실(이익) 1.3 1.1 0.7 0.0 0.0 CFPS 4,644 2,531 3,536 4,141 3,594

지분법손실(이익) 4.9 29.7 32.9 -8.0 -8.0 EBITDAPS 3,584 4,237 4,842 4,976 4,286

운전자본감소(증가) -35.6 -67.3 -10.0 -36.0 10.2 PER 12.1 67.0 21.2 11.9 14.6

기타 -68.8 10.9 -24.5 0.5 3.0 수정PER 38.9 223.5 58.3 11.9 14.6

투자활동현금흐름 -250.9 -191.3 107.0 205.0 85.0 PBR 1.5 0.8 0.7 0.7 0.7

설비투자 -228.4 -104.3 -50.5 -72.0 -40.0 EV/EBITDA 12.6 9.5 7.7 7.3 8.0

투자자산감소(증가) -20.8 -92.5 55.7 -16.0 -16.0 배당수익률 1.3 1.6 1.3 1.3 1.3

유형자산처분 5.8 2.7 0.1 0.0 0.0 매출총이익률 16.8 17.7 15.0 15.8 15.2

기타 -7.5 2.8 101.7 293.0 141.0 영업이익률 4.8 7.1 6.6 6.3 5.7

재무활동현금흐름 180.6 201.2 -245.4 -295.0 -117.0 순이익률 9.3 1.0 2.7 4.1 3.7

단기차입금증가(감소) 168.8 131.0 -81.7 70.0 0.0 EBITDA Margin 15.0 15.1 14.6 12.9 12.2

장기차입금증가(감소) 28.8 68.8 -0.5 -18.0 -10.0 ROE 12.9 1.3 3.6 6.1 4.8

사채증가(감소) 160.7 129.5 18.1 -60.0 31.0 ROA 5.5 0.6 1.7 3.1 2.4

배당금 -10.3 -12.6 -9.0 -9.0 -9.0 매출액증가율 -30.0 20.1 18.1 15.9 -9.0

자본금증가(감소) 19.7 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익증가율 -65.0 75.8 10.5 10.3 -17.9

기타 -186.9 -115.5 -172.4 -278.0 -129.0 순이익증가율 -22.0 -87.0 216.5 78.1 -18.3

현금증가(감소) -4.1 75.9 -11.2 16.5 103.5 부채비율 128.6 122.2 103.1 97.6 95.6

기초현금 11.4 7.3 83.2 72.0 88.5 순차입금비율 100.1 88.9 72.5 66.3 55.4

기말현금 7.3 83.2 72.0 88.5 192.0 이자보상배율 1.3 1.5 1.6 2.1 1.6

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2010년은SpecialtyChemical중심의포트폴리오로!imgstock.naver.com/upload/research/industry/1261021738061.pdf · HMC Investment Securities Research Center 1 화학업종 2009