Solidus, LNG선 건조기간 줄인다

Initiation

BUY(신규) I TP(12M): 35,000원(신규) I CP(1월29일): 22,450원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,598.19 2017 2018

52주 최고/최저(원) 44,800/13,900 매출액(십억원) 11,127.8 7,516.6

시가총액(십억원) 2,394.4 영업이익(십억원) 1,089.0 271.8

시가총액비중(%) 0.20 순이익(십억원) 1,521.6 176.9

발행주식수(천주) 106,656.3 EPS(원) 18,107 1,884

60일 평균 거래량(천주) 663.3 BPS(원) 40,307 42,234

60일 평균 거래대금(십억원) 12.4

17년 배당금(예상,원) 0 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 0.00

20

40

60

80

100

120

13

18

23

28

33

38

43

48

17.1 17.4 17.7 17.10 18.1

(천원)대우조선해양(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 5.93

주요주주 지분율(%)

한국산업은행 외 3 인 56.38

하나은행 8.45

주가상승률 1M 6M 12M

절대 61.5 (49.9) (49.9)

상대 53.4 (53.7) (59.8)

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 15,443.6 12,819.2 11,228.7 8,330.5 8,446.0

영업이익 십억원 (2,124.5) (1,530.8) 1,005.1 317.0 334.6

세전이익 십억원 (3,124.4) (1,961.7) 1,640.1 573.7 588.7

순이익 십억원 (2,097.5) (2,734.1) 1,485.1 485.3 498.0

EPS 원 (139,078) (126,098) 17,827 4,550 4,669

증감률 % 적지 적지 흑전 (74.5) 2.6

PER 배 N/A N/A 0.78 4.93 4.81

PBR 배 1.16 2.86 0.35 0.51 0.46

EV/EBITDA 배 N/A N/A 2.70 8.38 6.83

ROE % (132.52) (279.57) 56.33 10.81 10.00

BPS 원 43,577 15,660 39,807 44,376 49,045

DPS 원 0 0 0 0 0

Analyst 박무현

02-3771-7771

bossniceshot@hanafn.com

Solidus, 선주들에게 새로운 기회를 제공

대우조선해양은 역사적으로 새로운 선박 기술을 가장 먼저

선보이면서 선주들에게 새로운 기회를 제공해왔다. VL탱커 건

조량 1위, 유일한 ULCC 건조 경험, 초대형 컨테이너선의 최

초 건조 경험과 18,000TEU급 컨테이너선에 Twin skeg 최초

적용(두 개의 추진 엔진) 그리고 Yamal LNG선(ARC 7 기술

적용 쇄빙 LNG선)의 최초 경험 등 수없이 많은 신기술을 가장

먼저 선보이며 메이저 선사들의 주목과 관심을 받아왔다. 이번

에는 멤브레인 LNG 독자화물창 Solidus를 가장 낮은 기화율

0.049%로 출시하면서 선주들의 관심을 다시 한번 이끌어내고

있다. British gas가 지난 20년간 한국 조선업계에 요구해온

가장 이상적인 기화율 0.06%를 달성했다는 점은 기존의 LNG

화물창 원천 기술사 GTT에게는 치명적인 위협이 되고 있다.

Solidus, LNG선 건조기간 단축이 가능

대우조선해양은 Solidus 화물창을 LNG선에 탑재하게 될 경우

LNG선 건조기간을 줄일 수 있을 것으로 기대된다. 이는 LNG

선 건조마진이 더욱 개선되고 LNG선 연간 인도량을 더욱 늘

릴 수 있다는 것을 의미한다. LNG선의 실제 건조기간(S/C부

터 D/L까지)은 보통 18개월 소요되었으며 이유는 GTT의 지

나친 간섭으로 건조공법의 변화를 이끌어내지 못했기 때문이

다. 따라서 대우조선해양이 Solidus 화물창 수주계약에 성공해

실제 선박에 탑재를 하게 되면 공법의 개선을 통해 LNG선

분야의 또 다른 혁신을 보여주게 될 것으로 기대된다. 선주들

에게 조기 인도의 혜택을 줄 수 있다는 점에서 대우조선해양의

LNG선 수주 경쟁력은 한층 더 높아질 수 있을 것으로 보인다.

목표주가 35,000원(신규) 투자의견 BUY(신규)

대우조선해양 목표주가 35,000원과 투자의견 BUY를 제시하

며 기업분석을 재개한다. 목표주가는 2018년 BPS 44,376원

에 PBR 0.8배를 적용했다. Solidus 화물창 수주가 본격화될

경우 GTT 시가총액(20억 유로)의 절반 정도를 대우조선해양

이 가져올 수 있다는 점도 주가 상승의 중요한 모멘텀이 될 것

으로 판단된다.

2018년 1월 30일 I Equity Research

대우조선해양 (042660)

대우조선해양 (042660) Analyst 박무현02-3771-7771

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1. Solidus를 탑재하면 LNG선 건조 기간 단축 기대

1) GTT의 지나친 간섭에서 벗어나 건조 공정의 개선이 가능

Solidus 화물창 탑재는

GTT의 간섭에서 벗어나

LNG선 건조기간 단축이 가능

한국 조선소들의 선박 건조기간은 VL탱커와 초대형 컨테이너선 기준으로 약 8개월(S/C부터

D/L 까지)이 소요된다. Steel cutting 후 블록 제작과 같은 선행작업과 도크에서 블록 조립,

안벽에서의 의장작업 등의 건조 공정을 거치게 되는데 한국 조선소들은 지난 20여년간 도크

와 안벽에서의 작업 비중을 줄이고 선행작업 비중을 높이는 방식을 통해 선박 건조기간을

줄여왔다. 하지만 LNG선의 경우 그 동안 여러 개선의 여지가 있었지만 원천 기술사인

GTT(Gaztransport & Technigaz)의 지나친 간섭으로 건조기간은 18개월이 유지되어 왔

다. 독자화물창 Solidus의 계약이 달성 된 후 실제 선박 건조작업이 이루어지게 되면 로열티

를 줄이고 기화율을 낮추는 표면적인 이유 보다 건조공법의 개선을 통한 건조기간 단축을

이끌어낼 수 있다는 점에서 대우조선해양은 야드 효율성과 LNG선 건조마진은 더욱 높일 수

있을 것으로 기대된다. Solidus가 KC LNG Tech로 기술이 이전된다 하더라도 대우조선해양

은 Solidus의 원천기술사이므로 독자적인 생산 공법을 통해 차별적인 LNG선 건조 효율화를

보이게 될 것으로 기대된다. 대우조선해양은 경쟁 조선소들과 달리 LNG화물창을 자체 제작

을 해오고 있었기 때문이기도 하다.

그림 1. LNG선 건조기간(S/C부터 D/L까지 18개월), Solidus를 탑재하면 GTT 간섭 없이 건조기간 단축 가능

LNG선에 Solidus화물창을

탑재하게 되면

GTT로부터 간섭에서 벗어나

선박 건조기간을 대형 탱커 및

초대형 컨테이너선 수준으로

낮출 수 있을 것으로 기대

CashRevenue

Negative Working Calital PositionPositiveWorking Calital Position

Months from receipt of order

100

80

60

40

20

010 20 300

C. 18 monthsStudies

% of contract(1) C. 18 monthsroyalties

Delivery

Steel cutting

Keel lating

Shiplaunching

자료: GTT, 하나금융투자

그림 2. 한국 조선업의 대형 선박 건조기간은 8개월 – (VL탱커와 초대형 컨테이너선과 같은 대형 선박 기준), LNG선 건조기간도 탱커 수준으로 단축 가능할 전망

Paint volume supplied

BlockPainting

DockPainting

65%~70%

50% 15%~30%

S/C K/L /C D/LFabrication(block stage)

Erection(hull stage)

Outritting(quayside)

Start 8 months

자료: Akzo Nobel, 하나금융투자

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2. 대우조선해양 실적 추정

1) 240억 달러 수주잔고 중 LNG선 비중은 35.8%

2018년 실적 전망

매출액 8조 3,305억원

영업이익 3,170억원

영업이익률 3.8%

대우조선해양의 수주잔고 기준으로 2018년 실적 전망은 연결기준으로 매출액 8조 3,305억

원, 영업이익 3,170억원, 영업이익률은 3.8%로 추정된다. 선박 수주잔고의 매출시기는 2년

정도 소요되며 LNG선이 가장 높은 이익 기여도를 보이는 것으로 추정된다. 해양 분야는 4

년의 매출 기간을 가정하고 있으며 손익에는 좋지 못한 영향이 예상된다.

표 1. 대우조선해양 수주잔고와 평가 금액 (2017.12 수주잔고 기준)

척수 억 달러 억 달러 % 억 달러

수주잔고 평균 추정 선가 수주잔고 금액(매출액) 추정 평균 건조 마진 기대 수익(영업이익)

선박 LNG선 43 2 86 8.0% 6.9

매출기간 컨테이너선 11 1.9 20.9 3.0% 0.6

2년 가정 탱커 18 0.95 17.1 2.0% 0.3

추정치 합계 72 4.9 124.0 7.8

실제 회사 발표 금액 72 133.3

해양 드릴쉽 6 5.5 33.0 -1.0% 0

매출기간 Fixed 1 10 30.1 -2.0% -1

4년 가정 추정치 합계 7 63.1 -1

실제 회사 발표 금액 7 63.1

특수선 등 잠수함 등 16 43.8 3.0% 1.3

매출기간 실제 회사 발표 금액 16 43.8 1.3

2년 가정

전체 합계 당사 추정치 합계 95 230.9 8.2

실제 발표 240.2

자료: 기업 자료, Clarksons, 하나금융투자 추정

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표 2. 대우조선해양 수주잔고 및 실적 추정

2018F 2019F

선박 억 달러 추정 매출액 44.6 47.7

달러/원 환율 1,050 1,030

억원 추정 매출액 46,872 (ⓐ) 49,172 (ⓐ)

억 달러 추정 영업이익 2.8 3.0

달러/원 환율 1,050 1,030

억원 추정 영업이익 2,967 (ⓓ) 3,113 (ⓓ)

잔고에서의 비중 45%*80% 55%*70%

해양 억 달러 추정 매출액 18.9 18.9

달러/원 환율 1,050 1,030

억원 추정 매출액 19,877 (ⓑ) 19,498 (ⓑ)

억 달러 추정 영업이익 -0.3 -0.3

달러/원 환율 1,050 1,030

억원 추정 영업이익 -294 (ⓔ) -288 (ⓔ)

잔고에서의 비중 30% 30%

특수선 등 억 달러 추정 매출액 15.8 15.3

달러/원 환율 1,050 1,030

억원 추정 매출액 16,556 (ⓒ) 15,790 (ⓒ)

억 달러 추정 영업이익 0.5 0.5

달러/원 환율 1,050 1,030

억원 추정 영업이익 497 (ⓕ) 521 (ⓕ)

잔고에서의 비중 45%*80% 55%*70%

자료: 하나금융투자 추정

표 3. 대우조선해양 실적 전망 요약 (단위: 억원)

2018F 2019F

매출액(ⓐ+ⓑ+ⓒ) 83,305 84,460

영업이익(ⓓ+ⓔ+ⓕ) 3,170 3,346

영업이익률 3.8% 4.0%

자료: 하나금융투자 추정

표 4. 대우조선해양 실적 추정 (단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 2,730.5 3,457.6 2,420.6 2,620.0 2,047.8 2,593.2 1,791.3 1,898.2 11,228.7 8,330.5 8,446.0

영업이익 223.3 664.7 195.9 -78.9 81.9 103.7 35.8 95.5 1,005.1 317.0 334.6

영업이익률 8.2% 19.2% 8.1% -3.0% 4.0% 4.0% 2.0% 5.0% 9.0% 3.8% 4.0%

지배주주 순이익 228.5 1,232.7 69.8 -45.8 94.7 175.1 99.4 115.1 1,485.1 484.3 498.0

이익률 8.4% 35.7% 2.9% -1.7% 4.6% 6.8% 5.5% 6.1% 13.2% 5.8% 5.9%

자료: 하나금융투자 추정

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2) 현재 주가 수준은 현저한 저평가

대우조선해양은 GTT의

시가총액의 절반정도를

가져올 수 있을 것으로 기대

GTT 시가총액은 20억 유로이며

매출실적의 절반 가량은

대우조선해양의 기술료로 구성

대우조선해양은 지난해부터 가장 많은 수주잔고를 보유해왔다. 지난해 말 기준 조선소별 수

주잔고는 대우조선해양이 79척 5.6백만CGT로 세계 1위 수주잔고를 보여주었다. 가장 많은

수주잔고를 갖고 있음에도 대우조선해양의 시가총액은 경쟁 조선소들에 비해 현저히 낮은

모습이 지속되고 있다. 해양플랜트 관련 손실이 선반영 되고 재무구조가 개선되고 있다는 점

을 고려하면 대우조선해양의 시가총액은 경쟁 조선업체들보다 상대적으로 빠른 속도로 상승

할 것으로 기대된다.

대우조선해양은 Solidus LNG선 독자 화물창의 수주계약이 현실화될 경우 GTT의 현재 시

가총액 20억 유로의 절반 가량을 가져올 수 있을 것으로 판단된다. GTT의 매출실적의 95%

는 LNG선을 건조하는 조선소들이 지불하는 기술료로 구성되어 있으며 GTT 매출실적에서

대우조선해양이 차지하는 비중은 절반에 가까운 수준이다.

표 5. 수주잔고 비교 (2017.12 기준)

순위 조선소 척수 백만CGT

1 Daewoo (DSME) 79 5.6

2 Hyundai HI (Ulsan) 84 4.1

3 Samsung HI 54 2.8

4 Shanghai Waigaoqiao 55 2.5

5 Jiangsu New YZJ 113 2.4

자료: Clarksons, 하나금융투자

그림 4. 시가총액 비교 (2018.01.26)

가장 많은 수주잔량에도

조선 3사 중 대우조선해양

시가총액이 가장 낮은 상황 8.05

3.70

2.31 2.23

0.0

1.5

3.0

4.5

6.0

7.5

9.0

현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선

(조원) 시가총액

자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 5. GTT의 매출 고객 비중(2016.09) – 1위 고객사는 대우조선해양 그림 6. GTT 매출액의 90% 이상은 LNG선 화물창 기술료 수입

Daewoo

48%

Hudong-

Zhonghua

10%

Hyundai

16%

Imabari

3%

Samsung

22%

Conrad

1%

91

92

93

94

95

96

0

30

60

90

120

150

2016. 1H 2017.1H

(%)(백만 유로)매출액(좌)

순이익(좌)

로열티 매출 비중(우)

자료: GTT, 하나금융투자 자료: GTT, 하나금융투자

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6

3. 대우조선해양을 향한 메이저 선사들의 발주 경쟁

1) 메이저 LNG 선사들은 대우조선해양을 선호

LNG선 분야를 선도하는

메이저선사들은

대우조선해양을 선호하고 있으며

일본 M.O.L도 지난해

대우조선해양에 LNG선을 발주

LNG선 분야를 선도하는 메이저 선사는 보통 Teekay LNG, Maran gas, Golar LNG로 정

의된다. Teekay와 Maran은 오랜 기간 대우조선해양에 선박을 발주해왔으며 Golar는 삼성

중공업을 선호해왔다. 하지만 Teekay가 대우조선해양에 세계 최초로 발주했던 ME-GI엔진

이 탑재되는 LNG선이 인도되면서 Golar의 자회사 Flex는 지난해 대우조선해양에 LNG선

발주를 늘리는 모습을 보였다. 일본 M.O.L도 지난해 일본 조선소가 아닌 대우조선해양에

LNG선을 발주하면서 LNG선 메이저 선사들이 대우조선해양으로 향하는 모습은 더욱 분명

해졌다. 메이저 선사들간 경쟁의 한 복판에는 대우조선해양이 자리하고 있는 것이다.

표 6. 선박량 기준 LNG 선사 순위(2017.01)

순위 선주사 보유 척수 오더북 합계 선박량 합계 DWT 평균DWT 선령 국가

1 Mitsui O.S.K. Lines 25 13 38 3,217,166 84,662 11.88 Japan

2 Teekay Corporation 27 8 35 3,066,182 87,605 9.30 Canada

3 Angelicoussis Group 26 9 35 3,152,719 90,077 4.04 Greece

4 Qatar Gas (Nakilat) 29 0 29 3,609,718 124,473 8.69 Qatar

5 GasLog 22 6 28 2,377,056 84,894 6.07 Greece

6 Petronas 25 2 27 2,187,057 81,002 13.56 Malaysia

7 Nippon Yusen Kaisha 20 7 27 2,151,335 79,679 13.20 Japan

8 BW Group 18 3 21 1,780,236 84,773 8.81 Bermuda

9 Golar LNG 20 1 21 1,705,230 81,201 8.57 Bermuda

자료: Clarksons, 하나금융투자

표 7. 2-Stroke 추진엔진 발주 량 비교 (척 수)

LNG선 선박량 오더북 전체 선박량 2-Stroke엔진 운항중 오더북

Teekay LNG 27 8 35 11 5 6

Flex LNG(Fredriksen) 1 6 7 7 1 6

Gaslog 22 6 28 6 0 6

Maran Gas(Angelicoussis) 26 9 35 3 0 3

MOL 25 13 38 2 0 2

Golar LNG 21 1 22 0

자료: Clarksons, 하나금융투자

대우조선해양 (042660) Analyst 박무현02-3771-7771

7

표 8. 2-Stroke 이중연료 탑재되는 LNG선의 선주사별 수주잔고와 건조 조선소 정리

선사 선종 이름 cu.m. 인도시기 조선소 엔진기술 엔진타입

Teekay L.N.G. Magdala 173,400 2018 대우조선해양 M.A.N 5G70ME-C9.2-GI

L.N.G. Myrina 173,400 2018 대우조선해양 M.A.N 5G70ME-C9.2-GI

L.N.G. Megara 173,400 2018 대우조선해양 M.A.N 5G70ME-C9.2-GI

L.N.G. N/B Hyundai Samho HI Yeongam S856 174,000 2019 현대삼호중공업 M.A.N MAN B&W(2Stroke)

L.N.G. N/B Hyundai Samho HI Yeongam S857 174,000 2019 현대삼호중공업 M.A.N MAN B&W(2Stroke)

LNG/FSU N/B Daewoo (DSME) Geoje 2461 2018 대우조선해양) M.A.N 5G70ME-C9.2-GI

Flex L.N.G. Flex Endeavour 173,400 2018 대우조선해양 M.A.N MAN B&W(2Stroke)

L.N.G. Flex Enterprise 173,400 2018 대우조선해양 M.A.N MAN B&W(2Stroke)

L.N.G. Flex Constellation 173,400 2019 대우조선해양 M.A.N MAN B&W(2Stroke)

L.N.G. Flex Courageous 173,400 2019 대우조선해양 M.A.N MAN B&W(2Stroke)

L.N.G. Flex Ranger 174,000 2018 삼성중공업 M.A.N MAN B&W(2Stroke)

L.N.G. Flex Rainbow 174,000 2018 삼성중공업 M.A.N MAN B&W(2Stroke)

Gaslog L.N.G. GasLog Houston 174,000 2018 현대중공업 Wartsila Win GD 5X72DF

L.N.G. GasLog Hongkong 174,000 2018 현대중공업 Wartsila Win GD 5X72DF

L.N.G. N/B Samsung HI Geoje 2212 180,000 2019 삼성중공업 Wartsila Win GD 5X72DF

L.N.G. N/B Samsung H.I. Koje 180,000 2019 삼성중공업 Wartsila Win GD 2 stroke

L.N.G. N/B Samsung HI Geoje 2130 174,000 2018 삼성중공업 Wartsila Win GD 5X72DF

L.N.G. N/B Samsung HI Geoje 2131 174,000 2019 삼성중공업 Wartsila Win GD 2 stroke

Maran L.N.G. N/B Daewoo (DSME) Geoje 2466 174,501 2019 대우조선해양 M.A.N MAN 5G70ME-C9.5-GI

L.N.G. N/B Daewoo (DSME) Geoje 2467 174,501 2019 대우조선해양 M.A.N MAN 5G70ME-C9.5-GI

L.N.G. N/B Daewoo (DSME) Geoje 2478 173,400 2020 대우조선해양 M.A.N MAN 5G70ME-C9.5-GI

자료: Clarksons, 하나금융투자

대우조선해양 (042660) Analyst 박무현02-3771-7771

8

2) Solidus, LNG선사들간의 새로운 경쟁 기회를 제공

선주들의 입장에서 Solidus를

선택해야 하는 매력은 높다

대우조선해양의 LNG선 독자 화물창 Solidus를 가장 먼저 선택하는 LNG선가는 LNG선 분

야의 경쟁구도를 새롭게 이끌어 갈 수 있는 새로운 기회를 맞이할 수 있을 것으로 기대된다.

낮아지는 기화율은 연료로 사용되는 LNG를 제외하더라도 선박운항 비용을 낮춰줄 수 있기

때문이다. 또한 낮아지는 기화율로 인해 필요에 따라 재액화장치를 제거할 수 있으므로 선주

들의 입장에서는 동일한 발주 선가로 효율이 더 높아진 선박을 인도 받을 수 있게 된다. 또

한 대우조선해양은 공법의 변화를 통해 인도시기를 당겨주게 될 경우 선주들은 Solidus를

선택해야 하는 매력이 한층 더 높아질 것으로 보인다. 결론적으로 해외 선주사와 국내 선주

사 중 먼저 Solidus를 선택하는 선주가 LNG선 분야를 선도해 갈 것으로 판단되며 선사들의

발주 경쟁의 한 가운데는 대우조선해양이 자리하고 있다.

그림 7. LNG선 화물창 종류별 특징과 기화율 비교

GTT Moss SPB KC-1

Technology Membrane Spherical tank Tank Membrane

Construction costs

Requires less steel and

aluminum than tanks for

a given LNG capacity

Higher costs Higher costs Slightly hugher costs

than GTT

Operating costs More efficient use of space

Limited BOR(0.07%) Higher fuel / fee costs Higher fuel / fee costs

Higher opex due to BOR

(0.16%)

LNGCs in construction 82 19 4 2

LNGCs in operation 312 109 2 small None

Other Value added services Higher centre of gravity;

harder to navigate

Japanese technology

developed 25 years ago.

No significant experience

Korean technology with no

experience at sea

자료: GTT, 하나금융투자

그림 8. 기화율 차이 비교

대우조선해양의 Solidus는

글로벌 LNG 업계가 제시해온

기화율 0.06% 이하를 달성 0.11

0.1

0.085

0.07

0.049

0.00

0.03

0.05

0.08

0.10

0.13

KC-1 Moss Mark III Flex Mark V Solidus

(%) LNG선 화물창 종류별 기화율

업계에서 요구되어 왔던

기화율 0.06% 이하를 만족

자료: GTT, Moss Rosenberg, 대우조선해양, 하나금융투자

표 9. 화물창의 기화율 및 성능 차이 비교

KC-1 Moss Mark V Solidus 단위

화물량 80,000 80,000 80,000 80,000 톤

1일 기화율 0.11 0.1 0.07 0.049 %

1일 기화량 88 80 56 39.2 톤

1일 기화량 차이 48.8 40.8 16.8 0 톤

자료: 하나금융투자 정리

대우조선해양 (042660) Analyst 박무현02-3771-7771

9

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 15,443.6 12,819.2 11,228.7 8,330.5 8,446.0 유동자산 10,466.0 7,999.5 8,729.9 7,614.5 8,206.2

매출원가 17,019.2 13,449.6 9,554.7 7,744.0 7,851.0 금융자산 1,410.7 426.1 2,006.2 2,732.2 3,238.9

매출총이익 (1,575.6) (630.4) 1,674.0 586.5 595.0 현금성자산 1,235.9 224.3 1,820.4 2,597.6 3,102.0

판관비 548.9 900.5 668.9 269.5 260.4 매출채권 등 5,546.0 5,094.9 4,698.5 3,404.1 3,463.8

영업이익 (2,124.5) (1,530.8) 1,005.1 317.0 334.6 재고자산 2,014.0 1,071.1 918.2 665.3 676.9

금융손익 (165.0) (81.6) 1,364.5 (2.9) 8.7 기타유동자산 1,495.3 1,407.4 1,107.0 812.9 826.6

종속/관계기업손익 (66.8) 5.2 22.2 259.5 245.4 비유동자산 8,414.3 7,065.3 5,669.9 5,422.8 5,416.7

기타영업외손익 (768.1) (354.4) (751.8) 0.0 0.0 투자자산 607.2 895.7 824.6 597.4 607.9

세전이익 (3,124.4) (1,961.7) 1,640.1 573.7 588.7 금융자산 573.7 877.4 807.7 585.2 595.5

법인세 (950.6) 827.8 120.6 86.0 88.6 유형자산 5,838.3 5,197.9 4,091.9 4,067.6 4,046.1

계속사업이익 (2,173.7) (2,789.5) 1,519.5 487.7 500.1 무형자산 81.9 73.3 38.9 43.3 48.2

중단사업이익 (35.5) 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1,886.9 898.4 714.5 714.5 714.5

당기순이익 (2,209.2) (2,789.5) 1,519.5 487.7 500.1 자산총계 18,880.3 15,064.8 14,399.8 13,037.4 13,622.9

비지배주주지분 순이익 (111.7) (55.3) 34.4 2.4 2.1 유동부채 15,349.2 12,368.7 8,555.6 6,893.8 6,970.5

지배주주순이익 (2,097.5) (2,734.1) 1,485.1 485.3 498.0 금융부채 7,535.8 5,918.5 2,724.8 2,669.1 2,671.7

지배주주지분포괄이익 (1,710.8) (2,709.5) 1,432.9 531.4 545.0 매입채무 등 7,745.4 6,279.4 5,780.8 4,188.2 4,261.7

NOPAT (1,478.1) (2,176.9) 931.2 269.5 284.2 기타유동부채 68.0 170.8 50.0 36.5 37.1

EBITDA (1,883.8) (1,326.2) 1,141.3 387.0 401.2 비유동부채 2,912.3 2,036.8 2,017.3 1,826.9 1,835.7

성장성(%) 금융부채 2,380.9 1,286.3 1,326.3 1,326.3 1,326.3

매출액증가율 (0.8) (17.0) (12.4) (25.8) 1.4 기타비유동부채 531.4 750.5 691.0 500.6 509.4

NOPAT증가율 적지 적지 흑전 (71.1) 5.5 부채총계 18,261.5 14,405.5 10,572.8 8,720.7 8,806.2

EBITDA증가율 적지 적지 흑전 (66.1) 3.7 지배주주지분 929.1 1,026.9 4,245.7 4,732.9 5,231.0

영업이익증가율 적지 적지 흑전 (68.5) 5.6 자본금 1,372.1 332.9 530.1 532.1 532.1

(지배주주)순익증가율 적지 적지 흑전 (67.3) 2.6 자본잉여금 2.1 2,825.6 347.8 347.8 347.8

EPS증가율 적지 적지 흑전 (74.5) 2.6 자본조정 (8.2) 1,004.6 2,284.8 2,284.8 2,284.8

수익성(%) 기타포괄이익누계액 422.4 410.6 341.2 341.2 341.2

매출총이익률 (10.2) (4.9) 14.9 7.0 7.0 이익잉여금 (859.3) (3,546.8) 741.8 1,227.0 1,725.1

EBITDA이익률 (12.2) (10.3) 10.2 4.6 4.8 비지배주주지분 (310.2) (367.5) (418.7) (416.3) (414.3)

영업이익률 (13.8) (11.9) 9.0 3.8 4.0 자본총계 618.9 659.4 3,827.0 4,316.6 4,816.7

계속사업이익률 (14.1) (21.8) 13.5 5.9 5.9 순금융부채 8,506.0 6,778.6 2,044.9 1,263.2 759.1

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 (843.0) (531.0) 854.8 602.5 564.6

EPS (139,078) (126,098) 17,827 4,550 4,669 당기순이익 (2,209.2) (2,789.5) 1,519.5 487.7 500.1

BPS 43,577 15,660 39,807 44,376 49,045 조정 124.2 2,102.0 171.0 69.8 66.6

CFPS (114,184) (19,512) 21,570 6,054 6,055 감가상각비 240.7 204.6 136.2 69.9 66.6

EBITDAPS (124,906) (61,164) 13,700 3,628 3,761 외환거래손익 (4.3) 48.3 102.4 0.0 0.0

SPS 1,024,005 591,222 134,787 78,106 79,189 지분법손익 16.2 11.3 2.5 0.0 0.0

DPS 0 0 0 0 0 기타 (128.4) 1,837.8 (70.1) (0.1) 0.0

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 1,242.0 156.5 (835.7) 45.0 (2.1)

PER N/A N/A 0.8 4.9 4.8 투자활동 현금흐름 172.1 (282.7) (194.9) 228.4 (62.8)

PBR 1.2 2.9 0.3 0.5 0.5 투자자산감소(증가) (122.2) (288.5) 71.1 227.2 (10.5)

PCFR N/A N/A 0.6 3.7 3.7 유형자산감소(증가) 123.2 84.8 (106.8) (50.0) (50.0)

EV/EBITDA N/A N/A 2.7 8.4 6.8 기타 171.1 (79.0) (159.2) 51.2 (2.3)

PSR 0.0 0.1 0.1 0.3 0.3 재무활동 현금흐름 1,772.9 (200.9) 933.2 (53.7) 2.6

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 1,943.9 (2,712.0) (3,153.7) (55.6) 2.6

ROE (132.5) (279.6) 56.3 10.8 10.0 자본증가(감소) 412.2 1,784.3 (2,280.6) 2.0 0.0

ROA (11.5) (16.1) 10.1 3.5 3.7 기타재무활동 (554.1) 726.8 6,367.5 (0.1) 0.0

ROIC (17.4) (30.5) 16.2 5.5 5.8 배당지급 (29.1) 0.0 0.0 0.0 0.0

부채비율 2,950.8 2,184.7 276.3 202.0 182.8 현금의 증감 1,097.1 (1,011.7) 1,596.1 777.2 504.3

순부채비율 1,374.4 1,028.0 53.4 29.3 15.8 Unlevered CFO (1,722.1) (423.1) 1,796.9 645.7 645.8

이자보상배율(배) (22.3) (13.3) 18.5 8.4 8.9 Free Cash Flow (1,025.0) (650.8) 722.9 552.5 514.6

자료: 하나금융투자

대우조선해양 (042660) Analyst 박무현02-3771-7771

10

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

대우조선해양

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

16.1 16.3 16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11

대우조선해양 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.1.30 BUY 35,000

16.11.3 1 년 경과 -43.92% -36.00%

16.5.7 Neutral 70,000 -30.38% 0.43%

15.11.2 BUY 70,000 -24.93% 0.43%

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력

Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력

Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 91.4% 7.9% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2018년 1월 28일

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