of 107/107
Daniela Rodica IOV EVALUAREA ÎNTREPRINDERII Editura Universității Petrol – Gaze din Ploiești 2011

Evaluarea Intreprinderii

  • View
    199

  • Download
    11

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Evaluarea intreprinderii

Text of Evaluarea Intreprinderii

  • Daniela Rodica IOV EVALUAREA NTREPRINDERII Editura Universitii Petrol Gaze din Ploieti 2011

  • 3

    Introducere Disciplina evaluarea ntreprinderii introduce un domeniu de studiu de actualitate, economia Romniei confruntndu-se recent cu numeroase situaii n care s-au fcut necesare evaluri ale afacerilor. Modulul se adreseaz cursanilor Facultii de tiine Economice, specializarea Contabilitate i Informatic de Gestiune,anul III, semestrul I. Studenii vor parcurge acest modul segmentat n 5 uniti de nvare. Disciplina face apel la cunotinele deja asigurate prin studiul anterior al economiei i contabilitii. Obiectivul cursului este de a deprinde elementele strict necesare n cunoaterea i diagnosticarea unei afaceri i n cuantificarea valorii sale. Cursul urmrete definirea conceptului de valoare, identificarea factorilor care influeneaz valoarea afacerii, abordeaz elemente sumare de diagnostic pentru evaluarea ntreprinderii i prezint principalele metode de evaluare. Studenii vor avea n final abilitatea de a aprecia potenialul i ansele viitoare ale unei afaceri i de a cuantifica valoarea sa. Ei vor putea selecta cele mai adecvate metode de evaluare a afacerii pentru un caz dat. Evaluarea studenilor la aceast disciplin se face prin temele de control comunicate i la termenele fixate pe parcursul activitii tutoriale i prin examenul scris final. Autorul

  • 4

    CUPRINSUL CURSULUI UI I CONCEPTE, DEFINIII ................................... 7 Obiective ................................................................ 7 Seciuni .................................................................. 71.1. Valoare, evaluare ................................................... 71.2. Valoarea ntreprinderii ........................................... 81.3. Evaluarea ntreprinderii puncte de vedere ...... 121.3.1. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul ......... 121.3.2. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul ............... 14Teste de evaluare UI I ...................................................... 16 Enunuri .................................................................. 16 Rspunsuri .............................................................. 16Lucrare de verificare UI I .................................................... 17

    UI II DIAGNOSTICUL PENTRU EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A NTRE-PRINDERII .......................................................... 18

    2.1. Diagnosticul pentru evaluare, necesitate i coninut .................................................................. 18

    2.2. Diagnosticul juridic 192.3. Diagnosticul comercial .......................................... 202.4. Diagnosticul operaional (de producie i

    exploatare) .............................................................. 212.5. Diagnosticul resurselor umane i managementului 232.6. Diagnosticul financiar-contabil .............................. 252.7. Sinteza diagnosticelor - Diagnosticul global 32Teste de evaluare UI II .................................................... 37 Enunuri .................................................................. 37 Rspunsuri .............................................................. 38Lucrare de verificare UI II .................................................. 38 UI III DETERMINAREA COMPONENTELOR

    FUNDAMENTALE ALE EVALUARII 403.1. Coordonate generale .. 403.2. Determinarea activului net corectat (ANC) ........... 413.3. Determinarea capacitii beneficiare (CB ) ........... 453.4. Determinarea ratei de actualizare / capitalizare (r,

    i, a sau t) ................................................................ 46

  • 5

    Teste de evaluare UI III ................................................... 49 Enunuri .................................................................. 49 Rspunsuri .............................................................. 49 Lucrare de verificare UI III ................................................. 50

    UI IV METODE DE EVALUARE A ACTIVELOR ... 52 4.1.

    Metode de evaluare pentru imobilizri corporale..................................................................

    52

    4.2. Sinteza evalurilor .. 53 4.3. Metode de evaluare a activelor necorporale.

    Evaluarea goodwill-ului .........................................

    54 Teste de evaluare UI IV ................................................... 55 Enunuri .................................................................. 55 Rspunsuri .............................................................. 56 Lucrare de verificare UI IV ................................................. 56

    UI V METODE DE EVALUARE A NTREPRIN-DERILOR .............................................................

    57

    5.1. Factori cu influen asupra valorii ntreprinderii ... 58 5.1.1. Factori interni ........................................................ 59 5.1.2. Factori externi ........................................................ 69 5.2. Principalele metode de evaluare a ntreprinderii;

    metode patrimoniale, evaluarea prin randament, metoda fluxurilor financiare (cash-flow), metode bursiere ...................................................................

    74 5.2.1. Metode patrimoniale .............................................. 75 5.2.2. Metode pe baz de venit ......................................... 78 5.2.3. Metode pe baza comparaiilor de pia. Evaluarea

    bursier ...................

    86 5.3. Evaluarea pentru prezentarea n situaiile

    financiare

    90 5.4. Evaluarea unitilor patrimoniale aflate n

    dificultate ...............................................................

    91 5.5. Organizarea activitii de evaluare i sinteza

    metodologiei de evaluare .......................................

    92 Teste de evaluare UI V .................................................... 96 Enunuri .................................................................. 96 Rspunsuri .............................................................. 96 Lucrare de verificare UI V .................................................. 96

  • 6

    UI VI RAPORTARE I STANDARDE ........................ 976.1. Raportare i etic .................................................... 976.1.1. Structura standard a raportului de evaluare ............ 976.1.2. Reguli de bun practic n evaluarea economic i

    financiar ................................................................ 996.2. Standardele internaionale de evaluare .................. 1006.2.1. Standarde Internationale de Evaluare (IVS) .......... 1016.2.2. Standarde Internaionale de Aplicaie n Evaluare

    (IVA) ...................................................................... 1026.2.3. Standarde Internaionale de Practic n Evaluare

    (GN) ... 103Teste de evaluare UI VI ................................................... 104 Enunuri .................................................................. 104 Rspunsuri .............................................................. 104Lucrare de verificare UI VI ................................................. 105 BIBLIOGRAFIE 106

  • 7

    UI I CONCEPTE, DEFINIII Obiective UI I introduce conceptul de valoare, categorie filosofic i economic. Cursul surprinde factorii i condiiile care confer valoare unei afaceri din punctele de vedere diferite ale proprietarului i cumprtorului. Studenii vor cunoate definiia valorii de pia i vor putea stabili dac ntr-un caz dat aceasta este baza de valoare adecvat sau alta. Seciuni 1.1. Valoare, evaluare ................................................... 7 1.2. Valoarea ntreprinderii ........................................... 8 1.3. Evaluarea ntreprinderii puncte de vedere ...... 12 1.3.1. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul ......... 12 1.3.2. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul ............... 14 Teste de evaluare UI I ...................................................... 16 Enunuri .................................................................. 16 Rspunsuri .............................................................. 16 Lucrare de verificare UI I .................................................... 17

    1.1. Valoare, evaluare

    Incursiunea n studiul valorii ntreprinderii i al msurrii sale impune un demers teoretic, spre nelegerea conceptelor-cheie utilizate n lucrrile de specialitate. n acest sens este n primul rnd necesar s vedem ce se nelege prin valoare, att n limbajul general, ct i din punct de vedere economic.

    n general, noiunea de valoare i gsete aplicaie n economia de schimb, ntruct aceast categorie economic s-a nscut din necesitatea aprecierii i comparrii bunurilor transferate.

    Consultnd dicionarele putem defini valoarea ca pe o mrime care msoara munca nglobat ntr-un bun economic sau care apreciaz calitile acelui bun. Valoarea este convenional

  • 8

    i subiectiv. Studiul, calculul i analiza ei constituie preocuparea multor economiti.

    Termenul de valoare descinde etimologic din verbul latin valere, al crui sens primitiv era de a putea, a fi puternic, a procura satisfacie. Valoarea desemneaz calitile stabile, perene, constatabile empiric ale lucrurilor. Filosofia separ dou concepte referitoare la valoare: pe de o parte axia - valoare, pe de alta parte timo - pre. Aa cum arata L. Grunberg, Exist lucruri care au valoare n sens de timo (pre), ca atare pot fi schimbate, cumprate i vndute, fr a fi valori n sens strict axiologic (...). Au ns caracter axiologic obiectele sau actele care sunt valori (n sensul de axia), chiar dac au valoare n sensul de timo (o pictur, al crei pre crete prin trecerea timpului) sau dac nu au valoare n sensul de timo (n cazul actelor morale, apreciate i ierarhizate pentru demnitatea i valabilitatea lor, dar care nu pot fi schimbate, vndute sau cumprate). Exist lucruri care au pre, dar n-au valoare, n timp ce prietenia, generozitatea sau solidaritatea au valoare (n sens de axia), dar n-au pre (n sens de timo).1

    Dup L. Grunberg, Valoarea apare astfel ca acea relaie ntre subiect i obiect, n care, prin polaritate i ierarhie, se exprim preuirea acordat (de o persoan sau o colectivitate uman) unor nsuiri sau fapte (naturale, sociale, psihologice), n virtutea capacitii acestora de a satisface trebuine, necesiti, dorine, aspiraii umane, istoricete condiionate de practica social.2

    Dup dicionare, prin evaluare se nelege aciunea de a evalua i rezultatul ei; apreciere, preuire, calcul.

    Prin a evalua se nelege a determina, a stabili preul, valoarea, numrul, cantitatea; a calcula, a socoti, a aprecia. Aceasta aciune se presupune a fi efectuat de ctre un subiect asupra unui obiect (un activ, o afacere, o datorie...).

    1.2. Valoarea ntreprinderii

    Majoritatea economitilor au definit i studiat valoarea

    mrfii, nu valoarea firmei, ntreprinderii. 1 Vezi Grunberg Ludwig, Axiologia i condiia uman, Editura Politic, Bucureti, 1987, pag.47. 2 Idem, pag.61.

  • 9

    n domeniul evalurii firmei teoria este de dat recent. Practica de evaluare mai veche s-a ghidat de regul dup criterii exterioare. Evalurile erau utilizate pentru stabilirea bazei de impozitare sau pentru calculul garaniei creditelor.

    ntre accepiunile generale ale conceptului de valoare i valoarea afacerii, firmei, exist elemente comune. Afacerea, ntreprinderea este n principiu o valoare-mijloc, deinut sau dorit pentru a obine bani, i ei tot o valoare-mijloc. Rareori se ntampl ca altul s fie motivul aproprierii unei afaceri, deci interesul proprietarului s fie altul dect derularea activitii firmei.

    Indiferent de obiectul evaluat, valoarea reprezint msura interesului subiectului evaluator (nu evaluatorul, ci beneficiarul evalurii).

    Interesul subiectului evaluator poate proveni din dorina de a-i satisface nevoi de natur economic, teoretic, etic, politic, estetic, religioas. Interesul poate s fie cauzat de utilitatea, raritatea ori alte proprieti pe care subiectul evaluator le ntrezrete la obiectul evalurii.

    Pentru ntreprindere, standardele de evaluare definesc n primul rnd valoarea de pia3, care, sintetic, reprezint o msur echilibrat a valorii, ntrunind condiiile: - valoarea astfel apreciat duce la preul cel mai probabil; - piaa trebuie s fie liber (un vnztor hotrt, un cumprtor hotrt, marketing adecvat, tranzacie echilibrat); - evaluarea nu are termen de valabilitate (tranzacia trebuie s se desfoare la momentul evalurii); - nu se iau n considerare ofertele unor cumprtori cu interese speciale. O alt categorie utilizat n domeniul evalurii economice este cea de valoare de investiie. Dac valoarea de pia tinde s se apropie de o mrime normal, neutr, obiectiv, valoarea de investiie are profund caracter subiectiv. Valoarea de investiie este valoarea specific unui anumit investitor sau unei clase de investitori i apare ca o consecin a

    3 Definiia valorii de pia apare n toate seturile de norme (IVS, EVS, SEV, standarde CECCAR), vezi SEV 4.03, n Culegere de standarde ANEVAR, Editura IROVAL, Bucuresti, 2001, pag. 43, respectiv Standardul profesional nr. 37, Misiunea de evaluare a ntreprinderii. Ghid de aplicare, Editura CECCAR, Bucureti, 2011, pag. 176

  • 10

    modului diferit de estimare a potenialului de a aduce profit, de percepere a riscurilor, de impozitare. Aceast valoare specific poate s fie i consecina legturilor cu alte afaceri pe care investitorul respectiv le deine sau le controleaz. n ultim instan, aceast valoare specific unui investitor este msura propriului sau interes pentru proprietatea respectiv.

    Evaluatorul de afaceri se poate situa ntr-una dintre urmtoarele trei ipostaze: - expert neutru, caz n care evaluarea se face de pe poziia unui investitor cu capacitate de aciune medie, fr a se ine seama de ateptrile subiective ale clientului cu interese speciale; - expert consultant, cnd evaluarea se va face n funcie de oportunitile specifice ale clientului, valoarea estimat fiind prezentat n cea mai favorabil ipostaza, servind la estimarea celui mai avantajos pre pentru client; este vorba deci de o valoare categoric subiectiv; - mediator/arbitru al unor evaluri subiective, pe baza intereselor speciale ale vnztorului i cumprtorului potenial; misiunea evaluatorului va fi de a alege influenele subiective relevante semnalate de evalurile subiective ale vnztorului i cumprtorului, determinnd o valoare corect. Evaluatorul se situeaz de cele mai multe ori pe poziie de consultant, subscriind intereselor utilizatorului evalurii. Menirea sa este de a diagnostica starea firmei i aprecia dup caz valoarea (sau scala de valori) din perspectiva utilizatorului evalurii.

    Din aceast abordare se poate vorbi de valoare ca despre o mrime mai mult sau mai putin subiectiv. Cu ct msoar interesul unui grup mai mare ori interesul general i pe o durat mai mare, valoarea i pierde gradul de subiectivitate, devenind aproape obiectiv. O mrime a valorii de pia va fi msura interesului general, mediu la un moment dat (deci schimbtoare) i pentru o arie mai larg sau restrns (deci relativ, n funcie de piaa respectiv). Pentru un obiect evaluat mrimea valorii de pia ar trebui s fie comparabil cu preul mediu. O mrime a valorii de investiie va fi msura interesului specific al unui investitor anumit. Pentru fiecare obiect evaluat n parte, preul ar trebui s oscileze n jurul valorii de investiie. Preul va fi rezultatul direct al negocierilor i va fi influenat de valoarea de investiie,

  • 11

    raportul cerere-ofert, valoarea de pia, constrngerile generale i conjuncturale.

    n general, scopurile evalurii unei ntreprinderi pot fi: aplicaii financiare, vnzarea/cumprarea unei firme sau unei participaii la aceasta, lichidarea unei intreprinderi, fuzionri, divizri de ntreprinderi, dispute legale (exproprieri, litigii, moteniri), stabilirea bazei de impozitare, evaluarea aportului non-cash de capital, estimarea cotaiilor aciunilor, majorri de capital.

    Evaluarea economic a ntreprinderii a devenit dup 1989 necesar n ara noastr de cte ori este nevoie de: - stabilirea bazei de negociere pentru vnzarea-cumprarea unei firme sau a unui activ; - constituirea unor garanii pentru credite; - determinarea bazei de calcul pentru impozitarea unui transfer de proprietate (vnzare, donaie, motenire); - rezolvarea unor litigii patrimoniale; - creteri de capital; - lichidri de ntreprinderi. Evaluarea economic a ntreprinderii poate avea la baz deopotriv criterii obiective i subiective.

    Dintre criteriile obiective fac parte: mrimea patrimoniului i veniturile pe care acest patrimoniu le produce.

    Dintre criteriile subiective se pot meniona cele: - de natur psihologic - de exemplu notorietatea ntreprinderii poate conduce la presupunerea c existena sa va continua n timp, faptul c este cunoscut i apreciata constituind chiar premisa unor catiguri suplimentare; - de natur economic: - raritatea unei afaceri (situaia de monopol) atrage un spor de valoare; - preluarea unei firme concurente, a unui furnizor sau a unui client poate interesa n mod special pe prezumtivul cumprtor, aducnd un plus de valoare firmei evaluate; - priceperea investitorului pentru un anumit gen de afacere poate garanta obinerea unor rezultate superioare (poate fi suportul unor previziuni mai optimiste n ce privete rezultatele investiiei), ceea ce determin creterea valorii afacerii; - legtura investiiei cu alte afaceri pe care cumprtorul le deine sau le controleaz poate genera un plus de valoare;

  • 12

    - experiena evaluatorului poate conduce la previziuni corecte privind fluxurile viitoare.

    1.3. Evaluarea ntreprinderii puncte de vedere

    1.3.1. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul Privit din punctul de vedere al proprietarului, valoarea ntreprinderii sale poate s aib dimensiuni diferite. O determinant important a valorii este intenia deintorului afacerii cu privire la aceasta. Evaluarea pentru exploatare continu difer de evaluarea din punctul de vedere al vnztorului. Proprietarul poate fi mai mult sau mai puin ataat de firma pe care o deine, fie c este rodul muncii sale, fie c poart numele familiei, fiind motenit de mai multe generaii. Un astfel de punct de vedere, emoional, va face ca firma respectiv s fie de nepreuit. Numele, emblema sa valoreaz mai mult n ochii proprietarului n acest caz. ntreprinztorul practic i eficient va cuta n orice clip s fie sigur ca investiia sa este rentabil. El va compara profitul obinut de el cu profitul ce s-ar putea obine n orice alt afacere accesibil dac s-ar face aceleai eforturi (consum de timp pentru conducerea afacerii, cheltuieli) i n aceleai condiii de risc (o afacere la fel de sigur ca i cea actual). Nivelul valorii firmei ar depinde n acest caz de posibilitile proprietarului de a dezvolta alt proiect sau de a efectua alt plasament. De multe ori, pentru a aprecia calitatea activitii de conducere a unei ntreprinderi, o bun modalitate ar fi msurarea creterii sau scderii valorii sale. O cretere a valorii economice poate fi considerat efectul unui management performant, dac ceilali factori care influeneaz valoarea firmei nu produc modificri semnificative asupra sa. Pentru proprietarul firmei, fie c este i conductor n acelai timp, fie c nu este direct implicat n administrarea firmei, este necesar urmrirea evoluiei valorii sale. Acest demers conduce la cunoaterea n permanen a valorii firmei, care ar putea oricnd s devin obiectul unei tranzacii. Chiar i n lipsa acestei perspective, proprietarul are nevoie s-i aprecieze

  • 13

    performanele financiare, comparnd investiia prezent cu plasamente alternative. Alta este situaia n cazul unei afaceri de familie, care trebuie pstrat de dragul numelui i al tradiiei, chiar i n perioadele mai delicate. Pentru un proprietar vnztor valoarea ntreprinderii depinde de rentabilitatea pe care el ar putea s o obin i de motivul vnzrii, att de diferit de la caz la caz.

    Motivul vnzrii ar putea consta n dezinteresul pentru afacerea n sine, pentru care proprietarul nu are suficient timp sau nclinaii, aptitudini.

    Dorina de a renuna la o afacere poate fi motivat de imposibilitatea de a face fa concurenei, de lipsa de competitivitate.

    Lipsa pieelor de desfacere sau penuria de materii prime ar putea determina scderea eficienei afacerii i chiar amenina continuitatea exploatrii, determinnd nevoia de a vinde firma.

    mbtrnirea produsului, tehnologiei sau a domeniului de activitate i alocarea insuficient de resurse pentru cercetare i modernizare amenin rentabilitatea viitoare a afacerii.

    Noi ngrdiri legislative care afecteaz activitatea firmei pot conduce la alegerea soluiei vnzrii.

    Existena altor posibiliti de plasament, mai eficiente determin renunarea la afacerea prezent pentru a investi n alt mod resursele recuperate.

    Apariia altor preocupri, care impun renunarea la afacere, poate sta la baza deciziei de vnzare.

    Nevoia de lichiditi pentru achitarea diverselor obligaii poate impune renunarea la afacere.

    Evaluarea n acest caz, din punctul de vedere al vnztorului, va avea un grad ridicat de subiectivitate. Valoarea afacerii pe care el este hotrt s o cedeze poate fi cu att mai mic, cu ct sunt prezente mai multe constrngeri asupra vnzrii. n acest fel valoarea firmei poate cobori mult sub valoarea sa de pia. O altfel de vnzare forat este cea n care vnztorul continu s prezinte un interes puternic pentru firma respectiv. Pentru el ntreprinderea poate avea o valoare mare, dar va trebui s fie sacrificat. Constrngerea de a vinde cu orice chip poate s se rsfrng asupra preului acceptat n final.

  • 14

    Concluzionnd, se poate spune ca valoarea firmei va avea atat o condiionare obiectiv, ct i una subiectiv.

    Condiionarea obiectiv ine de dimensiunile patrimo-niului su, de rentabilitatea medie a afacerilor similare, de evoluia condiiilor generale de derulare a activitii.

    Condiionarea subiectiv, de dimensiuni considerabile, ine de: randamentul propriu afacerii, cu cauzele sale specifice, interesul/dezinteresul pentru firm manifestat de proprietarul dispus s vnd, capacitatea sinergetic a afacerii n condiiile actualului proprietar. Analiza - diagnostic pentru evaluare decurge n linii mari ca o cunoatere a terenului, o prospectare a strii de fapt, la faa locului. ntruct o simpl informare, o banal inspecie, nu asigur necesarul cantitativ i calitativ de informaii, va fi necesar apoi o atent analiz, desfurat sistematizat. Se vor studia n detaliu toate aspectele care privesc fiecare funcie a ntreprinderii in parte. Se va cuta s se obin ct mai multe informaii, apelndu-se la surse diferite, att din exteriorul, ct i din interiorul firmei evaluate. Sursele externe firmei pot fi: organele financiare, furnizorii firmei, clienii si, vecinii. Sursele interne sunt: salariaii firmei, sindicatele, managerii. Pentru ca informaiile obinute s nu fie irosite ulterior din lipsa de sistematizare i pentru a se evita risipa de munc i de resurse prin detalierea exagerat, culegerea datelor se face cu ajutorul unor chestionare speciale. Atunci cnd evaluatorul nu poate concepe singur aceste chestionare, el poate s utilizeze modele elaborate de specialiti. n funcie de rspunsurile obinute evaluatorul va putea atribui un punctaj, o not sau un calificativ pentru ntreprinderea n cauz. Catalogarea ntreprinderii, ncadrarea ei ntr-un anumit barem, va permite att alegerea metodologiei de evaluare adecvate, ct i validarea rezultatelor evalurii.

    1.3.2. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul n fundamentarea deciziei de cumprare a unei ntreprinderi, cumprtorul pornete de la o gam divers de

  • 15

    motivaii: un plasament relativ eficient, acapararea concurenei i extinderea afacerii proprii, integrarea pe vertical a propriei afaceri prin achiziionarea furnizorului sau clientului, un plasament comod, neriscant, o investiie ntr-un domeniu atractiv, de viitor, cu pia sigur i profit considerabil, priceperea, aptitudinile manageriale ale cumprtorului pentru afacerea respectiv, o investiie care produce efect sinergetic, rentregirea unei afaceri de familie, redobndirea unei afaceri de familie. Valoarea firmei, din perspectiva cumprtorului, va fi determinat att de criterii obiective patrimoniale i financiare, ct i de aspecte subiective, specifice: capaciti superioare de valorificare a investiiei, orgoliu, mndrie, ambiie. Este interesant gruparea principalelor criterii pe care le are n vedere cumprtorul, care are mobilitate mare i acces la opiuni alternative. n evaluarea unei firme potenialul cumprtor nerezident are n vedere urmtoarele criterii exterioare: repatrierea capitalului autorizarea participrii strine discriminri in raport cu firmele locale stabilitatea monedei naionale rata anual a inflaiei stabilitatea politic taxele vamale accesul la piaa local de capital4. Pe baza acestor criterii generale, exterioare investiia analizat poate fi considerat tentant sau nu. Pentru a aprecia situaia particular a ntreprinderii este necesar s se urmreasc ntr-un diagnostic global manifestrile factorilor care ar putea afecta decizia de cumprare.

    Urmrirea sistematizat va oferi posibilitatea evidenierii ct mai multor factori cu influen asupra valorii. Cunoaterea aciunii acestora va permite adoptarea deciziei de investire.

    4 Vezi Bran Paul modelul expus n Relaiile financiar-bancare ale societii comerciale, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1994, pag. 122

  • 16

    Teste de evaluare UI I Enunuri 1. Un proprietar al unei afaceri n vrst admite existena opiunii de a ceda afacerea pe care o gestioneaz de 30 de ani i pe care familia sa o deine de mai multe generaii. O evaluare obiectiv estimeaz valoarea de pia a acestei ntreprinderi la nivelul de 400.000 u.m. Este aceasta relevant pentru potenialul vnztor? Dac ateptrile lui difer, atunci n ce sens se abat de la acest nivel? Dac afacerea se va vinde, la un moment dat, preul tranzaciei va confirma suma estimat de evaluatori? 2. Doi investitori poteniali sunt interesai de achiziia unei fabrici de pine modern dotat i avnd clientel stabil. Dintre acetia, unul mai deine o brutrie cu capacitate de producie comparabil i care desface o parte din producia sa pe aceeai pia ca i vnztorul. Cel de-al doilea deine o moar la 20 km distan. Surprindei interesele speciale ale acestora. Rspunsuri 1. innd cont de legtura emoional a proprietarului fa de ntreprinderea sa, este de ateptat c estimrile sale difer de valoarea de pia. Greutatea de a se despri de o proprietate de care este ataat l va determina probabil s amne vnzarea i s cear un pre mai mare. n timp valoarea de pia va evolua ntr-un sens sau altul, sub aciunea concertat a multor factori. Vnztorul va putea obine un pre mai mare sau mai mic n momentul vnzrii fa de cel posibil actual. Deseori, ncercarea voluntar de vnzare de astzi ar putea deveni o vnzare forat peste un timp. n noile mprejurri, vnztorul sau chiar motenitorii si (mai puin interesai de meninerea ntreprinderii i de implicarea n conducerea sa) ar putea finaliza tranzacia la un nivel mult inferior valorii actuale de pia. 2. Ambii poteniali cumprtori au interese speciale pentru aceast afacere. Primul i-ar mri cota proprie de pia nghiindu-i concurena, este vorba chiar despre un competitor

  • 17

    direct. Cel de-al doilea i-ar spori gradul de integrare pe vertical a afacerii, putnd ns s-i realizeze acest obiectiv i achiziionnd alt afacere similar disponibil pentru vnzare n apropiere.

    Lucrare de verificare UI I 1. Stabilii apropierile i diferenele ntre categoriile valoare i pre. 2. Ce valoare are o ntreprindere de producie cu 200 salariai, avnd performane financiare slabe, situat ntr-un ora mic, care a fost ora industrial n perioada socialist? 3.O ntreprindere individual achiziioneaz o main de cusut mai performant dect cea deinut anterior mai fiabil, capabil s execute o serie de custuri elastice i o serie de finisaje de calitate. Cum va stabili acest cumprtor preul pe care ar fi dispus s l plteasc? Care credei c sunt criteriile lui?

  • 18

    UI II DIAGNOSTICUL PENTRU EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A NTREPRINDERII

    Obiective UI II abordeaz relativ sumar problematica diagnosticului pentru evaluare, pe principalele direcii. Studiul acestei seciuni permite cursanilor s recunoasc factorii interni i externi care afecteaz activitatea prezent i viitoare a ntreprinderii i s-i separe pe cei favorabili de cei cu aciune negativ. Seciuni 2.1. Diagnosticul pentru evaluare, necesitate i

    coninut .................................................................. 182.2. Diagnosticul juridic 192.3. Diagnosticul comercial .......................................... 202.4. Diagnosticul operaional (de producie i

    exploatare) .............................................................. 212.5. Diagnosticul resurselor umane i managementului 232.6. Diagnosticul financiar-contabil .............................. 252.7. Sinteza diagnosticelor - Diagnosticul global 32Teste de evaluare UI II .................................................... 37 Enunuri .................................................................. 37 Rspunsuri .............................................................. 38Lucrare de verificare UI II .................................................. 38

    2.1. Diagnosticul pentru evaluare, necesitate i coninut Diagnosticul desemneaz de aceast dat demersul de a cunoate starea i funcionarea unei ntreprinderi, pentru a stabili dac aceasta este viabil, pentru a identifca atuurile, pentru a repera eventualele disfuncionaliti i riscuri.

    Pentru o evaluare corect i bine fundamentat este indispensabil diagnosticul ntreprinderii evaluate, lund n considerare:

  • 19

    - sfera i coninutul drepturilor, privilegiilor sau altor condiionri, ataate proprietii, care afecteaz transferul drepturilor de proprietate; - istoricul afacerii; - mediul economic i politic general i mediul economic al afacerii; - activele, datoriile, capitalul, situaia financiar i capacitatea de a obine profit i a plti dividende; - identificarea activelor necorporale deinute (individuale i/sau grupate n goodwill); - evidenierea tranzaciilor anterioare cu participaii la afacerea evaluat; - mrimea participaiei ce trebuie evaluat (majoritar sau minoritar); - cotaiile pe piaa bursier a aciunilor afacerii evaluate i/sau preurile de tranzacionare a unor ntreprinderi sau participaii la acestea, care fac parte din acelai domeniu de activitate; - alte date/informaii de pia ca : - rate de rentabilitate pentru investiii alternative; - discount pentru necotare; - prime de control; - separarea i evaluarea la valoarea net de pia a activelor n afara exploatrii, a celor care nu sunt necesare funcionrii afacerii. Diagnosticul pentru evaluarea ntreprinderii se realizeaz abordnd ntreprinderea ca pe un sistem, ca pe un organism complex, dar separnd-o pentru studiu pe principalele componente, pe principalele sale funcii.

    2.2. Diagnosticul juridic Prima etap n diagnosticare este cea care are ca scop verificarea, studierea ncadrrii activitii firmei n normele de drept. Existena contractelor care atest dreptul de proprietate asupra terenurilor i celorlalte imobilizri i existena actelor care certific legalitatea activitii firmei dau garanie pentru o evaluare corect, pe principii de normalitate.

  • 20

    Evaluatorul trebuie s verifice ncadrarea activitii firmei n normele de drept comercial, al muncii, financiar-fiscal, al mediului etc. Normalitatea i sigurana relaiilor firmei cu mediul extern i cu salariaii constituie puncte tari n aprecierea valorii firmei i vor conduce la atribuirea unui calificativ bun. Absena contractelor i nesigurana activitii firmei constituie puncte slabe, conducnd la obinerea unui calificativ slab, date fiind riscurile care pot s apar n activitatea viitoare a firmei. n mod concret, ce anume trebuie s afle evaluatorul despre ntreprinderea evaluat? Ce va trebui s verifice evaluatorul? El trebuie s se intereseze cu privire la urmtoarele aspecte: existena actului de constituire, care este forma juridic a firmei, existena statutului societii, calitatea acestui statut, existena autorizaiilor sanitar, sanitar-veterinar, de mediu etc., existena autorizaiilor specifice activitii firmei (cum ar fi de exemplu cele de comercializare a produselor din alcool, cafea, tutun etc.), existena i inerea la zi, cu ndeplinirea condiiilor legale, a registrelor societii i evidenei contabile, existena dreptului de proprietate asupra terenului, existena dreptului de proprietate asupra celorlalte bunuri corporale i necorporale (inclusiv deinerea licenelor de fabricaie necesare), situaia bunurilor date i/sau luate cu chirie, existena contractelor de munc i condiiile contractuale, existena contractelor comerciale i calitatea lor, existena unor litigii, eventual stadiul acestora i modul de soluionare. De asemenea, trebuie semnalat pericolul apariiei unor noi litigii, cum ar putea fi de exemplu cele care ar surveni din cauza: nerespectarii de ctre firm a unor condiii contractuale n relaiile sale cu partenerii comerciali sau cu salariaii; nerespectrii legislaiei financiar-fiscale i a muncii, nclcrii normelor de mediu etc.

    2.3. Diagnosticul comercial Studiul funciunii comerciale a ntreprinderii se desfoar pe cteva direcii, i anume: strategia firmei, piaa de desfacere,

  • 21

    clientela, produsele, politica de preuri, distrbuia, publicitatea, marketingul. Evaluatorul va trebui s afle care este ramura de activitate a firmei, care este n acel moment starea acelei ramuri, ce perspective exist, ce poziie ocup firma i ce planuri are, dac acele planuri sunt viabile sau nu. Apoi va trebui s descopere dac firma ocup o poziie importanta pe pia, cum este piaa firmei structurat, ce anse de extindere are. Clientela este analizat din perspectiva calitii, numrului, structurii pe categorii i dimensiuni, ponderii n cifra de afaceri a firmei. Se estimeaz dependena firmei fa de un numr mic de clieni sau fa de o anumit categorie de clieni. Se analizeaz structura i vechimea produselor, poziia lor pe curba de via, riscul de a se demoda, posibilitile reale pe care le are firma de a-i mprospta produsele. Se urmrete apoi modul n care sunt fixate preurile i n ce msur, prin practicarea preurilor difereniate, exist anse de atragere i pstrare a clientelei. Distribuia este analizat din punctul de vedere al dimensiunilor pe care le are reeaua i din punctul de vedere al modului n care se deruleaz activitatea acestei retele. Publicitatea firmei este i ea analizat sub aspectul aciunilor derulate, al cheltuielilor pe care le efectueaz firma pentru publicitate i sub aspectul imaginii firmei i produselor sale. n final se analizeaz modul n care este organizat activitatea de marketing.

    2.4. Diagnosticul operaional (de producie i exploatare) Diagnosticul operaional sau industrial urmrete funciunea de cercetare-dezvoltare i pe cea de producie, n scopul de a aprecia fiabilitatea i viabilitatea ntreprinderii. n cadrul acestui diagnostic sectorial se identific n primul rnd punctele tari i punctele slabe privind activitatea de cercetare-dezvoltare. Se urmresc interesul pe care l manifest i eforturile pe care le depune ntreprinderea pentru activitatea de cercetare-dezvoltare. Analiza cheltuielilor de cercetare-dezvoltare se poate

  • 22

    efectua prin calculul ponderii acestora n costuri i n cifra de afaceri. Se analizeaz obiectivele de cercetare - dezvoltare ale ntreprinderii n corelaie cu posibilitile ei concrete de a atinge obiectivele pe care i le propune. Se studiaz modul n care este organizat activitatea de cercetare - dezvoltare, atribuiile, competenele i libertile care i revin. Nu n ultimul rnd, se apreciaz ritmul nlocuirii produselor i tehnologiilor, rodnicia i eficiena activitii de cercetare-dezvoltare la nivelul ntreprinderii. ntr-o etap urmtoare (a doua) se analizeaz funciunea de producie, urmrindu-se distinct procesul de fabricaie i respectiv starea mijloacelor de producie. Astfel, procesul de fabricaie este analizat pe faze, dup cum urmeaza: A. Activitatea de aprovizionare Este analizat sub aspectul modului n care este organizat i riscurilor care decurg de aici i sub aspectul dependenei de un numr mic de furnizori sau o anumit categorie de furnizori ori existenei altor astfel de constrngeri. Pot s existe i implicaii asupra organizrii cumprrii i stocrii materiilor prime sau mrfurilor, avnd ca rezultat imobilizarea unor resurse financiare voluminoase pentru a evita riscul apariiei unor ntreruperi n ciclul de exploatare. B. Activitatea de producie (exploatare) Este i ea diagnosticat pe cteva direcii. Se analizeaz mai nti caracteristicile produciei: dac se realizeaz pe stoc sau pe comand, n ce cantitate se realizeaz, dac producia este sezonier, care sunt procedeele de fabricaie pe care le utilizeaz firma, acestea comparndu-se cu procedeele de fabricaie utilizate de concuren, care sunt perspectivele firmei din acest punct de vedere. Se studiaz apoi ciclul de producie, determinndu-se posibilitile de reducere a sa, att prin eliminarea locurilor nguste printr-o mai bun organizare i printr-o dotare superioar, ct i prin utilizarea unor noi tehnologii. Utilajele i tehnologiile firmei se studiaz prin comparaii cu competitorii. Se identific punctele tari i punctele slabe privind nivelul de automatizare i perspectivele sale.

  • 23

    Se studiaz productivitatea muncii i metodele folosite n organizarea produciei i a muncii i se evideniaz posibilitile de mbuntire a acestora. Se stabilesc eventualele limite, constrngeri n acest domeniu. Un loc important n cadrul tematicii analizei l au preocuprile firmei pentru asigurarea calitii, acordarea de garanii, costul garaniei etc. C. Activitatea de depozitare/ambalare Se determin dimensiunile i importana stocurilor, posibilitile de reducere a acestora printr-o organizare mai bun, modul n care sunt calculate provizioanele pentru deprecierea stocurilor, ce se face cu stocurile nevndute, dar cu ambalajele? n a treia etap se analizeaz starea mijloacelor de producie. Se face att o analiz global, urmrindu-se vechimea i uzura tehnic a imobilizarilor corporale, ct i analiza individual a principalelor elemente de natura construciilor i echipa-mentelor, selectndu-se cele a cror valoare deine o pondere mare n volumul total al imobilizrilor.

    2.5. Diagnosticul resurselor umane i managementului Analiza resurselor umane are ca obiectiv determinarea punctelor tari i punctelor slabe privind dotarea firmei cu resurse umane. n cadrul su se determin principalele trsturi ale factorului uman aflat la dispoziia firmei i se analizeaz adecvarea potenialului uman existent la nevoile prezente i viitoare ale firmei. Ca modalitate tehnic, diagnosticul resurselor umane se efectueaz printr-un chestionar care urmrete s delimiteze structura personalului pe vrste, vechime, sexe, nivel de pregtire, calificare. Stabilitatea, perenitatea personalului, angajrile temporare, fluctuaia personalului vor fi criterii de apreciere a resurselor umane. Se vor studia n continuare modalitaile n care se fac angajrile i promovrile. Se vor evidenia i datele privind salarizarea personalului i alte aspecte legate de motivaia muncii salariailor ntreprinderii.

  • 24

    Se va analiza starea sntii personalului i se vor pune n eviden eventualele pericole specifice activitii firmei, condiiilor de lucru sau de mediu. Se va studia apoi modul n care s-a desfurat activitatea sindicatelor existente n ntreprindere n ultima perioad i se vor analiza conflictele de munc de amploare din ultima perioad (dac ele au existat). De asemenea, se vor urmri i analiza fenomenele de indisciplin, absenteism, n cazul n care aceste fenomene au ridicat probleme n trecut. Uneori realizat n cadrul diagnosticului resurselor umane, alteori distinct, diagnosticul managementului este indispensabil pentru o bun cunoatere a ntreprinderii evaluate. Scopul diagnosticului managementului este de a evidenia punctele tari i punctele slabe privind modul n care este condus firma i de a determina gradul de dependen a activitii firmei fa de oamenii-cheie. Diagnosticul managementului se deruleaz pe trei direcii, i anume: A. Caracteristicile conducerii Se urmresc: numrul de conductori i relaiile dintre ei, stilul de conducere, modul n care sunt repartizate atribuiile conductorilor, profilul, vrsta, motivaia, vechimea, stabilitatea conductorilor. Se urmrete de asemenea s se stabileasc dac exist legturi semnificative de dependen a managerilor fa de diverse grupuri i categorii de persoane care ar putea influena activitatea firmei. Se apreciaz i performanele managementului, att prin efectele pe termen scurt, ct i prin efectele pe termen lung. Indicatorii de gestiune (vitezele de rotaie i n special cele ale stocurilor i creanelor), pot fi apreciai n corelaie cu cei de lichiditate i rentabilitate5. B. Remunerarea conducerii Evaluatorul trebuie s afle cine anume deine rolul decisiv n determinarea mrimii drepturilor baneti ale conductorilor firmei.

    5 Vezi Gheorghiu Alexandru, Anghel Flavia - Caiet de lucrri aplicative la disciplina analiz economico-financiar, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag.35

  • 25

    Este necesar cunoaterea dimensiunilor tuturor drepturilor de care beneficiaz conducerea, att salarii, ct i alte drepturi bneti i alte avantaje speciale. C. Impactul conductorului Se identific trsturile deosebite ale managerilor-cheie, pe de o parte, i relaiile speciale ale managerilor cu mediul n care i desfoar activitatea firma, pe de alt parte. Ambele aspecte sunt importante pentru a intui n ce msur activitatea firmei i performanele sale depind de prezena persoanelor respective n conducerea sa.

    2.6. Diagnosticul financiar-contabil Dac diagnosticele sectoriale se bazeaz pe chestionare, pe criterii subiective, pe intuiia i experiena evaluatorului, diagnosticul financiar-contabil dispune de instrumente relativ precise cu care s msoare activitatea firmei. Mai mult, diagnosticul financiar - contabil poate fi considerat un fel de test, al crui obiect l reprezint att ntreprinderea evaluat, ct i diagnosticele sectoriale deja efectuate. Metodologia de analiz dispune de o serie de indicatori speciali pentru aprecierea activitii firmei. Datele necesare analizei se preiau din evidena contabil a firmei, n primul rnd din situaiile de sintez, adic din bilan i din contul de rezultate. Obiectivele urmrite de diagnosticul finnaciar-contabil sunt: - determinarea fiabilitii i imaginii fidele a datelor contabile i eventuala ajustare a acestora; - studiul structurii cifrei de afaceri i productiei n corelaie cu generarea de rezultate; - studiul dinamicii preurilor i volumului vnzrilor i pro-duciei; - analiza rentabilitii prin excedentul brut de exploatare (EBE), capacitatea de autofinanare (CAF), excedentul de trezorerie de exploatare (ETE), rezultatul net (RN6 sau PN);

    6 Vezi Toma, Marin Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 54

  • 26

    - analiza politicii de finanare i structurii financiare, prin binomul autonomie financiar levier financiar; - analiza echilibrului financiar prin fondul de rulment; - analiza structural i dinamic a fluxurilor de numerar.

    Sintetic, evaluatorul va avea n vedere urmtoarele aspecte: A. Pe baza datelor cuprinse n bilanul firmei n cauz evaluatorul va putea calcula i interpreta: - indicatori de structur att care privesc structura activului patrimonial, ct i care privesc structura pasivului patrimonial; - indicatori de evoluie - pentru fiecare element patrimonial n parte, apoi pentru evoluia structurii, a ponderii fiecrui element patrimonial in total - indicatori de lichiditate -- lichiditatea curent, calculat ca raport ntre activele curente i pasivele curente (active curente / pasive curente); -- lichiditatea rapid, calculat ca raport ntre activele curente cu lichiditate foarte bun (creane i disponibiliti) i pasivele curente: (active curente - stocuri) /pasive curente; - indicatori de risc financiar ca de exemplu gradul de ndatorare, calculat ca raport ntre datorii i total activ: total datorii / total activ, indicator care arat n ce msur datoriile firmei sunt garantate cu patrimoniul su i structura capitalului, calculat ca raport ntre elementele de capital permanent mprumutat i respectiv propriu: CTLM / CPR, indicator ce arat riscul financiar. B. Pe baza contului de profit i pierdere se pot analiza mai multe aspecte. Astfel, pornind de la datele privind veniturile se pot efectua: o analiz a influenei produciei fizice i a influenei preurilor asupra veniturilor, o analiz a influenei structurii produselor asupra veniturilor, o analiz a veniturilor pe activiti etc.

    Pornind de la datele privind cheltuielile putem analiza structura cheltuielilor.

    Dup natura lor, acestea reflect consumurile de: munc (salariile), materii prime, uzura imobilizrilor ( amortizarea), consumul de energie electric, combustibil, ap, costul resurselor mprumutate ( dobnzile) etc.

  • 27

    Dup relaia lor cu volumul de activitate cheltuielile se mpart n: constante i variabile.

    Dup relaia lor cu funciunile ntreprinderii structurarea cheltuielilor se poate face astfel: de cercetare, comerciale, financiare, administrative etc.

    Dup relaia lor cu fazele ciclului de exploatare, cheltuielile pot fi: de aprovizionare, de producie, de desfacere etc Se poate apoi urmri corelaia dintre cheltuieli i venituri i se poate analiza structura rezultatelor. Este interesant de urmrit relaia dintre numrul de salariai, cheltuielile salariale, productivitatea muncii. De asemenea este necesar i prezint interes corespondena dintre amortizarea imobilizrilor i uzura acestora. Profitul va fi analizat ca volum, ca structur i prin prisma ratei profitului (profit / cifra de afaceri). Datele referitoare la firma analizat vor fi comparate cu cele disponibile privind sectorul su de activitate, cu media sectorului sau cu nivelul indicatorilor realizai de cteva ntreprinderi asemntoare. Adaosul comercial va fi surprins n evoluia sa i comparat cu cel al ramurii. Analiza pe baza soldurilor intermediare de gestiune relev modul n care se distribuie valoarea adugat. Pe baza indicatorilor din acest model se pot determina diferite rate de tip: efect/efort, efect/efect, efort /efort i efort /efect7. Efectele sunt msurate prin: venituri din vnzarea mrfurilor, producia vndut, valoarea adugat, excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul curent al exerciiului, rezultatul extraordinar, rezultatul exerciiului nainte de impozitare (brut), rezultatul exerciiului dupa impozitare (net) Analiza prin cheltuieli directe pe produs arat n ce mod a reuit ntreprinderea s promoveze produsele cu marj mare asupra cheltuielilor directe. Analiza pe baza pragului de rentabilitate permite calculul cifrei de afaceri pentru care rezultatul este nul, profitul previzional la o variaie dat a cifrei de afaceri, cifra de afaceri necesar pentru a obine beneficiul dorit, cifra de afaceri necesar pentru a menine beneficiul anterior n condiiile creterii cheltuielilor fixe. Determinarea coeficientului de siguran 7 Vezi Gheorghiu, Alexandru - Fundamentele metodei ratelor, n Finane, Bnci, Asigurri, nr. 2-3 / 1998.

  • 28

    servete ca baz a aprecierilor cu privire la riscul de pierdere din cauza eventualei reduceri a produciei. C. Combinnd date preluate din bilan i din contul de profit i pierdere se pot determina o serie de indicatori pentru aprecierea gestiunii i indicatori de eficien.

    Indicatorii pentru aprecierea gestiunii sunt: - viteza de rotaie a activelor = cifra de afaceri / active - viteza de rotaie a capitalului = cifra de afaceri / capital - durata de rotaie a stocurilor = (stocuri / cifra de afaceri) x 360 - durata de ncasare a clienilor = (clieni / cifra de afaceri) x 360 - durata de plata a furnizorilor = (furnizori / costuri teri) x 360;

    Indicatorii de eficien cuprind: - rentabilitatea activelor = (profit brut + cheltuieli financiare) / active - rentabilitatea capitalului = ( profit net + cheltuieli financiare x 0,84) / ( capital propriu + credite pe termen lung) - rentabilitatea capitalului propriu sau rentabilitatea financiar = profit net /capital propriu - capacitatea de rambursare = (profit net + amortizare) / rate scadente. Ambele grupri servesc aprecierii performanelor managementului. ntr-o alt grupare8, sintetic, pricipalii indicatori economico - financiari se clasific astfel: indicatori de lichiditate

    lichiditatea general = active circulante / datorii curente lichiditatea imediat = (active circulante stocuri) / datorii

    curente rata solvabilitii generale = active totale - datorii curente

    indicatori de echilibru financiar rata autonomiei financiare = capital propriu / capital

    permanent rata de finanare a stocurilor = fond de rulment / stocuri rata datoriilor = datorii totale / active totale rata capitalului propriu fa de activele imobilizate =

    capital propriu / active imobilizate

    8 Vezi Principalii indicatori economico-financiari, Anexa 4 la Norma metodologica din 4 mai privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii economici, n M.O. nr.286/26 iunie 2000

  • 29

    rata de rotaie a obligaiilor = cifra de afaceri / media datoriilor totale

    viteza de rotaie n zile = 360 / rata de rotaie a obligaiilor indicatori de gestiune

    rotaia activelor circulante = cifra de afaceri / active circulante

    viteza de rotaie n zile = 360 / rotaia activelor circulante rotaia activului total = cifra de afaceri/active totale

    viteza de rotaie in zile = 360 /rotaia activului total durata medie de recuperare a creanelor = cifra de afaceri /

    media creanelor totale viteza de rotaie n zile = 360 / durata medie de recuperare

    a creanelor indicatori de rentabilitate

    rata rentabilitii economice = profit brut / capital permanent

    rata rentabilitaii financiare = profit net / capital propriu rata rentabilitii resurselor consumate = profit net /

    cheltuieli totale punctul critic al rentabilitii = cheltuieli fixe totale / [1

    cheltuieli variabile totale / (cheltuieli fixe totale + cheltuieli variabile totale)]

    nivelul cifrei de afaceri aferent unui profit minim = (cheltuieli fixe totale + profit minim aferent unui anumit volum al cifrei de afaceri) / [1 cheltuieli variabile totale/ (cheltuieli fixe totale + cheltuieli variabile totale)]

    indicatori ai fondului de rulment fondul de rulment total = total active active imobilizate fondul de rulment permanent = capital propriu total +

    mprumuturi i datorii financiare total active imobilizate fondul de rulment propriu = capital propriu total - total

    active imobilizate necesar de finanat = fond de rulment permanent + pli

    restante - fond de rulment propriu + pierderi neacoperite din exerciiile financiare anterioare

    gradul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu = fond de rulment propriu / fond de rulment total

    necesarul de fond de rulment = stocuri + creane + active de regularizare datorii curente pasive de regularizare

  • 30

    fondul de rulment net global = capital permanent - active imobilizate

    trezoreria neta = fondul de rulment net global - necesarul de fond de rulment

    fluxul de lichiditi (cash-flow) ntr-o manier sugestiv, n reglementrile contabile

    actuale9 se prezint o gam de indicatori de analiz economico -financiar a ntreprinderii, modul lor de calcul i valoarea de referin, astfel: 1.Indicatori de lichiditate: a)Indicatorul lichiditii curente (Indicatorul capitalului circulant) = Active curente / Datorii curente - valoarea recomandat ca acceptabil - n jurul valorii de 2; - ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente. b)Indicatorul lichiditii imediate (Indicatorul test acid) = (Active curente Stocuri) / Datorii curente 2.Indicatori de risc: a)Indicatorul gradului de ndatorare = (Capital mprumutat / Capital propriu) x 100 sau (Capital mprumutat / Capital angajat) x 100, unde: - capital mprumutat = credite peste un an; - capital angajat = capital mprumutat + capital propriu. b)Indicatorul privind acoperirea dobnzilor = Profit naintea plii dobnzii i impozitului pe profit / Cheltuieli cu dobnda = Numr de ori -determin de cte ori entitatea i poate achita cheltuielile cu dobnda. -cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att poziia entitii este considerat mai riscant. 3.Indicatori de activitate (indicatori de gestiune) - furnizeaz informaii cu privire la: 9 Vezi Nota 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico - financiari, n OMFP 3055

  • 31

    - Viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale entitii; - Capacitatea entitii de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de baz ale entitii; a)Viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) - aproximeaz de cte ori stocul a fost rulat de-a lungul exerciiului financiar = Costul vnzrilor / Stoc mediu = Numr de ori sau Numr de zile de stocare - indic numrul de zile n care bunurile sunt stocate n unitate = (Stoc mediu / Costul vnzrilor) x 365 b)Viteza de rotaie a debitelor-clieni = (Sold mediu clieni / Cifra de afaceri) x 365 calculeaz eficacitatea entitii n colectarea creanelor sale; exprim numrul de zile pn la data la care debitorii i achit datoriile ctre entitate. O valoare n cretere a indicatorului poate indica probleme legate de controlul creditului acordat clientilor i, n consecin, creane restante. c)Viteza de rotaie a creditelor-furnizor = (Sold mediu furnizori / Achiziii de bunuri 10) x 365 - unde pentru aproximarea achiziiilor se poate utiliza costul vnzrilor sau cifra de afaceri. - aproximeaz numrul de zile de creditare pe care entitatea l obine de la furnizorii si. n mod ideal calculul ar trebui s includ doar creditorii comerciali. d)Viteza de rotaie a activelor imobilizate - evalueaz eficacitatea managementului activelor imobilizate prin examinarea valorii cifrei de afaceri generate de o anumit cantitate de active imobilizate = Cifra de afaceri / Active imobilizate e)Viteza de rotaie a activelor totale = Cifra de afaceri / Total active 4. Indicatori de profitabilitate - exprim eficiena entitii n realizarea de profit din resursele disponibile: a)Rentabilitatea capitalului angajat = Profit naintea plii dobnzii i impozitului pe profit / Capital angajat - unde capitalul angajat se refera la banii investiti in entitate atat de catre actionari, cat si de creditorii pe termen lung, si include

    10 fr servicii

  • 32

    capitalul propriu si datoriile pe termen lung sau active totale minus datorii curente. - reprezint profitul pe care l obine entitatea din banii investii n afacere. b)Marja brut din vnzri = (Profitul brut din vnzri / Cifra de afaceri) x 100 O scdere a procentului poate scoate n eviden faptul c entitatea nu este capabil s i controleze costurile de producie sau s obina preul de vnzare optim.

    Analiza indicatorilor amintii mai sus trebuie fcut prin comparaie cu alte ntreprinderi din cadrul ramurii respective i cu uzanele internaionale11. Util este i urmrirea evoluiei n timp a indicatorilor realizai de firm.

    2.7. Sinteza diagnosticelor - Diagnosticul global Pe baza aspectelor desprinse din diagnosticele sectoriale i ntarite, certificate de diagnosticul financiar-contabil se pot stabili atuurile i slbiciunile firmei n corelaie cu mediul n care i deruleaz activitatea. Cu ajutorul informaiilor disponibile se poate anticipa evoluia viitoare a ntreprinderii, se pot aprecia ansele ei n comparaie cu ntreprinderi similare din cadrul ramurii respective i n comparaie cu restul economiei. Sinteza diagnosticelor presupune regruparea informaiilor rezultate din diagnosticele sectoriale, informaii privind: - istoricul ntreprinderii i al activitilor sale, identificarea modului n care elemente din trecut vor evolua n viitor; - acionariatul, managementul i personalul ce relaii i suprapuneri exist ntre cele trei categorii, interesele lor, climatul general din ntreprindere, comportamentul i motivaia conductorilor i personalului, metodele de conducere; - atuurile, calitile recunoscute ale firmei, piaa i concurena, dependena fa de furnizori, strategia firmei;

    11 Vezi Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrari aplicative la disciplina analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag.35

  • 33

    - gradul de integrare a produciei, rentabilitatea, nevoile financiare, fiscalitatea etc.12

    Cunotinele dobndite legate de punctele tari i oportunitile, punctele slabe i riscurile privind activitatea prezent i viitoare a firmei pot fi sintetizate i notate cu ajutorul unui barem. Evaluatorul poate utiliza modele concepute de specialiti sau poate s i creeze propriul barem. Un grupaj13 al modelelor de diagnostic global ar putea s includ urmtoarele tipuri de dignostic: SWOT (strenghts, weaknesses, opportunities and threats); Rolland Berger; A.G. (Alexandru Gheorghiu); CEMATT; B.C.R.; Histograma; Metoda scorurilor

    Fiecare model ia n calcul, pe rnd, diferite segmente de analiz, atribuind pentru fiecare n parte fie o not sau un punctaj, fie o apreciere pozitiv sau negativ. Dup efectuarea aprecierilor de obicei se stabilete prin medie ponderata o not final, un punctaj general. Pe baza sa ori pe baza aprecierilor pe diferitele criterii se ncadreaza firma diagnosticat ntr-o anumit categorie de performan.

    Fiecare model este interesant n felul su. Opiunea pentru o variant sau alta de lucru depinde de preferinele utilizatorului, de trsturile specifice firmei, de disponibilitatea unor date de referin pentru a aprecia comparativ nivelul indicatorilor calculai.

    Modelele care ofer coordonate precise pentru efectuarea diagnosticului ngrdesc imaginaia utilizatorului, dar sunt deosebit de utile pentru un analist mai puin experimentat. Opiunea utilizatorului pentru libertate necesit ns mult experiena i intuiie.

    Un model complet este cel propus de reputatul Profesor universitar dr. Alexandru Gheorghiu14, model care grupeaz 12 Vezi Toma, Marin Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 66-67. 13 Vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic nr. 49/1997, pag.52 14 Vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, in Tribuna Economica nr. 49/1997, pag. 58

  • 34

    aspectele de interes pentru diagnosticul global al firmei n urmtoarele componente, avnd ponderi diferite n media final, i criterii, notate cu nou note, de la 1 la 5, din 0,5 n 0,5 puncte: financiar, cu ponderea de 18%, i criteriile:

    cifra de afaceri profit capital propriu lichiditate datorii totale necesarul de fond de rulment patrimoniul net pragul de rentabilitate

    piaa i concurena, cu ponderea de 14%, i criteriile: piaa intern piaa extern tendine ale pieei structura concurenei competitivitate

    cercetare-dezvoltare, cu ponderea de 14%, i criteriile: raportul performan-pre capacitatea tehnica i profesional a modulului de

    cercetare-dezvoltare know-how cheltuieli pentru cercetare-dezvoltare n cifra de afaceri aportul cercetarii-dezvoltrii la rennoirea produciei

    produse, cu ponderea de 14%, i criteriile: calitate-fiabilitate nivel tehnologic gama de produse cooperri externe vrsta critic a produselor

    management, cu ponderea de 14%, i criteriile: managementul gestiunii activelor managementul cercetarii-dezvoltrii managementul produciei managementul comercial managementul financiar-contabil managementul resurselor umane

    producie, cu ponderea de 10%, i criteriile:

  • 35

    amplasamente organizare aparat tehnic (utilaje) calitate-tehnologii grad de utilizare a capacitii de producie probleme ecologice

    comercial, cu ponderea de 10%, i criteriile: clieni interni clieni externi furnizori interni furnizori externi canale de distribuie service post-vnzare aciuni promoionale

    personal, cu ponderea de 6%, i criteriile: numr de personal structura personalului competena personalului stabilitatea forei de munc productivitatea muncii

    Urmrind unele dintre modelele de diagnostic global15

    putem selecta i grupa factorii cu influena favorabil sau nefavorabil asupra valorii firmei:

    dup modelul SWOT16

    asigurarea cu cadre corespunztor calificate posibiliti de recrutare a tinerilor bine pregtii nivelul salariilor nivelul dotrii cu utilaje moderne gradul de utilizare a utilajelor posibiliti de aprovizionare cu materii prime nivelul stocurilor de produse finite posibiliti de export accentuarea concurenei scderea puterii de cumparare

    15 Vezi Gheorghiu Alexandru - Diagnosticul global al firmei, in Tribuna Economica nr. 49/1997, pag.52 16 Idem, pag. 56

  • 36

    ponderea capitalului propriu nivelul lichiditii blocaj financiar inflaie dobnzi ridicate buna organizare a produciei n raport cu concurena competitivitatea produciei segmente de producie rmase n urm posibilitatea asimilrii unor noi produse pe baza cercetrii-

    dezvoltrii flexibilitate n comparaie cu concurena soluionarea problemelor ecologice etc.

    dup modelul A.G.17 evoluia cifrei de afaceri rata profitului n comparaie cu media ramurii ponderea capitalului propriu n sursele totale de finanare credite avantajoase nivelul lichiditii generale i imediate rata ndatorrii modul de acoperire a necesarului de fond de rulment evoluia patrimoniului net pragul de rentabilitate i intervalul de siguran stabilitatea pieei i posibilitile de dezvoltare poziia fa de concuren creterea calitii produciei nnoirea produciei raportul performan / pre personal de cercetare competent nivelul informaiei tehnice i tehnologice gradul de rennoire a produciei calitatea i fiabilitatea produselor fa de concuren nivelul tehnologiei i gama de produse colaborri externe ritmul de rennoire i modernizare a produselor viteza de rotaie a activelor ratele de rentabilitate

    17 Idem, pag. 58

  • 37

    amplasamentele gradul de utilizare a capacitii de producie ncadrarea n limitele de poluare extinderea clientelei diversificarea furnizorilor reeaua de distribuie promovarea produselor numrul i structura personalului fluctuaiile de personal productivitatea muncii.

    Nu mic este interesul analitilor pentru a deine o formul

    magic, care ar trebui s permit aprecierea performanelor realizate de o ntreprindere la un moment dat, n special sub aspectul eficienei, i chiar perspectivele i riscurile cu care se confrunt ntreprinderea din acest punct de vedere.

    Previziunile privind activitatea firmei ntr-un viitor apropiat trebuie s in seama de rezultatele diagnosticului, s se ncadreze n coordonatele generale stabilite n acel moment. Scenariile privind viitorul firmei sunt strns legate de aceast analiza-diagnostic, realizat n punctul de plecare. Dincolo de rigiditatea notelor i punctajelor evaluatorul va trebui s ntrezreasc ansele reale ale firmei, pentru a putea ntocmi scenarii realiste. Intuiia i logica sunt de departe trsturile de cea mai mare necesitate n munca evaluatorului.

    Teste de evaluare UI II Enunuri 1. Determinai cota de pia a ntreprinderii dac CA total a domeniului de activitate al ntreprinderii este 8.900.000 lei, iar vnzrile proprii nsumeaz 12.000 lei, piaa fiind atomizat. Cum apreciai rezultatul obinut? 2. Constatai cu prilejul diagnosticului comercial c producia ntreprinderii este mbtrnit. Ce importan are aceast informaie?

  • 38

    Rspunsuri 1. Cota de pia se stabilete n procente astfel: Cota =(CA / CAt) x 100% = (12.000 lei / 8.900.000 lei)x 100%= = 0,1348 % Nivelul stabilit este unul mic, probabil normal ns, dac inem cont c vorbim despre o pia atomizat. Pe o astfel de pia toi vnztorii i toi cumprtorii sunt mici i au cote proprii modeste n vnzri / cumprri. 2. Viaa ntreprinderii decurge ca viaa unui organism biologic. mbtrinirea produselor arat slbiciunea funciei comerciale, acompaniat probabil i de o dotare i o tehnologie nvechit sau cel puin de absena sau inadecvarea cercetrii dezvoltrii. Ea poate grbi declinul ntregului organism.

    Lucrare de verificare UI II 1.Calculai fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria net i cash-flow, dac se cunosc datele:

    INDICATORI 2010 2011 Capital social vrsat 50000 50000Rezerve 10000 10000Rezultatul exerciiului 2000 7000Credite pe termen lung 20000 16000Imobilizri necorporale nete

    2000 2000

    Imobilizri corporale nete 40000 10000 =30000

    48000 12000 =36000

    Stocuri 70000 7000 =63000

    80000 7000 =73000

    Creane 100000 108000 1000 =107000

    Furnizori 101000 125000Salarii 14000 15000Casa i conturi la bnci 10000 12000Credite pe termen scurt 8000 7000

  • 39

    2. Ai efectuat diagnosticul resurselor umane la o firm de turism intern i internaional. Reliefai aspectele pozitive i negative pe care le-ai constatat. 3.Enumerai factorii externi care influeneaz pozitiv / negativ activitatea unei instituii financiare nebancare. 4.Stabilii punctele tari i punctele slabe pe care le putei identifica n cazul diagnosticului juridic al unei ntreprinderi de confecii textile, care fabric articole vestimentare destinate tinerilor. 5.Ce aspecte pozitive ai putea descoperi n diagnosticul tehnic i tehnologic la fabrica de pine?

  • 40

    UI III DETERMINAREA COMPONENTELOR FUNDAMENTALE ALE EVALURII

    Obiective UI III introduce principalele tehnici de pregtire i de ajustare a datelor necesare pentru a calcula valoarea ntreprinderii. Studiul acestei seciuni are obiectivul de a furniza studenilor informaii utile n tratarea datelor pentru aplicarea ulterioar a metodologiei de evaluare a afacerilor. Tehnicile sunt relativ simple i accesibile. Se ateapt ca prin parcurgerea acestei seciuni cursanii s i nsueasc i s poat utiliza tehnicile de baz. Seciuni 3.1. Coordonate generale .. 403.2. Determinarea activului net corectat (ANC) ........... 413.3. Determinarea capacitii beneficiare (CB ) ........... 453.4. Determinarea ratei de actualizare / capitalizare

    (r, i, a sau t) ............................................................ 46Teste de evaluare UI III ................................................... 49 Enunuri .................................................................. 49 Rspunsuri .............................................................. 49Lucrare de verificare UI III ................................................. 50

    3.1. Coordonate generale

    n determinarea valorii unei afaceri trebuie s se in cont de: - costul reconstruciei acelei ntreprinderi, n sensul de recreare a capacitii respective de producie i relaiilor sale cu resursele, cu factorii de producie i cu mediul; - capacitatea sa, potenialul su de a produce profit i a genera fluxuri de numerar pentru investitor; - coordonatele pie.ei financiare.

  • 41

    Datele preluate de evaluatori din situaiile i rapoartele furnizate de ntreprinderea evaluat conin adesea necorelri, fie datorate metodologiei diferite de calcul, fie atribuite doar utilizrii etalonului valoric, care este diferit n timp (preurile curente). Acestea motive nu permit efectuarea unor comparaii relevante. Pentru eliminarea nepotrivirilor n scopul de a asigura comparabilitatea datelor, acestea sunt atent retratate. Pentru a aplica diferitele metode de evaluare vom delimita tehnicilie de determinare a activului net, capacitii beneficiare, ratei de actualizare / capitalizare.

    3.2. Determinarea activului net corectat (ANC)

    Activul net sau averea net desemneaz partea din valoarea total a resurselor, bunurilor deinute/controlate ntr-o afacere care se obine prin deducerea obligaiilor acelei ntreprinderi.

    Termenul de activ net contabil (ANc) este cunoscut din studiul anterior al contabilitii: Activ net = Total activ Datorii

    Valoarea ANc este furnizat gata calculat prin bilanul contabil. Punctul de pornire n determinarea sa l constituie bilanul contabil.

    Pentru acuitatea imaginii averii nete este ns necesar o retratare, o corecie a cifrelor furnizate de contabilitate.

    Rezultatul l constituie bilanul economic, n care se rein cifrele relevante strict pentru afacerea evaluat. Acesta st la baza stabilirii activului net corectat (ANC).

    Determinarea ANC presupune parcurgerea mai multor trepte, i anume:

    1. Se separ i se evalueaz distinct activele n afara exploatrii. Acestea pot s fie ori bunuri cu destinaie separat de activitatea de exploatare, ori bunuri fr o utilitate aparent.

    Evaluarea lor se va face n funcie de perspectivele privind utilizarea viitoare, de starea i amplasamentul lor, de preul pieei, la valoarea de cesionare.

  • 42

    2. Se evalueaz imobilizrile: Imobilizrile necorporale se evalueaz n functie de

    perspectivele meninerii lor sub controlul entitii odat ce aceasta va fi transferat noilor proprietari. - de aceea cheltuielile de constituire, cele de dezvoltare i alte drepturi netransferabile se consider non-valori i se elimin din activ; - se exclud cheltuielile de dezvoltare care pot fi valorificate i care se evalueaz separat; - se evalueaz toate celelalte active intangibile identificabile separat, care au valoare independent (dreptul de nchiriere, vadul comercial, raritatea activitii, starea localului, posibilitatea de subnchiriere, clauzele privind chiria i ntreinerea, posibilitatea de a nchiria apartamentul de deasupra localului, posibilitatea de a nchiria localuri vecine, durata contractului de nchiriere); - se evalueaz goodwill-ul cu totul separat de restul activului - necuprinzndu-se n activul net, ci adugndu-se ulterior la acesta pentru calculul valorii globale a firmei. Aceast categorie, de good-will, cuprinde: - clientela - dac este fidel i n relaii bune, dac atitudinea clienilor este binevoitoare, care este numrul de clieni, estimndu-se calitatea clienilor, dependena fa de un numr restrns de clieni, posibilitile de extindere a clientelei; - furnizorii - posibilitatea de a alege furnizorii, posibilitatea de confruntare a lor, calitatea produselor i serviciilor furnizorilor, dependena fa de un numr mic de furnizori; - personalul - cunotinele, calitatea relaiilor, absenteismul, calitatea muncii, competena, facilitatea de a nlocui personalul, dinamismul conducerii, dinamismul funcionarilor, stabilitatea personalului, competena administratorului; - banca apreciindu-se calitatea i stabilitatea relaiilor, creditele pe termen lung; - ali teri - organismele sociale, fiscul, sindicatul; - patrimoniul ntreprinderii - calitatea mainilor, calitatea localurilor, mrcile, modelele, aparatura informatic; - producia ntreprinderii - calitatea ei, noutatea, notorietatea, cercetarea, preul; -concurena - numrul concurenilor, poziia lor pe pia, calitatea lor, poziia lor geografic.

  • 43

    Pentru evaluarea imobilizrilor corporale se vor respecta n principiu o serie de reguli specifice.

    Terenurile se evalueaz n funcie de: - categoria localitii, - amplasarea terenului, - dezvoltarea economic a localitii, - accesul la reele de transport, - echiparea tehnico-edilitar a zonei, - caracteristicile geotehnice ale terenului, - restriciile de folosire a terenului conform planului urbanistic general i regulamentelor aferente, - poluarea terenului etc. Pentru terenurile construite se aplic o reducere de 30% fa de terenurile neconstruite. Imobilizrile corporale n afara exploatrii se evalueaz separat la valoarea de cesionare, necuprinzndu-se n activul net.

    Mijloacele fixe de exploatare, inclusiv cele achiziionate prin leasing18, se evalueaz la valoarea de utilizare, n funcie de: - poziia cldirilor, - costul actual, - gradul de uzur moral, - gradul de uzur fizic, - durata de via, - starea tehnic, - aspectul, - cheltuielile necesare pentru asigurarea funcionrii normale etc. Uneori legislaia impune restricii metodologice, de exemplu HG 945/1990 reglementa reevaluarea mijloacelor fixe prin utilizarea indicilor de actualizare a preurilor de producie i de livrare.

    Imobilizrile financiare se trateaz n funcie de natura lor: - mprumuturile se evalueaz la valoarea rmas, - garaniile, depozitele se evalueaz la valoarea contabil, - titlurile imobilizate se evalueaz la cursul bursier sau la preul celei mai recente tranzacii.

    18 n sistemele contabile guvernate de principiul substance over form, cum este i cazul Romniei la ora actual, nregistrarea operaiunilor de leasing este privit nc de la ncheierea contractului ca o achiziie de active din punctul de vedere al locatarului.

  • 44

    Poziia de investitor majoritar poate atrage un plus de valoare, n timp ce o participatie minoritar poate fi decotat. Astfel titlurile de participare se trateaz n funcie de procentul participaiei i de influena exercitat asupra filialei: - uneori fiind necesar chiar evaluarea filialei, - alteori fiind suficient evaluarea conveniilor comerciale, garaniilor. 3. Se evalueaz apoi activul circulant, inndu-se cont de natura, vechimea, destinaia, starea i amplasamentul fiecrui element n parte: Stocurile se trateaz astfel: - materiile prime, materialele, piesele, componentele se evalueaz la costul de achiziie sau, dac sunt depreciate ori inutilizabile, la preul de vnzare. - produsele finite se evalueaz la cost de producie, pre posibil de vnzare sau pre de vnzare minus marja de adaos; pentru produsele care nu mai pot fi vndute se constituie ajustri. - producia neterminat, semifabricatele se evalueaz n funcie de stadiul n care se afl. Creanele se evalueaz n funcie de vechimea i probabilitatea lor de ncasare. Pentru creanele cu vechime peste un an valoarea este 0 i se constituie provizion de nencasare pentru suma integral nregistrat. Pentru creanele cu vechime peste 6 luni se cere creanierilor confirmarea debitului i se constituie ajustare pentru depreciere, diminundu-se astfel valoarea creanelor cu 25-50%. Creanele n termen se evalueaz la valoarea nominal. Titlurile contabilizate ca investiii finnaciare pe termen scurt deinute de firm se evalueaz la cursul bursei. Disponibilitile n lei se rein la valoarea nominal. Disponibilitile n valut se exprim n lei la cursul de la data evalurii. Ca i n cazul activului net contabil, nu se includ cheltuielile nregistrate n avans. 4. Evaluarea pasivului presupune urmtoarele: - provizioanele se scot din pasivul exigibil - pentru datoriile pe termen lung se elimin prima de rambursare i se actualizeaz valoarea datoriei.

  • 45

    - se adaug datoriile probabile/contingente care nu s-au reflectat n contabilitate, de exemplu o datorie viitoare reprezentnd obligaii ale ntreprinderii pentru contractele pe care le va sista, datorie neprovizionat i necontabilizat la data evalurii.

    3.3. Determinarea capacitii beneficiare (CB )

    Profitul reflectat n contul de rezultate al ntreprinderii este punctul de plecare n aplicarea metodelor financiare de evaluare. Valoarea sa va trebui ns redimensionat, orientat spre viitor. ntreprinderea este interesant pentru investitor prin potenialul su de a aduce profit, prin profitul reproductibil, denumit capacitate beneficiar (CB).

    n metodele financiare de evaluare utilizm un profit sau un flux teoretic, estimat prin corecia rezultatelor trecute, pe seama estimrilor pentru viitor.

    Capacitatea beneficiar se poate exprima prin indicatorii: profitul brut, profitul net, dividendul i fluxul de trezorerie.

    Gsim n literatur o multitudine de variante de determinare a CB.

    Este util conversia rezultatelor trecute n preturi constante i eliminarea din acestea a influenelor fiscale nainte de a studia dinamica acestor rezultate. De exemplu, dac pentru ultimii 2 ani cota de impozit pe profit a fost 16 %, iar pentru cei anteriori 25%, rezultatele nete ale acelor ani mai vechi vor fi rentregite cu diferena de impozit de 9 puncte procentuale sau se va studia dinamica profitului brut.

    Studiul rezultatelor trecute poate releva o evoluie constant, o tendin de cretere sau de scdere, o evoluie aleatorie a acestora. Analiza rezultatelor conduce la retratarea acestora dup caz, eliminndu-se elementele conjuncturale, nereproductibile. De exemplu, o ntreprindere a nregistrat un profit substanial n anul n care a vndut un teren pe care nu l (mai) exploata. Acest rezultat nu este reproductibil, iar diferena, excedentul, nu se va include n calculul capacitii beneficiare, corectndu-se rezultatul acelui an. De asemenea, o cheltuial nereproductibil n perioadele viitoare, ca: un cost suplimentar datorat grevei transportatorilor, o amend, o cheltuial de judecat etc., se va exclude la calculul profitului reproductibil.

  • 46

    Dac pentru o anumit perioad trecut nu se cunoate explicaia unor rezultate anormale, rezultatele perioadei n cauz nu vor fi cuprinse n calculul capacitii beneficiare.

    Dup observarea tendinelor profitului se pot estima valorile viitoare ale acestuia, prin diferite variante de calcul. A.Se poate calcula o medie simpl a rezultatelor trecute, cu condiia ca acestea s fi avut valori asemntoare: CB = (RNn-3 + RNn-2 + RNn-1 ) : 3 B.Se calculeaz o medie ponderat, acordnd ponderi mai mari perioadelor mai recente, atunci cnd rezultatele trecute sunt diferite, dar cauzele diferenelor nu sunt aparente de aceea considerm mai degrab reproductibile rezultatele mai recente: CB = (1xRNn-3 + 2xRNn-2 + 3xRNn-1 ) : 6 C.Se estimeaz rezultatul anilor urmtori i se determin media lund n calcul att rezultate trecute, ct i rezultate viitoare: CB = (RNn-2 + RNn-1 + RNn ) : 3

    3.4. Determinarea ratei de actualizare/capitalizare (r, i, a sau t)

    Cheia n utilizarea corect a metodelor de evaluare pe baz de venit, sau cel puin uan dintre chei, o constituie justa dimensionare a ratelor folosite n calcul. Problema devine cu att mai delicat cu ct manualele prezint o multitudine de rate, majoritatea dintre ele fr s explice implicaiile utilizrii acestora. Astfel, o prim tehnic utilizat n evaluarea financiar este cea a actualizrii. Prin intermediul acesteia, fluxurile de numerar pe care le genereaz firma pentru investitor sunt convertite n valoare. Se ine cont de dimensiunile lor previzionate i de momentul n care ajung la proprietar. Dimensiunile ratei de actualizare pornesc de la nivelul ratei de baz, la care se adaug prima de risc. Din literatura de specialitate se desprind urmtoarele metode de calcul al ratei de actualizare:19 19 Vezi Stan Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura Teora, Bucureti, 1996, pag. 60

  • 47

    1. Dup rentabilitatea aciunilor firmei cotate: rata de baz sau neutr, de exemplu rata la obligaiunile de

    stat pe 8-10 ani o prima de risc determinat pe baza datelor statistice bursiere.

    Aceasta ia n calcul numai riscul sistematic (economic) al ntreprinderii cotate, nu i pe cel specific.

    Formula primei este: pr = x (Rm - Rf), n care: - pr = prima de risc a firmei cotate, - = coeficientul de volatilitate al firmei fa de pia, - Rm = rentabilitatea medie a pieei, - Rf = rata de baz nominal20, - (Rm - Rf) = prima de risc a pieei. Formula ratei este: t = Rf + x (Rm - Rf). prima de risc adiional de ar. Formula ratei devine: t = Rf = B x (Rm - Rf) + Ra, n care: - Ra = prima de risc adiional de ar. 2. Cu prima de risc n trepte: - rata de baz; - riscul din exteriorul ntreprinderii; - riscul din interiorul ntreprinderii; Formula ratei este: t = Rf + Er, n care r ia valori de la 0 la 5% pentru fiecare treapt de risc, rezultatul fiind subiectiv. 3. Se calculeaz riscul ca procent la rata de baz, ntre 25% i 75% din aceasta. 4. Se determina dimensiunile riscului global, iar calculul ratei se face prin multiplicare, cu formula: t = Rf x (1 + R), unde R poate lua valori ntre 0,25 pentru risc mic i 2 pentru risc foarte ridicat21.

    20 Sau rata neutr (Rn), vezi Toma Marin Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR, Bucuresti, 2007, pag. 89

  • 48

    5. Se calculeaz o rat medie pentru un numr de firme vndute. Pentru calcul se raporteaza profitul net al ultimului exerciiu la preul tranzaciei. 6. Pentru ntreprinderi la nceputul existenei se utilizeaz rate de actualizare cuprinse intre 20 i 50%, n funcie de stadiul firmei. Utilizarea unor rate att de mari reflect riscul investiiei. Important este i durata de previziune explicit, cea pentru care se estimeaz fluxurile de numerar i n care se presupune c activitatea firmei continu n parametri comparabili cu cei din momentul evalurii. Ea trebuie dimensionat i n funcie de posibilitile de efectuare a previziunilor. n condiii conjuncturale de siguran i stabilitate orizontul previzibil poate fi mai mare dect atunci cnd condiiile exterioare nu permit elaborarea unor coordonate certe la distan. Interesant este c extinderea duratei de previziune explicit diminueaz ponderea valorii reziduale n totalul valorii ntreprinderii. Ea atrage ns i o crestere a riscului de nerealizare a previziunilor. O alt tehnic utilizat n evaluarea financiar este cea a capitalizrii. Principiul se preteaz la utilizarea fluxurilor de venituri, n special de venit net. n esen este vorba despre transformarea fluxurilor de venit net n valoare, urmrindu-se recuperarea investiiei.

    n ceea ce privete rata de capitalizare, ntruct se mizeaz pe meninerea profitului din ultimul exerciiu, deci exprimat n preuri constante, se recomand utilizarea ratei de baz reale, fr componenta inflaionist.22 Dac se prevede o cretere anual a venitului, rata de capitalizare va fi diminuat cu aceasta cretere: rc = tn- g sau rc = [(tn - i) x 1/(1 + i)] - g, unde: rc = rata de capitalizare tn = rata de actualizare nedeflatat tr = rata de actualizare deflatat, real 21 Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzane, Editura Teora, Bucureti, 1996, pag. 57-58. 22 Important este acordul ntre rata utilizat n calcul i modul de exprimare a previziunilor privind rezultatele sau fluxurile viitoare

  • 49

    i = rata inflaiei tr = (tn - i) x 1/(1 + i) reprezint; g = rata de cretere. n calcule se utilizeaza i inversul ratei de capitalizare, denumit coeficient multiplicator. Respectarea corelaiilor intre ratele utilizate este una dintre condiiile obinerii unor rezultate coerente. n unele metode se utilizeaz i valoarea rezidual a afacerii, a crei semnificaie este cea a valorii firmei la sfritul perioadei de previziune explicit. Dimensiunile acesteea trebuie sa fie n corelaie cu datele modelului. Tehnica actualizrii este utilizat de obicei atunci cnd fluxurile previzionate variaz n timp. Specialitii recomand utilizarea tehnicii capitalizrii n evaluarea ntreprinderilor aflate n faz de maturitate, cu o evoluie stabil, pentru care se poate miza pe perpetuarea fluxurilor din anul evalurii pe perioada de previziune explicit.

    Teste de evaluare UI III Enunuri 1.Previziunile privind fluxurile viitoare de numerar sunt exprimate n preuri constante. Cum dimensionai rata de actualizare a acestora? 2.Exist vreo situaie n care ponderea valorii reziduale a afacerii evaluate n valoarea stabilit s fie neglijabil? O astfel de situaie este una adecvat? Rspunsuri 1.De regul rata de actualizare include componenta inflaie, dar previziunile sunt la rndul lor exprimate n preuri curente. Dac CF viitoare se estimeaz n preuri constante, atunci i rata de actualizare este recomandabil s fie deflatat.

  • 50

    2.n cazul n care este posibil s se extind durata de previziune explicit a fluxurilor viitoare de numerar, ponderea valorii reziduale va scdea pe msur. Totui, cu ct previziunile se ndeprteaz de prezent, cu att ele risc s fie imprecise, punnd n pericol rezultatul evalurii.

    Lucrare de verificare UI III 1.Care sunt modalitile de calcul al primei de risc i cum se include riscul n rata de actualizare? 2.Stabiliti ANC la data evalurii, 31.12.2011, cunoscnd datele de mai jos:

    INDICATORI 2010 2011 Capital social vrsat 50000 50000Rezerve 10000 10000Rezultatul exerciiului

    2000 7000

    Credite pe termen lung

    20000 16000

    Imobilizri necorporale nete

    2000 2000

    Imobilizri corporale nete

    40000 10000 =30000

    48000 12000 =36000

    Stocuri 70000 3000 =63000

    80000 3000 =73000

    Creane 100000 108000- 1000 =107000

    Furnizori 101000 125000Salarii 14000 5000Casa i conturi la banci

    10000 12000

    Credite pe termen scurt

    8000 7000

    Se precizeaz c: -imobilizrile necorporale sunt netransferabile, -3000 lei reprezint ajustare pentru deprecierea aferent unor stocuri de mrfuri greu vandabile,

  • 51

    -creane n sum de 2000 lei au o vechime de 18 luni i sunt ajustate n proporie de 50%. 2.Asigurai comparabilitatea rezultatelor unei ntreprinderi pentru doi ani consecutivi, dac: - profitul net al anului n este 16000 u.m.; - profitul net al anului n-1 este 18000 u.m.; - cota de impozit pe profit a anului n este 30%; - cota de impozit pe profit a anului n-1 este 10%; - rata inflaiei n anul n fa de n-1 a fost 10%. 3.O ntreprindere a nregistrat urmtoarele rezultate, exprimate n preuri constante: -lei-

    REZULTATUL NET PE ACTIVITI

    2008 2009 2010 2011

    Vnzri haine de blan 10000 7000 - - Vnzri haine de piele 20000 18000 19000 21000 Vnzri geni de piele 32000 30000 31000 30000 Vnzri nclminte piele - 15000 20000 21000 REZULTAT NET TOTAL 62000 70000 70000 72000 Cum vei determina capacitatea beneficiar dac: -n cursul anului 2009 (n luna aprilie) ntreprinderea decide s nu mai comercializeze haine de blan i cedeaz tot stocul unui concurent, -tot n 2009 (februarie) ncepe s vnd nclminte din piele, segment de activitate ajuns la maturitate n 2011, -pentru anul 2012 se previzioneaz meninerea structurii sortimentale a activitii. 4. Dac rezultatele unei entiti n ultimii cinci ani sunt fluctuante, iar ntreprinderea va trebui s-i remprospteze i diversifice utilajele i instalaiile, cum dimensionai capacitatea sa beneficiar? Explicai. 5.Rentabilitatea pieei financiare este: -rata neutr 8% -prima de risc 3% -rata inflaiei 6% Cum stabilim rata de capitalizare i rata de actualizare?

  • 52

    UI IV METODE DE EVALUARE A ACTIVELOR Obiective UI IV deschide arsenalul metodologic, dincolo de a-l epuiza.

    Metodele de evaluare practicate au trei puncte de pornire diferite: - valoarea-munc (trecut) - metodele patrimoniale; - valoarea-utilitate - metodele financiare; - preul - metodele bazate pe comparaii. Studenii trebuie s rein i s poat utiliza principalele modele. Se dorete i ca studentul s dobndeasc abilitatea de a selecta metodele mai relevante ntr-un caz sau altul. Seciuni 4.1.

    Metode de evaluare pentru imobilizri corporale.................................................................. 52

    4.2. Sinteza evalurilor .. 524.3. Metode de evaluare a activelor necorporale.

    Evaluarea goodwill-ului ......................................... 53Teste de evaluare UI IV ................................................... 54 Enunuri .................................................................. 55 Rspunsuri .............................................................. 56Lucrare de verificare UI IV ................................................. 57

    4.1. Metode de evaluare pentru imobilizri corporale

    Pentru elementele patrimoniale imobilizate se definesc i se pot calcula mai multe tipuri de valoare: - valoarea de achiziie sau costul de achiziie, care cuprinde costul de cumprare i punere in funciune, mai puin taxele deductibile; - valoarea lichidativ care poate fi definit ca preul la care s-ar face vnzarea de lichidare forata; - valoarea de lichidare, reprezentnd preul la care s-ar derula tranzacia n cazul vnzrii normale;

  • 53

    - valoarea la casa