Healthcare Monthly

제약/바이오/화장품 담당 김현태 Tel. (02)2004-9546 kim.hyun-tae@shinyoung.com

비중확대(유지)

Rating & Target (기준일: 2011. 4. 15)

종목명 투자의견(리스크등급) 목표가(12M)

Top Picks

녹십자 매수(A) 191,000원

동아제약 매수(A) 160,000원

종근당 매수(B) 37,000원

Industry Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 7.8 -3.3 -7.9 -3.0

KOSPI대비상대수익률 -3.4 -4.9 -20.5 -25.8

Industry vs KOSPI composite

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(%)

KOSPI 제약

KOSPI

INDUSTRY REPORT

3월 원외처방 및 이슈 분석

3월 원외처방금액 결과 및 Implication 2011년 3월 원외처방금액은 전년동월비 4.8% 증가한 7,812억원을 기록했고, 영업일수 대비

원외처방금액은 전년동월비 4.8% 증가했음. 국내 상위 10개사의 점유율은 전월수준인 30.7%를

기록, 중소형사 선전은 지속. 2분기부터 대형 제네릭 제품의 발매가 예상되어 상위사의 점유율 상

승이 가능할 전망. 주요 상위 회사별 원외처방 금액 증가율에서 종근당만이 시장 증가율을 상회했

음. 점유율은 종근당이 전월비 0.05%pt 올라 가장 높은 상승을 보였음

이슈 분석 : 국내 제네릭 사이클의 재점화 올해부터 국내에 제네릭 사이클이 재점화할 전망임. 2010년 원외처방 금액 기준으로 보면, 올해

열릴 제네릭 시장의 규모는 4,193억원에 달함. 3월에 가스모틴 제네릭(기능성소화불량)이 발매가

되어, 사실상 올해부터 예상되는 국내 제네릭 사이클이 재점화된 것으로 판단. 3월 mosapride(가

스모틴의 성분명)의 원외처방 금액은 전년동월비 16.4%, 전월비 75.0% 증가한 45억원을 기록해,

제네릭 출시로 성분 시장이 확대되었음. 가스모틴 제네릭 중, 종근당의 모프리드가 30.4%의 점

유율을 기록해 시장을 선점한 것으로 분석됨

제약업 비중확대 유지, Top Picks 녹십자, 동아제약, 종근당 연초 대비 제약업종의 KOSPI 대비 상대수익률은 -10.3%로 시장 수익률 하회. 그럼에도 제약업

비중확대 의견을 유지. 그 이유는 첫째 최근 원외처방 결과에서 보듯 상위사 전문의약품 사업부의

실적이 점진적으로 개선될 것으로 보여 이에 따른 전사적 실적 개선이 가능할 것으로 예상되고.

둘째 올해 상반기에 상위사 중심의 R&D 및 해외 진출 모멘텀이 기대되기 때문

최선호주 녹십자(매수A, 목표주가 191,000원), 차선호주 동아제약(매수A, 목표주가 160,000원),

종근당(매수B, 목표주가 37,000원)

3월 원외처방금액은 전년동월비 4.8% 증가

0

1,000

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07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(억원)

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20%원외처방금액(좌)

YoY(우)

2011. 4. 18

SHINYOUNG RESEARCH

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

2

I. 원외처방 데이터

원외처방 시장은 한자리수 증가

2011년 3월 원외처방 금액은 전년동월비 4.8% 증가한 7,812억원을 기록했다. 한편 영업일수 대

비 원외처방 금액은 355억원으로 전년동월비 4.8% 증가했다. 연초이후 증가율이 하락하고 있는데,

이는 정부의 리베이트 영업 조사 확대에 따른 정책 리스크 부각 때문으로 보여진다. 주요 치료 영

역별 순환계용제만이 시장 증가율을 상회했고, 점유율에 있어서는 소화기계용제가 전월비

0.19%pt 증가해 가장 높은 상승률을 기록했다.

국내 상위 10개사의 점유율은 전월수준인 30.7%를 기록했고, 외자 상위 10개사의 점유율은 전월

비 0.2%pt 감소한 19.7%를 기록했다. 국내 상위 10개사와 외자 상위 10개사를 제외한 중소형사

의 점유율은 전월비 0.1%pt 증가해, 이달에도 중소형사들이 선전한 것으로 분석된다. 2분기에 대

형 제네릭 품목의 발매가 예상되기에 국내 상위 10개사의 점유율이 상승할 것으로 예상된다.

도표 1. 원외처방 금액 추이 도표 2. 주요 치료 영역별 원외처방 금액 추이 (단위:억원)

0

1,000

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07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(억원)

0%

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18%

20%원외처방금액(좌)

YoY(우)

치 료 영 역 군 2011년 3월 2010년 3월 YoY

순 환 계용제 2,050 1,932 6.1%

소화기계용제 1,718 1,676 2.5%

항생제(전신) 898 883 1.7%

근골격계용제 544 530 2.7%

호흡기계용제 546 529 3.2%

기 타 2,057 1,901 8.2%

계 7,812 7,451 4.8%

자료 : 유비케어 자료 : 유비케어

도표 3. 주요 치료 영역별 점유율 추이 도표 4. 국내·외자 상위 10개사 점유율 추이

0%

5%

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30%

07/01 08/01 09/01 10/01 11/01

소화기계용제 순환계용제 항생제(전신)근골격계용제 호흡기계용제

15%

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30%

35%

40%

09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01

국내 Top 10

외자 Top 10

자료 : 유비케어 참고 : 점선은 리베이트 연동약가제 실시 시점(09년 8월 1일)

자료 : 유비케어

3월 원외처방시장은 5% 증가

국내 상위 10개사의 점유율은전월 수준으로 중소형사 대비

다소 부진, 하지만 대형 제네릭품목의 출시로 국내 상위사의

점유율 상승이 예상

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

3

회사별 3월 원외처방 결과

국내 상위 5대 회사 중에서 종근당(+8.7% yoy)만이 시장 증가율 4.8%를 상회하는 양호한 증가율

을 기록했다. 이외에 주요 제약사인 대웅제약(3.4% yoy), 동아제약(+1.3% yoy), 녹십자(-3.4%

yoy), 한미약품(-6.6% yoy), 유한양행(-10.0% yoy), LG생명과학(-13.6% yoy) 등은 모두 시장

증가율을 하회했다.

리베이트 연동 약가제의 실시 이후 국내 주요 상위사의 점유율은 하락했지만 지난해 11월 쌍벌제

시행 이후 몇몇 상위사들의 점유율은 회복 국면에 진입한 것으로 보인다. 특히 3월에 원외처방 실

적 상위 5대 제약사 중 한미약품을 제외한 나머지 회사들의 점유율은 일제히 전월비 상승했다. 이

중 종근당의 점유율이 전월비 0.05%pt 증가해 가장 높은 상승을 기록했다.

도표 5. 주요 국내 제약사의 원외처방 금액 점유율 추이 도표 6. 대웅제약의 원외처방 금액 추이

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

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4.5%

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5.5%

07/01 07/06 07/11 08/04 08/09 09/02 09/07 09/12 10/05 10/10 11/03

대웅제약 한미약품 동아제약

유한양행 종근당

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(억원)

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15%대웅제약 원외처방금액(좌) YoY(우)

자료 : 유비케어 참고 : 유비스트 2.0에서는 2007년도부터 데이터 제공

자료 : 유비케어

도표 7. 동아제약의 원외처방 금액 추이 도표 8. 한미약품의 원외처방 금액 추이

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(억원)

-10%

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60%동아제약 원외처방금액(좌) YoY(우)

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(억원)

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30%한미약품 원외처방금액(좌) YoY(우)

자료 : 유비케어 자료 : 유비케어

3월 원외처방에서도종근당의 호조 지속

이달에 종근당의점유율 상승이 가장 높음

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

4

도표 9. 유한양행의 원외처방 금액 추이 도표 10. LG생명과학의 원외처방 금액 추이

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(억원)

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50%유한양행 원외처방금액(좌) YoY(우)

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(억원)

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20%LG생명과학 원외처방금액(좌) YoY(우)

자료 : 유비케어 자료 : 유비케어

도표 11. 녹십자의 원외처방 금액 추이 도표 12. 종근당의 원외처방 금액 추이

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08/01 08/08 09/03 09/10 10/05 10/12

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20%녹십자 원외처방금액(좌) YoY(우)

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08/01 08/08 09/03 09/10 10/05 10/12

(억원)

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40%

45%종근당 원외처방금액(좌) YoY(우)

참고 : 녹십자의 원외처방 금액은 녹십자바이오텍, 녹십자상아, 녹십자피디,

녹십자PBM, ㈜녹십자의 합산임

자료 : 유비케어

자료 : 유비케어

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

5

품목별 성장 기여도 분석

도표 13. 주요 품목별 성장 기여도 정리 (단위 : 억원, %) 2011년 3월 2010년 3월

회 사 품 목 금액 비중 성장 기여도 YoY 금액 비중

글리아티린연질캅셀 57 15.5 122.6 35.6 42 11.8

알비스정 39 10.5 55.3 21.2 32 9.0

가스모틴정 34 9.1 -39.1 -12.5 38 10.7

올메텍정 33 8.9 -20.7 -7.2 35 9.9

대웅제약

올메텍플러스정 32 8.5 -31.4 -10.9 35 9.9

스티렌정 71 19.7 13.4 0.9 70 19.8

리피논정 45 12.5 148.8 18.8 38 10.6

플라비톨정 33 9.2 14.6 2.2 32 9.1

오팔몬정 27 7.6 -100.9 -15.0 32 9.0

동아제약

오로디핀정 23 6.3 -11.6 -2.4 23 6.6

아모잘탄정 50 16.4 - 40.3 36 10.9

아모디핀정 30 9.9 - -23.5 40 12.0

토바스트정 11 3.6 - -0.1 11 3.4

카니틸정 11 3.5 - -4.6 11 3.4

유한양행

그리메피드정 8 2.7 - -11.9 9 2.9

아토르바정 33 15.9 - -9.4 36 15.8

아타칸정 30 14.4 - 3.4 29 12.5

안플라그정 16 7.6 - -31.6 23 10.0

코푸시럽 11 5.5 - 4.8 11 4.7

한미약품

보글리코스정 7 3.5 - -17.3 9 3.8

딜라트렌정 57 20.5 -12.9 -4.8 59 23.4

리피로우정 25 8.9 43.4 63.6 15 5.9

살로탄정 14 4.9 -1.1 -1.8 14 5.4

살로탄플러스정 10 3.5 2.3 5.5 9 3.6

종 근 당

프리그렐정 9 3.1 16.5 75.4 5 1.9

참고 : 성장기여도 : 품목별 전년동월비 증가분 ÷ 회사 전년동월비 증가분

이달에 유한양행, 한미약품이 역성장해 성장 기여도 분석은 생략

LG생명과학, 녹십자는 원외처방 금액이 미미해 분석을 생략

자료 : 유비케어, 신영증권 리서치센터

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

6

주요 치료제 시장 현황

도표 14. 위궤양 치료제 중 주요 제품의 점유율 추이 도표 15. 암로디핀 주요 단일제 점유율 추이

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lansoprazole omeprazole pantoprazolrabeprazole esomeprazol Revaprazanilaprazole

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아모디핀(한미)노바스크(화이자)오로디핀(동아)애니디핀(종근당)스카드(SK케미칼)

참고 : 2011년 3월 시장 금액 216억(+8.1%yoy, 2011년 누적 578억)

Revaprazan-레바넥스(유한양행)의 성분명

Ilaprazole-놀텍(일양약품)의 성분명으로 3월에 1.7억 기록

자료 : 유비케어

참고 : 2011년 3월 시장 금액 190억(-0.3%yoy, 2011년 누적 535억)

자료 : 유비케어

도표 16. 암로디핀 주요 복합제 점유율 추이 도표 17. ARB계 성분별 점유율 추이

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카듀엣(화이자) 엑스포지(노바티스)

세비카(다이이찌산쿄) 아모잘탄(한미)

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candesartan losartan valsartanolmesartan telmisartan fimasartan

참고 : 2011년 3월 시장 금액 185억(+49.5%yoy, 2011년 누적 509억)

자료 : 유비케어

참고 : ARB-Angiotensin Receptor Blocker

2011년 3월 시장 금액 718억(+10.1%yoy, 2011년 누적 2,013억)

olmesartan-올메텍(대웅제약)의 성분명

fimasartan-카나브(보령제약)의 성분명으로 3월에 1.6억 기록

자료 : 유비케어

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

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도표 18. 클로피도그렐 주요 제품 점유율 추이 도표 19. 아토바스타틴 주요 단일제 점유율 추이

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플라비톨(동아)플래리스(삼진)클로아트(대웅)플라빅스(한독)프리그렐(종근당)

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아토르바(유한)

리피논(동아)

토바스트(한미)

리피토(화이자)

참고 : 2011년 3월 시장 금액 204억(+6.1%yoy, 2011년 누적 573억)

자료 : 유비케어

참고 : 2011년 3월 시장 금액 276억(+23.1%yoy, 2011년 누적 766억)

자료 : 유비케어

도표 20. 로살탄 원외처방 금액 추이 도표 21. 로살탄 주요 단일제 점유율 추이(오리지널 제외)

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단일제(좌)

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08/11 09/02 09/05 09/08 09/11 10/02 10/05 10/08 10/11 11/02

살로탄(종근당) 코자르탄(동아)

로자살탄(유한) 오잘탄(한미)

참고 : 2011년 3월 시장 금액 –단일제 102억(+9.4%yoy, 2011년 누적 286억),

복합제 173억(+26.1%yoy, 2011년 누적 486억)

자료 : 유비케어

자료 : 유비케어

도표 22. 로살탄 주요 복합제 점유율 추이(오리지널 제외) 도표 23. B형 간염 치료제 점유율 추이

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코스카복합제(SK케미칼) 아모잘탄(한미)

살로탄복합제(종근당) 코자복합제(MSD)

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lamivudine adefovir clevudineentecavir telbivudine

자료 : 유비케어 참고 : 2011년 3월 시장 금액 177억(+15.2%yoy, 2011년 누적 505억)

Clevudine-레보비르(부광약품)의 성분명

자료 : 유비케어

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

8

II. 이슈분석

국내 제네릭 사이클의 재점화

올해부터 국내에 제네릭 사이클이 재점화할 전망이다. 2010년 원외처방 금액 기준으로 보면,

2011년에 열릴 제네릭 시장의 규모는 4,193억원, 2012년에는 907억원, 2013년에는 2,791억원,

2014년에 670억원 정도일 것으로 추정된다.

올해부터 재점화되는 제네릭 사이클의 특징은 순환기 약제 중심이라는 점이다. 2010년 원외처방

금액 기준으로 2011년에 열릴 순환기 약제의 제네릭 시장 규모는 2,814억, 2013년에는 2,169억

원, 2014년에는 670억원에 이를 전망이다. 이는 예상 제네릭 시장 중 순환기 제네릭의 비중이

2011년에는 67.1%, 2013년에는 77.7%, 2014년에는 100.0%에 달하는 것이다.

3월에 가스모틴(기능성소화불량)에 대한 제네릭이 출시가 되었다. 유통 및 생산이 확인된 제네릭은

총 51개 제품에 달해, 사실상 올해부터 예상되는 국내 제네릭 사이클이 재점화된 것으로 판단된다.

참고로 2010년 원외처방 금액 기준으로 가스모틴은 391억원을 기록했다.

도표 24. 연도별 예상 제네릭 현황

출시가능년도 제품명 성분명 적응증 10년 원외처방 금액LIVALO Pitavastatin calcium 고지혈증 226

GASMOTIN Mosapride citrate 기능성 소화불량 391

COSOPT Dorzollamide HCl/Timolol maleate 녹내장 -

ATACAND Candesartan 고혈압 374

ATACAND PLUS Candesartan/HCT 고혈압 276

ZYPREXA Olanzapine 정신분열증 107

AMARYL-M Glimepiride/Metformin 당뇨병 253

NASONEX Mometasone Furoate 알러지성 비염 156

APROVEL Irbesartan 고혈압 621

COAPROVEL Irbesartan/HCT 고혈압 513

DIOVAN Valsartan 고혈압 497

CODIOVAN Valsartan/HCT 고혈압 307

2011년

SINGULAIR Montelukast sodium 천식 472

XELODA Capecitabine 항암제 151

ZEFFIX Lamivudine B형 간염 404

LEVOVIR Clevudine B형 간염 129 2012년

SPIRIVA REFILL Tiotropium bromide 천식 223

PRITOR/MICARDIS Telmisartan 고혈압 407

PRITOR PLUS/MICARDIS PLUS Telmisartan/HCT 고혈압 481

FOSAMAX PLUS Alendronate/Cholecalciferol 골다공증 93

EXFORGE Amlodipine/Valsartan 고혈압 561

GLIVEC Imatinib 항암제 444

AVANDIA Rosiglitazone 당뇨병 85

OLMETEC Olmesartanmedoxomil 고혈압 378

2013년

OLMETEC PLUS Olmesartan medoxomil/HCT 고혈압 342

CRESTOR Rosuvastatin 고지혈증 670

VIAGRA Sildenafil citrate 발기부전 -2014년 ALIMTA Pemetrexed disodium 항암제 -

자료 : 유비케어, 신영증권 리서치센터

올해부터 제네릭 사이클이 재점화

금번 제네릭 사이클은순환기 약제 중심이 특징

가스모틴을 필두로 사실상 제네릭사이클이 재점화된 것으로 판단

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

9

3월에 mosapride(가스모틴의 성분명)의 원외처방 금액은 45억원을 기록해 전년동월비 16.4%, 전

월비 75.0% 증가해, 제네릭 출시에 따라 성분 시장이 확대되었다. 제네릭은 총 24.5%의 점유율을

기록했고, 이중 종근당이 선점했다.

금번 가스모틴 제네릭의 특징은 발매 1개월차 제네릭의 점유율이 24.5%로 과거 주요 3개 대형 제

네릭(플라빅스, 리피토, 코자)의 평균 점유율 40.2%를 하회하고 있고, 국내 상위 제약사가 아닌 중

소형사가 점유율 상위를 차지하고 있는 점이다.

도표 25. 가스모틴 vs 제네릭 점유율 도표 26. 회사별 가스모틴 제네릭 점유율

오리지널,

75.5%

제네릭,

24.5%

모프리드정(종

근당), 30.4%

모사원정(씨제

이), 18.1%모사메드정(제

일약품), 8.5%

가스프렌정(경

동제약), 6.6%

가스베트정(일

동제약), 6.0%

가모시드정(신

풍), 5.7%

기타, 24.7%

자료 : 유비케어 자료 : 유비케어

도표 27. 주요 대형 제네릭의 1개월차 점유율 비교

제품명 플라빅스 리피토 코자

성분명 clopidogrel atorvastatin losartan

성분 Total 124 98.2 46

오리지널 70 70.7 23

제네릭 53.7 27.5 22.6

제네릭 MS 43.3% 28.0% 49.3%

제네릭 평균 MS 40.2%

자료 : 유비케어, 신영증권 리서치센터

도표 28. 주요 리피토 제네릭 점유율 도표 29. 주요 코자 제네릭 점유율

리피논(동아),

24.0%토바스트(한미),

14.6%

기타, 6.5%

아토르바(유한),

54.9%

살로탄(종근

당), 37.7%

코자르탄(동

아), 12.1%

로자살탄(유

한), 16.1%

오잘탄(한미),

10.5%

기타, 23.7%

참고 : 제네릭 발매 1개월차 기준

자료 : 유비케어

참고 : 제네릭 발매 1개월차 기준

자료 : 유비케어

가스모틴 제네릭 시장에서종근당이 선점

가스모틴 제네릭 시장에서종근당이 선점

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

10

III. 투자의견

제약업 비중확대 유지

연초 대비 KOSPI 제약업종 지수의 절대 수익률은 -6.9%, KOSPI 대비 상대수익률은 -10.3%로

시장 대비 부진한 모습을 이어가고 있다. 그럼에도 제약업종에 대한 비중확대 의견을 유지한다. 그

이유는 첫째 최근 원외처방 금액에서 보듯 상위사 전문의약품 사업부의 실적이 점진적으로 개선될

전망이어서 전사 실적 개선으로 연결이 가능할 것으로 전망되기 때문이고, 둘째 올해 상반기에 상

위사 중심으로 R&D 및 해외 진출 모멘텀이 기대 되기 때문이다.

최근 정부는 의약품 리베이트 전담 수사반을 출범했다. 전담수사반은 검찰, 경찰, 복지부, 식약청,

심평원, 건강보험공단 소속 직원으로 구성되었고, 제약회사, 병의원 등을 중심으로 리베이트에 관

한 전 방위적 수사를 진행할 예정이다. 이는 제약업종의 투자심리에 다소 부정적인 영향을 미칠 것

으로 보인다. 하지만 정부의 행정처분 결정, 그리고 이에 따른 실적 감소로 연결되는 데에는 상당

한 시차가 발생할 것으로 예상되는 만큼, 리베이트 관련 실시간 뉴스 보다는 실적전망에 기반한 제

약업종 투자 전략이 바람직할 것으로 보인다.

Top Picks 녹십자, 동아제약, 종근당

녹십자의 3월 원외처방금액은 전년동월비 3.4% 감소한 26억원을 기록해, 시장 증가율을 하회했다.

동사의 주력제품이 혈액제제, 백신제제 등 주사제형의 바이오 의약품이어서 원외처방 데이터에 포

함되지 않기 때문에, 2월 원외처방의 부진이 1분기 실적 감소로 이어지지는 않을 것으로 예상된다.

동사에 대한 투자포인트는 첫째 작년에 발생한 일회성 신종플루 백신의 실적을 감안하면 올해에도

양호한 실적개선이 예상되고, 둘째 올해 상반기에 글로벌 진출과 관련한 모멘텀(독감백신에 대한

WHO 사전인증, 혈액제제에 대한 유럽 수출 계약, 남미향 독감백신 수출, 북미 혈액제제 업체의

인수 여부 결정)이 기대되는 점 등이다.

동아제약의 3월 원외처방금액은 전년동월비 1.3% 증가한 359억원을 기록해 시장 증가율을 하회했

다. 동사에 대한 투자포인트는 첫째 전문의약품 사업부의 점진적 개선과 기저효과에 따른 올해 실

적 개선이 예상되는 점, 둘째 글로벌 제약사 GSK와의 협력을 통한 국내 제품판매 수수료 수익이

발생할 것으로 전망되는 점, 셋째 미국 임상 과제의 개발 진전에 따른 파이프라인의 가치 부각이

기대되는 점 등이다.

종근당의 3월 원외처방금액은 전년동월비 8.7% 증가한 276억원을 기록해, 시장 증가율을 상회하

는 양호한 성과를 보였다. 동사에 대한 투자포인트는 첫째 제네릭을 통한 실적 개선이 지속 가능해

보이는 점, 둘째 올해 하반기에 R&D 성과물 도출(당뇨병 치료제의 임상3상 결과)이 기대되는 점

등이다.

연초대비 KOSPI 제약업종의상대수익률 부진 지속, 그러나 점진적인 제약업 지수 반등을 기대

최근 정부는 의약품 리베이트 전담 수사반을 출범, 이는 제약업

투자심리에 다소 부정적. 그러나실적전망에 기반한 투자전략이 바

람직해 보임

최선호주 녹십자목표주가 191,000원

차선호주 동아제약목표주가 160,000원

차선호주 종근당목표주가 37,000원

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

11

IV. 주가 동향

도표 30. 2011년초 대비 주요 제약사의 상대주가 추이 도표 31. 2011년초 대비 주요 바이오 회사의 상대주가 추이

55

65

75

85

95

105

115

11/1/3 11/2/3 11/3/3 11/4/3

(2011.01.03=100)

유한양행

동아제약

녹십자

LG생명과학SK케미칼

50

100

150

200

250

300

11/1/3 11/2/3 11/3/3 11/4/3

(2011.01.03=100)

셀트리온

코미팜

차바이오앤

젬백스

씨젠

자료 : 신영증권 리서치센터 자료 : 신영증권 리서치센터

도표 32. 주요 제약사 및 바이오 회사 주가 상승률 추이

주가 상승률(%) 구 분 회 사 종목코드

시가총액

(억원)

주가

(원) 1일 1주일 1개월 3개월 6개월 12개월

유한양행 000100 16,227 145,500 -0.3 -2.0 0.0 -11.0 -15.1 -8.5

녹십자 006280 14,319 146,000 5.4 11.0 12.7 14.5 2.1 24.4

SK케미칼 006120 13,069 62,700 -0.2 -4.7 2.8 6.3 -1.4 16.5

동아제약 000640 12,081 108,500 2.4 0.9 0.5 -8.4 -12.9 2.4

LG생명과학 068870 7,360 44,400 -0.7 -0.6 2.4 -8.4 -15.7 -17.2

한미약품 128940 5,927 78,900 -0.3 -4.7 4.0 -2.5 -23.6 -

대웅제약 069620 4,524 41,150 0.6 -3.2 -1.8 -9.9 -23.1 -16.1

종근당 001630 3,647 27,950 0.0 2.8 27.9 15.7 12.7 52.7

한올바이오파마 009420 3,642 9,820 0.6 -1.6 12.9 41.1 98.0 102.1

제 약

부광약품 003000 3,583 13,250 -1.5 -0.4 10.9 -8.3 3.1 -24.9

셀트리온 068270 40,302 34,700 1.8 1.0 10.9 1.8 54.6 81.2

젬백스 082270 6,744 29,800 5.9 4.7 24.4 88.6 73.3 517.0

차바이오앤 085660 6,306 9,900 2.4 0.7 8.3 -5.7 -20.4 0.8

코미팜 041960 5,510 55,100 0.7 1.3 21.4 47.9 25.2 19.3

씨젠 096530 5,239 40,400 -4.2 2.1 39.1 51.6 65.1 -

큐렉소 060280 2,598 14,000 -2.1 -8.2 -5.1 17.6 9.8 -14.4

중외신약 067290 2,569 7,400 5.4 7.6 41.8 27.6 69.9 219.0

인피니트헬스케어 071200 2,501 10,600 3.4 1.0 67.7 64.9 186.5 -

아미노로직스 074430 2,447 5,800 2.7 -12.4 -28.0 -5.8 66.0 56.8

바이오

알엔엘바이오 003190 2,427 3,010 -2.0 -1.0 57.6 7.5 -29.7 -14.7

참고 : 한미약품은 작년 7월30일에 인적분할 상장, 씨젠은 작년 9월10일에 신규 상장, 인피니트헬스케어는 작년 5월26일에 신규 상장

자료 : 신영증권 리서치센터

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

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기 업 분 석

종목 투자의견 목표주가

종근당(001630.KS) 매수B 37,000원

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

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종근당(001630.KS) 매수B(유지)

제네릭 사이클 선점 유력

현재주가(4/15) 27,950원

목표주가(12M) 37,000원

3월 원외처방 금액은 전년동월비 9% 증가 종근당의 3월 원외처방 금액은 전년동월비 8.7% 증가한 276억원을 기록해, 상위 5

개사 중 유일하게 시장 증가율을 상회했음. 올해 1월에 약가인하에도 불구하고 딜라

트렌(고혈압)의 원외처방 감소가 크지 않아 선방하고 있는 것으로 보이고, 리피로우

(고지혈증), 프리그렐(항혈전)의 높은 성장 기여도로 원외처방 금액 호조가 지속되고

있는 것으로 분석됨

제네릭 사이클 선점이 유력해 보임 3월에 가스모틴(기능성소화불량)에 대한 제네릭이 총 51개 제품이 출시되었음. 이 중

종근당의 모프리드정이 제네릭 중 점유율 30.4% 기록해 선점을 차지했음. 따라서 4

월에 열릴 아타칸(고혈압), 6월에 열릴 아프로벨(고혈압), 11월에 열릴 디오반(고혈

압) 제네릭 시장에서도 동사의 선점이 유력해 보임. 동사가 제네릭 중심의 성장 전략

을 추진 중에 있고, 고혈압 치료제를 포함한 순환기 치료제에 강점을 보유하고 있기

때문. 참고로 동사의 2010년 전문의약품 매출 중 순환기 제품의 비중이 33.6%임

차선호주로 투자의견 매수B, 목표주가 37,000원 유지 종근당에 대해 차선호주로 투자의견 매수B, 목표주가 37,000원을 유지함. 그 이유는

첫째 올해 발생하는 고혈압 치료제 중심의 제네릭 사이클에서 동사의 선점이 유력해

보이고 이에 따른 실적 개선이 예상되며, 둘째 올해 하반기에 R&D 모멘텀(CKD-

501 당뇨병 치료제의 국내 임상3상 종료)에 대한 기대가 유효해 보이기 때문임

결산기(12월) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

매출액(억원) 3,545 4,196 4,689 5,453 6,069

영업이익(억원) 380 589 666 782 873

세전계속사업손익(억원) 352 599 677 798 899

당기순이익(억원) 252 442 487 575 648

EPS(원) 1,930 3,388 3,735 4,403 4,963

증감률(%) 23.4 75.5 10.2 17.9 12.7

ROE(%) 12.1 18.5 17.4 17.6 17.0

PER(배) 12.8 6.7 7.5 6.3 5.6

PBR(배) 1.5 1.2 1.3 1.1 0.9

EV/EBITDA(배) 8.0 5.1 5.3 4.5 3.7

Key Data (기준일: 2011. 4. 15)

KOSPI(pt) 2,140.50

KOSDAQ(pt) 534.58

액면가(원) 2,500

시가총액(억원) 3,647

발행주식수(천주) 13,050

평균거래량(3M,주) 70,815

평균거래대금(3M, 백만원) 1,739

52주 최고/최저(원) 27,950 / 15,850

52주 일간Beta 0.9

배당수익률(11F,%) 1.8

외국인 소유지분율(%) 17.1

주요주주 지분율(%)

이장한 19.0

국민연금기금 7.6

Stock Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 27.9 15.7 12.7 52.7

KOSPI대비상대수익률 16.7 14.2 0.2 30.0

Stock Chart

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

10/04 10/06 10/08 10/10 10/12 11/02

(원)

-10-505101520253035

(%)종근당

Relative to KOSPI

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

14

종근당(001630.KS) 추정 재무제표

Income Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Balance Sheet 2009 2010 2011 2012 201312월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F매출액 3,545 4,196 4,689 5,453 6,069 ### 유동자산 2,459 2,871 2,986 3,517 4,098증가율(%) 16.9 18.4 11.7 16.3 11.3 ### 현금 및 현금성자산 416 716 621 825 1,144매출원가 1,453 1,634 1,834 2,131 2,3700130 단기투자자산 66 26 26 26 26원가율(%) 41.0 38.9 39.1 39.1 39.1 ### 매출채권 1,339 1,281 1,432 1,665 1,853매출총이익 2,092 2,562 2,855 3,322 3,699 ### 재고자산 421 510 570 663 738매출총이익률(%) 59.0 61.1 60.9 60.9 60.9 ### 비유동자산 1,445 1,935 2,284 2,327 2,380판매비와 일반관리비 1,711 1,974 2,189 2,541 2,825 ### 투자자산 416 487 547 610 676판관비율(%) 48.3 47.0 46.7 46.6 46.6 ### 유형자산 894 1,265 1,554 1,527 1,503영업이익 380 589 666 782 873 ### 무형자산 64 96 96 103 114증가율(%) -9.5 54.7 13.1 17.4 11.8 ### 자산총계 3,904 4,806 5,271 5,843 6,477영업이익률(%) 10.7 14.0 14.2 14.3 14.4 ### 유동부채 1,340 1,275 1,314 1,374 1,423

EBITDA 469 678 799 911 1,001 ### 매입채무 250 333 372 433 482EBITDA마진(%) 13.2 16.2 17.0 16.7 16.5 ### 단기차입금 246 330 330 330 330영업외손익 -29 10 11 17 26 ### 유동성장기부채 570 180 180 180 180순금융수지 -41 -49 -54 -53 -47 ### 비유동부채 374 947 947 947 947외화관련손익 1 4 5 6 6 ### 사채 120 0 0 0 0지분법평가손익 40 54 60 63 66 ### 장기차입금 60 754 754 754 754법인세차감전계속사업손익 352 599 677 798 899 ### 부채총계 1,714 2,222 2,261 2,322 2,371계속사업손익법인세비용 100 157 190 223 252 ### 자본금 326 326 326 326 326계속사업손익 252 442 487 575 648 ### 자본잉여금 744 744 744 744 744증가율(%) 0.0 75.5 10.2 17.9 12.70760 자본조정 등 -68 -72 -72 -72 -72세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 1,188 1,586 2,012 2,524 3,109당기순이익 252 442 487 575 648 ### 자본총계 2,190 2,584 3,010 3,522 4,107 증가율(%) 23.4 75.5 10.2 17.9 12.7 ### 총차입금 996 1,264 1,264 1,264 1,264순이익률(%) 7.1 10.5 10.4 10.5 10.7 ### 순차입금 524 521 617 412 94

Cash Flow Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Valuation Indicator 2009 2010 2011 2012 201312월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F영업활동현금흐름 258 570 326 311 430 Per Share(원)당기순이익(손실) 252 442 487 575 648 ### EPS 1,930 3,388 3,735 4,403 4,963비현금수익비용가감 148 184 68 60 55 ### BPS 16,286 19,065 22,323 26,195 30,597감가상각비 89 90 133 129 128 6021 DPS 350 500 500 500 500지분법평가손익 -40 -54 -60 -63 -66 Multiples(배)기타 99 148 -5 -6 -7 ### PER 12.8 6.7 7.5 6.3 5.6운전자본증감 -141 -55 -230 -324 -272 ### PBR 1.5 1.2 1.3 1.1 0.9매출채권감소(증가) -34 9 -151 -233 -188 ### EV/EBITDA 8.0 5.1 5.3 4.5 3.7재고자산감소(증가) -30 -103 -60 -93 -75 Financial Ratio 2009 2010 2011 2012 2013매입채무증가(감소) -8 83 39 61 49 12월 결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

투자활동현금흐름 -70 -479 -422 -109 -115 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ### EPS증가율 23.4 75.5 10.2 17.9 12.7유형자산취득(CAPEX) -67 -441 -400 -80 -80 ### EBITDA증가율 -7.7 44.5 17.7 14.1 9.9기타 -4 -38 -22 -29 -35 수익성(%)재무활동현금흐름 -33 209 2 2 3 ### ROE 12.1 18.5 17.4 17.6 17.0차입금증감 -2 268 0 0 0 ### ROIC 11.8 16.6 15.5 16.9 17.8자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 8.3 8.5 9.1 9.1 9.1기타 -31 -59 2 2 3 안전성(%)순현금흐름 155 301 -95 204 318 ### 부채비율 78.3 86.0 75.1 65.9 57.7기초현금 261 416 716 621 825 =70 순차입금비율 23.9 20.2 20.5 11.7 2.3기말현금 416 716 621 825 1,144 ### 이자보상배율 9.3 12.0 12.2 14.8 18.6자료 : 신영증권 리서치센터

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

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Compliance Notice

투자등급 종목 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 10% ~ 30% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 추천일 종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우

산업 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천

중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천

비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천

리스크등급 : 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A, B, C등급으로 분류

적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk

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ELW 주식선물

종근당 - - - - -

동아제약 - - - - -

녹십자 - - - - -

종목명LP(유동성공급자)

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이해보증

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2011-04-18 매수 37000

2011-03-08 매수 37000

종근당 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2011-04-18 매수 160000

2011-01-20 매수 160000

2010-10-12 매수 166000

2010-07-28 매수 141000

2010-04-09 매수 136000

2009-10-26 매수 132000

2009-07-27 매수 125000

동아제약 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

2011. 4. 18산업분석 I 제약업

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추천일자 투자의견 목표주가(원)

2011-04-18 매수 191000

2011-01-28 매수 191000

2010-10-04 매수 198000

2009-09-03 매수 208000

녹십자 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역