Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= ���� ����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO ESPAÑOL = = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� = = = = = = = = ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX = ���� ���� = = = = ���� ���� ����STOXX 600 = = = ���� ���� = = = = =

S&P 500 = = = = = = = = = =

Nikkei ���� = ���� = = = = = = =

MSCI EM ���� ���� ���� = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = ���� ���� = = = =

YEN/euro = = = ���� ���� ���� ���� = = =

���� positivos ���� negativos = neutrales

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Escenario Global

Las caras de la recesión: Europa y Japón

� Malas cifras del PIB del 4t2012 en la Zona Euro: -0,6% QoQ, por

debajo de lo estimado y el peor dato desde el primer trimestre de 2009.

¿Por qué? Por caídas generalizadas, desde la zona core (Francia -0,6%

QoQ; Alemania -0,3%) a los periféricos (Italia -0,9% QoQ). Constatación de lo esperado, ya no es sólo la periferia la que no crece, pero claro aviso a futuro: sigue siendo necesario estímulo, especialmente monetario, dado que en el frente fiscal no parece haber consenso

europeo. En este último punto, si es probable una relajación de los objetivos

de déficit público, con la veda abierta una vez que Francia reconozca que no

cumplirá los objetivos.

� En Japón, cifras negativas y más débiles de lo previsto: -0,1% QoQ

vs. 0,1% est. y un trimestre anterior revisado a la baja (-1%). Detrás de

estas malas cifras, está la caída de la inversión, y muy particularmente de las exportaciones (-3,7% QoQ), con un consumo en positivo y

mejorando frente al trimestre previo (0,4% QoQ).

� En EE UU, sin grandes cifras hasta el viernes, sólo reseñable un dato de ventas al por menor desacelerando frente al previo, y acusando

quizás la retirada de los estímulos fiscales. Desde el frente laboral, buena

cifra de peticiones de desempleo. De momento, se mantiene la inercia de la macro americana.

CRECIMIENTO ZONA EURO (QoQ %)

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

sep-02

mar-03

sep-03

mar-04

sep-04

mar-05

sep-05

mar-06

sep-06

mar-07

sep-07

mar-08

sep-08

mar-09

sep-09

mar-10

sep-10

mar-11

sep-11

mar-12

sep-12

Var. PIB QoQ (térm

inos constantes)

Japón, cierra 2012 en recesión

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

sep-94

jun-95

mar-96

dic-96

sep-97

jun-98

mar-99

dic-99

sep-00

jun-01

mar-02

dic-02

sep-03

jun-04

mar-05

dic-05

sep-06

jun-07

mar-08

dic-08

sep-09

jun-10

mar-11

dic-11

sep-12

PIB QoQ (en %

)-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

PIB YoY (en %

)

PIB QoQ % PIB Anual % (esc. dcha)

4

Escenario Global

Entramos en una quincena de eventos

� Principales hitos de cara las próximas semanas:

o Elecciones italianas (24/2): el escenario más probable pasa por una victoria de la coalición de centro-izquierda (unos 10 puntos de ventaja frente a Berlusconi), europeista y con positiva lectura para el mercado. Al riesgo de un

Berlusconi como Primer Ministro se le asigna por los analistas

políticos una probabilidad menor (10%). Eso sí, la posibilidad de un

Gobierno débil, sin mayoría en ambas Cámaras, parece más alta

(60%). Con todo, sería el tipo de Gobierno que tradicionalmente se

ha vivido en Italia, por lo que la lectura negativa para el mercado

podría ser menor. De momento, visto a través del mercado de

renta fija, no hay diferencias en el comportamiento relativo de los bonos italianos y españoles.

o Fin del plazo para las negociaciones en EE UU sobre recorte de gasto (28/2). Seguimos inclinándonos por una solución “pragmática”: que haya acuerdo. Pocas pistas en esta semana,

con un discurso de Obama pro-mercado (recortes necesarios pero

sabiendo donde se hacen y con una contrapartida en impuestos),

pero nada más.

Comparándonos con Italia

1

2

3

4

5

6

7

8

ene-10

mar-10

may-10

jul-10

sep-10

nov-10

ene-11

mar-11

may-11

jul-11

sep-11

nov-11

ene-12

mar-12

may-12

jul-12

sep-12

nov-12

ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

TIR (en %

)

TIR 10 años España TIR 2 años España TIR 10 años Italia TIR 2 años Italia

España e Italia frente a los AAA

0

1

2

3

4

5

6

7

ene-10

mar-10

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nov-10

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mar-11

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mar-12

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sep-12

nov-12

ene-13

mar-13

Diferencial 10 años (en %

)

Diferencial español vs. media AAA

Diferencial italiano vs. media AAA

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Escenario Global

¿Revisiones de rating en Europa?

� Fuera de calendario, aunque con rumores, figura la posible rebaja de rating para algunos países europeos

o De hecho, 29 calificaciones crediticias están en revisión por parte de las tres principales agencias. Durante las últimas

semanas hemos visto asimetría en los cambios de recomendación:

mejoras para Irlanda, empeoramiento para Holanda.

o Junto a Italia, en la que las agencias están a la espera del resultado electoral, hablemos de Francia y España. Aunque el riesgo existe (Francia no cumplirá objetivos, rumores en torno a

España,…), creemos que también hay argumentos a favor de no

verlos próximamente.

o En concreto para España, respaldo de Draghi a los avances económicos (mejoría exterior, ganancia de competitividad,…),

menor dependencia del BCE, mantenimiento de rating por

Fitch,..No parece que las agencias “quieran” rebajar la calificación en este punto.

o En Francia, la macro está siendo peor de lo esperado y las

agencias llevan un año sin revisarla y con outlook negativo.

Aunque creemos que aumentaría el riesgo hacia final de año, los diferenciales no apuntan a un deterioro marcado desde los tipos.

La Europa AAA

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

dic-10

feb-11

abr-11

jun-11

ago-11

oct-11

dic-11

feb-12

abr-12

jun-12

ago-12

oct-12

dic-12

TIR 10 años (en %

)

Francia Media

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Escenario Global

Tomando el pulso a los bancos centrales

� Semana de G7 y G20, con las divisas como tema principal. ¿Qué han dado de sí las cumbres? Del G7, poca novedad, con un “educado” y

esperable comunicado en el que se aboga por tipos de cambio a fijar por los

mercados, que reflejen fundamentales, evitando una volatilidad excesiva…

� ¿Y de la reunión del BOJ? Sin cambios tras las últimas medidas y a la

espera del relevo de Shirakawa (19 de marzo).

� Tras la reunión del BCE, el mayor eco lo han tenido las palabras de Weidman muy centradas en el euro. Dice que no está muy sobrevalorado, alerta sobre que las “depreciaciones pueden acabar en una competición que sólo genera perdedores” y que “la discusión actual

sobre el euro está distrayendo la atención de los retos actuales” (¿Francia y

sus cambios estructurales?). Y sobre el yen…: “el Gobierno japonés está

presionando intensamente a su banco central”, aunque reconoce que

“estamos viviendo unos tiempos en que la interacción con los bancos

centrales está cambiando”. En suma, Weidmann afecta “puntualmente”(en el intradía) al euro; pero “pesa más” Draghi que parece haber situado en el 1,37 la resistencia para el cruce.

� ¿Y en la FED? Seguimos viendo muestras de división. Próxima a la

postura de Bernanke, la Sra. Yellen, pro-estímulos: en discurso sobre el

mercado laboral, dice que el apoyo de la FED seguiría después del QE, que

los objetivos de diciembre no son rígidos sino posibles detonantes y que la

austeridad eleva el desempleo. En el lado contrario, Plosser y Lacker

preocupados por las estrategias de salida y planteando frenar las compras

de activos a finales de este año.

� Desde el BOE, King señala que en dos años la inflación permanecerá por

encima del 2%, pero que dada la situación de la economía, no es posible empezar a retirar los estímulos monetarios: presión para la libra.

EURODÓLAR y FLUJOS

-250.000

-200.000

-150.000

-100.000

-50.000

0

50.000

100.000

150.000

may-07

sep-07

feb-08

jun-08

nov-08

mar-09

ago-09

ene-10

may-10

oct-10

mar-11

jul-11

dic-11

abr-12

sep-12

ene-13

Flujos

1

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

Cotización eurodólar

Net EUR non commercial position (izqda.)

Cotiz. $/€ (dcha.) Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

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Escenario Global

Divisas

� El jueves marcó el devenir del euro en la semana con un PIB mucho peor de lo esperado, señalando que la recuperación Europea puede ser más larga de lo esperado, y sobre todo volviendo a aumentar la brecha con Estados Unidos. El mercado comienza a entender que si este diferencial de crecimiento no se corrige será un determinante para ambas divisas a medio plazo, guerra de divisas aparte. El movimiento de apreciación del dólar le ha llevado a la primera resistencia en el 1.3317 (23.6% del retroceso de Fibonacci), muy cerca de la primera resistencia relevante situada actualmente en el 1.3290 (Media de 50 días). Si consigue romper estos niveles la próxima resistencia a vigilar estará en el 1.31, ante lo cual mantenemos los largos de dólar americano.

� La libra comenzó la semana perdiendo el terreno ganado en la anterior siguiendo el mismo patrón de deterioro de los indicadores económicos, en este caso con una caída de confianza sobre el empleo. Esta tendencia solo fue revertida con los malos datos del PIB de la zona euro aunque el impacto en el cruce EURGBP ha sido mucho menor. Con estos movimientos de ida y vuelta no se ha confirmado un cambio de tendencia en esa depreciación progresiva que venía registrando la libra, sin embargo podría estar mostrando el camino a un posible movimiento lateral en las próximas fechas, para lo que recomendamos subir el stop a 0.833 y tomar beneficios cercanos al objetivo.

Diario EURUSD:

Actualización estrategias:

Diario EURGBP:

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Escenario Global

Materias primas

Escenario GlobalEscenario Global

La apreciación del dólar vivida durante la segunda parte de la

semana y los datos recesivos publicados en la Eurozona, han hecho huella en los precios de las materias primas.

� Después de un mes de continuas subidas de precio, el petróleo se tomaba esta semana un respiro. Aunque no tocó la parte

alta del rango 104 – 120 USD se quedaba cerca (119,17 USD), y

parece haberse dado la vuelta (a vigilar).

Esta semana conocíamos también las estimaciones de demanda de la OPEP que prevé un incremento de la demanda impulsada por el crecimiento de la economía china. El informe sugiere que el superávit de crudo se estáreduciendo, al tiempo que la OPEP sigue reduciendo su producción para alcanzar su meta de 30 millones de bpd.

La Agencia Internacional de la Energía daba a conocer quela producción de crudo en Estados Unidos había alcanzado el mayor nivel de los últimos 20 años. Según las

estimaciones de la AIE la producción de petróleo de los países NO OPEP aumentará a 1,2 millones de bpd, frente a los 1,4 que la agencia había estimado el mes pasado.

� El oro dejaba de ser valor refugió a tenor de los buenos datos

macroeconómicos de Norteamérica y de China. Grandes

inversores como George Soros o Louis Moor Bacon reconocían

haber reducido sus posiciones en el metal dorado en el inicio de

año.

9

Encefalograma plano� La noticia fundamental es que el mercado, tras varios meses muy

activos, ha entrado en un terreno anodino en el que apenas da signos de ninguna dirección.

� Como muestra de lo anterior el VIX que vuelve a niveles mínimos o el S&P 500 que en cinco días se mueve en 7 puntos (la divisa estámucho más volátil que el mercado de renta variable)

� Al menos sí que estamos teniendo movimiento en el mundo del M&A, con la operación de Heinz por parte de Berkshire. Otro indicador de actividad de cash nos lo ha dado Iberdrola haciendorecompra de acciones.

� Seguimos manteniendo la espera. Si el mercado consolida niveles sin caer y las estimaciones de beneficios mejoran (algo que sigue sin ocurrir) volveremos a comprar. Hasta entonces, paciencia

Renta Variable

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Cartera Modelo

� Esta semana se producen dos cambios en la cartera modelo:

� Salida de WPP, tras alcanzar nuestro objetivo de valoración. Entra Duro Felguera

� Reducimos exposición en Cisco al estar en precio ya los resultados que conocíamos durante la semana. Incrementamos en Alcoa, a la espera de que sea capaz de romper los 9,5$

� Durante esta semana hemos tenido resultados que afectan a nuestra cartera:

o Cisco, espera ventas para este trimestre con un crecimiento del 4-6% hasta 12.1-12.3bn$ (en línea con consenso) espera beneficio de 48-50 cents (en línea con consenso 49 cents) y a nivel de márgenes la compañía anuncia un margen bruto de 62.3%

o Apache, resultados en línea tanto en ingresos si bien algo peor en beneficios de lo que esperaba el mercado, derivado del incremento de costes de la extracción “offshore”. Mantiene el guidance

o Total, BPA +13% derivados del alto precio del crudo. Confirma el objetivo de incrementar la producción un 3% anual de media entre 2011-2015 y objetivo de 3 mll de barriles por día en 2017

Renta Variable

Cto. BPA 12 meses 21,2%P/E 12 meses 10,7 xP/VL 12 meses 1,5 xDividendo 12 meses 3,3%Ev/Ebitda 12 meses 5,5 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,3%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,5%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -4,1%

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Fondos

Aviva Corto Plazo B F.I.

� ISIN: ES0170156030

� Patrimonio a 13/02/2013: 537 Millones €, gran parte de él es de la

tesorería del grupo

� Vencimiento Medio: 179 días.

� TIR Cartera: 3,28% - Rentabilidad YTD: 0,38%

� Comisiones: CG: 0,50% CD:0,09%

� Fondo monetario de derecho español, con gran exposición a depósitos y

reducida a plazos largos.

� Aviva Corto Plazo, es el fondo utilizado para la inversión de las

posiciones de tesorería del Grupo Aviva, uno de los mayores grupos

aseguradores en España

� Un producto que proporciona:

o Seguridad: A través de una adecuada diversificación y selección

de contrapartidas

o Liquidez: La mayoría de la cartera está compuesta por depósitos

bancarios liquidables en cualquier momento sin penalización

o Rentabilidad: Con acceso a las oportunidades que ofrece el

mercado mayorista. Tienen la cartera con un 3,28% de TIR

o Mínima Volatilidad: Control riguroso de la volatilidad evitando

introducir activos con variación significativa de los precios por los

movimientos de mercado. En 2012, con este tipo de estrategia ya

vigente, 0,16%

Datos relevantes del fondo

Rentabilidad desde 31/12/11

12

Fondos

2,16%

5,79%

80,13%

5,83%6,09%

Depósitos Deuda Pública Bonos Corporativos

Pagarés Cuenta Corriente

Composición Cartera Aviva Enero 13

Aviva Corto Plazo & Gesconsult corto plazo� Mínima volatilidad por la composición de la cartera con un

80% en depósitos de entidades españolas

� Opción a los depósitos en el mundo de fondos de inversión, y

con una mayor diversificación

� TIR estimada de la cartera para 2013 de 3,28%, dando el año pasado una rentabilidad después de comisiones de 2.86%

� Política de inversión muy parecida en la actualidad a la de

Gesconsult, por lo que sería una buena alternativa al fondo que también tenemos recomendado de Gesconsult Corto Plazo, como diversificación.

� Si Observamos el comportamiento comparado entre los dos

fondos (Aviva Vs Gesconsult) su estrategia de inversión es

muy parecida. Ambos fondos tienen en este momento

alrededor del 70%-80% en depósitos.

� la TIR esperada a 12 meses de las carteras: Aviva 3.28% Vs Gesconsult 3.11%

Composición Cartera Gesconsult Enero 13

Recomendamos ambos fondos para la parte más conservadora de la cartera o los dos como diversificación dentro de la misma

13

Información de mercado

14

Tabla de mercados Inversis

15

CALENDARIO MACROECONÓMICO

16

RESULTADOS

17

DIVIDENDOS

18

Parrilla Semanal de Fondos

19

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