1

Informe semanal de mercados

2

Asset Allocation

Mercados

ACTUAL Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = ���� ���� ���� = = =

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = ����

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

ESPAÑA = = ���� ���� ���� ���� = = = =

EUROPA = = = = = = = = = =

EE UU = = = = = = = = = =

JAPÓN = = = = = ���� ���� ���� ���� ����EMERGENTES = = = = = = = = ���� ����

DÓLAR/euro = = = = = ���� ���� ���� = =

YEN/euro ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����

3

Escenario Global

BCE y otros bancos centrales…� Reunión llamada a ser de transición, entre el anuncio estelar de la reunión de septiembre (OMT) y a la espera de la cumbre europea

del 18-19 de octubre. Con todo, dejó algunas cuestiones interesantes…

o Detallando la OMT: ya está lista (buenas noticias). Además, no sería de aplicación a los países ya rescatados hasta que no reanuden con normalidad las emisiones en primario; esto es, no se considera aún Irlanda o Portugal por el hecho de haber retomado la vuelta a los mercados con subastas aisladas. La OMT, de momento, configurada para los países que pidan ayuda desde ahora (¿España?).No se pretende que baje la duración media de la deuda pública de los países; en nuestra opinión es difícil que no afecte en la distribución de emisiones en el corto plazo, pero que impacte de forma significativa a la duración media es un proceso más largo por los altos montantes de deuda viva.

o Defensa a ultranza de la condicionalidad en las compras por parte del BCE: es lo que hace que la política monetaria funcione y que el BCE siga siendo independiente.

o Defensa también de la actuación del BCE, sigue habiendo clara fragmentación financiera en la Zona Euro, pese a la mejora de los spreads (en este punto "revolcón" a la prensa alemana).

o Sobre España, lógicamente, no se pronunció sobre la necesidad o no de ayuda, pero sí se explayó sobre los "avances significativos" de nuestro país: 90% de las necesidades de emisión cubiertas, volúmenes importantes en primarios corporativos, reformas estructurales,…Insiste en que hay temas pendientes, y dentro de los mercados subraya la alta volatilidad aún presente. Pero, Oli Rhen ya dijo que la ayuda financiera está lista para España y Draghi que la OMT está preparada: ¿cuestión de tiempo?

o Sobre Grecia, no dan su brazo a torcer: "cualquier reestructuración de la deuda griega sería para el BCE financiación bancaria". Así que no a la cesión de su condición de privilegiado del BCE sobre sus posiciones en deuda helena.

o Sobre el papel del BCE en la supervisión bancaria, pocas novedades: insiste, en guiño a Alemania, en la preocupación por la necesaria separación de papeles en el BCE, pero lo cree solucionable vía delegación de las labores de supervisión para evitar conflicto de interés con la parte "monetaria" de su entidad.

o Sobre el nivel de tipos, ni lo discutieron: esperado, será hacia finales de año cuando volvería a ganar protagonismo (¿-25 p.b. en diciembre?). Esto podría haber movido el eurodólar al alza, el único mercado que ha cotizado en manera más destacada la comparecencia.

o Sin cambios en el juicio macro: riesgos sobre el crecimiento a la baja e inflación para 2013 por debajo del 2%.

� No está solo en BCE… BoE y BoJ mantienen tipos y QE y las actas de la FED muestran un acuerdo amplio sobre la necesidad de tomar

medidas. Autoridades monetarias, en actitud “homogénea” siguen siendo claro soporte para los mercados, a la espera de que se diriman las cuestiones políticas: avances en Europa y elecciones americanas.

4

Escenario Global

A vueltas con Europa…� Grecia cierra finalmente su plan de ajuste fiscal. Otra ronda de

recortes (sueldos, seguridad social, pensiones…) en un país en recesión

(PIB 013E: -4%; -6,5% en 2012E). Turno ahora del informe de la Troika y del siguiente tramo de ayuda. Importantes las declaraciones

comentadas desde el BCE: cierran la posibilidad apuntada semanas atrás

desde el FMI de nuevas soluciones para Grecia que hicieron pensar en una

reestructuración con participación de los acreedores privilegiados.

� Sobre España

o ¿Asistencia financiera? Seguimos en el “juego político”:Rajoy lo niega (“no se dan las condiciones”) y Oli Rhen dice que está

“todo preparado” para ello. Frente a la disposición europea, “largas”

de los alemanes. Puede retrasar la asistencia financiera pero creemos que acabará llegando en este trimestre.

o Otros focos de atención: reunión de CC AA con buenas palabras y poco más, y falta de confianza sobre los PGE (desde el BdE) y las

necesidades de capital bancarias (Moody´s apuntando a los 70-

100.000 millones). Subastas transcurriendo con normalidad y fuerte

sobredemanda en colocaciones corporativas (TEF 7 años; 8x).

o ¿Y la economía? Continúa la destrucción de empleo, pero

parecemos ver una estabilización que sería compatible con la

reducción contemplada en los Presupuestos.

� Para Europa, abrimos una semana importante, con la primera reunión del ESM y la preparación de a cumbre europea. En los días previos, filtraciones y rumores sobre el tema. Desde la prensa, se apunta a

los “cimientos” de la Unión Fiscal, con un borrador para que los países

firmen la concesión de soberanía a Europa en esta materia. Sobre el ESM,

filtración sobre un posible apalancamiento del mismo vía aseguramiento de

un 20-30% de las nuevas emisiones de los países “asistidos”. Dudas en

este caso sobre la fragmentación del mercado (deuda avalada o no).

5

Escenario Global

Intensa agenda “macro”� En EE UU entre el ISM y dato de empleo…

o ISMs mejor de lo esperado, y en ambos frentes: manufacturero y de servicios. Comenzando por el industrial, el más importante: mejora generalizada (producción, empleo, nuevas órdenes, precios,…), con nuevas órdenes volviendo a zona contractiva y recuperación desde el empleo. Dato que convence en calidad y cifra.

o Desde el empleo, la caída de la tasa de empleo (del 8,1% al 7,8%) centra en esta ocasión la sorpresa y parece venir explicada desde el empleo a tiempo parcial. En las cifras de creación de empleo, importantes mejoras de los datos anteriores (+96k puestos adicionales entre julio y agosto), con un dato de NFPR en septiembre que empata con las encuestas. Mejora clara de la media de creación de empleo anual, que ya se proxima a la de 2011. Positiva lectura también desde los sueldos, que siguen al alza y con mayor intensidad que en los últimos meses (MoM +0,3%). Dato positivo (en revisión, cifra de empleo y tendencia de los salarios), y un apoyo más para la candidatura de Obama (sigue aventajando en las encuestas pese a salir perdedor del primer debate). De cara al recién estrenado QE3, prematuro aventurar cualquier conclusión.

ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

ene-80

ene-81

ene-82

ene-83

ene-84

ene-85

ene-86

ene-87

ene-88

ene-89

ene-90

ene-91

ene-92

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ISM manufacturero

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

PIB YoY

ISM Manufacturero PIB yoy

Previsiones FED: PIB 2,15%

Creación media mensual de empleo (desde 1980)

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2012

CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA(datos en miles al mes)

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

ene-50

ene-53

ene-56

ene-59

ene-62

ene-65

ene-68

ene-71

ene-74

ene-77

ene-80

ene-83

ene-86

ene-89

ene-92

ene-95

ene-98

ene-01

ene-04

ene-07

ene-10

ene-13

6

Escenario Global

� En Europa, PMIs confirmando debilidad generalizada, especialmente en Francia. Con todo, creemos que las encuestas empresariales siguen como en EE UU afectadas por cuestiones políticas, aunque aún no podemos avistar un cambio claro.

� Semana de PMIs entre los emergentes, sin notas destacadas, con un dato chino que mejora y sigue en la frontera de los 50.

� En Japón, conocimos el Tankan, también a la baja (como otros

índices de sentimiento en el país), aunque menos de lo previsto, y

cierto estancamiento de la intención de mayor inversión en activos

fijos. Dato además de producción de autos, a la baja, en la línea de

lo conocido desde la producción industrial. Difícil mejoría por estas vías en un entorno con riesgos a la baja en crecimiento y yen caro.

En el resto del mundo

SERVICIOS2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT45 44 44 42 43 43 43 44 45 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 UK

MANUFACTURERO2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT47 48 48 44 45 45 44 44 46 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 UK

PMIs emergentes

30

35

40

45

50

55

60

65

jun-07

sep-07

dic-07

mar-08

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

jun-12

sep-12

dic-12

PMI industrial

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

sep-90

sep-92

sep-94

sep-96

sep-98

sep-00

sep-02

sep-04

sep-06

sep-08

sep-10

sep-12

GRANDES COMPAÑÍASPEQUEÑAS COMPAÑÍAS

77

Renta Fija

DEUDA DE LAS COMUNIDADES AUTÓNOMAS (CCAA)

� Ante las demandas de información en este tipo de emisiones, a continuación describimos la situación actual. Se trata de una nota meramente informativa, en ningún caso, hacemos recomendación activa de compra.

� Mecanismo de financiación regional, alejado de la realidad macroeconómica y con sesgo político. Centrado en tres apartados:

� Impuestos cedidos (10% de los ingresos aprox.). Incluye IAJD (Impuesto sobre Actos Jurídicos Documentados), IP (Impuesto de Patrimonio) o Impuesto sobre el juego.

� Fondos interregionales (10-14% de los ingresos aprox.). Pueden tener saldo positivo o negativo. En función de la situación de cada región.

� Impuestos compartidos (70% de los ingresos aprox.). Reciben el 50% del IVA y del IRPF y el 58% de los impuestos especiales. Muy ligada al ciclo económico. No percibido así por las CCAA por el “Mecanismo de Entregas a Cuenta” (dos años de retraso).

� Situación actual. Corrección del déficit.

� La deuda de las CCAA es muy reducida comparada con la estatal (14.2% del PIB en 2T 2.012)

� Obligación de presentar planes de ajuste para alcanzar el objetivo de déficit marcado (-1.5% 2.012 y -0.7% 2.013):

� Incremento de ingresos: vía aumento de impuestos y venta de patrimonio� Reducción de gastos: de personal y de capital.

� Fondo de liquidez autonómica.

� Línea de crédito a la que podrán recurrir CCAA que no puedan afrontar sus pagos (a cambio de cumplir condiciones y objetivos).

� La ayuda pretende reducir el riesgo de impago de la deuda regional. Soporte del Estado Central.

� ¿Penalizará a la curva soberana española? Efecto muy limitado. El riesgo de la deuda regional ya cotiza implícitamente.

88

Renta Fija

DEUDA DE LAS COMUNIDADES AUTÓNOMAS (CCAA)

� Mercado de deuda regional

� El diferencial frente a España no justificado por riesgo (algo sí por liquidez):

� Un impago sería interpretado por el mercado como un impago soberano.

� El Estado ya ha demostrado su soporte (fondo de liquidez).

� No comparable con impago en entidad financiera.

� El mercado discrimina en dos grupos según el riesgo teórico de impago (curioso que no se discrimina por liquidez teórica):

� Madrid / Aragón / Navarra / País Vasco / Castilla León / Galicia : 6 – 10 % (sg. CCAA y plazos)

� Cataluña / Murcia / Canarias / Baleares / Andalucía / Castilla la Mancha / Valencia : 10 – 14 % (sg. CCAA y plazos)

� Difícil de justificar la compra ante clientes en caso de “improbable” impago por volatilidad asociada y falta de liquidez.

99

Renta Fija

CÉDULAS MULTICEDENTES ó MULTICÉDULAS

� Instrumentos emitidos por un fondo de titulización (cuyo subyacente es un conjunto específico de cédulas hipotecarias).

� Se rigen por la Ley de Titulizaciones.

� Riesgos:

� De Impago: muy acotado por las limitaciones legales aplicables a las cédulas que funcionan como respaldo de las multicédulasemitidias, en términos de LTV (Loan to Value o el valor del préstamo sobre el valor de tasación de la garantía), colaterales y obligatoriedad de línea de liquidez por cada serie de bonos emitida

� De amortización anticipada: por cambios en los flujos estimados a priori

� País: como cualquier otro instrumento de inversión

� Liquidez: alto

� Binomio Rentabilidad – Riesgo muy atractivo. Sobre todo dada la evolución reciente (asímetrica con respecto a la evolución de la deuda española).

� NUESTRAS RECOMENDACIONES:

� En Multicedentes: AyT (ES0312298088) 25/10/13 TIR aprox. 7%

� En Cédulas: Caixabank (ES0414970295) 26/01/17 TIR aprox. 4.7%

10

Escenario Global

Divisas

� El EURUSD parecía haber encontrado una resistencia importante en 1.3030 (61.8% de Fibonacci) moviéndose al ritmo del sentimiento del mercado después de disfrutar de un impulso de un 0.88% el jueves al calor de la decisión del BCE de mantener tipos. Tras esto, muy significativo ha sido el movimiento del viernes donde el euro parecía perder algo de fuerza el a medida que la recesión en Europa se agrava y un mayor numero de oficiales del BCE vería con buenos ojos una bajada de tipos en el futuro, pero todo cambiaba tras el buen dato de empleo americano y el par rompía claramente la resistencia para situarse en niveles de 1.3062. El mercado sigue sin cotizar los datos macro y solo entiende que una recuperación Americana es positivo para Europa y para el euro.

� El par EURGBP ha mostrado una semana muy positiva y todo a pesar que el BOE no este dando signos de extender los estímulos que tiene en marcha mas allá de los plazos ya acordados.

� La falta de acción del BOJ sigue defraudando al mercado, que sin embargo esta semana sí ha dado algo de respiro al sector exportador japonés con una depreciación del yen de en torno el 0.7%.

� Cerramos el trade sobre el AUDCAD al alcanzar el objetivo con una rentabilidad final del 3% sobre precios actuales.

� Nueva estrategia táctica corta de euro contra la corona sueca. Técnicamente el par ha fallado en su tercer intento de superar el 8.65 lo que nos permite posicionarnos sobre la divisa más infravalorada respecto al euro de entre las G10, contando además con un carryfavorable para la SEK, con un stop muy ajustado en 8.7 y objetivo de 8.2.

Diario EURUSD:

Diario EURSEK:

Actualización estrategias:

11

Escenario Global

Materias primas� El petróleo sigue cayendo por tercera semana consecutiva.

El miércoles se derrumbaba arrastrado por el incremento de la producción de crudo en Estados Unidos a su nivel más

alto de los últimos 15 años, junto con una caída del consumo norteamericano. También influyó la evolución del sector servicios en China que fue peor de lo esperado, y la revisión a la baja de las previsiones de crecimiento en Asia para 2012 y 2013. A pesar de la

corrección, se recuperaba el jueves por la escalada de tensiones entre Siria y Turquía.

� El oro subía otra semana más ayudado por las

declaraciones de Draghi, que aseguraba que el BCE estápreparado para comprar deuda de los países europeos que así lo soliciten. Estas medidas junto con las políticas de

estímulo de Norteamérica y Japón convierten al oro en el

refugio frente a la inflación. A nivel técnico vemos que la

cotización se está acercando al nivel de los 1800 Usd/onza. Se trata de una importante resistencia que se confirmó en noviembre de 2011 y en febrero 2012, y que operaríamos a través de un ETF corto del oro (ETF SHORT GOLD ticker SBUL LN). Por encima de este nivel hay

que buscar la siguiente resistencia en los 1920 que se

alcanzaron en junio de 2012.

12

Qué le queda al mercado?

Renta Variable

PRIMA DE RIESGO S&P 500. 1,500 como objetivo

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10

� Como insistimos reiteradamente desde hace algunas semanas, el mercado ha hecho su movimiento más alcistas en los dos últimos meses. Qué queda? La consolidación de niveles y lo que den de sí los efectos del QE mundial, más una previsible mejora de las encuestas, especialmente en Estados Unidos.

� Si ciframos en 1.500 del S&P 500 el objetivo, algo coherente con la media de la prima de riesgo de los últimos años, estaríamos hablando de un porcentaje reducido.

� En cualquier caso, ante la temporada de presentación de resultados, aunque rebajadas las estimaciones, aún parecen elevadas (Según Citi, con la temporada de guidance habiendo dado malas cifras, nos puede quedar aún cierta decepción por el camino), lo que podría sembrar cierta decepción

� No obstante, la mayor aseveración sigue siendo que los BPAsde las empresas son consistentes, por lo que las caídas han de ser aprovechadas (aunque no podremos lograr un 20% de recorrido, con un 10% nos podríamos quedar satisfechos).

� El soporte, en cualquier caso nos lo puede dar la economía

13

Renta Variable

Pero con menos bancos y más empresas cíclicas

Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12 nov-12

Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12

� Entres los dos gráficos de la derecha, la diferencia es tan sólo un mes. En ese periodo han alcanzado la valoración que podríamos calificar de objetivo. Es pronto para pensar en que vayan a caer, pero desde luego ya no parece la opción.

� Es tiempo de volver a una cartera más cíclica. Lo que le pueda quedar al mercado será más visibles en los sectores de materiales básicos, consumo o industrial que en bancos o consumo no cíclico.

� Si agosto y septiembre ha sido la recuperación de todos los castigados (recuperación por defecto de valoración), los meses venideros premiarán en mayor medida a las empresas más sensibles al ciclo económico.

14

Composición Cartera Modelo

Renta Variable

� Sin cambios esta semana en nuestra cartera modelo. Realizamos una revisión desde su creación segregada por zonas geográficas

� Estados Unidos, la entrada en verano de 2011 del sector tecnología permitió continuar batiendo al índice, aunque la salida temprana este año nos haya restado plusvalías

� España, en contra de todo lo que se podía pensar el año 2012 está siendo positivo frente al Ibex 35, sobre todo en los últimos meses

� Europa, sigue pasando factura el verano pasado con la el incremento en bancos. Sin embargo, recuperado gracias a la exposición en ambos consumos e industrial

Cto. BPA 12 meses 19,9%P/E 12 meses 10,1 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,7%Ev/Ebitda 12 meses 4,8 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,7%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -1,0%Revisiones 1 mes BPA 12 meses 3,6%

15

Los fondos flexibles en el Asset Class

Fondos Flexibles: GAM Global Selector

� La categoría de fondos flexibles recoge algunas de nuestras mejores ideas en fondos con un enfoque de gestión activa, y que invierten en distintos “asset class”. Normalmente renta variable, renta fija y mayoritariamente algún tipo de gestión de las posiciones en divisa.

Algunos como el Invesco, incorporan commodities en su proceso de asset allocation

�La clave en esta categoría es entender como pueden los gestores añadir valor por su forma de desarrollar el asset allocation:

�Gestión dinámica de su exposición y tactical asset allocation (Carmignac o Seven)

�Modelos de asignación de activos que han demostrado una cierta superioridad (Invesco con la aplicación del “risk parity” )

�Construcción de la cartera con ciertas peculiaridades, por ejemplo medio de contrapesos de riesgo (BNY Mellon)

�Una combinación de tactical asset allocation y colchones de valoración (GAM)

�Valoración y diversificación global (Amundi o Blackrock)

�Conocimiento profundo del mercado desde los dos lados (renta fija y renta variable, en el caso de Gesconsult)

16

Fondos Flexibles: GAM Global Selector

Filosofía del GAM Global Selector

� Buscar oportunidades en renta variable a nivel global, sin restricciones de índices

� El gestor exige descuentos en las valoraciones propios de un gestor “value”, y además tiene cierta habilidad para grandes huecos de

valoración o desatención entendencias geográficas o sectoriales

� El estilo de gestión le permite concentrar la cartera de forma agresiva en un sector – por ejemplo desde el último trimestre del año

pasado en compañías financieras norteamericanas

� La exposición de la cartera a renta variable se fundamenta en las oportunidades que pueda encontrar, no hay intentos de seguir el

momento de mercado

Cartera Actual

Fuente: Henderson

La cartera actual combina una

fuerte exposición al sector financiero americano e ideas

diversas en títulos individuales

17

Fondos Flexibles: GAM Global Selector

Filosofía del GAM Global Selector: Comentarios de la reunión con Gifford Combs

� Hemos tenido reunión esta semana con Gifford Combs, gestor del GAM Global Selector. El objetivo era repasar su posicionamiento y estrategia

� Visión de mercado:

�La inflación no es un problema y en todo caso vendría de Asia a través de estímulos de China

�Mantiene su fuerte exposición a financieras americanas. Considera que la valoración todavía es atractiva aunque ya no es “big deal”.

�Está moderadamente tranquilo con el mercado (exposición al 60%)

� ¿Cambios en cartera?

�Por ahora mantiene su posicionamiento en financieras pero empieza a buscar nuevas ideas

�Desde su punto de vista Asia (especialmente China) todavía no está especialmente barata.

�Situación de “esperar y ver”

Fuente: GAM

Funcionamiento de su filosofía en otro mandato similar de Giffford Combs desde 1998

1

2

3

4

5

6

1. Compra de acciones asiáticas

2. Compra de sector tabaco

3. Compra de bonos corporativos

americanos

4. Reducción de la exposición y cortos en

valores

5. Compra de mercado, en general

6. Compra de bancos en US

18

Información de mercado

19

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

20

Parrilla Semanal de Fondos

21

CALENDARIO MACROECONÓMICO

22

RESULTADOS

23

DIVIDENDOS

24

DISCLAIMER:

La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.

Disclaimer