Estrategia semanalEstrategia semanal

10 de Enero de 2010

EE UUSemana importante para la macro americana. De ella extraemos algunas grandes líneas de cara a los próximos meses. El sector empresarial

camina con paso firme, como atestiguan no sólo el ISM Manufacturero sino también el No Manufacturero. Este tipo de niveles correlacionan bien

con PIBs de 3%-3.5%. El consumo muestra un aspecto menos tajante, aunque exceptuando la decepción de las ventas de los mayoristas

(especialmente ropa) y a la espera del dato de empleo (ver hoja siguiente) esta semana tenemos la de cal con las ventas de vehículos, el ADP

Employment Report o las peticiones semanales. Por último y, para añadir más leña al fuego cíclico, la FED se muestra firme (quién la tuviera!!!)

en su intención de comprar hasta 600 bn de deuda hasta junio de este año.

ISMs

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25

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35

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ISMs

ISM manufacturero

ISM no manufacturero

Ventas de autos

Ventas comparables mayoristas (YoY)

EE UUEl dato de desempleo. No ha supuesto una gran sorpresa, ya que unas cifras compensan otras. Así el dato, que ha sido peor de lo esperado,

queda compensado por una revisión del anterior, tanto en la vertiente global, como en la privada. A este respecto hay que señalar que ha sido el

sector privado el que ha generado empleo, mientras que el público ha dado una cifra ligeramente negativa. La mayor sorpresa la genera la cifra

de paro que mejora hasta el 9.4%. Hay que señalar que la cifra final del conjunto del año, arroja una creación de 100K puestos de trabajo, lo que

quedando por debajo de los años 2003-2006, supone una cifra similar a la del 2007. Esto unido al ADP, deja una sensación de que el empelo

comienza a dar signos de mejoría.

ADP Employment report vs Non Farm Payrolls

-1000

-800

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0

200

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non farm pay rolls (media 3 meses)

ADP ER (media de 3 meses)

Efecto "censo"

Creación media mensual de empleo (desde 1980)

-500

-400

-300

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-100

0

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300

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1980

1982

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1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010*

Creación de empleo en 100

k para el conjunto del año

2010

EUROPA

2010FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC

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2010FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC

35 35 37 41 43 45 44 48 49 50 51 52 52 54 54 54 54 54 53 53 53 52 55 Italia32 32 35 40 41 45 49 50 51 52 53 54 57 60 62 58 58 61 58 55 57 58 61 Alemania35 37 40 43 46 48 51 53 56 54 55 55 55 57 57 56 55 54 55 56 55 58 57 Francia32 33 35 40 43 47 47 46 46 45 45 45 49 52 53 52 51 52 51 50 51 50 52 España34 34 37 41 45 46 48 49 51 51 52 52 54 57 58 56 56 57 55 54 55 55 57 Zona €35 39 43 45 47 51 50 50 54 52 55 57 57 57 58 58 58 57 54 54 55 58 58 UK

MANUFACTURERO

SERVICIOSSERVICIOS

MANUFACTURERO

También semana de encuestas en Europa. Hay algunos hechos que al igual que Estados Unidos se ponen de manifiesto. Alemania sigue en

un espiral expansiva incluso superior. Donde se generan más dudas es en el segmento de servicios, en el que España se sitúa claramente por

debajo de 50 (y por qué no decirlo donde se muestra de forma más clara que las medidas fiscales llevarán a un menor crecimiento). También

sorprende que el Reino Unido se sitúe por primera vez desde abril, por debajo de 50 (mismo motivo? Aquí habrá que ver datos próximos).

La batería de encuestas

Clima empresarial en máximos

EUROPAEn el lado del consumo. Hemos tenido también la encuesta de confianza de los consumidores de la zona euro. Aunque se ha producido cierto

retroceso, se mantiene el GAP positivo respecto a Estados Unidos. Así aunque las ventas en Alemania no mejoran todo lo que deberían sí sigue

siendo válida la tesis de un mejora del consumo en los países centrales de la Unión Monetaria. En cuanto al empleo, los datos de España y

Alemania de diciembre fueron un poco más benignos (especialmente en el primer caso). No cabe la posibilidad de hablar de creación de empleo

neta (en perspectiva de 12 meses, hasta finales de año o inicios de 2012. Habrá que ver si los recortes de gasto no inciden en una recaída. Por

último señalar que la zona euro, termina con una tasa de inflación por encima del 2% YoY, algo con lo que contábamos. Parece que ha perdido

vigencia la posibilidad de hablar de subida de tipos, pero habrá que estar atentos a las próximas comparecencias de Trichet.

CONFIANZA CONSUMIDOR

-40

-35

-30

-25

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-5

0

5

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Confianza consumidor Zona Euro

Confianza consumidor EE UU (Conf. Board)

Desempleo Generado: España y Alemania (media 12m)

-80

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-20

0

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ene-10

jul-10

España Alemania

JAPÓN y EMERGENTES

Cita importante en el inicio de la semana en China con el PMI Manufacturero. Se fue por debajo de 55 (53.9) lo cual no es ningún drama como

vemos en el gráfico, pero no es menos cierto que el mercado lo ha pasado por alto. Todavía es pronto para pensar que el mercado se ha girado

hacia el riesgo emergente. Por su parte Corea sigue exportando sin problemas. No se atisban problemas por aquí. También hemos conocido un

muy buen dato de PIB en Singapur, superior al 10%. En Latinoamérica la noticia de la semana ha sido el recrudecimiento de la guerra de divisas

(ver divisas). Sin embargo tuvimos un gran dato de superávit en Brasil, donde las exportaciones superan niveles precrisis, aunque caen las

importaciones. Las ventas de vehículos en Argentina y Brasil vuelve a ser máxima.

CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%

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35

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0

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15

20

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PMI Producción inustrial

SECTOR EXTERIOR BRASIL

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

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Exportaciones

Importaciones

RENTA FIJA

Caminamos de forma inexorable hacia la siguiente ayuda europea a un país con difícil refinanciación. En este caso le toca el turno a Portugal.

Vuelve a estar en el centro de todas las miradas. Aunque la comparación frente a Irlanda permitiría suponer que se podrían alcanzar otros 100 puntos

de diferencial y TIR sin necesidad de acudir a un rescate, lo cierto es que a ritmos como los del jueves y viernes (45 puntos), podría ser algo

inminente. La semana que viene tendremos colocación de 3 años, subasta que gana importancia tras los últimos acontecimientos.

Por otro lado la deuda española ve subir su TIR a 10 años en 20 puntos desde el miércoles, en una semana en que Santander y BBVA han colocado

deuda con un diferencial superior a 200 puntos sobre midswap.

Diferencial de Portugal y Alemania Diferencial de Irlanda y Alemania

MATERIAS PRIMASAunque como se ha comentado la semana no ha sido negativa para los mercados emergentes, se ha producido cierta cesión en las materias primas,

tanto básicas como metales preciosos. No podemos hablar de nada serio, más allá de una toma de beneficios. Es demasiado temprano como para

pensar en algo diferente.

Cobre Oro

Petróleo

DIVISASDos cuestiones de importancia en la última semana: por un lado el euro, que vuelve a ser la gran divisa perdedora, frente a la mayor parte de

las principales con la excepción del franco que se ha tomado un descanso en los últimos días. Por otra parte, Brasil ha sido el último en intervenir el mercado de divisas, a través de las reservas de sus bancos y comprando dólares el banco central.

ASSET ALLOCATION

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Primera semana del año…o Primera semana del año y todo continúa igual, es decir, el mercado

doméstico ya está en negativo mientras que el resto de Europa está en

positivo y, como no, Estados Unidos lidera las subidas.

o Aunque la semana comenzaba con subidas, derivadas de la buena

marcha de la economía americana, hemos visto un parón por la deuda

soberana de periféricos, provocando que índices como el Ibex fuera a

buscar otra vez el soporte de los 9.500 puntos.

o A nivel sectorial, los buenos datos de ventas en Diciembre de autos y

camiones ha animado a un sector que en las últimas semanas de

Diciembre se vio castigado por la regulación en China, cierra la semana

con una subida cercana al 5%. Lujo y energía son otros dos sectores

que también lo han hecho bien. En el lado contrario encontramos a

Materiales Básicos y Construcción, este último se ve afectado por un

posible recorte de gasto en Estados Unidos.

o A nivel micro destacaríamos las subidas de recomendaciones por parte

de Goldman sobre Telecinco y JP Morgan sobre Philips y Siemens. A

la espera de que comiencen los resultados ya hemos visto como

Samsung presentaba por debajo de lo esperado y, aunque el castigo no

fue excesivo, si que resulta un toque de atención para sus

competidoras.

o Lo bancos merecen una mención aparte y es que el sector cierra una

semana en positivo por el buen comportamiento de los franceses

mientras que los españoles, con Santander y BBVA a la cabeza, no han

comenzado el año con buen pie. Destacar que ambos han realizado las

primeras emisiones de obligaciones con condiciones similares y

diferencial de 225 p.b.

o Zona de soporte para el mercado doméstico. Mantenemos nuestra visión estructural para las carteras, es decir, sobreponderamossectores industrial, consumo cíclico y Tech en Estados Unidos. Energía sigue siendo un sector a tener en cuenta a pesar de que el crudo esté todavía por encima de los 90$.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos a 7 de Enero de 2011 a las 17:20

Algunas ideas ya viejas, pero con recorrido…

o Los mejores balances de Santander y BBVA les permitió salir mejor de la crisis financiera, cotizando con una prima respecto a sus competidores

europeos

o Durante el último año, crisis de deuda soberana, ambos bancos están sufriendo el riesgo país y, aunque cotizan todavía con una prima, se reduce

el diferencial que había entre otros bancos que han sufrido más en el pasado

o Pero no sólo se tiene una peor percepción de Santander y BBVA sino que mejora la del resto de banca europea, algo que se agudiza desde el

rescate de Irlanda y las dudas recientes de Portugal

o ¿Esto quiere decir que hay que vender Santander y BBVA? No, poniendo en absoluto los datos vemos que las valoraciones se encuentran en la

zona de 0,84 x P/VL 12 meses. Las diferencias que vemos a nivel sectorial dentro del mercado también las estamos viendo dentro de los sectores,

incluso en el financiero que durante los últimos años sus componentes han tenido un comportamiento muy similar.

RESULTADOS

DIVIDENDOS

HECHOS RELEVANTES

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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