Informe semanal de mercados

Asset Allocation

Mercados

ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = ���� ���� ���� = =

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = =

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

ESPAÑA = = = ���� ���� ���� ���� = = =

EUROPA ���� = = = = = = = = =

EE UU = = = = = = = = = =

JAPÓN = = = = = = ���� ���� ���� ����EMERGENTES = = = = = = = = = ����

DÓLAR/euro ���� ���� = = = = ���� ���� ���� =

YEN/euro ���� ���� ���� = = = = ���� ���� ����

Esta semana, con los recortes vividos en el mercado europeo de renta variable, mejoramos la recomendación del mismo.

Escenario Global

EE UU entre las dudas políticas y los datos� Reunión de la FED, de transición:

o Juicio macro esperable: gasto de los hogares avanza más rápidamente mientras se confirma que la inversión en activos fijos se ha ralentizado. Confirma lo que venimos comentando: la economía americana cuenta con una clara base de consumo y mejora residencial y con la incógnita desde la inversión no inmobiliaria

o Precios: repunte de los precios achacable a los costes de la energía. Precios sin ser problema; que nadie quiera ver impacto de los QEs…

o Anecdótico: Lacker (el disidente) más enérgico en su oposición a un marco temporal para los tipos bajos.

o Tendremos que esperar a diciembre para ver una reunión más trascendente en mensaje.

� Desde los datos, escasos cambios…o Pedidos de bienes duraderos débiles, una vez que descontamos

los componentes más volátiles como los ligados a la aviación. “Pata”débil del crecimiento americano.

o Desde el inmobiliario, aceptable cifra de pending home sales, que pese a repetir dato anterior sigue albergando mejoras desde las ventas de viviendas.

� Obama gana el tercer debate pero las encuestas dan un empate entre ambos candidatos habiéndose recortado la ventaja de Obama sobre

Romney de forma marcada. La principal trascendencia para los mercados es la negociación del fiscal cliff tras las elecciones, con un acuerdo aparentemente más “fácil” con Obama como presidente. Con todo, dada la magnitud del fiscal cliff (600-800.000 mill. de USD, un 4-5% PIB americano; 3 mill. de puestos de trabajo; efecto

inducido del -0,75% sobre el PIB mundial), parece claro que, al margen del Presidente-control de las cámaras, cierto acuerdo es imprescindible.

Fuerte cesión en nuevas órdenes

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Envíos y órdenes (en mill. de $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano

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Pending home sales (izda.)

Ventas de viviendas de segunda mano(dcha)

Escenario Global

Europa y sus encuestas� Encuestas europeas peores de lo esperado: desde el IFO a los

PMIs en terreno contractivo también en Alemania. Europa sigue sin definir suelo: primero ha de “venir” la política, luego la economía.

� En Reino Unido, PIB del tercer trimestre por encima de lo previsto: 1% QoQ vs. 0,6% est., difícil lectura por el claro y puntual impacto de los JJOO.

� Repasando la actualidad macro española,…

o los datos siguen sin “acompañar”: hipotecas en mínimos y dato de desempleo peor de lo esperado.

o Mientras tanto prosiguen las especulaciones sobre el banco malo (SAREB): con descuentos del 48% en vivienda usada, 54% en nueva y 86% en suelo, porcentajes superiores a los sugeridos por el escenario adverso de Oliver Wyman. Precios y accionistas son los factores claves para la configuración de SAREB, otra pieza esencial en la recuperación de la confianza en el sector financiero español. Fecha límite finales de noviembre.

o En cuanto a las cuentas públicas, Rajoy habla de relajación de objetivos presupuestarios, mientras Montoro señala que se conseguirán los objetivos de déficit del año (el déficit de la Administración central bajó al 3,9%, pero son las autonomías las que previsiblemente sigan desviándose).

o Desde los mercados de deuda, la Comunidad de Madrid paralizó una subasta de deuda por falta de demanda. Los mercados siguen cerrados para las CC AA que están consiguiendo salvar las necesidades de corto plazo gracias al fondo de liquidez autonómica (FLA), cuyos recursos están casi agotados (97%), pero que dado que ha sido creado como un mecanismo permanente, entendemos se le seguirá dotando de fondos.

IFO: actual y expectativas

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IFO situación actual IFO expectativas

SERVICIOS2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT45 44 44 42 43 43 43 44 45 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 49 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 46 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 UK

MANUFACTURERO2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT47 48 48 44 45 45 44 44 46 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 UK

Escenario Global

Japón a la espera del BoJ

� Pocas novedades en el resto de zonas, eso sí, con la atención centrada en la próxima reunión del BoJ, con previsibles nuevas medidas que sigan permitiendo la depreciación del yen.

� Cifras exteriores en Japón con fuerte rebote de las importaciones y débiles exportaciones. En relación con las exportaciones, pese a la mejora de las cifras frente a la UE, el saldo con China no acompaña.

� En precios, no se avista salida de la deflación. Así, desde el consumo prosiguen las débiles cifras, con independencia del formato comercial (grandes superficies, tiendas de conveniencia,…).

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

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Exportaciones (en miles de mill. de yenes) Exp. a China

Exp. a EE UU

Exp. a UE

Exp. a Asia

Precios en Japón

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IPC GENERAL

IPC ex alimentos frescos y energía

IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

Escenario Global

Divisas

� Semana negativa para el euro que sigue acompañando fielmente a los mercados europeos de renta variable, que a su vez son dominados por la vuelta de las tensiones periféricas, con las tires de los bonos españoles a 10 años con el mayor incremento semanal desde agosto. Con todo, sigue moviéndose en un rango estrecho 1.315-1.28que no tiene visos de ser roto sin un catalizador claro.

� La libra se ha fortalecido inesperadamente tras un mejor dato del PIB, que saca, al menos momentáneamente, al reino unido de la recensión. A pesar de este cambio brusco en los dos últimos días, técnicamente no se ha roto la formación alcista de medio plazo. No esperamos que el BOE elimine su programa de compra de bonos, lo que en definitiva debería volver a ejercer presión vendedora sobre la libra una vez el mercado haya digerido un dato aislado como ha sido el del PIB.

� El yen sigue una semana más su fuerte depreciación lo que nos permite ajustar el stop para proteger beneficios en la estrategia una vez se ha roto definitivamente la resistencia de la media movil de 200: nuevo stop en 78.80.

� El EURSEK ha experimentado 5 sesiones consecutivas en positivo, lo que nos sitúa al límite del stop en la estrategia de trading. Hemos visto fuertes compras de coronas suecas en niveles de 8.70, y teniendoen cuenta que la media movil de 200 se sitúa actualmente en 8.71 consideramos conveniente modificar el stop hasta el 8.74 para dar un margen prudente a la estrategia.

Diario USDJPY:

Diario EURGBP:

Actualización estrategias:

Escenario Global

Materias primas

� El oro sigue su senda negativa, por tercera semana consecutiva, a la par que el resto las materias primas, por el fortalecimiento del dólar que curva la demanda de lingotes como una alternativa de inversión.

Desde el punto de vista técnico, la rotura de la línea clavicular producida el martes parece confirmar la figura de HCH. El objetivo de la proyección esta entorno a 1660. Nos fijaríamos un “stop” en 1728.

� El petróleo también corregía influido por la divisa de referencia, aunque el incremento en los inventarios estadounidenses y los malos datos macroeconómicos desde Europa también influían negativamente.

Escenario GlobalEscenario Global

Va de resultados

Renta Variable

� Las sorpresas positivas en beneficios se mantienen por encima del 60%, eso sí muy apoyadas en un sector financiero y la “liberación” de provisiones del pasado, lo que no deja que desear en cuestión de “calidad” de los mismos

� Si quitamos de en medio los resultados de las financieras vemos un decrecimiento de beneficios del 3.4% con respecto al tercer trimestre del año anterior

� El problema como identificamos antes del inicio de las presentaciones son los ingresos, y es que ningún sectoren su conjunto ha sido capaz de superar las expectativasdel mercado

� Pensamos que el consenso sigue positivo con respecto a los ingresos, a pesar de haber bajado sus expectativas en las dos últimas semanas, por lo que aún podremos ver ciertas decepciones en las que compañías que quedan

� Fuente: Factset

� Fuente: Bloomberg

� Fuente: Bloomberg

Composición Cartera Modelo

Renta Variable

� Pocos movimientos esta semana en nuestra cartera modelo. La única operación ha sido intercambiar la posición que teníamos en DuPont (ejecutando stop fundamental) para doblar posición en IBM

� Resultados principales de esta semana en nuestra cartera:

� Volkswagen, resultados que nos dejan un buen sabor de boca demostrando su flexibilidad para hacer frente a entornos más complicados. Los márgenes Ebitde Audi se sitúan en el doble dígito y los ingresos por coche vendido se incrementan un 3,2%

� Sanofi, ventas netas con descensos del 3.1% hasta 9.04 bn euros por encima de estimaciones. Espera unas ganancias para el conjunto del año en la parte alta del rango previsto

� WPP, la mayor agencia de publicidad mundial, recorta el objetivo decrecimiento en ventas anual por segunda vez en 2 meses. Espera un crecimiento entre el 2.5-3% frente al anterior guidance del 3.5%

� Acerinox, resultado operativo de 8.7 mll euros. Ventas con crecimientos del 3.5%. La evolución de NAS en USA continúa siendo el catalizador detrás de un resultado operativo positivo. La utilización de capacidad media a lo largo del 3T12 alcanzó el 79%.

Cto. BPA 12 meses 19,6%P/E 12 meses 10,1 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,7%Ev/Ebitda 12 meses 4,7 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,1%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,8%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -1,0%

Los fondos de RV Alternativa en el Asset Class

RV Alternativa: Carmignac Euro Patrimoine

� En la categoría de fondos de RV Alternativa, podemos encontrar fondos con capacidad para tomar posiciones tanto largas como cortas en ciertas compañías.

� No debemos confundir esta categoría con Market Neutral. Puesto que tienen un espíritu de sesgo a mercado, con betas históricamente inferiores a -20% o superiores a 20%. No se puede considerar este tipo de fondos como neutrales a mercado e independientes de los movimientos

que se producen en el mismo.

� Puntos a tener en cuenta a la hora de seleccionar fondos en esta categoría:

� El equipo debe ser bueno en la selección de compañías. Bien tenga un filtro fundamental, técnico, momentum, etc. el expertisedel equipo a la hora de saber qué comprar y qué vender debe ser alto. Lo normal es que la gestora tenga también productos “long only” de

renta variable, en los que podemos comprobar cómo son de consistentes en el stock picking.

� Vehículo utilizado para invertir. Ya sean opciones, futuros, cfds, etc. A diferentes productos, diferentes comisiones y diferenteliquidez. Puede darse el caso de que utilicen más de un tipo, por ejemplo contado para la pata larga y préstamos de títulos para la corta. En

el caso de que proceda, es importante ver quién es la contrapartida.

RV Alternativa: Carmignac Euro Patrimoine

� No se debe confundir con el Carmignac Patrimoine pues no son ni parecidos ni comparables. Mixto flexible vs. RV Alternativa.

� Long/Short Europeo, principalmente Eurozona.

� Exposición neta 0-50%, tasa media a 3 años 37%. Se mantiene por debajo del Henderson Pan European Alpha e históricamente ha sido más flexible.

� Volatilidad objetivo de entre el 5 y el 9%.

� Input macro de Carmignac pero aplicación independiente en cuanto a valores. Las compañías no coinciden con las de CarmignacPatrimoine.

� Parte de las posiciones son estratégicas y otra parte son tácticas de objetivo más cortoplacista.

� Los cortos los suele hacer con CFDs.

� Para largos, se basa en fundamentales. Compañías infravaloradas, con crecimiento potencial, en negocios con barreras de entrada importantes,

que estén basadas en la innovación y con capacidad para la fijación de precios. La duración de las operaciones largas se puede extender hasta los 2-3 años.

Filosofía del Carmignac Euro Patrimoine

Comparación de rendimiento con Carmignac Patrimoine

RV Alternativa: Carmignac Euro Patrimoine

Cartera Actual

Evolución de la exposición a mercado

Exposición Actual

Largo: 95,22%

Corto : -50,07%

Bruto: 145,34%

Neto : 45,11%

Información de mercado

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

Parrilla Semanal de Fondos

CALENDARIO MACROECONÓMICO

RESULTADOS

DIVIDENDOS

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