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lunes, 02 de julio de 2018
RESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES
• Agenda crítica
• Mercados
• Política monetaria y liquidez
• Análisis técnico
DEUDA
• Cambios de ratings de gobierno
• Estimaciones de flujos primarios de gobierno
• Valoración de curva / Zscore vs Swap
• Valoración de curva / Países
• Valoración de curva / Plazos
• CDS
• Qué ha pasado en deuda privada
• Cambios de ratings de deuda privada
El mercado de renta fija privada en euros ha reflejado un comportamiento bastante negativo a lo largo de este año, predominando la ampliación de diferenciales en términos generales. Cómo es lógico, ello se ha fundamentado principalmente en los emisores de calificaciones crediticias más reducidas (High Yield), aunque los nombres Investment Grade, y más concretamente los rating BBB, también se han visto afectados (ver gráfico 1 de abajo).
Ello vuelve a poner de manifiesto que, si bien el CSPP del BCE es un factor relevante que puede plantear una cierta red de seguridad a los inversores ante procesos de aversión al ariesgo, en última instancia la sentencia final vendrá marcada por las variables ligadas al análisis fundamental. En el informe de esta semana queremos analizar hasta qué punto existe atractivo en este mercado, especialmente después de la penalización comentada anteriormente.
¿Se ajustan los niveles de spread actuales a los fundamentales vigentes?
A lo largo de los últimos meses hemos defendido que el mercado de corporates se encontraba muy caro respecto a las variables fundamentales tradicionales que prevalecían, siendo la acción del BCE a través del programa CSPP y PSPP la única variable que justificaba unos niveles tan reducidos. Teniendo esto en consideración, hemos querido volver a valorar hasta qué punto los spreads actuales se ajustan a la realidad vigente, introduciendo variables que reflejen la evolución del contexto macroeconómico de la Zona Euro (confianza económica y M3 de la UME, por ejemplo), además de elementos vinculados al sentimiento del mercado (componente de expectativas del Zew, VDAX, pendiente de la curva alemana y primas de riesgo de la periferia europea). El objetivo a la hora de utilizar este último grupo de variables es captar, no sólo el grado de nerviosismo/optimismo de los inversores, sino el cambio en las
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 1: Evolución de spreads de crédito por rating Fuente: Bloomberg
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AAA EUR
AA EUR
A EUR
BBB EUR
BB EUR
B EUR
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expectativas del mercado respecto a potenciales acciones por parte del BCE que los datos macro no pueden llegar a recoger en su justa medida.
Los resultados de este estudio arrojan que, tanto el mercado IG EUR como el HY EUR se encontrarían bastante en línea con el fair value que plantearían sus respectivos modelos (ver gráficos 2 y 3) y, por lo tanto, un mantenimiento de las variables en los niveles actuales no debería significar un cambio sustancial en los spreads de crédito.
La evolución futura es más importante que la fotografía actual
En cualquier caso, conviene resaltar que este estudio sólo realiza un análisis en función de la fotografía actual de las condiciones macro y de mercado. Por lo tanto, no sería del todo útil a la hora de dibujar una perspectiva de comportamiento de los spreads de crédito de cara a los próximos meses. Una opción para resolver este problema pasaría por plantear una expectativa razonable de las variables explicativas utilizadas, lo que, en última instancia, significaría dibujar una cierta tendencia para el mercado. En este sentido, pensamos que los riesgos estarían sesgados hacia una mayor ampliación de los spreads por los siguientes motivos.
1) Creemos que los inputs ligados al sentimiento del mercado pueden experimentar un mayor deterioro, especialmente si, como esperamos, los factores que están generando un mayor grado de incertidumbre (Italia y fricciones comerciales con EEUU) no van a verse solucionados en el corto plazo. De hecho, los últimos acontecimientos hacen pensar en un contexto más desfavorable en las próximas semanas (ver informe diario publicado este lunes).
2) La incertidumbre ligada a la retirada de estímulos por parte del BCE para el 2019, puede llegar a incidir en un leve bear steepening de las curvas y ampliación de spreads de las referencias periféricas frente a Alemania, lo que incidiría negativamente sobre los resultados que pueda arrojar el modelo. A ello contribuiría especialmente el hecho de que el mercado ya estaría valorando un escenario de tipos por parte de la Autoridad Monetaria bastante relajado (primera subida de la facilidad de depósito para diciembre del año que viene), lo que aumenta el riesgo de ver algún tipo de sorpresa agresiva en las declaraciones de los miembros del Consejo, aunque es muy poco probable que la misma se vaya a materializar en el corto plazo.
3) No creemos que se vaya a observar una notable recuperación de los indicadores adelantados de la Zona Euro en un tiempo prudente. En primer lugar porque los niveles actuales siguen siendo elevados desde un punto de vista histórico. Además, hay que tener presente que el contexto general tampoco invita a ser especialmente optimistas sobre un alza continuada de estas variables. Por lo tanto, es mucho más factible manejar una cierta estabilidad de las mismas. De esta manera, la incidencia
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 2: Valoración mercado IG EUR Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 3: Valoración mercado HY EUR Fuente: Bloomberg
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Modelo
Spread HY
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positiva de este contexto en la evolución de los spreads de crédito debería ser bastante reducida.
4) Más allá de la penalización observada a lo largo del año, los niveles de entrada siguen sin ser del todo interesantes, especialmente en términos de rentabilidad. De hecho, los breakeven actuales en el mercado europeo (IG y HY EUR) son sumamente reducidos desde un punto de vista histórico y claramente por debajo de lo que podríamos llegar a encontrar en los homólogos denominados en dólares (ver gráficos 4 y 5).
5) Con un contexto macroeconómico algo más débil respecto al final del año pasado, es difícil valorar un escenario muy favorable de los resultados empresariales en Europa. En este sentido, la reciente depreciación del euro podría llegar a ser un factor favorable, pero es muy factible que se vea compensada por la incertidumbre creciente que rodea al comercio global.
6) Adicionalmente, también conviene tener presentes otros elementos técnicos del mercado, más allá de las variables explicativas antes comentadas. Uno de ellos sería la perspectiva de mayor salida de papel en los próximos meses. En este sentido, cabe la posibilidad de que las empresas europeas aprovechen sus bajos niveles de apalancamiento actuales, para empezar a emitir deuda en mayor escala y aprovechar el último tirón de unas rentabilidades en zona de mínimos.
Conclusiones
1) Con la ampliación reciente de los spreads de crédito en euros, la valoración de los mismos ya se encuentra algo más en línea con el fair value que marcaría, tanto el contexto macro como el sentimiento actual de los inversores.
2) En cualquier caso, tan importante como la fotografía actual de las variables explicativas de los spreads, sería el anticipar la tendencia de las mismas.
3) En este sentido, las señales que observamos pasarían por una cierta prolongación del incremento de los diferenciales.
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 5: Breakeven HY EUR vs USD Fuente: Bloomberg
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Breakeven IG USD
Breakeven HY USD
GRÁFICO 4: Breakeven IG EUR vs USD Fuente: Bloomberg
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2002
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2008
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2012
2014
2016
2018
Breakeven IG EUR
Breakeven IG USD
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AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
Julio EEUU Comparecencia semianual del Presidente de la Fed ante el Congreso
21 y 22 de julio G20 Reunión de ministros de finanzas y banqueros centrales del G20
26 de julio UME Anuncio de tipos BCE y comparecencia de Draghi
27 de julio UME Encuesta de profesionales del BCE
Agosto EEUU Foro económico de la Fed (Jackson Hole)
1 de agosto EEUU Anuncio de tipos de la Fed sin comparecencia de Powell
2 de agosto Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
20 de agosto Grecia Finaliza el programa de rescate de Grecia
13 de septiembre UME Anuncio de tipos BCE publicación de proyecciones y comparecencia de Draghi
13 de septiembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE
26 de septiembre EEUU Anuncio de tipos Fed, publicación de proyecciones y comparecencia de Powell
2 de octubre EEUU Comparecencia de Powell
6 de octubre Letonia Elecciones presidenciales en Letonia
11 de octubre G20 Reunión de ministros de finanzas y banqueros centrales del G20
14 de octubre Bélgica Elecciones presidenciales en Bélgica
14 de octubre Alemania Elecciones en Baviera
18 y 19 de octubre UE Reunión de líderes europeos
25 de octubre UME Anuncio de tipos BCE y comparecencia de Draghi
26 de octubre UME Encuesta de profesionales del BCE
28 de octubre Alemania Elecciones en Hesse
2 de noviembre UE Publicación de los tests de estrés de la EBA
6 de noviembre EEUU Elecciones en el Senado (un tercio del mismo) y la Cámara de Representantes
8 de noviembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE
8 de noviembre EEUU Anuncio de tipos Fed sin comparecencia de Powell
29 de noviembre G20 Reunión de ministros de finanzas G20
30 de noviembre G20 Reunión de líderes de estado del G20
13 de diciembre UME Anuncio de tipos BCE publicación de proyecciones y comparecencia de Draghi
19 de diciembre EEUU Anuncio de tipos Fed, publicación de proyecciones y comparecencia de Powell
20 de diciembre Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
5
Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2 años -0.674 -0.673 -0.629 -0.6275 años -0.302 -0.304 -0.223 -0.20210 años 0.305 0.327 0.386 0.427
Francia 2 años -0.471 -0.441 -0.486 -0.4665 años 0.014 0.032 -0.05 0.00210 años 0.665 0.718 0.709 0.785
EEUU 2 años 2.5121 2.5329 2.4716 1.8835 años 2.7092 2.7515 2.7483 2.206410 años 2.829 2.8803 2.9022 2.4054
España 2 años -0.245 -0.216 -0.068 -0.3475 años 0.395 0.426 0.357 0.39610 años 1.308 1.35 1.441 1.567
Irlanda 2 años -0.521 -0.553 -0.43 -0.4875 años -0.126 -0.142 0.025 0.052
Italia 2 años 0.759 1.001 1.071 -0.2545 años 1.793 1.959 1.858 0.74910 años 2.742 2.826 2.689 2.016
Portugal 2 años -0.106 -0.125 -0.005 -0.1035 años 0.633 0.691 0.727 0.43610 años 1.776 1.834 1.88 1.943
Cor
ePe
rifé
rico
s
MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Francia-Alemania 2 años 20.3 23.2 14.3 16.15 años 31.6 33.6 17.3 20.410 años 36 39.1 32.3 35.8
España-Alemania 2 años 42.9 45.7 56.1 285 años 69.7 73 58 59.810 años 100.3 102 106 114
Irlanda-Alemania 2 años 15.3 12 19.9 145 años 17.6 16.2 24.8 25.4
Italia-Alemania 2 años 143.3 167 170 37.35 años 209.5 226 208 95.110 años 243.7 250 230 158.9
Portugal-Alemania 2 años 56.8 54.8 62.4 52.45 años 93.5 99.5 95 63.810 años 147.1 151 149 151.6
Alemania-EEUU 2 años -319 -321 -310 -2515 años -301 -306 -297 -240.810 años -252 -255 -252 -197.8
España-Italia 2 años -100 -122 -114 -9.3 5 años -140 -153 -150 -35.3
10 años -143 -148 -125 -44.9
Co
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Ale
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FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Bund 162.55 162.23 161.39 158.93
T Bond 120.36 120.03 119.84 124.05
Bono italiano 126.6 125.69 126.03 132.64
Bono español 145.41 144.44 143.89 141.87
Dólar / Euro 1.1638 1.1704 1.1699 1.2005
Libra / Dólar 1.3153 1.3281 1.3313 1.3513
Libra / Euro 1.1302 1.1347 1.1381 1.126
Yen / Dólar 110.8 109.77 109.82 112.69
Yen / Euro 128.95 128.48 128.46 135.28
Franco Suizo / Dólar 0.9929 0.9873 0.9877 0.9743
Franco Suizo / Euro 0.8654 0.8657 0.8652 0.8549
Brent 77.75 74.25 76.21 66.82
West Texas 61.90 63.98 55.23 60.97
Oro 1,248.5 1,265.6 1,293.7 1,303.1
Plata 15.96 16.33 16.41 16.94
Platino 844.7 871.0 910.2 947.1
Futu
ros
Div
isas
Com
mod
itie
s
SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania-Swap 2 años -49.49 -50.35 -48.62 -47.75 años -56.26 -56.8 -55.7 -51.510 años -56.81 -56.3 -56.75 -45.95
EEUU- Swap 2 años -26.54 -26.16 -30.6 -19.55 años -15.43 -14.66 -17.84 -3.7310 años -7.38 -6.8 -9.86 0.74
Curva Swap EUR 2 años -0.1791 -0.1695 -0.1428 -0.155 años 0.2606 0.264 0.334 0.31310 años 0.8731 0.89 0.9535 0.8865
Curva Swap USD 2 años 2.7775 2.7945 2.7776 2.0785 años 2.8635 2.8981 2.9267 2.243710 años 2.9029 2.9483 3.0008 2.398
Sw
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pre
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urv
a S
wap
PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2-5 37.2 36.9 40.6 42.55-10 60.7 63.1 60.9 62.92-10 97.9 100 102 105.4
EEUU 2-5 19.71 21.9 27.7 32.345-10 11.99 12.9 15.4 19.92-10 31.7 34.7 43.1 52.24
España 2-5 64 64.2 42.5 74.35-10 91.3 92.4 108 117.12-10 155.3 157 151 191.4
Italia 2-5 103.4 95.8 78.7 100.35-10 94.9 86.7 83.1 126.72-10 198.3 183 162 227
Co
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7 díasÚltimo
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Euribor 12 meses
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Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng
ShangaiComposite
VIX VDAX
6
Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
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Repos SemanalesRepos 3 meses
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Liquidez
Exceso Liquidez
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Volumen EONIA (MnE)
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0.1
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OIS
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Exceso Li quidez
Último -5D -30D
BCE
BCE Tipo General 0.00 0.00 0
BCE Tipo Depósito -0.4 -0.4 -0.4
BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25
Eonia 1Y1Y -0.25 -0.01 -0.06
Reserva Federal
Fed Fund 2.00 2.00 1.75
Fed Discount 2.50 2.50 2.25
OIS 1Y1Y 2.59 -0.05 -0.01
Último -5D -30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 2.7 1.54 2.14Liquidez Total (kMn€) 1,906.0 1,954.3 2,050.5Exceso Liquidez (kMn€) 1,781.3 1,829.6 1,926.7Balance BCE (kMn€) 4,585.6 4,578.5 4,554.5TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.358 -0.364 -0.363EONIA 3m (%) -0.358 -0.350 -0.359EONIA 12m (%) -0.356 -0.354 -0.353Euribor 3m (%) -0.321 -0.323 -0.321Euribor 12m (%) -0.181 -0.180 -0.186Volumen EONIA (Mn €) 3,143 4,824 4,511
7
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO
BUND
Futuro IK
TIR 10 años EEUU
El Bund se encuentra testando la parte alta del canal que aparece en el gráfico adjunto. La ruptura de esta figura trasladaría una notable presión alcista, aunque no creemos que este hecho se vaya a producir. Seguimos manejando una corrección a la baja, con el 162.00 como primer nivel de referencia y, posteriormente, el 161.28.
La zona de los 9.500 puntos se nos antoja de gran relevancia para la evolución del IBEX en las próximas semanas. La pérdida del mismo implicaría, empezar a manejar caídas de consideración, con la zona de los 9.000 como primera referencia, incluso de los 8.500.
RESISTENCIAS: 162.89 / 163.00 / 164.08 SOPORTES: 162.00 / 161.28 / 161.00
RESISTENCIAS: 9.746 / 9.848 / 10.000 SOPORTES: 9.500 / 9.400 / 9.300
RESISTENCIAS: 127.40 / 131.77/ 132.59 SOPORTES: 125.00/ 124.50/ 122.23
De cara a la evolución del futuro a 10 años italiano para los próximos días, nuestra visión será moderadamente constructiva mientras se respete la línea de tenencia alcista que aparece en el gráfico y que actualmente pasa por el entorno del 125.00. La ruptura de ese nivel significaría ir a buscar el 124.50 en primera instancia y posteriormente el 122.23.
8
VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UME
EEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreIR 2 18/02/2045 -2.64 IR 5.9 18/10/2019 2.11FR 3.25 25/05/2045 -2.50 BE 3.75 28/09/2020 1.68FR 2 25/05/2048 -2.49 GE 1 22/02/2019 1.61IR 1.7 15/05/2037 -2.22 BE 4 28/03/2019 1.50FR 4.5 25/04/2041 -2.21 IR 4.4 18/06/2019 1.36FR 4 25/10/2038 -2.16 IR 4.5 18/04/2020 1.33FR 4 25/04/2055 -2.15 GE 3.5 04/07/2019 1.26AS 0.75 20/10/2026 -2.06 PO 4.8 15/06/2020 1.24FR 1.75 25/05/2066 -2.05 IT 2.8 01/03/2067 1.14FR 1.25 25/05/2036 -2.03 GE 0.5 12/04/2019 1.13
Mayor Z-scoreMenor Z-score
CO
MP
RA
VE
NTA
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Emisión Fecha EmisiónEEUU 125,001 EEUU 689 94,726 2-jul-18 35,000
2-jul-18 48,0002-jul-18 42,000
TOTAL 125,001 TOTAL 689 94,726 TOTAL 125,000 TOTAL 0
LETRAS BONOSSALDO EMISOR -1 -95,415Millones USD
PlazoPlazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUU EMISIONES EEUULETRAS BONOS LETRAS BONOS
12 meses
1 mes3 meses
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónFrancia 6,333 Finlandia 714 2-jul-18 Holanda 6 meses 2,000 3-jul-18 Austria feb-28 575Grecia 2,000 Alemania 8,113 21,000 2-jul-18 Francia 3 meses 3,000 3-jul-18 Austria mar-37 575 Grecia 0 14 2-jul-18 Francia 5 meses 1,000 5-jul-18 España* ene-21 800 2-jul-18 Francia 12 meses 800 5-jul-18 España* jul-30 1,000 3-jul-18 Belgica* 4 meses 1,500 5-jul-18 España* jul-41 1,000 3-jul-18 Belgica* 6 meses 1,500 5-jul-18 Francia nov-28 2,666 5-jul-18 Francia may-31 2,666 5-jul-18 Francia may-34 2,666
TOTAL 8,333 TOTAL 8,828 21,014 TOTAL 9,800 TOTAL 11,948
LETRAS BONOSSALDO EMISOR 1,467 -17,894
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS
Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados. España emitirá un bono ligado a inflación con vto nov-27.
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Grecia B+(B) STBL B3 (feb18) POS (feb18) B (feb18) POS (feb18)
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
S&P afirmó el rating de EEUU en AA+
9
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
País Cupón Vto. Z-scoreGE 4.75 04/07/2040 -1.76GE 1.25 15/08/2048 -1.66GE 5.5 04/01/2031 -1.61GE 4.25 04/07/2039 -1.59GE 3.25 04/07/2042 -1.58GE 4.75 04/07/2034 -1.57GE 2.5 04/07/2044 -1.56GE 2.5 15/08/2046 -1.53GE 4 04/01/2037 -1.49GE 6.25 04/01/2030 -1.38GE 4.75 04/07/2028 -1.07GE 5.625 04/01/2028 -1.06GE 6.5 04/07/2027 -1.00GE 0.5 15/02/2028 -0.99GE 0.5 15/02/2026 -0.93GE 0.5 15/08/2027 -0.87GE 1 15/08/2025 -0.85GE 1.75 15/02/2024 -0.84GE 0 15/08/2026 -0.81GE 1.5 15/05/2024 -0.80
GE 1 22/02/2019 1.61GE 3.5 04/07/2019 1.26GE 0.5 12/04/2019 1.13GE 0 14/06/2019 0.89GE 3.25 04/01/2020 0.70GE 0.25 11/10/2019 0.57GE 0 15/03/2019 0.44GE 0 13/09/2019 0.36GE 3.25 04/07/2021 0.21GE 0 09/04/2021 0.01
Alemania
VEN
TA
CO
MPR
A
País Cupón Vto. Z-scoreSP 5.15 31/10/2028 -0.80SP 1.15 30/07/2020 -0.20SP 1.4 30/04/2028 -0.02
SP 3.45 30/07/2066 1.03SP 4 31/10/2064 0.83SP 1.4 31/01/2020 0.79SP 2.9 31/10/2046 0.77SP 0.05 31/01/2021 0.71SP 4.7 30/07/2041 0.68SP 2.75 30/04/2019 0.67SP 5.75 30/07/2032 0.63SP 4.4 31/10/2023 0.62SP 5.15 31/10/2044 0.61SP 1.5 30/04/2027 0.58SP 4.9 30/07/2040 0.58SP 3.8 30/04/2024 0.54SP 4.2 31/01/2037 0.53SP 1.95 30/07/2030 0.52SP 0.45 31/10/2022 0.51SP 1.3 31/10/2026 0.50SP 4.8 31/01/2024 0.50SP 1.6 30/04/2025 0.49SP 2.35 30/07/2033 0.49
España
VEN
TA
CO
MPR
A
País Cupón Vto. Z-scoreFR 3.25 25/05/2045 -2.50FR 2 25/05/2048 -2.49FR 4.5 25/04/2041 -2.21FR 4 25/10/2038 -2.16FR 4 25/04/2055 -2.15FR 1.75 25/05/2066 -2.05FR 1.25 25/05/2036 -2.03FR 5.75 25/10/2032 -1.99FR 4 25/04/2060 -1.99FR 1.75 25/06/2039 -1.96FR 4.75 25/04/2035 -1.93FR 2.5 25/05/2030 -1.89FR 8.25 25/04/2022 -1.85FR 1.5 25/05/2031 -1.85FR 2.25 25/05/2024 -1.79FR 1.25 25/05/2034 -1.76FR 5.5 25/04/2029 -1.73FR 1.75 25/11/2024 -1.73FR 0.5 25/05/2025 -1.69FR 1 25/11/2025 -1.63
FR 0.5 25/11/2019 0.06
Francia
VEN
TA
CO
MPR
A
País Cupón Vto. Z-scoreNE 2.75 15/01/2047 -2.00NE 4 15/01/2037 -1.97NE 2.5 15/01/2033 -1.95NE 3.75 15/01/2042 -1.95NE 0.25 15/07/2025 -1.33NE 2 15/07/2024 -1.33NE 5.5 15/01/2028 -1.31NE 0.5 15/07/2026 -1.26NE 0.75 15/07/2027 -1.24NE 0 15/01/2024 -1.08NE 1.75 15/07/2023 -1.07NE 7.5 15/01/2023 -0.90NE 3.75 15/01/2023 -0.86NE 2.25 15/07/2022 -0.78NE 0 15/01/2022 -0.25
NE 4 15/07/2019 0.98NE 0.25 15/01/2020 0.47NE 3.5 15/07/2020 0.04NE 3.25 15/07/2021 0.01
Holanda
VEN
TAC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreIT 8.5 22/12/2023 -1.07IT 0.35 15/06/2020 -0.87IT 4.5 01/03/2019 -0.56IT 2.5 01/05/2019 -0.50IT 0.1 15/04/2019 -0.48IT 0.7 01/05/2020 -0.41IT 4.25 01/03/2020 -0.39IT 1.5 01/08/2019 -0.36IT 0.2 15/10/2020 -0.35IT 4 01/09/2020 -0.35IT 0.65 01/11/2020 -0.34IT 0.05 15/10/2019 -0.34IT 1.05 01/12/2019 -0.30IT 4.5 01/02/2020 -0.29IT 4.25 01/09/2019 -0.28IT 3.75 01/03/2021 -0.28IT 3.75 01/05/2021 -0.22IT 0.45 01/06/2021 -0.22IT 3.75 01/08/2021 -0.16IT 4.75 01/09/2021 -0.12
IT 2.8 01/03/2067 1.14IT 2.25 01/09/2036 0.85IT 2.7 01/03/2047 0.62IT 3.45 01/03/2048 0.58IT 3.25 01/09/2046 0.55IT 2 01/02/2028 0.47IT 4.75 01/09/2044 0.45IT 2.2 01/06/2027 0.42IT 2.05 01/08/2027 0.41IT 5 01/09/2040 0.35IT 3.5 01/03/2030 0.35IT 1.65 01/03/2032 0.33IT 2.95 01/09/2038 0.33IT 6.5 01/11/2027 0.32IT 2.45 01/09/2033 0.31IT 4 01/02/2037 0.30IT 4.75 01/09/2028 0.30IT 6 01/05/2031 0.27IT 1.25 01/12/2026 0.27IT 1.5 01/06/2025 0.26
Italia
VEN
TAC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreBE 0.8 22/06/2025 -1.80BE 0.5 22/10/2024 -1.71BE 1.6 22/06/2047 -1.69BE 1 22/06/2026 -1.67BE 3 22/06/2034 -1.66BE 3.75 22/06/2045 -1.63BE 2.6 22/06/2024 -1.63BE 1.9 22/06/2038 -1.55BE 2.25 22/06/2057 -1.49BE 1 22/06/2031 -1.41BE 0.8 22/06/2028 -1.36BE 4 28/03/2032 -1.31
BE 3.75 28/09/2020 1.68BE 4 28/03/2019 1.50
VEN
TA
Bélgica
CO
MPR
A
País Cupón Vto. Z-scorePO 4.75 14/06/2019 -1.62PO 4.95 25/10/2023 -0.17PO 2.125 17/10/2028 -0.17PO 5.65 15/02/2024 -0.14PO 4.125 14/04/2027 -0.10
PO 4.8 15/06/2020 1.24PO 3.85 15/04/2021 0.84PO 4.1 15/02/2045 0.32PO 4.1 15/04/2037 0.12PO 2.2 17/10/2022 0.01
Portugal
VE
NT
AC
OM
PRA
10
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-scorePO 4.75 14/06/2019 -1.62FR 0 25/05/2020 -1.48FR 1 25/05/2019 -1.46FR 0 25/02/2020 -1.30AS 4.35 15/03/2019 -1.14FR 3.5 25/04/2020 -1.12FR 0.25 25/11/2020 -1.04FR 8.5 25/10/2019 -1.02AS 3.9 15/07/2020 -0.94AS 0.25 18/10/2019 -0.88IT 0.35 15/06/2020 -0.87FR 0 25/02/2021 -0.84FR 2.5 25/10/2020 -0.83FR 4.25 25/04/2019 -0.71FR 3.75 25/10/2019 -0.71FR 0 25/05/2021 -0.68IT 4.5 01/03/2019 -0.56IT 2.5 01/05/2019 -0.50IT 0.1 15/04/2019 -0.48GE 0 13/12/2019 -0.43
IR 5.9 18/10/2019 2.11BE 3.75 28/09/2020 1.68GE 1 22/02/2019 1.61BE 4 28/03/2019 1.50IR 4.4 18/06/2019 1.36IR 4.5 18/04/2020 1.33GE 3.5 04/07/2019 1.26PO 4.8 15/06/2020 1.24GE 0.5 12/04/2019 1.13IR 5 18/10/2020 1.06NE 4 15/07/2019 0.98GE 0 14/06/2019 0.89PO 3.85 15/04/2021 0.84SP 1.4 31/01/2020 0.79SP 0.05 31/01/2021 0.71GE 3.25 04/01/2020 0.70SP 2.75 30/04/2019 0.67GE 0.25 11/10/2019 0.57SP 4.85 31/10/2020 0.48SP 4.6 30/07/2019 0.48
Menos 3 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreAS 1.65 21/10/2024 -1.93FR 8.25 25/04/2022 -1.85BE 0.8 22/06/2025 -1.80FR 2.25 25/05/2024 -1.79FR 1.75 25/11/2024 -1.73BE 0.5 22/10/2024 -1.71FR 0.5 25/05/2025 -1.69BE 2.6 22/06/2024 -1.63AS 0 20/09/2022 -1.49FR 4.25 25/10/2023 -1.42FR 0 25/05/2022 -1.41AS 3.65 20/04/2022 -1.40AS 3.5 15/09/2021 -1.40FR 8.5 25/04/2023 -1.39FR 0 25/03/2023 -1.33NE 2 15/07/2024 -1.33AS 3.4 22/11/2022 -1.32IR 5.4 13/03/2025 -1.30AS 0 15/07/2023 -1.28FR 1.75 25/05/2023 -1.27
SP 4.4 31/10/2023 0.62SP 3.8 30/04/2024 0.54SP 0.45 31/10/2022 0.51SP 4.8 31/01/2024 0.50SP 1.6 30/04/2025 0.49SP 2.75 31/10/2024 0.47SP 5.4 31/01/2023 0.47SP 0.75 30/07/2021 0.47SP 0.4 30/04/2022 0.46SP 3.82 31/01/2022 0.33SP 5.85 31/01/2022 0.28IT 1.5 01/06/2025 0.26IT 1.45 15/11/2024 0.24IT 2.5 01/12/2024 0.24IT 4.5 01/03/2024 0.22GE 3.25 04/07/2021 0.21IT 1.85 15/05/2024 0.19IT 5 01/03/2025 0.16IT 0.65 15/10/2023 0.15IT 3.75 01/09/2024 0.09
Entre 3 y 7 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreAS 0.75 20/10/2026 -2.06AS 4.85 15/03/2026 -1.94FR 2.5 25/05/2030 -1.89AS 1.2 20/10/2025 -1.87AS 6.25 15/07/2027 -1.80FR 5.5 25/04/2029 -1.73AS 0.75 20/02/2028 -1.69BE 1 22/06/2026 -1.67IR 2.4 15/05/2030 -1.66AS 0.5 20/04/2027 -1.66FR 1 25/11/2025 -1.63FR 3.5 25/04/2026 -1.58FR 0.5 25/05/2026 -1.49IR 1 15/05/2026 -1.48FR 2.75 25/10/2027 -1.44FR 0.75 25/05/2028 -1.42GE 6.25 04/01/2030 -1.38BE 0.8 22/06/2028 -1.36FR 0.25 25/11/2026 -1.35IR 0.9 15/05/2028 -1.34
SP 1.5 30/04/2027 0.58SP 1.3 31/10/2026 0.50IT 2 01/02/2028 0.47SP 4.65 30/07/2025 0.46IT 2.2 01/06/2027 0.42SP 5.9 30/07/2026 0.41IT 2.05 01/08/2027 0.41SP 1.95 30/04/2026 0.39IT 3.5 01/03/2030 0.35SP 2.15 31/10/2025 0.34IT 6.5 01/11/2027 0.32SP 1.45 31/10/2027 0.31IT 4.75 01/09/2028 0.30IT 1.25 01/12/2026 0.27IT 2 01/12/2025 0.23IT 5.25 01/11/2029 0.20IT 7.25 01/11/2026 0.17IT 1.6 01/06/2026 0.16IT 4.5 01/03/2026 0.13SP 6 31/01/2029 0.05
VE
NT
AC
OM
PR
A
Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreIR 2 18/02/2045 -2.64FR 3.25 25/05/2045 -2.50FR 2 25/05/2048 -2.49IR 1.7 15/05/2037 -2.22FR 4.5 25/04/2041 -2.21FR 4 25/10/2038 -2.16FR 4 25/04/2055 -2.15FR 1.75 25/05/2066 -2.05FR 1.25 25/05/2036 -2.03NE 2.75 15/01/2047 -2.00FR 5.75 25/10/2032 -1.99FR 4 25/04/2060 -1.99NE 4 15/01/2037 -1.97FR 1.75 25/06/2039 -1.96NE 2.5 15/01/2033 -1.95NE 3.75 15/01/2042 -1.95FR 4.75 25/04/2035 -1.93FR 1.5 25/05/2031 -1.85FR 1.25 25/05/2034 -1.76GE 4.75 04/07/2040 -1.76
IT 2.8 01/03/2067 1.14SP 3.45 30/07/2066 1.03IT 2.25 01/09/2036 0.85SP 4 31/10/2064 0.83SP 2.9 31/10/2046 0.77SP 4.7 30/07/2041 0.68SP 5.75 30/07/2032 0.63IT 2.7 01/03/2047 0.62SP 5.15 31/10/2044 0.61IT 3.45 01/03/2048 0.58SP 4.9 30/07/2040 0.58IT 3.25 01/09/2046 0.55SP 4.2 31/01/2037 0.53SP 1.95 30/07/2030 0.52SP 2.35 30/07/2033 0.49IT 4.75 01/09/2044 0.45IT 5 01/09/2040 0.35IT 1.65 01/03/2032 0.33IT 2.95 01/09/2038 0.33PO 4.1 15/02/2045 0.32
Más de 12 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
España A- STABLE A NEG 4Italia BBB POS BBB- *+ - -4Portugal BBB- POS BBB *+ - 6Francia AA+ *- - AA STABLE -3Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA NEG 3Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA- *+ - -2Grecia B *+ - B- STABLE -7Irlanda A+ NEG A+ POS 2
OTROS PAÍSES DESAROLLADOS
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Reino Unido AA *+ - AA POS -1Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0
AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Estados Unidos AAA NEG AA- POS -13Canadá AAA STABLE AA+ NEG -6Brasil BB- POS BB STABLE 4Chile AA- POS AA NEG 3
* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.
* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en
consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el
riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.
12
Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
SENIOR
Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor15.9% 34.0 ING Bank NV 2.7% 58.8 Societe Generale SA 32.8% 37.2 HSBC Bank PLC -0.9% 135.1 Assicurazioni Generali 15.4% 42.0 Hannover Rueck SE 4.1% 61.2 AXA SA 30.7% 59.0 Natwest Markets PLC 0.7% 58.8 Societe Generale SA14.0% 40.0 Muenchener 4.8% 57.0 BNP Paribas SA 29.6% 34.0 ING Bank NV 3.1% 147.6 UniCredit SpA13.2% 50.4 Zurich Insurance Co Ltd 5.7% 135.1 Assicurazioni Generali 28.4% 40.0 Muenchener 3.1% 91.4 Commerzbank AG11.3% 177.6 Deutsche Bank AG 6.1% 63.1 Barclays Bank PLC 26.0% 42.0 Hannover Rueck SE 5.9% 61.8 Aviva PLC11.1% 51.4 Swiss Reinsurance Co Ltd 6.1% 59.0 Natwest Markets PLC 25.7% 50.4 Zurich Insurance Co Ltd 6.3% 61.2 AXA SA10.1% 47.8 UBS AG 6.1% 61.8 Aviva PLC 24.7% 39.7 Allianz SE 9.0% 57.0 BNP Paribas SA9.7% 39.7 Allianz SE 6.1% 158.7 Intesa Sanpaolo SpA 20.6% 63.1 Barclays Bank PLC 9.2% 81.5 Aegon NV9.1% 37.2 HSBC Bank PLC 6.6% 91.4 Commerzbank AG 20.0% 51.4 Swiss Reinsurance Co 10.9% 88.3 Banco Santander SA8.8% 88.3 Banco Santander SA 6.9% 147.6 UniCredit SpA 18.3% 48.2 Standard Chartered 11.1% 158.7 Intesa Sanpaolo SpA
SUBORDINADA
Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor14.8% 228.0 Commerzbank AG 3.9% 209.9 Banco Santander SA 34.3% 350.8 Intesa Sanpaolo SpA -10.9% 209.9 Banco Santander SA12.8% 105.7 Swiss Reinsurance Co Ltd 4.8% 335.0 UniCredit SpA 31.8% 335.0 UniCredit SpA -0.6% 246.5 Assicurazioni Generali 11.6% 103.0 Zurich Insurance Co Ltd 6.2% 350.8 Intesa Sanpaolo SpA 26.0% 160.0 Societe Generale SA 0.1% 246.6 Banco Bilbao Vizcaya 10.8% 100.7 Allianz SE 6.2% 117.9 Barclays Bank PLC 23.2% 155.0 BNP Paribas SA 1.6% 165.9 Aegon NV10.1% 128.0 Aviva PLC 6.3% 92.9 Munich Re 15.9% 85.9 ING Bank NV 1.9% 131.7 AXA SA9.6% 160.0 Societe Generale SA 6.5% 155.0 BNP Paribas SA 15.8% 100.7 Allianz SE 2.2% 128.0 Aviva PLC8.9% 246.6 Banco Bilbao Vizcaya Argenta 6.8% 85.9 ING Bank NV 12.9% 117.9 Barclays Bank PLC 6.9% 228.0 Commerzbank AG8.1% 165.9 Aegon NV 7.5% 131.7 AXA SA 11.9% 105.7 Swiss Reinsurance Co Ltd 7.8% 92.9 Muenchener 7.9% 246.5 Assicurazioni Generali SpA 7.9% 246.5 Assicurazioni Generali SpA 11.0% 103.0 Zurich Insurance Co Ltd 11.0% 103.0 Zurich Insurance Co Ltd7.5% 131.7 AXA SA 8.1% 165.9 Aegon NV 7.8% 92.9 Muenchener Rueckversicherung11.9% 105.7 Swiss Reinsurance Co
NO FINANCIEROS
Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor22.4% 34.9 Siemens AG -7.0% 48.4 Bayer AG 54.4% 34.9 Siemens AG -4.2% 89.2 Suedzucker AG12.9% 72.2 Bayerische Motoren Werke AG -1.7% 20.5 Linde AG 42.3% 100.4 Volkswagen AG -2.9% 101.6 Next PLC9.7% 86.5 Daimler AG 0.5% 103.3 Telefonica SA 37.6% 72.2 Bayerische Motoren -2.3% 51.7 Koninklijke Ahold 9.2% 100.4 Volkswagen AG 0.7% 24.4 Henkel AG & Co KGaA 34.7% 86.5 Daimler AG -1.4% 34.7 Safeway Ltd8.4% 120.4 CECONOMY AG 3.8% 57.9 Orange SA 28.3% 26.7 Equinor ASA -1.0% 64.5 Tate & Lyle PLC6.9% 39.0 BASF SE 3.9% 72.2 Electricite de France SA 24.2% 39.0 BASF SE -0.2% 132.9 Telefonaktiebolaget LM 6.6% 36.8 Bertelsmann SE & Co KGaA 3.9% 59.0 Deutsche Telekom AG 16.1% 72.2 Iberdrola SA 0.6% 69.5 Rolls-Royce PLC4.3% 53.2 E.ON SE 4.2% 55.2 Innogy SE 15.5% 24.4 Henkel AG & Co KGaA 0.6% 91.4 Imperial Brands PLC4.2% 55.2 Innogy SE 4.3% 53.2 E.ON SE 14.3% 72.3 Eni SpA 0.7% 107.8 Tesco PLC3.9% 59.0 Deutsche Telekom AG 6.6% 36.8 Bertelsmann SE & Co 14.1% 20.5 Linde AG 1.4% 64.0 Kingfisher PLC
Semana Mes
Semana Mes
Los mejores
Los peores Los mejores
Los peores Los mejores
Los peores Los mejores
Los peores
Semana MesLos peores Los mejores Los peores Los mejores
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
150.0
ene-
13
sep-
13
may
-14
ene-
15
sep-
15
may
-16
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17
sep-
17
may
-18
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
ene-
13
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14
ene-
15
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16
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17
ene-
18
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Credit Suisse AG A (jul13) POS (STBL) A1 (dic16) STBL (dic16) A (dic11) POS (jun18)
General Electric Co A (dic17) REV.NEG (STBL) A2 (nov17) NEG (abr18) A (jun18) NEG (jun18)
Telekom Austria AG BBB (ago14) POS (may17) Baa1 (Baa2) STBL - -
Royal Bank of Canada AA- (oct92) STBL (NEG) A1 (may17) NEG (may17) AA (abr96) STBL (oct17)
Volvo AB BBB+(jun17) POS (STBL) Baa1 (jul17) STBL(jul17) BBB+(feb 18) STBL (feb18)
Fortum OYJ BBB (jun18) NEG (jun18) Baa2u (feb18) NEG (feb18) BBB (BBB+) STBL
Aktia Bank A- (dic12) STBL (nov16) A1 (A3) STLB - -
BPCE A (ene12) POS (oct17) A1 (A2) STBL A (jul13) POS (dic17)
Natixis A (ene12) POS (oct17) A1 (A2) STBL A (jul13) POS (dic17)
Carlsberg Breweries - - Baa2 (feb11) STBL (nov16) BBB+ (BBB) STBL
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
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