Procena vrednosti kapitala
Troškovni pristupVrednost preduzeća koje nastavlja sa
poslovanjem procenjuje se na osnovu troškova zamene (ponovne izrade, kupovine) - primena reprodukcione vrednosti
Preduzeće koje ima neizvesnost nastavka poslovanja procenjuje uz pretpostavku prinudne prodaje sredstava kojima raspolaže - primena likvidacione vrednosti
Reprodukciona vrednost- Utvrđivanje realne reproduktivne vrednosti sredstava i obaveza preduzeća, njihova razlika čini procenjenu reproduktivnu vrednost neto imovine (kapitala preduzeća)
Likvidaciona vrednost-preduzeće nema realnih mogućnosti da nastavi sa poslovanjem
Razlika između likvidacione vrednosti ukupnih sredstava i realne vrednosti obaveza preduzeća
Primena troškovnog pristupaVrednost preduzeća u najvećoj meri u
osnovnim sredstvimaUticaj nematerijalnih sredstava na prihod
minimalanZarađivačka sposobnost u prethodnom
periodu na izuzetno niskom nivouVelike oscilacije u poslovanjuDoveden u pitanje “going concern” koncept
Metod reproduktivne vrednostiIdentifikacija i vrednovanje pojedinačnih
kategorija sredstava i obaveza preduzećaIdentifikacija i vrednovanje grupa sredstava i
obaveza preduzeća
Etape u primeni metoda reprodukcione vrednosti 1) Pribaviti bilans stanja na dan procene i proveriti
usaglašenost bilansa sa MRS2) Korigovati bilans stanja ukoliko je to potrebno3) Proceniti svaku poziciju materijalne i nematerijalne aktive na
nivou tržišne vrednosti i sastaviti odgovarajući izveštaj o korekcijama
4) Korigovati i proceniti obaveze na realnom nivou i sastaviti odgovarajući izveštaj o korekcijama
5) Usaglasiti i po potrebi korigovati iznos porske obaveze na dobit, na uvećanu vrednost sredstava ili uvećati iznos odloženih poreskih obaveza
6) Nakon dobijene procene vrednosti ukupnog akcijskog kapitala izvršiti korekciju ukoliko preduzeće raspolaže i preferencijalnim akcijama
7) Proveriti opravdanost dobijenog rezultata procene8) Odlučiti da li procenjenu vrednost običnog akcijskog kapitala
treba korigovati za određeni diskont
Procena vrednosti osnovnih sredstava
a) Zemljišteb) Objektic) Oprema
U cilju izračunavanja realne vrednosti objakta na dan procene,
neophodno je vrednost nove gradnje umanjiti za realan stepen amortizovanosti koji uključuje:
Fizičko smanjenje vrednosti od upotrebe, propadanja, stajanja i tekućeg održavanja objekta
Funkcionalano smanjenje –defekti u konstrukciji Ekonomsko smanjenje-negativan uticaj iz šireg okruženja
Procena vrednosti nematerijalnih ulaganja
Nematerijalna ulaganja u nepokretnosti Ostala nematerijalna ulaganja
Procena polazi od tri osnovna ekonomska principa:
a)Supstitucijab)Ponuda i tražnjac)Eksterni faktori
Primena troškovnog metoda u proceni vrednosti nematerijalnih sredstava preporučuje se u sledećim situacijama:
Kada se troškovi zamene mogu jasno identifikovati
Kada se za posebne svrhe procenjuju nematerijalna sredstva interno razvijena kroz poslovanje određenog preduzeća
Ukoliko drugi metodi procene ne mogu biti primenjeni
Metod likvidacione vrednostiNemogućnost preduzeća da nastavi normalno
poslovanje u neograničenom vremenskom periodu
Prinosna snaga uloženog kapitala je niža od likvidacione vrednosti kapitala
Tržišna vrednost celokupnog kapitala jednom transakcjom je niža, jednaka ili neznatno viša od likvidacione vrednosti kapitala
Kod diversifikovanog preduzeća ili holdinga
Postupak redovne likvidacije – razuman rok za sve neophodne aktivnosti: oglašavanje prodaje sredstava, naplata prodatih sredstava...
Postupak ubrzane likvidacije- hitna rasprodaja sredstava preduzeća
Etape u primeni likvidacione vrednosti kapitala1) Pribaviti bilans stanja na dan procene 2) Korigovati bilans stanja ukoliko je to potrebno3) Precizirati postupak likvidacije4) Izračunati bruto priliv od likvidacije5) Umanjii bruto priliv za direktne i indirektne troškove likvidacije6) Dodati ili oduzeti poslovni dobitak ili gubitak kao rezultat
postupka likvidacije7) Oduzeti likvidacionu vrednost ukupnih obaveza preduzeća8) Oduzeti eventualne dodatne poreske obaveze na ostvarenu
dobit ili dobitak pri prodaji sredstava9) Oduzeti likvidacionu vrednost preferencijalnih akcija ukoliko
one postoje10) Diskontovati procenjenu likvidacionu vrednost kapitala na dan
procene11) Po potrebi primeniti diskont za manjinski interes ili diskont za
nedostatak utrživosti
Sve aktivnosti po navedenim koracima su iste kao i kod metode reproduktivne vrednosti, razlika je u utvrđivanju troškova postupka likvidacije i diskontovanja procenjene likvidacione vrednosti sa datuma sticanja na dan procene
Procena visine rizika koji prati postupak likvidacije bazira se na sledećim faktorima:
Nivo likvidnosti u vlasništvu preduzećaPeriod likvidacijeZaduženost preduzeća
Odluku o likvidaciji preduzeća mogu doneti samo većinski vlasnici, tako da je u slučaju procene likvidacione vrednosti manjinskih interesa obavezna primena odgovarajućeg diskonta
Na kraju procene poželjno je rezultate iskazati u tabeli bilansa stanja u kojem će se moći sagledati svaka procenjena pozicija:
Stanje pre proceneKorekcije pre proceneKorekcije u toku proceneLikvidaciona vrednost
Ostali metodi proceneMetod viška prinosaMetod diskrecionog novčanog toka
prodavca / vlasnika Metod granskih formulaSpecifične metode preduzeća
Metod viška prinosaPrimenjuje se za procenu neidentifikovanih
nematerijalnih ulaganja koja odražavaju specifične kvalitete poslovanja i dorinose ostvarenju određenog nivoa prinosa
Sa višim nivoom rizika se može očekivati viši nivo prinosa
Predstavlja zbir procenjene vrednosti materijalne aktive i dodatne vrednosti nematerijalnih ulaganja
Preporučuje za mala preduzećaPrisutna je u velikoj meri subjektivnost procenjivača,
pa zbog toga ovaj metod treba primenjivati samo kada ne postoje bolje varijante za procenu konkretnog preduzeća
U postupku procene do izražaja posebno dolaze sledeći faktori:
Vrsta delatnostiKvalitet menadžmentaTržišna pozicijaUgled preduzećaKvalitet i konstantnost zarađivačke
sposobnostiVrsta nematerijalnih ulaganjaDugoročna stabilnost tržišta prodaje
Metod diskrecionog novčanog tokaZa procenu manjih preduzeća može se
koristiti i metod novčanog toka prodavca posebno za situacije gde je vlasnik i glavni i jedini zaposleni u preduzeću
Metod polazi od predpostavke da kupac preduzeća kupuje i preduzeće i posao
Predmet procene je sva buduća korist za vlasnika uključujući i prinos od uloženog rada i kapitala
Subjektivan način utvrđivanja primanja vlasnika i zanemarenog tržišnog aspekta pri određivanju sredstava kojima preduzeće raspolaže
Metod granske formulePredstavlja varijantu tržišnog pristupa u
proceniRazvijeno je posebno pravilo procenjivanjaIzvedeni pokazatelji izraženi procentualno ili
kao multiplikatori, koji predstavljaju odnos između bruto cene po kojoj je prodato slično preduzeće i određenog nivoa rezultata
UsloviPojedinačni multiplikatori moraju biti
uzeti iz odgovarajuće baze podataka već obavljenih transakcija
Procenjivač mora biti upućen u prirodu transakcije
Natprosečan stepen podudarnosti između referentnog preduzeća i preduzeća koje se procenjuje
Nedostaci leže pre svega u poreklu multiplikatora
Specifični metodi proceneKod procene vrednosti malih preduzeća ponekad
se koriste specifični faktori kao što su:
Transakcije sa akcijama preduzećaKupoprodajni ugovori
Transakcije sa akcijama preduzeća mogu biti indikator vrednosti ako su uključile lica sa strane i realizovane na objektivnoj osnovi
Kupoprodajni ugovori novijeg datuma i između nepristrasnih strana mogu poslužiti pri određivanju konačne vrednosti preduzeća
Uloga procenjivača u postupku procene vrednosti kapitalaProcenu vrednosti kapitala određenog
preduzeća obavlja nezavisni procenitelj u skladu sa ugovorom i odgovarajućom metodologijom
Uloga može biti dvojakaNezavisno i objektivno utvrđivanje vrednosti
preduzećaUloga savetnika i određivanje najpovoljnije
vrednosti za klijenta
Objektivnost i nezavisnost procenjivača treba da prati celokupan rad na proceni
Ne sme postojati konflikt interesa niti bilo kakve porodične veze sa vlasnicima preduzeća
Naknada procenjivaču se utvrđuje obavezno prilikom ugovaranja posla i ne sme zavisiti od rezultata procene
Procenjivač je dužan da postupa u skladu sa profesionalnim standardima i etičkim pravilima ponašanja
Neophodna je odgovarajuća kvalifikacija i iskustvo na poslovima procene
Za razliku od naše zemlje, u svetskoj praksi su precizno utvrđeni uslovi koje treba da ispunjava pravno odnosno fizičko lice da bi dobilo status ovlašćenog procenjivača
Prema međunarodnim standardima postoje tri osnovne faze koje obuhvata svaki postupak procene :
Period koji prethodi samim aktivnostima procene i u kojoj je potrebno oceniti da li posao prihvatiti ili ne
Primena izabranih metoda procene uz prethodno oformljenu bazu podataka, relevantnu za konkretno preduzeće
Izrada verzije rezultata procene u skladu sa veličinom vlasničkog interesa koji je predmet procene
Propisi u Srbiji definišu postupak procene na sličan način i predviđaju četiri osnovne faze procene i to:
Priprema za procenuPrimena propisanih metoda proceneProvera dobijenih rezultataUtvrđivanje i iskazivanje konačnog rezultata
procene
Međunarodni standardi Na teritoriji Severne Amerike i Kanade
najpoznatije institucije specijalizovane za procenu vrednosti kapitala ili imovine su:
Američko udruženje procenjivača (ASA), Američki institut ovlašćenih računovođa (AICPA), Institut profesionalnih procenjivača (IBA), Udruženje organizacija za procenu vrednosti (The Appraisal Foundation)
U zapadnoevropskim zemljama za profesionalnu praksu procene, najznačajnije su sledeće organizacije:
Evropska grupa organizacija za procenu (TEGOVA), Kraljevska organizacija ovlašćenih veštaka (RICS), Komitet za međunarodne standarde za procenu (IVSC)
Status međunarodnih standarda za obavljanje prakse u Americi i Kanadi ima dokument USPAP- jedinstveni standardi za profesionalno obavljanje procene
Za sve članice Evropske Unije obavezna je primena IVS standarda- Međunarodni standardi za procenu
Osnovni cilj međunarodnih standarda sastoji se u preciziranju pravila za profesionalnu procenjivačku paksu, uključujući aktivnosti procene, izveštavanje i konsalting u ovoj oblasti
Ne postoji obaveza procenjivača ili ugovorna klazula da standardi moraju biti primenjeni, ona proizilazi kao obaveza po osnovu statusa ovlašćenog procenjivača ili po osnovu pravne regulative ili ugovora sa klijentom koji takve zahteve sadrži
Pridržavanje aktuelnih standarda u profesionalnoj procenjivačkoj praksi je često rezultat individualnog izbora u skladu sa namerom da se kvalitetno izvrši procena vrednosti
Osnovni cilj standarda je u formulisanju i publikovanju unificiranih i profesionalnih standarda u oblasti procene, radi zaštite opšteg javnog interesa i uz nastojaje da se međunarodni standardi za procenu promovišu i prihvate širom sveta.
U Srbiji ne samo da ne postoje profesionalni standardi, već je i sa način sticanja licence za procenu neopravdano pojednostavljen
Pitanje profesionalno urađene procene vrednosti i konsaltinga u ovoj oblasti ostaje jedno od nedovoljno razmatranih komponenti
Neophodan je visok nivo standardizovanosti, kredibiliteta i objektivnosti u obavljanju procenjivačkih poslova
Aktuelni propisi u Republici SrbijiPrve zakonske odredbe donete 90-tih godina
sa ciljem kontrolisanog ulaska preduzeća u proces vlasničke transformacije
Donet Zakon o pretvaranju društvenog kapitala u druge oblike svojime
Metodologija procene je upućivala procenjivače na primenu metoda reproduktivne vrednosti , što je odražavalo mišljenje zakonodavca da su sredstva u društvenoj svojini osnovna vrednost svakog preduzeća
Stvorena nerealna slika o poslovanju privrednog subjekta
Novi zakonski propisi doneti su 1997.godZoST i sva podzakonska akta su prestala
da važe u junu 2001. sa donošenjem novog Zakona o privatizaciji i odgovarajući propisima, uključujući i metodologiju za procenu vrednosti kapitala i imovine
Cilj novo propisane metodologije je da se utvrdi vrednost društvenog odnosno državnog kapitala kako bi se stekli uslovi za ulazak u proces privatizacije
Negativne poslediceNedostatak precizne definicije kapitalaRestriktivne klauzule pri određivanju bitinih
parametara za primenu metoda proceneOgraničenja prilikom utvrđivanja finalne
procenjene vrednosti kapitalaNemogućnost korekcije vrednosti kapitala za
(ne)utrživost i stepen vlasničke kontroleNepostojanje standarda i etičkih normi za
procenu vrednosti kapitala
Propisi u Srbiji do sada nisu predviđali mogućnost umanjenja konačnog rezultata za diskont usled neutrživosti kapitala kojim preduzeće raspolaže, niti je bilo omogućeno da se finalni rezultat koriguje u slučajevima gde se predmet procene razlikovao od rezultata primenjenog metoda