Procena vrednosti kapitala

Troškovni pristupVrednost preduzeća koje nastavlja sa

poslovanjem procenjuje se na osnovu troškova zamene (ponovne izrade, kupovine) - primena reprodukcione vrednosti

Preduzeće koje ima neizvesnost nastavka poslovanja procenjuje uz pretpostavku prinudne prodaje sredstava kojima raspolaže - primena likvidacione vrednosti

Reprodukciona vrednost- Utvrđivanje realne reproduktivne vrednosti sredstava i obaveza preduzeća, njihova razlika čini procenjenu reproduktivnu vrednost neto imovine (kapitala preduzeća)

Likvidaciona vrednost-preduzeće nema realnih mogućnosti da nastavi sa poslovanjem

Razlika između likvidacione vrednosti ukupnih sredstava i realne vrednosti obaveza preduzeća

Primena troškovnog pristupaVrednost preduzeća u najvećoj meri u

osnovnim sredstvimaUticaj nematerijalnih sredstava na prihod

minimalanZarađivačka sposobnost u prethodnom

periodu na izuzetno niskom nivouVelike oscilacije u poslovanjuDoveden u pitanje “going concern” koncept

Metod reproduktivne vrednostiIdentifikacija i vrednovanje pojedinačnih

kategorija sredstava i obaveza preduzećaIdentifikacija i vrednovanje grupa sredstava i

obaveza preduzeća

Etape u primeni metoda reprodukcione vrednosti 1) Pribaviti bilans stanja na dan procene i proveriti

usaglašenost bilansa sa MRS2) Korigovati bilans stanja ukoliko je to potrebno3) Proceniti svaku poziciju materijalne i nematerijalne aktive na

nivou tržišne vrednosti i sastaviti odgovarajući izveštaj o korekcijama

4) Korigovati i proceniti obaveze na realnom nivou i sastaviti odgovarajući izveštaj o korekcijama

5) Usaglasiti i po potrebi korigovati iznos porske obaveze na dobit, na uvećanu vrednost sredstava ili uvećati iznos odloženih poreskih obaveza

6) Nakon dobijene procene vrednosti ukupnog akcijskog kapitala izvršiti korekciju ukoliko preduzeće raspolaže i preferencijalnim akcijama

7) Proveriti opravdanost dobijenog rezultata procene8) Odlučiti da li procenjenu vrednost običnog akcijskog kapitala

treba korigovati za određeni diskont

Procena vrednosti osnovnih sredstava

a) Zemljišteb) Objektic) Oprema

U cilju izračunavanja realne vrednosti objakta na dan procene,

neophodno je vrednost nove gradnje umanjiti za realan stepen amortizovanosti koji uključuje:

Fizičko smanjenje vrednosti od upotrebe, propadanja, stajanja i tekućeg održavanja objekta

Funkcionalano smanjenje –defekti u konstrukciji Ekonomsko smanjenje-negativan uticaj iz šireg okruženja

Procena vrednosti nematerijalnih ulaganja

Nematerijalna ulaganja u nepokretnosti Ostala nematerijalna ulaganja

Procena polazi od tri osnovna ekonomska principa:

a)Supstitucijab)Ponuda i tražnjac)Eksterni faktori

Primena troškovnog metoda u proceni vrednosti nematerijalnih sredstava preporučuje se u sledećim situacijama:

Kada se troškovi zamene mogu jasno identifikovati

Kada se za posebne svrhe procenjuju nematerijalna sredstva interno razvijena kroz poslovanje određenog preduzeća

Ukoliko drugi metodi procene ne mogu biti primenjeni

Metod likvidacione vrednostiNemogućnost preduzeća da nastavi normalno

poslovanje u neograničenom vremenskom periodu

Prinosna snaga uloženog kapitala je niža od likvidacione vrednosti kapitala

Tržišna vrednost celokupnog kapitala jednom transakcjom je niža, jednaka ili neznatno viša od likvidacione vrednosti kapitala

Kod diversifikovanog preduzeća ili holdinga

Postupak redovne likvidacije – razuman rok za sve neophodne aktivnosti: oglašavanje prodaje sredstava, naplata prodatih sredstava...

Postupak ubrzane likvidacije- hitna rasprodaja sredstava preduzeća

Etape u primeni likvidacione vrednosti kapitala1) Pribaviti bilans stanja na dan procene 2) Korigovati bilans stanja ukoliko je to potrebno3) Precizirati postupak likvidacije4) Izračunati bruto priliv od likvidacije5) Umanjii bruto priliv za direktne i indirektne troškove likvidacije6) Dodati ili oduzeti poslovni dobitak ili gubitak kao rezultat

postupka likvidacije7) Oduzeti likvidacionu vrednost ukupnih obaveza preduzeća8) Oduzeti eventualne dodatne poreske obaveze na ostvarenu

dobit ili dobitak pri prodaji sredstava9) Oduzeti likvidacionu vrednost preferencijalnih akcija ukoliko

one postoje10) Diskontovati procenjenu likvidacionu vrednost kapitala na dan

procene11) Po potrebi primeniti diskont za manjinski interes ili diskont za

nedostatak utrživosti

Sve aktivnosti po navedenim koracima su iste kao i kod metode reproduktivne vrednosti, razlika je u utvrđivanju troškova postupka likvidacije i diskontovanja procenjene likvidacione vrednosti sa datuma sticanja na dan procene

Procena visine rizika koji prati postupak likvidacije bazira se na sledećim faktorima:

Nivo likvidnosti u vlasništvu preduzećaPeriod likvidacijeZaduženost preduzeća

Odluku o likvidaciji preduzeća mogu doneti samo većinski vlasnici, tako da je u slučaju procene likvidacione vrednosti manjinskih interesa obavezna primena odgovarajućeg diskonta

Na kraju procene poželjno je rezultate iskazati u tabeli bilansa stanja u kojem će se moći sagledati svaka procenjena pozicija:

Stanje pre proceneKorekcije pre proceneKorekcije u toku proceneLikvidaciona vrednost

Ostali metodi proceneMetod viška prinosaMetod diskrecionog novčanog toka

prodavca / vlasnika Metod granskih formulaSpecifične metode preduzeća

Metod viška prinosaPrimenjuje se za procenu neidentifikovanih

nematerijalnih ulaganja koja odražavaju specifične kvalitete poslovanja i dorinose ostvarenju određenog nivoa prinosa

Sa višim nivoom rizika se može očekivati viši nivo prinosa

Predstavlja zbir procenjene vrednosti materijalne aktive i dodatne vrednosti nematerijalnih ulaganja

Preporučuje za mala preduzećaPrisutna je u velikoj meri subjektivnost procenjivača,

pa zbog toga ovaj metod treba primenjivati samo kada ne postoje bolje varijante za procenu konkretnog preduzeća

U postupku procene do izražaja posebno dolaze sledeći faktori:

Vrsta delatnostiKvalitet menadžmentaTržišna pozicijaUgled preduzećaKvalitet i konstantnost zarađivačke

sposobnostiVrsta nematerijalnih ulaganjaDugoročna stabilnost tržišta prodaje

Metod diskrecionog novčanog tokaZa procenu manjih preduzeća može se

koristiti i metod novčanog toka prodavca posebno za situacije gde je vlasnik i glavni i jedini zaposleni u preduzeću

Metod polazi od predpostavke da kupac preduzeća kupuje i preduzeće i posao

Predmet procene je sva buduća korist za vlasnika uključujući i prinos od uloženog rada i kapitala

Subjektivan način utvrđivanja primanja vlasnika i zanemarenog tržišnog aspekta pri određivanju sredstava kojima preduzeće raspolaže

Metod granske formulePredstavlja varijantu tržišnog pristupa u

proceniRazvijeno je posebno pravilo procenjivanjaIzvedeni pokazatelji izraženi procentualno ili

kao multiplikatori, koji predstavljaju odnos između bruto cene po kojoj je prodato slično preduzeće i određenog nivoa rezultata

UsloviPojedinačni multiplikatori moraju biti

uzeti iz odgovarajuće baze podataka već obavljenih transakcija

Procenjivač mora biti upućen u prirodu transakcije

Natprosečan stepen podudarnosti između referentnog preduzeća i preduzeća koje se procenjuje

Nedostaci leže pre svega u poreklu multiplikatora

Specifični metodi proceneKod procene vrednosti malih preduzeća ponekad

se koriste specifični faktori kao što su:

Transakcije sa akcijama preduzećaKupoprodajni ugovori

Transakcije sa akcijama preduzeća mogu biti indikator vrednosti ako su uključile lica sa strane i realizovane na objektivnoj osnovi

Kupoprodajni ugovori novijeg datuma i između nepristrasnih strana mogu poslužiti pri određivanju konačne vrednosti preduzeća

Uloga procenjivača u postupku procene vrednosti kapitalaProcenu vrednosti kapitala određenog

preduzeća obavlja nezavisni procenitelj u skladu sa ugovorom i odgovarajućom metodologijom

Uloga može biti dvojakaNezavisno i objektivno utvrđivanje vrednosti

preduzećaUloga savetnika i određivanje najpovoljnije

vrednosti za klijenta

Objektivnost i nezavisnost procenjivača treba da prati celokupan rad na proceni

Ne sme postojati konflikt interesa niti bilo kakve porodične veze sa vlasnicima preduzeća

Naknada procenjivaču se utvrđuje obavezno prilikom ugovaranja posla i ne sme zavisiti od rezultata procene

Procenjivač je dužan da postupa u skladu sa profesionalnim standardima i etičkim pravilima ponašanja

Neophodna je odgovarajuća kvalifikacija i iskustvo na poslovima procene

Za razliku od naše zemlje, u svetskoj praksi su precizno utvrđeni uslovi koje treba da ispunjava pravno odnosno fizičko lice da bi dobilo status ovlašćenog procenjivača

Prema međunarodnim standardima postoje tri osnovne faze koje obuhvata svaki postupak procene :

Period koji prethodi samim aktivnostima procene i u kojoj je potrebno oceniti da li posao prihvatiti ili ne

Primena izabranih metoda procene uz prethodno oformljenu bazu podataka, relevantnu za konkretno preduzeće

Izrada verzije rezultata procene u skladu sa veličinom vlasničkog interesa koji je predmet procene

Propisi u Srbiji definišu postupak procene na sličan način i predviđaju četiri osnovne faze procene i to:

Priprema za procenuPrimena propisanih metoda proceneProvera dobijenih rezultataUtvrđivanje i iskazivanje konačnog rezultata

procene

Međunarodni standardi Na teritoriji Severne Amerike i Kanade

najpoznatije institucije specijalizovane za procenu vrednosti kapitala ili imovine su:

Američko udruženje procenjivača (ASA), Američki institut ovlašćenih računovođa (AICPA), Institut profesionalnih procenjivača (IBA), Udruženje organizacija za procenu vrednosti (The Appraisal Foundation)

U zapadnoevropskim zemljama za profesionalnu praksu procene, najznačajnije su sledeće organizacije:

Evropska grupa organizacija za procenu (TEGOVA), Kraljevska organizacija ovlašćenih veštaka (RICS), Komitet za međunarodne standarde za procenu (IVSC)

Status međunarodnih standarda za obavljanje prakse u Americi i Kanadi ima dokument USPAP- jedinstveni standardi za profesionalno obavljanje procene

Za sve članice Evropske Unije obavezna je primena IVS standarda- Međunarodni standardi za procenu

Osnovni cilj međunarodnih standarda sastoji se u preciziranju pravila za profesionalnu procenjivačku paksu, uključujući aktivnosti procene, izveštavanje i konsalting u ovoj oblasti

Ne postoji obaveza procenjivača ili ugovorna klazula da standardi moraju biti primenjeni, ona proizilazi kao obaveza po osnovu statusa ovlašćenog procenjivača ili po osnovu pravne regulative ili ugovora sa klijentom koji takve zahteve sadrži

Pridržavanje aktuelnih standarda u profesionalnoj procenjivačkoj praksi je često rezultat individualnog izbora u skladu sa namerom da se kvalitetno izvrši procena vrednosti

Osnovni cilj standarda je u formulisanju i publikovanju unificiranih i profesionalnih standarda u oblasti procene, radi zaštite opšteg javnog interesa i uz nastojaje da se međunarodni standardi za procenu promovišu i prihvate širom sveta.

U Srbiji ne samo da ne postoje profesionalni standardi, već je i sa način sticanja licence za procenu neopravdano pojednostavljen

Pitanje profesionalno urađene procene vrednosti i konsaltinga u ovoj oblasti ostaje jedno od nedovoljno razmatranih komponenti

Neophodan je visok nivo standardizovanosti, kredibiliteta i objektivnosti u obavljanju procenjivačkih poslova

Aktuelni propisi u Republici SrbijiPrve zakonske odredbe donete 90-tih godina

sa ciljem kontrolisanog ulaska preduzeća u proces vlasničke transformacije

Donet Zakon o pretvaranju društvenog kapitala u druge oblike svojime

Metodologija procene je upućivala procenjivače na primenu metoda reproduktivne vrednosti , što je odražavalo mišljenje zakonodavca da su sredstva u društvenoj svojini osnovna vrednost svakog preduzeća

Stvorena nerealna slika o poslovanju privrednog subjekta

Novi zakonski propisi doneti su 1997.godZoST i sva podzakonska akta su prestala

da važe u junu 2001. sa donošenjem novog Zakona o privatizaciji i odgovarajući propisima, uključujući i metodologiju za procenu vrednosti kapitala i imovine

Cilj novo propisane metodologije je da se utvrdi vrednost društvenog odnosno državnog kapitala kako bi se stekli uslovi za ulazak u proces privatizacije

Negativne poslediceNedostatak precizne definicije kapitalaRestriktivne klauzule pri određivanju bitinih

parametara za primenu metoda proceneOgraničenja prilikom utvrđivanja finalne

procenjene vrednosti kapitalaNemogućnost korekcije vrednosti kapitala za

(ne)utrživost i stepen vlasničke kontroleNepostojanje standarda i etičkih normi za

procenu vrednosti kapitala

Propisi u Srbiji do sada nisu predviđali mogućnost umanjenja konačnog rezultata za diskont usled neutrživosti kapitala kojim preduzeće raspolaže, niti je bilo omogućeno da se finalni rezultat koriguje u slučajevima gde se predmet procene razlikovao od rezultata primenjenog metoda