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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Europa…

� Semana muy intensa con declaraciones de Draghi, líderes europeos, rumores del FMI…Repasamos los protagonistas y ¿conclusiones?:

o Comisión Europea dando en el clavo: muestra a una UE dispuesta a plantearse la utilización del ESM para recapitalizar los bancos. Además, afirma (y ésta es una importante novedad) que la UE busca una unión financiera transfronteriza. Nos encontramos con problemas de plazos en ambos casos: 1) el ESM tal y como está “aprobado” no lo contempla y ha sido ratificado por 3 países. Sería necesario un cambio y ¿nuevas votaciones?; 2) el sistema financiero único (“mutualización”) suena a largo plazo, pero sería una solución trasladando el problema a la “arena financiera”. Es cierto que tras estas declaraciones vino el jarro de agua fría alemán y finlandés, pero la idea ya ha sido “lanzada”.

o Draghi, apuntando al “momento político” (los líderes europeos necesitan clarificar su visión sobre el euro), a la lentitud del ESM como esquema para recapitalizar los bancos, a la necesidad de unsistema de garantías europeo/ estado federal bancario que permita sufragar necesidades de capital de los bancos (también recogido por Mario Monti), …¿Y su papel, el del BCE, en este punto? No son la solución, que ha de venir por la vía política. Creemos en este punto que el BCE no tocaría tipos en la reunión de junio, siendo más probable que lo haga en julio.

o De lo anterior, se infiere una “soledad” creciente de Merkel, y no es un tema baladí. Las voces discrepantes no se limitan a Francia, sino que Italia y España se apuntan a ello, y el BCE, y la CE,…¿Para cuándo un punto de inflexión de la postura alemana? Es difícil adelantarlo, pero podría ser más pronto que tarde, a la luz del calendario de acontecimientos de junio (elecciones griegas-cumbre europea) y de la tensión en los mercados (España parada en la colocación de largos plazos; spreadsen altos, nuevos mínimos en las referencias refugio…).

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Escenario Global

Europa…

� Sobre Grecia, seguimos al ritmo de sondeos electorales, con los distintos escenarios aún abiertos. A día de hoy, de las cinco encuestas conocidas en la semana, tres dan la victoria a la coalición pro-Troika y las otras dos al partido de Syriza, contrario a la misma. Irlanda, por su parte, confirma con más de un 60% en referendum el mecanismo de estabilidad europeo; positivo aunque esperado.

� Descendiendo al caso español, además de lo anterior…

o semana de comparecencia de Rajoy en la que apeló de forma no explícita a la intervención europea, utilizando los mecanismos (EFSF, ESM) para inyectar dinero en los bancos, siguió negando la necesidad de intervención/rescate del sector bancario e hizo continuos llamamientos a más Europa, más euro y posibles cambios estructurales.

o Además, mal dato de cumplimiento del déficit (2,39% a abril; objetivo 2012: 3,5%)… Noticias negativas y sensación de desconcierto con escaso alivio desde los rumores de la prórroga de un año para el cumplimiento de los objetivos de déficit. Seguimos necesitando apoyo externo para el nuevo saneamiento del sistema financiero: cómo y cuándo son las incógnitas.

� Sobre lo anterior, descartando escenarios extremos (“corralito”, desintegración europea,…) y siendo conscientes de la dificultad de identificar niveles de vuelta, sí creemos que hay que ir aprovechando oportunidades en mercados castigados como por ejemplo el de deuda española. Esta semana, en la que la renta fija refugio ha marcado nuevos mínimos de TIR, volvemos a tomar deuda española, esta vez a 5 años (TIR 6,15%).

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Escenario Global

EE UU

� En cuanto a las cifras americanas, datos que empeoran…

o Mal dato de empleo, por debajo incluso de lo que sugerían los previos (ADP, peticiones semanales de desempleo…), que nos lleva a niveles por debajo de los 100k empleos más/mes (mínimo razonable según la FED), y que marca una ligera vuelta de la tasa de paro (del 8,1% al 8,2%). En cifras: 69k vs. 150k est., y con importante revisión a la baja de los previos (49k empleos menos). Según el ISM, las previsiones de empleo desde el frente manufacturero apenas cambian en relación con otros momentos y siguen sugiriendo creación de empleo mayor que la que vista.

CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA

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-100

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En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes

Creación media mensual de empleo (desde 1980)

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0

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1990

1992

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1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2012

El EMPLEO visto desde los ISM

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ISM (compon

ente de em

pleo)

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3

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5

6

7

8

9

10

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Tasa de paro

Componente empleo ISM NO MANUFACT.

Componente de empleo ISM MANUFACT.

Tasa de desempleo

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Escenario Global

EE UU

o ISM a la baja pero sin sorprender al mercado, que ya venía esperando retrocesos tras la unánime cesión de los indicadores previos. En cifras: 53,5 vs. 53,8 est. y 54,8 ant. ¿Y el desglose? Lo más llamativo, la fuerte caída en precios. Por lo demás, mejoran las nuevas órdenes (!), cede la producción (por lo que deberíamos de esperar que nuevas órdenes cayeran en junio) y escasos cambios en empleo. Por lo demás, la lectura sigue siendo compatible con crecimientos por encima del 2%. El riesgo, en este punto, para el ISM sigue estando a la baja.

o Otros datos: pending home sales a la baja, caída de la confianza del consumidor…

o Datos en suma a menos pero insuficientes para justificar ya un cambio desde la FED en la reunión de junio, ¿salvo que veamos nuevas cesiones desde el S&P?...

ISM manufacturero vs PIB

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ISM m

anufacturero

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-4%

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4%

6%

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PIB YoY

ISM Manufacturero PIB yoy

CPM vs ISM Manufaturero

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Chicago Purchasing Manager

ISM Manufacturero

CHICAGO PURCHASING MANAGER: tiene historia como la Fed y ajusta muy bien el ISM. Problema: se publica sólo 1 día antes...

PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano

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ene-12

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

7,5

Pending home sales (izda.)

Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)

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Escenario Global

Europa, China…

� Días de PMIs manufactureros en Europa, China,…Sensación general de crecimiento a menos:

o En Europa, mínimos de PMI manufacturero español con unos datos para el resto de Europa en línea con lo ya sabido: retrocesos y lecturas contractivas.

o En China, caída destacada del PMI hasta mínimos de los últimos 10 meses. Siguen los rumores sobre nuevas políticas expansivas…Insistimos en la idea en que el margen existe pero menor que lo visto en 2009; veríamos antes bajadas de tipos (¿junio?).

o Dato de PIB en India con claro retroceso: 5,3% YoYvs. 6,1% ant. y est.

o En Japón, producción industrial por debajo de lo previsto, ligero repunte de la tasa de paro,…

MANUFACTURERO2011 2011 2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 48 48 44 45 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 48 46 45 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 47 47 45 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 45 45 44 42 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 48 46 45 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 51 52 51 46 UK

PMIs emergentes

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35

40

45

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jun-07

sep-07

dic-07

mar-08

jun-08

sep-08

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jun-09

sep-09

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jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

PMI industrial

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

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Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURUSD Semanal:

� Nueva semana de dudas y de ampliación de diferenciales en

Europa que mantienen la atención en el comportamiento del

EURUSD una semana más. Valoramos los niveles relevantes del cruce en gráfico semanal. El cruce confirma esta semana

la pérdida de la directriz alcista principal de medio plazo. Este

nivel junto con los mínimos del cruce en enero de este año se

convierten en la zona de resistencia clara a superar de corto plazo

(1.2626-1.265). Como soportes intermedios, previos a los

mínimos del cruce en junio de 2010 (1.1877), tenemos la zona

de 1.2330 (mínimos relativos anuales deoctubre de 2008), el

1.2134 (50% de FIB del impulso mínimos 2000-máximos 2008) y

el 1.1975 (línea de soporte definida por los mínimos de 2005 y

los mínimos de 2010).

� Abrimos una apuesta táctica de corto plazo a favor del Yenfrente al dólar. Tras las caídas importantes de las últimas

semanas, el cruce se encuentra próximo a un nivel relevante

desde el punto de vista técnico, en el 77.96 se encuentra el

76.4% de Fibonacci del impulso alcista desde mínimos de febrero

(76.03) a máximos de marzo (84.18), nivel relevante porque

confirma o anula dicho impulso. El nivel técnico y la proximidad a

niveles donde el BOJ realizó sus últimas intervenciones dan

soporte a la recomendación. El stop lo situamos por debajo de la

directriz principal de corto plazo que se sitúa en niveles de 76.90.Y como objetivo fijamos la vuelta a un Fibonacci intermedio en

niveles de 80 y 80.5 donde se sitúa la MA(50) sesiones.

JPYUSD diario:

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Escenario Global

Materias primasCaídas de los precios de las materias primas, con la excepción del oro por su condición de valor refugio, por la incertidumbre que reina en los mercados.

� El crudo alcanza el nivel que se había propuesto el

ministro saudí del petróleo, en torno a los 100 dólares por barril. Arabia Saudí, Libia y Nigeria vuelven a incrementar en mayo su producción, pero se advierte cierto estancamiento en la producción de los demás

miembros de la OPEP.

� El aumento del desempleo en Estados Unidos y la desaceleración industrial en China también han empujado a la baja la cotización.

� A nivel técnico la cotización ha roto el nivel de 105. El próximo soporte se encuentra en 98,80 que

coincide con el mínimo registrado en agosto de 2011. De

romper el soporte nos iríamos a niveles de 92,04 que

coincide con el Fibonacci del 50,0% del impulso alcista

iniciado en agosto 2008.

� Importante subida de la cotización del oro el viernes tras conocerse los datos de desempleo en Estado Unidos. Una desaceleración de la economía

norteamericana abre las puertas a posibles nuevos estímulos por parte de la FED, por lo que el oro se convierte en refugio frente a la inflación que se podría

generar.

9

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� ���� = = = ���� ���� ���� ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����EUROPA = = = = = = ���� ���� ���� ����EE UU = = = = = = ���� ���� ���� ����JAPÓN = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� ���� = = ���� = = =

YEN/euro = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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Renta Variable

Ya estamos donde queríamos?

� El mercado español, más correctamente el Ibex 35 ha alcanzado

los 6.000 puntos. Parece una cuestión repetida, pero no. Es

necesario hablar en este punto de si como señalamos a 7.000

este nivel es o no aceptable.

� Por no ceñirnos siempre a los mismo argumentos, analicemos si

las caídas han venido o no acompañadas de los beneficios, en

concreto las expectativas de los mismos. Y la respuesta es que los beneficios se han revisado a la baja de forma dramática para el Ibex 35.

� Comparando con países intervenidos como Portugal, lo curioso es

que en ellos no se produjo una revisión tan agresiva previa o post

intervención hasta julio de 2011 que ya se trataba de un proceso

Global de revisiones a la baja.

12

Renta Variable

� Más llamativo aún es la caída de Italia o España en términos

bursátiles en las semanas previas a su intervención. Es como si en

el caso del Ibex y el Mibtel, el mercado no sólo anticipara una

intervención sino mucho más.

� Lo mismo podemos decir de PER, mínimo en el caso de España y nada parecido ni siquiera en Grecia, incluso con la revisión a la baja de beneficios de la que hablábamos antes.

� Como proceder? Desde hace ya algunas semanas tenemos una

recomendación positiva en España, aunque no en los valores

líderes del Ibex. Sin embargo, estamos YA recomendando la

toma de bonos a 10 y 5 años. El siguiente movimiento es buscar la mejora relativa del mercado español, frente al CAC o el DAX, movimiento que se puede hacer con ETFs. El punto de inflexión de compra agresiva de Telefónica, BBVA,

Acciona, Iberdrola o red Eléctrica que serían los elegido

principales, lo posponemos (probablemente no por mucho

tiempo) hasta que la UNIÓN BANCARIA vaya ganando terreno. Pensamos que esta vez el proceso se puede acelerar,

pero faltan los catalizadores que acompañen a las valoraciones. Un poco de paciencia.

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Composición Cartera Modelo

Cto. BPA 12 meses 11,9%P/E 12 meses 9,7 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,9%Ev/Ebitda 12 meses 5,9 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 2,3%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 2,3%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,5%

� Ejecutamos stop en Portugal Telecom, en la cual hemos visto un flujo de salida continuado desde el reparto de dividendo y que rompía niveles de soporte

� Carrizo Oil&Gas empezaba a mostrar un comportamiento negativo y deshacíamos posición. Buscamos una alternativa para mantener el peso en un sector que consideramos interesante por valoraciones para los próximos meses

Cartera Modelo

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS