Informe semanal de estrategia 27 mayo

Análisis y Gestión

1

Informe semanal de mercados


2

Asset Allocation

Escenario global

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL�� = = = ��

CORTO EUROPA �� LARGO ESPAÑOL = = = = = =

LARGO EE UU ��

LARGO EUROPA ��

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión �� = = = = = =

HIGH YIELD �� = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX �� = �� = = = =

STOXX 600 �� = = = = = �� = =

S&P 500 = = = = = = = = = =

Nikkei = = �� = �� = = = =

MSCI EM �� = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = = �� = �� =

YEN/euro = = = = = = ��

�� positivos �� negativos = neutrales


3

� Nueva semana en la que la especulación sobre las próximas

actuaciones de la FED ha centrado los movimientos de mercado

� Bernanke mantiene su discurso pro-QE: “mercado laboral

aún débil y precios bajos”; “la política monetaria está

aportando claros beneficios y una retirada de la misma en

este punto podría ser perjudicial llevando a los tipos al alza y a

los precios a la baja”. Esperado. En este “bando” estarían

Evans (> 200.000 puestos de trabajo creados durante 6 meses

consecutivos para retirar el QE), Bullard, Yellen,…

� Más importantes nos parecen las actas de la FED que

muestran un debate creciente, con mayor probabilidad de

“menos QE”, siendo incierto aún el momento para empezar

a reducir las compras (¿junio?). Como argumento destacado,

las posibles burbujas en determinados mercados financieros

americanos (¿algunos segmentos de crédito?), junto a unos

datos que apuntan a moderado crecimiento. Las dudas

existentes quedan patentes en la postura del VP de la FED

(Dudley) que no está seguro de si el próximo movimiento del

QE será al alza o a la baja, en la línea del último comunicado.

� Surge así una postura intermedia, la de los partidarios de

empezar a reducir las compras más pronto que tarde, pero

de forma suave (Fisher) y con posibilidad de cambio si los

datos sorprenden negativamente (Williams).

Escenario Global

Estados Unidos y el QE

CRÉDITO USA, IG "agotado", pero HY que sigue...

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8

Volatilidad RF USA TIR 10 AÑOS EE UU

RF: VOLATILIDAD y RENDIMIENTO


4

� Nuestra visión es que junio sería pronto para grandes cambios en la

configuración/ritmo del QE: los datos acumulados desde la última

reunión no aportan ni restan al dibujo macro americano. Pero el

mercado podría optar por centrarse en la dirección/el rumbo (salida

del QE) más que dar con el momento exacto para el cambio de

estrategia de la FED. Los datos macro se vuelven (aún) más

importantes: atentos a la próxima cifra de empleo.

� ¿Principales afectados de la discusión sobre QE (+/-)? Dólar

(teóricamente al alza) y largos plazos americanos (precios a la baja,

TIRes al alza y volatilidad mayor): la división de opiniones añadirá o

no fuelle al movimiento visto en ambos activos desde primeros de

mes. Resulta llamativo el hecho de que el impacto en la renta fija no

se ha trasladado a los diferenciales hipotecarios, que han seguido a la

baja todo este mes.

� Mantenemos posiciones cortas en la RF gubernamental americana,

aunque esperamos cierta estabilización del treasury en estos niveles

(2%). En cuanto al dólar, el rango del 1,25-1,35 frente al euro sigue

vigente.

Escenario Global

Estados Unidos y el QE

SORPRESAS MACRO USA

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Última reunión de la FED (1 de mayo)

Diferenciales hipotecarios en EE UU

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13

Hipotecas JUMBO 30 yr vsTreasuryHipotecas vs Treasury


5

� Semana menor, con referencias macro fundamentalmente desde el

inmobiliario:

� Sólidas cifras de negocio inmobiliario (particularmente desde

las viviendas nuevas) junto a niveles de precios altos. Sigue así

el soporte para la economía desde este lado de la actividad.

� Por el lado de la inversión, pedidos de bienes duraderos

mejores de lo previsto: suben las nuevas órdenes y se

mantienen los envíos (ex defensa y aviación). Positivo como

proxy de la inversión, y sostenida aportación al PIB del

segundo trimestre.

Escenario Global

Macro americana

MERCADO DE SEGUNDA MANO

3

3,5

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4,5

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5,5

6

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7

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Viv

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ano v

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as (en

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.)

Envíos y nuevas órdenes

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2

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3

Enví

os y

órd

enes

(en

mill.

de

$)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)


6

Escenario Global

Europa a ritmo de encuestas

� PMIs e IFO que mejoran tímidamente…

� Desde los PMIs, cifras ligeramente por encima de lo previsto,

con cambios más destacados en el frente manufacturero,

pero una Europa aún en zona recesiva desde todos los

indicadores y en todos los países.

� IFO, mejor de lo esperado, con lecturas al alza en la situación

actual pero un componente de expectativas plano. Escasas

lecturas para Alemania, para la que cabe reseñar en positivo

un consumo sólido dentro del desglose del PIB.

� Sumando a lo anterior la evolución de los precios (a la baja

en buena parte de los desarrollados, y claramente en la Zona

Euro), la base para un próximo recorte de tipos del BCE

(¿otoño?) y más medidas (¿junio/julio?) es evidente.

� Dentro de la renta fija, semana de ampliación de los spreads

periféricos, en unos días de mayor volatilidad también en la renta fija

y “digiriendo” las intensas colocaciones de las dos últimas semanas.

Seguimos defendiendo una relajación mayor de los spreads, en la

línea de un escenario con escaso crecimiento y riesgo limitado desde

el BCE. Con todo, desde un punto de vista de gestión, dadas las

importantes plusvalías acumuladas, creemos razonable aplicar a los

largos plazos españoles una política de stop profit.

IFO: actual y expectativas

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3

IFO situación actual IFO expectativas

PMI Manufacturero Zona Euro

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45

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60

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NO

FEB

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FEB

MA

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NO

FEB

MA

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NO

FEB

MA

Alemania Francia Zona Euro


7

Escenario Global

Asia, semana de más sombras que luces

� Reunión del BoJ y cifras…

� Unanimidad en los conocidos objetivos del BoJ (inflación del

2% a 2 años y medidas acordes el tiempo necesario), junto a

nueva mejora del escenario macro (5º mes consecutivo). Sin

cambios.

� Tras una semana anterior con unos datos sorprendiendo al

alza, escasos avances en esta última: datos exteriores mixtos

y bajas cifras para el consumo, tanto en ventas de

conveniencia, como grandes almacenes.

� En China, PMI “no oficial” (indicador HSBC), en zona contractiva por

primera vez en siete meses. Noticia no positiva, pero que ha sido

excusa más que razón para justificar la fuerte caída del mercado

japonés. Esperaremos al dato oficial (1 de junio).

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

Kuroda+Abe

SORPRESAS MACRO

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jul-13

Japón


8

Escenario macro

Diario EURUSD

Diario GBPUSD

� Semana marcada por la comparecencia de Bernanke y las actas de la última

reunión de la FED el pasado miércoles y que finalmente concluye de manera

positiva para el euro gracias a un dato de confianza empresarial alemán (IFO)

por encima de consenso. Desde el punto de vista técnico, semana de rango

entre medias relevantes en el diario que delimitan la zona de soporte y la

resistencia de corto plazo: en el 1.2877 se encuentra la MA(260) y en el

1.2986 la MA(50).

� Nueva semana positiva para nuestra apuesta bajista sobre el cable. El

mercado continúa con el foco de atención en la llegada para verano del nuevo

gobernador del BOE que vendrá con una mayor tolerancia a la inflación que

su predecesor en el cargo. Desde el punto de vista técnico el cruce tras la

rotura de la directriz alcista principal de corto plazo afronta esta semana el

nivel de 1.5015 como soporte clave de corto plazo del último tramo alcista

desde los mínimos de marzo de este año. La rotura de este nivel anula dicha

pauta alcista y nos daría más opciones de completar con éxito nuestra

apuesta táctica con un primer objetivo inicial en niveles de 1.4832

DIVISAS


9

� La semana ha venido marcada por los malos datos del sector

manufacturero chino y por las perspectivas de que se acaban los

estímulos monetarios en Estados Unidos :

� El dato del PMI manufacturero chino, así como las señales de

que los inventarios de crudo USA siguen creciendo han

llevado a la baja el petróleo esta semana.

� El oro sin embargo venía influido principalmente por las

perspectivas de que el final del QE se acaban, por lo que se

cotizaba al alza la cobertura frente al riesgo.

� Elecciones en Irán:

� La República Islamista de Irán se encuentra en pleno proceso

de elecciones presidenciales que se celebrarán el próximo 14

de junio. Es reseñable porque no se vuelve a presentar el

polémico Ahmadinejad (no se permite más de dos mandatos

seguidos), cuyo proyecto de enriquecimiento de uranio ha

supuesto duras sanciones al país. El Consejo de Guardianes ha

hecho una criba entre los 680 candidatos apuntados y sólo ha

permitido que 8 de ellos se presenten oficialmente.

Estaremos al tanto de los resultados ya que un presidente

más “reformista” podría paralizar el proyecto nuclear, y

suavizar la tensión internacional que impera con el segundo

mayor productor “potencial” de crudo del mundo.

Materias Primas

La desaceleración de China hace huella en el crudo


10

� Semana marcada por comparecencias de bancos centrales y el repunte en rentabilidad

de los largos plazos gubernamentales, donde el ruido sobre cuando se retirarán las

medidas de estimulo vigentes por parte de estos, rompen la racha positiva de los

índices en términos de rentabilidad. Junto a esto, la atención en las próximas semanas

irá ligada al vencimiento trimestral de derivados de junio:

� Ratio Put-Call del Eurostoxx 50 en 1.29, 2700 el strike más ventajoso para los

creadores (22% en dinero) con saltos relevantes de porcentajes de opciones que

vencen en dinero desde el 2825 (28.5% de opciones vencerían en dinero).

� En el caso del DAX llamativo el nivel de protección del mercado con un ratio

Put-Call en 1.96, vencimiento más ventajosos para creadores en 8100 – 8200

(18% en dinero) salto significativo por encima del 8450 (22.5% de opciones

vencerían en dinero).

� Ibex posicionamiento claramente alcista con ratio Put-Call en 0.84, los strikes

8200 y 8500 (16% en dinero) los más ventajosos para los creadores salto

significativo por encima del 8800 (24% de opciones vencerían en dinero).

� En el S&P 500 ratio Put-Call en 1.47, 1600 el strike más ventajoso para los

creadores (26% en dinero) con saltos relevantes de porcentajes de opciones que

vencen en dinero desde el 1705 (37% de opciones vencerían en dinero).

� En este entorno la recomendación es incrementar exposición en niveles de soporte

relevantes tras esta consolidación: DAX en 8100, IBEX en 8100, Eurostoxx 50 en 2700

nos parecen niveles interesantes para incrementar la exposición.

Renta Variable

Semana de consolidación tras rally desde mediados de abril


11

� Aprovechamos la caída del Santander México para doblar posición

� Caída de la cotización de la división mexicana del Santander,

tras el anuncio de las nuevas reformas liberalizadoras en el

sector financiero

� A corto plazo la entrada de competidores ha castigado a la

banca ya presente, si bien entendemos que en el medio

plazo es una buena noticia para el conjunto del sector

� Técnicamente nos deja un “trade” con un favorable binomio

rentabilidad/riesgo. Stop $14.35

Renta Variable

Cartera Modelo


12

� A diferencia del mes de abril, donde nos encontramos un mes

muy positivo para los activos de renta fija tanto en high yield

como en grado de inversión, durante el mes de mayo hemos

visto sufrir a los activos de high yield y aquellos con duraciones

largas, explicado por el incremento en el yield nominal de los

bonos y en los tipos de interés reales.

� RF emergente, seguimos manteniendo la exposición mediante

los dos fondos de Templeton, Global Bond y Total Return. Ambos

se han movido en el último año de forma similar, debido a las

divisas emergentes.

� El fondo Legg Mason GMS, con la mitad de volatilidad que los

fondos de Templeton (2,4%), mantiene su alta exposición a

emergentes en el 34%, pero recientemente han reducido la

liquidez para comprar gobiernos y corporativos en US.

� En Pimco, el Total Return, con exposición táctica a duración

europea, especialmente con los bonos soberanos italianos y la

exposición a tipos de interés en mercados emergentes, como

México. El Unconstrained, continua con la posición en MBS no

agencies y sus apuestas de valor relativo sobre este activo.

� El fondo Fidelity Global Strategic Bond continúa largo de

duración en bonos gubernamentales y bonos ligados a inflación.

La apuesta en crédito sigue siendo importante, suponiendo un

40% de la cartera entre grado de inversión y high yield.

Fondos

Revisión fondos de Renta Fija GlobalRentabilidad anual fondos RF Global

Correlaciones entre fondos


13

� Fondo de renta fija global con objetivo de retorno absoluto y

gestión muy flexible.

� 13.000 millones de activos bajo gestión en este fondo.

� Tiene un objetivo de rentabilidad anualizada igual a Libor a 1 mes

más 300 puntos básicos. Es además el fondo con la rentabilidad más

baja de los seleccionados en esta categoría.

� Es un fondo movido por la selección de activos y estrategias

realizadas por el equipo que dirige Bill Gross. Muchas de estas

estrategias son de valor relativo.

� Si observamos la cartera actual, la calidad media de la misma se

queda en AA, superior al promedio de la categoría.

� Por instrumento, están cortos de gobiernos, largos de emergentes

(20% de la cartera) y muy expuestos a instrumentos líquidos, con el

75%.

� Continúan muy bajos en duración. Está cercana a 1 año, puntualizar

que se pueden mover entre -3 y 8 años.

Fondos

Pimco Unconstrained Bond (IE00B5B5L056)

Retorno riesgo vs. Benchmark

Evolución vs. Benchmark


14

� Fondo con mucha exposición al mundo emergente. Esto le produce

tener una correlación alta con los fondos puros de RF Emergente.

Pero no es un fondo de RF Emergente ya que modula la exposición

que tiene a la zona y además juega apuestas tácticas y estratégicas

en divisas.

� Es por ellos que utilizan la macro para generar ideas sobre las

divisas.

� Invierte de forma discrecional en bonos desarrollados.

� La duración la siguen manteniendo baja debido a las expectativas

que tienen de aumento de tipos de interés.

� La cartera sigue expuesta a high yield tanto por bonos

gubernamentales como por corporates, con un rating promedio de

BBB. La duración, se sitúa en 2,4 años.

� Con esta cartera, la yield es de 5,89%.

� La exposición por divisas, se queda en un 50% en USD, 18%

emergentes Latam, 40% emergentes Asia y continúan cortos de EUR

y yen.

� La principal diferencia con el Global Bond es que este último no

invierte en corporativos.

Fondos

Templeton Global Total Return (LU0294221253)

Retorno riesgo vs. Benchmark

Evolución vs. Benchmark


15

Rentabilidades de GAF


16

Información de mercado


17

Tabla de mercados Inversis


18

Parrilla Semanal de Fondos

Semanal Mensual Trimestral YTD

11/05/2013 18/04/2013 18/02/2013 01/01/2013

17/05/2013 17/05/2013 17/05/2013 17/05/2013

Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return

Max

Drawdown Std Dev

MERCADO MONETARIO EUR

Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,04 0,29 0,76 1,18 2,42 -0,38 0,37

RENTA FIJA CORTO PLAZO

CapitalAtWork Cash+ at Work E LU0295382989 Euro 0,12 0,27 0,41 0,39 1,75 -0,35 0,66

RENTA FIJA GLOBAL

Legg Mason WA GMS E Acc Hg € IE00B58YTM37 Euro -0,51 -0,07 0,53 -0,02 5,78 -1,04 2,52

RENTA FIJA CORPORATIVA

PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E EUR Hg Acc IE00B11XZ434 Euro -0,06 0,39 2,11 1,98 9,25 -0,85 2,39

RENTA FIJA HIGH YIELD

GS Glbl High Yield E EUR Hdg LU0304100257 Euro -0,53 1,64 3,74 5,08 11,94 -3,26 8,13

RENTA FIJA EMERGENTE

BNY Mellon EM Debt Lcl Ccy H €Hdg IE00B2Q4XP59 Euro -1,53 -0,48 -0,02 1,07 11,65 -4,12 8,33

MIXTOS FLEXIBLES

GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,64 2,95 2,44 5,90 19,27 -3,65 9,19

RENTA VARIABLE EUROPA

Allianz Europe Equity Growth CT EUR LU0256839860 Euro 0,87 6,72 7,56 10,48 27,04 -5,24 14,34

RENTA VARIABLE EEUU

Pioneer Fds US Fundamental Gr C USD ND LU0347184409 US Dollar 1,26 6,32 8,31 15,35 21,07 -7,98 15,20

RENTA VARIABLE GLOBAL

BNY Mellon Lg-Trm Global Eq A EUR Acc IE00B29M2H10 Euro 2,12 8,45 11,42 13,52 23,91 -5,65 11,34

RENTA VARIABLE EMERGENTE

Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro -0,38 4,69 4,14 5,52 18,65 -3,82 12,19

RENTA VARIABLE JAPON

Schroder ISF Japanese Eq B EUR Hdg LU0236738190 Euro 3,50 10,90 30,16 43,74 62,68 -6,78 21,46

COMMODITIES

GSQ DJ-UBS TREnh St E56 UCITS-III A EUR LU0397155978 Euro -0,60 0,48 -6,44 -7,08 -4,17 -14,52 16,49

RENTA FIJA ALTERNATIVA

Threadneedle Credit Opp Retl Grs GB00B3L0ZS29 Euro 0,22 0,37 0,98 1,40 4,14 -0,53 1,98

MARKET NEUTRAL

BSF European Absolute Return E2 EUR LU0414665884 Euro 0,51 0,72 -0,22 0,95 1,92 -1,99 4,03

12 Meses

18/05/2012

17/05/2013


19

Calendario Macroeconómico


20

Calendario Macroeconómico II


21

Resultados


22

Dividendos


23

Dividendos


24

Garantizados en período de comercialización

Garantizados de Renta Variable


25

Rentabilidad Productos Gestionados

Última Acumulado 2013 Volatilidad

semana 21-may actual Actual Pivote

PERFIL MUY CONSERVADOR (1/5) 0,03% 0,89% 0,76% 0% 0%

PERFIL CONSERVADOR (2/5) 0,24% 2,20% 1,59% 11% 20%

PERFIL MODERADO (3/5) 0,45% 4,20% 2,70% 31% 45%

PERFIL RIESGO MEDIO (4/5) 0,80% 8,60% 5,36% 59% 65%

PERFIL RIESGO ALTO (5/5) 0,74% 9,62% 6,45% 78% 85%

SICAVS ABIERTAS


semana 21-may actual Actual Pivote

EUROBOLSA SELECCIÓN 2,15% 9,36% 14,18% EUSESIM SM EQUITY88% 100%

OPORTUNIDAD BURSÁTIL 0,29% 7,60% 17,20% S0914 SM EQUITY87% 100%

GESTIÓN AVANZADA DE TRADING (GAT)

Volatilidad

Acumulado 2013 cartera

GAT 1,07% 12,00%

EVOLUCIÓN INDICES


semana 21-may actual

IBEX 35 -0,12% 3,64% 27,02% ibex index

EUROSTOXX 0,93% 7,05% 19,76% sx5e index

MSCI MUNDIAL € 1,81% 16,36% 9,95% mserwi index

MSCI EUROPE SMALLCAP 1,29% 0,00% 17,15% MXEUSC INDEX

Índice RF corto / medio * 0,09% 1,21% 1,6% eug1tr index

EVOLUCIÓN MANDADOS DE GESTIÓN


semana 21-may actual

BEST CARMIGNAC 1,20% 4,69% 3,40%

BEST JP MORGAN 0,90% 6,80% 8,62%

BEST MORGAN STANLEY 0,94% 7,22% 7,21%

SECI SELECCIÓN 0,38% 2,91% 2,75%

GESCONSULT TALENTO 0,33% 4,15% 5,30%

* Las rentabilidades ya incluyen las comisión de gestión

Nivel de RV

Nivel de RV

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Informe semanal de estrategia 27 mayo