第二章 财务报表分析第二章 财务报表分析

第一节 财务报表分析概述

第二节 财务比率分析

第三节 现金流量与风险分析

第四节 财务综合分析

学习目标学习目标

★ 熟悉公司经营战略分析的基本框架和方法

★ 熟悉会计分析目的与步骤，了解会计数据调整的基本内容

★ 掌握趋势分析、结构百分比分析和财务比率分析的基本方法

★ 掌握公司经营业绩与财务状况的评价指标和分析方法

★ 掌握公司盈利能力、增长能力的驱动因素

★ 明确财务分析在公司前景分析和价值评估中的作用

第一节 财务报表分析概述第一节 财务报表分析概述

一、经营分析与财务分析框架

二、财务报告构成与特征

三、财务报表分析的方法

一、经营分析与财务分析框架一、经营分析与财务分析框架

财务报表分析是通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投资、筹资和经营决策提供财务信息。

公司经营分析与财务报表分析框架

（一）经济环境和战略分析（一）经济环境和战略分析

公司经济环境分析主要指宏观经济分析和行业分析。

行业竞争状况分析

SWOTSWOT 分析法分析法

公司竞争优势分析和战略分析的一般方法

外部威胁 (threats)

外部机会 (opportunities)

内部弱势(weakness)

内部强势(strengths)

市场开发

产品开发

转移

收缩

剥离或清算

市场与产品开发

纵向一体化

横向一体化

多元化

合资经营

图 2-2 PC 产业链的“微笑曲线

公司战略选择的衡量标准——能否有效地使用各种资源，为客户提供超越竞争对手的价值，从而实现公司价值增值。

（二）会计分析（二）会计分析

会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性，准确评价公司的经营业绩和财务状况，会计分析是财务分析的基础，并为财务分析的可靠性提供保证。

会计分析基本内容：

盈利质量分析

1. 辨认关键因素的会计政策

2. 评价会计政策灵活性

3. 评价会计信息披露策略

4. 识别和评价危险信号

调整财务报表

（三）财务绩效分析（三）财务绩效分析

财务业绩分析是通过财务比率分析评价公司的财务状况和经营成果。

财务业绩分析主要包括获利与营运能力分析、现金流量分析和风险分析三个方面。

（四）前景分析（四）前景分析

前景分析包括两个方面：财务预测和公司价值评估。 ● 财务预测的基本内容： （ 1 ）编制预计资产负债表、预计损益表、预计现金流量表，展示公司未来各种战略决策的财务成果和目标； （ 2 ）确定公司在计划期内各项投资及生产发展所需的资本数量及其时间安排，包括需追加的营运资本的数量。 （ 3 ）结合公司的股利政策、目标资本结构或债务方针等财务政策，确定资本来源与运用计划； （ 4 ）分析各种因素对预计财务报表的敏感程度，提高预测结果的准确性和可行性。

财务预测的步骤：财务预测的步骤：

输入变量• 财务报表（历史）• 关键变量 销售收入 利率 ……

预测步骤• 基本假设• 预测期间• 关键变量预测• 敏感性分析• ……

输出变量• 财务报表（预计）• 财务比率• 资本来源与运用• ……

（五）公司价值分析（五）公司价值分析

● 公司价值分析的方法

现金流量折现法、乘数法、期权估价法等

● 公司价值分析的目的

明确价值创造的驱动因素和源泉，为投资决策提供依据。

二、财务报告构成与特征二、财务报告构成与特征 财务报告是指公司对外提供的反映公司某一特定日期财务状况和某一会计期间经营成果、现金流量的文件。

财务报告

基本报表• 资产负债表• 损益表• 现金流量表• 股东权益变动表

报表附注• 底注• 旁注

应符合公认的会计原则或会计准则的要求

应符合有关管理机构（证券）的规定和要求

财务报表

财务情况说明书• 企业经营基本情况• 利润实现与分配情况• 资本增减与周转情况• 潜在的经营和财务风险

（一）基本财务报表（一）基本财务报表

1. 资产负债表

▲ 资产负债表是用来反映公司某一特定日期（月末、季末、年末）财务状况的一种静态报表。

▲ 编制依据：资产 = 负债 + 所有者权益

▲ 作用：了解公司拥有的经济资源及其分布状况；

分析公司的资本来源及其构成比例；

预测公司资本的变现能力、偿债能力和财务弹性。

▲ 总括反映公司一定期间（月份、年份）内生产经营成果的动态报表。

▲ 编制依据：收入 － 费用 = 利润

▲ 作用：了解公司一定时期的收益、成本耗费及经营成果；

分析公司的发展趋势和盈利能力；

考核公司 管理人员的经营业绩。

2. 2. 利润表利润表

▲ 现金流量表是反映公司在一定会计期间内现金的流入量、流出量以及净流量的动态报表。

▲ 编制依据：现金流入量—现金流出量＝现金净流量

▲ 作用：分析公司在一定时期内现金的生成能力和使用方向；

反映现金在流动中的增减变动状况，说明资产、负债、所有者权

益变动对现金的影响；

从现金流量的角度揭示公司的财务状况和经营成果。

3.3. 现金流量表现金流量表

4. 4. 股东权益（增减）变动表股东权益（增减）变动表

▲ 股东权益增减变动表是反映上市公司本期（年度或中期）内截止期末股东权益增减变动情况的报表。

（二）报表附注（二）报表附注▲ 报表附注是指对财务报表编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要

项目所作的解释。 ▲ 基本内容： 1 、会计政策和会计估计及其变更情况的说明； 2 、 重大会计差错更正的说明； 3 、 关键计量假设的说明； 4 、或有事项和承诺事项的说明； 5 、资产负债表日后事项的说明； 6 、关联方关系及其交易的说明； 7 、重要资产转让及其出售的说明； 8 、公司合并、分立的说明；重大投资、融资活动的说明； 9 、财务报表重要项目的说明； 10 、有助于理解和分析财务会计报表需要说明的其他事项。

(( 三）财务情况说明书三）财务情况说明书

财务情况说明书基本内容：1. 公司生产经营的基本情况； 2. 利润实现和分配情况；3. 资本增减和周转情况；4. 对公司财务状况、经营成果和现金流量有重大影响的其他事项等。

财务报表与公司经济活动的关系财务报表与公司经济活动的关系

财务分析方法财务分析方法

三、财务报表分析方法三、财务报表分析方法一、比较分析1. 按比较对象（和谁比）分类2. 按比较内容（比什么）分类二、因素分析

比较分析比较分析 比较分析就是对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾。比较是分析的最基本方法，没有比较，分析就无法开始。 比较分析的具体方法种类繁多。 （ 1 ）按比较对象分类（和谁比），主要有三种： · 与本公司历史比，即与不同时期（ 2～ 10 年）指标相比，也称“趋势分析或时间序列分析”。 · 与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。 · 与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“差异分析”。

比较分析比较分析 22

2 ）按比较内容分类（比什么），主要有三种：· 比较会计要素的总量：总量是指报表项目的总金额，例如总资产、净资产、净利润等。总量比较主要用于时间序列分析，如研究流入的逐年变化趋势，看其增长潜力。有时也用于同业对比，看公司的相对规模和竞争地位。· 比较结构百分比：把利润表、资产负债表、现金流量表转换成结构百分比报表。例如以收入为 100% ，看利润表各项目的比重。结构百分比表用于发现有显著问题的项目，届时进一步分析的方向。

比较分析比较分析 33

比较财务比率：财务比率是个会计要素的相互关系，反映其内在联系。比率比较是最主要的分析。它们是相对数，排除了规模的影响。使不同的帮教对象建立起对比性。 分析的核心在于揭示原因，并不断深化，寻找最直接的原因。财务报表分析是个研究过程，分析得越具体、越深入，则水平越高。

横向分析：历史横向分析：历史（一）比较分析 (comparative analysis) —— 比较基准：历史、同行业、计划

◆之一又称横向分析 (horizontal analysis) ，是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析。

◆揭示各会计项目在这段时期内所发生的绝对金额变化和百分率变化情况。

财务报表

（资产负债表损益表

现金流量表等）

财务报表

（资产负债表利润表

现金流量表等）

比较分析

A 会计期间 B 会计期间 绝对金额增减

百分率增减

◆又称垂直分析 (vertical analysis) ，是指同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析，主要是通过编制百分比报表进行分析。

◆ 揭示出各个项目的数据在公司财务中的相对意义。

◆ 便于不同规模的公司之间进行可比。

（二）（二）结构百分比分析：与总量比结构百分比分析：与总量比

结构百分比分析结构百分比分析

财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表等）

流动资产 其他

长期资产

无形资产长期

投资

固定资产

资产总额

货币资金短期投资应收账款存货……

百分比报表分析编制

◆将连续多年的财务报表的数据，集中在一起，选择其中某一年份作为基期，计算每一期间各项目对基期同一项目的百分比或指数。

某期趋势百分比＝报告期金额 ÷ 基期金额 ×100%

◆ 揭示各期间财务状况的发展趋势。 各会计期间

财务报表（资产负债表

利润表现金流量表等）

财务报表（资产负债表

利润表现金流量表等）

财务报表（资产负债表

利润表现金流量表等）

财务报表（资产负债表

利润表现金流量表等）

财务报表（资产负债表

利润表现金流量表等）

A B C D

……

假定 A 会计期间为基

期

各会计期间的同一项目之间的比较分析

（三）趋势百分比分析（趋势分析或指数分析）（三）趋势百分比分析（趋势分析或指数分析）

时间序列分析、预测时间序列分析、预测

1 、时间序列成分：趋势 T 、季节变动 S 、周期变动 C 、随机波动 I

2 、预测模型乘法模型： Y=T×S×C×I

加法模型： Y=T+S+C+I

3 、时间序列描述统计分析：图形、水平、发展速度、增长速度时间序列预测方法

44 、时间预测方法的选择、时间预测方法的选择

是是 否否

时间序列数据时间序列数据

是否存在趋势否否 是是

是否存在季节 是否存在季节

否否

平滑法预测

简单平均法移动平均法指数平滑法

季节性预测法

季节多元回归模型季节自回归模型

时间序列分解

是是

趋势预测方法

线性趋势推测非线性趋势推测自回归预测模型

◆ 利用会计报表上的相关会计数据计算出各种财务比率指标进行分析。

◆ 揭示同一张财务报表中不同项目之间或不同财务报表的有关项目之间所存在的内在联系。

（四） 财务比率分析（四） 财务比率分析

（五）因素分析（五）因素分析

◆因素分析： 利用各种因素之间的数量依存关系 ，通过因素替代，从数额上测定各因素变动对某项综合性经济指标的影响程度。 ◆ 具体方法有两种：一是连环替代法 二是差额分析法例题

连环替代法连环替代法

设 F=A×B×C

基数（计划、上年、同行业先进水平）： F0=A0×B0×C0 ，实际： F1=A1×B1×C1

基数： F0=A0×B0×C0 （ 1 ） 置换 A 因素： A1×B0×C0 （ 2 ） 置换 B 因素： A1×B1×C0 （ 3 ）置换 C 因素： A1×B1×C1 （ 4 ）（ 2 ）－（ 1 ）即为 A 因素变动对 F 指标的影响（ 3 ）－（ 2 ）即为 B 因素变动对 F 指标的影响（ 4 ）－（ 3 ）即为 C 因素变动对 F 指标的影响

差额分析法差额分析法

差量分析法：A 因素变动对 F 指标的影响：（ A1－ A0） ×B0×C0

B 因素变动对 F 指标的影响： A1×（ B1－ B0） ×C0

C 因素变动对 F 指标的影响： A1×B1×（ C1－ C0 ）

财务分析的依据和评价标准财务分析的依据和评价标准

（一 ) 财务分析的依据开展财务分析需要依据一定的财务数据和其他信息，这些数据

和信息除了公开披露的财务报表外，还包括财务报表附注、管理层的解释和讨论、审计师意见、其他公告〈预警、预亏等〉、社会责任报告、媒体和专家评论，以及监管部门处理公告等。

（二 ) 财务分析的评价标准开展财务分析，通常需要选用一定的标准与之对比，以便对企

业的财务状况作出评价。通常而言，科学合理的对比标准有历史标准、行业标准、目标标准和经验标准等。

财务分析的局限性及补救措施财务分析的局限性及补救措施

局限性

1 、资料来源的局限性（数据缺乏可比性、缺乏可靠性和存在滞后性等）；

2 、分析方法的局限性；

3 、分析指标的局限性。

补救措施1 、尽可能去异求同，增强指标的可

比性；2 、注意各种指标的综合运用；3 、不能仅凭某一项或某几项指标便草

率作出结论，而必须将各项指标综合权衡，并结合社会经济环境的变化及企业不同时期具体经营理财目标的不同进行系统分析；

4 、不要机械地遵循所谓的标准，而应当善于运用“例外管理”原则，对各种异常现象进行追踪调查和深入剖析。

多选题多选题

【例题 2· 多选题】财务报表是财务分析的主要依据，财务报表数据的局限性决定了财务分析与评价的局限性。具体表现为（ ）。

A 、缺乏独立性 B 、存在滞后性C 、缺乏可靠性 D 、缺乏可比性

多选题多选题

【例题 2· 多选题 】 【答案】 BCD

【解析】财务报表是财务分析的主要依据，财务报表数据的局限性决定了财务分析与评价的局限性。具体表现为：（ 1 ）缺乏可比性；（ 2 ）缺乏可靠性；（ 3 ）存在滞后性。

【例题 3 · 单选题】在财务分析中，将通过对比两期或连续数期财务报告中的相同指标，以说明企业财务状况或经营成果变动趋势的方法称为（ ）。

A 、水平分析法 B 、比率分析法 C 、因素分析法 D

、环比分析法

【答案】 A

【解析】趋势分析法又称水平分析法，是通过对比两期或连续数期财务报告中的相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，以说明企业财务状况或经营成果的变动趋势的一种方法。

【例题 4· 单选题】下列指标中，属于效率比率的是（ ）。（职称考试 2001 年）

A 、流动比率 B 、资本利润率C 、资产负债率 D 、流动资产占全部资产的比重

【答案】 B

【解析】效率比率指标反映了所费和所得的比例，反映投入与产出的关系。如成本利润率、销售利润率以及资本利润率等。

计算题计算题

【例题 5· 计算题】已知：某企业上年营业收入净额为 6900万元，全部资产平均余额为 2760万元，流动资产平均余额为1104万元；本年营业净额为 7938万元，全部资产平均余额为 2940万元，流动资产平均余额为 1323万元。

要求：（ 1 ）计算上年与本年的全部资产周转率（次〉、流动资产周

转率（次）和资产结构（流动资产占全部资产的百分比）。（ 2 ）运用差额分析法计算流动资产周转率与资产结构变动对全部资产周转率的影响。（职称考试 2003 年）

【答案】（ 1 ）上年全部资产周转率 =6900/2760 =2.5 （次） 本年全部资产周转率 =7938/2940 =2.7 （次） 上年流动资产周转率 = 6900/1104=6.25 （次） 本年流动资产周转率 =7938/1323=6 （次） 上年资产结构 =（ 1104/2760)×100%=40%

本年资产结构 =（ 1323/2940)×100%=45%

（ 2)全部资产周转率总变动 =2.7-2.5=0.2 （次） 由于流动资产周转率降低对全部资产周转率的影响 =（ 6-6.25)×40%=-0.1 （次）由于资产结构变动对全部资产周转率的影响 =6×（ 45%-40%)=0.3 （次） 由于流动资产比重增加导致总资产周转率提高 0.3次，但是由于流动资产周转率的降低使得总资产周转率降低 0.1 ， 二者共同影响使总资产周转率提高 0.2次。

第二节 财务比率分析第二节 财务比率分析

一、财务比率分析的逻辑起点二、盈利能力分析三、资产管理效率分析 ( 周转率分析 )

四、偿债能力分析五、增长能力分析六、市场价值比率

一、财务比率分析的逻辑起点一、财务比率分析的逻辑起点

以资产负债表和利润表为基础的财务比率分类：

资产负债表

存量比率

利润表

流量比率

流量与存量之间的比率

资产负债表中的各项目是一个时点指标，不能准确地反映这个变量在一定时期的流量变化情况，因此采用资产负债表期初、期末余额的平均值作为某一比率的分母，可以更好地反映公司的整体情况。

注意

财务比率分析的逻辑财务比率分析的逻辑

从价值创造的角度出发，财务比率分析的逻辑起点是公司的盈利能力和可持续增长能力。

盈利能力和增长能力

收入与费用管理

营运资本与长期资产管理

负债与股权管理 股利支付率

经营管理 投资管理 资本结构 股利政策

经营战略 财务战略

盈利能力 资产营运效率 偿债能力 增长能力

比率指标计算总结比率指标计算总结

指标计算规律（ 1 ）分母分子率：指标名称中前面提到的是分母，后面提到

的是分子。比如资产负债率，资产是分母，负债是分子。（ 2 ）分子比率：指标名称中前面提到的是分子。比如带息负

债比率，带息负债就是分子。（ 3 ）增长率指标：（某某本年数－某某上年数） /某某上年

数。例如营业收入增长率。

二、盈利能力分析二、盈利能力分析 ◇ 盈利能力分析是财务比率分析的核心，主要用于分析公司收入与成本、收益和投资之间的关系。

◇ 反映公司盈利能力的指标 :

其中：毛利额 = 销售净收入 - 销售成本 销售净收入 = 销售收入－销售退回、折扣、折让

● 含义：公司的毛利额与销售净收入的比率。

● 计算公式：

销售净收入毛利额

毛利率

● 销售毛利率反映公司的初始盈利能力，毛利率越大，说明在销售收入中销售成本所占比重越小，公司通过销售获取利润的能力越强。

（（ 11 ）销售毛利率）销售毛利率

● 含义：公司的利润与销售净收入的比率，用来衡量公司销售收入的获利水平。

● 销售利润率越高，公司发展潜力越大，从而盈利能力越强。

销售净收入利润

销售利润率

● 计算公式： 销售利润 利润总额 净利润（收益）

（（ 22 ）销售利润率）销售利润率

（（ 33 ）息税前利润率）息税前利润率 (EBIT (EBIT margin)margin)

● 含义：公司的息税前收益与销售净收入的比率，反映公司的初始盈利能力 。

● 计算公式：

销售净收入息税前收益

经营利润率

其中：息税前收益 = 利润总额 + 利息费用

● 这一指标假设公司的资本全部来自于股权资本，且不考虑所得税对收益的影响

● 含义：公司的净收益与股东权益平均占用额的比率，反映股东投资收益水平，是公司盈利能力指标的核心。

● 净资产收益率越高，公司股东投资获取收益的能力越强。

其中： 股东权益平均占用额=1/2( 股东权益年初余额 + 股东权益年末余额 )

● 计算公式：

股东权益平均占用额优先股股息净收益

ROE

（（ 44 ）净资产收益率（）净资产收益率（ return on equity, return on equity, ROEROE ））

● 含义：公司在一定时期创造的收益与资产总额的比率 ，表明公司全部资产的获利水平。

● 计算公式： 按照分析的角度（采取的利润指标）不同 ，有以下三种计算方法：

＊ 假设公司资本全部来自股权资本时的资产收益率。

总资产平均占用额息税前收益

ROA

A ．息税前收益息税前收益

（（ 55 ）总资产收益率（）总资产收益率（ return on assets, return on assets, ROAROA ））

＊ 反映公司总资产创造的净收益。

● 总资产收益率越高，表明公司的资产利用效益越好，整个公司盈利能力越强，经营管理水平越高。

BB ．．税前收益税前收益

总资产平均占用额税前收益ROA

CC ．．净收益净收益

总资产平均占用额净收益

ROA

D. D. 息前税后收益息前税后收益

总资产平均占用额息前税后收益

ROA

补 充

净收益 + 利息（ 1- 所得税税

率）

不考虑优先股

三种三种 ROAROA

（六）投入资本收益率（六）投入资本收益率ROICROIC

ROEROE 与与 ROAROA

★ 假设不考虑优先股，净资产收益率和总资产收益率之间的关系 :

股权资本负债资本

债成本税后负

收益率总资产

收益率总资产

ROE

影响净资产收益率的因素

总资产收益率 税后负债成本 负债与股权资本比率（财务杠杆）

总资产收益率按息前税后收益计算

负债利息率 所得税税率

税后负债成本 = 负债利息率（ 1- 所得税税率）

3838 页例题页例题

SPA 公司投入资本收益率为 10% ，所得税税率为 40% ，资本总额为 1

000万元，全部为股权资本。公司计划筹措 600万元进行项目投资，总资产收益率保持不变。现有两种方案筹措项目资本：（ 1 ）发行 200万元债券，息票率为 5% ，同时发行 400万元普通股；（ 2 ）发行 600万元债券，息票率为 6% 。根据以上数据计算： （ 1） SPA 公司筹资前后的净收益、息税前收益； （ 2 ）计算不同筹资方案的净资产收益率。

请看例题分析 【例 2-1】

解析 (1) 净收益 =1000×10% -0×（ 1-40%） =100（万元）

)(1670%401

001 元息税前收益

按“息前税后收益”口径计算

3838 页例题页例题（ 2）筹资后不同筹资方案的净资产收益率（筹资后资本总额为 1 600万元）

)(154

%106001

)4.01(%5200

万元净收益

净收益

)(4.138

%106001

)4.01(%6600

万元净收益

净收益

)(267%52004.01

154 万元 )(267%6600

4.01

4.138 万元

%114000001

154

%84.13

0001

4.138

600/1 000=60%200/1 400=14.29%财务杠杆（负债 /股权资本）

净资产收益率

息税前收益

净收益

方案 2方案 1

%84.130001/6006.0%6%10%10

%114001/2006.0%5%10%10

2

1

ROE

ROE利用关系式计算：

3838 页例题的进一步分析页例题的进一步分析

总资产收益率按息税前收益计算

税率所得税

股权资本负债资本

利息率负债

收益率总资产

收益率总资产

1ROE

3838 页例题的进一步分析页例题的进一步分析

★ 根据杜邦财务分析体系，分解 ROA ：

总资产平均占用额销售净收入

销售净收入净收益

ROA

影响总资产收益率的因素

销售利润率 总资产周转率

反映公司的获利能力，即每元销售收入创造的净收益

反映公司资产的使用效率

多选题多选题

【例题 25· 多选题】市盈率是评价上市公司盈利能力的指标，下列表述正确的有（ ）。

A 、市盈率越高，意味着期望的未来收益较之于当前报告收益就越高

B 、市盈率越高意味着投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票

C 、成长性较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些D 、市盈率过高，意味着这种股票具有较高的投资风险

【例题 25· 多选题 】 【答案】 ABCD

【解析】市盈率是上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，它是评价上市公司盈利能力的指标，反映投资者愿意对该公司每股净利润支付的价格。一般来说，这一比率越高，意味着期望的未来收益较之于当前报告收益就越高，投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票，所以一些成长性较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。此外，如果某一种股票的市盈率过高， 也意味着这种股票具有较高的投资风险。

【例题 26· 多选题】企业计算稀释每股收益时，应当考虑的稀释性潜在的普通股包括（ ）。（职称考试 2007 年）

A 、股票期权 B 、认股权证C 、可转换公司债券 D 、不可转换公司债券

【例题 26· 多选题 】 【答案】 ABC

【解析】稀释性潜在普通股，是指假设当前转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股，主要包括可转换债券、认股权证、股票期权等。

三、营运能力三、营运能力 //资产管理效率分析资产管理效率分析 (( 周转率分周转率分析析 ))

（一）经营性营运资本管理效率

◇ 经营性营运资本一般是指非现金流动资产与非筹资性流动负债之间的差额。

◇ 计算公式：

的长期负债一年内到期

借款短期

负债流动

金等价物现金和现

资产流动

营运资本性营经

◇ 反映经营性营运资本管理效率的指标：应收账款周转率

存货周转率

应付账款周转率

● 含义：公司一定时期内赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，是考核应收账款变现能力的重要指标。

● 应收账款周转率反映了应收账款转化为货币资本的平均次数。一般来说，应收账款周转率越高，公司收账速度快、坏账损失少。

其中： 赊销收入净额＝销售收入－现销收入－销售退回、折扣、折让 应收账款平均余额＝ 1/2(应收账款年初余额 + 应收账款年末余额 )

● 计算公式：

应收账款平均余额赊销收入净额

率转周应收账款

11 ．应收账款周转率．应收账款周转率

● 应收账款平均周转天数

应收账款周转率日历天数

周转天数应收账款

＊ 应收账款周转天数越短越好。

平均每日赊销额应收账款平均余额

周转天数应收账款

或：

2 ．存货周转率

● 含义：公司一定时期内销售成本与存货平均余额的比率，是反映存货周转速度的指标。

● 存货周转率越快，说明存货在公司停留的时间越短，存货占用的资本就越少，公司的存货管理水平越高。如果存货周转率放慢，则表明公司存货中冷背残次商品增多，不适销对路；或者表明公司有过多的流动资本在存货上滞留起来，不能更好地用于业务经营。反之，太高的存货周转率则可能是存货水平太低或库存经常中断的结果，公司也许因此而丧失了某些生产或销售机会。

思考一下：思考一下：存货周转天数应如何计算？ 存货周转天数应如何计算？

其中：存货平均余额＝ 1/2(存货年初余额 + 存货年末余额 )

● 计算公式：

存货平均余额销售成本

存货周转率

33 ．应付账款周转率．应付账款周转率

● 含义：公司一定时期内销售成本与应收账款平均余额的比率，反映本公司免费使用供货公司资本的能力。

● 应付账款周转天数：反映从购进原材料开始，到付出账款为止，所经历的天数。

● 计算公式：

应付账款平均余额销售成本应付账款周转率

＊ 应付账款周转天数通常不应该超过信用期，如果过长，意味着公司的财务状况不佳无力清偿货款；如果过短，表明管理者没有充分运用这样一笔流动资本。

应付账款周转率日历天数

应付账款周转天数

44 、流动资产周转率、流动资产周转率

（二）长期资产管理效率（二）长期资产管理效率

长期资产平均占用额销售收入净额

率转周长期资产

固定资产、无形资产（如商誉）和其他长期资产

（三）总资产周转率（三）总资产周转率

◇ 主要用于评价公司按时履行其财务义务的能力

◇ 反映偿债能力的指标主要包括流动性比率和财务杠杆比率两大类

流动性比率

● 流动比率

● 速动比率

财务杠杆比率

● 负债比率（资产负债率）

● 股东权益比率● 权益乘数

● 负债与股东权益比率（产权比率）

● 利息保障倍数

四、偿债能力分析四、偿债能力分析

（一）流动性比率

● 一般要求流动比率保持在 2： 1 的水平，即 200% 的水平。

● 通常，从债权人的角度看，流动比率越高，公司短期偿债能力越强，债权人的权益越有保障；但从公司经营角度看，过高的流动比率通常意味着公司流动资产占用资金较多，会造成公司机会成本的增加和获利能力的降低。

● 含义：公司流动资产“包含”流动负债的倍数，用以衡量公司的短期偿债能力。

● 计算公式：

流动负债流动资产流动比率

1. 流动比率

【例题 7· 多选题】如果流动比率过高，意味着企业存在以下几种可能（ ）。（职称考试 1999 年）

A 、存在闲置现金 B 、存在存货积压C 、应收账款周转緩慢 D 、偿债能力很差【例题 8· 多选题】某公司当年的税后经营利润很多，却不能偿还到期债务。为查清其原因，应检查的财务比率包括（

）。（ 1999 年）A 、资产负债率 B 、流动比率C 、存货周转率 D 、应收账款周转率E 、已获利息倍数

【例题 7· 多选题 】 【答案】 ABC

【解析】流动比率过低，表明企业可能难以按期偿还债务；流动比率过高，表明企业流动资产占用较多。

【例题 8· 多选题 】 【答案】 BCD

【解析】本题是考查短期偿债能力，所以主要的分析指标是流动比率，但流动比率可信性的影响因素是存货周转率和应收账款周转率。

2. 速动比率

● 含义：速动资产与流动负债的比率，能够更加准确、可靠地评价公司资产的流动性及偿还短期负债的能力。

其中：速动资产 = 货币资金 +短期投资 +应收账款 +应收票据 = 流动资产－存货－预付账款－待摊费用

● 一般地，速动比率保持在 1： 1 的水平，即 100% 的水平。

● 速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。

● 计算公式：

流动负债速动资产速动比率

【例题 9· 单选题】下列各项中，不属于速动资产的是（ ）。（职称考试 2008 年）

A 、应收账款 B 、其他流动资产C 、应收票据 D 、货币资金【例题 10· 单选题】企业大量增加速动资产可能导致的结果是（ ）。（职称考试 2003 年）

A 、减少资金的机会成本 B 、增加资金的机会成本

C 、增加财务风险 D 、提高流动资产的收益率

【例题 9· 单选题 】 【答案】 B

【解析】所谓速动资产，是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、待摊费用、一年内到期的非流动资产和其他流动资产等之后的余额。

【例题 10· 单选题 】 【答案】 B

【解析】增加速动资产尽管可以增加偿还债务的安全性，但却会因现金或应收账款资金占用过多而大大增加企业的机会成本。

（二）财务杠杆比率

● 含义：负债总额对资产总额的比率，反映公司全部负债（流动负债和长期负债）在公司资产总额中所占的比率。

1. 负债比率（资产负债率）

● 该比率越高，表明公司偿还债务的能力越差，反之，则偿还能力越强。

● 通常，资产负债率不应高于 50% ；当资产负债率大 100% 时，表明公司资不抵债。

● 计算公式：

资产总额负债总额负债比率

2. 股东权益比率

● 含义：所有者权益与资产总额的比率，衡量股东投入资本在全部资本中所占的比重 。

● 股东权益比率与负债比率是从两个不同侧面反映公司的长期财务状况。二者之间的关系： 股东权益比率 + 负债比率 = 1

● 股权比率越大，负债比率就越小，公司的财务风险也越小。

● 计算公式：

资产总额股东权益股东权益比率

● 权益乘数 ※

◎ 股东权益比率的倒数，即资产总额相当于股东权益的倍数。

◎ 该比率用来衡量公司的财务风险，权益乘数越大，表明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小，公司的财务风险就越大。

◎ 计算公式：

股东权益负债总额

股东权益负债总额股东权益

股东权益资产总额

乘数权益

1

3. 产权比率 / 负债与股东权益比率

● 含义：负债总额与股东权益的比率，反映公司所有者权益对债权人权益的保障程度。

● 该比率越低，表明公司的长期偿债能力越强，债权人贷款的安全程度越有保证，公司的财务风险越小。

● 计算公式：

股东权益负债总额负债与股东权益比率

4. 利息保障倍数

● 含义：公司一定时期息税前利润与利息费用的比率，主要用于分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。

● 该比率至少应大于 1 ，否则公司能就不能举债经营。

● 计算公式：

利息费用利息费用税前收益

利息费用息税前收益利息保障倍数

● 这一比率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高；如果利息保障倍数较低，则说明公司的利润难以为支付利息提供充分保障，就会使公司失去对债权人的吸引力。

● 考核标准：从连续几年计算的利息保障倍数中选择最低的会计年度考核。

五、增长能力分析五、增长能力分析

分析指标：1.可持续增长率2.销售增长率3.总资产增长率4.利润增长率5.股东权益增长率

可持续增长能力分析可持续增长能力分析

1.总资产收益率2.负债利率3.负债资本与股权资本的比率4.股利支付率

净收益增长能力分析净收益增长能力分析

净资产收益率股利支付率）（净资产收益率留存收益比率净收益增长率

1

股利支付率 = 现金股利 / 净收益

股权资本负债资本

债成本税后负

收益率总资产

收益率总资产

ROE

可持续增长率影响因素

杜邦财务比率评价指标框架杜邦财务比率评价指标框架

税前收益净收益

股东权益资产总额

息税前收益税前收益

资产总额销售收入

销售收入息税前收益

股东权益净收益

收益率净资产

经营利润率 总资产周转率

总资产收益率

×

财务成本比率 权益乘数×

财务杠杆乘数

税收效应比率

所得税税率）（财务杠杆乘数总资产收益率应比率税收效

乘数权益

本比率财务成

周转率总资产

利润率营经

率益收股东权益

-1

即：

综合指标：净资产收益率影响因素分解公式综合指标：净资产收益率影响因素分解公式

① 总资产收益率（经营利润率×总资产周转率） —— 综合反映了公司投资和经营决策对总体盈利能力的影响 ● 提高公司销售利润率途径：提高销售收入或降低各种成本费用； ● 分析总资产周转率需要进一步分析资产结构及质量等。

② 财务杠杆乘数（财务成本比率×权益乘数） ——反映了公司筹资政策对总体盈利能力的影响 ● 公司负债越多，财务成本比率就越小，反之亦然； 如果公司全部为股权筹资，则财务成本比率等于 1 。 ● 公司负债越多，权益乘数越大，反之亦然。

净资产收益率的影响因素分解净资产收益率的影响因素分解

③ 税收效应比率 ——反映税收对股权收益的作用

所得税税率税前收益

所得税税率税前收益税前收益税后收益

应比率税收效

1)1(

●

● 税率越高，这一比率越小，公司股权收益率就越低。

六、市场价值比率六、市场价值比率 （一）每股收益

● 含义：税后收益扣除优先股股息后的余额与发行在外的普通股股数的比率，反映普通股的获利水平。 它是衡量上市公司盈利能力最常用的财务分析指标。

● 每股收益越高对投资者越有吸引力，公司的财务形象越好 。

● 计算公式：

普通股股数优先股股息税后收益

每股收益

（二）市盈率

● 含义：上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，反映投资者对上市公司每股净收益愿意支付的价格。

● 一般来说，经营前景良好、很有发展前途的公司的股票市盈率会趋于上升，该比率越高说明公司未来的成长潜能高；反之，发展机会不多、经营前景暗淡的公司，其股票的市盈率处于较低的水平，此时公司的风险很大。

● 计算公式：普通股每股收益普通股每股市价

市盈率

● 如果公司未来各年的收益不变，市盈率也可作为回收最初投资所需要的时间（年数）。

（三）市场价值与账面价值比率

● 含义：上市公司普通股每股市价与每股账面价值的比率。

● 该比率是衡量公司经营情况的一种非常粗略的指标。 这个比率越高，市场价值相对账面价值就越大。

每股账面价值每股市价

账面价值比率值与价场市

● 计算公式：

（四）经济利润 (EVA-Economic Value Added ，经济附加值 )

● 含义：将公司利润与资本成本相配比，来衡量公司为股东所创造的价值，是以价值为基础的评价指标。

其中： NOPAT—— 经过调整后的税后净经营利润 IC—— 公司期初投资成本，包括股权资本投入和债权资本投入，反映企业经营所占用的资本额WACC—— 加权资本成本＝股权资本比例 × 股权资本成本 ＋债权资本比例 × 债权资本成本

● 当 EVA大于零时，表明公司运用资产获取的收益超过了投入资本成本，增加了股东的价值。

● 计算公式：WACCICNOPATEVA

☆ 使用财务比率分析中应注意以下几个问题：

◇ 财务比率的有效性：参考价值

◇ 财务比率的可比性：类似的会计程序、会计方法

◇ 财务比率的相关性：同经济决策相关

◇ 财务信息的可靠性：真实客观

◇ 财务比率的比较方式：与谁比、比什么

第三节 现金流量与风险分析第三节 现金流量与风险分析

一、现金流量表分析

二、财务危机预警分析

一、现金流量表分析一、现金流量表分析（一）现金流量影响因素与调整

现金流量表和资产负债表的关系

★ 现金流量表的分析对象： 分析对象 = 期末现金及现金等价物 - 期初现金及现金等价物

★ 根据资产负债表的平衡式分析影响现金净流量的因素

资产 = 负债 + 股东权益

现金＋非现金流动资产＋非流动资产

流动负债＋长期负债

现金 = 流动负债＋长期负债＋股东权益—非现金流动资产－非流动资产

股本＋资本公积＋盈余公积＋留存收益

净收益＋年初未分配利润－提取法定的公积金－应付利润（股利）

现金净流量的影响因素现金净流量的影响因素

现金流量表与利润表的关系

（二）现金流量比率分析（二）现金流量比率分析

1．收益质量分析

（ 1 ）销售现金比率——反映公司通过销售获取现金的能力

（ 2 ）每股经营现金净流量——反映每股发行在外的普通股所平均占有的现金流量，实质上是作为每股收益支付保障的现金流量

（ 3 ）现金收益比率 ——反映公司本期经营活动产生的现金净流量与净收益之间的比率关系

销售收入经营现金净流量销售现金比率

普通股股数经营现金净流量

每股经营现金净流量

净收益经营现金净流量

现金收益比率

2．财务弹性分析

▼ 上述三个指标越大，说明公司用经营活动创造的现金流量满足公司的资本支出、支付利息、发放股利的能力越强。

（ 1 ）现金流量适合比率——反映经营活动现金满足主要现金需求的程度

现金股利之和存货增加年资本支出近年经营现金净流量近

适合比率现金流量

、、5

5

（ 2 ）现金再投资比率——反映有多少现金用于资产更新和公司发展

投资总额利息股利经营现金净流量

投资比率再金现

（ 3 ）现金股利保障倍数——反映公司现金股利支付能力

每股现金股利每股经营现金净流量

保障比率现金股利

3 ．流动性分析

流动负债经营现金净流量

负债比率现金流动

利息费用所得税利息费用经营现金净流量

保障倍数现金利息

到期债务本息经营现金净流量

偿付比率到期债务

（ 2 ）现金利息保障倍数——反映公司现金流入量与利息支付之间的关系

（ 1 ）现金流动负债比率——体现公司资产的流动性及债务的偿还能力

（ 3 ）到期债务偿付比率——衡量公司到期债务本金及利息可由经营活动创造的现金来支付的程度。

4 ．现金流量结构百分比分析

以现金流入量作为 100% ，分别计算经营活动、投资活动和筹资活动现金流入量、流出量占现金流入总额的比重，分别反映公司现金的来源与用途，以便分析公司现金流入量与流出量的匹配程度。

现金流量分析现金流量分析

1 、现金流量的结构分析流入结构分析流出结构分析流入流出比分析

2 、盈余质量分析3 、筹资与支付能力分析

22 、盈余质量分析、盈余质量分析

盈余现金比率 = 经营现金净流量 / 净利润再投资比率 = 经营现金净流量 / 资本性支出

33 、筹资与支付能力分析、筹资与支付能力分析

外部融资比率 = （经营性应付项目增减净额 +筹资现金流入量） / 现金流入量总额强制性现金支付比率 = 现金流入总额 / （经营现金流出量 +偿还 债务本息付现）到期债务本息偿付比率 = 经营现金净流量 / （本期到期债务本金 + 现金利息支出）现金偿债比率 = 经营现金净流量 / 长期债务总额

综合分析法综合分析法

（一 )含义：综合指标分析，就是将营运能力、偿债能力、获利能力和发展能力等诸方面的分析纳入一个有机的整体之中，全面地对企业经营状况、财务状况进行揭示与分析。

（二 )综合财务指标体系的建立应具备三个基本要素：1 、指标要素齐全适当；2 、主辅指标功能匹配；3 、满足多方信息需求。（三）方法杜邦分析法改进的杜邦分析法综合评分法

综合分析综合分析 -- 杜邦分析法杜邦分析法

杜邦分析法就是利用各个主要财务比率指标之间的内在联系来综合分析企业财务状况的方法。二、杜邦分析法的意义所有者权益报酬是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，是杜邦系统的核心。销售利润率实际上反映了公司的净利润与销售收入的关系提高销售利润率，一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用。可以分析公司成本费用的结构是否合理，这样有利于进行成本费用分析，加强成本控制。分析流动资产与非流动资产的结构是否合理。资产的流动性体现了公司的偿债能力，也关系到公司的获利能力。

公司的获利能力涉及到公司经营活动的方方面面。通过杜邦分析图，在调查研究的基础上，可以鉴别和判明公司生产经营中的各种问题，及时采取措施，加以改进，

提高公司的经济效益。

传统杜邦财务分析体系的局限性传统杜邦财务分析体系的局限性

3 、传统杜邦财务分析体系的局限性：（ 1 ）计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配：

总资产是全部资金提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。

（ 2 ）没有区分经营活动损益和金融活动损益。（ 3 ）没有区分有息负债与无息负债。

改进的财务分析体系改进的财务分析体系

—— 与传统财务分析体系的区别

改进的资产负债表的基本等式与主要概念 改进的资产负债表的基本等式与主要概念

基本等式：净经营资产 = 净金融负债 +股东权益其中：净经营资产 = 经营资产－经营负债净负债（净金融负债） = 金融负债－金融资产 注：区分经营资产与金融资产、经营负债与金融负债的主要标志是有无利息。现金、短期权益性投资列入金融资产；应收项目、长期权益性投资列入经营资产；

与传统分析体系的主要区别 与传统分析体系的主要区别

（ 1 ）区分经营资产和金融资产。区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息。如果能够取得利息，则列为金融资产。（ 2 ）区分经营负债和金融负债。划分经营负债与金融负债的一般标准是有无利息要求。应付项目的大部分是无息的，将其列入经营负债；如果是有息的，则属于金融活动，应列为金融负债。

调整利润表的基本等式与主要概念 调整利润表的基本等式与主要概念

基本等式：净利润 = 经营利润－净利息费用其中：经营利润 =息税前经营利润 ×（ 1－所得税率）净利息费用 = 利息费用 ×（ 1－所得税率）

与传统分析体系的主要区别 与传统分析体系的主要区别

（ 1 ）区分经营活动损益和金融活动损益。金融活动的损益是净利息费用，即利息收支的净额。除金融活动损益以外的损益，全部视为经营活动损益。（ 2 ）经营活动损益内部，可以进一步区分主要经营利润、其他营业利润和营业外收支。主要经营等于销售收入减去销售成本及有关的期间费用，是最具持续性和预测性的收益；其他营业利润，包括资产减值、公允价值变动和投资收益，它们的持续性不宜判定；营业外收支不具持续性，没有预测价值。（ 3 ）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。

调整资产负债表与利润表调整资产负债表与利润表

根据以上基本等式重新编制调整资产负债表与利润表；

改进分析体系的核心公式改进分析体系的核心公式

改进分析体系的核心公式

净财务杠杆净利息率净经营资产利润率净经营资产利润率股东权益净债务

净债务净利息

股东权益净债务

净经营资产经营净利润

股东权益净债务

净债务净利息

股东权益净经营资产

净经营资产经营净利润

股东权益净利息

股东权益经营净利润

股东权益净利率

1

权益净利率的驱动因素分解权益净利率的驱动因素分解

权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆。 权益净利率的驱动因素分解： 各影响因素对权益净利率为动的影响程度，可使用连环代替法测定。

杠杆贡献率的分析杠杆贡献率的分析

杠杆贡献率 = （净经营资产利润率 - 净利息率） × 净财务杠杆 = 经营差异率 × 净财务杠杆

综合评价法综合评价法各种财务比率分别反映了企业会计报表中各项目之间的对比关系。但是，每项财务比率只能反映某一方面的情况，为获得一个总的认识，可以运用指数法计算一个综合指数，其程序如下：（ 1 ）选择用于评价企业财务状况的财务指标（ 2 ）根据各项财务比率的重要程度确定其标准评分值，即重要性系

数（ 3 ）确定各项比率指标的标准值（ 4 ）计算企业在一定时期各项比率指标的实际值（ 5 ）计算出各项财务比率的实际值与标准值的比率（ 6 ）计算出各项财务比率的实际得分

二、财务危机预警分析二、财务危机预警分析

（一）财务危机的概念及表现形式

1. 财务危机（财务困境）的概念 ◆ 公司目前的现金流量无法支付应付义务； ◆ 公司资产不足以支付目前与未来的债务； ◆ 在某一时点，公司的流动资产不足以满足刚性契约的需求； ◆ 公司拖欠优先股股利、拖欠债务、破产

2. 财务危机的表现形式

▲ 支付困难▲ 破产（一种极端形式）

（二）财务危机预测模型

2. 根据选用变量多少不同分类：

● 单变量预警分析

● 多变量预警分析

1. 根据所用的信息类型不同分类：

● 财务指标信息类模型

● 现金流量信息类模型

● 市场收益率信息类模型

● 单变量预警分析

财务比率财务危机前平均财务比率

财务危机公司 财务健全公司

净营运资本 / 总资产累积留存收益 / 总资产息税前利润 / 总资产股权资本市场价值 / 负债总额销售收入 / 总资产

- 6.1%

- 62.6%

- 31.8%

40.1%

150.0%

41.4%

35.5%

15.4%

247.7%

190.0%

单一变量预测表

▼ 含义：运用单一变量的变化趋势进行财务危机预警分析，以判断公司是处于何种状况（财务危机或财务健全）。

▼ 比弗的单变量财务危机预警模型

比弗（ Berver,1966 ）抽取了 1954年至 1964年间的 79家破产公司作为样本，并逐一选择了产品相同、资产规模相近的样本公司，然后将这些样本公司在财务危机前数年的财务比率作为判别指标，利用二分类检定法（ Dichotomous Classification Test） ,按年度将样本公司的财务比率从大到小进行了排列，以便从中寻找一个使错误百分比最低的临界点。

分析见图 2-11至 2-15

图 2-11 现金流量 / 负债总额 图 2-12 净利润 / 总资产

图 2- 13 营运资本 / 总资产 图 2- 14 流动比率

图 2- 15 总负债 / 总资产

威廉 . 比弗的研究结果发生财务危机的公司在主要流动资产项目分布上具有下列特点：

（ 1 ）财务危机公司有较少的现金，但有较多的应收账款；

（ 2 ）财务危机公司的存货一般较少；

（ 3 ）当把现金和应收账款加在一起列入速动资产和流动资产中时，财务危机公司与无财务危机公司之间的差异就被掩盖了。

5C5C 评估法评估法 ::

1. 品格（信用状况）2. 经营者品格的好坏同债权人关系密切3. 能力（营运能力、偿债能力、获利能力）4. 资金（资本结构、权益乘数、资产负债）5. 抵押品情况

●多变量预警分析

▼ 含义：利用两个或两个以上的财务比率的共同变化的结果进行财务预警分析和判断。

▼ “ Z-Score”模型

◇ 20世纪 60年代，美国的 Edward.Altman 经过大量的实证考察和分析研究，选择了 5 种基本财务比率，并根据判别函数，为每一种比率确定了其对公司破产的影响程度（即各种比率的系数），建立了预测公司破产的基本模型。

多变量预警分析多变量预警分析

◇ “Z-Score”模型表达式

54321 999.0006.0033.0014.0012.0 XXXXXZ

其中：

Z ：判别函数值

X1 = (净营运资本／资产总额 )×100%

X2 =(留存收益／资产总额 )×100%

X3 =( 息税前收益／资产总额 )×100%

X4 =(普通股和优先股市场价值总额／负债账面价值总额 )×100%

X5 = 销售收入／资产总额

◇ “Z-Score”模型应用

判断公司破产的临界值（切割值） “ Z-Score” ： 2.675

A．如果公司的 Z＞ 2.675 ，表明公司的财务状况良好，发生破产的可能性较小；

B．如果公司的 Z ＜ 2.675 ，则表明公司存在破产的危机。

一般来说，公司的“ Z-Score” 越低，破产的可能性越大；反之亦然。

◇ “Z-Score”模型修正

■ 1983年， Altman 对“ Z-Score”模型修正如下：

4321 05.172.626.356.6 XXXXZ

其中：

Z ：判别函数值

X1 = (净营运资本／资产总额 )×100%

X2 =(留存收益／资产总额 )×100%

X3 =( 息税前收益／资产总额 )×100%

X4 =( 股东权益总额／负债总额 )×100%

■ “Z-Score”模型修正具体应用

判断公司破产的临界值（切割值） “ Z-Score” ： 2.6 和 1.1

A．如果公司的 Z＞ 2.6 ，表明公司的财务状况良好

B．如果公司的 Z ＜ 1.1 ，则表明公司破产几乎不可避免。

实践表明，破产公司的“ Z-Score” 一般低于 2.6左右。