What’s new? Our view

� 3Q 호실적에 이어 4Q 역시 종속법인發 실적개선 기대

� '17년 소비환경은 유통업체의 원가경쟁력이 중요한 시기

� 인플레이션의 도래, 이마트가 누릴 수 있는 세 가지 옵션

� (1)객단가 반등, (2)객수 회복, (3)PL상품 비중 확대

'16.4분기 전망: 기분 좋은 마무리 [별도] 할인점 기존점 매출은 3Q(+1.4%) 대비 신장세 확대

예상. 트레이더스는 신규점(하남점 포함 2개) 효과로 전체 매출 증가율이 3Q 수준 상회할 것으로 보

이며 올해 OPM 개선 흐름 감안 시 4Q 이익률 2% 상회 추정. 이마트몰은 20% 이상의 성장세 지속

해 올해 연 매출 8천억원 초중반 수준 달성 전망. [연결] 연결 영업이익 개선폭은 3Q 대비 확대될 것.

이마트(별도)의 실적 개선과 더불어 주요 종속법인들의 영업손익이 대폭 회복될 것으로 기대. 신세계

조선호텔과 신세계푸드 등 非유통업 부문의 적자 축소가 4Q 이익 개선폭의 절반 이상 견인할 전망

'17년 소비환경: 인플레이션 시대의 도래 지난 수 년간 국내 물가 수준은 크게 변하지 않은 상황.

'12년 이후 생활물가 상승률은 1% 밑돌고 있으며 장바구니 물가의 핵심 요소인 신선식품 물가 역시

'12년을 기점으로 2년 연속 하락한 수준. 그러나 최근 나타나고 있는 신선식품 가격 상승 흐름이 '17

년 소비환경에 의미 있는 영향 미칠 것으로 판단. 농가생산가격의 반등과 수년 간 하락을 거듭한 현재

가격 수준을 감안하면 향후 신선식품군 가격 흐름은 안정화 또는 점진적 우상향 추세 예상. 신선식품

을 원재료로 하는 식품군 전반의 물가 상승이 장바구니 부담을 급격히 확대될 가능성도 상존. 주류, 음

료 등 올해 나타나고 있는 일부 가공식품의 출고가 인상은 이러한 전망을 뒷받침하는 사례

연간전망: 난세(亂世)에 되살아나는 경쟁력 신선식품 비롯한 생활물가 반등 나타날 경우 생필품 매

출 비중이 큰 이마트에게 세 가지 측면의 긍정적인 효과 예상. (1)생활물가 인상에 따른 객단가 상승

또는 (2)가격경쟁력 제고에 기인한 객수 회복 그리고 (3)대체재로 PL 상품 매출 증가 시 마진 개선.

물가 인상 국면에서는 가격 인하가 곧 경쟁력이라고 여겨졌던 최근의 흐름에서 벗어나 가격 유지가 경

쟁력이 되는 소비환경이 조성될 것으로 예상. 이마트는 객단가나 객수 회복에 따른 기존점 성장률의

개선 또는 PL상품 매출 확대에 따른 수익성 개선 등 어떤 쪽으로든 수혜를 누릴 수 있는 경쟁력 보유

투자의견 BUY 유지, 목표주기 220,000원으로 상향 조정 이마트의 목표주가는 (세후)배당수익을

제외한 '17년 예상 지배주주순이익에 적정배수 15.0배 적용 후 삼성생명 지분가치(30% 할인) 합산하

여 도출([표 1]). 물가 및 금리 인상 시 실질소득 감소와 주거비 부담 증가 등 소비여력 축소 우려가

상존하나 동시에 국내 1위 유통업체인 이마트의 축적된 원가 경쟁력이 부각될 수 있는 환경으로 판단

소매/유통

투자의견: BUY (M)

목표주가: 220,000원 (U)

주가 (11/21) 181,000원

자본금 1,394억원

시가총액 50,455억원

주당순자산 250,718원

부채비율 100.21

총발행주식수 27,875,819주

60일 평균 거래대금 190억원

60일 평균 거래량 115,295주

52주 고 217,500원

52주 저 153,500원

외인지분율 47.54%

주요주주 이명희 외 3 인 28.06%

주가수익률 (%)

1개월 3개월 12개월

절대 8.4 15.3 (16.8)

상대 12.1 20.6 (15.8)

절대(달러환산) 3.7 8.6 (19.0)

0

20

40

60

80

100

120

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

14.11 15.5 15.11 16.5 16.11

이마트

KOSPI 대비 상대수익률(최근2년)

(원) (%)

Company Report 2016.11.22

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F

매출액 13,154 13,640 14,768 15,702

영업이익 583 504 534 581

지배주주귀속 순이익 290 455 330 363

증가율 -37.9 56.8 -27.4 9.8

PER 22.6 13.8 15.3 13.9

PBR 0.9 0.9 0.7 0.6

EV/EBITDA 10.4 11.1 9.0 8.3

ROE 4.3 6.5 4.5 4.6

자료: 유안타증권

이마트 (139480) 2017년 전망: 모든 길은 이마트로 통한다

분기실적

(십억원)

4Q16E

전년동기대비

(%)

전분기대비

(%)

컨센서스

컨센서스대비

(%)

매출액 3,650 9.8 -9.5 3,657 -0.2

영업이익 117 39.3 -45.6 104 12.2

세전계속사업이익 73 1,214.7 -63.2 72 1.6

순이익 53 흑전 -64.2 51 4.5

영업이익률(%) 3.2 +0.7 %pt -2.1 %pt 2.8 +0.4 %pt

순이익률(%) 1.5 흑전 -2.2 %pt 1.4 +0.1 %pt

자료: 유안타증권

이마트 (139480)

2

■ '16.4분기 전망 - 기분 좋은 마무리

[별도] 이마트 + 트레이더스 > 백화점

지난 3분기 이마트가 시장 기대치를 웃도는 호실적을 발표한 이후 이러한 실적 개선 흐름이 지속적

으로 이어질 수 있을지에 대해 시장의 관심이 커지고 있다. 사실 오프라인 대형마트에 대한 중장기

적 전망은 여전히 부정적이며 지난 4~5년간 기존점 매출 성장 회복세가 지속적으로 이어진 적이

없다는 점을 감안하면 일시적인 반등으로 여기는 것도 무리가 아니다. 그러나 이마트의 경우 적어

도 올해의 마무리는 기분 좋게 할 수 있을 것으로 전망한다.

지난 10월 기록한 할인점 기존점 성장률(+4.4%)은 주말 영업일수 差(+1일)와 전년 기저(추석

직후 10월초 소비절벽)를 감안해도 좋은 실적임에 틀림없다. 11월은 하루 부족한 주말 영업일수의

영향으로 소폭의 역신장이 불가피할 것으로 보이나 12월은 전년의 부진(SSSG -5.4%)이 상당했

다는 점에서 4분기 누적 기준 할인점 매출은 3분기(SSSG +1.4%) 대비 신장세가 확대될 것으로

전망한다. 트레이더스는 하남점(9월 오픈)을 포함한 신규점(2개) 효과로 4분기 매출 성장세가 3분

기 대비 확대될 것으로 보이며 수익성(OPM) 역시 올해 내내 1%p 에 가까운 개선 흐름을 이어왔

다는 점에서 비수기임에도 불구하고 4분기 이익률은 2%를 상회할 것으로 예상한다. 지난 해 2%에

불과했던 트레이더스의 수익성이 올해 3% 수준까지 개선되면서 이익 비중 증가에 따른 전사 마진

희석 효과를 꾸준히 줄여가는 모습이다. 이마트몰은 4분기 역시 20% 이상의 성장세를 이어가며

올해 매출 규모를 약 8천억원 초중반 수준까지 확대할 것으로 보이는 바 '17년 연간 매출액 1조원

은 무난히 달성할 것으로 판단한다.

[연결] 이마트의 개선 < 종속법인의 회복

이마트의 연결 영업이익 개선 흐름은 3분기 대비 4분기에 더욱 확대될 것으로 전망한다. 앞서 언급

한 이마트(별도)의 실적 개선과 더불어 주요 종속법인들의 영업손익 회복 규모가 대폭 확대될 것으

로 보이기 때문이다. 신세계조선호텔과 신세계푸드 등 非유통업(호텔업) 부문의 적자 축소가 4분기

영업이익 개선폭의 절반 이상을 견인할 것으로 예상한다.

신세계조선호텔의 호텔사업부는 지난 3분기 24억원의 흑자를 기록하며 전년 메르스 여파에서 회복

되는 모습을 보였다. 4분기는 성수기 특수로 웨스틴조선(서울, 부산)과 포포인츠 모두 이익 규모가

확대될 것으로 기대한다. 면세사업부는 인천공항점 적자 확대(비수기 진입 및 임차료 증가) 가능성

을 감안해도 전년 4분기 105억원의 손실을 기록한 김해공항점의 영업종료 효과로 가장 큰 폭의 영

업이익 개선을 보일 것으로 예상한다. 올해 2분기를 기점으로 완연한 턴어라운드 국면에 접어든 신

세계푸드는 4분기 역시 그룹사 공급물량 확대와 외식사업부 출점 등에 힘입어 흑자전환을 넘어 3

분기 영업이익 규모를 뛰어넘는 양호한 실적을 기록할 것으로 전망한다.

SSM 법인의 경우 기업형슈퍼마켓 시장 환경이 여전히 녹록지 않은 탓에 구조적인 개선 기미는 아

직 보이지 않으나 지난 2분기 적자법인(에스엠) 흡수합병을 기점으로 점진적이나마 적자폭 축소를

이어온 바 4분기 역시 이러한 효과가 이어질 것으로 판단한다. 8개 점포가 남아있는 중국법인은 지

난 해 폐점을 단행한 이후 분기당 적자 규모가 약 50억원 수준으로 안정화되어 올해 연간 영업적

자는 '15년 대비 140억원 정도 줄어든 210억원 수준에서 마무리가 가능할 것으로 보인다.

Company Report

3

[그림 1] 이마트 4 분기 (연결)실적 개선의 법인별 기여分 전망 [그림 2] 김해공항점 영업종료로 '15.4 분기 대비 영업적자 대폭 축소 전망

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터 자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

[그림 3] 신세계푸드의 턴어라운드 흐름 지속 예상(흑자전환) [그림 4] 에스엠 법인 흡수합병('16.5 월) 이후 영업적자 축소 흐름 지속

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터 자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

[그림 5] 중국법인(8개 점포) 분기당 영업적자 약 50억원 수준으로 안정화 [그림 6] 가맹점 출점에 따른 매출 확대에도 적자규모 유지로 영업이익률 개선 중

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터 자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

32.9

12.1 8.9 8.2

2.0 0.7 0.1

0

10

20

30

40

전체

(연결

)

이마

트(별

도)

조선

호텔

신세

계푸

드

SS

M

해외

법인

위드

미

(십억원) '16.4분기 영업이익 개선구조 세부전망(전년대비 영업이익 증가 규모)

-1.9 -2.6 0.0

2.7

-0.5 0.9

2.4 3.2

-7.0 -7.7

-9.1

-12.9

-8.3

-0.8 -3.2 -4.5

-14.0

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E

(십억원) 신세계조선호텔 사업부별 영업손익

면세사업부

호텔사업부

4.6 5.1

0.6

-1.7

0.7

8.0

6.1 6.5

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E

(십억원) 신세계푸드 (연결)영업손익 추이 및 전망

-4.2

-0.1 0.3

-6.4 -4.9

-0.9 0.2

-6.2

-2.2

-1.1 -0.5

-1.8

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E

(십억원) SSM 부문 법인별 영업손익 추이 및 전망

에스엠

에브리데이리테일

-11.1

-13.5

-3.3

-7.2

-4.5 -5.6 -5.4 -5.5

-1.6 -1.5

-1.0 -1.0

-15.0

-12.0

-9.0

-6.0

-3.0

0.0

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E

(십억원)해외법인 영업손익 추이 및 전망

베트남

중국

-5.5 -5.8

-6.2

-8.7 -8.4 -8.4

-7.7

-8.6 -40%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E

(십억원) 이마트위드미(편의점) 영업손익 추이 및 전망

영업이익(좌)

OPM(우)

이마트 (139480)

4

■ 연간전망 - 난세(亂世)에 되살아나는 경쟁력

인플레이션 시대의 도래

올 한 해 이마트의 MVP 라고 할 수 있는 트레이더스는 '17년에도 그 성장세를 이어갈 것으로 전망

한다. 현재 계획상 내년은 트레이더스 출점(3개)만 예정되어 있는 것으로 보인다. 올해 오픈한 하

남점까지 포함하면 '17년은 10개의 기존점에 4개의 신규점이 더해지는 구조로 높은 기존점 신장세

지속과 신규점 효과까지 더해져 연간 약 1.5조원의 매출액을 달성할 수 있을 것으로 전망한다. 수

익성(OPM) 개선 추이를 감안하면 영업이익 증가율은 외형 성장률을 상회할 것으로 보이며 '18년

을 기점으로 트레이더스의 이익 규모가 전사(별도) 이익의 10% 수준까지 증대될 것으로 예상한다.

할인점의 경우 '17년 출점의 부재로 기존점 회복에 신규점(6개) 매출이 더해졌던 올해와 달리 신

규점 효과를 기대하기 쉽지 않은 상황이다. 그러나 올해 대비 기존점 성장률의 구조적인 회복세가

나타날 수 있다는 점에 주목해야 한다는 판단이다. 인플레이션 시대가 도래하면 국내 1위 유통업체

이마트의 경쟁력이 부각될 것으로 예상한다.

지난 3년간 소비자물가(CPI) 추이를 보면 전반적인 물가 수준은 크게 변하지 않았다. 유가 등 단

기 변동 요인을 배제한 근원물가 증가율은 2% 수준에 머물고 있으며 소비생활을 보다 밀접하게 반

영하는 생활물가지수 상승률은 '12년 이후 1%를 밑돌다가 지난해는 심지어 마이너스를 기록했다.

특히 장바구니 물가의 핵심 요소인 신선식품 물가는 '12년을 기점으로 2년 연속 큰 폭의 하락세를

보였다. 이는 농가판매가격 하락에 기인한 것으로 보인다. 농가판매가격지수는 지난 3~4년간 주요

구성요소인 곡물과 청과물 가격 하락세가 이어진 탓에 아직 '12년 수준도 회복하지 못한 상태이다.

근래 국내 평균 기온의 전반적인 상승과 마른 장마의 지속 등으로 일부 채소류를 제외한 상당 수의

농작물에 우호적인 환경이 나타난 것으로 보인다. 이러한 양호한 작황이 농산물 재배량 증가와 가

격하락으로 이어진 덕분에 소비자의 장바구니 물가에도 영향을 미친 것으로 판단된다.

[그림 7] 인플레이션보다 디플레이션이 우려됐던 과거 [그림 8] 2012년 이후 신선식품 가격 하락세 지속

자료: 통계청, 유안타증권 리서치센터 자료: 통계청, 유안타증권 리서치센터

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

(% YoY) 소비자물가지수(CPI)의 항목별 증감률 추이

총지수

농산물 및 석유류 제외지수(근원)

생활물가지수

110.7

97.8

102.9

117.5

113.8

80

85

90

95

100

105

110

115

120

신선식품 관련 물가지수 추이

신선식품(PPI)

신선식품(CPI)

농가판매가격지수

Company Report

5

최근 3분기를 기점으로 나타나고 있는 신선식품 가격 상승은 폭염에 따른 채소류 가격 급등이 주요

원인이나 그 외에도 과실류까지 가격 상승의 기미를 보이고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 실제

로 지난 9월 신선식품지수는 전년대비 20.5% 증가해 5년 7개월 만에 가장 높은 수준을 기록하며

전체 물가(CPI)의 1%대 상승을 이끌었다. 직전월(8월)과 비교해도 한 달 사이 15.4%나 오른 것

이다. 10월 상승률은 15.4%로 9월 대비 소폭 낮아졌으나 역시 1%대 물가상승률 견인에 일조한

것으로 보인다. 농가생산가격의 반등과 수년 간 낮아진 가격 수준 등을 고려하면 향후 신선식품군

가격 흐름은 안정화 또는 점진적 우상향 추세를 보일 것으로 예상된다.

추가적으로 올해 상반기 종종 언급된 라니냐(La Nina) 현상까지 나타날 경우 아직까지 하락세를

보이고 있는 곡물 가격 마저 대폭 오를 수 있다는 점에서 신선식품은 물론 이를 원재료로 한 식품

군 전반의 물가 상승으로 장바구니 부담이 급격히 확대될 가능성도 배제할 수 없다. 주류, 음료 등

올해 나타나고 있는 일부 가공식품의 출고가 인상은 이러한 변화의 물꼬를 트기에 충분해 보인다.

[그림 9] 최근 신선식품 가격 급등으로 장바구니 물가 부담 확대 [그림 10] 인플레이션 시대의 서막

자료: 통계청, 유안타증권 리서치센터 자료: 통계청, 유안타증권 리서치센터

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

-5

0

5

10

15

20

25

'15.1 '15.5 '15.9 '16.1 '16.5 '16.9

(%)(%)

신선식품 및 생활물가지수 증감율 추이

신선식품(좌, %YoY)

생활물가(우, %YoY)

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

(%) 소비자/생산자물가지수 증감율

CPI(전기대비) CPI(전년대비)

PPI(전기대비) PPI(전년대비)

이마트 (139480)

6

[별도] 가려졌던 가격경쟁력의 부각

매년 이마트 할인점의 (기존점)매출 회복 가능성은 꾸준히 제기되어 왔다. '15년에는 주말 의무휴

업 점포 증가효과의 소멸로 반등을 기대했으며 올해는 세월호 참사('14년), 메르스 사태('15년) 등

연이은 소비심리 위축으로 낮아질 대로 낮아진 매출 기저에 따른 회복 흐름을 예상했다. 그러나 결

과적으로 보면 이러한 외부환경(규제 및 소비심리) 보다는 인구구조, 소비패턴 변화 등으로 오프라

인 대형마트의 객수 및 객단가가 감소하는 구조적인 둔화가 더 큰 문제였던 것으로 여겨진다.

이런 부정적인 전망이 '17년을 기점으로 달라지기를 기대하는 것은 분명 무리가 있다. 온라인은 물

론 오프라인 내 경쟁 유통채널의 급부상으로 객수 하락 가능성은 여전히 유효하며 '동가홍상(同價

紅裳)'이 아닌 '동상저가(同裳低價; 같은 치마면 낮은 가격)'가 고착화된 상황에서는 객단가 회복도

녹록지 않아 보인다. 그러나 과거와 달리 2017년 달라질 수 있는 부분은 앞서 언급한 인플레이션

특히, 신선식품을 비롯한 생활물가의 반등이 나타날 경우 생필품 비중이 매출의 상당 부분을 차지

한다는 점에서 이마트에게 세 가지 측면의 긍정적인 효과가 나타날 수 있다는 것이다.

(1)생필품 가격 인상에 따른 객단가 상승 또는 (2)가격경쟁력 제고에 기인한 객수 회복으로 기존

점 성장률 회복 가능성이 그 어느 때보다 높을 것으로 전망한다. 그리고 (3)가성비 높은 PL 상품

매출 확대로 인한 마진 개선 등 그간 부각되지 못한 이마트의 원가 관리(절감) 능력이 가시적으로

드러날 수 있다고 판단이다. 최근 몇 년간 신선식품을 중심으로 한 생필품 가격 하락세가 이마트의

객단가 감소에 일부분 영향을 미쳤을 것으로 보인다는 점에서 향후 객단가 하락세의 안정화 또는

증가 반전도 가능할 것으로 기대한다. 대기업 유통업체로서 물가 인상분을 소비자에게 즉각 전가하

기 쉽지 않을 경우에도 경쟁 채널 대비 가격 경쟁력을 보일 수 있다는 점에서 온/오프라인을 통한

객수 회복이 나타날 공산이 크다. 결국 이마트 입장에서는 객단가나 객수 그 어느 쪽으로든 회복

효과를 누릴 수 있을 것이다. 최근 배춧값 폭등으로 포장김치 판매가 급증한 것에서 볼 수 있듯이

신선식품 가격 상승 시 대체재로 가공식품의 소비 수요가 증가하는 양상을 보이며 원가 상승으로

가공식품 가격 역시 상승이 불가피하다는 점에서 높은 가성비를 자랑하는 PL 상품의 매력도는 점

차 부각될 것으로 예상한다. 즉, 이마트는 객단가나 객수 회복에 따른 기존점 성장률의 개선 또는

PL 상품 매출 확대에 따른 수익성 개선 등 다양한 측면에서 수혜를 기대할 수 있는 경쟁력을 보유

했다는 판단이다. 2017년 인플레이션 시대의 모든 길은 이마트로 통할 것이다.

[그림 11] 지속적인 객수 하락에 객단가 감소까지 더해져 할인점 부진 지속 [그림 12] 생필품 중심 유통채널 특성상 생활물가(장바구니 물가)와 밀접한 흐름

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터 자료: 통계청, 유안타증권 리서치센터

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

'16.1

0

(%) 이마트(할인점) 기존점 성장률

(※ 객수 및 객단가로 구분)

객단가(YoY)

객수(YoY)

할인점SSSG-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

'16.1

0

(%)장바구니 물가와 할인점 객단가 증감율 비교

이마트 객단가(YoY)

생활물가지수(YoY)

Company Report

7

물가(원가)가 크게 변하지 않는 구간에서의 가격경쟁력은 가격 인하라는 유통업체의 자발적 마진

축소로 유지됐으나 물가 상승이 시작되면 원가 관리 즉, 구매력이 중요해질 수 밖에 없다. 가격 인

하가 곧 경쟁력이라고 여겨졌던 최근 몇 년간의 흐름에서 벗어나 가격 유지가 곧 경쟁력이 되는 소

비환경이 조성될 것으로 판단한다. 원가 관리를 통한 가격 경쟁력은 아직까지 대형 유통업체들이

상당히 유리한 위치에 있다는 점을 간과해서는 안 된다. 오프라인 할인점 중심의 이마트가 직면한

구조적인 난관은 여전히 남아있으나 그간의 부진 원인 중 하나가 대형 유통업체로서 축적해온 경쟁

력을 발휘하기 쉽지 않았던 저물가 구조였다는 점을 고려할 필요가 있다. '17년 소비시장은 인플레

이션의 촉발로 훨씬 치열한 경쟁이 예상되는 바 이마트가 그간 축적해온 노하우(후레시센터 및 CA

저장기술, 미트센터 등)가 원가경쟁력이라는 결실을 맺을 수 있을 것으로 판단한다.

[연결] 가장(家長)이 이끌고 가족이 밀어주는 실적

'17년은 종속법인들의 실적 개선 규모가 '16년과 비교해 더 큰 폭으로 확대될 시기이며 그 선두에

는 신세계푸드가 있을 것으로 판단한다. 이마트, 트레이더스 등 핵심 채널은 물론 편의점(이마트위

드미), 티커머스(신세계티비쇼핑), SSM(에브리데이리테일) 등 그룹 내 유통채널 전반에 대한 매출

이 발생하면서 급격한 성장 흐름을 이어갈 것으로 예상한다. 외식브랜드의 경우 스타필드로 대표되

는 그룹의 쇼핑몰 확대 전략에 힘입어 지속적인 출점으로 동반성장이 가능할 것으로 보인다. 계열

사 합병은 물론 신규 식품 제조업체의 인수도 이어지고 있어 제품군 다양화를 통한 매출증대 및 수

익성 개선효과 역시 꾸준히 지속될 것으로 전망한다. 신세계푸드는 상대적으로 보수적인 당사의 이

익 전망치를 감안해도 내년 이마트 연결 영업이익 개선폭의 20% 가까이를 기여할 것으로 보인다.

중국 법인은 연말 점포 폐점 효과로 영업적자 규모는 꾸준히 줄어들 것으로 보인다. '17년 말까지

임차기간이 만료되는 2개의 점포를 폐점할 예정으로 내년 말 중국 내 매장 수는 6개까지 줄어들

것으로 보인다. 영업적자 규모 역시 올해 약 210억원 수준에서 '17년 130억원 수준으로 80억원

가량 축소될 것으로 전망한다. 베트남 법인의 매출 확대에 따른 고정비 부담 감소로 점진적인 적자

폭 축소가 이어질 경우 '17년 해외법인 영업이익 회복 규모는 약 90억원 수준으로 전체 연결 영업

이익 개선폭의 19% 수준을 담당할 것으로 보인다.

경쟁사들의 연이은 호실적에도 불구하고 아직 부진한 면모를 보이고 있는 편의점(이마트위드미)은

매출 성장에 따른 고정비 부담 감소와 더불어 점포 수 증가로 본사(가맹본부) 공급 물품이 증가하

고 있어 점포 수 증가와 매출 성장 그리고 영업적자 축소가 동반하여 나타날 것으로 전망한다. 4분

기 김해공항점 영업종료 효과로 상당한 적자폭 축소가 기대되는 신세계조선호텔의 경우 사업권 획

득 초반 높은 임차료가 우려됐던 인천공항점이 오히려 서울시내 면세점 대비 비용 부담이 낮게 느

껴지는 상황이다. 상대적으로 경쟁 강도가 낮은 부산점(시내) 역시 영업면적 확장 효과가 하반기를

기점으로 나타나고 있어 호텔사업부를 포함해 '17년 양호한 실적 흐름을 이어갈 것으로 전망한다.

지난 3분기 호실적은 가장(家長, 이마트)이 끌고 가족(종속법인, 연결이익 증가분(이하 기여도)의

35.5%)들이 뒤에서 밀어준 결과였다면 이번 4분기는 이마트의 부단한 노력이 이어지는 가운데 종

속법인의 영업적자가 대폭(기여도 63.2%) 줄어드는 '아빠 힘내세요' 구간이 될 것으로 예상한다.

그리고 2017년은 가장(기여도 47.2%)과 가족들(기여도 52.8%)이 모두 힘을 합치는 시기라는 점

에서 이마트에게 분명 의미 있는 한 해가 될 것으로 예상한다.

이마트 (139480)

8

[그림 13] 2017년 이마트 (연결)실적 개선의 법인별 기여分 전망 [그림 14] 신세계그룹 '내재화' 전략의 최대 수혜, 신세계푸드 호실적 지속 예상

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터 자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

[그림 15] 중국 점포 추가 폐점에 따라 영업적자 규모 지속적으로 축소 가능 [그림 16] 가맹점 확대에 따른 매출 증가로 영업적자 규모 점진적 축소 예상

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터 자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

[그림 17] 호텔사업부의 안정적인 이익과 면세사업부의 빠른 적자 축소 [그림 18] SSM사업부 구조조정 효과 나타날 경우 점진적인 적자 축소 기대

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터 자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

46.9

22.2

9.3 8.9 6.9 6.2 2.9

0

10

20

30

40

50

전체

(연결

)

이마

트(별

도)

신세

계푸

드

해외

법인

위드

미

조선

호텔

SS

M

(십억원) 2017년 연간 영업이익 개선구조 세부전망(전년대비 영업이익 증가 규모)

135.1

370.7

674.5

1,004.9

-26.2 -33.1 -26.2 -11.5

1,058개

1,708개

2,308개

2,908개

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2015 2016E 2017E 2018E

(개점)(십억원) 이마트위드미 점포수 및 실적 전망

매출액(좌)

영업이익(좌)

점포 수(우)

-35.1

-21.0

-13.2

-8.8

8개

7개

6개 6개

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

2015 2016E 2017E 2018E

(개점)(십억원)중국법인 점포 수 및 영업손익 추이

영업이익(좌)

점포 수(우)

8.7

21.3

30.6

35.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2015 2016E 2017E 2018E

(십억원)(십억원) 신세계푸드 연간 (연결)실적 추이 및 전망

매출액(좌)

영업이익(우)

-36.7 -16.8 -10.5 -2.5

-1.7 6.0 5.8 7.2

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

2015 2016E 2017E 2018E

(십억원) 신세계조선호텔 사업부별 영업손익

호텔사업부 면세점(인천) 면세점(부산) 면세점(김해)

※ 호텔사업부

※ 면세사업부

-10.4 -11.8

-8.9 -7.5

-5.6

-18.0

-15.0

-12.0

-9.0

-6.0

-3.0

0.0

2015 2016E 2017E 2018E

(십억원) SSM 부문 법인별 영업손익 추이 및 전망

에스엠

에브리데이리테일

Company Report

9

[표 1] 이마트 목표주가 상향 조정 - PER Valuation

구분 단위 변경 전 변경 후 비고

2017년 지배주주귀속순이익(E) (십억원) 308.7 347.2 연결기준, 삼성생명 배당금(약 210억원) 차감

Target Multiple (배) 15.0 15.0 하단의 [그림 19] 참조

적정 영업가치 (십억원) 4,631.2 5,207.6

보유 지분가치 (십억원) 868.7 955.1 삼성생명 지분가치(11/21 종가기준) 30% 할인 적용

합산 적정 기업가치 (십억원) 5,499.9 6,162.7

발행주식 수 (천 주) 27,876 27,876 보통주 기말 발행주식의 총수

적정 주당가치 (원) 200,000 220,000

현재주가 (원) 181,000 11/21 종가

상승여력 (%) 21.5

자료: 유안타증권 리서치센터

[그림 19] 과거 5 개년 이마트의 12 개월 FWD PER 추이

자료: Quantiwise, 유안타증권 리서치센터

[참고] 이마트의 주요 영업용 자산 장부가 현황('16 년 3 분기말 기준) - 연결기준

(십억원) 구분 토지 건물 합계

이마트 이마트(할인점) 3,198.3 2,854.9 6,053.1

트레이더스 364.1 288.3 652.4

에브리데이리테일 이마트 에브리데이 32.8 26.8 59.6

신세계조선호텔 웨스틴조선호텔(서울,부산) 152.1 53.0 205.1

중국법인 이마트(시산점) 25.0 37.6 62.6

베트남법인 이마트(고밥점) 29.8 19.7 49.5

3,802.0 3,280.2 7,082.3

주: 영업용 설비 중 일부 업무용 자산은 제외

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

13.5 14.1 13.7

16.8

14.3

10.2 10.7 11.5

12.4 11.2

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(배) 이마트 12M FWD PER 추이

12M FWD PER

MAX

min

이마트 (139480)

10

[표 3] 이마트 분기실적 추이 및 전망 - 별도기준 (단위: 십억원, %)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2016E 2017E 2018E

총매출액 3,361.0 3,139.7 3,698.7 3,375.3 3,543.1 3,336.5 3,924.0 3,609.9 13,574.7 14,413.5 15,313.3

기존사업(할인점) 2,852.4 2,626.9 3,107.1 2,771.9 2,915.0 2,675.4 3,153.7 2,813.5 11,358.4 11,557.7 11,756.8

신사업 508.6 512.8 591.6 603.4 628.1 661.1 770.2 796.4 2,216.4 2,855.8 3,556.5

이마트몰 194.8 200.2 212.1 219.1 233.8 240.2 254.5 263.0 826.2 991.5 1,140.2

트레이더스 270.0 267.7 327.4 331.5 341.6 368.1 463.1 480.7 1,196.7 1,653.5 2,205.5

기타 43.8 44.8 52.1 52.7 52.7 52.7 52.7 52.7 193.4 210.8 210.8

순매출액 2,914.5 2,666.1 3,181.3 2,905.8 3,096.2 2,863.7 3,395.4 3,098.5 11,667.6 12,453.8 13,196.5

매출총이익 861.5 815.6 958.3 860.9 901.5 857.4 1,006.6 909.2 3,496.4 3,674.7 3,869.3

기존사업(할인점) 772.2 727.7 853.5 755.3 792.1 743.8 869.5 769.4 3,108.7 3,174.8 3,241.2

신사업 89.3 87.9 104.8 105.7 109.5 113.6 137.1 139.8 387.7 499.9 628.1

이마트몰 41.0 40.9 45.6 47.9 48.5 49.3 54.7 57.4 175.4 210.0 242.6

트레이더스 46.2 44.9 56.5 55.1 58.3 61.6 79.7 79.6 202.7 279.1 374.7

기타 2.1 2.1 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 9.6 10.8 10.8

영업이익 188.6 66.1 228.0 137.4 178.3 75.6 241.3 147.2 620.1 642.3 658.7

기존사업(할인점) 193.2 67.9 223.5 138.9 180.0 73.2 230.0 143.8 623.5 626.9 614.4

신사업 -4.6 -1.8 4.5 -1.5 -1.7 2.4 11.3 3.4 -3.4 15.4 44.3

이마트몰 -12.5 -9.4 -8.6 -9.7 -12.7 -8.9 -7.8 -9.1 -40.2 -38.4 -32.7

트레이더스 7.3 6.9 12.1 7.2 9.9 10.2 18.0 11.4 33.5 49.6 72.8

기타 0.6 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 3.4 4.2 4.2

수익성(%)

GPM 25.6 26.0 25.9 25.5 25.4 25.7 25.7 25.2 25.8 25.5 25.3

OPM 5.6 2.1 6.2 4.1 5.0 2.3 6.1 4.1 4.6 4.5 4.3

성장성(%)

총매출액 4.7 3.7 6.1 8.5 5.4 6.3 6.1 7.0 5.8 6.2 6.2

기존사업(할인점) 1.9 1.3 4.1 4.8 2.2 1.8 1.5 1.5 3.1 1.8 1.7

신사업 24.2 18.1 18.0 29.8 23.5 28.9 30.2 32.0 22.4 28.8 24.5

이마트몰 30.6 19.9 23.6 25.2 20.0 20.0 20.0 20.0 24.7 20.0 15.0

트레이더스 26.0 20.7 17.0 37.0 26.5 37.5 41.4 45.0 24.9 38.2 33.4

기타 -4.8 -1.1 4.4 9.8 20.4 17.5 1.1 0.0 2.2 9.0 0.0

매촐총이익 4.2 2.8 6.7 7.7 4.6 5.1 5.0 5.6 5.4 5.1 5.3

영업이익 -2.8 -30.9 6.4 9.7 -5.5 14.4 5.8 7.1 -1.5 3.6 2.5

기존사업(할인점) -1.0 -30.3 5.4 9.1 -6.9 7.8 2.9 3.5 -1.3 0.5 -2.0

신사업 적지 적지 98.6 적지 적지 흑전 148.8 흑전 적지 흑전 187.6

이마트몰 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

트레이더스 92.1 86.5 57.1 89.3 35.9 48.2 49.1 58.4 76.3 48.0 46.9

기타 30.2 24.9 17.7 -4.7 68.3 56.8 0.0 0.0 12.8 23.8 0.0

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

Company Report

11

[표 4] 이마트 분기실적 추이 및 전망 - 연결기준 (단위: 십억원, %)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2016E 2017E 2018E

총매출액 4,089.2 3,941.4 4,566.5 4,185.1 4,357.2 4,240.5 4,922.1 4,560.8 16,782.2 18,080.7 19,519.8

(1)유통업 3,767.2 3,576.1 4,169.0 3,805.4 4,002.2 3,853.8 4,490.0 4,132.8 15,317.7 16,478.8 17,749.6

이마트(별도) 3,361.0 3,139.7 3,698.7 3,375.3 3,543.1 3,336.5 3,924.0 3,609.9 13,574.7 14,413.5 15,313.3

SSM(에브리데이리테일) 257.3 261.9 270.0 246.7 264.8 273.9 286.4 262.8 1,035.9 1,087.9 1,146.5

이마트위드미 54.0 88.8 113.4 114.4 106.4 166.7 204.0 197.4 370.7 674.5 1,004.9

해외법인(중국&베트남) 67.8 55.0 55.7 37.9 56.9 45.6 44.5 31.6 216.4 178.6 160.6

(2)호텔업 406.8 450.6 490.0 464.3 441.8 474.0 519.9 514.6 1,811.6 1,950.3 2,118.6

신세계조선호텔 159.4 187.7 203.4 188.4 164.5 181.7 205.5 204.7 738.9 756.4 830.6

신세계푸드 245.6 260.8 282.4 271.7 273.1 288.1 310.3 305.7 1,060.5 1,177.2 1,271.3

매출총이익 1,001.8 980.1 1,129.2 1,012.9 1,086.2 1,033.0 1,212.7 1,095.4 4,124.1 4,427.3 4,718.7

영업이익 156.0 47.0 214.6 116.7 157.0 60.7 232.8 130.7 534.2 581.2 640.4

(1)유통업 168.3 49.7 213.8 116.1 162.0 64.1 232.9 131.0 547.9 590.0 626.8

이마트(별도) 188.6 66.1 228.0 137.4 178.3 75.6 241.3 147.2 620.1 642.3 658.7

SSM(에브리데이리테일) -4.9 -0.9 0.2 -6.2 -4.0 -0.5 0.3 -4.6 -11.8 -8.9 -7.5

이마트위드미 -8.4 -8.4 -7.7 -8.6 -8.0 -6.6 -4.7 -6.9 -33.1 -26.2 -11.5

해외법인(중국&베트남) -6.1 -7.1 -6.4 -6.5 -4.2 -4.3 -4.1 -4.7 -26.1 -17.3 -12.9

(2)호텔업 -11.0 -2.5 -7.0 -7.3 -12.8 -11.2 -7.9 -8.0 -27.8 -40.0 -17.7

신세계조선호텔 -8.8 0.1 -0.8 -1.3 -3.4 -2.2 0.5 0.5 -10.8 -4.6 4.7

신세계푸드 0.7 8.0 6.1 6.5 7.1 7.5 8.1 7.9 21.3 30.6 35.6

세전이익 162.8 24.8 199.2 73.2 163.9 40.0 210.5 87.0 460.0 501.4 564.4

지배주주순이익 120.3 9.3 147.8 53.0 118.5 28.9 152.3 62.9 330.3 362.6 408.2

수익성(%)

GPM(연결) 24.5 24.9 24.7 24.2 24.9 24.4 24.6 24.0 24.6 24.5 24.2

OPM(연결) 3.8 1.2 4.7 2.8 3.6 1.4 4.7 2.9 3.2 3.2 3.3

성장성(%)

총매출액 7.8 8.0 10.0 10.5 6.6 7.6 7.8 9.0 9.1 7.7 8.0

(1)유통업 6.1 5.5 7.6 10.0 6.2 7.8 7.7 8.6 7.3 7.6 7.7

이마트(별도) 4.7 3.7 6.1 8.5 5.4 6.3 6.1 7.0 5.8 6.2 6.2

SSM(에브리데이리테일) 11.9 2.3 2.9 2.3 2.9 4.6 6.1 6.5 4.7 5.0 5.4

이마트위드미 239.7 220.5 162.9 136.7 96.8 87.7 79.9 72.6 174.4 82.0 49.0

해외법인(중국&베트남) -6.1 1.6 1.7 22.1 -16.0 -17.2 -20.2 -16.6 2.0 -17.5 -10.1

(2)호텔업 28.3 36.7 37.7 15.2 8.6 5.2 6.1 10.8 28.9 7.7 8.6

신세계조선호텔 52.0 75.1 73.6 16.0 3.2 -3.2 1.0 8.7 50.3 2.4 9.8

신세계푸드 16.6 18.1 19.4 13.9 11.2 10.5 9.9 12.5 17.0 11.0 8.0

매촐총이익 7.1 7.8 11.0 8.5 8.4 5.4 7.4 8.2 8.6 7.4 6.6

영업이익 -3.0 -28.5 10.9 39.3 0.7 29.2 8.5 12.0 6.0 8.8 10.2

(1)유통업 -1.5 -32.9 4.9 17.7 -3.7 29.0 8.9 12.8 0.1 7.7 6.2

이마트(별도) -2.8 -30.9 6.4 9.7 -5.5 14.4 5.8 7.1 -1.5 3.6 2.5

SSM(에브리데이리테일) 적지 적지 흑전 적지 적지 적지 47.3 적지 적지 적지 적지

이마트위드미 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

해외법인(중국&베트남) 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

(2)호텔업 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

신세계조선호텔 적지 흑전 적지 적지 적지 적전 흑전 흑전 적지 적지 흑전

신세계푸드 -85.7 56.4 861.3 흑전 968.4 -6.8 33.0 21.9 143.9 43.7 16.3

세전이익 -2.5 -93.3 32.0 1,214.7 0.7 61.3 5.7 18.8 -33.7 9.0 12.6

지배주주순이익 -0.3 -96.6 39.4 흑전 -1.4 212.1 3.0 18.8 -27.4 9.8 12.6

주: 호텔업 부문의 일부 종속법인(신세계프라퍼티) 및 기타/내부거래 미기재

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

이마트 (139480)

12

이마트 (139480) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)

결산 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 결산 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액 13,154 13,640 14,768 15,702 16,764 유동자산 1,304 1,464 1,605 1,734 1,841

매출원가 9,480 9,844 10,644 11,275 12,045 현금및현금성자산 60 63 144 198 221

매출총이익 3,673 3,796 4,124 4,427 4,719 매출채권 및 기타채권 248 294 302 316 332

판관비 3,090 3,292 3,590 3,846 4,078 재고자산 804 886 958 1,019 1,087

영업이익 583 504 534 581 640 비유동자산 12,523 13,029 13,433 13,943 14,318

EBITDA 997 938 996 1,079 1,172 유형자산 9,266 9,805 10,314 10,843 11,240

영업외손익 -159 190 -74 -80 -76 관계기업등 지분관련자산 132 454 466 473 480

외환관련손익 -24 -42 47 0 0 기타투자자산 2,317 1,938 1,848 1,848 1,848

이자손익 -101 -97 -86 -86 -86 자산총계 13,827 14,494 15,039 15,677 16,159

관계기업관련손익 -23 7 7 7 7 유동부채 3,372 3,935 3,856 3,085 3,151

기타 -12 322 -42 -1 3 매입채무 및 기타채무 1,392 1,701 1,414 1,476 1,542

법인세비용차감전순손익 424 694 460 501 564 단기차입금 599 452 285 285 285

법인세비용 132 238 125 135 152 유동성장기부채 787 1,007 998 165 165

계속사업순손익 292 456 335 366 412 비유동부채 3,395 3,320 3,269 4,169 4,027

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 361 283 387 387 387

당기순이익 292 456 335 366 412 사채 2,092 2,361 2,047 2,947 2,806

지배지분순이익 290 455 330 363 408 부채총계 6,768 7,254 7,125 7,254 7,179

포괄순이익 401 124 328 538 584 지배지분 6,908 6,986 7,640 8,133 8,672

지배지분포괄이익 400 124 325 542 588 자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237

이익잉여금 1,251 1,653 1,933 2,254 2,621

비지배지분 152 253 273 290 309

자본총계 7,060 7,239 7,914 8,423 8,980

순차입금 3,690 3,899 3,624 3,637 3,472

총차입금 3,870 4,104 3,883 3,950 3,808

현금흐름표 (단위: 십억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

결산 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 결산 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업활동 현금흐름 701 734 1,046 1,323 1,409 EPS 10,404 16,312 11,850 13,009 14,643

당기순이익 292 456 335 366 412 BPS 247,910 250,718 274,199 291,888 311,212

감가상각비 391 409 437 470 503 EBITDAPS 35,761 33,635 35,737 38,692 42,045

외환손익 26 34 -31 0 0 SPS 471,864 489,313 529,773 563,299 601,375

종속,관계기업관련손익 -20 -9 -7 -7 -7 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500

자산부채의 증감 -168 -129 128 218 219 PER 22.6 13.8 15.3 13.9 12.4

기타현금흐름 179 -27 184 275 281 PBR 0.9 0.9 0.7 0.6 0.6

투자활동 현금흐름 -958 -1,004 -920 -1,006 -907 EV/EBITDA 10.4 11.1 9.0 8.3 7.5

투자자산 0 9 -7 0 0 PSR 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3

유형자산 증가 (CAPEX) -959 -1,006 -900 -1,000 -900

유형자산 감소 24 22 6 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -22 -29 -19 -6 -7 결산 (12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

재무활동 현금흐름 250 279 74 490 269 매출액 증가율 (%) 0.9 3.7 8.3 6.3 6.8

단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익 증가율 (%) -20.7 -13.6 6.0 8.8 10.2

사채 및 장기차입금 324 216 -355 67 -142 지배순이익 증가율 (%) -37.9 56.8 -27.4 9.8 12.6

자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 27.9 27.8 27.9 28.2 28.1

현금배당 -43 -44 -50 -50 -50 영업이익률 (%) 4.4 3.7 3.6 3.7 3.8

기타현금흐름 -31 108 480 473 461 지배순이익률 (%) 2.2 3.3 2.2 2.3 2.4

연결범위변동 등 기타 -3 -6 -120 -752 -748 EBITDA 마진 (%) 7.6 6.9 6.7 6.9 7.0

현금의 증감 -10 3 80 54 23 ROIC 4.7 3.7 4.2 4.2 4.5

기초 현금 70 60 63 144 198 ROA 2.2 3.2 2.2 2.4 2.6

기말 현금 60 63 144 198 221 ROE 4.3 6.5 4.5 4.6 4.9

NOPLAT 583 504 534 581 640 부채비율 (%) 95.9 100.2 90.0 86.1 79.9

FCF -312 -371 80 140 319 순차입금/자기자본 (%) 53.4 55.8 47.4 44.7 40.0

영업이익/금융비용 (배) 4.7 4.0 4.6 5.0 5.5

주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감

자료: 유안타증권

주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

Company Report

13

PER band chart PBR band chart

이마트 (139480) 투자등급 및 목표주가 추이

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150,000

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14.11 15.05 15.11 16.05 16.11

주가

목표주가

(원)(원)

날짜 투자의견 목표주가

2016-11-22 BUY 220,000

2016-10-13 BUY 200,000

2016-09-28 BUY 221,000

2016-07-27 BUY 221,000

2016-06-29 BUY 221,000

2016-05-31 BUY 221,000

2016-04-27 BUY 221,000

2016-03-30 BUY 221,000

2016-03-14 BUY 221,000

2016-03-02 BUY 274,000

자료: 유안타증권

구분 투자의견 비율(%)

Strong Buy(매수) 2.62.62.62.6

Buy(매수) 84.984.984.984.9

Hold(중립) 12.512.512.512.5

Sell(비중축소) 0.00.00.00.0

합계 100.0

주: 기준일 2016201620162016----11111111----19191919 ※해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외

� 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 김태홍)

� 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

� 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

� 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

� 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

� 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

� Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

� 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

� 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만

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