México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio · Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados La cautela del Fed apoya a activos locales. Bonos locales con

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Expectativa de mercados

La cautela del Fed apoya a activos locales. Bonos locales con ganancias de 6-

10pb principalmente en la parte media y larga de la curva, mientras el peso ganó

1.7% a 17.19 por dólar, su mejor nivel de este año

Enfoque de inversionistas en cifras económicas. La atención regresa a los

datos como un determinante de la política monetaria después de que el Fed

mostró un sesgo menos dovish en su última junta y el BoJ sorprendió al no

incrementar el estímulo a pesar de un panorama económico más débil y la fuerte

apreciación del yen. El dólar ha caído de manera significativa, imponiendo

riesgos a otros países a través de su efecto en las condiciones financieras locales

por las monedas. Si los datos en EE.UU. siguen sorprendiendo a la baja, estos

efectos podrían exacerbarse. Por lo tanto, los datos de empleo (que han sido

caracterizados como fuertes por el Fed) serán el enfoque de los inversionistas.

Nuestros economistas esperan 220,000 plazas, por encima del consenso. Otras

cifras incluyen los índices ISM y la balanza comercial de marzo. En la Eurozona

estaremos muy pendientes de Draghi y Weidmann tras el fracaso del EUR de

debilitarse luego de las recientes medidas de estímulo, con las tensiones sobre

las políticas del ECB aumentando. También tendremos los PMI finales, prod.

industrial en España y órdenes de fábrica en Alemania. En China, los PMI

oficiales se estabilizaron y confirman la menor preocupación sobre el ritmo de

avance de la economía. También conoceremos la balanza comercial, precios al

consumidor y productor. En México esperamos que Banxico mantenga la tasa

sin cambios y muestre un sesgo de neutral a hawkish, aun esperando al Fed. En

cifras, los índices IMEF, remesas, IFB, confianza del consumidor e inflación

Renta Fija

Oferta – SHCP subastará este martes Cetes de 1, 3, y 6 meses, el Bono M de 3

años (Dic’19) y el Udibono de 3 años (Jun’19)

Demanda – Los extranjeros registraron tenencia en Bonos M de $1,636,249

millones (60% del total de la emisión) al 20 de abril. Los cortos sobre el Bono

M Dic’24 se ubicaron en $5,640 millones de $3,420 millones previos

Indicadores técnicos – Diferencial Dic’24- UST de 10 años cerró sin cambios

respecto a la semana previa en 393pb, cercano a su PM de 12 meses en 389pb

Tipo de cambio

Posición técnica y flujos –Netos cortos del peso subieron a US$ 555 millones a

pesar de fuertes ventas del USD frente a otras monedas. Los fondos de inversión

compraron EM por tercera semana al hilo, aunque más moderado

Indicadores técnicos – La curva de vols. implícitas cayó 14pb en promedio a lo

largo de todos los plazos. Creemos que el USD/MXN podría intentar el

psicológico de 17.00 por dólar tras romper con un importante soporte técnico en

17.20 pesos por dólar

Banorte-Ixe Estrategia México

2 de mayo 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]

Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]

Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Renta Fija Dinámica de mercado…………………pg. 2 Oferta.…………………………………...pg. 3 Demanda……………………………..…pg. 4 Indicadores técnicos………………..…pg. 6 Recomendaciones………………….....pg. 8

Tipo de cambio Dinámica de mercado……………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos………….....…...pg. 11 Recomendaciones………………...….pg. 13

Recomendaciones Renta Fija Recomendamos reducir exposición en

bonos ante valuación actual y aguardando información importante de Banxico (decisión de política monetaria) y EE.UU. (cifras de empleo)

Tipo de Cambio Reiteramos postura positiva de corto

plazo en el peso, sugiriendo tomar utilidades en caso de una baja a 17.00 por dólar

Esperamos un mayor interés de compra de dólares por debajo de 17.20 por dólar

Rango semanal estimado entre 16.90-17.40 pesos por dólar

Documento destinado al público en general

2

Renta Fija – Dinámica de mercado Ganancias en bonos mexicanos siguiendo el desempeño de los Treasuries en

EE.UU. El mercado de renta fija local terminó con un rally de 6pb en promedio

en la parte media y de 10pb en los bonos de largo plazo, además de un mayor

aplanamiento, en línea con nuestras expectativas. En este contexto el Bono M

Dic’24 finalizó en 5.76% (-6pb) y el Mar’26 en 5.86% (-6pb)

Desempeño - Bonos M Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)

Fecha de Vencimiento

Rendimiento 29/Abr/16

Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

Jun'16 3.79 1 29

Dic'16 3.95 -5 31

Jun'17 4.04 0 10

Dic'17 4.07 -2 3

Jun'18 4.48 8 0

Dic'18 4.66 7 -12

Dic'19 4.96 4 -27

Jun'20 5.13 10 -29

Jun'21 5.33 8 -38

Jun'22 5.53 9 -37

Dic'23 5.74 10 -31

Dic'24 5.82 13 -28

Mar’26 5.92 12 -33

Jun'27 6.08 14 -34

May'29 6.23 14 -32

May'31 6.38 15 -28

Nov’34 6.51 14 -31

Nov'36 6.54 12 -35

Nov'38 6.61 15 -30

Nov'42 6.64 15 -30

Fecha de Vencimiento

Rendimiento 11 29/Abr/16

Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

3 meses (3x1) 4.13 0 54

6 meses (6x1) 4.21 0 49

9 meses (9x1) 4.33 6 47

1 año (13x1) 4.42 3 47

2 años (26x1) 4.65 6 21

3 años (39x1) 4.90 11 9

4 años (52x1) 5.15 14 -8

5 años (65x1) 5.38 15 -16

7 años (91x1) 5.77 17 -26

10 años (130x1) 6.14 19 -25

20 años (260x1) 6.81 22 -21

Fuente: Bloomberg

Fuente: Valmer

Bonos M – Curva de rendimientos %

Bono M de referencia de largo plazo Dic’24 %

Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

0 2 4 6 8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

30

22-Abr-16

29-Abr-16

Años1a 5a 10a 20a 30a

1-May-15

4.3

4.8

5.3

5.8

6.3

6.8

7.3

7.8

8.3

ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16

3

Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico

subastará Cetes de 1, 3, y 6 meses, el Bono M de 3 años (Dic’19) y el Udibono

de 3 años (Jun’19)

Esperamos una demanda relativamente positiva, reflejando los cambios en

los montos de emisión por parte de la SHCP, con una mayor demanda por

el Bono M vs el Udibono. A pesar de bajos niveles de breakevens de inflación,

es probable que el mercado mantenga una mayor preferencia por el Bono M

Dic’19 que por el Udibono Jun’19 toda vez que continuamos en el periodo

estacional deflacionario (2T16). Por otra parte, los resultados pudieran reflejar

de una manera gradual los cambios en montos de emisión. Más detalles en

“Reducción de montos de emisión de la SHCP sin sorpresas” <pdf>, publicada

el viernes pasado

Subastas de valores gubernamentales (3 de mayo 2015) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 2T16*

Fecha de

Vto. Tasa cupón

% Monto a

subastar1 Tasa

previa2

Cetes

1m 2-Jun-16 - - 5,500 3.76

3m 4-Ago-16 - - 9,500 3.83

6m 27-Oct-16 - - 11,000 3.88

Bono M

3a 11-Dic-19 5.00 7,500 5.06

Udibono

3a 13-Jun-19 4.00 750 2.09

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico

1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD

Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes

D

Abr-05 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Abr-12 1, 3 y 6 meses 20 años (Nov'34)

5 años

Abr-19 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

Abr-26 1, 3, 6 y 12 meses 30 años (Nov'42) 30 años (Nov'46)** 5 años

May-03 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

May-10 1, 3 y 6 meses 10 años (Mar'26)

5 años

May-17 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

May-24 1, 3, 6 y 12 meses 20 años (Nov'34) 30 años (Nov'46) 5 años

May-31 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Jun-07 1, 3 y 6 meses 30 años (Nov'42)

5 años

Jun-14 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

Jun-21 1, 3, 6 y 12 meses 10 años (Mar'26) 30 años (Nov'46) 5 años

Jun-28 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada.

Bono M de 3 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda

Udibono de 3 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda

Fuente: Banxico Fuente: Banxico

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

3.5

3.7

3.9

4.1

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5.1

5.3

5.5

nov-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 feb-16

Tasa Demanda

0.0

1.0

2.0

3.0

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0.5

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1.5

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3.0

nov-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 feb-16

Tasa Demanda

https://www.banorte.com/cms/casadebolsabanorteixe/analisisyestrategia/estrategiasemanalrentafija/20160429_SHCP_Recompras.pdf

4

Renta Fija - Demanda Tenencia de extranjeros en Cetes alcanza nuevo mínimo una vez más. La

exposición se localizó en $307,048 millones (43.2% del total de la emisión) al

20 de abril desde $344,138m la semana anterior. El 19 de abril tocó su nivel

más bajo desde julio de 2012 alcanzando $306,305 millones (43.2%). Su

mínimo en 2015 fue $375,097m con máx. de $639,499m (62.7%)

… mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia

se ubica en $1,636,249 millones (60% del total de la emisión), de $1, 617,386

millones previos y $1,570,773 millones (60.5%) como máximo en 2015

Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de

inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67%

del total emitido) y Bondes D (48%)

Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de$5.8 billones, % del total

Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.7 billones, % del total


Cetes12%

Bondes D21%

Udibonos4%

Bonos M47%

Bonos IPAB16%

Bancos2%

Inversionistas extranjeros

60%

Inversionistas institucionales

21%

Otros locales17%

Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista

Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 20/abr/16

Cetes 711 43% 10% 14% 3% 5% 24%

Bondes D 1,194 0% 7% 39% 2% 6% 45%

Udibonos 235 9% 45% 6% 15% 2% 22%

Bonos M 2,727 60% 15% 4% 2% 2% 17%

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico

Total en

Circulación

% del monto total en circulación

Inv.

ExtranjerosAfores

Soc. de

inv.

Compañías

de seguros

Bancos

localesOtros

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

Miles de millones de pesos

20/abr/16Semana

AnteriorDiferencia 31/dic/15 Diferencia

Cetes 307.0 344.1 -37.1 451.8 -144.7

Bondes D 1.9 1.9 0.0 2.4 -0.5

Udibonos 21.5 22.0 -0.5 21.7 -0.2

Bonos M 1,636.2 1,617.4 18.9 1,555.1 81.2


Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

% del total emitido

20/abr/16Semana

AnteriorDiferencia 31/dic/15 Diferencia

Cetes 43.2% 46.5% -3.3% 51.8% -8.6%

Bondes D 0.2% 0.2% 0.0% 0.2% 0.0%

Udibonos 9.1% 9.4% -0.2% 9.6% -0.5%

Bonos M 60.0% 59.5% 0.5% 59.5% 0.5%


Fecha de

Vencimiento

Monto en

Circulación

Bancos

locales

Inv.

Extranjeros

Afores y Soc.

de InversiónOtros

Jun'16 103,015 1% 40% 25% 34%

Dic'16 123,628 4% 76% 4% 16%

Jun'17 110,093 2% 68% 10% 20%

Dic'17 172,364 1% 64% 6% 29%

Jun'18 204,632 9% 58% 8% 24%

Dic'18 264,095 3% 65% 7% 26%

Dic'19 141,323 7% 48% 15% 30%

Jun'20 125,902 1% 51% 12% 36%

Jun'21 224,796 12% 66% 5% 17%

Jun'22 111,425 0% 76% 17% 7%

Dic'23 94,236 1% 73% 19% 7%

Dic'24 248,984 0% 72% 17% 11%

Mar'26 60,710 6% 65% 21% 8%

Jun'27 89,854 1% 63% 31% 5%

May'29 98,826 1% 62% 34% 3%

May'31 141,319 1% 41% 48% 11%

Nov'34 81,213 5% 16% 75% 4%

Nov'36 65,238 2% 31% 58% 9%

Nov'38 106,265 1% 51% 42% 6%

Nov'42 151,007 0% 63% 32% 4%

Total 2,718,927 3.3% 59.7% 20.1% 16.9%

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista

Millones de pesos y %, información al 14/Abr/16

5

Demanda – Formadores de mercado Cortos totales sobre bonos aumentan con mayor incremento sobre el belly

de la curva. La posición corta de Banxico se ubicó en $63,653 millones de

$62,150 millones la semana anterior

Posición técnica sobre Dic’24 se mantuvo estable durante abril. Los niveles

sobre el instrumento de 10 años se ubicaron en 5,640 millones de 3,420 millones

previos. Durante 2015 promediaron $5,024 millones vs. los 4,631 millones

observados en 2014; acumula un promedio de 4,991 durante este año

Posiciones cortas en el Bono M Dic’24 Millones de pesos

Posiciones cortas en el Bono M Nov’42 Millones de pesos


Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento Total en Circulación al

29-Abr-16 29-Abr-16 28-Abr-16 22-Abr-16 1-Abr-16

Máximo 6 meses

Mínimo 6 meses

Jun’16 100,245 0 0 2,355 2,256 8,346 0

Dic’16 126,960 9,794 9,494 10,565 9,608 18,814 7,015

Jun’17 110,371 2,398 582 1,471 0 3,844 0

Dic’17 171,153 11,885 12,205 12,806 13,577 22,257 3,753

Jun’18 205,480 848 44 0 0 5,789 0

Dic’18 265,192 1,789 341 2,271 2,066 8,633 0

Dic’19 141,019 48 0 78 2,477 6,130 0

Jun’20 124,183 962 1,244 1,307 1,939 9,832 80

Jun’21 234,089 1,786 578 0 7,504 14,222 0

Jun’22 112,038 3,157 3,689 3,526 3,913 7,824 537

Dic’23 94,530 575 389 513 590 3,219 14

Dic’24 252,596 5,640 4,920 3,420 5,369 11,057 1,115

Mar’26 64,105 8,815 8,265 7,661 4,014 8,815 0

Jun’27 90,216 1,587 440 253 307 3,981 0

May’29 99,215 227 201 611 12 3,422 0

May’31 140,556 2,753 2,757 2,381 1,568 5,213 0

Nov’34 81,639 426 491 1,237 129 1,688 0

Nov’36 64,883 2,483 2,397 2,308 2,199 2,872 0

Nov’38 105,873 1,318 1,299 1,394 1,090 3,944 342

Nov’42 157,072 7,165 6,640 7,991 5,315 8,761 1,002

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15 ene-16

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 ago-15 ene-16

6

Renta Fija – Indicadores técnicos Continúa reduciéndose el carry ajustado por cobertura de FX en Cetes.

Spreads entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes en -36pb de -96pb, 3

meses -31pb de -45pb, 6 meses en -25pb de -20pb y 1 año en -4pb de -1pb

La curva mexicana continúa descontando 50pb de alzas para este

aguardando el comunicado de política monetaria de Banxico este jueves.

Las tasas locales siguen reflejando el sesgo hawkish que han mostrado algunos

miembros de la Junta de Gobierno de Banxico, el cual pudiera presentarse

nuevamente en el comunicado de política monetaria de esta semana

Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base, usando futuros de TIIE-Mexder

Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer

Prima de riesgo se mantiene relativamente baja ante menor aversión al

riesgo aunque el espacio para mayor contracción es limitado. El diferencial

entre bonos de referencia de 10 años en México y EE.UU. se ubicó sin cambios

en relación a la semana previa en 393pb, alcanzando hasta 388pb, muy cercano

al promedio de 12 meses en 389pb

La correlación de 3 meses mantiene momento a la baja. La lectura cerró en

+21% de +38%, disminuyendo desde marzo con una marca inicial de +80%

Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años Puntos base

Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses

Fuente: Bloomberg Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward

Puntos Base

Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min

2-may-16 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses

1 mes -36 -96 -18 11 93 -96

3 meses -31 -45 7 24 87 -45

6 meses -25 -20 9 27 71 -25

12 meses -4 -1 16 19 38 -6

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg2

23

53

0

10

20

30

40

50

60

2T16 3T16 4T16

250

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350

400

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500

ene-12 ago-12 mar-13 oct-13 may-14 dic-14 jul-15 feb-16

-1.0

-0.8

-0.5

-0.3

0.0

0.3

0.5

0.8

1.0

abr-10 mar-11 feb-12 ene-13 dic-13 nov-14 oct-15

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa

Baja correlación

7

Indicadores técnicos (cont.) El sentimiento de los inversionistas mantuvo un balance positivo en

instrumentos locales, mientras el ajuste en Treasuries siguió. Los mercados

han permanecido sumamente sensibles al desempeño del crudo, el cual hiló 4

semanas al alza. Asimismo, un Fed menos dovish a lo esperado y la decepción

del BoJ resultó en tasas norteamericanas presionadas al alza en abril

Continuaron corrigiéndose los diferenciales entre IRS y Bonos M, después

del reciente rally que ha encarecido las valuaciones en la curva. El

diferencial de 2 años aumentó de 59pb a 61pb y el de 10 años de 21pb a 22pb

Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base

Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base

Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg

Las expectativas de inflación de corto plazo mantienen niveles bajos, no

obstante el carry negativo continuará durante este trimestre. En este sentido,

los breakevens de corto plazo se ubicaron en 2.48% de 2.45% mientras la

métrica de 5 años en 2.69% de 2.73%

Los breakevens de mayor plazo también encuentran niveles inferiores al

objetivo de Banxico, aunque los inversionistas muestran cautela sobre estas

alternativas dado el periodo deflacionario. Inflación implícita de 10 años en

2.75% de 2.77% y en 2.79% de 2.84% para 30 años

Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

1 7 7

-1

1

-1 -5

7 3

-26

11

-12-7

11 9

23

-17

15

-18

11 6 6

-35

-19

36

-80

-60

-40

-20

0

20

40

Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr

Bono M Dic'24 Treasury 10 años

-15

5

25

45

65

85

105

ene-10 ene-11 feb-12 feb-13 mar-14 mar-15 abr-16

2 años 10 años

1.9

2.4

2.9

3.4

3.9

4.4

4.9

5.4

dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15

3 años 5 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

2.3

2.8

3.3

3.8

4.3

4.8

dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15

10 años 30 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

8

Renta Fija -Recomendaciones Recomendamos reducir exposición en bonos ante valuación actual y

aguardando información importante de Banxico (decisión de política

monetaria) y EE.UU. (empleo). A pesar de que seguimos viendo posibilidad de

mayor aplanamiento de la curva, recomendamos tomar utilidades tras el rally

reciente ya que consideramos que el espacio de apreciación está agotado, sobre

todo considerando el ajuste en los Treasuries y una fuerte compresión de los

diferenciales respecto a bonos mexicanos. Ante la valuación actual preferimos

esperar mejores niveles de entrada para el mercado de Bonos M, principalmente

en el belly largo de la curva, con los inversionistas aguardando cautelosamente

el comunicado de política monetaria de Banxico el jueves, y cifras relacionadas

al sector laboral en EE.UU. (de miércoles a viernes). Para más detalles sobre

nuestra visión de tasas de interés en México y pronósticos favor de referirse a

nuestra nota “Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 2T16” <pdf>,

publicada el 19 de abril de 2016

http://www.casadebolsabanorteixe.com/analisis/flashes/RFyTC/Expectativas2T16.pdf

9

Tipo de cambio – Dinámica de mercado Tercera semana de ganancia para el peso. La moneda alcanzó su mejor nivel

en lo que va del año y finalizó 1.7% más fuerte en 17.19 por dólar

USD en su peor nivel desde mayo 2015. De acuerdo con el índice amplio de

Bloomberg y perdiendo frente a todo el G10 excepto el AUD, destacando la

fortaleza del yen que se apreció 5% a 106.50 por dólar

Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano

Rendimiento de divisas Respecto al dólar %

Cierre al 29/04/16

Cambio diario1

(%)

Cambio semanal1

(%)

Cambio mensual1

(%)

20161 (%)

Mercados emergentes Brasil USD/BRL 3.44 1.5 3.7 5.8 15.2

Chile USD/CLP 660.45 0.0 1.2 3.2 7.3

Colombia USD/COP 2,849.97 0.9 3.4 7.3 11.4

Perú USD/PEN 3.29 -0.3 -0.6 2.7 3.9

Hungría USD/HUF 272.42 0.7 1.5 2.0 6.6

Malasia USD/MYR 3.90 -0.2 -0.1 2.3 10.0

México USD/MXN 17.19 0.5 1.7 0.9 0.1

Polonia USD/PLN 3.82 1.6 2.0 -1.4 2.8

Rusia USD/RUB 64.74 0.0 2.8 5.4 13.1

Sudáfrica USD/ZAR 14.23 0.4 1.1 6.6 8.7

Mercados desarrollados

Canadá USD/CAD 1.25 0.1 1.0 4.3 10.4

Gran Bretaña GBP/USD 1.46 0.0 1.5 1.6 -0.8

Japón USD/JPY 106.41 1.6 5.1 5.9 13.0

Eurozona EUR/USD 1.15 0.9 2.0 1.4 5.4

Noruega USD/NOK 8.05 1.1 2.5 4.3 9.9

Dinamarca USD/DKK 6.50 0.9 2.0 1.6 5.7

Suiza USD/CHF 0.96 0.8 2.0 0.8 4.5

Nva Zelanda NZD/USD 0.70 0.3 1.9 1.9 2.2

Suecia USD/SEK 8.03 0.5 1.6 2.1 5.1

Australia AUD/USD 0.76 -0.3 -1.4 -0.3 4.3

1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente

frente al dólar

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

USD/MXN Últimos doce meses

USD/MXN – niveles intradía Últimos treinta días

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

En el añoSemanal

1.5

1.9

-1.4

2.0

1.6

2.0

2.0

2.5

1.0

5.1

-0.8

2.2

4.3

4.5

5.1

5.4

5.7

9.9

10.4

13.0

-15 -10 -5 0 5 10 15

GBP

NZD

AUD

CHF

SEK

EUR

DKK

NOK

CAD

JPY

1.7

2.0

-0.6

1.5

1.2

1.1

-0.1

3.4

2.8

3.7

0.1

2.8

3.9

6.6

7.3

8.7

10.0

11.4

13.1

15.2

MXN

PLN

PEN

HUF

CLP

ZAR

MYR

COP

RUB

BRL

14.2

14.7

15.2

15.7

16.2

16.7

17.2

17.7

18.2

18.7

19.2

abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-1616.9

17.1

17.3

17.5

17.7

17.9

18.1

28/3/16 4/4/16 10/4/16 15/4/16 22/4/16 28/4/16

Max 30D= 17.95

Sicológico= 18.00

Min 30D / Sicológico= 17.05 /17.00

Sicológico= 17.50

Soporte= 17.10

PM 200D / Fibonacci / Cierre 2015= 17.23 / 17.22 / 17.21

PM 150D= 17.42

Fibonacci / PM 100D= 17.74 / 17.79

Resistencia= 17.61

10

Tipo de cambio – Posición técnica y flujos Cortos en MXN se mantienen. El neto corto subió en US$ 140 millones para

finalizar en US$ 555 millones, una de las pocas con un balance negativo

Mayores cortos en dólares. La posición global siguió a la baja al cerrar en un

neto corto por US$ 3,801 millones, un nuevo mínimo desde octubre 2013. En

contraste a las semanas recientes, las compras en JPY se redujeron en US$ 484

millones, probablemente ante la incertidumbre sobre las decisiones del Fed y

BoJ. El AUD (+US$ 1,211 millones) y el EUR (+US$ 1,059 millones) fueron

de los más comprados

Entrada de flujos a EM por tercera semana consecutiva. Los fondos de

inversión compraron US$ 61 millones en EM, desacelerándose respecto a la

semana previa que mostró un fuerte incremento del apetito, sobre todo en

acciones. Esto estuvo explicado por menores entradas también en renta fija.

Todas las regiones mostraron entradas excepto Asia, aunque afectada por ventas

en acciones en el orden de US$ 138 millones. En México los flujos totales se

moderaron a US$ 25 desde 141 millones en la semana previa, aunque con

compras constantes desde mediados de marzo

Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN

Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares

Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe

Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd

Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

ene-15 may-15 sep-15 ene-16

USD/MXN

Posiciones netas (mmd)

-5.6 -4.5

-0.6

0.5 0.7 1.1

4.5

7.6

-15

-10

-5

0

5

10

15

EUR GBP MXN NZD CAD CHF AUD JPY

19-abr-16 26-abr-16

-2,500

-2,100

-1,700

-1,300

-900

-500

-100

300

700

1,100

1,500

1,900

2,300

-4,500

-3,700

-2,900

-2,100

-1,300

-500

300

1,100

1,900

2,700

3,500

4,300

abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16

Acciones

Renta Fija 366

339

271

67

163

-182

60

20

-300 -200 -100 0 100 200 300 400

Latam

Asia emergente

Europa emergente

MO y Africa

abr-27-16 abr-20-16

11

Tipo de Cambio – Indicadores técnicos Intento de romper el PM de 200 días por primera vez desde 2014. La

moneda rompió este nivel en 17.23 al cierre de la semana, señalizando un

potencial cambio de tendencia

El USD y petróleo mantienen una fuerte influencia en el mercado. En

general las correlaciones del peso con otros activos y monedas sigue elevada,

con los inversionistas muy enfocados en la política monetaria, el efecto dólar y

el de este último en petróleo. El cambio más relevante fue en la caída de la

correlación con el oro, aunque sigue alta. Ante un entorno externo más estable

estas correlaciones podrían caer más, no obstante seguimos considerando como

caso base que el amplio número de factores globales otorga poco espacio para

una baja muy significativa

Vols bajas y estables. La curva de vols. implícitas cerró modestamente abajo,

extendiendo el fuerte ajuste de la semana pasada. La caída promedio fue de

14pb, distribuida a lo largo de todos los plazos. La de un mes cayó 18pb a

11.9%, por primera vez debajo de 12% desde mediados de enero. Cabe resaltar

que el diferencial respecto al histórico regresó a negativo en -28pb, señalizando

un nivel relativamente bajo en las implícitas tras el movimiento reciente

USD/MXN – promedios móviles Últimos 120 días de operación

USD/MXN – niveles de Fibonacci Últimos doce meses


USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios

USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

14.8

15.3

15.8

16.3

16.8

17.3

17.8

18.3

18.8

19.3

nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16

. . . . .

USD/MXN= 17.1893 MA (50)= 17.6240 MA (100)= 17.7987 MA (150)= 17.4140MA (200)= 17.2274

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16

19.4448

18.3924

17.7413

17.2150

16.6888

16.0377

14.9853

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

21-ene-16 5-feb-16 20-feb-16 6-mar-16 21-mar-16 5-abr-16 20-abr-16

EUR CAD ZAR BRL HUF RUB

-0.5

-0.3

-0.1

0.1

0.3

0.5

0.7

0.9

oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16

VIX SPX Oro GSCI

12

Indicadores técnicos (cont.) Risk reversal de corto plazo en mínimos desde noviembre 2014. El sesgo de

corto plazo a favor de calls sobre puts fuera del dinero en el USD/MXN se

estabilizó, con el de un mes en 0.93 (+0.08vols) y el de tres meses en 1.50 (-

0.01vols). En términos históricos estos niveles siguen muy bajos y señalizan la

posibilidad de apuestas contra el peso en el corto plazo en caso de sorpresas

negativas, sobre todo el de 1M que se ubica 2.1σ debajo de su promedio de un

año

USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones %

USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes %


USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base

Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año


USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %

USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes


11.0

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

14.0

14.5

15.0

1M 2M 3M 6M 9M 1Y

Hoy 2 semanas1 semana 3 semanas

6

8

10

12

14

16

18

feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16

Histórica

Implícita

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16

1M

3M

-2.35

-2.15

-1.59

-1.05

-0.96

-0.74

-0.58

-0.34

-0.14

0.09

0.09

-6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

TRY

HUF

PLN

RUB

BRL

COP

KRW

MYR

MXN

ZAR

CLP

CaroBarato

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16

1M

3M

0.05

0.07

0.09

0.11

0.13

0.15

0.17

0.19

abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16

Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est.

USDMXN call > USDMXN put

13

Tipo de Cambio - Recomendaciones Menos espacio para ganancias del peso; sugerimos tomar utilidad cerca de

USD/MXN 17.00. Estimamos un rango semanal entre 16.90-17.40 por dólar.

Reiteramos nuestra postura táctica positiva en el MXN para la operación, aun

evitando fuertes posiciones direccionales. Tras el intento de rompimiento del

fuerte soporte en 17.20 y dada la favorable dinámica en los precios del petróleo,

no descartamos una extensión del movimiento hacia el psicológico de 17.00 por

dólar. De materializarse, sugerimos tomar utilidad en este último nivel e incluso

limitando un movimiento en contrasentido a 17.20 para salvaguardar las

ganancias. La decisión del Fed mostró que se mantienen preocupados por el

entorno de inflación a pesar del fuerte aumento de los breakevens, balanceando

su evaluación con menores riesgos del entorno externo. Sin embargo, creemos

que el potencial de una fuerte apreciación adicional está limitada a los niveles

actuales, creyendo que el interés por compras de dólares aumentará

gradualmente. En primer lugar, desde mediados de febrero el peso ha sido mejor

que la mayoría de EM. En segundo, los netos cortos son relativamente bajos en

US$ 555 millones, sugiriendo poco espacio para ganancias por coberturas.

Tercero, vemos una fuerte resistencia del petróleo en US$ 50 por dólar, con

muchas compañías pudiendo incrementar su producción en caso de alcanzar

dicho nivel. Con condiciones financieras laxas, no vemos un entorno ideal para

el dólar, por lo que sugeriríamos pasar a neutral en caso de toma de utilidades

USD/MXN – Pronósticos Pesos por dólar

Correlación de 30D del USD/MXN con el UST de 10 años y WTI Con base en cambios diarios

Fuente: Banorte-Ixe * Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg

Carry/vol de tres meses* y USD/MXN % y pesos por dólar, respectivamente

Índices de sorpresas económicas Pts

* Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe

16.3

16.5

16.7

16.9

17.1

17.3

17.5

17.7

17.9

18.1

18.3

18.5

18.7

sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

Pronóstico

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16

UST de 10 años WTI

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

0.17

0.19

0.21

0.23

0.25

0.27

0.29

0.31

0.33

0.35

ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16

Carry/Vol (izq.) USD/MXN (der., invertido)

-120

-70

-20

30

80

may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16

EE.UU.

Eurozona

Asia Pacífico

14

Calendario económico global Semana del 2 al 6 de mayo de 2016

Hora

Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Sáb

30 20:00 CHI PMI manufacturero abr índice -- 50.3 50.2

20:00 CHI PMI no manufacturero abr índice -- -- 53.8

Lun

2

02:55 ALE PMI manufacturero (Markit) abr (F) índice 51.9 51.9 51.9

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) abr (F) índice 51.6 51.5 51.5

07:50 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta da palabras de bienvenida en conferencia del Fed de Atlanta

08:00 BRA PMI manufacturero abr índice -- -- 46.0

08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) abr (F) índice 50.8 50.8 50.8

09:00 EUA ISM Manufacturero abr índice 51.6 51.4 51.8

09:00 MEX Remesas familiares mar mdd 2,400 -- 2,093

09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)

16:30 EUA John Williams del Fed de San Francisco habla en el panel: "Riesgo sistémico: ¿inevitable o prevenible?" en el Instituto Milken

20:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) abr índice -- 49.8 49.7

Mar

3

03:30 GRB PMI manufacturero abr índice -- 51.2 51.0

07:00 BRA Producción industrial mar % a/a -- 10.7 -9.8

09:00 MEX Reservas internacionales 29 abr mmd -- -- 177.7

09:30 EUA Loretta Mester del Fed de Cleveland modera panel en Los Angeles

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'19(3a) y Udibonos Jun'19(3a)

12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF) abr índice 51.7 -- 51.6

12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF) abr índice 51.0 -- 50.8

18:00 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta habla en el Consejo de Asuntos Mundiales en Jacksonville

EUA Venta de vehículos abr miles -- 17.3 16.5

Mié

4

02:55 ALE PMI servicios (Markit) abr (F) índice 54.6 54.6 54.6

03:00 EUR PMI servicios (Markit) abr (F) índice 53.2 53.2 53.2

03:00 EUR PMI compuesto (Markit) abr (F) índice -- 53.0 53.0

07:15 EUA Empleo ADP abr miles 205 196 200

04:00 EUR Ventas al menudeo mar % m/m -- -0.1 0.2

07:30 EUA Balanza comercial mar (F) mmd -- -41.5 -47.1

08:00 MEX Inversión fija bruta feb % a/a 4.4 4.2 0.1

08:00 MEX Consumo privado feb % a/a 7.0 -- 3.5

09:00 EUA ISM no manufacturero abr índice 55.0 54.7 54.5

09:00 EUA Ordenes de fábrica mar % m/m 0.6 0.6 -1.7

09:00 EUA Ordenes de bienes duraderos mar (F) % m/m 1.3 -- 0.8

09:00 EUA Ex transporte mar (F) % m/m 0.2 -- -0.2

17:30 EUA Neel Kashkari del Fed de Minneapolis sostiene conferencia de prensa informal en Rochester, MN

20:45 CHI PMI servicios (Caixin) abr índice -- -- 52.2

20:45 CHI PMI Compuesto (Caixin) abr índice -- -- 51.3

Jue

5

03:30 GRB PMI servicios abr índice -- 53.5 53.7

06:30 BRA Minutas de la reunión del Copom

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 30 abr miles 253 263 257

10:30 EUA James Bullard del Fed de St.Louis habla en conferencia en Santa Barbara, California

13:00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) 5 may % 3.75 3.75 3.75

18:15 EUA Bullard, Kaplan, Lockhart y Williams participan en panel sobre "Política monetaria internacional y la reforma en la práctica"

Vie

6

07:00 BRA Precios al consumidor abr % m/m -- 0.54 0.43

07:00 BRA Precios al consumidor abr % a/a -- 9.22 9.39

07:30 EUA Nómina no agrícola abr miles 220 200 215

07:30 EUA Tasa de desempleo abr % 5.0 5.0 5.0

08:00 MEX Confianza del consumidor abr índice 90.0 -- 89.2

14:00 EUA Crédito al consumo mar mmd -- 16.0 17.2

15:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)

15

Semana del 25 al 29 de abril de 2016

Hora

Evento Periodo Unidad Actual Consenso Previo

Lun

25

04:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) abr índice 106.6 107.1 106.7

08:00 MEX Ventas minoristas feb % a/a 9.6 5.0 5.2

09:00 EUA Venta de casas nuevas mar miles 511 520 512

12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)

Mar

26

07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos mar (P) % m/m 0.8 1.9 -3.0

07:30 EUA Ex transporte mar (P) % m/m -0.2 0.5 -1.3

08:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller feb % a/a 5.3 5.5 5.8

08:00 MEX Balanza comercial mar mdd 155.0 -34.5 -724.7

08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) feb % a/a 4.1 3.0 2.3

09:00 EUA Confianza del consumidor abr índice 94.2 95.8 96.2

09:00 MEX Reservas internacionales 22 abr mmd 177 -- 177.6

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'42(30a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a)


Mié

27

03:00 GRB Producto interno bruto* 1T16 (P) % t/t 0.4 0.4 0.6

04:00 EUR Agregados monetarios (M3)* mar % a/a 5.0 5.0 5.0

07:30 EUA Balanza comercial mar (P) mmd -56.9 -46.5 -47.1

08:00 MEX Tasa de desempleo mar % 3.7 3.9 4.2

13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior 27 abr % 0.50 0.50 0.50

13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior 27 abr % 0.25 0.25 0.25

JAP Decisión de política monetaria (BoJ) 27 abr % 0.10 0.10 0.10

Jue

28

04:00 EUR Confianza en la economía abr índice 103.9 103.4 103.0

04:00 EUR Confianza del consumidor abr (F) índice -9.3 -9.3 -9.3

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 23 abr miles 0.5 260 247

07:30 EUA Producto interno bruto 1T16 (P) % t/t 257 0.6 1.4

07:30 EUA Consumo personal 1T16 (P) % t/t 1.9 1.7 2.4


Vie

29

02:55 EUR Precios al consumidor abr (P) % a/a -0.2 0.0 -0.1

03:00 EUR Subyacente abr (P) % a/a 0.7 0.9 1.0

03:30 EUR Producto interno bruto* 1T16 (P) % t/t 0.6 0.4 0.3

04:00 EUR Producto interno bruto 1T16 (P) % a/a 1.6 1.4 1.6

04:00 EUR Tasa de desempleo mar % 10.2 10.3 10.3

05:30 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en un foro en Londres

07:30 EUA Ingreso personal mar % m/m 0.4 0.3 0.2

07:30 EUA Gasto de consumo mar % m/m 0.1 0.2 0.1

07:30 EUA Gasto de consumo real mar % m/m 0.0 0.1 0.2

07:30 EUA Deflactor del PCE mar % a/a 0.8 0.5 0.9

07:30 EUA Deflactor subyacente del PCE mar % a/a 1.6 1.9 1.3

08:00 MEX Producto interno bruto 1T16 (P) % a/a 2.7 2.3 2.5

08:00 MEX Producto interno bruto* 1T16 (P) % t/t 0.8 0.5 0.5

08:45 EUA PMI de Chicago abr índice 50.4 52.8 53.6

09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan abr (F) índice 89.0 90.0 89.7

09:00 MEX Crédito bancario mar % a/a 12.2 -- 12.8

22:00 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) mar mdp -61.6 -- -70.1

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en 2015.

16

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1

Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016

Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015

Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015

Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015

Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015

Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014

Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014

Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014

Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014

Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013

Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013

Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013

Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013

Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013

Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012

Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012

1. Ganancias de carry y ro ll-down de 17pb

Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario*

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre

Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-mar-15 20-abr-15

Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15

Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15

Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14

Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14

Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14

USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14

Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13

Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13

Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13

Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional

Fuente: Banorte-Ixe

17

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V

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Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 – 1454

mailto:[email protected]



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