复星医药

2014年半年报简要分析

股票代码 SH：600196 HK：02196

公司基本概况

2014年半年报概述

产业布局

融资与回报

目录

扣非净利润与股价对比

财务分析报表简要分析

成员企业重庆药友

若干释疑

下半年经营展望与业绩

公司基本概况

产业发展100%

复星化工医药96%

上海新药研究100%

复星实业（香港）100%

复星平耀100%

齐绅100%

上海医诚 100%

复星长征100%

复星医药投资 100%

上海创新科技100%

医药工业平台

海外并购投资平台

医药参股投资平台

其他参股投资平台

医药商业平台

医疗服务平台

医疗器械与医学诊断

医药研发平台

国企参股平台

复星医药600196/02196

复星药业100%

复星医药各板块

董事会

董事长：陈启宇

执行董事、总裁：

姚方

非执行董事：郭广昌

非执行董事：汪群斌

非执行董事：康岚

非执行董事：王品良

非执行董事：马长征

独立非执行董事：韩炯

独立非执行董事：张维炯

独立非执行董事：曹惠民

独立非执行董事：李民桥

董事会、监事会

监事会

监事会主席：周文岳

监事：曹根兴

监事：管一民

高管团队

总裁：姚方

高级副总裁：李显林

高级副总裁：

李东久

医药商业与消费品管

理委员会董事长制药工业管理委员会

副董事长

高级副总裁：汪诚

制药工业管理委员会董事长

高级副总裁：李春

高级副总裁：贾鸿飞

高级副总裁：张新民

高级副总裁：周飚

董事会秘书兼法务部总经理

高级副总裁：吴以芳

副总裁：崔志平

副总裁：朱耀义

医学诊断事业部 总经理

副总裁：王可心

上海复星医药产业发展有限公司高级副总裁兼投资发展

部总经理

副总裁：倪小伟

医疗服务管理委员会主任、投资总部

总经理

副总裁：李冰

国际部总经理

副总裁：胡江林

医药商业与消费品管理委员会主任

副总裁：关晓晖

总会计师兼财务部总经理

副总裁：董志超

张江创新研发基地总经理

首席财务官

主板诚信50强 医药行业上市公司 社会责任

财经峰会最佳 责任典范

A股上市公司 社会责任信息披露

三强

最佳投资者关系奖

最佳企业 公众形象奖

金圆桌最佳 董事会

科技创新 企业奖

最具创新力 医药企业奖

最具投资价值 上市公司奖

最具投资价值 医药上市公司10强

制药工业百强14位

最佳商业模式奖

MSCI中国指数 上证红利指数

上证50指数 上证民企50指数

以责任为核心的快速发展

2014年半年报概述

营业收入

553853万

净利润

100201万

扣非净利润

669791万

毛利率

41.81%

净资产收益率

6.54%

净利润

105000万元

扣非净利润

49800万元

营业收入

451000万元

毛利率

43.45%

净资产收益率

7.42%

主要

财务指标

截止2014年6月 截止2013年6月

主要财务指标

自2010年开始，减少对医药企业参股投资，聚焦主业。以能够收购或增资控股为目标，不能进行控股的，利益最大化进行出售。 主要标志：

-投资收益大幅度减少；

-扣非净利润逐年增加；

-医药研发投入逐年增加；

-国际化程度步伐加快；

-半年度净利润减少，扣非净利润增长34%；

-大规模减持已上市长期股权投资

针对医药工业、医学诊断与医疗器械、医疗服务企业进行大规模布局。加大医药研发投资力度。大规模减持已上市长期股权投资，处置部分医药商业资产 本年运作：

-合并收购锦州奥鸿28.146%

股权；

-私有化美中互利；

-成立赞扬医养，进军养老医疗；

-摘牌国控医投

-大比例增资重庆复创和复宏汉霖；

-处置联华复星

产业布局 国际化

2014年投资关键点

去PE化

通过旗下子公司复星实业海外收购参股，打造国际化产业集群，践行“中国动力嫁接全球资源”

代表企业：

Chindex-医疗服务

CML-医疗器械制造与代理

OXFD-医学检测与诊断

Alma-医学美容

Miacom-体外诊断

NSP-健康食品

SDB-医学检测与诊断

2012年至2014年财务数据（报告期）

成长能力指标 2014/6/30 2014/3/31 2013/12/31 2013/9/30 2013/6/30 2013/3/31 2012/12/31 2012/9/30 2012/6/30 2012/3/31

营业收入(元) 287,850.00 266,000.00 293,000.00 256,000.00 245,000.00 206,000.00 195,000.00 189,000.00 185,000.00 165,000.00

归属净利润(元) 100,201.00 41,400.00 63,800.00 33,600.00 70,100.00 35,200.00 47,100.00 39,100.00 36,700.00 33,500.00

扣非净利润(元) 36,679.00 30,300.00 25,500.00 27,300.00 24,600.00 25,200.00 22,400.00 23,600.00 23,900.00 16,300.00

扣非净利润环比增长

21.05% 18.82% -6.59% 10.98% -2.38% 12.50% -5.08% -1.26% 46.63% /

单位：万元

2012年至2014年季度环比

日期 扣非净利润 扣非增长率

201203 16,300.00 /

201206 23,900.00 46.63%

201209 23,600.00 -1.26%

201212 22,400.00 -5.08%

201303 25,200.00 12.50%

201306 24,600.00 -2.38%

201309 27,300.00 10.98%

201312 25,500.00 -6.59%

201403 30,300.00 18.82%

201406 36,679.00 21.05%

-

5,000.00

10,000.00

15,000.00

20,000.00

25,000.00

30,000.00

35,000.00

40,000.00

扣非净利润

单位：万元

销售额：553853万 +22.83% 扣非净利润：669791万+34.54%

医药工业 医学诊断和 医疗器械

医药分销 与零售

医疗服务 医疗器械代理

2014年上半年各板块利润

收入+10.62% 收入+6.88% 收入+65.14% 收入+231.69% 收入-8.87%

各板块收入利润对比

药品制造与研发

医药分销和零售

医学诊断与医疗器械

医疗服务

其他

主营收入对比

2014/6/30 2013/6/30 2012/6/30

主营收入 主营收入 占比

主营收入 主营收入 占比

主营收入 主营收入占比

药品制造与研发 338000 61.07% 304000 67.45% 218000 62.45%

医药分销和零售 73700 13.32% 56300 12.49% 67400 19.31%

医学诊断与医疗器械 83100 15.02% 68600 15.22% 51600 14.78%

医疗服务 54900 9.92% 16300 3.62% 7348 2.11%

其他 3743 0.68% 5477 1.22% 4706 1.35%

主营利润对比

2014/6/30 2013/6/30 2012/6/30

主营利润 主营利润 占比

主营利润 主营利润 占比

主营利润 主营利润占比

药品制造与研发 168000 71.56% 157000 78.79% 122000 78.10%

医药分销和零售 8900 3.79% 8473 4.25% 8324 5.33%

医学诊断与医疗器械 42300 18.02% 26800 13.45% 23100 14.79%

医疗服务 13800 5.88% 3813 1.91% 1610 1.03%

其他 1781 0.76% 3182 1.60% 1178 0.75%

药品制造与研发

医药分销和零售

医学诊断与医疗器械

医疗服务

其他

单位：万元

山东金城 迪安诊断 汉森制药

(单位：万元)

600

1,500

5,854

8,766 9,092

12,500

山东滨化

5,400

佰利联

1,700

隆基股份 重庆康乐 联华复星

处置的未上市公司

非经常性处置收益

处置的长期股权投资已上市部分

A股医药股市值

521

509

426

394

386

348

346

321

258

245

245

231

225

201

198

195

195

186

176

176

289.1

0 100 200 300 400 500 600

云南白药

恒瑞医药

复星医药

天士力

上海莱士

上海医药

白云山

康美药业

九州通

同仁堂

华东医药

东阿阿胶

海思科

信立泰

科伦药业

双鹭药业

华润三九

智飞生物

国药一致

以岭药业

均值

单位：亿 截止2014年8月

22.96

33.49

20.95

26.51

104.46

13.21

25.68

15.62

61.76

28.8

31.43

18.61

49.52

20.2

18.47

27.32

15.8

97.13

22.6

43.72

34.912

0 20 40 60 80 100 120

云南白药

恒瑞医药

复星医药

天士力

上海莱士

上海医药

白云山

康美药业

九州通

同仁堂

华东医药

东阿阿胶

海思科

信立泰

科伦药业

双鹭药业

华润三九

智飞生物

国药一致

以岭药业

均值

医药股市盈率（市值前二十）

单位：倍 截止2014年8月

医药股市净率（市值前二十）

5.31

7.11

2.76

9.35

11.18

1.31

4.8

2.57

3.46

4.72

9.2

4.46

11.9

6.21

1.97

6.89

2.99

7.74

3.95

4

5.59

0 2 4 6 8 10 12 14

云南白药

恒瑞医药

复星医药

天士力

上海莱士

上海医药

白云山

康美药业

九州通

同仁堂

华东医药

东阿阿胶

海思科

信立泰

科伦药业

双鹭药业

华润三九

智飞生物

国药一致

以岭药业

均值

单位：倍 截止2014年8月

财务报表简要分析

1

3

4

企业总体的经营在优化，去PE化明显

缺钱但融资成本低，管理成本和销售成本控制很不错

研发投入加大，可以保证内生稳定增长

复星医药

2 营收稳定增长，未来增长在于外延收购和内生增长

5 短期偿债能力一般，长期偿债能力没有问题，资产质量很好

6 30亿商誉金额有些大，溢价比较多，存在较多不确定性，值得留意

财务报表简要分析

长期应付款 其他应收款

—长期应付款中大头是

附属公司非控股股东借

款2.77亿元，这个需要

研究下。简单说是其他

的小股东给下面的公司

借钱了。

—其他应付款中有2亿

元的单位往来款，这个

数字不大，应该也没啥

事

—大额非关联方的其他 应收款下降，这种地方 是最容易藏污纳垢的。 —尤其是前五大均为非 关联方从年初的2.3亿元 下降到了0.4亿元，第一 名的1.5亿元在2012年的 年末就存在了，是件好 事。（我猜测是不方便 透漏的借款？）

资产负债表

商誉和递延 所得税负债

—余额30亿元。简单来

说就是为了买东西所

付出的溢价，谨慎认为

这块资产不存在

—递延所得税负债，简

单说就是由于税务的纳

税计量和会计上的税务

统计方法不同而形成的

税收差额，需要摊销

（也许我理解的不对）

长期股权投资

—长期股权投资中主要

是增加了5%的黄海制

药（大概是15到18倍的

PE），复星当时想收

购，但是最终是由其大

股东将2、3股东的股权

给完全收购了，这家肯

定要上市（国内排名第

三，剔除国外的品牌，

实际排名第二）。复星

的收购从来都是靠谱的

资金的占用方主要是主要货币、应收、存货长期股权投资、固定资产、无形资产和商誉，流动性非常一般； —其中最主要的是长期股权投资，投资哪些公司在基本面中有分析，应该来说目前都是比较优良的资产； —无行资产主要是土地使用权、商标以及专利，这块也不存在问题； —主要是商誉的价值，这块从严谨的角度来来说是存在 较大的不确定性。应该来说剔除商誉，资产的质量比较高。 资金的来源方主要是银行融资和本身的造血能力，其他的科目不存在较大的问题

•融资（筹资）主要是三块，短期借款15.6亿元，票据忽略（金额小，融资成本低），长期

借款10.7亿元，债券40.7亿元，合计67亿元；

•我喜欢拿这个和全年营收比，目前复星全年营收在100亿元左右，占比为67%，是一个非常

危险的数字，个人认为这个比例在30%左右是合理的，50%以下勉强可以接受。

•我必须得说一点，复星账上是趴着36亿元的现金； •另外有17.6亿元左右的类现金（含票据）；

•融资的大头债券和长期借款都是长期的（其中债券是5年期的），偿还能力完全不是问题。

•另外一点是，2013年同期这三块合计55.6亿元，同期财务费用是1.88亿元，而今年是1.59亿

元，我不知道复星是怎么做到的。结论就是缺钱，但融资能力强，偿还能力完全不是问题，

极大的利用了杠杆的同时，优化了融资成本；

资产负债表

•只有价值约不到1亿元的房产和机器设备被抵押，另外有桂林南药、江苏万邦和SISRAM的股

权被质押，总体合计为9亿元吧

营收增长稳定 扣非增长明显 净利润为什么下降

1. 2013年上半年同比

增长29.05%，2014

年上半年同比增长

22.83%；

2. 其中药品制造和研发增长3.2亿元；

3. 医院营收增长3.9亿元；

4. 医疗诊断和器械制造2.8亿元。

1. 净利润增长-4.85%，

去年同期是50%；后面

会分析减少的原因；

2. 扣非后净利润增长

34.54%，去年同期是

24.11%，不用多说该增

长的都增长了，而且不

是卖股票和资产的实打

实的增长

1. 投资收益的大幅下滑 投资收益和公允价值的 变动少了1.5亿元) 2. 销售费用、管理费用 的提高率高于营收增长 率 3. 管理费用中大幅增加 的主要原因是研发费用 的提升

大P提示：对于复星，营收是关键，利润不用愁。 借款额增加财务费用降低了，体现了管理水平。 释放点非常多，30%的增长根本不是事，关键看管理层怎么想

利润表

投资收益

1. 可以出售的股票在资

产负债表的那块？可

供出售的金融资产，

目前还有14个亿，

可以随时变现金；

2. 复星现在真正的投资收益占到毛利润的多少呢？大概在1/6左

右，去年同期是1/2。

银行偏好的企业 复星的实际情况

现金流量表

现金流量表